学大教育(000526) 与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校 据常熟市明升职业技术学校官微，常熟市明升职业技术学校是由上市公司学大教育和江苏明升教育集团联合创办，学大教育集团控股管理运营，经常熟市教育局批准成立的全日制中等职业学校；学校坐落于常熟市高新技术产业开发区。 学校积极响应国家建设新时代现代化职教办学的号召，因时制宜、因地制宜、因人制宜，在学大教育集团二十余年个性化教育理念的基础上，以建设一所“职普融通、艺技融合、中外融汇”的特色创新学校为目标。 三融贯通，打造现代中等教育新模式 学校以职教高考为特色，顺应学生发展规律，彰显职教升学优势，构建学生成长“立交桥”。 建立职普融通体系，促进学生低进高出。开设职教高考班，学制为三年。在开齐开足国家规定课程外，针对职教高考大纲要求进行强化教学、应试准备，学生通过职教高考接受职业本科、专科教育，在增强学生职业适应性的同时保障其升学通道。 打造艺技融合课程，培养复合型人才。在教育和实践中将艺术与技术相结合，体现了学校艺术教育特色和技术教育特征，使学生在学习过程中不仅掌握技术技能，还培养其艺术修养和创造力，力争在人工智能和万物互联网时代打造“双核能力型”复合人才，提升学生的持续竞争力。 拓展中外融汇渠道，培养国际视野新青年。3.0时代的职业教育需要培养具有国际视野、高阶认知能力及迁移能力的职业技能人才。学校以这一目标为发展主线，立足自身资源禀赋，与海外应用技术类学校建立合作，引进国际认证考试和课程，通过课程融通的培养模式助推学生“走出去”： 学生在国内完成学业后，一是可选择去国外深造本科甚至研究生学历学位，二是可选择海外就业+升学，获得高薪回报的同时了解国际市场的运作规则。学校职教中外合作项目开拓了学历贯通的升学路径，不仅为学生提供广泛的国际化教育资源和机会，也开启了职教人才培养的新格局。 学大聚焦高质量职业教育发展，重点打造核心成长版块 公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持推进发展战略，持续积极优化业务布局。一方面保持个性化教育领域优势，随着经营环境逐步改善，个性化教育市场需求提升，推动公司经营业绩稳定增长；同时，公司深入推进职业教育、提升持续盈利能力。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为51/34/26X。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

     学大教育(000526) 广州、福建、河北等地印发职普融通改革，并开展综合高中班试点等工作 党的二十大报告提出“推进职普融通、产教融合、科教融汇，优化职业教育类型定位”，构建高中及中职阶段协调发展、融合发展的办学新格局；2022年中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》明确，拓宽学生成长成才通道，探索发展综合高中。 近期我们关注到多地逐步出台相关文件落地，近日，广州今年将在公办中职学校开展综合高中试点，越秀、海珠、天河、番禺、花都5个区申报试点，综合高中招生计划为专项计划，纳入普通高中计划数核算，每校招生计划数暂定为200人。 河北印发《河北省职普融通实验班项目管理办法(试行)》，职普融通实验班项目是指在普通高中或中职学校中设立专门班级，职业教育和普通教育两类教育实行“课程同建、资源共享、学籍互转”的因材施教项目。项目通常在县域普通中学或市区优质中职学校设立，经批准后实施。 福建印发通知，部署推进综合高中班试点工作；原则上应由普通高中学校和中等职业学校组成联合体申报（联合体学校数量控制在2-4所），并明确牵头学校，也可以1所学校单独申报。综合高中班可设在普通高中学校，也可设在中等职业学校，设在中等职业学校的试点班可设置为普通高中学校的教学点。 我们认为，职普融通及综合高中，充分结合当前学生诉求、生涯规划及职教事业发展，也是国家重点发展方向。在产业升级背景之下，近年来中等职业学校学生的升学诉求显著增加，使得中职教育定位从“就业出口”极速转向“升学通道”。且国家持续力推的“职教高考”也为中职学生提供了更具优势的发展路径。未来伴随供给逐步完善，需求将会被更好满足，市场有望逐步扩容。 同时，国家在职教政策不断出台，持续保持着对职教鼓励和扶持态度，“鼓励上市公司，行业龙头企业举办职教，鼓励各类企业依法参与举办职教”“鼓励行业龙头主导建立全国性职教集团，推行实体化运作”，为职教发展营造出良好的政策和社会环境。 学大教育旗下职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。 随着公司进入转型深水区，学大在职教领域业务拓展也频频取得新突破。 24年2月，学大宣布完成对沈阳国际商务学校的收购交割，这是其深化职普融通助力学生成长成才的重要实践。 24年3月，学大参与运营建设驻马店市第五高级中学（筹），校址建成后，学大将负责该校运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源，立足当地教育发展规划，助推该校在办学理念管理团队、师资队伍和教学质量等多方面实现创新与跨越式发展。 现阶段，学大教育集团完成对多所中等职业学校的收购与托管的同时，积极寻找高等职业教育阶段的优秀合作伙伴，公司计划通过共建产业学院等模式，努力打造全国范围内的创新人才培养基地示范点。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/35/26X。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

     学大教育(000526) 公司近日向紫光卓远偿还借款本金5000万元，截至目前对紫光卓远剩余借款本金约5.6亿元 公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜，彼时实际借款23.5亿元；后学大教育通过以自有现金流等方式还款，优化公司债务及财务结构。 公司在2023年向紫光卓远偿还借款本金4亿元及所对应利息约2304万；2016年公司借款总额23.5亿，至17年底偿还本金5.35亿元，2018-22年公司分别偿还本金0、2.5、0.3、4.4、0.8亿元；本次继续还款0.5亿元，剩余5.6亿元。 对于本次还款我们认为： 1、有望持续显著减轻公司财务费用，增厚归母利润；据wind，2021-22年公司财务费用分别为0.89亿元、0.66亿元、23Q1-3为0.45亿元；伴随财费及其他关联费用降低，学大业绩规模及潜力或将逐步露出； 2、有效体现教育资产强现金流属性；2016年以来学大已偿还近20亿元；侧面印证公司抗风险能力及现金流实力。 公司一方面保持个性化教育优势及品牌形象，随着经营环境逐步改善，个性化教育需求提升，有望推动公司经营业绩稳定增长；同时，深入推进职教、文化阅读等业务，夯实核心竞争力。另一方面，公司持续推进管理组织优化，提升内部精细化管理水平，加强成本管控，优化运营组织和经营效率。 目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。 全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。 目前学大基本覆盖全国大中型城市；我们认为教培全国化发展窗口已显著收窄，现存机构或具备较强稀缺性及对未来成长锁定性。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/34/26X。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等

     学大教育(000526) 双减以来我们预计行业供给或显著收缩 过去几年持续受政策及疫情等影响，校外培训行业多数参与者面临转型或转业问题；少数头部机构得益规范的资金管理，相对完善的在手牌照，在合规前提下稳健运营；我们预计由于行业供给减少，留存机构招生及运营成本或显著降低，进而带动收入特别是利润端增长明显。 目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。 此外，公司全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。经过多年发展和沉淀，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司优势业务之一；目前在全国已经布局30余所全日制基地。 参与运营建设驻马店市第五高级中学（筹），丰富利润增长点 据官微，北京学大信息技术集团有限公司和北京锦学信息技术有限公司中选驻马店市第五高级中学（筹）招引投资运营合作单位；其中北京锦学信息技术有限公司系学大教育集团全资子公司。 学大教育预计该项目计划投资4亿元，目前校园主要建筑已封顶，将于2024年9月开学；该校是一所全日制普通高中，用地面积约90亩，建面7.1万平方米；计划开设普通班、特长班、国际班和复读班，首年计划招生850人。 校址建成后，学大教育将负责该校的整体运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源，立足当地教育发展规划，助推该校在办学理念、管理团队、师资队伍和教学质量、制度建设、校园文化建设、智慧校园打造等多方面实现创新与跨越式发展。 2018年学大凭借其在一对一辅导领域积淀的丰富经验进入办学领域，依托集团化办学优势，先后于浙江慈溪和辽宁大连兴建了3所文谷双语学校。 我们认为本次参与民办高中，对于学大发展具备积极意义： 一方面，目前国内多地特别是三四线地区，优质教育资源短缺；以驻马店为例，在河南高考考生人数攀升背景下，当地优质生源外流现象明显，教育资源发展亟需通过自我革新带动质量升级；学校建成后我们预计生源需求向好，或快速爬坡，逐步贡献收入增量，丰富收入结构，形成新的业绩增长点。 另一方面，学大作为全国化教培公司，目前开展一对一及全日制教育培训业务，需要场地及教育资源等多方面投入；本次投资民办高中，预计可较好实现资源复用，多方面协同；打通学历非学历，贯穿普通高中及中职/高职业务，多板块协同发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司23-25年收入分别为25.18/30.70/37.30亿元，归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为53/35/27X。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

     学大教育(000526) 收购珠海两院校70%举办者权益，加速外延整合 公司拟以5460万元收购珠海隆大70%股权，收购后将间接持有珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校70%的举办者权益；珠海隆大23Q1-3收入3157万，净利润485万，净利率15%。 标的资产中珠海市工贸技工学校系全日制中、高级技工教育和短期职业技能培训学校（即技校，人社部管理），目前设14个中技专业+15个高技专业；珠海市工贸管理专修学校系文化教育、管理类培训、自学考试辅导学校。 截至23年9月30日，技工学校和专修学校合计拥有学生数4123人，其中中技（相当于中专学历待遇）2542人，高技（相当于大专学历待遇）1270人。 我们认为本次收购： 1、迎合当前政策引导方向及学生诉求 2024年初教育部答复职普融通及建设等话题，总结来看，方向为增强中职文化课内容，强化中职升学路径；学大天然具备高中阶段升学基因，在提升标的学校招生能力、升学成绩等方面具有先天优势及能力；而且符合国家对于技校/中职发展方向与家长学生的核心诉求。 2、协同学大全日制等业务发展 公司持续巩固个性化教育业务优势，大力发展全日制（培训）+（中等教育）学历制；我们认为本次整合学历资产，对于夯实业务内容、丰富发展路径、提升教师场所等复用能力等方面具备积极意义。 3、实现公司规模及业绩增厚 伴随标的并表，公司在校生规模及营收利润体量有望直接增厚，奠定业绩兑现能力，提升公司整体规模及实力；且不排除后续继续整合收购。 坚持推进发展战略，积极优化业务布局 公司保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，伴随经营环境改善、市场需求提升，公司业绩稳定增长；同时积极推进业务职教等业务布局，夯实核心竞争力，提升持续盈利能力。 除个性化教育及职教、文化阅读等，公司深入布局医教康融合领域，通过自营医院、合作医院等，为面临孤独症、注意力缺乏、发育迟缓、学习困难等挑战的儿童提供个性化康复方案，优化“医院+家庭+学校”综合干预模式；23年8月，公司子品牌千翼健康在河南许昌开设首家自营康复医院—许昌千翼康复医院，并与河南省多个城市的二级和三级医院达成合作。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司密切跟踪教育政策及市场需求变化完善业务结构，优化校区布局，保持传统个性化教育领域业务优势、品牌形象的同时，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务，夯实核心竞争力。我们预计公司23-25年归母净利润为1.45/2.2/2.9亿，EPS分别为1.2/1.8/2.4元/股，对应PE分别为43/28/21x。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险；收购交易终止风险等。

     学大教育(000526) 核心观点： 事件：公司以5460万元收购珠海隆大70%股权，并实现间接持有珠海市工贸技工学校、珠海市工贸管理专修学校70%的举办者权益。此外，公司董事会决议，授权下属并表范围内子公司未来12个月内，在2亿元人民币额度内，针对职业教育、个性化教育、文化阅读、医教康融合领域进行对外投资。 并购标的学校具备较强综合实力，估值合理 截至2023年9月30日，并购标的合计拥有在校学生4123人，包括中技2542人+高技1270人。其中，珠海市工贸技工学校办学涵盖全日制中、高级技工教育和短期职业技能培训学校，2020年被评为省重点技工学校，2019年3月被评定为省一类技工学校和广东省当代优秀民办学校称号，学校设有“双师型”教师，目前设14个中技专业和15个高技专业，致力培养中高级技能型人才。参考目标公司财报，截止2023年9月30日，目标公司实现营收3157万元，净利485万元，对应PE约为12倍，生均并购成本1.9万元/人，估值较为合理。 个性化教育经验赋能职教升学，并购提速有望加快二次成长曲线形成公司作为国内个性化教育龙头，在教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源等方面具备多年积累，充分匹配当前中、高职院校学生对升学与就业并重的需求。截止2023年，公司已完成对4所中职院校的并购，但利润体量贡献较为有限，我们预计未来公司将对存量并购学校进行整合，带动招生进一步提速，叠加外延并购加速推进，公司职教业务有望形成二次成长曲线。 投资建议 公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能力提速。职教业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前职教升学+就业并重的双重需求。我们预计2023-25年归母净利至1.47亿元、2.17亿元、3.08亿元，对应PE各为39X、26X、19X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。

     学大教育(000526) 核心观点 预计公司 2023 年实现归母净利润中值为 1.48 亿， 符合我们预期。 公司发布2023 年业绩预告， 公司预计实现归母净利润 1.30-1.65 亿元/+1094%-1415%，归母净利润中值为 1.48 亿元， 与我们预测一致（1.48 亿） ； 预计扣非净利润 1.25-1.60 亿元/+1546%-1951%， 中值约 1.43 亿元， 系学大教育重组以来最优表现。 2023Q4， 公司预计实现归母净利润 1297-4797 万元/+347%-1154%，中值 3047 万元； Q4 扣非净利润 1023-4523 万元/+440%-1604%， 中值 2773 万元， 同样系重组以来四季度利润首次转正。 “需求旺盛-优质供给短缺” 带来赛道高景气度再度得到确认， 预计公司仍将受益于赛道牌照准入的发展红利。 以新东方、 好未来及学大教育为代表的教培龙头最新财报经营数据均延续优异表现， 我们分析“双减政策” 带来的行业竞争格局改善的红利仍在显现， 且对新东方对下一季财报收入表现展望积极（预计 FY2024Q3 收入同增 42%~45% VS FY2024Q2 收入同增 36%） ， 龙头教培公司经营有望持续受益。 此外， 伴随收入规模扩张， 经营杠杆带动下利润率有望持续改善， 我们分析教培赛道目前仍处于业务需求放量增长、 利润率边际改善的上行通道中。 “学历型” 中职布局打开提供中线成长想象空间。 除去传统教育培训业务外，公司发力职业教育板块， 已陆续整合东莞市鼎文职业技术学校（80%举办者权益） 、 大连通才中等职业技术学校（100%举办者权益） 、 大连通才计算机专修学校（100%举办者权益） 、 沈阳国际商务学校（80%举办者权益） 等中职。 此版块业务目前虽营收体量较小， 但依托公司后续运营端的赋能提效，有望成为收入与利润增量又一增长点。 风险提示： 政策趋严； 招生人数不达预期； 关键业务人员流失； 商誉减值等 投资建议： 受益于教培赛道“需求旺盛-优质供给短缺” 现状， 公司盈利能力修复同比提升明显， 且展望未来我们分析仍将受益于赛道牌照准入带来的发展机遇， 考虑到 2023 年底的合同负债等业务先行指标仍未披露， 我们暂维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 1.48/1.84/2.25 亿元， 同比增速1260.7%/23.9%/22.5%， 对应 PE 估值为 35.2/28.4/23.2x， 后续会根据期末合同负债等数据表现， 对应调整 2024 年及以后财年业绩预测。 整体而言公司传统教育业务公司高中培训基本盘稳固， 经营确定性较强， 中职院校布局逐渐完善提供远期成长空间， 维持公司“增持” 评级。

     学大教育(000526) 事件: 2024年1月26日，公司公告2023年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计在1.3-1.65亿元，YOY+1094%至+1415%，扣非归母净利润预计为1.25-1.6亿元，YOY+1546%至+1951%。对应2023Q4归母净利润1297-4797万元，YOY+347%至+1554%，扣非归母净利润1023-4523万元，YOY+440%至+1604%。 投资要点: 内外兼修驱动个性化教育业务利润释放。2023年，公司从事的传统个性化教育业务外部经营环境改善，内部推进管理及组织优化、经营效率提升，带来利润释放。分季度看，2023Q1/Q2/Q3实现归母净利润509/8376/2818万元，归母净利率1%/11.4%/5.2%，较2019Q1/Q2/Q3的0.3%/9.8%/-4.1%均有明显改善，2023Q4预计归母净利润1297-4797万元，相比2019Q4归母净利润-5012万元亦有明显提升，各季度经营业绩稳定性更强。截至2023H1，公司个性化学习中心近270所，覆盖主要一二线城市、辐射三四线城市，维持全国线下基本盘，同时具备线上教学交付能力。此外，截至2023H1，公司布局全国30余所全日制教学基地，为高考复读生和艺考培训生提供教育服务。在手现金充裕（截至2023Q3约6亿元），具有稳健经营的能力。 顺应国家政策和产业趋势，锐意布局职教赛道。公司职业教育涵盖 中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，中职方面，公司已陆续整合东莞市鼎文职业技术学校（80%举办者权益）、大连通才中等职业技术学校（100%举办者权益）、大连通才计算机专修学校（100%举办者权益）、沈阳国际商务学校（80%举办者权益）等中职，建议持续关注职教布局进展。 盈利预测和投资评级：我们认为公司是A股少有的老牌教育公司，2001年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念，当前我们看好公司的原因包括，①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善，②公司基于传统培训业务延伸出高考复读、艺考培训、中职教育的高考（包括职教高考）业务，其中以中职为代表的新业务的收入贡献有望提升。中职业务经营模式更为稳健、且盈利能力更强，对于季节波动性较大、经营效率较低的传统个性化业务而言，既有交叉销售的优势、从公司整体业绩角度又是十分有益的补充。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.56/2.15/3.23亿元，对应PE分别为34/25/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公共卫生事件相关风险、估值中枢下移风险、监管相关风险、管理层相关风险、新业务拓展不及预期、解禁减持风险、出生人口下滑等。

     学大教育(000526) 23年归母净利预计1.3-1.65亿，扣非归母净利1.25-1.6亿 公司发布业绩预告，预计23Q4归母净利0.1-0.5亿，同增347%-1554%，扣非归母净利0.1-0.5亿，扭亏；23全年归母净利1.3-1.65亿，同增1094%-1415%，扣非归母净利1.25-1.6亿，扭亏。 公司2018-2022年归母净利分别为0.1/0.1/0.4/-5/0.1亿元，2023年业绩预计为历史峰值3倍。 一方面公司保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，随着经营环境逐步改善，个性化教育业务市场需求提升，推动公司经营业绩稳定增长；同时，公司深入推进职业教育、文化阅读、医教康融合等业务，夯实核心竞争力，提升公司持续盈利能力。另一方面，公司持续推进管理及组织优化，提升内部精细化管理水平，加强成本管控，提质增效，优化运营组织和经营效率。 产业格局有望持续优化，全日制及中职趋势向好 我们认为业绩增长很好地反映了我们此前强调的“供给出清，需求释放”；展望2024年，产业格局有望持续优化，近日行业龙头陆续披露最新财期业绩，学大、新东方、好未来等业绩表现已充分映射产业趋势。 我们乐观预期公司成长势能，24年有望在23年基础上持续释放品牌、网点、教师等教育资源优势；此外学大逐步丰满全日制与中职培训业务，近期教育部反馈职普融通及中职建设等话题，方向为增强中职文化课内容，强化中职升学路径，或利好学大中职业务发展；全日制的高考复读及艺考生培训同样为强需求赛道，可复用学大自身优势。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司密切跟踪教育政策及市场需求变化完善业务结构，优化校区布局，保持传统个性化教育领域业务优势、品牌形象的同时，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务，夯实核心竞争力。据本次业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为1.45/2.2/2.9亿（前值分别为1.39/1.90/2.40亿），EPS分别为1.2/1.8/2.4元/股（前值分别为1.14/1.56/1.97元/股），对应PE分别为39/26/19x。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以年报披露为准。

     学大教育(000526) 核心观点： 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司实现归母净利1.30-1.65亿元，同比+1094%-1415%；实现扣非净利1.25-1.60亿元，同比+1546%-1951%。 Q4淡季不淡趋势延续，历史首次实现大幅盈利 我们估算公司Q4实现归母净利1300万-4800万，扣非净利1000万-4500万，与去年同期归母净利/扣非净利的290万/-300万相比，实现大幅改善，同时也是公司历史Q4最佳业绩，延续了Q3以来淡季不淡的趋势。我们认为公司Q4业绩显著改善，主要受益于：1）个性化教育市场需求刚性，同时当前政策肃清非合规供给，推动公司市场份额提升，盈利能力改善；2）公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。 职教布局已初具规模，盈利有望逐步释放 公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将继续通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。截止3Q23公司已实现对4所中职院校收购，我们认为在当前政策鼓励职普融通的背景下，公司未来有望依托多年积累的教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源，不断提升并购院校盈利能力，驱动业绩进一步增长。 投资建议 我们认为中国教培行业当前政策稳定性的清晰度已较高，行业规范化发展的界限与框架明晰。在此基础上，公司作为个性化教育龙头预计将持续受益供需两端优化的产业趋势。我们调升2023-25年归母净利至1.47亿元、2.16亿元、3.07亿元，对应PE各为37X、25X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。