序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:业绩符合预期,一体化比例持续提升 | 2024-04-24 |
中伟股份(300919)
投资要点
公司23年归母净利19亿元,同增26%,符合市场预期。公司23年营收343亿元,同增13%,归母净利19亿元,同增26%,扣非净利16亿元,同增43%,23年毛利率为14%,同增2.4pct。其中Q4营收81亿元,同增0.3%,环减9%,归母净利5.6亿元,同增22%,环减9%,扣非净利4.6亿元,同增40%,环减13%,Q4毛利率16%,环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元,符合市场预期。
23年前驱体出货超27万吨,24年出货有望维持20-30%增长。23年前驱体合计出货超27万吨,同增26%,其中我们预计三元出货量23万吨左右,同增15%,四钴1.8万吨,同增11%。Q4公司前驱体销6万吨,环降20%;Q1需求已明显恢复,且公司积极拓展国内市场,我们预计24年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29万吨,叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨,合计销量34万吨,同增25%左右。产能方面,23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨,后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。
23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+,24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元,同减12%,均价10.7万/吨,同减23%,毛利率18%,提升5pct,单吨毛利1.7万,同增10%,一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右,其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+,环增10%+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨,其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满,预计Q4出货1.2万吨+(权益0.6万吨+)。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线,我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产,镍冶炼共计出货6万吨+(权益3-3.5万吨);我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升,支撑后续单位盈利。
财务费用维持较高水平,Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6%,同增0.9pct,其中财务费用6亿元,同增20%;23Q4费用率10.5%,同增1.7pct,环增2pct。23年底存货79亿元,较年初减18%,较Q3末增4%;23年计提资产减值损失2亿元,其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元,同减189%,其中Q4经营活动净现金流22亿元,环增74%。期末在建工程101亿元,较年初增51%。
盈利预测与投资评级:考虑降价影响,我们维持2024年盈利预测,下调2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元(24-25年原预期为23.7/31.4亿元),同增22%/20%/22%,对应14x/12x/10xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20倍PE,对应目标价71元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。 |
2 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸 | 维持 | 买入 | 2023年快报&2024年一季报预告点评:Q1业绩略低于预期,少数股东权益增加影响利润 | 2024-04-17 |
中伟股份(300919)
投资要点
公司发布业绩快报,23年归母净利19.5亿元,同增26%,符合市场预期。23年实现收入343亿元,同增13%,归母净利19.5亿元,同增26%,扣非净利15.9亿元,同增43%;其中Q4收入81亿元,同增0.3%,环减9.4%,归母净利5.6亿元,同增22%,环减9.4%,扣非净利4.6亿元,同增40%,环减13%。公司此前预告23年归母净利19-20亿元,处于预告中值,符合市场预期。
公司发布24Q1业绩预告,Q1归母净利3.6-4亿元,环减29-36%,略低于市场预期。Q1归母净利3.6-4亿元,同增5.6-17.3%,环减29-36%,扣非净利3.1-3.5亿元,同增23%-39%,环减24-33%,略低于市场预期,我们预计Q1少数股东权益1.2亿元左右,影响公司利润。
23年出货超27万吨,24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看,公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨,预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右,同增18%左右,其中Q4前驱体出货预计6万吨左右,受海外需求影响环比下降20%左右;24Q1前驱体出货6万吨+,环比微增,其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨,环增5%+,四钴出货0.5万吨,磷系和钠系出货0.5万吨左右,24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量,我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长,磷酸铁产能释放我们预计出货4-5万吨,合计出货34万吨,同增25%左右。
24Q1前驱体单吨扣非净利近0.6万元/吨,主要受少数股东权益及降价影响。盈利端,我们测算23Q4前驱体单吨扣非利润0.75万元+,全年单吨扣非净利达0.63万元/吨左右;24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损,则前驱体单吨扣非利润近0.6万元,环比下降主要系广西中伟增资扩股,少数股东股比提升至20%,叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1盈利进一步提升,导致少数股东权益增加至1.2亿元+,若加回,我们预计公司总体净利5.2亿元,总体扣非单吨净利达0.75万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满,我们预计Q4出货1.2万吨+(权益0.6万吨+),23年底镍铁自供率达到15%左右,24Q1权益产量0.6-0.7万吨。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线,我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产,镍冶炼共计出货6万吨+(权益3-3.5万吨);25年18条线全部投产,达产后产能20万吨+(权益14万吨+),镍冶炼总产能26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升,预计可对冲加工费年降影响,支撑后续单位盈利。
盈利预测与投资评级:考虑单吨利润变化,我们上调2023-2024年盈利预测,下调2025年盈利预测,我们预计2023-2025年公司归母净利润19.5/23.7/31.4亿元(原预期为19.4/23.4/31.6亿元),同增26%/22%/33%,对应23-25年18/14/11倍PE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20倍PE,对应目标价71元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。 |
3 | 民生证券 | 邓永康,李孝鹏,李佳,朱碧野,赵丹,黎静,席子屹 | 首次 | 买入 | 动态报告:前驱体龙头加速革新,一体化布局增强竞争力 | 2024-04-10 |
中伟股份(300919)
受益一体化降本,2023年业绩稳定增长。2024年1月20日公司发布业绩预告:2023年预计实现归母净利润19-20亿元,同增23.09%-29.57%,业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023年公司现有电池材料体系,包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27万吨。同时,由于公司收到政府补助资金等,预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9亿元。
受益三元需求高景气,2023年公司出货量稳步增长。2023年,在海外客户需求支撑下,全国三元正极材料出货量仍有小幅提升,全年合计出货量65万吨,同比增长2%。2024年初,问界、理想等车型销量大幅提升,多款热门车型均系三元车型,将持续带动三元电芯的需求量,GGII预计2024年三元正极材料市场占比基本不变,出货量有望增长至75万吨。2023年前三季度公司现有材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品合计销售量约21万吨。2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨,同比增长10.6%,国内市占率达25.5%,稳居国内第一,其中9系三元前驱体出货占比达35%,8系及8系以上高镍产品出货占比达60%,受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长,未来公司高镍占比将逐步提升。
加速海外布局,印尼三大基地实现投产。海外布局方面,印尼三大镍矿加工基地均已实现投产,韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。2024年3月,与Doosan Recycling Solution在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议,将就电池黑粉提锂展开合作,并通过off-take协议建立长期、稳定的合作关系,结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展;同期,与韩国IS Dongseo等公司合作电池回收项目,以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收,共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。
深化一体化全产业链布局,实现全产业链降本。公司围绕“资源-冶炼-材料-回收”产业垂直一体化不断延伸,实现原材料循环利用。1)印尼:公司在印尼加速前后端冶炼一体化布局,三大印尼基地均已实现投产,截止2023年10月,在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。2)国内:公司钦州产业基地制备高冰镍OESBF产线正逐步进入投产运营阶段,年产8万吨高冰镍,成功拉通“红土镍矿—低冰镍—高冰镍—硫酸镍—高镍三元前驱体”的全产业链,从资源端到材料端实现一体化布局。
投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为298.90、323.04、397.58亿元,归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元,同增27.9%、17.7%、35.4%,对应估值20、17、12倍PE,考虑公司一体化布局拉动盈利能力不断提升,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:1)行业竞争风险;2)需求不足风险;3)原材料价格风险;4)汇率波动风险。 |
4 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸 | 维持 | 买入 | 推动“质量回报双提升”,助力公司一体化布局 | 2024-02-06 |
中伟股份(300919)
投资要点
事件:公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告,主要措施为:(1)保持战略定力,推进国际化布局;(2)坚持研发驱动,技术创新与多元化布局齐头并进;(3)共享经营成果,积极回报投资者;(4)规范运营管理,提升公司治理水平;(5)加强投关管理,建设多元化沟通渠道。
围绕一体化闭环产业模式,产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式,整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品合计销售量超27万吨,我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右,同增18%左右,份额维持26%+,龙头地位稳固;23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能,24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面,印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出,24年初首批超2000吨冰镍运抵国内;我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升。
海外项目加速落地见效,印尼三大基地实现投产。公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地,其中除南加里曼丹外,其他三大基地已实现投产。同时,在韩国,公司与世界500强企业POSCO签署合作协议,共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料,用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求,这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目;在摩洛哥,公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议,双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。
公司持续运用股份回购、现金分红等方式,回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报,多次制定《未来三年股东回报计划》,近三年累计现金分红逾3亿元,每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划,截止24年1月31日回购339万股,占总股本0.5%。
盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测,同增26%/20%/35%,对应23-25年14x/12x/9xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20xPE,对应目标价70元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。 |
5 | 中泰证券 | 曾彪,朱柏睿 | 维持 | 增持 | 2023年业绩符合预期,单吨净利逐步提升 | 2024-01-29 |
中伟股份(300919)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩预告,实现归母净利润19.0-20.0亿元,同比增长23-30%;扣非净利润15.1-16.1亿元,同比增长36-45%。根据测算,公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元,环比下滑2-18%;扣非净利润3.8-4.8亿元,环比下滑9-28%。
2023年前驱体出货量增长较快,单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨,同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算,对应2023年单吨归母净利0.71万元,同比略有提升;单吨扣非净利0.57万元,同比提升12%。从半年度的对比看,我们测算2023H1和2023H2,公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨,下半年环比提升27%;单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨,下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升,主要受益于产品、客户结构持续优化,以及产业一体化比例提升。
产品结构完善,产能规模行业领先。根据公司公告,公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖,且均实现量产化。在产品结构层面,公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%,高端产品结构持续优化。预计在2023年末,公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能,产能全球领先。
盈利预测:考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少,以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴,预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降,因此我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元(之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元),对应24-25年PE估值12、10倍。考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响,公司产品结构和单位盈利持续提升,预计后续仍有改善空间,对公司维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。 |