浙江美大(002677) 事件： 浙江美大发布2023年报及2024年一季报：23年，公司实现营收16.73亿，同比-8.80%，归母净利润4.64亿，同比+2.68%，扣非净利润4.36亿，同比+3.04%；其中四季度，实现营收4.11亿，同比-5.73%，归母净利润1.01亿，同比+26.90%，扣非净利润0.75亿，同比+28.08%；23年公司拟现金分红4.85亿，分红率104.4%。24年一季度，实现营收2.73亿，同比-19.39%，归母净利润0.77亿，同比-23.34%，扣非净利润0.77亿，同比-22.93%。 行业景气承压，公司收入有所下滑 23年公司收入同比-9%，主要原因在于行业景气承压，集成灶需求由新房装修及二次翻新场景驱动为主，且目前销售主要集中在三四线市场，因此受到地产行业调整等因素影响较大；奥维推总数据显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。公司层面，由于23年调整电商渠道，该渠道下滑幅度较大进一步拖累整体收入。24Q1集成灶需求依旧不振，奥维数据显示Q1行业线上/线下销额分别同比-35%/+16%，在此背景下公司收入跌幅有所扩大。 23年盈利能力改善突出，Q1承压 23年公司毛利率同比+3.0pct，大幅改善的原因一方面在于销售均价提升；另一方面原材料价格下降、内部降本增效也有帮助；期内广告宣传投放模式变化驱动销售费用率同比-0.7pct；利息收入提升驱动财务费用率同比-0.9pct，此外资产处置收益及投资净收益影响基本相抵；综合影响下全年归属净利率同比+3.1pct，改善突出。24Q1毛利率同比-0.8pct，预计产品均价走势有所转弱，此外销售/管理费用率均同比+1.0pct，收入下滑背景下部分费用刚性使得费率有所提升，财务费用率同比-0.7pct，叠加信用减值损失减少等因素影响，Q1归属净利率同比-1.5pct，业绩表现不及营收。 现金流充沛，维持高分红回馈股东 23年公司经营性现金流净额5.8亿元，同比+57.8%，表现较优；公司全年收现比达到1.2，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.3；公司与经销商采取“先款后货”的交易方式，保障了充沛的现金流。公司在手资金也十分充沛，23年末公司货币资金达到12.9亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23年分红比例分别为89%/104%，持续重视股东回报。 重视股东回报，维持公司“增持”评级 我们预计公司24-25年营收分别17.64、19.08亿，同比+5.44%、+8.18%，归母净利润分别5.01、5.38亿，同比+7.90%、+7.38%，EPS分别为0.78、0.83元，2023-2026年CAGR为7.6%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司24年15X，目标价11.70元，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。

     浙江美大(002677) 事件：2023年公司实现营收16.7亿元，同比-8.80%；归母净利润4.6亿元，同比+2.68%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+3.04%。其中，23Q4公司实现营收4.1亿元，同比-5.73%；归母净利润1.0亿元，同比+26.90%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+31.84%。2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比-19.39%；归母净利润0.8亿元，同比-23.34%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-22.93%。分红方面，2023年公司拟每10股派发现金股利7.50元（含税），共计派发4.8亿元，现金分红率为104.4%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，公司采用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利，现金方式优先于股票方式；在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。 营收短期承压，深化渠道优势。房地产市场不景气背景下，23年以来高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，据奥维云网推总数据，2023年集成灶行业累计零售额/零售量规模249亿元/278万台，同比-4.0%/-4.2%；2024M1-M2行业累计零售额/零售量规模17亿元/19万台，同比-8.0%/-7.6%。公司短期营收表现亦有承压，面对日趋加剧的市场竞争环境，公司适时调整营销策略，持续推进多元化渠道深度融合发展，2023年公司新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个，经销实力深厚。 Q1盈利水平小幅下滑。公司2023年整体毛利率47.1%，同比+3.0pcts，其中集成灶品类毛利率49.4%，同比+2.5pcts；24Q1公司整体毛利率46.2%，同比-0.8pcts，需求不景气下毛利率同比略有回落。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.4%/-1.8%，分别同比-0.7/+0.1/+0.1/-0.9pcts，降本增效成效凸显；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/6.9%/3.4%/-3.3%，分别同比+1.0/+1.0/+0.2/-0.7pcts，因营收下滑、费用投放稳定导致费用率同比有所提升。综合影响下，公司2023年/24Q1分别实现归母净利率27.8%/28.3%，同比+3.1/-1.5pcts。 我们认为，伴随集成灶行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，美大为代表的头部品牌有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。中长期维度看，中国厨房面积小、烹饪工具多、厨房收纳困难等痛点仍在，有望持续驱动国内厨电市场向着集成化发展，集成品类未来渗透空间仍然广阔。 投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道效率优化、新品配套率提升实现长期稳健增长，预计24-26年归母净利润4.8/5.2/5.6亿元，（24-25年前值5.5/6.0亿元，因公司23年收入承压下调收入预期），对应PE13.7x/12.5x/11.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。