兴业银锡(000426)
投资要点:
2019 年银漫矿业事故对公司生产经营产生影响,随着银漫矿业复产和技改完成, 2023 年公司收入和利润有望超事故前水平。 未来公司产量或有增长,属于周期成长股,且我们看好锡和银价格走势, 公司业绩有望重回增长。
公司是国内银锡资源龙头
公司实际控制人为吉兴业先生, 银漫矿业是国内最大的白银生产企业之一,乾金达矿业是不可多得的高品位矿山。 银锡是公司主要收入和利润来源,2022 年公司银储量国内占比 14.2%、 锡储量国内占比 19.5%。 2023 年公司归母净利润中位数 10.08 亿元, 银漫矿业事故对公司业绩影响或已结束。
供需缺口扩大推升锡价中枢
2022 年全球锡静态消费年限仅 14.6 年, 因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期,预计供给增量有限。 锡的需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升。 我们预计 2024-2025 年全球精炼锡供需缺口为-0.80/-0.62 万吨, 供需缺口扩大, 锡价中枢有望抬升。
白银价格具备向上弹性
2022 年来,受美联储激进加息影响,白银价格表现明显弱于黄金,推动金银比上涨。随着海外主要经济体货币政策陆续进入降息周期、 清洁能源特别是光伏领域用银需求上涨、 行业低库存现状再加上当前金银比值处于高位,我们认为,白银价格存在补涨需求,金银比有望阶段性回落。
主力矿山增产预期强
银漫一期技改及二期建设、 乾金达采区二期建成投产、 锡林采场充填完工、荣邦选厂扩建、 锐能竣工投产、 西藏黄金复工及扩建等项目将提升公司产量。 与 2022 年产量相比, 未来产量有望增加:铅 2.44 万吨、 锌 7.25 万吨、 铜 0.23 万吨、 银 207 吨、 金 1 吨、 铁精粉 14.64 万吨、 铋 465 吨。
盈利预测、估值与评级
我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 37.52/51.01/55.02 亿元,同比增长 79.88%/35.97%/7.84%;归母净利润分别为 9.96/16.21/18.05 亿元,同比增长 472.94%/62.71%/11.32%; EPS 分别为 0.54/0.88/0.98 元。 基于公司主要矿山产量未来有望增长,我们给予公司 2024 年 15 倍 PE,目标价13.24 元,首次覆盖, 给予“买入” 评级。
风险提示: 价格波动风险; 大股东资金风险;项目进度和产量不及预期;安全风险。