力量钻石：22H1归母净利润同比+121%，超预告上限充分验证行业高景气

    22H1收入/归母净利润同比变动+105%/+121%。 公司发布 2022年中报， 上半年实现营收 4.48亿元， 同比增长 105.14%； 归母净利润 2.39亿元， 同比增长 121.39%。 单季度看， 22Q1/22Q2分别实现归母净利润 1.01/1.38亿元，同比+147.81%/+105.34%。 公司业绩持续高水平兑现主要系： 一是市场需求旺盛产品供不应求， 产能稳步扩张； 二是高毛利率培育钻石占比持续提升。     盈利能力看， 22H1毛利率/净利率分别为 68.22%/53.42%， 同比+3.01/+3.92个 pct， 22Q1/22Q2环比整体稳健。 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.71%/4.62%/-0.84%， 同比变动-0.62/-0.68/+1.25/-1.44个 pct。     下游需求旺盛带动培育钻石、 微粉收入同比+149%/111%。 公司主要业务为培育钻石、 金刚石微粉、 金刚石单晶， 22H1营收分别为 2.22/1.36/0.81亿元，同比+149.49%/+111.14%/+32.00%， 毛利率分别为 83.44%/52.40%/57.94%，同比+0.09/1.16/2.37个 pct。 1） 培育钻石： GJEPC 数据显示， 19-21年印度培育钻石毛坯进口额分别为： 2.63/4.40/11.30亿美元， CAGR 为 107.10%；     2022年上半年进口额 8.69亿美元， 同比+72.23%； 出口额 8.60亿美元， 同比+80.31%， 行业高景气度持续验证。 2021年起公司新厂区设备陆续投产，为业绩稳步增长提供了产能支持； 2） 金刚石微粉： 现阶段金刚石微粉主要应用于光伏金刚石线锯生产， 根据 CPIA 预测， 2022年预计全球新增光伏装机 205-250GW， 同比增长 21%-41%。 公司线锯用微粉行业领先， 有望充分受益光伏行业高景气； 3） 金刚石单晶： 存量六面顶压机转产培育钻石， 而新增产能建设进度缓慢带来格局改善， 下游需求旺盛导致供不应求下价格上涨， 叠加公司加大生产销售高品级单晶， 金刚石单晶整体毛利率显著上升。     公司扩产顺利， 预期持续加速。 22H1公司新增固定资产 2.33亿元， 按公司问询函回复报告中单台六面顶压机均价 120万元测算， 新增压机约 200台。     供给方面， 问询函回复报告显示， 公司设备供应商已从 2家扩充至 5家， 可满足年均 700-1200台采购需求， 定增自产设备有望进一步保证产能； 资金方面， 22H1账上资金 5.55亿元， 可满足至少 450台压机扩产需求， 预期年底定增落地有望解决明年扩产资金问题。     风险提示： 行业竞争加剧； 产能扩张不及预期； 下游需求不及预期。     投资建议： 公司作为业内领先企业， 扩产意愿明确， 打破瓶颈实现快速扩产且加速， 有望充分受益行业高景气。 我们上调 2022-24年归母净利润至 5.59/9.02/12.82亿元（前值 5.14/8.20/11.98） ， 对应 PE 值46/28/20倍， 维持“买入” 评级。

中国移动2022年中报点评报告：业绩超预期，收入规模跃居全球首位

    上半年营业收入同比增 12%，跃升为全球收入规模最大运营商，归母净利增速18.9%超市场预期；数字化转型收入增速 39%/占比 26%，增收成效显著；有效资源投放，资本开支面临拐点；派息率提升 35%；维持“买入”。     半年报利润增速超市场预期2022年上半年公司营业收入 4969亿元同比增 12%，主营业务收入 4264亿元同比增 8.4%；归母净利润 703亿元同比增 18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增 7.3%；EBITDA 1379亿元同比增 7.4%；利润增速超市场预期。     跃居全球收入规模最大运营商参考 bloomberg 数据，2021年全球收入领先四大运营商分别为 AT&T 、Verizon、中国移动、德国电信，上半年中国移动收入 767亿美元，超过 Verizon、德国电信、AT&T（上半年分别为 673亿美元、614.2亿美元、594亿美元）成为上半年全球收入第一大运营商。     数字化在转型增收成效显著上半年数字化转型收入 1108亿元同比增 39.2%，占主营业务收入比达到 26.0%，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线” 不断攀升。     个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升。上半年个人市场收入 2561亿元同比增 0.2%；移动用户/5G 套餐客户/5G网络用户分别达 9.70亿/5.11亿户/2.63亿户，分别净增 1296万/1.24亿户/0.56亿户，5G 用户渗透率达 53%；权益融合客户净增 5070万户达到 2.41亿户；移动ARPU 达 52.3元同比增 0.2%。     家庭市场（H）快速增长：积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，上半年家庭市场收入 594亿元同比增 18.7%；家庭宽带客户净增 1241万户达 2.3亿户；带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合 ARPU 持续提升至43.0元，同比增 4.6%。     政企市场（B）提速增长：聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，上半年政企市场收入 911亿元同比增 24.6%。DICT 收入 482亿元同比增 44.2%。     移动云收入 234亿元，同比增 103.6%， 截至 6月底，签约云大单超 3500个，拉动收入超 130亿元，央企国企上云项目超 1100个，移动云向业界第一阵营加速前进，公有云收入份额排名第七，专属云排名第四，政务云服务运营排名第三。     5G 行业带动 DICT 项目签约金额超 160亿元。     新兴市场（N）高速增长：统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，上半年新兴市场收入 199亿元同比增 36.5%。咪咕视频全场景月活跃客户同比增长 72.5%；云游戏全场景月活跃用户同比增长 149.4%，上半年数字内容收入达 116亿元同比增 50.6%，增速创新高。     资本开支面临拐点精准投放上半年公司资本支出 920亿元，其中 5G 相关投资 587亿元，累计开通 5G 基站达百万个（700MHz 5G 基站 30万个）；对外可用 IDC 机架净增 2.2万架达 42.9万架，累计投产云服务器净增 11.2万台达 59.3万台。     2022年计划资本开支 1852亿元同比增 0.9%，其中算力网络资本开支 480亿元，2021年底累计对外可用 IDC 机架、累计投产云服务器 40.7万架、48+万台，计划2022年底分别达到 45万架、66+万台。     优化资源投入有效成本管控公司不断优化资源投入结构，“有保、有压、有控”配置资源，实现良好成本管控。上半年主营业务成本同比增 8.7%：其中网络运营及支撑支出、雇员薪酬及 相关成本同比增 14.1%、14.4%，主要由于智慧家庭、DICT、智慧中台等方面的转型投入增加等，折旧摊销费用 995亿元同比持平（去年同期存在部分资产残值率调整影响增加折旧约 80亿元），折旧摊销费用率同比下降 2.4pct，销售费用同比下降 13.8%，销售费用率同比下降 1.58pct。     持续加大研发投入，上半年研发投入 82亿元，同比增 20.3%，深入开展“双百行动”、“科改示范行动”，新增设计院、智慧家庭运营中心、互联网公司 3家子企业纳入“科改”扩围；芯昇科技公司引战混改实现突破，成功引入战略投资者并实施员工持股。     派息率进一步提升公司决定 2022年中期派息每股 2.20港元（对应 A 股金额 1.8942元人民币），同比增 34.9%，全年派息率进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。     盈利预测及估值公司数字化转型增收成效显著，成长预期乐观，预计 2022-24年收入同比增8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增 7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。     风险提示：     云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU 不及预期；OPEX 超预期等。     财务摘要

赤峰黄金：万象矿回收率提升降本超预期，计提减值对后续经营影响较小

     事件： 公司于 2022年 8月 10日发布 2022年中报。     从半年看， 公司实现营业收入 30.46亿元， yoy+82.1%；实现归母净利润 4.11亿元，同比增长 2.5%。     从单季看， 22Q2实现营收 15.59亿元（yoy+71.4%， qoq+4.8%），实现归母净利润 2.37亿元（yoy+2.0%， qoq+36.0%）。     产量如期增长，万象矿回收率提升降本超预期。 量： 上半年实现黄金产量 6.44吨， yoy+65%； 价： H1黄金均价为 392元/克； 利： 公司上半年矿产金销售成本 226元/克，主要是老挝矿回收率由 50%提升至 70%，克金成本降低较为明显。从降本角度看： 1）老挝矿回收率提升一方面增加了产量规模，另一方面也通过增产摊薄了固定成本，从而实现降本，这也是上半年万象矿的工作重点。 2）国内矿主要是五龙矿业产量提升带来的规模效应降本。 3）瓦萨矿降本并不明显，其首要工作还在于产量提升，而下半年降本工作会增加。     净利润增长较少主要原因是计提 2.89亿元减值以及管理费用较高，对于下半年经营影响较小。 1） 对于 2.89亿元的资产减值， 主要是万象矿业对于低品位过渡矿出于谨慎考虑计提减值，由于老挝矿回收率显著提升是在近期，出于谨慎性考虑以较低的回收率进行计提。 并且公司在去年也计提减值 1.7亿元，再加上今年 H1的 2.89亿元合计计提减值 4.6亿元， 由于老挝矿后续将逐渐转地下开采，品位也会稳定且有所提升，所以目前的计提减值可以视为峰值。 2）管理费用率为 7.87%， 同比增5pct，主要是并购金星矿业带来管理费用的提升，一是并购时的一些中介手续等一次性费用，这部分不会有持续影响，二是金星原本作为老牌矿山办公人员体系较为冗余，公司通过遣散费方式解雇一些员工，并引入公司作为中国企业高效的管理模式，金星矿业的管理费用也有望持续降低。综上所述，我们认为影响上半年业绩的主要因素将不会持续产生影响。     增产降本是黄金企业永恒的话题，我们维持全年产量预期 16-18吨，叠加降本超预期，公司业绩有望更上高楼。 总结公司各矿山的改扩建规划和进展： 1）国内矿：①吉隆选厂 18万吨采选能力扩建启动，下半年开工建设厂房， 力争 18个月建成（选厂日处理量由 450吨增至 1000吨）；     ②五龙矿业选矿能力由 1200吨/日提升至 3000吨/日； ③瀚丰矿业千米竖井即将进入竖井装配施工； 2） 万象矿业选矿回收率从 50%提升至70%，有希望能够进一步提高； 3）瓦萨提出“双万规划”，即日选 10000吨、年产 10吨的远期目标， 并提出井下技改、新采矿点探索、选厂改扩建、露天坑回采、提高掘进效率等针对性措施。 综合考虑各矿山进展，我们认为今年公司能够实现 16-18吨的矿产金产量（国内 2.5-3吨+万 象 8-9吨+瓦萨 5.6-6吨）。     投资建议我们对公司的量价利均较为看好： 公司降本增产进展顺利， 1）产量方面， 预计公司矿产金产量将在 2022-2024年分别实现 16吨、 23吨、 30吨； 2） 克金销售成本当前降至 226元，我们预计未来仍有降本空间，一是产量大幅增加带来的固定成本摊薄，二是瓦萨矿后续会着手降本工作； 3） 近期美国非农数据显示经济衰退仍是未知数，加息预期更为不确定，金价有望重回上升通道。 我们预计公司 2022-2024年分别实现净利润 13.20/21.82/30.12亿元，同比增速分别为 127%/65%/38%，对应PE 分别为 26X/16X/12X， 维持“买入”评级。     风险提示黄金价格不及预期风险，矿山产量不及预期风险，项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险，资源勘探不及预期风险，安全事故影响生产风险。

宝丰能源：业绩符合预期，煤焦化煤气化协同发展

    事件：宝丰能源发布 2022年半年报，全年实现营业收入143.95亿元（同比+37.53%），归母净利润 40.15亿元（同比+ 7.53%），扣非归母净利润 42.78亿元（同比+10.54%）；     其中 Q2实现营业收入 78.80亿元（同比+43.60%，环比+20.95%），归母净利润 22.68亿元（同比+13.11%，环比+29.90%），扣非归母净利润 23.92亿元（同比+15.50%，环比+26.81%），业绩符合预期。      煤制烯烃、焦炭、精细化工品三大主业量价齐升，Q2毛利率及净利率环比上行：2022H1公司毛利率达 39.98%（同比下降 11.61pct），Q2毛利率 40.81%（同比-10.94%，环比+1.84pct）；2022H1净利率达到 27.89%（同比下降 7.78pct），Q2净利率 28.79%（同比-7.76%，环比+1.98pct），在上半年煤炭价格依然偏高的情况下，Q2实现毛利率和净利率的环比提升。分业务来看，上半年聚乙烯实现营收 28.54亿元（同比+5.44%），其中销量 37.11万吨（同比+2.71%），均价 7,691元/吨（同比+7.44%）；聚丙烯营收 25.96亿元（同比+28.16%），其中销量 34.08万吨（同比+27.78%），均价 7,617元/吨（同比+0.30%）。焦炭实现营收 61.96亿元（同比+60.23%），其中销量 262.40万吨（同比+14.71%），均价 2,361元/吨（同比+39.68%）。MTBE 实现营收 3.3亿元（同比+39.11%），其中销量 4.98万吨（同比+2.68%），均价 6,631元/吨（同比+35.48%）；纯苯营收 2.72亿元（同比+21.64%），其中3.91销量 万吨（同比-6.24%），均价 6,944元/吨（同比 +29.72%）；改质沥青营收 2.89亿元（同比+88.90%），其中销量 5.48万吨（同比+20.70%），均价 5,269元/吨（同比+56.50%）。      储备项目积极推进，未来成长可期：1）报告期内 300万吨/年煤焦化多联产项目已经投产。2）宁东三期 50万吨/年煤制烯烃及项目 50万吨/年 C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中甲醇及烯烃预计 2022年底建成，25万吨 EVA 预计2023年建成投产。3）内蒙古 400万吨/年（一期 300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。4）力争 2022年底前建成 20万吨/年苯乙烯项目，实现新的盈利增长点。      太阳能电解水制氢储能项目投产，碳中和先行示范者：公司加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，该项目采用单台产能 1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产 2.4亿标方“绿氢”和 1.2亿标方“绿氧”。公司规划自 2022年起每年增加绿氢 3亿标方，力争用 10年时间完成企业 50%碳减排，用 20年时间率先实现企业碳中和。报告期内，公司加强技术工艺革新，烯烃甲醇单耗、甲醇原料煤单耗均实现降低，能源单耗节约。      盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 283.22亿元、366.14亿元和 507.50亿元，分别同比增长21.55%、29.28%和 38.61%；归母净利润分别为 80.97亿元、110.81亿元和 150.71亿元，同比增长 14.52%、36.85%和36.01%；EPS 分别为 1.10元、1.51元和 2.06元，对应现股价 PE 为 12.88倍、9.41倍和 6.92倍，给予“买入”评级。      风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品及原料价格大幅波动。

百隆东方：受益外棉涨价和外需景气，二季度业绩增长32%

    外需强劲叠加外棉价格提升，越南公司业绩强势增长。20221H 公司收入 39.6亿元， +1.1%， 净利润 7.8亿元， +41.1%， 其中受益强劲外需和 4-6月外棉价格大幅增长， 越南（百隆） 收入+18%至 26.7亿元， 净利润+79%至 8.1亿元； 由于内需疲软、 产能利用率下滑， 叠加内棉价格 6月环比下降 13%， 国内收入同比减少 24%， 业绩出现小幅亏损。 20221H 公司毛利率+6.7百分点至 27.6%， 主要是受益于二季度外棉均价环比/同比大幅增长 17%/71%， 以及毛利率更高的境外收入占比提升， 20221H 境内/境外毛利率分别为 21%/29%，分别+3/+8百分点。 费用率合计 8.4%， 同比持平； 存货周转 255天， 环比+15天。 经营活动现金流得益于期内原材料采购大幅减少（期内原材料价格位于高位， 公司主动减少采购） ， +61%至 11.7亿元。     二季度收入小幅下滑，毛利率环比一季度提升，业绩维持良好增长势头。2022Q2公司收入 19.9亿元， -2.8%， 净利润为 4.3亿元， +31.9%， 毛利率+5.6百分点至 29.2%， 环比也提升 3.1百分点， 主要是得益于期内外棉价格大幅上涨， 部分被国内需求疲软、 产能利用率下滑所抵消。 Q2费用率总计-0.3百分点至 9.4%。     展望： 棉价下跌， 预计下半年毛利率有一定压力。 1） 5月中旬至今， 内棉价格从 2.2万元/吨下降到 1.6万元/吨， 6月中下旬至今， 外棉价格从 2.6万元/吨下降到 2.1~2.2万元/吨， 由于公司备有一定量的棉花库存， 我们预计棉价下降将对公司毛利率造成一定负面影响。 2） 公司拟通过非公开发行募集不超过10亿元用于在越南扩建 39万锭纱线，在 3月取得证监会核准批复，从 2023年开始贡献产能增长， 进一步巩固色纺纱龙头地位。     风险提示： 疫情反复、 原料价格大幅波动、 订单需求不及预期、 系统性风险。     投资建议： 中高端纱线需求潜力大， 看好内需回暖和越南新产能投产。 从短期看， 6月以来国内品牌消费正快速恢复， 有望带动纺织产业回暖， 但由于近期棉价下降、 叠加欧美高通胀的影响， 我们预计公司下半年业绩将同比下滑。 从中长期看， 色纺纱全球渗透率仍然较低， 中高端纱线需求潜力较大，作为全球第二大色纺纱厂商， 公司积极在越南布局 39万锭纱线产能扩张，有望凭借自身科技实力和自动化水平巩固龙头地位， 同时通过越南低关税和低人工成本， 进一步提升公司整体盈利能力。 由于上半年业绩超预期， 上调2022年盈利预测， 同时由于近期棉价下降趋势快于预期， 下调 2023~2024年盈 利 预 测 ， 预 计 2022~2024年 净 利 润 为 13.7/11.1/12.1亿 元 （原13.2/15.0/16.2亿元）， 同比+0.2%/-19.4%/+8.9%， 下调合理估值至 6.3~6.6元（原为 6.5~7.0元） ， 对应 2023年 8.5-9.0x PE， 维持“增持” 评级。

浙江自然：Q2单季收入放缓，投建智能化基地二期

    事件概述22H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.36/1.74/1.64亿元、同比增长 28.37%/26.89%/24.33%， 对应 Q2单季收入/净利/扣非净利分别为 3.06/0.89/0.87亿元，同比增长 13.16%/17.99%/16.49， Q2单季低于预期，我们分析主要由于 5月下半月开始欧洲去库存、美国通胀影响需求开始显现。     同时公司公告投资建设“户外用品智能化生产基地（二期）”，投资 4.35亿元、建设期 3-5年， 预计达产后实现 5.2亿产值、 销售收入 5亿元，创税 3500万元。     分析判断:     Q2外销放缓，内销占比提升。 收入拆分来看，     （1） 上半年内销/外销收入分别为 1.4/4.96亿元，同比增长55%/22%， 自 5月下半月以来外销放缓，但国内 Q2户外露营市场在疫情反复背景下加速渗透、增长加速，内销占比从 21年末 20%提升至 22%。     （2） 充气床垫/枕头坐垫收入为 4.57/0.47亿元，同比增长 28%/52%， 我们判断，在公司老厂产能搬迁情况下、新增产能不多，增长主要来自新品推出带动价格提升。     Q2毛利率下降、净利率提升来自贬值贡献财务费用率下降。 2022H1公司毛利率/净利率为 35.9%/27.42%、同比提高-4.86/-0.32PCT；其中 22Q2毛利率/净利率为 35.26%/29.23%，同比提高-5.10/1.20PCT，毛利率下降主要由于成本上涨。 2022Q2公司财务 /管 理 /销售 /研 发费率分别为 -7.88%/4.63%/0.77%/4.77%，同比提 高 -5.44/3.22/-1.30/0.27PCT。     存货环比下降。 2022H1期末公司存货为 1.68亿元、同比增长 37.47%、 环比下降 22%， 主要由于备料开始投入生产； 存货周转天数为 93天、同比增加 11天；应收账款为 0.99亿元、同比增加 32%，应收账款周转天数为51天、同比增加 2天；应付账款周转天数为 42天、同比下降 10天。     投资建议我们分析，短期来看，欧洲去库存、美国通胀背景下外需放缓，但受影响的主要是中小客户、大客户仍有望保持稳健；中长期来看：     （1）老厂搬迁影响量增明年有望消除；     （2）公司持续在充气床垫品类推出新品，带动价格提升；     （3）防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续。     考虑海外需求放缓， 将 22/23/24年收入预测从 10.99/14.27/17.52亿元调整至 10.74/13.79/18.36亿元，将 22/23/24年归母净利预测从 3.12/4.11/5.09亿元下调至 2.90/3.72/4.96亿元，对应将 22/23/24年 EPS 从3.08/4.06/5.03元下调至 2.87/3.68/4.90元， 2022年 8月 11日收盘价 63.97元对应 22-24年 PE 分别为22/17/13X,维持“买入”评级。     风险提示疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。

三人行2022年半年度业绩点评：深耕存量挖增量，拓数字产品驶向新赛道

    三人行 1H22业绩符合我们预期。 2022年 8月 10日，三人行发布 2022年半年度报告： 公司 1H22收入 20.3亿元， 同比增长 44.9%；归母净利润 2.2亿元，同比增长 29.5%。单季度看， 2Q22实现收入 11.4亿元，同比增长 35.5%，环比增长 27.2%；实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 37.2%，环比增长 159.4%。     符合我们预期。      持续开拓汽车营销市场，获取增量大客户。 上半年公司加大在数字营销侧的布局力度，在深度挖潜原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的同时，亦在开拓汽车行业整合营销业务的发展战略。 目前公司已为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务， 进一步强化了公司的客户服能力及收入规模。 根据 QuestMobile 统计， 2021年我国燃油汽车与新能源汽车广告费用占全国汽车广告费用比重分别为 80%/20%。根据前瞻产业研究院统计， 2021年我国汽车销量 TOP10企业合计销售 2262万辆，占全国汽车总销量86.1%，较上年同期下降 1.8pct。我们认为随着汽车行业品牌竞争日益激烈，各厂商未来有望加大在品牌营销侧的投入，三人行作为国内领先数字营销公司，有望在竞争日益激烈的汽车品牌营销市场中充分受益。      把握新机遇，推动数字创意交易平台。 2022年 5月 22日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》 ，提出到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。 公司已与国内领先的虚拟人技术公司魔珐科技合作，已成功打造公司自己的虚拟数字人资产，并与客户共同探索落地更丰富的应用场景。      股权激励彰显未来成长信心。 2022年 4月 15日，公司发布股权激励计划，考核目标为 22年-24年净利润分别不低于 7.3/10.0/13.0亿元，分别至少同比增长 43.1%/37.0%/30.0%。我们认为公司在消费行业营销经验丰富，且新增车企大客户有望贡献更大体量收入，“重量级”客户持续拓展保证了公司业绩兑现确定性。公司曾于 2020年 10月首次推出股权激励计划，考核目标为 20年-22年净利润分别不低于 3.5/5.0/7.0亿元。 2021年公司业绩已达成条件，第二轮股权激励计划上调业绩目标彰显公司长期快速成长信心。      投资建议： 我们看好公司多年来形成丰富的线上线下营销经验及客户资源，考虑公司对于汽车营销客户仍处于拓展阶段， 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.36/10.75/13.68亿元，当前股价对应 2022-2024年 P/E 分别为15/10/8x，维持“推荐”评级。      风险提示： 新客户拓展不及预期；市场竞争加剧；广告行业下行风险。

中微公司：ICP刻蚀设备快速放量，多品线研发持续推进布局产业发展

     公司发布 2022年半年报业绩：营业收入 19.7亿元，同比增长 47.3%；归母净利润 4.67亿元，同比增长 17.9%；扣非归母净利润 4.41亿元，同比增长 615.3%。     投资要点人效管理持续提升，盈利能力不断增强受益于设备市场发展以及公司产品竞争优势,公司不惧疫情扰动，2022年上半年实现营业收入 19.7亿元，同比增长47.3%。上半年公司毛利率 45.3%，同比提升 3pct；公司销售费用率 8.72%，同比下滑 2.28pct，其中本期职工薪酬增加 0.22亿元，股付费用减少 976万元；管理费用率 5.1%,同比下滑 2.8pct，其中股份支付费用减少 0.13亿元，职工薪酬增加 981万元；公司 2022年上半年人均年化营收达350万元，公司人效持续提升。财务费用率-5.18%，同比减少 4.67pct，主要系利息收入增加 0.67亿元。2022年上半年归母净利润 4.67亿元，同比增长 17.9%；扣非归母净利润 4.41亿元，同比增长 615.3%，其中非经常性损益同比减少 3.08亿元，包括计入非经损益的政府补助同比减少 2.03亿元（上半年计入当期损益的政府补助 0.1亿元）及股权投资缠绳的公允价值变动收益减少 1.77亿元。公司上半年扣非净利率 22.4%，同比增长 17.8pct，盈利能力持续走强。     公司 2季度单季扣非归母净利润 2.55亿元，扣非归母净利润率达到 25%，同比提升 18pct，环比 Q1增长 5.4pct，创单季度历史新高。     刻蚀设备毛利率达 46.1%，ICP 刻蚀设备快速放量公司 2022年上半年刻蚀设备收入 13.0亿元，同比增长51.5%；其中 CCP 刻蚀设备收入 8.86亿元，同比增长14.0%，ICP 刻蚀设备收入 4.13亿元，同比增长 414%，处于快速放量阶段。刻蚀设备毛利率达 46.1%，盈利能力进一步 提升。     CCP 刻蚀设备方面，上半年公司持续得到众多客户的批量订单，市场占有率不断提升，在部分客户市场占有率已进入前三位，在一些主要客户的生产线上已达到 30%甚至更高的市场占有率。在先进逻辑电路方面，公司持续升级产品性能，CCP 刻蚀设备成功取得 5nm 及以下逻辑电路客户的重复订单。在存储电路方面，公司 CCP 设备可应用于 64层、128层及更高层数 NAND 的量产，随着 3D NAND 芯片制造厂产能的迅速爬升，该等产品的重复订单高速稳步增长。同时积极布局并拓展刻蚀设备在动态存储器的应用，随着更多工艺开发及验证通过，已经取得客户批量订单。     目前公司正根据存储器厂商的需求开发新一代能够覆盖 200层以上极高深宽比的关键刻蚀应用以及其他关键刻蚀应用的刻蚀设备和工艺。     ICP 刻蚀设备方面，公司刻蚀线宽均匀性已达到 1σ 0.25纳米的水平，年销售额增速超 100%，已经进入超 15家客户的生产线进行 100多个 ICP 刻蚀工艺的验证。上半年 PrimoNanova 系列顺利交付超 40台反应腔，在客户端完成验证的应用数量也在持续增加，持续取得国际先进 3D NAND 客户批量订单，高输出率的 Primo Twin-star 系列已经在国内领先客户生产线上完成认证，订单量持续增加，已进入更多客户端进行验证。     根据客户的技术发展需求，公司正在进行下一代产品的技术研发，以满足 5nm 以下的逻辑芯片、1X 纳米的 DRAM 芯片和 200层以上的 3D NAND 芯片等产品的刻蚀需求，并进行高产出的 ICP 刻蚀设备的研发；用于 5nm 逻辑芯片的 ICP 刻蚀机已经完成在先进逻辑芯片生产厂家评估并实现销售；用于 3nm 逻辑芯片的 ICP 刻蚀机已经完成 Alpha 原型机设计、制造、测试及初步的工艺开发和评估；用于 7-5nm Finfet结构的逻辑芯片的 ICP 刻蚀机已经研制出样机并制造工程机在客户端验证。     公司 8和 12英寸深硅刻蚀设备 Primo TSV200E、PrimoTSV300E 在先进系统封装、2.5维封装和微机电系统芯片生产线等成熟刻蚀市场继续获得重复订单，同时在 3D 芯片等新兴市场的刻蚀工艺上也得到验证。     此外，公司正在开发的用于逻辑器件大马士革刻蚀及用于极 高深宽比应用的刻蚀机取得了很好的进展，将陆续进入市场。     MOCVD 获得大批量订单，业绩增长确定性强公司 2022年上半年 MOCVD 设备收入 2.41亿元，同比增长9.9%。MOCVD 设备毛利率达 35.4%，同比增长 4.65pct，或由于高毛利率产品收入占比提升所致。     公司新开发的制造 Mini led 蓝光和绿光器件的 MOCVD 设备PrismoUnimax 系列已经实现单腔 41片 4英寸外延芯片加工能力，发光波长的均匀性达到 1σ 0.8纳米水平。在去年进入市场连续获得批量订单的基础上，今年上半年继续获得多家客户大批量订单，累计订单超 180腔，考虑到交付周期，或有望在下半年及下一年持续带来业绩。     公 司 也 正 在 开 发 用 于 氮 化 镓 、 碳 化 硅 功 率 器 件 和 制 造Micro-LED 的 MOCVD 专用设备，目前制造硅基氮化镓功率器件用 MOCVD 设备已在客户芯片生产线上验证。     产品研发进展顺利，提前布局产业发展公司自主研发 EPI 外延设备和 LPCVD 设备，公司所开发的钨沉积设备具有优秀的阶梯覆盖率和填充能力，能够满足先进逻辑器件接触孔填充应用，以及 64层、128层和 200层以上 3D NAND 中的多个关键应用，目前已通过关键客户的工艺验证，并积极推进设备在客户产线进行量产验证。公司还在持续研发新的填充工艺方案，以满足更高深宽比接触孔及沟道电极的需求，接触孔用 WCVD 设备正在研究阶段。公司的原子层沉积设备的研发也在积极推进中，所开发设备能够满足先进存储器件和逻辑器件金属阻挡层的应用，以及先进逻辑器件中金属栅极的应用。EPI 设备面向 28nm 及以下的逻辑、存储、功率器件等应用，目前研发进展顺利，已进入样机制造和调试阶段。随着研发和验证进程的持续推进，未来或有望成为新的业绩增长点。     新签订单持续高增，产能扩张夯实长期基础公司 2021年新签订单 41.3亿元，同比增长 90.5%；2022年上半年新增订单 30.6亿元，同比增长 61.8%，占 2021年全年新签订单金额比例达 74%，订单增长持续高增。公司 2022年上半年存货 24.9亿元，同比增长 73.7%；合同负债 15.9 亿元，同比增长 268%。     公司南昌生产及研发基地已经部分完工，部分生产洁净室于2022年 7月投入试生产，上海临港约 18万平方米生产研发基地已大部分封顶；上海临港滴水湖约 10万平方米总部大楼在顺利建设中，预计未来厂房相比现在提升十倍以上，有望夯实长期发展基础。     平台化布局，外延式发展，打造设备龙头公司平台化布局同时，外延式发展，参股 PECVD 设备领域拓荆科技、半导体检测设备领域上海睿励、光伏电池及平板显示屏用 PECVD 领域理想万里晖，以及镀膜和膜层改性设备领域 SOLAYER，有望打开长期增长空间，巩固产业链协同效应，完善公司业务布局，持续打造半导体设备公司龙头。      盈利预测预计公司 2022-2024年收入分别为 45.9/62.6/80.9亿元，归母净利润分别为 12.4/16.0/19.3亿元，对应当前股价对应 PE 分别为 71、55、46倍。给予“推荐”评级。      风险提示半导体市场需求不及预期；下游晶圆制造产能扩充不及预期风险；零部件短缺风险；新设备研发进度不及预期风险等

铂力特公司深度报告：金属3D打印全产业链布局，未来成长可期

    国内金属 3D 打印先行者，背靠西工大，成长迅速。公司创始人黄卫东是西北工业大学教授、博士生导师。2001年，黄卫东团队申请了国内首批关于激光立体成形的源头创新专利。2007年，黄卫东团队研制并售出国内第一台大型金属 3D打印商用化设备。2011年，西北工业大学及成员股东共同出资成立西安铂力特。依托强大的科研实力，公司目前在设备、零件和部分材料的技术实力比肩世界先进水平，公司的营收规模从 2017年的 2.20亿元增长至了 2021年的 5.52亿元，2017-2021年营收复合增速达 25.86%。     身处好赛道，金属 3D 打印行业增速未来超过 20%。金属 3D 打印具有减轻零件重量、提升材料利用率、可修复受损零件、提升复杂零件制造效率等优点，航空航天、医疗、汽车等领域客户都在积极地采用该技术进行零件的制造验证，行业应用从极少量研制、小批量生产再到大规模批产过渡。目前 3D 打印技术在下游应用还处于初级阶段，未来随着该技术在制造领域的渗透以及相关产品在实际应用中的验证，金属增材制造市场规模将快速增长。根据《Wohlers Associates 2022》，2015-2021年增材市场规模年复合增长率达到了 19.77%。据 SmarTechAnalysis报道，2019年包括 3D打印设备、材料和服务在内全球金属 3D打印市场规模达到了 33亿美元，预计在 2024年达到 110亿美元。2019-2024年年复合增长率达 27.23%。     全产业链布局，规模优势显著。在打印设备领域，铂力特产品的成型尺寸、激光器数量配置与国外竞争对手相比都有一定的竞争优势。但公司同类型设备价格较国外产品更有优势，且公司立足国内，可以更好地服务本土客户，因此公司自产打印设备销售增速远超代理设备，2017-2021年自产打印设备营收复合增速达到了 55.62%。在打印产品领域，公司拥有 240余台金属 3D 打印设备，是国内最大的金属 3D 打印工厂。公司产品服务于航空航天、工业机械、科学研究和医疗等领域，涉及几十个国家重点型号项目。在打印材料领域，公司已经建设完成 10条增材制造专用高品质金属粉末生产线，已开发出了大部分牌号的钛合金粉末和关键牌号的高温合金粉末。公司所产金属粉末的球型度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到了行业先进水平。     注重研发和产品质量提升，积极推进产能建设为未来业绩增长筑基。     金属增材制造集合了信息网络技术、先进材料技术和数字制造技术，是典型的技术密集型产业。公司注重研发投入，2021年研发费用 1.14亿元，同比增加 67.40%，2017-2021年 CAGR 达 48.87%。公司累计申请专利 370项，拥有授权专利 217项。公司在增材技术工艺和工程化应用方面有着多年的经验积累，并在内部制定了严格的流程管理和质量管控措施，产品良品率在 90%以上。在产能建设方面，公司二期和三期项目规划占地 78亩，二期项目已在 2021年建成并投入使用，三期项目在 2022年 7月开工，公司加速推进产能建设为未来业绩高增提供了支撑。     投资建议：公司是金属增材制造领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了 3D 打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司 2022- 2024年净利润分别 0.26/1.71/3.03亿元，对应 PE 分别为 696.4、104.6、59.0。维持“增持”评级。     风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、下游客户拓展不利。     盈利预测

晶晨股份：半年报符合预期，持续推进新品未来可期

    事件概述公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入310,721.00万元，较去年同期增加110,545.67万元，同比上升55.22%，实现归属于上市公司股东的净利润为58,479.81万元，较去年同期增加33,506.17万元，同比上升134.17%。分析判断:芯片出货量同比稳步增长，单季度业绩再创新高整个公司营收规模中，机顶盒业务在公司具有相对较高的收入占比，由于机顶盒业务下游主要面对运营商市场，运营商市场的计划性较强，一般不太容易受到外在经济波动的扰动，因此使得公司的业绩具有较强的抗风险性。从机顶盒业务的成长性上来看，我们看到公司还在持续开拓海外运营商客户，未来将陆续步入项目落地期，成为推动公司机顶盒芯片业务增长的主要动因。得益于以上多方面的因素，2022年上半年，公司实现营业收入310,721.00万元，较去年同期增加110,545.67万元，同比上升55.22%。2022年上半年公司芯片出货量同比稳步增长，2022年第二季度单季度营收、净利润再创历史新高，进一步巩固并提升了公司的市场地位。公司上半年实现，归属于上市公司股东的净利润为58,479.81万元，较去年同期增加33,506.17万元，同比上升134.17%。由于报告期内公司股份支付费用总额为9,608.79万元，该费用对归属于上市公司股东的净利润的影响为8,760.58万元（已考虑相关所得税费用的影响），如果剔除股份支付费用影响后归属于上市公司股东的净利润为67,240.39万元。公司上半年销售毛利率39.47%，销售净利率18.82%，表现平稳。持续推动技术及新产品开发，未来可期根据公司半年报内容显示，公司本着研发创新为发展基石的思路，持续地、有计划地推进核心技术自主研发。通过坚持不懈的研发投入，公司整体研发能力进一步提升，产品性能不断优化，整体竞争力进一步增强。公司新一代C系列（自主研发的人工智能视觉系统芯片）、W系列（Wi-Fi62×2）新产品预期在下半年将陆续量产，将为公司带来新的客户群并注入新的增长动力。我们认为公司作为多媒体处理器芯片提供商，如果实现无线互联芯片的自研开发，可以进一步降低下游客户的开发周期，对于公司来说不需要去开拓新的客户，只需要把产品做好，在现有客户基础上进行配套销售即可，整个产品的推广速度预计会较快，未来将带来业绩弹性。最后，根据公司2022年04月30发布的投资者调研纪要显示，公司6nm先进制程的芯片的相关测试芯片2021年12月底送出去流片，进展顺利，我们预计今年下半年会有该产品的积极信息发布，这是公司第一次将产品制程跨越到10nm制程节点以下，预计产品相关信息的发布将会对公司估值形成一定的正向拉动，后续公司产品将开始从12nm节点向6nm节点演进，进而带动相关市场的开拓。     投资建议维持前期预测，预计2022-2024年公司实现营收65.37亿元、84.79亿元、106.00亿元，实现归母净利润11.84亿元、16.02亿元、20.98亿元，对应的EPS分别2.88元、3.90元、5.10元，对应2022年8月11日收盘价98.20元，PE分别为34.09倍、25.20倍、19.24倍，维持“买入”评级。风险提示新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。

扬杰科技:紧跟行业国产替代趋势，上半年业绩同比大幅增长

    事件：8月11日公司发布2022年半年度报告，实现归属于上市公司股东的净利润5.87亿元，同比增长70.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元，同比增长72.35%。     新能源领域持续景气，公司新兴应用领域快速放量：功率半导体作为电子电力控制的关键器件，应用领域已从传统的工业控制拓展至新能源、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多市场，市场规模稳健增长。根据Omdia统计，预计2024年功率半导体全球市场规模将达到538亿美元，中国市场规模达到197亿美元，占全球市场比重为36.6%。半年报披露，公司聚焦主业发展方向，把握市场机遇，抓住功率半导体国产替代加速契机，在汽车电子、清洁能源等新兴应用领域持续快速放量，公司上半年实现营业收入29.51亿元，同比增长41.92%，归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%。     “扬杰”与“MCC”双品牌运营，实现全球市场覆盖：公司2015年收购MCC半导体，实行双品牌运营模式，“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现了双品牌的全球市场渠道覆盖。半年报披露，在欧美市场，公司主推具有美资背景的MCC品牌，与DIGI-KEY、Arrow集团、Future集团、Mouser等全球知名通路商进行合作，快速扩大海外销售占比，开拓全球客户，持续提升MCC品牌在国际市场的占有率。半年报披露，公司报告期内海外销售占比超过30%，为公司未来发展提供重要支撑。     收购湖南楚微40%股权，完善8寸晶圆制造能力：半年报披露，报告期内，公司以公开摘牌方式收购了湖南楚微40%股权，并取得经营管理权和产能。楚微半导体以半导体晶圆制造和服务为主业，主要产品为半导体装备、成套装备及可信芯片制造解决方案。公告披露，楚微半导体已建设一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线，实现8寸线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中。公司并将负责筹措二期建设资金，确保楚微半导体最迟在2024年12月31日前完成增加建设一条月产3万片的8英寸硅基芯片生产线和一条月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线，进一步扩大产能，完善公司芯片尺寸和8寸线制造能力。     投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为62.48亿元、82.28亿元、108.2亿元，归母净利润分别为11.7亿元、14.67亿元、19.14亿元，维持“买入-A”投资评级。     风险提示：行业需求下滑风险；行业竞争加剧风险；新产品开发不及预期风险。

温氏股份深度研究：周期拐点如期而至，养殖龙头东山再起

    畜禽养殖企业典范，重整旗鼓再次出发。 公司深耕肉鸡养殖四十载，肉猪养殖近三十载，现已是国内农业产业化重点龙头企业，是国内第二大生猪养殖企业。因非洲猪瘟与新冠肺炎双疫情影响，公司养殖业务产生一定亏损。自 2021年起公司降本增效、养殖业务逐渐恢复正常运作，计提减值、经营面稳步改善。 2022H1生猪出栏量达 800万头，仅次于牧原股份，财务表现回稳指日可待。     新一轮猪周期启动，猪肉价格涨势可期。 于周期性而言，新一轮猪周期于今年四月开启，猪肉价格起底反弹，周期长度约为 4年，或将持续到 2023年底；于季节性而言，三四季度为猪肉需求旺季，年底可达成猪肉价格小高峰。我们预计猪肉价格将持续上涨到今年年底，明年维持高位。     经营模式迭代升级，去芜存菁。 当下的温氏模式为“公司+现代养殖小区+农户”模式，在一定程度上弥补了原有模式的缺陷。“公司+现代养殖小区”可将“公司+农户”与自繁自养传统养殖模式优点整合。     养殖小区可以有效提高单场养殖规模和育肥舍的建设标准，走标准化、集约化养殖路线，提高育肥效率，且转移部分资金与固定资产压力。同时，公司吸取非洲猪瘟疫情经验教训，筑高筑牢种猪场生物安全防控体系，实现对动物疫情的科学有效防控。     规模化进程提速，出栏量稳定提升。 中国头部养殖企业集中度较低，非洲猪瘟疫情加速散户出清，生猪养殖市场规模化进程提速。在饲料原料价格持续走高的情形下，公司降本增效效果显著，生猪养殖综合成本逐步下降， 2022年 5月份养猪综合成本已降至 8.5元/斤左右。     疫情后公司生猪产能逐渐恢复，预计年底可实现能繁母猪存栏 140万头，保证相对充分的肉猪供给，预计 2022年全年实现生猪出栏 1800万头， 2023年实现生猪出栏 2600万-2800万头。     鸡猪养殖双主业，两翼齐飞。 2021年公司销售肉鸡 11.01亿羽，约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的 11%，在同行业 A 股上市公司中排名第一。鸡猪两大主业并肩前行，一方面可以在生猪价格高走时，鸡猪共振实现双赢；另一方面可以在生猪价格低迷时，以肉鸡营收作为弥补，风险分担。     预计公司 2022-2024年营业收入分别为 748.73/1134.22/1260.08亿元，同比增速分别为 15.25%/51.49%/11.10%；归母净利润分别为-3.25/219.39/290.88亿元，同比增速分别为 97.57%/6846.67%/32.58%； EPS 分别为-0.05/3.35/4.44元/股；对应 PE 分别为-/6.82/5.14倍。考虑到 2022年公司及部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态， 2023年伴随周期上行业绩恢复正常，因此根据可比公司 2023年水平和公司历史估值给予公司 2023年 8倍 PE，对应 12个月目标价 27.08元，拥有 18.56%的上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

华东医药：业绩稳步增长，工业微生物和医美板块成发展新动力

    事件：     8月 9日，公司发布 2022年半年报，2022年 H1实现营业收入 181.98亿元，同比增长 5.93%，归母净利润为 13.41亿，同比增长 3.09%，扣非归母净利润为 12.72亿元，同比增长 6.52%。 2022年 Q2单季度营业收入为 92.65亿元，同比增加 11.87%，归母净利润为 6.36亿元，同比增加 17.39%，扣非归母净利润为 5.73亿元，同比增加 15.08%。     点评：     医药工业稳步回升，研发创新持续加快2022年上半年核心子公司中美华东实现营业收入 55亿元，同比增长 1.4%；     实现扣非净利润 10.6亿元，同比下降 4.3%，扣非归母净利润 10.64亿元，同比下降 3.7%，其中 Q2单季度实现营业收入 27.1亿元，同比增长 16.2%；     实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 16.5%，实现扣非归母净利润 4.9亿元，同比增长 12%，已逐渐扭转 2022年 Q1部分产品受到降价影响而呈现的业绩下降趋势。 2022年上半年公司医药工业研发支出 5.8亿元，较 2021年上半年同比增长 34.1%， 公司多方位布局，积极提高市场竞争力。 此外，公司医药商业营业收入 122.28亿元，同比增长 3.93%，业绩稳步增长。     深度布局工业微生物蓝海，业务呈向好趋势公司工业微生物的整体收入同比增长 31%，相关研发项目累计已超 100项，目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台， 杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五大产业基地。 2022年 8月，中美华东签订合约，将控股华仁科技 60%股权，华仁科技 2021年营业收入达 9228万元，净利润 2679万元，主要致力于核苷领域相关业务。     医美业务整体快速增长，国内市场有望进一步发展2022年上半年，公司医美业务实现营业收入 8.97亿元，同比增长 130.25%，其中，国际医美营业收入 5.31亿元，同比增长 92.19%，国内医美营业收入4.13亿元，同比增长 263.50%。 全资子公司英国 Sinclair 实现合并营业收入约 5.31亿元人民币，同比增长 104.3%， 创 Sinclair 历史最好水平； 欣可丽美学实现营业收入 2.71亿元，超越 2021年同期华东宁波医美业务收入及对公司利润贡献，目前签约合作医院数量已超 500家，培训认证医生数量超 900人， 随着国内疫情的逐步向好，国内市场有望进一步增长。     盈 利 预 测 与 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为381.87/419.86/466.04亿元，归母净利润分别为 28.91/34.98/42.32亿元，维持“买入”评级。     风险提示： 产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预期，阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期

英维克2022年半年度业绩点评：Q2业绩得以修复，展望全年依旧乐观

    英维克 1H22业绩符合我们预期。2022年 8月 8日，英维克发布 2022年半年度报告：公司 1H22收入 8.7亿元，同比下降 11.1%；归母净利润 0.5亿元，同比下降 51.1%。单季度看，2Q22实现收入 4.7亿元，同比下降 26.1%，环比提升 18.1%；归母净利润 0.4亿元，同比下降 47.7%，环比提升 212.6%，符合我们预期。      疫情对公司影响未完全散去，但逐渐减轻。公司上半年收入利润出现下滑主要由于部分业务区域受疫情影响，出现原材料供应、生产、物流、安装验收等困难。此外新能源客车需求未完全修复，一定程度上影响了公司客车空调业务。但我们发现，公司机房温控节能业务毛利率与上年度同期相比略有下降，但较上年度全年有所提升。分业务看，1H22公司机房温控节能业务、客车空调业务、轨道交通列车空调及服务、机柜温控节能业务分别实现收入 3.7/0.3/0.5/3.8亿元，分别同比-30.13%/-2.0%/-54.0%/+30.0%。      储能业务需求景气依旧在，下半年交付速度有望提升。“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快。根据 2021年 7月国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，计划 2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 30GW 以上，我们认为储能电站需求将迎来高速成长。在部分原材料的供应不畅影响了产品交付情况下，1H22公司储能业务收入实现 2.5亿元，同比增长 68%。      机房控节能业务中标大订单，看好下半年该业务业绩体现。2022年 7月公司中标“新一代数据传输枢纽中心”大型总包项目，我们认为此类项目将成为支撑下半年以及全年机房温控业务的重要基础，液冷在机房温控中的业务占比得到显著提升。此外，公司在液冷的平台布局和全链条产品布局也将成为重要的核心竞争优势。      持续优化业务，盈利能力逐步得以修复。1H22公司综合毛利率 28.9%，其中 机 房 、 机 柜 温 控 业 务 毛 利 率 分 别 为 25.4%/29.6% ， 分 别 同 比 下 滑0.7pct/6.3pct，我们认为公司正持续优化产品设计，2Q22综合毛利率已恢复至30.1%，环比提升 2.7pct。      投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.7/3.8/4.9亿元，当前股价对应 2022-2024年 P/E 分别为 53/37/29x。我们认为受上游原材料价格上涨影响，公司毛利率短期承压，对业绩造成一定扰动。随着“东数西算”，IDC 制冷环节有望率先受益。目前公司作为国内领先的 IDC 制冷设备供应商，已推出多款高效解决方案并应用于多个算力集群。我们看好公司深厚的产业经验与研发优势，认为公司仍具备较大成长空间。维持“推荐”评级。      风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利率承压；新业务拓展不及预期 。

力盛体育：疫情影响业务承压，静待花开

    疫情叠加淡季影响业务承压，下半年业务回暖可期。2022H1公司实现营收7709.2万元，同比下降3；归母净亏损3866.1万元，去年同期为693.9万元。主营业务中，赛车场经营业务实现收入2202.9万元，同比下降23.8%，主系公司赛车场馆为配合疫情防控闭馆较长时间所致；赛事运营业务收入3759.0万元，同比下降1.7%，赛车赛事具有一定季节性，春季为淡季，业务普遍从4-5月开始逐步展开，报告期内因疫情防控影响公司赛事部分停摆。  更名落地显业务，新老业务恰相辅。公司于4月通过议案，将公司证券简称更改为“力盛体育”。近年来公司业务能力稳健提升，于去年年末参股“悦动天下”布局全民健身，后续更与中体联、中体报展开战略合作，于2022年4月末联合开展全国首届社区智能AI运动会，业务已逐步落地。国家近年出台多项行业支持政策，如《全民健身计划（2021-2025）》与《“十四五”体育发展规划》，2021年年末举办的冬奥会与2023年预计举办的亚运会有望进一步加强民众健身意识，提振行业情绪。公司全民健身新业务成功拓展线上场景，业务成熟后有望与传统赛事业务相辅相成，使公司在更多维度受益于行业复苏浪潮。     【投资建议】 公司传统赛车业务上半年受疫情影响较大，下半年随疫情防控常态化有望回暖；全民健身新业务已初步落地，业务成熟后与传统业务双向赋能指日可待。我们看好公司后续发展，预测2022-24年公司收入4.21/6.15/7.07亿元，实现归母净利润0.33/0.65/0.78亿元，EPS0.2/0.41/0.49元/每股，对应PE52/26/22倍，维持“增持”评级。     【风险提示】 疫情反复风险 新业务开展不及预期

国海证券：新品表现亮眼，产品渠道合力助推业绩高增

    事件:公司发布中报业绩，2022H1实现总营收6.14亿元，同比+12.93%；归母净利0.41亿元，同比+11.02%；扣非净利0.33亿元，同比+21.91%。     2022Q2总营收2.94亿元，同比+42.67%；归母净利0.19亿元，去年同期-0.04亿元；扣非净利0.08亿元，去年同期-0.07亿元。     投资要点:1、低基数下业绩弹性显现，收入增长超预期。2022Q2疫情影响下收入端增速达42.67%，超市场预期。去年Q2社区团购冲击下商超渠道客流量下滑，公司主要渠道为线下商超渠道，因此业绩受拖累明显。今年收入剔除低基数影响，相比2020Q2复合增速9.08%，增长稳健，主要得益于：1）公司产品力强劲，山姆渠道销售亮眼；2）新品增长较快，综合果仁及豆果收入贡献增加；3）渠道开拓稳步推进，如进入会员店、大型KA门店、展柜持续增加等。利润端仍受油脂价格高涨影响，但本期销售费用增长较少（去年同期有较多直播电商宣传费用），因此归母净利由负转正。     2、经销渠道增长贡献较大，综合果仁及豆果表现亮眼。（1）分渠道看，公司2022H1经销/电商/其他渠道分别实现收入4.99/0.91/0.20亿元，同比+14.15%/4.46%/16.02%，经销渠道占比提升0.87pct至81.29%，仍为公司主力渠道。公司上半年渠道发力显著：1）进入步步高、永辉等大型KA核心店铺；2）与零售专营连锁店老婆大人、盒马及Fudi等会员店实现合作；3）接洽便利蜂、美宜佳等便利店渠道；4）增加商超展柜。根据中报数据，公司2022年上半年正式经销商净增加182家达到1949家，同比+10.3%，前五大客户合计贡献收入8177.64亿元，去年同期为2361.62万元，增长显著，主因大客户打款增加。（2）分产品看，老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列）实现营收3.43亿元，同比基本持平。综合果仁及豆果同比大幅提升42.08%至1.56亿元，收入贡献同比提升5.22pct至25.42%，发展趋势迅猛。当前公司安平新品尚未完全发力，预计随着公司对产品结构和渠道方向的调整，公司收入有望迎来新增量。     3、二季度盈利仍承压，现金流受益销售收现增加改善显著。今年Q2棕榈油价格仍处高位，尽管公司积极应对成本上涨、更换价格较低的稻米油，二季度盈利仍有压力，毛利率同比减少4.67pct至29.11%，同时因去年同期直播电商等宣传费用投放较大，2022Q2销售费率同比大幅减少13.9pct至16.03%，考虑到公司会计准则变动，2022Q2毛销差同比增加9.23pct至13.08%，但相比2020Q2的22.54%仍较低。公司二季度经营活动现金流净额为0.73亿元，去年同期为-0.13亿元，销售收现同比增长47.97%至3.37亿元。     4、产品渠道双轮驱动，看好公司短期业绩弹性和中长期成长性。公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，累计获得超100项专利，在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位，2022年上半年推出了口味性坚果和烘焙类产品，近期综合果仁及豆果产品也开始放量。渠道方面，公司拥有超过一千家稳定高效的经销商队伍，终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁便利店、生鲜水果店、交通站等多个场景，实现了从核心商圈到流通门店的多层次覆盖，全年规划拓展展柜5000个。另外安平新品出货后将带动老三样推进渠道下沉，公司今年渠道在覆盖面和纵深方面预计均有明显突破。成本方面，公司主要原材料之一棕榈油成本回落，预计下半年有望释放业绩弹性。公司年初推出员工持股计划，业绩考核目标为以2021年为基准，2022-2024年收入利润增速不低于20%/56%/103%，对应同比增速分别为20%/30%/30%。我们认为员工持股计划设立的业绩目标锚定未来三年增长底线，在产品渠道双重发力下，看好公司继续拓宽业绩天花板。     5、盈利预测和投资评级甘源是我国休闲零食领军品牌，产品力和品牌力优秀。前两年公司潜心研发产品，今年开始核心发力营销和渠道，目前已成功进入步步高等大型商超核心店、山姆盒马等会员店、零食连锁店等渠道，未来在新品、渠道开拓、员工持续计划等多重因素共振下，业绩有望维持较快增长。我们预计公司2022-2024年归母净利1.97/2.61/3.42亿元，对应PE33/25/19，首次覆盖给予“买入”评级。     6、风险提示新品推广不及预期；产能释放不及预期；渠道开拓不及预期；疫情影响超预期；食品安全问题等。

塔牌集团：上半年量价齐跌，区域新增产能或加剧供给压力

    公司上半年实现归母净利润 1.75亿元，同比下滑 80.9%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 25.9/1.75亿元，同比-28.6%/-80.9%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比下滑 75.54%，非经常性损失主要系证券投资浮亏 1.06亿元。其中 Q2单季度实现收入 13.4亿元，同比-37.3%，归母净利润 1.22亿元，同比-78.3%。     上半年水泥量价齐跌，广西新增产能或加剧供给压力上半年公司水泥板块量价齐跌，销量方面，上半年公司水泥产/销量分别为767/729万吨，同比分别下滑 26.5%/27.8%，其中 Q2单季度水泥销量 380.4万吨，同比下滑 29.9%， 上半年受疫情反复及房地产调控累积效应等影响，水泥需求下降，旺季不旺，且 5月以来受广东持续降雨天气影响，工程难以施工，水泥需求进一步承压。价格方面，我们计算上半年水泥吨均价 326元，同比下滑 14元/吨，吨成本 260元，同比大幅上涨 54元/吨，主要受煤炭价格上涨影响，公司煤炭采购价格同比上涨 53.91%。 7月中旬以来，两广地区水泥出货率持续恢复，截至 8月 5日达到 75%，同比略低 3%，后续出货有望保持上行，我们认为下半年地产需求有望边际好转，基建需求或继续加速，整体需求端表现或强于上半年。供给端来看，截至 8月份广西共 4条产线投产，合计产能达 22300T/D， 外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。 价格方面， 7月下旬以来水泥价格或已触底，随着需求的恢复，价格有望迎来上涨。     Q2毛利率进一步下滑， 上半年经营性现金流转负上半年公司整体毛利率 20.4%，同比下滑 18.1pct，其中 Q2单季度毛利率17.7%，环比下滑 5.6pct，同比下滑 25.2pct，主要受价格下降以及成本上涨双向挤压。上半年公司期间费用率 8.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/+0.1/-0.1pct，最终实现净利率 6.8%，同比下降 18.4pct。上半年公司经营性现金流净流出 5.4亿元，（去年同期净流入 7.2亿元），主要因水泥销量下降造成期末水泥库存快速上升，致使存货占用资金同比大幅增加，上半年收现比 109%，同比未出现明显下滑。     股息率彰显投资价值，维持“增持”评级公司近年分红率均在 50%-60%，股息率处同类公司较高水平， 22年公司将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目。考虑到上半年业绩下滑较多，下调 22-24年净利润预测至 10.0/11.6/13.4亿元，对应估值分别为 9.5/8.1/7.1倍，维持“增持”评级。     风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。

瑞鹄模具2022年中报业绩点评：在手订单充沛，新能源轻量化量产在即

    事件概述：2022年 8月 9日，公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现营收 4.28亿元，同比-1.7%；归母净利润 0.55亿元，同比-3.2%。      22Q2归母净利同比大增 13.3%，新业务导致费用短期增加。22Q2公司归母净利润达 0.40亿元，同比大增 13.3%，大幅跑赢汽车销量增速（中汽协数据：     -13.5%）。分业务来看，公司 22H1模具及检具/焊装自动化生产线/汽车零部件及配件业务（新增业务）营收占比分别为 46.9%/50.2%/1.7%，营收同比分别-24.1%/+28.2%/+100%，其中模具及检具营收减少系 22Q1疫情导致海外交付减缓所致。22H1公司综合毛利率达 25.0%，同比-2.0pct，其中模具及检具业务毛利率达 35.2%，同比+3.8pct；焊装自动化生产线业务毛利率达 14.7%，同比-4.15pct，主要系疫情导致销售费用增加所致。此外，公司出口业务竞争力提升，毛利率同比+11.8pct。22H1公司三费费用率达 16.3%，同比+1.4pct，其中销售费用同比+37.6%，主要系轻量化新业务导致售后服务费及职工薪酬增加所致。      公司客户持续拓展，在手订单充沛，传统业务有望迎来高速增长。公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一，凭借着强大的研发技术实力、优异的产品质量，公司客户从宝马/捷豹路虎/福特/大众等全球主流品牌，上汽/一汽/广汽/吉利/长城等自主品牌，成功拓展至蔚来/理想/小鹏/长城新能源系列等头部新能源车企或造车新势力。受益于下游整车厂新车型推出节奏加快，公司在手订单充裕。截至 2022年 6月末，公司在手订单 29.52亿元，较上年末增长 20.24%，市场订单承接大幅增加，充足的在手订单助力公司传统业务进入高速增长期。      新能源轻量化发力，产能建设加速布局，公司有望迎来第二成长曲线。公司在新能源汽车领域积极布局，围绕汽车白车身制造领域完成了轻量化车身成形装备、轻量化车身冲焊成套装备、智能制造及机器人系统集成三大产业布局。公司已累计为全球 100余款车型开发出车身材料成形装备和 30余条车身焊装自动化生产线。新业务、新建设项目整体进展顺利，2022年初公司启动“新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）”建设，22M6末“新能源汽车轻量化零部件项目”已完成产品样件开发及试制试装，预计下半年完成项目首期工程建设和生产准备，年内实现项目部分竣工并批产供货。生产产能正在快速释放，22M6末，公司存货在产品余额 12.40亿元，较上年末增长 17.99%；公司通过一系列新项目的投资建设，力争为公司业务发展带来新的增长空间，推动公司未来一段时期业务规模和综合能力迈上新台阶。      投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 1.46/2.1/2.93亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 39/27/20倍。看好轻量化业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。      风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

长安汽车7月产销快报点评：销量平稳增长，电动化产品密集落地

    事件概述：2022年 8月 9日，长安汽车发布 7月产销数据，汽车产量 20.04万辆，同比+11.15%；销量 20.09万辆，同比+12.91%。      自主：新车迅速放量，原有车型改款后销量稳步提升。7月长安自主（重庆+河北+合肥长安）销量 12.50万辆，同比+26.48%/环比+1.60%，1-7月累计销量 80.43万辆，累计同比+0.44%。7月长安系自主品牌同环比持续改善，环比表现优于行业整体（乘联会数据 7月乘用车批发销量环比-2.2%）。重点车型CS 系列销售 4.14万辆，其中 CS75月销 2.14万辆，同比+6.5%/环比+1.6%，CS 75PLUS 换代后全系搭载“蓝鲸新一代+爱信 8AT”动力组合，产品竞争力强势，销量稳步提升；UNI 系列销售 2.70万辆，同比+166%/环比+46.5%，其中 UNI-V 销售 1.56万辆，环比+36.5%，稳态月销有望达 2W。新车方面，欧尚 Z6于 6月底上市，7月销量累计订单超 3万，稳态月销有望破万，Lumin7月销量 0.74万辆，环比+334%，销量爬坡稳定，稳态月销量有望达 1.5万辆。     随着下半年政策刺激发力，新车放量+原有车型发力有望带动公司销量快速上行。      合资：合资走势平稳，福特增长可期。7月长安福特销量 2.36万辆，同比-9.38%/环比-12.60%，1-7月累计销量 13.62万辆，累计同比-7.34%，长安马自达销量 0.8万辆，同比-20.02%/环比-23.08%，1-7月累计销量 7.17万辆，累计同比+1.88%。改款车型方面，长安马自达新 CX-5于 3月上市，长安福特新款福克斯 6月在重庆车展上市；新车方面，蒙迪欧改款与林肯 Z 因疫情影响销量提升，但凭借在动力性能和车身尺寸的优势，下半年销量有望稳步提升。      电动化产品落地加快，积极引领品牌向上。2022年是公司“香格里拉计划”快速落地之年，技术路线上实现了混动、纯电和氢能并进，产品格局方面形成了深蓝（定位 15-30万元中高端品牌）+阿维塔（定位高端智能纯电品牌）的格局；     产品方面，SL03和阿维塔 E11已陆续上市，混动方面 UNI 系列 iDD 车型落地加快，Uni V、欧尚 Z6以及 CS 系列的混动车型未来有望陆续上车。重点车型方面，SL03增程、纯电版本售价 16.89-21.59万元，上市 30分钟订单破万，产品力竞争力强，未来稳态月销量有望达 1.5万辆；E11已于 8月 8日上市，定价34.99-40.99万元，对标 Model Y、小鹏 G9等市场核心竞争车型，华为与宁德时代赋能下，智能化和电动化优势明显。公司预计今年将投放 8款全新的新能源产品，新能源产品矩阵快速完善，有望成为未来公司销量增长的核心驱动因素。      投资建议：考虑到公司将充分受益于产业政策，看好公司自主品牌盈利能力改善，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 70.14/80.23/92.85亿元，对应当前股价 PE 分别为 25/21/19倍。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上逻辑明晰，维持“推荐”评级。      风险提示：原材料价格波动，芯片供应恢复不及预期，疫情控制不及预期。

欧派家居：22Q2营收逆势增长，压力下彰显龙头韧性

    事件：公司发布 22年中期业绩快报。公司 2022年上半年预计实现营收 96.93亿元，同比+18.21%；归母净利润 10.18亿元，同比+0.58%；     单 Q2来看，预计 22Q2实现营收 55.49亿元，同比+13.23%，归母净利润 7.65亿元，同比-0.46%。     Q2营收逆势增长，龙头零售市场份额持续提升。上半年在全国多地疫情反复、地产疲弱等压力下，公司继续深化大家居战略，加强线上引流锁客，积极转化订单，提升终端客单值，在去年同期高基数下营收仍保持双位数增长，经营韧性凸显。另一方面，为实现市场份额的逆势增长，公司加大经销商扶持力度，通过内部提效缓解原料成本上涨压力，提高配套品占比促进品类融合销售等，使得整体盈利空间略有压缩，但长远来看有望持续巩固行业龙头地位并扩大影响力。     华中基地建设稳步推进，全国化产能布局进一步完善。公司于 8月初顺利发行可转债，募集 20亿元用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设，项目主要包括厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。当前公司产能利用率接近饱和，21年橱、衣、木、卫浴产能利用率分别为 96%/95.9%/95.4%/96.0%。新基地建设将突破当前产能瓶颈，填补公司华中区域产能缺口，进一步推进全国化产能布局，助力公司渠道下沉、品类融合、大家居战略持续深化。     疫后需求回补+地产触底回暖，看好下半年业绩弹性。房屋装修需求较为刚性且依赖线下场景，故疫情管控对行业消费需求压制较强。回溯20H2，头部企业疫后业绩恢复迅猛，故我们同样看好下半年终端需求回补带来的业绩改善。此外在地产稳增长目标与宽松政策持续加码下，家居行业基本面及估值有望持续向好。公司持续深化大家居战略，逆势提升市场份额，我们预计 22-24年净利润分别为 30.72/35.64/41.37亿元，同比分别+15.3%/16.0%/16.1%，对应 PE 为 23.1X/19.9X/17.1X。     维持“买入”评级。     风险提示。地产下行风险、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情反复等。