利尔化学：20年利润接近翻倍，业绩达预期

    结论与建议：公司发布20年业绩快报，2020年营业额为49.69亿元，yoy+19.3%，归母净利润为6.15亿元，yoy+97.72%,其中第四季度净利润为1.6亿元，qoq+23.0%，yoy+97.7%，业绩超预期。草铵膦价格上涨超预期，迭加公司新增产能释放，公司作为草铵膦龙头企业，全年业绩高速增长。草铵膦长期格局向好，规划项目保障公司未来持续成长，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。目标价29.60元，对应21年20倍PE。     量价齐升，四季度业绩超预期：草铵膦2020年均价1.39万元/吨，yoy+60.47%，Q1-Q4均价分别为1.14、1.27、1.50、1.63万元/吨，yoy-25.0%、-4.5%、+41.0%、+60.5%，价格持续上涨。随着广安基地7000吨产能逐渐释放，目前公司草铵膦产能为1.54万吨，是全球第一大草铵膦供应商。     技术创新，构筑行业护城河：公司自主研发的草铵膦生产工艺，规避了格氏试剂的使用，较传统工艺有很大改善，更加接近拜耳法，工艺的稳定性和安全性都明显增强，综合成本较传统格氏法低。除传统草铵膦外，拟在绵阳基地投资10亿元建设2万吨L-草铵膦产能，将占据行业先发优势。精草铵膦效果好、批量生产门槛高，更具备护城河优势。另外公司和科迪华深入合作，设立广安利华，目前10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯和20000吨氯代吡啶中间体项目已获环评，将进一步提升氯代吡啶中间体及原药产能，为公司长远发展提供驱动力。     草铵膦格局向好，未来成长潜力大：作为三大灭生性除草剂，草铵膦格局向好，与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广，都将带动草铵膦需求持续增长。公司是全球草铵膦龙头企业，DMP幷线后具备成本优势，公司将充分受益。     盈利预测：因业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现净利润6.15/7.75/9.16亿元，yoy+97%/+26%+18%，折合EPS为1.17/1.48/1.75元，目前A股股价对应的PE为19/15/13倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，作为全球草铵膦龙头企业，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。     风险提示：1、新建项目投产不及预期；2、公司产品价格大幅下跌。

科大讯飞：发布定增预案，坚定长期发展信心

    公司发布定向增发预案，拟向实控人之一刘庆峰及其控制的企业言知科技增发不低于不低于59,559,262股（含本数）且不超过77,427,039股（含本数）股票，股（含本数）股票，募集资金总额不低于募集资金总额不低于200,000万元（含本数）且不超过260,000万元（含万元（含本数）。募集资金将全部用于补充流动资金。本数）。募集资金将全部用于补充流动资金。     实控人增持坚定公司长期发展信心。公司发布定向增发预案，拟向实控人之一刘庆峰及其控制的企业言知科技增发不低于59,559,262股（含本数）且不超过77,427,039股（含本数）股票，募集资金总额不低于200,000万元（含本数）且不超过260,000万元（含本数）。募集资金将全部用于补充流动资金，实控人增持坚定公司长期发展信心。     全年高增可期。新冠疫情较大程度上延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，也影响了收入确认和回款的实现进度。随着3月初网上招标开始逐步实施，公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地，2020年上半年，公司新增中标合同金额较去年同期增长119%，同时根据公司的股权激励计划，2020年收入考核目标较2019年增长25%，全年高增可期。     教育赛道订单增长迅速，规模效应有望显现。2B领域，去年以来，教育赛道连续中标大单，其中蚌埠市智慧学校建设项目中标金额为15.86亿元，青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目中标金额8.59亿元，体现出公司智慧教育标准化产品的强大变现能力。2020上半年，公司教育领域中标金额同比增长175%，公司区域级项目产品化程度及可复制性较高，随着规模效应提升，该业务盈利能力有望提升。2C领域，学习机市场空间广阔，今年发布两款新品，覆盖K12的全学段的资源，并针对中高考推出了定制版本，市场反馈较好。     医疗赛道有望进入收获期。公司2015年开始布局医疗业务，2019年实现盈亏平衡。目前除了安徽省以外，讯飞智医助理在西藏、内蒙、青海、浙江、北京、广东、福建等共计11个省近百个县区，超过2000个乡镇及医疗机构，超过2万个村级医疗机构开始投入使用，未来市场空间广阔。     投资建议：预计公司投资建议：预计公司2020/2021/2022年年EPS0.46/0.68/0.93应元，对应PE101.45/69.65/50.65倍，给予“买入倍，给予“买入”评级。”评级。     风险提示：人工智能业务进展不及预期，市场竞争加剧，应收账款加大、客户回款不及预期

科大讯飞：实控人大额认购定增，彰显对公司发展信心

    定增提高实际控制人持股比例，巩固公司控制权：发行前刘庆峰董事长直接持有公司 4.40%股份，通过言知科技持有公司 2.31%股份，通过表决权委托方式获得公司 5.72%股份的表决权，一致行动人科大控股持有公司 3.75%股份，公司实控人刘庆峰和科大控股合计控制公司 16.17%股份的表决权，处于较低水平。按照定增上限测算，本次发行后公司实控人刘庆峰和科大控股合计控制的表决权比例将提升至 18.99%，进一步增强公司控制权的稳定性，巩固实际控制人的控制地位。同时，实际控制人认购公司非公开发行股票彰显其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。     定增资金补充流动性，支撑公司业务快速发展的需求：随着公司经营规模的不断扩大，特别是行业应用落地的进程加快，营运资金需求也日益增加。通过本次定增，公司将获得更加充足的流动资金，一方面，使公司的资金实力获得进一步提升，有利于优化公司资本结构，为公司经营发展提供有力的营运资金支持，进一步满足核心业务增长与业务战略布局需要，有利于公司在快速发展的人工智能行业抢抓战略先机；另一方面，公司核心竞争能力和面临宏观经济波动的抗风险能力得到加强，有利于公司的健康可持续发展。     公司今年业务高增态势有望恢复：2020年公司区域级因材施教解决方案青岛和蚌埠标杆项目取得较好效果，因材施教模式有望在今年开始快速拓广，同时学习机和个性化学习手册今年也是公司重点布局领域，预计教育业务仍有望保持高速增长。消费者业务今年受疫情影响增速放缓，但公司下半年陆续发布了 TWS 耳机、扫描词典笔等多款新智能硬件产品，随着疫情影响逐步消失，消费者业务有望在今年开始逐步恢复高增态势。     盈利预测与投资评级：上调公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为12.06/15.85/20.52亿元，摊薄 EPS 分别为 0.54/0.71/0.92元，现价对应PE86/66/51倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合的刚需，同时人工智能作为新基建重要内容之一，加速生态建设和应用落地，AI 龙头有望 AI 行业高速发展的东风，保持业绩稳步增长，维持“买入”评级。

中联重科：2020年业绩保持快速增长，主营产品销售旺盛

    事件：1月20日，公司发布2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润70-75亿元，预计同比增长60.1%-71.6%；预计实现扣非后归母净利润61-68亿元，预计同比增长73.6%-93.5%。     2020年公司业绩保持快速增长。公司预计2020年实现归母净利润70-75亿元；其中第四季度预计实现归母净利润13.1-18.1亿元，预计同比增长47.3%-103.4%；第四季度预计实现扣非后归母净利润11.4-18.4亿元，预计同比增长52.9%-146.5%；公司第四季度业绩继续保持快速增长。2020年，国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气，“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间，行业整体呈现出“旺季很旺、淡季不淡”的特征。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随着销售规模的增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。公司核心产品市场需求旺盛，订单和销量持续高增长，带动经营业绩保持快速增长。     起重机械和混凝土机械核心板块销量保持高增长。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，在2020-2021年迎来更新换代高峰期；公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%，主营业务优势明显。公司体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效，2020年混凝土泵车、塔机、工程起重机等系列4.0/4.0A产品市场竞争力进一步加强。根据公司官微的数据显示：2020年，公司汽车起重机、履带起重机市占率创历史新高；130吨级以上大吨位轮式起重机产品销售台份达到行业第一；大吨位履带起重机订单排货量已经到2021年下半年，市场供不应求；工程起重机出口销售整体逆势上扬，2020年同比增速达35%以上。在11月的上海宝马展展会上，公司签单金额超过200亿元，其中W二代新品塔机斩获超80亿元订单。2020年，公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额攀升至行业第二。公司主营产品销量增速优于行业平均增速，优势产品竞争力持续增强。     挖掘机、高空作业平台战略新兴板块持续突破，农机业务不断改善。公司挖机、高空作业平台新兴板块在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升。2020年，公司挖机销售超过7000台，市场份额超过2%，后发优势初显。公司定增项目获证监会审核通过，其中募资24亿元将投向挖掘机械智能制造项目，即将于2021年上半年全面投产的挖机械智能制造园区将实现年产能3.3万台，平均6分钟生产下线一台挖掘机。2020年，公司高空作业平台销售额保持高速增长，市场份额稳居行业第一梯队。公司深耕智慧农业发展，加大智能农机研发力度，创新上下游合作模式，不断推出智能新产品，农机销量和利润率均同比改善。     维持“买入”评级。     公司业绩可持续成长能力略胜一筹，但估值水平较同行显著低估，未来有望迎来业绩与估值的双升。暂不考虑定增的影响，我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为72.06、85.31、96.70亿元，对应PE分别为12.37、10.45、9.22倍，维持“买入”评级。     风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

苏泊尔：线上销售改善，Q4业绩略超预期

    事件：苏泊尔公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入186.0亿元，YoY-6.3%；实现业绩17.8亿元~19.1亿元，YoY-7.1%~-0.3%。折算公司2020Q4单季度实现收入52.9亿元，YoY+6.7%；实现业绩7.0亿元~8.3亿元，YoY+4.7%~+24.1%。Q4公司线上销售持续改善，单季业绩表现略超预期。     QQ44单季收入增速环比提升：苏泊尔Q4单季收入YoY+6.7%（Q3为+1.1%），剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响，YoY+12.5%，单季收入增速有所提升。我们认为主要因为公司线上渠道持续改善。可供佐证的是，天猫数据显示，Q4苏泊尔线上厨房电器和生活电器销售额YoY+28.8%（Q3为+24.6%），其中破壁机、豆浆机、绞肉机等品类销售额同比增速超过80%。公司及时调整经营策略，加强线上资源投放，线上销售表现持续改善。据公司官方公众号，2020年双十一期间，苏泊尔全网销售额突破14.5亿元，客单价同比提升28%。展望后续，我们认为，后疫情时代消费者居家时间延长，小家电线上红利有望延续，叠加线下渠道复苏，公司收入增速有望提升。     QQ44外销收入或提速：2020年下半年以来，由于国内疫情控制较好，海外订单持续转移至中国。2020年10月，公司公告上调与SEB全年商品出口额度至54.8亿元，较2019年实际发生额增长15.6%。据SEB官网显示，SEB全球销售持续复苏，2020年前三季度销售额同比增速分别为-15.6%/-9.6%/+1.1%。我们判断，海外需求提升，Q4苏泊尔外销增速或明显提速。     QQ44单季业绩增速略超预期：：苏泊尔Q4业绩YoY+4.7%~+24.1%（Q3为+1.0%），环比明显提升。我们认为主要因为公司积极推出长尾新品和IP联名产品，产品单价明显提升，带动盈利能力改善，进而助推业绩增速提速。据天猫数据，Q4苏泊尔线上小家电均价YoY+26.2%。Q4公司推出小黄人联名系列、哆啦A梦等产品成为双十一期间热销单品。     投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，考虑到其产品结构和销售渠道不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.25/2.49元，维持买入-A的投资评级。     风险提示：疫情反复，原材料大幅涨价，人民币大幅升值

天孚通信:定增落地，加大布局高速光引擎

    公告摘要：公司公告增发股票上市报告书，向16家投资机构定增18,424,753股，发行价格为42.66元，发行募集资金总额为7.86亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为7.77亿元。     募投项目将提升公司高速光引擎的产品研发和规模生产能力。此次募集资金主要用于激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎以及高速光引擎用零组件三大部分，主要运用在100G、200G、400G、800G高速率光模块中，满足5G网络和数据中心的规模建设所释放的需求，有利于提高产品附加值和市场占有率。公司现有业务主要产品线包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、光纤阵列透镜、线缆连接器等。高速光引擎是在高速芯片的基础上集成多个光组件或光器件，是现有产品的进一步垂直整合，向产业链下游延伸至高技术门槛、高附加值产品，进一步提升在光器件行业的地位和优势，打开公司营收的增长空间。按照公告测算，目建设期为3年，运营期为10年，完全达产后将新增年产激光芯片集成高速光引擎48万个、硅光芯片集成高速光引擎6万个和高速光引擎用零组件840万个，达产后年营收为10.44亿元。     内生外延持续扩充品类，打造光器件制造服务一站式平台。公司注重研发，研发费用率常年稳定在10%左右，在高端光器件封装业务和高端无源器件业务等领域持续加大研发投入。围绕光模块上游核心器件，公司已从最初的三条产线发展到目前十三条产品线和七大解决方案，从单纯无源器件向有源领域延伸。     2020年以来，公司先后收购天孚精密80%股权、北极光电100%股权和天孚永联49%股权，实现业务板块整合统一管理，并且强化了公司在光学镀膜等领域的能力，实现业务链的横向扩张。光引擎产线投产有利于提升公司在光模块内部价值占比，增强了客户黏性。从长期来看，公司未来可根据客户定制化需求，结合自身产品，提供一体化解决方案。我们认为公司将继续横向拓宽和纵向延伸并举，布局更多种类的光器件产线，打造OMS（OpticalMaufactureServicer）平台，积极发挥公司在光器件领域的生产特长，响应产业分工的趋势。     下游G5G和数通需求共振，光器件市场持续提升。5G方面，2021年国内5G基建建设仍维持上行，根据工信部规划，预计2021年新建5G基站60万站以上。     我们预计2021年全年5G产品出货节奏更加平稳，公司在管理和效率上有望进一步优化。数通网方面，全球云计算和互联网公司运营的大型数据中心持续增长，数据中心面临着每3-4年做一次全面升级换代的压力，基础光传输速率将很快由10Gbps、40Gbps甚至100Gbps演进升级到200Gbps和400Gbps，800Gbps的预备研究工作也已经启动。根据Lightcoutig预测，光模块在ICT厂商采购占比将不断提升，预计2024年数通光模块市场达到72亿美金。光器件是光模块不可缺少的部分，占光模块物料成本50%以上，光器件市场空间随光模块市场增长持续提升。     投资建议：公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，三季度将北极光电纳入合并报表范围，目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案，考虑到下游5G和数据中心建设加速，公司无源业务增长强劲，我们预测公司归母净利润为2.92亿元/3.83亿元/4.99亿元，基于本次定增新增股本，2020-2022年EPS调整为1.35元/1.76元/2.30元（原值为1.47元/1.92元/2.51元），对应PE分别是37x/28x/22x，维持买入评级。     风险提示事件：下游G5G建设和CIDC需求不及预期风险、新产品线投产不及预期风险

恒立液压：业绩预增58%-77%略超预期，疫情影响下国产化进程加速

    2020年公司归母净利润预增 58%-77%， 疫情影响下业绩略超预期 公司 2020年度归母净利润预增 58%-77%，略超市场预期，主要系： （ 1） 受基建地产持续复苏影响， 2020年我国挖机销量达 32.8万台，同比 +39%， 拉动公司挖机油缸收入同比增长；（ 2） 受海外疫情影响主机厂普遍 面临泵阀缺货窘境， 加速了恒立泵阀产品的国产化进程， 我们预计 2020年公司泵阀产品市占率提升 10pct 左右；（ 3）随产品结构优化、规模效应 凸显，公司综合毛利率进一步提升， 增厚了公司业绩。     油缸： 挖机销量平稳过度+非标下游扩产意愿强烈， 稳定性较强 （ 1）挖机油缸： 挖机行业更新需求延续、 人工替代、 出口需求拉动 的增长逻辑仍未改变， 我们预计 2021年挖机销量在高基数的基础上仍将 保持 10%左右增长，为挖机油缸业务提供稳定需求。此外， 随着下游主机 厂商集中度提高，公司挖机油缸市占率有望进一步小幅提升。 （ 2）非标油缸： 2021年， 我们认为受海外 AWP 需求回暖， 国内兴 邦、鼎力和中联等 AWP 厂持续扩产， 海工海事新客户开拓顺利， 新能源 景气度延续影响，公司非标油缸业务有望实现 20%以上增长。     挖机泵阀： 初步完成主机厂验证，渗透率有望进一步提升 恒立是国内首个实现泵阀国产化的公司， 2018-2020年中大挖泵阀已 初步完成各主机厂验证，国产化趋势确定性较强，疫情更是加速了公司当 前泵阀国产化进程。目前， 中大挖泵阀渗透率远低于小挖泵阀，主要系验 证周期长及产能受限。 随中大挖泵阀产能持续扩张， 公司中大挖泵阀渗漏 率有望达到和小挖相近的水平（ 50%左右），进一步增厚公司业绩。     非标、工业泵阀： 持续发力，转型全球液压件龙头提升估值 非标泵阀方面，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批 量化配套，工业泵阀系统也首次实现在汽车吊、旋挖钻领域的全面量产， 公司已完成 0到 1突破，即将实现 1到 N 突破， 我们预计该业务未来 2年 内会加速放量。此外，参照力士乐等国际龙头发展路径，切入工业泵阀、 通用泵阀将助力公司由中国龙头转型成全球龙头，进一步提高估值。     盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 22.1/27.4/32.2亿元，对应 PE 分别为 70/56/48X， 维持“买入”评级。     风险提示： 行业周期下行风险； 贸易战升级影响海外经营风险； 海外疫 情持续； 泵阀业务研发销售不及预期风险。

药明康德：超出预期、逐季加速，有望持续高增长

    事件：事件：2021年1月21日，公司发布2020年业绩预增公告。公司预计2020年实现归母净利润27.82-29.67亿元，同比增长50%-60%；；实现扣非归母净利润22.97-23.93亿元，同比增长20%-25%。实现经调整No-IFRS归母净利润34.91-36.11亿元，同比增长45%-50%。     超出预期、逐季加速，业绩有望持续高增长。公司持续保持快速增长，中国区实验室和CDMO/CMO业务自2020年第二季度起全面恢复正常运营，2020年上半年整体收入增长22.68%。下半年随着海外客户订单的较快增长，以及产能利用和经营效率的不断提升，整体下半年营业收入实现超过30%的强劲增长，预计2020年全年收入增长接近30%，疫情常态化下实现强劲增长、逐季加速（前三季度累计收入增速分别为15%、23%、27%）。     其中，预计2020年第四季度单季度实现归母净利润4.14-5.99亿元，同比增长363%-570%；实现经调整No-IFRS归母净利润10.14-11.34亿元，同比增长79%-101%。我们预计中国区实验室和CDMO/CMO保持前三季度的快速增长态势，临床CRO业务进一步恢复至一定增长，美国区实验室受美国地区疫情影响表现一般。     具备最强创新能力的医药服务外包龙头，承接全球订单转移，加速高增长，。长期业绩有望持续。     （1）医药服务外包行业景气度高，海外疫情严重带来的订单转移增长的增量远远大于影响。疫情之后国内订单快速恢复，叠加海外订单转移，公司2020年2季度以来快速恢复至高增长，全年经调整No-IFRS归母净利润同比增长45%-50%。     （2）展望2021年，国内DDSU部门和美国细胞与基因治疗CDMO业务有望迎来第一批商业化产品，加速业务模式兑现，助力增长。     （3）长期看，公司业务可持续性强。参考我们2019年12月发布的深度报告《行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间》，我们预计2025年药明康德收入体量有望达到480亿元，2018-2025年收入年复合增速有望保持在26%左右。     盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年营业收入为162、206和261亿元，同比增长25.59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为30.85、40.52和50.86亿元，同比增长66.35%、31.35%、25.50%。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。     风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。

天味食品2020年业绩快报点评：全年收入实现高增，21年有望延续高成长

    一、事件概述1月 21日公司发布 2020年度业绩快报，2020年实现营业收入 23.65亿元，同比+36.91%；     实现归母净利润 3.83亿元，同比+29.03%，实现基本 EPS 为 0.64元。     二、分析与判断     2020全年收入实现高增，完成限制性股票激励考核目标2020年公司实现营收 23.65亿元，同比+36.91%，折合 20Q4实现营收 8.4亿元，同比+29.35%。总体看，公司 2020全年收入端仍实现高增，完成收入+30%的限制性股票激励考核目标。20Q4收入增速环比前三季度有所放缓，但同比 19Q4的+19%仍有较大幅度提速。我们判断这主要得益于：     （1）公司持续落实经销渠道裂变政策，20Q4继续增加 300-500家经销商；     （2）20Q4全国餐饮恢复情况良好，预计公司定制餐调业务需求有所增加；     （3）“好人家”品牌独家冠名的《非诚勿扰》在 2020年 10月开播，预计在一定程度上帮助“好人家”产品实现放量。     广告支出后置叠加股票激励费用，拖累 20Q4利润表现2020年公司实现归母净利润 3.83亿元，同比+29.03%，折合 20Q4实现归母净利润 0.63亿元，同比-37.91%。2020全年利润端增速略低于收入端，我们认为主要原因系公司在广告营销、股票激励方面投入较多费用，导致期间费用率有所上升，具体看：     （1）广告费用增加较多——20H2“好人家”独家冠名《非诚勿扰》，并签约邓伦作为品牌代言人，导致全年广告投入费用明显提升；     （2）股票激励费用：公司 2020年完成限制性股票激励的业绩考核目标（收入增速达 30%），需支付相关激励费用。20Q4单季度净利润下降幅度较大，预计主要因为：     （1）公司 20Q4确认部分广告支出，预计销售费用增加较明显；     （2）10月以来菜籽油、牛油价格大幅上涨对成本端形成一定压力。2020年公司归母净利率为 16.2%，同比下降 1个百分点，仍维持较高水平。     股权激励+渠道扩张+产能加码，公司业绩仍有望延续高增态势展望 2021年，我们认为在在营销、渠道、产能的共振下，公司业绩仍然能够延续高增态势。广告红利：随着“好人家”独家冠名的《非诚勿扰》于 2020年 10月开播，预计其强大影响力有望在 2021年为该系列产品带来较多收入增量。渠道扩张：公司 2020年持续落实渠道裂变政策，经销商数量大幅增加，质量也有改善，我们认为公司在 2021年将享受收入红利。产能加码：公司计划新增产能 19万吨，若以 2019年为基数，达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%，将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。     三、投资建议结合公司业绩预告，我们小幅调整此前盈利预测。预计 20-22年公司实现营业收入为23.65/31.90/41.73亿元，同比+36.9%/+34.9%/+30.8%；实现归母净利润 3.83/5.30/6.43亿元，同比+29.1%/+38.2%/+21.4%，折合 EPS 为 0.64元/0.88元/1.07元，对应 PE 为 112/81/67倍。公司估值高于 2020年调味品可比公司预期估值的 75倍（Wind 一致预期，算数平均法），但考虑到复合调味品行业赛道高增、公司成长性良好，维持“推荐”评级。     四、风险提示、 原材料波动风险、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。

福斯特2020年业绩预增点评：胶膜量价齐升，业绩大超预期

    Q4胶膜行业量价齐升，公司业绩大幅超预期公司披露了 2020年业绩预增公告，全年归母净利润达到 15.40亿元（+61%），扣非归母净利润 14.98亿元（+85%）。其中四季度单季度归母净利润 6.68亿元，同比增长 83%，环比增长 61%，盈利逐季度提升。Q3光伏胶膜提价叠加原材料成本下降，公司毛利率大幅提升，Q4光伏胶膜量价齐升，公司凭借低价原材料储备、产能扩张和产品结构优化，盈利创下历史新高，全年业绩大幅超预期。     把握光伏胶膜优质赛代，低点备货锁定高额收益胶膜处于光伏行业优质赛道，龙头公司彰显管理成本优势。全球光伏胶膜需求有望从 20年的 12亿平增至 25年 32亿元（CAGR22%），公司伴随扩产将充分受益。公司资金和管理优势显著，Q2原材料降价显著，公司在低点积极备货锁定成本波动，下半年胶膜和原材料同步涨价，叠加人民币升值，公司采购的低价原料树脂大大提升盈利空间。     传统光伏胶膜快速扩产，感光干膜打造第二成长曲线传统光伏行业，公司胶膜和背板产能持续扩张，2020年中期公司胶膜产能 9亿平，在建产能达到 6亿平，我们预计公司 2021年公司胶膜销量约为 11亿平，另有光伏背板在建产能 1.1亿平。电子材料和铝塑膜市场有望打造公司第二成长曲线，公司感光干膜成功进入深南等核心客户，其中 2亿平在建产能预计将在 2021年贡献营收。     投资建议：上调公司盈利预测，维持 “增持”评级基于光伏行业高增速、胶膜涨价超预期和公司产能扩张，我们上调了公司的盈利预测，预计 20-22年营收 98.7/149.6/199.2亿元，同比增速 55/52/33% ,归母公司净利润分别为 15.4/20.1/26.8亿元（原预测12.4/16.1/26.0亿元），同比增速 61/31/33%；20-22年 EPS 分别为2.0/2.6/3.5元，当前股价对应 PE 为 44/34/26倍，维持“增持”评级。     风险提示：     光伏需求不及预期；产品价格大幅波动；应收账款回款风险；新建产能释放不及预期的风险。

富满电子：优质模拟芯片龙头，业绩创历史新高

    快充、小间距&Mini LED 芯片快速放量，业绩实现高速增长：公司预计 2020年归母净利润同比增长 177%-193%，其中 2020Q4归母净利润同比增长 224%-272%，业绩实现高速增长，主要得益于公司 PD 协议芯片和小间距&Mini LED 驱动芯片快速放量，各类新品布局使公司产品结构持续优化，并带动市场份额和毛利率稳步增长。     快充芯片布局完善，产品加速放量，市场优势地位持续巩固：快充正逐步成为各大品牌智能手机的主要卖点和核心产品竞争力，叠加苹果、安卓新机不再附送充电器，有望刺激第三方快充加速普及。公司拥有完整的快充 IC 平台解决方案，产品覆盖 18W-65W GaN 等规格，具有 PD协议芯片、AC/DC、DC/DC 等丰富品类，部分 PD 协议芯片同时集成了整流芯片的功能，PD 协议芯片的毛利率达 40%-60%。目前，公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量，细分应用市场也由周边市场拓展至标准电源市场，市场优势地位持续巩固。     率先卡位小间距&Mini LED 驱动芯片优质赛道，市场份额稳步提升：     公司在 1~0.3mm 点间距的小间距&Mini LED 显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，在小间距&Mini LED 直显领域开拓出性能行业领先的系列芯片产品，依托较好的性价比迅速占领相关市场，积累了洲明、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。     产品线不断丰富，射频 IC 成长空间广阔：公司目前具备各类 IC 产品1100余种，并持续丰富产品线，保证高毛利产品的持续性。在射频 IC领域，公司通过内生外延加速布局，开发和切入了射频开关、tuner、滤波器、WiFi FEM 芯片等 5G 射频芯片领域，随着 5G 射频市场的加速扩容，射频 IC 产品有望成为公司业绩的全新增长点。同时，在晶圆缺货、涨价的背景下，公司晶圆代工厂多地分布，产能分配优先级高，部分产品提价亦有望增厚公司利润。     盈利预测与投资评级：富满电子快充芯片、小间距&Mini LED 芯片等新品出货放量增长，产品竞争力行业领先。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 10.32/14.25/18.20亿元，YoY+72.5%/38.1%/27.7%；2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.05/2.73/4.01亿 元 ，YoY+185.2%/159.6%/46.9%，实现 EPS 为 0.67/1.73/2.54元，对应 PE为 68/26/18倍。富满电子未来业绩增长动能充足，给予公司 2021年 55倍目标 PE，目标价 95.15元，维持“买入”评级。

科顺股份：Q4利润延续高增，21年业绩韧性或超预期

    事件：1月18日日晚公司发布公司发布20。年度业绩预告。20年全年归母净利7.99~9.08亿元，同增增120%~150%；；扣非后归母净利为扣非后归母净利为7.98~9.07亿元，同增亿元，同增131.25%~162.84%。20Q4利单季归母净利2.25~3.34亿元，同亿元，同增139.47%~255.58%为；单季扣非后归母净利为2.17~3.26亿元亿元，同增157.16%~286.24%。     收入端：预计收入端：预计20Q4单季单季营收仍保持双位数增长，增速环比维持稳定。     预计公司预计公司Q4销量仍维持高增销量仍维持高增，我们认为主要系下游地产新开工持续保持旺）盛状态（四季度新开工面积单月增速均为正），以及四季度基建投资进一步反弹所致。考虑到行业面临的下游地产资金链进一步收紧及行业标准持续提升背景，公司市占率或得到进一步提升。预计预计Q4单价环比变动较小。     利润端：原材料成本低位贡献超预期利润，费率预计进一步优化。     原材料：：20Q4沥青沥青等原料价格虽已有部分反弹，但较去年同期相比仍有约20%降幅降幅。此外公司沥青仓储能力有所加强，已提前锁定部分低成本原料。     因此我们预计我们预计Q4公司公司毛利率同比涨幅较大，是贡献利润高增长的主要原因。预计毛利率环比维持稳定。稳定。     费用率：费用率：20年年Q1-Q3公司销售费用率持续下降，公司销售费用率持续下降，我们认为一方面系公司完善全国产能布局后运输费用得到优化，另一方面系收入规模扩大后，费用率得到摊薄。预计。预计Q4销售费用率同比仍有所销售费用率同比仍有所改善，其他各项费用规模效应得到进一步体现，费用率同比下滑。     核心逻辑：市场普遍担忧原材料沥青价格持续反弹叠加公司产品面临强势客户要求降价的双重压力下，21年业绩或有一定年业绩或有一定压力。我们认为我们认为21年年公司业绩韧性或超出预期：韧性或超出预期：量：新开工保持韧性新开工保持韧性+龙头市占率持续提升趋势下公司销量有望维持高增。     价：当前成本低位形式下，预计公司产品对强势地产战略客户价格有一定下调，但考虑到该部分客户占比不足一半，对整体价格影响有限。下调，但考虑到该部分客户占比不足一半，对整体价格影响有限。     成本：预计预计21年沥青价格环比有所上行，年沥青价格环比有所上行，公司通过冬储公司通过冬储+期货合约提前锁期货合约提前锁定沥青低位成本，预计成本上涨幅度低于市场预期。，预计成本上涨幅度低于市场预期。     费率：全国产能布局下公司运费仍具下行空间，叠加规模效应的持续演绎，费率有望进一步优化。费率有望进一步优化。     投资建议：考虑到公司收入高增及成本同比显著降低带来的收入高增及成本同比显著降低带来的Q4业绩超预业绩超预期，我们上调了公司盈利预测。预计公司预计公司21年年公司归母净利达到归母净利达到11.24亿亿元（调整前为元（调整前为9.48亿亿）），同比，同比+30.45%，对应PE为为12.9倍倍。短期内公司业绩韧性充足，中长期看公司作为防水龙二凭借自身品牌、资金、渠道等竞争优势以及下游地产集中度提高、行业标准提升等外部推动力持续提升市占率。当前公司估值处于历史较低水平，预计预计20Q4单季营收仍保持较单季营收仍保持较高增长，维持“买入”评级。     风险提示：基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。

无锡银行：Q4业绩增长提速，拨备再上台阶

    事件： 1月 20日，无锡银行披露 2020年业绩快报：营收 38.96亿元，YoY+10.06%；归母净利润 13.12亿元，YoY +4.96%；年化加权平均 ROE 为 10.87%。     截至 20年末，资产规模 1880.48亿元，不良贷款率 1.10%。     点评：     营收盈利保持增长，ROE 同比下降营收盈利保持增长。 20年营收增速 10.06%，较 19年减少 0.84个百分点，较 3Q20的 11.93%下滑 1.87个百分点；20年归母净利润增速 4.96%，较 3Q20的 4.38%增长 0.58个百分点，盈利增速有所恢复。     ROE 同比下降。20年年化加权 ROE 为 10.87%，同比下降 0.35个百分点，疫情之下盈利能力有所下降。     净息差略降，存款增长提速净息差有所回落。3Q20净息差 1.98%，较 1H20下降 2BP，主要是生息资产收益率下降所致。我们测算 3Q20生息资产收益率较 1H20下降 13BP 至4.31%，高于计息负债成本率降幅(较 1H20下降 10BP 至 2.47%)。因近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于 1H21企稳。     存款增长提速，贷款增速回落。无锡银行 20年末资产规模 1800.48亿元，同比增长 11.2%，其中贷款余额 996.93亿元，同比增长 17.38%，较 3Q20降低 0.16个百分点；20年末存款余额 1413亿元，同比增长 10.25%，较 3Q20提升 0.49个百分点。     资产质量优异，拨备再上台阶资产质量优异。无锡银行 20年末不良贷款率 1.10%，较 3Q20下降 7BP，较年初下降 0.11个百分点。截至 3Q20，关注贷款率 0.40%，较 1H20上升 8BP，较年初上升 3BP。但仍维持在低水准，在 H1下降后微升或是由于年初贷款投放力度加大摊薄分母，但在 Q2-Q3响应监管加大确认力度，但整体维持在低水准。     拨备覆盖率再上台阶。2020年拨备覆盖率为 355.88%，同比增加 67.7个百分点，拨备覆盖率显著提升，风险抵补能力增强。截至 3Q20，拨贷比 3.59%，较 1H20提升 8BP。     投资建议：资产质量优异，拨备再上台阶无锡银行 2020年资产质量优异，不良贷款率降低，贷款关注率逾期率极低，拨备水平大幅提升，Q4业绩增长再提速。由于经济复苏，疫情影响消退，且估值切换至 21年，给予其 1.15倍 21年 PB 目标估值，对应目标价 8.34元/股，维持“买入”评级。     风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预期

天马科技深度报告：特水饲料先锋，打造鳗业新标杆

    深耕鳗鱼产业的特种水产饲料航母公司是我国鳗鲡饲料细分龙头，专注鳗鱼产业多年。公司以特种水产配合饲料业务为主，畜禽饲料、养殖、水产品销售为辅，核心产品鳗鲡配合饲料近年来销量稳居全国第一。公司发家于鳗鱼饲料，近年来致力于鳗鱼全产业链发展，努力成为“饲料、养殖、食品”三大主营业务一体发展的现代渔牧集团化企业。     此外，公司管理层产业资源雄厚，对鳗鱼行业有深刻的理解，未来发展看好。     饲料行业趋于集中，鳗鱼产业大有可为从行业角度来看，特种水产饲料需求增长强劲，产品普及率提升空间大；畜禽饲料短期受益畜禽产能恢复，需求向好；鳗鱼具备消费品属性，由于种苗的稀缺性，鳗鱼产量有限，长期来看，国内鳗鱼人均消费量和日本相比仍有较大成长空间；未来随品牌营销及渠道推广铺开，国内鳗鱼需求增长，鳗鱼价格有望上行，鳗鱼养殖及食品行业的头部公司有可能受益鳗价上涨带来的价格红利。     饲料主业稳健增长，养殖、食品未来可期饲料主业上，公司通过直销模式和养殖大户经销制，实现与养殖户利益的深度绑定，并凭借技术与服务优势不断拓宽特种水产饲料产品护城河，在行业处于领先地位，业绩有望保持稳健增长；其次，公司布局鳗鱼养殖业务，管理层产业资源雄厚，有获得优质种苗及土地资源的优势，养殖成功的确定性较高，且鳗鱼养殖经济效益佳，利润率约 25%-30%，有望打开公司业绩成长新空间；     食品业务方面，业内尚无强势的鳗鱼品牌，公司有先发优势，其积极布局中央厨房、餐饮等优质渠道，推行年轻化品牌战略，看好公司未来食品业务发展。     风险提示下游爆发大规模不可控疫情及自然灾害风险；养殖业务进度不及预期风险。     给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司 2021年股价合理区间 9.5-10.3元，相对目前股价有近 20-30%的溢价空间。考虑公司在特种水产饲料领域的龙头地位，国内鳗鱼需求释放和未来养殖等业务布局带来的成长性，未来长期看好。我们预计公司 2020-22年每股收益 0.25/0.33/0.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

韦尔股份：CIS龙头再超预期

    事件： 韦尔股份发布 2020年业绩预告 ， 2020年归母净利润同比增长 426%-535%至 24.5-29.5亿 元 ， 扣 非 净 利 润 20~25亿 元 ， 同 比 增 长 498.44%~648.05%。单四季度归母净利润 7.23~12.23亿元，单季同比增 速 118.88%~270.17%。 公司研发转化率行业领先，新产品盈利能力高，市场份额加速提升，叠加行 业供需紧张加剧驱动 ASP 持续上行，业绩具备高弹性。我们判断 21Q1公 司有望受益行业景气度提速，延续四季度高成长趋势，再超预期！ 智能汽车开启车载 CIS 千亿大赛道，汽车业务有望迎来五年高速成长、加 速份额抢夺，开启发展新征程。 汽车 CIS 赛道未来将有 10倍以上空间，随 着新能源车智能化的倒逼，行业增速可能更快；韦尔股份目前车载 CIS 芯片 市占率 29%位居全球第二，拥有从环视到 ADAS 以及自动驾驶等车载应用 所需的全套成像解决方案 ，基于多年 HDR、 Nyxel? 夜 鹰 、 OmniBSI?、 OmniPixel? 3、 LCOS（液晶覆硅）等技术积淀，公司车载 CIS 产品具备雄厚 的竞争实力。我们认为公司未来有望逐步突破关键客户，实现未来两年市场 份额的加速扩张。     手机、汽车、安防三大业务技术平台的共享，研发效率远优于行业对手。 我 们认为未来至少两年公司由于产品的提前布局，将在 0.7um 拉开与 Sony、 三星的差距，中高端主摄份额进一步提升，话语权加大，未来产品迭代及工 艺的不断突破将有望帮助公司进一步加强统治力，进而延续业绩高增。 除了 CIS，在 TDDI、模拟、射频等领域均具备龙头实力，公司多点布局、 多路并进，不断进行重大产品布局拓宽成长空间，马太效应体现，平台型布 局逐步开花结果。     盈利预测及投资建议： 考虑到公司近年业绩持续高成长，展望未来 CIS 光学 赛道持续高景气， 公司盈利能力、市场份额及技术实力不断攀升， 同时平台 型布局卓有成效预计将进一步拓宽成长空间， 我们预计公司 2020-2022年 实现营收 180.86亿元、 273.28亿元、 348.16亿元，实现归母净利润 27.59亿元、 42.93亿元、 56.86亿元，对应 2020-2022年 PE 为 100.5x、 64.6x、 48.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不达预期、新品研发进展不达预期。

东宏股份：股权激励彰显管理层对公司高成长前景的信心

     公司于 1月 20日晚，发布 2021年限制性股票激励计划（草案）。本次本激励计划拟授予的限制性股票数量 185.00万股。     点评：     股权激励有效激发公司核心员工能动性。本次公司发布的股权激励计划授予涉及的激励对象包括公司董事、中高层管理人员 10人，以及核心技术（业务）人员 19人，其中核心技术（业务）人员获授的限制性股票 94万股，占授予限制性股票总数 50.81%，本次股权激励计划能够充分调动公司董事、高层管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员的能动性，提升公司盈利能力。     激励计划充分彰显管理层对公司发展的信心。公司此次限制性股票的解除限售考核年度为 2021-2023年三个会计年度，业绩考核目标为 2021-2023年营业收入分别不低于 29/33/38亿元；净利润不低于 3.5/4.0/4.5亿元。营业收入未来 3年复合增速为 9.4%，净利润 3年复合增速为 8.7%。     除公司整体业绩外，个人层面解除限售比例也与员工上年考核结构相对应。此番股权激励，彰显管理层对于公司未来能够稳健发展的信心。     参与天津股转项目，“三位一体”转变逐渐完善。公司通过公开摘牌方式参与水务集团下属管道集团、华水公司股权转让项目，让公司参与国企混改的同时，能够依托管道工程和华水公司的工程承包优势，为公司后续向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程总承包商”“三位一体”转变提供发展动力和有力支持。     技术研发支撑后续发展，未来业绩值得期待。公司的技术中心被认定为国家企业技术中心，有利于公司进一步提升自主创新能力，巩固公司核心竞争力。近年来公司订单量与产能同步发展，总产能也已超过25万吨，公司前瞻性产能布局有助于公司完成股权激励目标，未来业值得期待。     给予公司买入评级，考虑到市场估值变动，下调目标价至 22.50元。预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.13/1.50/1.73元，对应 PE 为 11/8/7倍。

伊之密：年报业绩超预期，盈利能力显著提升，全球注塑机市场国产化大有可为

    公司年报净利润增约六成，扣非增长 67%~76%，业绩超市场预期公司披露业绩预告，2020年归母净利润 3.05-3.20亿元、同比增长58.17%-65.95%。公司 2020年全年预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 1,920万元，较去年同期 2,151万元减少约 231万元，扣非同比增速达到了 66.82%~75.58%，主要原因是公司 2020年相关的政府补助较去年同期有所减少所致。     预计第四季度单季度的营业收入约为 8.6亿元，收入端超预期，比上年同期增长约 74%，创下公司单季度营业收入的新高。2020年度，公司预计实现营业收入约 27.40亿元，同比增长约 30%。其中，按照产品划分注塑机收入约为 20.25亿元，压铸机收入约为 4.30亿元，其他产品收入约为 2.85亿元；按照区域划分国内收入约为 22.15亿元，海外收入约为 5.25亿元。     目前，公司生产紧张有序。四季度单季净利率达到了 10.26%~12%国内业务大幅增长，海外疫情逐步恢复2020年第一季度，公司及行业上下游企业受到新冠肺炎疫情冲击，导致一季度营收大幅下滑。第二至四季度，国内疫情得到有效控制，国内市场特别是注塑机市场快速复苏，营收同比增加约 41.41%，压铸机市场较为稳定。     国内市场营收同比增长约 6.24%。国外市场仍受疫情影响较为严重，营收同比减少约 7.08%，下降 25.78pct。     公司市占率不断提升，注塑机市场国产化大有可为公司不断耕耘注塑机专机和通用机型市场，近年来从行业二梯队激烈竞争中逐步崛起，我们测算公司注塑机业务全球市占率从 2017年的 2.04%提升至 2020年的 3.66%，仍有较大提升空间。     盈利预测及投资建议：考虑到公司 2020Q4业绩表现、注塑机市场有望进一步扩大，我们将公司三年未来利润预测从 2.41、3.00、3.44亿元调整为3.05、3.76、4.39亿元，当前市值对应 PE 分别为 23.02、18.64、15.98X，公司三年平均 PE 为 19.21X，维持推荐。     风险提示：压铸机行业恢复不及预期、市场竞争加剧、疫情对经济冲击影响大幅超预期

中孚信息：业绩超预期，看好长期成长

    发布年度业绩预告，业绩超预期。公司发布2020年度业绩预告，2020年预计实现归母净利润2.25亿元-2.55亿元，同比增长80.14%-104.16%；预计实现扣非归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长79.17%-104.77%；公司预计实现营业收入约9.8亿元，同比增长约63%。公司业绩增速超过我们之前的盈利预测，业绩超预期。     加回股份支付费用后，净利增长净利增长97%-120%。2019年度摊销股份支付费用702.00万元，2020年，摊销股份支付费用3496.54万元。若加回摊销的股份支付费后，2020年预计实现归母净利润2.60亿元-2.90亿元，同比增长97%-120%。     单季度收入翻番。从单季度数据看，公司Q4单季度营收6.01亿元，同比增长100%，收入高速增长。     我们认为，我们认为，Q4公司订单公司订单或集中释放，因此业绩大幅增长。公司2020年前三季度实现营业收入3.79亿元，公司Q4单季度营收超过了前三季度之和。公司2020年前三季度实现归母净利润1979万元，公司Q4单季度归母净利润远超前三季度之和。根据产业调研，2020年第三季度整个信创领域的招投标较为密集。今年集成商首先对采购的保密系统产品、服务器系统等做适配，因此收入确认较晚。我们认为，今年7-9月项目可能在Q4进行了交付，前期的在手合同、订单为Q4业绩提供了有力保障，因此20Q4业绩大幅增长。     从中短期看：信创或向各关键行业加速渗透，公司或将受益。我国IT产业中，应用软件层面国产化程度较高，但核心硬件和基础软件层面国产化程度低。从3-5年维度看，信创有望逐步从党政军向行业（电信、金融、电力等）渗透，行业有望维持高成长性。公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与国家战略，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制和标准制定，成为最早参与国家信创事业的企业之一。通过近十年的深度参与，公司覆盖数万家党政机关用户，有望受益于产业变革。     从中长期看：国内信息安全行业长期景气度向上，中孚信息有望依托自身核心产品从内网走向外网，立足信息安全，开启长期增长曲线。     盈利预测与投资建议。公司是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一，核心资质完备，参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品入围相关名录。公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品市场认可度高，或将受益于信创和国产化。公司已发布业绩预告，业绩快速增长，因此我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.39亿元、3.57亿元、4.23亿元（调整前预测值为1.98亿元、3.04亿元、4.63亿元），EPS分别为1.01元、1.57元、1.86元，对应PE分别为48倍、32倍、27倍。维持“买入”评级。     风险提示。政策性风险；研发创新风险；市场风险。

金博股份"2020年业绩高增，再签长单凸显旺盛需求

    微软雅黑 产能持续释放，2020Q4业绩环比较快增长。根据公司业绩预告，2020年实现归母净利润 1.62-1.72亿元，略超我们预期；其中，2020Q4单季归母净利润 0.48-0.58亿元，环比增长 17%-41%，扣非后净利润 0.44-0.54亿元，环比增长 29%-59%。估计 2020Q4业绩的较快增长主要受益于生产规模的扩大，公司 IPO 募投扩产项目仍在实施之中，产能正在逐步释放；     估计公司 2020全年碳基复合材料出货量达到 400吨以上。     与晶科和上机数控签订长单，凸显拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛。根据公司公告，公司与上机数控签署《长期合作框架协议》，将在 2022年底之前向上机数控供应碳/碳复合材料产品，预估协议总金额约为人民币 5亿元（含税）；同期，公司与晶科签署《长期合作框架协议》，将在 2022年底之前向晶科供应碳/碳复合材料产品，预估协议总金额约为人民币 4亿元（含税）；结合前期与隆基股份签订的 2023年底前 16亿元的供货协议，公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单达到 25亿元。隆基、晶科、上机数控均是公司 2020年前三季度的前五大客户，上述长单的签订一定程度反映了当前拉晶热场碳基复合材料的供需偏紧，考虑公司也覆盖中环、晶澳、京运通等大型单晶硅片企业，估计 2021年的订单需求充足，业绩高增确定性强。     旺盛的市场需求有望推动新建产能的加快建设。截至 2020年三季度公司碳基复合材料名义产能约 300吨/年，公司 IPO 共募集资金 8.65亿元（扣除发行费用后），拟建设 550吨/年的碳基复合材料产能（分两期建设），预计 2021年上半年陆续达产；此外公司还计划通过发行可转债募集资金不超过 6.1亿元，用于 600吨/年的碳基复合材料产能建设。我们估计在当方正中等线简体 前拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛的背景下，公司有望加快在建产能的建设进度，2021年出货量有望超出市场预期。     盈利预测与投资建议。暂时维持盈利预测，预计 2021-2022年公司归母净利润 3.02、4.31亿元，EPS 为 3.78、5.39元，动态 PE 51.9、36.4倍。公司碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大，未来发展前景向好，维持“推荐”评级。     风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期，存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。

金博股份：业绩超预期，市占率提升+大尺寸21年高增长确定

    业绩预增 108.57%-121.45%大超预期，长协订单接连落地保障业绩增长按业绩预告中值预计，公司 Q4归母净利润为 5273万元，同比+649%，环比+39%，保持高速增长。同时，公司公告分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额合计约 9亿元（含税）。此前，公司已与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，三份订单合计达公司2019年收入 2.4亿元的 10.4倍，金博业绩体量增长具备高确定性。目前金博在手订单已将 2021年上半年产能排满，多个长协订单接连落地体现热场紧缺现状，预计 2021市场仍会维持供不应求的状态，公司业绩有望再超预期。     市占率快速提升——21年底实现 8倍于 19年的产能，匹配订单需求+快速提升市场份额2019年底，金博的年产能为 200吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于 2021年全年逐步释放：     （1）2020年初 IPO 募投资金扩 200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至 350吨，预计 2021Q1产能释放；     （2）2020年 8月超募资金到位，再扩 350吨产能，预计 2021Q2-Q3产能逐步释放；     （3）11月公告要发 6个多亿可转债，再扩 600吨预计要 2021年-2022年逐步释放。综上，2021年底金博预计达到产能规模 1650吨（包括上市前就具备的老产能 200吨，随着产品尺寸放大可提升至 350吨），我们判断公司 21年全年产值可达上限可达 1000吨左右，保障对合同的履行具有充足的产能配套。     同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。     光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计 2020-2022年，热场四大件的新增需求约 40亿元，替换需求约 77亿元，改造需求超 29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。尤其是新增市场，新增的长晶炉都会对应新增的热场需求，一般都是整套购买，对金博而言，这部分订单是最优质的。     此外，HJT 技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升。随着硅片需求由 PERC 的P 型转向 HJT 的 N 型硅片，为达到 HJT 用的 N 型硅片纯度要求，硅片厂商可选择更换纯度更高的 N 型热场热场同时使用高纯度进口硅料，或者直接更换整套单晶炉设备。无论采用哪一种方案，都会产生对热场的改造或新增需求，热场部件供应商直接受益。     大尺寸背景下，碳基复合材料热场替换石墨是大趋势石墨的成本随尺寸增大呈现指数增加趋势，而碳基复合材料的成本是线性的，210大硅片时代碳基复合材料替换石墨是大趋势。石墨坩埚的制造工艺为整块石墨再挖出坩埚以及各种管道设备，挖去的部分都为损耗，硅片尺寸越大、对应损耗越大，而碳纤维热场应用 bottom-up 的 CVD 技术，没有额外损耗。例如 22寸下石墨材料成本具有优势，但在 28、32寸下碳碳材料就有优势，20年热场尺寸还是 32寸为主，预计 21年下半年将会是 36寸为主。     目前拉晶降本的两大路线（拉长拉粗晶棒和复投工艺）以及拉晶提效的水冷屏工艺，碳基复合材料的性能适配度均高于石墨。拉长拉粗晶棒可以降低晶棒锥体部分弃置率，但要求更大的热场，继而要求更高的抗热性和结构强度，促进碳基复合材料替代石墨；     复投工艺可以通过不停炉冷却重新投料提升生产速率、减少能量投入，但需要维持更长的受热时间和更好的抗热性，促进碳基复合材料的替代；水冷屏技术可以实现更快的冷却结晶，但是如果使用石墨坩埚，一旦坩埚断掉会使得不锈钢管道受热破裂，进而导致生成水煤气产生爆炸，因此只能使用碳基复合材料材料替代石墨。     盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2022年归母净利润为 1.7/3.6（原值 3.0，上调20%）/5.8（原值 4.1，上调 40％）亿元，同比+115%/+116%/+60%。当前股价对应动态 PE 分别为 94倍、44倍、27倍，维持“买入”评级。     风险提示： 大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。