中国平安:完善联席CEO架构,推动高阶发展

核心观点 公司于7月1日召开董事会,同意姚波先生出任联席CEO,接受马明哲先生辞任首席执行官的请求,同时马明哲先生将继续担任公司董事长。公司自2018年推出联席CEO制度以来,不断打磨其与各职能执行官“集体决策、分工负责、矩阵管理”的模式,目前已形成较为成熟的管理体系,马总卸任CEO对公司业务发展的影响较小,未来将更聚焦于公司的长远战略发展。根据最新经营情况,我们小幅下修盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为9.01、10.60和12.27元(前值为10.31、12.09、13.98元),维持“买入”评级。 完善联席CEO架构,共同打造“执行官+矩阵”决策体系 姚波先生此次出任集团联席CEO,完善了去年11月由于李源祥先生离任带来的铁三角缺位。姚波先生入职公司约20年,此前任总精算师、首席财务官、副总经理等职务,拥有开阔的国际视野、精湛的财务精算专业水平和丰富的经营管理经验,未来将主要负责集团战略规划、风险管控及协调,与谢永林先生(分管集团金融业务)、陈心颖女士(分管集团科技和创新业务)一起打造“执行官+矩阵”的决策体系。在底层机制动态优化、趋于完善的背景下,我们预计公司“金融+科技”的战略将不断落地,推动公司向高阶发展。 CEO离任对业务影响较小,重心转向公司长远战略发展 马明哲先生是平安集团的总舵主,始终把握着集团的前进方向,在集团战略上保持了几十年如一日的前瞻性和主导性。从历史经验看,马明哲先生带领平安数次在改革创新的步伐上领先行业,投连险的引入、海外投资的试水、交叉销售体系的构建,摸着石头过河,在经验的不断积累中成为行业的领军者。此次卸任集团CEO后,马明哲先生仍将担任公司董事长,将重心转向公司的长远战略发展和重大事项决策,我们认为对业务的影响较小,联席CEO与职能条线执行官的架构清晰,公司各项转型工作有望陆续落地,静待改革效果。 维持前期盈利预测,维持“买入”评级 根据最新经营情况,我们小幅下修EV预测,预计2020-22年EVPS分别为76.94、89.85和104.62元(前值为77.10、90.33、105.64元),对应P/EV分别为0.99x、0.85x、0.73x,相应的可比公司2020年平均估值为0.96xP/EV。公司寿险转型领先行业,虽代理人质态短期有所承压,但利于长远良性发展。此外公司综合金融优势显著,享受一定估值溢价。维持2020年1.2-1.3xP/EV预期,目标价格区间92.32-100.02元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。

金地集团2020年6月销售数据点评:销售持续高增,拿地积极扩张

事件:     金地公布公司6月销售数据,6月公司实现签约金额338.2亿元,同比增长61.7%;实现签约面积173.9万平方米,同比增长61.2%。1-6月,公司累计实现签约金额1,016.3亿元,同比增长18.7%;实现累计签约面积484.9万平方米,同比增长13.3%;1-6月,公司新增建面469.0万平方米,同比下降15%;总地价427.1亿元,同比增长7.7%。     点评:     6月销售额338亿、同比大增62%,H1销售额同比高达+19%     6月公司签约金额338.2亿元,环比增长48.3%、同比增长61.7%;签约面积173.9万平米,环比增长73.2%、同比增长61.2%;销售均价19,448元/平,环比下降14.4%、同比增长0.3%。1-6月公司累计签约金额1,016.3亿元,同比增长18.7%,较1-5月提高13.9pct;累计签约面积484.9万平米,同比增长13.3%,较1-5月提升16.1pct;累计销售均价20,953元/平米,同比增长4.8%,较1-5月下降3.1pct。我们认为,新冠肺炎疫情对房地产市场销售造成的只是购房需求的延后、并非消失,预计总体销售负面影响可控。并且,在一二线市场销售平稳的背景下,公司2019年拿地较积极,料2020年可售将继续保持充裕状态,可售丰富助力公司全年销售稳增。     6月拿地金额186亿,拿地积极扩张、拿地额/销售额达55%     6月公司在土地市场获取南京、上海、义乌等城市的13个项目,拿地仍聚焦一二线和环都市圈。6月公司新增建面132.6万平米,环比增长5.4%、同比下降18.5%;对应总地价185.7亿元,环比增长106.8%、同比增长131.8%;平均楼面价14,008元/平米,环比增长96.2%、同比增长184.5%,6月公司拿地金额占比销售金额达54.9%;拿地面积占比销售面积76.2%;拿地均价占比当月销售均价72%,主要由于在上海拿地。1-6月,公司新增建面469.0万平米,同比下降15%;对应总地价427.1亿元,同比增长7.7%,拿地均价9,106元/平米,同比增长26.7%。1-6月,公司拿地额占比销售额达42%;拿地面积占比销售面积96.7%;拿地均价占比当年销售均价43.5%,总体拿地态度积极。     投资建议:销售持续高增,拿地积极扩张,重申“强推”评级     金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.67元、3.07元和3.53元,对应20PE为6.1倍。考虑到公司销售持续超预期,现价对应股息率高达4.1%,按照20年PE7.5倍上调目标价至20.02元(原18.83元),重申“强推”评级。     风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。

航天信息:阿里增资诺诺,金融、财税业务获加持

1.事件:阿里增资公司旗下财税金融服务平台浙江诺诺     上海云鑫(大股东蚂蚁金服)以人民币5.1亿元增资诺诺,投后估值29亿元,占比17.53%。增资后,公司持有诺诺的股份比例由78%下降至为64.33%,仍为诺诺公司的控股股东。     2、阿里入局公司金融、财税服务业务,合作空间巨大:     1)双方互相完善金融业务数据体系,提高信贷业务个性化及控制坏账率;     2)可以充分支付宝入口引流效应,极大扩展诺诺的客户覆盖范围,降低渠道及地推门槛;     3)电子发票业务协同有望构建企业线上报销新模式。     3、云税业务基本盘稳健,税控服务持续降价的概率较低,平台+产品+服务”模式有望抵消税务业务政策影响。     4、信创集成资质完备,行业爆发业务增长有望加速突破。     5、投资建议     考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降,相关税控业务预计下半年补齐。维持盈利预测不变,2020-2022年对应现价PE分别为21.2X/18.4X/16.0X,维持“买入”评级。     6、风险提示     税控业务政策变化风险,服务费延后风险,分子公司管理风险,中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险,集成业务不及预期,系统性风险。

浙江医药:维生素与原料-制剂一体化双轮驱动,创新药ADC即将步入Ⅱ/Ⅲ期

“维生素与原料-制剂一体化”双轮驱动,公司业绩可期 公司是国家维生素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品的重要生产企业。公司主导产品合成维生素E、天然维生素E、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、盐酸万古霉素及替考拉宁等产品产量居国际国内前列,公司制剂产品乳酸左氧氟沙星注射液、注射用盐酸万古霉素、注射用替考拉宁在国内市场占有重要地位。2020年一季度由于疫情造成维生素价格大幅上涨,公司业绩实现环比、同比双增长,预计有望持续受益维生素涨价。     公司业绩有望受益于维生素价格上涨,医药制造形成原料药制剂垂直一体化 公司主营业务为生命营养品、医药制造类产品及医药商业,在国内维生素及抗生素市场占据重要地位。年初疫情以来,维生素A/E市场报价有较大幅度上涨,公司未来业绩有望显著受益。公司医药制造板块涵盖化学原料药及制剂,原料药制剂形成垂直一体化发展。化学原料药主要包括抗耐药抗生素原料药和抗疟疾药,借助原料药的研发能力和产品品质,公司产品线向下游制剂纵向延伸,制剂产品覆盖喹诺酮类抗生素、抗耐药抗生素及糖尿病药。其中公司苹果酸奈诺沙星胶囊为抗生素领域1.1类创新药,抗菌能力强,安全性良好,其通过结构优化,保留了传统氟喹诺酮的优势,降低了潜在风险,该药于2019年11月纳入医保,有望迎来放量增长。     创新药ARX788一期数据靓丽,未来市场空间望达20亿级 近年来,公司自主创新能力迅速壮大,产品研发顺利地实现了从“创仿结合,以仿为主”到“创仿结合、以创为主”的历史跨越。公司与美国Ambrx合作引进的用于治疗HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的Her2-ADC创新药ARX788,一期临床数据显示出良好的安全性和疗效,1.5mg/kgQ3W组的总缓解率达63%,即将步入Ⅱ/Ⅲ期,我们预计该药未来国内市场空间有望达到19.4亿元。此外公司还同Ambrx合作引进了CD70-ADC创新药ARX305,进一步丰富创新产品布局。     产品质量保证体系严密,营销网络较为完善 公司具有较强的药物制造及质量控制能力,在脂溶性维生素领域及抗生素、抗耐药抗生素领域的产品质量达到了国际先进水平,并参与相关品种的国际质量标准制定,生产质量保证体系严密。公司具有较完善的营销网络及较强的影响能力,拥有先进、高效、专业化的销售团队以及一大批信誉良好、忠诚度高、销售能力强的客户,并且与国内外知名企业及有较强的营销能力和客户服务能力的经销商建立了长期战略合作关系。     维生素与原料-制剂一体化双轮驱动,看好创新药ADC前景给予“买入”评级 公司现有业务生命营养品有望受益维生素价格上涨,原料药-制剂形成垂直一体化发展增长稳健。同时,公司重磅创新药ADC一期临床数据靓丽即将步入Ⅱ/Ⅲ期,潜在空间有望接近20亿元。不考虑未获批产品,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元,同比增长254.26%、35.78%、19.67%。结合分部估值结果,我们预计2020年合理目标市值为260.6亿元,对应目标价27.00元,首次覆盖给予“买入”评级。     风险提示:新药研发风险;药审进度慢于预期;产品销售低于预期;维生素价格回落风险

太极集团:老牌强者焕发新春,优质资产亟待价值重估

经营拐点到来的工商一体化重庆市涪陵区国有企业。2010年以来公司扣非净利润因为各种历史原因一直亏损(仅2017年扭亏),业绩改善空间较大。2019年以来的新任董事长上任与第一期员工持股计划的落地体现公司发展信心,经营层面的拐点已经到来。公司目前的优质资产众多,在公司机制理顺后有望逐步释放潜力,迎来价值重估:土地资产:截至2019年底,公司拥有30亿元固定资产的账面价值,其中很多土地已有较大幅度升值,仅仅只考虑公司后续有望出售的成都、绵阳的土地资产,就能盘回20-30亿的现金,结合20年Q1公司账上的货币资金24.40亿与36.00亿的短期借款,能够在偿还现有借债降低财务费用释放利润的基础上,手握大量现金,未来业务发展具备更多可能性。工业板块:公司2019年工业板块收入67.6亿元,我们预计2020年工业板块有望实现收入75-80亿元,工业板块以品牌OTC(藿香正气液、急支糖浆、通天口服液等)和高毛利的单独定价品种注射用头孢唑肟钠为主,净利润率的潜力应在10-15%之间,现有的收入体量能够对应7.5-10亿的利润潜力,按照12x的估值去考量,工业板块存量业务的改善未来有望支撑90-120亿市值(对应约1.2倍PS)。同时,公司逐步完善精麻类产品集群,得益于管制麻醉药品属性未来竞争格局良好好,有望整体贡献15-20亿的收入体量,参考宜昌人福(主营麻醉药品,2019年净利率27.5%),保守按照20-25%的净利率水平,公司精麻类产品集群未来有望贡献3-4亿的净利润,按照15-20x的估值考量,有望支撑45-80亿市值。商业板块:公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房,具有1500余家直营药房和9000余家加盟药店,综合实力排名全国第6位。公司药店我们按照80万的年销售额(全国平均水平)去估算,其中加盟店按照10%-20%的收入通过公司的渠道进货,正常情况下公司药店板块能够贡献15-25亿收入,按照现在一级市场区域龙头1.2xPS的估值去考量,能够支撑24-30亿的市值潜力。同时,在机制理顺以后,不仅仅是存量的业务可以逐步释放出其应有的利润规模,工商业板块的收入也有望持续稳定增长。综上,我们分别给予公司工业板块、零售板块、流通板块1.2、1.2、0.2倍PS(工业板块理顺后10%净利率12x估值,零售板块参考一级市场区域龙头定价,流通板块理顺后2%净利率10x估值),而精麻类产品群(3大管制类药品,1上市1报产1报临床)有望快速放量,假设2025年贡献峰值15亿收入,对应50亿以上市值,我们以8%的折现率进行折现。那么公司2020-2022年的市值潜力分别为155.1、171.6、195.4亿元。盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.98、2.91、5.89亿元,同比增长分别为-238.3%、196.6%、102.8%,对应PE为80x、27x、13x。我们认为,公司优质资产众多,未来有望逐步释放潜力,迎来价值重估,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:医药负向政策超预期,公司机制理顺不及预期

上汽集团关于入股神州租车的点评,完善移动出行布局,“共享化“战略再进一步

事件:     2020年7月2日晚,上汽集团公告拟以每股3.10港币的价格收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车不超过6.1亿股股份(对应持股比例28.9%,或为神州租车第一大股东),投资金额不超过19.02亿港币。     点评:     神州租车是国内汽车租赁行业的领先企业,股价处于历史底部,具有一定投资性价比。2019年神州租车车队总规模近15万辆,全国的门店网点超1000家,车辆利用率约58%。受租车需求疲弱以及折旧、财务成本增加,神州租车2019年业绩承压,净利润同比下滑89.3%至3千万。截至2020年7月2日,公司股价2.53港币,处于历史底部水平。     入股神州租车有利于公司完善“共享化”战略布局版图。“共享化”是上汽“新四化”战略规划之一。公司先后于2016年推出共享出行品牌EVCARD分时租车;2018年推出移动出行战略品牌“享道出行”,进军网约车业务;2019年推出企业级租车服务品牌“享道租车”。目前公司在汽车移动出行领域完成了分时租赁、网约车、B端租车等子版块的布局。入股神州租车将补强公司C端租车领域的实力,实现移动出行的全方位覆盖。     维持盈利预测和“增持”评级:     本次收购如能按约完成,将有助于上汽出行业务的加快发展。同时基于市场化原则,神州租车与上汽集团可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计2020年4季度行业销量增速将再次加速上行。维持公司20E~22E归母净利润229/270/326亿元,对应EPS1.96/2.32/2.79元的预测。公司股价处于底部,悲观情绪逐步消化。中长期公司加速布局“新四化”领域,新品上市有望助业绩触底回升。公司PB估值位于底部,较高股息率使公司具备较高的投资性价比,维持“增持”评级。     风险提示:     1.疫情、刺激政策不及预期致购车需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.汇率风险;4.上述收购事宜实施过程存在不确定性。

上汽集团:上汽集团拟收购神州租车,积极布局出行市场

事件:7月2日,公司全资子公司上海汽车香港投资有限公司拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem 所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。     上汽收购神州租车,积极布局移动出行。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,主要为广大消费者提供短租、长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验。本次收购反映了上汽积极布局移动出行领域,有利于加快公司出行业务的发展,符合公司面向“新四化”——即电动化、网联化、智能化、共享化的创新转型发展趋势。同时基于市场化原则,神州租车与公司可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。     谋求转型,上汽打开出行市场增量空间。上汽目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,围绕“人的智慧出行、车的便捷服务、物的高效流动”等用户需求,不断拓展出行服务生态,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。公司通过收购神州租车进一步切入移动出行市场,打开长期的增量空间,有望转变商业模式。     投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价22.00元。     风险提示:收购效果不及预期;疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。

上汽集团公司点评报告:入股神州租车,加码出行服务

事件概述     公司发布公告:全资子公司上海汽车香港投资有限公司(以下简称“上汽香港”)与神州优车股份有限公司及其子公司UCARLimited、UCARServiceLimited、UCARTechnologyInc.(以下简称“神州优车”)以及AmberGemHoldingsLimited(以下简称“AmberGem”)签署《收购要约》,根据要约有关内容,上汽香港拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车有限公司(以下简称“神州租车”)不超过613,377,424股股份,最终交易数量以实际交割股份数量为准。     分析判断:     入股神州租车加快转型综合服务商     公司全资子公司上汽香港拟每股3.1港元收购神州租车不超过613,377,424股股份(对应股权比例为28.9%),收购总价预计不超过19.0亿港元。公司目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验,2019年实现营收76.9亿元,归母净利0.3亿元。     若本次收购能够如约完成,我们认为将有助于上汽出行业务的加快发展。公司于2018年底推出移动出行战略品牌“享道出行”,在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城,并与环球车享加强资源协同,注册用户已超700万,日均订单稳定在10万单+,未来与神州租车可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作,提升在出行领域的市场竞争力。     展望2020全年:销量目标明确,坚持新四化发展     1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善;     2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行稳步开拓市场,持续加强在长三角的布局,并拟入股神州租车加码出行服务布局;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长82.3%。     投资建议     乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。     公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,调整盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利由268/306/336亿元调整为204/260/290亿元,EPS分别由2.30/2.62/2.88调为1.75/2.23/2.49元,对应PE10.21/8.01/7.19倍。给予公司2021年9倍PE,目标价由20.70元调为20.07元,维持“增持”评级。     风险提示     车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

中联重科:主营产品销售旺盛,“后周期”逻辑凸显

起重机械:塔机市场景气度持续高涨,履带起重机业务上半年有望实现翻番增长。起重机械作为工程机械行业的后周期产品,预计2020年迎来更新换代的高峰期,公司起重机械业务收入占比高达51.1%,主营业务优势十分明显。公司起重机械上半年产销两旺,根据公司官微的数据显示,公司大吨位起重机订单排到明年;5月小吨位汽车起重机生产、销售双双突破5亿元,较2019年最高峰提升53%,再次刷新产销纪录;公司大吨位履带起重机销售旺盛,我们预计上半年履带起重机收入将实现翻番增长。5月公司塔机产销双双创历史新高,受益于装配式建筑的崛起,对塔机、尤其是大型塔机的需求持续增加,公司塔机市占率长期稳居行业第一,未来塔机市场景气度的持续高涨有望助力公司业绩快速增长。     混凝土机械:预计公司上半年泵车销量同比增长50%左右,市占率有望进一步提升。混凝土机械同起重机械均为工程机械的后周期产品,预计2020年将迎来更新换代的高峰期,公司混凝土机械业务收入占比达32.1%,后周期产品合计占比高达83%。上半年,公司混凝土泵车和搅拌车销售火爆,混凝土泵车达到近年来销售最高峰,我们预计公司上半年泵车销量增速有望达到50%左右,泵车市占率达到40%左右。公司搅拌车二季度销量预计将大幅增长,市场地位有望大幅提升。混凝土机械的强势复苏将带动公司未来业绩的持续高增长。     新兴业务:大力布局土方、高空机械,培育业绩新引擎。2019年以来公司大力布局土方机械,目前公司挖掘机市占率超过2%,后发优势初显,伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升,未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右,无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公司高空作业平台市占率将持续提升,未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。     维持“买入”评级。     公司经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。公司后周期产品营收占比高达83%,主业优势十分明显;另外,公司战略布局挖掘机和高空作业平台业务,培育业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元,对应PE分别为9.9、8.5、7.7倍,维持“买入”评级。     风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

松井股份:新材料国产化趋势下的新标杆

标杆一:赛道好,特种涂料和油墨的行业空间广阔     公司主营产品是特种涂料及油墨,应用在高端消费类电子(手机及配件、笔电及配件、可穿戴设备、智能家电等)和乘用汽车领域(内饰件和外饰件),市场空间合计超600亿元。公司目前全球3C涂料市场份额6%(第4),国内份额10%(第2),有较大赶超海外龙头的空间。     标杆二:渠道好,与华米苹果等核心客户建立深度合作关系     公司已经进入手机行业核心客户的供应链体系。2019年苹果、华为、小米、惠普、VIVO等客户采购量占公司营收的86%,汽车行业则开发了法雷奥、吉利、上汽、广汽等客户。公司在得到行业核心客户认可的同时,树立了国产品牌形象。公司与终端客户建立双向交互式的研发机制,与客户的需求深度绑定并快速响应,共同开发最新产品。     标杆三:产品好,保持高毛利同时能够快速实现国产化替代     优秀的客户渠道和产品给公司带来超强盈利能力。公司整体毛利率超过54%,部分高端新产品的毛利率甚至超过80%,苹果、谷歌、Beats等客户的产品毛利率也超过75%。在保持高毛利同时,公司仍能在近几年快速扩大营业规模,抢占海外公司的市场份额,实现国产化替代。     标杆四:研发好,人才配置和资金投入领先行业     公司研发人员达到员工总数的30%,核心研发人员大多从创立之初就加入公司共同成长,多位全球资深专家也被公司力邀加盟。过去三年公司研发投入基本保持在营收占比10%以上,处于新材料行业绝对领先水平。研发的高投入,使得公司设备先进、服务快速响应,确保了公司产品的高毛利,形成良性循环。     投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级     我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机,围绕高端领域拓展产品种类,保持销量快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元,同比增速39.5/40.4/63.8%,EPS为1.63/2.29/3.75元,PE=64.8/46.2/28.2倍,2020年合理估值区间130-140元。     风险提示:新项目研发和投产低于预期;消费电子增速低于预期;

宁德时代:定增获批文进展顺利,行业Q3需求拐点确立

定增已获批文,核准发行不超过2.207亿股。本次定增项目进度好于预期,3个月即获得批文,本次核准发行不超过2.207亿股,与此前一致。预计总募集金额不超过197亿元,主要投入四个动力及储能电池的建设和研发项目,建设电池总产能52gwh,2-3年内均完成建设,分别为湖西项目(总投资46亿,16gwh)、江苏时代三期(74亿,24gwh)、四川时代一期(40亿,12gwh)及储能研发项目(总投资30亿)。     规划超过300gwh产能,6大基地构建全球锂电版图。公司6大基地,包括宁德章湾区(东桥/湖东/湖西)、宁德车里湾、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂,合计规划产能近300gwh;考虑目前合资产能,公司产能规划超过350gwh。19年公司产能近60gwh(独资),此次定增3个项目加车里湾基地,在未来2-3年可新增80-90gwh产能,扩张规模全球领先。     4、5月需求平稳恢复,宁德20Q2全球装机预计6gwh左右。5月宁德时代装机电量1.6gwh,同比下降33%,环比下降12%,整体需求环比恢复较慢。前5月累计装机6.35gwh,同比下降40%。预计6月装机超过2gwh,较4、5月提升20%左右。20Q2装机预计5.5gwh,环比翻番,同比降幅缩窄至30%左右。     铁锂确认供货国产M3,预计20年份额10-20%。国产M3铁锂版正式进入推广目录,百公里耗电控制良好,铁锂版性能优势完全不输LG、松下版本。同时三元电池预计验证中,有望进入更多车型供货体系。预计宁德7-8月正式开始供货,20年宁德有望获国产特斯拉份额10-20%,远期逐步提升至40-50%。     投资建议:预计公司20-22年归母净利润为55.4/76.7/101.6亿元,同比分别22%/38%/32%;EPS分别2.51/3.47/4.60元;对应现价PE分别69/50/38倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,技术、成本、客户资源优势明显,给予21年65倍PE,目标价225.6元,维持“买入”评级。     风险提示:销量低于预期,政策低于预期。

安达维尔:业务间协同效应显著,军品配套不断取得新突破

1、深耕航空二十载,打造航空技术解决方案综合提供商公司立足长远发展,专注航空产业,目前主营业务涉及机载设备研.     制、航空维修、测控设备研制、智能制造和信息技术开发等多个领域,各业务单元协同效应显著,军民市场优势互补,形成了深度纵向一体化优势,为公司长期发展奠定了良好的基础。     2、机载设备研制不断取得新突破,受益航空产业高景气公司以航空座椅为代表的机载设备竞争优势明显,从直升机配套不断向固定翼飞机配套拓展,从军机配套不断向民机配套拓展。我国军机在数量上同美俄存在较大差距,军机列装呈现加速态势,航空产业景气度持续提升,公司有望充分受益。公司先后中标防弹装甲订单和某型运输机内饰系统订单,将支撑公司未来业绩高增长;另外,公司的实兵交战系统等新产品相继推出,有望实现批量交付。     3、军机维保带动测控设备需求不断提升在测控设备研制方面,研发团队拥有较强实力,形成了大型数据采集、实时数据仿真、通用自动测试、原位检测、航电系统联试等系列平台化产品。我国军机加速列装和实战化演练加强,军机维保市场将带动测控设备需求不断提升,公司在测控设备研制方面具有先发优势,有望受益军机维保市场的扩张。另外,未来国产民航飞机.     测控设备也是公司军技民用的重要拓展方向。     4|、盈利预测与投资建预计公司2020/21/22 年营业收入分别为7.28/9 59/12.39亿元,归母净利润分别为1.04/1.42/1.91 亿元,EPS分别为0.41/0.56/0.75元,对应的PE分别为26/19/14 倍,鉴于公司军品配套取得突破,支撑公司未来三年业绩高增长,给予“买入”评级。     5、风险提示1)军品订单落地和交付不及预期; 2)新品研制不及预期; 3)业绩预测和估值判断不达预期风险。

工业富联:逢5G代际升级红利,启工业互联网龙头征程

[5TGab代le际_S升um级m(a含ry毫]米波),将赋能一定创新纵深的高附加值产品,不仅限于射频、光电、功率和外观材料及其加工等,与此同时,产品创新过程将加速已经形成的“供应链提质增效”现象演进,现有4G供应链龙头公司,更容易匹配下游客户进行再创新,进而实现跨周期高速发展。     通信网络设备高精密机构件业务有望量价齐升从美国释放的5G频谱资源看,主推毫米波网络建设,而美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断2020年5GiPhone有望支持毫米波功能。“金镶玉”设计有望成为毫米波手机的新思路。     从目前高通的推荐设计方案以及vivo的公开设计方案看,毫米波模组将嵌入到手机金属边框之中,考虑到毫米波模组信号敏感度高,且受金属影响大,因此对于金属中框的加工精度要求极高,有望带动金属加工产业行业景气度提升。公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果,预计届时该产品平均售价有望进一步提升。苹果手机存量超9亿台,换机拉动销量空间巨大。     CPE、5G小基站、5G通用模组等产品将伴随全球5G建设快速放量公司目前已经拥有了丰富的5G产品线,包括5G小基站、CPE设备、5G通用模组等。2019年公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组,可以实现为用户提供无处不在、高速稳定的无线网络连接。工业富联也已在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立起领先优势。从2019年三季度开始,公司5G相关产品已经陆续开始实现小批量出货,预计出货量将逐季上升。这些业务都属于从4G向5G的自然延伸,公司与现有客户之间本来就有的业务往来使得这些业务具备放量的基础,未来伴随着全球5G建设的快速推进也将有望实现快速放量。     可预见的数据量爆发增长,将拉动数据中心资本开支根据爱立信报告预估,2025年全球将会有超26亿用户订阅5G服务。新一代无线网络将覆盖全球65%人口,所处理移动数据流量占总流量45%。到2025年底,每部手机的每月数据预计将从现在的7.2GB增加到24GB。华为2025白皮书指出,5G时代无处不在的联接将产生海量数据,这些数据又将被重新分析利用,反过来继续推动互联网技术的发展进步。GIV预计,2025年全球产生的数据量将达到180ZB,这将是2018年的5.5倍。数据量的暴涨,数据价值的挖掘利用,云计算与边缘计算的兴起,势必导致数据中心需求的快速提升,进而拉动云服务厂商资本开支。另外,企业上云也是行业的发展大趋势,这也将成为推动云服务商增加资本开支的驱动力,进而拉动公司云服务设备业务的增长。我们认为,工业互联网应用将从设备和工厂侧普及。由于设备、产线、工厂等领域的自动化数字化基础好,面向设备运维和生产效率提升的盈利效应明显,制造业企业有强大的需求和动力引入。以公司深圳关灯工厂为例,整个项目导入108台自动化设备,并完成联网化。制程中SMT导入设备9台,节省人力50人,节省比例96%;ASSY导入设备21台,节省人力74人,节省比例79%;Test导入设备78台,节省人力156人,节省比例88%。整体项目完成后,人力节省280人,人力节省88%,提升效益2.5倍。我们认为,以公司为代表的科技制造业龙头,一旦工业互联网平台形成规模优势后,海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击,甚至是将竞争者转化成其生态的参与者,在应用领域扩展和客户订单驱动下,公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。     投资建议维持前次盈利预测不变,我们预测公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元,同比增速分别为9.2%、24.4%、10.0%;预测归母净利润分别为189.79亿元、231.72亿元、257.05亿元,同比增速分别为2.0%、22.1%、10.9%;对应PE分别为16.15倍、13.22倍、11.92倍,维持“买入”评级。     风险提示宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。

中国平安人事变动点评:新管理架构完善,转型变革正当时

事件:7月1日,公司发布公告:公司创始人马明哲辞去CEO职务,将继续担任公司董事长。与此同时,CFO姚波升任联席CEO。此次变动后,公司三位联席CEO是谢永林、陈心颖、姚波,其中谢永林分管集团金融业务,陈心颖分管集团科技和创新业务,姚波主要负责集团的战略规划和管控职能。     点评:马明哲仍担任董事长,人事变动对公司经营情况影响不大公司创始人马明哲自2002年起兼任公司董事长及CEO,是公司的灵魂人物,一手指导平安集团的战略目标、企业文化、决策机制、人才培养。     目前马明哲已年至65岁,平安集团需要考虑后继接班人,此次辞去CEO职位预计是他试图以完善的高管团队架构担任公司领导的一个尝试环节。但短期内,他仍将以董事长的身份负公司的战略发展、战略创新、人才培养、文化建设以及重大事项决策等职责,继续发挥核心领导作用。因此,预计公司经营能维持一贯稳定。     原CFO姚波升任联席CEO之一,助力前中后台协同姚波自2008年起担任集团CFO,此次收到董事会高度评价并升任联席CEO。财务出身的CEO在跨国大企业中能在已经成熟的公司中降本增效、提振利润和股价,但会出现战略规划不够有远见的问题。而平安集团的联席CEO机制则能避免此问题,董事长马明哲指导战略发展,谢永林主要管理金融业务,陈心颖分管科技和创新业务,姚波则能发挥优势,管理财务、企划、精算、资金等职能并助力中后台业务和前台深入协同。     本轮人事调整后“执行官+矩阵”决策机制日趋完善近两年,平安经历了2018年设置联席CEO架构,19年联席CEO李源祥、总经理任汇川先后离职这一系列人事调整,使得投资者对公司高层人事变动带来的影响有一定的担心。但在调整后,目前平安已经形成了矩阵式管理架构,联席CEO和执委主任会的各成员分别负责三大事业群和各职能部门,共同决策、分工负责、权责清晰。姚波出任联席CEO是该机制完善的又一个步骤,预计能进一步增进公司整体战略的有效执行。     管理层年轻化,有利于平安积极推动改革、创新当前平安正积极推进科技赋能和寿险改革。当前三位联席CEO平均年龄仅为48岁,预计年轻化的管理层能更快响应技术进步、推动改革。我们看好平安的治理体系以及此次的调整可能带来的变化,相信马明哲能继续带领平安制定正确的战略规划,姚波能在新职位上创造更多价值。     A、H股均维持“买入”评级。     我们认为此次中国平安人事变化对公司战略制定、经营管理等方面有延续性,同时证明公司新管理层更迭接近尾声,转型变革正当时。维持公司2020-2022年净利润为1840/2227/2622亿。公司当前估值对应A股2020年PEV0.97x,2021年PEV0.82x;H股2020年PEV0.90x,2021年PEV0.77x,均处于历史较低水平。A、H股均维持“买入”评级。     风险提示:疫情降低投资者信心;管理层发生大规模人事变动;公司基本面表现不佳

宝通科技:2020H1业绩预期高增长,全球研运一体化成效显现

事件:6月29日,公司发布2020年度半年度业绩预告,预计实现归母净利润2.17-2.51亿元,同比增速30%-50%。Q1公司实现归母净利润1.18亿元,同比增速35.28%。由此预估公司Q2实现归母净利润0.99-1.33亿元,同比增速25.32%-68.35%。     海外发行地位稳固,新品上线扩充市场规模。子公司易幻网络2012年成立后专注于手游海外发行和运营市场,是中国最早出海的龙头厂商之一。根据AppAnnie,公司长居中国厂商出海榜单20-30名,深耕韩国、东南亚、港澳台市场。报告期内,公司海外发行业务保持稳定增长,一方面得益于《三国志M》《万王之王》《龙之怒吼》《完美世界》《遗忘之境》等老产品收入稳定;另一方面来自《食物语》《命运的法则:无限交错》《新笑傲江湖》等8款新品的良好表现。     加强全球研运一体化,布局成果逐渐显现。子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,成立1年多以来已运营多款自研和定制产品,在全球约150个国家和地区发行了《warandmagic》《dragonstormfantasy》《King'sThrone:GameofLust》等产品。报告期内,海南高图经营业绩明显向好,成为公司新的业绩增长点。     新品储备丰富,自研产品贡献提升。2020年公司计划在韩国、东南亚、港澳台等地区上线十余款产品,自研(定制)产品3-4款。目前,已上线港澳台地区产品2款(《食物语》《造物法则2》)。下半年,一方面,公司将继续巩固韩国、港澳台、东南亚地区优势,《剑侠情缘2》《决战三国》等数款产品将上线;另一方面,发力拓展日本和欧美市场,《梦境链接》《造物法则2》2款精品游戏预计于年内上线日本;Q4《WST》计划于欧美地区上线。此外,子公司成都聚获第一款自研产品《终末阵线:伊诺贝塔》也与B站签订了独家代理协议,并将于近日拿到版号,于下半年在国内上线。     前瞻5G领域布局,VR/AR赋能发展。公司在2016年就针对VR/AR进行了布局,目前公司联合了哈视奇、翊视皓瞳游戏研发团队已经开发了多款游戏DEMO,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》预计于近期上线,公司有望在未来VR产业的发展中占据先发优势。     投资建议与盈利预测:公司作为最早出海的国内龙头厂商之一,具有丰富的数据积累和发行经验。不断巩固韩国、东南亚、港澳台等市场优势的同时,积极开拓日本、欧美等市场,全球研运一体化布局逐见成效。预计公司2020-2022年营收分别为30.95/37.75/45.30亿元,归母净利润为4.14/5.44/7.02亿元,EPS为1.04/1.37/1.77,对应PE分别为25.95/19.74/15.29倍。参考同行业且考虑公司海外发行优势带来的估值溢价,给予27-32倍PE,对应2020年的合理价格区间28.08-33.28元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。     风险提示:新品上线进度不及预期,新游流水不及预期。

荃银高科公司深度研究报告:转基因商业化进程提速,公司高成长弹性可期

快速成长的现代高科技种业公司     公司是一家“以种业为核心,农业服务为延伸,探索和创新农业多元化发展”的现代高科技种业企业。主要从事优良水稻、玉米、小麦等主要农作物种子的研发、繁育、推广、服务。2015-2019年,公司营业收入从6.07亿元增长至11.54亿元,CAGR+17.39%,归母净利从0.22亿元快速增长至0.95亿元,CAGR+43.77%。2020Q1,公司实现营收1.77亿元,同比增长26.45%,保持快速增长节奏;受疫情影响,公司归母净利增速有所放缓,实现归母净利润882万元,同比仅增长7.92%。从收入结构上看,水稻、玉米种子是公司主要的收入来源。2019年,公司水稻、玉米、小麦种子销售收入占比分别为59.55%、9.87%以及6.65%,订单粮食业务收入占比15.65%。     种业拐点即现,公司利润高增长可期     玉米:从供给端来看,2016年玉米临储政策取消,种植玉米收益下降,种植户种植积极性降低,种植面积连年下降,库存已下降至低位,截至2019年,临储玉米库存结余量约5689.39万吨。同时受草地贪夜蛾病虫害影响,我国玉米产量承压。从需求端来看,生猪产能触底回升,猪鸡替代效应下禽链高景气,饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为,需求趋旺背景下供给端承压,叠加库存已处于历史底部,我国玉米行业拐点临近。     水稻:从需求端来看,水稻是我国第二大粮食品种,年消费量稳定在2万吨左右;从供给端来看,受高库存压力影响,我国稻谷最低收购价连年下调,库存开始进入加速去化阶段。同时考虑到多国蝗灾泛滥,很可能会造成全球稻谷减产,从而对我国稻谷市场产生冲击。     我们认为,种子行业拐点加速到来,公司作为国内高速成长的种子企业,利润有望快速释放。     转基因商业化进程提速,公司背靠先正达有望快速提高市占率     2019年12月30日,农业农村部公布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,目录中包含189个抗虫棉、2个抗虫耐除草剂玉米、1个耐除草剂大豆。2020年6月23日,农业农村部再次公布《邯613等71个转基因植物品种目录》,其中包括一个转基因玉米品种DBN9858,一个转基因大豆品种中黄6106。我们认为,我国转基因政策放开进入倒计时阶段,公司背靠先正达集团,有望凭借国内转基因政策放开迎来快速成长期。     盈利预测     我们预计,2020-2022年,公司归母净利润分别为1.34/1.97/2.65亿元,EPS分别为0.31/0.46/0.62元,参考可比公司2021年34XPE,考虑到公司转基因资源丰富,给予公司2021年35XPE,对应目标价16.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。     风险提示     病虫害超预期,自然灾害,转基因商业化进程不及预期。

晨光生物:晨光生物的短期、中期、长期的业绩看点在哪里

晨光生物在植提行业做到国内领先,优势主要在于:     原材料方面,全球配置原材料,晨光在新疆、云南、印度等地配置原材料,通过布局原材料优势产区,建立原材料种植和加工基地,公司可以最大限度地降低成本;与原料供应商形成紧密合作,在原料获取方面获得护城河。     提取技术方面,公司重研发投入,主产品成本比同行低5%-10%。多种类综合利用,使得一种原料带来多项收入。公司凭借规模优势加强对于上下游环节的把控,有望持续保持成本优势,为市占率的持续扩大提供保障。     短期:大单品抗住疫情影响,叶黄素涨价增厚利润空间新冠疫情给行业造成冲击,公司积极应对。在复产复工方面,公司各系统于春节后陆续复工,恢复生产;需求方面,疫情之下食品加工端的需求有所上涨,部分弥补了餐饮渠道对公司产品需求的下降。此外,疫情期间,印度企业的产品出口受到影响,公司替代了部分印度同行出口的份额。公司辣椒红和辣椒精二季度整体销售保持恢复态势。此外,至2020年5月,市场上叶黄素仍处于供需紧张状态,市场含税报价超过3元/g,是以往正常年份3倍左右。叶黄素有望为公司今年贡献较为显著的利润。     中期:产业链延伸布局,多个新品类值得期待目前原辅材料在晨光生物营业成本中占比超95%,为了进一步降低原材料成本,公司将目光投向非洲,自2016年起开始在赞比亚拓展业务,先后在赞设立了两家子公司。公司有望利用非洲地理、人力成本等优势获得更为低价和优质的原料。公司多个新品类增长迅速,已经生产番茄红素、晶体叶黄素、姜黄素等十多个新产品,并针对各品类提出战略明确目标。     新品类中,工业大麻尤其值得关注。根据BrightfieldGroup,全球CBD产值2022年预计达220亿美元,联合国层面也将在今年12月对世卫组织的提议进行投票,有望放松对CBD制剂的国际管制。公司工业大麻布局顺利:国内方面,公司已取得种植许可证,正在申请工业大麻加工许可证。国外方面,公司已对国外工业大麻发展情况进行调研,并筹备在美国建厂。     长期:植提龙头布局中药颗粒,TOC保健品业务有望崛起公司战略“三步走”的最后一步“做大做强保健品、中药提取等大健康产业”有望在3-5年内突显布局成效。公司做中药配方颗粒的优势在于规模化连续化生产,且能提取出传统药渣中的其他成分。目前银杏提取物是公司储备的潜力品种之一。保健品方面,公司的叶黄素、番茄红素、菊粉等多个品类均作为保健品原料销售,已与纽纯源、美国NBTY等知名保健品公司建立业务合作关系,在加强自有保健品品牌方面也有所布局。     盈利预测和投资建议我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。     风险提示:疫情影响出口风险、汇率变动风险;坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

溢多利公司深度报告:专注生物技术近30年,独家替抗产品有望快速抢占蓝海市场

专注于现代生物技术,围绕研发和渠道构筑企业护城河。     29年来专注生物技术,立足生物医药和生物农牧两大领域打造三大系列产品。核心竞争力体现在:1)专业稳定的团队+行业一流的平台打造领先核心技术优势,每年研发支出占营收比例达5%以上;2)多年深耕渠道,直销为主,优质直销客户超过2300家,客户服务网络遍布60多个国家或地区;3)形成较完善的产业布局,全国有15个生产基地;4)近三十年积累品牌优势,拥有多项省级名牌产品、著名商标、中国驰名商标。     行业前景展望:酶制剂保持平稳增长,国产甾体激素药物市场潜力大,禁抗政策衍生百亿市场。     酶制剂行业保持较稳定增速,国内预计约7-8%。全球甾体激素药物市场规模已过千亿美金,并出现产业链转移的趋势,我国正逐步成为世界甾体药物原料药生产中心,未来发展潜力大。2020年开启饲料全面禁抗时代,将催生百亿替抗蓝海市场。     未来增长看点:酶制剂进口替代叠加海外开拓+甾体激素持续发力+独家替抗产品有望快速抢占市场。     1)未来公司将继续巩固生物酶制剂国内龙头地位,新的酶制剂项目预计今年投产,进军高端酶制剂领域实现进口替代,加大海外业务开拓,打造成为全球生物酶制剂标杆企业。2)公司甾体激素原料药具备技术优势,拥有从最基础的植物甾醇到原料药成品的全产业链,进入了世界顶级药企供应链体系。未来,公司将继续推动甾体激素关键中间体技术创新,打造成为全球甾体激素原料药核心企业。3)公司早已提前布局替抗产品,打造了独家的复合产品替抗方案,博落回散是目前唯二的中药饲料添加剂之一,且已在欧洲销售十多年。公司拥有其全产业链生产体系,有望凭借产品先发优势和营销渠道优势迅速抢占替抗蓝海市场。     投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS 为0.45、0.58、0.76元,对应PE 分别为35.3倍、27.1倍、20.9倍,给予“推荐”评级。     风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期

中旗股份公司动态报告:募投项目进入收获期,拟建项目助力未来成长

事件概述2020年6月17日,公司宣布与伊斯特共同设立项目公司,初始注册资本30,000万元,其中公司占出资比例97%,公司拟投资20亿元,用于项目公司新建15500吨新型农药原药及相关产品,预计项目建设期为六年,分为两期建设。     分析判断: 全球农药销售进入持续景气周期,细分龙头价值凸显2016年以来,全球农药市场重回增长通道,持续景气,其中除草剂仍占据农药行业主要地位,市场份额进一步提升。公司成立以来瞄准细分农药市场,在氯氟吡氧乙酸、异噁唑草酮、炔草酯等小众除草剂领域,与国内传统除草剂龙头错位竞争,在细分领域极具优势。同时,大类杀虫剂噻虫胺在国内无竞争对手,虱螨脲产能亦位居国内第一。     国内市场成功开拓,单季销售情况持续向好公司自上市以来加大对国内市场的开拓,2015-2019年公司国内营业收入由2.31亿元增长至8.72亿元,占比由28.67%提升至55.60%。同时,2019年三季度以来,江苏响水事件的影响逐步消退,公司2020年Q1单季度实现营业收入4.57亿元,环比增长25.21%,净利润0.50亿元,环比大幅增长77.72%。结合下游市场与相关产品价格行情,预计公司二季度业绩将持续向好。     募投项目持续落地,新拟建项目建设助成长公司前期募投项目已于2019年完成试生产,2020年处于产能爬坡阶段,随着产能的释放我们预计2020年公司业绩将持续向好;同时,公司投资20亿新建15500吨新型农药项目为长远的发展奠定了坚实基础。     投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为22.13/28.11/34.01亿元,同比增长41.0% 、27.0% 、21.0%,归母净利润分别为2.59/3.34/4.29亿元,同比增长72.9%、28.8%、28.5%,EPS 分别为1.88/2.42/3.11元,目前股价对应PE 分别为21/17/13倍。公司作为农药行业细分龙头,近期募投产品处于产能爬坡阶段,远期新建项目作为发展动力,我们看好公司未来成长,首次覆盖给予“增持”评级。     风险提示产品价格下跌、新产能释放不及预期、安全环保等风险。

贝达药业:恩沙替尼取得注册现场检查通知,10亿品种上市在即

事件:公司收到药审中心签发的《药审中心关于盐酸恩沙替尼注册现场检查的通知》(编号:HG20200156)和《药审中心关于盐酸恩沙替尼胶囊注册现场检查的通知》(编号:HG20200157)。l恩沙替尼为第二代ALK抑制剂,对颅内病灶控制效果突出。恩沙替尼为第二代ALK抑制剂,其用于治疗对第一代ALK抑制剂克唑替尼耐药的ALK阳性非小细胞肺癌。恩沙替尼注册性临床数据显示:整体ORR为52.6%,中位PFS为11.2个月,疾病控制率为87.8%,颅内ORR为71.4%,颅内病灶控制率达95.2%,整体疗效和颅内疗效均显示出良好的持续性结果。目前全球上市额最新一代ALK抑制剂是第三代药物劳拉替尼(lorlatinib),对使用过克唑替尼或者克唑替尼+化疗的患者,Lorlatini的ORR为69%,颅内ORR为68%。新型二代ALK抑制剂布吉替尼用于克唑替尼治疗后的ALK阳性非小细胞肺癌患者,180mg组的ORR为53%,DOR(中位反应持续时间)为13.8月;180mg组的颅内的ORR为67%,DOR(中位反应持续时间)为5.6月。可见恩沙替尼在对于颅内转移患者的治疗效果可能是全球最优。l预计国内ALK突变NSCLC靶向药物市场空间约为23亿,恩沙替尼有望成为10亿品种。ALK突变主要发生在非小细胞肺癌-腺癌中,约占该类患者的5%左右,患者多为于不吸烟、年轻女性,我国每年新增患者约1.5万人。假设年用药金额为15万元,则市场空间为22.5亿元,随着患者人数逐年增加,市场空间也随之增加。作为疗效可与进口药物媲美的国产创新药,恩沙替尼未来在国内的销售有望成为10亿品种。l盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.78元、0.96元、1.26元,对应PE分别为173、141、107倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量,销售收入稳定增长,新药盐酸恩沙替尼预计2020年获批,成为公司新的增长点。此外,恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床顺利推进,公司多个创新产品在线,未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。l风险提示:产品研发进展低于预期、埃克替尼销售低于预期等风险。