四川双马：双轮驱动，私募股权基金业务打开新成长空间

    水泥+私募股权基金双轮驱动，业务结构优化，私募股权基金业务贡献度提升。公司原是一家纯水泥生产及销售公司， 2016年北京和谐恒源科技有限公司取得公司 26.52%股份，实际控制人变为林栋梁先生。此后，公司剥离部分水泥业务，开展私募股权基金业务。 2020年公司实现净利润 8.9亿元，公司私募投资管理营业收入占 22.6%，但毛利润贡献达 49%。     中国私募股权基金行业正处于“由量到质”的优化期，头部化趋势增强。     私募股权基金业务的盈利主要来源于三方面： 1）作为基金管理人，按照基金规模收取固定比例的管理费； 2）作为 LP 获取基金投资收益； 3）作为GP 获取基金业绩报酬。近年来，我国私募股权投资数量及规模保持一定增长，且多层次资本市场的建立，拓宽了私募股权投资的退出渠道。截至 2020年末， 中国私募股权投资基金（含 FOF）共 2.94万只，规模达 9.87万亿，同比增长 11.3%。 2020年当年新增退出案例 6135个，发生退出行为 9857次，实际退出金额 6521.14亿元。     公司水泥业务稳步发展，私募股权基金业务潜力逐渐释放。 1） 水泥业务现金流良好，且每年可贡献稳定盈利。 目前公司水泥业务市场集中于宜宾市，位于川渝经济圈，具备良好的区域优势，为公司水泥业务提供了保障。     2）私募股权投资业务方面，看好后续潜力释放。公司拥有完善的投资管理团队，约有 40位来自专业投资机构的专业人员负责投资业务，均具有丰富的行业经验。 自 2017年开展私募股权基金业务以来，该板块业务收入主要来源于固定的基金管理费。 目前公司旗下共有三家基金和一家直投： ①河南省和谐锦豫产业投资基金，基金规模 66.74亿元，主要投资大消费方向；     ②义乌和谐锦弘股权投资合伙企业，投资规模为 108.02亿元，投资方向主要是芯片、半导体等高端科技方面的先进制造；③天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金，主要投资新能源、电池、电动车方向；④直投方面，公司投资了 SaaS 企业“慧算账” 等。 我们判断， 未来公司有望扩大基金管理规模， 驱动管理费收入提升，同时，随着管理的基金逐渐进入退出期，公司作为 GP 也会获得业绩报酬收入，私募股权基金业务潜力将逐渐释放。     盈利预测：预计公司 2021-2023年营业收入分别为 18.26/23.20/30.63亿元，净利润分别为 10.09/14.73/21.87亿元。 由于公司水泥业务和私募股权基金业务所处行业差异较大，我们采用分部估值法： 1）水泥业务板块主要从事水泥、骨料的生产与销售，因此，我们选取华新水泥、海螺水泥作为可比公司，给予 2022年 6×PE，对应估值为 18.6亿元； 2）私募股权基金业务板块，我们选取作为鲁信创投、 黑石集团、凯雷集团作为可比公司，给予2022年 20×P/E，对应估值为 232.6亿元。因此，整体给予公司 2022年 251.2亿元估值，对应目标价为 32.92元。 首次覆盖，给予“买入”评级。     风险提示： 骨料产能扩张速度不及预期； 私募股权投资收益不及预期；大股东质押比例较高；公司历史股价波动较大。

鲁西化工:Q2业绩再创新高，未来成长可期

    事件：公司发布2021年半年报，实现营收144.71亿元（同比+94.7%），归母净利润26.32亿元（同比+1064.2%）。2021Q2单季度实现归母净利润16.33亿元（同比+688.4%，环比+63.4%）。     Q2再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：公司2021Q2业绩超越Q1再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2价格环比2021Q1分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021年7月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。     大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。     投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、50亿、55亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7倍，维持买入-A评级。     风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

五粮液公司动态点评：经典五粮液的空间和机会

    定位：经典五粮液卡位 2000元以上价格带，这样做的好处一是“快准狠”、对标飞天，二是定位“稀缺中的稀缺”，在价格上消费者较容易接受，三是这也会对第八代五粮液起到更好的拉动作用。未来该产品既有价也有市，能够放一定的量。      空间：经典五粮液的空间不仅在于本身的放量，还在于对其他系列产品尤其是第八代的拉动以及对品牌力的全面提升。公司十四五规划营收要过千亿，经典五粮液十四五末预计年投放量突破 1万吨，利润贡献程度高。目前第八代的批价在 1000元，飞天散装的批价在 2990元，第八代的批价距离飞天还有较大的空间，而在十四五期间，第八代五粮液 2万吨以上年投放量不会少，批价上行使渠道利润增厚，经销商积极性得到有效提升，第八代在千元以上价位保持强主导地位。与此同时，通过品鉴、收藏、商务和自饮等一系列营销打法，公司品牌力也将得到全面提升。      机会与挑战：经典五粮液在经过半年“试销”的市场检验后，建立 1+N+2商业模式，聚焦高端圈层全面展开，产品得到高度重视。在当前的时间节点上，经典五粮液有望承接茅台以外开瓶消费的高端增量需求。      投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司 2021-2023年 EPS为 6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 35.9X、30.6X、26.2X 基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在 45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-377元，维持“买入”评级。      风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；新品推广不及预期；     销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。

华工科技2021年半年度报告点评：业绩超预期，新能源车业务高景气

    事件： 2021年 7月 27日， 华工科技发布 2021年半年度报告，公司期内营业收入 46.39亿元同比增长 69.04%，归属于上市公司股东扣非净利润 2.01亿元，同比增长 53.54%。      销售收入逆势增长，经营性现金流改变明显： 公司上半年在行业景气度一般的情况下， 销售订单较去年同期逆势大幅增长， 上半年营收创历史新高。 其中公司 2021年 Q2营业收入 28.51亿元，环比增长 59.45%，归母净利润 2.35亿元，环比增长 106.14%。其中华工高理营收 6.67亿元同比增长 72.16%，净利润 1.01亿元，同比增长 145.53%；     华工图像通过优良的成本控制在营收保持一致的情况下，净利润 0.42亿同比增长 14.31%； 华工正源营收 19.51亿元，同比增长 70.51%，净利润 0.69亿元，同比下降 33.85%，主要是受到今年上半年原材料涨价的影响，目前已经进行了相应的价格传导； 华工激光营收 6.55亿元，净利润 0.66亿元； 华工法利莱营收 5.06亿元，净利润 0.46亿元。     盈利能力方面，公司管理能力提升显著 2021年 Q2销售净利率为8.19%，较 Q1的 6.25%小幅提升 1.94个百分点。 随着公司产品能力的持续提升现金流显著改善，上半年经营现金流量净额-1.98亿元，同比上升 27.07%。， 公司 Q2经营活动产生的现金流净额 0.11亿元，环比提升 105.26%，充分体现了公司的产品力和产业链议价能力的持续提升。公司上半年持续加大研发投入，上半年研发投入达到 1.63亿元，同比增长 15.85%。      激光智能制造领域产品矩阵加速升级，新生产线产能翻倍扩张： 公司激光先进装备制造业务收入同比增长 49.90%达到 12.23亿元，上半年公司产品线全面升级--重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品； 自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机， 进一步打开行业下游的应用领域；自动化产品首推 5G 和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批量订单。 华工科技智能制造产业园三期 3月正式投产，将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线，实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交付能力。      紧抓新能源汽车行业景气契机，加热器销量翻两倍： 公司敏感元器件业务板块收入 6.6亿，同比增长 71.41%，在原材料上涨的情况下公司毛利率不降反增，毛利率同比增加 1.24%。 新能源汽车行业迎来强增长周期，公司进一步拓展大型车企客户，实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥等优势项目继续保持迅猛增长，上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过 230%。 温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入， 风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售同比增幅 103%。     家电领域， 公司温度传感器出海战略取得重大进展，在欧美、韩国出口业务增长明显，国际业务整体销售同比提高 108%，在全球的影响力持续提升。      投资建议： 校企改革落定， 激励机制的改变打开公司第二成长曲线。     公司 2021年上半年业绩优异，现金流状况改善明显，产品结构持续优 化 。 我 们 预 计公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为 92.06亿 元（+49.99%）、 112.38亿元（+22.08%）、 140.65亿元（+25.16%）；     净利润分别为 6.84亿元（+24.29%）、 9.37亿元（+37.01%）、 13.59亿元（+44.99%）。我们给予公司 2022年 PE40X，对应市值 375亿元，对应目标价 37.20元，维持“买入-A”投资评级。      风险提示： 高端光模块需求不及预期，光器件市场竞争加剧， 激光业务进展不及预期， 新能源汽车发展不及预期

拓邦股份：业绩持续高增长，智能控制器龙头高质量成长

    事件 公司发布2021年半年报，21年上半年实现营业收入36.44亿元，同比增长82.44%；归母净利润4.28亿元，同比增长104.96%；扣非净利润3.20亿元，同比增长139.64%。二季度单季度实现营业收入19.46亿元，同比增长58.62%；扣非净利润1.66亿元，同比增长52.73%。     我们点评如下： 收入端看，智能社会万物互联时代智能控制器需求保持高景气，公司作为行业龙头，享受全球份额向国内集中、国内份额向龙头集中的行业发展机遇，四大行业板块齐头并进。     上半年公司家电收入16.27亿元，同比增长90.00%；工具收入13.50亿元，同比增长102.25%；锂电收入4.27亿元，同比增长54.07%；工业收入1.67亿元，同比增长28.19%。公司客户结构不断优化，把握全球市场向中国集中的机遇，加大全球综合类大客户开发力度，积极培育创新类客户，整体市场份额有望持续提升。为适应国际化大客户本地化敏捷服务需求，公司长三角、越南和印度运营基地建设、客户导入及量产工作加快推进，形成全球运营能力，有全球运营能力的头部企业份额未来有望进一步集中。     毛利率角度看，Q2毛利率环比提升，公司多方面充分应对上游原材料短缺和涨价的效果突出，并且有望发挥龙头优势抓住增量订单机会。     二季度单季度毛利率24.44%，环比一季度的23.75%提升了0.7个百分点，同比去年二季度毛利率24.92%下降了0.5个百分点。二季度原材料涨价/芯片缺货背景下，公司提前布局积极应对，通过提前备货、部份材料器件国产替代等方式，有效缓解了供货短缺的压力，降低了原材料涨价对利润的影响，在上游成本压力增大的不利环境下仍然实现了扣非净利润的持续快速增长。同时由于公司应对得力，得到了上游供应商的供货支持，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，头部优势进一步巩固。 费用率角度看，随着公司收入快速起量，内部运营效率进一步提升，公司整体盈利能力有望持续优化。     随着公司头部客户数量及份额稳步增加、收入快速起量，叠加内部组织管理优化等增效降本措施持续推进，前期研发/销售费用投入进入收获期。21年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、2.60%、4.80%、1.48%，分别同比下降0.89/0.72/1.90/+0.03个百分点，整体费用率同比下降3.48个百分点。从20Q2开始公司已连续多个季度扣非净利润保持高增长，未来公司规模效应有望进一步体现，推动整体盈利能力持续优化。同时，非经常性损益进一步增厚公司业绩，公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动增加公司2021年年度净利润9334.70万元。     盈利预测与投资建议：     公司是中国智能控制器龙头，万物互联时代，全球份额转移、龙头份额集中的趋势不变，公司在原材料涨价的不利环境下保持高速成长，份额有望进一步提升，龙头竞争实力凸显。公司未来5年收入有望实现30%复合增长，规模效应持续体现，费用率有望继续摊薄，统一采购以及产品结构优化有望进一步推升公司整体毛利率。预计公司21-23年净利润为7.2亿、9.6亿、12.3亿元，对应2021年28倍，22年21倍市盈率，重申“买入”评级。     风险提示：原材料缺货涨价超预期，海外疫情导致下游需求不及预期，人民币升值风险，行业竞争超预期

东华科技：盐湖提锂技术值得重视，转型实业再造新东华

    提锂境内外项目进入投产。目前公司分别在境内外有盐湖提锂相关的签约项目，在境内，公司与藏格锂业签订承担了2万吨/年碳酸锂项目建设工程项目的初步设计、施工图设计等工作。目前该项目使用吸附法生产碳酸锂，该提锂工艺技术具有操作简便、成本低、产品纯度高、工艺稳定性强的特点，并且对盐湖卤水的镁／锂比没有苛刻的要求。第一期电池级碳酸锂1万吨/年已进入投产，目前是国内最大的单线生产线，技术优势明显。藏格锂业的母公司为藏格控股，藏格控股拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权与大浪滩黑北钾盐矿492.56万平方公里探矿权。在境外，公司还承担玻利维亚碳酸锂项目技术服务等项目，大量使用国产设备，电池级碳酸锂产能为1.5万吨/年，同时副产氢氧化镁和硫酸钙等产品。     电池级碳酸锂价格上涨，公司盐湖提锂技术优势比较明显。截止到7月20号，国内电池级碳酸锂市场主流报价区间在8.7-9.0万元之间，价格上涨的同时，电池级碳酸锂的下游应用也不断扩容，《低品位、高镁锂比盐湖卤水连续制取电池级碳酸锂技术》被认定为安徽省科技成果，该技术可对低品位盐湖进行提锂，同时碳酸锂反应器专利应用在后段“沉锂”工序，适用于多种盐湖提锂技术。公司具有综合甲级设计资质，大型项目建设经验丰富，工程整合能力强，并且持续加大研发投入，有望为设计、总承包碳酸锂工程建设项目后续合作提供坚实基础。     加快发展PBAT 与DMC 业务。近期公司与联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，投资建设和运营 10万吨/年 BDO 联产 12万吨 PBAT 项目，PBAT 目前缺口较大，公司充分发挥自身技术优势，加大PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，PBAT产能缺乏，有较大的发展前景。公司在DMC 产品设计生产，销售端不断发力，不断坚持公司“实业化”发展的战略目标，电解液以及 PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 的需求量持续增长。     给予公司“买入”评级。由于碳酸锂以及可降解行业景气度持续提升，提升公司目标价至18.00元。预计2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。     风险提示：项目落地不及预期，估值以及盈利预测不及预期。

海大集团公司简评报告：行业景气上行，饲料主业持续亮眼

      事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 381.91亿元，同比增长 47.54%；实现归母净利润 15.33亿元，同比增长 38.82%；扣非净利润 14.97亿元，同比增长 35.97%。其中 2021Q2实现营业收入 224.8亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润 8.25亿元，同比增长 3.1%。     点评：     饲料主业保持稳健增长。2021年上半年受益于行业高景气度，公司饲料销售量大幅增长，报告期内共销售饲料 839万吨，同比增加 200万吨销量，增长率达到 31%；饲料业务实现营收 338.58亿元，同比增长 48%；     受原材料价格上涨，公司通过期货套保锁定原材料成本，部分期货套保利润体现在投资收益项目，饲料业务毛利率为 10.11%，同比下降 1.71%。     分产品来看：1）猪饲料销量为 197万吨，同比增加 148%,高于行业整体销量 71%，毛利率同比减少 3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超 50%，但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超 200%，拉低整体毛利率。2）禽料上半年销量 455万吨，同比增长 12%，公司以配方师为纽带，加大对中大型养殖公司的服务力度，提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3）水产饲料销量187万吨，同比增长 21%，毛利率同比下降 1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长 35%，但东南亚地区新冠疫情严峻，叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响，境外水产饲料毛利率大幅下降。     种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略，围绕服务打造核心三角组合，为养殖业保驾护航，报告期内，公司种苗业务收入 5.03亿元，同比增长 44%，动保业务收入 5.08亿元，同比增长 25%。种苗业务方面，报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地，随着公司的持续研发投入和选育力度的加大，公司种苗品种将更加丰富，产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面，公司动保“千站计划”顺利推进，报告期内已设立近 60多个站点，优质的产品和更深度的服务，在服务站牵引和推动下，公司畜禽动保收入实现翻倍增长。     生猪养殖盈利受限，肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80万头，实现收入 23.72亿元，同比增长 77%，但受二季度生猪价格暴跌影响，毛利率同比下降 22%，上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入 11.33亿元，同比增长 68%，水产养殖业务收入 3.26亿元，目前养殖规模正在加速扩大，产业链正在逐步拓展。     研发投入持续加大。报告期内，公司研发投入 2.37亿元，同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局，在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备，同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作，并取得突破性进展。     股权激励明确发展规划。报告期内，公司推出股权激励计划，后面 5年每年饲料销量增长目标不低于 320万吨，且逐年增加至 2024、2025年每年增加目标为 600万吨，5年销量年复合增长率为 21%。激励对象涵盖 4000名员工，有利于进一步增强组织活力，激发员工积极性。     多因素驱动，公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业，对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高，在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势，受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度，公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看，公司持续加大种业、动保两翼业务的布局，有助于构建完善的服务体系，增强品牌影响力和客户粘性，有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试，借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势，或将形成规模化养殖。股权激励明确 5年计划，有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业，公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。     投资建议：我们预测公司 2021/22/23年 EPS 为 1.95/2.43/2.88元，对应 PE为 35.3/28.3/23.9倍，维持“买入”评级。     风险提示：动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。

百润股份：预调酒业务持续放量，全产业链布局强化公司竞争力

    事件： 公司发布 2021年半年度报告， 2021年上半年实现营收 12.12亿元，同比增长 53.72%，实现归母净利润 3.69亿元，同比增长 73.94%。其中 2Q21实现营收 6.95亿元，同比增长 54.35%，实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 58.25%。     预调酒业务持续放量，复购提升和渠道下沉助力营收高增。 公司预调酒业务 2021年上半年实现营收 10.56亿元，同比+50.56%，其中 Q2实现营收5.99亿元，同比+50.11%。预调酒业务延续高增，主因一是公司加大新品突出力度和品牌建设，推进数字化精准投放，进一步强化消费者复购；二是公司加强渠道下沉，上半年经销商净增加 177家至 1755家，通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出，逐步建立更低价格带市场，打开市场容量；     三是餐饮渠道逐步恢复与公司对即饮商业模式的培养，进入良性运作阶段，上半年餐饮实现营收 0.51亿元，同比+306.90%，数字零售渠道实现营收 2.97亿元，同比+59.49%，维持高增态势。分地区看，公司华北/华东/华南/华西 区 域 分 别 实 现 营 收 1.36/5.99/2.81/1.79亿 元 ， 分 别 同 比+48.77%/+62.50%/+36.73%/+48.33%， 主力地区华东区域实现高速增长，华北和华西随着公司渠道建设亦明显放量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导，叠加清爽系列的培育，通过渠道下沉，加快品类的消费者教育，整体营收有望维持快速增长。香精业务方面，随着国内疫情好转、需求强势反弹，实现营收 1.38亿元， 同比增长 63.92%，整体表现亮眼。     高费效比和毛利率提升，公司盈利能力持续强化。 公司 21年上半年录得归母净利润/净利率 3.69亿元/30.43%，分别同比+73.94%/+3.54pcts，其中2Q21实现归母净利润/净利率 2.38亿元/34.23%，同比+58.25%/+0.84pcts，盈利能力不断提升。毛利率持续改善是盈利能力提升的一大主因，公司 21年上半年实现毛利率 66.94%，同比-2.19pcts，主因销量增长及会计政策调整，运费转记入营业成本所致，调整至可比口径后毛利率为 71.06%，同比+1.93pcts，我们判断与拉罐产品持续放量带来的规模效应有关。期间费用方面，公司 21年上半年销售费用率（调整后） /管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 23.62%/4.55%/2.35%/-1.21% ， 分 别 同 比-1.36/-0.89/-1.45/-0.80pcts；其中，广告费用同比+57.85%至 1.18亿元，主因公司加大品牌推广，持续增强品牌竞争力。公司维持较高的费效比例，随着公司产品的放量，盈利能力仍有望持续提升。     全产业链布局打开公司天花板，竞争优势有望持续加强。 2021年上半年，公司可转债项目顺利推进，获证监会受理，拟募资不超过 12.8亿元，募集资金主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局，通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖，产业链优势逐步建立。 我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品，进而打开公司成长空间。 公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展，通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力，加大产品渗透力度，特别在各新零售平台，公司持续加强渠道下沉和渗透，不断提升渠道覆盖率和覆盖质量；品牌建设方面，通过推进数字化精准营销投放，提升各子品牌影响力。此外，公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列，新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升，而公司也加快下沉市场的开拓，通过引入新品清爽，加快消费者培育，同时积极打造产业链优势，为未来竞争奠定基础。     投资建议：根据公司中报和全年展望，我们将公司 2021-2023年营收由25.65/33.47/43.78亿 元 调 整 至 27.32/36.87/49.83亿 元 ， 同 比+41.82%/34.94%/35.16% ， 归 母 净 利 润 由 7.42/9.76/13.12亿 元 调 整 至8.04/10.89/15.11亿 元 ， 同 比 +50.06%/35.49%/38.77% ， EPS 分 别 为1.07/1.45/2.02元，维持公司“买入”评级。     风险提示： 新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，可转债审核、募资不及预期等。

百润股份：产品渠道共同发力，盈利能力再创新高

    事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收12.1亿元（+53.7%），实现归母净利润3.7亿元（+73.9%）；其中21Q2单季度实现营收6.9亿元（+54.4%），实现归母净利润2.4亿元（+58.2%），略超市场预期。     鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒（含气泡水）、食用香精分别实现营业收入10.6亿元（+50.6%）、1.4亿元（+63.9%）。     公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入8.5亿元（+44.2%）、3亿元（+59.5%）、5113万元（+306.9%）。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入1.4亿元（+48.8%）、6亿元（+62.5%）、2.8亿元（+36.7%）、1.8亿元（+48.3%）。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至2021H1末，公司共有经销商1755家，净增加177家。     成本费用下行，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率66.9%，同比下降2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降5.5pp 至19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长1.9pp。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.9pp；研发费用率2.4%，同比下降1.5pp；财务费用率-1.2%，同比下降0.8pp，费用率稳中有降。整体净利率30.4%，同比提升3.5pp，整体盈利能力再创新高。     全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。     盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.6亿元、14.2亿元，EPS 分别为1.04元、1.41元、1.90元，对应动态PE 分别为70倍、51倍、38倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2021年90倍PE，对应目标价93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。     风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。

国瓷材料中报点评：各板块业绩均大幅增长，海外业务快速发力

    一、事件概述2021年 7月 27日，公司发布半年报，上半年实现营业收入 14.73亿元，同比增长 36.94%；     实现归母净利润 3.94亿元，同比增长 52.68%。其中， Q2实现营业收入 8.53亿元，环比增长 37.37%；实现归母净利润 2.08亿元，环比增长 12.08%。     一、 二、分析与判断 四大板块均快速成长，盈利能力保持稳定2021年 H1公司电子材料板块实现营收 4.58亿元，同比增长 35.63%，实现毛利率45.80%，；生物医疗材料板块实现营收 3.44亿元，同比增长 35.78%，实现毛利率 67.04%；     催化材料板块实现营收 2.13亿元，同比增长 54.88%，实现毛利率 51.66%；其他材料板块实现营收 3.84亿元，同比增长 10.33%，实现毛利率 33.05%。公司四大业务板块均实现了业绩快速增长，其中生物医疗材料板块和催化材料板块一同拉升了公司整体营收快速增长，实现整体毛利率 46.39%。      海外业务迅速发力， 定增项目推动公司成长2021年 H1公司海外营收实现 6.62亿元， 占总营收比例达到了 44.97%， 相较于 2020年26.23%的比例，几乎实现了翻倍增长。一方面是因为公司在上半年成立了美国子公司以拓展北美口腔业务， 产品销量快速增长； 另一方面是公司积极开拓尾气催化材料的海外高端后市场客户，实现了海外销售的快速提升。此外，公司分别投资 1.7和 2.28亿元建设“汽车用蜂窝陶瓷制造项目”、“年产 3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”，预计分别于 2022年 6月和 2023年 7月落地投产，进一步提升产品竞争力。      下游市场需求向好， 公司逐步迎来放量增长阶段近几年来，随着 5G 技术逐渐渗透，电子元器件行业开启快速发展， MLCC 需求量大幅增长，公司 2023年将有 2000吨/年 MLCC 用介质材料项目落地，将进一步增厚业绩；     在催化材料板块， 国六标准的实施给国产蜂窝陶瓷生产商带来了发展机遇， 公司生产的蜂窝陶瓷产品也逐步进入放量发货阶段； 此外， 随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高，我国齿科行业的巨大市场潜力将逐步释放，公司将充分受益于此。     二、 三、 投资建议预计公司 2021-2023年每股收益 0.78、 0.92和 1.10元，对应 PE 分别为 58、 49和 41倍。     参考 CS 电子化学品板块当前平均 80倍 PE 水平，考虑公司贴合市场发展，未来将打造“新能源-新材料”的发展平台，成长性显著， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。     三、 四、风险提示：     四、 下游需求不及预期、产品价格出现波动、 新项目投产不及预期。

迈为股份：研发投入大幅增长，定增巩固HJT设备龙头地位

    事件 1： 迈为股份发布 2021年半年报，公司上半年实现营收 12.39亿元，同比增长 32.07%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%；其中Q2单季度实现营收 6.07亿元，同比增长 14.71%，环比下降 3.96%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增长 6.1%，环比增长 10%。 毛利率为 38.6%，同比+4.4pct；净利率 19.9%，同比+0.5pct。     事件 2： 公司发布向特定对象发行 A 股票预案，计划募集资金总额不超过28.1亿元，其中 23.1亿元用于异质结电池片设备产业化项目； 5亿元用于补充流动资金。本次扩产项目建设周期 3年，预计投产后将新增 PECVD、PVD 及自动化设备各 40套。      公司注重研发投入， 成果斐然。 公司 2021年上半年研发费用为 1.3亿元，同比+121.79%，研发费用率 10.54%，同比+4.26pct。公司持续研发投入帮助公司取得关键领先： 1） 公司生产的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备印刷产能可以达到单轨 3400片/小时，双轨 6800片/小时，碎片率可以达到小于 0.1%，印刷精度可以达到±5微米， 性能优于同行； 2） 公司联手安徽华晟的异质结研发项目的 M6HJT 电池转换效率达到创纪录的 25.26%，并是全球第二家将 HJT 电池电流密度提升至40mA/cm2的厂家， 公司异质结设备性能得到验证。      定增加码异质结， 整线设备先驱将明显受益。 此前金刚玻璃公告将投建 1.2GW 大尺寸半片超高效异质结电池片及组件项目；通威去年招标的异质结产线也将在下半年投入运营；明阳智能也于 5月公告将投资5GW HJT 电池和组件项目， 这些均表明 HJT 正处于大规模爆发前夜。     公司是目前国内为数不多具备 HJT 整线设备提供能力的厂商，公司在此时定增 28亿元加码 HJT 设备将进一步巩固自己 HJT 整线设备先驱的地位，在 HJT 产业化进程明显加快的背景下，将明显受益。      投资建议。 预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 5.70亿元、 8.00亿元和 10.97亿元，对应 EPS 分别为 5.53元、 7.76元和 10.64元，对应 PE分别为 103.07倍、 73.45倍和 53.57倍。由于 HJT 产业化进程超预期，公司在 HJT 整线设备的先驱性以及价值量延伸带来的高弹性，给予公司 2022年 78-85倍 PE，对应合理估值区间为 605.3-659.6元，维持“推荐”评级。      风险提示： HJT 扩产不及预期；技术进步不及预期。

百润股份：受益新品推广和渠道下沉，预调酒饮用渐成潮流

    事件：     公司 2021年 7月 26日发布 2021年半年度报告，报告期公司实现营业总收入 12.12亿元，同比增长 53.72%；归母净利润 3.69亿元，同比增长73.94%。     点评：     业绩略超预期，主营业务保持高速增长。公司上半年鸡尾酒业务持续发力，实现收入 10.6亿元，同比增长 50.56%；净利润 2.68亿元，同比增长 71.86%；香精业务实现营收 1.38亿元，同比增长 63.92%。下半年随着公司加强终端网点及渠道开发、深化品牌建设，有望保持高速增长。     加大渠道建设力度，多渠道共同发展。公司继续优化传统渠道分销结构，结合新零售平台加强渠道下沉、提高销售覆盖率及覆盖质量。截止 2021年 6月，公司线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现 8.46/2.97/0.51亿元营收，同比增长 44.15%/59.49%/306.90%。经销商队伍继续扩张，从年初1578家增长 11%至 1755家，其中华西区域经销商数量增长（同比 18%）最快、华南区域经销商数量（548家）最多。新零售助力区域销量提升，华北/华东/华南/华西区域分别实现 1.36/5.99/2.81/1.79亿元营收，占比为11.22%/49.42%/23.19%/14.75%，增长 48.77%/62.50%/36.73%/48.33%，华东地区作为基地市场，继续保持最高销量及增速。同时，公司未来有望开发新产品进军即饮市场，扩大即饮市场份额。     罐装切换提高盈利水平，推出新品拓宽下沉市场。2021年上半年，公司将微醺系列罐装产品从胖罐转换为细罐，在提升产品售价的同时控制了材料成本和运输成本，提升了盈利水平。同时，公司推出新清爽系列产品进行试销，清爽采用 5度伏特加基酒调配出 3种果味产品，以 5.9元的零售价格进军三四线市场。与微醺个人独饮的理念相区别，新清爽主打开怀畅饮，聚焦中性消费者群体，有望成为比肩微醺系列的大单品，带来新增长点。     投资建议：低度酒饮用风潮有望带动更多消费者回流锐澳，预计公司2021-2023年归母净利润为 7.72/10.36/13.99亿元，对应 2021-2023年 EPS为 1.03/1.38/1.87元，维持公司“买入”评级。     风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。

百润股份：预调酒业绩表现亮眼净利率创近五年新高

    公司于7月26日晚间发布2021半年报。2021H1公司实现营业收入12.12亿元，同比增53.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增73.94%；扣非后净利润3.41亿元，同比增88.35%；每股收益0.49元。其中Q2单季实现营业收入6.95亿元，同比增54.35%；归母净利润2.38亿元，同比增58.25%；每股收益0.32元。     预调酒业绩表现亮眼 即饮渠道恢复增长。2021H1公司营业收入/归母净利润双双快速增长。分产品来看，预调酒收入10.56亿元，同比+50.56%，收入占比87.19%，剔除会计准则影响毛利率上升2.61pct 至71.97%；食用香精收入1.38亿元，同比+63.92%，剔除会计准则影响毛利率上升0.56pct至67.32%。分地区来看，华东地区占比最大，占营收比重49.42%。各地区营业收入均实现大幅增长，华东/华南/华西/ 华北地区分别为5.99/2.81/1.79/1.36亿元， 同比+62.50%/+36.73%/+48.33/+48.77%。分渠道来看，公司线下零售渠道营业收入8.46亿元，同比+44.15%；数字零售渠道逐渐变成公司营销主阵地，实现营业收入2.97亿元，同比+59.49%；即饮渠道营业收入0.51亿元，同比+306.90%，主要是即饮渠道2020年上半年受新冠疫情影响收入较低，2021年业务逐渐恢复所致。2021H1末公司经销商数量1755家，较年初增加177家，公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。     期间费用率控制良好，净利率创近五年新高。2021H1期间费用率27.55%，同比下降3.18pct。其中销售费用率19.50%，同比下降5.48pct；管理费用率6.91%，同比下降2.33pct；财务费用率-1.21%，同比下降0.8pct；研发费用率2.35%，同比下降1.45pct。剔除会计准则变动影响，21H1公司毛利率同比增2.35pct 至71.43%，毛利率提升及费用优化推动公司净利率上升3.5pct 至30.39%，创近五年新高。     公司未来看点。          （1）公司不断推出新品上市完善产品矩阵，预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺、经典、清爽、和强爽等多个系列50多种口味，包括275mL、330mL、500mL等不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装，可以满足不同消费者和不同消费场景的需求；          （2）公司积极优化和拓展渠道，实现线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道等多渠道共同发展。     线下零售渠道方面，公司积极向新零售转型。数字零售渠道方面，公司持续强化传统电商平台运营优势，积极拥抱各种新兴渠道，保持高速增长；          （3）公司是预调鸡尾酒行业的龙头，品牌优势明显，预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期，目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平，具有长足的发展空间。     盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为26.51、35.00和44.82亿元，EPS 分别为1.57、2.06和2.63元，当前股价对应PE 分别为46.2、35.2和27.6倍，考虑到公司的高成长性，给予“审慎推荐”的投资评级。     风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；预调鸡尾酒行业竞争加剧的风险；食品安全风险等。

东诚药业：原料药成本和汇兑拖累短期业绩，核医学高景气趋势未改

    方正大黑简体方正中等线简体 事项：     公司发布 2021年半年度报告，实现收入 18.26亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 1.55亿元，同比下降 29.32%；实现扣非后归母净利润 1.48亿元，同比下降 31.13%。公司业绩略低于此前预期。     平安观点：     成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降：2021H1公司实现收入 18.26亿元（+10.93%），归母净利润 1.55亿元（-29.32%），净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升，同时叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。2021H1肝素钠业务收入 10.53亿元（+11.64%），毛利率为 14.07%，较上年同期下降 11.63pp。根据国家统计局数据，截至 2021年 6月我国累计生猪出栏 3.37亿头（+34.40%），供给增加有望带动肝素粗品价格回落，从而改善公司毛利率。2021H1公司整体毛利率 40.49%（-8.14pp），净利率 11.24%（-4.71pp）。     核药板块保持快速增长，已成为公司主要业绩驱动力：2021H1核药板块收入 5.28亿元（+31.95%），增速持续恢复，其中重点品种 18F-FDG 收入 1.90亿元（+43%），云克注射液收入 1.71亿元（+32%）。我们认为伴随 PET-CT 装机量的提升，FDG 放量速度有望进一步提升。从 2021H1核药板块各子公司利润贡献来看，南京安迪科单体 6234万元，云克药业（持股 52%）8403万元，上海欣科（持股 51%）2264万元，合计 1.18亿元，加上其他子公司则更多，核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。     核药管线持续丰富，2021下半年或迎多项重要进展：目前公司各项创新研发项目进展顺利，18F-NaF 注射液临床入组数已接近一半；188Re 依替膦酸盐注射液 2b 期临床入组接近尾声；99mTc 标记替曲膦即将向 CDE提交注册申报资料；18F-FP-CIT 即将提交 IND 申请；99mTc 标记美罗华和 18FAI-PSMA 处在药学研究或补充研究阶段。2021年上半年公司参股新旭生技，预计持股比例达到 16%，成为其第一大股东。新旭专注于 AD、PD 等神经退行性疾病核药研发，其中 Tau 蛋白显像剂 18F-APN-1607方正中等线简体 处于国内三期临床 FDA“孤儿药”认证，处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线，市场空间广阔。我们认为 2021年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。     投资建议：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累，我们将公司 2021-2023年 EPS 预测调整为 0.55元、0.72元和 1.00元（原预测为 0.63元、0.80元和 1.01元），当前股价对应 2021年 PE 仅为 35倍，维持“强烈推荐”评级。     风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前仍处于上升趋势，但随着生猪出栏增加，价格有下降趋势，若价格下降幅度过大，或影响公司收入表现；2）核医学市场放量低于预期：受政策、资金等因素影响，PET-CT 装机量和 FDG 放量存在一定不确定性；3）研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度较大，存在不及预期或失败可能。

图南股份：稀缺的军用高温合金精铸件标的

    1. 高温合金是军用新材料优质赛道，核心受益于航空发动机放量。     高温合金伴随航空发动机发展而来，同时又对航空发动机性能具有重要影响：预计“十四五”期间我国军用航空发动机对高温合金需求量约为 95310吨，年均 19062吨；未来 20年我国商用航 空发动机 对高温合金需求量约为 905300吨，年均45270吨。此外，高温合金也是火箭发动机、舰船燃气轮机核心部件的关键用材：航天方面，每年液体火箭发动机对高温合金需求量约为 1233吨；舰船方面，每年军用舰船燃气轮机对高温合金需求量约为 1456吨。     2. 从熔炼至型材及铸件，打通高温合金材料及制品全产业链。     公司拥有先进的特种冶炼、精密铸造、制管等装备，掌握从熔炼至型材（棒材、管材、丝材等）及铸件（航空发动机精铸机匣等） 的全产业链生产流程，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件） 产品的企业之一，国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。     3. 军品占比持续提升，精密铸件持续放量，盈利能力持续走强。     受益于下游军用航空发动机对高温合金材料及制品的高景气需求，公司军品订单量及销售收入持续增长， 2017-2021H1军品收入占比由 38.50%提升至 63.49%，毛利率由 27.20%提升至 39.57%，净利率由 12.20%提升至 25.70%。 铸造高温合金方面，公司不仅销售母合金（材料），还将产业链延伸至附加值更高的精密铸件（制品）， 2019年铸造高温合金毛利率 49.22%，明显高于同行，主要得益于精密铸件 67.86%的高毛利率，且考虑到铸件放量致规模效应显现以及成材率的提升，毛利率水平有继续改善的趋势。     4. 超纯净熔炼+近净型铸造，构筑涡轮后机匣高壁垒。     以涡轮后机匣为代表的大型薄壁复杂精密铸件是公司亮点 ，作为航空发动机唯一热端承力部件，涡轮后机匣具有壁薄、尺寸大、结构复杂、热力负荷高等特点，传统工艺存在加工余量大、壁厚较厚、精度低、超重等技术瓶颈，公司采用超纯净高温合金熔炼技术、近净型熔模精密铸造技术等核心技术，生产的铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，能满足先进航空装备向轻量化、精确化、长寿命、低成本等方向发展的需求。     投资建议 受益于下游军用航空发动机高景气需求，公司业务发展前 景较好，尤其是军品占比较高的铸造高温合金业务和特种不锈 钢业务，将迎来较高增速，此外，随着毛利率较高的精密铸件 产品放量，公司盈利能力将继续提升。预计公司 2021-2023年 实现营业收入 7.54亿元、 9.43亿元、 11.57亿元，归母净利润 1.81亿元、 2.46亿元、 3.22亿元， EPS 分别为 0.90元、 1.23元、 1.61元，对应 PE 分别为 55.32倍、 40.62倍、 31.02倍。 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 客户集中度较高的风险、新产品市场开发不及预期的风 险、扩产进度及产能释放不及预期的风险。

北方稀土：黄金赛道重塑，稀土之王崛起

    全球最大的轻稀土供应商，具备上中下游完整产业链条。公司是六大稀土集团之一，依靠控股股东所掌控的稀土资源，形成了“上游资源-中游冶炼-下游功能材料”的一体化产业链布局，其中冶炼分离产能领先行业；     功能材料也在多个细分赛道处于龙头地位，且后续产能有望持续扩张。     稀土行业正站在供需重塑新时代的起点，估值体系有望重构。1）产业变革下估值体系或迎重构。当前稀土可类比 2015-2016年的锂和 2018年的钴，新能源上游材料属性正逐步强化，未来十年稀土需求增速或达 10%以上，龙头公司对应增速有望超 20%。同时稀土供给端更优。供需格局优化下价格有望持续提升，摆脱过往暴涨暴跌的局面，当下看，50万/吨或为氧化镨钕价格底部；2）未来三年供不应求，行业景气度有望持续提升。下游电动车赛道长坡厚雪，同时风电、空调等领域亦多点开花，将充分打开稀土需求空间，而国内外供给弹性均较弱，预计 2021-2023年稀土镨钕供需缺口将逐渐加大，行业景气度有望不断提升。     “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源端：     公司控股股东拥有全球储量最大的稀土矿——白云鄂博稀土矿独家开采权，并每年向公司供应充足的稀土精矿，充分保障原料稳定性；2）成本端：白云鄂博矿尾矿品位高达 7%（全球第三），天然具有成本优势。此外，公司向包钢采购稀土精矿的价格远低于市场价，盈利性进一步强化；     3）配额方面：公司稀土配额常年居六大集团之首，占比约 50%，战略地位突出。考虑到未来轻稀土配额占比或将提升，公司市占率有望逐步上升；4）全产业链：公司不断做大功能材料，提高产品附加值。随着磁材、抛光材料等领域景气度提升，功能材料业绩也有望持续向好。     盈利预测与投资建议：新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构，拥有全球定价权的稀土核心资产正迎来价值重估机遇。公司资源+成本+配额+全产业链优势有望助力业绩不断释放，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 37.9、55.1、72.1亿元，对应 2021/7/27收盘价的PE 分别为 38.7、26.6、20.3。首次覆盖并给予“买入”评级。     风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。

水井坊：收入略超预期，高端化布局加快，费用前置致利润低于预期

     事件：公司发布 2021年中报，2021H1实现营收 18.37亿元，同增128.44%；归母净利润 3.77亿元，同增 266.01%；扣非净利润 3.9亿元，同增 304.94%。2021Q2公司实现营收 5.97亿元，同增 696%；归母净利润-0.42亿元，同期-0.88亿元；扣非净利润-0.16亿元，同期-1.01亿元。     收入略超预期，二季度主动控货，预收款相对较高。公司 F2021财年目标达成，二季度主动控货为了新财年蓄力，2021Q2收入端略超预期。2021年 6月底预收款为 6.3亿元，高于同期几乎停止发货时的5.04亿元。下半年进入新财年，三季度有望迎来开门红。     加大高端产品营销力度和部分费用前置，导致净利润低于预期。     2021Q2销售费用环比增加 0.45亿元，管理费用环比增加 0.43亿元。     2021Q2销售费用率和管理费用率分别为 52.7%和 17.4%，分别环比增加 31.1pct 和 12.5pct。如果按照往期正常销售和管理费用率来测算，2021Q2多投入销售费用和管理费用分别约 1.4和 0.3亿元。二季度开始公司着重针对高端化产品进行营销推广，糖酒会上公司进行大力宣传，以及二季度淡季期间针对高端品提前进行费用投放加大宣传（如上海劳力士大赛赞助、高端品鉴会和高铁机场广告牌投放），所以一部分针对高端品的销售费用投放属于季度间前置。管理费用增加主要由于聘请高端产品事业部咨询团队的费用支出（二季度付了大部分）。以及公司 Q2对外捐赠 2300万，营业外支出同比增加 2120万元，费用前置和加大高端品营销导致二季度利润低于预期。     高档酒毛利率提升，高端化进程加快。公司持续推动产品升级，从 8号向井台升级，同时大力培育典藏高端产品。高档酒毛利率为 84.74%，同比 2019H1增加 1.2pcts，高端产品结构变化带动毛利率提升。近期公司成立高端酒平台公司，部分总代入股，费用倾斜投放，看好后期典藏成长性。     盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 为 2.33/3.17/4.03元，对应 PE 为50X/37X/29X，给予“增持”评级。     盈利预测：预计 2021-2023年 EPS 为 1.55、1.77、2.01元，对应 PE 为52X、45X、40X，下调至增持评级。     风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

水井坊：主动控制节奏加大投放，库存降低蓄力未来增长

    21Q2营收符合预期，净利润低于预期。公司公布 21年中报，21H1实现营业收入 18.37亿元(yoy+128.4%)，较 19H1增长 8.7%，归母净利润 3.77亿元(yoy+266.0%)，较 19H1增长 11.1%；其中，21Q2营业收入 5.97亿元(yoy+691.5%)，较 19Q2下滑 21.5%，归母净利润-0.42亿元，减亏 52.0%。     核心观点 白酒吨价稳定提升，主动控制节奏消化库存。21H1高档、中档酒分别实现营收 17.81亿元、0.54亿元，同比增长 128.2%、129.5%，较 19H1增长10.9%、33.1%；21H1吨价较 20H1和 19H1分别增长 19.3%、2.5%，核心产品上半年消费者成交价提升 20-40元。公司 Q2主动控制发货节奏，6月底渠道库存为 18年来最低，为下半年蓄力。分区域，21H1北区、东区、南区、中区、西区的收入较 19H1分别增长 16.1%、13.9%、37.8%、-2.4%和-8.1%，北区、东区、南区稳定增长，中区和西区收入下滑。21H1合同负债余额 6.39亿元，同比 20H1增加 1.35亿元，环比 21Q1下降 0.85亿元。     毛利率稳定提升，销售费用投放加大。21H1公司毛利率 84.54%(+2.17pct)，其中高档和中档酒毛利率分别提升 2.1pct 和 5.6pct；21Q2毛利率 83.49%(+12.40pct)，较 19Q2提升 1.7pct。21Q2销售费用率 52.72%，较 19Q2提升 18.0pct，预计因为公司在淡季仍加大高端化项目的费用投放。21H1管理费用率 8.96%（-7.39pct），税金及附加占比 15.61%（-1.36pct）。综合，21H1净利率 20.54%（+7.72pct），较 19H1提升 0.44pct，盈利能力改善。     成立事业部加码高端酒运作，新财年开启增速有保障。公司成立高端事业部独立运作典藏及以上产品，渠道上配合品牌专营公司模式，推动典藏占营收比重提升，预计典藏将逐步贡献业绩。公司通过赞助《国家宝藏》、网球大师赛等，持续推动品牌高端化。公司 F22新财年正式开始，增长目标明确，有望支撑公司全年业绩增速。中长期，白酒消费升级延续，次高端稳步扩容，公司联合国威酒业布局酱酒，看好未来业绩增长空间。     财务预测与投资建议：上调营收和费用率，下调盈利，预测公司 21-23年每股收益分别为 2.27、3.08和 3.92元（原 21-23年预测为 2.29、3.16和 4.00元），结合可比公司，给予 21年 53倍 PE，目标价 120.31元，维持买入评级。     风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险

中炬高新2021年定增预案点评：定增助力阳西产能扩充，大股东认购彰显信心

    事件：公司发布2021年非公开发行A股股票预案，拟以32.6元/股的价格非公开定向增发2.39亿股，全部由公司控股股东中山润田认购，公司募集资金总额不超过77.91亿元。本次定增后公司拟投入70亿元用于阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目，其余7.91亿元用于补充流动资金。同时公司发布第二次股份回购改革公告，两次合计拟以3-6亿元资金回购股份，回购价格不超过人民币60元/股，占公司总股本0.63%-1.26%，并且终止2015年非公开发行A 股股票事项。     点评：定增助力阳西产能扩充，公司加速迈向“五年双百”。阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目预计总投资额121.54亿元，其中70亿元来自本次定增募资。当前公司拥有中山和阳西两大生产基地，今年4月公司计划投资12.75亿元进行中山基地技术改造，拟在2-3年内将产能从当前31.43万吨提升至58.43万吨。此次阳西美味鲜扩产项目落地将助力公司加速发力调味品业务，预计项目全部建成后将新增年收入204.1亿元，新增年净利51.6亿元。同时，公司将继续加快非食品类业务出清，聚焦调味品主业，以“五年双百”目标为引领推动公司快速发展。     控股股东全额认购彰显信心，管理完善与员工激励同步推进。本次定增由宝能集团旗下的中山润田公司全额认购，完成后中山润田持股比例将由25%提升至42.31%，其作为控股股东控制权更为牢固，宝能系在公司治理中的话语权得到进一步稳固，有利于公司未来齐心发展。控股股东全额认购彰显了对公司发展前景的看好，加强了市场对公司未来发展的信心。同时公司在7月17日已完成用于股权激励的股份回购方案，随着未来股权激励的发放公司活力将进一步释放，促进公司渠道下沉和开拓建设持续推进。     盈利预测：公司以“五年双百”目标为引领，持续出清边缘业务、聚焦调味品主业。产能上公司122亿阳西基地扩产计划和13亿中山基地改造计划相继落地，近三年预计可有140吨产能落地。管理上公司控股股东大力注资推动产能建设，同时股权激励计划稳步推进，公司齐心释放活力。我们调整目标价，预计2021-2023年EPS 为1.23、1.50、1.78元，对应PE 分别为32X、26X、22X。维持“买入”评级。     风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

景津环保深度2：价值重估进行时

    压滤机行业龙头，公司质地优良。 公司是国内压滤机行业龙头， 2018年行业市占率超过 40%。公司净利润持续增长， 2016-2020年归母净利润由1.4亿元增长至 5.2亿元；盈利能力稳中有进，毛利率常年保持 30%以上，2020年净利率 15.5%， ROE 达到 18.2%；资产结构健康，预收账款规模近年持续增长，是负债的主要构成。     增长点一：锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性。 公司压滤机产品下游应用广泛，未来两个细分下游有望给行业带来需求弹性，一方面，公司压滤机的应用在锂电池生产的正极材料、锂矿和回收等环节中，新能源汽车市场的高增带动锂电池的需求增长， 2020年中国锂电池出货量为143GWh，预计 2025年中国锂电池市场出货量将达 611GWh，出货量提高有望拉动压滤机需求快速释放；另外，我国砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展， 机制砂需求量市场占比从2011年的 59%上涨至 2019年的 76%， 机制砂产量提升、矿山大型化注入压滤机新需求， 进一步提高压滤机的市场空间。     增长点二：扩品类+海外扩张打开行业天花板。 公司在 2020年推出智能砂石废水零排放系统，并研发了各类型低温滤饼干化机、搅拌机、自动加药机等配套设备，公司行业市占率高，优质的产品与售后服务让众多行业选择公司的产品，在这样的客户基础上，凭借公司现有的销售渠道，公司的新产品有望被部分客户接受，实现新产品的快速扩张。公司 2020年的海外收入为 1.5亿元，近年来国内压滤机制造技术获得突飞猛进的发展，国内生产的压滤机装备水平与国外的差距已经越来越小，未来公司有望在海外市场继续发力。     增长点三：滤布产能有望投放，发力耗材市场。 压滤机的滤室由滤板和滤布组成，物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼，实现滤液和滤饼的分离，其中滤布是过滤分离设备的核心过滤元件。景津环保在滤布行业经验丰富，能够生产各种密度和不同孔型的滤布，产品过滤效果稳定，使用寿命较长。 2020年 12月，公司投资 4.2亿启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，项目的主要产品是滤布和无纺布，项目投产后预计年新增销售收入 2.54亿元，年均净利润 6388万。     盈利预测与投资建议：     由于下游行业景气度提升，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润 6.20、 8.30和 10.60亿元（原值为 6.01、 7.13和 8.63亿） ，对应 PE 20.46、 15.27和 11.96倍，可比公司 2022年 PE 平均为 33.94倍， 给予 2022年目标 PE 27倍，目标股价 54.5元，维持“买入”评级。     风险提示： 新能源汽车销量不达预期、砂石骨料市场下行、海外市场销量低于预期、行业竞争加剧、投资项目收益不达预期。