三七互娱23Q4销售费用率提升较大，2024年加大分红

三七互娱(002555)
    三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%。我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年净利润同比下滑，2024年开启季度分红。三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%；扣非后归母净利润24.97亿元，同比-13.38%。23Q4营业收入45.04亿元，同比-4.74%；归母净利润4.66亿元，同比-33.17%。公司预计24Q1归母净利润6-6.5亿元，同比下滑16.08%-22.54%。公司2023年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元，全年分红总额占归母净利润比例达68%；此外，拟于24Q1/24中期/24Q3结合未分配利润与当期业绩分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元。
    移动游戏业务毛利率下滑，海外游戏收入下滑。2023年移动游戏收入158.98亿元，同比+1.71%；网页游戏收入4.97亿元，同比-17.03%。2023年移动游戏毛利率79.74%，同比-2.00ppts，我们认为其原因为代理产品收入占比提升。2023年境外收入58.07亿元，同比-3.11%；毛利率72.41%，同比-5.28ppts，我们认为其原因为海外产品收入随生命周期自然下滑。
    游戏产品储备丰富，版号数量较多。公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出。其中自研储备有国漫东方玄幻MMORPG《代号斗罗MMO》、日式Q版MMORPG《代号MLK》、Q版战争SLG《代号休闲SLG》等；代理产品中《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》《诸神黄昏：征服》等已获得版号。
    23Q4销售费用率提升较大，全年研发费用率缩减。2023年公司毛利率79.50%，同比-1.91ppts，主要由于游戏分成及版权金费用上升。销售/管理/研发费用率分别为54.94%/3.58%/4.31%，同比+1.71/+0.37/-1.20ppts。23Q4公司销售费用率达60.62%，同比+6.73ppts，我们认为其原因主要为23Q4公司新游《灵魂序章》上线带来的营销费用提升；2023全年研发费用下滑主要由于公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类的研发投入，2023年研发人员数量下滑11.06%至1471人。
    估值
    我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。考虑到公司产品上线节奏不确定，小游戏销售费用支出较高，我们调整2024/25/26年归母净利润至29.85/32.82/36.29亿元，EPS1.35/1.48/1.64元，对应PE12.26/11.15/10.09倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

黄山旅游23年业绩稳步恢复，关注交通改善提振客流

黄山旅游(600054)
    公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收19.29亿元，同比+141.21%实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏5.55亿元。23年公司业绩稳步增长，后续仍看好免票政策及高铁加开对景区客流的提振，各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    23年公司实现扭亏为盈。23年公司实现营收19.29亿元，同比+141.21%同比19年+20.08%；实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏5.53亿元，同比19年+24.32%；扣非归母净利润3.91亿元，同比扭亏5.72亿元，同比19年+24.94%。
    客流创新高带动业务恢复，战略布局全面优化。受益于免票政策影响，景区客流创下历史新高，带动景区及索道业务实现高增。23年黄山景区累计接待进山游客457.46万人，同比+227.48%；索道及缆车累计运送游客950.61万人次，同比+207.69%。景区业务营收同比+221.86%，同比19年+24.25%；毛利率尚未恢复至19年的水平，主要是由于花山迷窟和太平湖景区仍处于爬坡期，23年两景区尚未实现盈利，后续有望受益于高铁线加开。索道业务营收同比+208.22%，同比19年+26.27%，由于成本刚性，毛利率较19年有小幅提升。
    高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。23年12月，昌景黄高铁已正式全线贯通运营，将黄山与江西多个城市串联。池黄高铁将于24年4月底正式运营，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成“两山一湖”的黄金旅游路线，吸引更多优质客源。此外，Q2主景区将延续“免减优”活动，每周三对游客免票；并对大黄山、衢黄南饶、景德镇7个城市市民实行半票。外部交通网络完善叠加减免优惠，我们预计将提振景区游客数量。
    估值
    23年公司业绩稳步增长，客流接待量赶超疫前水平。短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期。我们预计公司24-26年EPS为0.68/0.74/0.77元，对应市盈率分别为19.7/18.2/17.4倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

胜宏科技24Q1盈利同环比显著提升，AI+汽车助力成长

胜宏科技(300476)
    公司发布2023年报与2024年一季报，公司24Q1单季度盈利呈同环比改善态势，未来有望进一步受益于AI服务器及汽车电子行业的需求增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司24Q1利润端同环比改善明显。公司2023年全年实现收入79.31亿元，同比增长0.58%，实现归母净利润6.71亿元，同比下降15.09%，实现扣非净利润6.62亿元，同比下降12.24%。2024年一季度，公司实现营收23.92亿元，同比+36.06%/环比+9.33%实现归母净利润2.10亿元，同比+67.72%/环比+144.79%，实现扣非净利润2.07亿元，同比+81.08%/环比+163.79%。盈利能力方面，公司2023年毛利率20.70%，同比增加2.55pcts，归母净利率8.46%，同比减少1.56pcts，扣非净利率8.35%，同比减少1.22pcts2024年一季度，公司2024Q1实现毛利率19.49%，同比-0.62pcts/环比+2.31pcts，归母净利率8.76%，同比+1.65pcts，扣非净利率8.64%，同比+2.15pcts。上述变化主要系：12023年消费电子行业整体需求仍较为疲软，叠加通胀高企等宏观因素影响，PCB行业需求不及预期，产品价格同比有所下降；2）服务器、汽车、新能源、工控、医疗等领域产品增量明显。
    AI浪潮不断带来机遇与增量，汽车行业智能化趋势推动车用PCB需求增长，公司中高端HDI、PCB产品前景广阔。公司高端显卡PCB技术积累深厚，随着AI算力技术需求提升，公司加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破其中，应用于Eagle Birch Stream级服务器领域的产品均已实现产业化作业；5阶20层HDI产品通过认证并实现量产，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证；高阶数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD实现量产。车载电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的TOP2供应商，同时引进多家国际一流的车载Tier1客户，随着车载新产品的导入，公司车用PCB业务前景可期。
    出海战略实施顺利，全球化布局进一步完善提升公司成长潜力。公司完成对PoleStar Limited100%股权收购，进而成功控股MFS集团。股权交割完成后，公司形成了更丰富的全系列PCB产品组合，有助于推进公司全球一体化发展战略，在增强抗风险能力、增强竞争力的同时扩大市场份额，助益公司长期发展。
    估值
    考虑24年PCB行业景气度进入上行区间，公司不断推进AI及汽车领域新产品开拓，完善全球化布局，业绩弹性有望加速释放，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入115.00/138.00/158.70亿元，实现归母净利润分别为12.76/15.98/17.23亿元，对应EPS分别为1.48/1.85/2.00元，对应2024-2026年PE分别为17.7/14.1/13.1倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动风险、下游需求不及预期的风险、地缘冲突的风险。

新澳股份量增驱动23全年营收增长，期待盈利水平回升

新澳股份(603889)
    公司于4月17日公布2023年年报，2023全年营收44.38亿元，同增12.37%，归母净利润4.04亿元，同增3.70%。扣非净利润3.89亿元，同增13.26%，公司毛精纺纱产能稳健提升，羊绒业务持续提效，我们看好羊毛价格筑底背景下公司业绩成长潜力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产能稳步提升驱动总收入稳健增长。2023全年营收44.38亿元，同增12.37%，归母净利润4.04亿元，同增3.70%。其中Q4单季营收增长9.28亿元，同增12.46%，归母净利润0.53亿元，同增2.19%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性及染整营收分别为24.97/12.22/6.61/0.32亿元，同增11.30%/14.11%/12.76%/21.07%，销量分别同增9.81%/24.12%/20.90%/24.70%至1.50/0.20/0.72/0.32万吨，公司一方面加强纯天然、功能性、可持续发展纱线产品研发，提升产品竞争力。另一方面稳步推进毛精纺纱线与羊毛毛条产能建设，同时羊绒业务产能利用率处于提升过程，产能提升驱动公司营收在羊毛价格下行背景下仍维持稳健成长。
    羊毛价格承压影响毛利率，期待后续盈利水平提升。2023全年毛利率为18.63%，同降0.18pct，主要系羊毛价格整体有所承压，羊绒业务毛利率同增1.29pct，产能利用率爬坡产生规模效应驱动盈利水平提升；公司费用率整体保持稳健，2023全年净利率同降0.64pct至9.70%，我们认为随着羊毛价格企稳回升叠加订单结构优化，公司盈利水平有望持续提升。2023全年存货周转天数同降2天至180天，存货情况整体稳健。经营性现金流量净额5.52亿元，同比增长48.04%，净现比为1.37，公司依旧保持良好的现金流情况。
    短期羊毛价格有压力，中长期来看公司经营情况向好。展望未来，短期来看羊毛价格承压对公司业绩有一定影响，但中长期看在公司稳步建设产能叠加产能利用率持续爬坡背景下，公司业绩有望维持良好的增长趋势。毛精纺业务上，公司逐年稳健拓建产能，同时公司转变模式为以产促销，有望在稳固老客户的同时不断开拓新客户。此外，公司持续赋能宁夏新澳，增值提效持续推进，我们看好公司的增长潜力。
    估值
    当前股本下，考虑到内需仍有波动，羊毛价格面临压力，我们下调公司2025年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.65/0.73/0.84元，对应PE分别为11/10/9倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    羊毛价格波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。

奕瑞科技坚持研发投入，境内与境外业务均保持稳健增长

奕瑞科技(688301)
    奕瑞科技2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司境内与境外业务均实现稳健增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端业绩保持稳健增长，毛利率呈上升趋势。公司2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%。公司2023年实现归母净利润为6.08亿元，同比降低5.27%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司利润端受到了公允价值变动的影响，2023年公司公允价值收益为-0.76亿元。公司2023年毛利率为57.84%，与上年相比提高0.5pct。公司2023Q4单季营业收入为4.67亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.75亿元，同比增长30.94%
    境内与境外业务均保持稳健增长，客户拓展持续推进。奕瑞科技2023年境内业务收入为11.21亿元，同比增长16.92%，毛利率为57.68%，同比降低0.58pct，境外业务收入为6.8亿元，同比增长25.73%，毛利率为61.20%。同比提高3.66pct。公司在2023年继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非均建立了海外销售团队。2023年，公司多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科产品海外客户持续测试及导入，工业X光系统解决方案小批量销售，普放DR探测器、C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。此外，奕瑞科技2023年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
    坚持研发投入，保持探测器业务技术领先优势。公司2023年研发费用为2.63亿元，在营业收入中占比14.09%。奕瑞科技为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一：公司掌握了传感器设计和制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X光智能探测及获取技术、探测器物理研究和医学图像算法技术等。此外，公司在高压发生器、球管及组合式射线源等领域积极布局，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。
    估值
    预期奕瑞科技2024年、2025年和2026年归母净利润分别为9.16亿元、11.53亿元和14.30亿元，对应EPS分别为8.98元、11.31元和14.02元，根据2024年4月19日股价市盈率分别为20.8倍、16.5倍和13.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，开启竖屏短剧布局

芒果超媒(300413)
    芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长；2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024年芒果TV综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长。公司2023年营业收入146.28亿元，调整后同比+4.7%；2023年归母净利润为35.56亿元，调整后同比+90.7%；扣非后净利润预计为16.95亿元，调整后同比+5.7%。全年非经常性损益为18.60亿元，其中有16.29亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大。2024年Q1收入33.24亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润4.72亿元，调整后同比-13.9%。24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。
    优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023年芒果TV互联网视频业务收入106.14亿元，同比+1.9%。其中，会员收入43.15亿元，同比+10.2%，23Q4会员收入同比+35.6%；年末有效会员规模达6653万，同比+12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入35.32亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4广告收入同比+16.0%。芒果TV运营商业务收入27.67亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入11.50亿元，同比-17.3%。内容电商收入28.23亿元，同比+32.1%其中小芒电商收入10.21亿元，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元，2023年净亏损2.5亿元。
    保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一。2024年公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4月19日，芒果TV发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果TV和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线200部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果TV与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。
    估值
    我们认为芒果TV具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调2024/25/26年归母净利润至22.68/24.47/26.18亿元，EPS1.21/1.31/1.40元对应PE19.42/18.00/16.82倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

金地集团营收业绩齐下滑，短期现金流承压

金地集团(600383)
    摘要：金地集团公布2023年年报。公司2023年实现营业总收入981.3亿元，同比下降18.4%；归母净利润8.9亿元，同比下降85.5%。公司拟每10股派发现金股息0.197元（含税），分红率为10.0%。
    公司营收自2018年来首次出现同比负增长，短期业绩持续承压。2023年公司总营收同比下降18.4%，受制于前期销售下滑，公司结算节奏放缓。2023年房地产项目结算面积为486万平，同比下降21.1%。归母净利润同比大幅下降85.5%，是受到市场下行影响，多方面的因素叠加所致：1）结算的房地产项目毛利水平下降。2）2023年公司投资收益19.6亿元，同比下降50.8%。2）公司为加快销售及现金回笼，根据市场情况动态调整经营及销售策略，销售费用达29.7亿元，同比增长5.1%。3）财务费用因利息收入减少，同比增长32.9%至11.2亿元。3）公允价值变动收益为4.0亿元，同比下降69.9%，主要是因为投资性房地产公允价值变动减少。4）少数股东损益的降幅明显小于净利润降幅，导致了归母股东损益降幅明显大于营收降幅。不过，2023年公司资产减值损失从2022年的36.9亿元下降至24.2亿元。公司短期业绩保障程度持续承压，2023年末公司预收账款661亿元，同比下降14.3%，预收账款/营业收入为0.67X。
    公司盈利能力显著承压。2023年公司整体毛利率、净利率、归母净利润率分别为17.4%、3.3%、0.9%，同比分别下降3.3、4.4、4.2个百分点。受到利润率下行以及总资产规模减少、权益乘数下降的影响，公司ROE同比下降了8.0个百分点至1.4%。毛利率下滑主要是因为房地产业务毛利率同比下降3.8个百分点至16.16%，物业管理业务毛利率同比下降1.5个百分点至7.64%。三项费用率同比提升了1.6个百分点至8.9%。公司少数股东损益23.1亿元，同比虽然下降了24.6%，但少数股东损益占净利润的比重从2022年的33.4%大幅提升至2023年的72.2%，这与公司本年产生结转利润的项目中合作项目占比较高。
    公司有息负债规模下降，但短期负债占比提升。截至2023年末，公司有息负债919.1亿元，同比下降20.2%，其中，银行借款占比75.5%，公开市场融资占比24.5%。2023年平均融资成本为4.36%，同比下降0.17个百分点。公司短期负债占全部有息负债比重为44.4%，同比提升8.5个百分点。截至2023年末，公司获得各银行金融机构授信总额2524亿元，尚有67%的额度未使用。年末公司剔除预收账款后的资产负债率为61.3%，同比下降4.0个百分点，净负债率为53.2%，同比提升1.0个百分点，现金短债比0.73X，同比下降0.59X。
    公司短期现金流承压。截至2023年末，公司合并报表中货币资金297.4亿元，同比下降45.4%，其中受限资金为10.8亿元，占比3.6%。2023年经营性现金净流入21.9亿元，同比下降89.0%，主要是因为销售减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降12.8%至674亿元；同时，筹资性现金净流出312.2亿元（2022年净流出277.4亿元），主要是因为取得借款减少及偿还债务增加。
    2023年公司实现合同销售金额1536亿元，销售面积877万平，同比分别下降30.8%和14.0%；销售均价约17509元/平，同比下降19.5%；市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为1.3%，市占率同比下滑了0.5个百分。全口径销售金额排名第10，较2022年下降了3个名次。2024年1-3月实现签约销售金额167亿元，销售面积98万平，同比分别下降62.1%和59.5%，销售排名第14位，销售均价17002元/平，同比下降6.4%。
    公司近两年来拿地持续大幅收缩，土储权益比不足50%；但坚持深耕高能级城市，量入为出优化配置投资。2023年公司在上海、深圳、杭州、南京、西安、太原、东莞等城市共新增土地储备约95万平，同比下降62%；拿地总金额125亿元，同比下降66%；楼面均价13158元/平，同比下降11%；拿地强度（拿地金额/销售金额）为8%，较2022年下降9个百分点。截至2023年年末，公司总土地储备约4100万平，同比下降20.9%，权益土地储备约1800万平，土储权益比例仅为44%，其中，一、二线城市占比约73%，一二线城市占比较2022年末提升2个百分点。
    公司近两年来的投资与销售收缩，使得当前开工与结算均走弱。2023年公司新开工面积313万平，同比下降40.0%，仅完成了本年新开工计划（435万平）的72%；2023年公司竣工面积1343万平，同比下降5.3%，实际竣工略低于计划（1353万平）。2024年公司计划新开工面积183万平，竣工面积1074万平。2023年公司房地产项目结算面积486万平，同比下降21.1%；结算收入855亿元，同比下降21.7%；结算均价为1.76万元/平，同比下降0.7%。
    投资建议与盈利预测：
    2022年以来，公司销售和投资规模均大幅缩减，或影响到后期公司结转规模和进度，我们预计短期内公司结算收入与业绩仍然承压。此外，公司合并报表中的在手现金接近腰斩，短期负债占比走高，现金短债比不足1.0X，现阶段公司仍面临不小的资金压力，需要持续关注公司后续销售回款以及增量融资落地的情况。考虑到当前行业销售持续低迷，我们下调2024-2025年盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为872/753/667亿元，同比增速分别为-11%/-14%/-12%；归母净利润分别为7.2/5.6/4.5亿元，同比增速分别为-19%/-22%/-20%；对应EPS分别为0.16/0.12/0.10元。当前股价对应的PE分别为20.1X/25.9X/32.5X。我们下调公司评级至中性评级。
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；拿地不及预期；毛利率下滑幅度超出预期；增量融资落地不及预期；债务偿付不及预期。

皇马科技产品结构持续优化，四季度销售毛利率提升

皇马科技(603181)
    公司发布2023年报，2023年度实现营业收入18.94亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降31.94%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比下降7.90%。其中23Q4公司实现营业收入4.88亿元，同比增长5.81%，环比下降4.05%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降8.64%，环比增长6.54%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长71.98%，环比增长6.66%。公司“小品种”板块持续放量，拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品价格下跌，销售毛利率提升。2023年受市场疲软、“大品种”退出生产以及相关产品价格下降等因素共同影响，公司营业收入及归母净利润均同比下滑。根据公司2023年主要经营数据公告，“大品种”产品平均售价为6999.61元/吨，同比降低13.70%，“小品种”产品平均售价为13777.42元/吨，同比降低9.90%。公司主动优化产品结构，实现销售毛利率改善提升，2023年公司销售毛利率为24.62%，同比提升1.20pct，其中，第四季度销售毛利率为26.11%，同比提升3.39pct，环比提升1.03pct。未来随着行业景气度修复以及公司产品结构优化，公司利润水平有望修复。
    产品结构优化，“小品种”放量增长。2023年上半年公司逐步退出“大品种”减水剂板块产品的生产，同时积极开拓湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品。根据公司2023年主要经营数据，2023年公司“大品种”板块产量0.68万吨，同比减少83.50%，销量0.82万吨，同比减少79.73%，平均售价6,999.61元/吨，同比降低13.70%，实现营收0.58亿元，同比下滑82.51%；另一方面，2023年“小品种”板块产量13.33万吨，同比增加8.81%，销量13.31万吨，同比提升10.02%，平均售价13,777.42元/吨，同比下降9.90%，实现营收18.34亿元，同比减少0.87%。公司“小品种”产品顺利放量，同时未来将深耕”小品种”领域，产品盈利能力或持续增强。
    产能建设稳步推进。2023年皇马尚宜抓好产能释放实现二期三万吨部分产能投产运行，绿科安通过对“大品种”车间的技改，转投其他主营产品线，此外皇马开眉客年产33万吨项目（一期）顺利动工建设，2024年，绿科安0.9万吨聚醚胺项目有望于上半年完工。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，随着在建工程的顺利推进，小产品品种顺利放量，公司的业务规模有望持续增长。
    估值
    结合原料价格波动以及下游市场需求变化，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.79元、0.94元，对应PE分别为15.3倍、12.3倍、10.4倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

鼎泰高科行业下行盈利能力有所承压，多业务布局未来成长可期

鼎泰高科(301377)
    公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入13.20亿元，同比增长8.34%，实现归母净利润2.19亿元，同比减少1.59%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比减少15.31%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    刀具产品在行业下行期仍表现稳定，新业务实现大幅增长。2023年公司实现营收13.20亿元，同比增长8.34%。分业务来看，刀具产品实现营收10.42亿元，同比增长0.56%，即使是在受到全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，全球PCB产业持续下滑的大背景下，公司通过优化产品成本、产品结构升级、拓展使用场景等措施消除外部不利因素，实现刀具产品收入同比小幅增长；新业务功能性膜产品/智能数控设备不断突破，2023年分别实现营收0.90/0.48亿元，同比增长229.81%/278.55%，实现大幅增长。
    行业竞争加剧，导致盈利能力承压。由于PCB行业市场景气度不足，引发PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，导致公司整体盈利能力承压，2023年公司整体毛利率为36.42%，同比下滑2.30pct，净利率为16.62%，同比下滑1.64pct。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/6.63%/7.40%/-0.14%，同比+1.97pct/-0.70pct/+0.85pct/-1.22pct，期间费用率合计为18.92%，同比提升0.90pct费用率控制得当。
    PCB钻针向高端化发展，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在PCB钻针业务方面，公司不断优化产品结构，扩充直径0.2mm及以下微钻的产能、提高涂层钻针的份额占比、加强高长径比钻针的研发，2023年公司0.2mm及以下的微钻销量占比约16.24%，涂层钻针的销量占比约24.01%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，其中手机防窥膜已经实现批量产销，车载光控膜、防爆膜品已逐步进入下游厂商的认证体系，未来有望为公司贡献新的增长动力。
    估值
    根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.94/20.87/25.01亿元，实现归母净利润2.89/3.56/4.40亿元，EPS为0.71/0.87/1.07元，当前股价对应PE为25.5/20.8/16.8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

佰仁医疗血管生物补片获批，拓宽未来增量空间

佰仁医疗(688198)
    近日，公司发布公告称公司自主研发的血管生物补片产品注册申报获得批准，是国内首款用于外周血管修复和重建的生物补片产品，填补了国内市场的空白，国内市场空间广阔，有望给公司带来较大业绩增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    国内首款血管生物补片获批，有望填补行业空白。近日，公司自主研发的血管生物补片产品注册申报获得批准，主要用于颈动脉狭窄患者行外科手术切除病灶后的血管重建或修复，能够有效防止缺血性脑卒中的发生，是继心外科生物补片、胸外科生物补片、硬脑脊膜生物补片和生物疝补片之后的又一生物补片产品。这款血管生物补片产品是国内首款用于外周血管修复和重建的生物补片产品，有望能够填补国内市场空白，使国内颈动脉粥样硬化患者得到及时有效的治疗。
    市场空间广阔，有望帮助公司实现业绩加速增长。根据王陇德院士发布在《JAMA network open》的研究成果，2020年中国40岁以上人群中发生了340万例脑卒中事件，其中230万例致死，缺血性脑卒中在死亡患者中占比86.8%，而约20-25%是由颈动脉狭窄引起的。美国目前每年约有12万例颈动脉斑块切除后的血管修补，80%以上使用生物补片修补，以人口比例和发病率估计，中国每年应有40-50万例的救治需求，而若事前能得到颈动脉斑块切除的外科治疗，绝大多数患者将免于脑卒中死亡。因此国内血管生物补片的行业市场空间广阔，有望给公司带来较大业绩增量空间。
    研发管线进展顺利，另有多个创新成果将进入兑现阶段。2023年公司在基础研究方面加大投入，研发项目进展顺利，有6款产品陆续进入临床试验阶段。球扩式介入主动脉瓣、经导管瓣中瓣系统等核心产品已顺利进入注册审评阶段，此外，境外子公司的ePTFE植入材料和器械项目和全瓣位分体式介入瓣项目等产品的临床前研究进程也在稳步推进中。随着创新成果逐步落地，研发布局进一步完善，未来新产品成长可期。
    估值
    预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.15亿元、2.09亿元、2.85亿元，EPS分别为0.84元、1.53元和2.08元，PE分别为128.1倍、70.6倍、51.8倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

鼎龙股份半导体材料营收同比增长，新品研发及导入进展顺利

鼎龙股份(300054)
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比下降2.00%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降43.08%。其中第四季度实现营收7.95亿元，同比增长3.72%，环比增长11.42%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降51.97%，环比下降43.09%。看好公司半导体业务布局优势以及新产品研发、导入进展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司归母净利润同比下滑，拟收购鼎汇微电子19.00%股权。2023年公司营收同比下降，若剔除合并报表范围减少珠海天硌收入因素影响，同比基本持平；归母净利润同比下滑主要系研发支出增加、仙桃产业园建设带来银行贷款利息支出增加、汇兑收益下降、长期股权投资收益下降、抛光垫销量下滑等因素所致。2023年公司毛利率36.95%，同比下降1.14pct；期间费用率12.06%，同比上升2.89pct。根据《关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》，公司拟收购五家员工持股平台合计持有的控股子公司鼎汇微电子19.00%股权，本次交易完成后公司持有鼎汇微电子的股权比例由72.35%提升至91.35%。
    产品结构调整致毛利率同比下滑，CMP材料布局持续完善。2023年公司打印复印通用耗材业务实现营收17.86亿元（同比-8.08%），毛利率24.85%（同比-3.60pct），主要系产品结构变动、市场竞争及价格波动等因素影响所致；光电半导体材料及芯片业务实现营收8.57亿元（同比-18.82%），毛利率61.48%（同比-6.21pct），主要系2023年抛光液、清洗液和YPI、PSPI产品迅速起量，产品结构变化拉低整体毛利率所致。根据2023年年报，公司CMP材料布局取得突破：1）2023年抛光垫收入4.18亿元（同比-8.65%），其中23Q4收入1.49亿元（环比+25.68%，同比+49.21%），创历史单季收入新高。国内逻辑厂抛光硬垫持续开拓；潜江工厂多个抛光软垫产品已批量销售；抛光垫原材料自主化取得突破，自制抛光硬垫用微球已完成中试并开始产业化建设，后续有望实现抛光硬垫三大核心原材料——预聚体、微球、缓冲垫的全面自产。2）2023年抛光液、清洗液收入0.77亿元（同比+330.84%），其中23Q4收入2,890万元（环比+32.96%，同比+294.61%），进入快速上量阶段。抛光液方面，多晶硅抛光液导入国内主流客户并上量，搭载自产氧化铝研磨粒子的金属栅极抛光液导入客户供应链，铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，适用于介电层工艺的氧化铈抛光液持续开发；仙桃园区完成研磨粒子生产与抛光液生产出货一体整合式的产线模式，使用更大的釜罐容量，在保证客户订单的同时产品质量稳定性更高，24Q1有望为多家客户提供样品。清洗液方面，铜CMP清洗液形成销售收入，多款其他制程清洗液导入结果良好。CMP材料布局逐渐完善有望为公司业绩增长注入持续动力。
    显示材料、光刻胶、半导体先进封装材料业务快速推进。2023年公司显示材料收入1.74亿元（同比+267.82%），其中23Q4收入6,673万元（环比+17.46%，同比+174.86%）。根据2023年年报，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI的第一供应商；薄膜封装材料TFE-INK已通过下游大客户认证，于23Q4导入并取得批量订单；公司多款核心原材料实现自主生产，无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等新品按计划开发、送样。高端晶圆光刻胶方面，根据2023年年报，潜江一期小规模光刻胶量产线建设基本完成，二期300吨光刻胶量产线建设已于23H2启动；公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF和8支浸没式ArF（其中包括4支负显影浸没式ArF），2023年已送样7支，其余均计划在2024年送样。半导体封装材料方面，根据2023年年报，公司已布局7款半导体封装PI，覆盖非光敏PI、正性和负性PSPI，已送样5款，客户覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，争取在2024年完成部分产品的验证并导入；公司已实现核心原材料聚酰亚胺树脂和部分光敏剂的自主制备；封装光刻胶产线和品管体系建设均已完成；临时键合胶在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入基本完成，有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接；临时键合胶产业化建设已完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。公司新品研发和导入持续推进有望提升公司核心竞争力。
    估值
    公司半导体材料布局逐渐完善，新产品研发及导入持续推进，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.44/0.71元/0.92元，对应PE分别为45.5/28.5/21.8倍，维持增持评级。评级面临的主要风险
    行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。

下游需求低迷拖累营收，各项业务稳步推进

浙江龙盛(600352)
    2023年公司营业收入同降27.90%至153.03亿元，归母净利润同降48.92%至15.34亿元，扣非归母净利润同降41.13%至16.29亿元。其中四季度公司实现营业收入44.73亿元，同比下降42.68%，环比增长23.88%；归母净利润6.34亿元，同比下降50.37%，环比增长491.66%；扣非归母净利润5.13亿元，同比下降53.48%，环比增长68.90%。2023年公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金分红。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    下游需求低迷，染料及中间体价格下滑拖累收入、毛利。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。染料：2023年公司染料业务实现营业收入75.21亿元，同比下降13.28%；销量22.25万吨，同比下降2.03%；均价3.38万元/吨，同比下降11.49%。根据国家统计局数据，2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30%，未来随着国家稳增长、促销费政策发力显效，染料行业有望回暖。公司染料业务毛利率同比下降4.07pct至27.84%，当前染料行业价格竞争仍激烈，行业盈利能力处于低位，但公司通过人员精简、组织优化、工艺优化、数字化改造以及产品去复杂性等措施实现降本增效，成本优势凸显。中间体：公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，2023年中间体业务实现营业收入31.38亿元，同比下降21.04%；销量9.11万吨，同比增长3.66%；均价3.44万元/吨，同比下降23.83%；毛利率32.01%，同比下降14.55pct。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。房地产业务：公司聚焦区域深耕，持续提升高品质项目商业形象，2023年实现营业收入13.26亿元，同比下降70.52%，主要系去年项目实现销售，收入集中确认。毛利率为30.29%，较上年提升6.07pct。
    盈利能力有所承压，现金流充足。2023年公司综合毛利率同比下降3.98pct至26.13%。收入下滑下规模效应未能充分释放，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.92%/5.12%/3.79%/-0.66%，分别同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct，其中财务费用率同比降低主要系公司利息收入及汇兑损益较多。全年公司经营活动现金流量为27.51亿元，同比增长187.79%，现金流保持健康。
    化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2023年年报，公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.95万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150米超高层住宅工程进度计划。此外，湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。
    估值
    因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.59元、0.76元、0.87元，对应PE分别为15.2倍、11.8倍、10.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

收入业绩短期承压，产能扩建稳步推进

沪硅产业-U(688126)
    公司发布2023年年报，全年营业收入同减11.39%至31.90亿元，归母净利润同减42.61%至1.87亿元，扣非归母净利润-1.66亿元，去年同期为1.15亿元。四季度单季度实现营业收入8.00亿元，同比减少20.32%；归母净利润-0.26亿元，同比转亏。公司收入业绩短期承压，但产能扩张持续推进，新品储备不断增加，未来随行业回暖，规模优势有望凸显，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    半导体行业需求短期疲软，2023年营收下滑。2023年全球电子终端市场需求疲软，根据Gartner数据，2023年全球半导体行业收入同比下降11.1%，其中DRAM和NAND存储业务的销售额分别同比下降38.5%和37.5%。受行业景气度下行影响，公司2023年全年营收同比下滑11.39%至31.90亿元。分产品来看，公司200mm及以下半导体硅片销量同比下降24.18%至351.76万片，但SOI硅片占比提升带动ASP上行，收入同比下降12.62%至14.52亿元；300mm半导体硅片业务相对稳健，销量同降3.48%至293.58万片，收入同降6.55%至13.79亿元。2024年，随着行业库存去化及公司产能落地、新品放量，公司营收有望重拾增长动能。
    产能扩张及研发投入短期拖累盈利能力。扩产过程中前期投入及固定成本较高，叠加产能利用率不佳，2023全年公司半导体硅片毛利率同比下降6.30pct至15.54%，其中，200mm及以下/300mm硅片毛利率分别同比下降9.22pct/1.90pct至17.23%/10.45%。公司持续加大对SOI、外延等产品的研发力度，2023年研发费用率同比提升1.09pct至6.96%。同时，公司生产备货较多导致存货跌价准备计提增加，产生资产减值损失0.90亿元（去年同期为0.35亿元）。全年公司实现归母净利润/扣非归母净利润1.87/-1.66亿元，非经常性损益主要系：1.公司参与产业内上下游公司股权投资产生的公允价值变动收益为1.41亿元（去年同期为-0.56亿元）。2.政府补助1.95亿元（去年同期为1.71亿元）。
    硅片产能持续扩张，新产品产能有序推进。2023年，公司子公司上海新昇300mm硅片产能增加15万片/月至45万片/月，并于12月实现满产出货，预计到2024年底，新昇二期产能全部建设完毕，实现60万片/月产能目标。此外，新昇计划与太原市政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会共同投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”项目，总投资额为91亿元，预计于2024年完成中试线建设。子公司新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，已建成6万片/年的高端硅基材料试验线，同时积极开拓IGBT/FRD产品外延市场。子公司芬兰Okmetic的200mm特色硅片扩产项目有序推进。子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证，增资扩股后生产规模有望进一步扩大。公司产能建设以及新产品布局的有序推进有望为公司业绩带来持续增量。
    估值
    考虑到行业景气度下行，客户库存处于高位，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元，对应PE分别为145.0倍、105.1倍、83.6倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业景气度带来的需求波动；扩产项目进度不达预期；开工率受限等。

超图软件GIS软件稳定发力，数据要素等业务多点开花

超图软件(300036)
    近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入19.8亿元（+24.0%），归母净利1.5亿元（+144.9%），扣非后归母净利1.1亿元（+129.3%）。2023年公司GIS软件业务稳定发力，住建、数据要素、水利等业务多点开花。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    GIS软件业务稳定发力，领先优势得到巩固。公司坚持GIS业务平台战略，23年新签信创合同额同比增长超100%。其中遥感AI产品陆续中标某省卫星应用技术体系建设项目（中标金额逾千万元），并成功签约国家管网、中石化、国家能源投资、中国华能等大客户。公司在自然资源业务方面的领先优势继续得到巩固，23年中标多个千万级大单，在江苏、安徽、河北等14个省份摘下桂冠，进一步拉大和竞争对手的差距。
    住建、水利、气象多点开花，第二增长曲线扬帆起航。公司在住建领域签约北京、杭州西湖区等多个城市的CIM平台项目，未来有望打造以CIM为统一数字底座，联通“数字住房、数字建造、数字城乡”三大业务板块；水利方面，公司突破更多省级客户，23年新签水利业务合同同比增长约25%；气象方面，公司23年基于SuperMap GIS技术体系搭建了气象一体化平台，已在7个省份落地应用。
    深耕GIS数据要素，签订千万元级大数据局合同。公司打造时空大数据平台，并作为数据要素的“操作系统”，在数据治理、数据应用能力中枢建设和数据运营领域进行全方位布局。23年公司签约唐山市综合信息平台建设项目（合同2154.6万元），通过该项目，公司形成了面向大数据局全业务的解决方案和产品，为后续业务的开拓奠定了坚实基础。
    估值
    预计23-25年归母净利为3.0、3.8和4.7亿元（考虑公司加大市场开拓，销售投入力度加大，下修29%），EPS为0.60、0.76和0.96元，对应PE分别为27X、21X和17X。公司公司GIS软件业务稳定发力，住建、数据要素、水利等业务多点开花，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期。

Q1经营仍有压力，期待后续经营状况改善

太平鸟(603877)
    公司于4月15日公布2024年一季报，Q1公司实现营收18.06亿元，同减12.92%，归母净利润/扣非归母净利润1.59/1.08亿元，同降26.92%/39.22%。一季度受2023年高基数以及公司关店影响有所承压，公司持续推进改革，优化经营质量，期待公司营收逐步改善，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    高基数+渠道调整致Q1营收有所波动。24Q1公司实现营收18.06亿元，同减12.92%，归母净利润/扣非归母净利润1.59/1.08亿元，同降26.92%/39.22%。一季度公司经营情况受2023年高基数以及公司持续关店影响有所承压，同时气温同比较冷对春装销售形成一定影响。公司持续推动组织变革与渠道优化，关闭低效门店，同时通过推出优质产品、聚焦核心品类连衣裙等方式强化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响。分品牌看，Q1女装/男装/乐町/童装分别实现营收6.51/7.70/1.35/2.27亿元，同比减少12.98%/5.64%/37.50%/9.18%，门店较年初分别关闭28/0/26/5家至1430/1370/314/548家。线下渠道方面营收为12.82亿元，同降15.36%，直营、经销门店分别为1144/2527家，同比减少188/482家，门店结构优化调整为后续高质量增长奠定基础。线上渠道方面营收为5.16亿元，同降6.08%。
    盈利水平同比有所波动，存货情况改善显著。Q1公司毛利率为55.26%，同比下降4.74pct，公司持续清理库存，对盈利水平形成短期影响。公司持续推进降本控费，销售与管理费用率整体稳健。公司强化新商品产销管理与旧品消化处理机制，Q1期间公司存货周转天数为160天，同比减少57天。
    期待公司经营成果逐步释放。公司组织变革仍在推进，短期内公司营收承压，但渠道持续优化，经营质量有所提升。公司坚定“科技型时尚品牌公司”定位，持续推进数字化转型及大数据精准营销，把握品牌年轻化优势，渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础，期待公司调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。
    估值
    当前股本下，考虑到内需恢复不确定性，我们下调公司2024-2025年EPS，2046-2026年EPS分别为1.16/1.34/1.50元，对应PE分别为13/11/10倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    改革效果不及预期；新品销售不及预期；内需恢复不及预期

2023年分红比例提升，旺季需求增长态势较好，未来业绩提速可期

承德露露(000848)
    公司披露2023年年报、2024年一季报。2023年公司实现营收29.5亿元，同比+9.8%，归母净利润6.4亿元，同比+6.0%，计划向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。4Q23营收9.2亿元，同比+27.5%，归母净利润1.9亿元，同比+7.4%。1Q24营收12.3亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.5亿元，同比+3.0%。23年分红比例提升，当前估值处于行业较低位置，未来业绩提速可期，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    消费场景复苏，公司积极布局新渠道、新区域、新产品，2023年销量增速明显高于行业水平。（1）2023年公司营收同比+9.8%，高于社零的饮料类增速（2023年同比+3.2%），公司产品销量增15.4%，高于软饮料行业产量增速（+4.1%）。（2）分产品来看，杏仁露系列产品收入28.6亿元，同比+8.3%，其中销量29.7万吨，同比+13.6%，产品均价9652元/吨，同比-4.6%，我们判断公司可能加大了渠道支持力度。果仁核桃露收入8696万元，同比+81.5%，低基数上实现较快增长。新品杏仁奶还处于前期布局阶段，实现营收345万元。（3）2023年公司继续推进新渠道、新区域、新消费场景的拓展，加大南方市场开拓力度。公司共开发高铁商店212家，学校商店470家，打造形象店12057个，举办宴会8742场，开发餐饮店28715个。经销商数量明显增加，2023年经销商总数866家，同比增加178个，公司继续拓展杭州、重庆市场，同时开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场。销售人员从22年末的686人增加至713人。北部地区收入占比90.6%，营收同比+7.6%，是公司增量的主要来源，中部地区和其他地区营收增长强劲，分别同比+17.3%、+87.9%。（4）公司提前备战春节旺季，4Q23公司实现营收9.2亿元，同比+27.5%，环比明显提速。
    2023年毛利率降幅较大，期间费用率小幅下降，归母净利率同比-0.8pct至21.6%。（1）2023年公司毛利率41.5%，同比-3.4pct，我们判断一方面公司可能加大了渠道支持力度，另一方面4Q23原料成本压力较大，单季毛利率同比-9.8pct。（2）2023年公司销售费用率为11.6%，同比-1.9pct，其中广告宣传费同比-16.5%，降幅较大。公司管理费用率1.1%，同比-0.1pct，研发费用率为1.0%，同比+0.2pct。
    旺季需求增长态势较好，4Q23、1Q24合计营收同比增15.3%。（1）1Q24公司实现营收12.3亿元，同比+7.5%，略高于社零数据的饮料类增速+6.5%。考虑到春节备货的节奏不同，我们认为4季度和1季度应该合在一起来分析，4Q23、1Q24合计营收增速同比+15.3%，明显高于社零饮料类+6.6%的增速，旺季需求增长态势较好。（2）1Q24公司毛利率43.7%，同比-3.9pct，可能由于原料成本压力。1Q24费用管控良好，公司的销售/管理/研发费用率分别为16.0%/0.7%/0.6%，同比-2.0/-0.1/+0.0pct。1Q24公司实现归母净利润2.5亿元，同比+3.0%，归母净利率20.1%，同比-0.9pct，盈利能力小幅下降。
    消费者基本盘稳固，成长逻辑清晰，激励机制完善有望推动业绩提速。（1）露露是植物蛋白饮料的经典品牌，北方市场的消费者基本盘稳固。2023年公司处于蓄势阶段，在新渠道、新区域和新产品方面，都做了很多基础工作。公司不断推进现有市场的深耕，拓展新渠道，南方市场开拓力度加大，我们预计以上措施将持续贡献增量。新品方面，22年推出经典低糖杏仁露、核桃露，23年1月上市新品杏仁奶，12月推出巴旦木奶和轻林漫步杏仁茶饮，公司围绕杏仁露品牌打造产品矩阵，部分品种有望成为新的增长点。（2）随着公司员工持股计划的推出，团队激励机制得到完善，未来业绩提速的可能性较大，值得长期布局。
    估值
    综合最新财报、激励机制变化的影响，我们调整此前的盈利预测，预计24-26年EPS为0.67、0.77、0.87元，同比+11.3%、+14.2%、+12.8%，对应24-26年PE为13.5、11.8、10.5倍，23年分红比例提升，当前估值处于行业较低位置，未来业绩提速可期，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动，新品拓展不及预期

欣旺达消费电芯自供比例提升，动储市场持续开拓

欣旺达(300207)
    公司发布2023年年报，全年实现归母盈利10.76亿元，同比保持增长；公司传统核心业务稳固发展，动力和储能电池业务成长空间广阔；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润10.76亿元，同比增长0.77%：公司发布2023年年报全年实现营收478.62亿元，同比减少8.24%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长0.77%；实现扣非归母净利润9.73亿元，同比增长20.39%根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润2.73亿元，同比减少28.37%，环比减少25.37%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长12.00%，环比增长51.55%。
    动力电池业务规模效应显现，储能业务快速增长：2023年，动力电池业务实现出货量11.66GWh，收入107.95亿元，同比减少14.91%，毛利率同比上升0.94个百分点至11.22%，业务规模化效应逐步显现。2023年，公司储能业务实现收入11.10亿元，同比增长144.00%，毛利率同比下降1.09个百分点至19.04%。动力方面，公司已相继获得国内车企及新势力头部车企多个项目合作，且与国外众多知名汽车厂商建立了合作关系，市场空间逐步打开。
    消费类电池电芯自供率提升，盈利能力有望持续改善：2023年，消费类电池业务实现收入285.43亿元，同比减少10.85%，毛利率同比上升1.12个百分点至14.91%。未来公司将持续创新，增加公司消费电芯在客户产品的份额，进一步提升电芯自供率，进而提升自身的盈利能力。
    出海步伐加快，全球化布局进一步完善：2023年，公司在匈牙利、摩洛哥和越南新增海外工厂。目前，公司已在国内多个省份及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等多个国家布局生产制造基地，在美国、法国、德国、以色列、韩国、日本等国家设立分支机构，全球化布局进一步完善。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报情况，考虑市场竞争加剧，电池和材料价格下跌，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/0.90/1.13元（原预测为0.92/1.19/-元），对应市盈率20.9/15.8/12.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    全球3C产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。

中科江南支付电子化“压舱石”作用显著，数据要素开启新增长极

中科江南(301153)
    近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入12.08亿元（同比+32.3%）归母净利3.0亿元（同比+15.9%），扣非后归母净利2.9亿元（同比+19.5%）公司支付电子化业务基本盘稳固，数据要素表现亮眼。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    基本盘稳固，预算管理一体化业务实现高速增长。23年公司核心业务支付电子化实现收入6.5亿元（同比+5.0%），毛利率达64.8%（同比+1.7Pcts）主要是由于公司推动相关业务升级和下沉市场推广所致。预算管理一体化业务收入比上年同期增长84.2%，毛利率达45.9%（同比-13.6Pcts），主要是由于公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极进行一体化对标升级改造工作。
    行业电子化多维拓展，会计数据要素和医保数据要素双轮驱动。公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维，收入达0.5亿元（+同比126.2%），毛利率达60.6%（同比+2.6Pcts）。公司将数据要素业务作为战略方向，在广州数交所进场挂牌了11项数据要素产品。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。
    预算单位云服务大力拓客。公司预算单位云服务23年实现收入0.5亿元（同比+183.8%），毛利率达54.6%（同比-11.2Pcts）。其中会计核算云平台实现了15个地区的拓展，截至23年年末，17万余家预算单位上线并均已成功向上报数据。内控一体化云平台拓展了多省市的财政、高职高专、交通、公安等单位，公司23年末累计服务500余家单位客户。
    估值
    预计23-25年归母净利为3.8、4.9和6.2亿元(考虑公司预算管理一体化毛利下降，小幅下修24、25年归母净利3%-10%)，EPS为1.96、2.53和3.19元，对应PE分别为29X、22X和18X。公司支付电子化业务基本盘稳固数据要素表现亮眼，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    财政预算不及预期；业务拓展不及预期；数据要素进程不及预期。

完美世界近期新游口碑反馈较好，优质储备值得关注

完美世界(002624)
    完美世界发布2023年年报，2023全年营业收入77.9亿元，同比+1.57%；归母净利润4.9亿元，同比-64.31%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比-69.56%23Q4营业收入16.0亿元，同比-18.57%；归母净亏损1.2亿元，同比扩大90.27%；扣非后归母净亏损2.5亿元，同比扩大7.46%。我们认为完美世界自研产品储备质量上乘，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    研发周期影响，游戏业务业绩贡献下滑。2023年游戏业务收入66.69亿元，同比-7.91%；归母净利约4.9亿元，同比-69.21%；扣非后归母净亏损约4.6亿元，同比扩大57.74%。主要由于研发周期影响，2023年新游上线较少，老游戏流水自然下滑。
    游戏产品储备丰富，业务组织架构调整。目前公司储备的重点产品中至少有6款已获版号，《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《一拳超人：世界》等产品有望于24H2上线。重点储备《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日上线，并将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。该产品最高来到国内iOS畅销榜第8名，目前来到15名左右。《诛仙2》即将于4月23日开启测试。《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。公司已将原有的项目中心分拆为独立工作室直接向游戏业务负责人汇报，有望进一步提高资源配置效率。
    影视收入同比大增，互动游戏口碑不俗。2023年影视业务收入10.34亿元，同比+222.46%；归母净利约9300万元，同比+39%；扣非后归母净亏损月8200万元，同比缩窄，主要来自应收款项产生的信用减值损失。储备方面，《许你岁月静好》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》等6个产品已进入后期制作环节。3月29日，完美世界真人恋爱互动模拟游戏《美女，请别影响我学习》上线Steam平台，截至2023年4月16日，评论数超过3600条，好评率高达97%，保持Steam用户评论最高等级“好评如潮”。
    研发人员数量优化，现金分红增加。2023年公司毛利率59.7%，同比-8.7ppts主要由于公司收入结构变化导致。销售/管理/研发费用率分别为15.3%/9.1%/28.2%，同比+0.9/-0.5/-1.7ppts。2023年研发人员数量下滑5.45%至3993人。此外，2023年公司现金分红每10股派息4.6元，共约8.7亿元。
    估值
    完美世界自研储备产品质量上乘，研发实力领先A股主要游戏厂商，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。但由于2024年部分新品上线有所延迟，且存量游戏流水有所下滑，我们调整2024/25/26年归母净利润为10.42/12.32/14.40亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.74元，对应PE为18.36/15.52/13.28倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

平台化战略优势显现，新产品研发持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，23年全年实现归母净利润19亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，新产品开发持续推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润19.12亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收153.40亿元，同比下降0.80%；实现归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%；实现扣非净利润17.81亿元，同比下降39.82%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润2.83亿元，同比下降65.99%，环比下降12.89%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降69.92%，环比下降20.29%。
    24Q1归母净利润4.45亿元：公司发布2024年一季报，实现归母净利润4.45亿元，同比下降36.64%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降38.25%。
    负极业务轻装上阵，盈利有望逐步修复：2023年公司负极出货15.53万吨，同比增长11.35%；实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率同比下降14.49个百分点至14.99%。23年末公司负极高价库存整体消耗完毕，降本增效措施在24年有望逐步显现成效；此外，公司采用非石化类原料的创新和高压快充负极产品在24年有望放量，带动盈利修复。
    隔膜业务快速增长，一体化布局成果显现：2023年公司涂覆隔膜加工量52.71亿平米，同比增长21.50%；实现营收48.16亿元，同比增长23.63%；毛利率同比增长7.85个百分点至52.08%。PVDF全年销量1.06万吨，同比增长97.82%；实现营收10.21亿元，同比下降44.32%；毛利率同比提升15.03个百分点至50.69%。随着公司隔膜一体化布局不断完善，相关业务竞争优势有望进一步加强。
    新产品研发持续推进：公司复合集流体已与宁德时代签订战略合作协议，已完成量产准备。快充和硅碳负极产品公司正积极推进客户认证和产品导入，有望在24年取得积极进展。公司积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，并在四川建成年产200吨固态电解质中试线。
    估值
    在当前股本下，结合年报和一季报，考虑到负极材料竞争加剧，产品价格下降较多，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.23/1.52/1.90元（原预测为1.68/2.17/-元），对应市盈率15.7/12.7/10.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

全年稳健增长，将受益于金融科技和国产化推进

南天信息(000948)
    近期，公司发布2023年报，全年实现营业收入91.38亿元（同比+6.66%），归母净利1.56亿元（同比+13.66%），扣非后归母净利0.71亿元（同比-46.22%）。持续跟随政策发展和强化研发创新打造核心产品及核心竞争力，推动信息技术转型与升级，盈利能力不断提升。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业务稳健增长，符合预期。2023Q4单季度实现营收34.59亿元（yoy+7.60%）、归母净利润1.03亿元（yoy+8.78%）。全年业绩实现稳中有增，主要业务收入包括集成解决方案43.47亿元（yoy+2.44%）、IT产品销售及产业互联网24.63亿元（yoy+15.24%）、软件开发及服务21.46亿元（yoy+9.31%）。销售/管理/研发费用同比增加12.42/0.21%/13.14%，研发费用增速高于收入增速，表明研发投入有所加大。
    产业互联网业务表现良好。公司为金融、能源、教育等多个下游行业提供产业互联网解决方案，2023年结合数字化新技术打造并落地了一系列解决方案，如“数字云南”涵盖数字政府、智慧交通、智慧教育、智慧旅游、智慧能源、智慧口岸及云南信创、安全测评等领域；同时积极拓展电力行业，实施了电网、大型水电站等系统集成建设项目。积极向党建、政务、司法、教育、医疗、能源、交通、烟草以及军工信息化、“双碳”数字化等领域进行扩张。
    IT产品销售有望借力国产需求放量。公司稳步发展IT产品销售，不断加强与戴尔、联想、新华三等国内外厂商建立牢固产业链。在金融信创、云原生、AI和数字化安全底座等领域，国产化解决方案需求的提升预计会为公司业绩持续增长提供支持。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.1、2.5和2.9亿元(考虑公司加大研发投入，下修24、25年归母净利16%)，EPS为0.52、0.64和0.74元，对应PE分别为26X、21X和18X。公司产业互联网业务表现良好，盈利能力不断提升，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；客户拓展不及预期；费用管控不及预期。

业绩端稳定增长，快速推进创新成果落地

恒瑞医药(600276)
    公司发布2023年报和2024一季报，业绩保持稳定增长。公司继续加大研发投入，创新性产品频出，研发管线进展加速，有望驱动未来收入端稳步增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    多重负增长因素影响下，业绩维持稳定增长。2023年公司实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；实现扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2024Q1公司实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；实现扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。虽然存在医疗反腐、产品降价及创新产品准入难等负增长因素，公司业绩端仍保持较稳定增长。
    持续加大创新力度，创新成果持续获批，推动公司创新转型。公司在研发端维持高投入，2023年的研发投入高达61.50亿元，研发费用率为21.71%，保持研发管线较快进展。公司2023年公司创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%。截至2023年末，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，持续贡献业绩增量，具有创新竞争力的产品频出，有望进一步驱动收入增长。
    创新药临床试验进展顺利，稳步推动公司国际化进程。2023年公司共有14项上市申请获NMPA受理，12项临床推进至Ⅲ期，35项临床推进至Ⅱ期，30项临床推进至Ⅰ期。公司ADC平台已有11个差异化的ADC分子成功获批临床。SHR-A1811目前已有五项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单；KRAS G12D抑制剂的Ⅰ期临床研究入选2023ESMO大会优选口头报告。此外，公司积极推进与跨国制药企业的交流合作，实现研发成果快速转化，截至2023年末，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金，海外市场逐步拓宽，成长空间广阔。
    估值
    由于公司受到医疗反腐、产品降价等因素的影响高于我们预期，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润分别为53.18亿元、64.53亿元、78.60亿元，EPS分别为0.83元、1.01元和1.23元，PE分别为53.2倍、43.9倍、36.0倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。

医美保持高速增长，医药工业创新成果逐步兑现

华东医药(000963)
    华东医药2023年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%。公司医美业务保持快速增长，医药工业业务多项创新成果逐步兑现。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩保持稳健增长，坚持研发投入。华东医药2023年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。公司2023年毛利率为32.40%，同比提高0.50pct。其中，公司2023Q4单季度实现营业收入102.30亿元，同比增长3.79%，实现归母净利润6.50亿元，同比增长25.51%。公司2023年研发费用为12.71亿元，在营业收入中占比为3.13%，同比提高0.44pct截至公司2023年年报发布，公司医药在研项目合计111个，其中创新产品及生物类似药项目73个。
    医药工业板块业绩稳健增长，创新成果逐步兑现。公司医药工业板块2023年实现营业收入122.17亿元，同比增长9.45%，实现归母净利润23.30亿元，同比增长9.63%。公司在2023年继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，研发药物类型涵盖小分子、单抗、多抗、多肽、ADC等。2023年公司利拉鲁肽注射液糖尿病、肥胖或超重适应症相继获批上市，均为国产首家。同时，公司多项重磅创新产品提交了上市申请：全球首创ADC药物索米妥昔单抗注射液已于2023年10月获受理；乌司奴单抗注射液QX001S国内首家递交BLA并获受理，用于斑块银屑病治疗；注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征和复发性心包炎的两个适应症上市申请也均获NMPA受理。
    医美业务保持高速增长，医美产品矩阵持续扩充。公司2023年医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。全资子公司英国Sinclair2023年实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，自公司收购以来首次实现年度盈利。公司国内全资子公司欣可丽美学2023年实现收入10.51亿元，同比增长67.83%继续保持高速增长。公司医美业务矩阵持续扩充，全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款。公司一枚产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等。
    估值
    公司研发投入持续增长，根据公司业绩情况，调整公司盈利预期。预期公司2024年，2025年和2026年归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年4月17日股价对应市盈率分别为15.3倍、12.8倍和10.6倍。（此前2023年10月预期公司2024年和2025年归母净利润分别为35.59亿元41.76亿元，EPS分别为2.03元和2.38元。）公司工业板块创新成果逐步兑现，医美业务保持高速增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。

科达利盈利能力稳健，海外市场逐步打开

科达利(002850)
    公司发布2023年年报，全年实现归母净利润12亿元，同比增长33%；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润同比增长33.25%：公司发布2023年年报，全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%；实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长37.12%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.82%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长33.77%，环比增长40.16%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利10.80–12.80亿元，同比增长19.84%–42.04%。公司业绩符合预期。
    降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：2023年全年公司销售毛利率23.58%，同比下降0.28个百分点；销售净利率11.59%，同比增长1.04个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。
    加快产能建设，推进产能释放：公司在国内锂电行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。2023年公司分别向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利科达利增资3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地生产能力。根据公司投资者关系活动记录表披露，目前德国和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备也在持续到位中。随着公司新增生产基地逐步建成投产，将进一步提升公司动力电池精密结构件的生产规模，提高生产效率，降低生产成本。
    深耕客户服务，持续市场开拓：公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、特斯拉、松下等，与客户建立了长期、稳定的合作关系。2023年公司与欧洲某知名锂电池厂商签署材料买卖合同约定在合同有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板，该合同的签订表明公司在海外市场开拓方面取得积极进展，有助于进一步提升公司的盈利能力。
    估值
    在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.20/6.35/7.88元（原预测为5.50/7.31/-元），对应市盈率16.8/13.7/11.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中风险。

业绩稳步增长创历史新高，打造液冷“全链条”平台助力未来成长

英维克(002837)
    公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。公司作为行业领先的温控设备制造企业，未来有望充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    机房及储能温控需求增长，助力公司业绩再创历史新高。2023年公司紧抓下游需求，充分发挥多领域布局与平台协同优势，业绩再创历史新高，全年实现营收35.29亿元，同比增长20.72%。分产品来看，机房温控/机柜温控/轨道交通/客车空调业务分别实现营收16.40/14.65/1.06/0.92亿元，同比+13.83%/+33.00%/-24.97%/+35.53%，主要的业绩贡献仍来自机房及机柜温控产品，其中机房温控产品的收入增长主要得益于公司前期中标的重大项目的陆续交付，机柜温控产品的收入高速增长主要原因是储能相关业务的持续增长，全年公司来自储能应用的营收约12.2亿元，较上年度同比增长约44%。
    盈利能力稳步提升，剔除股份支付费用后归母利润增速更加可观。在公司一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，公司盈利能力稳步提升，2023年公司整体毛利率为32.35%，同比上升2.54pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.36%/7.45%/0.18%，同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。净利润方面2023年整体净利率为9.88%，同比提升0.40pct。其中公司发生股份支付费用0.66亿元，对归母净利润影响0.56亿元（已考虑相关所得税费用的影响），若剔除股份支付费用的影响，公司归母净利润增速达到42.73%。另外，2023年公司计提了上海科泰商誉减值0.75亿元，同样对公司净利润产生了一定影响。
    具备液冷的“全链条”平台优势，或将充分受益液冷需求增长。公司经过多年的持续投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。一方面，未来在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术有望加速导入；另一方面，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在数据中心液冷和储能下游需求释放的大背景下，公司作为行业领先的温控设备制造企业或将充分受益。
    估值
    根据公司各个业务的情况，我们略微下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入47.78/60.04/74.85亿元，实现归母净利润4.94/6.45/8.18亿元，EPS为0.87/1.13/1.44元，当前股价对应PE为31.9/24.4/19.2倍，考虑到公司领先的温控设备企业地位，有望凭借着多领域布局与平台化的协同优势，充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；新产品客户拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

深化与微软、英伟达合作，布局机器人打开未来空间

奥比中光(688322)
    公司发布2023年年报，营收和归母净利润波动不大，但经营层面变动较大。公司消费电子3D感知业务的进展不大，但B端新品与布局效果佳：2023年发布4个系列新品，且与微软英伟达等大厂构成深度合作；公司构建机器人视觉中台，自研大模型有望抓住人形机器人的产业机遇；传统业务亦有医保、3D打印等业务亮点，调整为增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年营收和归母净利润同比变动不大。公司2023年营业收入3.60亿元，同比+2.84%；归母净利润-2.76亿元，同比+4.80%；扣非归母净利润-3.24亿元，同比+4.31%毛利率42.65%，同比-0.98pct。23Q4营收1.01亿元，同比-4.13%；归母净利润-0.84亿元，同比+0.64%；扣非归母净利润-0.86亿元，同比+9.70%；毛利率39.01%，同比-4.67pcts，环比-8.14pcts。公司毛利率下降，主要受产能利用率不足及下游降价影响。
    2023年新品看点多，且与海外领先科技公司达成深度合作。今年公司发布的新品涵盖Orbbec Femto系列iToF相机、Orbbec Persee系列3D开发者套件、Orbbec Gemini系列双目结构光相机、Orbbec Astra系列单目结构光相机。Orbbec Femto系列新产品包括Femto Mega、Femto Bolt、Femto Mega I三款产品，其中Femto Mega由公司与微软英伟达联合研发制造，融合了微软第一代深度相机Azure Kinect全部性能，并集成英伟达Jetson Nano深度算力平台，用于机器人、物流、工业等领域的3D视觉开发。OrbbecPersee N1为公司与英伟达合作开发的3D开发者套件，融合公司双目结构光相机Orbbec Gemini2和支持海量开源项目的NVIDIA Jetson Nano算力平台，可帮助开发者快速打造可广泛应用于移动感知、避障识别、体积测量、体感交互等领域的3D视觉方案。通过深化与海外领先科技公司合作，公司可实时跟踪全球前沿的3D视觉感知技术，强化公司产品优势，提升海外影响力。
    机器人行业布局进展佳。公司3D视觉感知产品可为机器人提供准确的感知能力，实现识别、导航定位、避障等功能。2023年公司在该领域的布局呈现出三方面进展，客户方面：公司已与优必选、追觅、斯坦德、云迹科技、高仙机器人等多家机器人客户合作，覆盖智能工厂、仓储物流、智能巡检、酒店配送等应用场景。自研产品方面：推出“大模型+机械臂”样机，运用多模态大模型、3D视觉传感器及机械臂运动控制等技术，打造出一个能理解、执行语音任务的机械臂，将基于多模态大模型的机械臂从仿真环境落地到现实世界，有望在工业制造、柔性物流等场景率先落地。技术布局方面：公司积极搭建“机器人与AI视觉产业中台”，持续开展机器人视觉传感器、AI感知和多模态交互大模型等项目攻关，有望受益具身智能的产业发展机遇。
    传统业务亦有亮点。医保核验板块：2023年全流程“智慧医保刷脸就医”模式在全国范围内的部分医院落地，首批医保终端累计上线超十万台，随着良好示范效应，后续有望实现大规模出货。公司为医保终端提供关键的人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。3D打印板块：公司与消费级3D打印品牌客户创想三维达成战略合作，以三维扫描整体方案助力客户完善产业链布局，公司提供高精度视觉测量模组（三维轮廓仪）和智能三维扫描仪（Gemini Scan），该业务有望受益3D打印市场的持续增长。
    估值
    因2023年宏观环境不景气导致业绩低于我们此前预期，且XR产业对3D传感器带动进度也低于预期，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入6.01/8.06/9.29亿元，对应市销率为17.1/12.8/11.1倍，调整为增持评级。
    评级面临的主要风险
    尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术泄密的风险；宏观环境风险。

报喜鸟多品牌驱动成长，23全年盈利水平大幅提升

报喜鸟(002154)
    公司于2024年4月11日公布2023年年报，2023年实现营收52.54亿元，同增21.82%，归母净利润为6.98亿元，同增52.11%，扣非净利润为6.05亿元同增61.61%，营收与归母净利润均实现高增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年多品牌发力驱动总营收快速增长。公司2023年营收同比增长21.82%至52.54亿元，归母净利润同比增长52.11%至6.98亿元，其中Q4单季营收与归母净利润在低基数背景下展现良好增长弹性，分别为15.86/1.43亿元，同增24.46%/92.04%。分品牌看，报喜鸟主品牌2023全年营收为17.30亿元，同增17.18%，产品方面，公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，优化渠道结构。全年净开13家店铺至817家。哈吉斯2023年营收同增24.12%至17.58亿元，产品方面，品牌专注通勤、假日、运动三大场景的定位，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带。渠道方面，品牌推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，报告期内新开店铺79家；宝鸟深耕职业装领域，加强产品设计并拓展大客户，营收同增15.87%至10.39亿元。乐飞叶/恺米切亦成长迅速，2023年营收分别为2.62/1.79亿元，同增40.50%/30.06%。线上来看，公司积极关注新媒体多元化的线上渠道变化，布局抖音、视频号直播带货业务，线上渠道营收同增0.75%至8.04亿元，在线上渠道竞争加剧背景下整体维持稳健。
    毛利率提升+降本增效驱动净利率有较大幅度提升。2023年公司毛利率同增1.97pct至64.71%，其中Q4毛利率为64.93%，同增4.74pct，我们判断直营渠道占比提升以及各品牌折扣优化推动毛利率大幅优化。公司积极控费，2023年费用率为38.66%，同降1.02pct，毛利率提升+费用优化驱动净利率增长2.83pct至13.87%。报告期内存货周转天数为236天，同比减少32天，经营提效带动库存优化，经营现金流同增123.87%至11.54亿元，公司现金流情况较好，净现比为1.65。
    主品牌增质提效+哈吉斯保持开店趋势，多品牌驱动公司成长。报喜鸟主品牌持续提升产品竞争力，推出运动西服增加消费者认可度，同时优化渠道助力单店提升；哈吉斯品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长，此外新品牌在管理与定位调整后成长逐步加速，看好多品牌经营驱动公司持续成长。
    估值
    当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2025年EPS，预计2024至2026年EPS分别为0.57/0.64/0.73元，对应PE分别为11/9/8倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    零售不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

税友股份用户数高速增长，SaaS盈利能力显著提升

税友股份(603171)
    公司发布23年年报，全年实现收入18.3亿元（同比+7.7%），归母净利0.8亿元（同比-42.1%），扣非净利0.6亿元（同比-40.2%）。研发费用增长与G端用户预算收紧影响公司整体利润水平。公司B端盈利能力显著提升，全面启动垂直领域财税大模型建设。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    研发费用增长与G端用户预算收紧导致净利下滑。公司23年净利同比下降主要是由于：（1）公司加大人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入，研发费用为4.8亿元（+12.4%），研发费用率为26.5%同比增长1.1Pcts。（2）G端数字政务业务受用户预算持续收紧影响，毛利率同比下降11.3Pcts。
    B端盈利能力显著提升，中小企业高客单价用户数与财税代理客群用户数双轮驱动。公司B端业务盈利能力显著提升，实现营收10.8亿元（同比+13.8%），净利2.5亿元（同比+37.4%），净利率为22.6%，同比增加3.9Pcts。其中，中小企业客群ARR为5.3亿元（同比+8.0%），年末高价值用户6.1万户（同比+77.3%）。财税代理客群ARR为5.2亿元（+24.0%），年末付费用户510.0万户（+34.2%）。创新业务方面，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，23年平台金额续费率持续增长。
    垂直领域财税大模型建设全面启动，发展数字新质生产力。“发展新质生产力”被列为24年政府工作首要任务。公司积极打造财税数字化领域的新质生产力，顺应大语言模型技术突破，结合AIGC技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务。在顶层政策推动和技术风口加持下，公司财税SaaS业务及数字政务业务有望实现商业模式升级。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.7、3.7和4.1亿元（考虑G端预算影响，下修30%-37%），EPS为0.66、0.91和1.01元，对应PE分别为32X、23X和21X。公司B端盈利能力显著提升，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户数量增长不及预期；客单价提升不及预期；技术研发不及预期。

华利集团Q4经营拐点进一步明确，期待订单弹性显现

华利集团(300979)
    公司于2023年4月1日公布2023年年报，2023年收入为201.14亿元，同降2.21%，归母净利润为32.00亿元，同降0.86%，扣非净利润为31.82亿元，同增0.52%。公司经营拐点已现，Q4营收与归母净利润数据进一步改善，期待24年下游大客户补库带动订单增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q4经营拐点进一步明确，公司订单结构升级下ASP增长。2023年公司营收为201.14亿元，同降2.21%，归母净利润为32.00亿元，同降0.86%其中Q4单季度营收为58.05亿元，同增11.74%，归母净利润为9.13亿元，同增16.71%，Q4经营情况环比进一步改善。公司在继续深化与原有大客户Nike、Converse、Vans等品牌合作基础上，积极拓展On、NewBalance、Asics等新客户，2023年公司除前五大客户外销售额为35.45亿元，同增97.35%。分产品看，2023全年运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉鞋收入分别同比-3.64%/+30.45%/-9.01%至178.07/13.54/9.17亿元，户外鞋靴品类成长迅速；分量价看，2023年订单波动致使公司销售运动鞋1.90亿双，同比减少13.85%，公司优化客户结构，ASP稳健提升。
    毛利率呈现改善趋势，费用控制良好。在产能利用率波动背景下公司毛利率整体稳健，全年毛利率为25.59%，同降0.27pct，其中Q4毛利率为26.37%，同增0.62pct，呈现改善趋势。公司积极控费，销售与管理费用率稳中有降。2023全年存货周转天数提升2天至63天。2023年经营现金流同比增加5.45%至36.94亿元，现金流维持稳健。
    期待海外大客户补库带动公司订单快速增长。公司持续深化与Nike等国际运动龙头合作，目前海外龙头去库存已基本完成，期待海外需求提升推动大客户补库，公司订单弹性有望进一步释放；公司在稳固原有客户粘性的同时，优质新客户拓展顺利，公司订单有望进一步放量。公司作为运动鞋履制造龙头，持续布局新产能、推进生产线自动化改造、增加研发投入，多措并举带动产能扩张及产品结构升级，不断提升竞争力。我们预计未来公司订单来源较为充足，叠加行业龙头竞争优势突出，稳健增长可期。
    估值
    当前股本下，考虑到公司订单拐点已现，盈利有望持续向好，我们上调2024至2026年EPS至3.19/3.69/4.25元，同比增长16.2%/15.9%/15.1%；PE分别为20/17/15倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游客户订单波动，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。

1Q24业绩同比大增，经营能力持续提升

深南电路(002916)
    公司发布2024年第一季度报告，公司24Q1单季度营收净利均实现同比增长研发投入同比增长显著，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入毛利同比显著增长，经营能力稳步提升。公司24Q1实现营收39.61亿元，同比+42.24%/环比-2.56%，实现毛利润9.98亿元，同比+55.45%/环比+1.52%，毛利率方面，公司2024Q1实现毛利率25.19%，同比+2.14pcts/环比+1.01pcts。伴随行业景气度的修复，我们认为公司产能利用率或进一步上行经营能力有望持续提升。
    研发费用率同比显著提升，影响公司当季盈利表现。公司1Q24实现归母净利3.80亿元，同比+83.88%，实现扣非净利3.36亿元，同比+87.43%。归母净利率9.58%，同比+2.17pcts，扣非净利率8.47%，同比+2.04pcts。各项费用率来看，公司本季研发费用达3.38亿元，同比增长1.72亿元，研发费用率达8.53%，同比+2.57pcts，一定程度拖累了利润表现。我们认为随着广州工厂逐步转固，研发费用或将逐步下降趋于正常状态。
    PCB业务积极推进产品结构优化，封装基板业务发力存量市场深耕与新客户开发。PCB业务：1）汽车领域：2023全年订单同比增长超50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放及ADAS相关高端产品的需求上量，海外Tier1客户开发工作进展顺利，24年有望延续增长态势；2数据中心：伴随23H2以来部分客户EagleStream平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如AI加速卡等）开发上取得一定突破，公司24年有望延续订单结构优化态势。封装基板业务：无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。
    估值
    考虑24年PCB及BT载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推“3in one战略，逐步开拓新市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入161.08/191.62/219.00亿元，实现归母净利润分别为17.31/20.16/24.28亿元，EPS分别为3.38/3.93/4.73元，对应2024-2026年PE分别为29.0/24.9/20.7倍维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    封装基板产能爬坡不及预期、上游原材料涨价风险、新产品导入不及预期。

23Q4营收及归母净利润同环比增长，新产品及新产能助力未来发展

光威复材(300699)
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元，同比增长35.03%，环比增长47.31%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%，环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业需求量首次同比负增长，公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响，2023年公司归母净利润同比下降6.54%，毛利率为48.66%（同比-0.42pct），净利率为33.40%（同比-2.69pct）。2023年公司期间费用率为12.87%（同比+3.02pct），其中管理费用率为6.44%（同比+1.06pct），主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.08%（同比+3.01pct），主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长，主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元，其中政府补助1.78亿元。
    航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定，新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看，拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元（同比+20.28%），主要系航空、航天需求稳定增长所致，毛利率61.85%（同比-4.46pct），主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（同比-35.54%），主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致，毛利率18.12%（同比-6.69pct），主要系市场竞争及原材料价格下降所致；通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元（同比-10.52%），主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致，毛利率33.98%（同比-2.40pct），主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元（同比+20.89%），占公司业务的49.79%；航天业务贡献销售收入3.47亿元（同比+37.73%），占公司业务的13.79%。根据2023年年报，新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态，T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元（同比+3.97%），为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。
    公司积极培育新产品，包头项目顺利推进。根据2023年年报，公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化，已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业；公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段，试产进展顺利并且产品质量优良，计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。
    估值
    考虑到部分产品降价以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元，对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求及项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

归母净利润大幅增长，分红比例明显提升

恒力石化(600346)
    2023年公司实现营业总收入2348.66亿元，同比增长5.62%；归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%。其中，2023年四季度实现营业总收入617.04亿元，同比增长18.70%，归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%，归母净利润大幅增长，新材料产能有望投放，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    归母净利润大幅增长，资产负债率小幅下降。2023年公司依托“大化工”平台，全产业链一体化布局，营收和归母净利润同比均实现正增长。2023年公司销售毛利率11.25%，同比+3.04pct，其中，炼化产品、PTA、新材料产品分别实现营收1199.61、726.07、341.15亿元，同比分别-3.00%、+28.20%、+17.09%，毛利率分别为+18.53%、-1.36%、10.40%，同比分别+3.22pct、+5.13pct、+1.33pct。截至2023年末，公司资产负债率为76.98%，同比降低1.10pct。未来随着下游需求继续复苏，炼化产品价差有望扩大，公司盈利能力有望持续提升。
    现金分红高比例，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），现金分红比例为56.07%，高于2020年公司未来五年股东回报中的承诺：当资产负债率为75-80%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的40%。未来，随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好经营发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续完善“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。
    高性能树脂及新材料产能有望释放。2023年，公司稳步拓展高端树脂产业链布局，1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目加快建设，预计2024年2季度实现全面投产，项目专注碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能。2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目已开工，预计2024年下半年投产。3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计2024年上半年前达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米项目，已试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余生产线预计2024年陆续试生产。随着公司新产能逐步释放，业务规模有望持续增长。
    估值
    基于石化行业景气度缓慢复苏，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为89.30亿元、97.94亿元、120.37亿元。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.27元、1.39元、1.71元，对应的PE分别为12.0倍、10.9倍、8.9倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

4季度业绩超预期，2023年顺利完成激励目标

张裕A(000869)
    张裕公告2023年年报。2023年公司实现营业收入43.8亿元，同比增11.9%，归属母公司股东净利润5.3亿元，同比增24.2%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长12.1%。其中，4Q23公司营收15.8亿元，同比增42.9%，归母净利1.1亿元，去年同期为-0.1亿元，4Q23公司扣非归母净利为0.8亿元，去年同期为0.01亿元。截至2023年末，公司合同负债1.8亿元，环比3季度末基本持平。股权激励提升了团队积极性，长期成长空间较大，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    4季度业绩超我们预期，2023年公司顺利完成业绩考核。4Q23公司实现营收15.8亿元，同比增长42.9%，扣非归母净利0.8亿元，去年同期0.01亿元。根据酒业协会数据，2023年红酒行业收入及利润增速分别为4.8%、2.8%，红酒行业整体需求未见明显好转。张裕作为龙头企业，在行业承压背景下顺利完成限制性股权激励第一年的业绩考核目标，增速明显高于行业平均水平，股票激励计划激发了企业活力，同时公司此前渠道及产品改革利好逐渐兑现。
    2023年葡萄酒结构升级明显，白兰地量价齐升。分产品来看，（1）2023年葡萄酒营收31.4亿元，同比增10.5%，收入占比71.6%，同比降0.9pct。白兰地营收11.5亿元，同比增16.4%，收入占比26.3%。（2）拆分量价来看，葡萄酒价增快于量增，白兰地量价齐升。2023年葡萄酒及白兰地销量增速分别为0.2%、8.80%，吨价增速分别为10.3%、6.9%。由于葡萄酒消费群体减少和大众价格带结构升级，我们判断公司50元以内的低端葡萄酒销量下滑明显，100-300元的解百纳承接了此前低端干红葡萄酒升级的需求。由于营销资源倾斜力度较大，龙渝有望在低基数上实现较快增长。此外，2023年公司完善销售事业部改革，解百纳事业部积极开展以宴席为主的营销推广，营销费用精准投放，聚焦市场占有率考核指标。近两年，公司重点打造高端可雅白兰地，且大本营及周边市场白兰地消费氛围浓郁，可雅白兰地占比持续提升。（3）2023年公司旅游收入0.8亿元，同比增加8.6%。受益消费环境恢复，张裕酒庄旅游及宴席餐饮放开，带动旅游板块增长。
    2023年公司经销渠道同比增长13.8%，华东及港澳台区域经销商数量有明显增加。（1）2023年公司经销渠道营收37.3亿元，同比增13.8%，直销渠道6.6亿元，同比增2.1%，收入占比15.0%，同比降1.5pct。根据公司年报，除主力产品以外，未来公司线上事业部将加大对起泡葡萄酒、波特酒、味美思等产品的销售力度，培育新的增长点。（2）2023年国外市场实现营收6.2亿元，同比增4.2%，收入占比14.2%，同比降1.0pct。（3）截至2023年末，公司经销商合计5059家，同比增加146家，主要系华东及港澳台区域经销商数量增加，同比分别增129家、105家，其他区域经销商数量均有小幅减少。
    产品结构升级推升毛利率，营销投入加大销售费用率上升，2023年归母净利率12.1%，同比提升1.2pct。2023年公司产品结构提升明显，推升毛利率同比提升2.1pct至59.2%。2023年公司期间费用率同比提升1.7pct，其中销售费用率为28.3%，同比提升2.0pct，公司加大营销投入人员薪酬增加，同时新增了股权激励摊销费用。2023年公司税金及附加比率为8.0%，同比提升0.6pct，所得税率29.6%，同比降1.4pct。2023年公司处置闲置资产，出售子公司股权，增加非经常性损益2228万元，扣除非经常性损益，公司扣非归母净利率为10.6%，同比持平。
    估值
    根据公司年报信息，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收47.2亿元、51.1亿元、55.1亿元，同比分别增7.7%、8.2%、7.9%，归母净利润分别为5.7亿元、6.4亿元、7.1亿元，同比分别增7.5%、11.4%、10.5%，EPS分别为0.83、0.92、1.02元/股，对应PE分别为29.5X、26.5X、24.0X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求疲软。渠道库存超预期。受进口酒及其他酒种挤压明显。

出货量保持高增，胶膜龙头地位稳固

福斯特(603806)
    公司发布2023年年报，业绩同比增长17%，公司光伏胶膜龙头地位稳固，新产能投放支撑出货量增长，铝塑膜新业务进入销售放量阶段，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比增长17.20%：公司发布2023年年报，全年实现营收225.89亿元，同比增长19.66%；归母净利润18.50亿元，同比增长17.20%扣非净利润17.13亿元，同比增长18.64%。根据业绩计算，2023Q4公司实现盈利4.19亿元，同比增长827.92%，环比减少23.26%。
    公司产能充沛，光伏胶膜龙头地位稳固：公司在光伏胶膜环节龙头地位稳固，连续多年市占率维持50%水平。2023年公司销售光伏胶膜合计22.49亿平，同比增长70.22%，全年光伏胶膜业务毛利率14.29%，同比微降1.03个百分点。公司产品种类丰富，可为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池、钙钛矿组件等新技术提供封装方案。2023年公司胶膜产量达到23亿平，在建产能10亿平，充沛产能将支撑公司后续出货量稳定提升。
    电子材料出货量逆势提升：公司电子材料主导产品为感光干膜、FCCL、感光覆盖膜，2023年公司实现感光干膜销售1.15亿平，同比增长4.52%，全年实现毛利率23.29%，同比增长2.84个百分点。公司感光干膜产品已经导入深南电路、景旺电子、生益电子、东山精密、南亚电路板等行业知名客户，产品已达到IC载板/类载板制造所需的解析度要求，有望受益于AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起。
    铝塑膜进入销售放量阶段：2023年公司实现铝塑膜销售1,006.33万平方米，同比增长67.85%，全年实现毛利率9.49%，毛利率同比增长8.14个百分点。目前公司铝塑膜已顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，经过前期的产能投放和客户验证，开始进入销售放量阶段。
    估值
    结合光伏胶膜原材料EVA价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.36/1.79/2.14元（原2024-2026年预测为1.95/2.49/-元），对应市盈率18.8/14.3/12.0倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

光威复材23Q4营 收 及 归 母 净 利 润 同 环 比 增 长，新 产 品 及新产能助力未来发展

光威复材(300699)
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元，同比增长35.03%，环比增长47.31%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%，环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业需求量首次同比负增长，公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响，2023年公司归母净利润同比下降6.54%，毛利率为48.66%（同比-0.42pct），净利率为33.40%（同比-2.69pct）。2023年公司期间费用率为12.87%（同比+3.02pct），其中管理费用率为6.44%（同比+1.06pct），主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.08%（同比+3.01pct），主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长，主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元，其中政府补助1.78亿元。
    航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定，新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看，拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元（同比+20.28%），主要系航空、航天需求稳定增长所致，毛利率61.85%（同比-4.46pct），主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（同比-35.54%），主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致，毛利率18.12%（同比-6.69pct），主要系市场竞争及原材料价格下降所致；通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元（同比-10.52%），主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致，毛利率33.98%（同比-2.40pct），主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元（同比+20.89%），占公司业务的49.79%；航天业务贡献销售收入3.47亿元（同比+37.73%），占公司业务的13.79%。根据2023年年报，新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态，T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元（同比+3.97%），为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。
    公司积极培育新产品，包头项目顺利推进。根据2023年年报，公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化，已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业；公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段，试产进展顺利并且产品质量优良，计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。
    估值
    考虑到部分产品降价以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元，对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求及项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

中材科技行业景气度下滑，公司内生增长动力较强

中材科技(002080)
    公司发布2023年年报，全年营收258.9亿元，同增0.3%；归母净利22.2亿元，同减37.8%；扣非归母净利19.6亿元，同减10.7%；EPS1.33元。其中2023Q4营收76.6亿元，同减4.3%；归母净利5.2亿元，同减54.3%；扣非归母净利4.7亿元，同减16.4%；EPS0.31元。我们持续看好公司围绕新材料新能源布局的战略，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    2023Q4玻纤、叶片、锂膜供需延续偏弱态势，利润同比下滑：公司三大主营业务所处行业总体供大于求，价格竞争激烈，尤其玻纤行业2023Q4价格下降明显；据卓创资讯，2023Q4玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,335.1元/吨，同降22.4%，致公司业绩承压。公司2023Q4营收76.6亿元，同减4.3%；归母净利5.2亿元，同减54.3%；扣非归母净利4.7亿元，同减16.4%。盈利能力环比改善：2023Q4毛利率25.2%，净利率9.1%，分别同比变化+3.2/-6.7pct，环比提升2.8/1.3pct。
    锂膜对业绩的贡献显著提升：据公司公告，2023年玻纤/叶片/锂膜在收入中的占比分别为29.2%/33.0%/8.5%，同比变化-3.9/-1.5/+1.7pct；玻纤/锂膜在净利润中的占比分别为36.8%/27.2%，同比变化-38.5/14.4pct。
    行业竞争加剧，而龙头公司具备内生动力：1）玻纤：公司产品结构优化2023年风电/热塑/出口产品销量同比均增长，缓冲行业降价压力；产能扩张与升级并行，太原一线15万吨预计于24Q3投产，邹城5线5万吨及满庄基地F01-F05线计划启动冷修。2）叶片：2023年公司销售风电叶片单套功率达5.6MW/套，同比增长23%，预计今年将进一步提升至6MW，随着海风占比提升，产品结构优化，能一定程度上对冲降价压力；公司拥有13个国内生产基地与1个海外基地，布局上具备优势。3）锂膜：2023年底公司已具备40亿平米基膜产能，预计2024年H1能达到60+亿平米；2023年公司涂覆产品占比约30%，今年预计会进一步提升。先进产能投放及产品结构优化有助于公司在行业降价时保持盈利能力。
    估值
    玻纤、叶片、锂膜行业供需偏弱，价格竞争激烈，公司业绩承压，我们调整原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为287.5/324.5/366.4亿元归母净利分别为21.6/28.7/37.2亿元；EPS分别为1.29/1.71/2.22元；PE分别为12.5/9.4/7.2倍。中长期维度，我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    玻纤、叶片、锂膜产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，需求不及预期。

新宙邦电解液盈利有望触底，氟化工表现亮眼

新宙邦(300037)
    公司发布2023年年报，全年实现盈利10.11亿元，同比减少42.50%，公司电解液盈利阶段性承压，氟化工等业务表现亮眼，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润同比减少42.50%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比减少22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比减少44.20%。根据公司年报测算，2023Q4实现归母净利润2.14亿元，同比减少32.33%，环比减少23.71%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少26.82%，环比减少20.57%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利9.90-10.50亿元，公司业绩符合预期。
    电池化学品量增利减，盈利或触底：公司电池化学品销量保持稳步增长，2023年实现销量21.12万吨，但受行业竞争加剧及材料价格波动等影响，销售价格同比大幅下降，盈利能力有所降低。根据公司年报披露，公司2023年电池化学品实现营收50.53亿元，同比降低31.74%，毛利率16.11%，同比减少10.00个百分点。以当前电解液和原材料价格看，行业下行空间有限，电池化学品盈利有望触底回升。
    有机氟化学品表现亮眼，电容化学品等业务稳步发展：公司有机氟化学品业务保持高速增长。2023年公司有机氟化学品实现营收14.25亿元，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比提升4.62个百分点。此外，公司电容化学品和半导体化学品稳步发展，2023年，电容化学品实现营收6.29亿元，同比降低9.77%，毛利率39.64%，同比提升2.39个百分点；半导体化学品实现营收3.11亿元，同比降低3.76%，毛利率26.94%，同比减少8.94个百分点。
    估值
    结合公司公告与近期行业电解液价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/2.17/2.62元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.41/3.02/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

拓尔思在手订单充沛，业绩有望迎来修复

拓尔思(300229)
    公司发布23年年报，全年实现收入7.8亿元（-13.8%），归母净利0.4亿元（-71.5%），扣非净利2.4百万元（-97.0%）。业绩下滑原因是公司政务等主要客户贡献收入下降以及大模型研发费用增长。公司在手订单充沛，有望迎来业绩修复。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。公司23年业绩下滑主要是由于：（1）公司主要行业客户（政务、媒体、公共安全）投入减少，叠加政府相关项目的进度推迟导致大数据软件产品及服务收入下滑同时，子公司天行网安23年大幅减少集成业务，以上因素导致公司23年收入下降了13.8%。（2）公司加大对于拓天大模型、多场景AI Agent的研发和创新应用推广，23年研发、销售、管理费用分别同比增长15.4%10.6%、31.0%，研发、销售、管理费用率分别增长4.8、4.4、8.9Pcts。
    在手订单充沛，业绩有望迎来修复。政府相关单位的需求正由大数据逐步转向人工智能，23年公司人工智能软件产品及服务收入达2.4亿元（同比+11.8%）。公司积极开拓下沉客户并由传统优势部门继续向其他部门拓展。截至23年末，公司在手订单金额为5.4亿元，较22年末增加0.1亿元，未来公司政府客户和新增订单量有望进一步增长。
    拓天大模型金融行业表现亮眼，预训练数据集服务有望贡献新增长点。公司拓天大模型在金融等领域表现亮眼，已签署合同金额累计约0.5亿元，金融科技版块的AI与数据营业收入为4,297.1万元（同比+29.9%）公司利用自身大量优质语料储备优势，为小米、云之声、云天励飞、蚂蚁集团等头部大模型厂商提供预训练数据集服务，随着数据要素产业进程的加快，公司预训练数据集服务有望打造新增长极。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.4、3.4、4.0亿元，EPS为0.30、0.42、0.51元（考虑公司大模型研发投入，下修12%-19%），对应PE分别为47X、33X28X。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；成本管控不及预期；技术研发不及预期。

康辰药业利润端增势强劲，多项目研发管线进展顺利

康辰药业(603590)
    公司近日发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%，利润端增长强劲，“苏灵”获医保续约和解限贡献业绩增量，未来创新药成果逐步兑现，有望助力公司实现强劲增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    利润端增速亮眼，“苏灵”持续放量。2023年公司实现营业收入9.20亿元同比增长6.15%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%，实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长42.51%，收入端和利润端都呈现增长态势，尤其利润端增长强劲，主要源于所得税费用减少和“苏灵”的销量增长。“苏灵”获得医保续约和解限，市场准入优势进一步扩大，而且公司后续采取一系列举措，提升药物可及性，借此实现较快放量。
    创新药研发进度有序推进，公司呈创新转型趋势。公司多项目研发管线积极推进，自研创新药KC1036为多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，针对晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究于2024年2月已完成首例受试者入组，有望填补临床上二线及以上晚期食管鳞癌患者的治疗空白。金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症开发的中药1.2类创新药品种，目前临床Ⅲ期研究进展顺利，上市后有望填补国内这一适应症治疗空白。
    拓宽重点产品市场，加速推进研发进程。公司继续抓住“苏灵”医保解限的利好，将最新的循证医学和PV研究结果精准传递到临床一线，不断强化差异化优势，同时继续强化“密盖息”在细分市场的独特优势。此外，公司维持较高研发投入，提高研发效能，加快产品上市步伐，随着未来研发成果逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。
    估值
    由于“苏灵”医保续约和解限的影响低于我们预期，所以我们下调了盈利预期，预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.50亿元、1.77亿元、2.22亿元，EPS分别为0.94元、1.11元和1.39元，PE分别为32.7倍、27.6倍、22.1倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险、医药行业政策风险。

归母净利逆势增长，战略区域市场开拓卓有成效

西部建设(002302)
    公司发布2023年报，2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司战略区域业务开拓卓有成效，在手订单储备充足；引入海螺水泥成为战略投资者有望助力公司实现全面提升。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    归母净利逆势增长，全年现金流同比较稳定。2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元，同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司净利润实现逆势增长。2023Q4公司营收65.22亿元，同减2.06%；归母净利2.90亿元，同比扭亏为盈。现金流方面，2023年公司经营现金流净额为3.29亿元，同减2.89%。2023Q4公司经营现金流净额为19.32亿元，同减29.44%。
    公司盈利能力同比提升。2023年公司毛利率为11.34%，同增0.75pct；归母净利率为2.82%，同增0.59pct。2023Q4公司毛利率为13.91%，同增4.91pct；归母净利率为4.44%，同比扭亏为盈。2023年公司期间费用率为6.31%，同增0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.08/0.04/0.20/0.25pct。2023Q4公司期间费用率为6.47%，同减0.53pct。
    商砼签约及销售方量稳步增长，公司订单储备较为充足。2023年公司商砼签约方量为13,824.17万方，同增8.16%；销售方量为5,843.14万方，同增4.43%。据我们测算，2023年公司商砼单方价格为379.06元，同减54.19元/方；单方毛利为42.69元，同减2.20元/方。2023年公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为7,981.0万方，同增11.07%；新签合同额与营业收入之间的差额为351.5亿元，同增5.19%。公司在手订单储备较为充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。
    战略区域市场开拓卓有成效，定增事项落地助力公司进一步提升。2023年公司在战略区域实现签约量6,355万方，同比增长21%，占公司签约量的46.3%。在北京、上海、广东区域的销售量快速增长，同比增幅均超过60%。公司引入海螺水泥成为战略投资者，双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输等多方面开展合作，公司有望获得全面提升。
    估值
    考虑公司与海螺水泥将在多方面展开合作，未来公司在原材料采购、混凝土站点建设、物流运输等多方面有望获得优势，我们对应调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入为244.9、263.9、287.5亿元，归母净利分别为7.6、8.8、10.1亿元；EPS为0.60、0.69、0.80元。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

中颖电子2023Q4业 绩 实 现 同 比 正 增 长，新 产 品 有 望 助 公司走出低谷期

中颖电子(300327)
    中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pctsYoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。
    消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。
    新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLE Combo MCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLED DDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。
    估值
    预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。
    截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。
    因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

2023Q4业绩实现同比正增长，新产品有望助公司走出低谷期

中颖电子(300327)
    中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%；毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pcts，YoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来，中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。
    消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。
    新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLE Combo MCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLED DDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。
    估值
    预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。
    截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。
    因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

2023年新品开发成效佳，XR与汽车电子带动2024年增长

兆威机电(003021)
    公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益Vision Pro IPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。
    汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。
    新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。
    XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是Vision Pro IPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月Vision Pro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。
    估值
    2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在Vision Pro IPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

赣锋锂业锂价下行业绩承压，电池业务快速发展

赣锋锂业(002460)
    公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润49.47亿元：公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比下降86.59%。根据公司年报测算，2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元，扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元，同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。
    2023年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元同比下降29.25%；毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%；锂产品LCE销量10.18万吨，同比增长4.57%。
    持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）Mount Marion为公司目前锂原料重要来源，该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设，2023年完成合约6,000吨LCE产品生产，正稳定爬坡，预计2024年逐步达到设计产能；3）Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品；4）Goulamina锂辉石项目预计2024年投产；5）蒙金项目已完成60万吨/年采选工程，预计2024年持续产出锂云母精矿。
    锂电池业务快速发展：2023年，公司电池系列产品实现营收77.08亿元同比增长18.98%；毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%；2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh，同比增长20.38%；消费电池销量2.79亿只，同比增长53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元（原预测为4.24/5.15/-元），对应市盈率26.2/18.8/15.5倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

奥特维23年业绩实现高速增长，平台化战略初见成效未来增长可期

奥特维(688516)
    公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入63.02亿元，同比增长78.05%，实现归母净利润12.56亿元，同比增长76.10%，实现扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长75.09%。公司作为全球组件串焊机领军企业，积极延伸产品实现平台化布局，新签订单不断突破，支撑公司未来成长，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    各业务收入均实现快速增长，23年业绩表现亮眼。公司积极开拓市场，2023年实现营业收入63.02亿元，同比增长78.05%，实现归母净利润12.56亿元，同比增长76.10%。分业务来看，光伏设备/锂电设备/半导体业务分别实现营业收入53.64/3.47/0.21亿元，分别占营收比重85.11%/5.50%/0.33%，同比增长79.15%/165.13%/365.34%，各项业务均实现快速增长，平台化战略初见成效。
    成本控制能力优秀，盈利能力维持较高水平。公司2023年整体毛利率为36.55%，同比下降2.38pct，主要是因为毛利率相对较低的单晶炉收入占比提升导致，未来随着单晶炉设备规模效应的体现，公司未来毛利率有望维持稳定。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%/4.07%/5.19%/0.66%，同比-0.12pct/-0.93pct/-1.50pct/0.11pct，彰显出公司优秀的成本控制能力，公司全年净利率19.91%，同比提高0.28pct，维持较高水平。
    新产品持续突破，在手订单充足支撑未来成长。2023年公司持续加大研发力度光伏设备方面，成功研发包括0BB串焊机、XBC串焊机、N型低氧单晶炉、激光辅助烧结等适应N型电池技术的新设备；锂电设备方面，成功研发集装箱装配线，实现了储能模组/ACK&集装箱装配线全栈解决方案；半导体业务方面，公司针对12寸晶圆立项研发12寸全自动划片机及装片机，新产品持续突破，竞争力不断提升。据公司公告，2023年度公司签署销售订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%，截至2023年12月31日，公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%，支撑公司未来业绩成长。
    估值
    考虑到公司在手订单快速增长，我们小幅上调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入87.49/112.91/140.75亿元，实现归母净利润17.35/23.26/29.04亿元，对应PE为14.1/10.6/8.4倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游光伏扩产放缓的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；技术迭代的风险。

卫星化学归母净利润大幅增长，新项目增添新动能

卫星化学(002648)
    2023年度公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。其中，第四季度实现营收106.05亿元，同比增长14.37%，环比减少2.41%，归母净利润13.96亿元，同比增长2693.91%，环比减少10.02%。公司经营业绩大幅增长，看好其轻烃产业链优势以及未来优质产能扩张，维持“买入”评级。支撑评级的要点
    轻烃路线优势凸显，归母净利润大幅增长。2023年，在石化行业整体需求下滑、产品价格下降的背景下，公司依托轻烃一体化产业布局，营收和归母净利润同比均实现正增长。2023年公司销售毛利率19.84%，同比+3.32pct，其中，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的营收分别为212.89亿元、119.16亿元、4.65亿元、78.17亿元，同比分别+8.74%、+61.92%、+99.97%、-20.82%，毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%、15.63%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct、14.27pct。2024年以来，国际油价震荡上行，海外天然气价格维持低位，轻烃工艺路线优势明显，盈利能力有望进一步增强。
    新产能逐步释放，一体化优势巩固。2023年，连云港基地60万吨/年苯乙烯项目顺利投产；新增绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺，15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。此外，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，新增年产40万吨环氧丙烷装置。同时，2023年6月17日公司发布公告，计划投资257亿元建立α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目涉及高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料产品，并于2023年12月29日进入第一次环评阶段。随着轻烃上游产品向下游高附加值产品不断延伸，公司产业链一体化优势逐步增强。
    研发投入稳步加大，成果转化值得期待。2023年公司研发投入为16.26亿元，同比增长31.05%。公司自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次性开车成功，POE装置取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。同时，公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目。公司持续加大研发投入，技术创新或助力公司实现绿色低碳高质量发展。
    估值
    公司轻烃一体化产业链优势凸显，同时结合市场变化，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.99亿元、67.97亿元、84.50亿元。预计每股收益分别为1.72元、2.02元、2.51元，对应的PE分别为11.0倍、9.4倍、7.6倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

业绩符合预期，新产品加速放量

当升科技(300073)
    公司发布2023年年报，全年实现归母净利润19.24亿元，同比减少14.80%，符合预期；公司新型正极材料有望加速放量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润同比减少14.80%：公司发布2023年年报，全年实现营收151.27亿元，同比减少28.86%；实现盈利19.24亿元，同比减少14.80%；扣非盈利19.80亿元，同比减少14.86%。根据公司业绩计算，2023Q4实现盈利4.33亿元，同比减少44.56%，环比减少23.56%；扣非盈利3.43亿元，同比减少49.38%，环比减少40.02%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利18.50-20.00亿元，公司业绩符合预期。
    出货量基本持平，盈利保持稳定：公司作为全球锂电正极材料龙头企业，产品多元化布局，在行业竞争加剧的背景下产销量基本持平。2023年，公司实现锂电材料产量6.08万吨，同比减少6.08%，销量6.27万吨，同比减少1.19%；锂电材料业务实现营收149.9亿元，同比减少28.94%，毛利率17.89%，同比增加0.67个百分点。此外，公司盈利保持稳定，多元材料实现营收138.47亿元，同比减少27.34%，毛利率19.08%，同比提升0.81个百分点；钴酸锂实现营收6.32亿元，同比减少16.55%，毛利率2.71%，同比降低6.42个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现营收1.26亿元，毛利率1.05%。
    新产品有望放量：公司不断推出多款技术领先、性能优异的新型正极材料，针对电动车和储能市场推出多款磷酸（锰）铁锂材料，成功导入重点客户，实现批量销售；自主研发固态锂电、超高镍多元、无钴、新型富锂锰基等多款先进正极材料。公司持续加快新型产品的技术迭代和成果转化，未来有望放量，形成新的业务增长点。
    估值
    结合公司公告与日趋激烈的行业竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.50/2.77/2.97元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为4.43/5.13/-元），对应市盈率16.9/15.2/14.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

六氟盈利承压，新材料产业化稳步推进

多氟多(002407)
    公司发布2023年年报，全年实现归母净利润5.10亿元；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子信息材料和电池业务快速发展；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润5.10亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比下降3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下降74.42%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润4,725.39万元，同比下降78.39%，环比下降75.69%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现归母净利润5.09亿元，同比下降73.89%。公司业绩符合市场预期。
    原料价格大幅波动，六氟盈利承压：2023年公司新能源新材料板块实现营收47.95亿元，同比下降27.62%；毛利率同比下降22.82个百分点至19.21%。2023年公司已具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂生产能力，双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠等一系列新型锂盐技术升级和产业化持续推进，不断扩展新的利润增长点。
    电子信息材料业务快速发展：2023年公司电子信息材料板块实现营收12.39亿元，同比增长78.82%；毛利率同比提升9.28个百分点至36.42%。公司目前具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸和年产3万吨湿电子化学品项目正在建设当中，达产后将扩大公司产能规模、丰富产品种类，提高公司在电子信息材料领域竞争力。
    氟基新材料板块经营稳健：2023年公司氟基新材料板块实现营收22.36亿元，同比下降4.56%；毛利率同比下降1.11个百分点至11.13%。公司无水氟化铝采用自主研发第三代技术，该技术已达到国际领先水平，产销、出口量连续多年保持行业龙头地位。
    新能源电池业务发展态势良好：2023年公司新能源电池板块实现营收26.13亿元，同比增长31.97%；毛利率同比下降1.92个百分点至9.83%。目前公司电池业务形成焦作、南宁、美国三大基地和上海、新加坡两大研究院，发展态势良好。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报，考虑行业竞争加剧，六氟磷酸锂价格降幅较大，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.58/0.92/1.32元（原预测为0.93/1.19/-元），对应市盈率26.5/16.7/11.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。

华鲁恒升低成本优势巩固，荆州基地增添新动能

华鲁恒升(600426)
    2023年度，公司实现营业收入272.6亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。其中，第四季度实现营收79.14亿元，同比增长9.36%，环比增长13.26%，实现归母净利润6.49亿元，同比减少14.09%，环比减少46.73%。受行业景气度下行影响，公司业绩短期承压，看好其未来盈利修复以及荆州基地发展潜力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    行业景气度短期承压，产品销量逆势增长。2023年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，产品价格低位震荡，行业景气度承压下行，公司销售毛利率为20.85%，同比降低8.09pct，其中，第四季度销售毛利率为17.77%，同比降低0.91pct。公司通过新项目投产及技改扩能，实现产品总销量逆势增长，2023年度，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块分别实现销量217.91/325.97/52.16/71.54万吨，同比+20.20%/+14.89%/+8.80%/+24.20%；销售均价分别为7101.80/1741.30/5128.16/2868.23元/吨，同比减少12.14%/10.47%/58.99%/21.57%实现营收154.76/56.76/26.75/20.52亿元，同比分别+5.61%/+2.86%/-55.38%/-.59%；毛利率为17.24%/35.07%/12.87%/20.95%，同比分别+1.93pct/44.12pct/-4.29pct/-10.02pct。此外，公司根据诉讼和解情况计提装置运营补偿金和技术使用费，2023年摊销1.54亿元。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望改善。
    荆州基地一期投产，成长空间提升。2023年荆州基地一期投产，新增年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨，同时，高端溶剂项目顺利投产，公司具备年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨能力。此外，公司二期项目仍在推进，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、52万吨熔融尿素、10万吨醋酐、蜜胺树脂单体材料、4万吨尼龙66、20万吨己二酸、4.2万吨己二胺等。未来随着荆州基地新产能释放以及二期建设稳步推进，公司成长空间有望再次打开。
    降本降耗持续推进，低成本优势巩固。公司加大技改力度，实现部分产品产能提升，强化节能降耗，加大资源综合利用，提高减碳能力。2023年，公司顺利通过工信部工业节能监察和山东省“两高”行业能耗核查；并再次获评全国合成氨、甲醇、醋酸行业能效“领跑者”标杆企业。通过深挖装置与系统潜力，强化精益化管理，公司的低成本优势得到明显巩固。
    估值
    行业景气度下行，业绩短期承压，下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.16元、2.71元和3.07元，当前股价对应的PE为12.5倍、10.0倍、8.8倍。荆州基地建设有序推进，看好公司长期发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

23年盈利承压，新产品有望逐步贡献业绩增量

壹石通(688733)
    公司发布2023年年报，全年实现营收4.65亿元，同比下降23%，实现归母净利润2,452.37万元，同比下降83.31%；公司勃姆石龙头地位稳固，新产品有望逐步落地，贡献业绩增量；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润2,452万元，符合市场预期：公司发布2023年年报，全年实现营收4.65亿元，同比下降22.96%；实现归母净利润2,452.37万元，同比下降83.31%；扣非归母净利润亏损849.72万元，同比下降107.16%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润908.82万元，同比下降69.80%，环比增长143.28%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现归母净利润2,452.37万元，同比下降83.31%。公司业绩符合市场预期。
    新能源领域需求阶段性下滑，涂覆材料盈利承压：受下游锂电池企业去库存、需求放缓等因素影响，公司锂电池涂覆材料出货量同比有所减少，叠加市场竞争加剧，售价降幅较大，致使涂覆材料业务营收和盈利承压。2023年公司锂电池涂覆材料业务实现营收3.74亿元，同比下降22.60%；毛利率同比下降16.05个百分点至27.48%；销量2.32万吨，同比下降6.96%。公司作为涂覆材料市场领先企业，已与主流电池和隔膜厂商建立了长期、稳定的合作关系。此外公司正积极布局下一代涂覆材料，在纯度更高、粒径更小的勃姆石制备上具备深厚技术积淀，新产品和优质的客户结构有望支撑公司涂覆材料产品产销增长。
    新产品有望逐步落地，贡献盈利增量：电子通信功能填充材料领域，公司已进入华为5G产品供应链；球铝导热材料已批量导入新能源汽车龙头企业，并在电子领域与行业知名企业建立了合作关系；高端芯片封装材料领域公司已具备量产Low-α射线球形氧化铝能力。公司于2024年2月公告，拟投建年产2万吨高纯石英砂项目；3月公司与湖南华民股份在高纯石英砂领域建立战略合作关系，有望加速公司创新成果产业化进程。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报，考虑行业竞争加剧，公司主要产品价格降幅较大，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.36/0.56/0.78元（原预测为0.53/0.73/-元），对应市盈率59.2/38.1/27.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。