消费者基础稳固，业绩持续稳健增长

五粮液(000858)
    五粮液公布23年报和24年1季报。2023年实现营收832.7亿元，同比增长12.6%，归母净利302.1亿元，同比增13.2%，每股收益7.78元。1Q24实现营收348.3亿元，同比增长11.9%，归母净利140.5亿元，同比增12.0%，每股收益3.62元。1Q24预收款50.5亿元。公司消费基础稳固，业绩持续稳健增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年、1Q24营收分别增12.6%、11.9%，保持双位数的稳健增长。（1）2023年五粮液营收增速在上市公司中排名偏后，24年1季度排名则处于中间位置，2020年-2023年连续4年营收增速均位于10-16%的区间，业绩增长的稳定性高。（2）2023年五粮液酒营收628亿元，同比增13.5%，销量3.9万吨，同比增18.0%，销售均价同比出现下降。2023年普五一批价940-950元，同比2022年小幅下降，由于价格处于低位，产品性价比较高，终端动销情况较好。另外，我们判断公司加大了低度五粮液和1618的市场推广力度，也带来了一些增量。2023年经销模式收入460.0亿元，同比增13.6%，直销模式收入304.6亿元，同比增12.5%，经销和直销同步增长。（3）渠道能力升级。传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家，覆盖全国300余座城市。（4）2023年其他酒收入136.4亿元，同比增11.6%，销量12.0万吨，同比增27.6%，销售均价同比明显下降，我们判断公司加大了大众价格带产品的推广力度。（5）1Q24营收同比增长11.9%，普五一批价均价930-940元，同比降低30元左右，高性价提振了旺季产品需求。根据公司反馈，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。
    消费者基础稳固，公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，持续稳健增长可期。（1）近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况，和商务需求、渠道库存的变化。（2）公司继续丰富五粮液产品线，可分担普五的增长压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，2024年春节期间生肖酒销售表现较好，2024年公司将在部分区域推45度、68度产品，满足消费者对度数的特殊偏好。（3）过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理，提出“总部抓总、大区主战”策略，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。我们预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。（4）五粮液消费者基础稳固，渠道体系稳定，预计2024-2025年维持稳健增长态势。
    估值
    根据最新财报和行业环境变化，我们预计公司24-26年公司营收同比分别增12.1%、10.3%、9.1%，归母净利同比分别增12.5%、11.0%、9.8%，EPS分别为8.76、9.72、10.67元/股，对应PE分别为17.7X、15.9X、14.5X，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    渠道库存超预期。茅台价格波动。

创新业务高增，停车资产运营有望打开增长空间

捷顺科技(002609)
    公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入16.4亿元（同比+19.6%），归母净利1.1亿元（同比+518.8%），扣非净利0.8亿元（同比+1182.2%）。24年Q1实现收入2.4亿元（同比+3.3%），归母净利-0.1亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.2亿元（同比+7.1%）。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    创新业务高增，重点发力停车资产运营。23年公司停车场云托管、智慧停车运营、停车资产运营等创新业务高增，全年实现收入5.6亿元（同比+64.6%），占比近34.4%，为业绩增长提供较大贡献。其中，停车资产运营业务实现收入2.2亿元（同比+136.8%），停车时长业务累计签约购买停车场时长规模超4.4亿元，停车场运营业务累计签约停车场50多个，业务规模持续扩大。24年4月，公司发布绿色智慧停车、停车资产数字化运营管理等解决方案，有望进一步降本、增收、提质。
    传统智能硬件业务企稳回升。公司持续推动传统业务从增量到存量的转型，智能硬件业务在克服地产新建项目需求下滑的不利因素影响后扭转了22年下滑的趋势，实现企稳回升，23年实现收入10.1亿元（同比+2.2%）。其中，智能停车场管理系统实现营收7.9亿元（同比+9.8%），稳步保持行业龙头优势。
    销售、研发能力持续提升。公司加大对客服交付能力及售后存量经营的提升。23年公司合同转化平均周期缩短49%，项目转化天数缩减13%，人均效能提升20%；售后回款增长28%，客服利润增长46%。公司不断打磨技术，23年推出了绿色智慧停车、停车数字化运营以及柔性充电堆等创新产品方案，实现以技术创新带动业务突破。
    估值
    预计24-26年归母净利为1.9、2.4、2.9亿元（考虑公司加大创新业务营销投入力度，下修24、25年归母净利28%-33%），EPS为0.29、0.37、0.45元，对应PE分别为30X、23X、19X。公司持续打造新增长点，传统业务企稳回升,维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新业务增长不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

铸造新产能释放，爬坡阶段公司盈利承压

金雷股份(300443)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长17%/减少71%。公司新产能释放，盈利能力阶段性承压，但不改长期向好趋势。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长17%：公司发布2023年年报，实现收入19.46亿元，同比增长7.41%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长16.85%；实现扣非净利润3.93亿元，同比增长9.19%。2023Q4公司实现归母净利润0.85亿元，同比减少27.59%，环比减少32.77%。
    2024Q1公司业绩同比减少71%：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润0.29亿元，同比减少70.80%，环比减少65.54%。
    风电主轴经营稳健：2023年，公司持续推进“铸锻一体化”，继续推动风电业务内铸锻件产品多元发展，全年实现风电产品出货15.65万吨，同比增长6.65%；风电行业贡献销售收入16.18亿元，同比增长1.47%；同时，受益于大宗商品等原材料价格的回落，板块毛利率同比提升3.16个百分点至33.50%。
    铸造新产能转固，阶段性影响公司盈利能力：拆分公司逐季度盈利能力来看，2023Q1-2024Q1，公司销售毛利率分别为34.46%、36.74%、35.49%、27.68%、23.91%，净利率分别为22.91%、27.86%、23.46%、13.92%、11.43%。我们观察到，2023Q4-2024Q1公司盈利能力显著偏低，预计主要是海上风电核心部件数字化制造项目转固，但产能尚在爬坡阶段导致利用率不足而折旧等成本增加所致。但长期来看，前述铸造产能的投产有望为公司业务的持续增长注入新动力，2023年公司铸造产品收入同比上涨20.02%，显著高于公司整体收入增速。
    拟分三期投资建设28万吨锻造产能：公司同时发布《关于投资建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段）的公告》，拟使用自有资金或自筹资金投资26.51亿元建设年产28万吨大型高端锻件的全流程产能，项目建设期4.5年。我们认为，本次项目有望提升公司锻造产能、优化产品结构，提升公司综合竞争力和盈利能力。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报和新产能爬坡阶段的盈利压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.57/2.15/2.67元（原2024-2026年预测为2.20/2.61/-元），对应市盈率12.2/8.9/7.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

收入回归常态增长，海外利息拖累短期利润

锦江酒店(600754)
    公司发布2024年一季报。据公告，公司24年一季度营业收入和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润有一定下滑。酒店经营表现在走出23年的快速修复期后趋于平稳，24Q1海外部分利息费用拖累利润表现，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    收入平稳增长，利息因素拖累利润表现。据公司公告，一季度公司实现营业收入32.06亿元，同比增长6.77%；实现营业利润3.32亿元，同比增长28.08%；归母净利润1.90亿元，同比增长34.56%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少31.19%。非经常性损益共1.28亿元，其中1.20亿元资产处置收益主要为卢浮集团等处置若干酒店物业取得处置收益。此外，海外利率上涨导致的海外借款利息费用增长，对24Q1利润表现造成一定影响。一季度实现毛利率35.38%、净利率7.94%，分别同比-0.40pct、+1.53pct。
    高基数下RevPAR同比未有增长，复苏期后或回归常态经营水平。24年一季度，公司境内有限服务型酒店RevPAR为145.25元/间，同比减少1.55%；境外有限服务型酒店RevPAR为35.65欧元/间，同比减少0.06%。境内有限服务型酒店中，ADR/OCC分别为242.41元/59.92%，同比分别+1.31%/-1.71pct；中端酒店RevPAR同比减少4.05%；经济型酒店RevPAR同比减少1.20%。在经历23年的业绩快速修复期后，酒店多类经营指标或回归常态增长区间。
    开店计划持续推进。公司24年一季度新开酒店222家，开业退出酒店75家，净增开业酒店147家。新开店中全服务型酒店新增1家；有限服务型酒店新开业221家；有限服务型酒店中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成18.50%。
    估值
    公司一季度业绩在高基数背景下表现平稳，后续在经营改革发力下仍具备利润增长潜力。展望后市，公司增长或将趋于稳健，注重质量，我们维持公司24-26年EPS为1.40/1.61/1.79元的预测，对应市盈率为21.4/18.6/16.7倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

全球化布局初步形成，海外业务快速增长

国轩高科(002074)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润9.39亿元，同比增长201%；公司储能和海外业务表现亮眼，全球化布局不断完善；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润同比增长201.28%：公司发布2023年年报，全年实现营收316.05亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长122.56%。根据公司年报计算，2023Q4公司实现归母净利润6.47亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%。
    2024年一季度归母净利润6,914万元：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润6,913.80万元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1060.34万元，同比扭亏为盈；销售毛利率同比下降1.08个百分点至17.86%；销售净利率同比下降0.97个百分点至0.48%。
    产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023年公司动力电池系统业务实现营收230.51亿元，同比增长24.72%，毛利率同比下降10.12个百分点至15.04%；储能电池系统实现营收69.32亿元，同比增长97.61%毛利率同比提升9.78个百分点至18.29%。2023年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级以上市场装车量持续提升。
    全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023年公司海外地区（含港澳台）营收64.28亿元，同比增长115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.66/0.93/1.26元（原预测摊薄每股收益为0.86/1.16/-元），对应市盈率29.2/20.8/15.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。

户用光伏持续高增长，低压电器经营稳健

正泰电器(601877)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29亿元，同比增长14.95%。
    2024Q1公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024年一季报，实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。
    低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023年公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023年末已拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。
    户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务实现收入272.98亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50个百分点至10.05%；2023年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023年末，正泰安能自持装机容量约14GW。
    持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30余家，本土化率达65%。2023公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长12%；大欧洲地区收入同比增长13%；北美地区收入同比增长51%；西亚非地区收入同比增长23%。
    估值
    在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

盈利阶段性承压，新产品、新技术取得突破

鹏辉能源(300438)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.43亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润0.43亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入69.32亿元，同比减少23.54%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少89.77%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损2.32亿元，同环比均由盈转亏。
    2024年一季度归母净利润1,636万元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1,635.69万元，同比下降91.04%，扣非归母净利润431.25万元，同比下降97.46%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.12个百分点至11.84%；销售净利率同比下降7.92个百分点至0.60%。
    电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等50多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯314Ah在0.5P条件下能效高于95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命25年，明显提升了储能系统经济性。
    储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据SNE Research/EESA等机构统计，公司2023年全球储能电池出货量居中国企业前六；据GGII统计，公司2023年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.80/1.07/1.44元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率30.4/22.8/16.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2023年食品业务保持稳健增长，泛半导体业务承压前行

新莱应材(300260)
    新莱应材2023年食品业务稳健增长，医药业务大幅下滑，泛半导体业务承压前行。营业收入中产品结构变化导致公司2023Q4和2024Q1毛利率有所承压。下调至增持评级。
    支撑评级的要点
    新莱应材2023Q4和2024Q1营业收入同比保持稳健增长。新莱应材2023Q4营业收入7.35亿元，QoQ+4%，YoY+17%；毛利率26.8%，QoQ+1.1pcts，YoY-5.4pcts扣非归母净利润0.66亿元，QoQ+19%，YoY-8%。新莱应材2024Q1营业收入6.89亿元，QoQ-6%，YoY+8%；毛利率25.3%，QoQ-1.5pcts，YoY+0.5pcts；扣非归母净利润0.60亿元，QoQ-9%，YoY+16%。
    2023年新莱应材食品业务保持稳健增长。2023年新莱应材食品类业务营收17.18亿元，YoY+28%；毛利率21.8%，YoY+1.5pcts。根据辰宇咨询数据，2023~2030年全球无菌包装市场销售额将从990亿元增长至1257亿元，2024~2030年的CAGR达到3.0%。根据益索普预测，2025年中国无菌包装市场规模有望超过250亿元，新莱应材对应的市场空间依然较大。
    2023年新莱应材医药业务大幅下滑。2023年新莱应材医药类营收3.15亿元，YoY-43%。2022年卫生防疫因素致相关产品销售基数较高，2023年医药工业经济指标出现负增长。考虑到一些非卫生防疫相关因素，如产品降价、医药出口放缓等，后续医药行业的发展可能依然会受到持续影响。
    2023年新莱应材泛半导体业务承压前行，营收同比略有下降。2023年新莱应材泛半导体类营收6.62亿元，YoY-7%。SEMI预计半导体行业2024年是过渡年，并会在2025年出现强劲反弹。同时国家“十四五”政策大力扶持集成电路产业发展，半导体设备零部件国产替代空间广阔。我们预计公司泛半导体业务在2024年可能重回增长轨道。
    估值
    预计新莱应材2024/2025/2026年EPS分别为0.78/1.07/1.35元。截至2024年5月6日收盘，新莱应材总市值约103亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为32.2/23.6/18.6倍。考虑到公司2023年低毛利的食品业务占营收比例提升，而高毛利率的医药和泛半导体业务占营收比例下降，我们显著下调了对公司2024年泛半导体业务的增长预期，并同步下调了对公司的毛利率预估。综上，我们下调公司2024/2025年盈利预期，调整公司评级为增持。
    评级面临的主要风险
    半导体需求复苏不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

成本端持续优化，同店增长承压

绝味食品(603517)
    绝味食品公告2023年年报及2024年1季报业绩。2023年公司实现营收72.6亿元，同比增长9.6%，归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%，扣非归母净利4.0亿元，同比增54.5亿元。1Q24公司实现营收17.0亿元，同比降7.0%归母净利1.7亿元，同比增20.0%。
    支撑评级的要点
    2023年公司门店整体净增数量同比减少，1Q24公司营收增速同比降7.0%，同店销售整体承压。（1）截至2023年末，公司全国门店数量合计15950家，全年净增门店数量为874家。其中上半年净增门店数量为1086家，下半年环比上半年减少212家。根据我们测算，公司单店鲜货平均销售额同比基本持平。1Q24公司营收增速同比降7.0%，我们判断同店销售整体承压。受消费环境变化及新型零食渠道及线上渠道冲击，公司主动放缓开店节奏，优化门店结构，改善加盟商生存质量，导致闭店率提升。当前公司在积极探索全新的营销模式和会员体系来促进门店销量，短期虽有阵痛，但作为卤味龙头我们仍看好公司发展韧性。（2）2023年公司卤制食品实现营收60.5亿元，其中鲜货类产品营收57.7亿元，同比增6.1%。鲜货类产品中，禽类制品占比77.6%，同比基本持平，拆分量价来看，禽类制品整体销量及吨价增速分别为-5.6%、12.9%，价增贡献大于量增。2023公司供应链业务延续较快增长，2023年实现营收9.7亿元，同比增长33.8%，收入占比13.7%，同比提升2.4pct。（3）2023年公司投资收益亏损1.2亿元，我们判断主要受廖记项目的影响。
    公司成本端持续优化，盈利能力持续改善。（1）2023年公司毛利率为24.8%，同比降0.8pct。分季度来看，1Q23至4Q23公司毛利率同比分别-6.0pct、-3.3pct、+2.2pct、+4.4pct。1Q24公司毛利率为30.0%，同比增加5.7pct，1季度公司毛利率恢复明显主要系成本端持续优化。根据水禽网数据及我们测算，1H23、2H23、1Q24鸭脖均价分别为20.5、13.2、10.9元/KG，原材料采购价持续降低，带动公司毛利率提升。（2）费用率方面，疫情结束后公司停止了对经销商的大额补贴，销售费用率逐渐恢复正常水平。2023年公司期间费用率同比降3.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降2.3pct、1.4pct，剔除非经常性损益影响，公司所得税率同比降5.4pct至34.0%，2023年公司归母净利率为4.7%，同比提升1.2pct1Q24公司期间费用率同比基本持平，毛利率提升，公司归母净利率同比提升2.2pct，盈利能力持续改善。
    估值
    公司作为休闲卤制品龙头，虽然短期业绩承压，但是公司持续改善内部营销体系及提升管理效能，我们依然看好公司中长期发展。考虑到当前消费环境及新型零食量贩渠道对传统加盟门店业态带来冲击，我们调整此前盈利预测，预计24至26年公司收入增速分别为7.7%、11.5%、10.9%，归母净利增速分别为92.0%、23.9%、22.5%，EPS分别为1.07、1.32、1.62元/股，对应24至26年PE分别为19.6X、15.8X、12.9X，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济恢复不及预期。新型零食量贩渠道对传统门店业态带来冲击。原材料价格波动。

23年报业绩符合预期，储能表现亮眼

亿纬锂能(300014)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年/2024Q1分别实现盈利40.50亿元/10.66亿元，同比+15.42%/-6.49%，公司动力电池业务稳健发展，储能出货量显著增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年盈利同比增长15.42%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利40.50亿元，同比增长15.42%；扣非盈利27.55亿元，同比增长2.23%。根据公司年报计算，2023Q4实现盈利6.26亿元，同比减少25.80%，环比减少50.86%；扣非盈利6.00亿元，同比增长15.73%，环比减少33.26%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利40.35-42.11亿元，同比增长15.00%-20.00%。公司业绩符合预期。
    2024年一季度盈利同比下降6.49%：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现盈利10.66亿元，同比减少6.49%，环比增长70.30%；扣非盈利7.01亿元，同比增长14.63%，环比增长16.92%。
    动力电池稳健发展，储能电池表现亮眼：2023年，公司动力电池出货量持续增长，达到28.08GWh，同比增长64.22%，根据中国动力电池产业创新联盟数据，公司动力电池国内市场份额达到4.45%，位列全国第四；储能电池出货量达到26.29GWh，同比增长121.14%，根据Infolink，SMM数据，2023年公司储能电芯出货量位列全球第三。分产品来看，消费电池实现营收83.62亿元，同比减少1.78%，毛利率23.73%，同比下降0.95个百分点；动力电池实现营收239.84亿元，同比增长31.41%，毛利率14.37%，同比下降1.59个百分点；储能电池实现营收163.40亿元，同比增长73.24%，毛利率17.03%，同比增长8.07个百分点。
    新技术产品进展顺利，海外布局加速：动力电池方面，截至2023年12月底，公司46系列大圆柱电池下线超425万只，正式实现商业化交付和应用；储能电池方面，推出新一代Mr旗舰系列产品。公司海外布局加速，计划在匈牙利建设大圆柱电池产能。此外，公司积极探索新模式，通过授权许可模式与国际知名公司达成合作，完善全球产业布局。
    估值
    结合公司业绩与产品价格下降情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.30/2.88/3.44元（原预测2024-2026摊薄每股收益为3.53/4.59/-元），对应市盈率16.9/13.5/11.3倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

业绩短期承压，坚定贯彻“双海战略”助力发展

泰胜风能(300129)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%。分产品来看，陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为43.94万吨和1.74万立方米；海风装备收入10.80亿元，同比增长173.31%实现销量12.85万吨。盈利能力方面，2023年公司毛利率为18.09%，同比减少0.29pct，净利率为6.11%，同比减少2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失0.92亿元。
    一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。盈利能力方面，2024年一季度公司毛利率为20.12%，同比减少2.00pct，净利率为8.47%同比减少2.62pct。
    在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截至2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元，分产品来看陆上风电类31.95亿元，海上风电及海洋工程装备类8.66亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于2023年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。
    估值
    根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为62.67/77.95/88.37亿元，归母净利润5.32/7.25/8.85亿元，EPS为0.57/0.78/0.95元，对应PE为13.6/10.0/8.2倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

1Q24业绩维持较快增长，公司步入后百亿时代

今世缘(603369)
    公司公告2023年年报及2024年1季报。2023年公司实现营收101.0亿元，同比增长28.1%，归母净利31.4亿元，同比增长25.3%。1Q24公司营收及归母净利分别为46.7亿元、15.3亿元，同比分别增22.8%、22.1%。1Q24公司合同负债9.7亿元，环比降14.3亿元，降幅大于去年同期。2023年公司现金分红比率为40%，上年同期37%。支撑评级的要点
    100-300元特A类产品表现亮眼，2023年及1Q24增速均快于公司整体增速。（1）2023年公司营收突破百亿，同比增长28.1%，顺利收官。1Q24公司核心单品升级换代，2024年3月1日起执行新的价格体系，经销商提前备货，1Q24公司实现营收46.7亿元，同比增22.8%，整体维持较快增长。（2）分具体产品来看，2023年公司300元以上产品实现营收65.0亿元，同比增长25.1%，收入占比64.4%。我们判断，公司第一大单品国缘四开仍维持较快增长，V系列中V3经过渠道梳理在上年低基数的基础上实现高增，营收增速高于公司平均增速。V9及V6仍处于培育阶段，短期贡献增量不大。2023年公司100-300元产品营收28.7亿元，同比增长37.1%，收入占比28.4%同比提升1.9pct。从产品上市时间来看，四开、对开逐渐步入成熟期，品牌影响力的提升以及扎实的渠道基础为淡雅放量打下基础。此外，受益春节返乡潮及亲朋好友聚饮带动，叠加公司投入力度推广，100-300元价格带实现较快动销，2023年、1Q24营收增速均快于公司整体增速。
    省内市场增长强劲，省外市场聚焦江苏周边市场，战略明晰。（1）2023年公司省内市场营收93.1亿元，同比增长26.9%。分具体区域来看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收增速分别为25.8%/21.2%/28.6%/38.8%/26.0%/25.0%，其中苏中市场表现亮眼，2021年以来均保持30%以上增长。省会市场南京收入占比略有下降（-1.3pct）但整体保持稳定。1Q24公司省内市场营收38.1亿元，同比增速为8.3%，其中公司核心市场南京及淮安收入占比分别降1.1pct、0.9pct，我们判断主要受基数原因及春节期间产品结构变化影响有关。（2）2023年省外市场营收7.3亿元，同比增长40.2%，收入占比7.2%，同比提升0.6pct。1Q24省外市场营收3.7亿元，同比增36.1%。公司对省外执行聚焦策略，聚焦江苏周边市场，积极攻克核心市场，对分管领导进行调整，从渗透做到融通。虽然省外市场在收入占比上同比变化不大，但是绝对额提升较快，部分市场销售氛围已逐渐起来。省外市场对公司2025年150亿元营收目标具有重要意义。（3）截至1Q24，公司经销商合计1019家，其中省内513家，环比增加14家；省外市场506家，环比2023年年末减少56家。
    2023年公司销售费用率同比提升3.1pct，受费用率影响，公司净利率同比降0.7pct至31.1%。1Q24公司净利率同比基本持平。（1）2023年受益产品结构提升，公司毛利率78.3%，同比提升1.7pct。2023年公司产品销量及吨价增速分别为19.9%、7.4%。公司期间费用率同比增2.7pct，其中销售费用率同比增3.1pct至20.8%，其他费用率基本持平。我们判断，与公司加大销售费用投入与积极布局省外市场及V系列产品广宣费用有关。2023年，税金及附加比率同比降1.4pct。受费用率提升影响，2023年公司净利率同比降0.7pct至31.1%。（2）1Q24公司毛利率74.2%，同比降1.2pct，我们预计与春节期间300元以下价格带产品销量增加有关。1Q24公司期间费用率同比降1.3pct，净利率同比基本持平。
    估值
    公司战略明晰，2024年开启后百亿时代，公司在省内全面起势，省内市占率仍有提升空间。省外积极布局重点市场，为十四五目标贡献增量。考虑到当前消费环境变化，我们小幅调整此前盈利预测，预计24年至26年公司营收增速分别为22.5%、22.2%、15.2%，归母净利增速分别为21.4%、23.2%、16.7%，EPS分别为3.03、3.74、4.36元/股，对应PE分别为18.8X、15.2X、13.1X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。

合同负债高增长，HJT产业化强化公司成长属性

迈为股份(300751)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+6%/+18%，HJT成本逐步具备竞争力，已经逐步放量，公司作为领先设备企业有望受益；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长6.03%：公司发布2023年年报，全年实现营收80.89亿元，同比增长94.99%；实现盈利9.14亿元，同比增长6.03%；实现扣非盈利8.57亿元，同比增长7.51%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利2亿元，同比增长14.48%，环比减少30.70%；实现扣非盈利1.95亿元，同比增长20.20%，环比减少30.23%。
    2024年一季度公司业绩同比增长17.79%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收22.18亿元，同比增长91.8%；实现盈利2.60亿元，同比增长17.79%，环比增长29.85%；实现扣非盈利2.20亿元，同比增长13.73%，环比增长12.63%。
    光伏设备产销量明显提升：随着公司太阳能电池设备增长以及HJT电池设备逐步投产，公司产销量大幅增长。2023全年实现光伏生产设备产量28413台，同比增长147.72%，销量16502台，同比增长55.49%。分产品来看，太阳能电池成套生产设备实现营收70.98亿元，同比增长113.13%毛利率30.31%，同比下降5.71个百分点。
    HJT成本逐步具备竞争力，逐步迎来规模化量产：公司积极推动前置焊接0BB、钢网印刷和银包铜等技术产业化，促进HJT降本。公司是市场中为数不多能提供HJT电池整线生产设备的企业之一，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等企业。公司于2023年实现600MW HJT量产设备批量交付，并实现更大产能设备发货。下游应用层面，HJT已经开始规模化量产，截至2023年末，安徽华晟已投产HJT电池、组件产能20GW，已交付超4GW HJT组件。在HJT产业化加速推动下，公司形成合同负债84.55亿元，同比增长约96%。
    估值
    结合公司合同负债以及HJT产业化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.70/6.55/7.95元（原2024-2026年预测为6.97/10.74/-元），对应市盈率24.4/17.5/14.4倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

2024Q1营业收入同比快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升

富创精密(688409)
    富创精密2023年新工厂布局对毛利率造成负面影响。公司2024Q1营业收入同比实现快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升。公司在Y-Al和含氟涂层技术实现突破全球化布局旨在推动国际市占率提升。下调至增持评级。
    支撑评级的要点
    富创精密2024Q1营业收入环比实现稳健增长，毛利率环比实现回升。富创精密2023Q4营业收入6.76亿元，QoQ+20%，YoY+27%；毛利率21.3%，QoQ-5.1pcts，YoY-10.2pcts；扣非归母净利润0.49亿元，QoQ+316%，YoY-8%。富创精密2024Q1营业收入7.01亿元，QoQ+4%，YoY+105%；毛利率25.4%，QoQ+4.1pcts，YoY-3.8pcts；扣非归母净利润0.54亿元，QoQ+10%，YoY+1385%。考虑到一季度有春节影响，富创精密2024Q1营业收入依然实现了环比增长，这体现了公司营业收入的韧性。富创精密2023Q4毛利率有所下滑，系公司新工厂人工成本和设备折旧等费用增加，随着新工厂产能的开出，公司2024Q1毛利率亦有回升。
    2023年富创精密模组产品快速增长，大陆地区成为增长主要推动力。从产品来看，富创精密2023年工艺零部件营收4.57亿元，YoY+12%；结构零部件营收4.91亿元，YoY-2%；模组产品营收9.25亿元，YoY+126%；气体管路营收1.65亿元，YoY-22%。从地区来看，富创精密2023年大陆地区营收14.36亿元，YoY+72%；大陆以外地区营收6.02亿元，YoY-13%。2023年公司模组产品收入快速增长，且伴随着半导体设备国产替代的深入推进公司来自大陆地区的需求亦快速增长。
    设备零部件技术持续进步，生产基地辐射性布局。2023年富创精密成功开发出Y-Al和含氟涂层，Y-Al系列涂层已通过客户端验证，含氟涂层进入客户验证阶段。公司亦成功开发应用于ALD和CVD机台的Al2O3和Y2O3纳米膜层工艺。公司亦在推动南通工厂、北京工厂、新加坡子公司、美国子公司的布局，以应对国际形势的变化，并推动国际市占率的提升。
    估值
    预计富创精密2024/2025/2026年EPS分别为1.29/1.82/2.32元。截至2024年4月30日收盘，公司总市值149亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为55.1/39.0/30.6倍。考虑到公司国际化布局以及新工厂的建设对人工成本和设备折旧等费用的增加，我们显著下调了对原公司毛利率的预期，并同步下调公司净利率的预期。对此我们下调公司评级，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    半导体需求复苏进度不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争恶化。

24Q1业绩短暂承压，新领域订单不断突破打开成长空间

博众精工(688097)
    24Q1业绩短暂承压，新领域订单不断突破打开成长空间
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；2024年一季度实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    23年业绩稳步增长，盈利能力稳步提升。在2023年3C行业整体承压的情况下，公司3C领域的新产品销售取得突破，针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR生产设备等已完成部分交付并形成销售收入，助力公司业绩实现稳步增长，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%，其中3C业务实现营收36.97亿元，同比+4.20%。盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为33.79%，同比+1.53pct，净利率为7.94%，同比+1.11pct。
    受3C项目验收进度影响，24Q1业绩短暂承压。2024年一季度受到3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期的影响，公司业绩承压，2024Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。盈利能力方面，2024年一季度公司整体毛利率为32.66%，同比-2.09pct，净利率为-2.29%同比-8.23pct。
    新领域订单不断突破，打开未来成长空间。公司依托3C领域积累的深厚底层技术，战略布局新能源与半导体领域。公司新能源设备包括锂电池制造设备、智能充换电站、汽车自动化设备等，产品已经进入头部公司供应链，逐渐成为公司的第二增长极。公司半导体设备包括高精度共晶贴片机、高速高精度固晶机和芯片外观检测AOI设备，其中高精度共晶贴片机已有成熟产品交付给客户使用，已取得初步成效。新能源与半导体领域的逐步放量，为公司提供新的成长动力。
    估值
    根据公司最新的业绩情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入55.77/63.95/72.81亿元，实现归母净利润4.85/5.83/6.96亿元，EPS为1.09/1.30/1.56元，当前股价对应PE为19.3/16.1/13.5倍，公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    消费电子行业复苏不及预期；对苹果产业链过渡依赖的风险；新业务拓展不及预期的风险。

双转型深入推进，AI功能持续拓展

福昕软件(688095)
    公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入6.1亿元（同比+5.3%），归母净利-0.9亿元（同比-5114.8%），扣非净利-1.8亿元（同比-130.1%）。24年Q1实现收入1.7亿元（同比+16.9%），归母净利-0.1亿元（同比+6.5%），扣非净利-0.2亿元（同比+21.5%）。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    研发投入增长与联营企业业绩波动导致归母净利下降。公司23年净利润大幅下滑主要是由于：（1）公司加大研发和营销网络布局投入，销售、管理、研发费用分别同增17.9%、25.6%、20.0%，相应费用率分别同增5.9、3.7、4.5Pcts。（2）联营企业受财政及客户预算等因素影响净利润下降，公司计提3570.8万元投资损失。
    “订阅+渠道”双转型深入推进，海内外业务双轮驱动。公司23年实现订阅业务收入2.2亿元（同比+75.6%），ARR为2.5亿元（同比+80.6%），相关合同负债金额1.6亿元（同比+71.3%），产品订阅续费率达91.0%。分区域看，北美、欧洲市场订阅收入同增超80.0%。渠道转型方面，公司23年实现渠道收入2.1亿元（同比+22.4%），北美、欧洲、中国市场渠道收入分别同增8.6%、59.5%、45.5%。
    AI赋能数字办公服务。公司持续迭代优化集成于核心PDF编辑器上的AI功能，通过Smart PDF Commands功能逐步实现有关PDF功能指令的AI化，截至24年Q1可实现AI化指令超过100个。24年1月，公司与核心PC渠道商戴尔签署AI版Foxit PDF Editor软件代理协议。AI赋能下公司核心产品竞争力有望进一步提升。
    估值
    预计24-26年归母净利为-0.02、0.28、0.49亿元（考虑公司联营企业业绩波动导致23年归母净利下降，下修64%-104%），EPS为-0.02、0.31、0.53元，对应PS分别为8.0X、7.1X、6.5X。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

业绩符合预期，持续推动产品技术升级

厦钨新能(688778)
    公司发布2023年报和2024年一季报，分别实现盈利5.27亿元/1.11亿元，公司正极材料出货量24Q1显著回暖，新产品有望放量；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比下滑52.93%：公司发布2023年年报，全年实现营收173.11亿元，同比减少39.79%；实现盈利5.27亿元，同比减少52.93%；扣非盈利4.66亿元，同比减少52.44%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现盈利5.31亿元，同比下降52.64%。公司业绩符合预告。
    出货量逐季度增长，盈利承压：2023年，公司在行业面临压力的背景下出货量呈现下滑，全年实现锂电正极材料销量7.20万吨，其中钴酸锂销量3.46万吨，同比增长4.15%；三元材料销量3.74万吨，同比减少19.39%随着新客户新项目的逐步导入，三元材料销量逐季度攀升，到四季度恢复至较好水平。分产品来看，钴酸锂实现营收88.63亿元，同比减少38.31%，毛利率8.45%，同比增加1.76个百分点；三元材料实现营收77.55亿元，同比减少43.21%，毛利率6.86%，同比减少3.35个百分点。
    2024Q1业绩表现亮眼，出货量显著提升：公司发布2024年一季报，2024Q1实现盈利1.11亿元，同比减少3.71%，环比减少3.28%；扣非盈利1.03亿元，同比增长4.28%，环比增长5.32%。2024年一季度，公司持续巩固钴酸锂市场份额，开拓三元材料市场，销量同比显著增长，其中三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%，钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.5%。
    积极布局新技术产品，未来有望放量：公司持续推动产品升级，引领钴酸锂高电压与高功率性能，聚焦三元材料高电压、高功率、高镍，固态电池正极材料实现初期量产。新技术产品未来有望放量，助推公司业绩增长。
    估值
    考虑行业竞争加剧，原材料价格大幅下滑等情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.30/1.69/2.14元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为3.31/4.39/-元），对应市盈率30.0/23.1/18.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

步入业绩加速修复期，出境需求恢复空间仍存

众信旅游(002707)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。据公告，公司23年及24年一季度的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均在快速修复中实现同比高增，且未来修复仍有较足空间，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    业绩表现同比高增，复苏预期逐步兑现。据公司公告，2023年实现营业收入32.98亿元，同比增长558.96%；实现归母净利润3227.42万元，同比增长114.58%；实现扣非归母净利润911.80万元，同比增长103.56%。2024年一季度实现营业收入10.25亿元，同比增长643.38%；实现归母净利润2804.53万元，同比增长174.79%；实现扣非归母净利润2783.54万元，同比增长171.52%。伴随出入境资源供给逐步修复，2023年实现毛利率11.57%，同比下降1.52pct。在出入境旅游逐步复苏背景下，公司已步入业绩加速修复期，且后续仍有较好修复空间。
    出入境旅游恢复空间仍较足。据文旅部数据，2023年我国入出境旅游人数超过1.9亿人，2024年有望超过2.6亿人次，对应增长率为36.84%。此外，据航班管家数据，最近一周（4.22-4.28）国际客运航班执行航班量已恢复至19年同期的73.06%水平，整体来看修复空间较足。
    政策有望持续助推出入境旅游修复。在宣布单方面免签政策外，我国已与马来西亚、泰国、新加坡达成互免签证协定，叠加假期等因素催化，出境需求有望进一步修复。入境方面，除了免签政策和航线支持外，文旅部也在多次强调优化入境游客生活便利度，解决支付场景、外语服务、证件互通等领域的问题，有望提升入境旅游体验，促进入境旅游恢复。公司是首批参与《世界旅游城市联合会与亚太旅游组织关于文化带“入境旅游协作”的倡议书》的企业，常态化接待入境旅游团组，未来也有望与多地文旅局、旅游协会合作，深挖入境旅游市场机遇。
    估值
    公司23年步入业绩加速修复期，业绩实现扭亏，营收同比高增。考虑到出入境旅游市场修复进度预期，我们调整预测24-26年EPS为0.12/0.22/0.27元，对应市盈率为54.2/30.2/24.4倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。

强化海工产能布局，积极拓展新业务领域

天顺风能(002531)
    公司发布2023年报与2024年一季报，业绩分别同比变化+26.53%/-24.83%公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024年一季度盈利分别同比变化+26.53%/-24.83%：公司发布2023年年报，实现收入77.27亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润7.95亿元，同比增加26.53%，扣非净利润7.64亿元，同比增加20.39%。公司同时披露2024年第一季度报告，2024Q1实现归母净利润1.48亿元，同比下降24.83%，环比增长97.06%。
    收购江苏长风并积极拓展海工产能，陆风塔筒龙头转战海风桩基：2023年，公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收15.11亿元，销量12.16万吨；板块毛利率达到16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地，已有四大基地陆续投产，合计产能达到95万吨；另有射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨、欧洲德国基地50万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。
    战略性收缩塔筒、叶片等业务：2023年公司风塔与叶片类产品营收分别约为32.02/15.68亿元，分别同比下降18.65%/8.31%，毛利率分别增加1.48/1.67个百分点至12.90%/12.00%。为追求高质量发展，公司当前不再以扩大规模为主要目标，在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。
    发电业务持续向好，有效带动盈利增长：2023年，公司在营风电场并网容量达到1,383.8MW，实现营收12.46亿元，同比增长30.55%，产销量达到31.95亿度电，同比大幅增长64.92%，毛利率维持在64.81%的较高水平。现有湖北200MW风电项目在建，600MW风电项目筹备开工。
    中标地效翼船项目，进军低空经济领域：公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。2024年4月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为3,450万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.83/1.12/1.52元（原2024-2026年预测为1.02/1.32/-元），对应市盈率12.5/9.3/6.8倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

主业稳健增长，高分红重视股东回报

林洋能源(601222)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比增长20.48%/10.78%主营业务表现稳健，盈利能力向好；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024年一季度盈利分别同比增长20.48%/10.78%：公司发布2023年年报，实现收入68.72亿元，同比增长39.00%；实现归母净利润10.31亿元，同比增加20.48%，扣非净利润8.67亿元，同比增加23.61%。公司同时披露2024年第一季度报告，2024Q1实现归母净利润2.18亿元，同比增长10.78%，环比增长20.81%。
    重视股东回报，拟现金分红6.18亿元：2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计派发现金红利6.18亿元（含税），现金分红比例达到59.97%。
    电表营收稳增，为公司现金牛业务：2023年，公司销售电能表、系统类产品及配件77.47万台，同比下降17.00%，由于产品结构向高价质量方向迭代升级，板块全年实现营收22.74亿元，同比增长1.81%；毛利率也随之增长3.11个百分点至34.93%
    全球光伏装机规模扩大，光伏板块业务快速发展：2023年全球光伏装机量持续提高，公司光伏发电、电站销售、光伏产品板块随之快速发展。2023年，光伏发电部分，实现营收8.88亿元，同比下降32.68%，毛利率减少1.21个百分点至69.83%；电站销售部分实现营收12.96亿元，同比增长166.98%，毛利率大幅增加9.39个百分点，达到11.48%。
    TOPCon电池第一阶段6GW产能顺利竣工，开始贡献收入：2023年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通；带动公司2023年光伏产品业务实现营收6.20亿元，同比增长342.60%，毛利率增加1.21个百分点，达到15.38%。
    储能出货快速放量，带动板块营收高增长：2023年，公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的快速增长机遇，控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh，板块实现营收15.06亿元，同比增长253.62%，毛利率增长5.95个百分点达到16.09%。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与光伏制造行业相对激烈的竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.57/0.66/0.76元（原2024-2026年预测为0.74/0.93/-元），对应市盈率11.5/10.0/8.7倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。

金刚线价格下降影响利润，细线化推动钨丝发展

美畅股份(300861)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+8%/-48%，公司金刚线销量快速增长推动市占率提升，价格降幅逐步放缓，金刚线竞争格局或逐步优化；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长7.86%：公司发布2023年年报，全年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%；实现盈利15.89亿元，同比增长7.86%；实现扣非盈利15.33亿元，同比增长10.44%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利1.99亿元，同比减少55.22%，环比减少59.92%。2023Q4公司实现扣非盈利1.96亿元，同比减少53.33%，环比减少59.68%。
    2024年一季度公司业绩同比下降48.46%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%；实现盈利1.95亿元，同比减少48.46%，环比减少1.82%；扣非盈利1.84亿元，同比减少48.98%，环比减少6.4%。2024Q1，公司实现综合毛利率33.79%，同比下降18.12个百分点，环比下降3.41个百分点。
    金刚线销量快速提升，价格降幅放缓：2023年公司实现金刚线销量12,866万公里，同比增长33.81%，实现营收44.39亿元，同比增长22.68%，毛利率54.07%，同比下滑1.77个百分点。公司市占率保持提升，2024Q1公司市占率约40%-50%，公司后续市占率具备上行空间。此外，金刚线价格受硅片库存影响，价格持续走低，2024Q1碳钢金刚线市场价格已经下降至约20元/公里，同时价格降幅逐步放缓。
    细线化趋势推动钨丝金刚线逐步导入：2024Q1，公司30μ、22μ碳钢丝出货占比达60%，钨丝金刚线出货量占比达15%，线径主要为26μ、28μ。相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。若后续钨丝细线化进展以及降本幅度出现突破，或将于2024年迎来放量。
    估值
    由于金刚线价格快速下降，且金刚线下游硅片行业盈利不佳，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.16/1.86/2.49元（原2024-2026年预测为5.21/6.43/-元），对应市盈率20.8/13.0/9.7倍；考虑公司为金刚线环节龙头企业，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。

市占率进一步提升，海外业务增长明显

三一重能(688349)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别变动+21.78%/-44.92%，公司产品竞争力增强，市占率进一步提升至9.3%，海外市场业务规模高速扩张；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024年一季度盈利分别同比变化+21.78%/-44.92%：公司发布2023年年报，实现收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现归母净利润20.07亿元，同比增长21.78%；实现扣非净利润16.23亿元，同比增长1.67%。公司同时披露2024年第一季度报告，2024Q1实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%。
    2023年风机市占率进一步提升至9.3%，2024Q1毛利率拐点显现：2023年，公司风机对外销售7.24GW，贡献收入119.37亿元，同比增长17.66%国内市占率进一步提升0.2个百分点至9.3%。公司已进入知名国央企、地方能源企业供应商目录，伴随重点大客户的陆续突破，公司2023年底在手订单达到15.89GW，相较2022年末增长71.78%。受行业激烈价格竞争的影响，2023年底公司风机业务毛利率同比下降6.54个百分点至16.93%，2024Q1公司综合毛利率19.67%，环比上升5.30个百分点，毛利率拐点显现。
    公司持续投入研发，陆上风机单机容量已布局至15MW：2023年公司持续投入研发，2023年研发费用率达到5.83%的较高水平。研发投入支持公司在产品研发上不断取得新进展，截至2023年底，公司陆上风机已布局到15MW，海上风机已形成8.5MW-16MW全系列产品。
    海外市场取得新突破，预计海外业务进一步扩大：2023年公司实现海外收入3.10亿元，同比增长38,836.31%，毛利率达到22.07%，相比国内业务毛利率高出5.25个百分点。公司积极拓展海外业务，同时搭建“中方+本地”的海外团队，截至2023年海外营销团队已超200人，为公司进一步提升海外知名度、品牌影响力、迅速拓展海外业务奠定基础。
    估值
    在当前股本下，结合行业相对激烈的价格竞争与公司年报，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.89/2.13/2.42元（原2024-2026年预测为1.98/2.46/-元），对应市盈率14.8/13.1/11.5倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

出货量同比增长，加工费下降盈利承压

嘉元科技(688388)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.19亿元；公司主要产品销量同比保持增长，产能和技术保持领先；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年营收同比增长7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少96.34%；扣非归母净利润亏损0.28亿元，同比减少105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损0.12亿元，同比转亏。
    2024年一季度归母净利润亏损0.48亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润亏损4,779.53万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21万元，同比转亏。2024Q1公司销售毛利率同比下降10.66个百分点至0.09%；销售净利率同比下降8.91个百分点至-5.18%。
    铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023年公司铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；铜箔销售5.76万吨，同比增长17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量4.73万吨，同比增长18.19%；6微米以上同比销量1.04万吨，同比增长14.30%。锂电铜箔实现营收45.09亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少13.92个百分点至6.49%。
    扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至2023年底，公司已建成六个生产基地，年产能10万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5微米及4.5微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握3.5微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。
    估值
    考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。

积极优化产业结构，核氢光储稳步推进

兰石重装(603169)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利同比-13%/+9%；公司2023年新签订单63.95亿元，核氢光储稳步推进，传统能源化工业务受益于设备更新；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司盈利同比下降12.62%：公司发布2023年年报，全年新增订单63.95亿元，同比下降4.68%；实现盈利1.54亿元，同比减少12.62%；扣非盈利1.01亿元，同比减少19.53%。根据业绩计算，2023Q4公司实现盈利0.17亿元，同比减少45.81%，环比减少23.78%。
    2024年一季度公司业绩同比增长9.16%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收9.27亿元，同比减少0.93%；2024Q1公司实现盈利0.33亿元，同比增长9.16%，环比增长96.76%；实现扣非盈利0.32亿元，同比增长66.91%，环比减少496.7%。
    传统能源装备业务受益于设备更新：2023年，公司传统能源装备板块实现营收28.35亿元，同比增长22.19%。煤化工需求逻辑切换推动公司传统业务增长。2023年，工信部、国家发改委等部门相继推出《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，推动我国煤化工向高端化、低碳化发展。2023年公司煤化工新增订单7.47亿元，同比增长13.94%。此外，2024年3月，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》大型炼化企业将迎来关键设备优化升级期，推动公司业务稳健增长。
    新能源装备业务阶段性承压，核氢光储业务稳步推进：2023年公司新能源装备业务实现营收9.08亿元，同比下降30.28%。由于光伏硅料利润下降，设备需求同比减少，公司新能源业务阶段性承压。公司核氢光储稳步推进，2023年公司新签核能订单5.17亿元，同比增长155%。氢能产品已涵盖“制、储、用（加）”氢能全产业链。
    估值
    结合光伏多晶硅产业发展现状及氢能产业发展近况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.18/0.23/0.30元（原2024-2026年预测为0.29/0.37/-元），对应市盈率29.3/23.0/17.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

新签订单稳步提升，氢能业务收入高增

华电重工(601226)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比下降68.53%：公司发布2023年年报，全年实现营收71.74亿元，同比减少12.57%；实现盈利0.98亿元，同比减少68.53%；实现扣非盈利0.65亿元，同比减少77.65%。2023年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降2.12个百分点；实现综合净利率1.38%，同比下降2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.15亿元，同比减少90.77%，环比减少37.32%；实现扣非盈利0.04亿元，同比减少97.26%，环比减少80.73%。
    2024年一季度公司业绩同比减亏11.53%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收12.75亿元，同比增长41.55%；实现盈利-0.97亿元，同比减亏11.53%；实现扣非盈利-1.01亿元，同比减亏9.2%。
    新签订单量稳步提升：2023年公司新签销售合同92.56亿元，同比增长4%；24Q1公司新签销售合同36.06亿元，同比增长180.40%，已中标暂未签订销售合同15.51亿元。2024年4月，公司与浙交矿业、北方华锦浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升
    氢能业务收入高增：2023年公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入5.14亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献0.68亿元。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。
    估值
    结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.24/0.28/0.38元（原2024-2026年预测为0.36/0.43/-元），对应市盈率24.7/20.5/15.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

智能手机AMOLED、平板TDDI、四色电子价签有望驱动新一轮增长

天德钰(688252)
    天德钰2024Q1营业收入3.45亿元，YoY+46%；毛利率19.6%，YoY-0.8pcts同比依旧承压。公司成功研发手机AMOLED DDIC、平板TDDI、四色电子价签驱动芯片，有望驱动新一轮增长。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    天德钰2024Q1营业收入同比恢复增长，毛利率尚待修复。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.0%，QoQ+1.6pctsYoY+8.2pcts；扣非归母净利润0.31亿元，QoQ+10%，同比扭亏为盈。天德钰2024Q1营业收入3.45亿元，QoQ-10%，YoY+46%；毛利率19.6%QoQ-0.4pcts，YoY-0.8pcts；扣非归母净利润0.24亿元，QoQ-22%，YoY+133%。
    显示驱动芯片贡献主要收入，电子价签驱动芯片承压。从产品结构来看，天德钰2023年移动智能终端显示芯片营收9.92亿元，YoY+7%；电子价签驱动芯片营收1.36亿元，YoY-37%；快充协议芯片营收0.40亿元，YoY+6%；摄像头音圈马达驱动芯片营收0.28亿元，YoY+121%。
    智能手机AMOLED DDIC、平板TDDI、四色电子价签成功突破。2023年公司成功研发出AMOLED手机芯片，为下一步客户导入奠定基础。公司亦实现平板TDDI支持主动笔的显示驱动芯片量产出货。公司在电子价签领域也是业内第一家实现四色电子价签驱动芯片的量产者，这有望进一步增强公司在该领域的市场竞争力。
    估值
    预计天德钰2024/2025/2026年EPS分别为0.34/0.55/0.68元。截至2024年4月30日收盘，天德钰总市值约56亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.4/25.3/20.2倍。考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，且公司2024Q1毛利率未有明显修复，我们下调了公司2024年的盈利预期。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

春节错期下1Q24营收高增，原材料成本压力缓解

洽洽食品(002557)
    洽洽食品披露2024年一季报，1Q24实现营收18.2亿元，同比+36.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比+35.2%。春节错期影响下，公司1Q24营收实现高增，积极拓展新兴渠道。原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。我们认为，短期公司营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司24-26年EPS为2.13、2.42、2.76元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    春节错期影响下1Q24营收高增，积极拓展新兴渠道。1）公司1Q24实现营收18.2亿元，同比+36.4%。由于2023年春节时间靠前、2024年春节时间靠后，导致公司部分1Q23收入体现在4Q22报表，部分4Q23收入体现在1Q24报表中。在收入错期确认的影响下，公司1Q24营收实现高增。2）排除春节错期带来的影响后公司4Q23+1Q24合计实现营收41.5亿元，同比+8.2%，呈稳步向上态势。3）分产品来看，我们预计公司葵花籽类，坚果类产品1Q24均实现较快增长，坚果类产品在礼赠需求催化下增速或快于葵花籽类产品；渠道上，公司积极拓展新兴渠道业务，1月零食专营渠道销售额环比大幅提升至近5000万。
    原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。1）成本端，受益于葵花籽价格的回落与产品结构的变化，公司1Q24毛利率同比提升1.9pct至30.4%。2）费用端，公司1Q24销售/管理/研发费用率分别同比+1.7/-1.5/-0.5pct至12.4%/3.7%/1.0%。公司在春节旺季加大了费用投入力度，销售费用率同比有所提升。营收高增下管理、研发费用率同比有所下降。3）盈利水平上，虽然1Q24成本压力缓解，管理、研发费用率有所下降，但由于销售费用率同比提升、营业外收入同比减少0.17亿元（政府补助减少所致），公司1Q24归母净利率同比微降0.1pct至13.2%。
    短期营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，后续成本红利有望持续兑现。考虑到2024、2025年春节的时间节点对2024年的收入确认有利，我们预计公司2024年营收有望实现较快增长，归母净利有望快速修复。此外，公司加大了在零食量贩渠道的布局力度，有望带来新的营收增量。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。
    估值
    根据公司2023年年报、1Q24季报的营收增长情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为2.13、2.42、2.76元，同比+34.8%、+13.6%、+13.7%，对应24-26年PE17.6x、15.5x、13.6x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

新增酒店致Q1利润承压，建议关注旅行社业务修复

中青旅(600138)
    公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收19.22亿元，同比+15.96%；归母净利润-0.29亿元，同比增亏0.24亿元；扣非归母净利润-0.28亿元，同比增亏0.21亿元。Q1业绩下滑主要受新酒店折摊成本影响，后续建议关注景区业务的持续恢复和跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收稳步增长，景区折摊增加拖累利润。24Q1公司实现营收19.22亿元同比+15.96%；归母净利润-0.29亿元，同比增亏0.24亿元；扣非归母净利润-0.28亿元，同比增亏0.21亿元。利润同比下滑主要受景区业务影响其中乌镇新增酒店客房导致折摊成本增加。
    毛利率略有下滑，期间费用率同比基本持平。24Q1公司的毛利率为20.65%，同比-2.53pct。期间费用率整体基本与23Q1持平，24Q1公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.80%/7.30%/0.09%，同比分别+1.38/-1.34/-0.05pct。
    乌镇客流逐步恢复，古北水镇仍有承压。Q1乌镇景区共接待游客147.94万人次，同比+16.11%；实现营收3.57亿元，同比+7.93%；因员工、酒店客房等配套逐步投入，景区人工成本、折旧摊销同比增加，导致净利润同比下降。古北水镇景区共接待游客18.30万人次，同比-26.38%；实现营收1.12亿元，同比-32.16%；叠加固定成本费用压缩空间较小，古北水镇景区Q1业绩承压。
    整合营销聚焦客户紧抓机遇，跨境游恢复驱动旅行社业务增长。整合营销业务方面，中青博联Q1实现营收3.22亿元，同比+35.03%。旅行社业务方面，在免签、通关便利和航线恢复等利好政策推动下，出入境旅游稳步向好。公司发挥资源整合、产品设计、营销渠道等优势，春节期间，营收同比+929%。Q1旅行社业务营收同比实现增长，净利润同比基本持平。
    估值
    短期内乌镇的新增酒店折旧摊销导致公司成本提升，后续建议关注景区业务的持续恢复和跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化。我们预计公司24-26年EPS为0.52/0.69/0.86元，对应PE为20.9/15.8/12.6倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    消费需求恢复不及预期、市场竞争激烈、国际游客恢复不及预期风险。

热电运营扩张提速，氢能业务稳步推进

华光环能(600475)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+2%/-16%；公司热电运营扩张速度提升，氢能业务稳步推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长1.65%：公司发布2023年年报，全年实现营收105.13亿元，同比增长18.93%；实现盈利7.41亿元，同比增长1.65%；扣非盈利5.1亿元，同比减少10.36%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利2.26亿元，同比减少2.35%，环比增长114.18%；扣非盈利0.26亿元，同比减少79.02%，环比减少74.17%。
    2024年一季度公司业绩同比下降15.61%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收29.00亿元，同比增长31.44%；2024Q1公司实现盈利1.86亿元，同比减少15.61%，环比减少17.53%;实现扣非盈利1.81亿元，同比减少16.32%，环比增长593.28%。2024年一季度，公司实现综合毛利率16.08%，同比下降3.71个百分点，环比下降3.39个百分点。
    热电运营扩张明显，盈利能力提升：2023年公司完成对濮院热电、徐联热电、南京燃机3家热电企业的控股权收购，同时，自建的宁高燃机项目于年内投入运营，全年实现热电及光伏电站运营收入39.79亿元，同比增长42.72%，实现毛利率22.03%，同比提升2.53个百分点。
    氢能业务稳步推进：公司积极布局氢能领域，与大连理工大学合作开发碱性电解槽制氢设备，1500Nm3/h碱性电解槽产品于2023年4月正式下线，并于2023年10月完成性能测试。公司1500Nm3/h的碱性电解槽，在产氢压力方面，达到了行业的最高水平，可实现产氢压力3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白。2023年11月，公司参加中能建合格供方投标，并入围供应商名单。
    估值
    结合氢能行业发展现状以及锅炉行业景气度，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.84/0.97/1.07元（原2024-2026年预测为1.05/1.17/-元），对应市盈率11.9/10.4/9.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

成本优势明显，盈利保持较强韧性

尚太科技(001301)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润7.23亿元；公司降本增效持续推进，产品结构持续优化，竞争优势有望保持；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润7.23亿元：公司发布2023年年报，实现收入43.91亿元，同比减少8.18%；实现归母净利润7.23亿元，同比减少43.94%；实现扣非净利润7.13亿元，同比减少44.34%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润1.55亿元，同比减少36.28%，环比减少5.24%。
    2024年一季度归母净利润1.49亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1.49亿元，同比下降35.48%，扣非归母净利润1.43亿元同比下降35.16%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.35个百分点至26.64%；销售净利率同比下降6.93个百分点至17.27%。
    负极销量保持较快增速，盈利有所承压：2023年公司负极材料销量14.09万吨，同比增长31.50%；实现营收37.36亿元，同比下降11.81%；毛利率同比下降16.50个百分点至27.16%。根据公司公告披露，2024年3月公司排产环比上升明显，预计3月起至第二季度将保持较高开工率，随着市场需求回暖，公司盈利水平有望在年内得到一定修复，并继续保持行业内相对较高的单吨净利润水平。公司在石家庄无极县的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已开工建设，并加紧推进，争取2024年四季度逐步投产。
    产品结构持续优化，快充占比提升：根据公告披露，2023年公司已完成4C及以上产品的开发和导入，2024年一季度迎来大规模出货，公司预计未来快充产品出货将持续增加，2024年4C及以上快充产品将在销售结构中占据优势地位。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到负极材料行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至2.80/3.47/4.39元（原预测摊薄每股收益为3.18/4.16/-元），对应市盈率13.6/11.0/8.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

电网龙头业绩稳健，海外网外增长强劲

国电南瑞(600406)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比增长11.44%/13.69%。公司经营业绩稳步增长，网外业务贡献增长新动能。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1公司业绩同比增长11.44%/13.69%：公司发布2023年年报，实现收入515.73亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；实现扣非净利润69.5亿元，同比增长10.43%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现收入76.99亿元，同比增长24.25%；归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%。
    受益于电网投资提升，智能电网业务稳步增长：2023年公司智能电网业务实现收入256.35亿元，同比增长2.57%，毛利率同比增加0.98个百分点至28.91%。2023年我国电网工程建设投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%，而公司作为智能电网龙头企业，板块收入与利润持续受益于电网投资额的提升。
    网外、海外业务贡献增长新动能：公司抓住新能源高质量发展，以及数字化转型趋势，多元化拓展网外业务。2023年，公司数能融合业务实现收入111.34亿元，同比增长21.73%，毛利率同比增加0.15个百分点至22.38%；同时，公司在能源低碳领域大力拓展储能、光伏等业务，板块收入达到96.38亿元，同比增长33.47%，毛利率减少2.25个百分点至23.92%。公司海外业务增长明显，从2023年公司海外实现营收13.94亿元，同比增长104.07%，毛利率23.25%，同比增加5.43个百分点。
    新签合同金额持续增长，助力公司收入提升：2023年，公司传统市场优势持续领先，战略市场拓展卓有成效，国内业务量质齐升，国际业务回升向好，全年新签合同582.87亿元，同比增长12.64%，为公司后续收入体量增长提供坚实支撑。
    估值
    在当前股本下，考虑到公司业绩增速趋于平稳，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.00/1.13/1.25元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.08/1.25/-元），对应市盈率23.4/20.9/18.8倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。

设备出货高增，电池新技术设备量产持续突破

捷佳伟创(300724)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+56%/+72%，公司持续加大研发投入以维持产品优势，光伏电池设备收入持续增长，出货量不断提高，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长56.04%：公司发布2023年年报，全年实现营收87.33亿元，同比增长45.43%；实现盈利16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非盈利15.25亿元，同比增长57.03%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利4.11亿元，同比增长81.77%，环比减少12.77%。实现扣非盈利3.96亿元，同比增长89.37%，环比减少10.45%。
    2024年一季度公司业绩同比增长71.93%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收25.79亿元，同比增长33.53%；实现盈利5.78亿元，同比增长71.93%，环比增长40.74%；实现扣非盈利5.51亿元，同比增长85.54%，环比增长39.36%。
    光伏电池设备量利齐升，新技术积累深厚：2023年，TOPCon电池技术大规模扩产，推动公司设备出货量提升。公司2023全年光伏电池生产设备出货量达到34093管/台，同比增长221.27%，销量9906管/台，同比增长18.96%，实现营收87.33亿元，同比增长45.43%，实现毛利率28.95%同比提升3.51个百分点。公司具备HJT、钙钛矿/钙钛矿叠层设备供应能力，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。此外，公司积极研发半导体、锂电真空专用设备等设备，为未来发展奠定基础。
    合同负债大幅增长，奠定公司后续盈利基础：截至2023年末，公司形成合同负债181.10亿元，同比增长约212%，其中预收商品款占比达100%我们认为，合同负债高速增长充分证明下游客户对公司设备的高度认可并对公司2024年收入、利润形成有效支撑。
    估值
    结合公司披露订单数据以及光伏新技术发展情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.39/10.12/10.80元（原2024-2026年预测为6.66/8.56/-元），对应市盈率9.3/6.8/6.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

显示驱动芯片封测业务跻身全球第三，非显示驱动封测业务持续拓展

颀中科技(688352)
    2023年颀中科技显示驱动芯片业务营收14.63亿元，YoY+25%，公司已经跻身全球显示驱动封测领域第三名。公司在非显示驱动芯片业务领域持续拓展电源管理和射频前端芯片封测业务，第二成长曲线逐步成型。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    颀中科技2023Q4和2024Q1营收同比保持较快增长。颀中科技2023Q4营业收入4.82亿元，QoQ+5%，YoY+44%；毛利率38.4%，QoQ-1.3pcts，YoY+2.9pcts；扣非归母净利润1.24亿元，QoQ+9%。颀中科技2024Q1营业收入4.43亿元，QoQ-8%，YoY+44%；毛利率33.8%，QoQ-4.6pcts，YoY+5.3pcts；扣非归母净利润0.73亿元，QoQ-41%，YoY+169%。
    显示驱动芯片封测业务跻身全球第三，AMOLED DDIC业务稳健增长。2023年颀中科技显示驱动芯片封测业务营收14.63亿元，YoY+25%。2023年公司是境内收入规模最高的显示驱动芯片封测企业，在全球显示驱动芯片封测领域位列第三名。随着AMOLED产品在智能手机等领域的快速渗透，公司AMOLED在2023年营收比例达到20%，呈逐步上升趋势。目前公司已经具备28nm AMOLED相关封测技术储备，亦为相关产品的扩产提供了重要保障。
    非显示驱动芯片业务持续拓展。2023年颀中科技非显示驱动芯片业务营收1.3亿元，YoY+8%。公司逐渐将业务拓展至以电源管理芯片、射频前端芯片为主的非显示类芯片封测领域，持续延伸技术产品线，在新制程、新产品等领域不断发力向价值链高端拓展。公司已经积累了矽力杰、杰华特、南芯半导体等境内外优质客户资源。
    估值
    预计颀中科技2024/2025/2026年EPS分别为0.35/0.39/0.44元。截至2024年4月30日，颀中科技总市值约133亿元，对应2024/2025/2026年PE约32.3/28.3/25.2倍。考虑到AMOLED业务占比提升，我们小幅上调对公司2024年的盈利预期。考虑到DDIC领域的价格战风险，我们小幅下调公司2025年的盈利预期。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。新产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

公司业绩持续承压，3C复苏+设备更新有望助力业绩拐点

创世纪(300083)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收35.29亿元，同比减少22.04%，实现归母净利润1.94亿元，同比减少41.96%；2024年一季度实现营收8.56亿元，同比减少24.27%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少51.46%。公司作为国内领先的数控机床企业，着力布局3C和通用领域，同时不断向龙门、卧加、五轴等高端机床产品延伸，未来随着3C行业复苏以及通用领域的不断突破，公司有望迎来业绩拐点，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    受下游行业景气度影响，公司业绩持续承压。2023年，受到国际环境、地缘政治和下游装备投资乏力等因素的影响，机床工具行业整体需求减弱，公司业绩持续承压，2023年公司实现营收35.29亿元，同比减少22.04%，实现归母净利润1.94亿元，同比减少41.96%；2024年一季度实现营收8.56亿元，同比减少24.27%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少51.46%。盈利能力方面，2023年公司毛利率为23.25%，同比减少3.25pct，净利率为5.79%，同比减少1.59pct；2024年一季度毛利率24.37%，同比减少0.30pct，净利率为7.38%，同比减少3.95pct。
    消费电子业务景气度筑底回升，钛合金渗透率提升有望提振钻攻机需求。2023年在经济大环境等因素的影响下，消费电子需求下行，自2023年下半年开始行业在“被动换机”和“主动换机”双重需求的刺激下，消费电子行业有所复苏，另外叠加高端机型中钛合金渗透率提升带来的加工设备需求的提升，提振了公司3C钻攻机的需求，公司拳头产品钻铣加工中心第四季度出货同比增长超120%，复苏势头较为明显。
    政策鼓励以旧换新，通用机床更新周期在即。2023年2月23日召开的中央财经委员会第四次会议，明确提出将推动大规模设备更新，机床的使用寿命通常为10年左右，上一轮中国机床产量高峰出现在2011-2014年，目前存量机床市场已经进入更新迭代的高峰期，我们预计未来将在行业端和政策端的双重刺激下，推动通用机床景气度回升。
    估值
    根据行业景气度及公司一季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入42.45/50.84/55.55亿元，实现归母净利润3.02/4.07/5.05亿元，EPS为0.18/0.24/0.30元，当前股价对应PE为32.4/24.0/19.4倍，公司作为国内领先的数控机床企业，未来随着3C行业复苏以及通用领域的不断突破，有望迎来业绩拐点，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险。

2023年营收逐季增长，积极布局AMOLED DDIC

汇成股份(688403)
    2023年受行业需求复苏带动，汇成股份单季度营收呈现逐季增长趋势。公司积极布局AMOLED DDIC、先进封装、车规级封装等领域，寻找业务新增长点。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    汇成股份2023Q4和2024Q1营业收入同比稳健增长。汇成股份2023Q4营业收入3.43亿元，QoQ+1%，YoY+42%；毛利率27.7%，QoQ-1.4pctsYoY+3.8pcts；扣非归母净利润0.51亿元，QoQ-6%，YoY+134%。汇成股份2024Q1营业收入3.15亿元，QoQ-8%，YoY+31%；毛利率19.2%，QoQ-8.6pcts，YoY-1.3pcts；扣非归母净利润0.22亿元，QoQ-56%，YoY+30%。
    2023年显示驱动芯片回暖，带动公司营收逐季增长。2023年第一季度显示驱动芯片整体延续了2022年下半年的低迷，随着面板厂产能利用率逐渐修复，叠加大中小尺寸面板需求复苏，显示驱动芯片库存去化压力缓解，市场需求自2023年二季度快速回暖。2023年汇成股份单季度营收分别为2.41、3.16、3.38、3.43亿元，呈现逐季提升的态势。
    积极布局AMOLED DDIC、先进封装、车规级封装等领域。汇成股份通过可转债项目积极布局AMOLED、Micro OLED等新型显示领域，并借助于Bumping技术积极布局Fan-out、2.5D/3D等高端先进封装技术。公司和新能源汽车客户就车载芯片进行对接和论证，逐步实现产业化。
    估值
    预计汇成股份2024/2025/2026年EPS分别为0.27/0.32/0.36元。截至2024年4月30日收盘，汇成股份总市值约69亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为30.2/25.8/23.0倍。考虑到公司新增产能爬坡对折旧的影响，我们小幅下调公司2025年毛利率预估。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。新产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

可持续性收入占比提升，内生+外延有望拓宽业绩

博思软件(300525)
    公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入20.4亿元（同比+6.5%），归母净利3.3亿元（同比+28.4%），扣非净利3.0亿元（同比+30.9%）。24年Q1实现收入2.6亿元（同比+15.7%），归母净利-0.6亿元（同比+3.6%），扣非净利-0.6亿元（同比+0.9%）。公司SaaS等可持续性收入占比提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    数字票证保持领先优势，SaaS等可持续性收入占比提升。公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团，医疗电子票据业务累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家，非税收缴电子化业务累计服务27个省。23年数字票证板块结构持续优化，SaaS、运营、运维收入等可持续收入占比达45.0%。目前行业SaaS已在24个省份50多个行业数万家单位中实现应用，后续公司将持续拓宽SaaS业务场景。
    内生+外延有望拓宽业绩。公司智慧财政业务共计参与19个省级预算管理一体化系统建设，后续将推进一体化2.0，24年Q1已中标上海市财政预算管理一体化大系统升级改造项目。公司23年收购智合力兴，进一步拓宽在智慧财政财务领域的业务范围，同时，公司未来有望通过产业投资基金、证券投资等方式，持续完善业务布局、拓展业务机会。
    AI赋能数字采购。公司数字采购业务政府客户拓展覆盖18个省份及1个计划单列市，新产品公采云框架协议采购电子交易系统在14个省份得到推广；高校客户达280余所；央企客户达15家。公司积极探索AI在采购领域的应用，新成立智能采购事业部，打造的小博机器人通过算法和数据为客户提供商品治理和价格监测，处于行业领先地位。
    估值
    预计24-26年归母净利为4.1、5.3、6.2亿元（考虑公司加大销售投入力度，下修24、25年归母净利17%），EPS为0.54、0.71、0.82元，对应PE分别为24X、18X、16X。公司可持续性收入占比提升，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    业务拓展不及预期；政府预算投入不及预期；市场竞争加剧。

2023年业绩稳步增长，多款产品储备已有版号

恺英网络(002517)
    恺英网络2023营业收入42.95亿元，同比+15.3%；归母净利润14.62亿元，同比+42.6%；扣非后净利润13.51亿元，同比+41.3%。24Q1营业收入13.08亿元，同比+36.9%，环比+3.3%；归母净利4.26亿，同比+47.1%，环比+12.3%；扣非后净利润4.24亿元，同比+48.3%，环比+35.7%。持续巩固传奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    23Q4业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。由于新游上线，23Q4营业收入达到12.66亿元，同比+40.6%，环比+20.2%；归母净利3.79亿，同比+241.7%，环比+6.0%。2023年公司移动游戏收入达35.8亿元，同比+13.28%；毛利率82.20%，同比+6.88ppts。信息服务收入6.6亿元，同比+43.28%；毛利率92.75%，同比+13.10ppts。根据七麦数据，游戏《石器时代：觉醒》于2023年10月上线，首日位列iOS畅销榜第14名。版权合作项目《纳萨力克之王》于2023年11月上线，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名畅销榜第19名。根据游戏陀螺，小游戏《仙剑奇侠传：新的开始》上线后常驻小程序畅销榜、人气榜前十。
    多款产品进入开发后期，后续版号储备丰富。储备方面，自研游戏《斗罗大陆：诛邪传说》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等已获取版号；代理产品《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》等已获取版号。公司还储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等IP。在新技术方面，2023年公司成立AI应用研究中心，并与复旦大学在大模型应用领域进行合作，自研“形意”大模型已应用于研发场景中。
    毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司2023全年毛利率83.47%，同比+8.45ppts；销售/管理/研发费用率分别为27.39%/6.67%/12.26%，同比+5.83ppts/+2.27ppts/-1.46ppt。24Q1毛利率82.05%，同比-1.76ppts；销售/管理
    12.62ppts/-4.29ppts/-1.51ppts。2023年公司整体毛利率同比有较大提升，我们认为主要由于公司分成费用下降，同时高毛利的信息服务收入占比提升。本年度公司新品上线较多，导致销售费用率同比提升。分红方面，2024年公司计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。
    估值
    恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。考虑到产品上线时间及具体表现仍具备不确定性，我们调整恺英网络2024/25/26年归母净利润预期至17.36/20.98/24.76亿元，对应PE为14.62/12.10/10.25倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

三轮驱动战略已见成效，业务进入高速增长期

同庆楼(605108)
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。据公告，公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%；归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长224.91%、240.03%，全年利润实现高同比增长。2024年一季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+28.01%、-8.84%、+5.32%。公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略初步成型，业务或迎来高速发展期，我们维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    营收和利润同比高增。据公司公告，公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%；归母净利润3.04亿元，同比增长224.91%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长240.03%，23年全年业绩实现同比高增2024年一季度，公司实现营业收入6.91亿元，同比增长28.01%；归母净利润6589.91万元，同比减少8.84%；扣非归母净利润6449.86万元，同比增长5.32%，受去年获得部分补偿款、新开门店一次性投入影响、资产折旧摊销、新门店爬坡期、营销和数字化费用投入增长等因素影响，24年一季度利润同比表现低于营业收入表现，但据公司公告，如剔除此类因素，公司扣非净利润表现与营收增长幅度或趋同。
    三轮驱动战略成型，有望推动公司步入高速增长期。公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略已初见成效，公司餐饮业务持续扩张，在新开门店、改造门店的同时，深挖自身在传统美食和喜宴方面服务优势。宾馆业务方面，23年全年业绩提升显著，全年实现营业收入4.45亿元，同比增长140.84%食品业务方面，23年全年在前期培育沉淀下相关收入再次收获高增长，全年实现营收1.67亿元，同比增长177.77%。此外，鲜肉大包门店在23年全年已开业80家，待开业60家，相关连锁加盟业务有望进一步增长
    门店拓展持续推进。据公告，公司23年新开门店8家，其中餐饮门店6家，宾馆门店两家，新增门店面积122534平方米。2024年公司预计餐饮门店拓展8-12家，宾馆拓店4-6家，预计新增门店面积264851平方米。24年第一季度，公司已新开两家富茂宾馆和一家餐饮门店。
    估值
    公司三轮驱动战略初见成效，业绩有望步入加速成长期。考虑到公司或进入业绩快速增长期，收入规模或有较好提升，但新开店短期内可能对利润增长有影响，我们预测24-26年EPS分别为1.47/1.84/2.29元，对应市盈率分别为18.3/14.7/11.8倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

Q1业绩同比改善，期待文旅运营转型持续推进

大丰实业(603081)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营收19.38亿元，同比-31.83%；归母净利润1.01亿元，同比-64.81%。24Q1公司实现营收2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34亿元，同比+58.77%。23年公司业绩短期承压，24Q1已现改善趋势，且公司主业优势显著，文旅运营转型颇有成效，看好第二成长曲线的打造，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    开工不足及费用增加致业绩承压，PPP项目投运经营现金流显著改善。23年公司收入端下滑主要系新开工率不足，交付进度不如预期；而个别项目毛利率低于平均水平，同时新业务拓展费用增加，致使业绩端承压。23年公司的毛利率为25.03%，同比-4.89pct；期间费用率为22.74%，同比+8.34pct。23年公司经营性现金流为1.69亿元，同比显著改善增7.79亿元，主因PPP项目步入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致
    传统主业短暂承压，文旅运营转型颇有成效。分业态来看，23年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营分别实现营收13.87/2.30/1.06/1.82亿元，同比分别-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%，毛利率同比分别-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct。文体旅运营营收及毛利增速亮眼，主要是由于公司运营的剧院数量增加，截至23年末公司共有13个场馆在运营；C端文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；多个项目成功落地实现异地复制，业绩第二增长曲线初步成型
    Q1业绩显著回暖，在手订单充足复苏可期。24Q1公司实现营收2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34亿元，同比+58.77%；毛利率为37.01%同比+10.77pct。24年初至今，公司已中标多个文体旅项目，在手订单充足，后续业绩有望逐步复苏。
    估值
    受项目开工影响公司业绩短期承压，我们预计公司24-26年EPS为0.49/0.68/0.82元，对应PE分别为20.9/14.9/12.5倍。公司主业优势显著在手订单充足复苏可期；文体旅运营转型初显成效，有利于增强公司盈利水平和现金流的持续性。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目建设及回款进度不及预期、新业务开拓不及预期、消费复苏不及预期投资摘要

海外业务承压致经营波动，期待业绩逐步回暖

罗莱生活(002293)
    公司公布2023年年报&2024年一季报，2023全年营收53.15亿元，同增0.03%，归母净利润5.72亿元，同降1.44%，扣非净利润5.15亿元，同降3.71%。2024Q1营收10.88亿元，同降12.26%，归母净利润0.89亿元，同降49.47%，扣非净利润0.87亿元，同降46.49%，公司经营受海外业务短期拖累，期待内需恢复叠加海外业务筑底带动公司稳健成长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    线上销售保持稳健增长，海外家具业务有所波动。2023全年营收53.15亿元，同增0.03%，归母净利润5.72亿元，同降1.44%。分渠道看，2023全年线下渠道（直营+加盟）营收为37.06亿元，同降3.30%。公司继续加强下沉渠道渗透，全年净开店68家至2730家。线上渠道营收为16.10亿元，同增8.65%，公司积极布局多元线上平台，把握流量入口，在线上流量竞争加剧背景下维持稳健增长。莱克星顿（家具业务）实现营收10.48亿元，同降11.61%，莱克星顿业务受2023年美国高通胀环境影响有一定压力，产能利用率仍有较大提升空间，期待海外需求企稳带动业务筑底回升。
    24Q1经营仍承压，期待全年逐步复苏。2024Q1营收10.88亿元，同降12.26%，归母净利润0.89亿元，同降49.47%，经营仍有压力，我们认为公司国内家纺业务整体保持稳健的增长节奏，海外业务短期内对公司业绩形成拖累。
    优化产品结构带动2023年毛利率提升。2023全年毛利率同增1.31pct至47.27%，公司持续优化产品结构，坚定提升客单价，毛利率保持提升。24Q1毛利率同降0.46pct至43.55%。公司加大费用投放，23全年/24Q1销售费用率同增3.24/4.28pct至24.70%/21.75%。24Q1存货周转天数为194天，同比减少14天，库存水平有所改善。
    全渠道扩张持续推进，期待公司经营情况回暖。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下门店持续下沉扩张叠加线上新零售业务推进，期待国内需求回暖叠加海外业务触底回升背景下公司经营情况稳健向好。
    估值
    当前股本下，考虑到国内消费需求仍处于弱复苏阶段，海外家具业务短期内有波动，我们下调2024和2025年盈利预测，预计2024至2026年EPS分别为0.72/0.84/0.93元；市盈率分别为13/11/10倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，海外业务拓展不及预期投资摘要

在手现金大幅增长；24年销售目标千亿以上

滨江集团(002244)
    摘要：滨江集团公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入704.4亿元，同比增长69.7%；归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%。公司拟每10股派发现金股息0.9元（含税），分红率为11.1%。公司2024Q1实现营业收入137.0亿元，同比增长35.8%；归母净利润6.6亿元，同比增长17.8%。
    受利润率下滑以及存货减值准备大幅增加的影响，公司2023年业绩承压；2024年一季度业绩同比正增长。2023年公司营收同比增长69.7%；归母净利润同比下降32.4%，主要是因为：1）结转项目利润率水平下降。2）2023年公司投资收益12.3亿元，同比下降44.7%。3）计提存货减值准备增加的影响。2023年公司资产减值损失37.8亿元（2022年仅为7.0亿元）。2024Q1公司营收同比增长35.8%，主要是因为交付面积同比增多；归母净利润同比增长17.8%。公司未来业绩
    有保障，2023年末公司预收账款为1431亿元，同比增长9.8%，预收账款/营业收入高达2.03X，2024Q1末预收账款/上年营收仍然高达1.96X。
    公司短期利润率仍然承压，注重费用管控。2023年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为16.8%、4.0%、3.6%，同比分别下降0.7、5.4、5.4个百分点，前期高价地块进入结算期，短期利润率水平承压。2024Q1公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为12.1%、5.9%、4.8%，同比分别提升了8.6、3.3、0.7个百分点。受利润率下滑的影响，2023年ROE同比下降5.9个百分点至10.0%；2024Q1因资产周转率提升，年化的ROE同比提升0.9个百分点至10.2%。不过公司注
    重费用管控，2023年三费率仅为3.1%，同比下降2.8个百分点，2024Q1三费率仅为3.0%，同比下降1.9个百分点。
    公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”。截至2023年末，公司有息负债391亿元，同比下降24.6%，其中银行贷款占比约为79.8%，直接融资占比约为20.2%；权益有息负债360亿元，较2022年末下降了110亿元，顺利完成2023年的计划（权益有息负债规模控制在470亿元以内）；2024Q1末有息负债规模为387亿元，同比下降29.2%。2023年末公司剔除预收款后的资产负债率为60.2%，净负债率为10.9%，同比分别下降3.6、41.3个百分点；2024Q1末分别为60.0%和17.1%。剔除预收账款后的资产负债率提升主要是因为2024Q1末预收账款同比下滑4.7%，净负债率提升主要是因为货币资金同比下滑。债务期限构成上，2023年公司短期有息负债占比为28.3%，2024Q1进一步降至23.5%。2023年末、2024Q1末现金短债比分别为2.96X和3.17X。公司近年来综合融资成本不断下降，截至2023年末公司平均融资成本为4.2%，同比下降0.4个百分点，基本完成年初制定的融资计划（融资成本确保下降0.1个百分点，争取下降0.2个百分点及以上）。公司授信储备充裕，截至2023年末，公司共获银行授信总额度1217亿元，较2022年末增加2.9%，授信额度已使用401亿元，剩余可用816亿元，占总额度的67%。直接融资可用额度上，截至2023末已获批尚未发行的公司债额度15.52亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度49亿元、中票额度35亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。公司2024年1-4月已经发行了14亿元的短期融资券和7亿元的中期票据。2024年公司计
    划权益有息负债规模保持平稳，将一年期的直接融资规模控制在40亿元以内，融资成本从2023年末的4.2%降至4%，争取下降至4%以内。
    2023年在手现金增幅超过三成，持续强化经营现金流管理。截至2023年末，公司持有现金327亿元，同比增长34.4%。2023年公司经营性活动现金流净额327亿元，同比增长526.2%，主要是因为销售回款增加、土地与建安投资减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加9.8%至906亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降31.5%至477亿元。2024Q1末，公司货币资金为288亿元，同比下降12.1%。Q1经营性活动现金流因季节因素净流出24亿元（2023Q1为净流入76亿元）。
    顺利完成2023年销售目标，稳居杭州销售TOP1；2024Q1销售排名跻身行业前十。2023年公司实现销售金额1535亿元，同比减少0.3%，但降幅远低于TOP20房企均值（-12%）；销售排名第11名，较2022年提升了2个名次，市占率达1.3%3,111.44同比提升0.1个百分点，顺利完成了公司提出的销售目标（2023年销售目标为占全国商品房销售额的1%，确保全国排名前20名，争取15名）。2023年公司抓销售促回款，全年权益销售现金回笼732亿元，同比增长6.1%。公司持续深耕杭3,111.442,657.29州，2023年公司连续6年荣获杭州市场销售冠军。根据中指院，杭州房企销售榜单，公司2023年、2024Q1在杭州的销售面积分别为267、55万平，市占率分别高达23.5%、37.4%。根据克尔瑞，2024Q1公司实现销售额263亿元，同比下降2,682.35
    19,975.4735.3%，销售排名提升至第8名，行业地位和影响力进一步提升。2024年公司销售目标为1000亿元以上，占行业总规模的1%，全国排名在15名以内。28,687.51
    公司拿地强度较高，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省。2023年公司新增土地储备项目33个，其中杭州27个，宁波265.59210.45
    1个，南京1个，湖州2个，金华2个。2023年公司新增土储建面333万平，同比下降29.6%，拿地金额577亿元，同比下降17.4%，权益拿地金额256亿元，同比下降31.6%，拿地权益比例为44.4%，同比下降9.2个百分点，拿地强度为37.6%同比虽然下降了7.8个百分点，但仍然保持较高的拿地强度；楼面均价1.73万元/平，同比增长17.3%。根据克而瑞，公司2024Q1以125亿元的拿地金额排名拿地榜单第三位，同比增长47.2%，新增土储建面48万平，同比下降12.8%，楼面45.4145.41均价2.61万元/平，同比增长68.7%，拿地强度47.4%，同比大幅提升26.6个百分点。2023年末公司土地储备1320万平其中杭州占71%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、金华、湖州、嘉兴等占比22%，浙江省外占比7%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2024年公司计划投资金额控制在权益销售回款40%以内。区域布局上，聚焦杭州、深耕浙江，浙江省外重点关注上海。
    公司有序推进其他业务，2024年计划新增5-10个代建项目。1）租赁业务：截至2023年末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约37.8万平，2023年实现租金收入3.58亿元，同比增长8.2%。公司投资性房地产2023末账面价值85.8亿元。2）代建业务：2023年公司重启代建业务板块，继续对外输出品牌，对开发业务起到补充作用。2024年公司计划继续拓展代建业务，争取新增5-10个代建项目。3）养老业务：2023年公司旗下高品质康养服务品牌——
    “滨江和家”推出的首个社区嵌入式高品质养护机构——和家·御虹府长者之家已正式开业。
    投资建议与盈利预测：
    公司作为浙江龙头房企，坚持区域深耕，充分享受浙江市场红利，2024Q1销售排名跻身行业前十。公司深耕浙江并结合有序外拓，根据市场变化灵活拿地，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省内。同时，公司财务稳健，保持绿档优势，融资渠道通畅、现金充裕。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本比肩央国企，在行业清整中保持较强优势。考虑到当前行业销售持续低迷，且结合年报最新情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为652同比增速分别为-5%/2%/7%；对应EPS分别为0.78/646/688亿元，同比增速分别为-7%/0.79/0.84元。当前股价对应的PE分别为8.9X/-1%/6%；归母净利润分别为24/8.8X/25//8.2X。202326亿元，年出于谨慎原则，公司计提资产减值损失增加，预计2024-2026年计提资产减值损益将有所减少，归母净利润增速或将好于营收。不过考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险：
    杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

1Q24量减价增，成本红利如期释放

青岛啤酒(600600)
    青岛啤酒披露2024年一季报，1Q24实现营收101.5亿元，同比-5.2%，实现归母/扣非归母净利润16.0/15.1亿元，同比+10.1%/+12.1%。高基数下公司1Q24销量下滑，吨价增幅有所放缓。成本红利如期释放，销售费用率收缩，归母净利率升幅较大，建议积极布局。预计公司24-26年EPS为3.66、4.19、4.73元，同比+17.1%、+14.5%、+12.8%，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    高基数下1Q24销量下滑，吨价增幅有所放缓。1Q24公司实现营收101.5亿元，同比-5.2%，销量/吨价分别同比-7.6%/+2.6%至218.4万千升/4647元。销量下降幅度较大，我们判断主要系去年同期在疫情放开的高预期下，备货前置，形成了高基数所致（1Q23销量同比+11.0%至236万千升，为近五年最高点）。分产品来看，公司青岛主品牌/其他品牌产品销量分别同比-5.6%/-10.4%至132.2/86.2万千升，中高端以上产品销量同比-2.4%至96万千升。主品牌、中高端以上产品销量占比较去年同期均有所提升。产品结构不断升级，带动吨价持续向上，但增幅有所放缓，我们判断可能系货折增加所致。
    成本红利如期释放，销售费用率收缩，归母净利率升幅较大。1）成本端，澳麦双反取消、包材价格压力缓解带来的成本红利如期释放，公司吨成本同比-1%至2768元。在结构升级与吨成本下降的带动下，公司1Q24毛利率同比提升2.1pct至40.4%。2）费用端，公司1Q24销售/管理费用率分别同比-1.0/+0.4pct至12.8%/3.4%。销售费用率有所收缩，我们判断，可能系部分费用已于4Q23前置投放，叠加公司主动调节所致。管理费用率小幅提升主要系营收下滑所致。3）盈利水平上，在结构升级、成本红利释放、销售费用大幅收缩的带动下，公司1Q24归母净利率同比提升2.2pct至15.7%。
    成本红利有望持续兑现，业绩节奏前低后高，建议积极布局。我们认为，啤酒行业结构性升级的趋势不改。对青岛啤酒而言，公司在“一纵两横”区域战略的指导下，持续巩固、提升基地市场内的优势地位。随着主品牌“1+1+1+2+N”产品矩阵的确立，公司将持续发力中高端市场，后续吨价有望延续增长态势。随着澳麦双反政策的取消、步入新的采购周期，公司在1Q24体现出了较大的成本弹性，后续有望持续兑现成本红利。由于2023年备货前置，我们预计公司2024年业绩将呈现前低后高的态势，1Q24业绩增速或为全年低点，建议积极布局。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为3.66、4.19、4.73元，同比分别+17.1%、+14.5%、+12.8%，对应PE21.6/18.9/16.8倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料成本波动、食品安全风险、核心单品推广不及预期。

24Q1经营情况亮眼，盈利水平仍维持提升

比音勒芬(002832)
    公司于4月26日发布2023年年报和2024年一季报，2023全年实现营收35.36亿元，同增22.58%，归母净利润9.11亿元，同增25.17%，扣非净利润8.67亿元，同增29.36%。23Q1营收12.68亿元，同增17.55%，归母净利润3.62亿元，同增20.43%，扣非净利润3.51亿元，同增21.87%，公司营收与业绩持续高增，盈利水平仍保持增长趋势，看好公司成长性，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    渠道扩张+精准营销推动线上线下保持快速增长。2023全年公司实现营收35.36亿元，同增22.58%，归母净利润9.11亿元，同增25.17%，在内需弱复苏背景下仍维持高速增长，彰显品牌强劲增长动能。分渠道看，直营渠道营收23.95亿元，同增34.55%，公司把握国内高端运动市场风口，继续聚焦品牌力提升，打造高品质差异化产品，同时继续扩张门店数量，直营门店净增28家至607家，保持了稳健的扩张节奏。加盟渠道营收9.18亿元，同比减少2.07%，加盟渠道门店数量同增36家至648家。线上方面，公司积极布局各大电商平台，加大广告投放，并施行精准营销策略，推动营收增长16.08%至1.95亿元。
    24Q1收入业绩维持高增速，彰显品牌强劲增长动能。24Q1公司实现营收12.68亿元，同增17.55%，归母净利润3.62亿元，同增20.43%，当前国内需求仍处于弱复苏过程，公司营收业绩维持高增速，彰显较强的品牌力以及产品力。
    盈利能力仍在上升趋势中，现金流稳健增长。公司注重产品结构升级，不断推出有竞争力的新品，产品价格带有所上移，2023年毛利率/净利率提升1.21pct/0.54pct至78.61%/25.76%。24Q1公司盈利能力继续提升，毛利率/净利率同比提升0.32pct/0.68pct至76.03%/28.55%。公司费用率整体维持稳健。24Q1存货周转天数同降40天至200天，公司加强供应链管理能力，存货周转效率持续优化。24Q1经营性现金流同增7.34%至5.44亿元，净现比为1.50，现金流情况良好。
    产品、渠道优化+持续提升品牌力，未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发，开启以品类引导品牌的发展战略，持续加大科技创新和专利研发力度，打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位，多渠道布局培养年轻消费客群，提升品牌影响力，并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵，进一步丰富产品风格，打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店，打造多维成长曲线，未来仍有较大成长空间，期待业绩持续高增。
    估值
    当前股本下，我们预计2024至2026年EPS分别为2.08/2.47/2.93元；PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，新品牌运营情况不及预期。

2023年盈利能力逆势提升

万润股份(002643)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年公司营业收入同降15.26%至43.05亿元，归母净利润同增5.78%至7.63亿元，扣非归母净利润同增0.50%至7.18亿元，公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。2024年一季度公司实现营业收入同降9.19%至9.38亿元，归母净利润同降44.32%至0.98亿元，扣非归母净利润同降49.08%至0.89亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年功能性材料表现稳健，生命科学与医药板块收入下滑，整体毛利率提升。2023年公司营业收入同降15.26%至43.05亿元，其中四季度单季度营业收入11.30亿元，同比下降8.64%，环比增长2.51%。分业务看，2023年公司功能性材料类产品实现营收33.66亿元，同比增长12.25%，毛利率为43.91%，同比提升0.99pct，其中OLED材料业务持续放量为主要驱动，2023年子公司九目化学、三月科技分别实现收入9.11亿元（+21.24%）、1.09亿元（+73.19%），净利润2.23亿元（+16.49%）、-0.08亿元（去年同期为-0.05亿元）。生命科学与医药类产品实现营收8.82亿元，同比下降56.67%，毛利率为36.22%，同比提升1.10pct，其中子公司MP Biomedicals，LLC收入同降69.70%至5.56亿元，净利润同降94.90%至0.13亿元。生命科学与医药板块承压主要系抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩，其他业务仍保持稳健发展。2023年公司毛利率同比+2.75pct至42.49%。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30pct/+0.30pct/+1.43pct/+1.07pct至3.10%/8.41%/8.47%/-0.27%。
    下游需求变化及研发投入增加致24Q1收入业绩承压。2024年一季度公司营业收入9.38亿元，同比下降9.19%，环比下降16.98%；归母净利润0.98亿元，同比下降44.32%，环比下降47.58%。24Q1公司毛利率为41.57%，同比提升0.94pct。公司利润下滑主要系：1.医药、环保材料领域下游需求有所变化。2.加大研发投入，2024Q1研发费用率同比提升4.22pct至10.50%。
    公司多领域布局新材料，积极开拓医药市场。在OLED材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应，2023年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资1.6亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地A04项目”，计划投资1.45亿元扩增OLED升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，2023年公司“药业制剂二车间项目”投入使用；万润药业氨甲环酸片作为国内首家申报上市并视同通过一致性评价的仿制药获批药品注册证书，CMO产品R-PZQ原料药通过欧洲人用药品委员会审批。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。估值
    考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.83元、0.97元、1.14元，对应PE分别为14.1倍、12.0倍、10.2倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

业绩阶段性承压，期待需求逐步修复

固德威(688390)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长31%/减少109%。公司并网逆变器业务表现稳健，储能逆变器受库存影响增长承压，未来有望逐步修复改善。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长31%：公司发布2023年年报，实现收入73.53亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长31.24%；实现扣非净利润8.06亿元，同比增长28.51%。
    2024Q1公司业绩亏损：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润-0.29亿元，同比减少108.57%，环比减亏。我们认为，2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑34.50%，而各项费用支出相对固定期间费用率同比大幅提升14.14个百分点至29.17%所致。
    并网逆变器表现稳健：2023年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升42.99%至28.61亿元，销量同比提升15.46%至53.22万台，毛利率同比微降0.46个百分点至29.43%
    受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售：2023年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压；全年销售量同比减少32.20%至15.41万台，导致板块销售收入同比减少4.67%至15.66亿元。公司积极在储能领域延伸布局，2023年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升27.74%至341.15MWh，收入同比提升38.66%至8.69亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升7.18个百分点至24.96%。
    欧洲库存去化接近尾声，2024年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来2-3个月可完成库存去化，2024年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在2024年内逐季度改善。
    估值
    在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35元（原2024-2026年预测为9.07/11.47/-元），对应市盈率23.4/18.1/14.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

业务布局多元化，大股东全额认购定增彰显信心

运达股份(300772)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%。公司风机盈利能力承压，销量提升支撑板块收入维持平稳；此外公司多元化布局电站运营及转让、EPC、储能等业务，大股东全额认购定增彰显信心。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%：公司发布2023年年报，实现收入187.27亿元，同比增长7.72%；实现盈利4.14亿元，同比减少32.84%；扣非盈利3.11亿元，同比减少45.32%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现盈利0.71亿元，同比减少4.21%，环比减少56.66%；公司盈利能力维持稳定，净利率同比下降0.25pcts至1.88%。
    风机销量提升对冲价格战压力，板块盈利能力承压：2023年，公司实现风电机组销售收入160.10亿元，同比略降1.88%，实现风机对外销售8.47GW，同比上涨18.94%；受到当前行业较为激烈的价格战影响，2023年风机价格同比下行17.50%至1,891元/kW，销量的快速提升一定程度上对冲了价格下行压力，支撑板块收入维持平稳，板块毛利率同比下行4.59pcts至12.51%。公司2023年新增订单15.71GW，同比提升27.91%；2023年底累计在手订单23.96GW，相比2022年末提升41.42%，充足的在手订单为公司后续销量增长提供坚实支撑。
    风电场收入稳健增长，电站滚动开发开始贡献转让收益：2023年公司发电业务实现收入2.95亿元，同比提升13.88%，实现毛利率58.51%，同比提升2.82pcts，为公司贡献稳定的收入与现金流。此外，2023年公司转让张北二台风力发电有限公司60%股权，公司全年实现转让收入4.30亿元
    EPC业务占比增长至7.34%，储能业务实现新突破：报告期内，公司持续多元化布局，EPC业务贡献收入13.75亿元，同比增长225.19%，收入占比从去年同期的2.43%提升至7.34%。储能业务方面，公司全球首创“一机一储”系统解决方案已在国电象山海风项目批量交付，实现新突破。
    大股东全额认购定增，彰显信心：2024年4月，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案（修订稿）》，拟向控股股东机电集团定增募资不超过7.00亿元补充流动资金，体现了控股股东大力支持公司发展的决心和对公司未来发展前景的坚定信心。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.97/1.23/1.47元（原2024-2026年预测为1.27/1.62/-元），对应市盈率10.3/8.1/6.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

经营提效+财务费用优化，盈利水平持续提升

锦泓集团(603518)
    公司于2024年4月25日公布2023年年报&2024年一季报，2023年营收同增16.55%至45.45亿元，归母净利润同增316.76%至2.98亿元。2024Q1营收同降1.24%至11.53亿元，归母净利润同增13.19%至1.16亿元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    TW、VG持续提效，云锦增长亮眼。2023年公司营收同增16.55%至45.45亿元，归母净利润同增316.76%至2.98亿元，扣非净利润同增478.23%至2.70亿元，保持快速增长。分品牌看，TW全年收入达到35.07亿元，同比增长16.68%，期间TW从人群和场景两方面扩充面向新中产人群的产品线。同时，针对休闲通勤场景的差异化需求开发新商品系列，给顾客提供“成套穿搭、跨场景穿搭”的解决方案。公司为促进加盟渠道扩张推行“直营转加盟”策略，截至24Q1末TW直营渠道为848家，较23年初减少227家；加盟渠道为241家，较23年初增加94家，加盟渠道占比提升。VG全年营收为9.63亿元，同增12.37%，VG品牌24Q1末渠道数量为188家，较23年初减少19家，VG品牌23年平均月店效为32.39万元，同增13.59%，经营持续提效。云锦全年实现收入4964万元，同增120.42%，云锦推行门店零售业务变革，提升线下渠道业绩，同时线上业务实现突破。分渠道看，线上方面，公司全年线上收入为17.37亿元，同增15.02%，线下收入为27.82亿元，同比增长17.16%。
    24Q1天气影响流水，经营质量维持提升趋势。2024Q1营收同降1.24%至11.53亿元，归母净利润同增13.19%至1.16亿元。其中TW/VG/云锦营收分别为9.18/2.04/0.23亿元，同比+0.31%/-14.22%/+165.58%。年初天气较冷对春装销售形成一定影响，但公司聚焦经营质量提升，TW/VG直营老店月平均店效同增1.14%/5.84%，云锦维持高增趋势，有望打造公司第三成长曲线。
    运营提效推动盈利水平提升，财务费用负担进一步减轻。23全年/24Q1毛利率同比0.0/+0.82pct至69.20%/70.20%，毛利率在公司加盟占比提升背景下仍保持优化，体现出公司渠道提效的良好效果。公司费用率基本平稳，23全年/24Q1财务费用率同降2.04/1.03pct至2.03%/1.43%，财务成本压力进一步减小，23全年/24Q1净利率同增4.72/1.28pct至6.55%/10.07%，24Q1存货周转天数同比下降38天至230天。Q1经营性现金流量净额为2.68亿元，同比增长30.07%，存货、现金流情况良好。
    双品牌全渠道协同发展，负债优化释放利润弹性，未来稳健增长可期。公司多品牌全渠道发展良好，TW品牌立足IP优势，线上精细化运营，线下零售渠道持续变革，进一步优化直营与加盟渠道结构，打造旗舰店和品牌集合店。同时，借助新零售赋能购物中心，提升线下零售力。VG品牌重视自主研发，单店质量较高，线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率，提升盈利能力。
    估值
    当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2025年EPS，预计公司2024-2026年EPS分别为1.07/1.24/1.39元，对应市盈率为10/8/7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧、线下渠道拓展不及预期、商誉减值风险

2024Q1利润端增速放缓，坚持聚焦高端制造能力

奕瑞科技(688301)
    公司奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元（+11.48%），实现归母净利润1.39亿元（+1.88%）。公司发布定向增发方案，定增资金拟用于X线真空器件及综合解决方案”项目建设。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端实现平稳增长，利润端增速放缓。奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6.00%。公司2024年一季度毛利率为53.33%，同比下降3.71pct。
    持续聚焦高端制造能力，掌握X射线平板探测器核心技术。公司产品覆盖医疗及工业领域，医疗产品覆盖多个科室。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸0505到大尺寸1748的数十款产品的量产，其中1748为业内少有的双片拼接、可支持静态及动态双应用的大尺寸传感器。IGZO传感器技术的产品已经广泛用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产。目前采用碘化铯蒸镀技术的拼接式CMOS乳腺探测器、数字TDI探测器样机、口内无线探测器样机已完成开发，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器。
    发布定向增发方案，布局球管及X线综合解决方案产能。奕瑞科技目前已实现多品类X线核心部件的供应，并在数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源等细分市场占有率逐步扩大，但尚未具备球管以及X线综合解决方案产品的大规模量产产能。公司于2024年4月30日发布定增方案，募集资金总额不超过14.50亿元，拟用于“X线真空器件及综合解决方案”项目建设。项目总投资金额为15.63亿元，建设期为36个月。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，加速三大X线核心部件全面进口替代进程。
    估值
    公司利润端面临一定的增长压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为8.34亿元、10.37亿元和12.86亿元，对应EPS分别为8.18元、10.17元和12.60元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为25.3倍、20.4倍和16.4倍。长期仍然看好公司作为全球头部平板探测器企业的成长能力，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

公司业绩短期承压，调整经营节奏蓄力长远发展

洋河股份(002304)
    洋河股份公告2023年年报及2024年1季报。2023年公司实现营收331.3亿元，同比增长10.0%，归母净利100.2亿元，同比增长6.8%，其中4Q23营收28.4亿元，同比降21.5%，归母净利-1.9亿元，转亏。1Q24公司营收162.5亿元，同比增8.0%，归母净利60.6亿元，同比增5.0%。2023年公司提高分红比率，短期业绩承压，调整经营节奏蓄力长远发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    4季度公司主动控货，调整产品结构，拉低全年营收增速，2023年公司营收增速为10.0%，其中4Q23营收增速同比下滑21.5%。（1）分具体产品来看，2023年公司中高档产品实现营收285.4亿元，同比增8.8%，收入占比为87.8%，同比降1.1pct。我们判断，受宏观环境影响，商务需求减弱，公司核心单品梦6+及以上产品动销放缓，增速同比下滑。考虑到上半年公司开门红业绩压力较大，中高档酒实现较快增长，下半年公司调整经营节奏对海天梦主动控货。2023年公司整体销量及吨价增速分别为-14.9%、29.5%，我们判断主要系上半年梦系列增速较快1H23、2H23中高档酒营收增速分别为17.6%、-5.4%。2023年，公司百元以内普通酒实现营收39.5亿元，同比增长20.7%。我们判断，洋河大曲、双沟大曲等低端产品实现较快增长。（2）分区域来看，2023年公司省内实现营收143.9亿元同比增8.1%；省外实现营收181.0亿元，同比增11.9%，增速略快于省内，收入占比55.7%，同比提升0.9pct。2023年公司经销商合计8789家，其中省内、省外经销商数量分别为2960家（同比-17家）、5829家（同比+568家）。结合上半年经销商数据来看，下半年省外增加招商力度，经销商环比1H23增加353家，对营收有一定贡献。（3）2023年公司毛利率75.2%，同比提升0.6pct，其中4季度毛利率受产品结构调整影响，毛利率同比降5.5pct至69.6%。4Q23公司销售费用率为64.2%，同比增19.0pct，销售费用率增加一方面受收入减少有关，另一方面与渠道促销费增加，数字化营销成本预提有关。4Q23公司税金及附加比率、所得税率受计提影响出现波动明显，影响整体净利率表现。2023年全年来看，公司归母净利率为30.2%，同比降0.9pct，盈利能力短期承压。
    1Q24公司营收及利润增速分别为8.0%、5.0%，现金流表现较好，整体经营逐渐企稳。1Q24公司实现营收162.5亿元，同比增8.0%，合同负债58.2亿元，环比2023年末降幅52.9亿元，降幅小于去年同期。1Q24公司经营活动现金流净额为48.5亿元，其中销售商品收到的劳务现金为129.1亿元，同比增25.1%，渠道库存回归正常水位后经销商回款积极。1Q24公司毛利率76.0%，同比降0.6pct，毛利率环比4Q23改善明显，我们判断梦3水晶版在春节期间表现较好，渠道出货较多。1Q24公司继续加大销售费用投入，销售费用率同比提升1.1pct至8.5%，其他费用率同比基本持平，公司归母净利率37.3%，同比降1.1pct。
    估值
    江苏省内竞争激烈，公司作为江苏省白酒龙头近两年持续调整内部组织架构，通过提升内部管理效能增强整体竞争能力。2023年受宏观环境影响，产品结构承压，公司主动调整经营节奏，蓄力长远发展。根据公司2023年年报，公司提高分红比例，当前估值优势凸显。2024年公司经营目标为5%-10%，根据公司经营目标指引及当前公司所处发展阶段，我们调整此前预测，预计2024-2026年公司营收增速分别为8.2%、7.3%6.7%，归母净利增速分别为6.9%、8.8%、7.7%，EPS分别为7.11、7.73、8.33元/股，对应PE分别为13.5X、12.4X、11.5X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，渠道库存超预期。省内市场受竞品挤压。

精益化经营管理支撑业绩创新高，静待国内消费复苏与国际市场拓展

顺丰控股(002352)
    公司发布2023年度报告：2023年公司营收2584.09亿元，同比减少3.39%；归母净利润82.34亿元，同比增加33.38%；扣非归母净利润71.34亿元，同比增长33.67%。公司坚持可持续健康发展的经营基调，实施精益化经营管理，在收入端呈现下降的情况下，业绩实现超三成增长。我们认为，公司物流网络设施竞争优势明显，服务品质保持行业领先水平，未来随着国内消费逐步复苏有望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间，看好公司中长期投资价值，预测公司2024-2026年实现归母净利润101.25/118.65/133.79亿元，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受益于精细化管理水平提升，2023年归母净利润82.34亿元，创造上市以来最高业绩水平。23年公司实现营收/归母净利润2584.09/82.34亿元，同比-3.39%/+33.40%。在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精益化管理，实施多网融通，成本管控成效显著，毛利率提升至12.8%，同比增加0.3pct，归母净利率提升至3.2%，同比增加0.9pct。
    速运物流板块营收同比增长9.7%，供应链及国际板块同比下降31.7%。①公司传统业务：速运物流板块营收1911.5亿元，同比+9.7%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等业务营收分别为1154.6/250.5/330.8/103.1/72.5亿元，分别同比+9.2%/-2.0%/+18.5%/+19.7%/+12.6%，经济快递营收下滑原因是2023年6月公司将加盟模式的丰网速运业务进行出售交割，剔除丰网后，经济快递业务营收同比+8.6%。②公司新兴业务：供应链及国际业务营收599.8亿元，同比-31.7%，主要原因是公司国际货代业务受国际空海运需求及价格同比下滑影响，相关收入规模和盈利水平同比均明显回落。
    未来有望受益于国内消费逐步复苏拉动物流需求，公司积极拓展东南亚等国际市场寻求增量空间。公司是中国物流行业的核心资产，是中国经济（消费的晴雨表，若未来国内经济呈现逐步复苏态势，公司业务有望实现稳步增长同时，随着鄂州机场运行磨合优化，东南市场布局稳步推进，公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。
    估值
    当前快递物流行业进入高质量发展阶段，行业增速有所放缓，同时公司目前正在拓展的国际业务处于培育发展期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润101.25/118.65/133.79亿元，同比分别+23.0%/+17.2%/+12.8%，EPS分别为2.07/2.42/2.73元/股，对应17.6/15.0/13.3倍PE，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化产生的风险。