海外理顺&国内率先出击，大排量摩托车龙头持续发力

钱江摩托(000913)
    业绩简评
    2024年4月17日公司披露年报，全年实现营收50.98亿元，同比-9.75%；实现归母净利润4.64亿元，同比+11.67%；毛利率27.51%，同比+0.36PCT；净利率8.94%，同比+1.91PCT。其中，Q4实现营收9.99亿元，同比降低14.44%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长899.65%；毛利率30.12%，同比+5.03PCT；净利率5.36%，同比+4.65PCT。
    公司净利润超万得一致预期，主因23年投资净收益0.35亿元（其中出售封装业务收益0.6亿元）。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响，公司2023年营收承压，据摩托车协会数据，公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆，同比-24.49%。受益于销售结构优化，四季度毛利率提升。
    经营分析
    海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-2月大排量累计出口9306辆，同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。
    国内大排量摩托车率先出击，积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550和赛550s等，其中赛550去年售价3.6万元，今年3万元，低于同级别的凯越450rr（售价3.6万元）。新品战略理顺，价格主动出击，有望提升国内大排量市占率。
    现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.9%。货币现金46亿元，同比增长18.1亿元，现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型，以及布局海外渠道。
    盈利预测
    公司海外渠道理顺，国内推出多款高性价比主力新车型，但国内大排量增长仍不及23年中报点评预期，因此我们调整24-25年盈利预测，收入下调16.0%/21.0%，利润下调14.0%/9.8%，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

集采落地加速放量，收购助力业务布局

爱博医疗(688050)
    2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入9.51亿元（同比+64%）；实现归母净利润3.04亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。
    2023年Q4公司实现收入2.83亿元（同比+105%），归母净利润为0.52亿元（同比+49%），扣非归母净利润为0.50亿元（同比+90%）。
    公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入3.10亿元（同比+64%）；实现归母净利润1.03亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润0.99亿元（同比+32%）。
    经营分析
    人工晶体有望凭借集采进一步放量。2023年公司人工晶状体收入5.0亿元（同比+42%），其中境外人工晶状体收入同比增长为128%。据公司公告，公司在23年第四批耗材国采中关于三类人工晶体产品的竞价全部中标，年度采购量超28万个。公司高端晶体有望通过集采快速放量，并有望凭借自身产品优势进一步提升市场份额。
    视力保健业务加速扩张。2023年公司隐形眼镜收入1.37亿元（同比+1505%）。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳提升产能，截至23年底公司彩片产线处于满产状态，预计未来随收购标的与公司相互赋能，有望加速公司隐形眼镜业务布局。
    近视防控领域角膜塑形镜竞争力加强。2023年公司角膜塑形镜收入2.2亿元（同比+26%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。我们认为近视防控系列产品收入高速增长主要系1)产品拓展：24年公司推出普诺瞳Pro系列角膜塑形镜，新产品上市更好满足高端需求。2）适应症拓展：据公司官网，2022年公司普诺瞳角膜塑形镜适用范围扩大获国家药监局批准。公司有望凭借产品优势，进一步提升市占率。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心产品持续放量，产品结构出现变化，我们看好公司后续发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为4.40/5.87亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为3.93/4.99/6.26亿元，分别同比增长29%/27%/26%，EPS分别为3.74/4.74/5.95元，现价对应PE分别为34/26/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

医美板块快速增长，创新管线兑现可期

华东医药(000963)
    业绩简评
    2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司全年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润28.39亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。分季度看，2023年第四季度公司实现营业收入102.29亿元，同比增长3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润6.50亿元，同比增长25.51%；实现扣非归母净利润5.77亿元，同比增长13.29%。
    经营分析
    四大业务板块多点发力，医美板块快速增长。公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长。公司医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%；其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入14958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%；国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。截至2023年底，核心产品Ellansé伊妍仕官方合作医院数量已超600家，培训认证医生数量超过1100人，行业影响力和竞争力不断提升。
    坚决践行转型创新战略，研发管线兑现可期。公司继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，坚持“自研+引进”双轮驱动，不断丰富产品管线。截至目前，公司创新产品管线已超60项，其中9款，产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。在内分泌领域，公司通过自主研发加引进吸收方式打造了以GLP-1等临床主流治疗靶点为核心的创新药和差异化仿制药产品管线，目前商业化及在研产品达到二十余款。在自身免疫领域，公司已拥有在研或海外已上市的生物药和小分子创新产品10余款。在肿瘤领域，公司重点布局ADC高壁垒研发平台和管线，其中ELAHERE（索米妥昔单抗注射液）是全球首创ADC药物，已提交BLA注册申请，并被纳入国内优先审评品种名单。公司研发工作顺利推进，在研管线兑现可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

单季度收入再创新高，汽车电子新品持续拓展

龙迅股份(688486)
    业绩简评
    2024年4月17日，公司发布2024年一季报。
    1）2023年公司实现营业收入3.23亿元，同比增长34.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长48.39%；
    2）2023Q4公司实现营业收入1.01亿元，同比增长48.01%，环比增长14.59%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长66.44%，环比增长13.40%。
    3）2024Q1公司实现营业收入1.04亿元，同比增长101.95%，环比增长3.22%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长324.85%，环比增长-3.93%。
    经营分析
    单季度营收创历史新高，公司步入高增长轨道：在下游需求相对分化，高性能计算与汽车电子高景气度，以及手机、PC等消费电子需求弱复苏的背景下，公司克服了行业下行周期、景气度分化、竞争加剧等不利因素影响，围绕产品持续拓展，加大客户覆盖面，实现公司业绩快速增长。2024Q1公司实现营收1.04亿元，连续四个季度环比增长。2024Q1综合毛利率54.11%，环比维持稳定。
    持续加大研发投入，汽车电子等新品持续拓展：2024Q1公司研发费用0.22亿元，占营业收入的比重为21.47%，公司始终维持20%以上的高研发投入，积极布局高清视频桥接、高清视频传输、汽车电子等领域新品。公司4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，同时积极研发面向HPC、新一代通讯等的高速数据传输芯片，已有PCIe桥接芯片和Switch芯片项目在研。汽车电子业务为公司重要第二成长曲线，公司部分高清桥接芯片已导入车载抬头显示系统以及信息娱乐系统，目前已有8颗料号通过AEC-Q100认证。而针对高端汽车内视频长距离传输和超高清视频显示开发的车载SerDes芯片组已如期进入验证测试阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别为4.72/7.24/10.84亿元，归母净利润为1.50/2.29/3.42亿，对应EPS为2.16/3.31/4.94元，继续维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；限售股解禁。

23业绩略超预期，跨境电商+海外仓双轮驱动成长

乐歌股份(300729)
    4月17日公司披露23年报，23A营收39亿元（同比+21.6%），归母净利6.34亿元（同比+189.7%），扣非归母净利2.5亿元（同比+142.4%）；4Q23营收12.2亿元（同比+35.7%），归母净利1.17亿元（+93.6%），扣非归母净利0.99亿元（+160.6%），23年扣非归母净利超过之前业绩预告上限。
    经营分析
    跨境电商：独立站表现靓丽，拓品类贡献新增长点。23A营收17.7亿元（+12.6%），亚马逊/独立站营收10/6.7亿元（+7.8%/+16.7%），其中2H营收5.8/3.7亿元（+32.6%/+24.6%)，23年公司美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一，独立站占跨境电商收入占比提升至近4成，人均消费金额3014元高于亚马逊平台1694元。品类角度，公司以智能升降桌为基，推出电动沙发、人体工学椅等品类，贡献新收入增长点，我们看好公司在大件智能家居用品行业份额持续提升。
    海外仓：延续高成长，规模效应下盈利能力扩张显著。23A营收9.5亿元（+94.8%），2H营收5.9亿元（+91.1%），截至23年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万㎡，24Q1加快扩仓进度，拥有13个自营海外仓，总面积36.24万㎡，且已累计服务超600家外贸企业，伴随库容率提升带动管理等固定费用的摊薄、尾程物流商议价能力提升等，海外仓业务盈利能力爬升，2H23毛利率14.8%（环比+5.6pct)。
    内销：23A营收3亿元（+5.1%），线上借助京东分销/天猫直营持续开拓，持续开拓线下销售渠道，23A毛利率32.1%（-2.5pct)。受汇率、海外仓盈利提升影响，23A毛利率36.5%（同比+2.1pct），销售/管理&研发/财务费用率同比-0.1/-0.3/+0.05pct至20.1%/7.9%/0.96%，扣非净利率6.5%（同比+3.2pct）。
    升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益行业渗透率提升红利、拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展潜力，预计24-26年归母净利分别为4.5/5.1/6亿元，当前股价对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险；股东减持风险。

业务规模持续增长 业绩同比提升

嘉友国际(603871)
    业绩简评
    2024年4月17日，嘉友国际发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入70亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长52.6%。其中，Q4公司实现营收18.9亿元，同比增长85.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长32.9%。
    经营分析
    业务规模持续增长，营收同比增加。2023年公司营收同比增长44.9%，主要系中蒙、中非、中亚等业务带来增长。（1）中蒙市场：2023年，以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入44.3亿元，同比增长145.9%，公司凭借物流基础设施布局，业务总货量同比增长创新高（2）非洲市场：2023年，非洲刚果（金）卡萨项目投入正式运营，道路及口岸通车量超出预期，经营业绩持续向好，公司陆港运营实现收入4.2亿元，较去年增长322%，打造公司业绩增长新动力；（3）中亚市场：2023年，中国与中亚五国贸易额达到6294.5亿元，同比增加34.1%。公司在中亚市场的货量较去年同期增长422.5%，业绩实现稳步增长。
    毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率19.4%，同比增长0.14pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为1.9%，同比下降0.42pct。其中销售费用率为0.2%，同比增长0.03pct；管理费用率为1.6%，同比上升0.08pct；研发费用率为0.32%，同比下降0.22pct，主要系公司大力推进自主研发，减少外购服务；财务费用率为-0.19%，同比下降0.31pct，主要系利息收入增加以及外币汇率变动。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司归母净利率为14.85%，同比增长0.75pct。
    全球战略深化，强化陆锁国家跨境物流业务。2023年，公司加强了中蒙、中亚、非洲及中南美等陆锁国家的跨境物流业务，通过技术创新和市场拓展显著增长国际市场份额。在股权投资方面，公司在非洲和中亚的重点项目提升了当地物流效率，支持业务拓展，同时继续强化中蒙区域的物流基础设施，保持领先地位，展现了公司在全球市场的战略布局和竞争力提升。
    盈利预测
    考虑到公司持续推进中蒙、中亚、非洲业务拓展，调整公司2024-2025年净利润预测13.0亿元、15.1亿元，新增2026年净利润预测16.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

核电订单高增长，完成新材料领域布局

兰石重装(603169)
    事件
    公司2024年4月17日发布2023年报，23年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比减少12.62%。
    点评
    光伏多晶硅设备行业景气度较低，公司23年新能源装备出现较大下降。公司23年新能源装备收入9.08亿元，同比下降30.28%，毛利率13.57%，同比减少1.12pcts，对公司业绩造成较大影响。我们认为主要由于光伏多晶硅设备市场23年步入瓶颈期，硅料价格大幅下降导致相关设备需求同比大幅减少，对公司多晶硅设备需求造成不利影响。
    公司核能板块23年订单高增长，看好后续成长前景。公司23年新签订单63.95亿元，同比下降4.68%，但其中核能板块订单5.17亿元，同比增长154.6%。在核能装备领域，公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格。2022-2023年连续两年间，我国每年核准10台核电机组，核电景气度不断提升，后续有较好成长前景。
    公司引入战略投资者和收购超合金公司完成新材料领域布局。23年公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合。同时收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，助力公司在核电、氢能等核心业务领域实现高端材料配套，提升整体产品附加值。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润2.08/3.16/4.41亿元，对应当前PE33X/22X/15X。考虑公司核电、氢能等领域成长空间较大，收入结构持续优化，维持“买入”评级。
    风险提示
    炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，，股权质押风险。

公司点评：创新驱动强劲，出海布局达成多项里程碑

恒瑞医药(600276)
    2024年4月17日，公司发布2023年年度报告以及2024Q1报告。2023年，公司实现收入228.20亿元（+7.26%，同比，下同）；归母净利润43.02亿元（+10.14%）；扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。单季度看，公司2023年Q4实现收入58.06亿元（+8.9%）；归母净利润8.29亿元（+13.3%）；扣非归母净利润7.81亿元（+118.2%）。2024年Q1营收59.98亿元（+9.2%）；归母净利润13.69亿元（+10.48%），扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）。
    经营分析
    创新转型成果逐步兑现。随着上市药品的不断放量，创新药正逐渐成为驱动公司业绩增长的主要推动力，2023年公司创新药收入达106.37亿元（不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总收入比重达41.61%。此外，公司去年推动3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。
    公司对外BD加速，产品出海在即。2023年公司与多家海外药企共达成5项对外授权，交易总金额超40亿美元，涉及产品包括EZH2抑制剂SHR2554，TSLP单抗SHR-1905，HER1/HER2/HER4靶向药物马来酸吡咯替尼，PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法，PARP抑制剂HRS-1167和Claudin18.2ADC SHR-A1904，其中PARP抑制剂和Claudin18.2ADC均授权给德国默克，这是公司首次与全球大型跨国企业达成战略合作，交易总额可达14亿欧元。此外，2023年7月卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于晚期肝癌一线治疗适应症BLA申请获得美国FDA受理，目标审评日期为2024年5月31日，海外商业化启动在即。与此同时，公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2ADC、Claudin18.2ADC、TROP2ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4ADC等6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品以及SHR-1707（抗Aβ单抗）、Edralbrutinib等非肿瘤创新药均已实现国内外同步研发。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司发展前景，预计2024/2025/2026年公司营收276/322/377亿元，同比增长21%/17%/17%；归母净利润55亿/66亿/82亿元，同比增长28%/20%/23%，维持“买入”评级。
    风险提示
    临床研发不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，国际化进程不及预期，集采中选产品降幅过大等风险。

1Q24业绩符合预期，防晒剂新品加速放量驱动成长

科思股份(300856)
    业绩简评
    公司4月16日公告4Q23营收6.26亿元、同增21.27%、环比增7.1%，归母净利润1.97亿元、同增47.33%、环比增6.29%；1Q24营收7.12亿元、同增21.1%、环比增13.8%，归母净利润2.2亿元、同增37.16%、环比增11.36%。防晒剂景气度持续，4Q23/1Q24旺季业绩符合预期，1Q24环比仍有增长、增量主要来自防晒剂新品放量。
    经营分析
    盈利水平维持高位，转固影响表观毛利率。4Q23毛利率46.64%、环比-3.47PCT（系安庆工厂转固增加折旧摊销），高毛利防晒剂新品占比提升、1Q24毛利率47.82%（环比+1.19PCT），随安庆工厂产能利用率提升、预计转固影响逐季减弱；归母净利率30.87%、同比+3.61PCT、环比-0.68PCT；规模效应下费用率下降，1Q24销售/管理/研发费用率1.66%/6.89%/4.47%，同比-0.31/-0.43/-0.85PCT。
    供需紧张格局延续，1H24防晒剂新品价格望维持高位，防晒剂老品中OCT价格3Q23末估算双位数下降（1H24延续调整后的价格）、AVB/HMS等价格维稳。
    展望24年增量来自，1）防晒剂新品新扩产能释放、销量望翻倍增长：PS/PA/EHT3Q23扩产完成、预计24年加速放量，同时PS美国FDA认证预计24年获实质性进展、将进一步打开需求；2）个护原料（PO&氨基酸表活）3Q23投产、大客户宝洁/联合利华验证有序推进，预计2Q24开始出货。
    中长期看，25年马来西亚工厂投产（1万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润；技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。
    盈利预测
    防晒剂新品加速放量、洗护系列24年开始贡献利润、护肤系列期待落地，看好全年业绩兑现。上调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.56/11.70/13.82亿元、同比+30%/+22%/+18%，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动/新品投产、放量不及预期/马来西亚项目进展不及预期。

主业增长符合预期，钢渣业务贡献增量

青达环保(688501)
    4月16日晚间公司披露23年报，23全年实现营收10.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润8668万元，同比+48.0%。业绩符合预期。
    经营分析
    煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5亿元，同比+16.3%，略高于行业增速。在23年煤电容量机制出台前，由于对机组长期收益的担忧，火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地，火电建设将加速，公司传统业务受益。
    新能源消纳进入新阶段，全负荷脱硝业务需求向好。伴随新能源市场化交易电量占比提升，火电减少出力时段增加，更多存量机组将出于经济性考虑进行灵活性改造。公司23年该业务营收同比-25.2%，或与改造需求释放节奏有关。
    成本上升顺价较好、毛利率基本稳定；业务拓展带来费率上升。公司23年综合毛利率达33.7%，同比-0.1pct，材料/人工成本上升，产品单价调整较为及时；公司23年管理费率/销售费率分别为8.5%、7.4%，均同比+0.5pct，主因行业景气周期积极争取项目资源、同时开拓钢渣处理等新业务。
    钢渣业务确认业绩，新增长曲线确立。6M23公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为1.04亿元。23年公司确认钢渣业务营收9186.7万元。业务毛利率达40.4%，高于电力行业盈利水平，体现业务更高的技术要求。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.7/1.8亿元，EPS分别为1.09/1.34/1.49元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

收入逐季恢复，盈利能力进一步提升

欧圣电气(301187)
    业绩简评
    2024 年 4 月 16 日公司披露 23 年业绩， 23 年实现营收 12.2 亿元，同比-5.3%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比+8.4%； 实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+18.5%。 其中， Q4 实现营收 3.8 亿元，同比+51.1%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比+86.9%； 实现扣非归母净利润 0.5 亿元，同比+265.3%。
    经营分析
    下游零售商持续补库，公司收入实现逐季恢复。 分产品： 23 年公司干湿两用吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他营收分别为6.6/4.4/0.3/1.0 亿元， 同比分别+2.7%/-2.5%/-73.8%/+16.7%。吸尘器和空压机收入逐季恢复明显，工业风扇收入下滑主要系部分客户的订单减少。分模式： 23 年公司品牌授权/ODM/OBM/OEM 营收 分 别 为 5.2/6.2/0.4/0.3 亿 元 ， 同 比-16.1%/+9.4%/-28.2%/-13.3%。 公司近日收到全球知名家居建材用品零售商 The Home Depot（家得宝）对公司小型空压机系列产品（HUSKY 品牌）的采购承诺函，承诺采购订单金额约为 2000 万美元，计算约合 1.45 亿元人民币，占公司 23 年度经审计营业收入的 11.91%。 我们认为公司渠道及制造壁垒深厚， 随下游零售商持续补库，公司新订单、新品类贡献下， 24 年收入增长有望提速。汇率利好出口企业毛利率提升，盈利水平进一步优化。 23 年/23Q4公司毛利率为 35.8%/+5.9pct、 38.1%/-13.6pct,分产品来看，干湿两用吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他营收毛利率分别39.4%/27.6%/40.3%/47.4%，同比+6.3%/+4.3%/+11.4%/+4.9%，毛利率提升明显主要系新品推出+汇率利好。 23 年公司销售/管理/财务/研发费用率为 11.9%/4.3%/-3.2%/5.5%，
    同比+1.3pct/+0.2pct/-1.3pct/+1.4pct， 财务费用减少主要系美元定期存款利息收入增加，研发、销售费用率提升主因新品研发及销售推广， 整体费用管控良好； 综合影响下， 公司 23 年、 23Q4净利率分别为 14.4%/+1.8pct、 13.2%/+2.5pct，盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2024-2026 年实现归母净利 2.3/2.9/3.6 亿元，同比+33.0%/+24.1%/+26.0%，公司现价对应 PE 为 16.0/12.9/10.3x，维持“买入” 评级。
    风险提示
    汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期

利润超预期，α能力显著

中控技术(688777)
    2024年4月16日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入17.38亿元，实现归母净利润1.45亿元。
    收入&利润端：利润超预期，盈利能力稳步向上。收入：2024Q1实现营业收入17.38亿元，yoy+20.25%。利润：2024Q1实现归母净利润1.45亿元，yoy+57.39%；实现扣非归母净利润1.19亿元，yoy+76.05%；若扣除利息收入（3500w），公司实现扣非归母净利润0.83亿元，yoy+27.95%。毛利率&净利率：2024Q1实现综合毛利率31.03%，yoy-2.30pcts；实现归母净利率8.37%，yoy+1.97%。
    费用端：控费成果显现，业务规模效应显现。2024Q1研发费用率11.83%，yoy-1.04pcts；销售费用率9.50%，yoy-0.74pct；管理费用率5.58%，yoy-1.45pcts。
    现金流&合同负债：经营性现金流同比流出收窄，合同负债或与确收节奏有关。现金流：2024Q1经营活动产生的现金流量净额-6.77亿元，yoy+6.88%（23Q1-7.23亿），我们预计受战略备货、S2B业务部分占资、中小客户回款节奏等客观因素相关。合同负债：2024Q1合同负债为22.77亿元，yoy-8.04%，我们认为这与公司有意剥离低毛业务、对大单进行拆分、不同项目确收节奏存在差异等原因有关，公司整体订单情况依然保持稳定。
    目前处于历史估值低位，左侧位置建议关注。目前公司估值对应24年利润28X PE，处于历史估值低位。我们认为，随着国内PMI回到枯荣线以上，公司【AI+降本增效构建生成式工业大模型】【海外版图持续拓张】【产品体系不断丰富，行业横向扩展】，公司长期成长空间持续向上。左侧位置，建议关注。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为103.6/129.8/166.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.4/19.5亿元，EPS分别为1.58/1.95/2.47元。公司股票现价对应PE估值为27.1/22.0/17.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。

第三方测试老牌劲旅，有望迎来发展新机遇

利扬芯片(688135)
    公司是国内老牌第三方测试公司，业务领域覆盖CP（晶圆）测试及FT（成品）测试，其中2023年FT测试平台收入占比为59%，贡献了大部分营收；CP测试平台实现1.88亿收入，同比+22.6%，贡献较大收入增量，占总收入37%。公司于24年2月29日拿到批复同意发行可转债，拟投入4.9亿扩大芯片测试产能，3千万用于补充流动资金。此外，公司子公司利阳芯布局晶圆减薄等业务，据公司2月2日公告，目前已签订预估金额为6.5千万合同。
    投资逻辑
    下行周期内提前布局算力类等中高端测试产能。据年报披露，2023年公司实现5.03亿收入，同比+11.2%；实现归母0.22亿，同比-32.2%，收入创下历史新高，受设备折旧及稼动率低影响，利润承压。在行业下行周期内，公司新产能持续释放且仍持续扩张，在高算力、车用芯片、工业控制等领域收入保持增长对冲部分消费电子业务的下滑，2023年算力类芯片占营收约20%。我们预测公司24-26年实现营收6.63/8.38/9.94亿，利润0.39/1.06/1.59亿。
    Chiplet成为AI芯片主流方案，带动芯片测试“量价齐升”。目前，行业龙头英伟达和AMD均采用Chiplet方案，英伟达的新产品GB200将两个GPU和一个CPU相连成一个芯片，与上一代H100相比，性能实现了大幅提升；AMD此前发布的MI300同样采用CPU+GPU合封的Chiplet方式，Chiplet方案的使用增加了测试次数及测试精度，带动芯片测试“量价齐升”。
    行业至暗时期已过，底部反转或将到来。京元电子、欣铨、矽格作为行业龙头，2024年3月月度营收均实现环比增长，国内第三方测试公司业绩有望迎来底部向上拐点。此外，受地缘政治等因素的影响，建立自主可控的产业链已成为当前阶段的重要目标，特别是特种芯片及高端AI算力芯片制造链回迁迫在眉睫。半导体国产化进程持续加深，国内IC测试需求不断扩大。
    盈利预测、估值和评级
    预测公司24-26年分别实现归母净利润0.39/1.06/1.59亿元，EPS分别为0.20/0.53/0.80元，对应PE分别为81.7/30.3/20.1倍。我们给予公司2025年40倍PE估值，目标市值42.4亿元，对应目标价格为21.2元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、进口设备依赖以及行业竞争加剧的风险。

数据中心量利双升，Q4存货环比改善

科士达(002518)
    业绩简评
    4月15日公司披露年报，2023年实现营收54.40亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长28.8%。其中，Q4实现营收13.71亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降26.8%。
    经营分析
    数据中心业务量利双升：2023年公司数据中心实现收入26.71亿元，同比增长14.5%，毛利率38.11%，同比提升2.18PCT。人工智能时代算力型数据中心需求旺盛，公司作为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，积极推出模块化UPS等不同产品匹配下游需求变化，预计数据中心收入将保持稳步增长。
    受欧洲库存影响，新能源业务增速承压：公司下半年新能源业务实现收入11.54亿元，同比下降26.6%，环比下降26.8%，主要由于欧洲户储渠道积累库存较多，导致公司出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。存货环比改善明显，运行效率逐步提升：截至2023年底，公司存货为11.00亿元，环比下降10.5%，存货周转天数为56.7天，环比下降4.5天。公司积极提升运营效率，加速存货周转，有望先行业一步去库完成。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况以及我们对行业的判断，调整公司2024-2025E净利润分别至10.27（-26%）、13.33（-24%）亿元，预计2026年归母净利润为16.28亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

业绩超预期，盈利强劲，现金流增厚

宁德时代(300750)
    4月15日，公司发布24Q1季报。24Q1公司收入798亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。业绩超预期。
    经营分析
    1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573亿元，较23年末+57亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2亿元，另外先进制造业企业增值税加计抵减贡献较大。
    2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1末公司存货约440亿元，较23年末454亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1公司固定资产1145亿元，较23年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886亿元，较23年末+9%，经营性现金流283.6亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。
    3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATLInside模式推广，逐步建立消费者用户心智。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470、542、623亿元，对应PE分别为18、16、14X，维持“买入”评级！
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

23年超额现金分红，静待新游上线

完美世界(002624)
    业绩简评
    2024年4月15日，公司发布23年年度业绩，全年营收77.9亿元/yoy+1.6%，归母净利4.9亿元/yoy-64.3%，扣非归母2.1亿元/yoy-69.6%。公司计划本报告期分配利润，现金分红0.46元（含税）/股，现金分红总额8.73亿元。
    经营分析
    收入：游戏短期承压，积极拥抱AI；影视高增。1）游戏：23年营收66.7亿元/yoy-7.9%：其中，PC端22.1亿/yoy+16.2%，表现出强韧性及生命力；移动端40.9亿/yoy-19.3%，主要系老游戏流水自然下滑+新品上线较少；主机端1.0亿/yoy+310.2%，预计主要系《幻塔》等主机游戏带来增量；游戏相关其他业务2.7亿/yoy+5.3%。同时公司逐步落地开放工具与生产管线AI化。2）影视：23年营收10.3亿/yoy+222.5%，主要系精品影视剧陆续上线。
    盈利：收入结构变化致毛利率下滑，费用持续投入、投资收益变化等造成拖累。1）23年综合毛利率59.7%/yoy-8.8pct，主要系毛利率较低的影视业务收入占比同比+9.1pct至13.3%。2）23年归母净利率6.3%/yoy-11.6%，扣非净利率2.7%/yoy-6.3%。其中，销售费率同比+0.9pct，投资收益占收入比同比-4.2pct，主要系被投资单位投资损失及出售长期股权投资产生损益，信用减值损失占比同比-0.6pct，主要系影视业务应收款项信用减值；23年大额非经（2.8亿）主要由环球片单公允价值变动、政府补助等构成。
    展望2024：静待新游上线。1）游戏：《一拳超人》24年2月在海外公测；《女神异闻录》4月12日公测，据七麦，其始终位于iOS游戏畅销榜TOP15，并将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。且公司优化游戏业务团队管理模式，以提高资源使用效率及项目产出能力。2）影视：储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23年的向好态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为9.5/10.7/12.1亿元，对应PE为20.3/18.1/16.1X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。

重组拉动业绩增长，高分红回报股东

建发股份(600153)
    事件
    2024年4月15日公司发布2023年年报，全年实现营收7636.8亿元，同比-8.3%；归母净利润131.0亿元，同比+108.8%；扣非归母净利润24.1亿元，同比-34.9%。拟每10股派发现金红利7元，占剔除重组收益后的归母净利润比例58.7%，股息率约7.1%。
    点评
    重组收益拉动归母净利润增长，三大业务当期业绩承压：公司及联发集团以62.86亿元的对价收购美凯龙29.95%的股份，于三季度正式并表，取得归母重组收益95.22亿元计入非经常性损益，当期归母净利润大幅增长。剔除重组收益后归母净利润同比下滑,主要因为三大业务板块当期业绩均有一定下滑。
    供应链板块：2023年分部实现营收5933.7亿元，同比-14.8%，实现归母净利润39.5亿元，同比-1.4%。在大宗商品价格剧烈波动环境下，凭借稳健的风控能力，经营业绩相对平稳。
    房地产板块：2023年分部实现营收1664.5亿元，同比+21.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比-91.6%；其中建发房产贡献归母净利润20.5亿元，同比减少0.3亿元，联发集团贡献归母净利润-18.6亿元，同比减少20.5亿元。受市场下行影响，板块毛利率从2022年的14.64%降至2023年的11.51%，建发房产和联发集团分别计提减值14.5亿元和14.8亿元。
    家居商场运营板块：2023年美凯龙计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值、处置项目产生营业外支出合计31.6亿元，致美凯龙实现归母净利润-22.16亿元。2023年9-12月为公司贡献的归母净利润为-5.6亿元。
    房地产销售逆势增长，投资稳健“以收定支”：2023年公司总销售金额2295亿元，同比+9.4%；其中建发房产销售金额1891亿元，同比+6.1%，居行业第8（2022年居第10）；联发集团销售金额403亿元，同比+28.0%，居行业第26。2023年公司拿地91宗，总拿地金额1320亿元，其中一二线城市占比超90%，拿地强度0.58。
    投资建议
    公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们调整公司2024/2025年归母净利润至67.6和84.0亿元（原为67.3/84.7亿元），新增2026年归母净利润预测93.2亿元，同比增速分别为-48.4%、24.2%和11.0%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为4.4/3.5/3.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

散热平台化布局，毛利率持续改善

英维克(002837)
    业绩简评
    24年4月15日，公司披露2023年年报，报告期内实现营收35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。业绩符合市场预期。
    经营分析
    温控散热市场高景气，全年营收前低后高。23年两大主营业务机房和机柜温控分别营收16.4和14.7亿元，同比增长13.8%和33.0%，其中储能散热相关收入约12.2亿元，同比增长约44%保持较快增长。公司客车空调产品在优势区域市场需求回升，实现收入0.9亿元，同比增长35.55。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，全年提升至32.35%，同比增加2.5PP。整体盈利能力提升显著，全年净利润率9.88%，同比提升0.4PP。受22年股权激励计划影响，报告期内公司股份支付费用为0.66亿元，对归母净利润影响为0.56亿元，抛去股份支付费用影响，公司净利润同比增长46.4%。
    持续正向研发迭代，夯实公司机房+储能温控优势。高密度数据中心建设叠加能效指标要求，驱动液冷技术加速导入，公司推出用于IDC场景的液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始显著贡献。公司扩展电子散热应用，发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，并开始应用于储能PCS和基站AAU射频单元。
    平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。
    盈利预测与估值
    我们预计公司24-26年归母净利润5.3亿元/7.1亿元/9.3亿元，对应PE分别为31x、23x、18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。

Q1超预期，车载光学快速放量

宇瞳光学(300790)
    业绩简评
    2024年4月15日公司披露2024年一季度预告、2023年快报，预计2024年Q1归母净利达0.35~0.45亿元，同增243%~340%；Q1扣非归母净利达0.3~0.4亿元，同增284%~408%，超预期。
    2023年公司营收达21.5亿元、归母净利达0.3亿元；其中2023年Q4收入达6.5亿元、同增34%，收入拐点已现。
    经营分析
    公司Q1业绩高增主要系公司巩固加强传统安防业务，积极发展车载、微单、微影等新兴业务，车载镜头、汽车光学零部件业务快速放量。2023年H1公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为6.3、1.1、0.9、0.4亿元，占总收入的67%、12%、10%、4%、2%，车载、机器视觉业务快速放量。
    公司是全球安防镜头龙头，2022年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达52%、26%。
    公司车载产品包括车载镜头、HUD光学部件、车载激光雷达光学元件。公司玻璃非球面镜片产能处于行业靠前位置，玻璃非球面镜片销售增速较快，对外销售的模造玻璃镜片，客户主要用于组装ADAS镜头并最终供应至T客户，是2023年新的增量业务。智能驾驶光学传感作为自动驾驶之眼，具备高成长、高壁垒特点，自动驾驶处在向前快速迭代的过程中，在智能驾驶浪潮下，车载摄像头、激光雷达、HUD、智能大灯行业蓬勃发展。公司作为安防镜头龙头，规模优势、成本优势突出，顺利导入比亚迪、吉利、T等车企，车载光学打造公司第二成长曲线。
    2023年10月公司收购奥尼光电100%股权，标的公司主要产品主要应用于智能交通、机器视觉、数码相机、医疗器械、电影摄影、无人机航拍等光学相关领域，以微单（数码相机）、微影（电影摄影）镜头为主，产品盈利能力较强（2022年净利为0.1亿元，净利率达30%）。收购完成有助于丰富公司产品、提升公司盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑车载等新兴业务利润率超预期，我们上调公司2024、2025年净利至2、3亿元（原为1.5、2.2亿元）。公司股票现价对应PE估值为23、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、车载市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

发电主业稳健高增，业绩反弹持续兑现

皖能电力(000543)
    业绩简评
    2024年4月15日公司披露年报，23年实现营收278.7亿元、同比+8.3%（调整后），归母净利润14.3亿元、同比+186.4%（调整后）。23年计提减值1.3亿、对利润总额的影响幅度为6.6%；23年计划现金分红0.221元/股（同比+360.4%），当前股价对应股息率2.5%。
    经营分析
    新机组投产+利用小时数提升，2023年电力主业业绩高增。从发电量看，公司控股阜阳二期66万千瓦机组、新疆2台66万千瓦机组分别于1M23、9M23投产，叠加4M23收购皖能环保发电后进行业绩并表，新增产能释放拉动公司23年发电量同比+18.9%、发电业务营收同比+15.3%。从电价看，2023年安徽电力供需仍偏紧，公司23年机组利用小时数同比提升4小时至4970小时，售电价格0.456元/kWh、虽小幅下滑2.3%但维持基准价上浮约19%的水平高位运行；预计24年安徽电量电价下行、但在容量电价的补充下公司可实现售电价格的维稳。此外，公司控股皖能能源交易公司投资的宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于12M23开工，一期30万千瓦项目建成后预计每年可提供超6.6亿千瓦时清洁电能，且24-25年公司控股的安徽、新疆在建火电机组陆续投产，有望共同增厚公司业绩。
    煤价高位回落，火电盈利能力实现明显改善。国内煤炭生产端开启放量、叠加进口煤高增，驱动23年市场煤价中枢高位回落24%至967元/吨，长协煤价中枢也同比下行1.1%至714元/吨。此外，保供政策助力下公司长协比例提升，23年长协煤合同占比超70%，长协履约率超91%、履约率同比+9pct。成本改善下，公司23年电力主业毛利率为7.7%、同比+5.7pct。
    参股公司持续贡献重要利润。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受23年来成本下行、发电需求提升的业绩利好，23年公司获得投资收益13.6亿元、同比+56.3%，占利润总额比重74.3%，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献。此外，公司1M24发布公告称拟与中煤新集共同出资投建中煤六安公司、公司参股45%，有望进一步增厚参股电厂规模和业绩贡献。
    盈利预测、估值与评级
    随着煤价中枢持续下行，24-25年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润19.1/22.7/23.9亿元，EPS分别为0.84/1.00/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为10.6/8.9/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。

订单交付顺利，24Q1业绩重回高增长

东华测试(300354)
    业绩简评
    4月15日，公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现收入3.78亿元，同比+3.03%；归母净利润0.88亿元，同比-27.94%；24Q1公司实现收入1.04亿元，同比+45.16%；归母净利润0.27亿元，同比+165.70%，符合市场预期。
    经营分析
    受交付节奏影响，23年Q4业绩承压。根据公告，23Q4公司实现收入、归母净利润0.73亿元（同比-49.64%）、0.05亿元（同比大幅下滑）；全年利润承压主要系部分客户订单交付时点低于预期。随着公司重要订单在24年陆续交付，24年公司收入、归母净利有望恢复高增长，根据公告，24Q1公司实现收入、归母净利分别同比+45%、166%。
    电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，23公司电化学工作站实现收入5810万元，同比+87.41%，随着公司下游客户持续拓展，我们预计23-26年公司电化学工作站收入为0.87/1.30/1.96亿元。
    力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为4.97/6.52/8.45亿元，归母净利润为1.56/2.10/2.71亿元，对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。

稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红

金钼股份(601958)
    稀缺的钼资源龙头。 公司是国内首家 A 股上市的钼专业生产商，陕西国资控股。 2023年公司钼相关业务毛利占比为101%；得益于优厚矿山资源，公司各钼品毛利率水平高达 53%；自 2020 年开始钼步入景气周期，公司净利润 3 年 CAGR 高达 157%。
    能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。 1）需求拆解： 钼主要应用于不锈钢和中厚板，我们测算 2023 年国内中厚板、 316 和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为 36%、 23%和 13%，得益于造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续 ，我们预计 2026 年全球钼需求量有望达到 34.5 万吨， 3 年 CAGR 为 5%；其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为 37%、 32%、 7%。2）供给梳理：海外的主要增量项目为 Quebrada Blanca 铜矿二期项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等；我们测算2026年全球钼供应为 30.3 万金属吨， 3 年 CAGR 为 4%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2 万吨，钼价中枢将逐步上行。
    控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润。 公司除了手握金堆城（持股 100%）和东沟钼矿（持股 65%）两大优质矿山，我们测算2023 年并表产量近 2.3 万吨、权益产量近 1.9 万吨； 还参股了季德钼矿（持股18.3%、爬产中）和沙坪沟钼矿（持股10%，我们预计 2027 年投产）；参股矿山完全达产后有望增加超过 0.3 万吨权益产量，进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、全国占比分别为 9%/20%。
    最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。 我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比，在钼的利润占比和商品-股价联动性方面，金钼股份表现均强于同行；即使钼价处于历史较高位置，当钼价上涨幅度 50%，归母净利润增幅为92%，对应 PE 为 7 倍，公司盈利弹性仍然较为可观。
    高分红延续。 2023 年公司分红比例为 42%； 2008-2023 年公司累计分红比例高达 75%，显著高于申万有色行业平均水平； 2023 年公司股息率为 4.2%。强盈利和大比例分红共振，投资价值彰显。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 120/125/134 亿元，预计实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 33/35/37 亿 元 ， EPS 分 别 为1.01/1.08/1.14 元，对应 PE 分别为 11.9/11.3/10.6 倍。考虑公司历史估值在行业中水平，给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价17.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

1Q业绩表现靓丽，看好宠食龙头加速品牌高端化

乖宝宠物(301498)
    业绩简评
    4 月 15 日公司披露 23 年业绩及 24Q1 季报， 23 年收入 43.27 亿元（同比+27.4%），归母净利 4.29 亿元（同比+60.7%）。 23Q4 收入12.15 亿元（同比+33.5%），归母净利 1.14 亿元（同比+129%），每10 股派发红利 1.7 元。 24Q1 收入 10.97 亿元（同比+21.3%），归母净利 1.48 亿元（同比+74.5%）， 1Q 业绩超预期。
    经营分析
    自主品牌直营渠道高速增长， 主粮为主要成长驱动， OEM 稳健恢复。 1）分业务角度： 23 年自主品牌/OEM 业务收入 27.4/14.1 亿元，同比+34.2%/+18%，公司以主品牌麦富迪为基础，推出麦富迪BARF 系列等新品类，弗列加特定位高端猫品牌快速成长； 2）分渠道：直营+经销双线运行，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容， 23年直营/经销收入 12.4/16.7 亿元，同比+57%/+19.1%。 3）分品类：23 年主粮/零 食/保健品 营收 20.9/21.7/0.57 亿 元 ，同比+50.4%/+10.9%/+54.4%。
    产品升级加快品牌高端化进程、供应链数字化建设显著提振盈利能力。 23 年毛利率 36.8%（同比+4.3pct） ,预计主要受以下因素影响： 1） 成本端： 供应链优化改进+鸡肉价格处于低位； 2） 产品升级加速： 先后推出麦富迪 Barf、 弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列，跻身猫粮高端市场头部品牌。 23 年主粮/零食毛利率36%/37.2%（+1.3/6.4pct）； 3）高毛利的直营渠道收入占比提升至 28.6% （ +5.4pct ）。 23 年销 售 /管 理 & 研发 费 用率 同 比+0.6/+0.26pct 至 16.7%/7.5%，净利率 10%（同比+2.1pct）。
    24Q1： 收入同比+21.3%，毛利率 41.1%（+6.9pct） , 销售/管理&研发费用率同比+2.9/+0.5pct 至 17.3%/7.1%，净利率 13.6%（同比+4.1pct）。
    国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代， 且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。 主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长， 中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、 产品升级渠道开拓提供持续成长动能， 预计公司 24-26 年归母净利分别为 6.05、7,64、 9.83 亿元， 同比+41.1%/+26.2%/+28.7%,当前股价对应 PE分别为 32、 26、 20X， 维持 “买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

公司业绩扭亏为盈，收拾旧山河再出发

富瑞特装(300228)
    业绩简评
    2024 年 4 月 16 日公司披露年报，全年实现营业总收入 30.4 亿元，同比上升 89.3%，归母净利润为 1.5 亿万元， 同比增长 165.8%。其中， Q4 实现营收 9.3 亿元，同比上升 80.0%；实现归母净利润1.1 亿元， 同比扭亏为盈， 公司业绩超预期。
    经营分析
    全年利润由亏转盈， Q4 单季度贡献全年六成业绩。 公司全年利润大幅度增长主要系： 1） 2023 年 LNG 重卡放量超预期， 2023 年全年 LNG 重卡销售约 15.1 万辆， 同比增长 307.2%， 公司作为 LNG重卡气瓶头部企业， 2023 年低温储运应用设备业务营收同比增长187.6%； 2）报告期内，公司重装设备业务快速增长，截止到 2023年底，重装设备业务营收同比增长 133.2%； 3） 随着国家中西部偏远井口气资源的开发力度逐渐加大，报告期内公司的 LNG 运维加工服务及销售业务规模保持稳定增长。
    主业快速反转，氢能提升整体估值。 LNG 重卡驱动并非单纯油气价差导致，长期可控能源利好终端应用市场，油气价差并非驱动天然气重卡最大原因，国内能源未来的自主可控与长期 LNG 价格向下催生终端用户需求旺盛，今年天然气重卡将成公司亮点之一；稳健可持续业务推动公司业绩企稳，重型装备业务与天然气能源服务构筑后续业绩基底，相较于天然气重卡需求的起量，公司前些年针对重装出海与能源服务的左侧布局进入收获期，随着重装客户与海外头部客户长期绑定，订单有望满负荷，能源服务业务将构成公司最大亮点，构筑利润全新高增量；公司布局氢储运高精尖环节， 其氢瓶阀门客户覆盖大部分头部企业，国产化渗透将加速 ，液氢公司左侧布局 ， DN25~DN50 液氢用紧急切断阀、DN15~DN100 液氢用截止阀共计 121 套液氢用阀门已发往项目现场。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业毛利率和净利率双升叠加氢能储运进入关键期，业绩逐步进入释放期， 2024-2026 年归母净利润为 3.0/4.7/6.0 亿元，对应的 EPS 分别为 0.52/0.82/1.03 元， PE 为 16/10/8 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性

业绩高增，规划半钢品类进一步完善

贵州轮胎(000589)
    事件
    2024年4月15日公司发布了2023年年度报告，2023年公司实现营业收入96亿元，同比增长13.76%。实现归母净利润8.33亿元，同比增长94.19%。基本每股收益为0.73元。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    经营分析
    行业高景气延续，公司业绩实现快速增长。2023年经济社会全面恢复常态化运行，随着消费市场需求回暖轮胎行业景气度不断提升，同时上游原料价格受供需关系、大宗材料价格走低等因素影响处于相对低位，对企业控制原料采购成本、保持平稳良好经营产生了积极作用。海外市场随着海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价比的优势凸显从而推动出口持续增长。2023年公司完成轮胎产量894.73万条，同比增长23.49%；完成轮胎销售858.76万条，同比增长20.44%；并且境外轮胎收入同比增加23.68%，占公司营业总收入的比例为36.37%。2024年公司计划完成轮胎产量1030万条，较上年增长15.12%；计划完成轮胎销售1030万条，较上年增长19.94%。
    越南基地扩产半钢胎，产品布局进一步完善。今年3月公司公告规划通过越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，建设地址在越南前江省新福县龙江工业园，项目总投资为2.28亿美元。项目建设周期12个月，投产第2、3年预期投产率分别为60%、80%，第4年达产，正常建设和运营的情况下预计可实现年均新增销售收入1.9亿美元，年均利润总额2861.65万美元。考虑到美国目前对越南半钢胎仅征收了小额反补贴税率，相对国内出口优势更加明显，在越南基地规划半钢胎项目有望推动公司进一步打开海外市场。未来随着半钢项目投产放量，公司产品种类得到丰富的同时整体盈利能力也将得到提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72亿元、11亿元、12.63亿元，当前市值对应PE估值分别为9.32/8.23/7.17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

全国化扩张顺利，第二曲线蓄势待发

东鹏饮料(605499)
    4月14日公司发布23年年报，23年实现营收112.63亿元，同比增长+32.4%；实现归母净利润20.4亿元，同比增长+41.6%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长+38.3%。其中，23Q4实现营收26.22亿元，同比增长+40.9%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长+39.7%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长+27.7%。
    经营分析
    全国化布局+延申第二曲线，Q4收入延续高增。1）产品端，东鹏特饮基本盘稳健，第二曲线逐步清晰。能量饮料23年/23Q4实现收入103.36/23.42亿元，同比增长+26.5%/+31.5%；其他饮料中电解质水、乌龙茶等新品加大铺市力度，其他饮料23年/23Q4实现收入9.14/2.75亿元，同比增长+185.1%/+252.6%，Q4淡季表现亮眼。2）渠道端，公司持续推进全国化战略，23年终端网点数量340万家，净增40万家。23年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长+12.1%/+48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，全国化扩张加速，广东省外占比提升至53.5%（去年同期为50.1%）。3）高性价比策略下，供应链呈现产销两旺良性态势。23年末合同负债为26.07亿元，同比增长+60.23%，资金蓄水池充足。
    成本管控能力优秀，盈利能力持续改善。23年/23Q4净利率分别为18.1%/14.7%，同比+1.2pct/-0.1pct。1)23Q4净利率偏低，系“补水啦”等新品处于推广阶段，且亚运会广告、冰柜等费用计提增加。2)23年PET、纸箱等价格降幅明显，原材料成本逐步改善。23年/23Q4毛利率分别为43.1%/44.9%，同比增长+0.7/+0.5pct。3）23年销售/管理/研发费率分别同比+0.3/+0.3/-0.3pct，销售费率增加系宣传推广费支出+35.7%。4)23年投资收益为1.42亿元，同比增长+102%，主要系理财收益增加。看好公司全国化扩张步伐及第二曲线成长动能。东鹏特饮基本盘稳健，伴随着省外网点拓展将维持稳健增长。电解质水、乌龙茶等新品有望凭借高性价比、渠道网点优势延续高增长。随着公司对原料成本、供应链精细化管控，看好净利率边际改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司新品起量超预期，我们上调24-25年盈利预测5%/11%。预计公司24-26年公司归母净利润分别为27.4/35.8/45.3亿元，分别增长34%/31%/27%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

海外试剂高增长，国内大型机提占比

新产业(300832)
    2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。
    经营分析
    大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。
    毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。
    海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

功率预测驱动稳健增长，创新产品加速多元发展

国能日新(301162)
    2024年4月13日公司披露年报，23年实现营收4.56亿元，同比+27%；归母净利润8425万元，同比+26%。其中，Q4实现营收1.47亿元，同比+6%；实现归母净利润3243万元，同比+6%。剔除股份支付费用2156万元，23年公司全年实现归母净利润1.58亿，同比+48%。毛利率、净利率分别为67.55%/17.95%、同比+0.94pct/-0.58pct，研发投入占营收比例为20.7%。业绩符合市场预期。
    经营分析
    功率预测基本盘牢固、服务规模持续提升、拓展业务纵深。新能源新增并网装机规模较22年快速增长，公司电站用户数量已由22年底的2958家增至23年底的3590家，高毛利水平功率预测服务费收入规模持续提升。此外，公司持续加强集中/区域功率预测产品及服务、满足预测异常天气和长周期预测等新增需求。23年功率预测业务收入2.68亿元，同比+3%，其中功率预测服务费收入1.6亿元，同比+19%。功率预测业务毛利率69.48%，同比+1.99pct。控制类、新能源管理业务充分受益于行业高景气。电网新能源管理业务针对预测与管理产品进行了细化提升，新增全口径全社会面精细化功率预测、并深化了对供需平衡的辅助指导。并网控制业务在风光储协同控制领域持续突破，实现收入9683万元，同比+76%，其中升级改造1055万元，同比+205%。
    创新类产品持续跟进电改进程，持续完善产品服务体系。创新类产品实现营收2.49亿元，同比+125%。1）电力交易：完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五个省份布局，研发电力交易辅助决策支持平台（2.0）；2）储能：23年完成6个百兆瓦时以上项目调试及并网运行、储能云管家产品研发并向市场推广；3）虚拟电厂：拓展工商业储能、分布式光伏等投建或代运营，已在江苏、浙江、上海、广东等开展项目；4）微电网：23年5月首次发布，面向智慧工业、零碳园区、海外工商业及户储场景，已完成非洲多个项目。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，现价对应PE为41/32/24，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；电改推进不及预期；竞争程度加剧

业绩实现高增，氢能、小功率双驱动

科威尔(688551)
    业绩简评
    4月14日公司发布2023年报，2023年全年实现营收5.29亿元，同比+41%；实现归母净利润1.17亿元，同比+88.14%，高于此前业绩预告上限的1.15亿元。其中，Q4实现营收1.74亿元，同比+42.84%；归母净利润0.42亿元，同比+145.95%。
    经营分析
    分业务板块看：1）测试电源：收入3.61亿元，同比+35.82%，其中产品下游的新能源发电和电动车辆领域均贡1.81亿元收入，主要系下游光伏、储能等保持高景气，技术迭代需求带动公司销售规模持续高增长；2）氢能：收入1.12亿元，同比+35.97%，主要系公司布局上游制氢和下游燃料电池测试产品，受行业政策面加持、燃料电池行业以及电解槽的需求高增带动；3）功率半导体：收入0.53亿元，同比+134.32%，已布局SiC相关研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户认可，形成示范效应。
    产品升级带动利润率回升，坚持高研发投入创新。2023年公司实现毛利率53.87%，同比上升3.05pct；研发费用为8233万元，占营收比例15.56%。小功率测试电源推出四大系列，氢能实现上下游双线布局，功率模块获得头部客户认可；大功率测试电源升级，标准化设计及SiC器件将提升产品性能并带动了利润率回升。
    氢能业务受行业爆发带动，分销渠道完成小功率将迎放量。1）氢能业务客户覆盖头部公司，受益于燃料电池与电解槽需求爆发。用氢端：燃料电池汽车受目标压力、补贴下发和平价影响，今年有望翻倍增长，带动测试设备需求；制氢端：产品实现ALK、PEM和AEM电解槽测试系统全覆盖，将受今年电解槽招标放量高增带动。2）小功率测试电源公司分销渠道已基本构建完成，将借助分销商的渠道优势，拓展更多新的下游应用领域，小功率将迎放量，并于2023年12月，公司募集资金1.88亿元拓展小功率测试电源产能。
    盈利预测、估值与评级
    公司产品升级带来利润率回升，小功率测试电源和氢能测试装备双板块的突破将成为公司重要成长点，2024-2026年归母净利润为1.55/2.11/2.84亿元，对应的EPS分别为1.84/2.52/3.39元，PE分别为24/17.59/13.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

短期业绩承压 看好后续修复和成长

东材科技(601208)
    业绩简评
    4月13日，公司发布2023年报以及2024年1季报，公司2023年实现收入37.37亿元，同比+2.67%，归母净利润3.29亿，同比-20.78%，扣非归母净利润2.17亿，同比-12.8%。2024年1季度，公司实现收入9.21亿元，同比+7.26%；归母净利润0.51亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润0.37万元，同比-36.54%。
    经营分析
    公司各个业务板块表现如下：电工绝缘材料：1季度实现收入8917万，出货量0.86万吨，单价1.04万元/吨。光学膜材料：1季度单季收入2.1亿元，出货量1.8万吨，单价1.16万元/吨，同环比有所改善。电子材料：1季度单季收入2.28亿元，出货量1.15万吨，单价1.98万/吨。环保阻燃材料：1季度单季公司实现收入0.36亿元，出货量0.35万吨，单价0.98万元/吨。
    火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。根据公司年报披露，2023年12月22日上午8时51分，公司全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故。火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。
    盈利预测、估值与评级
    火灾影响公司2024年1季度生产经营，我们修正公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.94和7.80亿元；EPS分别为0.49、0.65和0.85元，对应PE分别为17.95X、13.68X和10.42X。维持“买入”评级。
    风险提示
    电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

第二增长曲线增长较快，人均创收历史新高

京北方(002987)
    2024年4月12日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收42.4亿元，同比增长15.5%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长30.4%。公司2023年单Q4实现营收11.2亿元，同比增长15.8%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长17.8%。
    经营分析
    分业务而言：1）公司信息技术服务营收为27.9亿元，同比增长20.2%，占公司营收比重达65.8%、同比提升2.6pct，业务结构的优化使得2023年公司毛利率达23.4%，同比提升0.9%。公司围绕软件产品及解决方案打造第二增长曲线，也持续打磨面向全行业的通用型软件产品解决方案、积极部署第三增长曲线。2023年公司软件产品及解决方案产品线实现营收9.4亿元，同比增长24.5%，增速位居所有产品线首位。此外，公司重点发力的中小银行和非银金融机构市场实现了较快发展，2023年中小银行和非银金融机构营收分别为3.8亿元、3.0亿元，分别同比增长27.4%、24.5%。2）公司业务流程外包营收为14.5亿元，yoy+7.4%，主要系客户服务及数字化营销业务线增长放缓。
    公司的精益运营使得2023年人均创收达13.9万元，创历史新高；其中信息技术人员同比增长13.4%，低于业务营收增速，业务流程外包人员同比增长10.8%，高于板块营收增速。但由于公司长账龄应收账款余额提升，且部分项目验收进度延误导致当年收入中的2.85亿元未能回款，使得2023年信用减值损失计提0.23亿元，对净利润产生一定影响。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为47.7/53.8/60.9亿元，同比增长12.5%/12.8%/13.2%；归母净利润分别为4.4/5.3/6.5亿元，同比增长27.2%/19.3%/22.8%，分别对应14.5/12.1/9.9倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期；高管及大股东减持风险。

细分工具类出口优质供应商，多产品发力突破成长边界

欧圣电气(301187)
    公司以出口北美地区小型空压机与干湿两用吸尘器为主业，23H1两项产品收入分别占比30%、58%，同时拓展工业风扇、洗地机、护理机器人等新品类。公司主要采用品牌授权、ODM、OBM、OEM等模式开展业务，下游客户多为国外知名动力工具品牌或知名连锁商超，合作关系稳定。
    投资逻辑
    公司渠道及制造壁垒深厚。①北美家装零售商话语权强，公司通过ODM模式与北美主要零售商深度合作，形成较高的渠道壁垒。22年公司前三大客户为美国著名家装零售商Lowe’s、Costco和TheHomeDepot，收入贡献占比为29%、13%、12%。②通过获取品牌授权，提高其产品在各渠道的市场份额。公司取得了StanleyBlack&Decker（1H21收入贡献达45.5%）以及Briggs&Stratton等工具企业旗下知名品牌授权，其中来自中高端Dewalt品牌授权收入占比逐年提高。③制造优势方面，公司实现多项技术突破，创新驱动中高端产品的占比持续增长；核心零部件自制率达75%；马来西亚工厂（预计24下半年投产）利于规避中美贸易摩擦风险。为什么我们判断公司24年收入增长有望提速？①美国库存周期+地产周期共振，24年主业收入有望恢复增长。24年美国工具及家电类渠道、品牌商有望进入补库阶段，带动公司小型空压机、吸尘器收入恢复（参考苏泊尔外销恢复节奏，其1H23外销同比-12.9%，2H23外销同比+58.2%）。②新品类贡献。23年公司拓展园林工具、洗地机等新品类，24年有望增加业绩。②护理机器人业务收入加速增长。护理机器人行业需求端主因老龄化+机器代人+人性化需求推动行业长期成长，我们预测未来有望达百亿市场规模。公司护理机器人产品已迭代至可量产水平，叠加2022年后国内护理院、养老院等渠道放开，国内医院及海外客户拓展，我们预计公司护理机器人业务24年有望实现加速发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计2023-2025年公司实现营业收入13.8/18.8/24.2亿元，同比+7.4%/+36.0%/+29.0%，归母净利润为1.9/2.5/3.4亿元，同比+18.6%/+30.4%/+35.7%，EPS为1.0/1.4/1.9元，对应PE为18.8/14.4/10.6x，考虑公司渠道与制造优势明显，24年新品类放量下主业收入恢复弹性大，护理机器人新业务有望加速成长，给予24年20xPE，目标价27.31元，给予“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。

Hi-HIS推广顺利，与飞利浦合作持续深入

创业慧康(300451)
    2024年4月12日公司披露2023年年报，2023年实现营业收入16.16亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降13.93%，主要系员工人数同比增长5.00%、部分大型项目交付周期延长导致成本费用增加所致。单Q4公司实现营业收入4.59亿元，同比增长18.11%；单Q4实现归母净利润-0.55亿元，较上年同期的-1.28亿元有所收窄。
    经营分析
    客户结构持续优化，医保业务增长明显。分产品来看，公司软件销售实现营收6.83亿元，同比增长20.18%，主要系Hi-HIS等系统打磨成熟，同时客户结构持续优化所致，2023年公司新老客户占比分别为37%、63%。公司2023年在智慧医院和公共卫生领域获得千万级以上软件订单29个，总金额近5亿元。公司Hi-HIS产品处于推广期，全年新签订单22个，订单金额同比大幅提升，目前该系统已在全国40余家医院客户实施应用。分业务来看，公司智慧医保相关系统销售额同比提升204.58%，其中DRG/DIP产品线的合同数同比增长217.39%，回款额同比增长463.43%，主要系国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》稳步推进，公司医保局端项目已覆盖全国22个三级医院和77家二级及以下医疗机构。
    CTasy产品顺利落地，“医技辅”领域深入合作。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync已正式亮相，飞利浦提供的增量客户和渠道或可成为公司新的增长引擎。此外，公司还将自研产品与飞利浦VuePACS、SMARTICU、TMV心电系统等优质产品合作融合，双方的合作范围将从传统的医疗软件销售延伸到医疗器械的销售和代理领域。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入20.23/25.55/32.41亿元，同比增长25.20%/26.31%/26.82%；实现归母净利润3.11/4.17/5.15亿元，同比增长746.42%/34.35%/23.35%，对应EPS为0.20/0.27/0.33元，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

一季报业绩超预期，看好维保业务高增

中国中车(601766)
    业绩简评
    2024年4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3.08亿元－4.31亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。
    经营分析
    产品交付结构优化，一季度业绩高增。根据公司公告，2024年一季度，公司交付产品的结构与上年同期相比有所优化，叠加2023年第一季度利润占比较小，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。
    铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
    动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

火电业绩反弹兑现，金融利润稳健增长

江苏国信(002608)
    业绩简评
    2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营收345.7亿元，同比+6.4%（调整后）；实现归母净利润18.7亿元，同比+3014.4%（调整后）。2023年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.2%。
    经营分析
    江苏2023年用电需求增长+新机组投产，驱动主业煤电业绩提升。在22年低基数的影响下，江苏23年用电量同比+5.9%；受此影响，公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3%，其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3%，省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%；公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4%，其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外，9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量，年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6%；预计24年江苏电量电价下行，但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。
    煤价中枢下行，煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966元/吨，且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80%，用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行，持续利好公司成本控制。
    金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，2023年公司金融板块业绩稳健增长，实现营收30.0亿元、同比+21.3%，实现利润总额27.1亿元、同比+22.5%，利润总额占比76.1%、增量贡献率50%；子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元，EPS分别为0.83/0.93/0.99元，公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

保险IT略有承压，关注“保险+”及国际化业务

中科软(603927)
    业绩简评
    2024年4月11日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收65.0亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长2.6%。公司2023年单Q4实现营收25.8亿元，同比下滑8.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比下滑14.7%。
    经营分析
    分业务而言：1）公司软件业务营收为52.6亿元，同比增长1.45%；其中保险IT营收为36.0亿元，同比下滑1.3%，尤其是传统保险客户营收同比下滑5.0%。主要系部分保险客户年末验收进度推迟、IT预算短期调整所致。但公司抓住保险IFRS17系统建设带来的业务机会，探索保险行业AIGC应用场景，进行保险核心业务系统适配国产化改造，为保险IT业务未来的进一步发展奠定基础。2）集成业务营收为12.3亿元，同比下滑18.4%，主要受到客户验收节奏的影响。公司目前集成业务新签订单增速仍处于较高水平，尚未执行完毕的集成项目合同累计金额约25亿元，为未来收入增速反弹奠定基础。由于年末项目收款不及预期，应收账款坏账损失增长，公司全年信用减值损失达-0.67亿元，对整体净利润造成影响。
    未来公司持续践行“保险+”及国际化战略。2023年公司“保险+”相关收入为1.3亿元，同比增长55.7%。公司不断探索新的业务模式和发展方向，在健康、交通、消费、安全等领域持续发展。2023年大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.4%。公司已在东亚、东南亚、南亚等地进行商务开拓，2024年公司有望进行更多项目落地，也努力将银行IT、医疗IT等领域解决方案向海外拓展。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为70.9/74.2/77.7亿元，同比增长9.1%/4.6%/4.7%；归母净利润分别为6.9/7.8/8.6亿元，同比增长5.2%/13.7%/10.4%，分别对应22.6/19.9/18.0倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

信创稳步推进，积极进行新业务及区域拓展

顶点软件(603383)
    2024年4月11日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收7.4亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长40.5%。公司2023年单Q4实现营收2.9亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.4%。2023年Q1至Q4，公司净利润增速持续高于营业收入增速，主要系公司2023年注重精细化运营，并采取了谨慎的人员招聘政策，2023年末员工数为1,996人，仅同比增长2.1%。
    经营分析
    公司坚持基础研发和信创路线。在信创关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，摆脱了某些国产基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。报告期内，公司A5核心交易系统中标某头部券商第三代核心系统建设项目，且与3家战略合作客户签署A5升级合同，上线客户突破10家，其中东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代。此外，公司的客户运营、绩效考核、产品中心、核心账户系统、期货数智平台、数智投行平台、政企数字化等产品也实现了信创升级。
    公司积极进行新业务及区域的拓展。报告期内，公司新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，新一代全面风控核心平台也取得首家突破；未来预计公司将围绕自身核心业务，采用兼并收购等多种方式扩张。区域拓展方面，公司成功进入国际业务市场；报告期内新设立深圳全资子公司，拓展大资管数字化业务，提升公司在南方大区的市场竞争力和客户服务水平。此外，公司引入鹏华基金技术部总经理，分管公司大资管业务。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为8.2/9.1/10.2亿元，同比增长10.1%/11.5%/11.6%；归母净利润分别为2.9/3.3/3.8亿元，同比增长22.6%/15.2%/15.0%，分别对应21.6/18.8/16.3倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务、区域或信创拓展不及预期；公司控费不及预期；行业竞争加剧；减持风险。

分红比例提升，大家居战略有效推进

索菲亚(002572)
    业绩简评
    4月11日公司发布2023年报，23年公司实现营收116.7亿元，同比+4.0%；归母净利润12.6亿元，同比+17.9%。其中4Q实现营收34.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利/扣非归母净利3.1/2.4亿元，同比+16.1%/+29.8%。分红为每10股派现10元（含税），股息率超6%。
    经营分析
    主品牌4Q收入增长超15%，品类+渠道扩张成效显著：分品牌来看，索菲亚品牌23年收入同比+11.0%至105.5亿元，依托品类连带销售，其客单价同比+6.3%，已成为重要增长驱动力。其中4Q索菲亚品牌收入同比增长超15%，整装渠道贡献显著，已合作装企达221个。米兰纳品牌23年收入同比+47.2%至4.7亿元，其中4Q收入同比+22.6%至1.5亿元。而司米品牌仍处渠道调整期，23年收入有所下降，华鹤品牌同比相对稳定。分渠道来看，经销/直营/大宗渠道23年收入分别同比+4.4%/+13.6%/-4.9%至96.3/3.1/14.5亿元，整体来看，在行业承压的情况下，零售渠道表现依然稳健。
    毛利率改善明显，经营利润优异：公司23年毛利率同比+3.2pct至36.2%，4Q毛利率同比+4.1pct至37.4%，主因供应链成本优化叠加木门、橱柜业务规模效应逐步体现。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-0.3pct至20.3%，其中4Q费用率控制较优，4Q销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-1.0/+0.2pct至9.2%/6.6%/3.3%。此外，23年公司计提各项减值损失合计3.1亿元，若剔除减值影响，公司净利率水平已超13%，盈利表现优异。
    战略清晰有效，逆势增长可期：公司近来年始终坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居发展战略，在组织架构、渠道架构可较好匹配战略推进的情况下，整体执行效果较为理想，也为公司后续在行业需求整体承压的背景下进一步稳健增长理顺了发展路径。具体来看，公司索菲亚事业部有望依托橱柜、木门品类连带率提升带动主品牌客单价稳步提升；整装事业部依托运营经验逐步丰富，进一步加大装企合作数量，后续保持较快增长依然可期；米兰纳事业部依托性价比优势持续推进渠道下沉，渠道扩张仍具较大空间，有望持续提升中低端价位段份额。整体来看，公司战略思路清晰，增长驱动力依然较多，后续逆势增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS为1.54/1.79/2.02元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

盈利能力持续提升，看好减速机增长新曲线

双环传动(002472)
    事件
    4月11日，公司发布23年年报：全年实现营业总收入80.74亿元，同比+18.08%；归母净利润约8.16亿元，同比+40.26%，符合预期。
    经营分析
    重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮、减速器等均呈现良好增长态势。分业务看，公司乘用车齿轮/电动工具齿轮/工程机械齿轮/摩托车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮/钢材销售/减速器及其他收入分别42.23/1.18/6.47/0.90/8.8/3.79/11.80/5.56亿元，分别同比+15.66%/-13.70%/-11.96%/-23.91%/+71.25%/+87.47%/+15.39%/+21.68%。中汽协最新数据显示，3月，乘用车产销量分别为225万辆和223.6万辆，同比分别增长4.7%和10.9%，展现出较强的恢复力；Q1累计产销量分别同比分别增长6.6%和10.7%。其中，3月，新能源汽车销量88.3万辆，同比增长35.3%，一季度累计销量209万辆，同比增长31.8%。展望24年，受益于新车密集上市、线下活动重启以及部分地区推出的购车优惠政策，24年新能源车的市场增长预计相对乐观。
    持续推动内部降本增效、带动公司盈利能力不断提升。报告期内，公司毛利率和净利率为22.24%、10.33%，分别提升1.16、1.76pcts，主要得益于公司有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。公司将继续通过技术升级、工艺创新和最佳实践的推广来提高生产线的综合效率，优化供应链管理、实现全集团的供应链资源协同和管控，提高成材率、降低过程浪费和提高能源使用效率等措施以达到公司的降本目标。
    从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润为10.3/12.88/15.87亿元，对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。

毛利率现改善趋势，格局稳固份额回升

福斯特(603806)
    业绩简评
    4月12日公司披露2023年报，全年实现营收225.89亿元，同比+20%；归母净利润18.5亿元，同比+17%。其中，Q4实现营收59.39亿元，同比+11%、环比-2%；归母净利润4.19亿元，同比+828%、环比-23%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27%。
    经营分析
    环节整体承压背景下，综合竞争优势保障份额提升、盈利领先。受益下游光伏需求持续增长，公司2023年实现光伏胶膜出货22.49亿平，同比+70%，测算市场份额提升；其中Q4出货约6.5亿平，环比略增。Q4光伏EVA树脂价格快速下跌，公司计提存货减值约0.5亿元，导致胶膜盈利承压；24Q1光伏EVA树脂及胶膜价格修复，叠加3月起光伏组件排产快速提升，Q1公司盈利有望修复。2023年胶膜行业竞争激烈、环节整体盈利承压，公司凭借成本、产品结构、装备自制等综合优势保持盈利能力相对领先及稳定，同时市场份额在高基数下实现增长；在下游组件环节竞争激烈、大部分二三线胶膜企业盈利及现金流承压的背景下，2024年公司有望持续凸显竞争优势，推动份额提升，巩固龙头地位。
    非经常性减值损失及费用影响Q4业绩表现，毛利率显著修复。Q4公司毛利率环比增长3.2PCT至16.25%，但净利率下滑2.0PCT至7.03%，主要因公司计提了较多非经常性减值损失及期间费用：1）Q4公司部分光伏电站所在的杭州长江汽车公司破产，计提固定资产减值损失0.41亿元；2）公司2023年计提信用减值损失1.62亿元，其中Q4计提0.66亿元；3）2023年12月公司发布2023-2025年光伏事业合伙人计划，2023年销售、管理费用中分别计提0.03、0.20亿元专项资金用于实施当期计划。
    背板、感光干膜、铝塑膜多领域排名提升。2023年公司实现光伏背板/感光干膜/铝塑膜出货1.51/1.18/0.10亿平，分别同比增长23%/5%/68%：1）背板销量跃升至全球第二，启动海外产能扩张，进一步提升竞争力；2）感光干膜业务不断进行客户拓展，对冲PCB产业增速放缓；3）铝塑膜业务进入销售放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，行业排名有望进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025年归母净利润预测至26（-17%）、33（-18%）亿元，新增2026年预测40亿元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。

Q1业绩同比大增 分销打造第二曲线

密尔克卫(603713)
    业绩简评
    2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入97.5亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降28.7%。2024Q1公司实现营业收入28.96亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%。
    经营分析
    2023年分销毛利同比增长，2024Q1营收同比上升。2023年公司营收同比下降15.8%，其中：1）货代业务营收同比下降41%，主要系化工行业景气及海运运价继续回落。2023年中国化工产品价格指数CCPI同比下降8.7%，集运运价CCFI指数同比下降66.4%。2024年运价上涨，一季度CCFI指数同比增长18.8%，环比增长51.2%，运价恢复下公司整体营收同比增长23.3%。2）分销业务营收同比下降0.6%，毛利同比增长105%，主要系公司通过收购不断拓展特种化工及快消品的分销能力。
    毛利率同比上升，费用率同比增加。2023年公司毛利率为11.8%，同比上升0.9pct，主要系公司分销业务毛利率提升。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.88%，合计上升1.5pct，主要系营收同比下降。其中销售费用率为1.3%，同比+0.2pct；管理费用率为3.0%，同比+0.4pct；研发费用率为0.5%，同比+0.22pct；财务费用率为1.14%，同比+0.66pct，主要系利息费用及汇兑损益增加。综合以上原因，2023年公司归母净利率为4.4%，同比-0.81pct。
    坚定推进国际化战略，打造分销第二成长曲线。2023年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、富仓物流、新加坡SDL等标的并购，大幅提升华北地区的物流交付能力。公司坚定推进国际化战略，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，并进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。分销业务方面，公司通过并购宝会树脂、快消品分销公司，扩大全链服务能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，将分销业务打造为公司第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利预测至6.0亿元、7.6亿元，新增2026年归母净利润预测9.1亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险。

低代码助力开发提效，布局AI及数据要素

新点软件(688232)
    2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营业收入24.41亿元，同比下降13.56%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降66.0%。单Q4公司实现营业收入10.63亿元，同比下降13.28%；单Q4实现归母净利润2.84亿元，同比下降27.96%。
    经营分析
    分业务而言，2023年公司智慧招采业务实现营收10.22亿元，同比下降16.38%，其中招采运营收入3.65亿元，同比下降26.63%，主要系招标平台开标数量减少、以及下游客户端资金紧张所致。公司智慧政务实现收入10.55亿元，同比下降14.49%。数字建筑业务实现收入3.58亿元，同比下降2.63%。
    低代码平台赋能+人员结构优化，人均创收维持较高水平。公司持续优化研发底座，全面升级低代码开发能力，通过大中小屏设计器全面应用，移动应用开发提效25.7%，PC端研发提效20%。公司基于通用大模型和交易、政务、住建等行业数据，构建行业大模型和Agent框架，在各业务领域中应用效果提升明显。技术赋能使得公司能够维持较高的人效水平，2023年公司人均创收为36.37万元，同比略降2.12%。
    公司积极探索数据要素业务，目前已推出公共数据场景运营、基层数据综合应用解决方案。公司成功孵化公共数据授权运营平台，助力数据要素流通，打造“公共数据+普惠金融”产品；同时基于智慧招采业务，积极探索公共资源数据要素交易的商业模式，对数据归集、评估、确权、加工、使用开展研究。
    盈利预测
    根据公司2023年报及对下游行业复苏预期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.92/30.64/35.16亿元，同比增长10.26%/13.84%/14.74%；实现归母净利润3.10/4.38/5.54亿元，同比增长59.18%/41.37%/26.36%，对应EPS为0.94/1.33/1.68元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

摆脱周期影响，营收和利润同比高增

晶晨股份(688099)
    业绩简评
    4 月 11 日公司发布 23 年年报和 24 年第一季度业绩预告的自愿性披露公告， 2023 年公司实现营收 53.71 亿元，同比下降 3.14%；实现净利润 4.98 亿元，同比下降 31.46%。 预计 24Q1 公司实现营业收入 13.78 亿元左右，同比增长 33.12%左右， 预计实现归母净利润 1.25 亿元左右，同比增长 310.68%左右， 预计扣非归母净利润 1.17 亿元左右，同比增长 390.97%左右。
    经营分析
    23 下半年开始盈利已逐季改善， 24Q1 改善明显。 23 年公司季度毛利率分别为 37.4%/33.1%/36%/39.1%，可以看到公司盈利水平自 23Q2 受行业下行周期影响短暂下滑以外， 23 年下半年毛利率逐季改善。 24Q1 实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 310.68%，其中因股权激励确认的股份支付费用 0.37 亿元左右，对归母净利润的影响为 0.41 亿元左右（已考虑相关税费影响）， 剔除上述股份支付费用影响后， 24Q1 公司归母净利润为 1.66 亿元左右。
    持续高研发，新产品加快突破，预计 24 全年营收进一步增长。 公司高度重视研发投入， 23 年全年研发费用 12.83 亿元，研发费用率 23.9%，较上年的 21.4%提升 2.5pct， 24Q1 研发费用 3.28 亿元左右，相较 23Q1 增长 0.46 亿元左右， 研发人员相较上年同期增加 114 人。 在行业下行周期，公司逆周期高强度研发投入产生的效果逐步显现： 公司首颗 6nm 商用芯片已流片成功； Wi-Fi 新产 品 流 片 成 功 （ 三 模 组 合 Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4 ， 支 持Thread/Zigbee，可赋予终端产品 Matter 控制器、IoT 网关等应用）；8k 芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。 随着全球宏观经济企稳以及消费电子市场的逐步复苏，及新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司预期 2024 年第二季度及 2024 年全年营收将同比进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑半导体周期因素， 我们调整公司 2024-2025 年归母净利润为7.28、 10.07 亿元，新增 2026 年归母净利润为 12.44 亿元，对应PE 为 26/19/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

规模效应释放，Q1业绩超预期

劲仔食品(003000)
    4月10日公司披露一季度业绩预告，24Q1预计实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长80.00%-100.00%；实现扣非归母净利润0.55-0.63亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。
    经营分析
    预计Q1净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。假定24Q1收入增速在30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据23年报显示新增产能规划8000吨，同比+50%）。以预告利润中枢计算归母净利率为11.3%-13.1%，同比增加2.4pct-4.2pct；以预告利润中枢计算扣非净利率为8.9%-10.4%，同比增加1.4pct-2.9pct。
    利润超预期主要系，1）鹌鹑蛋月销环比爬升，小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据23年报显示，肉禽类产品毛利率20%+，我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。2）24Q1主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，成本端持续优化。3）政府补助前置致24Q1非经常性损益约1500万元，23Q1其他收益仅690万元。
    我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。1）“大包装+散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备10亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势，23年突破3亿元，后续有望向10亿元看齐。3）利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23年仅10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司24-26年利润6%/7%/9%，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.9/4.8亿元，分别增长44%/29%/22%，对应PE分别为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

运价下滑业绩承压 加快全球化布局

永泰运(001228)
    业绩简评
    2024年4月9日，永泰运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入21.99亿元，同比下滑26.99%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降48.97%。其中Q4公司实现营业收入5.69亿元，同比下滑5.26%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.2%。
    经营分析
    出口运价同比下降，营收同比下滑。2023年公司营收同比下滑27%，其中跨境化工物流供应链服务实现营收15.64亿元，同比下滑42.0%，主要系出口运价大幅下滑所致。1）量：2023年公司完成服务箱量24.81万TEU，同比增长34.6%；其中跨境化工物流完成业务量14.55万TEU，同比增长27.1%。2）价：2023年跨境化工物流单箱收入为1.07万元，同比下降54.4%，主要系2023年堵港情况有所好转，全球海运有效供给大幅提升，出口运价SCFI指数2023年均值为1005.8，同比下降70.5%。
    毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率15.2%，同比下降1.8pct，主要原因系行业运价下滑。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.7%，同比上升3.1pct，主要系公司营收同比下滑。其中销售费用率为2.2%，同比上升0.3pct；管理费用率为4.2%，同比上升1.6pct，主要系公司收购绍兴长润化工、湖南鸿胜、天津睿博等公司带来管理人员增加；研发费用率为0.3%，同比上升0.2pct；财务费用率为-0.05%，同比上升0.95pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023年公司归母净利率为6.8%，同比下降3pct。
    持续扩大仓储及运力规模，加快全球业务布局。公司化工物流服务产品70%为危化品，仓储及运输资源的稀缺性强。2023年，公司不断整合线下优质的自有资源，截至目前，公司在全国自有及管理近55万平方米地理位置优越、交通条件便利、满足跨境物流要求的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆。展望未来，公司将继续深耕化工物流供应链服务主业，加快全球性业务布局和产业链延伸，通过收购兼并实现外延式发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑运价走势，调整公司2024-2025年归母净利润预测至2.5亿元、3.3亿元，新增2026年归母净利润4.4亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

盈利能力持续优化，24Q1业绩超预期

柳工(000528)
    业绩简评
    4月9日，公司发布24年一季度业绩预告，24Q1公司预计实现归母净利润4.57-5.36亿元，同比+45-70%；扣非后归母净利润4.13-4.92亿元，同比+51%-80%，超出市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，并且公司在24年海外海外市场拓展顺利，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25年公司净利率为5.2%/6.0%/6.6%。
    多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
    多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.77/20.62/25.72亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

主要品种增长良好，盈利能力持续提升

济川药业(600566)
    2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入96.5亿元（同比+7.32%），归母净利润28.2亿元（同比+30.04%），扣非归母净利润26.92亿元（同比+32.72%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入31.2亿元（同比+0.49%），归母净利润8.79亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+48.48%）。
    经营分析
    工业商业均平稳增长，主要品种表现良好。2023年公司工业实现收入92.8亿元，同比+7.56%；商业实现收入3.6亿元，同比+2.66%。2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，清热解毒类和儿科类业务表现良好，其中清热解毒类业务实现收入33.8亿元，同比+17.68%，儿科类业务实现收入27.4亿元，同比+13.01%。
    销售费用率下降明显，盈利能力持续提升。2023年公司销售费用率为41.50%，同比-4.22pct，管理费用率为3.86%，同比-0.19pct，研发费用率为4.81%，同比-1.34pct。销售费用率下降明显，促进公司盈利能力提升，2023年公司净利率为29.28%，同比+5.14pct，毛利率为81.52%，同比-1.39pct。
    BD取得良好进展，有望贡献业绩增量。2023年8月6日，公司发布公告，全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的ZX-7101A约定适应症的独家推广权益。2024年2月8日，ZX-7101A的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。若该产品后续顺利上市推广，有望为公司带来业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，下调24-25年收入预测，24-25年收入原预测值为110.18/124.32亿元，现预计24-26年收入分别为99.01/112.99/122.60亿元，分别同比增长2.6%/14.1%/8.5%；上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为27.91/32.15亿元，现预计24-26年归母净利润为30.29/34.92/38.42亿元，同比增长7.3%/15.3%/10.0%，EPS为3.29/3.79/4.17元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

高质量达成股权激励目标，1Q浆纸同涨业绩稳步向上

太阳纸业(002078)
    业绩简评4 月9日，公司公告2023年业绩，23年收入395.4亿元（同比-0.6%），归母净利30.86亿元（同比+9.9%）。23Q4收入103.4亿元（同比+2.31%），归母净利9.49亿元（同比+75.42%），每10股派发红利3元。
    经营分析
    浆成本压力缓解带动文化纸盈利修复。23年公司纸制品/浆销量666/146万吨（+19.6%/-20.7%），量增来自23年PM1文化纸、100万吨箱板纸相继投产。分产品角度，23年箱板纸/铜版纸/双胶纸/溶解浆/阔叶浆市场均价分别为3898/5941/5970/7304/5060元/吨，同比-15.2%/-0.43%/-3.8%/-13.6%/-20%。23年公司文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收133.1/35.1/98.1/36.7/18.4/17.5亿元，同比分别+22.6%/+10.4%/-5.7%/-12.1%/-7.8%/-47.8%，毛利率16.6%/12.9%/14.7%/16.1%/22.1%/17.4%，同比分别持平/-2.3/+4.5/-6.6/+1.7/+3.6pct。
    1Q文化纸旺季涨价顺利，溶解浆盈利环比改善，箱板纸2H有望回暖。1）文化纸：3月起伴随欧洲补库/芬兰罢工供给侧扰动纸浆价格回升，24年3月底针叶浆/阔叶浆现货均价6200/5600元/吨，较1月初+5.1%/+13.1%，2-3月文化纸发布提价函落地较顺利;2)溶解浆：伴随下游开工转暖+纸浆价格提涨，3月底均价7400元/吨（较1月初+100元），看好1H盈利稳步改善；3）箱板纸：短期1H淡季价格略承压，24Q1箱板纸国内均价3755元/吨（环比-0.86%），24Q1国废均价1451元/吨（环比-1.71%），预计3Q起吨盈利修复。
    多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸/纸浆布局，成长动能充分。2023年末公司纸+浆合计总产能超1200万吨，30万吨生活纸项目预计24Q3投产；此外根据公司公告，南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学浆、15万吨机械木浆生产线。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升太阳纸业的产业链核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为36.6、41.2、46.1亿元，当前股价对应PE分别为12/10/9X，考虑到公司作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。

迈向高分红之路！

恒力石化(600346)
    恒力石化于2024年4月9日发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业收入2348.66亿元，同比增加5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.65%；实现归母净利润12.04亿元，同比增加413.81%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    炼油板块持续强劲，全年盈利能力显著修复：2023成品油裂解价差持续维持较高水平，2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比增加2.53%/增加81.77%/减少0.66%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比上涨19.73%。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块价差持续强劲支撑公司2023年业绩显著修复。
    化工板块业绩有望伴随需求回暖得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，整体呈现回暖趋势。2023聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比增加7.12%。与此同时，2023PTA-PX价差均值为308.86元/吨，同比收窄24.74%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。
    公司重视股东回报，彰显发展信心：2024年3月12日公司发布公告称，2023年度拟派发现金分红总额（含税）占2023年度归母净利润的比例为50%以上，相较于公司股东回报规划既定的40%高出10%的水平。2023年公司现金分红比例为56.07%，现金分红共计38.72亿元，以2024年4月9日收盘价计算公司股息率约为3.80%。恒力石化落实“提质增效重回报”行动方案，体现公司重视股东回报，也彰显公司对未来发展的坚定信心。
    盈利预测、估值与评级
    持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，预计公司2024-2026年归母净利润为80亿元/100亿元/120亿元，对应EPS分别为1.14元/1.43元/1.72元，对应PE为12.7X/10.1X/8.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）存在净利润被摊薄的可能；（6）不可抗力风险。

三级医院装机拓展迅速，毛利率持续提升

澳华内镜(688212)
    业绩简评
    2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入6.78亿元，同比+52%；归母净利润5785万元，同比+167%；实现扣非归母净利润4449万元，同比+361%；
    分季度来看，2023Q4公司实现收入2.49亿元，同比+52%；归母净利润1267万元，同比-3%；实现扣非归母净利润722万元，同比+36%。
    经营分析
    三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升。依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比+59%；内窥镜设备毛利率75.9%，同比+2.9pct，高端产品收入占比持续提升。
    研发投入快速增长，产品管线取得多项进展。公司全年销售费用率34.3%，同比+4.7pct；管理费用率13.4%，同比-5.5pct；研发投入1.47亿元，同比+52.3%，占营收比例达到21.7%。研发管线取得多项进展，发布包括十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品。研发效率较高，产品有望保持行业优势。
    股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。2023年10月公司发布新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01、1.72、2.85亿元，同比增长75%、70%、66%，EPS分别为0.76、1.29、2.13元，现价对应PE为78、46、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。