菜百股份(605599) 公司发布Q4业绩预告，预计23Q4归母净利润0.8-1.4亿，同比-24%~+39%；扣除非经常损益后的净利润0.8-1.4亿，同比-3%~76%。 预计23年归母净利润6.7-7.4亿，同比+46-60%；扣除非经常损益后的净利润6.2~6.9亿，同比+53~69%。 业绩预增主要系①2023年营商环境持续优化，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强；②全面贯彻“提质增效”的经营管理思路，强化线上线下全渠道经营；③产品方面结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，以“北京菜百黄金珠宝博物馆”为依托，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进经营业绩提升。 线上线下全渠道经营，经营管理提质增效 公司在国内黄金珠宝行业中直营收入规模领先、单店收入规模领先。销售网络主要包括线下直营店渠道、银行渠道和线上电商渠道等，利用银行渠道体系完善、网点众多的优点，在银行网点开展销售。线上方面加大直播渠道投入力度，并利用“618”大促等节点，全面提升线上销售，助力公司整体经营业绩提升。公司通过更加精细化的管理、更加高效的信息化技术应用、更加精准的营销推广等措施，提升公司费用控制水平和使用效率。 迎合消费者偏好，构建系列化产品矩阵 根据消费者对于自戴悦己、婚庆刚需和节庆馈赠、收藏投资等多维度的需求，以及对于产品设计、内涵寓意、文化属性等方面的偏好，公司形成矩阵式品牌发展架构，设计黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品等在内的全品类、多款式商品，开展精细化和精准化服务，服务于广大、多样化的消费者群体，开展公私域的组合式营销提升销售，实现增量拓展和存量挖潜。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进；持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国；同时新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力。我们预计23-25年公司归母净利7.3/8.2/9.1亿元，EPS分别为0.94/1.05/1.17元/股，对应PE分别为13/12/11。 风险提示：经营区域集中，原材料价格波动，委外加工等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     菜百股份(605599) 事件： 公司发布 2023 年业绩预告，实现归母净利 6.7-7.35 亿元，同增 46%-60%，扣非归母净利 6.21-6.86 亿元，同增 53%-69%。对应 2023Q4 归母净利 0.786-1.436 亿元，同比-24%~+39%，扣非归母净利 0.794-1.444 亿元，同比-3%~+76%。 点评： 我们预计 23Q4 终端销售延续高景气，产品结构&金价波动或致毛利率小幅承压。 我们维持对于公司 2023 全年营收的预估为 167.6 亿元，则对应2023Q4 营收 43.9 亿元、同增 78%，对应 2023Q4 归母净利率范围为 1.8%-3.3%，较前三季度有所下降。我们预计主要由于： 1）上海黄金交易所黄金现货价格在 2023 年 9 月末有一轮短期急速下跌， Au9995 现货收盘价从 9月 25 日的 474.95 元/克下跌至 9 月 28 日的 448 元/克，跌幅达 6%，且直至 10 月中旬一直维持相对低位，国庆为珠宝销售旺季，公司部分黄金产品存货成本较高，致毛利率承压； 2）从 2023Q3 以来的趋势来看，金条表现或好于黄金首饰，产品结构的变化可能造成 2023Q4 毛利率波动。 我们预计 2023 年净开店 15 家。 23Q3 公司新开直营店 7 家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店 1 家，合计净开店 6 家。 23Q1-3 公司净开店 10 家，截至 2023.9.30 共拥有门店 80 家。公司拟于 23Q4 在河北省新开门店 2 家，于 24Q2 在陕西省新开门店 1 家。 盈利预测： 我们维持此前对公司 2023 年收入端的预测为 167.6 亿元/yoy+52.5%， 24-25 年假设总店收入持平&每年净开店 15 家&除总店外其余同店低个位数增长，电商维持双位数增速，对应 24-25 年收入增速分别为14%/13% 。 预 计 23-25 年 归 母 净 利 7.12/8.14/9.13 亿 元 ， 同 增55%/14%/12%，对应 1 月 26 日收盘价 PE 15/13/12X。以 2023 年股利支付率 70%为假设，当前股息率 4.7%。 风险因素： 金价剧烈波动，拓店不及预期， 电商盈利能力不及预期。

     菜百股份(605599) 投资要点 公司2023年归母净利润6.7-7.35亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速-24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。 顺应国潮新产品风潮，线下消费恢复+金价上涨带来业绩复苏：2023年是疫后恢复第一年，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 公司渠道开店稳步推进，截至2023年9月底门店数80家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，计划开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等