杭叉集团(603298) 事件: 杭叉集团4月23日公告2024年一季报：2024Q1营业收入41.72亿元，同比+6.17%，归母净利润3.79亿元，同比+31.16%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+35.32%。 投资要点: 业绩持续快速增长。2023年公司营业收入162.72亿元，同比+12.90%，归母净利润17.20亿元，同比+74.23%，2024Q1营业收入、归母净利润分别同比+6.17%、+31.16%，业绩持续快速增长。2023年公司国内收入94.92亿元，同比+10.07%，国外收入6.54亿元，同比+29.72%，国外业务收入增速较高。 叉车电动化趋势持续推进，海外渠道进一步扩容。2023年公司叉车销量24.55万台，同比+6.55%，销量持续稳增。结合行业来看，2023年中国叉车销量117.38万台，同比+12%，其中国内销量76.84万台，同比+11.94%，出口销量40.54万台，同比+12.13%；从车型来看，I类叉车销量17.08万台，同比+29.25%，II类叉车销量2.40万台，同比+36.08%，III类叉车销量60.19万台，同比+14.63%，IV/V类叉车销量37.72万台，同比+1.07%，I、II类电动叉车销量增速显著快于行业整体，叉车电动化趋势持续推进。2023年杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池公司投入运营，海外子公司已达到十家，海外渠道进一步扩容；公司成立浙江杭叉赛维思国际贸 易有限公司，加强服务端业务。 利润率水平提升较为明显。2023年公司毛利率20.78%，同比+3.01pct，归母净利率10.57%，同比+3.72pct，2024Q1毛利率20.57%，同比+2.42pct，归母净利率9.08%，同比+1.73pct，利润率水平提升较为明显。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.66%、2.10%、4.49%、-0.52%，分别同比+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，整体期间费用率9.73%，同比-0.11pct。 盈利预测和投资评级考虑到叉车电动化趋势持续推进，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入186.29、209.46、233.31亿元，同比增速为14%、12%、11%；实现归母净利润20.20、23.45、27.09亿元，同比增速为17%、16%、16%，现价对应PE13.7、11.8、10.2倍，考虑到公司产品出口渠道扩容，维持“增持”评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，原材料价格波动，产品出海不及预期，叉车电动化不及预期，行业竞争加剧。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布2024年一季报。 投资要点 Q1营业总收入/归母净利润分别增长6%、31%，结构优化逻辑继续兑现2024年一季度公司实现营业总收入42亿元，同比增长6%，归母净利润3.8亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长34%。受益于高毛利率电动叉车、海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%，公司Q1利润增速>行业销量增速＞收入增速，我们判断系公司主动减少三类小车产销，把重心向高毛利率和高价值量的平衡重叉车转移。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。 盈利能力稳定于较高水平，销售/研发费用率略有提升 2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.4pct，环比下降2.1pct；销售净利率9.6%，同比提升2.0pct，环比下降2.5pct。公司Q1盈利能力同环比变动，我们判断均系海内外收入占比变动影响。2024年Q1公司期间费用率10.8%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动1.06/0.13/0.58/-0.74pct。销售、研发费用率略有提升，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、产品本地化。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     杭叉集团(603298) 主要观点： 公司发布2024年一季报 净利润增长超市场预期。2024年一季报实现营业收入41.7亿元（+6.2%），归属上市公司股东净利3.79亿元（+31.2%），扣非后归属上市公司股东净利3.76亿元（+35.3%），经营活动产生的现金流量净额3.43亿元（-6.1%）。利润增长主要系本期收入增长、产品结构优化、成本控制较好所致。 公司利润率水平同比提升 维持较高水平毛利率，期间费用率略有上升。一季度毛利率20.6%，较去年同期提升2.41pct，与2023年年报的20.8%接近。本期除了财务费用率外的各项期间费用率，较去年同期均有所上升，我们认为，这与公司加大新产品研发投入力度，加大海外业务开拓是相匹配的。 锂电化趋势延续，公司海外市场持续拓展 叉车行业作为广泛运用在物流和制造业的工业车辆，在全球制造业产能格局重塑的背景下，需求有望稳步提升。而由于锂电池环保性及成本优势明显，行业锂电化趋势仍将延续。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2023年平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%。出海方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升。综合来看，我们认为，锂电化和智能化趋势不仅能进一步提高公司产品的利润率，还有利于公司在全球形成强竞争力，实现弯道超车。我们持续看好行业和公司。 投资建议 公司一季度业绩持续高增，我们维持之前的盈利预测：2024-2026年预测营业收入为182.75/206.19/231.43亿元，同比增长12%/13%/12%；预测归母净利润为20.09/22.75/25.94亿元，同比增长17%/13%/14%；对应的EPS为2.15/2.43/2.77元。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为14/13/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

     杭叉集团(603298) 事件： 公司发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营收41.72亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长31.16%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长35.32%，公司业绩实现较高速增长。 24Q1国内销量同比增长5.16%；出口销量同比增长24.87% 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年3月销售各类叉车137342台，同比增长11.6%。其中国内96657台，同比增长5.19%；出口40685台，同比增长30.3%。2024年1-3月，我国共销售各类叉车316079台，同比增长11.02%。其中国内210477台，同比增长5.16%；出口105602台，同比增长24.87%。一季度叉车行业仍具有较好表现，其中国内销量保持小幅增长，海外销量维持较高增速。 电动叉车占比持续提升，叉车锂电化趋势仍在持续 2024年1-3月，我国共销售内燃叉车101372台，同比下降7.11%；其中国内77574台，同比下降9.13%；出口23798台，同比增长0.13%。1-3月，我国共销售电动叉车214707台，同比增加22.30%；其中国内132903台，同比增15.80%；出口81804台，同比增长34.50%。一季度内燃叉车销量下滑，其中国内下滑明显，出口微弱增加；电动叉车在海内外均保持较高增速，我们认为无论是国内还是海外锂电化趋势都仍将持续。 公司毛利率/净利率同比+2.42/1.97pcts，盈利能力持续提升 24Q1公司毛利率为20.57%，同比增加2.42pcts;净利率为9.64%，同比增加1.97pcts，公司盈利能力持续提升。我们认为公司在国内电动化产品销量持续提升，电动叉车相比于内燃叉车具有较高的售价及毛利率，或带来国内毛利率的提升；公司海外销量持续增加，海外销售本就具有较高的毛利率，叠加电动化产品占比增加，海外毛利率亦有望增加，公司整体盈利能力仍具有向上空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营业收入分别187.3/210.0/235.1亿元，对应增速分别15.08%/12.05%/12.05%，归母净利润分别19.4/24.7/29.3亿元，对应增速分别12.84%/27.05%/18.66%，EPS分别为2.07/2.64/3.13元/股，3年CAGR增速为19.37%。考虑到制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求。公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年18倍PE，给予目标价37.26元，维持“买入”评级。 风险提示：经营环境风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

     杭叉集团(603298) 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收162.7亿元，yoy+12.9%，归母净利润17.2亿元，yoy+74.2%，毛利率20.8%，yoy+3.0pct，净利率11.3%，yoy+3.9pct；2023Q4，公司实现营收37.57亿元，yoy+23.28%，归母净利润4.15亿元，yoy+71.91%，毛利率22.69%，yoy-0.68pct，净利率12.12%，yoy+3.11pct。 2023年公司毛利率提升明显。2023年公司毛利率同比提升明显，我们预计与产品结构优化及出口占比提升有关。2023年，公司海外营收65.4亿元，yoy+29.8%，国内营收94.6亿元，yoy+9.7%；海外毛利率26.0%，yoy-0.4pct，国内毛利率17.2%，yoy+3.9pct；海外营收占总收入比例达40.0%。从公司的产品结构看，2023年，公司销售叉车24.6万台，同比增6.6%，均价6.5万元，同比增10.1%，预计均价提升主要与高价值了的I&II类锂电车销量较好有关，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额20.9%。2023年，我国叉车行业实现销量117.38万台，同比增12.00%。其中，国内市场76.84万台，同比增11.94%；实现出口40.54万台，同比增12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量17.08万台，同比增长29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.40万台，同比增长36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量60.19万台，同比增长14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.72万台，同比增长1.07%。2023年，公司销售24.6万台，占我国叉车行业销量20.9%。 海外市场市场加大布局，打造智能工厂。杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展，能够为全球200多个国家和地区客户提供全系列、全生命周期和全价值链的解决方案。2023年，公司开展了系列“走进杭叉”工厂参观活动，来自北美、南美、欧洲、东南亚、澳大利亚等多个国家和地区超过300位代理商齐聚杭叉，公司全年接待海外客户一千多人次。2023年，公司青山园区产线完成全面改造，新增10吨以上工业车辆装配流水线及制造基地，大幅提升了产线的柔性制造能力和重装车辆产能； 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是20.77/25.00/29.89亿元，对应估值14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，行业竞争加剧风险。

     杭叉集团(603298) 主要观点： 2023年度公司业绩高增长 公司发布2023年年报，实现营业收入162.7亿元（+12.9%），归母净利润17.2亿元（+74.2%），扣非后归母净利16.9亿元（+75.1%），经营活动产生的现金流量净额16.2亿元（+159.3%），基本每股收益1.86元，同时公司每10股派发现金红利5元，以资本公积金向股东每股10股转增4股。业绩数据位于此前预告中值区间，符合预期。 公司产品结构持续优化，海外营销体系完善 报告期内公司毛利率水平继续提升，2023年综合毛利率为20.8%，增加2.65pct，其中内销毛利率17.2%，增加3.9pct，外销毛利率26.0%，减少0.42pct。 海外收入持续增长。公司实现国内收入94.9亿元（+10.1%），海外收入65.4亿元（30.0%），海外收入占比达到40%。集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。 叉车行业前景广阔，具备高成长属性 叉车行业作为广泛运用在物流和制造业的工业车辆，在全球制造业产能格局重塑的背景下，需求有望稳步提升。且锂电化趋势仍将延续，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2023年平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%。锂电化和智能化趋势将进一步提高产品的利润率。我们持续看好行业和公司。 投资建议 公司业绩持续高增，我们根据2023年年报情况，小幅修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为182.75/206.19/231.43亿元（2024-2025年前值为184.57/203.47亿元），同比增长12%/13%/12%；预测归母净利润为20.09/22.75/25.94亿元（2024-2025年前值为19.54/22.37亿元），同比增长17%/13%/14%；对应的EPS为2.15/2.43/2.77元（2024-2025年前值为2.09/2.39元）。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为15/13/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

     杭叉集团(603298) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收162.7亿元，同比增长12.9%；归母净利润为17.2亿元，同比增长74.2%。Q4单季度来看，实现营收37.6亿元，同比增长23.3%，环比下降12.5%；归母净利润为4.2亿元，同比增长71.9%，环比下降20.7%。 国内稳健增长，海外高速增长，主营业务稳步增长；产品结构优化、原材料低位运行、汇率变动，毛利率提升。2023年公司主营业务国内收入同比增长10.1%，海外收入同比增长29.7%，主营业务总体稳健增长17.3%。2023年公司综合毛利率为20.8%，同比增加3.0个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、原材料价格低位运行、海外市场收入占比提高以及汇率波动影响。Q4单季度公司综合毛利率为22.7%，同比下降0.7个百分点，环比增加0.3个百分点。 全年期间费用率平稳，净利率随毛利率提升。2023年公司期间费用率为9.7%，同比下降0.1个百分点；Q4单季度为11.7%，同比下降2.6个百分点，环比增加2.2个百分点，主要系财务费用率同比减少2.2个百分点，销售费用率环比增加2.7个百分点。2023年公司净利率为11.3%，同比增加3.8个百分点，净利率同比增加主要系毛利率提升；Q4单季度为12.2%，同比增加3.1个百分点，环比下降0.7个百分点。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。从行业数据来看，2023年1类车销量同比增长29%，2类车同比增长36%，3类车同比增长15%，公司作为国内叉车龙头，引领行业电动化发展。在国际市场方面，公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展，2023年实现海外业务收入同比增长30%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.3、21.1、23.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

     杭叉集团(603298) 核心观点 2023年收入同比增长12.90%，归母净利润同比增长74.23%。公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%。单季度看，2023年第四季度实现营收37.57亿元，同比增长23.28%；归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44个pct。 持续推进全球化布局，海外营收同比增长30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为94.92/65.35亿元，同比增长10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42个pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023年公司实现销量24.55万台，同比增长6.55%。 新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元（2024-2025年原值为18.18/21.76亿元），对应PE15/12/11倍，维持“买入”评级。

     杭叉集团(603298) 事件：杭叉集团发布2023年年报，实现收入162.72亿元，同比+12.9%，归母净利率17.2亿元，同比+74.23%；单Q4，实现收入37.57亿元，同比+23.28%，归母净利润4.15亿元，同比+72.19%。 公司业绩符合预期，全球化拓展顺利：公司此前发布2023年业绩预告，预计公司实现归母净利润16-18亿元，实际表现符合预期。根据中国工程机械工业协会，2023年全国叉车销量117.38万台，同比+12%，实现内外销双增，得益于中国市场稳定的需求和机器替人趋势，以及中国制造在海外的竞争力提升。根据公司年报，2023年，公司实现叉车销量24.5万台，同比+6.55%，内外销收入分别为94.92、65.34亿元，分别同比+10.07%、+29.72%，外销占比提高至40.16%，同比+5.2pct，公司经营稳健，以新产品、新市场为抓手，产品结构、市场结构优化推动收入增长表现优于销量增长。 盈利能力显著提升，结构优化趋势持续有望成为盈利水平重要稳定剂。2023年，公司毛利率20.78%，同比+3pct，净利率11.27%，同比+3.82pct，得益于成本下行、结构优化，毛利率提升贡献主要盈利水平改善。从费用方面看，公司期间费用率9.73%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，公司加大海外渠道布局力度导致销售费用率有所增加，同时可转债利息减少、汇兑波动也贡献了财务费用的减少，整体看公司内控稳定、经营效率维持较高水平。展望2024年，在成本、汇率波动有不确定性的情况下，公司新能源产品、海外市场扩张仍是公司重要发展战略，结构优化有望支撑盈利水平稳定。 2024年看点或在于需求催化，龙头公司积极进取，把握新产品、新市场：2024年的重要看点或是需求催化，国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，需求韧性有望较好；海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好，且国产锂电产品差异化优势突出，有望实现β+α共振。公司层面：①新产品：围绕叉车主业，推出高压锂电越野叉车/牵引车/小轮距叉车，填补空白市场，同时打造智能制造超级工厂，为新产品和锂电类配件供应保驾护航；②新市场：截至2023年末，公司海外子公司已达10家，营销服务网络覆盖欧美、澳洲、东南亚等全球重要叉车市场，未来仍要继续加强全球化的数字化/本地化的业务管理体系，提升全球化经营能力，市场竞争力有望持续提高。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为186.7、216.7、249.6亿元，增速分别为14.7%、16.1%、15.2%，净利润分别为20.6、23.0、27.0亿元，增速分别为19.5%、11.7%、17.7%，对应PE分别为14.5、12.9、11.0倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A投资评级，6个月目标价为37.4元，相当于2024年17X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润17.2亿元，同比增长74%，接近此前预告中值，符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，海外业务引领增长 2023年公司实现营业总收入163亿元，同比增长13%，归母净利润17.2亿元，同比增长74%，单Q4营业收入38亿元，同比增长23%，归母净利润4.1亿元，同比增长72%。2023年公司叉车销量24.5万台，同比增长约7%。分区域，海外业务引领增长：2023年公司国内实现营收95亿元，同比增长10%，增速稳健，海外实现营收65亿元，同比增长30%，增速较快，占比提升4pct至41%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。2023年集团新增杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池三家海外子/孙公司，海外子公司突破10家。（3）新兴业务智慧物流解决方案前期布局取得进展。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，根据高工机器人产业研究所，杭叉智能（集团子公司）为2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商。2023年公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升，且公司通过中策海潮参股的中策橡胶报告期贡献投资收益增幅较大。 毛利率提升明显，费控能力维持稳定 2023年公司销售毛利率20.8%，同比提升3.0pct，销售净利率11.3%，同比提升3.8pct。分区域，公司国内毛利率17.2%，同比提升3.9pct，显著受益于电动大车占比提升和钢材等原材料价格下降，海外毛利率26.0%，同比变动-0.4pct，维持高位。2023年公司期间费用率9.7%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.5%/-0.5%，同比分别变动0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct，费控能力维持稳定。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测20.5/24.3亿元，预计2026年归母净利润29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     杭叉集团(603298) 事件： 公司发布2023年年报，公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；实现归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同比增长75.08%，公司业绩符合预期。 公司积极拓展国内市场，国内业务实现较高速发展 2023年公司实现销量245496台，同比增长6.55%；实现营收162.72亿元，同比增长12.90%。从地区看，公司国内业务实现收入94.92亿元，同比增长10.07%，公司在国内实现加速提升专业市场经营能力，突出“大市场、大客户、大项目”经营策略，落实区域责任制管理制度。同时加强市场化运作，支持生产型子公司积极向外开拓产业发展空间，充分发挥其主观能动性积极参与市场竞争，通过市场化运营多渠道挖掘效益增长点。 公司搭建全球运营管理体系，海外业务稳步放量 2023年公司海外业务实现收入65.35亿元，同比增长29.72%。23年杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。公司成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，加快服务化转型，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，能够为全球200多个国家和地区客户提供解决方案。 公司毛利率/净利率同比+3.0/3.82pts，盈利能力持续提升 23年公司毛利率为20.78%，同比增加3.0pcts;分地区来看，23年公司国内/国外毛利率分别为17.23%/25.96%，分别同比+3.9/-0.42pcts；分产品来看，公司叉车/其他业务的毛利率分别为20.79%/20.27%，分别同比+2.65/+9.17pcts。2023年公司净利率为11.27%，同比增加3.82pcts，为公司上市以来历史最高值。我们认为公司国内电动化产品占比提升带来毛利率的提升；海外业务相关促销活动较多，或导致海外收入毛利率小幅下降。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营业收入分别187.3/210.0/235.1亿元，对应增速分别15.08%/12.05%/12.05%，归母净利润分别19.4/24.7/29.3亿元，对应增速分别12.84%/27.05%/18.66%，EPS分别为2.07/2.64/3.13元/股，3年CAGR增速为19.37%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求。公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，维持目标价33.85元，维持“买入”评级。 风险提示：经营环境风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

     杭叉集团(603298) 事件： 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年1月销售各类叉车110695台，同比增长90.4%。其中国内72263台，同比增长110%；出口38432台，同比增长62.4%。 公司业绩持续稳健发展 公司2023年预计实现归母净利润16~18亿元，同比增长61.98%~82.23%；实现扣非归母净利润16~18亿元，同比增长65.91%~86.64%。其中Q4预计实现归母净利润2.95~4.95亿元，同比增长22.07%~104.92%；实现扣非归母净利润3.27~5.27亿元，同比增长42.03%~128.89%。2023年公司业务实现较好增长，同时原材料价格下降、汇率、投资收益、政府优惠政策等因素对公司利润增长产生积极影响。 公司具有电动化产品优势 公司是叉车行业双龙头之一，产品具有竞争优势：1、公司产品图谱丰富，持续高效研发并向市场导入系列化新能源产品及智能工业车辆，构建了8000余个品种、上万个规格的产品家族，提升整机产品的国际竞争力。2、公司新能源产品前瞻布局，公司为行业中锂电池产品系列最齐全的企业，销量领跑行业，氢燃料电池叉车在国内行业最早实现批量销售。 公司具体海内外市场营销布局优势 公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，在国内外市场设立了70余家直属销售公司及600余家授权经销商和特许经销店，为全球200余个国家和地区的客户提供了全方位服务。同时持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别165.7/187.4/210.0亿元，对应增速分别15.00%/13.05%/12.05%，归母净利润分别16.5/19.8/24.1亿元，对应增速分别67.22%/19.83%/21.80%，EPS分别为1.77/2.12/2.58元/股，3年CAGR增速为34.64%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖，公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，对应目标价33.85元，维持“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险