杭叉集团(603298) 核心观点 2023年收入同比增长12.90%，归母净利润同比增长74.23%。公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%。单季度看，2023年第四季度实现营收37.57亿元，同比增长23.28%；归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44个pct。 持续推进全球化布局，海外营收同比增长30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为94.92/65.35亿元，同比增长10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42个pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023年公司实现销量24.55万台，同比增长6.55%。 新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元（2024-2025年原值为18.18/21.76亿元），对应PE15/12/11倍，维持“买入”评级。

     杭叉集团(603298) 事件：杭叉集团发布2023年年报，实现收入162.72亿元，同比+12.9%，归母净利率17.2亿元，同比+74.23%；单Q4，实现收入37.57亿元，同比+23.28%，归母净利润4.15亿元，同比+72.19%。 公司业绩符合预期，全球化拓展顺利：公司此前发布2023年业绩预告，预计公司实现归母净利润16-18亿元，实际表现符合预期。根据中国工程机械工业协会，2023年全国叉车销量117.38万台，同比+12%，实现内外销双增，得益于中国市场稳定的需求和机器替人趋势，以及中国制造在海外的竞争力提升。根据公司年报，2023年，公司实现叉车销量24.5万台，同比+6.55%，内外销收入分别为94.92、65.34亿元，分别同比+10.07%、+29.72%，外销占比提高至40.16%，同比+5.2pct，公司经营稳健，以新产品、新市场为抓手，产品结构、市场结构优化推动收入增长表现优于销量增长。 盈利能力显著提升，结构优化趋势持续有望成为盈利水平重要稳定剂。2023年，公司毛利率20.78%，同比+3pct，净利率11.27%，同比+3.82pct，得益于成本下行、结构优化，毛利率提升贡献主要盈利水平改善。从费用方面看，公司期间费用率9.73%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，公司加大海外渠道布局力度导致销售费用率有所增加，同时可转债利息减少、汇兑波动也贡献了财务费用的减少，整体看公司内控稳定、经营效率维持较高水平。展望2024年，在成本、汇率波动有不确定性的情况下，公司新能源产品、海外市场扩张仍是公司重要发展战略，结构优化有望支撑盈利水平稳定。 2024年看点或在于需求催化，龙头公司积极进取，把握新产品、新市场：2024年的重要看点或是需求催化，国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，需求韧性有望较好；海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好，且国产锂电产品差异化优势突出，有望实现β+α共振。公司层面：①新产品：围绕叉车主业，推出高压锂电越野叉车/牵引车/小轮距叉车，填补空白市场，同时打造智能制造超级工厂，为新产品和锂电类配件供应保驾护航；②新市场：截至2023年末，公司海外子公司已达10家，营销服务网络覆盖欧美、澳洲、东南亚等全球重要叉车市场，未来仍要继续加强全球化的数字化/本地化的业务管理体系，提升全球化经营能力，市场竞争力有望持续提高。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为186.7、216.7、249.6亿元，增速分别为14.7%、16.1%、15.2%，净利润分别为20.6、23.0、27.0亿元，增速分别为19.5%、11.7%、17.7%，对应PE分别为14.5、12.9、11.0倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A投资评级，6个月目标价为37.4元，相当于2024年17X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润17.2亿元，同比增长74%，接近此前预告中值，符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，海外业务引领增长 2023年公司实现营业总收入163亿元，同比增长13%，归母净利润17.2亿元，同比增长74%，单Q4营业收入38亿元，同比增长23%，归母净利润4.1亿元，同比增长72%。2023年公司叉车销量24.5万台，同比增长约7%。分区域，海外业务引领增长：2023年公司国内实现营收95亿元，同比增长10%，增速稳健，海外实现营收65亿元，同比增长30%，增速较快，占比提升4pct至41%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。2023年集团新增杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池三家海外子/孙公司，海外子公司突破10家。（3）新兴业务智慧物流解决方案前期布局取得进展。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，根据高工机器人产业研究所，杭叉智能（集团子公司）为2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商。2023年公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升，且公司通过中策海潮参股的中策橡胶报告期贡献投资收益增幅较大。 毛利率提升明显，费控能力维持稳定 2023年公司销售毛利率20.8%，同比提升3.0pct，销售净利率11.3%，同比提升3.8pct。分区域，公司国内毛利率17.2%，同比提升3.9pct，显著受益于电动大车占比提升和钢材等原材料价格下降，海外毛利率26.0%，同比变动-0.4pct，维持高位。2023年公司期间费用率9.7%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.5%/-0.5%，同比分别变动0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct，费控能力维持稳定。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测20.5/24.3亿元，预计2026年归母净利润29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     杭叉集团(603298) 事件： 公司发布2023年年报，公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；实现归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同比增长75.08%，公司业绩符合预期。 公司积极拓展国内市场，国内业务实现较高速发展 2023年公司实现销量245496台，同比增长6.55%；实现营收162.72亿元，同比增长12.90%。从地区看，公司国内业务实现收入94.92亿元，同比增长10.07%，公司在国内实现加速提升专业市场经营能力，突出“大市场、大客户、大项目”经营策略，落实区域责任制管理制度。同时加强市场化运作，支持生产型子公司积极向外开拓产业发展空间，充分发挥其主观能动性积极参与市场竞争，通过市场化运营多渠道挖掘效益增长点。 公司搭建全球运营管理体系，海外业务稳步放量 2023年公司海外业务实现收入65.35亿元，同比增长29.72%。23年杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。公司成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，加快服务化转型，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，能够为全球200多个国家和地区客户提供解决方案。 公司毛利率/净利率同比+3.0/3.82pts，盈利能力持续提升 23年公司毛利率为20.78%，同比增加3.0pcts;分地区来看，23年公司国内/国外毛利率分别为17.23%/25.96%，分别同比+3.9/-0.42pcts；分产品来看，公司叉车/其他业务的毛利率分别为20.79%/20.27%，分别同比+2.65/+9.17pcts。2023年公司净利率为11.27%，同比增加3.82pcts，为公司上市以来历史最高值。我们认为公司国内电动化产品占比提升带来毛利率的提升；海外业务相关促销活动较多，或导致海外收入毛利率小幅下降。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营业收入分别187.3/210.0/235.1亿元，对应增速分别15.08%/12.05%/12.05%，归母净利润分别19.4/24.7/29.3亿元，对应增速分别12.84%/27.05%/18.66%，EPS分别为2.07/2.64/3.13元/股，3年CAGR增速为19.37%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求。公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，维持目标价33.85元，维持“买入”评级。 风险提示：经营环境风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

     杭叉集团(603298) 事件： 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2024年1月销售各类叉车110695台，同比增长90.4%。其中国内72263台，同比增长110%；出口38432台，同比增长62.4%。 公司业绩持续稳健发展 公司2023年预计实现归母净利润16~18亿元，同比增长61.98%~82.23%；实现扣非归母净利润16~18亿元，同比增长65.91%~86.64%。其中Q4预计实现归母净利润2.95~4.95亿元，同比增长22.07%~104.92%；实现扣非归母净利润3.27~5.27亿元，同比增长42.03%~128.89%。2023年公司业务实现较好增长，同时原材料价格下降、汇率、投资收益、政府优惠政策等因素对公司利润增长产生积极影响。 公司具有电动化产品优势 公司是叉车行业双龙头之一，产品具有竞争优势：1、公司产品图谱丰富，持续高效研发并向市场导入系列化新能源产品及智能工业车辆，构建了8000余个品种、上万个规格的产品家族，提升整机产品的国际竞争力。2、公司新能源产品前瞻布局，公司为行业中锂电池产品系列最齐全的企业，销量领跑行业，氢燃料电池叉车在国内行业最早实现批量销售。 公司具体海内外市场营销布局优势 公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，在国内外市场设立了70余家直属销售公司及600余家授权经销商和特许经销店，为全球200余个国家和地区的客户提供了全方位服务。同时持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别165.7/187.4/210.0亿元，对应增速分别15.00%/13.05%/12.05%，归母净利润分别16.5/19.8/24.1亿元，对应增速分别67.22%/19.83%/21.80%，EPS分别为1.77/2.12/2.58元/股，3年CAGR增速为34.64%。考虑到经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖，公司作为国内叉车制造龙头，营收有望稳步增长。我们给予公司24年16倍PE，对应目标价33.85元，维持“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险