中金公司(601995) 事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入230亿元（YoY-11.87%），归母净利润62亿元（YoY-18.97%），加权平均ROE为6.43%（YoY-2.45pct），EPS为1.138元(YoY-21.99%)。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45亿元、37亿元、12亿元、-13亿元、106亿元，同比-13%、-47%、-11%、-30%（亏幅+3亿元）、-0.5%。其中，投行业务主受IPO及再融资趋缓影响，信用业务则受制于境外融资利率上行。 股票、固收分部营收滑落，国际化布局扎实推进。1）股票业务方面，2023年营收同比-12%至53亿元，利润率同比-5.95pct至73.03%，主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1万余家，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商，看好公司持续推进机构化、国际化进程。2）固定收益方面，2023年营收同比-19%至25亿元，利润率同比-3.65pct至60.76%，主因公募REITs基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心，跨境结算量持续增加，看好公司跨境业务能力稳步提升。 资管业务规模收缩，中金基金稳步发展。1）资产管理部方面，截至2023年末，公司资产管理部业务规模5526亿元（其中集合和单一资管规模分别为1388亿元、4137亿元），较上年末-21%，管理产品数量758只。2）中金基金方面，截至2023年末，中金基金资管规模1385亿元，较上年末+25%，其中公募基金规模1272亿元，较上年末+26%。3）私募股权方面，截至2023年末，公司私募股权业务在管资产规模4018亿元。 财富管理逆势拓客，产品保有量连续增长。截至2023年末，公司财富管理总客户数680万户，较上年末+17%；客户账户资产总值2.88万亿元，较上年末+4%，在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体量双增长。此外，公司财富管理业务产品保有规模约3500亿元，已连续四年正增长，看好公司持续发力买方投顾转型。 股权缩量债权扩量，排名维持行业前列。1）境内方面，公司主承销IPO规模322亿元，同比-39%，排名市场第四；主承销再融资规模493亿元，同比-61%，排名市场第三；债承规模11595亿元，同比+26%，排名行业第四。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO规模12亿美元/10亿美元/5亿美元，均排名市场第一。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响，但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续，监管趋严、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。

     中金公司(601995) 事件： 中金公司发布2023年报，2023年累计实现营业总收入230亿元，同比-12%；归母净利润62亿元，同比-19%；ROE为6.43%，较去年同期减少2.45pct。 收费类业务：投行业务短期承压 1）2023年公司经纪业务手续费净收入45亿元，同比-13%，其中23Q4单季度经纪业务收入10.2亿元，同比-32%/环比持平，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.5%，同比-4.1pct。 2）2023年公司资管业务实现手续费净收入12亿元，同比-11%，其中23Q4单季度资管业务实现手续费净收入2.6亿元，同比-16%/环比-11%。公司控股中金基金截至23年末非货基AUM618亿元，较去年末+10.6%，中金基金23年净利润0.4亿元，同比+87.3%。 3）2023年公司投行实现手续费净收入37亿元，同比-47%，其中23Q4单季度投行业务收入10.8亿元，同比-54%/环比+71%。（1）2023年公司作为主承销商完成A股17单IPO，较去年同期减少15单；主承销金额323亿，同比-39%，市占率9%，排名市场第四；（2）A股再融资发行规模493亿，同比-61%，市占率12.3%，行业第三。（3）境内债承11595亿，同比+26.3%，市占率8.6%。 资金业务：投资收益率同比提升，衍生品规模稳步提升 1）2023年公司经营杠杆5.18倍，同比下滑0.43倍；2023年投资杠杆3.46倍，同比下滑0.1倍。 2)2023年公司投资净收入（含汇兑收益）119亿元，同比+9%，其中23Q4单季度投资净收入28.8亿元，同比+13%/环比+3%。23年公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为53%，同比+10.2pct，正向拉动证券主营收增速+4.3pct。截至23年末公司金融资产投资规模3623亿元，较年初+2%，其中交易性金融资产规模2967亿元，较年初+3%，测算公司23年年化收益率3.33%，同比+0.26pct。公司衍生品规模稳步扩张，23年末全部名义本金/权益类名义本金分别为10726/3874亿元，同比分别+5%/+12%。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为240/260/275亿，归母净利润分别为66/74/86亿，归母净利润同比+7.4%/+11.3%/+17%；EPS分别为1.37/1.52/1.78元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年2倍PB，目标价45.25元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

     中金公司(601995) 事项： 中金公司发布2023年年报，营业收入229.90亿元（YoY-11.87%），归母净利润61.56亿元（YoY-18.97%）。总资产6243亿元，归母净资产1046亿元，EPS（摊薄）1.28元/股，BVPS为18.27元/股。 平安观点： 23Q4单季度业绩边际改善。2023年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-13%/-47%/-11%/-0.5%，利息净收入-13亿元（上年同期为-10亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/16%/5%/46%/-6%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益同比+300%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.8%（YoY-2.3pct）。2023年末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下降0.4倍，平均ROE为6.0%（YoY-2.2pct）。分季度来看，业绩前高后低，但23Q4业绩环比有明显改善，23Q4单季度营收55亿元（QoQ+10%），主要系投行及自营业务驱动，归母净利润15亿元（QoQ+48%），主要系单季度管理费用环比下降7%。 自营业务表现相对稳健，代客业务仍保持领先地位。尽管23年股票市场行情整体震荡调整，但公司自营收入基本较上年持平，其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66亿元（YoY+18%），主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈；债权型投资收益38亿元（YoY+18%），预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位，股权场外衍生品业务稳健发展，2023年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224亿元（YoY+12%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4%（YoY+0.2pct）。 财富管理优势进一步增强。1）2023年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压，全年代理买卖证券净收入23亿元（YoY-18%）、席位租赁收入9亿元（YoY-20%），但金融产品业务表现仍稳健，金融产品代销净收入13亿元（YoY+3%）。财富管理业务各指标表现良好，截至2023年末，财富管理客户数约680万户（YoY+17%），客户总资产2.88万亿元（YoY+4.3%）。2023年公司代销金融产品规模3398亿元（YoY-5%），预计代销金融产品平均费率有所提升。 2）券商资管业务承压，基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑，2023年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797亿元（YoY-17%），拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好，2023年末集团公募基金管理规模1434亿元（YoY+25%）、私募股权投资基金规模2968亿元（YoY+13%），全年基金管理业务净收入17.6亿元（YoY+13%）。其中，公募子公司中金基金实现净利润4044万元（YoY+87%）；私募股权投资子公司中金资本净利润7.9亿元（YoY-5%），主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。 投行业务境内外均有所承压。境内业务方面，受股权融资放缓及去年高基数影响，据Wind统计，2023公司A股IPO承销额322亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销额825亿元（YoY-35%），债券承销额11496亿元（YoY+25%）。境外业务方面，据公司年报，作为账簿管理人，2023年公司港股IPO主承销金额5.29亿美元（YoY-48%），港股再融资及减持项目主承销金额5.66亿美元（YoY+19%）。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4公司业绩边际明显改善，但2024Q1A股市场波动剧烈、股权融资继续承压，略上调公司24/25年归母净利润至63.1/69.0亿元（原预测为62.3/67.7亿元），新增26年归母净利润预测75.3亿元，对应同比变动+2.6%/+9.3%/+9.1%，目前股价对应2024年PB约1.7倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

     中金公司(601995) 核心观点 中金公司发布2023年年度报告。公司当年实现营业收入229.90亿元，同比下降11.87%；实现归母净利润61.56亿元，同比下降18.97%；对应EPS1.14，同比下降22%；加权平均净资产收益率6.43%，同比下降2.45pct。业绩下滑幅度高于同业，预计后续投行和衍生品业务压力持续。 IPO节奏放缓，债券承销对冲，海外业务蓄力。受IPO节奏放缓影响，公司当年实现投行业务收入37.02亿元，同比下降47.16%。公司股权融资金额905.31亿元，同比下降53%；债券融资规模11,595.38亿元，同比增长26%；境外债券承销规模为51.89亿美元，同比上升2.2%。公司中资企业全球股本融资排名第二，港股IPO融资排名保持第一。公司IPO储备项目39单，排名行业第四，投行业务境内外联动助力综合化融资。 产品保有量增长显著，买方投顾转型有成效。公司当年实现经纪业务收入 45.30亿元，同比下降13.42%；而财富业务产品保有规模约3,500亿元，规模连续四年正增长。买方投顾体系不断完善，通过“股票50”、“ETF50”“股票T0”等创新个人交易服务，累计覆盖客户超20万，签约客户资产超2,400亿元；覆盖境内外机构投资者11,000余家，QFII客户市占率连续20年排名市场首位。公司互联互通交易份额保持市场前列；重点拓展新兴市场及“一带一路”国家客户，境外产品不断丰富，跨境业务地位夯实。 资管业务下行，投资结构稳健。公司实现资管业务收入12.13亿元，同比下降11.19%。AUM约5500亿元，同比相比下降21.34%。中金基金管理AUM为约1400亿元，较2022年末增长274.20亿元，表现好于资管子公司。当年公司实现投资业务收入105.56亿元，同比下降0.49%。公司坚持去敞口化方向，抓住资产配置窗口，加大金融债和ABS投资，投资规模保持增长，但综合考虑市场与监管环境，后续公司场外衍生品等业务有下行压力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调14.68%和6.59%，预计2024-2026年公司归母净利润为69.0/77.2/83.3亿元，同比增长12.1%/11.9%/7.9%，当前股价对应的PE为22.9/20.5/19.0x,PB为1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和ROE将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。