序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:战略调整,渠道精耕 | 2024-03-28 |
妙可蓝多(600882)
事件
公司公告2023年报。23年全年,公司实现总营收40.49亿元,同比-16.16%,归母净利0.63亿元,同比-53.90%,扣非归母净利0.07亿元。23Q4,公司实现总营收9.74亿元,同比-2.65%,归母净利0.30亿元(22Q4为-0.06亿元),扣非归母净利0.09亿元。
23Q4业绩改善,北区、中区收入实现增长
1)23Q4收入同比降幅较Q3收窄,归母净利同比扭亏、环比增长。23Q4公司收入同比-2.65%,降幅较23Q3收窄15.65pct,归母净利同比扭亏,环比增长456.45%。
2)23Q4液奶业务收入同比增长,23年全年常温奶酪棒及餐饮工业奶酪收入实现增长。23Q4公司奶酪/液态奶/贸易分别实现收入7.21/0.90/1.60亿元,同比分别-21%/+19%/+1199%,23年全年三者收入同比分别-19%/-4%/-5%。23年市场环境变化等影响,公司奶酪收入下滑,但常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈逆势增长;餐饮工业奶酪实现收入8.88亿元,同比+7.61%。
3)23Q4北区、中区实现正增长。23Q4公司北区、中区、南区分别实现收入3.48/4.45/1.79亿元,同比分别+8%/+6%/-30%;23年全年以上三区域收入同比分别-24%/-10%/-12%。
4)公司持续推进渠道精耕。公司对经销商分级管理,优化经销商布局,23年末经销商数量5036家(较年初净减少182家),覆盖约80万个零售终端;电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台,拓展美团、饿了么等即时零售业态;餐饮工业终端开发效果明显,与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。
23年利润率短期承压,23Q4现改善
1)23年毛利率短期承压,影响公司净利率水平。23年全年,公司净利率/毛利率分别为1.97%/29.24%,同比分别-1.62/-4.91pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为23.18%/3.66%/1.12%/0.63%,同比分别-2.06/-1.38/+0.06/+1.05pct;此外,其他收益和所得税费用两者占总营收比重同比分别+0.82/-1.19pct。公司毛利率下滑主要是受原材料市场行情与汇率双重波动影响,奶酪和贸易板块毛利率下行,23年奶酪/贸易/液态奶板块毛利率同比分别-3.72/-8.80/+0.64pct。2)23Q4期间费用率优化带动净利率提升。23Q4公司净利率/毛利率分别为3.04%/24.97%,同比分别+2.62/-8.30pct;销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.87/-2.06/-0.98/+0.85pct。
3)非经常性收益主要为政府补助、投资收益等。23年公司非经常性收益共0.56亿元,其中包含计入当期损益的政府补助0.48亿元、投资收益0.26亿元等。
奶酪市场长期潜力仍足,公司产品力、市占率领先
我国奶酪市场仍处于早期成长阶段,长期看增长潜力大;公司23年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位,分别为36.8%/42.8%,较22年分别提升1.0/1.7pct;公司研发活力足,23年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。
投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.25/1.70/2.27亿元,增速97.28%/35.83%/33.51%,对应3月26日PE56/42/31倍(市值71亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 |
2 | 民生证券 | 王言海,孙冉 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:C端下滑B端降速,单四季度扭亏为盈 | 2024-03-27 |
妙可蓝多(600882)
事件:公司3月26日发布2023年年报,受市场变化影响,2023年全年实现营业收入40.49亿元,同比-16.2%;受原材料市场行情变动及汇率波动等影响,归母净利润6344万元,同比-53.9%;扣非归母净利润717万元,同比-89.6%,利润高于此前业绩预告中枢。其中,单23Q4实现营业收入9.7亿元,同比-2.7%;归母净利润及扣非净利润分别2956/908万元,同比扭亏为盈。
C端下滑B端降速,Q4推出芝士零食系列新品以焕新产品线。分业务看,公司奶酪/贸易/液态奶分别实现营收31.37/5.67/3.33亿元,同比-18.9%/-5.4%/-4.3%;奶酪板块23年双位数下滑,但下半年降幅较上半年有所收窄。受规模效应削弱叠加原材料市场行情与汇率波动的双重影响,主要原材料成本较上年同期上升,导致公司奶酪板块毛利率同比下滑3.72pcts。奶酪业务细分下:即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现营收19.01/3.48/8.88亿元,同比-24.0%/-36.1%/+7.6%。①以低温奶酪棒为代表的即食营养系列23年加速下滑,常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈实现逆势上涨。②以奶酪片为代表、主打早餐场景的家庭餐桌系列23年营收下滑,但23年下半年降幅环比收窄。③受益于出行链恢复及餐饮消费场景复苏,餐饮工业系列整体维持增长但亦有降速。
渠道拓展及场景破圈,积极布局新零售渠道。分区域看,北区/中区/南区同比-23.8%/-9.6%/-11.7%,分销售模式看,公司在经销/直营/贸易同比-15.16%/-29.22%/-5.44%。公司在渠道模式上积极求变,大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特渠,加大新零售渠道资源投入。经销商数量上:23年末公司共有经销商5,036家,全年减少182家,销售网络覆盖约80万个零售终端。
成本上升毛利率承压,Q4主动控费+股权激励费用冲回改善利润水平。23
年毛利率29.24%,同比-4.92pcts。归母净利率1.57%,同比-1.24pcts。盈利能力下行主因高毛利产品奶酪棒占比下降,干酪等原材料价格上涨。费用端23年公司销售/管理费用率23.18%/3.66%,同比-2.06pcts/-1.38pcts。其中单Q4分别为21.1%/-2.6%,同比-9.86/2.07pcts,四季度公司主动收缩销售费用投放,股权激励费用在Q4冲回改善了利润水平。
投资建议:公司积极加强品牌建设,根据凯度统计23年奶酪市场占有率持续提升,稳居第一。随着Q4推出众多零食形态的C端新品,未来产品端建议关注公司C端高毛利产品形态创新及新品反馈,渠道端随着零售新渠道场景开拓,以及B端餐饮供应链领域专业化服务优势打造,或能带公司走出困境。预计公司24-26年归母净利润分别为1.3/1.8/2.3亿元,同比+98.4%/39.3%/31.7%,当前股价对应P/E分别为56/40/31X,维持“推荐”评级。
风险提示:食品安全问题,原材料价格上涨,奶酪行业竞争加剧,新品销售不及预期。 |
3 | 天风证券 | 陈潇 | 维持 | 买入 | 23年报点评:经营逐季好转,期待24年重回增长轨道 | 2024-03-27 |
妙可蓝多(600882)
事件:公司2024年3月26日发布2023年报,全年实现营收40.49亿元(yoy-16.16%),实现归母净利润0.63亿元(yoy-53.90%),实现扣非归母净利润0.07亿元(yoy-89.63%)。单季度来看,2023Q4公司实现营收9.74亿元(yoy-2.65%),实现归母净利润0.30亿元(yoy+588.4%),实现扣非归母净利润0.09亿元(yoy+142.28%)。
我们的分析和判断:
1、收入端:收入略有下滑,仍稳居行业龙头地位
分品类看,公司即食营养系列实现收入19.02亿元,同比-23.93%,其中常温奶酪棒受益渠道拓展以及场景破圈实现逆势上涨。家庭餐桌系列实现收入3.48亿元,同比-36.10%,较上年同期高基数影响下回落;餐饮工业系列实现收入8.88亿元,同比+7.61%;贸易业务实现收入5.67亿元,同比-5.44%。23年公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略发展,虽受市场环境
影响营收下滑,但根据凯度消费者指数家庭样组,公司奶酪市场占
有率进一步提升,稳居行业第一。
2、利润端:受原材料市场及汇率双重波动影响承压
单季度来看,2023Q4公司实现归母净利润0.30亿元,去年同期-0.08亿元,实现扣非归母净利润0.09亿元,去年同期-0.21亿元。利润率层面,公司全年实现归母净利率1.57%,同比-1.24pct;2023Q4实现归母净利率3.04%,同比+3.86pct。受汇率波动及公司原辅材料成本上涨的双重影响,家庭餐桌和餐饮工业系列产品毛利率均有所下降,但整体毛利率下滑幅度保持在可控的范围。
3、投资建议:面对复杂多变的外部挑战,在产品端,公司持续开发新品类,致力于拓宽奶酪的应用场景,以探寻新的增长点。在渠道端,公司不断深化渠道布局,提升渠道运营能力,以确保产品能够更好地触达消费者。我们预计,随着公司继续专注于奶酪业务,并持续保持并扩大其市场优势,叠加原材料压力逐步缓解所带来的成本改善,公司业绩有望实现逐季恢复的表现。我们预计公司24-26年归母净利润为1.7/2.6/3.2亿元,对应目前PE分别为42X/27X/22X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行
业竞争加剧风险。 |
4 | 信达证券 | 马铮 | 维持 | 买入 | 23Q4平稳收官,24年业绩有望复苏 | 2024-03-26 |
妙可蓝多(600882)
事件:妙可蓝多公布2023年年报。2023年,公司实现营收40.49亿元,同比-16.16%;实现归母净利润6344万元,同比-53.90%;实现扣非归母净利润717万元,同比-89.63%。其中,23Q4公司实现营收9.74亿元,同比-2.65%;实现归母净利润2956万元,同比+588.40%;实现扣非归母净利润908万元,同比+142.28%。
点评:
Q4收入平稳,利润有所回升。单看Q4,公司收入端环比同比均表现平稳。其中液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8993万元、7.21亿元和1.60亿元,同比+18.85%、-20.70%、+1199.00%。毛利率方面,Q4毛利率达24.97%,环比表现相对平稳,同比降幅略大。利润端看,受股权激励费用减少和政府补助增加影响,管理费用大幅下降,其他收益有所增加,使得Q4单季度归母净利润大幅提升。
奶酪市占率稳居第一,全年利润承压。从全年维度看,公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为3.34亿元、31.37亿元和5.67亿元,同比-4.33%、-18.91%、-5.44%。尽管市场变化导致公司营收下滑,公司在凯度消费者指数中,奶酪市场占有率超35%,奶酪棒市场占有率超40%,仍稳居行业第一并扩大领先优势。奶酪业务中,即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列收入分别为19.02亿元、3.48亿元和8.88亿元,同比-23.94%、-36.10%和+7.61%。受原材料市场行情与汇率双重波动的影响,公司奶酪板块和贸易板块毛利率均同比有所下滑,使得公司净利润率同比上年有所下降,全年利润有所承压。
盈利预测与投资评级:行业空间宽广,业绩有望复苏。从发达国家经验看,奶酪行业空间宽广,我国人均消费量有望大幅提升。一方面公司积极开发不同类型新品,打开消费者对于奶酪的多元化需求;另一方面澳洲奶酪价格逐步回落,价格已接近19年水平,有望在成本端为公司业绩打开空间。我们预计公司2024-2026年EPS为0.26/0.37/0.51元,分别对应2024-2026年53X、37X和27X PE,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧 |
5 | 平安证券 | 张晋溢,王萌,王星云 | 维持 | 增持 | Q4业绩扭亏为盈,关注需求复苏 | 2024-03-26 |
妙可蓝多(600882)
事项:
公司发布2023年报,全年实现营业收入40.49亿元,同比减少16.16%;归母净利润0.63亿元,同比减少53.90%。实现扣非归母净利0.07亿元,同比减少89.63%。其中23Q4实现营业收入9.74亿元,同比减少2.65%;归母净利润0.30亿元,同比扭亏为盈。因公司2023年末合并报表及母公司报表未分配利润为负,公司2023年度拟不分配现金红利,不实施送股或资本公积转增股本。
平安观点:
成本和汇率扰动,利润端承压。公司2023全年实现毛利率29.14%,同比下降4.95pct,主要原因是在公司业务收入下降的同时,主要原材料成本同比上升,加上人民币汇率波动,导致毛利率同比下降。2023全年公司销售/管理/财务费用率分别为23.18%/3.66%/0.63%,较同期下降2.06/下降1.38/上升1.05pct。受锁汇收益减少以及利息净支出增加的影响,23H1实现净利率1.97%,同比下降1.57pct。面对市场变化,公司积极调整经营策略,部署一系列举措,以多种方式积极应对市场变化。根据凯度消费者指数家庭样组,公司奶酪市场占有率进一步提升,稳居行业第一。
坚定“聚焦奶酪”战略,业务结构持续优化。公司坚定推行“聚焦奶酪”的总体战略,发展壮大奶酪业务。2023全年奶酪板块实现收入31.37亿元(占比77.69%),同比下降18.91%,下半年降幅较上半年有所收窄。2023全年奶酪板块实现毛利率37.01%,同比下降3.72pct。受原材料市场行情与汇率双重波动的影响,主要原材料成本较上年同期上升,导致公司奶酪板块毛利率同比有所下滑。公司对贸易业务进行战略调整,推行贸易与原料采购合并,并将业务重点向奶酪黄油类转移。2023年公司贸易业务实现收入5.67亿元(占比14.04%),同比下降5.44%。受主要原材料成本和汇率的双重影响,贸易业务毛利下降,全年实现毛利率-2.70%,同比下降8.80pct。但整体来看,贸易业务收入占比稳定、业
务结构持续优化。按照“聚焦奶酪”的整体战略规划,液态奶营业收入逐步降低。2023年公司液态奶业务实现收入3.34亿元(占比8.27%),同比下降4.32%;毛利率9.25%,同比增长0.64pct。
财务预测与估值:考虑到居民消费复苏斜率放缓,奶酪作为可选消费品仍需关注需求恢复情况,根据公司2023年报,我们调整业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.68亿元(前值为1.87亿元)、2.52亿元(前值为2.83亿元)、3.63亿元(新增),EPS分别为0.33/0.49/0.71元。对应3月25日收盘价的PE分别为40.5、27.0、18.8倍。当前公司估值处于历史较低水平,同时基本面环比改善确定性较强,维持“推荐”评级。
风险提示:1)食品安全风险:公司所在的乳制品产业链参与者众多,流通环节长,若出现食品安全问题,可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响,甚至波及整个行业。2)行业竞争加剧:我国奶酪市场目前处于培育期,尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征,引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育,带动整体市场规模提升,但随着奶酪行业进入成熟期,依然存在市场竞争加剧的风险。3)销售费用率上升超预期:当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大,这是行业发展初期的特征,未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧,或出现价格战情形,销售费用率上升存在超预期风险。4)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购,国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。 |
6 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:盈利边际改善,奶酪主业有望企稳 | 2024-03-26 |
妙可蓝多(600882)
事件
2024年03日25日,妙可蓝多发布2023年年报。
投资要点
业绩整体承压,盈利边际改善
2023年公司总营业收入40.49亿元(同减16%),主要系市场变化导致奶酪业务承压所致,归母净利润0.63亿元(同减54%),扣非净利润0.07亿元(同减90%),主要系原材料成本提高及汇率波动所致。其中2023Q4公司总营业收入9.74亿元(同减3%),营收降幅环比收窄,归母净利润0.30亿元(同比扭亏为盈),扣非净利润0.09亿元(同比扭亏为盈),盈利能力边际改善。盈利端,2023年公司毛利率/净利率分别为29.24%/1.97%,分别同比-5pct/-2pct;2023Q4毛利率/净利率分别为24.97%/3.04%,分别同比-8pct/+3pct,费用管控效果显现,四季度净利率同比上涨,预计2024年成本压力缓解,毛利率有望持续改善。费用端,2023年公司销售费用率/管理费用率分别为23.18%/3.66%,分别同比-2pct/-1pct;2023Q4销售费用率/管理费用率分别为21.12%/-2.57%,分别同比-10pct/-2pct,销售费用减少主要系广告促销费和仓储费支出减少所致。
奶酪业务有望企稳,量贩零食渠道贡献增量
分产品看,2023年奶酪/液态奶/贸易营收31.37/3.34/5.67亿元,同比-19%/-4%/-5%,奶酪营收下半年降幅收窄,2024年公司春节礼盒热度走高/常温奶酪棒量贩渠道迅速放量,同时公司重点开拓餐饮/茶饮客户,拉动B端业务增长,奶酪业务有望企稳。分渠道看,2023年经销/直营/贸易营收29.31/5.40/5.67亿元,同比-15%/-29%/-5%,截至2023年底,经销商数量5036家,较年初减少182家,公司在全渠道推进的同时稳固产品价盘,量贩零食渠道进行产品差异化布局,保障市场良性发展。分区域看,2023年北区/中区/南区营收15.89/15.75/8.75亿元,同增-24%/-10%/-12%。量价拆分来看,奶酪/液态奶/贸易销量5.76/5.04/3.02万吨,同比-17%/-3%/3%;对应吨价5.44/0.66/1.88万元/吨,同比-2%/-1%/-8%,考虑市场弱复苏,预计公司提价概率较低,更多通过优化产品结构/拓宽价格带的方式实现吨价/盈利能力提升。
盈利预测
公司作为奶酪龙头企业,开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量,随着产能爬坡/费用管控效果释放,公司盈利能力有望进一步改善。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.36/0.50元,当前股价对应PE分别为54/37/26倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。 |