序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 买入 | 如何看待当下中炬预期差? | 2024-03-19 |
中炬高新(600872)
投资逻辑
预期差1(行业层面):C端仍具备较强的升级潜力。公司C端占比70%+,在行业向功能化、细分化、健康化升级过程中,均价有较大提升空间。据欧睿,19-22年我国调味品行业零售额CAGR为6.3%,其中量/价分别-1.0%/+7.3%。尽管宏观环境变化致B端受损,调味品仍具备韧性增长,销量驱动因素转向家庭消费,且伴随着C端产品结构升级,价增贡献更为显著。
龙头集中度有望进一步提升。公司所处酱油行业龙二地位,预计通过省外空白市场开发及产品矩阵补齐,市占率持续提升。据调味品协会数据显示,百强企业中生产酱油企业数量自20-22年从35家减少至31家,且百强酱油产量占比全国产量自17年51%提升至21年76%。在行业需求和成本多方承压背景下,小企业逐步出清,而龙头通过渠道、产品、库存策略调整,市场地位依旧稳固。
预期差2(公司层面):股权和人事变革落地,经营效率有望提升。22年起中山润田因债务问题连续被动减持,23年初火炬集团引入一致行动人鼎晖联合在二级市场逐步增持,重回大股东地位。23年10月聘任新管理层,大多数具备华润工作背景,在品牌运作、渠道运营、终端管理方面经验丰富。参考近年来华润管理层赋能案例,公司亦有望在战略执行、渠道资源、经营效率等方面受益。预期差3(投资层面):利润率挖潜空间大,中性假设看涨25%+。23Q1-Q3公司净利率较海天/千禾分别低11.4pct/4.8pct,差异体现在生产、采购、人员薪酬等环节,新管理层上任后积极推进业务流程再造、供应链优化、绩效市场化改革等动作,业绩弹性有望释放。据不同收入增速、利润率假设的情景分析,结合可比公司25年PE均值约23x,至25年中性条件下市值空间看涨28%~45%。
盈利预测、估值和评级
据公司近期披露《关于重大诉讼进展公告》显示,随着诉讼完结,预提负债冲回,23年业绩将扭亏为盈。预计23-25年公司归母净利润分别为16.84/7.68/9.81亿元,同比扭亏为盈/-54%/+28%。预计23-25年公司主业(美味鲜子公司)归母净利润分别为5.3/7.4/9.6亿元,分别同比-3.2%/+40%/+30%,给予其行业平均PE(24年28x),并给予1600亩土地约56亿元估值,合理市值为263亿元,目标价33.51元/股,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场声誉风险、渠道扩张不及预期风险、治理改善不及预期风险。 |
2 | 民生证券 | 王言海,杜山 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:诉讼和解增厚利润,改革蓄力中长期发展 | 2024-02-02 |
中炬高新(600872)
事件:公司发布23年业绩预盈公告,公司预计23年全年实现归母净利润15.34-18.41亿元,中枢16.88亿元(去年同期亏损5.92亿元);扣非归母净利润4.72-5.67亿元(同比-15.1%至+2.0%),中枢5.20亿元(同比-6.6%);其中,单23Q4预计归母净利润28.06-31.13亿元,中枢29.60亿元(去年同期亏损10.11亿元);扣非归母净利润0.09-1.04亿元(同比-94.1%至-32.0%),中枢0.57亿元(同比-63.0%)。
改革节奏&春节错期扰动短期经营,24Q1收入有望恢复正增长。收入端,我们预计23年全年美味鲜收入同比持平,其中23Q4收入同比下滑,主要系(i)23年10月新管理团队就位后,公司加速推动包括组织架构在内的全方位改革,新的营销/销售团队仍在优化中;(ii)24年春节错期,调味品行业的备货需求未体现在12月。展望24Q1,公司营销团队有望初步定型,目前公司已积极筹备开门红,目前动销&库存良性,我们预计24Q1收入端同比恢复正增长。
23Q4预计负债冲回增加当期收益,美味鲜净利率短期承压。利润端,23Q4公司归母净利润同比显著提升,主要系公司与工业联合就“三起建设用地使用权转让合同纠纷案”的诉讼处理达成意向和解,公司预计负债转回将增加当期收益合计29.26亿元,包括2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回。剔除预计负债影响,我们预计23年美味鲜净利率维持双位数,其中23Q4净利率短期承压,主要系(i)销售规模短期同比下滑,规模效应弱化;(ii)公司已开始加大营销推广力度,且人员调整相关费用增加。展望24年,我们预计公司毛利率持续提升(24年原材料价格预计保持平稳,且公司致力通过优化包装材料&技术等进一步降低成本),但销售费用预计同比略增(公司持续加大营销推广费用投放,且营销及销售团队重组后相应激励增加),净利率有望稳步提升。
投资建议:改革成效逐步显现,餐饮渠道&全国化拓展可期。短期来看,新管理层就位后,公司积极有序推进内部改革,24年公司主业成长有望提速。3年维度来看,餐饮渠道&全国区域拓展驱动公司内生性成长,外延并购有望贡献增量,公司三年“再造厨邦”愿景清晰。产品端,公司将持续聚焦明星产品,完善产品矩阵;渠道端,公司有望加强经销商分级管理&扶持。此外,员工&股权激励/地产业务剥离/战投引入等事项预计逐步推进。我们预计公司2023-2025年公司营收分别为52.55/59.08/66.52亿元,同比-1.6%/+12.4%/+12.6%,归母净利润分别为16.88/6.97/8.44亿元,同比扭亏/-58.7%/+21.2%,当前市值对应PE分别为10/25/20X,维持“推荐”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,宏观经济及政策风险,渠道拓展不及预期,食品安全问题等 |
3 | 东吴证券 | 孙瑜 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:费用前置拖累23年业绩,24年有望轻装上阵 | 2024-02-01 |
中炬高新(600872)
投资要点
公司发布2023年业绩预告:预计2023年公司归母净利润15.34-18.41亿元,较2022年扭亏为盈。预计2023年公司扣非归母净利润4.72-5.67亿元,同比-15.1%到+1.9%;23Q4公司扣非归母净利润0.1-1.04亿元,同比-94%到-32%。业绩略低于预期。
重大诉讼如期和解,减值冲回增厚23年业绩:23Q4公司与工业联合就三起建设用地使用权转让合同纠纷案的诉讼处理达成意向和解,依据会计准则相关规定,目前证据表明上述诉讼案件的和解事项在2023年已经存在,且撤诉程序无实质障碍,计提的预计负债可以转回,预计有望增加当期损益,即2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,而2023H1计提的预计负债17.47亿元将冲回,增厚公司23年归母净利润。
内部改革持续推进,费用前置下24年有望轻装上阵:2023Q4公司反思过往经营问题,总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题,并针对性规划了未来改进路线,我们预计公司调味品主业美味鲜23年收入有望同比持平,但23Q4公司前置了员工安置费用和营销费用,拖累23年业绩。我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰,23年费用前置下24年有望轻装上阵,改革红利有望持续释放。
春节备货有序推进,开门红可期:当前公司春节备货有序推进,我们预计24年1-2月出货端预计同比双位数增长,库存环比回落,开门红下24年收入端加速增长确定性提升。
盈利预测与投资评级:23年公司业绩略低于预期,我们下调公司23-25年收入预期为52/60/69亿元(此前预期为55/63/72亿元),同比-2%/+14%/+15%,调整23-25年归母净利润预期为15.7/7.7/9.8亿元(此前预期为6.7/8.5/10.2亿元),同比+365%/-51%/+27%,其中美味鲜归母净利润分别为5.59/7.6/9.7亿元,同比+2.3%/+36%/+28%。我们预计公司归母净利润对应24-25年PE分别为22/18x,估值位于公司历史低位,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争格局恶化;公司治理改善不及预期;食品安全问题 |
4 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 23Q4改革稳步推进,2024年轻装上阵 | 2024-01-31 |
中炬高新(600872)
事件:
公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利润15.34-18.41亿元,扭亏为盈;扣非归母净利润4.72-5.67亿元,同比-15.14%至+1.94%。归母扭亏主要系公司与工业联合有望和解,2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,23H1计提的预计负债17.47亿元将冲回。其中23Q4预计实现归母净利润28.06-31.13亿元,扣非归母净利润0.09-1.04亿元,同比下降94.03至31.92%。
23Q4改革稳步推进,2024年轻装上阵
我们预计美味鲜全年营收持平左右,23Q4出现下滑主要系公司处于变革期,营销人员调整、全员竞聘上岗等稳步推进,导致营收阶段性出现波动。按中枢计算,2023年实现扣非归母净利润5.20亿元,同比-6.6%,我们预计全年美味鲜净利润持平左右,其中23Q4出现大幅下降主要系变革期间销售费用、管理费用等计提提升。展望2024年,公司改革稳步推进,事业部架构及人员逐步推动。产品端,将减盐定位为主推产品,近期宣传力度较大,价格带方面进行价格修复,提升产品组合。成本端,原材料如大豆等成本有望下降,同时我们认为随着内部采购及供应链优化等毛利率有提升空间。费用端,我们预计管理费用率或持续优化,品牌宣传和薪酬水平或有所增加,整体盈利能力有望稳步向上。
经营持续优化,期待改革效能释放673365999
公司锚定“三年再造新厨邦”,在营销、产品、供应链等方面持续优化改革,新任管理班子快消经验丰富,改革动作加速推进,公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件顺利和解,地产剥离稳步推进,美味鲜少数股权收回进展顺畅,2024年有望重回正常经营轨道,改革逻辑顺畅+事件催化可期,建议持续关注。
投资建议:
我们预计公司2023-2025年的收入分别为52.3/58.3/66.3亿元,净利润分别为16.2/7.2/8.7亿元,其中美味鲜收入分别为50.0/55.8/63.8亿元,净利润分别为5.4/7.0/8.3亿元,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为31.75元,相当于2024年调味品业务30x的动态市盈率叠加房地产业务约40亿市值。
风险提示:改革进展不及预期,原材料成本波动超预期,餐饮恢复不及预期等
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5 | 中泰证券 | 范劲松,熊欣慰,晏诗雨 | 维持 | 买入 | 2023Q4深蹲蓄势,2024年期待改善 | 2024-01-31 |
中炬高新(600872)
投资要点
事件:公司发布2023年年度业绩预盈公告。公司预计2023年实现归母净利润15.34至18.41亿元,去年同期为-5.92亿元;实现扣非后归母净利润4.72至5.67亿元,同比增长-15.14%至1.94%。2023Q4实现归母净利润28.06至31.13亿元,去年同期为-10.11亿元;实现扣非后归母净利润0.09至1.04亿元,同比增长-94.03%至-31.92%。
预计负债转回,推动全年扭亏。由于上市公司与工业联合就诉讼事项达成和解,预计负债的转回将增加当期收益。2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,而2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回。2023Q4公司由于预计负债转回将计入营业外收入29.25亿元。
2023Q4持续调整,为改革蓄力。2023Q4公司扣非后归母净利润下降较大,短期主业经营承压,主要系公司重回国资后,短期进行变革带来经营波动。但短期调整完成后续改善值得期待,2023Q4的调整蓄力是为了未来的改革三年加速发展。
2024Q1有望取得开门红,改革成效或逐步兑现。受益于春节错位,预计2024年1月美味鲜收入增长显著。公司在后疫情时代叠加改革势能释放,逐步进入良性增长阶段。此外,公司在聚焦调味品主业、收回少数股东权益、推进激励机制乃至引入战略投资者等改革措施上有望稳步推进,期待利好持续落地。
盈利预测:公司改革思路清晰,动力充足,稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地,推动收入和利润加速增长。由于预计负债转回,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为51.86、58.43、66.93亿元(原值为52.10、59.62、68.21亿元),归母净利润分别为15.71、6.95、8.10亿元(原值为-11.21、7.26、8.69亿元),EPS分别为2.00、0.89、1.03元。我们预计子公司美味鲜2023-2025年收入分别为49.50、56.10、64.35亿元,归母净利润分别为5.45、7.13、8.48亿元,剔除地产业务约30亿价值,现在股价对应调味品业务PE为27倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 |
6 | 中国银河 | 刘光意 | 维持 | 增持 | 2023年业绩预告点评:23Q4调整过渡,改革蓄势来年 | 2024-01-31 |
中炬高新(600872)
核心观点:
事件:1月30日,公司发布公告,2023年预计归母净利润15.3~18.4亿元,较去年同期将扭亏为盈;扣非归母净利润4.7~5.7亿元,同比-15%~+2%;23Q4预计归母净利润28.1~31.1亿元,较去年同期将扭亏为盈,扣非归母净利润0.09~1.0亿元,同比-94%~-32%。
诉讼问题解决推动2023全年利润扭亏为盈。鉴于公司与工业联合已就此前土地诉讼事项达成意向和解,且撤诉程序无实质障碍,依据会计准则相关规定,计提的预计负债可以转回,即2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,而23H1计提的预计负债17.47亿元将冲回,二者共同推动2023全年实现归母净利润15.3~18.4亿元,较去年同期将扭亏为盈。
短期存在变革过渡期,23Q4扣非利润同比下降。虽然预计负债的转回推动23全年利润扭亏为盈,但23Q4扣非归母净利润同比-94%~-32%,预计主要系:1)2024年春节较晚导致下游渠道备货期延后,收入端同比略有承压;2)宏观经济复苏仍需一定过程,此外调味品渠道结构变革的影响仍存;3)新一届高管团队需要时间熟悉公司情况,变革存在阶段性的过渡期;4)部分费用投放节奏前置或导致23Q4费用率上升。
多维度实现内部变革,长期静待红利持续释放。1)短期来看,考虑到23年底部分费用前置后公司轻装上阵,以及24年春节备货期后置叠加前期渠道库存水平偏低,预计24Q1有望迎来“开门红”。2)长期来看,我们判断基础调味品有望随着宏观经济周期复苏实现需求端的改善,同时公司在过去3年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品,这一红利有望在未来行业上行周期逐步释放;公司新一届高管已经就位,均拥有丰富的工作经验,目前已经根据行业发展趋势与公司此前存在的问题制定了针对性的改革方案,围绕大单品打造、销售组织架构调整、供应链管理提效、内部管理提质等方面展开,有望推动公司未来1-3年实现高于行业平均水平的增速。
投资建议:根据业绩公告调整盈利预测,预计2023~2025年归母净利润分别为16.3/7.6/9亿元,EPS为2.08/0.96/1.15元,对应PE为11/23/20X,考虑到短期变革仍存在一定不确定性,暂时维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险,行业需求下滑的风险,食品安全风险。 |
7 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:土地纠纷案终和解,内部架构持续优化 | 2024-01-31 |
中炬高新(600872)
事件
2024年1日30日,中炬高新发布2023年业绩预告。
投资要点
土地纠纷案达成和解意向,报表端盈利改善
根据公告,公司预计2023年归母净利润15.34-18.41亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润4.72-5.67亿元,同减15%-增长2%。其中2023Q4预计实现归母净利润28.06-31.13亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润0.09-1.04亿元,同减94%-32%。2023年12月,公司与工业联合就土地纠纷案诉讼处理达成意向和解,计提的29.26亿元预计负债可以转回,其中2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入,2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回,因此公司出现业绩盈利。
内部架构优化完成,渠道下沉打法清晰
公司新管理层入主以来,不断梳理内部业务分工/缩短流程权限审批/推进组织扁平化,2023年底内部架构基本优化完成,未来公司将不断通过内生增长与外延并购完成战略目标。在盈利能力上,成本端,政策面利好黄豆产量,预计公司黄豆成本持续下降,同时中山厂区产能2024年将陆续释放,新设备投产将进一步降低生产成本;费用端,公司除品牌推广费投力度增加外,其他期间费用均有优化空间,整体盈利能力有望进一步提升。在渠道上,2023年餐饮行业大B端景气度延续向上,小B端波动恢复,目前公司餐饮端占比达到30%以上,2024年公司将通过联合经销商开拓市场/加大县城费投等方式持续推动餐饮端占比提升。同时公司中西部空白市场渠道下沉效果显著,全国化布局稳步推进,渠道打法逐渐清晰。
2.14/1.16/1.40元(前值分别为-1.02/0.98/1.16元),当前股价对应PE分别为11/20/16倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行等。 |
8 | 华福证券 | 刘畅,童杰 | 首次 | 买入 | 共振行业发展,治理结构持续优化提升未来预期 | 2024-01-18 |
中炬高新(600872)
投资要点:
公司自上市以来持续进化。自1999年布局调味品业务后,公司通过扩品类、拓渠道、跨区域等做大做强;期间,公司凭借品牌、渠道等优势充分受益行业量价齐升红利期。尽管近年内、外部冲击导致公司一度面临较大的业绩调整;但随着需求回暖、原材料价格改善,叠加大股东更迭、董事会换届带动内部经营势能向上,公司有望迈入发展新阶段。
酱油市场近年稳步扩容,未来具备结构升级的机遇,而公司强产品力、高品牌定位有望受益。酱油作为调味品赛道中核心品类,近年来量价端均实现稳步扩张;而参照日本酱油业,我国酱油赛道未来仍具有结构升级与品类创新机遇,如零添加、高鲜等品类有望持续渗透。公司产品结构、品牌高度始终保持业内领先;其中强研发力为公司做优餐渠服务、做强大单品、做宽产品矩阵提供重要支撑,而高品牌心智则为公司把握结构升级机遇提供抓手。
C端卡位升级、B端持续渗透,全国扩张步伐文件。一方面,公司厨邦酱油产品力强、市场基础牢,未来有望持续攫取C端品阶升级红利;同时,公司扩品类、拓市场,不断探索新曲线;另一方面,公司持续发力餐饮渠道,其中华南主销区被成功打造为高餐饮渠道占比的样板市场,未来在内外多点发力下,公司有望不断打开餐渠广阔市场,其中公司中长期目标为餐饮渠道营收占比达40%。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到-10.7/7.5/8.5亿元,三年分别同比-81%/+170%/+13%。考虑外部需求回暖及原料成本回落,叠加公司治理结构优化,公司基本面有望迎来改善。因而,我们给予公司2024年35倍PE,对应目标价33.55元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:需求复苏不及预期,主要原材料价格波动风险,公司治理改善不及预期,B端渗透、全国化扩张不及预期风险,食品质量安全风险等。 |