宇通重工(600817) 事件： 公司发布2023年年报：公司实现营业收入29.07亿元，同比下滑18.92%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比下滑43.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元，同比下滑51.47%。 点评： 市场需求偏弱，短期业绩有所承压。2023年，受环卫装备、工程机械、矿用装备以及环卫服务业务需求疲软影响，公司营业收入有所下滑。分业务来看，环卫装备实现营业收入11.97亿元，同比下滑32.91%；工程机械营业收入8.18亿元，同比下滑15.82%；环卫服务营业收入6.99亿元，同比下滑0.31%。公司销售毛利率27.45%，同比下滑2.07个百分点；销售净利率7.78%，同比下滑3.87个百分点。基于谨慎性原则，2023年，公司计提资产价值准备总额为1.27亿元，减少公司利润总额。 公司环卫装备销售量下降，新能源环卫装备稳居行业领先。2023年，地方政府财政支付承压，环卫服务企业资金紧张，环卫设备采购积极性下降。根据中汽协披露的数据，2023年环卫装备上险量77183台，同比下滑6.1%。公司环卫装备销售量2748台，同比下降31.21%。尽管传统环卫装备市场疲软，但新能源环卫装备随着技术成熟、成本降低以及政策支持，市场需求快速增长。2023年，新能源环卫装备上险6227台，同比增长27.7%，新能源渗透率为8.1%。公司新能源以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以关键技术“电池、电机、电驱、电桥、电控”及“线控底盘”的自主攻关为切入点，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。2023年，公司新能源环卫车辆上险1150台，市场占有率18.5%，保有量连续四年稳居行业第一。2024年，随着碳酸锂价格下降，磷酸铁锂电池成本降低，同时，伴随新能源环卫车辆的经济性、安全性提升以及下游环卫服务客户接受度提高，预计新能源环卫装备市场有望保持高增长。公司作为新能源环卫车辆领先企业，有望持续享受行业快速发展红利。 公司对环卫服务业务保持谨慎，强化回款力度。2023年，对于环卫服务项目公司将风险防范放在重要位置，进行战略性项目结构优化。公司子公司傲蓝得营业收入6.68亿元，同比下滑1.96%；净利润0.11亿元，同比下滑88.11%。值得一提的是，傲蓝得经营活动现金流量1.02亿元，同比增长12.66倍。目前地方财政处于偏紧状态，欠发达地区回款周期拉长且存在坏账损失风险。公司通过对项目风险把控，选择更优质项目，有利于企业实现有质量的增长。环卫服务行业需求具备刚性，行业整体规模处于增长态势。2023年，国内环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化合同744亿元，同比增长7.5%。公司环卫服务报告期末在手项目年化额7亿元。2024年，预计公司环卫服务业务保持平稳发展，充分发挥设备+服务优势，实现精细化、信息化、高效化管理。 公司把握矿用装备和工程机械电动化趋势。2023年，受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期。公司工程机械销量568台，同比下滑23.55%。在工程机械细分领域，公司深挖客户需求，持续布局旋挖钻机电动化并迅速拓展机型，率先发布行业首创的増程式电动强夯机并实现销售，保持行业领先地位。在矿用装备领域，公司聚焦新能源矿用车，开发适合矿山复杂工况的三电系统，为车辆匹配多样化充电补能方案。矿用装备向新能源化、无人化、大型化方向发展。在燃油价格高企，纯电动矿用车性价比显现，市场渗透率有望提升。 维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润2.67亿、3.17亿、3.78亿元，对应每股收益0.49、0.58、0.70元，按照2024年4月16日9.17元/股收盘价计算，相应PE为18.60、15.68和13.14倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司稳健经营、有望把握环卫装备和工程装备电动化、智能化趋势，实现持续增长，且公司分红比率较高，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用和坏账损失风险。

     宇通重工(600817) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入29.07亿元，同降18.92%；归母净利润2.18亿元，同降43.36%，扣非归母净利润1.41亿元，同降51.47%，加权平均净资产收益率同比下降6.82pct至9.96%。 环卫设备&工程机械收入下滑，叠加应收减值影响，业绩承压。2023年，1）环卫设备：营收11.97亿元，同降32.91%，毛利率同降3.72pct至28.62%。2）环卫服务：营收6.99亿元，同降0.31%，毛利率同降5.93pct至23.81%。3）工程机械：营收8.18亿元，同比下降15.82%，毛利率同增6.50pct至29.76%。公司计提信用减值损失1.11亿元，同增148%。 2023年经营性现金流净额大幅改善，分红比例高达92%。2023年公司经营性现金流净额0.36亿元，上年同期为-0.90亿元。2023年公司每股股利（税前）0.38元，同比持平，分红比例92.01%。 新能源领域竞争加剧，期待公司市占率回升。2023年财政支付承压，环服企业资金紧张，环卫设备采购的积极性下降，根据中汽数据终端零售数据统计，2023年我国环卫车辆上险77,183台（同比-6.1%），其中，新能源环卫车辆上险6,227台（同比+27.7%），新能源渗透率8.1%（同比+2.1pct）。行业竞争加剧，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业，2023年实现新能源环卫车销售的品牌高达112个，同比增幅45.5%，前十集中度同降5.0pct。2023年公司环卫车辆上险2,607台（同比-33.7%），其中，新能源环卫车辆上险1,150台（同比-17.9%），市场占有率18.5%（同比-10.2pct）。随着公共领域全面电动化试点&空气质量持续改善行动计划的落实，新能源装备有望加速放量，期待公司市占率回升。 2023年末在手项目年化额7亿元，严控风险优化项目结构。2023年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收6.68亿元，同降1.96%，净利润0.11亿元，同降88.11%，主要系应收减值影响。根据环境司南数据，2023年全国环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化额744亿元，同增7.5%。公司重视风险防范，进行战略性的项目结构优化，退出回款压力大的项目，2023年末公司环卫服务在手订单年化额7亿元，同降15%。 纯电矿用车经济性突出，公司保持行业第一品牌的竞争优势。2023年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响，矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70%以上，需求待释放。2023年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势，公司纯电动矿用车已在全国28个省份，超100个矿区运营；海外方面，已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。 盈利预测与投资评级：考虑2024-2025年为全面电动化试点等政策落实的关键时期，新能源环卫装备有望加速放量，随公司销售策略调整，市占率有望回升，我们将公司2024-2025年归母净利润从5.03/6.16亿元下调为2.73/3.31亿元，预计2026年归母净利润为4.09亿元，当前市值对应2024-2026年PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。