海尔智家(600690) 事件：2024年03月27日，海尔智家发布2023年年报。2023年公司实现总营收2614.28亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入627.70亿元（+6.82%）；归母净利润34.47亿元（+13.20%），扣非归母净利润31.03亿元（+13.19%）。公司拟以92.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.04元（含税），共计74.71亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026年现金分红比例稳步提升。 2023年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品：2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80亿元，分别同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。 2023Q4盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。 把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1）子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023年零售额增长14%；利用本土市场优势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54亿元，对应EPS分别为2.00/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.84/11.59/10.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

     海尔智家(600690) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报，海尔智家全年营业收入达2614.28亿元，同比+7.3%，归母净利润达到165.97亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到158.24亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局，全球份额领先。公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。1）2023年公司实现海外营收1356.8亿元，同比+7.6%，整体表现优于国内，其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收797.5/285.4/95.2/57.8/36.6亿元，同比增长4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期，销售额下降。2）市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势，加快补齐空调业务短板。分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿元，分别同比增长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。1）冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升；2）厨电方面，产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加0.5pcts至8.8%，位列第三；3）公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈，三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作，为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率，2023年三翼鸟触点新增近1500家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长14%，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一，基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。2023年公司毛利率同比提升0.2pcts至31.5%，净利率同比提升0.3pcts至6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts至15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升，利息支出增加所致。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购比例约达55%，此外，公司进一步推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例将不低于50%。 盈利预测：公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。我们预计公司24-26年营业收入分别为2821/3049/3292亿元，归母净利润分别为182/201/224亿元，对应EPS分别为1.93/2.13/2.38元，当前股价对应PE分别为13.43/12.21/10.92倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

    ——海尔智家：三翼鸟》研报附件原文摘录）
海尔智家(600690) 整装布局早、产业链完善，三翼鸟有望实现整装突围，维持“买入”评级 整装行业已成家装行业发展的大势所趋，公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善，有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。 整装行业已成为家装行业的大势所趋，看好综合家电企业入局并良性发展 家装行业规模约三万亿，2017-2022年CAGR为7.9%，增长趋稳下，行业开始新维度的供给端竞争、集中度持续提升。整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务，从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率。2022年，整装市场规模达8558亿元，2019-2022年CAGR达7.7%，渗透率水平从20.7%提至23.4%，仍有较大增长空间。我们认为整装企业的核心竞争力体现在产品、服务和渠道三个维度，在众多入局者中，综合白电企业最有可能率先跑通盈利模式、持续扩大整装收入规模。而对于家电企业来说，布局整装有望在存量竞争市场中前置家电流量并进行套系化销售，打开第二增长曲线。 三翼鸟围绕三级品牌战略，服务+产品+渠道三维构筑整装竞争优势 海尔推出三翼鸟蓄力已久，整装之路步步为营。三年以来三翼鸟落地成果丰厚，在服务端、产品端、渠道端构建了整装竞争优势。（1）服务端：获客端前置品类和前置渠道共同发力，海尔智家大脑2.0提供系统支持，结合Homegpt使得全屋智能更加主动深度精准，筑巢设计与翼交付分别提供区别于行业在线工具支持助力一站式服务。（2）产品端：三翼鸟背靠海尔，拥有多品牌差异化组合以及全面的家电产品线，份额行业领先受到消费者认可，可提供定制化的场景方案并与家居装修风格匹配，与集团旗下有屋智能、博洛尼高度协同，共同进行场景化展示，前面打造家居家电一体化能力，做到套系化、智能化、嵌入式，增加前置以及后装的综合竞争实力。（3）渠道端：三翼鸟背靠海尔成熟的线下渠道以及强大的经销商体系迅速在全国布局多种触点，实现门店数量的增加和迭代升级。海尔赋能经销商开展三翼鸟业务，经销商资源与团队反哺三翼鸟一站式服务落地，客单值提升带动经销商积极性提升形成良性循环。三翼鸟作为专门化的场景品牌和资源聚合平台，B/C通吃，看好规模提升构筑海尔智家的第二增长曲线。 风险提示：需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。

     海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收2614.3亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润166亿元，同比增长12.8%；实现扣非后归母净利润158.2亿元，同比增长13.3%。单季度来看，Q4公司实现营收627.7亿元，同比增长6.8％；实现归母净利润34.5亿元，同比增长13.2%；实现扣非后归母净利润31亿，同比增长13.2%。2023年公司分红率有所提升，现金分红74.7亿元，现金分红比例同比提升9pp达到45%，同时公司提出未来2025-2026年度现金分红比例不低于50%。 各产品均稳定增长引领高端，空调增长14%。2023年公司实现家用电器产量1.19亿台，同比增长4.7%；实现销量1.2亿台，同比增长6.4%。分产品来看，公司空调业务实现营收456.6亿元，同比增长14%，在10k+价位段份额增长至37%，实现引领；电冰箱实现营收816.4亿元，同比增长5.2%，在10k+价位段份额提升至52.8%；厨电实现营收415.9亿元，同比增长7.4%；水家电实现营收150.1亿元，同比增长8.9%；洗衣机实现营收612.7亿元，同比增长6.2%，在6k+价位段滚筒份额增长至55.5%，干衣机份额增长至40.4%；装备部品及渠道综合服务业务实现营收151.2亿元，同比增长3.7%。分区域来看，内外销分别实现营收1246.1亿元/1356.8亿元，分别同比增长7.1%/7.6%。 盈利能力总体保持稳健。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至31.5%，其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升，海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比提升0.3pp至0.2%，系海外受加息影响导致利息费用同比增加11.2亿元至21.1亿元，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致，从经营利润口径来看，公司2023年实现经营利润169亿元，同比增长15.8%。净利率方面，2023年公司净利率同比提升0.4pp至6.4%，盈利能力稳中有增。 引领高端市场，强化套系化竞争力。公司充分发挥多品牌布局优势，精准把握细分市场增长机会，2023年卡萨帝零售额增长14%，在冰洗空高低端市场份额分别达到50%/84%/28%；此外，公司强化三翼鸟套系化竞争力，2023年三翼鸟全国门店触点2900家，定制落地方案超8万套，门店零售额同比提升84%，其中成套占比超过60%。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇，强化套系化能力深挖用户价值，在成熟市场中实现较好的增长势能。 盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。预计公司2024-2026年EPS分别为2.00元、2.27元、2.45元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     海尔智家(600690) 2023年业绩稳健增长，高端化套系化带动盈利提升，维持“买入”评级 2023年营收2614.28亿元（同比+7.3%，下同），归母净利润165.97亿元(+12.8%)，扣非归母净利润158.24亿元（+13.3%），经营利润169亿元（+15.8%）。稳健发展主系多品牌布局、产品结构优化、数字化变革降本增效等多种因素。考虑到宏观需求变化及行业竞争加剧，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润187.1/212.6/239.0亿元（2024-2025年原值195.8/223.2亿元），对应EPS分别为2.0/2.3/2.5元，当前股价对应PE为12.6/11.1/9.9倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。 高端化带动国内外份额提升，空调分部收入利润较高增长 分地区来看，（1）国内：2023年国内收入1250.16亿元（+7.1%），占比47.8%，中国市场份额为28%（+1pct），冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升。卡萨帝零售额增幅14%，三翼鸟零售额同比提升84%，成套占比超过60%，持续引领高端升级；（2）海外：2023年公司海外收入1364.12亿元（+7.6%），占比为52.2%，其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+4.1%/-11.8%/+14.9%/+23.9%/+11.6%/-1.8%/+2.6%，各地区境外收入占比分别为58.5%/4.5%/7.0%/20.9%/4.2%/1.4%/2.7%，公司在北美/欧洲/澳新市场份额持续提升。分部业务来看，根据最新口径，2023年公司冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务收入分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%/+6.1%。 盈利能力稳步提升，推出三年股东回报计划，现金分红比例不低于50% 2023年公司毛利率达到31.5%（+0.2pct），国内毛利率提升，国外受竞争加剧影响毛利率下降。2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/渠道综合服务/其他业务毛利率分别为32.2%/33.3%/29.4%/32.0%/46.1%/8.6%/65%，同比分别+0.3/+0.1/+0.8/-0.4%/+0.1/-1.2/+5.1pcts。费用率端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pcts。综合影响下2023年公司净利率为6.35%（+0.31pcts），扣非净利率6.05%（+0.32pcts）。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购达到54.74%，推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例不低于50%。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

     海尔智家(600690) 投资要点 公司发布23年业绩： 1）2023年海尔收入2614亿元（+7.3%），归母166亿（+12.8%），23Q4收入628亿（+6.8%），归母34亿（+13.2%），收入利润略超预期，毛利率带动净利率提升，治理改善&结构升级逻辑持续兑现。 2）23年分红率从36%提至45%，25-26年分红比例继续提至≥50%，对应23-25年股息率3.2%、3.6%、≥4.5%、≥5%。公司将注销0.57%股本，投资价值高。 23年收入拆分： 1）分区域：内销收入+7%，其中我们预计卡萨帝零售端增长14%，修复进行时，空调增速预计+17%。外销收入+7.6%，其中人民币口径北美收入+4%、欧洲收入+24%，欧美合计占海尔外销80%。 2）分品类：内外销合计看，冰箱收入+5.2%、厨电收入+6.9%、空调收入+13%、洗衣机收入+6.2%、水家电收入+8.5%。 23年利润拆分： 1）毛利率31.5%（+0.2pct），费用率24.2%（+0.1pct），净利率6.3%(+0.3pct)，主要是原材料降价&产品结构优化提升毛利率，数字化带动销售和管理费率降低，带动整体净利率提升。 2）分业务：各业务盈利能力均有提升，尤其是空调。冰箱分部净利率6.1%（+0.7pct）、厨电7.1%（+0.1pct）、空调4%（+1.4pct）、洗衣机9.1%（+0.2%）。 23Q4收入拆分： 我们预计内销收入增速为中高位数，其中空调收入增速为双位数，卡萨帝收入增速为高个位数~双位数，外销收入增速为中位数，其中北美小个位数，其余地区双位数，Q4和全年节奏类似。 投资建议： 在空调基数上行、原材料和海运涨价的背景下，我们认为需要珍惜具备经营质量持续上升的海尔。公司24年仍有多元利润提升点，包括①内销空调厨电收入利润高增，②卡萨帝去库存后的修复，③欧洲newcandy推出后利润增长，④降本增效数字化改革带来的费率优化红利。 此外，24年下半年美国进入降息周期后的地产需求提升有机会带动海尔持续超预期增长。综上，我们认为公司斜率向上，回购+分红显著提升投资价值，我们预计24/25/26年归母为187、211、238亿元（24/25年的前值为193、217亿元），对应PE为12、11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

     海尔智家(600690) 事件：2023年公司实现营业收入2614.3亿元，同比+7.3%；归母净利润166.0亿元，同比+12.8%；扣非归母净利润158.2亿元，同比+13.3%。2023Q4公司实现营业收入627.7亿元，同比+6.8%；归母净利润34.5亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润31.0亿元，同比+13.2%。公司拟每10股分配现金股利8.04元（含税），分配现金红利74.7亿元，分红比例45.02%，如加上23年公司A股/H股分别回购14.3亿元/2.0亿元港币，占公司净利润比例超54.7%。同时公司公布未来三年（24-26年）股东回报规划，24-26年现金分红比例较23年分红比例稳步提升，25-26年现金分红比例≥50%。 23年公司营收同比+7.3%，进一步拆分：1）按分部：23年公司空调/冰冷/厨电/洗&干衣机/水家电/其他业务收入分别为461/819/417/615/153/967亿元，分别同比+13%/+5%/+7%/+6%/+9%/+6%。2）对外交易收入口径：23年公司中国/美国/欧洲/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别同比+7%/+4%/+24%/+15%/+12%/-2%/+3%。 数字化、结构优化带动盈利能力持续改善。公司23Q4毛利率同比+0.1pct至34.0%，延续同比修复态势。其中，国内市场受益于大宗价格同比下行、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善等，叠加高端升级效果继续兑现（卡萨帝2023年全年收入增长超过10%，零售额增幅14%），毛利率延续同比增长态势；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率助力毛利率修复。费用端，公司23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/5.3%/3.5%/1.0%，分别同比-0.1/-0.0/-0.0/+0.3pct，财务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出（23年利息费用达21.1亿元，同比+11.2亿元），若剔除此影响，公司实际经营业绩增速表现将好于表观。最终，公司23Q4实现归母净利率5.5%，同比+0.3pct。 投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，国内经营效率提升、品牌升级成效凸显，海外需求修复有望带动盈利能力修复，业绩增长富有韧性，23年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润189/214/241亿元，对应23-25年PE12.5x/11.1x/9.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

     海尔智家(600690) 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入627.7亿（+6.8%），归母34.5亿（+13.2%），扣非31亿（+13.2%）。 23年：收入2614.3亿（+7.3%），归母净利润166亿（+12.8%），扣非158.2亿（+13.3%）。 提升分红率：23年分红率45%（同比+9pct），同时发布未来三年股东回报计划，规划24-26年分红比例稳步提升且25/26年分红比例不低于50%。 Q4收入分析：预计Q4内销好于外销 内销：23年中国区实现收入1246.1亿元，同比+7.1%。 卡萨帝Q4同比+5-10%，23年零售额+14%。 我们预计Q4内销+8-9%，增速环比提升。分品类看，我们预计Q4公司空调/冰箱/洗衣机/厨热分业务的增速分别约为+5-10%/+5-10%/+3-8%/+双位数。 海外：23外销收入1364.12亿，同比+7.6%，推进高端创牌，区域市场份额提升。 23A：欧洲区域收入285亿，同比+24%，北美区域跑赢行业，实现收入797.5亿，同比+4.1%。南亚区域增长14%，东南亚区域增长12%，日本区域增长2.6%。 我们预计Q4外销同比+5-8%，其中预计欧洲同比+20%；北美同比+5-10%，有望于24年修复。 盈利分析：内销盈利显著提升 内外销净利率：23年内销经营利润显著提升，我们预计主要为空调利润提升贡献。外销经营利润略降，其中，核心区域GEA推进高端化利润贡献稳健，部分区域短期受竞争加剧影响。 毛利率：23年综合毛利率31.5%，同比+0.2pct，23年公司内外销毛利率36.4%/26.8%，各+0.5/-0.2pct，受益结构优化+大宗红利+数字化变革+供应链自制，归母净利率6.4%同比+0.35pct。 降本增效：销售/管理费用率-0.2/-0.1pct，投放主要倾斜于外销渠道拓展。 投资建议： 我们的观点： 盈利预测：目前公司估值处历史底部，24年期待卡萨帝及外销持续修复及分红回报提升。预计24-26年收入分别为2814/3001/3192亿元，对应增速分别为7.6%/6.6%/6.4%，归母净利润分别为188/213/240亿元，对应增速分别为13.3%/13.1%/13.1%，对应PE分别12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

     海尔智家(600690) 核心观点 盈利持续优化，加大分红力度。公司2023年实现营收2614.3亿/+7.3%，归母净利润166.0亿/+12.8%，扣非归母净利润158.2亿/+13.3%。其中Q4收入627.7亿/+6.8%，归母净利润34.5亿/+13.2%，扣非归母净利润31.0亿/+13.2%。公司拟每10股派发现金股利8.04元，现金股利分配率为45%，同时计划2025年、2026年现金股利分配率不低于50%，分红比例稳步提升。国内收入稳健增长，海外占比持续提升。公司2023年国内收入增长7.0%至1250亿元，H1/H2分别增长7.1%/7.0%。海外收入增长7.6%至1364亿元，占比达到52.2%，H1/H2分别增长9.3%/6.0%。分区域看，公司欧洲及南亚等地区增长较快，2023年欧洲收入+23.9%至285亿，南亚收入增长14.9%至95亿，东南亚收入增长11.6%至58亿，美洲增长4.1%至798亿，澳洲收入下降11.8%至61亿，中东非下降1.8%至19亿，日本收入增长2.6%至37亿。空调收入增长领先，其他品类实现中高个位数增长。公司2023年空调收入增长14.0%至457亿，冰箱收入增长5.2%至816亿，洗衣机收入增长6.2%至613亿，厨电收入增长7.4%至416亿，水家电收入增长8.9%至150亿。强化多品牌运营，丰富渠道布局。2023年公司高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，零售额增长14%；三翼鸟持续迭代场景方案体验和销售能力，门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%。在海外，公司坚持高端创牌战略，融合全球研发资源，不断升级并丰富产品组合，扩大终端触点覆盖度。 空调盈利大幅改善，经营利润率持续提升。公司2023年毛利率同比+0.2pct至31.5%，其中国内/海外毛利率分别+0.5pct/-0.2pct，Q4毛利率+0.1pct至34.0%。国内毛利率下降主要得益于原材料成本降低、供应链优化及产品结构改善；海外毛利率受到主要区域去库存竞争加剧的影响。公司费用率稳中向好，Q4销售/管理/研发费用率分别-0.07/持平/-0.01pct至18.8%/5.3%/3.5%，财务费用率受到海外加息影响同比+0.34pct至1.0%。公司各业务经营利润率均有所提升，空调经营利润率+1.4pct至4.0%，冰箱/冷柜经营利润率+0.7pct至6.1%，洗衣机经营利润率+0.2pct至9.1%，厨电利润率+0.1pct至7.1%，水家电利润率+0.6pct至11.9%。公司全年归母净利率同比+0.3pct至6.3%，Q4归母净利率+0.3pct至5.5%，盈利能力实现稳步提升。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 全球白电龙头，内外销增长稳健。考虑到国内外家电市场需求变化，调整盈利预测，预计2024-2026年归母利润188/211/238亿（前值192/218/-亿），同比增长13%/13%/12%；摊薄EPS=1.99/2.24/2.52元，对应PE=12/11/9x，维持“买入”评级。

     海尔智家(600690) 事件：海尔智家披露2023年年度报告：公司全年实现营业收入2614.28亿，同比+7.33%，实现归母净利润165.97亿，同比+12.81%，实现扣非归母净利润158.24亿，同比+13.33%；其中，四季度公司实现营业收入627.70亿，同比+6.80%，实现归母净利润34.47亿，同比+13.18%，实现扣非归母净利润31.03亿，同比+13.19%；2023年度，公司拟每10股派发现金分红8.04元，总金额74.7亿，现金分红率45.0%，2024-2026年分红率将稳步提升。 内外销齐头并进，空调表现抢眼 23A公司内外销分别同比+7.0%及+7.6%，下半年内外销分别同比+7.5%及+6.0%，内销各季度增速较平稳，汇率对外销收入有一定影响，北美本币已恢复增长。分产品看，空调增长最快，全年同比+14.0%，水家电+8.9%，厨卫+7.4%，洗衣机+6.2%，冰箱+5.2%，厨卫和洗衣机下半年增速有好转，侧面印证美国市场和国内洗衣机的改善。此外，卡萨帝全年+10%+，稳步恢复。 持续降本增效，盈利能力稳步提升 23A及23Q4公司毛利率分别+0.18及+0.05pct，全年内外销毛利率分别同比+0.52及-0.15pct，海外激烈竞争，欧洲盈利承压。费用方面，23A及23Q4公司“销售+管理”费用率分别-0.23及-0.08pct，国内降本增效延续，海外短期投入增加；同时，受加息影响，公司全年财务费用率+0.30pct。Q4所得税减少预计跟递延项会计调整有关。综合影响下，盈利能力稳步提升。 分红规划超预期，α进一步强化 23年度，公司分红率由36%升至45%，若将回购考虑在内，等效分红率更高。同时，公司披露新的股东回报规划，未来三年拟稳步提升现金分红率，25及26年度分红率不低于50%。近年公司经营质量提升，盈利能力稳步向上，现金流持续向好，受益于此，公司得以在不断布局空调压缩机、海外生产基地以及商用制冷等项目的情况下，实现股东回报水平的进一步提升。 维持“买入”评级 海尔23年经营符合预期，分红超预期。后续来看，公司国内受益更新大周期，外需好转，品牌出海正当其时。长期看，降本增效、高端化及全球化推动公司盈利能力提升逻辑持续兑现，空调不断突破，大冷链战略开启。预计公司24及25年业绩为191及217亿，对应当前股价PE为12.4及10.9倍，给予公司2024年15倍PE，目标价30.35元/股，维持“买入”评级。风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格大幅波动。

     海尔智家(600690) 结论及建议： 公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收2614.3亿元，YOY+7.4%，录得归母净利润166.0亿元，YOY+12.8%，扣非后归母净利润158.2亿元，YOY+13.3%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收627.7亿元，YOY+6.8%，净利34.5亿元，YOY+13.2%，扣非后YOY+13.2%。 拟继续提升鼓励分派比例：公司拟每10股派发现金股利人民币8.04元（含税），按昨日收盘价计算股息率为3.4%，此外，公司2023年回购股份支出达到16亿元。公司拟持续提升分红比例，2023年现金分红比例从2022年的36%提升至45%，公司拟在2024年开始继续提升股利分派比例，计划2025-2026年现金分红比例不低于50%。 各产品收入稳步增长：分产品来看，公司空调实现营收456.6亿元，YOY+14.0%，毛利率同比提升0.8个百分点至29.4%，电冰箱实现营收816.4亿元，YOY+5.2%，毛利率同比提升0.3个百分点至32.3%，厨电实现营收415.9亿元，YOY+7.4%，毛利率同比下降0.4个百分点至32.0%，洗衣机实现营收612.7亿元，YOY+6.2%，毛利率同比提升0.1个百分点。空、冰、洗等产品毛利率提升主要与成本下降有关，厨电毛利率下降估计与海外市场竞争增加有关。 国内毛利率提升更加明显，期间费用率同比持平：综合来看，公司全年综合毛利率为31.5%，同比提升0.2个百分点，但分地区来看，国内业务毛利率为36.4%，同比提升0.5个百分点，原材料降价受益更加明显，而海外部分因为竞争加剧，毛利率实际同比下降0.2个百分点。公司期间费用率为24.2%，同比持平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2026年净利润分别为193.3亿元、221.4亿元、246.7亿元，YOY+16.5%、+14.5%、+11.4%，EPS分别为2.1元、2.4元、2.6元，A股P/E分别为12X、10X、9X，H股P/E分别为10X、9X、8X。国内家电以旧换新政策将助力业绩稳步增长，公司分红率也将逐步提升，目前估值相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。 风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

     海尔智家(600690) 事件：海尔智家发布2023年年报，公司2023年实现收入2614.3亿元，YoY+7.3%，实现归母净利润166.0亿元，YoY+12.8%；经折算，Q4单季度实现收入627.7亿元，YoY+6.8%，实现归母净利润34.5亿元，YoY+13.2%。海尔Q4收入、业绩保持稳定增长，公司将提升股东分红回报，23~26年分红率有望明显提升。 2023Q4收入增速环比保持稳定：海尔2023Q4收入增速环比Q3+0.7pct，我们认为主要因为上年同期受疫情管控放开影响，国内业务需求受到一定抑制，2023Q4国内收入有所恢复。公司2023H2收入增速较2023H1有所放缓，主要受海外业务拖累。公 YoY+6.7%/+7.5%。欧美在高利率环境下，房地产贷款利率持续攀升，购房意愿下降，拖累家电市场需求。未来如果海外利率下降，公司海外业务需求有望逐步恢复。 Q4单季度海尔盈利能力同比提升：海尔Q4单季度归母净利率同比+0.3pct，主要受递延所得税费用影响，Q4所得税费用同比下降较多。公司2023Q4公司所得税率为0.3%，上年同期为8.2%，Q4所得税费用/收入同比-0.4pct。Q4单季度海尔毛利率同比持平，销售、管理、研发费用率合计同比-0.1pct，公司经营效率持续优化。受海外加息影响，公司Q4单季度财务费用率同比+0.3pct。 经营质量提升，Q4单季度海尔经营活动现金流同比提升：Q4海尔经营活动现金流量净额为120.6亿元，同比+31.1亿元。Q4单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比+72.0亿元，购买商 品、接受劳务支付的现金同比+40.7亿元。公司存货同比-20.27333 65999 亿元。 海尔将逐步提升股东分红回报：2023年海尔现金分红比例提升至45.02%。根据公司《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，2024年开始，海尔将持续提升股利分派比例，计划2025年、2026年现金分红比例不低于50%。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.99/2.22/2.45元，给予6个月目标价27.86元，对应2024年PE估值为14x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

     海尔智家(600690) 事件：2023年公司实现营业收入2614.28亿元，同比+7.33%；实现归母净利润165.97亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润158.24亿元，同比+13.33%。 Q4公司实现营业收入627.70亿元，同比+6.82%；实现归母净利润34.47亿元，同比+13.20%。 点评： 业务板块多点开花，欧洲、南亚市场强势增长。 从业务板块来看，23年公司制冷业务/厨电分别实现营业收入819.10/416.54亿元，分别同比+5.2%、+6.9%；全球洗衣机业务收入614.91亿元，同比+6.2%；空气能源解决方案方面，23年实现营业收入461.04亿元，同比+13.1%，其中智慧楼宇产业全球收入同比+14%，国内收入超50亿元；水产业23年实现营业收入153.36亿元，同比+8.5%，国内市场收入突破120亿元。 分地区来看，23年公司海外市场实现营业收入1364.12亿元，同比+7.6%，占公司营业收入比例达到52.18%，经营利润达到63.70亿元。进一步细分来看，23年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现营业收入797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元，分别同比+4.1%、+23.9%、+14.9%、+11.6%、+2.6%。 高端创牌战略明确。盈利能力持续改善。 23年公司实现毛利率31.51%，同比+0.18pct，Q4公司实现毛利率34.03%，同比+0.06%。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pct；Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.00/-0.01/+0.34pct。 公司通过高端战略和数字化变革不断提升盈利能力水平。23年卡萨帝零售额增长14%，国内1.5万元以上冰箱市占率50%，1万元以上洗衣机市占率84%，1.5万元以上的空调市占率28%。三翼鸟场景品牌交易额超51亿元，定制落地方案超8万套，其中成套占比达到60%，卡萨帝占比达到40%。在海外市场公司也坚持高端创牌战略，不断升级产品结构，提升价格指数，欧洲市场海尔冰箱的价格指数达到122。 公司通过数字化变革提升市场运营能力、研发效率、成本竞争力以及周转效率。23年公司数字化零售额同比增长22%；公司通过构建集成式研发平台实现了全流程的高效协同，国内市场单型号产出效率提升19%，提升物料通用化程度，从而减少了8%的物料型号；23年公司国内工厂制造费率优化4%，人均效率提升16%。 23年公司公司最终实现归母净利润率6.35%，同比+0.31pct，Q4实现归母净利润率5.49%，同比+0.31pct。 经营性现金流净额大幅度增长，存货水平有所下降。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计554.40亿元，同比+1.43%；应收票据及应收账款合计288.90亿元，同比+13.32%；23年期末公司存货合计395.24亿元，同比-4.86%，原材料、库存商品账面价值均有所下降；23年期末合同负债合计77.32亿元，同比-17.12%。 2）23年经营活动产生的现金流量净额252.62亿元，同比+25.35%，报表质量扎实。 夯实优势产业基础，推动潜力业务发展。公司在保持冰箱、洗衣机、热水器等优势产业竞争力的同时，针对空调、厨电、楼宇科技等潜力产业也在积极投入。23年公司洗碗机收入同比增长25%，干衣机成为行业TOP1，压缩机合资公司预计将在24Q1投产，进一步补全公司产业链能力；公司拟收购Carrier旗下商用制冷业务进一步拓展制冷产业边界，交易预计将在24年内完成。 高分红回报投资者。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.04元，对应23年归母净利润率比例为45.02%；若将23年回购金额计入现金分红，则23年现金分红占归母净利润的比例为54.7%。公司计划从2024年起持续提升股利分派比例，25/26年现金分红比例不低于50%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润191.95/219.78/246.46亿元，同比+15.7%/+14.5%/+12.1%，对应PE11.7/10.2/9.1x，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。

     海尔智家(600690) 结论及建议： 家电“以旧换新”政策值得关注：2月23日中央财经委第四次会议中提出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。我们认为本次政策值得关注：首先，此次“以旧换新”政策具有全国性，并提出了中央财政和地方政府联动，我们认为这有别于2021-2023年鼓励有条件地区，以地方补贴主导的“家电以旧换新”、“家电下乡”等消费促进活动。其次，此轮政策推行时间相较2009-2011大规模的家电消费刺激相隔10余年，上轮大范围购置的耐用消费品已陆续进入置换周期。我们预计后续政策推行广度及补贴力度细则将会明确，叠加陆续产生的家电置换需求以及房地产宽松政策带来的家电新增购置需求，将会利好家电消费，而公司空、冰、洗等品类齐全，高中低端覆盖全面，有望受益。 冰、洗市占率持续领先：根据奥维云网数据显示，海尔2023年冰箱零售额市占率分别为40.3%/39.1%(线上/线下，下同)，冰柜零售额市占率分别为34.6%/40.6%，洗衣机零售额市占率分别为39.8%/37.7%，空调零售额市占率分别为11.6%/14.4%。公司冰洗产品市占率均排名行业第一，并且大幅领先于行业第二名，空调产品市占率维持在行业第三位。 公司业绩确定性强：公司员工持股计划业绩考核要求以2022年扣非归母净利润为基数，2023、2024年扣非净利润复合增速不低于15%，并且2023、2024年ROE不低于16.8%，两个考核指标权重各占50%。我们认为在员工持股计划的考核要求下，公司业绩确定性更强。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为13X、12X、10X，H股P/E分别为12X、11X、10X。公司产品全面，冰洗市占率第一，将在后续的促进消费政策中受益，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

     海尔智家(600690) 主要观点： 全球大家电领军者，品类多元布局完备 公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者，已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。23Q1-3公司实现营收1987亿元，同比+8%；归母净利润131亿元，同比+13%；扣非归母净利润127亿元，同比+13%；其中23Q3单季实现营收670亿，同比+6%；归母净利润42亿元，同比+13%；扣非归母净利润41亿元，同比+10%。 外销高增内销稳健，To B扩展打开成长空间 外销延续高增，内销稳健增长。根据产业在线，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3分别同比+10.5%/+70.6%/+12.6%），预计Q4出口仍持续支撑业绩增长。内销方面，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3分别同比+15.8%/+8.0%/-2.0%），整体维持稳健增长。 收购开利全球商用制冷业务，To B业务打开公司成长空间。23年12月，公司公告拟以6.4亿美元（对应22年11x PE）的对价，收购开利集团主营商用制冷业务100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于，①助力公司由To C往To B拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景；②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力；③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。 投资建议 预计23-25年收入分别为2626.38、2815.67、3003.64亿元，对应增速分别为7.9%、7.2%、6.7%；归母净利润分别为169.75、192.69、216.50亿元，对应增速分别为15.4%、13.5%、12.4%；对应PE分别为12.40、10.93、9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。