序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 西南证券 | 池天惠,刘洋 | 维持 | 买入 | Q1来水改善业绩增长,雅砻江稳定贡献收益 | 2024-04-15 |
川投能源(600674)
投资要点
事件:公司发布2023年年报&2024年一季报,2023年公司实现营收14.8亿元,同比增长4%;实现归母净利润44亿元,同比增长25%,实现投资收益48亿元,同比增长23%。
投资净收益拉动公司业绩增长。2023年公司实现投资净收益48.1亿元,同比增长23%,其中雅砻江公司投资收益同比增加6.0亿元,大渡河公司的投资收益同比增加1.5亿元,中核汇能公司的投资收益同比增加1.2亿元。目前雅砻江公司清洁能源装机已突破20GW,其中已建成投产水电19.2GW,风光新能源超1.6GW,“一条江”的联合优化调度优势显著,公司有望持续受益雅砻江公司资源优势。
高比例分红回报股东。报告期内公司每股派现金0.40元(含税),分红比例达44.3%,2020-2022年,公司分红比例始终维持高位,分别达到53.0%、57.1%、50.8%,持续回馈股东。
24Q1来水好于去年同期。24Q1单季度公司实现营收2.6亿元,同比增长3%,实现归母净利润12.7亿元,同比增长12%,实现投资收益13.3亿元,同比增长6%;受益于来水转好,24Q1公司水电上网电量同比+12.8%,上网电价0.283元/千瓦时,同比增长0.4%;受光照条件影响,光伏发电量同比降低24.4%,上网电价0.570元/千瓦时(含国补),同比降低10.9%。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元,对应2024-2026年PE分别为16.7/15.5/14.3倍,维持“买入”评级。
风险提示:水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。 |
2 | 中国银河 | 陶贻功,梁悠南 | 维持 | 买入 | 川投能源2023年报和2024年一季报点评:2024年来水有望改善,雅砻江水风光成长空间广阔 | 2024-04-12 |
川投能源(600674)
核心观点:
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收14.82亿元,同比增长4.36%;实现归母净利44.00亿元(扣非43.16亿元),同比增长25.17%(扣非增长25.24%)。利润分配方案为每股派发现金红利0.4元(含税)。2024年一季度实现营收2.58亿元,同比增长2.92%;实现归母净利12.73亿元(扣非12.68亿元),同比增长12.06%(扣非增长11.88%)。
投资收益高增长,资产负债率大幅降低
2023年公司毛利率、净利率分别为46.37%、304.07%,同比+7.86pct、+52.57pct;期间费用率59.58%,同比+6.05pct;ROE(加权)12.63%,同比+1.83pct;经营性净现金流5.91亿元,同比下降2.91%;实现投资收益48.13亿元,同比增长22.94%或8.98亿元,其中雅砻江、大渡河、中核汇能投资收益分别增加6.02亿元、1.50亿元、1.22亿元。
2024年一季度公司毛利率、净利率分别为44.28%、498.30%,同比+3.85pct、+40.93pct;期间费用率58.17%,同比-20.97pct;ROE(加权)3.23%,同比-0.07pct;经营性净现金流1.77亿元,同比增加36.38%;实现投资收益13.28亿元,同比增长6.14%或0.77亿元。一季度公司资产负债率31.80%,同比-6.90pct,远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。
电价上涨对冲来水偏枯影响,2024年来水有望改善
2023年全年来水整体偏枯,雅砻江发电量842亿千瓦时(同比-4.8%),大渡河发电量452亿千瓦时(同比-2.4%)。受益于锦官电源组送江苏电价上涨、两河口水电站投产、以及省内市场化电价上涨等因素,2023年雅砻江平均上网电价0.310元/千瓦时(同比+11.1%),预计大渡河上网电价同样实现上涨。电价上涨对冲来水偏枯影响,2023年雅砻江投资收益41.56亿元(同比+17.6%或+6.02亿元),大渡河投资收益同比+1.50亿元。
2024年一季度公司投资收益13.28亿元(同比+6.14%),我们预计受益于来水改善。根据四川水文水资源勘测中心数据,2024年1-2月雅砻江、大渡河来水较常年偏丰30-50%,全年来水有望延续好转趋势。
主业实现多点突破,权益装机持续增长
公司积极拓展主业投资项目,2023年完成摘牌收购国能大渡河公司10%股权,增加权益装机约110万千瓦;成功摘牌广西融安玉柴新能源公司51%股权项目,新增控股装机10万千瓦;成功中选屏山抽水蓄能电站项目市场化竞争配置投资开发主体,初拟装机120万千瓦,预计投资82.63亿元,总工期77个月,公司持股96-98%。
截至2023年末公司参控股总装机达3653万千瓦(不含三峡能源、中广核风电和中核汇能),权益装机1614万千瓦,同比增长17.5%;2020-2023年,权益装机复合增速18.2%,推动投资收益中枢提升。
雅砻江水电装机增长空间超过50%,新能源远期规划40GW
参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定,多年来平均利用小时数在4800小时左右,远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平,且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW,在建3.72GW预计十五五投产,远期总规划30GW,水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔,流域沿岸风光可开发量超过40GW,截至2023年末已投产超1.6GW。根据规划,预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。
大渡河装机增量明确,有望迎来量价齐升
参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW,2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重,水能利用率偏低,其中2020年弃水电量107亿千瓦时,占四川省弃水电量53%,占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成,弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来,2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%,高于同期全国GDP复合增速5.7%;2016-2023年四川用电量复合增速9.3%,高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主,装机增量有限,且易受到来水波动影响,预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下,四川市场化水电电价上涨明显,其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时,电价复合增速5.5%。
估值分析与评级说明:
预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.42亿元、55.20亿元、59.49亿元,对应PE分别为15.6倍、14.0倍、13.0倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
来水量低于预期的风险;上网电价下调的风险;新能源项目建设不及预期的风险。 |
3 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 维持 | 增持 | 2023年年报及2024年一季报点评:控股水电业绩改善,参股资产有望多点开花 | 2024-04-12 |
川投能源(600674)
事件:4月11日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入14.82亿元,同比增长4.36%;归母净利润44.00亿元,同比增长25.17%;扣非归母净利润43.16亿元,同比增长25.24%;公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4元,合计派发现金红利19.50亿元,现金分红比例约44.31%。公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入2.58亿元,同比增长2.92%;归母净利润12.73亿元,同比增长12.06%;扣非归母净利润12.68亿元,同比增长11.88%。
投资收益对业绩贡献度有望提升:受益于两、杨电站增量贡献及电价上行,雅砻江水电业绩持续上行,2023年公司对其投资收益同比增加6.02亿元至41.54亿元,带动公司全年投资净收益同比增加8.98亿元至48.13亿元;此外,公司对国能大渡河、中核汇能投资收益同比分别增加1.50、1.18亿元至3.05、1.71亿元。大渡河受限于外送通道建设等因素,盈利能力受限,随着四川水电开发与相应的外送电网建设,困扰大渡河流域开发的消纳问题有望加速解决,大渡河公司盈利能力有望改善;中核汇能作为中国核电旗下新能源开发平台,2023年新增新能源装机约6.0GW,1Q24进一步新增新能源装机约2.8GW,截至2024年一季度末在运新能源装机达到21.34GW,公司有望充分分享中核汇能高速发展成果;二者对公司投资收益贡献度有望逐渐提升。
光伏量缩价降影响单季度营收增速:1Q24,公司完成发电量7.84亿千瓦,同比增10.6%,其中,控股水电受益来水转好,单季度完成发电量7.53亿千瓦时,同比增长12.7%;但同期光伏完成发电量0.31亿千瓦时,同比下降24.4%,上网电价同比下降10.9%至0.57元/千瓦时(不含税)。光伏量缩价降影响下,公司营收增速较发电量增速低7.66个百分点。
降费增厚单季度业绩:1Q24,公司实现投资净收益13.28亿元,同比增加0.77亿元,增幅6.1%;财务费用同比下降0.52亿元至1.03亿元,降幅33.6%,财务费用节约助力公司归母净利润增速高于投资收益增速5.9个百分点。
投资建议:公司控股水电来水改善,投资收益对业绩贡献度持续提升。根据电量、电价调整对公司盈利预测,考虑可转债转股对股本的影响后,预计24/25年EPS分别为1.00/1.05元(前值1.09/1.13元),新增26年EPS为1.09元,对应4月11日收盘价PE分别为16.8/16.1/15.4倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司24年18.0倍PE估值,目标价18.00元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。 |
4 | 中国银河 | 陶贻功,梁悠南 | 维持 | 买入 | 雅砻江成长空间广阔,大渡河量价齐升 | 2024-02-28 |
川投能源(600674)
核心观点:
水电为主业,自建和并购推动装机持续增长。公司坚持“一主两辅”产业布局,以水电为核心主业,依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河等流域,以参股和控股相结合的形式进行项目开发。截至2023年上半年,公司权益装机容量14.82GW,控股装机容量1.41GW。十四五以来,受益于雅砻江两河口、杨房沟电站相继投产,增持国能大渡河10%股权,以及收购中核汇能6.4%股权,权益装机实现持续增长,2021-2023上半年复合增速18%。
雅砻江水电装机增长空间超过50%,新能源远期规划40GW。参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定,多年来平均利用小时数在4800小时左右,远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平,且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW,在建3.72GW预计十五五投产,远期总规划30GW,水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔,流域沿岸风光可开发量超过40GW。截至2023年上半年,已投运坷拉光伏1GW,在建风光1.43GW。根据规划,预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。
大渡河装机增量明确,有望迎来量价齐升。参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW,2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重,水能利用率偏低,其中2020年弃水电量107亿千瓦时,占四川省弃水电量53%,占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成,弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来,2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%,高于同期全国GDP复合增速5.7%;2016-2023年四川用电量复合增速9.3%,高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主,装机增量有限,且易受到来水波动影响,预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下,四川市场化水电电价上涨明显,其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时,电价复合增速5.5%。
资产负债率低于行业龙头,分红仍有提升空间。截至2023年三季度,公司资产负债率低于40%,远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。根据公司《未来三年(2023-2025年)股东回报规划》,每10股现金分红不低于4元(含税),按当前股本计算,每年总分红不低于19.5亿元,较2022年17.84亿元仍将保持增长。长期来看,随着控股、参股在建装机陆续投运,公司现金回收能力将进一步增强,分红仍有进一步提升的空间。
投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.04/49.13/55.21亿元,对应PE分别为15.9x/14.2x/12.7x,低于可比公司均值19.2x/17.1x/15.9x;公司目前PB为1.96x,低于可比公司均值2.72x。公司坐拥雅砻江、大渡河等优质资源,水风光互补成长性突出,相较其他水电龙头估值优势明显,维持“推荐”评级。
风险提示:来水量低于预期的风险;上网电价下调的风险;新能源项目建设不及预期的风险。 |