序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 孔祥,陈莉 | 维持 | 买入 | 提分红,拓海外,“严监严管”利龙头 | 2024-03-28 |
中信证券(600030)
核心观点
中信证券发布2023年年度报告。2023年,公司实现营业收入600.68亿元,同比下降7.74%;实现归母净利润197.21亿元,同比下降7.49%;实现基本每股收益1.30元/股,同比下降8.45%;加权平均净资产收益率7.81%,同比减少0.86个百分点。营收下降的主因系受经纪、投行业务周期影响,除投资业务外,其他业务均有下滑。
杠杆水平稳定,分红力度增大,流动性指标待优化。公司有效杠杆水平保持4倍以上,这为资本中介等用表业务提供资金基础,净稳定资金率(约125%)仍处偏低水平,后续需加大长久期资金吸收;公司计划每10股派4.75元,占合并报表中归母净利润的36.67%,较2022年提升1.8个百分点。
自营收益向上,投行结构转型。公司实现投资业务收入218.46亿元,同比增长23.87%,主要因固收市场向好,同时公司加大FICC代客业务转型。公司当年实现投行业务收入62.93亿元,同比下降近三成,受市场IPO速度减缓影响。预计严监管环境下IPO规模收缩可能性较大,公司有望并用股、债工具和自有资金和私募股权等多元资金,并购重组将成为新成长点。
经纪和信用业务承压,资管多牌照转型。公司实现经纪业务收入102.23亿元,同比下降8.47%,主因在于受市场整体不佳影响;实现信用业务收入40.29亿元,同比下降30.60%,这与负债端财务成本提升有关。公司搭建全方位买方投顾体系,完成资管部门子公司化,对冲财富业务周期性下行冲击。
海外业务加大布局,机构与财富业务启航。预计场外衍生品业务高速增长期已过,公司将加强境内外资金统一调度管理,通过跨境衍生品、香港家族办公室、新加坡财富平台等加大一体化布局,香港和东南亚业务将持续加强。
风险提示:市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。
投资建议:基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响,我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调6.77%和0.33%,预计2024-2026年公司归母净利润为226.7/248.9/267.3亿元,同比增长15.0%/9.8%/7.4%,当前股价对应的PE为12.8/11.7/10.9x,PB为1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商,综合实力强劲、ROE水平行业持续领先,我们对公司维持“买入”评级。 |
2 | 平安证券 | 王维逸,李冰婷,韦霁雯 | 维持 | 增持 | 财富管理与自营业务保持稳健,领先优势仍显著 | 2024-03-27 |
中信证券(600030)
事项:
中信证券发布2023年年报,实现营业收入600.68亿元(YoY-7.7%),归母净利润197.21亿元(YoY-7.5%)。总资产14534亿元,归属母公司净资产2688亿元。EPS(摊薄)1.33元,BVPS为17.01元。拟每10股派发现金分红4.75元(税前),对应股利支付率35.70%。
平安观点:
业绩符合预期,整体凸显韧性。在2023年投资活跃度低迷、股权融资放缓的背景下,公司归母净利润同比下滑7.5%,较为稳健,其中23Q4单季度营业收入143亿元(QoQ-0.3%),环比基本持平,净利润33亿元(QoQ-35%),预计系年末费用集中释放影响。分业务来看,2023年经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%,占比分别17%/10%/16%/7%/36%/13%,其他业务收入下滑较多主要系大宗商品销售业务影响,去除其他业务收入后,五大业务营收522.4亿元(YoY-3.6%),自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定,净利润率32.8%(YoY+0.1pct)。2023年末杠杆倍数4.35倍(YoY+0.3倍),全年ROE为7.6%(YoY-1.7%)。
自营业务稳住业绩基本盘。2023年末自营规模7170亿元(YoY+18%),股债投资整体表现优于去年,测算自营投资收益率3.05%(YoY+0.15pct)。但2023年末净稳定资金率124.86%(YoY-4.6pct),较为紧张。据公司年报和Wind披露的市场两融余额测算,2023年末两融业务市占率7.0%(YoY+0.2pct)、稳中有增,但利息支出增加拖累利息净收入表现。
机构经纪与产品代销保持稳健。2023年公司代理买卖证券净收入59亿元(YoY-17%),同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先,交易席位租赁净收入15亿元(YoY+14%)、金融产品代销收入17亿元(YoY+0.6%),逆市实现正增。2023年末非货币公募基金保有规模1902亿元(YoY+10%),托管客户资产规模保持10万亿级,同比增长4%。券商资管规模缩减影响资管收入,2023年末券商资管规模13885亿元(YoY-18%),据年报,私募资管业务市场份额13.71%(YoY-2.42pct),但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模1.8万亿元(YoY+6%),净利润20亿元(YoY-7%),利润贡献基本保持稳定。
投行业务承压,但承销规模仍排名行业第一。据Wind上市日统计,2023年公司IPO承销规模500亿元(YoY-67%),其中23Q4单季度IPO承销额仅6亿元;再融资承销规模受23Q1表现较好拉动,全年再融资(配股+增发)承销规模1956亿元(YoY+19%);债券承销规模1.86万亿元(YoY+23%),增速与行业基本持平。尽管IPO放缓拖累公司投行收入表现,但公司IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一,领先优势仍显著。公司全年投行收入63亿元(YoY-27%),其中Q4单季度投行收入10亿元(QoQ-28%)。
投资建议:公司多项业务领先优势持续扩大,综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确,证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强,公司竞争优势有望进一步提升,看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈,股权融资逆周期调节政策持续,下调公司24/25年归母净利润预测至203/223亿元(原预测为221/243亿元),新增26年归母净利润预测238亿元,对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.14倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 |
3 | 国联证券 | 刘雨辰 | 维持 | 买入 | 机构业务维持优势,扩表速度加快 | 2024-03-27 |
中信证券(600030)
事件:
中信证券发布2023年报,公司累计实现营业收入601亿,同比-7.7%;归母净利润197.2亿,同比-7.5%;ROE7.81%,较去年同期减少0.86pct。
收费类业务:投行持续巩固龙头地位,机构业务优势尽显
1)公司2023年累计实现经纪业务收入102.2亿,同比-8.5%,占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为18.8%。23Q4单季度实现经纪业务收入23.9亿元,同比+1%/环比-6%,主因23年股基成交量有所下滑以及新发基金规模减少,拖累公司经纪业务收入。
2)公司2023年累计实现资管业务收入98.5亿,同比-10%。23Q4单季度实现资管业务收入24.5亿元,同比-14%/环比+1%.公司控股公募华夏基金实现净利润20.13亿,同比-7%,贡献公司净利润占比6.3%;截至23年末,华夏基金非货基AUM8180.7亿,同比+16%,规模排名行业第二。3)公司2023年累计实现投行业务收入62.9亿元,同比-27%,各项指标维持领先。(1)按发行日统计,公司累计IPO规模500亿,同比-67%,市占率14%,行业第一;IPO家数34家,较去年同期减少24家;(2)再融资规模2278.8亿,同比+0.62%,市占率29.29%,行业第一。(3)债承1.91万亿,同比+21%,市占率14.1%,行业第一。
资金业务:投资业务表现不俗、信用业务略有承压
1)公司2023年累计实现投资净收入(含汇兑收益)223.8亿,同比+21%,其中23Q4单季度投资净收入45.8亿元,同比+15%/环比-14%,经营杠杆4.35倍,较年初微升0.29倍。23年末金融资产合计规模7485亿,较年初+17%,其中交易性金融资产规模6578亿,较年初+16%。
2)信用业务略有承压,公司2023年累计实现利息净收入40.3亿元,同比-31%。主要系负债成本较去年明显增加,测算2023公司年化负债成本3.62%,同比+0.27pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26年营收分别为626/685/822亿,同比+4.1%/+9.4%/+9.7%;归母净利润分别为214/236/268亿,同比+8.7%/+10.1%/+10.3%;EPS分别为1.45/1.59/1.76元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先低位,业绩有望稳步增长。维持公司24年1.6倍PB,目标价27.69元,维持“买入”评级。
风险提示:市场修复不及预期,同业竞争加剧,政策变化风险
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4 | 信达证券 | 王舫朝,冉兆邦 | | | 经营业绩稳健,行业龙头或迎增量政策机遇 | 2024-03-27 |
中信证券(600030)
事件:中信证券发布2023年年报。2023年,公司实现营收/归母净利润600.68/197.21亿元,同比-7.74%/-7.49%,加权平均ROE7.81%,同比减少0.86个百分点。
点评:
2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为
8.5%/-27.3%/-10.0%/-30.6%/+23.9%。
自营业务全年贡献明显业绩增量,费类业务、信用业务受市场下行所累。1)经纪业务方面,2023年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为59.39/14.74/16.94/11.16亿元,同比-16.7%/+14.4%/+0.6%/+4.6%。财富管理方面,截至2023年末,公司财富管理客户数量累计达1,420万户;托管客户资产规模保持人民币10万亿级,同比增长4%;非货币市场公募基金保有规模人民币1,902亿元,排名行业第一。2)投行业务方面,主承销规模人民币500.33亿元,市场份额14.03%,排名市场第一;再融资项目106单,主承销规模人民币2,278.80亿元,市场份额29.29%,排名市场第一;储备项目方面,截至2023年末,公司IPO储备项目321个,排名市场第一。公司2023年债券承销规模1.70万亿元,位于行业第一。3)资管业务方面,截至2023年末,公司资产管理规模合计1.39万亿。集合、单一、专项规模分别为2977.04、8417.15、2490.42亿元,同比-40.9%/-8.0%/-9.5%。4)信用业务方面,截至2023年末,公司融资融券业务融出资金1158.11亿元,较年初+10.8%,市占率为7.0%,较年初小幅上涨。股票质押业务规模393.92亿元,较年初+34.0%。债券质押逆回购规模235.24亿元,同比+293.8%5)自营业务方面,截至2023年末,公司金融投资资产规模7157.44亿元,较年初+19.1%,我们预计全年自营业务整体表现稳健主因交易性债券浮盈增加。
资产负债表使用:积极用表致杠杆提升,自营投资及债券质押业务增量明显。2023年,公司总资产规模1.45万亿,较上年末+11.1%。除客户资金杠杆率4.43倍,较年初的4.11倍略有增长。风险覆盖率/公司资本杠杆率/净稳定资金率分别为187.21%/1632%/124.86%较上年有所下降,流动性覆盖率148.28%,较上年有所改善。
加快推进建设一流投资银行,公司作为行业龙头,经营稳健,有望充分收益。2023年至今市场环境震荡,公司业绩波动较小,作为行业龙头优势明显。11月3日,证监会优化证券公司风控指标计算标准,适当放宽对优质证券公司的资本约束。今年3月15日,证监会提出《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》,提出证券业一流投资银行建设时间表。我们预计公司有望受益于杠杆提增以及增量监管政策指引,形成业务领先优势并带动ROE上行,建议关注。
风险因素:市场竞争加剧,政策落地不及预期,市场波动加剧等。 |
5 | 东吴证券 | 胡翔,葛玉翔,罗宇康 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:强者恒强,综合优势依旧 | 2024-03-27 |
中信证券(600030)
事件:公司发布2023年报,实现营业收入601亿元,同比-8%;归母净利润197亿元,同比-7%;归母净资产2,688亿元,较年初+6%。
投资要点
证券投资表现亮眼,证券承销行业领先:1)债市收益稳健,证券投资同比提升。2023年上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-4%/-19%/-11%(2022年分别为-15%/-29%/-22%),中债综合指数+2%,权益市场波动趋缓,债券市场收益稳健。公司2023年证券投资业务收入同比+23%至194亿元(占比营收32%,我们预计公司自营持仓固收占比较高,拉升整体业务收入。2)证券承销行业龙头地位稳固:据Wind数据,2023年市场IPO/定增/债承规模分别同比-39%/-24%/+29%至3,565/5,940/135,070亿元,公司三项业务市占率分别为
14%/22%/14%(三项均位列市场第一位)。2023下半年受到政策“阶段性收紧IPO节奏”影响,公司证券IPO及再融资规模下滑,公司2023年证券承销业务收入同比-27%至62亿元(占比营收10%)。
资产管理业务规模/收入收缩,经纪佣金下滑经纪业务承压:1)市场投资风格变化,资管规模及收入下滑。2023年券商整体资产管理规模下滑14%,各细分行业呈现差异化发展特征。2023年,中信证券资管正式开业,实现公司资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务,2023年公司资管规模同比-18%至1.39万亿元,资产管理业务收入同比-11%至108亿元(占比营收18%)。2)A股日均股基交易额下滑,经纪业务承压。2023年市场A股日均股基交易额同比-2%至9,921亿元,同时降佣降费改革开启,股票交易手续费整体下调,公司经纪业务收入同比-8%至152亿元(占比营收25%)。
市场出清,头部机构地位优势凸显。2024/3/15,证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》,提出力争通过5年左右时间出现10家左右优质头部机构,到2035年形成2至3家具备国际竞争力和行业领导力的投资银行和投资机构,加速市场出清,中信证券作为行业领军者有望受益政策红利,有望实现强者恒强。
盈利预测与投资评级:资本市场改革持续优化,宏观经济逐渐复苏,头部券商控制风险能力更强,我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利;但当前市场环境仍在恢复,市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响,中短期业绩可能承压;所以我们下调对中信证券的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为208/240/293亿元(2024-2025年前值为256/293亿元),对应2024-2026年PB为1.06/1.02/0.97倍,我们仍看好公司作为头部券商的综合优势,期待公司长期业务发展,维持“买入”评级。
风险提示:行业市场竞争加剧风险,证券市场恢复不及预期风险。 |