序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 袁理,唐亚辉 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:分红率44%,预计火电行业盈利进一步修复 | 2024-03-29 |
华电国际(600027)
事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入1171.76亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润45.22亿元,同比增长3789%。单Q4看,Q4实现营业收入264.51亿元,同比增长-3.49%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长101.06%。值得注意的是,在当前利润水平下,公司实现2023年现金分红比例43.65%。
2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业,但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势,叠加2024-2025年动力煤价格下行通道,我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨,火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划:十四五时期“增容控量”,十五五“控容减量”,十五五后“减容减量”,我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来,煤电行业资本开支下行趋势基本确定,行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65%,继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。
公司受益于成本端煤炭价格下行,公司2023年归母净利润大增3789%:2023年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变,动力煤价格下行,但依然处于历史相对高位。23年11月-24年2月维持910-950元/吨,3月以来淡季跌破900元/吨。截至2024/3/26,秦皇岛港动力煤5500大卡价格为834元/吨,同比-23%。
2023年公司实现上网电量同比+1.21%、上网电价-0.44%:2023年公司累计完成上网电量2095.46亿千瓦时,同比增长1.21%;实现上网电价516.98元/兆瓦时,同比-0.44%。分电源品种来看,公司火电实现售电量2003.13亿度,同比增长1.46%;水电实现售电量92.33亿度,同比增长-4.01%。2023年,全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用,发电量同比继续增长。
实现投资收益37.76亿元,其中华电新能源贡献29.5亿元。2023年公司实现投资收益37.76亿元,同比-21.41%,主要原因是本年参股煤炭企业收益减少的原因。2023年公司参股华电新能源获得投资收益29.5亿元,煤炭板块5.49亿元,其他板块2.77亿元。
盈利预测与投资评级:考虑煤价下行影响,我们调整公司2024-2025年公司归母净利润从39.82亿元、40.42亿元至64.40亿元、73.17亿元,预计公司2026年归母净利润为82.53亿元,同比增长42.40%、13.62%、12.79%,对应PE为11、9、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:电力需求超预期下降的风险,减值风险等 |
2 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 维持 | 增持 | 2023年年报点评:业绩仍有上行空间 | 2024-03-28 |
华电国际(600027)
事件:3月27日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入1171.76亿元,同比增长9.45%(经重述);归母净利润45.22亿元,同比增长3789.00%(经重述);扣非归母净利润38.03亿元,同比扭亏为盈(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.15元,合计派发现金红利15.34亿元,分配总额占可供分配归母净利润的43.65%。
装机增长消弭电价风险,火电营收仍有望增长:2023年公司完成火电上网电量2003.12亿千瓦时,同比增长1.5%;但因综合售电价微降,全年火电发电收入同比增加7.78亿元至942.07亿元,增幅0.8%,略低于电量增速;折度电营收约0.4703元,同比下降0.6%。展望2024年,年度长协落地后平均电量电价或同比回落,但一方面,煤电容量电价补充下全年综合电价或能持平;另一方面,2023年公司新增火电装机369.55万千瓦,其中煤机、燃机分别新增319、50.55万千瓦,装机增长推动电量增长,公司全年火电营收仍有望增长。成本端,煤价中枢下移,2023年全年燃料成本同比下降约74.04亿元至754.62亿元,降幅8.9%;折度电燃料成本约0.3767元,同比下降10.3%,考虑1Q24国内煤价走势,公司火电板块盈利有望进一步提升。
财务费用下行、减值收窄抵消投资收益影响:2023年公司财务费用率下降0.7个百分点至3.1%,全年财务费用同比减少4.43亿元,降幅11.0%;全年公司资产减值计提5.27亿元,同比收窄4.89亿元;同时公司冲回应收账款坏账准备,全年信用资产减值-2.21亿元。公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业,公司参股的煤矿部分停产检修,2023年公司实现投资净收益37.76亿元,同比减少10.29亿元,其中,华电新能贡献投资收益29.50亿元,同比增加3.56亿元;同期参股煤矿企业投资收益合计4.72亿元,同比减少15.00亿元。
投资建议:考虑近期煤价走势,展望24年公司火电板块业绩有望持续改善,参股煤矿风险已经充分释放,投资收益有望趋稳。根据电量、电价以及煤价调整对公司盈利预测,扣除永续债利息后,预计24/25/26年EPS分别为0.49/0.61/0.68元,对应03月27日A股收盘价PE分别为13.9/11.0/10.0倍,H股收盘价PE分别为8.0/6.4/5.8倍。参考公司历史估值水平,给予公司2024年A/H股15.0/10倍PE,目标价7.35元(人民币)/5.33元(港币),维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)燃料价格上涨提高运营成本;2)电力市场竞争降低上网电价;3)供应结构调整压制机组出力。 |
3 | 东莞证券 | 苏治彬,刘兴文 | 维持 | 买入 | 深度报告:背靠强大能源央企,公司发展值得期待 | 2024-02-29 |
华电国际(600027)
投资要点:
公司是华电集团重要的常规能源平台。截至2023年6月末,公司已投入运行的控股发电企业共计45家,控股装机容量达57.28GW,其中,燃煤发电控股装机约为46.23GW,占比为80.70%;燃气发电控股装机约为8.59GW,占比为14.99%;水力发电控股装机约为2.46GW,占比为4.29%。公司发电资产主要为火电、水电机组。2014年,公司控股股东华电集团为解决存在的同业竞争情况而做出承诺,华电集团将按照有利于解决同业竞争、避免发生实质性同业竞争的原则,原则上以省(或区域)为单位,将同一省内(或区域内)的相关资产注入公司。目前华电集团已向公司注入华电湖北发电有限公司82.56%股权等资产。部分资产因不满足注入条件而尚未注入上市公司,截至2022年末,华电集团控股的发电企业中,已投运非上市常规能源发电资产装机达63.25GW。华电集团将在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内,完成向公司注入资产的工作。背靠强大能源央企,公司发展值得期待。
公司参股华电新能,把握转型机遇。公司持有华电新能31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一,华电新能长期深耕新能源发电领域,前瞻性布局三北地区优质资源,积极向具备消纳优势的中东南地区拓展,逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务,全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2020-2022年,华电新能营收从165.07亿元增长至244.53亿元,CAGR为21.71%;归母净利润从40.79亿元迅速增长至84.58亿元,CAGR为43.99%。伴随着我国能源结构转型,华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。
公司有序推进火电机组改造。2022年,公司发行低碳转型公司债券募集15亿资金,其中70%(10.50亿)用于“煤炭资源综合利用”及“天然气清洁高效开发利用”类低碳转型项目的建设及偿还项目有息负债,具体包括湖南华电常德发电有限公司厂内供热热源改造工程等。此期低碳转型公司债券募投项目年总供电量为358.39亿千瓦时,供热量为7448.12万吉焦。经测算,相比同等供电量的处于基准水平的机组,募投项目涉及机组每年预计可节约标准煤149.81万吨,减排CO2331.07万吨。截至2023年6月末,此期低碳转型公司债券已投项目年总供电量为165.69亿千瓦时,供热量为5717.94万吉焦。经测算,相比同等供电量的处于基准水平的机组,已投项目涉及机组每年可节约标准煤62.63万吨,减排CO2138.41万吨。火电机组持续改造升级将有助于公司提高燃料使用效率,降低发电能耗,提升市场竞争力。
投资建议:维持公司“买入”评级。公司背靠强大能源央企,有序推进火电机组改造,预计将受益于动力煤价格回落及容量电价政策。另外,公司参股新能源企业华电新能,有望把握我国能源结构转型机遇。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.63元,对应PE估值分别为14倍、10倍、10倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;动力煤价格波动风险等。 |
4 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 维持 | 增持 | 2023业绩预告点评:基本符合预期,静待1Q24业绩释放 | 2024-02-18 |
华电国际(600027)
事件概述:1月30日,公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润41.50-49.80亿元,同比增加40.34-48.64亿元,增幅3477.6%-4193.1%(经重述);扣非归母净利润34.20-42.50亿元,同比增加39.80-48.10亿元,同比扭亏为盈(经重述)。根据业绩预告数据我们测算,Q4公司归母净利润亏损3.49亿元到盈利4.81亿元,同比增加24.95-33.25亿元,同比减亏到扭亏为盈(经重述);扣非归母净利润亏损7.42亿元到盈利0.88亿元,同比增加17.04-25.34亿元,同比减亏到扭亏为盈(经重述)。
电量下滑叠加费用结算影响4Q24业绩:4Q23公司火电完成发电量487.97亿千瓦时,同比下降4.7%,其中,煤电、气电分别完成发电量453.11、34.86亿千瓦时,同比分别下降3.8%、14.5%;同期水电发电量22.84亿千瓦时,同比下降11.7%;我们测算Q4平均上网电价约0.513元/千瓦时,较上年同期下降1.40分/千瓦时,降幅2.7%。发电业务量缩价降,单季营收或受影响;此外电量下降推高度电成本叠加费用结算,Q4业绩虽环比下降但同比仍是延续改善。
投资收益影响全年业绩改善幅度:公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业,公司参股的煤矿部分停产检修,2023年前三季度公司实现投资净收益31.36亿元,同比减少8.00亿元,其中对联营/合营企业投资收益31.21亿元,同比减少8.08亿元,投资收益表现不佳影响全年业绩修复幅度。
投资建议:4Q24电量下滑叠加费用结算影响单季度业绩改善力度,伴随煤价下行,展望24年公司火电板块业绩有望持续改善;参股的华电新能高速发展释放业绩,投资收益仍是公司利润安全垫。根据电量、电价调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.45/0.56/0.59元(前值为0.52/0.56/0.59元),对应01月30日A股收盘价PE分别为12.9/10.4/9.9倍。参考公司历史估值水平,给予公司2024年A/H股12.0/7.0倍PE,目标价6.72元(人民币)/4.31元(港币),维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。 |