蓝思科技(300433)
核心观点
公司产品最大下游应用是智能手机与电脑,收入占比接近80%。公司产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件,主要下游应用包括消费电子、新能源汽车及光伏等领域,2023年上半年,公司智能手机与电脑类产品营收161.35亿元,同比增长1.34%,占总营收的79.97%;新能源汽车与智能座舱类产品营收22.82亿元,同比增长54.98%,占总营收的11.31%;智能头显与智能穿戴类营收11.91亿元,同比减少4.48%,占总营收的5.90%。
智能手机是公司稳定收入的基础,材料升级提升价值量。公司第一大客户是苹果,多年来占公司总营收50%左右,苹果在智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子市场份额位居前列,是公司稳定收入的基本盘。根据IDC的数据,全球智能手机出货量同比降幅自4Q22连续收窄,3Q23实现同环比增长,4Q23全球智能手机出货量3.24亿部,同比增长7.8%,环比增长6.7%。IDC预计2022-2027年全球VR出货量CAGR24%,AR出货量CAGR85%,智能手表出货量CAGR7.31%。四季度作为消费电子传统旺季,叠加华为、苹果高端新机发布,智能手机市场整体有望进一步好转。玻璃盖板及手机中框材料升级,VR/AR、智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。公司自2015年开始布局新能源汽车相关业务,目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等结构件与模组。根据盖世汽车的数据,2025年中国车载市场规模将达到1305亿元,2021-2025年CAGR23.17%。新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。
新能源汽车保持高增速,充电桩和动力电池业务推动业绩增长。据中汽协数据,2023全年中国新能源汽车销量944万辆,同比增长37%。新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。据EVCIPA,2023全年中国充电桩增量338.6万台,同比增长31%。据SNEresearch,2023年全球动力电池装车总量达到705.5GWh,同比增长38.6%。公司2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件,未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元,参考可比公司PE估值,给予公司2023年28.0-30.0倍PE,对应股价16.98-18.19元,给予“买入”评级。
风险提示:需求不及预期;汇率波动风险;客户集中的风险。