川恒股份(002895) 主要观点： 事件描述 公司发布2023年年报，2023年全年营业收入43.2亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023年四季度营业收入12.48亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72亿元，同比增长70.1%。 主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑 2023年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6万吨，销量22.9万吨，收入9.3亿元，同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2万吨，销量75.4万吨，收入5.7亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价990元/吨，同比增长10.2%。预计2024年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。 加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间 公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023年12月向特定对象发行股票4025万股，发行价格为16.40元/股，募集资金总额为6.6亿元，将募集资金全部投入中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024年1月8日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65亿元。2023年，川恒股份磷酸产量16.2万吨，销量15.1万吨，收入8.49亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。项目有序投产，新能源转型迈上台阶 公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15万吨/年、食品级净化磷酸10万吨/年；“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51万吨/a，磷酸一铵26万吨/a，净化磷酸10万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，（2024-2025年前值为8.88、12.35亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险。

     川恒股份(002895) 事件: 2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。 投资要点: 新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率 2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。 受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。 2023Q4利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩 2023Q4，公司实现归母净利润2.75亿元，同比+1.06亿元，环比+0.57亿元；其中实现毛利润5.57亿元，同比+1.17亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind数据，2023Q4磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09亿元。2023Q4公司资产减值损失为-0.24亿元，同比-0.24亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月28日），工业级磷酸一铵均价为5333元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。 磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长 公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。 注重股东回报，实施高水平现金分红 2024年3月29日，公司发布2023年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。