序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:2023年顺利收官,固本拓新成长可期 | 2024-03-30 |
燕塘乳业(002732)
事件
2024年03日29日,燕塘乳业发布2023年年报。
投资要点
营收稳健增长,费用端优化提升盈利能力
公司2023年总营收19.50亿元(+4%),归母净利润1.80亿元(+82%),营收增长主要系原料价格下行和消费需求回暖所致。2023Q4公司总营收4.69亿元(+1%),归母净利润0.37亿元(+143%)。得益于产品结构优化,公司2023年毛利率增长至26.04%(+2pcts),同时由于公司持续推进精细化管理、完成子公司燕塘冷冻的注销,2023年公司销售/管理费率分别为10.24%/4.73%,分别同减1pct/1pct,叠加享受高新技术企业所得税优惠税率,公司净利率实现9.17%(+4pcts)。
省内基本盘持续稳固,线上营收增速亮眼
分产品看,液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类/其他的营收分别为7.50/3.87/7.93/0.20亿元,分别同比+4%/+0.3%/+8%/-31%,2023年公司推出13款新品,同时巩固老品份额,带动业绩稳步增长。拆分量价看,液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类销量分别为7.50/4.33/10.03万吨,同增5%/2%/9%,预计主要系公司通过布局新区域/开拓新渠道/引入零食概念推动市场精耕所致;产品对应吨价分别为1.00/0.89/0.79万元/吨,分别同降1%/1%/1%。分销售模式看,公司线下/线上营收分别为16.36/3.14亿元,分别同增1%/20%,线上营收增速亮眼。分区域看,2023年珠三角地区营收14.65亿元(+6%),毛利率为26.12%(+3pcts),基地市场持续夯实;省内非珠三角地区营收4.45亿元(-4%);省外市场营收0.40亿元(+26%),毛利率16.71%(-3pcts),省外处于开拓阶段且物流费用高致毛利承压,但增长显著,随着规模效应释放和冷链技术改善,省外盈利端有望改善。
盈利预测
我们看好公司稳固业绩基本盘,聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增长点。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为1.31/1.61/1.92元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。 |
2 | 德邦证券 | 熊鹏,韦香怡 | 首次 | 买入 | 首次覆盖报告:华南乳业领军者,稳中求进促发展 | 2024-02-06 |
燕塘乳业(002732)
投资要点
燕塘乳业:华南区域乳制品龙头企业,差异化品类塑造错位优势,管理团队经验丰富,经营韧劲突显。公司成立至今近七十年,主营业务可分为液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料三个品类,液体乳和乳酸菌乳饮料2022年营收占比均达到35%+,为公司主要业绩贡献来源,2023年Q1-3公司营业收入/归母净利润分别同比+5.12%/+70.33%。从组织管理来看,公司新董事长冯立科于2023年11月16日上任并兼任总经理,冯总自2002年起一直在公司任职,副总经理李春锋、吴乘云在公司任职时间均超过20年,且三人均拥有公司股权,长期看公司发展动能充足。
广东乳品行业差异化属性明显,燕塘乳业份额领先。(1)区域消费结构:广东省人均饮奶量较低,2022年人均奶类消费量为9.3千克,低于我国平均的12.4千克,长期看随着人们健康意识逐步提升,消费量增长空间较大。同时,受地理位置与气候影响,广东省乳品消费结构中饮料属性更为明显,含乳饮料相较其他乳制品有更好表现,燕塘乳业利用本土独特饮食文化走出特色产品发展道路,更适应区域消费结构的特点。(2)区域竞争格局:广东省乳制品市场已经形成了全国一线品牌市场份额领先,区域龙头品牌不断发展壮大的竞争格局。广东区域乳企中燕塘乳业市占率领先且呈上升趋势。根据欧睿数据,燕塘乳业在广东区域乳企中整体市占率排行第一且与第二名拉开较大差距,区域领先优势长期稳定。
全产业链布局逐步完善,大湾区市场开拓迸发新机。上中游产能布局:公司的原奶来源于自有奶源基地和战略合作奶源基地,目前自有牧场包括阳江牧场、澳新牧场、新澳牧场以及参股的传祁奶牛养殖基地,奶源基地建设有序;加工端广州旗舰工厂和湛江生产基地两个制造工厂的在建产能与技术改造等逐步落地,设计产能逐步扩张,产能利用率随市场进一步开拓提升可期;下游市场拓展覆盖:公司在渠道拓展与扩张方面坚持“精耕”与“开拓”并重,(1)深耕基地市场,广东地区市占率稳中有升,根据公开数据进行测算,2022年公司在广东市场市占率达到17.6%;(2)自旗舰工厂产能逐步释放后,公司逐步加大对粤港澳大湾区市场的精耕与横拓力度,提出“聚焦湾区”战略,2023年10月10日旗下产品正式大规模供应澳门地区学校,预计未来港澳市场的逐步渗透将成为新的利润增长点;(3)通过线上先行模式带动省外市场规模进一步提高,借助新零售渠道包括前置仓、社区团购等方式逐步搭建完善周边省份线下渠道。在“精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国”战略指引下,公司2030年有望实现50亿营收。
差异化产品研发,成熟老品与特色新品并重,明星产品集群日渐完善。公司秉承“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则,具体研发策略来看:(1)推进新鲜战略,坚持“大健康”概念,近年主推低温产品;(2)前瞻判断潮流风向,及时与消费热点如传统文化节日、休闲零食等进行结合;(3)联合渠道推出定制产品,借力资源提升竞争力。从研发落地来看,公司推新分为对明星产品进行创新升级以及推出全新产品品类两类,新品类若推出效果较好则会持续进行投入与创新,部分新品也会面临优化淘汰。在优胜劣汰机制下,公司差异化品类优势进一步巩固。从现有产品来看,公司结合本土独特的饮食文化走出具有自身特色的产品发展道路,在不断推新的同时巩固老品份额,爆品持续发力,业绩基本盘稳固;新品不断补齐矩阵,满足消费者个性化需求,不断提升客群跨度和消费粘度,差异化产品品类优势得到进一步巩固。
盈利预测与投资建议:我们认为公司做为华南地区龙头乳企,通过差异化的产品优势和广东地区深厚的消费者积淀,业绩基本盘有望保持稳健增长;在外埠市场增量贡献方面,随着公司产能扩张落地、大湾区市场的持续精耕,中长期业绩空间有望打开。预计公司2023-2025年分别实现营收19.87/21.29/23.28亿元,同比+6.0%/+7.2%+9.4%;实现归母净利润1.85/2.02/2.29亿元,对应增速分别达+86.4%/+9.0%/+13.6%;2023-2025年对应PE分别为13.0X/11.9X/10.5X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、原辅材料价格波动风险、外埠市场开拓不及预期、新品推广不及预期 |
3 | 申港证券 | 张弛 | | 增持 | 业绩预告点评:全年圆满收官 单季度或创下历史同期最优业绩 | 2024-01-22 |
燕塘乳业(002732)
事件:
24年1月19日,公司发布23年业绩预告,全年预计实现归母净利润1.69亿元至1.99亿元(同比+70%至100%),对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.26亿元至0.56亿元(同比+68%至262%)。全年实现扣非归母净利润1.42亿元至1.67亿元(同比+70%至100%),对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利人-24万元至2488万元(同比-105%至+456%)。全年预计实现基本每股收益1.07元/股至1.26元/股(同比+70%至100%)。
投资摘要:
渠道开拓,推动公司收入增长。公司立足自身优势,在深耕传统渠道的同时,持续加大力度开拓新渠道、新市场,促进了销售的增长。我们预计23Q4单季度实现营收5.2亿元(同比+12%),不仅为23年4个季度中的增长最快的季度,且可能创下历史同期Q4最高营收。我们预测是公司主要产品的量价同增,共同驱动了该增长。
成本管控叠加费用优化,提升公司综合盈利能力。伴随着23年原奶价格的回落,公司持续推进精细化管理,实施降本增效工作。在产品端优化产品结构,提升产品定位。我们预计公司的期间费用率较往年略有降低,主要受益于营收的增长和公司管理能力的提升。
单季度利润高增,或为历史同期最高值。据公司业绩预告数据推算,公司23Q4归母净利润为0.26亿元至0.56亿元之间,我们预测公司23Q4的归母净利润为0.3亿元(同比+94%)。按此预测,公司23Q4单季度的归母净利润创下了有数据披露以来的同期最高值。Q4圆满收官,帮助公司实现了较高的EPS增长。
投资建议:我们预计公司2023-2025年的营收分别为20亿元、22.4亿元和24.7亿元,对应同比增长6.7%、12%、9.9%,归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元和3.1亿元,对应同比增长73.9%、32.8%、33.6%,EPS分别为1.1元、1.5元和2元,对应报告日股价的PE分别为16.7倍、12.6倍和9.4倍。参考乳品行业同业,我们对应公司24E业绩预测给予16倍PE,对应目标价为23.3元/股,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济变化及其对终端需求的影响,原奶价格波动风险,生态环境保护风险,食品安全风险。 |
4 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,2024年可期 | 2024-01-21 |
燕塘乳业(002732)
事件
2024年01日18日燕塘乳业发布2023年业绩预告。
投资要点
业绩符合预期,开拓效果初显
根据公告,预计公司2023年归母净利润1.69-1.99亿元,同增70%-100%;扣非净利润1.42-1.67亿元,同增70%-100%。对应2023Q4归母净利润0.26-0.56亿元,同增68%-262%;2023Q4扣非净利润(-0.002)-0.25亿元,同比减少105%-同增456%。该业绩符合预期,主要有几个原因:1)公司深耕传统渠道,加大力度开拓新渠道、新市场,促进销售增长;2)持续推动精细化管理,降本增效、优化产品结构。
持续丰富产品矩阵,新管理层新气象
公司于2023年9月发布2023-2030年发展规划:2030年营收50亿元目标。产品端,公司着重打造新鲜、优质、安全、营养、健康、时尚的差异化产品,持续丰富产品矩阵。市场布局以广东、大湾区为核心逐步进行全国扩张。此外,公司于2023年11月中旬选出新任董事长,新管理层沿着公司既定发展规划继续前进。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为1.15/1.44/1.76元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。 |