序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 3月销售月报点评:出栏维持同比增长,养殖产能储备充裕 | 2024-04-17 |
牧原股份(002714)
事项:
公司公告:2024年3月份,公司销售生猪547.1万头(其中商品猪493.7万头,仔猪47.5万头,种猪5.9万头),其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪85.5万头。2024年1-3月,公司共销售生猪1,601.1万头,其中商品猪1,530.7万头,仔猪59.7万头,种猪10.7万头。截至2024年3月底,公司能繁母猪存栏为314.2万头。
国信农业观点:1)牧原股份2024年3月生猪出栏同比增长9.4%,2024年1-3月生猪合计出栏同比增长15.6%,出栏保持稳定增长。2)牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业,成本长期保持行业第一。从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。3)公司产能储备充裕,当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年,预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外,基于自繁自养模式以及长期积累的二元回交育种体系,公司有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量,或受益猪价反转带来的量价齐升红利。4)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5)投资建议:公司是深耕生猪养殖的龙头标杆,管理体系持续精进,通过持续的超额盈利,市占率有望持续提升,继续重点推荐。我们维持盈利预测,预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元,对应当前股价PE分别为-55/15/9X,维持“买入”评级。
评论:
牧原股份月度生猪出栏维持同比增长,养殖产能储备充裕。
2024年3月,公司销售生猪547.1万头(其中商品猪493.7万头,仔猪47.5万头,种猪5.9万头),同比增长9.4%。2024年1-3月,公司共销售生猪1,601.1万头(其中商品猪1,530.7万头,仔猪59.7万头,种猪10.7万头),同比增长15.6%。公司母猪产能储备充裕,截至2024年3月底,公司能繁母猪存栏为314.2万头,较2023年末增加0.4%,公司当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年,预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。
养殖成本领先行业,单位超额收益明显。
根据公司公告披露,预计2023全年平均生猪养殖完全成本在15.0元/kg左右,较2022年全年的15.7元/kg明显下降,相较行业的单头养殖超额盈利近350元。此外,受到冬季疫病及春节假期影响,公司2024年1-2月成本有一定上升,生猪养殖平均完全成本为15.8元/kg。一方面,牧原的养殖成本是按照出栏批次进行核算,疫病影响会在成本上持续一段时间体现;另外,春节节假日期间有效销售天数少、销售数量低,也带来单位期间费用分摊增加。考虑到去年12月为冬季疫病高发期,1月份疫病对猪群的影响已趋于平稳,2月进一步好转,生产成本较1月份已有所下降,预计疫情对成本的阶段性影响在后续将进一步得到缓解。
管理体系持续精进,行业高质量发展引领者。
牧原的管理能力处于行业领先,从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现,软实力上,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬实力上,牧原从2018年开始布局智能化养猪,持续挖潜成本下降空间,引领养猪智能化技术升级,同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,2023年合计屠宰生猪1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底,公司投产10家屠宰厂,设计屠宰产能2900万头/年,养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。
投资建议:继续重点推荐
公司是深耕生猪养殖的龙头标杆,管理体系持续精进,通过持续的超额盈利,市占率有望持续提升,继续重点推荐。我们维持盈利预测,预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元,对应当前股价PE分别为-55/15/9X,维持“买入”评级。
风险提示
行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 |
2 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 深耕生猪养殖的龙头标杆,低成本助力穿越周期 | 2024-04-09 |
牧原股份(002714)
核心观点
公司简介:全国生猪养殖龙头企业,单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业,成本长期保持行业第一,且公司在2023Q1-Q3持续挖潜,预计2023Q3商品猪完全成本约14.5元/kg,相较行业的单头养殖超额盈利近350元。公司产能储备充裕,截至2023年底,能繁存栏为312.9万头,2023年出栏生猪6382万头,2024年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系,公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量,或受益猪价反转带来的量价齐升红利。
生猪行业:周期已进入右侧,看好2024年板块景气上行。2024年春节后猪价淡季不淡,表现超预期,一方面因为2023Q4北方猪病造成产能去化较大;另一方面,行业对今年下半年高猪价形成预期,二次育肥与压栏惜售较多,驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看,行业从2022年底开始产能去化,截至目前已持续一年多,且2023下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大,行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化,一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压;二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下,后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。
公司看点:管理体系持续精进,行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先,从价值的角度看,通过持续的超额盈利,未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现,软实力上,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬实力上,牧原从2018年开始布局智能化养猪,持续挖潜成本下降空间,引领养猪智能化技术升级,同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,2023年合计屠宰生猪1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底,公司有育肥产能8000万头/年;投产10家屠宰厂,设计屠宰产能2900万头/年,养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。
盈利预测与估值:预计23-25年归母净利-42.67/152.60/251.82亿元,EPS分别为-0.78/2.79/4.60元。通过多角度估值,预计公司合理估值53.0-55.8元,相对目前股价有15%-25%溢价,维持“买入”评级。
风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 |
3 | 东莞证券 | 魏红梅,黄冬祎 | 维持 | 买入 | 深度报告:精进内功 穿越周期 | 2024-02-29 |
牧原股份(002714)
公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年,于2012年养猪事业走出河南,2014年在深交所上市,2019年延伸产业链开启屠宰业务。历经30余年发展,公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年,公司生猪出栏量达到6382万头,生猪养殖产能已超过7,800万头/年。
屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年,公司正式布局屠宰业务,在养殖集中区域就近屠宰生猪,从“运猪”到“运肉”,助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。公司屠宰业务快速发展。截至2023年6月末,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司,已投产10家屠宰厂,年屠宰产能达到2900万头。2023年,公司屠宰生猪达到1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。公司大力拓展全国生鲜猪肉销售网络,截至2023年上半年末,公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站,已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13,000余家,已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可,达成深度战略合作。
竞争优势显著。(1)智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新,利用大数据、5G、人工智能等前沿技术,探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品,逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进,推动生产效率不断提高。(2)育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系,生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。(3)成本优势。公司2023年完全成本约为15.0元/kg,较2022年明显下降,并领先于行业。未来随着公司逐步打通各项技术路径和精进管理,成本有望进一步下降。
投资建议:维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-0.75元和2.6元,对应2024年PE约为15倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头,不断延伸产业链,屠宰肉食业务不断发展壮大。公司竞争优势明显,仍不断精进内功。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升,行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。
风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。 |
4 | 华安证券 | 王莺 | 维持 | 买入 | 年均完全成本降至15元,2024出栏或低速增长 | 2024-01-31 |
牧原股份(002714)
主要观点:
2023年实现归母净利润-39亿元~-47亿元
公司公布业绩预告:2023年实现归母净利润-39亿元~-47亿元。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利-11.98亿元、-15.8亿元、9.4亿元、-20.58亿元~-28.58亿元。2023年公司业绩亏损,主要是因为全年生猪均价同比下降约20%,并对部分消耗性生物资产进行减值。
2023年均完全成本15元/公斤,年末能繁存栏同比增长11.2%
2023年,公司生猪出栏量6381.6万头,同比增长4.3%,公司生猪业务收入1082.17亿元,同比下降9.6%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头、1674.5万头、1680.6万头,同比分别增长0.2%、-6%、20.1%、5.2%;生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元、300.22亿元、274.99亿元,同比分别增长33.1%、8.7%、-11.7%、17.4%。2023年公司生猪养殖完全成本均值约15元/kg,较2022年下降0.7元/kg,若剔除原料价格影响,较2022年下降0.9元/公斤;成本下降主要得益于养殖效率提升,2023年公司年均存活率85%,2022年仅为81.7%,2023年平均料比2.82,较2022年2.99明显下降。2023年12月受非瘟疫情影响,平均存活率下降至81%,完全成本回升至15.3元/公斤,从结算批次的角度考虑,2024Q1完全成本或与12月基本持平。2023年末,公司能繁母猪存栏量312.9万头,季环比上升4%,同比增长11.2%,2024年生猪出栏量有望实现低速增长。
生猪产能中期去化逻辑不变,仔猪价格短期反弹扰动1月去化
根据统计局、农业部数据,2023年1-6月,全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%,与此同时,2023年生猪养殖效率提升,我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%,1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%,生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据,1H2023生猪均价14.7元/公斤,最低价13.7元/公斤,1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤,生猪价格持续低迷,有望加速产能去化。短期看,仔猪价格出现大幅反弹,将拖累2024年1月能繁母猪去化。
投资建议
我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为6382万头、6764万头、7500万头,同比分别增长4.3%、6%、10.9%;育肥猪出栏量分别为6227万头、6646万头、7182万头,同比分别增长12.6%、6.7%、8.1%;主营业务收入分别为1082亿元、1270.7亿元、1630.7亿元,归母净利分别为-44.3亿元、104.1亿元、395.3亿元,同比分别增长-133.4%、335.1%、279.6%,归母净利润前值2023年2.81亿元、2024年281.76亿元、2025年235.04亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业,成本在所有上市猪企中最低,我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情失控;猪价大跌。 |
5 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期 产能稳健增长 | 2024-01-31 |
牧原股份(002714)
业绩简评
2024年1月31日,公司发布2023年业绩预告,2023年归母净利润亏损39-47亿元,去年同期盈利132.66亿元;扣非归母净利润亏损37-45亿元,去年同期盈利146.90亿元;预计2023Q4归母净利润亏损20.58-28.58亿元,去年同期盈利117.54亿元;扣非净利润亏损19.84-27.84亿元,去年同期盈利133.90亿元。2023年公司出现上市以来首次全年亏损,主要系生猪价格低迷,公司在年末进行部分消耗性生物资产减值计提。
经营分析
23年出栏量小幅增长,预计24年出栏量稳步增长:2023年出栏生猪6381.6万头,同比增长4.27%,其中仔猪136.7万头,占比2.14%。单Q4销售生猪1680.6万头,同比增长5.19%,仔猪因为价格较低,仅销售5.6万头,占比0.33%。根据销售月报数据,公司全年商品猪销售均价约为14.82元/公斤,其中Q4销售均价约为13.83元/公斤,处于全年最低水平,猪价低迷使得公司全年陷入亏损。截至12月末,公司能繁母猪存栏312.9万头,较2022年末增长11.15%,为公司2024年生猪出栏持续增长奠定基础。目前公司建成产能已经超过8000万头,预计24年生猪出栏量增长有望10%以上。
23Q4成本小幅波动,公司成本趋势下行:公司2023年前三季度完全成本呈现逐季下降态势,由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤,Q4受天气与疫病防控因素影响成本略有提升,公司整体成本水平位于行业第一梯队。展望2024年,随着公司优秀场线的复制与推广,公司养殖成本离散度有望进一步缩小,从而带动整体成本持续下降,公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤的目标。
盈利预测、估值与评级
2023年生猪价格持续低迷,行业产能全年呈现逐步去化态势,根据能繁母猪存栏数据推算,预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-43.4/116.6/449.0亿元,同比-132%/+368%/+286%;对应EPS-0.79/2.13/8.21元。24/25年公司股票现价对应PE估值为17/4倍,维持“买入”评级。
风险提示
猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险。 |
6 | 海通国际 | 宋琦,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 2023经营跟踪点评:生猪出栏量完成目标,商品猪售价环比走低 | 2024-01-21 |
牧原股份(002714)
事件:牧原股份发布生猪销售简报,2023年12月公司销售生猪663万头,销售收入103亿元。售价方面,2023年12月商品猪价格环比下降,销售均价为13.42元/公斤,环比下降2.04%。全年来看,公司生猪销量为6382万头,同比增长4.3%,生猪销售收入为1082亿元,同比下降9.6%。
生猪出栏量完成目标,能繁母猪存栏量稳步增加。公司2023全年出栏6382万头,同比+4%,此前公告出栏目标为6250~6400万头,出栏量完成目标。伴随猪价持续低迷,预计公司单月养殖亏损环比加剧。4Q23末公司能繁母猪存栏313万头,较3Q23末增加4%、同比增加11%。
屠宰量大幅提升,屠宰产能利用率逐步提升。2023年全年,公司屠宰生猪1326万头、同比增长80%,屠宰产能利用率较2022年明显提升。截至2022年末,公司拥有屠宰产能2900万头/年,公司预计达到盈亏平衡的产能利用率在50%,未来随着公司逐步增加产能利用率,公司屠宰业务有望在2024年实现扭亏为盈,逐步开始为公司整体贡献利润。
猪价旺季不旺,产能持续去化。根据调研,2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少,生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大,以及2023年国庆及元旦前的猪价表现,我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小,且1-3Q23行业投苗量较高,我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来,能繁母猪产能去化趋势加深,根据行业数据,12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%,同比减少5.45%,2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。
投资建议及盈利预测。我们预计公司2023/24/25年营收分别为1128/1302/1586亿元(前值为1285/1487/1705亿元),归母净利润分别为-37/111/218亿元(前值为56/170/239亿元),对应BVPS分别为5.56/5.89/5.34。基于可比公司估值平均PB水平在3.07倍左右,考虑到公司的养殖规模持续扩张,成本控制能力领先行业,结合公司历史估值水平情况,我们给予公司2024年4倍PB水平,对应目标价为56.81元(原目标价46.54元,2024年15倍PE,+22%),维持“优于大市”评级。
风险提示:猪肉价格波动、食品安全风险、生猪出栏量不及预期。 |