卫星化学(002648) 2023年度公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。其中，第四季度实现营收106.05亿元，同比增长14.37%，环比减少2.41%，归母净利润13.96亿元，同比增长2693.91%，环比减少10.02%。公司经营业绩大幅增长，看好其轻烃产业链优势以及未来优质产能扩张，维持“买入”评级。支撑评级的要点 轻烃路线优势凸显，归母净利润大幅增长。2023年，在石化行业整体需求下滑、产品价格下降的背景下，公司依托轻烃一体化产业布局，营收和归母净利润同比均实现正增长。2023年公司销售毛利率19.84%，同比+3.32pct，其中，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的营收分别为212.89亿元、119.16亿元、4.65亿元、78.17亿元，同比分别+8.74%、+61.92%、+99.97%、-20.82%，毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%、15.63%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct、14.27pct。2024年以来，国际油价震荡上行，海外天然气价格维持低位，轻烃工艺路线优势明显，盈利能力有望进一步增强。 新产能逐步释放，一体化优势巩固。2023年，连云港基地60万吨/年苯乙烯项目顺利投产；新增绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺，15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。此外，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，新增年产40万吨环氧丙烷装置。同时，2023年6月17日公司发布公告，计划投资257亿元建立α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目涉及高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料产品，并于2023年12月29日进入第一次环评阶段。随着轻烃上游产品向下游高附加值产品不断延伸，公司产业链一体化优势逐步增强。 研发投入稳步加大，成果转化值得期待。2023年公司研发投入为16.26亿元，同比增长31.05%。公司自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次性开车成功，POE装置取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。同时，公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目。公司持续加大研发投入，技术创新或助力公司实现绿色低碳高质量发展。 估值 公司轻烃一体化产业链优势凸显，同时结合市场变化，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.99亿元、67.97亿元、84.50亿元。预计每股收益分别为1.72元、2.02元、2.51元，对应的PE分别为11.0倍、9.4倍、7.6倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件：2023年，卫星化学实现营业收入414.87亿元，同比+12.00%；归母净利润47.89亿元，同比+54.71%；扣非净利润46.72亿元，同比+51.80%；经营活动现金流量净额79.96亿元，同比+35.80%；基本每股收益1.42元，同比+54.35%。其中2023年Q4单季度实现营业收入106.05亿元，同比+14.37%；归母净利润13.96亿元，同比+2693.91%。 原料成本有力支撑业绩：公司原料成本存显著优势，1）2023年美国乙烷均价约182.4美元/吨，同比-48.79%，2024年年初至今乙烷均价约142.65美元/吨，乙烷价格延续下行。当前全球天然气消费量充足，预计乙烷价格短期内反弹有限，未来较长一段时间或仍处历史平均水平以下；2）2023年华东丙烷CFR均价约631.84美元/吨，同比-16.20%。自2024年以来，丙烷价格继续回落，2024年年初至今华东丙烷CFR均价再度下跌至620.8美元/吨，公司业绩持续受益于原材料成本优势。 产业链持续升级，量质齐发展：2023年公司年产60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等装置全面建成投产，在高性能材料、新能源材料、环氧乙烷衍生物等领域竞争力进一步增强。同时收购江苏嘉宏新材料有限公司，新增年产135万双氧水及40万吨环氧丙烷装置，实现丙烯产业链的强链补链。年产80万吨多碳醇、26万吨高分子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也正在加速推进。公司2023年化学品及新材料产量及销量分别同比+34.53%/31.97%，产业链在质与量上均实现较大突破。 加大研发投入，续力成长曲线：公司2023年研发投入16.26亿元，同比+31.05%。公司公告计划五年内投入研发100亿元，主要打造承载卫星研发的未来研发中心项目，同时围绕高性能催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域进行攻关。其中重点项目千吨级α-烯烃中试装置已顺利投产，10万吨α-烯烃工业化装置工艺包已完成最后审查，具备建设条件。公司不断自主研发，围绕α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等高度依赖进口的新材料，以及配套高性能催化剂开发，突破卡脖子技术，市场空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司功能化学品业务即将迎来显著改善，同时随着连云港石化三期投产将为公司进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元（原2024-2025年预测为69.39/83.41亿元），EPS分别为1.74/2.06/2.68，以2023年11月13日收盘价计算，对应PE为9.82x/8.29x/6.37x，看好公司业绩确定性及未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治问题；下游需求不及预期。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，公司全年实现营收414.9亿元，同比+12.0%，实现归母净利润47.9亿元，同比+54.7%，实现扣非后归母净利润46.7亿元，同比+51.8%，基本EPS1.42元，同比+56.0%。 新项目产能释放，一体化运营提升效率，业绩同比大幅改善。C2方面：公司进一步完善乙烷下游产品矩阵，顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。C3方面：公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；新增80万吨/年多碳醇等项目计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产。此外，公司进一步夯实氢能综合利用的产业基础，全年实现氢气销售超3000万立方；计划投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。 C2产品：根据百川盈孚，2023年乙烯/环氧乙烷/乙二醇/苯乙烯/PS均价7019.0元/吨、6508.7元/吨、4094.6元/吨、8457.1元/吨、9670.0元/吨，同比-13.0%、-11.8%、-10.2%、-9.4%、-10.8%，2024年以来，C2产品价格均有回升，近期受美国气价处于历史低位的影响，美国乙烷交易价格一直低于每加仑20美分，公司乙烷裂解路线与石脑油与煤制烯烃路线相比更具成本优势，公司利润或增加。 C3产品：根据百川盈孚，2023年丙烯/丙烯酸/PP/丙烯酸丁酯均价6847.2元/吨、6320.1元/吨、7311.6元/吨、9231.3元/吨，同比-10.6%、-38.7%、-9.9%、-22.0%，2023年丙烷均价5179.2元/吨，同比-14.3%。2024年，C3产品价格仍低位震荡，价差整体处于历史低位。 多个项目积极推进，续力成长曲线。公司在连云港徐圩新区投资的年产1000吨α-烯烃高端新材料项目环评进行一次公示显示，项目一阶段预计投资121.50亿元，将建设2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），将进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，提高C2产业链利润；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升；公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为68.3亿元（+42.6%）、89.8亿元（+31.5%）、111.2亿元（+23.9%），EPS分别为2.03元、2.67元、3.30元，对应动态PE分别为8倍、6倍、5倍。可比公司2024年平均估值为10倍，考虑2023年后公司新材料产能投放有望打开新的成长空间，给予公司2024年12倍估值，对应目标价24.36元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，产品价格下降风险，地缘政治风险。

     卫星化学(002648) 核心观点 2023年归母净利润同比大幅增长，持续加大研发投入。2023年公司实现营业收入414.9亿元（同比+12.0%），归母净利润47.9亿元（同比+54.7%），其中单四季度实现营业收入106.1亿元（同比+14.4%，环比-2.4%），归母净利润14.0亿元（同比+2693.9%，环比-10.0%），业绩符合预期。公司全年研发费用16.3亿元（同比+31.1%），自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功，突破POE生产“卡脖子”技术环节。 成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。分板块来看，2023年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9亿元（同比+8.7%）/119.2亿元(同比+61.9%）/4.6亿元（同比+100.0%），毛利率分别为15.6%（同比-5.9pcts）/29.6%（同比+6.5pcts）/36.8%（同比-1.5pcts）。成本端来看，23Q4以来由于天然气需求不足，乙烷价格显著下行，23Q4乙烷均价22.8美分/加仑（环比-22.5%），24Q1至今乙烷均价19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%）；24Q1至今丙烷国内均价5164元/吨（环比-5.8%）。2024年我们看好油价保持高位，公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑，美国天然气供应过剩趋势不变，盈利稳定向好。 2023年在建项目陆续落地，新材料项目打开未来发展空间。2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置；收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置；公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：公司2024年或有检修因素影响，同时考虑公司下游产品需求恢复速度较慢，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润为62.5/77.4/88.7亿元（原值为73.1/86.0亿元），2024-2026年摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为9.0/7.3/6.3x，维持“买入”评级。

     卫星化学(002648) 事件: 2024年3月26日，卫星化学发布2023年报：2023年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润47.89亿元，同比增长54.71%；加权平均净资产收益率为19.69%，同比增加4.77个百分点。销售毛利率19.84%，同比增加3.32个百分点；销售净利率11.53%，同比增加3.22个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收106.05亿元，同比+14.37%，环比-2.41%；实现归母净利润13.96亿元，同比+2693.91%，环比-10.02%；ROE为5.57%，同比增加5.35个百分点，环比减少0.93个百分点。销售毛利率23.02%，同比增加13.91个百分点，环比增加2.01个百分点；销售净利率13.14%，同比增加12.69个百分点，环比减少1.12个百分点。 投资要点: 乙烷及丙烷价格下降，2023年利润大幅增长 2023年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润47.89亿元，同比增长54.71%。公司业绩大幅增长主要原因系：（1）2023年公司主要原材料价格回落，产品价差扩大。据Wind及Bloomberg数据，2023年丙烷均价为632美元/吨，同比-16.24%；乙烷均价为177美元/吨，同比-48.58%； 聚乙烯价差为6283元/吨，同比增长23.06%；环氧乙烷价差为4297元/吨，同比增长5.42%。但受到丙烯酸价格大幅下降影响，公司丙烯酸产品盈利下行。据wind数据，2023年丙烯酸均价为6315元/吨，同比下降38.74%，价差为1302元/吨，同比下降72.50%。（2）2023年公司新增40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、电子级双氧水；收购江苏嘉宏新材料有限公司，新增40万吨环氧丙烷。分板块看，2023年公司功能化学品实现营收212.89亿元，同比+8.74%，毛利率15.57%，同比减少5.87个百分点；高分子新材料实现营收119.16亿元，同比+61.92%，毛利率29.56%，同比增加6.45个百分点；新能源材料实现营收4.65亿元，同比+99.97%，毛利率36.77%，环比减少1.45个百分点；其他业务实现营收78.17亿元，同比-20.82%，毛利率15.63%，环比增加14.27个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/1.28%/3.92%/1.96%，同比+0.11/-0.16/+0.58/-0.33pct；销售费用增加主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为79.96亿元，同比增加35.80%，主要系销售规模增长所致。2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金为444.00亿元，同比增长36.43亿元。 2023Q4利润同比高增，原材料持续下降看好一季度业绩 2023Q4，公司实现归母净利润13.96亿元，同比+13.50亿元，环比-1.55亿元；其中实现毛利润24.41亿元，同比+15.96亿元，环比+1.57亿元。公司毛利增加主要是2023年四季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势，而产品价格基本保持低位震荡。据wind及Bloomberg数据，2023Q4乙烷均价为164美元/吨，同比下降41.22%，环比下降22.23%；聚乙烯均价为9335元/吨，同比-2.66%，环比+1.91%，价差为6468元/吨，同比+15.21%，环比+11.32%；环氧丙烷均价为6585元/吨，同比-6.07%，环比+5.53%，价差4434 元/吨，同比+10.09%，环比+18.96%。但受到丙烷价格上涨影响，丙烯酸及聚丙烯等利润下降。据wind数据，2023Q4丙烷均价为671元/吨，同比+1.94%，环比+7.44%；丙烯酸均价为6026元/吨，同比-11.22%，环比-2.71%，价差970元/吨，同比-34.26%，环比-24.98%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.43/1.83/4.26/3.80亿元，同比+0.22/+0.48/+1.55/+1.04亿元，环比+0.06/+0.67/-0.66/+3.00亿元。2023Q4公司其他收益为1.90亿元，同比+1.79亿元，环比+1.68亿元，主要系增值税加计抵减及与收益相关的政府补助增加；公允价值变动净收益为-0.67亿元，同比+3.16亿元，环比-1.86亿元，主要系交易性金融负债收益增加。 据wind及Bloomberg数据，2024年一季度以来（截至2024年3月23日），乙烷价格仍持续下行，均价为142美元/吨，同比-21.88%，环比-13.48%；受到原油价格影响，聚乙烯略有回升，均价为9413元/吨，同比+1.54%，环比+0.83%，价差为6790元/吨，同比+6.28%，环比+4.98%；环氧丙烷均价为6627元/吨，同比-0.20%，环比+0.65%，价差为4660元/吨，同比+4.03%，环比+5.09%。C3方面，截至2024年3月25日，丙烷价格所有回落，均价为621美元/吨，环比-7.41%，丙烯酸价差为1034元/吨，环比+6.62%，看好一季度业绩增长。 多项目有序推进，看好公司长期成长 公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，平湖基地新材料新能源一体化项目（4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇）计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适 当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.20、76.67、103.88亿元，对应PE分别8.62、7.33、5.41倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入415亿元，同比+12%（经调整后，下同），归母净利润47.9亿元，同比+55%。其中23Q4单季度，实现营业收入106亿元，同比+14%、环比-2%，归母净利润14.0亿元，同比+2951%、环比-10%，业绩符合预期。 乙烷价格持续回落，C2板块成本下移。1）受益于美国天然气价格下跌，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182美元/吨，同比下降173美元/吨。其中23Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨，下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。2）进入24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3月22日，美国乙烷价格为136美元/吨，处于近十年低位。 丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）2023年华东丙烷均价整体回落，全年均价约631美元/吨，同比下降124美元/吨。其中23Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。2）进入24年后，丙烷价格边际回落，截至3月22日，华东丙烷价格为630美元/吨，较23Q4均价回落约41美元/吨。3）公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，有望为C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为61/67亿元（此前为65/79亿元），并新增2026年归母净利润为90亿元，按3月26日收盘价计算，对应PE分别9.3/8.4/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

     卫星化学(002648) 事件描述 公司发布2023年年度报告。23年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.8%。 事件点评 产销量稳定增长，新能源材料业务贡献增长。2023年公司化学品及新材料产销提升，产量为636.45万吨，同比+34.53%；销量为634.78万吨，同比+31.97%；库存量为24.19万吨，同比+7.42%。分产品来看，功能化学品实现营业收入212.89亿元，同比+8.74%；高分子新材料收入119.16亿元，同比+61.92%；新能源材料收入4.65亿元，同比+99.97%。 毛利率同比提升3.32pct，持续加大研发投入。公司毛利率为19.84%，同比+3.32pct，其中，高分子材料毛利率有所提升。功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct。期间费用率7.5%，同比+0.19pct，销售费用为1.45亿，同比+64%，主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。公司研发投入超16.26亿元，同比增长31.05%，获授权专利97件。自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果。未来5年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发100亿元。 新项目落地，实现产业链一体化。公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产 业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。 投资建议 我们调整公司24-26年归母净利分别为62.71/71.71/87.54亿元，对应公司3月26日市值572亿元，2024-2026年PE分别为9.0\7.8\6.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。

     卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 3月25日晚，卫星化学公布2023年年报，全年实现收入414.87亿元，同比+12%；实现归母净利润47.89亿元，同比+54.71%，实现扣非归母46.72亿元，同比+51.80%。2023Q4实现归母净利润13.78亿元，环比-12.97%；实现扣非归母12.98亿元，环比-9.66%。 原料成本分化，产品价格略有回落，公司经营稳健 2023年，公司业绩同比大幅增长，持续验证自己经营的稳健。业务板块分拆来看，全年功能化学品/高分子材料/新能源材料贡献毛利33.15亿元/35.22亿元/1.71亿元，毛利率同比-5.87pct/+6.45pct/-1.45pct。重要子公司连云港石化（C2生产环节主体）实现净利润26.12亿元。 2023Q4C2成本端下行明显，下游需求略有回落。成本端来看，四季度乙烷价格显著下行，丙烷价格有所回升，C2C3成本端影响有所分化。四季度乙烷平均价格22.76美分/加仑，环比三季度下降22.5%，美国天然气淡季到来，乙烷价格支撑不足下降明显，C2链成本端快速改善。四季度丙烷（华东）平均价格5428元/吨，环比上涨14%，C3产业链成本有所上升。需求端，四季度烯烃下游在金九银十旺季不旺的影响下，国庆节后有所回落，但由于已达行业成本位置以下，整体成本端支撑下价格下行不显著，仍处于低位徘徊。 2024年一季度以来（截止3/22），乙烷平均价格维持在19.36美分/加仑，较四季度环比继续下降，烯烃类产品受降息、需求回升、原油支撑等因素在年后价格回升，C2和C3即时价差均有所修复。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。 2023年内嘉宏新材实现并表，2024年项目储备丰富 在建项目陆续落地，2024年储备项目丰富。报告期内，公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，同时嘉宏新材年底前完成并表贡献一部分利润。公司2024年项目储备丰富，80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在下半年贡献利润，2024年项目储备仍丰富。 加强研发投入，加快向一流新材料平台型企业迈步。报告期内，全年研发投入超16.26亿元，同比增长31.05%。公司自主研发的1,000吨α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障；公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日，项目完成省相关备案流程。2023年12月29日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年上半年开启建设，2025年底有望投产。 投资建议 考虑到2024年或有检修因素影响，对2024年业绩预期进行调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元（2024-2025原值67.32、74.86亿元，出于谨慎性原则，2026年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应PE分别为9.19、8.00、7.22倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

     卫星化学(002648) 1.公司全年利润同比有明显增长 根据公司2023年度报告，2023年公司归母净利润为47.89亿元，同比提高54.71%。其中公司第四季度归母净利润为13.96亿，同比提高2693.91%。2.乙烷路线有成本优势 纵向：进入2024年，受益于天然气价格的下跌，截至2024年3月22日，乙烷均价为19.3美分/加仑，同比2023年（均价24.3美分/加仑）下降5美分/加仑，我们认为2024年公司业绩有望进一步增厚。 横向：公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势，根据我们计算，截止2024年3月22日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-112元/吨、2967元/吨与1314元/吨。 3.丙烯酸酯利润有望开始好转 根据我们计算2023年丙烯酸丁酯的年均利润为71.9元/吨，相比2022年的-464.7元/吨，行业实现了扭亏为盈。2024年，丙烯酸丁酯仅万华一套16万吨投产，截至2024年3月22日，根据我们计算丙烯酸丁酯单吨盈利为124.8元/吨，有望增厚公司2024年业绩。 4.新项目进入环评阶段 2023年12月29日，连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨，进一步提高C2产业链利润。 5.乙烷有望保障公司继续低成本扩张 我们在外发报告《美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势》中表明，随着GOR（天然气产量/原油产量）带动天然气产量提高，乙烷产量或将随之增长，我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。 6.盈利预测 维持公司2024/2025年归母净利润57.2/67.7亿元，考虑到公司乙烯产能的增长，给予公司2026年归母净利润87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）天然气价格上涨，导致公司原材料乙烷价格上涨的风险；2）丙烯酸及酯有新项目投产，导致行业格局恶化的风险；3）新项目投产不及预期的风险。

     卫星化学(002648) 核心观点： 事件公司发布2023年度业绩快报，经初步核算，预计2023年实现营业总收入407.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润48.0亿元，同比增长55.1%。 C2景气回升叠加内生优化，公司23年业绩同比高增1）行业层面，C2产业链景气回升。2023年受国际天然气价格高位回落影响，公司主要原料乙烷重心显著下移，C2产业链成本端压力充分释放。其中，2023年乙烷均价182美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。2）公司层面，多层面内生优化，提高管理水平。一是，公司进一步实行工艺优化，实现装置增效。二是，公司着力推进强链、补链，持续向高端产品发展。2023年公司实现了（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水、氢气等装置投产和销售。此外，嘉宏新材并购贡献业绩增量。三是，公司积极开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，推动营收同比增长。我们认为，C2产业链景气回升以及公司多层面内生优化，或是2023年业绩高增的主因。 C2景气有望稳中向好，多项目持续释放成长动能短期来看，2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面，一是，行业景气有望稳中向好，尤其是C2产业链；二是，在建项目投产放量有望贡献业绩增量。行业层面，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力，目前仅使用300万吨/年，有助于保障后续C2项目原料供应安全。C3产业链价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将有所改善。项目层面，公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月建成试生产，配套丙烯酸产业链，产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，20万吨/年高纯度丙烯酸项目和26万吨/年高分子乳液项目亦计划2024年建成投产。 完善产业链一体化布局，持续加码高端新材料中期来看，公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立项批复和第一次环评公示，预计2024年3月开工，计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年投产。国内EAA高度依赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为412.48、488.53、526.59亿元；归母净利润分别为47.78、71.24、80.57亿元，同比增长56.05%、49.10%、13.10%；EPS分别为1.42、2.11、2.39元，对应PE分别为11.98、8.03、7.10倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     卫星化学(002648) 事件：公司发布2023年业绩快报，预计实现归母净利润48.0亿元，同比增长55%（经调整后，下同），扣非净利润46.8亿元，同比增长52%。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润14.1亿元，同比增长1408%，环比下降9%，扣非净利润13.2亿元，同比增长1324%，环比下降6%，业绩符合预期。 乙烷价格持续回落，C2板块成本下移。受美国天然气价格下跌影响，23Q4以来美国乙烷价格持续回落，其中23Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨。下游方面，聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。进入24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3月8日，美国乙烷价格为139美元/吨，处于近十年低位。 丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）23Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，下游方面，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。此外，公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修，对C3经营形成一定扰动。进入24年后，丙烷价格边际回落，截至3月8日，华东丙烷价格为617美元/吨，较23Q4均价回落约54美元/吨。2）公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，有望为C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为48/65/79亿元（此前为49/70/80亿元），按3月11日收盘价计算，对应PE分别11.9/8.8/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

     卫星化学(002648) 核心观点 事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，提出包括聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果共5个方面的具体举措。 推动落实“质量回报双提升”五大举措。一是聚焦主业，与世界分享化学之美，公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注研究C2与C3产业链高质量发展，打造化学新材料“生态圈”，创建绿色低碳“产业链”，拓展高质发展“新空间”；二是创新引领，发展科技新质生产力，推出未来五年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施；三是夯实治理，运作规范可持续发展，不断完善治理制度，提升管理水平，形成权责明确、富有效率的治理体系；四是合规信披，多渠道传递投资价值，建立多维度沟通渠道，通过多种方式保持互动，增强投资者对公司的认同感；五是共享成果，致力于共同富裕典范，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%，根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归母净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48%至67.31%。 新建项目增强公司成长性。继2022年8月连云港石化二阶段项目投产后，2023年上半年下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯顺利投产。2023年3月，公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023年6月，公司与SK致新合资共建中韩科锐EAA项目开工，2023年6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023年9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.19/66.74/77.65亿元，EPS分别为1.43/1.98/2.30元，对应PE分别为12/9/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

     卫星化学(002648) 推动落实“质量回报双提升”行动方案。2024年3月2日，公司披露“质量回报双提升”行动方案（下称“行动方案”），旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。根据行动方案，未来公司将继续打造化学新材料“生态圈”（围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等）；创建绿色低碳“产业链”（坚持从绿色低碳原材料着手，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用）；拓展高质发展“新空间”（重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播）。公司将继续以投资者为本，共享成果。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 发展科技新质生产力，C2/C3双龙头深化绿色发展。2023年公司预计实现归母净利润46-52亿元，同比增长48.00%-67.31%。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。公司2023年7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地178亩，未来预计研发投入100亿元，打造1,000人的研发团队，百名博士，将在2025年投入使用。公司前三季度的研发费用同比增加24.09%，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.3元，维持“买入”评级。 风险提示：油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

     卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 2024年3月1日晚，卫星化学发布公告推动落实“质量回报双提升”行动方案，以维护股东利益，推动提升公司质量和投资价值。 技术立企，持续增强研发创新能力 公司重视打造化学新材料“生态圈”，针对性开发聚烯烃、聚乙烯弹性体、POE、EAA等高端新材料，助力实体经济发展。其中，公司通过外延内生攻克了高碳α-烯烃、POE、EAA等新材料，弥补国内空白。此外，公司不断充实研发团队，构建研发创新体系，研发费用自2021年起大幅增长，2022年达12.38亿元，2023年前三季度已达12亿元，同比上升24.09%，2023上半年内公司已申请专利50件，获授权专利51件。 坚持绿色低碳发展，ESG表现优秀 卫星化学创建绿色低碳“产业链”，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用；社会责任方面，将“为社会创税、为股东创利、为员工创收”作为企业担当，高度重视信息披露工作，真实准确完整披露信息；公司治理方面，架构科学合规、权责明确、富有效率。 以投资者为本，重视股东回报稳定科学分红 为加深投资者对于公司生产经营等情况的了解，卫星化学建立公开公平、透明、多维度的投资者沟通渠道。同时，公司积极践行与投资者共享发展成果，最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 投资建议 我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学。短期看，2024年一季度乙烷价格环比进一步下降，烯烃及下游小幅回升，乙烷裂解价差走阔。中期看，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年开启建设，保证未来2-3年成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应PE分别为11.45、8.48、7.63倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期； 行业竞争加剧； 原材料及主要产品波动引起的各项风险； 装置不可抗力的风险； 国家及行业政策变动风险。

     卫星化学(002648) 事项： 公司公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。 国信社服观点： 1）公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链”：公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 2）公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈”：公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 3）公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报：根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 4）原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖：C2产业链方面，美国天然气Henry Hub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 盈利预测：我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。 评论： 公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链” 公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈” 公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报 根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖 C2产业链方面，美国天然气HenryHub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 投资建议：维持“买入”评级 我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。

     卫星化学(002648) 事件: 2024年3月2日，卫星化学发布关于推动落实"质量回报双提升"行动方案的公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，基于对公司未来发展前景的信心及公司价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括（1）聚焦主业，与世界分享化学之美；（2）创新引领，发展科技新质生产力；（3）夯实治理，运作规范可持续发展；（4）合规信披，多渠道传递投资价值；（5）共享成果，致力于共同富裕典范。 投资要点: 聚焦C2与C3产业链，推动低碳化、高端化发展 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新，推动产业链向低碳化、高端化发展。（1）打造化学新材料“生态圈”。公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。（2）创建绿色低碳“产业链”。公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，坚持从绿色低碳原材料着手，构建覆盖产业链全流程的“4R”绿色发展模式（碳减排、碳捕捉、碳回收、碳替代）。产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，产品生产综合能耗领跑全国，荣膺“全国能效领跑者标杆企业”；多个产业基地荣获“国家级绿色工厂”；全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标的实现。（3）拓展高质发展“新空间”。公司重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。 加大研发投入力度，推动核心技术攻关破题 公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，推出未来五年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施。2023年7月，卫星化学未来研发中心项目正式签约落地，重点聚焦工业催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等重点领域开展关键核心技术的攻关破题。2023年9月，公司自主研发的高碳α-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业，为公司未来突破高端聚乙烯、POE和高端润滑油等卡脖子技术提供了原料保障，成为国内领先的α-烯烃产业链一体化生产企业，将以科技创新推动产业创新构筑竞争新优势。 建立持续稳健的分红机制，持续提升股东回报水平 公司以投资者为本，着眼于长远和可持续发展，建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，2021-2023年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，继续根据公司所处发展阶段，统筹业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升股东回报水平，与广大股东共享公司发展成果。 原材料乙烷价格中枢下降，新项目持续推进看好公司长期成长 C2方面，原料乙烷价格价格持续下降，而主要产品价格维持低位震荡，公司C2业务盈利有望持续。据Bloomberg，截至2月24日，2024年一季度乙烷均价为144美元/吨，同比-20.66%，环比-12.14%；乙烯均价为9369元/吨，同比+1.07%，环比+0.37%，乙烯-乙烷价差为6726元/吨，同比+5.29%，环比+4.00%。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。该项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。 盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.50、63.88、78.85亿元，对应PE分别11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

     卫星化学(002648) 事件:公司于2024年3月1日发布《推动落实"质量回报双提升"行动方案》旨在聚焦于自身主业助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。 1.不断创新提高公司竞争力 2023年9月，公司自主研发的高碳阿尔法-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳阿尔法-烯烃企业。 2.公司产业链盈利中枢提高 原材料乙烷价格中枢下降:2023年，乙烷全年均价为24美分/加仑，相比2022年(48美分/加仑)，同比减少24美分/加仑。在此背景下，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。 截至2024年3月1日，乙烷全年均价为20美分/加仑，在2023年的基础上进一步下降，我们预计公司的盈利中枢将进一步抬高。 3.注重分红，发展成果股东共享 自上市以来，公司严格按照《公司章程》的规定，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东，因此多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 4.盈利预测 维持公司2023/2024/2025年归母净利润50.9/57.2/67.7亿元，对应EPS为1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C2新项目投产不及预期风险。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件：2024年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。 创新引领强化主业，持续完善新材料生态圈。公司专注研究C2&C3产业链的高质量发展，现已围绕新能源车、锂电池、光伏电池等领域，形成了体系化的产品布局。同时，公司重点聚焦高分子新材料、工业催化剂等领域开展核心技术攻关，其中公司自主研发的高碳α-烯烃技术已成功通过石化联合会成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃的企业。同时，公司依托技术突破，进一步布局α-烯烃综合利用项目，建设250万吨α-烯烃轻烃配套原料、50万吨α-烯烃、60万吨POE、100万吨茂金属聚乙烯、80万吨PVC、1.5万吨聚α-烯烃、5万吨超高分子量聚乙烯等产品，为公司长期发展打开想象空间。 顺应化石原料轻质化要求，创建绿色低碳产业链。公司以低碳轻烃原材料着手，构建覆盖产业链全流程的“4R”绿色发展模式，其中产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，荣膺“全国能效领跑者标杆企业”。此外，公司积极推动副产氢高值化利用，深化融合风电、光伏等绿色能源，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，助力国家双碳目标实现。 高度重视股东回报，持续完善成果分享机制。公司着眼于长远和可持续发展，建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，最近三年累计分红17.73亿元，占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 原材料价格持续回落，C2&C3产业链景气修复。1）C2板块：受美国天然气价格下跌影响，年初以来乙烷价格进一步回落，其中24Q1期间（截至2月末），美国乙烷均价为148美元/吨，环比-27美元/吨。受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷较原材料价差分别环比+154/+814/+339元/吨。2）C3板块：受取暖季结束影响，年初以来丙烷价格见顶回落，其中24Q1期间（截至2月末），华东丙烷均价为621美元/吨，环比-50美元/吨。下游方面，聚丙烯/丙烯酸/环氧丙烷较原材料价差分别环比+257/+385/+72元/吨。3）向后看，海外天然气供应相对充裕，乙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为49/70/80亿元，按3月1日收盘价计算，对应PE分别11.5/8.1/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

     卫星化学(002648) 核心观点 美国乙烷定价逻辑：能源属性与化工属性的共同作用。乙烷是页岩油气伴生物，美国页岩气革命后，全球新增的乙烷供给量几乎都来自美国。乙烷主要有三大需求，一是供给裂解工厂作为原料，页岩气革命后乙烷价格迅速下跌，掀起美国乙烷裂解装置兴建潮，至2022年乙烷的化工需求达到189万桶/天，占总供给的61%。二是出口，2014年美国乙烷开始通过船运送至欧洲，乙烷出口在近十年逐步发展，但市场仍然占比较小，对美国本土乙烷价格难以形成明显拉动。三是回注，乙烷伴随天然气被动增加，而出口有限，美国本土供过于求导致大量乙烷回注回天然气田。 能源属性：天然气产量持续增长，美国天然气出口即将到达瓶颈，气价将逐步回归正常。 供给端：天然气产量快速增长，乙烷供应也将伴随增长。与2020年初新冠疫情开始时相比，美国天然气生产商现在运营的钻机数量甚至更多。2020年1月，美国有118座天然气钻井平台在运行，截止2023年11月，平均有106座天然气钻井平台在运，较2022年高峰期（2022年9月的162座）略有下降，但仍处于较高水平。 出口端：美国天然气价格受出口设施能力的制约，目前出口设施已到达极限。2012年美国页岩气革命后，美国天然气供给由紧张转向宽松。LNG作为出口的主要途径，液化装置和出口终端的建设是其关键，目前来看美国新增的LNG出口设施有限，当前美国LNG最大出口能力为13.77bcf/d，约1亿吨/年。由于俄乌战争带来的俄欧能源脱钩极大地影响了欧洲的能源供应，俄乌冲突之时我们可以明显观察到俄罗斯对欧天然气出口量的减少，以及美国对欧LNG出口量的增加。但自从2023年Q1以来，欧洲天然气采购来源趋于多元化，增加了从中东、非洲、其他独联体国家的管道气进口，其对美国LNG的依赖已大大减少。 内需端：夏天发电需求旺盛，秋季天然气需求快速下跌，冬季取暖需求平稳。美国国内天然气消费呈现较强周期性，发电需求高峰出现在夏季，取暖需求高峰出现在冬季。根据EIA的统计，2022年夏季电力部门对天然气的消费峰值高达43.5bcf/d，同比上升9.3%。随着炎热夏天的结束，这部分电力需求将减少，内需的不确定因素有所减弱。从历史数据来看，美国冬季平均取暖天数波动不大，国内需求也将稳定在低位。 化工属性:美国乙烯装置已达盈亏平衡，后续国内新增裂解装置有限。随着能源属性逐渐减弱，美国乙烷主要需求仍来自于乙烷裂解工厂，化工属性将恢复乙烷价格主导地位。2022年，纯乙烷裂解制乙烯装置占美国乙烯产量的80%，目前乙烯装置已来到盈亏平衡水平，将对乙烷价格形成抑制。后续美国本土乙烷的化工需求仍不见大幅增长，新装置对乙烷需求及价格拉动不大。 投资建议及盈利预测： 美国乙烷价格：能源属性来看，由于天然气产量较疫情前显著增加，而出口增加潜力有限，国内消费预计保持平稳，供需矛盾已明显改善，价格中枢将下行。由于当前乙烷需求绝大部分仍由化工支撑，回注带来的能源属性在天然气价格回落过程中将逐渐减弱。从化工属性而言，短期，前期高昂的乙烷价格对下游乙烷裂解工厂而言盈利困难，开工回落，不具备继续上涨动力；中长期，乙烯裂解装置新增有所推迟，化工需求难以拉升。再从乙烷的供给角度，乙烷供给继续跟随天然气产量增长继续增长。供需改善下乙烷价格中枢将长期处于偏低区间。 我们持续看好轻烃龙头卫星化学。从中长期视角来看，在碳中和背景下，全球原料呈现一个明显的轻质化的趋势。轻烃化工有低能耗、低碳排、流程短收率高、产氢多的优势，属于国家政策鼓励工艺。公司的轻烃路线具有极强的稀缺性，未来也能借助这样一个绿色环保、成本曲线最左侧的工艺路线向下游延伸，凭借低成本、强现金流和超前的研发布局在后续新材料的竞争中立于不败之地。同时，从资本开支角度，未来持续有新项目拉动业绩增长。从边际的角度，近期乙烷价格出现明显的下跌，乙烷裂解的价差已经明显走在上行的阶段，公司业绩将持续修复。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑α-烯烃项目影响），对应PE分别为10.10、7.48、6.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格大幅波动；出口设施恢复超预期；冬季遭遇极端寒冷天气；天然气产量不及预期。

     卫星化学(002648) 投资要点：公司公布2023年度业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为46亿元-52亿元，同比增长48.00%至67.31%。扣除非经常性损益后，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为45.63亿元-51.63亿元，同比增长47.71%-67.14%。 原材料成本下降推动公司盈利提升。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年受原材料乙烷价格大幅上涨影响，公司成本压力提升，盈利大幅下滑。2023年以来，受美国天然气下行影响，美国乙烷价格亦大幅下降。根据彭博数据，2023年美国乙烷均价24.68美分/加仑，较2022年均价下降48.42%。此外2023年丙烷均价5181元/吨，同比下降13.99%。在原材料价格下跌的带动下，公司成本压力大幅缓解。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2023年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8248元/吨、7531元/吨和6384元/吨，同比分别下跌4.52%、9.82%和38.14%，跌幅小于原材料价格下跌幅度，推动了公司盈利的提升。 四季度成本进一步下行，公司业绩维持较好态势。2023年三季度以来，在原油等石化上游原料价格上涨的带动下，公司产品价格有所上行，叠加原材料成本的下降，三季度公司实现营业收入108.68亿元，同比增长21.34%，环比增长2.53%，实现归母净利润15.51亿元，同比增长525.40%，环比增长36.58%。四季度公司产品价格和原材料价格均有所回落，公司业绩保持在较好态势。根据业绩预告，四季度公司净利润预计为12.06-18.06亿元，同比增长2536%-3848%，环比增长22.24%-增长16.45%。 成本优势保障，公司盈利有望维持在较高水平。相比于油头路线，公司以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料，具有较好的成本优势。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，预计价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2023年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新能源新材料一体化项目，电子级DMC、电子级双氧水和乙醇胺、苯乙烯等装置陆续投产。嘉宏新材料年内实现并表，为业绩增长作出一定贡献。此外公司1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进，有望进一步提升公司的增长潜力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.45和1.84元，以1月30日收盘价13.85元计算，PE分别为9.57倍和7.53倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新项目进度低于预期