序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 德邦证券 | 熊鹏 | 维持 | 买入 | 春华秋实二十载,坡长雪厚再出发 | 2024-02-18 |
百润股份(002568)
投资要点
产品、营销、渠道三大“法宝”打造核心竞争力。我们对RIO自创立起的发展历程进行了深度复盘。由于产品定位不清晰和库存积压等问题,预调酒市场于2015年下半年后进入深度调整和出清阶段。经过几年的系统性调整,公司于2017年推出新“微醺”,实现“建场景、联情感、细营销、优产品”,奠定了公司预调酒业务发展基调并帮助预调酒市场重回增长快车道,公司业绩表现持续亮眼。近年来,公司开启新一轮渠道下沉,目前公司“358”产品矩阵以线带面合力更显,营销精耕细作投放效率更高,渠道稳扎稳打管理能力更强。RIO经过20年努力,核心竞争力已全面升级,未来发展值得持续看好。
低度酒快速增长,RIO五大优势无惧挑战。2019年后我国低度酒市场快速增长,新品牌迅速涌现,尽管2022年后已有所降温,但也冲出了个别代表性品牌。对比梅见,我们认为RIO与其价格和场景定位上错位明显,产品丰富度更高;对比贝瑞甜心,我们认为RIO也具有自有产线、成本更低、渠道先发的优势。总的来说,有产品、营销、渠道守护“RIO=预调酒”的基本盘,对比其他低度酒,RIO独饮场景打造深入人心,品类丰富价格更低,公司的多环节布局有利于进一步维护高品质低成本。2021年公司推出的股权激励也有助于留下关键人才。优势齐备,RIO将充分享受低度酒市场扩容红利。
强爽清爽拉升产能利用率潜力十足,公司预调酒长期规模可看200亿。通过ROE拆解及与白酒、啤酒、饮料企业的对比分析,我们认为目前制约公司ROE的关键因素在于产能利用率。作为公司的新增长极,营销过后,差异化定位将有助于强爽留下消费者,清爽也有望逐步为公司打开下沉市场,未来二者将拉升产能利用率潜力十足。23年8月后公司开启新一轮定增扩张预调酒产能,市场对此有所顾虑。我们认为,长期来看,我国女性3度及以下预调酒消费量有望向日本女性看齐,中性预测下未来公司预调酒销量有望达到2.55亿箱,对应收入约207亿元,完全足以支撑公司产能。
布局基酒&烈酒迎第二增长线。2020和2021年,公司分别通过定增和可转债项目布局基酒和烈酒产能。基酒产能将充分有助于公司降低产品成本并丰富以威士忌为基酒的产品类型。从日韩经验来看,highball系列产品已充分受年轻消费者青睐,成功经验具有可复制性。公司烈酒板块布局有序推进,参考日本、印度、中国台湾经验,做好利用人口基数大的国情优势并精准定位人群偏好、结合市场特色与品牌资源进行口味改良、规划有效的营销策略以实现消费者教育和提高品牌声量三点,公司将充分享受我国威士忌市场发展带来的总量与结构性机遇。
投资建议:预计23-25年公司营业收入分别为33.0/39.8/48.3亿元,同比增速为27.2%/20.6%/21.5%。归母净利润分别为8.2/10.3/13.1亿元,同比增速为58.1%/24.9%/27.3%。我们认为公司仍将受益于预调酒市场扩容,烈酒有望成为第二增长曲线,维持“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期风险,竞争加剧风险,食品安全风险 |
2 | 国信证券 | 张向伟,刘匀召 | 维持 | 买入 | 高基数下四季度增长放缓,静待增长恢复 | 2024-02-04 |
百润股份(002568)
事项:
事件:公司公布2023年业绩预告,2023年度公司实现归母净利润7.56-8.60亿元,同比+45%至+65%;实现扣非归母净利润7.30-8.27亿元,同比+50%至+70%。其中2023年第四季度公司实现归母净利润0.91-1.95亿元,同比-58%至-10%;实现扣非归母净利润0.80-1.77亿元,同比-61%至-13%。
国信食饮观点:1)高基数下强爽增长放缓,预计四季度收入有所下滑;2)产品结构变化叠加费投增加,盈利能力阶段承压;3)前瞻布局烈酒业务,有望成为长期增长极;4)投资建议:考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强,我们下调盈利预测,预计公司2023/2024年EPS为0.77/0.95元(此前预计0.84/1.04元),对应PE为28/23x,维持“买入”评级。
评论:
高基数下强爽增长放缓,预计四季度收入有所下滑
由于2022年10月开始公司强爽产品网络热度激增,因此公司2023年四季度收入基数较高;同时由于2023年以来消费疲软,消费者更追求性价比,强爽等预调酒产品作为非必选消费增长有所放缓,在以上因素综合,影响下预计公司2023年第四季度收入有所下滑。在剔除强爽补库存和渠道扩张的因素后,预计强爽仍保持良性增长态势。而在公司聘请黄渤担任强爽品牌大使后,公司加大户外广告投入,覆盖全国33个城市,37个热门高铁站,预计辐射春运客流量2亿余人次,强爽品牌影响力持续提升,预计2024年有望延续良性增长趋势。
产品结构变化叠加费投增加,盈利能力阶段承压
根据公告测算,预计公司2023年四季度利润率有所下滑,主要系:1)微醺、清爽延续改善趋势,换新包装后目前反响不错,公司过去每个月针对核心人群做细分活动,随着渗透率提高和网点数增加恢复正常增长。但二者毛利率低于强爽和玻璃瓶,对整体毛利率有所影响。2)由于终端动销平淡,2023年四季度公司加大宣传促销费用投放,因此总体费用率有所增长,盈利能力阶段有所承压。
前瞻布局烈酒业务,有望成为长期增长极
公司重视全产业链布局,布局崃州蒸馏厂,满足基酒供应的同时开展烈酒业务。2023年7月初,公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加,率先占位烈酒市场。同时,崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术,威士忌产品主抓年轻消费者,不仅是针对现有消费者,更主要针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群,目前已积累不少好评,预计2024年四季度将推出威士忌新品,可以支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类,未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。
投资建议:静待增长恢复,威士忌有望成为长期增长极,维持“买入”评级
考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强,我们下调盈利预测,预计公司2023/2024年营业收入分别为33.5/40.0亿元(此前为35.5/43.2亿元),同比增长29.2%/19.3%,预计公司2023/2024年归母净利润为8.1/9.9亿元(此前为8.8/10.9亿元),同比增长55.2%/22.9%。
风险提示
原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。 |
3 | 国海证券 | 薛玉虎,刘洁铭,秦一方 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:业绩表现亮眼,2024年开门红可期 | 2024-01-30 |
百润股份(002568)
事件:
2024年1月26日,公司发布业绩预告,预计2023年归母净利润为7.56-8.60亿元,同比+45%~65%;扣非归母净利润7.30-8.27亿元,同比+50%-70%。
投资要点:
Q4业绩面临高基数压力,业绩预告下限低于市场预期。根据业绩预告,公司Q4归母净利润0.91-1.95亿元,同比-58.1%~-9.9%。公司四季度归母净利润出现下滑主要由于2022年Q4业绩基数较高(2022Q4收入增长39.5%,归母净利润增长110.1%)。2022年9月强爽在社交媒体上强势出圈,导致出现断货现象,渠道和终端网点快速补库存,并且网点数量快速扩张,导致2022年Q4基数较高。我们认为剔除补库存和渠道扩张的因素后,强爽长期仍将保持良性增长态势。
强爽开启春节营销攻势,2024年增长看点多:春节旺季临近,公司对强爽加大品牌传播力度,具体包括:1)推出强爽年度限定龙罐,提升终端陈列氛围感。腊月初八到正月初八期间,每天抽送1根金条,连续31天;2)邀请黄渤担任强爽品牌大使,推出春节专属VCR;3)加大户外广告投入,覆盖全国33个城市,37个热门高铁站,预计辐射春运客流量2亿余人次。公司持续推进“358”品类矩阵建设,通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性,稳固品类成长。另外,公司威士忌业务也在持续推进,2023年12月29日,公司旗下崃州蒸馏厂推出限量发售的100个单一原桶麦芽威士忌秒杀售罄,其中崃州首创的黄酒桶3分钟售罄。
不必过于焦虑短期业绩,我们看好强爽长期增长趋势:近期公司股价低位徘徊,我们预计主要是市场担心强爽的生命周期,以及自2022年Q4开始,业绩基数抬升,收入和利润增长面临较大压力。经成熟市场验证,酒精度为8度至9度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列,强爽系列产品的快速增长是预调鸡尾酒市场发展的一种趋势。强爽系列产品于2016年推出后,经历多轮包装升级与口味升级,产品力不断提升,后续强爽系列将加大投入力度,精准营销,全方位增加品牌热点,消费者对强爽系列产品的接受度将持续提升。另外公司也在持续打磨3度微醺5度清爽等不同度数产品,建设预调酒产品矩阵,为未来持续增长夯实基础。
盈利预测与估值:按照公司2021年限制性股票激励计划要求,公司2023-2025年收入考核目标分别为32.4亿,39.9亿和47.9亿,分别同比增长25%,23%和20%。我们认为公司完成股权激励目标的概率较高,建议后续密切跟踪公司春节营销方案效果和后续的终端动销情况。根据业绩预告,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.77元,0.94元和1.18元,对应PE分别为28X/23X/18X,目前估值已经回落至历史较低水平,维持”买入”评级。
风险提示:1)宏观需求疲软;2)春节旺季动销不及预期;3)原材料价格上涨过快;4)产能投放不及预期;5)食品安全风险等。
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4 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 维持 | 买入 | 23Q4高基数下具压力,回购彰显发展信心 | 2024-01-29 |
百润股份(002568)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润7.6-8.6亿元,同比增长45%-65%;其中23Q4预计实现归母净利润0.9-1.9亿元,同比下降10%-58%。
鸡尾酒主业延续增长,358产品矩阵协同发展。1、鸡尾酒方面,22Q4强爽爆量带动公司收入基数较高,23Q4增速放缓。1)微醺:官宣品牌大使,持续扩展消费人群和消费场景。2)清爽:推出零糖新品,完成产品包装升级。3)强爽:投入力度加强,通过电视剧、电竞活动、游戏联名等提升强爽的品牌势能,并以强爽尝试切入餐饮市场。2、香精香料业务在维护核心客户的同时争取优质新客户。3、烈酒方面,推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加,后续有望贡献新增长点。
餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点。1、借力强爽布局餐饮渠道。2022年强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果,且以高性价比、高醉价比带动高复购率持续放量。公司顺应强爽势头推出275ml玻璃瓶新品试点投放餐饮市场,带动即饮渠道的进一步放量。2、打造中国本土威士忌龙头,烈酒业务可期。烈酒方面,崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术,样品获得业内高度认可,烈酒业务值得期待。
回购彰显发展信心。2023年12月公司发布回购计划,拟使用自有资金在6个月内回购1-2亿元股份,回购价格不超过39.10元/股。截至2023年12月底公司已完成回购7.7万股,使用资金1821万元。本次回购充分表明公司对自身发展的信心,利于公司长远发展。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.4亿元、11.1亿元、14.1亿元,EPS分别为0.80元、1.06元、1.34元,对应动态PE分别为28倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;食品安全风险。 |
5 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:高基数致Q4业绩承压,期待威士忌业务表现 | 2024-01-28 |
百润股份(002568)
事件
百润股份发布2023年业绩预告。
投资要点
高基数叠加弱复苏,Q4业绩略承压
根据公告,公司2023年预计实现归母净利润7.56-8.60亿元,同增45%-65%;扣非归母净利润7.30-8.27亿元,同增50%-70%。其中2023Q4预计归母净利润0.91-1.95亿元,同比-58.13%~-9.95%;扣非归母净利润0.80-1.77亿元,同比-60.82%~-13.29%。2023年公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入保持较快增长,完成年度计划目标。2022Q4强爽燃爆后营收高增而形成高基数,今年下半年以来经济疲软叠加餐饮弱复苏,强爽增速逐步放缓。2023Q4以来公司积极推进微醺与清爽放量,同时上线龙罐强爽,通过扫码抽金条活动加大促销力度,费投预计加大,利润端承压。
主业持续引领,期待威士忌业务表现
公司作为预调鸡尾酒龙头企业,产品端布局“358”产品矩阵,持续深入消费者培育,目前清爽凭借性价比优势扩大销量,有望接续增长;渠道端把握流通渠道,同时积极试点餐饮渠道,预计成为新增量;品牌端快速洞悉市场偏好,营销活动与品牌露出频次高。另外,公司预计于2024Q4上市威士忌产品,供给端具备突出优势,未来预计发挥消费者培育经验,积极培养成第二增长曲线。
盈利预测
我们看好公司发力预调酒赛道,产品轮动培育并放量,前瞻布局威士忌业务。根据业绩预告,我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.78/1.02/1.30(前值为0.86/1.08/1.41元),当前股价对应PE分别为29/22/18倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险;强爽放量不及预期;预调鸡尾酒行业增长不及预期;威士忌布局不及预期。 |
6 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 买入 | Q4短期承压,期待韧性增长 | 2024-01-28 |
百润股份(002568)
业绩简评
1月26日公司发布2023年业绩预告,预计实现归母净利润7.56-8.60亿元,同比+45%~65%;实现扣非净利润7.30-8.27亿元,同比+50%~70%。单Q4预计实现归母净利润0.91-1.95亿元,同比-58%~-10%;实现扣非净利润0.8-1.77亿元,同比-61%~-13%。
经营分析
预计Q4收入较Q3环比改善,但高基数下同比增长承压。Q4收入预计同比下滑,系强爽高基数扰动。1)由于强爽话题爆发性较强,22年10月“不信邪挑战”在抖音热度激增,接连传导至线下经销商春节备货需求旺盛,22Q4具备较高基数。终端复购率形成后,23年逐月稳定在较高销量水平,驱动前三季度收入高增。2)微醺和清爽等品类下半年恢复正增长,主要受益于产品定位更清晰、包装口味换新升级,及公司强化“3-5-8”度产品矩阵推广活动。3)渠道方面,线上受价盘控制预计略有收缩,线下流通、CVS等网点持续扩张,餐饮渠道试点进展顺利。
预计全年净利率提升至25%,同比+5pct,主要系强爽引领下收入规模快速增长,叠加成本下行、运营效率提升,全年净利率明显改善。单Q4净利率预计下滑,主要受规模效应扰动,假定Q4收入下滑约10%,取中枢计算,预计Q4净利率约16.7%,同比-6pct。我们推测系1)为应对终端动销平淡,Q4加大促销费用投放。2)Q4销量同比下滑,生产规模效应减弱,各项费率略有提升。3)产品结构影响,微醺和清爽恢复增长后占比逐步提升,而毛利率低于强爽和玻璃瓶。
打牢基础、持续深耕,预调酒市场大有可为。产品方面,公司持续打磨3-5-8度矩阵,零糖推出满足细分人群需求,强化产品品质、终端建设仍为当下扩张的关键点。此外,第一批威士忌预计于23Q4投放,有望成为新的增长极。渠道方面,23年公司积极管控线上价盘,实现经销商利益稳定,流通渠道网点持续扩张。餐饮渠道在样本市场小步快跑,待运营模型成熟后,复刻至全国市场具备高增潜力。
盈利预测、估值与评级
考虑到Q4终端需求疲软,核心品类增速放缓,我们分别下调23-25年归母净利润12%/13%/13%。预计公司23-25年利润增速为8.4/10.9/13.3亿元,分别同增61%/30%/22%,对应PE分别为28x/22x/18x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧风险。 |
7 | 华安证券 | 万鹏程 | 首次 | 买入 | 预调酒称王,再战威士忌 | 2024-01-09 |
百润股份(002568)
主要观点:
香精香料领先者积极转型预调酒
百润股份早期通过香精香料业务起家,后期收购巴克斯酒业,依靠后者RIO系列在中国的成功推出,公司逐步成为国内领先的预调酒龙头酒企,并推出了强爽等多个火爆级单品。当前公司在立足传统预调酒的基础上,积极推进威士忌业务的开拓与发展,立志成为国内领先的威士忌烈酒公司。业绩层面,公司2023年前三季度实现营业收入24.57亿元,同比增长49.35%,归母净利润6.65亿元,同比增长118.19%。
预调酒基本盘稳固,威士忌蓄力长线发展
攻守兼备,RIO稳固预调酒基本盘。公司在RIO的产品及渠道建设已经非常成熟,产品方面,公司推出了微醺/经典/清爽/强爽等多个品类,酒精度数覆盖3~8度各个区间,产品容量包括275ml/330ml/500ml等多个选择,口味上更是极大丰富,最大程度上满足了年轻客群的多样化选择。渠道方面,公司根据线下为主线上为辅的销售占比,实行差异化的资源分配和渠道打法,线上注重多重平台和快速反应,主要满足年轻人多元化需求;线下深耕传统商超KA渠道,选用扁平化模式尽量加强对终端的控制能力。区域上立足华东与华南地区,逐步向西部及北部地区辐射。我们认为,公司多年稳坐预调酒赛道top1,已经具备十分科学成熟的生产、管理、销售体系,基本盘业务确定性较强。
重点打造威士忌业务,志在本土威士忌龙头。公司以“重点发展威士忌,占位高品质烈酒,成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引,扎实推进以威士忌为主的烈酒业务。一方面有助于加强对预调酒产业链上游基酒源头的把控,另一方面烈酒业务有望成为公司第二增长曲线。2021年以来,崃州蒸馏厂经过层层严格工艺测试及质量检验,已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌;2023年7月,作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的新产品——“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加亮相。短期内该部分业务难以创造直接增量,但作为国内非成熟品类的早期培育,具备十分重要的战略意义。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级
预计2023-2025年收入分别为35.09、42.86、52.03亿元,对应增速分别为35.3%、22.1%、21.4%,归母净利润分别为9.35、11.79、14.89亿元,对应增速分别为79.3%、26.1%、26.3%。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
预调酒大单品销售不及预期,威士忌业务开展过慢。 |