东方铁塔(002545) 事件： 4月18日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入40.04亿元，同比增长11%；实现归母净利润6.34亿元，同比下滑23%，扣非后归母净利润6.30亿元，同比下滑22%；实现基本每股收益0.51元/股。 2023年Q4公司实现营业收入13.02亿元，同比增长50%，环比增长27%；归母净利润1.26亿元，同比增长14%，环比下滑14%。 资产/信用减值损失系Q4业绩下滑主因 23年Q4国内钾肥价格回升但国际疲软，且受合计约0.29亿元的资产和信用减值损失影响，公司Q4净利润环比下滑，丢掉包袱后24年将轻装上阵。 23年多个项目陆续落地实现多元化布局 2023年4月，公司二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产，2023年10月，100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾40万吨/年项目达产。目前老挝开元已拥有100万吨/年氯化钾产能、40万吨/年颗粒钾以及0.9万吨/年溴化钠产能，公司产品实现多元化布局。 24年产量增长助力业绩平稳过渡 Nutrien预计24年全球钾肥市场供需将相对均衡。我们预计钾肥全年价格同比或承压。24年公司力争实现营业收入40亿元左右，计划实现氯化钾产量110万吨，预计公司钾肥产量的增长将抵消价格的不利影响。 老挝钾肥新项目接续成长 2024年1月30日，公司公告全资孙公司汇亚投资在老挝境内设立合资公司，拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权，钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1亿吨。公司在该区域的100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2026年6月建成投产。至此，公司钾肥规划产能已达到了200万吨/年，远期总产能可达300万吨/年，规模优势逐渐显现。 盈利预测、估值与评级 考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为41/44/53亿元，同比增速分别为3%/7%/20%，归母净利润分别为7.4/8.8/11.7亿元，同比增速分别为17%/19%/34%，EPS分别为0.59/0.71/0.94元/股，3年CAGR为23%。我们维持公司2024年目标价7.97元，下调为“增持”评级。 风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险

     东方铁塔(002545) 事件： 2024年1月30日，公司公告，全资孙公司汇亚投资与XDL MAX共同在老挝境内设立合资公司，汇亚投资占比75%，XDL MAX占比25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权，并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务，以及生产钾肥供国内销售及出口业务。 钾肥企业出海找矿具备必要性 全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持，三者的可开采储量之和占全球总储量的67.5%。我国钾盐可开采储量约1.7亿吨（折K2O），仅占全球的5%左右，且国内湖钾资源开发难度大，运输成本高。面对我国日益增长的钾肥需求，国内钾肥供给缺口大，年进口量中枢在800万吨，2023年对外依存度高达63%。因此，出于安全和战略的角度考虑，国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。 公司已在老挝找钾之路上取得先机 老挝钾盐矿资源丰富，目前在走出去寻钾的企业中，只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。 公司作为响应国家钾肥战略的先行者，2016年便间接获得了老挝开元100%股权。在已有50万吨年产能基础上，公司积极推进老挝开元150万吨钾肥项目，其中前期50万吨钾肥项目已于2023年4月达产，公司也正式迈入年产氯化钾100万吨的新征程。 老挝钾肥产能有望再上台阶 此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1亿吨，初步规划产能为氯化钾100万吨/年。至此，公司钾肥规划产能已达到了200万吨/年，远期总产能可达300万吨/年，规模优势逐渐显现。 我们认为，该矿区拥有的运输和开采优势，有望助力相关项目顺利推进。 盈利预测、估值与评级 考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38/42/51亿元（前值为41/47/51亿元），同比增速分别为6%/11%/20%，归母净利润分别为7.3/9.9/13.0亿元（前值为9.6/12.6/13.7亿元），同比增速分别为-11%/36%/31%，EPS分别为0.59/0.80/1.04元/股，3年CAGR为16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，我们给予公司2024年10倍PE，目标价7.97元，维持为“买入”评级。 风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险