序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 维持 | 买入 | 榨菜主业有所承压,期待榨菜酱发展 | 2024-04-07 |
涪陵榨菜(002507)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入24.5亿元,同比-3.9%,实现归母净利润8.3亿元,同比-8.0%;其中23Q4实现营业收入5.0亿元,同比-0.7%,实现归母净利润1.7亿元,同比-17.2%,公司业绩符合市场预期。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。
榨菜主业有所承压,新品榨菜酱表现良好。1、分品类看,2023年榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入20.8/2.3/0.61/0.84亿元,对应收入增速分别为-4.6%/-6.5%/-26%/+75.7%。其中榨菜全年量-3.8%/价-0.8%,收入承压主要系今年整体外部环境压力较大,性价比消费成为潮流。以新品榨菜酱为代表其他产品表现亮眼,自23年5月正式铺货以来体量预计已超6000万,带动其他产品收入实现高增。2、分区域看,2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北大区收入增速分别为+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30%,大本营西南地区维持稳健增速。得益于公司持续发力开拓餐饮渠道客户,截至报告期末公司经销商数量净增加112家至3239家。
原料成本上涨,盈利能力有所承压。2023年公司毛利率为50.7%,同比-2.4pp;其中23Q4毛利率为50.6%,同比+3.4pp。毛利率承压主要系:1)5月以来开始逐步采用23年初采购的高价原料(23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%);2)榨菜销量下降致使规模效应减弱,固定摊销成本相对增加。费用率方面,2023/23Q4公司销售费用率为13.4%/13.2%,同比-0.9pp/+9pp;主要系公司积极控制整体费投效率。2023/23Q4管理费用率同比+0.2pp/+0.1pp至3.6%/4.9%。受高价青菜头原料投入使用影响,公司2023/23Q4净利率同比-1.5pp/-6.7pp至33.7%/33.6%。
双拓战略延续,全年业绩期待。1)品类规划方面,公司以双拓战略(拓市场+拓品类)为指引,确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位,其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品,23年仅上市7个月已实现约6000万体量;24年在公司费用端主动倾斜,且持续加大在一二线城市铺货密度下,榨菜酱表现值得期待。此外,公司亦将逐步跨入川式复合调味料,扩展潜在的榨菜亲缘品类2)品牌传播方面,公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合,同步推进地面推广及空中传播,深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象,为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3)渠道方面,公司借助大包装产品,持续加大餐饮渠道开拓力度。4)成本端来看,24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平,预计下半年起将在报表端有明显体现,叠加包材等原料价格持续回落,全年利润端表现值得期待。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元,对应动态PE分别为17倍、15倍、14倍。考虑到公司将持续加大线下渠道费用投放,新品榨菜酱在全国范围内铺货密度将持续提升,叠加青菜头价格下行带来成本端增益等有利因素,维持“买入”评级。
风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险。 |
2 | 中泰证券 | 范劲松,熊欣慰,晏诗雨 | 维持 | 买入 | Q4盈利承压,期待公司改善 | 2024-04-03 |
涪陵榨菜(002507)
投资要点
事件:2023年公司实现收入24.50亿元,同比增长-3.86%;实现归母净利润8.27亿元,同比增长-8.04%;实现扣非后归母净利润7.56亿元,同比增长-7.60%。2023Q4公司实现收入4.98亿元,同比增长-0.84%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长-17.33%;实现扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长-15.44%。
Q4收入平稳,新品类和新渠道发展可期。2023Q4公司收入为4.98亿元,同比增长-0.84%,保持平稳。2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入20.76、2.25、0.61、0.84亿元,同比分别增长-4.56%、-25.99%、-6.51%、75.74%。从销量来看,2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现销量11.33、1.18、0.47、0.47万吨,同比分别增长-3.82%、-8.53%、-21.67%、30.56%。其他产品增长较快,主要系酱类产品销量同比增加。2023年公司积极拓展餐饮市场,全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万,同比增长超30%。新品方面,乌江榨菜酱全年调货额近4000万。分地区看,全年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区分别实现收入6.71、4.46、3.07、2.63、2.28、1.84、2.20、0.79亿元,同比分别增长2.37%、-8.23%、1.05%、-1.45%、-6.71%、-20.69%、5.39%、-30.04%。2023年公司经销商净增加112家至3239家,主要系公司持续布局餐饮渠道,新增开发部分餐饮客户。
费用投放加大,导致Q4盈利能力承压。2023Q4公司毛利率同比提升3.35个pct至50.65%,销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.05、-0.01、+0.21、+1.00个pct至13.21%、4.85%、0.51%、-5.21%。销售费用率大幅上升,导致四季度公司盈利能力承压。2023年公司毛利率同比下降2.43个pct至50.72%,主要系青菜头收购价格上涨。全年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.20、+0.07、+0.01个pct至13.37%、3.59%、0.24%、-4.11,费用率整体保持平稳。
盈利预测:公司需求逐步企稳,但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖,2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。根据公司年报,考虑到需求疲软以及成本压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元(原2024-2025年为31.69、35.55),归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元(原2024-2025年为10.46、11.99),EPS分别为0.80、0.93、1.01元,对应PE为16.6倍、14.4倍、13.2倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险 |
3 | 开源证券 | 张宇光,方一苇 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:大乌江战略持续推进,2024年盈利能力有望改善 | 2024-04-03 |
涪陵榨菜(002507)
2023年报符合预期,2024年盈利能力有望改善
公司发布2023年年报:营收/归母净利润24.5/8.3亿元(同比-3.9%/-8.0%);2023Q4营收/归母净利润5.0/1.7亿元(同比-0.8%/-17.3%),符合市场预期。考虑消费能力下降,我们认为提价可能性降低,预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3(-0.5)/11.6亿元(同比+12.5%/11.2%/11.8%),EPS为0.81/0.90/1.00元,当前股价对应PE16.6/14.9/13.3倍,维持“增持”评级。
大乌江战略推进,餐饮渠道+酱类新品同步发力
1、分品类:2023年榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比-4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%,其他产品营收增长较快主要系2023年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看,榨菜(量/价分别同比-3.8%/-0.8%)、萝卜(量/价分别同比-21.7%/-5.5%)量价均有所下滑,泡菜均价提升2.2%、销量下滑8.5%,其他产品受益新品推出量价齐升;2、分渠道:2023年整体经销商增加112个。同时公司加大餐饮渠道布局力度,2023年餐饮渠道调货额8000万+(同比增长30%+)。
成本上涨致利润短期承压,费用投放效果优化
2023年公司毛利率/净利率分别为50.72%/33.74%(同比-2.43pct/-1.53pct),主要系青菜头采购价大幅上涨所致(采购价同比+40%);其中2023Q4公司毛利率/净利率分别为50.65%/33.57%(同比+3.35pct/-6.69pct)。费用端:2023年销售费用率同比下滑0.97pct,2023年公司投入营销推广咨询费3116万元,同时缩减新媒体、户外广告及线下陈列等投入,优化费用投放结构及效果。
未来展望:2024年利润弹性有望释放
据公司财务预算,2024年收入预计同比+12%,毛利率同比+0.9pct至51.6%。新董事长较为务实,年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落,成本下行红利有望于2024Q2逐步体现,2024年利润弹性有望释放。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。 |
4 | 天风证券 | 吴立,何宇航 | 维持 | 买入 | 各业务板块有序推进,看好双拓战略发展 | 2024-04-01 |
涪陵榨菜(002507)
事件:2023年公司营收/归母净利润分别24.50/8.27亿元(同比-3.86%/-8.04%);23Q4营收/归母净利润分别为4.98/1.67亿元(同比-0.84%/-17.33%)。主力榨菜稳健,新品推广效果显著。2023年公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为20.76/2.25/0.61亿元(同比-4.56%/-6.51%/-25.99%),新品乌江榨菜酱全年调货额近4000万,品类拓展有序推进;销量分别为11.33/1.18/0.47万吨(同比-3.82%/-8.53%/-21.67%),酱类产品销量同比增加;吨价分别为1.83/1.91/1.30万元/吨(同比-0.77%/+2.20%/-5.51%);23H2榨菜/泡菜/萝卜收入分别为9.63/0.87/0.21亿元(同比+2.67%/-35.89%/-20.19%),23H2主力榨菜收入稳健增长。
经销商数量稳步增长,餐饮市场拓展良好。2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别同增2.37%/-8.23%/1.05%/-1.45%/-6.71%/-20.69%/5.39%/-30.04%/36.19%,23H2分别同增7.68%/12.57%/-0.81%/12.86%/-11.89%/-43.86%/-14.24%/-20.07%/59.65%,华南区域稳健增长,出口增长显著。2023年末经销商同比净增112家至3239家,平均经销商规模同比-7.25%至75.52万元/家。经销商开拓稳健,餐饮市场拓展稳步推进(调味菜调货额破8000万,同增超30%)。
盈利能力承压,费用率稳健。2023年公司毛利率/净利率分别同增-2.43/-1.53pct至50.72%/33.74%,毛利率下降预计主要系原材料青菜头等涨价,23Q4同比+3.35/-6.69pct至50.65%/33.57%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同增-0.97/0.20/0.28pct至13.37%/3.59%/3.83%,23Q4同增9.05/0.00/0.21pct至13.21%/4.85%/5.36%,23Q4销售费用率高增主要系22Q4低基数。
投资建议:24年公司以“稳住榨菜,夯基拓新,寻求增长”为战略指引,继续推进双拓(拓市场和拓品类),做大佐餐开味菜,24年有望实现稳健增长(营收增速目标12%)。根据23年报和24年财务预算,我们略调整盈利预测,预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元(24-25年前值为29.89/33.26亿元),同增12%/11%/11%,归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元(24-25年前值为10.77/12.09亿元),同增13%/12%/12%,对应PE分别为17X/15X/13X,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动风险;新品拓展不及预期;市场拓展不及预期等。 |
5 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 新品榨菜酱表现亮眼,盈利能力短期承压 | 2024-03-30 |
涪陵榨菜(002507)
事件:
公司公布2023年报,2023年实现营收24.50亿元,同比-3.86%;归母净利润8.27亿元,同比-8.04%;扣非归母净利润7.56亿元,同比-7.60%。其中23Q4实现营收4.98亿元,同比-0.84%;归母净利润1.67亿元,同比-17.33%;扣非归母净利润1.53亿元,同比-15.55%。需求仍有承压,新品榨菜酱表现亮眼
分产品看,榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现营收20.8/0.6/2.3/0.8亿元,同比-4.5%/-26.0%/-6.5%/+75.7%,销量分别同比-3.8%/-21.7%/-8.5%/+30.6%,吨价分别同比-0.8%/-5.5%/+2.2%/+34.6%。全年市场需求总体持续疲软,公司推出量贩包装满足更多市场需求,榨菜、泡菜销售额小幅下滑,23H2榨菜营收回正至增长2.7%,萝卜有所承压,榨菜酱全年调货额近4000万,带动其他品类迅速增长。分区域看,华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北分别实现营收6.7/4.5/3.1/2.6/2.3/1.8/2.2/0.8亿元,同比+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30.0%,全年增加112个经销商至3239个,主要系餐饮渠道新增客户,全年餐饮产品调味菜调货额突破0.8亿元,同比增长超30%,进展显著。
原材料成本提升,盈利能力短期承压
2023年实现毛利率50.72%,同比-2.43pct,其中榨菜毛利率54.78%同比-2.17pct,主要系青菜头收购价同比增长约40%,原材料压力加大,销售/管理/财务费用率分别为13.4%/3.6%/-4.1%,同比-1.0/+0.2pct/持平,品牌宣传费/市场推广费同比-22.5%/-27.7%,综合实现净利率33.74%,同比-1.53pct。其中23Q4实现毛利率50.6%同比+3.3pct,促销返利减少促进毛利率提升,销售/管理/财务费用率分别为13.2%/4.9%/-5.2%,同比+9.1/0/0.2pct,销售费用率增长主要系咨询费计提,综合实现净利率33.6%,同比-6.7pct。
投资建议:
根据公司公告,2024年公司目标营收27.4亿元,同比+12%,营业成本13.3亿元,同比+10.0%,毛利率约51.6%。我们认为公司作为榨菜品类行业龙头,以“稳住榨菜,夯基拓新,寻求增长”为战略指引,向“乌江=佐餐开味菜”规划升级,通过榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类锚定增长,餐饮渠道稳步推进,贡献边际增量。我们预计公司2024-2026年的收入分别为26.9/29.5/32.1亿元,净利润分别为9.2/10.2/11.2亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.96元,相当于2024年20x的动态市盈率。
风险提示:新渠道开拓进度不及预期;品类扩张不及预期等
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6 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:市场需求承压,双拓助力中长期发展 | 2024-03-30 |
涪陵榨菜(002507)
事件
2024年03日29日,涪陵榨菜发布2023年年报。
投资要点
成本提升拖累盈利,费投效率有望提升
2023年公司总营收24.50亿元(-4%),归母净利润8.27亿元(-8%)。其中2023Q4公司总营业收入4.98亿元(-1%),归母净利润1.67亿元(-17%),外部市场需求疲软,成本压力较大,致使全年业绩承压。2023年公司毛利率为50.72%,同比-2pct,主要系青菜头价格上涨、叠加公司推出成本高且单位价格下降的量贩装产品所致,目前原材料价格呈现稳中有降趋势,由于公司采取原材料锁价措施/加大半成品原料采购比例,预计2024年公司毛利率将逐季回升;2023年公司销售费用率/管理费用率分别为13.37%/3.59%,分别同比-1pct/+0.2pct,销售费用下降主要受益于市场推广与品宣投放收窄,综合净利率同比-2pct至33.74%。2023年公司变革销售系统,通过缩减空中硬广告投入转向地推/渠道返利/员工激励等方式优化费投结构,费投效率有望进一步提升。
品类拓展持续推进,电商与餐饮渠道起量
产品端,榨菜占比下降,酱类新品放量。2023年公司榨菜收入20.76亿元(-5%),占总营收比例下滑0.6pct,榨菜销量11.33万吨(-4%),主要系提价后外部消费疲软,渠道下沉进度放缓所致,而量贩装推广拉低吨价,2023年公司榨菜吨价1.83万元/吨(-1%),后续公司将通过终端品牌拉动/培育增量客群来夯实榨菜市场优势。2023年公司萝卜/泡菜/其他产品收入分别为0.61/2.25/0.84亿元,分别同比-26%/-7%/76%,其他产品大幅增加主要系酱类产品放量所致。渠道端,全渠道覆盖推进中。2023年公司直销/经销营收分别为1.57/22.89亿元,分别同比+28%/-6%,直销渠道中电商贡献主要增量,线下餐饮渠道呈现起量趋势,2023年餐饮产品调味菜调货额达到8000万(+30%)以上。同时,餐饮客户的开发带来经销商数量同比上升,2023年末,公司经销商3239家,较年初增加112家,未来公司通过跨渠道拓展的方式提供中长期增长动力。
盈利预测
公司持续推进“双轮驱动”发展战略,稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市,全渠道运营为公司中长期增长助0.80/0.89/0.99元,当前股价对应PE分别为17/15/14倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。 |