多氟多(002407) 【投资要点】 2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降74.2%。2023Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比增长2.9%，环比下降10.5%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比下降71.3%，环比下降65.4%。2023年毛利率和销售净利率分别为16.25%和5.37%，同比分别下降14.3个百分点和11.0个百分点。公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.74%、4.44%、0.14%和4.58%，同比分别变化0.20、-0.35、-0.35和0.53个百分点。 六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司2023年实现收入47.95亿元，同比下降27.6%；实现毛利率19.2%，同比回落22.8个百分点；实现毛利9.2亿元，同比下降66.9%，占公司总毛利的比例为47.5%。公司2023年六氟磷酸锂出货量为4万吨，同比增长53.8%；2023年六氟磷酸锂销售均价为12万元/吨，同比下降52.9%，价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。 电子信息材料业务保持高增长。电子信息材料方面，公司2023年实现收入12.4亿元，同比增长79.0%；实现毛利率34.6%，同比上升9.3个百分点；实现毛利4.5亿元，同比增长140%，占公司总毛利的比例为23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司2023年实现收入22.4亿元，同比下降4.6%；实现毛利率11.1%，同比回落1.1个百分点；实现毛利2.5亿元，同比下降13.2%，占公司总毛利的比例为12.8%。锂电池方面，公司2023年实现收入26.1亿元，同比增长32%；实现毛利率9.8%，同比回落1.9个百分点；实现毛利2.6亿元，同比增长10.4%，占公司总毛利的比例为13.2%。 【投资建议】 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域，因此预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为47、30和17倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 六氟磷酸锂等产品价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。

     多氟多(002407) 公司发布2023年年报，全年实现归母净利润5.10亿元；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子信息材料和电池业务快速发展；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润5.10亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比下降3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下降74.42%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润4,725.39万元，同比下降78.39%，环比下降75.69%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现归母净利润5.09亿元，同比下降73.89%。公司业绩符合市场预期。 原料价格大幅波动，六氟盈利承压：2023年公司新能源新材料板块实现营收47.95亿元，同比下降27.62%；毛利率同比下降22.82个百分点至19.21%。2023年公司已具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂生产能力，双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠等一系列新型锂盐技术升级和产业化持续推进，不断扩展新的利润增长点。 电子信息材料业务快速发展：2023年公司电子信息材料板块实现营收12.39亿元，同比增长78.82%；毛利率同比提升9.28个百分点至36.42%。公司目前具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸和年产3万吨湿电子化学品项目正在建设当中，达产后将扩大公司产能规模、丰富产品种类，提高公司在电子信息材料领域竞争力。 氟基新材料板块经营稳健：2023年公司氟基新材料板块实现营收22.36亿元，同比下降4.56%；毛利率同比下降1.11个百分点至11.13%。公司无水氟化铝采用自主研发第三代技术，该技术已达到国际领先水平，产销、出口量连续多年保持行业龙头地位。 新能源电池业务发展态势良好：2023年公司新能源电池板块实现营收26.13亿元，同比增长31.97%；毛利率同比下降1.92个百分点至9.83%。目前公司电池业务形成焦作、南宁、美国三大基地和上海、新加坡两大研究院，发展态势良好。 估值 在当前股本下，结合公司年报，考虑行业竞争加剧，六氟磷酸锂价格降幅较大，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.58/0.92/1.32元（原预测为0.93/1.19/-元），对应市盈率26.5/16.7/11.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。

     多氟多(002407) 事件。2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润5.10亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比增长-74.15%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收31.51亿元，同比+2.90%，环比-10.50%，归母净利润为0.47亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为0.63亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。毛利率：2023Q4毛利率为11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。净利率：2023Q4净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、2.76%、4.51%、-0.60%。 原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。2023年新能源材料业务实现营收47.95亿元，同比减少27.62%，毛利率19.21%，同比下降22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。1）六氟磷酸锂：公司六氟磷酸锂年产能已达6.5吨，在建产能4万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商；2）LiFSI：公司LiFSI产能已达千吨级，规模居行业前列。随着快充技术迭代及固态电池产业化加速，LiFSL出货有望高增；3）六氟磷酸钠：公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。 电池产能逐步释放，供应能力。2023年公司新能源电池业务实现营收26.13亿元，同比增长31.97%，毛利率9.83%，同比下降1.92pcts。公司现有电池产能8.5GWh/年，在建产能5GWh。1）动力领域：公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池，已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。2）储能领域： 小储方面，公司拥有从15Ah到70Ah全系列圆柱产品，综合性能优异。大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。 电子信息材料技术领先，市场空间广阔。1）电子级氢氟酸：公司已具备电子级氢氟酸年产能6万吨，其中半导体级2万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。2）电子级硅烷：公司子公司中宁硅业已具备产能4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收137.88、188.66、245.59亿元，同比增长15.5%、36.8%、30.2%，实现归母净利润7.07、10.70、16.09亿元，同比增长38.7%、51.4%、50.3%，对应PE为24、16、11倍。考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动，优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

     多氟多(002407) 主要观点： 事件描述 3月28日晚间，多氟多发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比-73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比-74.15%。2023年Q4公司实现营业总收入31.51亿元，同比+2.90%；实现归母净利润0.47亿元，同比-78.39%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-71.30%。 主营产品价格下滑拖累业绩，公司全年业绩同比大幅缩减 2023年公司实现营业总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比-73.83%，业绩同比大幅下滑。主要原因是2023年新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，中上游材料竞争加剧，叠加碳酸锂等原材料价格大幅波动，导致产品整体毛利率下降，盈利能力降低。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 新能源材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力 公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。六氟磷酸锂方面，公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至2023年12月31日，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线，该产品的生产成本开始大幅下降，未来有望迎来新的发展空间。公司目前已具备千吨级产能，新建1万吨双氟磺酰亚胺锂项目预计将于2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子信息材料产能加速释放，打造公司业绩新增长极 公司近年来加大对电子信息材料的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助，纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)二期项目已全面开工，未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N级），广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产4000吨产能。此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议 随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底，盈利能力处于低位，我们调整公司业绩，并下调公司评级，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润4.66、6.19、8.43亿元（原2024-2025年预测值为12.07、16.79亿元），对应PE分别为36、27、20倍。给予公司“增持”评级.。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。