天融信(002212) 国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 考虑宏观经济环境影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.71、3.51亿元（前值6.38、7.99亿元），新增2026年预测为4.62亿元，EPS为0.23、0.30、0.39元/股，当前股价对应2024-2026年PE为24.9、19.2、14.6倍，考虑公司在云安全、AI、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 持续加强提质增效，经营现金流大幅改善 （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71亿元，同比下降281.09%。公司持续加强提质增效，一方面毛利率同比增长0.47个百分点，一方面费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。此外，公司对账面商誉计提了4.43亿元的减值金额，若剔除商誉减值因素，公司归母净利润为7,188.37万元。值得关注的是，公司经营活动净现金流为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。 （2）2024Q1公司营业收入虽同比下降，但毛利额同比增长超过15%；研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。2024Q1公司净利润亏损8500-9500万元，同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归母净利润同比减亏30%左右。 正式推出天问大模型，提升安全服务能力 2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     天融信(002212) 事件：天融信发布2023年度报告及2024年一季度业绩预告，2023年，公司实现营收31.24亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71亿元，同比下降281.09%；实现扣非净利润-4.17亿元，同比下降371.32%；实现经营性现金流净额5.17亿元，同比增长290.59%。截至2023年底，公司合同负债1.95亿元，同比增长36.50%。单2023Q4来看，公司实现营收14.76亿元，同比下降29.01%；实现归母净利润-1.23亿元，同比下降119.70%；实现扣非净利润-1.53亿元。2024Q1，公司预计实现收入4.15亿元至4.35亿元，同比变化-11.42%至-7.15%；公司预计实现净利润-0.95亿元至-0.85亿元，同比变化-4.11%至+6.85%；实现扣非净利润-1.01亿元至-0.91亿元，同比变化-4.32%至+6.01%。 新业务方向保持稳健增长，商誉减值拖累表观利润。2023年，分产品看，公司基础安全产品实现收入21.59亿元，同比下降11.30%；大数据与态势感知产品及服务实现收入2.30亿元，同比下降33.35%；基础安全服务实现收入4.03亿元，同比下降8.63%；云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元，同比增长0.84%。分下游客户所处行业来看，政府及事业单位客户实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业客户实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%；商业及其他客户实现收入7.93亿元，同比下降21.55%。在新业务方向上，2023年公司信创业务收入同比增长33.01%；数据安全业务收入同比增长6.87%；云计算收入同比增长12.17%。毛利率方面，公司2023年毛利率为60.19%，同比提升0.47个百分点。在利润侧，公司2023年净利润出现一定下滑，其中原因之一在于公司对行业需求恢复保持谨慎乐观态度，因此进行商誉计提减值，减值金额为4.43亿元。若剔除商誉减值因素，2023年公司净利润为0.72亿元。 费用端控制良好，经营性现金流显著改善。2023年，公司持续实施降本增效，费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.19/2.17/7.68亿元，同比变化分别为+13.17%/-32.58%/-6.35%，三费整体同比下降2.57%。其中销售费用增长主要因公司年初对需求恢复较为乐观，在销售侧进行了增长性投入所致，研发费用减少主要因公司前期研发投入布局基本完成，研发费用支出减少所致。在经营性现金流方面，公司2023年实现经营性现金流净额5.17亿元，同比增加7.88亿元，增长比率290.59%，主要原因在于：（1）公司加强回款管理，销售回款同比增加19.39%；（2）公司加强采购与存货管理，采购付款同比减少16.46%。我们认为，公司费用管控持续优化，且前置研发投入已基本完成，未来利润端有望释放。此外，公司现金流大幅改善，也体现了公司较强经营韧性与经营质量。 24Q1：收入质量提升，持续精细化运营。2024Q1，在收入测，公司持续提质增效，收入质量有较大提升，24Q1毛利率同比增长13个百分点，尽管整体营收有所下降，但毛利额同比增长超过15%。在费用侧，公司持续提质增效，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。在利润侧，由于网络安全行业季节性特点，一季度公司净利润亏损，亏损额同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归属于上市公司股东的净利润同比减亏30%左右。 盈利预测：我们认为，2023年网安行业下游需求恢复不及预期，叠加公司商誉计提减值的双重影响，致使公司收入、利润端承压。但公司不断夯实收入质量、注重内部精细化经营，并加强回款管理，体现出较强的经营韧性。若未来下游需求改善，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.38/0.52元，对应PE为21.32/15.11/11.02倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。