华兰生物(002007) 投资要点 事件：公司发布2023年报，期间实现收入53.4亿元，同比+18.3%，实现归母净利润14.8亿元，同比+37.7%，扣非归母净利润12.7亿元，同比+41.8%。 全年业绩符合预期。公司前各个季度收入分别为8.8/7/23.3/14.3亿元(+37.5%/-58.8%/+85.8%/+56.2)，归母净利润分别为3.5/1.7/5.4/4.1亿元(+50.4%/-49.9%/+70.2%/135.9%)，扣非归母净利润分别为2.8/1.2/5.1/3.6亿元(+27.4%/-50.5%/+71.9%/+167%)。季度间增速波动较大，主要系流感疫苗批签发及发货节奏差异。分板块来看，全年疫苗板块实现收入24亿元（+32%），归母净利润5.8亿元（+65.5%），四季度疫苗销售好于去年同期。剔除疫苗业务后收入为29.3亿元（+8.9%），归母净利润9亿元（+24%），血制品板块业绩稳健增长。 新浆站陆续开采，2023年采浆同比增长约20%。2023年公司采浆量为1342吨，较上年增长19.6%。公司潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站已于2023年内建成并顺利取得《单采血浆许可证》，邓州已于2024年2月取得《单采血浆许可证》，上述浆站均已开始采浆，襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，预计24年上半年建成并通过验收 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.8亿元、18.7亿元、20.7亿元。 风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。

     华兰生物(002007) 投资要点 利润端表现亮眼。2023年，公司实现营业收入53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）、扣非归母净利润12.67亿元（+41.77%）。其中Q4单季实现营业收入14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）、扣非归母净利润3.61亿元（+166.87%）。公司业绩增长预计主要系血制品和流感疫苗需求增加所致。 血制品业务增长稳健，浆站及采浆量快速提升。公司2023年血制品业务实现营收29.26亿元（+9.22%）；净利润9.02亿元（+23.87%）；毛利率54.34%（+2.04pct）。1）具体产品来看，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入10.57（+6.97%）、8.45（+8.96%）10.25（+11.87%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，公司目前共有单采血浆站32家（含分站），2023年采浆量为1342.32吨，同比增长19.59%。报告期内，公司潢川县、商水县等4个浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，邓州已于2024年2月取得许可证，上述浆站均已开始采浆，襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，预计2024年上半年建成并通过验收。随着公司采浆量持续提升，血制品业务有望保持良好增长。 流感疫苗快速增长，产品线进一步丰富。公司2023年疫苗业务实现营收24.05亿元（+32.30%）；净利润8.60亿元（+65.49%）。疫苗销售量增加主要系民众接种流感疫苗意愿上升所致等。公司流感疫苗2023年批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次。伴随流感疫苗认知度不断提升，公司产品有望进一步放量。2023年2月份，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品线进一步丰富，新品有望为公司贡献业绩增量。 公司重视股东回报，发布24-26年股东回报规划。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计约5.49亿元，占归母净利润的37%。此外，公司于近期发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。股东回报规划彰显了公司发展信心，公司长期投资价值显著。 投资建议：我们维持2024年、2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为66.27/77.97/88.50亿元，归母净利润分别为17.56/21.18/24.53亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.34元，对应PE分别为20.49/16.98/14.66倍。公司血制品和疫苗业务发展稳健，维持“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。

     华兰生物(002007) 事件： 3月30日，公司发布2023年报：公司实现营收53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）；其中23Q4单季实现营收14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）。公司业绩符合预期，单季度业绩波动主要受到流感疫苗批签发和销售节奏影响。 采浆量快速提升，血制品实现稳健增长： 2023年公司新增4家在营浆站，年采浆量达1342吨，同比增长19.59%。血制品板块实现收入29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白、静丙和其他血制品分别实现收入10.57亿元（+6.97%）、8.45亿元（+8.96%）和10.25亿元（+11.87%）。随着采浆量的逐步提升，产品端实现良好增长。血制品业务毛利率为54.34%，同比提升2.04pp，盈利能力提升，预计静丙等产品终端需求持续旺盛，产品维持较高价格。随着采浆活动恢复和新浆站的开采，公司近三年采浆量有望维持较高增长，为后续产品端的放量奠定坚实基础，带动血制品板块实现稳健增长。产能方面，公司智能化生产基地已建设完成，为后续采浆量的增长做出充足准备。 流感疫苗同比高增，疫苗管线进一步丰富： 2023年公司疫苗板块实现营收24.05亿元（+32.30%），主要由流感疫苗贡献，全年成人四价流感、儿童四价流感和三价流感分别获得73批次、15批次和6批次批签发，维持国内流感疫苗领先地位。流感疫苗国内接种率仍处于较低水平，具备广阔成长空间。2023公司狂犬病疫苗和破伤风疫苗陆续上市并获批签发，产品种类不断丰富，有望于明后年逐步放量。 研发稳步推进，注重股东回馈： 公司具备多项在研产品：血制品方面，高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白和人凝血因子Ⅸ处于临床试验阶段；疫苗方面，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成三期临床；参股公司华兰基因的贝伐珠单抗已提交上市注册申请，另有10个产品取得临床批件。公司注重股东回馈，发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，表明在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计5.48亿元。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.16/21.45亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.17元，当前股价对应PE分别为21.85/19.26/17.20倍。公司血制品业务在采浆量快速提升的驱动下恢复良好增长，流感疫苗龙头地位稳固，有望受益于流感疫苗接种率的提升实现稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

     华兰生物(002007) 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入53.42亿元，同比增长18.26%；实现归母净利14.82亿元，同比增长37.66%；实现扣非净利12.67亿元，同比增长41.77%。 分季度看，23Q4公司实现营收14.29亿元，同比增长56.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长135.85%；实现扣非净利润3.61亿元，同比增长166.97%。去年Q2公司提前开启流感疫苗签发并发货到各地疾控中心，从而在去年Q4年收入形成低基数。 疫苗业务：流感疫苗批签发稳健。2023年疫苗业务实现收入24.05亿元（+32.30%），占收入比重45.02%，毛利率88.32%（-0.17pp）。2023年流感疫苗批签发94批次，长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 血制品业务：新浆站进入兑现期。2023年公司采浆量1342吨，同比增长19.59%。公司血制品业务实现收入29.26亿元（+9.22%），占收入比重54.78%，毛利率54.34%（+2.04pp）。2023年公司人血白蛋白收入10.57亿（+6.97%），毛利率57.14%（+7.32pp)；静丙收入8.45亿（+8.96%），毛利率53.75%（+1.74pp）。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 销售费用增加明显，加强市场推广。2023年公司销售费用12.02亿元（+29.33%），销售费率22.51%（+1.93pp），流感疫苗竞争加剧，公司进一步加大市场推广。管理费用2.74亿元（-3.59%）、管理费率5.13%（-1.16pp）。研发费用2.81亿元（-10.76%），研发费率5.26%（-1.71pp）。财务费率-0.03%（-0.25pp）。2023年公司存货期末存货余额16.74亿元，占资产比重10.39%（+0.58pp）。应收账款及票据22.96亿元，占收入比重42.97%（-6.43pp）。 盈利预测与投资建议：预计整2024-2026年公司营业收入分别为61.30、72.16、84.99亿元，同比增长14.75%、17.72%、17.78%，归母净利润分别为17.41、20.60、24.13亿元，同比增长17.51%、18.32%、17.12%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

     华兰生物(002007) 事项： 公司发布2023年财报，全年实现营收53.42亿元（+18.26%），实现归属净利润14.82亿元（+37.66%），扣非后归属净利润为12.67亿元（+41.77%）。符合市场预期。 分红预案：每10股派现3元（含税）。 平安观点： 血制品：人白、静丙需求旺盛，利润率显著提升 公司2023年血制品板块实现营收29.26亿元（+9.22%），其中人血白蛋白实现收入10.57亿元（+6.97%），静丙实现收入8.45亿元（+8.96%），特免、八因子等其他血液制品实现收入10.25亿元（+11.87%）。 疫情后，人白、静丙的需求有所增加，而这些产品的销售增长很大程度上由投浆量决定，供给相对稳定。供需格局变化情况下，公司人白、静丙产品价格有所提升，使得全年血制品板块毛利率达到54.34%，相比上年同期提升2.04pct，其中人白、静丙毛利率分别提升7.32pct、1.74pct，而其他血制品则因为八因子遭遇重组八因子竞争等因素毛利率有所下降，-3.29pct。另一方面，供需变化也减少了血制品业务的销售费用，公司2023年血制品业务（以华兰生物报表减去华兰疫苗报表为计算口径）销售费用率为8.66%，相比上年同期下降-0.64pct。 疫苗：呼吸道疾病频发，推动流感疫苗需求 之前的新冠疫情及2023年频发的呼吸道疾病提升了民众疫苗接种的需求，全年公司的流感疫苗实现销售24.03亿元（+32.19%），对应约2000万支疫苗。流感疫苗产品毛利率为88.29%（-0.20pct），保持稳定。考虑到近几年国内外呼吸道疾病流行情况，我们认为2024年市场对 流感疫苗的需求仍会保持在较高水平。此外，公司狂犬病疫苗、破伤风疫苗也已获批上市，产品结构进一步丰富。 维持“推荐”评级：新浆站逐步落地并加速运转，提升采浆量并进而加速公司发展。调整2024-2025年并新增2026年业绩预测为归母净利润16.03、17.56、18.82亿元（原预测2024-2025年15.82、17.51亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

     华兰生物(002007) 业绩简评 2024年3月29日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入53.42亿元，同比+18%；实现归母净利润14.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+42%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入14.29亿元，同比+56%；实现归净润4.14亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+167%。 经营分析 血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进。根据公司公告，2023年公司血液制品实现营业收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中人血白蛋白实现收入10.57亿元，同比增长6.97%；静注丙球实现收入8.45亿元，同比增长8.96%；其他血液制品实现收入10.25亿元，同比增长11.87%。2023年公司潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的投入使用及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础，2023年公司采浆量为1342.32吨，较上年增长19.59%。 流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先。2023年公司疫苗实现营业收入24.05亿元，其中流感疫苗实现收入24.03亿元，同比增长32.19%。2023年公司取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。 持续加大研发投入，培育利润新增长点。公司将加快进行人血管性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；参股公司华兰基因做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III期临床研究工作和帕尼单抗和伊匹木单抗的I期临床研究等，为公司培育新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级 我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润17.1（+15%）、19.6（+15%）、22.3亿元（+14%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.90、1.05、1.16元，对应当前PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

     华兰生物(002007) 事件：华兰生物发布2023年年报。2023年全年，公司实现营业收入53.42亿元，同比增长18.26%；归母净利润14.82亿元，同比增长37.66%；扣非归母净利润12.67亿元，同比增长41.77%。Q4单季度，公司实现营业收入14.29亿元，同比增长56.23%；归母净利润4.14亿元，同比增长135.85%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长166.97%。 血制品业务：业绩稳健增长，浆站建设与新品研发有序推进。2023年公司血液制品业务实现营业收入29.31亿元，同比增长8.92%；实现净利润9.02亿元，同比增长23.87%。在采浆方面，公司积极推进2022年获批的7家单采血浆站的建设工作，其中伊川、潢川及商水浆站于2023年5月取得采浆许可证，夏邑浆站与邓州浆站分别于2023年8月及2024年2月取得采浆许可证，襄城县、杞县浆站正按计划推进建设工作，预计今年上半年建成并通过验收。2023年在新浆站开源与原浆站的持续挖潜下，公司采浆量达1342.32吨，同比增长19.59%，为血液制品业务的稳健增长奠定了坚实基础。在研发方面，公司的高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白临床研究进展顺利，人凝血因子Ⅸ已于2023年11月取得临床批件，有望在未来贡献利润增长点。 疫苗业务：流感疫苗保持国内领先地位，疫苗品种进一步丰富。2023年，公司根据国内流感流行趋势和流感市场供求状况，利用产能等优势合理安排生产和批签发工作，在流感疫苗接种季前顺利完成了流感疫苗的生产和批签发工作并及时供应市场。2023年，公司共取得流感疫苗批签发94批次（三价6批次、四价88批次），批签发批次数量继续保持国内首位；疫苗业务共实现营业收入48336599924.10亿元（其中流感疫苗实现营业收入24.03亿元），同比增长32.03%；实现净利润8.60亿元，同比增长65.49%。此外，2023年2月公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品管线进一步丰富，两款产品正在开展生产及销售工作，后续有望对公司业绩产生积极影响。 公司历年高度重视股东回报，发布未来三年股东回报规划。公司自上市以来，先后派现18次，累计派现总额44.25亿元，其中2020年度-2022年度，公司共分红14.59亿元，2020年度-2022年度三年现金分红总额占近三年归属于上市公司股东净利润总额的36.59%。2023年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计约5.49亿元，占归母净利润的37.03%。此外，公司于3月底发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，计划在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024至2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于三年净利润总额的30%。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为19.1%、11.2%、10.6%，净利润的增速分别为18.6%、13.2%、13.1%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.02元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：浆站建设进度不及预期、流感疫情的不确定性、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。

     华兰生物(002007) 投资要点 事件：1）近日公司发布“质量回报双提升”行动方案；2）公司发布公告邓州单采浆站收到《单采血浆许可证》。 注重价值创造，提出五大举措。公司在行动方案中提出五大举措：1）坚持聚焦血制品+疫苗+生物药主业；2）加快新产品研发；3）持续完善公司治理；4）加强投资者沟通；5）统筹兼顾股东回报与企业长期成长。公司一贯重视投资者的合理投资回报，2020-2022年度共分红14.6亿元，期间现金分红占归母净利润的36.6%。我们认为此次行动方案有望切实提升公司价值。 邓州浆站获批开采，2024年浆量增长可期。邓州市人口稠密，根据全国第七次人口普查数据，2020年邓州常住人口125万人。公司于2022年获河南省批准建设7家新浆站，邓州浆站系其中第五家获批开采。预计上述新浆站将推动公司2024年浆量加速增长。随着浆量增长提速换挡，公司血制品业务利润率有望持续提升。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.3亿元，公司新浆站陆续获批开采，我们看好其未来增长潜力。 风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。