序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩略超预期,市场开拓初显成效 | 2024-04-17 |
承德露露(000848)
事件
2024年4月16日,承德露露发布2023年年报及2024年一季报。
投资要点
全年收入略超预期,一季度利润稍承压
全年业绩略超预期,单四季度实现双位数增长。2023年总营收29.55亿元(同增9.76%),归母净利润6.38亿元(同增6.02%);2023Q4总营收9.19亿元(同增27.54%),归母净利润1.95亿元(同增7.39%)。一季度利润稍承压,略不及预期。2024Q1总营收12.27亿元(同增7.53%),归母净利润2.46亿元(同增3.04%)。成本变动致毛利率承压,费用投放规模减少以平滑净利率。2023年毛利率/净利率分别为41.46%/21.60%,分别同比-3.40/-0.75pcts,毛利率变动预计主要系原材料价格波动带来的,2024Q1毛利率/净利率分别同比-3.94/-0.87pcts。2023年销售/管理/研发费用分别同比-1.89/-0.12/+0.19pcts,2024Q1分别同比-2.00/-0.15/+0.01pcts,预计主要系费用投入规模减少带来销售费用率同比下降。全年净现金流近持平,销售回款增速表现较好。2023/2024Q1经营净现金流分别为6.27/0.61亿元,分别同比+1.92%/-19.48%;销售回款分别为32.43/12.32亿元,分别同比+20.10%/+30.77%。分红比例提升,回馈投资者。2023年公司现金分红比例达64.35%,较2022年提升13.18pcts,股息率提升至4.68%。
基本盘稳定增长,期待第二增长曲线
杏仁露加大品牌年轻化建设,稳定增长。2023年杏仁露/核桃露/杏仁奶营收分别为28.62/0.87/0.03亿元,杏仁露/核桃露营收分别同比+8.32%/81.50%。其中,杏仁露为公司基本盘,2023年通过建设品牌年轻化推动产品稳定增长,如2023年年底至春节投放1100家电影院、20个城市300辆公交车媒体、15个北方核心城市高铁站。2023年杏仁露销量/均价分别同比+13.58%/-4.63%,毛利率同比-3.15pcts。核桃露实现高增,以量增为主。2023年核桃露销量/均价分别同增93.06%/-5.98%,毛利率同比-3.30pcts。2023年杏仁奶毛利率为31.89%,2024年公司将在杏仁露的基础上,着力打造“杏仁+”产品,满足多元化植物基需求,同时重点开发LOLO水系列产品。
新兴地区增长亮眼,渠道开发成效显著
北部大本营市场增长稳健,其他地区增长迅速。2023年北部/中部/其他地区营收分别为26.76/1.75/1.04亿元,分别同增7.57%/17.32%/87.88%。北部仍为公司基地市场,同时中部及其他地区营收增长迅速,2023年其合计占比同比+1.84pcts至9.43%。渠道开发强势,成果显著。2023年经销/直销营收分别为28.86/0.69亿元,分别同增8.94%/60.41%,直销渠道增长亮眼,以大卖场为主。2023年公司共开发高铁商店212家,学校商店470家,打造形象店1.21万个,举办宴会8742场,开发餐饮店2.87万个;拥有经销商866家,较年初净增加178家。
盈利预测
我们看好公司作为杏仁露龙头,持续开拓市场,空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下,有望提升内部信心,激活经营活力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.66/0.74/0.84元,当前股价对应PE分别为13/12/10倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
新品推广不及预期风险,成本上涨风险,南方市场开拓不及预期风险,市场竞争加剧风险,杏仁露增长不及预期风险。 |
2 | 中银证券 | 汤玮亮 | 维持 | 买入 | 员工持股计划将提升团队积极性,业绩有望提速 | 2024-03-19 |
承德露露(000848)
公司发布2024年员工持股计划草案。我们认为此次持股计划绑定了核心骨干员工利益,激励机制得到完善,业绩目标也彰显了公司长期发展信心。预计23-25年EPS为0.61、0.68、0.76元,同比+6.5%、+10.8%、+13.2%,维持买入评级。
支撑评级的要点
员工持股计划绑定了高管和核心骨干员工利益,激励机制得到完善。(1)本次员工持股计划股份来源为公司2020年时回购的承德露露A股普通股票,合计不超过1300万股,募资金额不超过7800万元,购买公司回购股份的价格为6.0元/股。(2)本次员工持股参与对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员等,总人数不超过169人。其中董事长、总经理分别获配9.2%、6.9%,分别对应120万、90万股,其他高管合计获配11.6%,其他核心管理人员及核心技术(业务)人员获配41.5%,预留30.8%。(3)本次员工持股计划设有解禁期,分别为12、24、36个月,每期分别解锁30%、30%、40%。(4)预计本次持股计划将产生2535万元费用,2024-2027年分别摊销985.8、971.8、464.8112.7万元。
持股计划对应的业绩目标增速快于过去两年,彰显长期发展信心。此次员工持股计划设置了公司业绩考核目标,2024-2026年的营收目标为32.5、36、40亿元,以2024年营收目标为基数,对应25、26年目标增速+10.8%、+11.1%。公司2024-2026年扣非归母净利润目标6.8、7.4、8亿元,以2024年扣非归母净利润目标为基数,对应25、26年目标增速分别为+8.8%、+8.1%。营收、扣非归母净利润两项指标的考核权重分别为60%与40%,显示公司更侧重于营收目标的实现。我们认为,此次员工持股方案制定的营收和扣非归母净利增速目标均高于2022年、1-3Q23增速,彰显了公司对长期发展的信心。
消费者基本盘稳固,成长逻辑清晰,2023年处于蓄势阶段,随着激励机制完善,业绩有望提速。(1)露露是植物蛋白饮料的经典品牌,北方市场的消费者基本盘稳固。1-3Q23收入增3.3%,主力产品稳健增长,新品处于布局阶段,虽然营收增速不快,但公司在新渠道、新区域和新产品做了很多基础工作。公司不断推进现有市场的深耕,拓展新渠道,南方市场开拓力度加大,预计将持续贡献增量。新品方面,22年推出经典低糖杏仁露、核桃露,23年1月上市新品杏仁奶,12月推出巴旦木奶和轻林漫步杏仁茶饮,公司围绕杏仁露品牌打造产品矩阵,部分品种有望成为新的增长点。(2)随着公司员工持股计划的推出,团队激励机制得到完善,未来业绩提速的可能性较大,值得长期布局。
估值
综合考虑行业需求环境、原料成本波动、激励机制变化的影响,我们调整此前的盈利预测,预计23-25年EPS为0.61、0.68、0.76元,同比+6.5%、+10.8%、+13.2%,对应23-35年PE为13.9倍、12.6倍、11.1倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动,新品拓展不及预期。 |
3 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:发布激励与持股计划,激发经营活力 | 2024-03-18 |
承德露露(000848)
事件
2024年3月18日,承德露露发布2024年限制性股票激励计划(草案)及2024年员工持股计划(草案)。
投资要点
激励计划与持股计划齐发,彰显信心
1)发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟授予5名高管1300万股,占总股本1.24%,为一次性授予,无预留权益。授予价格为6.00元/股,授予日起满12个月后分三期解除限售,各期解除限售的比例分别为30%/30%/40%。总费用2535万元,分四年确认。2)发布2024年员工持股计划(草案),首次授予总人数不超过169人(不含预留份额),拟筹集资金总额上限为7800万元,拟持有标的股票数量不超过1300万股,占总股本1.24%。存续期为48个月,所获标的股票分三期解锁,每期解锁比例分别为30%/30%/40%。总费用2535万元,分四年确认。
收入利润双考核,激发活力
限制性股权激励计划与员工持股计划考核业绩一致,分为三档:1)2024/2025/2026年分别完成总营收32.50/36/40亿元,2025/2026年同增10.77%/11.11%;2024/2025/2026年分别完成扣非净利润6.80/7.40/8.00亿元,2025/2026年同增8.82%/8.11%。2)2024/2025/2026年分别完成总营收31.50/34.50/38亿元,2025/2026年同增9.52%/10.14%;2024/2025/2026年分别完成扣非净利润6.70/7.20/7.80亿元,2025/2026年同增7.46%/8.33%。3)2024/2025/2026年分别完成总营收31/33/36.5亿元,2025/2026年同增6.45%/10.61%;2024/2025/2026年分别完成扣非净利润6.6/7/7.6亿元,2025/2026年同增6.06%/8.57%。其中,三档目标分别对应营收或扣非利润考核可解除限售比例的100%/90%/80%,公司层面可解除限售比例中营业收入占60%,净利润占40%。
盈利预测
我们看好公司作为杏仁露龙头,持续开拓市场,空间仍足。根据公司激励计划,我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.60/0.67/0.73元(前值为0.61/0.73/0.84元),当前股价对应PE分别为13/12/11倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
新品推广不及预期风险,成本上涨风险,南方市场开拓不及预期风险,市场竞争加剧风险,杏仁露增长不及预期风险。 |
4 | 东吴证券 | 孙瑜 | 首次 | 增持 | 高股息率系列:稳居细分龙头,持续尝试突破 | 2024-02-09 |
承德露露(000848)
投资要点
牢据杏仁类饮品首位,品类基本盘稳固。公司前身为承德罐头食品厂,20世纪70年代研发推出杏仁露产品,开创国内植物蛋白饮料产品先河,90年代推向市场,经过30多年持久深耕,已经牢固掌握杏仁露的从原料采购到生产工艺再到市场品牌的全链条,稳据杏仁露品类龙头位置,市占率达到90%水平。
公司治理进入新篇章,机制改革逐步推进。2003和2006年通过国有股转让和国有股回购注销,公司从国营转变为民营控股,原管理层掌握运营直至2014年,2016年后公司控制权和经营权全部理顺,但同期饮料行业竞争加剧,消费迭代较快,传统植物蛋白饮料企业产品单一且相对老化问题暴露,公司营收持续低增长,2016-2021年公司管理层变化较频。2019年10月换届以后,推进组织架构调整,销售队伍“重建”,2020、2022年连续推出2次回购,期间渠道拓展和产品推新有序推进,当前管理趋于稳态。
持续尝试市场和产品双突破,新品梯次面世。公司2021年开始研发投入加大,当年研发投入增加71.37%,研发方向以低糖、杏仁奶、“杏仁+”产品为主,2022年继续增加有机杏仁奶、巴旦木产品和果蔬汁气泡水系列产品研发,2023年杏仁奶铺市销售,巴旦木奶上线销售。市场方面,“精耕”和“开拓”并举,除在优势区域继续精细化和下沉,公司选定西南(川渝)和华东重点省市(上海,杭州,南京、合肥等)优先布局突破,2022年完成初步人员布局和流通渠道经销商开户,2023年继续增强开拓。2022-2023年,公司传统“北部”优势市场之外地区增长更快。
现金流优异,股息率吸引力增强。公司以其强品牌溢价力,销售结算模式为先款后货,给予经销商账期情形较少,应收账款余额占当期销售收现比例长期低于1%,同时资本开支较低,稳固而优异的现金流是提高分红率的前提。公司2006年来持续现金分红(2021年现金回购视同分红),平均分红率65%,近3年平均分红率52%(剔除21年),低市盈率下股息率吸引力大幅增强。
盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.03、6.43、6.94亿元,同比+0.15%/7.31%/8.55%,EPS分别为0.57/0.61/0.66元,当前市值对应PE分别为13.92x、13.05x、12.09x,对比可比公司当下估值具备性价比,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:新品和新市场开拓低于预期;原料成本上涨及食安风险;股权激励预期转弱。 |