序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子 | 维持 | 买入 | 拟收购上海志良电子,强化军工业务布局 | 2024-03-10 |
四川九洲(000801)
事项:
3月1日,公司发布了《四川九洲电器股份有限公司关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告》。
国信电子观点:1)公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告,公司拟发行股份方式收购上海志良电子100%股权,志良电子致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售,在2022年和1-3Q23营业收入分别为1.93和1.04亿元,净利润分别为6449和3551万元。此次收购将进一步强化公司军工业务布局。
2)公司业务主要布局智能终端、空管产品与微波射频三大领域。公司智能终端业务主要产品是机顶盒、无线路由器等;空管产品主要是空管系统及相关航电设备;微波射频产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信,在民用领域主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面。2023上半年公司数字家庭多媒体产品、空管产品、微波射频营收分别同比增长15%、11%、25%。
3)公司主营业务在2023上半年实现平稳增长,同时收购上海志良电子进一步加强公司军工业务布局,预计2023-2025年营业收入44.81/51.55/59.67亿元,归母净利润2.61/3.28/3.94亿元,当前股价对应PE分别为43.9/35.0/29.1倍,维持“买入”评级。
评论:
公司以发行股份方式购买上海志良电子100%股权,进一步强化军工业务布局
3月1日,公司发布了《四川九洲电器股份有限公司关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展公告》,此前公司公告拟以发行股份方式购买上海志良电子科技有限公司100%股权,并同时拟向不超过35名特定投资者发行股票募集配套资金。本次交易完成后,公司主营业务将新增军用电子战领域的电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制业务,进一步强化军工业务布局,发挥与公司现有微波射频业务的产业链协同作用。
上海志良电子科技有限公司成立于2014年,致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售。志良电子主要面向于军工领域客户群,经过多年技术积累,目前已形成电子侦察、电子干扰、雷
达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块,产品成功用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台。志良电子在2022年和1-3Q23营业收入分别为1.93和1.04亿元,净利润分别为6449和3551万元。
三大主营业务营收在2023上半年均实现增长
公司业务主要布局智能终端、空管产品与微波射频三大领域。公司智能终端业务主要产品是机顶盒、无线路由器等。近年来,公司逐步在5G通信技术、10G PON、WiFi6等通信技术领域方面开展产品开发及市场布局,在业内建立较强的竞争优势。空管业务领域:公司在空管业务领域主要包括空管系统(通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等)及相关航电设备。截至2023上半年公司空管产品包括6个系列、100余种具有自主知识产权的产品,覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下降、着陆全过程,可满足各领域客户需求。微波射频领域,公司目前产品主要包括相控阵/数字阵射频前端、接收机、发射机、频率源、收发组件、射频微波放大器、数字信号处理、射频微波控制组件、毫米波产品等。公司产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面;在民用领域主要应用在无线通信、汽车毫米波雷达等方面。2023上半年公司数字家庭多媒体产品、空管产品、微波射频营收分别同比增长15%、11%、25%。
全球Wi-Fi市场出货量2021-2026年CAGR4.1%,公司数字家庭多媒体产品营收稳定增长
公司智能终端业务包括数字音视频终端、数据通信终端、数字融合终端的研发、制造、销售及行业应用服务。数字音视频终端产品包括:超高清机顶盒、智能融合终端、AI机顶盒、卫星数字机顶盒、网络机顶盒、数字广播机顶盒;数据通信终端产品包括:光网络终端、智能组网终端、Cable Modem、有线宽带DSL终端等;数字融合终端产品包括网络电视+DVB融合终端、光网络+网络电视融合终端、4G/5G CPE+网络电视(AndroidTV)融合终端等。据观研天下数据,2021年全球Wi-Fi行业终端市场出货量41.07亿台,预计到2026年出货50.29亿台,2021-2026年CAGR4.1%。
收购上海志良电子加强军工业务布局,维持“买入”评级
我们认为公司主营业务在2023上半年实现平稳增长的基础上,同时收购上海志良电子进一步加强公司军工业务布局,预计2023-2025年营业收入44.81/51.55/59.67亿元,归母净利润2.61/3.28/3.94亿元,当前股价对应PE分别为43.9/35.0/29.1倍,维持“买入”评级。
风险提示
智能终端需求不及预期,市场竞争加剧,政策推进效果不及预期。 |
2 | 国金证券 | 杨晨 | 首次 | 买入 | 电子对抗稀缺核心标的,空管龙头受益低空经济 | 2024-01-21 |
四川九洲(000801)
公司简介
公司是九洲集团下属重要上市平台,主要业务为智能终端、空管系统、微波射频,2023年前三季度营收28.3亿,同比+2.4%;归母净利润1.4亿,同比+4.5%。2024年1月5日公司发布收购预案,拟发行股份收购志良电子100%股权,拟发行股份价格6.57元/股,拓展电子对抗稀缺核心赛道。
投资逻辑
电子对抗高景气赛道,拟收购志良电子布局新业务。电子对抗是新型作战领域,电子对抗装备可以大幅提高传统武器装备作战能力。我国正处于电子对抗装备快速建设期,参考美军电子战开支占装备采购比例,假设未来我国国防开支维持7%增长,我们预计2027年电子对抗设备市场空间超500亿元。志良电子是雷达对抗领域极少数具备全产业链条配套合作能力的企业,定位稀缺。低空经济催生空管系统新需求,公司作为行业龙头深度受益。低空经济带动空管系统新需求,子公司九洲空管是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地,相关产品已应用于无人机平台。预计空管产品2023-2025年营收分别为12.0/14.3/16.9亿元,同比+20.0%、19.0%、18.0%。
智能终端产品深度绑定头部客户。公司是国内智能终端龙头公司,产品涵盖数字音视频终端、数据通信终端等领域,与头部客户合作密切,是华为光网络终端产品一级供应商。预计智能终端产品2023-2025年营收分别为23.0/27.4/32.3亿元,同比+20.0%、19.0%、18.0%。
九洲控股集团重要上市平台,有望做强做大。集团董事长亲自挂帅,彰显对公司高度重视。九洲集团是大型军民融合电子信息国家队,公司历史上多次收购集团资产,后续有望持续资产整合。
盈利预测
预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/2.9/3.7亿元,同比+17.1%、26.7%、25.5%,对应PE为34/27/21倍;公司拟收购志良电子,预计2023-2025年备考归母净利润分别为3.1/3.8/4.9亿元,同比+16.6%、25.1%、27.7%。公司业务成长性强,给予2024年43倍PE估值,对应目标价12.34元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。 |
3 | 东吴证券 | 苏立赞,许牧,高正泰 | 首次 | 买入 | 拥抱低空经济,赋能电子对抗,国企强兵军民两翼齐飞 | 2024-01-16 |
四川九洲(000801)
投资要点
乘国防信息化建设东风,依托九洲集团快速发展
公司系四川九洲集团旗下一家以智能终端、空管产品、微波射频为主营业务的专业化企业,在海内外市场拥有较高的知名度,具备良好的产业链和技术优势,是国内最早从事空管系统及相关航电研制生产的单位,未来几年将乘国防信息化建设东风,迎来快速发展契机。
空管系统重要供应商,军民航空需求、低空新基建赋能增长新动力
公司从事空管系统及航电设备的研发销售,军用方面海陆空各型飞机均有涉猎,居于国际领先地位;民品领域,公司是C919的一级供应商,供应客舱内话子系统;“十四五”军备放量,将带动未来军用空管产品迭代需求;航空客运载客量的高体量为空管系统提供增长点;无人机产业成为“低空经济”发展的重要引擎,空管技术为低空经济的发展提供新型基础设施基座,低空行业快速崛起将为空管产业提供增长动能。
微波领域提供新增长点,军备智能化叠加电子战需求双轮驱动
公司生产的微波射频器组件主要应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面,成长性好,在业内具有优质口碑。国防和军队现代化建设加快,雷达、电子对抗等信息化新型装备有望加速列装,将带动对微波器件和组件等的总体需求增长;微波射频器件为电子对抗提供关键技术支撑,随着电子对抗领域发展脚步加快,微波射频关键性技术及市场规模将迅速增长。
收购上海志良电子纳入电子战领域业务,新旧产业协同发展
公司拟以发行股份方式购买九洲电器、上海塔玉、上海唐众持有的上海志良共100%股权,新增军用电子战电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制业务,进一步强化军工业务布局,发挥与公司现有微波射频业务的产业链协同作用。
盈利预测与投资评级:考虑到国防信息化建设的快速发展,在不考虑并入的志良电子情况下,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.22/2.76/3.40亿元,对应PE分别为36/29/23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:1)宏观经济和产业政策风险;2)市场竞争风险;3)盈利能力风险;4)财务风险。 |
4 | 中国银河 | 李良,胡浩淼,杨策 | 维持 | 买入 | 公司点评报告:拟收购志良电子100%股权,军品业务布局更加完善 | 2024-01-07 |
四川九洲(000801)
事件:1月5日,公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》拟发行股份购买志良电子100%股权;同时,拟发行股份募集配套资金。
“十四五”九洲集团资产证券化第一枪,进一步强化公司军品业务布局。公司拟6.57元/股的价格向九洲电器以及上海塔玉、上海唐众发行股份购买其持有的志良电子100%股权;同时,拟发行股份募集配套资金,用于支付交易费用/补流/偿债。此次重组将成为“十四五”九洲集团资产证券化第一枪。
“电子战”相关标的资产,成长性向好。标的公司志良电子涵盖电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务,产品应用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台,与上市公司现有微波射频业务形成协同。随着制信息权在战争中的重要性得到验证,国内电子战装备需求有望持续增长,标的公司未来成长性向好。
标的资产经营质量较高。志良电子22年营收和净利分别为1.93亿(yoy+57.7%)/0.645亿(yoy+17.4%),23H1营收和净利分别为1.04亿/0.36亿,净利率分别为33.4%和34.0%,盈利能力较强,资产较为优质。
预计23年标的资产业绩稳中有升。因评估工作尚未完成,标的资产作价、股份稀释、业绩承诺均无法确定。但考虑到“电子战”行业较高的景气度,预计志良电子2023年至2025年业绩分别为0.70/0.92/1.15亿元。
国企改革持续推进,集团资产证券化率提升依然可期。2021年12月,九洲电器收购志良电子51%股权,成为其控股股东,时隔两年,2023年12月,九洲投资控股集团启动资产证券化,将九洲电器持有的志良电子股权注入上市公司。本次交易是集团贯彻国企深化改革,提高上市公司质量的重要举措,有助于优化和调整产业布局和资产结构。
集团资产证券化提升空间尚存。九洲集团2022年收入和净资产规模分别为405.9/130.3亿元,旗下4家上市公司合计收入/净资产为75.4/70.0亿元,对应资产证券化率18.6%/53.7%。九洲集团预计2035年资产证券化率将超过60%,收入端的资产证券化空间巨大。
公司有望受益于集团相关板块的资产证券化进程。根据2022年集团对营业构成的披露,集团共有十大板块,其中导航/军工/软智/多媒体/微型电机五大板块与上市公司业务协同性较高,收入合计约237.7亿元,总收入占比58.6%。作为九洲集团核心的装备类资产,公司有望持续受益于五大板块资产证券化率的提升。目前五板块收入端的证券化率仅为17.2%,空间较大。
协同效应助力志良电子高速发展。重组完成后,志良电子作为上市公司全资子公司,可依托上市公司平台建立资本市场的直接融资渠道,降低融资成本。同时,上市平台将有助于提升其企业知名度,进一步拓宽客户资源,提升其综合竞争力和盈利能力,实现高质量/高速发展。
军民双轮驱动,公司发展如虎添翼。军品领域,公司是国内空管系统市场和军工电子产品的重要供应商,产品已广泛应用于雷达、航天通信、电子对抗等领域,超宽带接收、多路TR设计、数字相控阵处理等多项技术处于行业领先水平。公司未来有望受益于下游整机放量和装备信息化率提升,分享电子对抗及雷达市场发展红利。2023H1公司空管产品和微波射频产品分别增长10.7%和24.7%,表现均好于预期。民品领域,公司在智能终端产品市场份额多年位居前列,业务有望在深化与广电、通信运营商等核心客户合作中逐步稳固。此外,公司微波组件产品可应用于无线通信、汽车毫米波雷达等多个方向,未来有望受益于5G和智能驾驶终端的加速落地。值得关注的是,公司已在光网络终端产品方面与H公司展开合作,随着相关产品落地,公司发展如虎添翼。
投资建议:假设收购市盈率约为12x,则志良电子估值约为7.74亿元,对应发行股份数1.18亿股,不考虑配套融资,则备考总股本约为11.41亿股。
并表前,预计公司2023至2025归母净利分别为1.95/2.72/3.45亿,考虑志良电子并表,预计公司2023至2025备考归母净利分别为2.65/3.64/4.6亿,备考EPS为0.23/0.32/0.40元,当前股价对应备考PE为35x/25x/20x。军民品业务齐发力,公司未来持续快速增长可期,给予“推荐”评级。
风险提示:下游行业需求波动的风险;产品价格波动的风险。 |