成本优势显著,生产端切换更灵活。我们以2019年燃料价格为基础,生产一重箱玻璃成本,使用石油焦比天然气低大约6元,公司主要燃料为石油焦,配以一定的天然气。公司20年底硅砂自给率有望达80%,已拥有福建漳州/广东河源/湖南郴州/湖南醴陵四大硅砂开采基地,马来西亚的石英砂生产基地也有望在20年底投产。我们测算,自给硅砂公司生产成本可节省约2元/重量箱。在玻璃价格持续下滑的环境下,公司已有6条白玻生产线转产色玻,且其中4条为今年内转产,而同期全国转产产线也仅有9条。色玻抗跌性强于白玻,转产后可部分对冲白玻价格下滑。
公司深加工业务有望跻身行业前列。19年公司此业务收入为6.7亿元,目前盈利能力较低,主要因为相当部分深加工产能没有获取中空加工这部分利润,而随着深加工业务认可度的不断提升,我们预计此业务盈利能力将大幅提升。根据公司中长期发展规划到2024年节能玻璃产能年复合增速约20%,另一方面随着中空产线的利用率提升以及产品市场认可度的提高,单平米售价有望提升,我们预计20/21/24年深加工收入分别达10/15/30亿元。
电子玻璃有望获得突破,估值中枢上移。参考南玻在国产超薄电子玻璃领域的成功经验,公司19年电子玻璃项目建成投产,预计未来年净利润1.6亿。
今年2月份公司已成功生产出0.33毫米的高铝超薄电子玻璃,产品质量也符合目标市场需求标准,成品率提升后有望逐步打开市场。
财务预测与投资建议
我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.74元,CAGR+13.66%。公司具备规模优势,业务结构有望逐步优化,可比公司2020年平均PE15X,由于公司目前业务结构一方面是原片占据主导、受浮法玻璃价格的波动影响较大,另一方面电子玻璃及光伏玻璃等业务占比低、暂时不具备可比公司对应的估值溢价,因此给予15%折价,给予公司2020年13XPE,对应目标价为6.89元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、电子玻璃量产不及预期。
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