| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
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| 1 | 天风证券 | 刘畅 | 1.4700 | 1.8300 | 2.3300 | 青岛啤酒:短期承压不改长期趋势,二季度有望加速回暖 | 2020-05-03 |
公告:4月29日,公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入62.93亿元,同比下降20.86%;实现归母净利润5.37亿元,同比下降33.48%。
一季度业绩受疫情影响严重,未来有望逐季改善。受新冠疫情影响,公司一季度产品销售受到了较严重的影响,疫情期间占公司市场销量比重超过60%的餐饮、夜场等即饮消费渠道基本停滞,对业绩影响较大。2020年Q1,公司实现营业收入62.93亿元,同比-20.86%;实现归母净利润5.37亿元,同比-33.48%。但疫情期间公司通过无人配送、社区店等渠道方式,积极应对疫情带来的影响,体现了公司营销层面的灵活性。我们认为一季度为啤酒行业销售淡季,占全年比重相对较低,影响相对有限。随着国内疫情企稳及啤酒旺季逐步到来,终端动销有望逐步恢复,加之公司灵活的销售策略,未来业绩或逐季回暖,获得稳步恢复。疫情不改公司结构升级趋势,盈利能力稳步提升。在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,一直致力于产品结构的改善。2019年主品牌实现销量占比50%,高端产品销量同比增长7.08%,占比由22%提升至23%,千升酒价提升至3431元,同比增长5%,产品高端化加速推进。疫情期间,公司产品结构仍呈现持续优化态势,一季度公司实现产品销量163万千升,同比下降24.7%,但千升酒价提升至3860.7元,同比增长5.17%,毛利率提升0.4pct达40.1%。公司通过自身产品结构升级,结构不断优化,稳步提升盈利能力。
股权激励释放企业活力,产能优化有望加速。3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),此次股权激励计划涉及范围广、力度大,激励对象约占公司18年底在职员工数的1.68%,且解锁条件符合实际情况,有大企业的担当,同时公司大概率有能力实现解锁条件,青啤多年的桎梏打开,公司活力将逐步释放。此外,在股权激励预期落地情况下,公司经营效率有望得到提升。2019年青啤关闭两家工厂,产能利用率由78%提升至82%,未来关厂计划或将加速推进,进一步提升产能利用率,实现新发展。
盈利预测:由于新冠疫情影响,预计公司20-22年实现营收286.10/308.71/346.40亿元,同比增长2.24%/7.90%/12.21%,2020-2022年净利润实现19.82/24.77/31.44亿元,同比增长7.02%/24.95%/26.93%,EPS分别为1.47/1.83/2.33元,给予公司2020年40倍PE,目标价格58.8元,维持公司“买入”评级。
风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。 |
| 2 | 东北证券 | 李强,齐欢 | 1.5400 | 2.0000 | 2.3700 | 青岛啤酒:受疫情影响销量下滑,产品结构持续升级 | 2020-05-01 |
事件:公司公布 2020年一季报,Q1实现收入 62.9亿元,同比下降20.9%;归母净利润 5.4亿元,同比下降 33.5%,EPS 为 0.40元,ROE为 2.78%。
点评:总销量下滑程度低于行业平均,产品结构持续升级,平均吨价。 提升。受到疫情的影响,公司一季度收入下滑 20.9%。销量方面,公司一季度总销量 163万千升,同比下降 24.7%,而根据统计局公布的数据,啤酒行业同期销量下滑幅度为 33.8%。餐饮、夜场等消费渠道在疫情影响较严重时期基本停滞,对此,公司推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强了线上渠道的销售,完善了“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系,缓解了疫情对销量的压力。2020Q1公司的吨价同比提高5.2%,达到 3860.7元/吨,毛利率提高 0.4pct 至 40.1%,结构持续优化,我们分析主要原因系:1)中低端餐饮疫情期间停业,一季度低档产品销量下降;2)罐化率提升。
高 单季度销售费用率提高 3.8pct ,净利率小幅下滑。2020Q1税费情况如下:税金率 6.7%,同比下降了 0.8pct;由于费用刚性的原因,销售费用率同比提高了 3.8pct 至 21.3%;管理费用率 3.8%,同比增长 0.3pct。
2020Q1净利率为 8.5%,同比下降了 1.6pct。一季度渠道主要在去化库存,终端进货较少,因此 2020Q1销售回款同比下降 29.8%,经营性净现金流同比下降了 64.7%。
股权激励计划尘埃落定,完善激励机制。公司一季度出台了股权激励计划,计划对董事、中高层管理人员及核心骨干等不超过 660人给予股权激励,作为公司的首次股权激励尝试,我们认为此举中长期对于增强中高层动力、推动青啤经营效率的提升都有着积极的作用。
盈利预测与投资建议:预计 2020-2022年 EPS 为 1.54元、2.00元、2.37元,对应 PE 为 33X/26X/22X,维持“买入”评级。
风险提示: :食品安全风险,高端啤酒消费下滑 |
| 3 | 东方证券 | 叶书怀,蔡琪 | 1.4700 | 1.7900 | 2.1400 | 青岛啤酒:聚焦升级吨价提升,机制理顺成长可期 | 2020-04-30 |
销量表现略好于预期,结构升级吨价持续提升。一季度公司啤酒销量163万吨,同比下滑24.75%,主因疫情期间餐饮、夜场等消费渠道受损严重、海外订单也大幅下滑;大致推算吨价同比上升5.17%,主要系产品提价、结构升级、增值税率下调等因素所致。总体看销量表现略好于预期,吨价仍延续了去年以来较快的提升趋势。分产品看,推测一季度主品牌表现优于普低档酒,产品结构持续聚焦。展望未来,复苏值得期待:1)随着疫情缓解、餐饮陆续恢复,预计Q2、Q3啤酒消费旺季产品销量将明显改善;2)提价条件依然成立,不排除旺季来临前调价的可能性。我们认为从长逻辑看,啤酒行业未来主要增长点在于价而非量,建议淡看疫情影响下短期一次性的销量波动,把握吨价提升趋势,坚定看好行业及公司净利率提升的空间。
毛利率水平稳健,费用率提升制约盈利能力。一季度公司毛利率同比提升0.40pct至40.06%,推测系吨价提升、成本企稳所致。收入下降带动期间费用率上行,销售费用率同比提升3.82pct至21.32%,管理费用率(含研发费用)同比提升0.31pct达3.86%。净利率同比下降1.81pct至8.81%。我们认为Q2开始虽没有增值税率下调红利,但结构升级和公司小步慢跑式提价仍有望带动产品吨价提升,长期看竞争缓释、费用管控加强,净利率提升逻辑依旧成立。此外,公司设定以利润为核心的考核指标,凸显了企业重心逐渐从销量向利润转移,将进一步加快产品高端化进程;也将核心员工的利益与公司深度捆绑,有望强化激励砥砺前行,看好长期机制改革。
财务预测与投资建议
考虑到疫情对于餐饮、夜场等现饮渠道的冲击,下调产品销量及收入预测;成本压力缓释,上调毛利率预测。调整预测公司20-22年EPS分别为1.47、1.79、2.14元(原20-22年预测为1.44、1.67、1.95元)。结合可比公司估值,维持给予20年38倍市盈率,对应目标价55.86元,维持增持评级。
风险提示:疫情影响久于预期、吨价提升不及预期、原料价格持续上涨风险。 |
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