| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
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| 1 | 国元证券 | 刘慧敏 | 0.5000 | 0.6000 | 0.7100 | 天坛生物深度报告：浆量王者强者恒强，血浆利用率有效提升 | 2021-01-22 |
血制品行业具备原料稀缺性，公司浆量王者地位稳固。
血浆资源具备稀缺性，浆源是行业最为核心的竞争力，公司浆源优势显著。
人血浆作为稀缺性资源受到国家政策法规的限制，短时间内预计难以出现爆发性增量，血液制品行业仍将在未来较长一段时间内呈现浆量缓慢提升，供应紧平衡状态。对企业来说，提升浆站数量+提升单站采浆水平是血制品行业的核心竞争力，决定血液制品的供应上限。公司浆源优势显著，现有浆站数量与采浆量皆为行业国内第一，同时，公司新浆站拓展能力强且单站采浆水平尚有较大提升空间。
公司将在三大维度提升浆源综合利用率。
浆源综合利用率是血制品企业突破瓶颈的关键，公司着力三大维度提升浆源综合利用率：1、新产能：公司目前正着手推进三大新产能基地的建设，新产能基地陆续投产后，有望彻底解决公司产能问题；2、新产品：公司研发管线丰富，成都蓉生的三大因子类产品有望于2023-2024年实现规模化生产，其他多款新产品临床试验有序推进；3、新工艺：公司积极推动以层析法为主的先进生产工艺，有望实现产品收率与质量的双重提升。
营销能力持续提高，把握市场新机遇。
公司营销能力持续提高，疫情后血制品行业迎来新机遇，公司有望受益。公司是国药旗下唯一的血制品公司，背靠国药的优秀渠道资源，营销能力持续提高。疫情中血制品市场出现新机遇：白蛋白海外生产厂商采浆量下滑明显，或将影响2021年国内进口白蛋白的供应，国内白蛋白有望进入低供应的提价周期；静丙在疫情期间作为治疗用药列入诊疗方案，临床价值凸显，有望推动其国内适应症范围的扩大，国内静丙的需求有望得到释放。公司白蛋白与静丙批签量占比均稳居国内第一，将显著受益。
投资建议与盈利预测。
公司作为国内血制品行业龙头，手握优质血浆资源，浆站数与采浆量均为国内第一，能借助国药优秀的渠道资源。我们预计公司2020-2023年营业收入分别为33.50/39.70/46.60/57.97亿元， 归母净利润为6.33/7.50/8.89/11.04亿元，EPS 为0.50/0.60/0.71/0.88元/股，对应PE 为 78/66/56/45倍，维持“增持”评级。
风险提示。
新产能建设不及预期；产品安全事件风险；行业竞争加剧风险；政策风险。 |
| 2 | 西南证券 | 杜向阳 | 0.5400 | 0.6500 | 0.7700 | 天坛生物：业绩小幅增长，未来发展可期 | 2021-01-18 |
事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。
疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。
生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。
风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不 |
| 3 | 首创证券 | 李志新 | 0.5100 | 0.6400 | 0.7600 | 天坛生物公司简评报告：业绩平稳增长，关注未来新批浆站数量 | 2021-01-13 |
事件：天坛生物（600161）发布 2020年度业绩预告，预计 2020年度实现归属于上市公司股东的净利润 6.33亿元，同比增加 2,168万元左右（3.6%左右）；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元，同比增加 816万元左右（1.3%左右）。
点评：
全年主要产品批签发量普遍下滑，业绩平稳增长实属不易。2020年全年，公司共有 9种血液制品批签发，产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，旗下上海血制 20Q1重新有凝血因子 VIII 批签发；批签发各品种规格总量约 956万瓶左右，批签总量同比下滑 11.8%，产品结构仍以白蛋白和免疫球蛋白为主，分别占批签发总量的 44.7%和 55.2%。
分各细分品种，白蛋白和静丙全年批签量都小幅下滑，年度批签发量分别为 427万瓶和 299万瓶，分别同比下滑 6.8%和 0.7%，季度分布前高后低，其中 20Q4都下滑明显；三大特免（破免、狂免和乙免）全年尤其是下半年下滑明显，批签发量分别下滑 26.1%、32.7%和 65.8%，我们认为主要是三大特免制备依赖前期献浆员免疫后采集特免血浆，受上半年疫情影响所致。公司 2020年公司扣非净利润 6.18亿元，同比微增1.34%，平稳增长实属不易，去年主要产品批签发量同比下滑，但 2019年各系产品批签高增长，储备了一定存货，弥补了去年全年销量。
在研血制产品未来逐渐上市，有望提升吨浆利润。2020Q1，上海血制凝血 VIII 因子重启生产批签；成都蓉生今年获得人凝血酶原药品注册证正式上市，重组人凝血因子 VIII、层析法静丙和人纤维蛋白原正在进行III 期临床，预计今年上半年完成 III 临床试验研究，2022年上半年提交生产注册，2023年下半年获得注册批文国内上市；国内独家静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）完成并取得 II 期临床试验总结报告，即将开始 III 期临床；国内独家注射用重组人凝血因子Ⅶa 获得临床试验受理。
随着在研血制产品未来逐渐上市，有望持续提升公司吨浆利润，增强盈利能力。
2021年是公司发展质量再提升之年。今年是公司完成集团旗下血制资产置入、上市公司疫苗置出两步走后，发展质量再提升之年。一是继续稳步提升公司在核心子公司成都蓉生的股东权益占比，目前正在推进非公开增发方式融资后注资旗下子公司，完成注资后在成都蓉生股东权益占比不低于 74.08%（目前 69.47%）。二是新建浆站逐步投产和在云南浆站获取中有极大竞争力。2020年，天坛生物有 4家新建单采血浆获得采浆许可，分别是宜宾蓉生、君山武生、临高武生和永昌兰生，在营浆站数量从 2019年底 52家上升到目前 56家，还有 2家新批浆站等待批准 采浆，天坛生物近年来新批浆站和新投产浆站数量全行业领先。另外，云南发布《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）》（征求意见稿），规划在全省前期规划的 4个县试点的基础上，拟在全省新设置单采血浆站 20个，累积设置 24个。我们认为天坛生物在云南浆站获取中有较大竞争力：首先天坛血制央企身份优势；其次是先发优势，旗下上海血制在寻甸、巧家设置 2家浆站，均已采浆运营，试点运行良好；再者产业化基地配套优势，上海血制拟整体迁址到云南省滇中新区，建设云南生物制品产业化基地项目，项目规划总投资 16.5亿元。
盈利预测与投资评级：暂不考虑非公开增发增资成都蓉生影响，我们预测 2020-2022年，公司营收分别为 34.82亿元、40.90亿元和 47.41亿元，分别同比增 6.1%、17.5%和 15.9%；归母净利润分别为 6.33亿元、8.03亿元和 9.56亿元，分别同比增 3.6%、26.8%和 19.0%。昨日收盘价（46.15元/股）对应 PE（2021E）72倍，综合考虑 2021年中大概率完成增资成都蓉生，未来几年作为血制央企在云南等省新建浆站获取优势，以及未来凝血产品获批上市丰富产品线，首次覆盖给予天坛生物“增持”评级。
风险提示：国内疫情再度爆发影响采浆不及预期；产品质量风险；系统风险。 |
| 4 | 国元证券 | 刘慧敏 | 0.5000 | 0.6000 | 0.7400 | 天坛生物2020年业绩预报点评：疫情下业绩预增，未来增长动力充足 | 2021-01-11 |
事件：2021年1月9日，公司公告2020年业绩预告：公司预计2020年实现归母净利润增加2168万元，同比增加3.55%左右；扣非归母净利润增加816万元，同比增加1.34%左右。
国元观点：
疫情影响下，全年业绩预计实现增长
根据公司2020年业绩预告，预计2020年全年归母净利润6.32亿（+2.08%），扣非归母净利润6.18亿（+1.34%）。根据2020年前三季度净利率推算，公司2020年营业收入预计为33.50亿元（+2.08%）。2020Q4单季度来看，公司预计实现归母净利润1.35亿元（-6.47%），扣非归母净利润1.35亿元（-6.14%），推算Q4单季度营业收入约为7.14亿（-6.26%）。我们预计Q4季度利润下滑主要系疫情影响下公司采浆量下滑，在下半年采浆量逐步恢复的过程中，公司投浆量相对保守。
上半年采浆量下滑，主要品种批签量保持增长
受到疫情影响，2020H1采浆量约为697吨（-13.15%）。根据统计，公司2020年累积批签发血制品983.9万瓶（标化），同比下滑4.93%，其中白蛋白实现批签发440.59万瓶（+5.39%），静丙315.12万（+7.79%），狂免66.74万（-40.35%），破免96.32万（-30.72%），乙免19.78（-35.20%），主要品种白蛋白与静丙保持增长，或结构性放弃了特免品种。
采浆量有望再度突破，综合利用率提升确定性强
公司现有浆站与采浆均为国内top1，且公司新浆站获取能力业内顶尖，采浆量有望再度实现突破。2020年12月，云南省卫健委发布新设浆站规划，拟在云南新设浆站20家，云南目前仅有的2家在营试点浆站均为公司旗下上海血制所有。公司三大在建新产能基地，有望将在2022-2024年陆续投产，且公司正积极推进新产品布局，人凝血酶原复合物已于2020年12月获批上市，八因子、人纤维蛋白原等产品也有望于2022-2023年获批。
投资建议与盈利预测
公司作为国内血制品行业龙头，渠道资源强，浆站数与采浆量均为国内第一，浆量与浆源利用效率均有较大提升空间。我们预计公司20-22年营业收入分别为33.50/39.94/47.37亿元，归母净利润6.33/7.50/9.23亿元，EPS为0.50/0.60/0.74元/股，对应PE89/75/61倍，维持“增持”评级。
风险提示：
采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。 |
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