| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2021 | 2022 | 2023 | | |
| 1 | 东方证券 | 王天一，罗楠，冯函 | 1.6100 | 1.9700 | 2.3800 | 中直股份：哈飞分部增长强劲，直升机军民两用空间广阔 | 2021-04-06 |
营收同比增长 24.44%创历史新高，哈尔滨分部是增长主力。 公司 20年实现营收 196.55亿(+24.44%)， 其中哈尔滨分部实现营收 94.84亿元(+42.42%)，景德镇分部 98.69亿元(+9.31%)，保定分部 7.51亿元(+28.24%)。 哈尔滨分部营收大幅增长或表明相关型号产品交付上量。 虽然报告期公司毛利率下滑 2.45pct， 但得益于： 1） 期间费用率下降 2.31pct，2）减值损失减少 2689万元， 3）所得税的同比下降，公司利润端实现快于营收端的增长。
合同资产及应收款项同比大幅增长，一定程度上影响公司经营性现金流。 期末存货 153.09亿元(-6.31%)， 其中在产品 108.61亿元(-6.87%)， 说明公司生产产品交付顺利。 期末合同资产和应收账款及票据分别为 9.75和 32.93亿元， 同比大幅增长 589.04%和 71.03%， 是由于销售规模增大，应收货款和尚未结算货款增加所致。 上述原因导致 20年经营活动现金流净额由正转负为-6.85亿元(-188.93%)， 但虑到公司客户多为优质军工企业，现金回款确定性高，预计随着应收款项的收回， 公司现金流将有所好转。
产业高景气，公司有望迎来快速发展。 20年公司成果丰硕： 1)应急救援:AC313全面进入南北方航空护林市场； 2)外贸:全年共交付 2架 AC311A、6架 AC312E、 2架 Y12E，在研 4吨级新型 AC322已签署采购协议； 3）民机:与中国飞龙共同推动 Y12F 商业化运营。 而作为保障公司业绩持续增长的基石， 新型通用直升机需求量大。 参考美国经验，该级别机型具备 1）空重总重比低 2）体型适中 3）通用性强三大优势，黑鹰资金已衍生七大类几十种型号，上山下海可堪大用。 美俄两国 10吨级通用直升机占比超过一半。我国的新型通用直升机的批产上量和改型升级空间广阔。
财务预测与投资建议根据公司年报数据， 调整 21-22年 eps 为 1.61、 1.97元（原为 1.47、 1.68元），新增 23年 eps 为 2.38元，参考可比公司 21年平均 46倍估值，给予目标价 73.93元，维持增持评级。 |
| 2 | 首创证券 | 邹序元 | 1.5000 | 1.9600 | 2.7900 | 中直股份公司简评报告：直升机大列装业务景气，哈尔滨分部增长主力 | 2021-04-02 |
事件：公司发布 2020年报，报告期内公司实现营业收入 196.55亿元，同比增长 24.44%；实现归母净利润 7.58亿元，同比增长 28.81%。
评论：
1、哈尔滨分部增幅显著，大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近 3年实现了翻倍增长，直 20成为主要的驱动力。2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为 41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大，相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元，净利润 5.58亿元，同比小幅增长。
2、关联交易迅速上涨，应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。 1）公司同哈飞集团实现关联交易 74.65亿元，同比增长 40%，同昌飞集团实现关联交易 95.86亿，同比增长 13.6%，二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度；2）公司 2020年末合同资产 9.75亿元，同比增加 589.04%；应收账款 29.57亿元，同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款增加所致，体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨，现金流改善超预期，直升机海陆空大列装时代已经到来。
3、上调 21年关联交易预计额度，利好公司预期发展。21年，公司预计向集团关联方销售额255.52亿，较上年预计额和实际发生额增加18.95%和 43.41%；向集团关联方采购产品预计 138.46亿，较上年预计和实际发生额度分别增加 12.45%和 80.71%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司上调关联交易上限反映出对 21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到 60亿元，20年预计上限 38亿元，实际发生额 27.5亿元。公司预期现金增加，利好公司长期发展。
4、给予中直股份买入评级。
（1）公司质地好：直升机 A 股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广；
（2）军品增长确定性高，2021年增幅进一步提速，公司增长空间大确定性强，营收业绩良好兑现。预计 2021-2023年净利润 8.86/11.55/16.43亿，PE34/26/18倍，给予买入评级。 |
| 3 | 首创证券 | 邹序元 | 1.5000 | 1.9600 | 2.7900 | 中直股份公司简评报告：直升机大列装业务景气，哈尔滨分部增长主力 | 2021-04-02 |
事件：公司发布 2020年报，报告期内公司实现营业收入 196.55亿元，同比增长 24.44%；实现归母净利润 7.58亿元，同比增长 28.81%。
评论：
1、哈尔滨分部增幅显著，大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近 3年实现了翻倍增长，直 20成为主要的驱动力。2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为 41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大，相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元，净利润 5.58亿元，同比小幅增长。
2、关联交易迅速上涨，应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。 1）公司同哈飞集团实现关联交易 74.65亿元，同比增长 40%，同昌飞集团实现关联交易 95.86亿，同比增长 13.6%，二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度；2）公司 2020年末合同资产 9.75亿元，同比增加 589.04%；应收账款 29.57亿元，同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款增加所致，体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨，现金流改善超预期，直升机海陆空大列装时代已经到来。
3、上调 21年关联交易预计额度，利好公司预期发展。21年，公司预计向集团关联方销售额255.52亿，较上年预计额和实际发生额增加18.95%和 43.41%；向集团关联方采购产品预计 138.46亿，较上年预计和实际发生额度分别增加 12.45%和 80.71%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司上调关联交易上限反映出对 21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到 60亿元，20年预计上限 38亿元，实际发生额 27.5亿元。公司预期现金增加，利好公司长期发展。
4、给予中直股份买入评级。
（1）公司质地好：直升机 A 股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广；
（2）军品增长确定性高，2021年增幅进一步提速，公司增长空间大确定性强，营收业绩良好兑现。预计 2021-2023年净利润 8.86/11.55/16.43亿，PE34/26/18倍，给予买入评级。 |
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