| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 国信证券 | 刘孟峦,杨耀洪 | 0.4200 | 0.8800 | 1.3200 | 赣锋锂业:垂直整合的锂生态系统,静待锂行业底部反转 | 2020-05-19 |
锂产业链一体化发展的国际化企业
公司是全球领先的锂化合物生产商。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步,顺利向上游拓展至锂资源提取以获取锂原材料的供应,向下游拓展至电池生产和回收业务。截止至2019年底,公司拥有碳酸锂年产能4.05万吨,氢氧化锂年产能3.1万吨,金属锂年产能1600吨,另外有在建氢氧化锂年产能5万吨。公司下游锂电池业务包括TWS纽扣电池,同时积极推进固态锂电池的研发。
聚焦电池级氢氧化锂,锂盐产品进入核心供应链
公司目前正在着重建设万吨锂盐工厂三期5万吨氢氧化锂项目,预计2020年底建成。氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择,NCM811、NCA等主要采用的就是电池级氢氧化锂。从价格来看,目前海外电池级氢氧化锂均价比国产均价要高出35%以上。公司充分把握自己的核心竞争优势,已在中国及全球建立起稳定的客户资源,包括全球一线电池供应商,以及全球领先的汽车OEM厂商供应链。下游客户严格的认证周期也让公司产品能获得更高的销售溢价。
锂盐价格跌至历史最低位,新能源汽车需求有望复苏
锂盐价格经过漫长的下行周期已经跌至历史底部区间,目前国产电池级碳酸锂价格大约在4.35万元/吨,已经跌破上一轮行情启动的价位,在这个价格水平之下大部分锂盐加工企业都呈现亏损状态。下游需求方面,随着国家刺激汽车消费政策的出台,国内新能源汽车需求有望复苏;而海外电池企业目前也已经开始复产复工,需求拐点降至。我们坚定看好未来全球电动化发展的大趋势。
风险提示
锂盐价格下跌超预期;公司在建产能投产进度不达预期;竞争加剧导致市场份额流失的风险。
首次覆盖给予“买入”评级
通过多角度估值,得出公司合理估值区间63.1-67.2元,相对目前股价有26%-35%溢价空间。考虑到公司是全球锂行业龙头,核心产品符合行业发展趋势,有较高产品溢价,公司有望在行业景气度低的时候实现逆势扩张。我们预计公司20-22年每股收益0.42/0.88/1.32元,利润增速分别为52.3%/107.5%/51.2%,首次覆盖给予“买入”评级。 |
| 2 | 上海证券 | 孙克遥 | 0.4900 | 0.9600 | 1.3400 | 赣锋锂业:公司盈利底部区间,看好未来成长 | 2020-05-07 |
公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入53.42亿元,同比增长6.75%,归母净利润3.58亿元,同比下滑73.31%,扣非后净利润6.94亿元,同比下滑44.72%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。2020年一季度,公司营业收入10.79亿元,同比下滑18.88%;归母净利润0.08亿元,同比下滑96.94%,扣非后净利润0.72亿元,同比下滑51.98%。
事项点评锂价持续走弱公司盈利承压,非经常性损益拖累业绩2019年,公司锂盐及金属锂产品销量达 4.84万吨 LCE,同比增长 24.33%。业务营业收入 41.61亿元,同比下滑 0.19%。据百川资讯数据,2019年国内电池级碳酸锂均价 6.92万元/吨,同比下滑43.15%;电池级氢氧化锂均价 8.52万元/吨,同比下滑 38.41%。受锂价持续下跌影响,2019年公司锂业务毛利率 27.17%,同比下滑 12.8个百分点,单吨售价约 8.59万元,同比下滑 19.7%,单吨毛利 2.33万元,同比下滑 45.4%。2019年公司公允价值变动亏损约 3.95亿元,主要系公司持有的 Pilbara 股价下跌。
上游手握优质矿产资源,下游跻身全球头部供应链公司目前上游海外的矿产资源主要包括 Mount Marion、Pilgangoora、Mariana、以及 Cauchari-Olaroz 等,国内主要在宁都河源的锂辉石矿;其中 Mount Mario现有产量为 40万吨/年的锂精矿,为公司目前锂原材料的主要来源。Cauchari-Olaro 盐湖已探明储量高达 2458万吨 LCE,且开采成本极低。公司掌握全球优质的锂矿资源,原料保障供应充足。公司目前拥有碳酸锂产能 4.05万吨,氢氧化锂产能 3.1万吨,正在新余建设年产 5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划 2020年投产,以适应海外客户及高镍正极材料的放量需求。
公司下游客户国内包括宁德时代、比亚迪、亿纬、国轩等,海外客户主要有特斯拉、LG、宝马、大众及松下等。2018年,公司与特斯拉签订合作协议,特斯拉指定其电池供货商向公司采购电池级氢氧化锂产品。2019年公司与大众及宝马签订供货协议,指定公司为上游锂盐供货商,并在诸如锂电池回收等领域展开合作。国外客户对氢氧化锂品质的要求较高,公司目前氢氧化锂产能供不应求。
锂价 已至底部区间,有望随终端需求回暖2019年锂盐价格持续下滑,供需矛盾突出,尤其是补贴过渡期后终端需求疲软,下游厂家集中去库存,年底更是迫于资金压力,低价货源频频出现,乃至低价亏损出货的情形。目前价格已跌破锂辉石提锂的成本线,也低于部分盐湖提锂企业的成本线,许多小型企业没有利润,整体下行空间有限。随着锂盐价格下滑,行业内企业逐步减产、停产、放缓新增产能投产计划。另外,锂盐产品不适合长期储存(至多3个月),行业库存周期没有很长。目前国内新能源车补贴政策已出台,补贴政策延长至2022年,且补贴退坡幅度放缓,公共交通领域2020年补贴不退破。部分地方省市也相应出台了新能源车、充电桩等的补贴政策,终端需求有望回暖。
锂电池业务差异化发展,积极布局锂电回收公司锂电池板块高速发展,2019年实现收入 6.03亿元,同比增60%,业务毛利率 13.79%,同比提升 5.46个百分点。公司 TWS 耳机电池于 2019年一季度投产,采用软壳与硬壳上下紧扣的设计,提高了电池的密封性,大幅度减少漏液的风险以及提高抗电磁干扰性能,相较于市场上的其他竞争对手产品安全性更高,适用性更强,下游应用客户主要有 JBL 和漫步者等厂商。同时,公司前瞻性布局固态电池,目前已投资建成了年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线。另外,公司积极布局锂电回收业务,公司的退役锂电池拆解及稀贵金属综合回收项目现已形成 34,000吨的回收处理能力。
盈利预测与估值我们预计公司2019、2020和2021年公司营业收入分别为58.55亿元、74.53亿元和90.35亿元,增速分别为9.62%、27.28%和21.23%;
归母净利润分别为6.38亿元、12.47亿元和17.26亿元,增速分别为78.07%、95.64%和38.40%;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.96元和1.34元,对应PE为86.94倍、44.44倍和32.11倍。未来六个月内,我们维持公司“谨慎增持”的评级。
风险提示锂价下跌时间和幅度超预期,公司产能释放不及预期,下游客户新能车产销不及预期,TWS 电池出货不及预期等。 |
| 3 | 中国银河 | 华立 | 0.6000 | 0.9500 | | 赣锋锂业:锂价下滑拉低业绩,多项目推进提升公司潜力 | 2020-05-07 |
1.事件公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营收 53.42亿元,同比增长 6.75%;实现归母净利润 3.58亿元,同比下降73.30%;实现扣非归母净利润 6.94亿元,同比下降 44.72%;对应 EPS 为 0.28元/股。公司 2019年 Q4实现营收 11.31亿元,同比下降 19.79%;实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 92.17%;
实现扣非归母净利润 1.11亿元,同比下降 61.33%。
2.我们的分析与判断
(一)锂价下跌及公允价值变动损益拉低公司业绩报告期内,公司锂产品实际产量(折碳酸锂当量)为 5.42万吨,较上年同期提升 28.24%;销量亦达到 4.84万吨,相比上年同期提升 24.33%。然而锂产品市场价格走低,根据亚洲金属网数据,2019年碳酸锂(99.5%)与氢氧化锂(56.5%)现货价格分别为6.91万元/吨、8.28万元/吨,与上年同期相比分别下滑 40.91%与39.90%,加之公司在锂及锂电池系列产品原材料的成本投入较上年同期增加 22.75%,故报告期内公司的综合毛利率同比下降12.6%。其次,因参股公司 Pilbara 股价下跌导致公允价值变动损失 3.95亿元,故公司净利润收到负面影响。最后,主要由于集体的相关资产的减值损失同比增加至 7881.88万元,亦对公司业绩有所拖累。
(二)氢氧化锂产能将扩大,锂电池业务已有进展截至报告期末,公司在世界范围内拥有 9个生产基地,锂化合物及金属锂产品的总产量较 2018年进一步增长,且碳酸锂、氢氧化锂、金属锂的设计产能分别已有 4.01万吨、3.10万吨、0.16万吨,且产能利用率分别较上年变化+18.87%、+7.29%、-5.25%。
当前公司在建的年产 5万吨电池级氢氧化锂生产线预计将于 2020年投产,公司氢氧化锂产能有望进一步提升。公司的锂电池业务亦取得进展,报告期内为公司创造营收 6.03亿元(YOY+37.54%),且现有顺利投产的 3000万只/年聚合物锂电池项目及赣锋电池0.6GWh 高容量动力电池项目已于报告期内顺利投产。此外,针对
(三)在建项目持续推进,硬核客户资源保障公司订单公司拟获取全球上游锂资源,并侧重于卤水的提取开发。2019年,公司积极推进 Cauchari-Olaroz 锂盐湖 4万吨电池级碳酸锂项目的开发建设并计划于 2021年投产; 5万吨电池级氢氧化锂生产线将于今年投产,公司计划基于该项目于 2025年形成年产 10万吨 LCE 矿石提锂、10万吨 LCE 卤水及粘土提锂产能;赣锋循环投资的退役锂电池拆解及稀贵金属综合回收项目现有形成 34000吨回收处理能力,公司意欲向下游扩展此业务。除诸多项目外,公司的优质客户资源堪称硬核,如特斯拉、德国宝马、韩国 LG 化学、德国大众等知名企业均与公司签署氢氧化锂产品供应合同。客户业务范围广,且竞争力均居于世界前列,此类优质订单将确保公司顺利开展业务并获得持续盈利能力。
3. 投资建议公司身为锂行业龙头,具有丰富的锂资源及较高的锂产能,除了不断加强外研发增强硬实力外,亦具有拉拢诸如特斯、德国宝马等知名客户的软实力。当前锂产品价格相对低迷,但新能源车对氢氧化锂电池的依赖或许回带给公司其他机会。因此我们预计公司2020、2021年 EPS分别为 0.60、0.95元,对应 2020、2021年 PE 分别为 70.19X、43.88X,并给予“推荐”评级。
4.风险提示1)锂产品价格不及预期;
2)项目推进不及预期;
3)下游订单不及预期。 |
| 4 | 长江证券 | 王鹤涛,王筱茜 | 0.5600 | 1.3600 | 2.1700 | 赣锋锂业:公允价值变动和锂价下跌拖累业绩 | 2020-04-26 |
事件描述
公司发布2019年报,实现营业收入53.42亿元,同比增长6.75%;实现归母净利3.58亿,同比下降73%;实现扣非净利6.94亿,同比下滑45%。
事件评论
公允价值变动显著拖累业绩:2019年公司公允价值变动损失高达3.95亿,由于公司将持有的Pilbara股权重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,加之2019年Pilbara股价大幅下跌、市值从53亿元缩水至28亿元,导致公司出现了大额的公允价值变动损失。
国内业务毛利率下滑,海外业务成盈利核心:自2019年6月新能源车补贴退坡缓冲期结束后,锂盐价格迎来新一轮下跌,公司国内锂盐的利润也大幅下滑,出口业务逐步成为公司的盈利核心。2019年公司出口业务合计毛利润高达7.21亿,占公司总毛利润的57%,但营收占比仅为34%。从毛利率来看,海外业务毛利率高达39%,国内业务毛利率仅为15%。另外,值得一提的是,公司2019年投资收益1.62亿元,利润总额占比为34%,其中主要是赣锋持股50%的RIM的投资收益。
三期考核未达标,应从技术进步的角度理性看待公司固态电池业务:由于营收未达预期,公司固态电池三期考核未达标。然而目前全行业的固态电池还处在技术储备期,谈商业化还为时尚早。对考核的理解更应聚焦于技术的进步,而非第一代电池当期创造的营收。目前公司的固态电池中试线正在进行调试,并也在积极与下游车企对接、送样测试。
展望2020年,四大因素助力公司业绩增长:(1)国内锂盐价格已基本见底;(2)锂精矿价格大幅下跌,公司成本端将明显改善;(3)出口日韩的氢氧化锂价格虽然同比大幅下跌,但公司以量补价,或将实现显著对冲;(4)一直困扰的公允价值变动损失也将大幅收窄,甚至有反向变动增益业绩的可能。我们认为,2019年大概率是公司长期业绩底部,2020上半年虽阶段性受到疫情的影响,但全年业绩依然值得乐观展望。在公司2020-2022年氢氧化锂销量分别为3.6/6.5/8.0万吨的核心假设下(假设2020年赣锋韩国、日本氢氧化锂的全年均价分别为10.7$/kg、9.3$/kg),预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、1.36元、2.17元;当前市值对应PE分别为76X、31X、19X,维持“买入”评级。
风险提示:
1.疫情导致新能源车消费量大幅降低;
2.行业产能出清低于预期,锂盐价格下跌。 |
| 5 | 中信建投证券 | 赵鑫 | 0.8800 | 1.1300 | 1.2200 | 赣锋锂业:锂盐产能持续扩张,电池业务稳步发展 | 2020-04-26 |
事件
公司发布2019年报,2019年实现营收53亿元,同比增长6.8%;2019年实现扣非归母净利6.9亿元,同比减少44.7%。对此点评如下:
简评
量增价跌公司收入增长
2019年公司实现营业收入53.4亿元,同比增长6.8%;其中锂系列产品实现收入41.6亿元(占比78%),同比下滑0.2%;锂电池、电芯及其直接材料6.0亿元(占比11%),同比增长37.5%;其他主营业务5.8亿元(占比11%),同比增长20.7%。
2019年碳酸锂价格为6.9万元/吨,同比下滑41%;氢氧化锂价格为8.2万元/吨,同比下滑40%;主要产品价格下跌。销量来看,公司产品销量折碳酸锂当量4.84万吨,同比增长24%。销量增加是公司收入增加的主要原因。
锂系列产品价格下滑是公司毛利下滑的主要原因
2019年公司实现毛利12.6亿元,同比下滑30.5%,其中锂系列产品实现毛利11.3亿元(占比90%),同比下滑32.2%;锂电池、电芯及其直接材料0.8亿元(占比7%),同比增长165.1%;其他主营业务0.4亿元(占比3%),同比下滑61.5%。由于锂产品价格出现较大下滑,导致公司毛利下滑。此外,交易性金融资产导致公允价值变动损失4亿元也是归母净利大幅下滑的原因。
澳洲锂矿供给收缩或使锂价下行趋缓
由于锂价持续低迷,澳洲锂矿供给出现收缩态势。根据目前公布的一季度经营活动情况,银河资源旗下的Cattlin产量大幅下滑,仅为1.4万吨(2019Q4为4.3万吨);Altura产量预计为4-4.3万湿吨,同比略有下滑;Pilbara销量为3.4万吨,为之前指引的下限。其他高成本矿山在2019年下半年出现减产或者停产状况,预计2020年澳洲锂矿供给会持续出现收缩,锂价下跌趋势或放缓。
原材料成本下行
公司原材料主要来自于MtMarion矿(公司持股50%,MineralResources持股50%),MtMarion矿锂精矿成本下降明显(根据MineralResources的公告,MtMarion2019年上半年和下半年锂精矿成本分别为646和505澳元/湿吨),预计锂精矿2020年上半年成本与2019年下半年接近,即公司2020年上半年锂精矿成本同比2019年同期下行明显。PilbaraPilgangoora每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿和AlturaPilgangoora向公司每年最少提供7万吨6%的锂精矿,都保障了公司锂精矿的供应能力。此外,Cauchari-Olaroz公司第一期规划产能年产2.5万吨电池级碳酸锂计划于2021年初投产,公司获得Cauchari-Olaroz第一期规划产能77.5%的产品包销权。之后Cauchari-Olaroz项目产能将扩大到4万吨每年,投产后公司成本将进一步下行。
锂盐产能持续扩张,电池业务稳步发展
公司目前拥有碳酸锂产能4.05万吨,氢氧化锂产能3.1万吨。此外,公司拟在新余基础锂厂建设一条年产5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年投产。目前公司与特斯拉签订战略合作协议,约定自2018年至2020年,公司给特斯拉电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为该产品当年总产能的20%。新产线的投产将满足公司和更多全球一线的电池供应商以及全球领先的汽车OEM厂商的合作需求。公司于2018年开始布局TWS无线蓝牙耳机电池,2019年一季度正式投产。目前东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目已顺利生产,产量快速提升。公司的3C消费类锂电池产品及储能电池产品的客户结构不断优化。2019年公司投资建成了年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线,目前已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,未来将成为电池业务板块发展的重点。
投资建议
预计公司2020年-2022年EPS分别为0.88、1.13和1.22元,对应当前股价PE分别为48、37和35倍,考虑到新能源行业的成长空间和公司行业龙头地位,维持公司“买入”评级。 |
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