| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
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| 1 | 中国银河 | 华立 | 1.6700 | 2.0900 | | 赣锋锂业：锂盐量价齐升叠加金融资产公允价值变动收益，公司Q1业绩大幅增长 | 2021-04-19 |
投资事件：公司2021年一季报业绩预告，公司2021Q1预计实现归属于上市公司股东净利润4.4-5.1亿元，同比增长5709.38%-6483.96%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润2.5-3.1亿元，同比增长247.91%-331.40%；实现每股收益1.36-1.54元。
行业景气回升，锂价大幅上涨驱动公司业绩增长。2021Q1新能源汽车产业链景气度依旧火热，国内碳酸锂需求旺盛，碳酸锂价格维持去年年底强势上涨的势头，并带动氢氧化锂价格上涨。根据百川盈孚统计，2021Q1国内电池级碳酸锂价格从53835元/吨上涨至87463元/吨，均价达到74378元/吨，一季度均价同比上涨52.30%；国内电池级氢氧化锂价格从57000元/吨上涨至74750元/吨，一季度均价同比上涨8.22%。在锂化合物下游需求旺盛，行业景气度提升，锂盐价格上涨的情况下，公司报告期内产品产销量价齐升，驱动公司经营性净利润同比大幅增长。此外，报告期内公司持有的金融资产产生公允价值变动收益，也导致了公司非经营性收益的同比增长。
多元化资源开发，强化全产业链生态布局，巩固行业龙头地位。公司加快上游锂资源的多元化开发，处目前主要资源供应的澳洲锂矿山外，公司2021年将积极推进阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设，该项目计划于2021年完成大部分项目建设，并且于2022年上半年试车生产。阿根廷Mariana项目已顺利提交了环评申请，计划在2021年内拿建厂环评许可后开始建设工作。公司还将进一步加快墨西哥Sonora锂黏土项目的建设工作，力争将该项目打造成全球黏土提锂的领先项目。而在国内公司拟以自有资金1.47亿元收购五矿盐湖49%股份，五矿盐湖拥有柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪锂盐具备187万吨氯化锂储量与1万吨碳酸锂产能。中游冶炼方面公司2021年拥有碳酸锂2.575万吨、氢氧化锂8.1万吨、金属锂1600吨的有效产能，并计划投资建设年产7000吨金属锂及锂材项目。而在下游应用锂电池业务环节，公司已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向。在客户方面公司已打入产业链终端特斯拉、宝马、大众等新能源汽车行业巨头的供应链体系。
推出股权激励草案，高行权条件彰显公司未来发展信心。公司发布股票期权激励计划草案，拟授予公司高管与核心技术人员共407人股票期权数量1579.40万份，约占公司股本总额的1.16%，股票期权的行权价格为96.28元/股。公司本次的激励计划授予的股票期权的授予与行权条件是以公司2020年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为基数，2021-2024年公司的扣非后归母净利润增速分别不低于380%、520%、620%、730%，即公司2021-2024年扣非后归母净利润分别不低于19.30、24.92、28.94、33.37亿元。公司实施股权激励有助于在公司发展扩张的关键阶段调动公司核心管理团队与技术人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利于结合在一起。而公司设置行权条件中较高的业绩增长目标也彰显了公司对未来的发展信心。
投资建议：公司作为锂行业龙头企业，加快上游锂资源开发，扩大中游锂盐产能，布局下游锂电池应用，打入产业链终端核心巨头客户的供应链体系，强化公司生态链与竞争护城河，为实现于2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能打下了坚实基础，巩固了全球行业龙头地位。公司适时推出股票期权激励计划，有利于绑定公司与核心团队利益，激发公司潜力，也彰显了公司对未来发展的信心。预计公司2021-2022年实现归母净利润为22.6、28.4亿元，EPS为1.67、2.09元，对应2021、2022年PE为58x、47x，维持“推荐”评级。
风险提示：1、新能源汽车产销低于预期；2、锂价大幅下跌；3、公司新增产能释放低于预期。 |
| 2 | 国信证券 | 刘孟峦，杨耀洪 | 1.7200 | 2.5100 | 3.6500 | 赣锋锂业2021年第一季度业绩预告点评：扣非利润同比和环比大增，股权激励方案彰显长期发展信心 | 2021-04-16 |
2021Q1经营业绩同比和环比都实现大幅增长 公司 2021Q1预计实现归母净利润 4.5-5.1亿元，同增 57-65倍；实现 扣非净利润 2.5-3.1亿元，同增 2.5-3.3倍， 环增 84.4-128.6%。归母 利润和扣非利润出现较大差别主要是公司持有 Pilbara 股票价格上涨， 产生公允价值变动收益所致。
公司扣非利润同比和环比都实现大幅增长，主要受益于： ①行业景气 度提升，碳酸锂和氢氧化锂价格实现跨越式上涨； ②去年四季度公司 马洪三期年产 5万吨氢氧化锂产能投产，所以今年一季度锂盐产销量 同比提升； ③去年同期行业处于下行周期，前期高价锂精矿原料库存 会影响利润，而今年一季度行业处于上行周期，此前高价原料库存消 化完之后，公司能够享受到低成本原料库存产生的溢价。
公司近期推出股权激励方案，彰显长期发展信心 公司 4月 5日发布《2021年股票期权激励计划（ 草案）》：①股票期权 数量： 1570.40万份，约占公司股本总额 1.16%；②行权价格： 96.28元/股；③激励对象： 407人；④行权条件：公司层面考核目标以 2020年扣非净利润为基数， 2021-2024年净利润增长率分别不低于 380%、 520%、 620%、 730%，以此推算 2021-2024年行权条件是扣非净利润 不低于 19.31/24.94/28.96/33.38亿元。
因此在一季度基础上，如果要 达到今年的行权条件，之后三个季度要实现扣非净利润 16.21-16.81亿 元。 目前锂行业仍然处于上行周期当中， 预计公司今年仍然能够达到 股票期权的行权条件。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。
投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年营收分别为 99.96/138.26/177.53亿元，同比增 速 81.0/38.3/28.4%，归母净利润分别为 22.98/33.42/48.65亿元，同 比增速 124.2/45.5/45.5%；摊薄 EPS 分别为 1.72/2.51/3.65元，当前 股价对应 PE 为 57/39/27X。考虑到公司是 A 股最优质的锂业公司，产 能在行业的底部逆势扩张，以及未来全球新能源汽车景气度有望持续 提升，维持“买入”评级。 |
| 3 | 民生证券 | 方驭涛 | 1.7000 | 2.2000 | 2.7000 | 赣锋锂业公告点评：量价齐升+非经确认，业绩增长逐步兑现 | 2021-04-16 |
一、事件概述公司于 4月 14日盘后发布 2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 4.5-5亿元，同 比 增 长 5709.38%-6483.96% ； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 2.5-3.1亿 元 ， 同 比 增 长247.91~-331.4%。
二、分析与判断
业绩：量价齐升+公允价值变动确认带来业绩大增公司 2021Q1利润增长主要源于：1）产品量价齐升：2021Q1电池级碳酸锂由年初的季度均价约 7.5万元/吨；产销方面，碳酸锂、氢氧化锂新增产能逐步释放，同比增长明显。
2）金融资产公允价值变动：公司持有的 Pilbara 股价由年初的 0.87澳元升至一季度末的1.045澳元，按此估算公允价值变动损益确认 2.16亿元。
业务：产能逐步释放，业绩高增长逐步兑现1）锂盐：下游新能源汽车销量有望维持高增长，需求持续旺盛，锂盐价格将继续上行。
新增 5万吨氢氧化锂项目已于 2020年 10月底达产，公司锂盐业务利润有望继续保持量价齐升态势；2）非经常性损益：澳矿供给收缩，锂精矿供应偏紧局势不变，继续看好锂精矿价格上行。一方面，公司持有 Pilbara 的股权公允价值有望受益于精矿价格上涨；
另一方面，公司前期锂精矿库存充足，并与多家矿企签订包销协议，精矿供应保障稳定。
盐湖资源方面，阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖（持股 51%）4万吨电池级碳酸锂（76%包销权）计划于 2022年上半年试车生产，新增收购五矿盐湖一里坪盐湖（49%权益）项目将进一步提高公司自给率。
三、投资建议公司氢氧化锂产能已达 8万吨，碳酸锂产能 4万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。考虑 Pilbara 股价上涨为公司带来的公允价值变动损益，上调公司 2021-2023年 EPS 为 1.69/2.18/2.70元，对应当前股价的 PE 分别为 58/45/36X。
公司业绩将继续高速增长，2022年估值较明显下降（45倍），明显低于同业的天齐锂业（69倍，2022年 Wind 一致性预期），维持“推荐”评级 |
| 4 | 中银证券 | 沈成,李可伦 | 1.4670 | 1.8450 | 2.2220 | 赣锋锂业：量价齐升成长可期，股权激励彰显信心 | 2021-04-12 |
公司 2020年盈利同比增长 186%符合预期：公司发布 2020年年报，实现营业收入 55.24亿元，同比增长 3.41%；实现盈利 10.25亿元，同比增长186.16%；扣非盈利 4.02亿元，同比减少 42.08%。公司 2020年实现公允价值变动收益 5.26亿元，主要是由于 Pilbara 股价上升产生的公允价值变动损益。公司年报业绩与此前的业绩快报基本一致，符合预期。
锂产品销量大幅提升，持续获取上游锂资源：2020年公司锂系列产品产量 5.43万吨，同比增长 0.13%，销量 6.30万吨，同比增长 30.13%；营业收入 38.62亿元，同比减少 7.18%，毛利率 23.40%，同比下滑 3.77个百分点。公司于 2020年在新余基础锂厂建设完成 5万吨电池级氢氧化锂生产线，将于 2021年逐渐进行产能爬坡并达产。公司阿根廷 Cauchari-Olaroz锂盐湖项目计划于 2022年上半年试车生产；阿根廷 Mariana 项目已顺利提交环评申请，计划在 2021年内拿建厂环评许可后开始建设工作。
公司发布 2021年股票期权激励计划（草案）：公司拟向 407名激励对象授予股票期权 1,579.40万份（约占总股本的 1.16%），行权价格为 96.28元/股；业绩考核目标为：以 2020年为基数，2021-2024年扣非净利润增长率分别不低于 380%、520%、620%、730%（对应业绩分别为 19.31、24.94、28.96、33.38亿元）。激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性。
估值结合公司 2020年年报与行业变化，我们将公司 2021-2023年的预测每股盈利调整至 1.47/1.85/2.22元（原预测为 0.81/1.00/-元），对应市盈率67.2/53.4/44.3倍；维持增持评级。 |
| 5 | 中国银河 | 华立 | 1.5000 | 1.9500 | | 赣锋锂业：拟推出股票期权激励，昭显全球锂业龙头未来发展信心 | 2021-04-09 |
投资事件：公司发布股票期权激励计划草案，拟授予公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员共407人股票期权数量1579.40万份，约占公司股本总额的1.16%。本次本激励计划授予的股票期权的行权价格为96.28元/股。
股权激励捆绑公司与核心团队利益，高行权条件彰显公司未来发展信心。公司本次的激励计划授予的股票期权分四次行权，对应的等待期分别为12个月、24个月、36个月、48个月。这四个行权期的授予与行权条件是以公司2020年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为基数，2021-2024年公司的扣非后归母净利润增速分别不低于380%、520%、620%、730%，即公司2021-2024年扣非后归母净利润分别不低于19.30、24.92、28.94、33.37亿元。公司实施股权激励有助于在公司发展扩张的关键阶段调动公司核心管理团队与技术人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利于结合在一起。而公司设置行权条件中较高的业绩增长目标也彰显了公司对未来的发展信心。
加快上游多元化资源开发，扩张锂化合物加工能力，巩固行业龙头地位。公司做为全球锂行业龙头企业，2020年报披露拥有碳酸锂2.575万吨、氢氧化锂3.1万吨、金属锂1600吨的有效产能。而公司马洪三期5万吨电池级氢氧化锂产能投产后将于2021年逐渐进行产能爬坡并达产，届时公司氢氧化锂有效产能将达8.1万吨。马洪三期产能的逐步释放，也将使公司2021年氢氧化锂产量大幅增长。除此之外，公司加快上游锂资源的布局开发。海外方面公司2021年将积极推进阿根廷Cauchari-Oaroz锂盐湖项目的开发建设，该项目计划于2021年完成大部分项目建设，并且于2022年上半年试车生产。阿根廷Mariana项目已顺利提交了环评申请，计划在2021年内拿建厂环评许可后开始建设工作。公司将进一步加快墨西哥Sonora锂黏土项目的建设工作，力争将该项目打造成全球黏土提锂的领先项目。而在国内公司拟以自有资金1.47亿元收购五矿盐湖49%股份，五矿盐湖拥有柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪锂盐具备187万吨氯化锂储量与1万吨碳酸锂产能。
而在产业链下游电池环节，公司加快全球化、多元化的资源量布局，增强了自身的资源保障能力，为实现于2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能打下了坚实基础，巩固了全球行业龙头地位。
投资建议：公司作为锂行业龙头企业，加快上游锂资源开发，扩大中游锂盐产能，布局下游锂电池应用，打入产业链终端特斯拉、宝马、大众等巨头的供应链体系，有望在“碳中和”新能源汽车发展大势所趋下产业链上游的全球领军企业。公司适时推出股票期权激励计划，有利于绑定公司与核心团队利益，激发公司潜力，也彰显了公司对未来发展的信心。预计公司2021-2022年实现归母净利润为20.3、26.4亿元，EPS为1.50、1.95元，对应2021、2022年PE为63x、49x，维持“推荐”评级。风险提示：1、新能源汽车产销低于预期；2、锂价大幅下跌；3、公司新增产能释放低于预期。 |
| 6 | 安信证券 | 齐丁，王政，王建润 | 1.4700 | 2.4100 | 3.1700 | 赣锋锂业：推出股票期权激励计划，锂业龙头彰显发展雄心 | 2021-04-07 |
公司发布股票期权激励计划。2021年4月5日，公司发布2021年股票期权激励计划，公司拟对407名董事、高管、核心管理人员和核心技术人员授予1579.40万份股票期权，约占公告时公司股本总额的1.16%，计划授予股票期权的行权价格为96.28元/股，高于公司2021年4月2日收盘价95.23元/股。
股权激励绑定公司核心团队，较高的增长目标彰显发展雄心。一是股权激励覆盖范围广泛，有利于将公司股东和核心团队的利益结合在一起，充分调动核心员工积极性，提高经营效率，助力公司长远发展；二是行权条件增长要求较高，彰显公司发展雄心。本次股权激励行权条件是以2020年扣非后归母净利润为基数，公司2021-2024年扣非后归母净利润增长率分别不低于380%、520%、620%、730%，对应剔除期权摊销费用后的扣非后归母净利润分别为19.3、24.9、28.9、33.4亿元，同比增长380%、29%、16%、16%，对应2020-2024年扣非后归母净利润CAGR为70%，这意味着以当前市值，对应2021-2024年PE分别为67x、52x、45x、39x。
锂盐环节，公司将进入新增产能投产密集期，量价齐升空间可期。当前赣锋具备4.05万吨/年的碳酸锂产能、3.1万吨/年的氢氧化锂产能。根据公告，公司未来产能增量一是来自马洪三期5万吨氢氧化锂项目，公司指引马洪三期将于2021年逐步进行产能爬坡并达产，届时公司氢氧化锂产能将达到8.1万吨/年；二是C-O盐湖4万吨/年电池级碳酸锂项目2022年上半年有望试车投产，力争在一年磨合后达产；三是旗下Sonora黏土矿一期产能投产后有望新增氢氧化锂产能2万吨/年，若后续技术成熟进一步扩产空间广阔。未来公司冶炼产能有望持续扩张，叠加锂盐价格中枢提升，量价齐升空间可期。
锂资源环节，持续提升资源保障程度，在锂价上涨过程中分享上游盈利弹性。目前公司已形成包括澳洲锂矿、国内及海外盐湖、黏土提锂的上游资源体系。一是锂辉石供应体系完善。根据公告，目前公司已经形成了以MtMarion矿山包销产能（年产能45万吨）为主，Pilbara（每年不超过16万吨）及Altura（一期每年至少7万吨）长单为辅的锂辉石供应体系，足以覆盖当前锂盐产能。二是盐湖资源版图持续扩张。
2021年3月8日，公司发布公告收购伊犁鸿大100%财产份额，间接持有青海一里坪盐湖49%的股权，青海一里坪盐湖锂资源量155万吨LCE，本次收购将使赣锋获得国内盐湖的关键资源保障。更加值得期待的是，公司于2020年控股阿根廷C-O盐湖，其储量及现金成本水平仅次于Atacama盐湖，投产后将成为赣锋新的增长点。三是前瞻性布局黏土提锂产能。2020年10月赣锋发布公告认购Sonora黏土项目股权，增资后将持有Sonora不超过50%的股份，根据可研报告，Sonora黏土提锂项目总资源量约880万吨LCE，且碳酸锂单吨现金成本仅3418美元/吨，兼具矿石提锂的灵活性及盐湖提锂的低成本优势，有望成为赣锋最具潜力的资源布局。
锂电池环节，电池业务延续高增，未来发展有望加速。公司以赣锋锂电为锂电池业务平台，已经形成了包括消费电池、动力电池、储能电池、固态电池的全面锂电业务布局。受益于东莞赣锋3000万只/年聚合物锂电池及赣锋电子30万只/日TWS电池产销顺利，2020年公司锂电池业务高速增长，实现营业收入12.68亿元，同比增长110%，毛利润1.95亿元，同比增长134%。根据公告，公司未来计划将磷酸铁锂电池产能由1Gwh/年扩产至3Gwh/年，并加快推进固态电池项目商业化，电池业务发展有望迎来加速发展期。
维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为140元。本轮锂价从底部至今经历大幅反转，下游新能源汽车产业基础正在扎实提升，锂盐涨价行情仍行在途中，我们假设2021-2023年电池级碳酸锂价格中枢为9万元/吨，电池级氢氧化锂价格中枢为8.3万元/吨，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.0亿元、32.7亿元、43.0亿元，对应当前PE分别为64.7倍、39.5倍、30.1倍。考虑公司将通过其上游资源版图分享原材料涨价红利，在锂价进入上行周期叠加新产能放量驱动下有望实现量价齐升，再加上本次股权激励有望充分调动公司核心团队积极性，且设立的业绩增长目标较高，我们认为，公司估值在前期市场调整后吸引力大幅提升，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价140元/股，对应2021年~2023年PE分别为95x、58x、44x。
风险提示：1）全球新能源汽车产销增长低于预期；2）锂新增供给超预期；3）马洪三期放量进度慢于预期。 |
| 7 | 安信证券 | 齐丁，王政，王建润 | 1.2900 | 2.2400 | 2.9300 | 赣锋锂业：量价齐升，资源增厚，锂业龙头增长动能强劲 | 2021-04-02 |
20020年归母净利润1150.25亿元，同比增长1186.16%。2020年3月31日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入55.24亿元，同比增长3.40%；归母净利润10.25亿元，同比增长186.16%；扣非后归母净利润4.41亿元，同比下降42.08%；ROE从4.38%提升至11.07%。公司2020年归母净利润大幅增长主要有两点原因，一是公司锂盐产品销量增长部分抵消了价格下跌的影响，2020年公司锂盐产品销量6.30万吨，同比增长30.13%，二是公司持有的Pilbara等金融资产升值带来的收益，2020年公司公允价值变动损益为5.26亿元，相比去年同期的-3.95亿元大幅提升。
公司将充分受益锂行业景气度提升。一是锂行业量价齐升。2020年下半年，随着需求回暖锂行业景气度大幅提升，截止3月30日，工碳、电碳、氢氧化锂分别从2020年底部上涨147%、123%、66%，2021年上游供给侧增量有限难以匹配需求增长，锂行业供需将进入紧平衡，锂价中枢有望大幅提升。二是氢氧化锂上涨有望加速。前期氢氧化锂滞涨主因下游需求一定程度上向铁锂切换，供应侧有所释放，导致库存高企。但是，当前高镍三元需求已在逐渐向好，库存去化趋势显著，亚洲金属网数据显示2021年2月国内氢氧化锂库存已降至5440吨，处于历史低位，氢氧化锂有望加速上行。三是锂精矿呈现加速上行趋势，资源自给率高的企业有望强者恒强。
截止3月30日，锂辉石价格收报545美元/吨，自2020年底部至今上涨40%，近期部分锂盐厂商已经出现缺矿现象，资源自给率高的企业具备更高的产能释放确定性，且将减少矿价上行对盈利的侵蚀。
锂盐环节，马洪三期产能释放在即，盐湖、黏土锂盐项目也将渐次投产，公司量价齐升空间可期。当前赣锋具备4.05万吨/年的碳酸锂产能、3.1万吨/年的氢氧化锂产能，2020年全年销售锂盐6.30万吨LCE，同比增长30%。根据公告，公司未来产能增量一是来自马洪三期5万吨氢氧化锂项目，公司指引马洪三期将于2021年逐步进行产能爬坡并达产，届时公司氢氧化锂产能将达到8.1万吨；二是C-O盐湖4万吨/年电池级碳酸锂项目2022年上半年有望试车投产，力争在一年磨合后达产；三是旗下Sonora黏土矿一期产能投产后有望新增氢氧化锂产能2万吨/年，若后续技术成熟进一步扩产空间广阔。未来公司冶炼产能有望持续扩张，叠加锂盐价格中枢提升，量价齐升空间可期。
锂资源环节，持续提升资源保障程度，在锂价上涨过程中分享上游盈利弹性。目前公司已形成包括澳洲锂矿、国内及海外盐湖、黏土提锂的上游资源体系，具备资源储量3191万吨LCE，权益储量1597万吨LCE，权益锂原料产能45万吨，对应马洪三期放量后资源自给率41%，未来C-O盐湖及黏土提锂产能的投产之后公司资源自给率有望进一步提升至59%。一是锂辉石供应体系完善。根据公告，目前公司已经形成了以MtMarion矿山包销产能（年产能45万吨）为主，Pilbara（每年不超过16万吨）及Altura（一期每年至少7万吨）长单为辅的锂辉石供应体系，足以覆盖当前锂盐产能，另外公司2020年12月与AVZ签署五年期每年16万吨锂精矿的包销协议，锁定非洲新兴锂矿产能，进一步夯实锂精矿保障基础。二是盐湖资源版图持续扩张。2021年3月8日，公司发布公告收购伊犁鸿大100%财产份额，间接持有青海一里坪盐湖49%的股权，青海一里坪盐湖锂资源量155万吨LCE，当前1万吨/年碳酸锂产能实现稳定生产，本次收购将使赣锋获得国内盐湖的关键资源保障。更加值得期待的是，公司于2020年控股阿根廷C-O盐湖，其储量及现金成本水平仅次于Atacama盐湖，根据公司年报，一期4万吨/年电池级碳酸锂项目受疫情影响预计2022年上半年试车，投产后将成为赣锋新的增长点。三是前瞻性布局黏土提锂产能。
2020年10月赣锋发布公告认购Sonora黏土项目股权，增资后将持有Sonora不超过50%的股份，根据可研报告，Sonora黏土提锂项目总资源量约880万吨LCE，一期规划锂盐年产能2万吨/年，且碳酸锂单吨现金成本仅3418美元/吨，兼具矿石提锂的灵活性及盐湖提锂的低成本优势，有望成为赣锋最具潜力的资源布局。
维持公司“买入-A”投资评级，6个月目标价为140元。本轮锂价从底部至今经历大幅反转，下游新能源汽车产业基础正在扎实提升，锂盐涨价行情仍行在途中，我们假设2021-2023年电池级碳酸锂价格中枢为9万元/吨，电池级氢氧化锂价格中枢为8.3万元/吨，预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.3亿元、29.9亿元、39.2亿元，对应当前PE分别为74.0倍、42.7倍、32.6倍。考虑公司将通过其上游资源版图分享原材料涨价红利，在锂价进入上行周期叠加新产能放量驱动下有望实现量价齐升，盈利增长可期，权益市场估值经历调整后吸引力大幅提升，我们给予“买入-A”投资评级，6个月目标价140元/股，对应2021年~2023年PE分别为110x、63x、48x。
风险提示：1）全球新能源汽车产销增长低于预期；2）锂新增供给超预期；3）马洪三期放量进度慢于预期。 |
| 8 | 安信证券 | 齐丁，王政，王建润 | 1.2900 | 2.2400 | 2.9300 | 赣锋锂业：量价齐升，资源增厚，锂业龙头增长动能强劲 | 2021-04-02 |
20020年归母净利润1150.25亿元，同比增长1186.16%。2020年3月31日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入55.24亿元，同比增长3.40%；归母净利润10.25亿元，同比增长186.16%；扣非后归母净利润4.41亿元，同比下降42.08%；ROE从4.38%提升至11.07%。公司2020年归母净利润大幅增长主要有两点原因，一是公司锂盐产品销量增长部分抵消了价格下跌的影响，2020年公司锂盐产品销量6.30万吨，同比增长30.13%，二是公司持有的Pilbara等金融资产升值带来的收益，2020年公司公允价值变动损益为5.26亿元，相比去年同期的-3.95亿元大幅提升。
公司将充分受益锂行业景气度提升。一是锂行业量价齐升。2020年下半年，随着需求回暖锂行业景气度大幅提升，截止3月30日，工碳、电碳、氢氧化锂分别从2020年底部上涨147%、123%、66%，2021年上游供给侧增量有限难以匹配需求增长，锂行业供需将进入紧平衡，锂价中枢有望大幅提升。二是氢氧化锂上涨有望加速。前期氢氧化锂滞涨主因下游需求一定程度上向铁锂切换，供应侧有所释放，导致库存高企。但是，当前高镍三元需求已在逐渐向好，库存去化趋势显著，亚洲金属网数据显示2021年2月国内氢氧化锂库存已降至5440吨，处于历史低位，氢氧化锂有望加速上行。三是锂精矿呈现加速上行趋势，资源自给率高的企业有望强者恒强。
截止3月30日，锂辉石价格收报545美元/吨，自2020年底部至今上涨40%，近期部分锂盐厂商已经出现缺矿现象，资源自给率高的企业具备更高的产能释放确定性，且将减少矿价上行对盈利的侵蚀。
锂盐环节，马洪三期产能释放在即，盐湖、黏土锂盐项目也将渐次投产，公司量价齐升空间可期。当前赣锋具备4.05万吨/年的碳酸锂产能、3.1万吨/年的氢氧化锂产能，2020年全年销售锂盐6.30万吨LCE，同比增长30%。根据公告，公司未来产能增量一是来自马洪三期5万吨氢氧化锂项目，公司指引马洪三期将于2021年逐步进行产能爬坡并达产，届时公司氢氧化锂产能将达到8.1万吨；二是C-O盐湖4万吨/年电池级碳酸锂项目2022年上半年有望试车投产，力争在一年磨合后达产；三是旗下Sonora黏土矿一期产能投产后有望新增氢氧化锂产能2万吨/年，若后续技术成熟进一步扩产空间广阔。未来公司冶炼产能有望持续扩张，叠加锂盐价格中枢提升，量价齐升空间可期。
锂资源环节，持续提升资源保障程度，在锂价上涨过程中分享上游盈利弹性。目前公司已形成包括澳洲锂矿、国内及海外盐湖、黏土提锂的上游资源体系，具备资源储量3191万吨LCE，权益储量1597万吨LCE，权益锂原料产能45万吨，对应马洪三期放量后资源自给率41%，未来C-O盐湖及黏土提锂产能的投产之后公司资源自给率有望进一步提升至59%。一是锂辉石供应体系完善。根据公告，目前公司已经形成了以MtMarion矿山包销产能（年产能45万吨）为主，Pilbara（每年不超过16万吨）及Altura（一期每年至少7万吨）长单为辅的锂辉石供应体系，足以覆盖当前锂盐产能，另外公司2020年12月与AVZ签署五年期每年16万吨锂精矿的包销协议，锁定非洲新兴锂矿产能，进一步夯实锂精矿保障基础。二是盐湖资源版图持续扩张。2021年3月8日，公司发布公告收购伊犁鸿大100%财产份额，间接持有青海一里坪盐湖49%的股权，青海一里坪盐湖锂资源量155万吨LCE，当前1万吨/年碳酸锂产能实现稳定生产，本次收购将使赣锋获得国内盐湖的关键资源保障。更加值得期待的是，公司于2020年控股阿根廷C-O盐湖，其储量及现金成本水平仅次于Atacama盐湖，根据公司年报，一期4万吨/年电池级碳酸锂项目受疫情影响预计2022年上半年试车，投产后将成为赣锋新的增长点。三是前瞻性布局黏土提锂产能。
2020年10月赣锋发布公告认购Sonora黏土项目股权，增资后将持有Sonora不超过50%的股份，根据可研报告，Sonora黏土提锂项目总资源量约880万吨LCE，一期规划锂盐年产能2万吨/年，且碳酸锂单吨现金成本仅3418美元/吨，兼具矿石提锂的灵活性及盐湖提锂的低成本优势，有望成为赣锋最具潜力的资源布局。
维持公司“买入-A”投资评级，6个月目标价为140元。本轮锂价从底部至今经历大幅反转，下游新能源汽车产业基础正在扎实提升，锂盐涨价行情仍行在途中，我们假设2021-2023年电池级碳酸锂价格中枢为9万元/吨，电池级氢氧化锂价格中枢为8.3万元/吨，预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.3亿元、29.9亿元、39.2亿元，对应当前PE分别为74.0倍、42.7倍、32.6倍。考虑公司将通过其上游资源版图分享原材料涨价红利，在锂价进入上行周期叠加新产能放量驱动下有望实现量价齐升，盈利增长可期，权益市场估值经历调整后吸引力大幅提升，我们给予“买入-A”投资评级，6个月目标价140元/股，对应2021年~2023年PE分别为110x、63x、48x。
风险提示：1）全球新能源汽车产销增长低于预期；2）锂新增供给超预期；3）马洪三期放量进度慢于预期。 |
| 9 | 中泰证券 | 谢鸿鹤 | 1.6930 | 2.1920 | 2.3090 | 赣锋锂业：业绩拐点已见，21年高增可期 | 2021-04-01 |
【事件】：赣锋锂业发布2020年年报，公司2020年实现营业收入55.24亿元，同比增长3.41%，其中Q4实现营业收入16.41亿元，环比增长8.30%，同比增长44%；2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润10.25亿元，同比增长186%，其中Q4实现归母净利润6.94亿元，环比增长299%，同比增长2302%；2020年全年实现扣非净利润4.02亿元，同比下降42%，其中Q4实现扣非净利润1.36亿元，环比增长46%，同比增长23%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）。业绩符合预期。
业绩拐点已见，21年高增可期。1）锂盐板块“以量补价”：2020年公司锂盐产量约54312吨LCE，销量63013.64吨LCE，同比增长30.13%，全年锂产品销售均价为6.93万吨/吨LCE（含税），同比下降22.46%（采用长单进行定价，下跌幅度小于市场降幅），因此锂盐板块实现营业收入38.62亿元（yoy-7.18%），毛利率下降3.77pcts至23.40%。2）锂电池板块快速发展：截至2020年底，TWS电池全自动化生产线达日产30万只，赣锋锂电6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至2020年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh，并计划扩产到3GWh锂电池板块实现营业收入12.68亿元（yoy+110.33%）,毛利率同比增加1.57pcts至15.36%。3）锂价上涨趋势明确，21年高增可期：2021年至今，国内电池级碳酸锂由5.38→8.75万元/吨（+63%），电池级氢氧化锂由5.30→7.39万元/吨（+39%），资源端瓶颈仍为21年锂市场主线，在新能源车快速放量背景下，锂盐趋势性供不应求，价格上行方向明确，公司有望充分受益锂盐价格上行，21年高增长可期。
公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为9.56%，较去年同期增加0.48pcts，具体来看，销售费用率由1.17%→0.87%，下降0.30pcts，主要系本期将销售运输费用调整至营业成本核算所致；管理费用同比下降38%至1.69亿元，管理费用率由5.11%→3.06%，下降2.05pcts，主要系上期有股权激励费用而本期无此类费用所致；财务费用方面，本期银行借款有所增加以及发行可转债，相应的利息费用增长，公司2020年财务费用共计1.71亿元，同比增长143%，财务费用率由1.32%→3.10%，增加1.78pcts；研发费用方面，由于公司研发投入增加，研发费用同比增长76%至1.40亿元，研发费用率由1.49%→2.53%，增加1.04pcts。
不断加码上游资源布局，巩固公司资源壁垒。1）2020年一季度将MineraExar的股权比例至51%，MineraExar拥有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，规划产能年产4万吨电池级碳酸锂计划于2022年上半年试车生产，投产后Cauchari-Olaroz项目有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一，现金成本可以媲美Actama盐湖。当前，公司共拥有锂资源量4818万吨（折LCE），权益资源量2059万吨（折LCE）；2）2021年3月，公司拟收购伊犁鸿大100%股权，间接持有五矿盐湖49%股权，五矿盐湖青海省柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪盐湖总孔隙度资源储量为98480.39万方卤水，含氯化锂189.7万吨。
扩建项目进入产能释放期，巩固锂行业龙头地位。公司目前具备碳酸锂产能4.05万吨，氢氧化锂产能8.1万吨（马洪三期5万吨氢氧化锂项目将于2021年逐渐进行产能爬坡并达产），金属锂产能为1600吨。公司规划2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能，未来形成不低于60万吨LCE的锂盐供应能力，龙头地位进一步凸显。
进入到全球核心动力电池产业链，与下游龙头企业共同成长：公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议，一是与全球动力电池龙头LGC合作，2019年-2025年，公司向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品；二是与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作，特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%；三是与欧洲汽车巨头大众、宝马合作，分别签署战略合作备忘录与长期供货协议。
盈利预测及投资建议：假设2021-2023年公司电池级碳酸锂（含税）销售均价为9.0/8.5/8.0万元/吨，电池级氢氧化锂（含税）销售均价分别为7.5/8.5/8.0万元/吨，公司2021-2023年归母净利润分别约为22.95亿、29.72亿、31.31亿，截止目前1278亿市值，对应PE分别为56/43/41X。维持公司“买入”评级。
风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。 |
| 10 | 民生证券 | 方驭涛 | 1.4500 | 1.9900 | 2.5500 | 赣锋锂业：业绩略超快报，持续看好量价齐升 | 2021-04-01 |
一、事件概述公司于3月30日盘后发布2020年年报，实现营收55.24亿元，同比增3.41%；归母净利润10.25亿元，同比增长186.16%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降42.08%。
二、分析与判断业绩：价格下行拖累业绩增长，投资收益确认贡献收益公司Q4单季净利润6.9亿元，2020Q1-Q3归母净利润分别为775万元、1.49亿元、1.74亿元。业绩变化主要源于：1）2020年电池级碳酸锂年均价下降至4.6万元/吨（2019年为6.8万元/吨），拖累业绩。2）产销：碳酸锂产量1.46万吨，氢氧化锂产量2.73万吨，金属锂产量1577吨，碳酸锂产量下滑主要系检修及柔性产线上半年切换至氢氧化锂所致。3）非经常性损益：公司持有的Pilbara股价由年初的0.23澳元升至年末的0.87澳元，按此估算公允价值变动损益确认5.26亿元；计提应收账款坏账损失3300万和债权投资减值损失7873.9万元。4）电池业务投产：东莞赣锋3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产；TWS电池日产30万只产能，动力储能电池方面，6亿Wh高容量锂离子动力电池产量快速提升，磷酸铁锂电池产能已经达到1GWh，计划扩产至3GWh。
业务：产能逐步释放，继续布局国内盐湖资源公司新增5万吨氢氧化锂项目已于2020年10月底达产；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖（持股51%）计划于2022年上半年试车生产，公司拥有其年产4万吨电池级碳酸锂中76%的包销权。公司于3月公告拟以14.7亿元收购伊犁鸿大100%股权（持有五矿盐湖49%股权），五矿盐湖一里坪盐湖项目储量含氯化锂189.7万吨，现有碳酸锂产能1万吨，2019年净利润1亿元。收购完成后公司自给率将获得进一步提升。
三、投资建议公司氢氧化锂产能已达8万吨，碳酸锂产能4万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。以电池级碳酸锂价格均价为8万/吨基础，预计公司2021-2023年EPS为1.45/1.99/2.55元，对应当前股价的PE分别为69/50/39X。公司业绩将继续高速增长，2022年估值较明显下降（39倍），明显低于同业的天齐锂业（70倍，2022年Wind一致性预期），维持“推荐”评级。
四、风险提示：四、项目投产进度不及预期，锂价上涨不及预期。 |
| 11 | 民生证券 | 方驭涛 | 1.4500 | 1.9900 | 2.5500 | 赣锋锂业：业绩略超快报，持续看好量价齐升 | 2021-04-01 |
一、事件概述公司于3月30日盘后发布2020年年报，实现营收55.24亿元，同比增3.41%；归母净利润10.25亿元，同比增长186.16%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降42.08%。
二、分析与判断业绩：价格下行拖累业绩增长，投资收益确认贡献收益公司Q4单季净利润6.9亿元，2020Q1-Q3归母净利润分别为775万元、1.49亿元、1.74亿元。业绩变化主要源于：1）2020年电池级碳酸锂年均价下降至4.6万元/吨（2019年为6.8万元/吨），拖累业绩。2）产销：碳酸锂产量1.46万吨，氢氧化锂产量2.73万吨，金属锂产量1577吨，碳酸锂产量下滑主要系检修及柔性产线上半年切换至氢氧化锂所致。3）非经常性损益：公司持有的Pilbara股价由年初的0.23澳元升至年末的0.87澳元，按此估算公允价值变动损益确认5.26亿元；计提应收账款坏账损失3300万和债权投资减值损失7873.9万元。4）电池业务投产：东莞赣锋3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产；TWS电池日产30万只产能，动力储能电池方面，6亿Wh高容量锂离子动力电池产量快速提升，磷酸铁锂电池产能已经达到1GWh，计划扩产至3GWh。
业务：产能逐步释放，继续布局国内盐湖资源公司新增5万吨氢氧化锂项目已于2020年10月底达产；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖（持股51%）计划于2022年上半年试车生产，公司拥有其年产4万吨电池级碳酸锂中76%的包销权。公司于3月公告拟以14.7亿元收购伊犁鸿大100%股权（持有五矿盐湖49%股权），五矿盐湖一里坪盐湖项目储量含氯化锂189.7万吨，现有碳酸锂产能1万吨，2019年净利润1亿元。收购完成后公司自给率将获得进一步提升。
三、投资建议公司氢氧化锂产能已达8万吨，碳酸锂产能4万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。以电池级碳酸锂价格均价为8万/吨基础，预计公司2021-2023年EPS为1.45/1.99/2.55元，对应当前股价的PE分别为69/50/39X。公司业绩将继续高速增长，2022年估值较明显下降（39倍），明显低于同业的天齐锂业（70倍，2022年Wind一致性预期），维持“推荐”评级。
四、风险提示：四、项目投产进度不及预期，锂价上涨不及预期。 |
| 12 | 中泰证券 | 谢鸿鹤 | 1.6930 | 2.1920 | 2.3090 | 赣锋锂业：业绩拐点已见，21年高增可期 | 2021-04-01 |
【事件】：赣锋锂业发布2020年年报，公司2020年实现营业收入55.24亿元，同比增长3.41%，其中Q4实现营业收入16.41亿元，环比增长8.30%，同比增长44%；2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润10.25亿元，同比增长186%，其中Q4实现归母净利润6.94亿元，环比增长299%，同比增长2302%；2020年全年实现扣非净利润4.02亿元，同比下降42%，其中Q4实现扣非净利润1.36亿元，环比增长46%，同比增长23%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）。业绩符合预期。
业绩拐点已见，21年高增可期。1）锂盐板块“以量补价”：2020年公司锂盐产量约54312吨LCE，销量63013.64吨LCE，同比增长30.13%，全年锂产品销售均价为6.93万吨/吨LCE（含税），同比下降22.46%（采用长单进行定价，下跌幅度小于市场降幅），因此锂盐板块实现营业收入38.62亿元（yoy-7.18%），毛利率下降3.77pcts至23.40%。2）锂电池板块快速发展：截至2020年底，TWS电池全自动化生产线达日产30万只，赣锋锂电6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至2020年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh，并计划扩产到3GWh锂电池板块实现营业收入12.68亿元（yoy+110.33%）,毛利率同比增加1.57pcts至15.36%。3）锂价上涨趋势明确，21年高增可期：2021年至今，国内电池级碳酸锂由5.38→8.75万元/吨（+63%），电池级氢氧化锂由5.30→7.39万元/吨（+39%），资源端瓶颈仍为21年锂市场主线，在新能源车快速放量背景下，锂盐趋势性供不应求，价格上行方向明确，公司有望充分受益锂盐价格上行，21年高增长可期。
公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为9.56%，较去年同期增加0.48pcts，具体来看，销售费用率由1.17%→0.87%，下降0.30pcts，主要系本期将销售运输费用调整至营业成本核算所致；管理费用同比下降38%至1.69亿元，管理费用率由5.11%→3.06%，下降2.05pcts，主要系上期有股权激励费用而本期无此类费用所致；财务费用方面，本期银行借款有所增加以及发行可转债，相应的利息费用增长，公司2020年财务费用共计1.71亿元，同比增长143%，财务费用率由1.32%→3.10%，增加1.78pcts；研发费用方面，由于公司研发投入增加，研发费用同比增长76%至1.40亿元，研发费用率由1.49%→2.53%，增加1.04pcts。
不断加码上游资源布局，巩固公司资源壁垒。1）2020年一季度将MineraExar的股权比例至51%，MineraExar拥有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，规划产能年产4万吨电池级碳酸锂计划于2022年上半年试车生产，投产后Cauchari-Olaroz项目有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一，现金成本可以媲美Actama盐湖。当前，公司共拥有锂资源量4818万吨（折LCE），权益资源量2059万吨（折LCE）；2）2021年3月，公司拟收购伊犁鸿大100%股权，间接持有五矿盐湖49%股权，五矿盐湖青海省柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪盐湖总孔隙度资源储量为98480.39万方卤水，含氯化锂189.7万吨。
扩建项目进入产能释放期，巩固锂行业龙头地位。公司目前具备碳酸锂产能4.05万吨，氢氧化锂产能8.1万吨（马洪三期5万吨氢氧化锂项目将于2021年逐渐进行产能爬坡并达产），金属锂产能为1600吨。公司规划2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能，未来形成不低于60万吨LCE的锂盐供应能力，龙头地位进一步凸显。
进入到全球核心动力电池产业链，与下游龙头企业共同成长：公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议，一是与全球动力电池龙头LGC合作，2019年-2025年，公司向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品；二是与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作，特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%；三是与欧洲汽车巨头大众、宝马合作，分别签署战略合作备忘录与长期供货协议。
盈利预测及投资建议：假设2021-2023年公司电池级碳酸锂（含税）销售均价为9.0/8.5/8.0万元/吨，电池级氢氧化锂（含税）销售均价分别为7.5/8.5/8.0万元/吨，公司2021-2023年归母净利润分别约为22.95亿、29.72亿、31.31亿，截止目前1278亿市值，对应PE分别为56/43/41X。维持公司“买入”评级。
风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。 |
| 13 | 中泰证券 | 谢鸿鹤 | 1.6930 | 2.1920 | 2.3090 | 赣锋锂业：业绩拐点已见，21年高增可期 | 2021-04-01 |
【事件】：赣锋锂业发布2020年年报，公司2020年实现营业收入55.24亿元，同比增长3.41%，其中Q4实现营业收入16.41亿元，环比增长8.30%，同比增长44%；2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润10.25亿元，同比增长186%，其中Q4实现归母净利润6.94亿元，环比增长299%，同比增长2302%；2020年全年实现扣非净利润4.02亿元，同比下降42%，其中Q4实现扣非净利润1.36亿元，环比增长46%，同比增长23%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）。业绩符合预期。
业绩拐点已见，21年高增可期。1）锂盐板块“以量补价”：2020年公司锂盐产量约54312吨LCE，销量63013.64吨LCE，同比增长30.13%，全年锂产品销售均价为6.93万吨/吨LCE（含税），同比下降22.46%（采用长单进行定价，下跌幅度小于市场降幅），因此锂盐板块实现营业收入38.62亿元（yoy-7.18%），毛利率下降3.77pcts至23.40%。2）锂电池板块快速发展：截至2020年底，TWS电池全自动化生产线达日产30万只，赣锋锂电6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，截至2020年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh，并计划扩产到3GWh锂电池板块实现营业收入12.68亿元（yoy+110.33%）,毛利率同比增加1.57pcts至15.36%。3）锂价上涨趋势明确，21年高增可期：2021年至今，国内电池级碳酸锂由5.38→8.75万元/吨（+63%），电池级氢氧化锂由5.30→7.39万元/吨（+39%），资源端瓶颈仍为21年锂市场主线，在新能源车快速放量背景下，锂盐趋势性供不应求，价格上行方向明确，公司有望充分受益锂盐价格上行，21年高增长可期。
公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为9.56%，较去年同期增加0.48pcts，具体来看，销售费用率由1.17%→0.87%，下降0.30pcts，主要系本期将销售运输费用调整至营业成本核算所致；管理费用同比下降38%至1.69亿元，管理费用率由5.11%→3.06%，下降2.05pcts，主要系上期有股权激励费用而本期无此类费用所致；财务费用方面，本期银行借款有所增加以及发行可转债，相应的利息费用增长，公司2020年财务费用共计1.71亿元，同比增长143%，财务费用率由1.32%→3.10%，增加1.78pcts；研发费用方面，由于公司研发投入增加，研发费用同比增长76%至1.40亿元，研发费用率由1.49%→2.53%，增加1.04pcts。
不断加码上游资源布局，巩固公司资源壁垒。1）2020年一季度将MineraExar的股权比例至51%，MineraExar拥有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，规划产能年产4万吨电池级碳酸锂计划于2022年上半年试车生产，投产后Cauchari-Olaroz项目有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一，现金成本可以媲美Actama盐湖。当前，公司共拥有锂资源量4818万吨（折LCE），权益资源量2059万吨（折LCE）；2）2021年3月，公司拟收购伊犁鸿大100%股权，间接持有五矿盐湖49%股权，五矿盐湖青海省柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪盐湖总孔隙度资源储量为98480.39万方卤水，含氯化锂189.7万吨。
扩建项目进入产能释放期，巩固锂行业龙头地位。公司目前具备碳酸锂产能4.05万吨，氢氧化锂产能8.1万吨（马洪三期5万吨氢氧化锂项目将于2021年逐渐进行产能爬坡并达产），金属锂产能为1600吨。公司规划2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能，未来形成不低于60万吨LCE的锂盐供应能力，龙头地位进一步凸显。
进入到全球核心动力电池产业链，与下游龙头企业共同成长：公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议，一是与全球动力电池龙头LGC合作，2019年-2025年，公司向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品；二是与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作，特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%；三是与欧洲汽车巨头大众、宝马合作，分别签署战略合作备忘录与长期供货协议。
盈利预测及投资建议：假设2021-2023年公司电池级碳酸锂（含税）销售均价为9.0/8.5/8.0万元/吨，电池级氢氧化锂（含税）销售均价分别为7.5/8.5/8.0万元/吨，公司2021-2023年归母净利润分别约为22.95亿、29.72亿、31.31亿，截止目前1278亿市值，对应PE分别为56/43/41X。维持公司“买入”评级。
风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。 |
| 14 | 民生证券 | 方驭涛 | 1.4500 | 1.9900 | 2.5500 | 赣锋锂业：业绩略超快报，持续看好量价齐升 | 2021-04-01 |
一、事件概述公司于3月30日盘后发布2020年年报，实现营收55.24亿元，同比增3.41%；归母净利润10.25亿元，同比增长186.16%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降42.08%。
二、分析与判断业绩：价格下行拖累业绩增长，投资收益确认贡献收益公司Q4单季净利润6.9亿元，2020Q1-Q3归母净利润分别为775万元、1.49亿元、1.74亿元。业绩变化主要源于：1）2020年电池级碳酸锂年均价下降至4.6万元/吨（2019年为6.8万元/吨），拖累业绩。2）产销：碳酸锂产量1.46万吨，氢氧化锂产量2.73万吨，金属锂产量1577吨，碳酸锂产量下滑主要系检修及柔性产线上半年切换至氢氧化锂所致。3）非经常性损益：公司持有的Pilbara股价由年初的0.23澳元升至年末的0.87澳元，按此估算公允价值变动损益确认5.26亿元；计提应收账款坏账损失3300万和债权投资减值损失7873.9万元。4）电池业务投产：东莞赣锋3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产；TWS电池日产30万只产能，动力储能电池方面，6亿Wh高容量锂离子动力电池产量快速提升，磷酸铁锂电池产能已经达到1GWh，计划扩产至3GWh。
业务：产能逐步释放，继续布局国内盐湖资源公司新增5万吨氢氧化锂项目已于2020年10月底达产；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖（持股51%）计划于2022年上半年试车生产，公司拥有其年产4万吨电池级碳酸锂中76%的包销权。公司于3月公告拟以14.7亿元收购伊犁鸿大100%股权（持有五矿盐湖49%股权），五矿盐湖一里坪盐湖项目储量含氯化锂189.7万吨，现有碳酸锂产能1万吨，2019年净利润1亿元。收购完成后公司自给率将获得进一步提升。
三、投资建议公司氢氧化锂产能已达8万吨，碳酸锂产能4万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。以电池级碳酸锂价格均价为8万/吨基础，预计公司2021-2023年EPS为1.45/1.99/2.55元，对应当前股价的PE分别为69/50/39X。公司业绩将继续高速增长，2022年估值较明显下降（39倍），明显低于同业的天齐锂业（70倍，2022年Wind一致性预期），维持“推荐”评级。
四、风险提示：四、项目投产进度不及预期，锂价上涨不及预期。 |
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