2023年报&2024年一季报点评：业绩短期下滑，看好泛半导体领域加速布局

精测电子(300567)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩短期承压：2023年公司营收24.3亿元，同比-11%，其中显示设备收入17.5亿元，同比-19%，占比72%，半导体设备收入3.9亿元，同比+116%，占比16%，新能源设备收入2.4亿元，同比-30%，占比10%；归母净利润为1.5亿元，同比-45%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-73%。2024Q1营收4.2亿元，同比-31%；归母净利润-0.2亿元，同比-234%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-4317%，公司主动调整或放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品，导致订单的减少以及部分订单交付周期较长等多重因素叠加导致2024Q1业绩下降。
    毛利率提升，研发投入持续加大：2023年公司毛利率为49.0%，同比+4.6pct，其中半导体行业毛利率为53%，同比+2pct；销售净利率为3.7%，同比-3.9pct；期间费用率为50.2%，同比+10.3pct，其中销售费用率为9.4%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发）为38.7%，同比+8.0pct，财务费用率为2.1%，同比+1.0pct。2024Q1毛利率为47%，同比+1.7pct，销售净利率为-9.6%，同比-9.9pct。
    合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2024Q1末，公司合同负债为4.15亿元，同比+92%，存货为17.6亿元，同比+25%。截止2024年4月22日，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，同比增长26.42%，其中显示领域在手订单约12.48亿元（同比-12.36%）、半导体领域在手订单约16.02亿元（同比+79.80%）、新能源领域在手订单约6.86亿元（同比+42.32%）。2023年经营活动净现金流为-0.3亿元，主要系支付其他与经营活动有关现金增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.8亿元，同比+76.5%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：2022年KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入力度等，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测为2.7/3.8亿元，前值为5.3/3.8亿元，新增2026年归母净利润预测为5.0亿元，当前对应动态PE分别为63/44/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

2024年一季报点评：荆州基地投产贡献增量景气底部更显成本优势

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入80亿元，同比+32%、环比+1%，归母净利润10.7亿元，同比+36%、环比+64%，扣非净利润10.7亿元，同比+38%、环比+34%，销售毛利率为21.9%，同比+1.7pct、环比+4.1pct，业绩符合预期。
    传统煤化工：煤价回落带动成本改善，荆州基地投产贡献增量1）24Q1期间，公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入18/6/10亿元，占公司收入比重为25%/9%/14%，分别实现销量106/14/37万吨，同比分别+32/+2/+22万吨，其中销量增长主要来自于荆州一期贡献。2）从成本端来看，Q1期间秦皇岛5500卡动力煤均价为914元/吨，同比-239元/吨，公司成本端压力有所缓解。3）从产品端来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，甲醇/尿素/DMF/醋酸行业平均毛利分别为138/436/-203/163元/吨，同比分别+141/-113/-550/+17元/吨，行业开工率分别为74%/83%/45%/81%，其中DMF受新增产能投放影响，景气表现相对较差。
    新能源新材料：产品销量持续提升，行业竞争有所加剧。1）24Q1期间，公司新能源新材料产品实现收入38亿元，占公司收入比例为53%，实现销量54万吨，同比+11万吨，其中销量增长主要来自于辛醇、草酸、己内酰胺等产品的扩能。2）分产品来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，辛醇/草酸/DMC/CPL/PA6/己二酸行业平均毛利分别为4318/250/-1681/-229/281/-596元/吨，同比分别+2462/-892/-899/+744/+549/-1132元/吨，行业开工率分别为96%/77%/48%/80%/80%/67%，其中辛醇表现较优，草酸、DMC、己二酸等产品盈利下滑较为明显。
    能效水平领跑行业，景气底部更显成本优势。公司长期坚守低成本竞争优势，深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率。德州基地方面，等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目于23年底投产，该项目在机组容量和运行方式不变的前提下，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热。荆州基地方面，根据荆州市政府披露的节能验收报告，荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值5%，较设计预期节约3.2万吨标煤，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等主要产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为45/55/68亿元，按4月24日收盘价计算，对应PE为13.4/11.0/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期，行业产能大幅扩张，煤炭价格剧烈波动

2024一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。公司2024Q1实现营收35.9亿元（yoy+1.7%），归母净利润1.03亿元（yoy+58.9%），归母净利率2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润1.03亿元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（yoy+82.8%）。
    成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司2024Q1毛利率为37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。
    十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4月16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕U8核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去2年公司强调市场保卫战、大单品U8等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023年U8销量已突破53万千升，十四五规划百万吨目标可期。
    盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应归母净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026年PE为30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。

百亚24Q1点评：增长再超预期，看好小额刚需升级+渠道拓张

百亚股份(003006)
    公司发布2024年第一季度公告，增长亮眼再超预期：公司2024Q1实现营业收入7.65亿元/+46.40%，归母净利润1.03亿元/+28.07%，扣非归母净利润0.98亿元/+30.63%，基本每股收益0.24元/+26.32%。
    益生菌等大健康产品结构性驱增盈利：产品角度，自由点系列当期收入7.01亿元/+54.6%，其中片单价更高的益生菌等大健康系列占比持续增加，结构性驱动自由点品牌和公司整体毛利率提升5.8pct、7.5pct至57.7%、54.4%；尤其是益生菌系列自23H2推出以来销量快速爬坡，我们估计会贡献公司卫生巾收入近3成，如不考虑去年Q4以来的产能不足问题，预计对整体业绩的提振更加明显。展望全年，公司业绩有望保持增势，一是产能问题预计在5-6月得以解决，二是益生菌迭代新品，三是新市场的切入主要以大健康系列作为抓手，随着销售规模扩大盈利结构也将进一步得以优化。
    高营销投入在电商和外围持续兑现：收入端，公司在深耕优势核心五省的基础上，借助线上势能外溢和线下渠道拓张，持续稳步推进全国化，24Q1线下线上分别实现营业收入4.36亿元、2.96亿元，同比增长16.7%和150.5%，线上渠道是增长的主要驱动，其中外围线下收入同比增长52%成为线下增长的主驱力。费用端，公司持续投入营销以协同全国化的脚步，24Q1销售费用2.63亿元/+120.7%，销售/管理/研发/财务费率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比+11.59pct/-1.18pct/-0.50pct/-0.80pct；一方面，在线下我们估计目前公司在川渝地区市占超过30%，云贵陕市占约20%，网点数接近全国性头部品牌的水平，但在外围省份无论是市占率还是渠道渗透程度都有较大成长空间，另一方面，线上抖音平台引流拉新获客效果明显，公司去年开始聚焦抖音不断投放品牌流量，保持抖音类目TOP1；预计今年公司将持续保持高投放政策，快速攫取市场份额，加快建设全国性品牌的脚步。
    投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/35/43亿元，归母净利润3.14/3.89/4.94亿元，对应EPS（摊薄）0.73/0.91/1.15元，当前股价对应PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩同比增长，看好复合肥量利修复

史丹利(002588)
    事件:
    2024年4月19日，史丹利发布2023年报及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%；加权平均净资产收益率为12.20%，同比增长3.74个百分点。销售毛利率17.48%，同比增长3.25个百分点；销售净利率7.23%，同比增长2.21个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收23.90亿元，同比+10.73%，环比-0.40%；实现归母净利润1.21亿元，同比+765.58%，环比-32.99%；ROE为2.00%，同比增长1.74个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率16.00%，同比增长6.34个百分点，环比减少3.54个百分点；销售净利率5.60%，同比增长4.07个百分点，环比减少2.40个百分点。
    公司2024Q1实现营收26.29亿元，同比-13.86%，环比+10.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+11.27%，环比+96.85%；ROE为3.82%，同比减少0.05个百分点，环比增长1.82个百分点。销售毛利率17.40%，同比增长1.69个百分点，环比增长1.40个百分点；销售净利率8.46%，同比增长1.31个百分点，环比增长2.86个百分点。
    投资要点:
    复合肥量利齐升，2023年业绩同比大增
    2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。2023年，公司共销售肥料313.14万吨，同比增长16.93%，其中销售复合肥296.99万吨，同比增长18.26%，外售磷酸一铵16.15万吨，同比下降3.12%，园艺肥实现全网零售额8235.4万元，同比增长25.4%，全年累计售卖件数324万件，同比增长29.6%。2023年公司硫基复合肥实现营收20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率17.39%，同比增加3.08个百分点；氯基复合肥实现营收58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率17.28%，同比增长3.27个百分点；新型肥料及其他实现营收18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率18.49%，同比增长3.80个百分点。期间费用方面，2023年公司销售费用率为4.06%，同比+0.33pct，主要系销售量和利润同比增加使得销售薪酬增加所致；管理费用率分别为3.65%，同比+0.39pct，主要系松滋项目新增费用所致；研发费用率分别为3.50%，同比-0.02pct；财务费用率分别为-0.98%，同比-0.23pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为11.85亿元，同比-37.73%，主要系预收的商品款较同期减少以及购进商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。
    磷酸一铵价差改善，2023Q4利润同比大增
    2023Q4，公司实现归母净利润1.21亿元，同比+1.07亿元，环比-0.60亿元；实现毛利润3.83亿元，同比+1.75亿元，环比-0.85亿元。四季度复合肥价格呈上行趋势，下游经销商拿货积极性提升，同时磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现增长。据wind数据，2023Q4氯基复合肥均价为2669元/吨，同比-12.44%，环比+10.98%，价差为324元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%；硫基复合肥均价为2979元/吨，同比-9.03%，环比+8.87%，价差为285元/吨，同比-42.25%，环比+10.62%；磷酸一铵均价为3305元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%。期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为1.19亿元，同比+0.48亿元，环比+0.19亿元；管理费用为1.11亿元，同比+0.21亿元，环比+0.19亿元；研发费用为0.83亿元，同比-0.18亿元，环比-0.18亿元；财务费用为-0.32亿元，同比-0.25亿元，环比-0.25亿元。
    2024Q1业绩持续增长，看好复合肥量利修复
    2024Q1，公司实现归母净利润2.38亿元，同比+0.24亿元，环比+1.17亿元；实现毛利润4.58亿元，同比-0.21亿元，环比+0.75亿元。一季度进入用肥旺季，复合肥销量环比提升，同时随着单质肥价格下降，价差环比也有所增加。据wind数据，2024Q1氯基复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；硫基复合肥均价为2921元/吨，同比-10.74%，环比-1.94%，价差为442元/吨，同比+14.10%，环比+55.39%；磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.97亿元，同比+0.05亿元，环比-0.22亿元；管理费用为1.03亿元，同比+0.18亿元，环比-0.08亿元；研发费用为0.91亿元，同比-0.14亿元，环比+0.08亿元；财务费用为-0.13亿元，同比+0.14亿元，环比+0.19亿元。2024Q1公司其他收益为0.33亿元，同比+0.25亿元，主要系收到政府补助增加；投资净收益为0.51亿元，同比+0.23亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
    据wind数据，2024Q2（截至2024年4月23日）氯基复合肥均价为2480元/吨，同比-7.38%，环比-5.35%，价差为433元/吨，同比-9.13%，环比+3.15%；硫基复合肥均价为2799元/吨，同比-3.37%，环比-4.18%，价差为470元/吨，同比-5.85%，环比+6.21%；磷酸一铵均价为2906元/吨，同比+7.62%，环比-5.59%，价差458元/吨，同比+36.25%，环比-33.17%。随着单质肥价格下行，复合肥价差环比进一步修复。目前单质肥价格均已跌至历史正常区间，有利于复合肥企业正常开展经营销售，看好公司量利修复。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    2023年，公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目经过一年的建设，2023年底工程建设基本完工。黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新项目经过一年的建设，截至2023年末项目的土建工作已接近尾声，设备安装工作正在有条不紊地进行中。复合肥等首批装置已经基本完成建设，具备了试车的条件，选矿、硫酸、磷酸等工段也在加紧建设中，争取尽快完工试产，公司初步预计松滋新项目将于2024年全面投产。松滋项目将形成磷酸一铵年产能40万吨、喷浆硫基复合肥年产能40万吨、工业级磷酸一铵年产能10万吨、精制磷酸年产能10万吨以及磷酸铁年产能5万吨的生产能力。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制
    2024年4月19日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，以截至2024年4月18日公司总股本1,156,884,000股扣除公司回购专用账户中3,355,500股后的可参与分配的总股数1,153,528,500股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计149,958,705.00元。本次利润分配现金分红金额占2023年度母公司实现的净利润的24.41%，占合并报表实现的归属于母公司股东净利润的21.40%。公司将通过扩大业务规模、提升运营效率等措施，增强公司经营和投资者回报能力，并根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为117、132、143亿元，归母净利润分别为8.16、9.38、11.12亿元，对应PE分别8.96、7.80、6.58倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

横向产品多元化，纵向林浆纸一体化

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    概况：林浆纸一体化，处于行业领军地位
    太阳纸业经过40余年发展，已成为全球先进的林浆纸一体化跨国集团，拥有山东、广西和老挝三大生产基地，员工19000余人，位列中国企业500强，位列世界造纸30强。公司现拥有全球先进的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成了以高档文化用纸、高档包装用纸、高档生活用纸、高档特种纸及特种纤维溶解浆等为主导的系列产品结构。2003-2023年公司营业收入CAGR为14.56%，归母净利润CAGR为15.56%，公司业绩在周期波动中稳定提升。
    行业：周期底部已过，行业格局向好
    周期方面，我们判断2023年10月造纸行业已进入被动去库存阶段，成品纸价格提升，纸企盈利呈现复苏迹象。复盘上一轮2019.11-2021.1被动去库存周期阶段，板块头部企业具有明显的“超额前置”特征，头部企业超额收益在该阶段最为明显。浆价方面，2024年开年海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势；2024年全球阔叶浆供给压力依然延续，需求已出现边际改善的趋势，预计浆价或将低位震荡。产品方面，1）文化纸：2024年2月以来，文化纸企业多轮提价函落地顺畅，3-5月为文化纸传统旺季，且文化纸竞争格局较为稳定，随着纸价进一步提涨，文化纸企业盈利能力将进一步修复。2）箱板瓦楞纸：需求端修复良好，但相比文化纸，去库节奏较为缓慢，仍处于历史高位。供给端，国内新增产能较多，且关税的降低提升进口供应链，挤占国内供给。供需失衡，进口冲击，箱板瓦楞纸短期下行压力仍较大，市场竞争压力下利润率承压。
    公司：横向产品多元化，纵向林浆纸一体化
    产品方面，公司自2012年起稳步实施“四三三”中长期发展战略，在巩固造纸主业的同时，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消费品行业，稳步构造产业用纸利润占40%、生物质新材料占30%、快速消费品30%的“四三三”战略格局，目前已实现多元产品配置。产能方面，目前，公司拥有山东、广西、老挝三大造纸基地，随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能已超1200万吨，公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，更加有能力熨平行业的周期性波动。成本方面，公司的成本优势主要来自于原材料、能源动力、折旧及其他制造费用，成本优势下公司盈利能力显著高于同行，文化纸铜版纸毛利率位居前列。
    盈利预测及投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别为439.27/468.95/501.46亿元，分别同比增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99亿元，分别同比增长19.0%/12.6%/11.1%。截至2024年4月24日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.31/1.48/1.65元，对应PE分别为11.85/10.52/9.46倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

营收稳健利润承压，延伸布局低空及卫星赛道

霍莱沃(688682)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，霍莱沃发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%，实现归母净利润0.27亿元，同比减少46.22%。
    营收稳健增长，毛利率波动及费用增加拖累利润。报告期内，公司实现整体营业收入3.94亿元，同比增加17.26%。公司管理层积极应对环境变化，围绕电磁测量系统、电磁CAE仿真软件等主要产品，积极开拓卫星等景气度较高的下游市场，并实现了客户覆盖广度及深度的进一步提升，同时公司积极推进业务实施及交付工作，从而实现了营业收入的稳步增长。报告期内，公司的收入增长主要由电磁测量系统业务贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长。2023年公司综合毛利率为33.84%，较2022年减少7.99个百分点，主要系报告期内部分项目本期结算的硬件成本较高，使得毛利率水平较上年同期有所下滑，此外，公司加大CAE仿真软件、面向隐身装备的雷达散射截面测量系统等产品的研发投入并扩充技术团队，由此带来的期间费用上升亦导致了利润水平的下滑。
    隐身+卫星测量系统大幅增长，研制相控阵样机静待订单。2023年公司的电磁测量系统业务实现营收3.18亿元，同比增长32.07%，成为营收增长的主要贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，报告期内，公司面向卫星领域的测量系统订单同比快速增长，同时成功开拓了多个卫星领域新客户。电磁场仿真分析验证业务营收同比下滑11.30%，报告期内公司围绕核心产品三维电磁仿真软件RDSim进行市场推广并取得了良好的订单及收入增长，但复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统因特种行业环境原因收入有所下降。通用测试业务营收同比下滑45.60%，主要系该业务技术壁垒及毛利率相对较低，公司将市场开拓的重心放在电磁测量系统、电磁仿真分析验证等核心业务板块，对该板块业务则有所收缩。相控阵产品业务未实现营收，但公司所承担的多项样机研发任务在年内完成并实现了技术目标，为批量订单的获取打下了坚实的基础。
    研发投入持续增加，布局低空经济+低轨卫星赛道。2023年研发投入合计0.51亿元，同比增长14.02%，新申请国内专利4项，新增国内专利13项，截至报告期末，公司累计获得国内专利42项，软件著作权98项。公司开展的电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品等业务的关键优势为算法技术。其中，电磁测量系统业务所面向的主要下游为特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在低空经济等各类新兴领域也有广泛的应用空间。目前，卫星通信、智能驾驶以及低空产业等新兴产业发展势猛，公司的电磁仿真及测量产品在其中的应用场景不断增加。报告期内，公司针对低空经济、低轨卫星等领域开展了多项在研项目，例如电磁测量系统关键硬件及自动化设备研发、低轨卫星专用检测系统研究以及多模共口径一体化天线研发，均属国内先进水平，具有广阔的市场应用前景。
    自研国产RDSim软件，国产替代放量可期。CAE作为研发设计类工业软件中最具技术难度的领域，具有极长的研发周期和极高的技术壁垒。CAE软件目前主要应用于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。公司自主研发的国产CAE软件三维电磁仿真软件RDSim系工信部工业软件优秀产品。报告期内，公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。目前，我国CAE软件市场目前的总体渗透率和国产化程度均较低，随着国家对CAE等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。
    投资建议：公司长期聚焦于电磁仿真及测量技术的自主研发及应用，构建了电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，同时延伸布局低空经济、低轨卫星等赛道，随着主业需求释放及新业务起量，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入4.94/6.06/7.29亿元，同比增长25.2%/22.7%/20.4%，归母净利润分别为0.65/0.85/1.09亿元，同比增长139.2%/31.2%/28.7%，对应EPS为0.89/1.17/1.50元，PE为34.5/26.3/20.5，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

业绩超预期，销售费用率大幅下降

行动教育(605098)
    事件：公司发布一季报，24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%；实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；实现扣非后净利润0.26亿元、同增67.1%。
    点评：
    大客户战略驱动增长，业绩超预期。大客户战略成果显著，驱动业绩高增。培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%。
    品牌影响力、人才质量不断提升。大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。
    毛利率因收入结构变动而下滑。24Q1毛利率达71.8%、同比下滑5.9pct，我们估计主要是管理咨询业务收入占比有所提升所致。
    期间费用率大幅降低。24Q1整体费用率同比大幅降低13.5pct。其中，销售费用率达28.6%、同比降低7.3pct，我们估计主要是管理咨询业务销售提成较低而收入占比提升所致；管理费用率达18.8%、同比降低3.7pct；研发费用率达5.3%、同比降低2.0pct。
    净利率同比有所提升。24Q1实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；净利率达17.7%、同比提升2.4pct。
    合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至24年3月末，合同负债为9.7亿元，较23年末增长1.3%；24Q1销售商品、提供劳务收到的现金达1.6亿元、同增31.7%。
    投资建议：24Q1业绩超预期，大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元，当前股价对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

2024年一季报点评：一季报高势能延续 加强冰冻化迎战旺季

东鹏饮料(605499)
    事件：公司于4月22日发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.82亿元，同比+39.80%；归母净利润6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+37.76%；24年一季度末合同负债26.88亿元，环比23年末增加0.8亿元。营收蓄水池丰厚，业绩余力充足。现金流方面：24Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金40.96亿元，同比39.13%，回款增速和营收同步，经销商打款意愿高，业绩质量好；公司经营活动产生的现金流量净额8.60亿元，同比增长18.72%。
    新品占比显著提升，广东以外市场渠道建设持续推进。分产品看，24Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收31.01/3.77亿元，同比+30.11%/+257.01%，占比89.16%/10.84%。营收占比89.16%的东鹏特饮仍为基本盘，其他饮料收入占比显著提升，由23Q1的4.24%提升至24Q1的10.84%，其中补水啦及大咖合计收入占比为6.92%。分区域看，23年广东/非广州区域/线上直营营收分别为9.21/21.43/4.13亿元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%。24Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，保障市场供应，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。分销售模式看，公司在经销/直营/线上/其他营收同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。线上渠道实现翻倍增长。经销商数量上：24Q1末公司共有经销商2,912家，较23年末减少69家。其中广东/非广州/线上直营渠道截止2024Q1数量为271/2139/502家，相23年末分别增加-17/-58/+6家。
    糖价阶段性承压+新品培育期规模效应弱+旺季前加大冰冻化费用投放，短期盈利能力受影响。24Q1公司毛利率42.77%，同比-0.76pcts；归母净利率19.07%，同比-0.90pcts，或因白砂糖价格高企原料端承压，毛利率略有回落。费用端24Q1公司销售/管理费用率17.11%/2.95%，同比+1.43/-0.30pcts，公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投放导致销售费用率增长。
    投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E分别为29/22/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

2023年年报点评：业绩稳健成长，海外布局持续深化

扬杰科技(300373)
    事件：4月21日，扬杰科技发布2023年年报，2023年公司实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%。
    Q4营收同比实现正增长，产品结构持续优化。Q4单季度公司实现营收13.69亿元，同比增长38.92%，环比下降3.30%。2023年功率半导体市场低迷，前三季度公司营收同比均有下滑，而公司Q4营收同比由负转正，我们认为主要得益于公司产品结构优化，光伏二极管、IGBT、碳化硅等产品进展顺利；不过由于新产品毛利率低于公司平均毛利率水平，导致Q4整体毛利率有所下滑。此外，由于公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有瑞能半导体的股权，2023年该项投资公允价值变动达2.04亿元。上述综合因素影响下公司Q4实现归母净利3.06亿元，同比增长130.95%，环比增长47.71%。
    聚焦新能源，发力IGBT、SiC市场。IGBT方面，2023年公司基于Fabless模式8寸、12寸平台的Trench1200V IGBT芯片，完成了10A-200A全系列开发工作，在G2和G3平台方面也成功开发应用于变频器、光储、电源领域的多款IGBT芯片。第三代半导体方面，公司与东南大学签约共建联合研发中心，加大在SiC、GaN功率器件等第三代半导体产品的研发力度。公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货，其中1200V SiC MOS平台的比导通电阻（RSP）可对标国际水平。各类产品已广泛应用于新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    “MCC+YJ”双品牌运作，海外布局持续深化。公司持续加大国际化战略布局，在海外建设封装产线、研发中心，进一步打造海外供应链能力。2023年公司于在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，服务于MCC品牌产品和国际客户，打造海外供应能力。2024年，公司将进一步加强日本等海外研发中心的建设，布局建设欧美研发中心，扩充海外研发人员的规模和产品线覆盖，深化“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，以把握全球发展机遇。
    投资建议：我们持续看好扬杰作为老牌IDM领先企业的客户能力和成本控制能力，当下行业景气度逐步复苏，公司经营也至拐点，且新品进展顺利。预计2024-2026年公司归母净利润为10.35/12.16/15.56亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：下游需求恢复明显，未来高增可期

移为通信(300590)
    事件：2024年4月22日，移为通信发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营业收入10.16亿元，同比+1.35%；实现归母净利润1.47亿元，同比-11.40%。2024年一季度实现营业收入2.12亿元，同比+20.49%；实现归母净利润0.35亿元，同比+83.06%。
    海外需求边际改善明显，盈利能力持续修复。据公司2023年年报测算，2023Q4公司单季度实现营收3.64亿元，同比+33.49%，实现归母净利润0.49亿元，同比+83.64%，公司从2023年第四季度开始营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高。结合2024年一季报数据，公司连续2季度归母净利润同比增速超80%，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力。2024Q1公司综合毛利率达40.87%，较去年同期上升近0.5pcts，我们认为主要系公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响。
    物联网用户规模持续扩大，新兴技术持续赋能行业发展。工信部《2023年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至2023年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户23.32亿户，全年净增4.88亿户，较移动电话用户数高6.06亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展，2023年共完成业务收入3564亿元，比上年增长19.1%，其中物联网业务收入比上年增长20.3%。据TheInsightPartners最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从2022年的4832.8亿美元增长到2028年的22704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。随着AI、IoT、云计算、大数据、5G等技术的快速发展，AI和IOT的融合已经成为创新驱动的未来趋势。根据《AIoT产业智能白皮书2023》预测，2026年AIoT的市场规模达232.7亿美元。
    投资建议：我们认为伴随全球数字化时代的到来，公司顺应市场需求储备的6G技术、人工智能方面的应用将会在后续为公司带来全新增量看点。我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别达12.45、15.07、18.02亿元，归母净利润分别有望达1.77、2.12、2.49亿元，对应PE倍数31X/26X/22X。我们认为公司下游需求旺盛后续营收有望维持较高增速，看好公司短期外部扰动逐步消退下盈利能力得以修复，长期经营有望全面向好。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司新产品拓展不及预期；海外市场需求不及预期。

2023年年报点评：减值计提拖累业绩，渠道业务转型持续

东方雨虹(002271)
    核心观点
    Q4单季增长有所承压，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收328.2亿元，同比+5.2%，归母净利润22.7亿元，同比+7.2%，扣非归母净利润18.4亿元，同比+2.1%，EPS为0.91元/股，并拟10派6元（含税），并拟10派6元（含税），分红率达66.4%，为历史最高水平。Q4单季度实现营收74.6亿元，同比-4.8%，归母净利润-0.8亿元，同比-117.2%，扣非归母净利润-3.3亿元，同比-217.5%，其中资产减值损失和信用减值损失-3.0和-1.3亿元，上年同期分别为-0.7和3.2亿元，同比多计提6.8亿元拖累业绩。
    渠道和零售业务占比提升，砂粉业务增长迅速。分渠道看，2023零售渠道/工程渠道/直销实现营收92.9/125.1/103.7亿元，同比+28.1%/+22.6%/-19.6%，占比28.3%/38.1%/31.6%；分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营收入133.1/96.9/42.0/32.4/17.2亿元，同比+6.7%/+13.9%/+40.0%/-26.3%/-12.5%，工程渠道和以民建集团为代表零售业务保持较快增长，占比逐步提升，同时以砂浆粉料为代表的非防水业务继续快速拓展。
    结构影响Q4单季毛利率，费用率同比优化。2023年综合毛利率27.7%，同比+1.9pp，Q4单季度毛利率23.0%，同比-2.5pp，环比-6.4pp，受部分原材料价格同比下降叠加零售业务占比提升影响，毛利率同比提升，Q4单季度受零售增速放缓及收入结构变化影响同比环比下滑。费用率同比小幅优化，2023年期间费用率16.0%，同比-0.83pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.56/-1.1/-0.4/+0.1pp，管理费用主因股权激励费用减少，财务费用主因利息支出及汇兑损益减少所致，Q4单季度费用率16.6%，同比-4.0pp，环比+1.9pp，同比明显改善，环比主因收入规模减少影响。
    现金流同比明显改善，Q4回款依旧强劲，减值计提释放风险。2023年经营性现金流净额21.0亿元，同比+221.6%，收现比/付现比为1.02/0.97，上年同期为1.05/1.09，其中Q4单季度净流入68.6亿元，同比-20.3%，收现比/付现比为1.24/0.7，上年同期为1.59/1.2。截至2023年末，应收账款和应收票据合计101.9亿元，同比减少12.0亿元，计提信用减值损失和资产减值损失7.53亿元/2.86亿元，同比增加4.38亿元/2.1亿元。
    风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期
    投资建议：渠道业务转型持续，看好经营质量和成长韧性提升，维持“买入”公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，同时积极发展海外市场贡献增量，看好渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，考虑需求恢复相对缓慢以及减值计提风险，下调盈利预测，预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股，对应PE为11.2/9.1/7.7x，维持“买入”评级。

公司事件点评报告：价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复

天新药业(603235)
    事件
    天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。
    投资要点
    纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定
    2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。
    VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复
    从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。
    横向拓展维生素品种范围
    公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。
    盈利预测
    VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。

2023年业绩稳健增长，平台化布局持续推进

安集科技(688019)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收12.38亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长33.60%。其中四季度实现营收3.40亿元，同比增长20.02%，环比增长5.07%；实现归母净利润8,730.91万元，同比下降7.98%，环比增长8.58%。2023年公司拟向全体股东每10股派发3.50元（含税）的现金分红。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比提升，研发投入力度加大。2023年公司营收同比增长14.96%，主要原因为公司战略性布局抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液等技术平台、应用领域和市场拓展方向，客户用量和数量上升；归母净利润同比增长33.60%，主要原因为公司营收稳健增长，且公司参与的部分政府项目完成验收，使得2023年非经常性损益合计金额较高（为8,073.28万元，较2022年增长8,111.58%，主要系政府补助与金融资产价值变动所致）。2023年公司毛利率为55.81%（同比+1.60pct），净利率为32.53%（同比+4.54pct），期间费用率为28.91%（同比+6.92pct），其中财务费用率为-0.67%（同比+1.87pct），主要系汇率变动带来汇兑收益减少所致，研发费用率19.11%（同比+4.13pct），主要系研发活动增加带来人力成本、折旧与摊销和物料消耗等增长所致。
    CMP抛光液收入稳健增长，打造抛光液全品类产品矩阵。2023年公司化学机械抛光液实现营收10.75亿元（同比+12.98%），占总营收的86.81%；产量2.06万吨（同比-8.39%），销量2.20万吨（同比+2.12%），库存量0.27万吨（同比-37.87%）；毛利率59.19%（同比+0.60pct）。根据2023年年报，公司铜及铜阻挡层抛光液持续进行产品迭代升级；首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利；具有更高性价比和更优性能的高倍稀释氧化物抛光液已成功量产；多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程通过验证并量产；基于氧化铈磨料的抛光液已在3DNAND先进制程中量产并上量；衬底抛光液紧跟国内大硅片企业需求做定制化开发；硅精抛液技术性能达到国际先进水平，在国内领先硅片厂完成论证并量产，营业收入增长明显，部分产品已获中国台湾客户订单；用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户合作开发，TSV和混合键合用工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应商进入客户产线并上量；为客户定制开发的用于第三代半导体衬底材料的抛光液部分产品已获海外客户订单。公司CMP抛光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。
    功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续拓展产品线布局。2023年公司功能性湿电子化学品实现营收1.55亿元（同比+24.38%）；产量2,587.78吨（同比+10.97%），销量2,440.68吨（同比+10.68%），库存量615.11吨（同比+17.23%）；毛利率32.73%（同比+12.10pct）。根据2023年年报，公司两款水性刻蚀后清洗液进入量产并应用于先进制程大马士革工艺，海外市场份额持续增加；刻蚀液产品研发及测试进展良好；碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证顺利并进入量产阶段。在电镀液及添加剂领域，根据2023年年报，公司搭建了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台，包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂在内的多款产品实现量产销售，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂按预期进展进入测试论证阶段。此外，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，根据2023年年报，参股公司山东安特纳米材料有限公司开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，部分产品已完成客户验证并实现销售；公司自产氧化硅磨料在公司产品中的测试论证顺利，多款产品已通过客户验证并开始量产供应。随着各类产品研发、验证及放量有序推进，公司业绩有望得到持续提升。
    估值
    公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，考虑到全球半导体行业仍处于复苏阶段，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为4.92元、6.17元、7.29元，对应PE分别为27.2倍、21.7倍、18.4倍。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。

23年&24Q1业绩持续增长，PCB主业稳健，泛半导体多领域突破

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    事件概况
    芯碁微装于2024年4月23日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：
    2023年度公司实现营业收入为8.29亿元，同比增加27.07%；归母净利润为1.79亿元，同比增加31.28%；毛利率为42.62%，同比下降0.54pct；净利率为21.63%，同比提高0.69pct。
    2023年第四季度实现营业收入3.05亿元，同比增加26.69%，环比增加48.69%；归母净利润为0.61亿元，同比增加24.74%，环比增加33.03%；毛利率为42.27%，环比提高4.44pct；净利率为19.96%，环比下滑2.34pct。
    2024年第一季度公司实现营业收入为1.98亿元，同比增加26.26%；归母净利润为0.40亿元，同比增加18.66%；毛利率为43.86%，环比提高1.59pct；净利率为20.08%，环比提升0.12pct。
    PCB设备逆势增长，泛半导体设备加速放量
    2023年，公司PCB系列产品营收5.9亿元，占总营收比例71%，逆势增长11.94%，毛利率35.38%，同比减少2.52pct；泛半导体业务营收1.88亿元，占总营收比例22.7%，大幅增长96.91%，毛利率57.62%，受产品结构影响同比减少7.46pct。
    PCB设备主业稳健，泛半导体领域引领国产设备趋势
    PCB：1）国内高端品实现α属性：公司聚焦HDI板、大尺寸MLB板、类载板、IC载板等高端线路板，不断提升PCB线路和阻焊曝光领域的技术水平，不断提高PCB中高阶产品的市场占比，产品市场渗透率快速增长。2）国际化方面：2023年公司设备销往泰国、越南、日本等区域，整体海外实现6,023万收入，同比增长3,621.15%；近年来，行业内PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司，全面提升国际竞争力。
    先进封装：1）公司晶圆级封装设备低至2um分辨率，在PLP板级封装也有布局，分辨率达3μm。当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等知名企业，设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。2）2024年3月20日，公司公众号发布，推出WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机，也提出先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图，增加先进封装产品布局。
    IC载板：先进封装带动ABF载板市场增长，载板市场表现良好，同比增速较快，公司设备已经实现4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，该设备已发至客户端验证。
    掩膜板制版：公司LDW系列满足90纳米制程节点的掩膜板制版设备，2023年首发，目前已在客户端验证；
    新型显示：直写光刻机技术正逐步取代传统底片曝光技术，公司以NEX-W机型为重点，切入客户供应链，推动该领域内的市场销售放量；光伏：公司积极推动直写光刻设备在光伏领域的产品开发及产业化验证力度，已和多家电池头部企业开展积极合作。配合下游市场需求提供解决图形一体化方案，未来将随着电镀铜技术成熟迎来新的扩张空间。
    投资建议
    我们整体保持前次预测水平进行小幅微调，预测公司2024-2026年营业收入分别为11.90/15.33/18.41亿元（调整前24/25年为12.07/15.31亿元），归母净利润分别为2.68/3.55/4.55亿元（调整前24/25年为2.72/3.65亿元），以当前总股本1.31亿股计算的摊薄EPS为2.04/2.70/3.46元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为29/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）技术导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失。

2024年一季报点评：来风不佳抵消火电修复，业绩长期向好

福能股份(600483)
    事件：4月24日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入30.88亿元，同比增长0.52%；归母净利润5.26亿元，同比下降1.16%；扣非归母净利润5.23亿元，同比下降1.39%。
    火电业绩有望持续修复：1Q24公司火电板块的热电联产、气电、燃煤发电分别完成发电量11.44、6.46、20.24亿千瓦时，同比分别-2.83、+2.35、+3.41亿千瓦时，同比分别-19.8%、+57.2%、+20.3%；公司单季度供热量同比增加23.56万吨至201.81万吨，增幅13.2%，相较而言工业供热收益更高，公司合理调整热、电规模有利于进一步增厚火电业绩。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显叠加长协覆盖率的提升，我们判断公司煤电业绩修复趋势不改。参股煤电企业同样迎业绩修复，Q1公司对联营/合营企业投资收益同比增加0.1亿元至2.60亿元。
    来风不佳，风电短期承压：1Q24公司完成海风发电量8.61亿千瓦时，同比减发0.49亿千瓦时，降幅5.4%；陆风发电量6.34亿千瓦时，同比减发1.25亿千瓦时，降幅16.5%；因来风不佳，风电业绩短期承压进而拖累公司整体业绩。目前，公司参股的三峡海峡发电40万千瓦漳浦六鳌二期项目目前已经并网并完成工程验收，参股海风年内预计迎来增长。
    投资建议：当前煤价仍处于下行通道，全年来看，公司煤电修复趋势不改。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为1.18/1.26/1.29元，对应4月24日收盘价PE分别为8.5/7.9/7.7倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司24年11.0倍PE估值，目标价12.98元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

发展势能强劲，供应链优势持续积累

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，实现归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，利润为业绩预告中枢。
    春节开门红表现亮眼，多品类多渠道发力驱动公司成长：
    春节开门红表现亮眼，预计与量贩零食店、抖音等渠道放量相关，且盐津以性价比定位切入市场，预计春节礼赠带动集中放量。全年维度看，盐津积极拥抱渠道变化，有望充分受益于量贩零食店及抖音渠道扩容，产品端在优化供应链效率，打造性价比属性后，能够充分适配全渠道发展。2024年公司聚焦七大品类，重点打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品，有望通过品类叠加驱动公司规模持续提升。
    利润率持续提升，延展上游精益生产释放利润空间：
    24Q1公司净利率达13.06%，同比+0.51pct，预计主要来自于规模效应释放及成本红利。毛利率32.10%，同比-2.47pct，预计为量贩零食店、抖音等渠道占比提升调整毛利结构，但生产自动化水平提升，及油脂等部分原材料价格下行予以一定对冲。销售、研发费用率分别同比-0.77、-1.43pct至13.00%、1.30%，预计为规模提升后，对费用率有所摊薄。预计全年将以精益生产带来的效率提升、“向上游多走一步”带来的成本红利持续推动净利率上行。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的成长势能，以及原料端、生产端布局所巩固的核心优势，未来净利率上行可期。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为94.29元，相当于2024年27X的动态市盈率。
    风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。
   

2023年年报点评：业绩符合预期，一体化比例持续提升

中伟股份(300919)
    投资要点
    公司23年归母净利19亿元，同增26%，符合市场预期。公司23年营收343亿元，同增13%，归母净利19亿元，同增26%，扣非净利16亿元，同增43%，23年毛利率为14%，同增2.4pct。其中Q4营收81亿元，同增0.3%，环减9%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%，Q4毛利率16%，环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元，符合市场预期。
    23年前驱体出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。23年前驱体合计出货超27万吨，同增26%，其中我们预计三元出货量23万吨左右，同增15%，四钴1.8万吨，同增11%。Q4公司前驱体销6万吨，环降20%；Q1需求已明显恢复，且公司积极拓展国内市场，我们预计24年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29万吨，叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨，合计销量34万吨，同增25%左右。产能方面，23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨，后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。
    23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+，24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元，同减12%，均价10.7万/吨，同减23%，毛利率18%，提升5pct，单吨毛利1.7万，同增10%，一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右，其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+，环增10%+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨，其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+）。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利。
    财务费用维持较高水平，Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6%，同增0.9pct，其中财务费用6亿元，同增20%；23Q4费用率10.5%，同增1.7pct，环增2pct。23年底存货79亿元，较年初减18%，较Q3末增4%；23年计提资产减值损失2亿元，其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元，同减189%，其中Q4经营活动净现金流22亿元，环增74%。期末在建工程101亿元，较年初增51%。
    盈利预测与投资评级：考虑降价影响，我们维持2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元（24-25年原预期为23.7/31.4亿元），同增22%/20%/22%，对应14x/12x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

Q1净利润高增，进军B端企业应用市场

金山办公(688111)
    事件概述：
    1）4月23日，金山办公发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；归母净利润为3.67亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润为3.52亿元，同比增长40.56%。
    2）同日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》。拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%。业绩考核的目标为整体营业收入增速和机构订阅业务收入增速，2024年目标值分别对应10%/15%同比增速。
    24Q1净利润高增，B/C端双订阅稳健增长
    2024年第一季度，公司实现营业收入12.25亿元（YoY+16.54%），归母净利润3.67亿元（YoY+37.31%），扣非归母净利润为3.52亿元（YoY+40.56%）。分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务收入7.34亿元（YoY+24.8%），主要系公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿（YoY+2.21%），其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿（YoY+7.14%），移动版月度活跃设备数3.29亿（YoY-1.50%）。②国内机构订阅及服务业务2.42亿元（YoY+13.57%）。公司于4月推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，进一步向B端企业应用市场进军。③国内机构授权业务收入1.94亿元（YoY+6.31%），受党政信创领域新增采购订单推动，该业务有所恢复。④国际及其他业务收入5472万元（YoY-18.44%），公司海外业务保持健康增长。公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。受上年同期基数影响，海外及其他业务收入有所下滑。
    发布企业版WPSAI产品，关注机构订阅成长性
    根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPSAI经过过去一年与B端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AI Hub、AI Docs和Copilot Pro。其中AI Hub定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AI Docs将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；CopilotPro作为企业的智慧助理，基于LUI的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPSAI还新增了一站式AI协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI功能应用。
    4月24日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以2023年业绩为基数，2024年营业收入目标增速不低于10%；以2023年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，彰显公司稳健发展的信心。
    投资建议：
    我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，如今面向B端市场发布企业版WPSAI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。考虑到公司股份支付的费用，我们根据公司股权激励（草案）中股份支付费用的摊销方案，在财务模型中对未来几年公司的管理费用做了相应的调整。预计公司2024-2026年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.18/20.30/25.14亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价374.25元，相当于2024年30倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
   

23年全年业绩符合预期，新材料多点开花持续增长

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    4月19日晚，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报，公司2023年实现营业总收入43.05亿元，同比降低15.26%；归母净利润7.63亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润7.18亿元，同比降低0.50%。2024年一季度实现营收9.38亿元，同比降低9.19%，环比降低16.98%；归母净利润0.98亿元，同比降低44.32%，环比降低47.58%；扣非归母净利润0.89亿元，同比降低49.08%，环比降低42.70%。
    公司2023年业绩符合预期，2024Q1业绩短期承压不改长期成长公司2023年实现营业总收入43.05亿元，同比降低15.26%；归母净利润7.63亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润7.18亿元，同比降低0.50%。23年全年业绩符合预期，分产品来看，功能性材料产品实现营收33.66亿元，同比增长12.25%，毛利率43.91%，同比增长0.99pct，主要系下游市场景气回升产销两旺；生物科学与医药产品实现营收8.82亿元，同比下降56.67%，毛利率36.22%，同比增加1.10pct，主要系子公司MP公司受抗原测试剂盒产品下游需求萎缩影响盈利。2024Q1实现营收9.38亿元，同比降低9.19%，环比降低16.98%；归母净利润0.98亿元，同比降低44.32%，环比降低47.58%；扣非归母净利润0.89亿元，同比降低49.08%，环比降低42.70%。24Q1业绩短期承压，主要系受下游终端市场需求变化影响，营收大幅度减少；研发费用投入增加等因素，归母净利润同比减少。
    公司多项目稳步推进，产能规模不断扩大，成长空间进一步打开公司布局多板块业务，持续推进新项目建设，成长空间进一步打开。OLED方面，子公司三月科技于2023年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期计划投资1.6亿元，二期计划投资3.7亿元，以提升自主知识产权OLED材料的研发与生产能力；九目化学于2023年启动并积极推进“九目化学生产基地A04项目”，以扩增OLED升华前材料产能，该项目计划投资1.45亿元。生物医药方面，公司“药业制剂二车间”建成投产，CDMO产品R-PZQ原料药于2023年12月通过了EMA下的CHMP审批，为公司医药领域产品发展贡献力量。功能性材料方面，公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增材料产能，其中电子信息材料1,150吨/年，特种工程材料6,500吨/年，新能源材料250吨/年，预计2024年年底完工，届时将提高公司相关新材料业务的规模，优化产品和产能结构，增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。
    投资建议
    考虑到公司下游去库和新材料研发持续投入的影响，我们调整公司2024-2026年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.97、9.22、10.77亿元（2024-2025年前值为10.54、14.40亿元），同比增速分别为4.5%、15.7%、16.8%。对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期。

业绩高增长，企业端AI应用落地持续推进

金山办公(688111)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。
    收入符合预期，订阅业务与指标稳健增长。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，符合预期；其中，个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.8%，机构订阅业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%，机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中，WPS Office PC版月活设备数为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活设备数为3.29亿，同比下降1.50%。
    业绩高增长，费用管控表现亮眼。报告期内，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，高增长的原因为公司报告期间加强费用管控；公司毛利率为84.80%，较去年同期下降2.02个百分点；销售费用为2.16亿元，同比减少13.45%，管理费用为1.13亿元，同比增长8.13%，研发费用为4.05亿元，同比增长13.94%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，销售费用率下降幅度较大，下降6.11个百分点，管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降，费用管控合理。
    WPS AI企业版发布，B端AI应用落地持续推进。近期，公司举办办公生产力大会，会上发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，包含升级的WPS Office、WPS AI企业版和WPS协作。其中，WPS AI企业版聚焦为企业客户需求，包括AI Hub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。通过AI Hub，企业客户能够实现大模型开箱即用，模型使用过程可审计、私有数据快速纳入模型，共创可实现企业对大模型微调；AI Docs实现了云文档向智能文档的升级，能够利用AI对现有文档库进行高级的查询、内容的生成与分析；Copilot Pro能够把自然语言指令转化为Python代码，对WPS API进行调用。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在AI办公领域具备格局优势，AI落地将利好公司收入空间打开，此外，结合信创政策与节奏，25年与26年信创收入有望回暖；预计公司2024-2026年EPS为3.59/4.72/6.31元，对应市盈率分别为79.70X/60.49X/45.28X，公司作为办公领域云计算与AI龙头公司，随着AI应用的落地与云协同办公的发展，看好长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI应用落地不及预期的风险；下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。

Q1利润同比修复，包装&光伏成长空间广阔

上海艾录(301062)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.69亿元，同比+20.76%；归母净利润0.28亿元，同比+305.52%；扣非净利润0.26亿元，同比+436.58%。
    盈利能力持续恢复。
    毛利率：24Q1，公司毛利率为26.34%，同比+7.88pct，环比+0.75pct。
    费用率：24Q1，公司期间费用率为16.7%，同比+0.96pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/8.55%/3.92%/2.21%，同比分别变动-0.12pct/+0.88pct/+0.58pct/-0.38pct。
    净利率：24Q1，公司净利率为9.52%，同比+6.71pct，环比+2.58pct。
    23Q1下游需求受损，且22年投入使用较多片材类设备，共同导致单位产品固定成本摊销过高，进而导致23Q1毛利率基数较低，24Q1实现同比恢复。展望未来，伴随复合塑料包装需求持续改善，订单量底部向好，未来该品类盈利能力有望持续改善，进而带动整体利润率提升。
    包装主业稳步发展，看好光伏新能源业务落地。
    包装方面，公司工业用纸包装项目计划于24H2按产线逐条投产，全部达产后将实现年产工业用纸包装袋6亿条，智能包装设备产线46套。同时，公司于2024年3月推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，将用于替代市场现存的塑膜类复合包装，主要应用于食品及非食品包装，预计在24H2投放市场。
    光伏方面，艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段，艾纳新能源复合材料边框已通过德国VDE原料及产品资质认证，客户产品送样验证通过后将进行试生产，光伏新能源业务板块预计2024年将实现部分贡献。
    投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

2023年年报点评报告：募投项目有序推进，自主品牌加快提升

洁特生物(688026)
    事件:
    2024年4月20日，洁特生物发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%；销售毛利率30.62%，同比下降1.22个pct，销售净利率7.58%，同比下滑6.8个pct；2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%；
    2023年公司经营活动现金流净额为1.35亿元，同比下降18.88%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.33亿元，同比+3.03%，环比+0.34%；实现归母净利润为0.21亿元，同比+885.76%，环比+89.35%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比+560.20%，环比+128.07%；销售毛利率为38.69%，同比+12.83个pct，环比+6.95个pct；销售净利率为15.70%，同比+14.08个pct，环比+7.35个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为0.84亿元，同比-32.31%，环比-3.30%；经营活动现金流净额为0.59亿元，同比+107.49%，环比+143.30%。
    投资要点:
    海外市场需求恢复缓慢，公司业绩下降
    受行业内价格博弈，下游消化库存，国外市场需求恢复缓慢等因素影响。2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%。分产品板块来看，液体处理类板块实现营收2.74亿元，同比-33.51%，毛利率为30.23%，同比-0.02个pct，销量8.5亿个，同比-48.55%，均价0.32元/个，同比+29.23%；生物培养类板块实现营收1.57亿元，同比-2.63%，毛利率为39.08%，同比-5.46个pct，销量1.0亿个，同比+5.90%，均价1.51元/个，同比-8.06%；仪器设备及其他类实现营收0.18亿元，同比-39.83%，毛利率为-4.47%，同比+6.29个pct。
    2023公司归母净利润0.35亿元，同比下降60.34%，主要受公司2023年内生命科学耗材类产品销售减少以及相关折旧、利息等固定成本
    增加所致。2023年公司销售费用率为6.52%，同比+2.39个pct，主要因为公司销售人工、业务推广费用和差旅费增加；管理费用率为6.08%，同比+0.94个pct；研发费用率为6.16%，同比+0.03个pct，主要系公司冲回股权激励费用所致；财务费用率为1.10%，同比+2.28个pct，主要系公司发行在外的可转债确认的利息费用增加所致。2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%，主要系公司原材料减少所致。2023年公司经营生产的净现金流量为1.35亿元，同比降低18.88%，主要因为公司收到货款减少。
    积极推进募投项目落地实施，核心技术持续提升
    公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济周期下行、国内经济恢复缓慢，国内外生命科学耗材市场需求下降的环境。2023年，公司继续加大产品研发，优化推广服务。2023年，公司可转债募投项目部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已经部分投入使用。同时，公司持续加大研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域，积极布局新品研发和产业化，持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司共获得授权专利217项，其中发明专利34项，实用新型103项。
    提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备
    我国生命科学研究及相关产业起步较晚，国内生命科学服务企业以中小型企业为主，科学耗材市场绝大部分依赖进口。随着国产品牌产品质量的提升，科学耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，不断提高品牌知名度。公司已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中信开展自主品牌推广。截至2023年底，公司在国内建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗为方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为5.23、6.30、8.11亿元，归母净利润分别为0.48、0.65、0.84亿元，对应PE分别30.51、22.66、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2023年报及2024一季报点评：国内业务结构调整见成效，国际业务收入增长强劲，盈利能力显著提升

航亚科技(688510)
    事件：
    3月28日公司公告，2023年实现营收（5.44亿元，+49.93%），归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%）；毛利率（35.99%,+6.29pcts),净利率(16.10%,+10.97pcts)。4月18日公司公告，2024Q1营业收入（1.61亿元，+41.76%），归母净利润（0.32亿元，+153.27％）。
    投资要点：
    2023年营收、利润规模创同期最高，2024Q1业绩取得开门红
    2023年，公司营业收入（5.44亿元，+49.93%),同比大幅增长，主要系报告期内国际国内业务总量持续保持稳定增长所致；归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%），同比大幅提升，营收和利润规模创同期最高。2023年公司国际国内营业收入增长、汇率变动收益、产品结构优化、批产规模效应提升及内部开展精益管理、提升质量绩效等其它管理挖潜降本增效，利润得以大幅提升。
    报告期内，公司盈利能力显著提升，毛利率（35.99%，+6.29pcts)，主要原因包括公司国际航空发动机零部件业务规模快速提升，产品成熟度提升，毛利率得到较大幅度提升；国内航空业务结构调整取得成效，批产类业务增多，盈利得到明显改善；国内医疗业务产品结构优化，带动毛利率改善。净利率(16.10%,+10.97pcts),毛利率提升的同时，公司规模效应显现，管理效率改善，净利率大幅抬升。
    2023年，公司期间费用率为（18.15%，-2.26pcts），其中销售费用率（2.14%,-0.10pcts）,管理费用率（7.60%,-1.54pcts）,财务费用率为(-0.47%,+1.16pcts),研发费用率为(8.88%,-1.78pcts)。
    资产负债表端，公司持续投入资金用于产能及研发中心建设，截至2023年底，公司固定资产及在建工程账面价值8.03亿元，占总资产50.61%，占比相对较高。其中占比较大的为固定资产（6.85亿元，+50.52%），2023年新增1.36亿元房屋及建筑物、1.46亿元机器设备由在建工程转固定资产。
    报告期内，经营活动现金流量净额为1.21亿元，去年同期为0.52亿元，公司加强货款资金回笼，提高运行效率。
    2024Q1，公司实现营业收入（1.61亿元，+41.76%）；归母净利润（0.32亿元，+153.27%）。2024Q1业绩创近五年同期最佳，取得开门红。
    国际业务增长强劲，国内航空发动机、医疗产品结构调整取得成效，新拓展国际业务、燃气轮机业务有望为公司带来新增量
    报告期内，公司各业务板块发展态势良好，营业收入及净利润显著增长，齐创历史新高，运营质量全面得到改善。航空产品营收同比增速为50.86%,医疗产品增速为37.18%,均实现快速增长。航空产品和医疗产品营收占比分别为(89.13%,+0.55pcts）和（9.95%,-0.92pcts),国内和国外业务营收占比分别为（47.78%,-5.02pcts)和（51.29%,+4.65pcts),同比增速分别为35.68%和64.87%，国际业务占比近3年来首次超过国内。
    ①国际航空发动机零部件业务收入增长强劲，超过国内业务；赛峰交付量提升41%，GE90系列产品获批产批准
    2023年，国际发动机零部件业务收入（2.70亿元，+68.27%），占公司总收入的49.67%（2022年为44.26%）。公司2023年共向法国赛峰交付86万片压气机叶片，同比增长41%。2023年6月，公司与赛峰签署了GENX新一代发动机项目的长期合作协议，年内已完成部分型号产品的试生产批准，预计2024年新项目的实施会形成额外增量收入，全年共计交付赛峰的叶片数量有望超百万片。报告期内，公司完成了GE90系列发动机高压压气机叶片的全部研制工作，获得客户批量生产的批准。
    今年国际发动机零部件业务收入有望继续保持较快增长。根据赛峰计划，2024年LEAP发动机出货量比2023年增长20-25%,对应公司LEAP发动机叶片交付量也将随之再创新高。此外，公司与RR公司的叶片合作，有望于2024年开始批量供货，2025年的供货量会进一步增长。2024年，公司已有稳定市场需求和份额的业务将继续保持稳健可持续的增长模式，扩展的产品项目，如GE系列产品、RR公司叶片产品有望形成新收入增量。
    ②国内发动机零部件、医疗骨科结构调整取得成效，燃气轮机有望带来新业务增量
    2023年，国内发动机零部件业务稳健增长，同比增长33.48%；国内精锻叶片增速较快，同比增长149.66%。公司转动件与结构件业务结构持续优化。研制业务与批产/类批产业务的比重从67%、33%变为31%、69%，组件/预研类业务大幅降低，零部件/批产类业务比例显著提升，加之产品质量管理水平不断提高，质量损失不断降低，报告期内转动件与结构件业务实现扭亏为盈。
    此外，公司加大拓展轻型燃机（航改燃）业务力度，产品主要应用于分布式能源、海上平台、舰船动力、管路增压等领域的轻型燃气轮机，已获得国内知名燃机公司的业务合同（1599万元），预计2024年能贡献新的业务增量。
    报告期内，公司医疗骨科关节业务收入同比增长37.20%，产品业务结构进一步优化，带动医疗业务整体毛利率的改善，营业收入和利润贡献均创历史新高。虽然因集采等因素造成短期需求的波动，但随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换的渗透率远低于发达国家等重要因素的影响，预计未来较长时期市场需求会以较高的复合增长率增长。
    产能建设持续推进，生产能力进一步提升
    航空发动机关键零部件产能扩大项目工程已完成竣工验收，其中新的压气机叶片专业化车间已逐步交付使用，达产后公司将具备160万片压气机叶片的总产能；新的整体叶盘专业化生产车间已逐步投入使用，建成完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶盘或叶环的能力；研发中心项目建设已近尾声，大幅提高部分特种工艺科研生产能力。
    公司如期启动贵州航亚二期投资建设，扩大机匣、环形件方面的产能，预计2024年8月完成二期投资建设。公司研发和生产能力齐头并进，为未来业绩高速增长提供有力支撑。
    股权激励强化管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供支撑
    本激励计划首次授予的激励对象共计15人，包括了董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。授予股票数量为550万股，约占公司股本的2.13%。其中，首次授予450万股，授予价格为每股8.64元，划分为3个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，此外还预留了100万股，预留权益的授予对象在激励计划经股东大会审议通过后12个月内明确。本激励计划授予的限制性股票的归属安排、业绩考核目标及归属比例如下表所示：
    根据公司测算，本激励计划摊销总成本为3922.65万元，预计20242027年支付的摊销费用分别为1,890.84/1376.33/553.78/101.70万元。
    投资建议：
    2023年和2024Q1，公司营收水平持续增长，归母净利润实现大幅提高，毛利率和净利率提升显著，盈利能力持续增强。针对公司未来的发展，我们有如下观点：
    1、需求端，公司配套的国际航空发动机需求持续扩大，配套份额持续提升，配套型号更加丰富；国内航空发动机市场需求快速增加，布局贵州航亚、扩大机匣及环形件能力。医疗骨科关节业务随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换渗透率的提升，未来市场需求仍将保持快速增长。此外，公司成功切入轻型燃机（航改燃）业务，打开新的市场空间。
    2、供给端，公司投资项目陆续建成达产，消除产能瓶颈限制。产能的大幅提升，保障了国内外旺盛的产品需求。未来供需共振，公司业绩有望保持高速增长。
    3、经营层面，公司国内业务从研发为主进入到批量生产阶段，毛利率大幅提升；国际业务品类、数量扩充，产能利用率提升，规模效应凸显，公司盈利能力和经济效益有望持续提升。此外，股票激励的实施进一步强化了管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供有力支撑。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为7.13亿元/8.69亿元/10.17亿元，归母净利润分别为1.39亿元/1.86亿元/2.36亿元，EPS分别为0.54元/0.72元/0.91元，维持“买入”评级，给予目标价27.00元，分别对应50倍/38倍/30倍PE。
    风险提示：军品订单不及预期；项目建设不及预期；地缘政治局势变化风险；汇率波动风险；客户集中度风险等。

详解平安银行2024年一季报：净利润同比增2.3%；调结构继续、拨备释放利润增速企稳

平安银行(000001)
    投资要点
    平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。
    单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行2bp。资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.3%，结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。
    资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%，总贷款累积同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。
    净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%（VS2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS2023同比-11.7%）。
    资产质量：不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。逾期率1.42%，环比持平。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
    注：根据2024年一季报，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿（前值为477亿、488亿和500亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

业绩超预期，改革红利兑现

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入14.85亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长63.91%。美味鲜实现收入14.61亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，归母净利率提升5.18个pct至16.71%。
    酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1公司实现调味品收入14.43亿元，同比增长10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入9.47、1.81、1.01、2.13亿元，同比分别增长13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25亿元，同比分别增长24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加97家至2181家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29家。
    毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1公司毛利率同比提升5.57个pct至36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04个pct至7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升5.15个pct至16.10%。
    盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.60、68.76、78.90亿元（原值为58.00、68.06、78.12亿元），归母净利润分别为7.90、9.72、11.72亿元（原值为7.64、9.39、11.33亿元），EPS分别为1.01、1.24、1.49元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.95、65.94、75.90亿元，增速分别为13%、18%、15%，归母净利润分别为7.59、9.25、11.00亿元，增速分别为36%、22%、19%，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点

药石科技(300725)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，，1）2023年公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97亿元，同比下降37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降33.81%；2）2024第一季度公司实现营业收入3.77亿元，同比略降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比略降0.60%。
    收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q4营业收入为4.34亿元（+5.79%），2023Q4归母净利润4331万元（-32.96%），2023Q4扣非归母净利润1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1营业收入为3.77亿元（-1.56%），2024Q1归母净利润4949万元（-14.32%），2024Q1扣非归母净利润4143万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023年人力资源相关支出5.95亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出4783.15万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1毛利率约42.69%(-2.55pp)，期间费用率27.50%（-6.85pp），。
    前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023年新设计分子砌块超1.5万种。2023年前端药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV1.8等热门靶点需求；完成超过6千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1为代表的多肽药物开发需求。
    后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023年后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床II期，62个处临床III期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石501、502两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较2022年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步收获。
    盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入20.66、25.14和30.63亿元（调整前2024-2025年约20.66和26.14亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润2.50、3.22和4.21亿元（调整前2024-2025年约3.32和4.34亿元），同比增长26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：多产品矩阵发力，海外渠道扩张

涛涛车业(301345)
    事件:
    涛涛车业于2024年4月21日发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收21.44亿元，同比21.44%；归母净利润2.80亿元，同比36.09%；2024年Q1营收5.20亿元，同比49.06%；归母净利润0.51亿元，同比45.89%。
    投资要点:
    产品推新，稳健增长2023年，公司产品坚持向电动化、智能化、高端化方向迈进。同时，公司不断拓展产品线，电动自行车销售收入实现翻倍增长，电动高尔夫球车打破从0到1，大排量全地形车新品稳步推出。
    自主品牌提升，构建高端经销商网络2023年，公司自主品牌销售占比为62.85%，较2022年有所提升；通过重点打造GOTRAX和DENAGO两大主力品牌，逐步提升中高端消费市场份额。在渠道方面，公司电动高尔夫球车和电动自行车等产品进入专业商超TSC和LOWE’S，进一步扩大了市场覆盖范围。截至报告期末，公司高端经销商数量增至360多家，持续提升市场份额。
    资本促发展，产业加速升级2023年3月公司成功上市，募集资金总额20.08亿元，扣除各项发行费用后实际募集资金净额为18.65亿元，为公司打造新的产品线和市场开拓提供了资金保障。公司新增募投项目用于投资建设“年产4万台大排量特种车建设项目”、“年产3万台智能电动低速车建设项目”和“营销网络建设项目”、“布局越南生产基地”等。
    引进高端人才，完善激励机制2023年公司引进北美中高端管理人才，国内吸纳全地形车、高尔夫球车相关专业人才。公司2023年7月发布《关于公司〈2023年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的公告》，正式启动股权激励，进一步建立长效激励制度，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。
    盈利预测和投资评级公司2024年重点在高尔夫球车、全地形车等新业务上发力，我们调整2024-2026年公司的营收预测分别是30.2/37.0/43.3亿元，归母净利润预测分别是4.0/5.0/5.9亿元，对应摊薄EPS为3.69/4.53/5.42元，对应PE分别为20.7/16.8/14.1X。我们预计公司充分受益于新产品和渠道的扩张，维持“买入”评级。
    风险提示海外竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；海外衰退，需求不足风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险；市场波动，估值中枢下降风险。
   

24Q1业绩重回长期增长轨道，盈利能力持续优化

京新药业(002020)
    事项：
    2024年4月24日，公司公布2024一季报，实现收入10.61亿元（+10.4%），归母净利润1.71亿（+13.2%），扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），24Q1公司收入端恢复较快增长，利润端有望重回长期增长轨道，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    公司24Q1收入端恢复较快增长，利润端重回长期增长轨道。公司24Q1实现收入10.61亿元（+10.4%），恢复较快增长，扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），有望重回长期增长轨道。固定资产期末余额为21.88亿元，相比期初增加4.13亿元，受折旧费增加影响，24Q1管理费用率为4.91%（+0.76pp），有所增加。在建工程期末余额为1.47亿，已处于相对较低水平，主要系工程项目减少所致。其它期间费用方面，销售费用率19.60%（-1.28pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率9.28%（+0.86pp），研发投入持续增加。
    成品药销售架构调整初见成效，产品盈利能力逐步优化。23年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力，在提升产品销售能力的同时，有利于降低销售成本，目前已初见成效。公司24Q1毛利率为51.88%（+1.90pp），改善显著，集采影响已基本出清，伴随销售费用率进一步降低，虽然管理和研发费用率有所上升，公司24Q1净利率16.33%（+0.53pp），产品盈利能力正在逐步优化。
    公司在手现金充裕，多条精神神经在研管线持续推进。24年一季度末，公司货币资金高达20.70亿元，同比期初增加6.09亿，在手现金充裕，有力支持公司多条精神神经在研管线持续推进。公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月底正式上市销售。当前正在开展IV期临床试验进一步验证其安全性，以期减少处方限制，打开成长天花板。
    公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利开启IIb阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
    投资建议：受公司销售调整持续利好影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为43.99/50.19/57.70亿元，净利润分别为6.98/8.21/9.77亿元，与原有预期保持一致。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增

沪电股份(002463)
    平安观点：
    国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information等行业协会及研究机构发布的PCB百强企业。
    围绕AI深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通PCB领域的领先企业，围绕AI领域进行深度布局，其中，公司112Gbps速率产品在2023年开始认证并实现样品交付，3阶HDI的UBB产品也已实现量产交付，促使AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022年的8%增长至2023年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司AI相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。
    新兴汽车板业务拓展顺利，高阶HDI产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用PCB领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。
    业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023年在PCB行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct至17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1公司实现归母净利润5.1亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。
    投资建议：当前AI技术需求火爆，AI服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端PCB产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.65元和1.99元，对应2024年4月23日收盘价PE分别为23.9X、17.9X和14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

价格拐点已现，期待业绩弹性

长海股份(300196)
    公司发布2023年年报，全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    行业景气度低迷拖累业绩：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2023/2023Q4均价分别为3,908.9/3,335.1元/吨，分别同降27.6/22.4%；价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023年全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。
    费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q4期间费用率14.3%，同增1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4毛利率19.1%，同减8.0pct，环比下降4.9pct；净利率1.2%，同减28.5pct，环比下降10.1pct。
    产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。
    头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。
    估值
    2023Q4玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为11.9/8.3/7.3倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利有望改善；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

2023年报点评：龙头地位稳固，投资收益较为稳健

中信证券(600030)
    公司披露2023年年报
    2023年公司实现营业收入600.68亿元（-7.74%），实现归母净利润197.21亿元（-7.49%），扣非后归母净利润193.87亿元（-7.45%），基本每股收益1.30元（-8.45%）。公司2023年ROE为7.81%，较上年同期下降0.86pct。
    财富管理业务发展多元化
    2023年公司实现经纪业务净收入102.23亿元（-8.47%），其中代理买卖证券业务收入89.20亿元（-13.86%），代销金融产品业务收入16.94亿元（+0.63%）。公司财富管理业务稳步推进，截至2023年末，公司权益和非货币公募基金销售保有规模分别为1469亿元（+3.67%）和1902亿元（+9.75%），其中非货币基金保有规模位居行业第一。公司APP“信e投”客户数量累计达1,420万户，较上年末增长约120万户，托管客户资产规模保持人民币10万亿级，同比增长4%。另一方面，公司设立中信证券企业家办公室（香港）服务品牌，正式推出新加坡财富管理平台，境外财富管理业务深化转型
    投行业务稳居行业第
    2023年公司实现投行业务净收入62.93亿元（-27.28%）。A股公司主承销项目140单（-15.66%），实现规模2.799.13亿元（-26.15%），市场份额24.50%，稳居行业第一。其中，IPO发行数量34单（-41.38%），承销规模500.33亿元（-66.61%），市场份额14.03%，再融资数量106单（-1.85%），承销规模2.278.80亿元（+0.62%），市场份额29.29%，均排名市场第一。债券承销方面，公司共承销债券4，200只（+18.14%），总承销规模19，099.92亿元（+20.99%），占全市场承销总规模的6.85%，占证券公司承销总规模的14.14%，稳居行业第一。
    集合资管规模大幅下滑，资管业务转型稳步推进
    2023年公司实现资产管理业务净收入98.49亿元（-9.97%）。截至2023年未公司资管总规模13.884.61亿元（-17.99%），其中集合资管规模大幅下滑40.85%，达到2.977.04亿元，单一和专项资管规模小幅下滑7.96%,9.53%至8,417.15亿元、2,490.42亿元。公司私募资管业务市场份额13.71%，排名行业第一。公募基金方面，公司控股子公司华夏基金实现营业收入73.27亿元（-1.98%），占资管业务收入的46.27%。净利润20.13亿元（-6.95%），盈利能力小幅下滑，但整体管理规模保持稳定（管理资产规模18，235.64亿元，+5.92%）。此外，年内公司资管子公司正式开业，资管业务转型稳步推进
    利息净收入快速下滑，两融规模稳居行业前列
    2023年公司利息净收入40.29亿元（-30.61%），主要是由于卖出回购和拆入资金利息支出快速增长了60.34%和16.52%。截至2023年末，公司两融业务余额1187.46亿元（+11.00%），市场占比7.19%，位居行业前列
    自营业绩稳健
    2023年公司自营业务净收入218.47亿元（+23.87%），公司整体投资收益较为稳健，债券投资和股票投资规模各占近35%，整体交易性金融资产规模同比增长17.73%，其中债券和股票均增长20%以上。另一方面，公司行生品规模327.54亿元，小幅下滑9.99%此外，公司作为首批开展科创板股票做市交易业务的券商，做市业务实力位居市场前列
    投资建议
    公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.35元、1.41元、1.49元，每股净资产分别为17.93元、20.02元、20.19元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，基金销售市场竞争加剧

吉比特核心产品收入环比企稳，加大研发投入

吉比特(603444)
    吉比特24Q1营业收入9.27亿元，同比-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比-17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    新游尚未贡献利润，老产品流水环比企稳。24Q1《问道手游》营收及投入同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，《问道手游》iOS畅销榜排名平均排名在40名左右，环比企稳；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少；2023年8月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于24Q1上线，两款游戏最高均来到iOS畅销榜100名左右；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线，两款游戏最高来到畅销榜50名左右；《航海王：梦想指针》已于2024年4月1日上线，最高来到畅销榜23名。24Q1公司境外收入合计1.39亿元，同比+146.68%。本期境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》，端游《重装前哨》于2024年3月上线steam，境外游戏业务整体尚未产生利润。
    版号储备丰富，多款重点产品稳步推进中。目前公司储备的重点产品中至少有4款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号M88）》已申请版号并拟在24H2上线。代理产品方面，《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线；《神州千食舫》预计将于2024年上线海外。
    未摊销的充值及道具余额提升，加大研发投入。24Q1公司毛利率89.24%，同比+0.97ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为31.67%/10.08%/20.03%，同比+0.70/+2.23/+4.79ppts。我们认为管理、研发费用率上升主要由于吉比特员工人数上升13.93%至1472人，其中研发人员数量上升137名。此外，24Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较上年末4.41亿元增加0.88亿元。
    估值
    吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润10.89/12.24/13.92亿元，EPS为15.15/17.03/19.36元，对应PE为11.43/10.16/8.94倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

23年度利润坚挺，核心优势持续创造价值

中农立华(603970)
    周期影响收入，23年度利润坚挺
    23年公司实现营业收入104.6亿元，同比减少10.59%。公司主业收入减少主要受到农药价格下滑影响，公司农药原药业务收入（占总收入42%）降30%。截至23年底，中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5%，指数跟踪产品中约90%下跌（除草剂原药价格指数同比-41.7%；杀虫剂原药价格指数同比-36.4%）。农药下行周期，公司利润坚挺。23年公司实现归母净利润约2.25亿元，同比增加6.91%；基本每股收益0.84元，同比增加6.91%。公司依托平台和渠道竞争力，保持较好的盈利能力。23年公司业务分项毛利率皆有所增加，原药业务毛利率5.93%，同比增0.39pct;制剂业务毛利率8.46%,同比增0.68pct；境内业务毛利率7.85%,同比增0.09pct;境外业务毛利率,同比增5.94%,同比增1.57pcts。
    竞争力持续创造价值
    我们认为，公司能够稳定盈利，核心是背靠供销社平台，树立良好品牌，汇聚产业链上下游的优质资源，持续创造价值。1）平台和品牌优势：公司背靠中国供销集团，是中国农药流通服务领域的国家队企业，持续打造“安全、高效、放心、专业”的品牌形象，23年在中国农药工业协会“2023全国农药行业销售TOP100”中排第4名。公司率先在行业内推出中农立华原药价格指数，中农立华原药公众号每月阅读量超过15万次，成为国内原药市场的风向标和原药价格的标杆。2)产业链优势：渠道方面，公司作物健康板块在国内拥有3000余家渠道合作伙伴，还有近500名专业植保技术人员组成农化服务；国际业务范围覆盖90多个国家和地区，截止2023年底，获得登记1735个，同比增24.6%。24年1月，公司还与优秀产业企业扬农化工、清原作物科学强强合作，共享优势资源，未来战略业务推进，有望逐步体现商业价值。3）稳健经营和价值共享：虽然公司销售的农药产品具有较为明显周期，但公司依托自身平台和产业链优势，轻资产运营，始终占据价值链较好方位，保持较好且稳定的盈利能力。23年虽然农药销售价格下行，公司毛利率仍稳中有升，并且近5年公司净利率始终保持在2-3%之间。公司持续稳定盈利的同时，还坚持较高比例分红回馈股东，2017年至2022年，公司年均分红占归母净利润比例为41%，23年分红比例进一步达到53.8%。
    投资建议
    中农立华是我国农药流通服务领域的国家队企业，依托大平台，汇聚优势产业资源，持续创造和分享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.47亿元、3.24亿元、4.04亿元，EPS分别为0.92元、1.21元、1.50元，对应2024-2026年PE分别为19.64、14.99、12.02倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    农药周期波动、行业竞争加剧等风险。

Q1成功扭亏，经营持续向好

华夏航空(002928)
    投资要点
    n华夏航空于2024年4月23日发布2023年年报及2024年一季报：
    ？2023年，公司实现归母净亏损9.65亿元，实现扣非归母净亏损9.63亿元，分别较2022年减亏10.09、10.23亿元；2023年Q4，公司实现归母净亏损2.68亿元，实现扣非归母净亏损2.62亿元。
    ？2024年Q1，公司实现营业收入16.16亿元，同比2023年Q1上升54.64%，环比2023年Q4上升24.31%；实现归母净利润0.25亿元，实现扣非归母净利润0.15亿元。
    n2023年公司经营持续恢复，但由于公司机队规模扩大且航油成本上升，公司全年业绩仍为亏损：
    ？公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2023年末，公司机队规模70架，较2022年净增5架飞机，较2019年末净增21架飞机。公司ASK、RPK较2022年分别上升93.08%、128.32%，较2019年分别上升5.32%、-1.59%；公司客座率75.36%，同比2022年上升11.63pct，同比2019年下降5.29pct。
    ？公司客公里收入同比下降，个人分销模式收入占比提升。2023年公司的客公里收入为0.56元、同比2022年下降13.03%，但2023年公司客运收入中个人分销模式的收入占比由2022年的73.23%提升至75.60%。
    ？油价高位及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，公司单位ASK扣油成本0.31元，同比2022年下降33.66%。2023年油价高企且公司运量显著提升，公司燃油成本为18.68亿元，同比2022年增加77%，单位ASK燃油成本0.16元，同比2022年下降8.08%。2023年人民币汇率波动导致公司2023年产生汇兑损失3232万元。
    n2024年Q1，随着公司运力投放稳步增长，出行需求同比改善，公司客座率持续提升，业绩扭亏为盈。一季度公司引进2架A320飞机，机队规模达72架。公司ASK、RPK较2023年同期分别上涨48.59%、62.03%，公司客座率达77.04%，较2023年同期上升6.39pct。
    n盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们维持此前对公司2024-2025年的归母净利润预测为4.06/9.52亿元，新增2026年的归母净利润预测为11.24亿元，对应P/E为17.4X/7.4X/6.3X，维持“增持”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

双汇发展2024年一季报点评：持续结构升级，Q1毛利率提升

双汇发展(000895)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%），归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。
    肉制品结构升级，Q1毛利率同比+2.13pct
    1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比-4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。
    2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。
    3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。
    加速升级肉制品，持续推动网点扩增
    1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
    2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4月23日PE分别为18、17、16倍（市值942亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，信创业务未来可期

天融信(002212)
    事件：
    公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入有所下滑，经营性净现金流大幅改善
    2023年，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；归母净利润亏损3.71亿元；扣非归母净利润亏损4.17亿元。按客户所处行业来看，政府及事业单位实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%。公司持续加强提质增效，毛利率同比增长0.47pct，费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。公司经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。
    深入探索AI+安全，赋能订阅服务业务
    公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户。2023年，公司订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，依托天问大模型能力，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
    受益政策密集出台，信创业务实现快速增长
    2023年12月，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2023年第1号），包括CPU、操作系统以及数据库等3类多款产品，财政部会同工信部研究发布了7项基础软硬件政府采购需求标准（财库〔2023〕29号-35号）；2024年3月，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，明确“乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求”。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，优势明显，2023年信创业务收入同比增长33.01%。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.70、40.41、45.32亿元，归母净利润为2.85、3.59、4.13亿元，EPS为0.24、0.30、0.35元/股，对应PE为23.52、18.69、16.24倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济和行业需求复苏风险；原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

2023年报及2024年一季报点评：钴酸锂出货量继续蝉联第一，低空领域三元产品已实现量产

厦钨新能(688778)
    事件:
    2024年4月18日，厦钨新能发布2023年年报：2023年度，公司实现营业收入173.11亿元，同比减少39.79%，实现归属于母公司所有者的净利润5.27亿元，同比减少52.93%
    2024年4月18日，厦钨新能发布2024年一季度报告：2024年度一季度公司实现营业收入32.99亿元，同比减少8.02%；实现利润总额1.14亿元左右，同比减少5.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元左右，同比减少3.71%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润1.03亿元左右，同比增加4.28%。
    投资要点:
    钴酸锂业务出货量继续蝉联第一，技术研发行业领先:据ICC鑫椤资讯统计，2023年国内钴酸锂产量为7.87万吨，同比增长2.2%，全球市占率为92.9%，较去年同比增长1.2%；国内CR5为86.3%，较上一年度上升2.9%，集中度继续提升。公司凭借高电压钴酸锂的产品优势，长年稳定向下游3C消费电池头部企业供货，2023年钴酸锂实现销量为34,590.00吨，出货量继续蝉联第一。2024年第一季度公司钴酸锂销量为0.84万吨，同比增长62.50%，稳居市场龙头地位。未来，公司将持续巩固钴酸锂市场龙头地位。公司凭借强大的技术研发能力，已成功开发并商业化多款先进电池材料，如高电压钴酸锂和高性能三元材料，确立了在动力锂电池和3C电池领域的技术和市场领先地位。
    持续开拓三元材料市场，低空领域三元产品已实现量产，前景广阔：无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长，正
    在开发的新一代产品使用了全新的外界面精修技术，在60°C下、超过10C的超高速充放电中材料界面稳定性得到显著提升，其产品的克容量、高温循环压降、存储性能等关键参数显著改善，高功率输出下的持续循环能力大幅提升，目前已通过客户样品认证，预计
    应用于下一代低空飞行供能电池终端，前景广阔。2023年度，报告期内公司三元材料销量为3.74万吨，同比减少19.39%。2024第一季度，公司高电压三元材料由于性价比优势明显，销量同比显著增加，报告期内三元材料销量为1.59万吨，同比增长249.47%。
    加速全球化战略与海外市场扩展。持续扩大国内生产能力，积极推进新项目落地进度：公司依据五年战略规划，将欧洲定为全球化布局的首要站点，特别是通过与Orano CAM和Orano PCAM在法国成立的电池正极材料与前驱体合资公司。这一合作有利于双方发挥各自优势，实现资源共享，并推动新能源电池材料开发生产领域的技术交流与合作。公司国内的几个重点项目如锂离子电池材料产业化项目；海璟基地扩产项目，报告期内，项目已完成土建总进度30%，综合生产车间主设备进场安装。项目计划建成后形成45,000吨锂离子电池材料产能。达产后海璟基地将实现年产85,000吨锂离子电池材料产能；宁德基地新建项目，报告期内，项目已完成施工图设计、审核、桩基施工、设备采购及宿舍楼封顶。项目建成后，届时公司宁德基地总产能将达到年产95,000吨；雅安基地的磷酸铁锂项目，报告期内，项目基本完成40,000吨生产车间及配套工程的施工，产线的设备采购及安装正在进行，2024年将根据市场实际需求情况逐步开展生产。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为174、192、223亿元，归母净利润分别为5.5、7.0、10.0亿元，当前股价对应PE25、20、14倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利

扬农化工(600486)
    事件:
    2024年4月23日，扬农化工发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入31.76亿元，同比-29.4%，环比+44.1%；实现归母净利润4.29亿元，同比-43.1%，环比+110.1%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-40.2%，环比+110.7%；销售毛利率为24.3%，同比下降3.2个pct，环比上升1.0个pct；销售净利率为13.5%，同比下降3.3个pct，环比上升4.2个pct。经营活动现金流净额为11.33亿元。
    投资要点:
    2024Q1受农药周期影响，业绩同比下滑
    2024Q1归母净利润4.29亿元，同比下降3.25亿元。受农药价格下跌影响，2024Q1营收同比减少13.24亿元，毛利率同比下滑3.2个pct，毛利润同比减少4.64亿元。三费方面，管理费用同比减少0.59亿元，主要由于公司降本增效得当；财务费用同比减少0.15亿元，主要由于汇兑损失同比减少。此外，信用减值损失同比增加0.46亿元。2024Q1业绩环比上升，归母净利润环比增加2.25亿元，主要由于上半年是传统的农药销售旺季，销售规模有所增加，毛利润环比增长2.59亿元。
    分板块来看，公司农药原药和制剂的销量同比均下滑，原药价格受农药周期下行影响，同比明显下降。2024Q1公司原药板块实现营收17.24亿元，同比-40%，环比+21%；销量24968吨，同比-11%，环比+16%；单价6.91万元/吨，同比-33%，环比+4%。制剂板块实现营收8.61亿元，同比-13%；销量14977吨，同比-21%；单价5.75万元/吨，同比+10%，环比-8%。
    产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势，但环比跌幅收窄。据中农立华，2024Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为11.2、14.2万元/吨，同比分别变动-37%、-40%，环比分别变动-9%、-7%；2024Q1草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为2.6、10.0、6.8万元/吨，同比分别-40%、-14%、-47%，环比分别-9%、-2%、持平；2024年Q1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为10.0、8.0、17.0、15.9万元/吨，同比分别变动-36%、-52%、-26%、-39%，环比分别变动-7%、-9%、-6%、-7%。
    农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复
    据中农立华，截至4月21日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2015年9月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、13.7万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为2.62、6.15、10.0万元/吨，草甘膦价格自3月中旬以来略有反弹，硝磺草酮价格仍处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为9.7、7.7、16.2、16.0万元/吨，4月吡唑醚菌酯价格略有回升。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，刚需逐步释放，农药市场节奏有望逐渐步入正轨。
    葫芦岛一期一阶段预计2024年调试投产，北方基地成长可期
    辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2023年年报，预计葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。葫芦岛二期进展方面，公司加快编制优创二期项目清单，全力把葫芦岛基地打造成国内领先的旗舰式标杆工厂。此外，优嘉五期、优士技改项目均在同步推进。
    盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、170.57、197.38亿元，归母净利润分别16.26、19.91、23.07亿元，对应PE16、13、11倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。
   

2023年报及2024一季报点评：在手订单充沛，新品表现亮眼

奥特维(688516)
    事件:
    奥特维4月22日发布2024年一季报：2024Q1实现收入19.64亿元，同比增长89.06%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长50.44%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比增长61.25%。公司于3月25日发布2023年报：2023年实现收入63.02亿元，同比增长78.05%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长76.10%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比增长75.09%。
    投资要点:
    在手订单充足。2023年公司光伏设备业务实现收入53.64亿元，同比增长79.15%；锂电设备业务实现收入3.47亿元，同比增长165.13%；半导体业务实现收入0.21亿元，同比增长365.34%；改造及其他业务实现收入5.66亿元，同比增长38.34%。2023年公司新签订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%，截止2023年12月31日公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%，在手订单充足。
    半导体毛利率大幅提升。2023年公司毛利率为36.55%，同比减少2.37pc，归母净利率为19.93%，同比减少0.21pct；2024Q1公司毛利率为34.52%，同比减少2.08pct，归母净利率为16.94%，同比减少4.35pct。分业务，2023年光伏设备业务毛利率为36.49%，同比减少2.22pct；锂电设备业务毛利率为32.66%，同比增长6.72pct；半导体业务毛利率为33.46%，同比增长21.52pct；改造及其他业务毛利率为39.39%，同比减少5.54pct。2023年期间费用率为13.08%，同比下降2.44pct；2024Q1期间费用率11.49%，同比下降3.58pct。
    0BB设备量产进度领先，平台化布局未来可期。串焊机新技术变革加速，存量替换需求快速释放，公司全面布局新技术且领先行业，近年纵向拓展光伏设备、横向布局锂电及半导体领域，平台化战略未来可期。光伏串焊机方面，公司配合多个头部客户进行0BB工艺预研，在两个0BB方向上取得客户量产订单，TOPCon0BB焊接工艺已达量产发布条件。光伏单晶炉方面，公司推出高性价比的低氧单晶炉，获得龙头客户批量订单。锂电设备方面，公司储能模组/PACK生产线取得知名客户订单。半导体设备方面，公司半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机持续获得客户小批量订单，半导体AOI设备取得客户小批量订单，半导体单晶炉首次取得海外客户订单。
    盈利预测和投资评级考虑公司串焊机新品进展领先，泛半导体布局加速，我们上调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入95.03、125.16、146.26亿元，实现归母净利润18.35、24.08、29.13亿元，现价对应PE分别为12、9、7倍，公司串焊机行业地位稳固，新品开拓持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。
   

积极转型碳基新材料的炭黑龙头

黑猫股份(002068)
    投资要点：
    2001年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。
    公司已成为国内产能最大的炭黑企业
    公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8个国内生产基地，114万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。
    炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性
    炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。
    打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台
    导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2万吨，计划2.5万吨）和美国卡博特（在建1.5万吨）居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险
   

拓普集团：23年业绩稳健增长，新产能&新业务稳步推进

拓普集团(601689)
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收197.0亿元，同比+23.2%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.5%；实现扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。
    点评：
    规模化及平台化战略推进，23年业绩稳健增长。公司持续扩大产品线，已拥有8大产品系列，平台化战略推进下带动公司23年业绩稳健增长。分业务情况来看，公司23年减震器业务收入43.0亿元，同比+11.0%；内饰功能件业务收入65.8亿元，同比+20.4%；底盘系统收入61.2亿元，同比+37.7%；汽车电子收入1.8亿元，同比-5.8%；热管理系统收入15.5亿元，同比+13.1%。公司前瞻布局智能电动赛道，8大产品系列单车配套价值可达约3万元。
    继续拓展新产品、新项目，未来增长潜力较高。公司设立电驱事业部，公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。
    持续推进国际化战略，产能布局加快。公司在手订单及新增订单充沛，为订单需求持续扩建产能，公司23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂也加快规划实施。同时为就近配套战略客户，稳步推进全球布局，公司海外波兰工厂已投产，同时墨西哥工厂也加快规划建设进度。
    盈利预测：我们预测公司2024年-2026年归母净利润为29亿元、39亿元、43亿元，同比增长32.7%、36.2%、9.4%，对应PE为22/16/15倍。
    风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。

2024一季报点评：业绩超预期，全社会用电量超预期+煤炭下行推荐火电板块

华能国际(600011)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%。
    公司受益于动力煤价格成本的同比下降+发电量同比增长，2024Q1归母净利润同比增长104.25%：2024Q1受益于发电量同比增长，公司实现营业收入微增0.15%；受益于煤价大幅同比下行+发电量同比增长，归母净利润同比增长104.25%。截至2024年3月31日，秦皇岛港5500动力煤平仓价实现827元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。
    分部利润看：2024Q1燃煤板块贡献最大利润弹性。2024Q1燃煤板块实现利润总额28.25亿元，同比增长4151.44%；燃机板块实现利润总额5.36亿元，同比增长64.34%；风电板块实现利润总额24.14亿元，同比增长25.41%；光伏板块实现利润总额3.7亿元，同比增长6.99%。
    2024Q1公司实现上网电量同比+5.63%、上网电价-3.99%：2024Q1公司完成上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%；实现上网电价497.97元/兆瓦时，同比-3.99%；实现市场化交易电量比例86.6%，同比降低0.16pct。分电源品种来看，公司煤机实现上网电量922.67亿度，同比增长3.05%；燃机实现上网电量71.54亿度，同比-1.73%；风电实现上网电量100.28亿度，同比增长24.08%；光伏实现上网电量32.22亿度，同比增长73.73%。2024Q1，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长，新能源装机容量同比增加较多，发电量同比快速增长。
    2024年关注受益于AI和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1全社会实现用电量23373亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。
    盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润130.83亿元、156.78亿元、175.25亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

公司信息更新报告：净利润增速超预期，开启AI办公新时代

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.54、20.76、27.5亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95元/股，当前股价对应PE为79.8、63.6、48.0倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
    收入符合预期，净利润超预期
    公司发布2024年一季报，实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，收入增速符合预期，利润增速超预期。
    （1）收入端来看，公司个人订阅收入为7.34亿元，同比增长24.80%，截至2024年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中PC版月活为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活为3.29亿，同比下降1.50%。（2）机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.57%，增速略有放缓主要由于公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权收入为1.94亿元，同比增长6.31%；此外，国际及其他业务收入为5472万元，同比下滑18.44%，原因为公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。
    （3）公司销售毛利率为84.80%，同比下降2.02个百分点。经营效率有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.62%、9.22%、33.03%，同比下降6.11、0.72、0.75个百分点。
    全新发布WPS365，开启企业AI办公时代
    4月11日，公司召开WPS365生产力大会，一方面，WPS365协作能力全面升级，另一方面，推出WPS AI企业版，包括AI Hub、AI Docs、Copilot Pro三大产品。继个人版WPS AI开启商业化后，公司致力于助力企业开启AI办公时代。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

公司基本面有望进入回升周期

海大集团(002311)
    公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归属净利润27.41亿元，同比小幅下滑7.31%，EPS1.66元，加权平均ROE14.53%，同比下滑3.94个百分点，利润分配预案为：每10股派发现金红利5.00元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入231.71亿元，同比-0.80%，归属净利润8.61亿元，同比增长111%，EPS0.52元，加权平均ROE4.29%，同比上升2.03个百分点。
    公司2023年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2023年全国工业饲料总产量同比增长6.6%，其中猪饲料同比增长10.1%、蛋禽饲料同比增长2.0%、肉禽饲料同比增长6.6%、反刍动物饲料同比增长3.4%、水产饲料同比下降4.9%。在此行业大环境下，公司2023年饲
    料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。细分品种来看，公司2023年猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；禽饲料实现外销量1130万吨，同比增长13%；水产饲料外销量524万吨，同比增长2%；反刍料销量同比增长70%。公司2023年饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%，毛利率8.53%，同比上升0.48个百分点。
    公司的水产饲料业务增长势能逐渐恢复。2023年，公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响，销量同比下滑9%。公司从2023年下半年开始，快速调整销售策略、进行重点市场资源投放，并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长。此外，受益于水产饲料产品结构优化（特水料占比提升）和技术优势的不断转化，公司的水产饲料盈利能力有明显提升。
    种苗动保与饲料产品进一步融合发展。公司2023年种苗业务实现营业
    收入约13亿元，其中虾苗收入增长约29%。截止2023年底，公司拥有的国家水产新品种数量已增至6个，种苗业务与饲料产品配合发展，形成产品力的优势叠加。与此同时，公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场，开启国际化战略布局。公司2023年动保业务实现营业收入11亿元，同比增长约5%。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，解决养殖痛点，更好地提升养殖户的养殖效益。
    养殖业务稳健发展。公司2023年生猪出栏约460万头，同比增长约44%。公司2023年生猪业务在繁育端、育肥端等均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%。水产养殖业务方面，公司主要养殖品种是生鱼和对虾特种水产品，报告期内实现营业收入约14亿元。公司的工厂化对虾养殖正在稳步推进中，团队专业能力不断提高，商业模式逐步得到证实。公司的养殖业务未来将在风险可控和控制投资规模的前提下稳健发展。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.17/53.43/63.65亿元，对应EPS为2.35/3.21/3.83元，当前股价对应2024年PE为21倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

整体业绩逐季走强，创新业务增速亮眼

海康威视(002415)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023全年实现营收893.40亿元（YoY+7.4%）；实现归母净利润141.08亿元（YoY+9.9%）；实现扣非归母净利润136.66亿元（YoY+10.8%）。2024年一季度实现营收178.18亿元（YoY+10.0%）；实现归母净利润19.16亿元（YoY+5.8%）；实现扣非归母净利润17.60亿元（YoY+13.3%）。
    2023年业绩逐季走强，创新业务增速亮眼：2023年公司加大创新业务投入，培育其成为新的增长曲线，实现总营收185.53亿元，同比大幅增长（YoY+23.11%）；PBG持续承压，实现营收153.54亿元（YoY-4.84%），主要受宏观经济波动影响，降幅收窄；SMBG实现营收126.79亿元（YoY+1.46%）；EBG企业端为三大传统主业增长主力，实现营收178.45亿元（YoY+8.12%），主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。经营活动产生的现金流量净额同比增长63.55%，得益于销售回款增加。2023年公司毛利率提升2.15个百分点至44.44%，产品及服务毛利率为46.34%（YoY+2.60pct），创新业务毛利率为39.63%（YoY+1.08pct）。公司保持较大规模持续投入，三费水平平稳。2023年公司销售/管理/研发费用分别为97.73/26.42/98.14亿元，分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费用率分别为12.14%/3.10%/12.75%。
    2024年一季报营收超预期，毛利率水平持续提升：2024年一季度营收超预期，毛利率水平持续提升至45.76%。费用方面，同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加。细分业务方面，个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。
    六大数字化产品线并进，打造以OT为核心的智能物联解决方案：公司致力于推动OT与IT、DT融合，形成“控制执行”、“检测计量”、“生产运行”、“设备状态”、“安全生产”与“安消一体”等六大数字化产品系列，打造企业级IT应用。通过数字化产品及解决方案，公司助力企业解决运营方面问题。作为AloT战略业务中除安防业务的另一大业务方向，公司主攻企业场景数字化，结合不同感知技术进行产品研发，构建各行各业数据分析与应用基础；应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化，现有数字化产品覆盖众多应用场景，赋能政府和企业数字化转型升级。
    数字技术深化数据价值释放，观澜大模型能力不断泛化：公司积极响应“十四五”号召的“数字中国”国家重要战略，布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域，推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构，以及软件技术体系支持组件化开发模式。目前，公司组件仓库中已积累各类组件4,200余个，相较2018年增长超14倍。此外，公司推出观澜大模型，涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，持续促进人工智能更广泛的价值落地。基础大模型拥有海量数据知识，具参数量大、高可泛化、性能优异等优势；行业大模型可利
    用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力；任务模型深耕具体场景或业务；三级架构层层递进，大幅泛化大模型能力。观澜大模型目前已覆盖10余个主行业、近90个子行业的500多个细分场景，以满足下游客户个性化、定制化的数字化转型需求。
    大模型算法优化，赋能智能应用创新，提振项目交付效率：公司优化模型技术，将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤，确保结果的准确性并最大化资源利用效率；化工园区场景中，抽烟打电话检测误报已降低80%以上。另外，通过CV大模型图像理解能力，可提升原有视频结构化水平，包括解析图像全信息，实现智能视图搜索等。借助大模型泛化能力及目标检测能力，公司进一步提升算法开发和应用的效率，可快速孵化新算法，实现新场景算法从零到一的快速验证，提振项目交付效率，以节约时间成本，进而实现降本增效。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收998.14/1129.92/1253.61亿元，同比增长11.7%/13.2%/11.0%；实现归母净利润169.98/196.61/226.89亿元，同比增长20.5%/15.7%/15.4%；对应EPS分别为1.82/2.11/2.43元，对应市盈率为18/15/13倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：研发进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游行业供给未及预期的风险。

主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展

海南机场(600515)
    核心观点
    2023年扣非净利润略好于预告上限，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营收67.62亿元/+43.84%；实现归母净利润9.53亿元/-48.57%，处业绩预告区间内（8-12亿元），同比下滑系2022年同期冲回南海明珠岛二期项目非经贡献18.64亿影响；实现扣非净利润4.67亿元/同比扭亏为盈，高于业绩预告区间（2.8-4.2亿元），EPS0.08元/股。2023Q4，公司收入22.25亿元/+27.35%，地产等业务推动；归母净利润1.63亿元/+6.75%；扣非业绩亏1.65亿元，同比减亏，Q4扣非亏损与地产相关税费增加和计提年终奖等增加相关。
    2023年机场强劲复苏，地产项目结转收入大增，非经基数扰动。2023年，公司机场业务强劲复苏，核心三亚凤凰机场客流同增129%，较2019年增8%；整体机场管理收入同增约96%，较2019年增长14%。同时，公司地产收入30.05亿元/+45%，地产分部利润总额9.14亿元，同增507%，助力全年表现。
    2023年免税相关收益估算同比增长18%。公司日月广场海控和中免免税店租金收益0.99亿元/+9%（海南免税渐进复苏，但公司对中免日月广场店租金扣点提升）；美兰机场免税店投资收益0.67亿元/+49%，主要系机场客流复苏贡献；三亚机场租金2.25亿元与相应免税店投资收益0.15亿元，估算可比增15%，相对平稳。2023年，公司参股或提供租赁物业的5家离岛免税店线下销售额约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。
    今年一季度机场客流稳定增长，机场扩容改造。今年1-3月，公司旗下机场起降架次同比-8.11%（预计与三亚机场三期扩建阶段时刻减少相关），但游客吞吐量和货运吞吐量仍同比增长2.96%、2.95%，稳定增长。考虑去年9月底，三亚机场免税店经营面积增加6000平米，品类SKU丰富下有望助力今年免税收益提升。三亚凤凰机场三期扩容工程预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，伴随此前美兰T2扩容潜力逐步释放，美兰机场客流仍有望带来持续增长，进而对其免税收益有一定助力。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。
    风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。
    投资建议：综合海南免税整体渐进复苏情况（兼顾日月广场免税店受新海港分流较明显等影响），兼顾地产去化节奏，下修公司2024-2026年EPS为0.10/0.13/0.14亿元（此前2024-2025年为0.14/0.17亿元，新增2026年预测），对应动态PE为32/27/24x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

业绩维持高速增长，自研转化成果不断展现

百诚医药(301096)
    事件：
    4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入10.17、2.16亿元，同比增长67.51%、34.04%，归母净利润为2.72、0.50亿元，同比增长40.07%、42.06%，扣非后归母净利为2.59、0.49亿元，同比增长52.48%、41.00%。
    点评：
    临床及CDMO全年增速靓丽，23Q4业绩实现快速增长。全年来看，公司临床及CDMO业务收入增速表现靓丽，分别为1.93和0.52亿元，同比增长141.25%和152.35%，临床前药学研究为3.38亿元，同比增长54.81%，研发技术成果转化为3.92亿元，同比增长77.66%，权益分成为0.30亿元，同比下滑48.74%。单季度来看，2023Q4实现营业收入3.04亿元，同比增长62.85%，归母净利润为0.70亿元，同比增长43.03%，扣非后归母净利为0.58亿元，同比增长57.95%，业绩实现快速增长。
    自研转化成果不断展现，研发投入持续加大。公司自研转化业务成果陆续展现，2023年共转化104个项目，实现收入3.92亿元，同比增长77.66%，毛利率为78.62%，目前已自主立项超过300个药物品种，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。此外，公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为2.41亿元，同比增长45.13%，研发费用率为23.69%，公司在创新药领域重点布局19个创新药项目，包含13个小分子化药和6个大分子生物药。
    新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单13.60亿元（含税），同比增长35.06%；截至2023年底在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.90%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为14.00/19.09/25.77亿元，同比增长37.57%/36.38%/34.98%；归母净利为3.74/5.21/7.05亿元，同比增长37.60%/39.16%/35.41%，对应当前PE为22/16/12倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：仿制药一致性评价业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

新增订单超额完成，海外市场表现亮眼

思源电气(002028)
    核心观点
    全年业绩稳健增长，现金分红3.1亿元。23年公司实现营收124.60亿元，同比增长18.25%，归母净利润15.59亿元，同比增长27.75%，扣非净利润14.21亿元，同比增长21.63%。全年销售毛利率29.50%（同比+3.17pct.），扣非销售净利率11.40%（同比+0.31pct.）。2023年公司拟派发现金红利3.1亿元，分红比例20%。
    商誉减值与费用影响四季度业绩，毛利率保持稳健。2023年第四季度公司实现营收38.79亿元（同比+9.72%），归母净利润4.11亿元（同比-5.49%），销售毛利率28.15%（同比+1.21pct.，环比-3.65pct.），销售净利率10.84%（同比-2.18pct.，环比-3.21pct.）。鉴于23年超级电容业务收入未达预期，公司本着谨慎性原则计提烯晶碳能商誉减值准备。
    线圈与无功补偿类收入大幅增长，各业务毛利率均有提升。23年公司实现开关类收入55.8亿元，同比+10.9%，毛利率33.5%，同比+6.7pct.；线圈类收入27.5亿元，同比+23.1%，毛利率29.7%，同比+1.0pct.；无功补偿类收入18.5亿元，同比+39.3%，毛利率24.9%，同比+0.2pct.。
    23年新增订单同比+36%，海外市场表现亮眼。23年公司新增订单165.13亿元（不含税），同比+36%，超额完成年初任务；其中海外新增订单40.1亿元，同比+34%。公司多款产品在欧洲、澳洲、中东、拉美等国家市场实现突破。23年公司海外收入21.6亿元，同比+15.7%，毛利率38.6%，同比+13.1pct.。
    24年计划新增订单同比+20%，有望受益于全球电力设备需求共振。公司2024年经营目标为实现新增订单206亿元（不含税），同比+25%。22年以来在全球新能源快速发展、电网升级改造、再工业化等因素驱动下，全球电力设备需求景气共振，公司作为综合性电力设备企业有望充分受益。
    风险提示：海外市场需求不及预期；公司新市场/新业务开拓不及预期；电网投资力度不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

业绩符合预期，汽车皮革盈利能力提升显著

兴业科技(002674)
    投资要点
    事件：公司披露2023年及24Q1业绩，业绩符合预期。公司23年实现营业收入27亿元，同比+35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比+23.74%（23年股权激励费用合计1151万元，加回股权激励费用后的归母净利润1.98亿元，同比+31.4%）；扣非后归母净利润1.8亿元，同比+36.86%。24Q1实现营业收入5.97亿元，同比+28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比+22.03%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比+44.83%。
    传统鞋包带用皮低基数下增长靓丽，汽车内饰皮革及二层皮胶原蛋白原料放量增长。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23年实现营业收入18.67亿元，同比+19.59%，低基数下修复靓丽。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入5.99亿元，同比+94.21%，延续放量增长态势。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入1.34亿元，同比+165.52%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23年宝泰皮革实现营业收入4.89亿元（其中二层皮3.55亿元，胶原蛋白原料1.34亿元）。
    规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升，其中汽车皮革毛利率提升显著。2023年公司毛利率同比+1.9pp至21.41%。分产品看，1）鞋包带用皮毛利率同比+0.19pp至19.67%，主要受益于成本改善。2）汽车内饰皮革毛利率同比+6.06pp至29.91%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革23年实现净利润9879万元，净利润率达到16.3%。3）二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-1.90pp至12.17%。23年期间费用率同比+0.5pp至8.96%；其中，销售费用率+0.22pp至1.32%；管理费用率（含研发费用率2.67%）同比+0.01pp至6.89%；财务费用率同比+0.27pp至0.75%。期间费用率提升主要受股权激励费用影响。整体盈利能力稳步提升，23年销售净利率同比+0.14pp至8.57%。24Q1毛利率同比+2.48pp至20.24%；净利率同比+0.43pp至7.46%；期间费用率同比+0.62pp至8.07%。
    现金流较22年改善，存货及应收账款周转效率提升。23年实现经营现金流0.25亿元，同比+122.69%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4经营现金流分别为-2.28/+1.64/+0.69/+0.20亿元；24Q1实现经营现金流0.45亿元。23年净营业周期197.75天，同比下降5.73天；其中，存货周转天数192.22天，同比下降4.34天；应收账款周转天数57.04天，同比下降1.01天。
    投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营收33.43、40.48、48.31亿元（24-25年前值33.33、39.54亿元，据24Q1业绩有所调整），同比分别+24%、+21%、+19%；归母净利润2.63、3.39、4.14亿元（24-25年前值2.94、3.54亿元，据24Q1业绩有所调整），同比分别+41%、+29%、+22%，对应PE14、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险