招商银行半年报点评:利润增速亮眼,资产状况优秀

招商银行发布半年报,2017年上半年实现营收1127亿,YOY 降0.22%,实现净利润395亿,YOY 增11.43%,收入结构中,生息资产规模快速增长(主要表现为贷款)带动净利息收入继续增长,同时,在资产品质方面,不良率已连续两个季度下降,公司整体业绩符合之前业绩快报。我们看好公司以零售金融为主体的战略及轻型银行转型,给予买入的投资建议。
    2Q 净利增长加速,表现亮眼:招行2017年上半年实现营收1127亿,YOY微降0.22%,实现净利润395亿,YOY 增长11.43%,其中2Q 录得净利193亿,YOY 增14.22%,较1Q 增速进一步提升,公司年化ROA 和ROE 分别录得1.29%和19.11%,YOY 提升0.01和0.04pct。
    贷款快速增长带动利息收入进一步提升:收入端方面,受益于生息资产的较快增长(YOY 增12.04%,其中贷款增16.50%,占比56.62%),17年上半年利息净收入录得709亿元,YOY 升5.07%,净息差方面,YOY 降15BP 至2.43%;从非利息收入方面来看,手续费及佣金YOY 降8.02%至348亿,预计与近期的金融监管有关。
    不良率连续两季度下降,资产状况好于同业:资产品质方面,17年上半年末不良率1.71%,环比降5BP,已连续两季度出现改善,资产状况好于同业,另外,公司加大了拨备计提,拨备覆盖率录得225%,环比升16pct,未来公司的利润表现有一定的调节空间。资本充足率方面,1H 公司核心及资本充足率分别为12.42%和14.59%,环比分别提升0.02、0.16个pct,公司350亿优先股发行已获证监会批准,未来资本实力有望进一步提升。
    零售业务占据半壁江山:2017年上半年零售金融业务营业收入为547亿元,占本公司营业收入的51.46%,同比上升3.03个百分点,实现零售金融税前利润269亿元,占税前利润的53.91%。招行将零售业务作为重点发展的领域,体系化优势可期。
    盈利预测与投资建议:展望未来,货币宽松周期结束、央行MPA 考核对银行行业资金成本会造成一定压力,息差收窄的压力依旧很大,招商银行也难独善其身,不过相较于其他银行,招商银行多元化经营有望更好地抵御息差收窄的冲击。综合以上判断,我们预计公司2017、2018年的盈利分别为690亿、780亿,YOY 增11.09%、13.03%,对应PE 分别为9.22X、8.19X,PB 为1.42X、1.27X,看好公司以零售金融为主体的战略及轻型银行转型,给予买入的投资建议。

天赐材料:电解液H2有望放量,锂电材料平台逐步成型

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业总收入9.4亿元,同比增长16.8%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下降8.2%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为2.4-3.3 亿元,同比增长-25%-5%。
    营收实现平稳增长,原材料上涨降低毛利率。报告期内,公司日化材料及特种化学品业务因新行业新客户的开拓,营收同比增长31.8%,但由于上游原材料采购价格的快速上涨,该业务毛利率下降11.6个百分点至24.4%。电解液业务受上半年新能源汽车销量不及预期且竞争加剧影响,价格出现下行,但公司拥有产业链整合协同效应,凭借自产六氟磷酸锂的价值优势和电解液产能规模优势,产品销量同比增长,促使上半年实现营收同比增长19.2%。
    新能源汽车放量助力电解液龙头高增长,锂电材料大平台初步成型。2017年1-7月,新能源汽车累积销量达25.1万辆,同比增长21.5%,其中7月销量5.6万辆,同比增长55.2%,新新能源汽车维持高增长态势。进入下半年,新能源汽车有望持续快速放量,将大幅拉动电解液的需求,同时需求的大幅增长将有助于电解液价格企稳回升。公司已逐步打造为上游原材料(碳酸锂(孙公司九江容汇锂业)、磷酸铁前驱体)-正极材料(磷酸铁锂、三元材料)-电解液(六氟磷酸锂、新型锂盐、电解液)等锂电材料平台型公司。目前孙公司九江容汇拥有1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能,公司拥有2000吨晶体六氟磷酸锂、6000吨液体六氟磷酸锂、300吨LIFSI、1万吨磷酸铁锂产能,同时公司在建产能包括2000吨晶体六氟磷酸锂、2.5万吨三元正极材料、2.5万吨磷酸铁锂迁建项目、3万吨磷酸铁。同时,公司积极拓展下游国内和国外客户,已拓展珠海银隆等新客户且有希望成为特斯拉和松下等公司客户。我们预计下半年公司电解液销量将大幅增长,并且叠加产品价格有望企稳,公司电解液产品业绩将迎来年内拐点。随着在正极材料、电解液产能的逐步释放,公司未来高成长性值得期待。
    个人护理品业务营收快速增长。公司对个人护理品业务产品不断进行新品研发,开发防晒剂等产品以优化产品结构,同时对下游应用领域进行积极延伸,部分产品开始用于建筑、3D打印等领域,个人护理品业务营收有望保持快速增长。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.54元、1.84元。对应动态PE分别为34倍、29倍和24倍,维持“增持”评级。
    风险提示:新能源车销量低于预期的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

华海药业:中报业绩符合预期,二季度业绩环比改善明显

中报业绩符合预期,二季度业绩环比改善明显。
    公司披露2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入23.50亿元,同比增长18.53%,实现扣非归母净利润2.54亿元,同比增长12.42%,实现EPS 为0.28元。单季度来看,公司2017年2季度实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长35.5%,环比增长23.82%,同比和环比改善明显。
    国内制剂业务快速增长,产品推广致使销售费用增加。
    分版块来看,公司境外业务实现营业收入15.47亿元,同比增长8.44%,境内业务实现收入7.96亿元,同比增长43.93%,国内制剂业务实现高速增长;
    原料药中间体业务毛利率45.81%,同比基本持平,制剂业务板块毛利率64.68%,同比提升14.54%,规模效应进一步显现,制剂业务收入和毛利率的快速提升导致整体毛利率大幅提升8.17%。公司对国内制剂业务加大产品推广力度,销售费用同比提升79%;财务费用大幅上升845.5%,由437万元上升至4134万元,主要系美元汇率大幅下降,本期汇兑损失增加影响。
    上半年多个海外制剂产品获批,帕罗西汀胶囊专利挑战进展顺利。
    海外业务方面,原料药业务受益于特色原料药放量以及沙坦类原料药规模效应显现,整体维持稳健增长;公司作为国内制剂出口标杆性企业,上半年陆续获得奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、替米沙坦片和度洛西汀肠溶胶囊的ANDA;普林斯通发起的帕罗西汀胶囊专利挑战州法院获得胜诉进展顺利,有望从下半年开始贡献盈利。华海美国2017年上半年亏损0.65亿元,主要系研发费用和专利挑战费用影响,但较2016年亏损1.57亿元有所好转。
    我们认为,随着2016-17年获批品种的快速放量,公司产品线的持续扩容,并购标的ANDA 品种的持续整合,2017年全年制剂出口业务将进一步好转。
    一致性评价国外制剂业务反哺国内,生物药研发有望成为未来新增长极公司作为国内制剂出口标杆性企业,受益于一致性评价新政,截至2017年上半年公司已完成5个产品的转报申请和9个产品的一致性评价申请,CFDA 上半年发布的征求意见稿认可海外BE 进行国内申报,公司优先审评品种缬沙坦片有望年底前获批,后续公司将在一致性评价中持续受益于政策优势,有望对国内同类制剂品种实现弯道超车。生物药研发平台持续投入,快速切入生物仿制药和创新药领域,未来有望成为公司新增长极。
    盈利预测和投资建议。
    我们预计公司2017-19年公司EPS 分别为0.58/0.72/0.89元,当前公司股价19.39元,对应P/E 分别为33/27/22倍,公司作为国内制剂出口领军企业,海外仿制药市场空间广阔,海外反哺国内仿制药有望弯道超车,给予公司2018年35倍P/E,对应股价25.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:国内品种进度不达预期,ANDA 获批进度不达预期,环保风险。

安纳达:钛白粉价格上涨拉升公司业绩

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入5.6亿元,同比增加46.3%;实现归母净利润8118万元,同比增加1895.1%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为1.2-1.27亿元,同比增长701.1%-747.8%。
    钛白粉涨价贡献主要业绩。公司报告期内主要产品钛白粉价格上涨61.2%,虽然销量同期下降9.1%,价格上涨抵消了销量的下降致使营业收入的增加。同样由于销售单价的提高,公司钛白粉业务毛利率同比上升12.6个百分点至23.2%。另外,子公司铜陵纳源1万吨磷酸铁改扩建项目投产,销售量增加致使公司磷酸铁收入也同比增加了83.9%。同时,上半年公司期间费用中仅有管理费用因技术开发费用增加1000万而增加,销售费用率和财务费用率都有所下降,进而带动了归母净利润的大幅增长。
    钛白粉景气周期持续。钛白粉价格2016年开始触底反弹,进入2017年,价格处于上行通道,近期虽然有所回调,但价格依然处于高位。我们认为钛白粉全年供应偏紧,加之近期环保风暴来袭,对钛白粉供给造成了较大影响,在前期库存消化之后,价格有望重回上行通道。8月9日中央第四批环保督察组进入四川,第一天就关停取缔攀枝花89家选矿企业,使钛白粉产能进一步缩减。而安纳达地处安徽,且具备硫、磷、钛循环经济优势,公司地处铜陵横港循环经济化工园区,依托园区内磷化工、硫化工、颜料化工及有机化工等产业优势,形成了上下游联合的循环产业链,有助于实现资源的综合利用和节能减排,一定程度上减轻了环保政策对公司生产的影响。
    磷酸铁业务或成为公司新的业绩增长点。磷酸铁是制造磷酸铁锂电池的原材料之一,而磷酸铁锂电池符合新能源产业政策导向,且储能电池和动力电池的发展已经被提升到国家战略层面。公司子公司铜陵纳源1万吨磷酸铁改扩建项目投产,带动磷酸铁销量的增加。因此,磷酸铁具有较大的市场潜力,随着子公司新产能的投放,或成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.76元、0.94元、1.09元,对应PE分别为21倍、17倍和15倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:钛白粉行价格或不及预期的风险、环保使公司产量受限的风险、新能源业务销量不及预期的风险。

华兰生物半年报点评:血制品销售不及预期,两票制是主因

公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营收10.13亿元,同比增长18.25%;实现归母净利4.31亿元,同比增长5.07%;
    实现扣非归母净利润3.93亿元,同比增长15.94%。实现EPS 0.46元。
    其中,2017年第二季度,公司实现营收4.75亿元,同比增长6.65%;
    实现归母净利1.76亿元,同比增长-19.33%;实现扣非归母净利1.63亿元,同比增长-3%;实现EPS 0.19元。公司二季度业绩低于预期,主要系血制品销售增速放缓所致。
    上半年血制品销售不及预期:按业务拆分来看,血制品实现营收9.73亿元(+15.69%),其中白蛋白实现营收4.38亿元(+27.72%),静丙实现营收3.27亿元(+1.03%),其他血制品实现营收2.07亿元(19.28%),考虑到2016年公司采浆量同比增长约40%,血制品业绩低于预期。疫苗实现营收0.34亿元,同比增长267.92%。
    财务方面,应收账款同比增加97.9%,主要系两票制下血制品生产企业和流通企业行业地位变化所致。销售费用同比增长283.16%,主要系推广费用增加所致。财务费用同比增加56.44%,主要系利息收入减少所致。营业外收入同比降低84.19%,主要系报告期内收到政府补助减少所致。经营性现金流同比降低117.48%,主要系报告期内收到政府补助减少及购买商品接受劳务支出的现金增加所致。
    此外,公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利5.77至6.68亿元,同比增长-5%至10%。

航天信息2017半年报点评:营改增影响消除,税控业务重回增长

收入增长24.27%,毛利率小幅下滑,费用率小幅上升
    收入增长24.27%,主要由于渠道销售、增值税防伪和税控系统及相关设备、金融支付、IC卡等业务的增长。业务拆分来看:①渠道销售74.43亿元,同比增长44.07%;②网络、软件与系统集成30.6亿元,同比减少0.77%;③增值税防伪税控系统及相关设备23.38亿元,同比增长14.06%;④金融支付5.18亿元,同比增长110.79%;⑤IC卡1.58亿元,同比增长132.90%;⑥其他主营业务0.98亿元,同比降低70.59%。
    毛利率为16.33%,小幅下降0.78pct,下降的主要原因是渠道销售(毛利率为2.38%)的占比提高。2017H1总体毛利率为16.33%,同比下降0.78pct。毛利率分业务拆分来看:①渠道销售为2.38%(同比+0.05pct);②网络、软件与系统集成为17.23%(同比+3.67pct);③增值税防伪税控及其相关设备为57.07%(同比-0.31pct);④金融支付为21.21%(同比+1.44pct);⑤IC卡为16.58%(同比+2.84pct)。
    整体费用率为6.75%,同比增长0.1pct。其中销售费用率为2.47%(同比+0.41pct),销售费用为3.34亿元,同比增长48.76%,主要由于①工费用增加0.58亿元②运输费用、折旧摊销共计增加0.2亿元;管理费用率4.28%(-0.28pct);财务费用率为0%(-0.03pct),主要由于汇率变动。
    归母净利润5.81亿元,同比降低5.86%,主要由于公司所持有的中油资本的公允价值变动-0.74亿元。
    从短中期逻辑来看,公司各项业务成长空间已完全打开:
    从短中期来看,欧派深耕整体橱柜领域23 年,市场份额超过前五名其他企业之和,未来的增长来源于厨电一体化带来的客单价的增长(翻倍空间)和欧铂丽这一子品牌带来的客户数的增长(翻倍以上空间)。整体衣柜2016 收入达到20 亿规模,渠道扩张(70%空间),以及欧铂丽带来的客流增长(翻倍以上空间)。
    营改增影响消除,税控业务恢复增长
    经历了16年营改增带来的影响之后,税控业务重新增长。17H1防伪税控新增用户近130 万户,累计用户数近960 万户,整体市场占有率约为70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%,成功中标国家税务总局税控系统后台运维项目。电子发票市场,公司电子发票已率先覆盖全国。截至6 月底,51 发票平台注册用户近25 万户,平台累计开票近9 亿份。51 发票省平台已在多个省份部署应用,京东、阿里等大型电商企业分平台进入稳定推广期,中国移动电子发票系统全面实施完成,国美电器、中石化电子发票系统正逐步实施落地。
    物联网、金融创新等新业务稳步进展,全力开拓市场
    公司在电子政务、公共安全、出入境、智慧粮食等领域均有进展。上半年签署了几十项涉及自主全可控的信息化建设项目,中标苏州市居住证制作定点供应商项目;出入境领域,积极开展全国出入境信息管理系统在14 个省的推广;智慧粮食领域,中标辽宁项目,完成国家粮食局项目动态信息系统项目终验准备,粮储云平台正在全国推广。 金融业务加强与银行的合作。与邮储银行签署战略合作协议,在金融科技产品及外包服务、征信、智慧粮农等领域推进各项合作。与中信银行等金融机构在信用卡发卡、聚合支付、征信业务、POS 收单及专业化服务等领域达成合作意向。
    投资建议
    我们预计公司2017-2019年的利润分别为16.88、19.83和26.63亿元,EPS分别为0.91、1.06和1.27元,给予“推荐”评级。
    风险提示:业务进展不及预期,竞争加剧。

三星医疗2017年半年报点评报告:医疗服务持续增长,静待智能电表发力

报告导读。
    公司2017年上半年实现营业收入20.04亿元,同比增长4.96%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长13.65%,实现扣非净利润2.19亿元,同比增长17.94%。
    投资要点。
    内生增长稳健,利润率环比回升,现金流良好。
    公司2017年上半年实现营业收入20.04亿元,同比增长4.96%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长13.65%,实现扣非净利润2.19亿元,同比增长17.94%。
    利润增长主要来源于公司智能电表和医疗两大板块的内生驱动,增速稳健;销售毛利率和销售净利率分别环比上升2.17%和1.13%,盈利能力呈现回升;销售商品和劳务收到现金占营业收入比重为120.09%,现金流表现良好。
    医疗服务板块高速增长,明州医院运营数据持续向好。
    报告期内,医疗板块实现同比增长30.58%,融资租赁板块实现同比增长13.65%。
    其中,明州医院上半年运营数据持续向好。截止到2017年5月,出院病人均次费用为13429.95元/人次,高出综合医院平均出院病人均次费用约50%,床位使用率达到126.73%,远高于民营医院62%的平均水平。此外,报告期内,公司下属鄞州妇儿医院如期开业,医院开放床位420余张,填补鄞州区无妇幼儿童医院的空白,预计今年该院完成业绩承诺有较高的确定性。
    智能电表重大合同中标金额超11亿,下半年加速发力可期。
    公司智能电表上半年重大合同中标共计7个项目,累计中标金额约为11.45亿元。报告期内大量增加的原材料采购导致预付款项同比增长78%,扩大生产规模导致的存货同比增长50%,以及投标履约保证金增长导致其他应收款同比长61%,这都表明公司智能电表业务进展良好,预计将在下半年逐步表现为业绩增长。
    盈利预测及估值。
    预计2017-2019年公司EPS 为0.54、0.65、0.76元/股,同比增长-2.71%、18.51%、17.79%

招商蛇口:销售弹性显现,跨越发展可期

事件:公司发布半年报,2017H1 实现营业收入194.0亿(-8.7%),实现归属于上市公司股东净利润34.7 亿(-9.5%)。
    受地产结算量和结构的影响,上半年业绩小幅下滑:2017 年上半年公司营业收入和归母净利润同比出现小幅的下降,主因年度内房地产项目结转问题分布不均衡,随着下半年结转量的提升,全年营业收入或有所增长。此外,公司园区开发和运营板块并未通过处置零星物业来换取短期业绩,使得该板块毛利率有所下行,这恰好反映了公司对于园区板块利润释放的节奏充满信心。2017 年是招商蛇口整合招商地产业绩承诺的最后一年,我们认为完成承诺目标并无悬念。
    销售弹性显现,显著强于行业表现:2017 年上半年,公司实现签约销售额537亿元,同比增长74%,明显超过行业增速,销售单价18,842 元每平米,同比增长14.9%,也显著强于部分龙头房企。在市场分化、调控升级和信贷偏紧的背景下,公司作为央企和品牌房企的优势开始凸显,销售在铺排货值后能如期放量,我们预计明年还可能通过资源的并购整合实现销售额的跨越式增长,后期业绩增速有望显著超预期。
    前海蛇口自贸区扩容,园区开发运营提速:7 月13 日,深圳前海蛇口片区综合规划草案出台,前海蛇口自贸区范围从28.2 平方公里增加至37.9 平方公里。
    公司在蛇口自贸区的土地资源包含在此次规划内,该草案继续强化了公司在蛇口自贸区土地资源的内在价值。截至2016 年末,公司前海蛇口自贸片区累计注册企业12.5 万家,注册企业实现增加值1410 亿元,未来随着粤港澳大湾区的战略推进,公司的园区开发运营有望提速并持续收益。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.49 元、1.73 元和2.04元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率,给予公司2017 年15 倍估值,对应目标价22 元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:园区开发运营进度或低于预期、跨越式发展或推迟至后年。

沧州明珠:传统业务亮眼,隔膜业绩可期

17H1收入YoY +34%,归母净利润YoY +11%。
    公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%;17H1实现归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%;17H1每股收益0.26元,同比增长8.33%,符合我们预期。
    PE 管道和BOPA 薄膜业绩大幅增长,隔膜业绩略有下滑。
    上半年各项业务来看,主要收入增长来源于PE 管道制品和BOPA 薄膜制品,17H1收入分别为9.35亿元和4.5亿元,同比增长53%和30%,PE管道业务增长主要受京津冀地区“煤改气”改造工程需求拉动;锂电池隔膜业务上半年受新能源商用车销售平淡影响,17H1实现收入2.12亿元,同比下滑12%。
    受产品价格下滑影响,隔膜17H1毛利率同比下滑。
    公司17H1整体毛利率29.48%,同比下滑6个百分点,其中PE 管道毛利率21.67%,与去年同期基本持平;BOPA 薄膜毛利率34.21%,同比下滑4个百分点,主要受原材料价格上涨所致;锂电池隔膜毛利率57.96%,同比下滑11.49个百分点,主要由于隔膜产品价格下滑影响。公司17H1期间费用率较为稳定,其中财务费用率同比有所下降,因为公司报告期汇率损失减少。
    下半年新能源车销量反弹,公司业绩有望加速增长。
    上半年国内新能源汽车销量乏善可陈,主要是因为补贴政策和目录调整影响,所以公司上半年隔膜业绩出现下滑也是情理之中。进入Q3以来新能源商用车销量已经明显回暖,拉动锂电池出货量增长,我们判断公司隔膜业务下半年业绩将大幅回升。国内高端湿法隔膜的新增有效产能释放较慢,我们预计在下半年需求反弹的背景下,高端湿法隔膜供应仍然偏紧。公司目前拥有1.15亿平米湿法隔膜产能,下半年新增产能释放将拉动公司业绩增长,公司预计17年1-9月归母净利润同比增长10-25%。
    目标价16.36~19.64元,维持“增持”评级。
    我们预计公司2017-2019年实现归母净利润6.1亿元、7.14亿元、8.59亿元,EPS 预计分别为0.56元、0.65元、0.79元,目前股价对应28倍、24倍、20倍PE,目标价区间16.36~19.64元,维持“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩。

安奈儿:线下稳健增长,渠道结构优化持续

公司2017H1收入/净利润同增10.65%/10.54%,符合预期。公司公告2017年中报,收入同增11.65%至4.84亿元、净利润同增10.54%至4445.34万元,扣非后同增6.76%至4251万元。毛利率同降2.3PCTs至58.59%,主要由于电商毛利率下降较多且收入占比提升;期内线上加大去库存力度和折扣、唯品会贡献较多比例,故毛利率下降6.8PCTS。销售费用率同降1.3PCTs至38.91%、管理费用率稳定略增至6.36%。综合使净利率稳中微降0.1PCT至9.2%。
    渠道结构优化持续推进,购物中心店比例提升。公司2017H1线下销售同增2.55%,其中加盟企稳回升、直营保持高单位数增长,同店保持高单位数增长。期末公司拥有门店1417家(直营/分销分别为949/468家),较2016年底减少41家。公司2014年开启购物中心渠道布局,截至2017年上半年已拥有130家左右。购物中心店面积更大,单店店效空间有望大幅提升(预计有望达400-500万/年销售额)。同时公司与天虹、华润万家、茂业百货等大型商业集团开展合作,入驻众多中高端百货,预计后续街铺比例将持续收缩。线上增长势头较猛,同增52%至1.22亿、占收入的25%(同比提升6.5PCTs)。三季度截至目前终端销售稳健增长,公司预期2017年1-9月净利润同增5%-15%,
    产品系列持续延伸,经典IP助力品牌营销。目前公司大童装在国内童装的市占率为1%,与阿迪达斯并列第二。2012年推出的小童装有望使得公司更加充分受益全面二孩政策带来的需求增长。2017年公司推出童鞋品类,进一步拓宽产品线。同时公司期内与迪士尼签署许可协议,获得旗下《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP形象,并以此为主题举办新品发布会。线上渠道方面,公司以母婴垂直网站为代表,建立了与辣妈帮、妈妈帮、育儿网等主流母婴网站的长期合作。
    加大去库存力度,存货周转改善。2017H1公司存货周转天数为214天,较去年同期减少241天,主要得益于公司通过线上唯品会渠道加大去库存力度。应收账款天数稳定略降至20天。
    盈利预测、估值及投资评级。公司是国内童装小龙头,大童系列已有一定品牌地位,未来增长点有望来源于渠道结构调整带来的内生增长以及持续外延;小童系列望充分受益政策红利,带来新增长力。维持2017/18/19年净利润预测0.87/0.95/1.06亿元,同增9.8%/9.7%/10.8%,EPS0.87/0.95/1.06元。
    风险因素。行业景气度下行,童装整体增速不及预期;公司渠道优化和店效改善不及预期;存货跌价风险。

超图软件:营收同比大幅增长,再迎行业发展重大机遇

事件:公司近日发布2017年中报,上半年实现营业收入4.03亿元,同比增长69.56%;实现利润总额2836.33万元,同比增长108.34%;归属于上市公司股东净利润2602.06万元,同比增长143.62%。
    营收同比大幅增长,成长空间广阔:公司营收和净利润同比均大幅增长,主要源于:1)公司所处的GIS行业整体形势良好,需求旺盛以及公司进一步完善产品服务,发挥出了协同效应,业绩成长良好。2)公司合并了南京国图和北京安图在报告期内的业绩,同时完成了对上海数慧的收购,进一步完善了公司的行业布局,对公司业绩增长做出了贡献。目前公司所处的行业整体良好,随着公司对并购公司的逐步整合,进一步发挥协同效用,公司未来的成长空间广阔。
    不动产后续服务空间大,再迎行业发展重大机遇:公司通过积极拓展不动产新增业务领域,进一步巩固了公司在该领域的行业地位,千万级别金额的订单数量增长明显。通过加大研发投入,完善产品应用,进一步拓展了在不动产登记领域的市场占有率。在报告期中,农村建设用地调查项目、自然资源确权登记试点启动和第三次全国土地调查项目国家级试点启动,公司迎来了行业发展的重大机遇。抓住行业机遇,公司将迎来快速发展的良机。
    产品持续创新,产品竞争力增强:报告期内,公司发布了SuperMapGIS9D的Beta版本,计划于2017年8月下旬正式发布该产品。该产品在大数据、三维、云计算、移动GIS等方面有较明显的增强,新产品的发布将进一步加强公司的核心竞争力。地图慧发布了行业应用2.0内测版,性能及体验进一步改善,支持更多新功能,进一步满足企业客户的需求。随着公司产品及服务不断提升改进,客户量增长较大,客户遍布于物流、家电、保险、通信、能源、连锁、零售等多个行业及领域。
    投资建议:我们预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.42元和0.57元。基于以上判断,给予“买入”评级。
    风险提示:不动产后续服务市场不及预期,行业增长放缓等。

骆驼股份:铅回收有望提升业绩,未来受益新能源汽车发展

铅酸电池业务持续提供业绩支撑,上游把控、下游拓展持续打造上升空间。2017 年上半年公司铅酸蓄电池产量993.43万KVAh,实现同比增长3.36%。公司是启停电池龙头企业,市占率保持较高水平。上半年铅价波动幅度较大,在铅及铅合金占铅酸蓄电池生产成本占比较高的情况下,公司主业仍保持稳健向上的发展态势,充分体现公司优良的把控能力。
    随着铅价持续上涨态势凸显,经销商、下游客户拿货积极性高,需求向好。公司渠道优势明显、客户资源丰富,既有较强的上游把控能力,又有丰富的下游拓展经验,同时公司与下游客户建立了产品售价与铅价的联动机制,按照不同的铅价确定产品销售价格,能够顺利实现成本上涨的向下传导,多重因素利好业务盈利水平。我们认为下半年公司铅酸蓄电池将继续放量,主营业务将提供持续支撑力。
    打造产业链闭环,铅回收业务打造高期待值。公司铅回收业务已经具备10 万吨的废旧电池回收处理能力,骆驼华南公司15 万吨废旧电池回收项目已经取得危险废物经营许可证,公司预计2017 年8 月底建成投产,回收项目目前已经完成布局的总规划产能达到51 万吨,未来3 年内目标达到80 万吨。我们认为随着环保政策压力加大,无资质企业复工可能性偏弱,壁垒提升与环保督察趋紧带来行业新一轮洗牌,规模大、有资质企业打开发展空间;下半年迎来传统铅需求旺季,铅价高企增强下游客户在当前价位拿货动力,多重因素利好公司铅回收业务。公司铅酸蓄电池生产-销售-回收-再利用一体化业务模式逐步完善,产业链闭环进一步打造更低的铅酸蓄电池生产成本和更大的把控力。公司在铅回收领域属行业龙头,我们认为其规模和资质优势将持续推动业绩上扬。
    把握行业红利,产业链不断延伸,三电业务逐步落地,新能源汽车业务值得期待。除铅酸蓄电池业务外,公司全面布局新能源汽车领域,提出“租赁先行,三电联动,协调发展”的商业模式。通过切入融资租赁进入新能源汽车整车行业,并进一步带动三电业务(电池、电机、电控)发展,产生协同效应。锂离子动力电池布局强势,骆驼新能源公司成功进入国家工信部推荐目录,锂离子电池产能规模达20 亿WH。我们认为未来三年是新能源汽车行业最关键的成长期,将带动整个产业链快速向好发展,下半年商用车放量可期。我们认为随着公司新能源汽车业务逐步落地,此项业务未来实现较快发展值得期待。
    盈利预测及评级:我们预计公司17 年、18 年、19 年营业收入分别为77.71 亿元、96.94 亿元、117.03 亿元,归母净利润分别为6.85 亿元、9.42 亿元、11.54 亿元,EPS 分别为0.81、1.11、1.36 元,对应8 月21 日收盘价的市盈率分别为19、14 和11 倍,给予公司“买入”评级。
    股价刺激因素:铅回收业务超预期;新能源汽车发展的超预期;公司新能源电池、OTO 服务等新业务拓展顺利。
    风险因素:新业务发展不及预期;下游汽车产销量不及预期;铅价下跌。

中航黑豹:传统主业同比减亏,沈飞注入前景可期

事件:公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月公司实现营业收入5.48亿元,较去年同期增长4.98%;归属于上市公司股东的净利润-0.27亿元,较去年同期减亏1.43亿元,减亏主要原因系专用车销量较上年同期增长所致。
    专用车销量有所回暖,亏损幅度同比收窄。公司传统业务包括专用车和液压零部件的生产制造及销售。其中,专用车产品主要以工程和物流运输类专用车为主,上半年销售各型专用车6248辆,较去年同期增长19.15%,业绩亏损幅度有所收窄,但是仍然难以实现扭亏为盈。在主业持续亏损的情况下,公司去年通过出售柳州乘龙专用车有限公司51%的股权、上海航空特种车辆有限责任公司66.61%股权,以及子公司安徽开乐专用车辆股份有限公司出售其持有的安徽天驰机械制造有限公司89%股权等一系列资本运作才实现扭亏为盈。从长远来看,通过资产重组将公司传统业务进行剥离或是唯一出路。
    沈飞集团整体注入,战机巨头未来可期。根据资产重组方案,公司拟出售全部资产和负债,同时向中航工业、华融公司发行股份购买其持有的沈飞集团100%股权,目前重组方案已获得国资委批复。重组完成后,公司将成为沈飞集团唯一股东,主营业务将由专用车及液压零部件业务转变为航空产品制造业。被誉为“中国歼击机摇篮”的沈飞集团是我国两大战斗机研制基地之一,核心产品是以歼击机为主的航空防务装备,包括已经量产的歼-7、歼-8,三代半战斗机歼-11,航母舰载机歼-15、多用途战斗机歼-16以及在研的四代机歼-31。沈飞集团自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制生产任务,随着我国空军装备的不断升级换代,公司未来发展空间将十分广阔。
    盈利预测与投资评级:预计重组完成后公司2017-2019年的归母净利润约为5.56亿元、6.72亿元、8.26亿元,EPS为0.38元、0.46元、0.57元,对应PE为120倍、98倍、79倍,给予“增持”评级。

贝斯特:涡轮增压器核心零部件供应商,成长空间广阔

上半年收入同比增长13.58%,归母净利润同比增长16.16%。公司17年上半年实现营收2.87亿元,同比增长13.58%:归母净利润0.59亿元,同比增长16.16%;毛利率38.35%,净利率20.40%,同比分别下降5.06和提升0.45个百分点。其中2Q实现营收1.42亿元,同比增长13.39%j实现归母净利润0.28亿元,同比增长18.69%。上半年公司主营业务保持了平稳增长,汽车零部件业务营收2.32亿元,同比增长22.86%,工装夹具业务营收0.28亿元,同比增长7.69%;毛利率受原材料铝锭价格上涨影响,较去年同期下滑较大。
    节能减排背景下涡轮增压器渗透率有望提升,核心零部件企业将受益。《乘用车燃料消耗量限值>、国六排放要求等一系列节能减排政策将在未来两三年内陆续执行,涡轮增压技术作为有效的节能减排手段,有望得到快速普及应用。根据霍尼韦尔发布的《全球涡轮增压市场预测》,涡轮增压器在中国新车中渗透率将从20 1 5年的28%提升至2020年的47%,年销量从2015年750万台上升到1550万台,复合增长率16%,增速将远超汽车销量增速。公司目前主要产品涉及涡轮增压器中的精密轴承件、叶轮、中间壳等关键零部件,产品已配套霍尼韦尔、康明斯、博世马勒、石播、博格华纳、皮尔博格等国际著名汽车涡轮增压器企业。随着节能减排得推进,涡轮增压器渗透率有望持续提升,公司涡轮增压器零部件业务有望得到快速发展。
    新建全加工叶轮及高压共轨燃油泵体生产线,高技术含量产品将进一步提高公司的竞争力。公司IPO资金将重点进行300万件新一代汽油机用涡轮增压器全加工压气机叶轮及年产30万件新—代高压共轨燃油泵体的生产线建设。与传统的铸造压气机叶轮相比,全加工叶轮能适应更高的增压器工况。目前全球主要涡轮增压器制造商如霍尼韦尔、康明斯等已纷纷将这一技术纳入其最新产品设计,并已在全球部署采购基地。而新一代高压共轨燃油泵体是电控共轨喷油技术的核心,可满足欧IV以上排放标准,未来有望满足国六排放要求。以上两项新产品的陆续到位将进一步提升公司的产品竞争力。
    投资建议:我们预测公司201 7年至201 9年每股收益分别为0.70元、0.87元和1.05元。净资产收益率分别为16.4%、17.5%和18.1%。首次覆盖,给予“买入一B”建议,6个月目标价为26.10元,相当于2018年30倍的动态市盈率。
    风险提示:涡轮增压技术普及速度慢于预期j产能投放进度不及预期。

中航飞机2017年中报业绩点评:航空产品持续增长,民机放量助力成长

中航飞机2017年1-6月净利润同比增长14.05%
    8月22日,中航飞机公布了2017年半年度财务报告,报告期内公司实现营业收入107.50亿元,较上年同期增长13.99%;归属上市公司股东的净利润9161.67万元,较上年同期增长14.05%,实现持续增长,增速有所加快。
    军机生产稳步增长民机放量助力成长
    公司主营业务是国产大型飞机唯一生产商,军机产品主要包括军用运输机和轰炸机。随着我国新一代大型军用运输机运-20开始进入交付周期,运-8、运-9中型军用运输机需求稳定,公司军机生产业务继续稳步增长。尤其是运-20项目交付进度将成为公司业绩主要看点。民用飞机方面,公司是国产大型客机C919和支线客机ARJ21的关键部件供应商。2017年5月5日,C919成功进行了首飞,并且在7月26日第二架飞行试验机启动机上功能检查试验,预计四季度进行首飞。C919项目顺利推进,将为公司进入高速发展期提供保障。ARJ21已在成都航空商业航线成功运行一年,并于7月9日获得中国民航局颁布的生产许可证,正式进入批量生产阶段,预计年底前实现首次批量交付。民用飞机生产逐步放量将助力公司成长。
    全年业绩增长值得期待未来发展规划明确
    公司未来发展规划明确,当前生产任务饱满。考虑到公司大部分业绩将在四季度确认,全年业绩增长值得期待。此外,军机方面,我国军用运输机需求旺盛,生产将进一步放量。新型轰炸机研发也在稳步推进,成为潜在新增长点。民机方面,中国商飞已与俄罗斯联合航空制造集团成立合资公司,联合研制新一代远程宽体飞机C929,公司也将从项目中获益。
    投资策略
    在公司生产任务饱满,新机型进入批量生产,2017年有望大量交付的背景下,我们维持2017年公司业绩将大幅提升的判断。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.75元、0.83元和0.91元。给于公司“买入”评级。
    风险提示:军机交付进度不及预期,民机项目进度不及预期。

通威股份:中报靓丽,价值低估

支撑评级的要点
    中报业绩增长58%符合预期:公司上半年实现营业收入111.02 亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东净利润7.92 亿元,同比增长57.83%;扣非后净利润7.68 亿元,同比增长243.97%;每股收益0.20 元。其中2 季度实现营收68.92 亿元,同比增长14.94%,环比增长63.75%;实现归属于上市公司股东净利润5.26 亿元,同比增长44.93%,环比增长97.97%;每股收益0.14 元。公司此前曾预告上半年盈利区间7-8 亿元,中报业绩接近区间上限,符合预期。
    饲料业务优化结构、稳中有升:公司饲料业务上半年实现营业收入61.98 亿元,同比增长12.90%,毛利率同比提升1.87 个百分点至14.49%;公司通过提升水产饲料在饲料总量中的比例与提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例,以提高饲料业务的盈利能力。
    光伏业务全方位快速扩张:永祥股份多晶硅产能已达2 万吨,上半年销量0.81 万吨,同比增长40.04%,毛利率同比提升0.85 个百分点至45.15%。合肥太阳能在目前已建成的3.4GW 电池产能的基础上,上半年产销超过1.8GW,同比增长超过80%;非硅加工成本已经进入0.2-0.3 元/W的区间, 虽然上半年受上游硅料行情居高不下的影响,合肥太阳能毛利率同比降低了5.39 个百分点,但仍达17.28%。在光伏发电业务方面,公司通过审核的项目达1GW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW。
    评级面临的主要风险
    光伏制造产能过剩风险;弃光限电、补贴拖欠、土地性质恶化风险。
    估值
    预计公司2017-19 年每股收益分别为0.44 元、0.55 元、0.67 元,对应市盈率为16.0 倍、12.9 倍、10.5 倍;维持公司买入的投资评级,目标价9.00 元。

幸福蓝海:区域院线龙头,业绩符合预期

幸福蓝海发布2017 年中报:公司2017 上半年实现营业收入7.28 亿元,较去年同期增长6.98%;归属于上市公司股东的净利润6545.10 万元,基本与上期持平;对应每股收益0.18 元。
    中报符合预期,业绩平稳:公司2017 上半年实现营业收入7.28 亿元。其中,电视剧业务营收0.76 亿元,同比增长6.76%;电影及衍生业务实现营收5.87 亿元,同比增长5.03%,其中,院线发行及放映业务营收5.41 亿元,同比增长6.04%,影城卖品业务营收0.46 亿元,同比增长12.93%。公司期间费用率比上年同期增加1.9 个百分点, 主要系销售费用率同比增加3.6 个百分点所致,公司管理费用控制得当,较上年下降0.4 个百分点。
    各项业务稳步发展,市占率持续提升:在院线方面,公司加大拓展力度,围绕“全国一流,区域领先”的战略目标, 积极在江苏省内及全国其他地方寻求优质项目。2017 年上半年,院线新增影城33 家180 张银幕,投资及开业影城累计68 家485 张银幕,旗下影院实现总票房8.22 亿元, 同比增长8.54%。同时,公司扎实推进连锁影院标准化管理模式,积极打造高质量的“幸福蓝海国际影城”连锁影院品牌和服务水准。报告期内,电视剧业务方面收入主要来源于《最后一张签证》、《好想回家》、《中国式关系》等电视剧项目。公司一直以打造精品电视剧为目标,电视剧目获得了较多殊荣。另外,一批优质的电视剧也正制作和储备中。
    盈利预测:我们预计2017-2019 年公司营业收入将分别达到17.07、19.17 和21.59 亿元,净利润分别为1.43、1.62、1.80 亿元,对应的EPS 分别为0.39、0.43 和0.48 元, 按照2017 年8 月21 日收盘价15.77 元计算, 2017-2019 年动态PE 分别为41.0X、36.3X 和32.6X,估值不具有明显优势,但公司作为全国领先的院线终端,加快推进全国影城布局,积极建立覆盖全国的优秀电影发行平台,打造行业领先的“智慧影城”,在业内具有一定竞争优势。我们首次覆盖,给予“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)成本上升;(3)影城业务快速扩张的管理风险。

顺鑫农业:白酒近两位数增长,地产开售、国企改革稳步推进

外阜白酒市场占比持续提升,本部产品升级稳步推进:白酒上半年收入35.58亿增长9.55%,估计北京市场较平稳、外阜市场保持两位数以上的增速。外阜白酒收入占比65%,相较于去年全年约提高3个百分点。外阜市场产品结构以低端为主,带动白酒整体毛利率下滑2.87个百分点至59.66%。北京市场以产品升级为主,此前推出的珍品陈酿(终端价30多元)销售势头不错被列为重点发展战略单品,百年红系列的红8、红10(终端价分别在四五十、七八十元)增速很快、成为代表性核心单品。
    猪价下跌利好屠宰业务、提升猪产业链盈利能力:进入三月中下旬以来、猪价同比下滑幅度加大,导致公司上半年屠宰业务收入16.01亿、略下滑0.86%,毛利率提升0.28个点,养殖收入1.15亿下滑20.7%、毛利率下降10个点。屠宰业务贡献猪产业链毛利55%以上,预计今年猪价下行期、整体猪业务在屠宰带动下盈利情况好于去年。
    母公司营收质量健康、消费税率下半年将回升至正常水平、净利率微增:因为盈利较好的酒肉业务是分公司、反应在母公司报表中,母公司应收票据环比下降47.7%、应收账款环比下降3.32%,两者合计环比下降1.25亿、同比下降0.15亿,预收款环比下降2.15亿至16.97亿,同比仍保持高位增长46.7%,其他应付款提高至3.2亿、环比同比分别增长15.9%、1.6%,显示经销商缴保证金积极性向好,营收质量处于健康水平。
    上半年屠宰业务拉动母公司毛利率略涨0.6个点,营业税金及附加率下降1个点,看合并报表中的白酒消费税估算出上半年白酒从价税占比收入约10%,处于历史较低位、同比下降近3个点。公司一直按照较为严格从价计税税基缴纳、近4年年均从价计税率为12.6%,去年达到13.9%,因此我们认为造成这种波动的仍然是白酒消费税的确认时点有关,下半年税率将回升恢复正常。
    上半年合并报表中销售费用及管理费用比例合计较平稳,财务费用下降27.3%,与去年下半年发行永续债改善公司债务结构相关。上半年整体净利率3.74%同比微增。
    盈利预测与估值:
    公司地产项目颐和天璟近日开售,可售面积为6-7万平米,8月销售别墅等大户型,均价在4-5万之间,小户型销售预计在9月、定价预计在4.5~5万,若销售进展顺利将回款30亿左右,可减轻部分公司财务费用。但销售收入确认应该在18、19年,因此地产业务盈利贡献大概率在明后年,还需要参考销售进度、期间费用等,因此这部分利润我们尚未算在盈利预测内。国企改革方面,顺义区国资投资管理办法文件已经出台,目前讨论相应落地执行细则。根据中报情况我们略微调整前期预测,预计17~19年收入为121.8、133.1、149.6亿,EPS为0.74、0.94、1.23元/股,给予目标价26元,增持评级。

鸿达兴业:氯碱业务高景气,土壤修复空间广阔

产业链布局完善的氯碱龙头
    鸿达兴业是国内产业链布局完善的氯碱企业,产品涵盖PVC、烧碱、土壤调理剂等,目前电石/PVC/烧碱产能分别为112/70/70万吨;2016年公司收入为61.57亿元(YoY61.6%),实现净利润8.18亿元(YoY57.5%);2017H1公司收入为30.73亿元(YoY37.4%),实现净利润5.05亿元(YoY82.9%);2017年1-9月预计实现净利润7-8亿元,同比增长34.2%-53.4%。
    PVC业务景气回升,资源优势显著
    受益于地产、出口需求回升,及落后产能退出,PVC价格及盈利自2016年下半年以来快速回升,且后续伴随环保压力提升,原料电石供应或持续偏紧,进而对PVC价格构成支撑,利好一体化程度较高、环保治理较为规范的龙头企业。公司PVC业务具备较为明显的资源和运输优势,有望充分受益。烧碱业务维持高景气烧碱生产副产大量的液氯,2016年以来伴随环保压力提升,耗氯产品生产受限,液氯需求萎缩、外销困难,氯碱企业为避免液氯胀库,只能被动下降开工率,造成烧碱供给的进一步收缩。伴随环保督察的常态化,耗氯产品开工不足,液氯胀库压力或持续存在,结合需求端氧化铝等领域的增长,预计烧碱将维持高盈利,公司具备成本优势,且可以加工为固态产品实现长距离运输。
    土壤修复业务前景广阔
    公司土壤调理剂以PVC生产过程中的副产品电石渣为原料,目前已成功取得农业部颁发的肥料登记证。2017年2月公司与通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理公司签署了《土壤改良PPP项目合作协议》,拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,修复后用于农牧业生产,该项目估算总投入25亿元,未来有望快速复制发展,前景广阔。
    定增募投项目聚焦新兴业务
    公司拟定增募集资金不超过12.15亿元,用于土壤修复项目、PVC生态屋及环保材料项目,及偿还银行贷款,预计将于近期完成发行。上述项目聚焦PVC产业链延伸的新兴业务,盈利前景良好。
    首次覆盖,给予“增持”评级
    公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,稀土新材料、土壤修复等新兴业务依托优势资源,持续完善产业链,发展潜力较大,公司整体处于快速发展期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.50、0.67、0.83元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),我们认为可以给予公司2017年EPS18-20倍PE,对应目标价为9.0-10.0元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

航天长峰:聚焦三大主业,实现稳定发展

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入5.15亿元,同比增长15.6%;实现归属母公司的净利润12.43万元,同比降低98.85%;新签合同额7.61亿元,同比增长35.71%。
    历经多次资本运作,公司目前聚焦安保、医疗、电子信息三大主业。产品涉及平安城市、安保科技建设、应急反恐、国土边防、公安警务信息化、安全生产监管、医疗器械、医疗信息化、手术室工程、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域。2017年上半年,三大主业收入集中度提升至99%。
    业绩处于回升通道,但2017年上半年利润下滑明显。2014-2016年,公司营收增长势头良好,增速接近30%,2016年归母净利润首次超过5000万大关,达到5774万元,同比增速高达97%。2017年上半年,利润下滑幅度较大,主要是因为(1)公司加大人才奖励导致人工成本大幅增加,管理费用较去年同期增加29.17%;(2)本期利息收入减少致使财务费用大增54.02%。区域细分市场开拓顺利,订单情况良好。2017年上半年,公司新签合同额7.61亿元,同比增长35.71%。我们认为公司拿单情况较好,预计将对后续业绩形成一定支撑。
    外延并购拓展产品布局,协同主业提升盈利能力。2017年6月21日,公司公告发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书草案》,拟分别收购柏克新能、精一规划51%股权。通过本次重组,柏克新能的电源系列产品和精一规划的警用地理信息系统产品及服务,将补充航天长峰在安防领域的产品短板。此外,将推动公司由系统集成商向产品提供商、运维服务商转变,优化商业模式,从而提高公司的盈利能力和核心竞争力。
    航天科工集团整体资产证券化率较低,公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显。公司控股股东为航天科工二院,截至2017年半年报报数据,航天科工二院控股比例36.25%。军民融合发展委员会的第一次会议的召开和国防科工局启动首批41家军工科研院所改制,彰显了上层对于军工改革的决心,院所改制和军民融合加速推进。在各大军工集团中,航天科工集团的整体资产证券化率目前处于较低水平,不足25%,相较于中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团仍有较大的提升空间。在这种背景下,我们认为公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显,有望受益。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润0.64、0.81、0.95亿元,对应每股收益分别为0.19、0.24、0.29元/股。公司8月22日收盘价19.65元,对应2017动态PE约104倍,高于可比公司估值。但考虑公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司的平台背景,以及本次发行股份底价为26.30元,具有一定的安全边际,首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示:外延收购进展不及预期、市场竞争加剧、国家政策风险、估值偏高风险。