永辉超市:加速全国扩张,打造生鲜零售帝国

推荐逻辑:公司凭借生鲜产品标准化程度低、对物流仓储要求高、难以触网等优势在行业低迷期全国扩张,打破区域边界;“高供应链壁垒”和“创新合伙人制度”使其稳坐国内生鲜龙头宝座,销售毛利率连续5年上升,预计公司2019 年净利润有望实现40%以上增长;公司作为新零售先锋带来估值提振,“云超+云创+云商+云金”四大板块协同运作,有望成为实体零售转型升级的大赢家。     生鲜超市细分领域增长空间巨大。目前我国生鲜类食品支出超过3 万亿元,消费市场体量巨大,但生鲜产品仍以农贸市场为主、超市渠道渗透率非常低,而且生鲜产品具有“不易保存、对仓储物流要求高”等特点,因此电商一直难以触碰,当前在消费升级、“农改超”政策的推动下,生鲜超市细分行业增速高达11%(整体超市行业只有3.8%的增速),发展空间巨大。 强大供应链+合伙人制度成就生鲜零售帝国。1、公司作为生鲜龙头逆势扩张,规模效应凸显:2015-2017年净增加门店数分别为67、105、332家,2018年上半年净增加146家,扩张速度位居港、A股商超上市公司第一;2、供应链王牌筑高行业壁垒:公司自成立来一直坚持自营为主的盈利模式,坚持源头直采的采购模式,同时大力构建物流中心,使其构筑了难以触及的行业壁垒。3、加大资本化运作扩张零售版图:近几年永辉为了拓展市场、强化供应链开始了一系列资本化运作,弥补短板,从而在超市零售上扩张商业版图。4、合伙人制度红利持续释放:公司推进组织结构扁平化,进行权力的上移与下放,同时大力创新合伙人制度,激发员工工作热情和创新举动,提高工作效率、降低成本。     新零售崛起,永辉成为先锋。在新零售时代,巨头们都不约而同地选择涉足生鲜和商超领域,“生鲜超市”成为当前“新零售”布局重点,永辉成为新零售先锋,旗下云创业务成功推出“高端超市+生鲜餐饮+O2O”混合业态的“超级物种”,同时进军便利店业态--永辉生活店,虽然云创业务短期业绩承压,但云创提供全方位科技服务、加快线上线下双轨发展,为公司注入活力。     盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年的归母净利润为16.7、23.8、31.8 亿元,EPS 为0.17、0.25、0.33 元,首次覆盖给予“增持”评级。     风险提示:大量超市涉足生鲜领域,行业竞争加剧的风险;公司开店速度不达预期的风险;新开门店培育期拉长,业绩受到影响的风险。

裕同科技:回购增持并举,重塑市场信心

事件1:裕同科技发布公告,公司于2018年10月16日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议:为维护公司的市场形象,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归,切实保护投资者的合法权益,提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。     事件2:公司同时公告多名董监高团队成员拟增持公司股份,其中董事长王华君拟增持1000-3000万元。其他7名副总裁及公司监事拟增持50-300万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。     产业二次转型,营收结构有望改善。公司当前大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。近期公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,非3C包装预计将占公司总收入的35%以上。非3C业务快速发展的同时,公司3C业务通过发掘新增长点实现稳健增长。2018年上半年度,公司积极切入智能家居、智能穿戴等消费电子细分领域,上述业务营收接近翻倍增长,为整体营收高速前进打下了基础。     毛利率有望回暖,汇兑利空料将改善。我们认为伴随市场利空因素的平滑及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐步回暖:1)供给侧改革和成本支撑逻辑下的上游造纸业周期红利正在边际下行,带动公司上游毛利率压力逐步释放。2)新客户放量和自动化程度提升将带动公司人效改善,预估每年可以提供0.5%的毛利率上行空间(假设每年人效提升5%,人员薪资提升2%)。3)公司上市后产能利用率逐步改善,未来伴随收入端提升毛利率有望稳健前行。费用控制方面,当前美元强势的市场格局有望改善公司盈利能力。     集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。     投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.2,12.5,16.1亿元,同比增长-1.1%,35.2%,29.3%,对应EPS 2.3,3.11,4.03元,维持“买入”评级。     风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

金禾实业:业绩符合预期,定远一期环评获批+可转债变更,增量成长步伐加快

事件     公司于10月15日晚发布2018 年三季报,2018年前三季度公司实现营收33.45亿元,同比增加1.34%;归母净利润7.54亿元,同比增加7.77%;实现扣非净利润7.13亿元,同比增长14.26%,;Q3季度单季实现归母净利2.11亿,同比下降1.94%,环比下降16%;同时公司预计2018年归母净利润9.44-11.04亿,同比变动-7.66-8.00%。     简评     业绩符合预期,项目略有延后,业绩增速7.8% 2018年前三季度公司主营食品添加剂产品涨跌不一:安赛蜜价格维持上涨态势,达到5万元/吨以上;三氯蔗糖价格震荡;甲基麦芽酚维持20万/吨以上价格,乙基麦芽酚价格有所下跌;综合均价来看,同比去年变化不大;大宗化工原材料(包括液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸等产品)前三季度同比去年同期基本呈现增长态势:液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸前三季度同比增长19.8%、75.5%、10.9%、23.4%;公司整体毛利率33.29%,同比提升1.95个百分点。     同时由于2018年度市场环境等因素影响,公司部分产品产销量有所下降,且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等影,略有延后,致使本年度计划新建项目产能释放未达预期,即使如此,平稳前三季度业绩仍维持增长。     费用方面,前三季度的销售、管理、财务费用分别为0.92、0.49、0.22亿元,费用率分别为2.75%、1.47%、0.66%,分别变化-1.30、-0.45、-0.43个百分点。 定远一期环评获批+可转债变更,巩固食品添加剂龙头地位,增量成长步伐加快 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;2018年1月13日公告定远一期项目开建(包括5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置等);2018年5月17日公告可转债变更,公司将原可转换公司债券募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;2018年9月5日,公告子公司循环经济产业园一期项目取得环评批复;预计三氯蔗糖年底投产,定远一期2019年Q2季度投产,届时公司安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚名义产能将由目前的1.2、0.2、0.4万吨提升至1.2、0.4、0.9万吨,三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径,同时产能持续扩张的同时,公司有望进一步发挥规模效应降低成本(特别是三氯蔗糖和麦芽酚),成本没有最低只有更低,增量成长步伐就爱快。     回购股票并注销+股东增持,彰显公司未来发展信心     公司2018年8月10日发布公告,拟以自有资金不超过人民币1亿元,在条件成就的情况下回购资金总额不低于人民币9,500万元(含9,500万元),以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,回购价格不超过25元/股。截至8月31日,公司完成首次以集中竞价交易方式回购公司股份,累计回购股份数量5,468,058股,占公司总股本0.97%,支付总额约为0.998亿元,回购均价为18.25元/股。9月18日,公司发布公告,公司控股股东金瑞投资增持公司股份653,228股,增持后占公司总股份44.8022%。回购股票注销叠加股东增持,充分彰显管理层对公司未来发展的强烈信心。     预计公司2018-2019年EPS分别为1.93、2.26元,对应PE为7.0X、6.0X,维持买入评级。

杰克股份:大手笔投资高端缝制装备基地,龙头版图初具雏形

事件:①投资建设智能缝制装备制造基地项目,规划总投资额56亿元,项目全部建成后预计达产总产值约90 亿元。②公司以现金增资2652万元取得安徽杰羽制鞋机械科技有限公司51%股权。③公司与ALBERTO、ELENA拟共同投资设立“浙江威比玛智能缝制”,进行牛仔服装自动化设备的研发、生产、销售。公司占新设合资企业股权比例的80%。     大手笔投资缝制基地项目,产能扩张+智能制造+智能缝制,缔造全球缝制机械龙头。“智能缝制装备基地”项目一期投资11.15亿元,主要为打破产能瓶颈,消除铸造等工艺带来的环保限产,并打造智能铸造、智能金加工、自动喷漆线,组建智能缝制设备生产线,2020年达产将大幅提升产能与运营效率。二期用于建设智能流水线、零件周转中心、成品周转中心、智能打包线等配套车间,届时将进一步提升产能与智能制造水平。     增资安徽杰羽,布局制鞋设备领域。全球鞋类产销增加带动制鞋设备需求增长,安徽杰羽主要从事“罗拉车”等制鞋设备的生产,与传统的缝制工艺差异较大。通过对安徽杰羽增资,利用其在鞋类领域的经验和技术,可以拓展公司的市场领域,完善细分领域布局。     投资设立“威比玛智能缝制公司”,加速推进智能缝制设备国产化。ALBERTO现任VBM首席执行官,ELENA现任VBM营销总监,分别持有VBM10%股份。成立合资公司有利于借助股东技术积累与管理经验,加快牛仔服装自动化设备国产化。     投资评级与估值:预计18-20净利润为4.90/6.54/8.74亿元,EPS为1.60/2.14/2.86元。看好公司2018年成为全球缝制机械龙头,向服装智能制造解决方案供应商迈进,维持“强烈推荐”评级。     风险提示:纺织服装行业景气度下行;行业竞争加剧。

生物股份:二价苗上市份额再提升,动保平台全面开花可期待

短期业绩环比改善:猪口蹄疫OA二价苗上市份额有望继续提升     2018年8月下旬公司猪口蹄疫OA二价苗上市销售,公司是目前国内两家获猪口蹄疫OA二价苗生产批文企业之一,产品稀缺性及疫苗延续牛三价疫苗质量优势推动公司产品在规模化猪场、政府招采份额继续提升,截至9月底批签发总量约8000万毫升。此外冬春季节为口蹄疫病高发期,销售旺季临近助推猪OA二价苗强势开启市场渗透,龙头优势延续。     中期行业景气:疫情加速猪周期拐点显现市场苗渗透率仍有提升空间     上半年口蹄疫市场苗销售增速放缓主要受今年3月份以来生猪价格急速下跌拖累。8月份以来我国非洲猪瘟疫情持续扩散,参考2006-07年、2010-11年疫情是推动行业去产能的重要因素。若非洲猪瘟疫情继续扩散,新一轮周期或提前到来。我们估算2017年口蹄疫市场苗渗透率约23.79%,随着生猪养殖规模化继续提升口蹄疫市场苗渗透率仍有提升空间。     长期成长性:猪、禽、反刍、宠物疫苗全面开花打造动物保健平台     益康生物整合已基本完成,生产工艺上进行改进,销售渠道上嫁接生物股份渠道客户资源,未来益康生物定位为以高致病性禽流感和宠物疫苗为主导的生产平台。随着猪圆环基因工程苗、猪伪狂犬等高端市场苗陆续上市,多元产品结构逐步形成,复制口蹄疫疫苗成功路径梯级贡献业绩。     18--20年业绩分别为0.86元/股、1.06元/股、1.28元/股     公司口蹄疫市场苗优势明显有望保持稳定增长,其他新品梯级贡献业绩,预计2018-2020年EPS为0.86元、1.06元、1.28元,按最新收盘价计算对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。     风险提示:产品销售低于预期;新品审批进度不达预期;猪价不达预期

西泵股份2018年三季报点评:行业增速下滑,业绩增长承压

行业增速下滑,营收及利润两端承压Q3单季度公司实现营业务收入6.84亿元,同比下降1.0%,实现归属于上市公司股东净利润5836万元,同比下降30.3%。汽车行业整体增速不断下滑,公司营收及利润遭遇双重增长压力。三季度毛利率为26.5%,同比减少4.1个百分点,原因主要是上游原材料成本上升;费用率合计17.6%,同比增加1.3个百分点,费用率同比往期有所提升,主要是受年产100万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资支出影响。     全年业绩增速趋缓公司产品结构不断优化,中高端产品销售占比增加,但在车市销量下滑以及中美贸易战升级的大背景下,全年业绩增长承受较大压力。预计全年归属于上市公司股东的净利润增速将有所放缓。     盈利预测和投资评级:维持增持评级下调公司2018/2019/2020年EPS为0.72/0.82/1.02元,对应当前股价PE分别为13/12/9倍,受汽车行业增长放缓影响,公司业绩增速有所下滑,但产品升级主线稳定推进,估值处于历史底部,故维持增持评级。     风险提示:汽车行业增速放缓的风险;电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻;出口业务增长不达预期;原材料价格上升的风险。

正邦科技:成本持续下降,盈利大幅改善

事件:正邦科技2018年Q3单季度营收53.6亿元(-6%),归母净利润2.26亿元(+70%),2018年1—9月归母净利润0.35亿元(-91%),业绩符合我们此前预测。公司预测2018年归母净利润为1-2.3亿元。     旺季猪价反弹,成本继续下降,盈利大增。三季度是养殖旺季,猪价持续回升,公司养殖场布局较为分散,量、价方面受猪瘟疫情影响较小。Q3单季出栏生猪138万头,估计肥猪出栏131万头,我们估计公司销售均价13.2元/kg左右,完全成本继续改善,Q3养殖成本约12.3元/kg,头均盈利99元,肥猪盈利1.3亿元。另外有少量仔猪贡献微利。饲料三季度盈利较好,估计贡献约1亿左右利润。三季度农药、兽药行业是淡季,估计微利。     公司生产经营未受非洲猪瘟影响。近期辽宁又爆发非洲猪瘟疫情,公司在辽宁省共有3家猪场,2018年1-9月出栏生猪总计16.4万头,占公司2018年1-9月生猪出栏总数的4.2%,与出现疫情的锦州市北镇市、盘锦市大洼区距离较远,不属于“非洲猪瘟”疫病区域和疫病受威胁区域。猪场各项生产经营正常,未受“非洲猪瘟”疫情影响,公司在其他省份猪场的生产经营情况亦未受到“非洲猪瘟”疫情影响。     投资建议:公司出栏量迅速增长,成本控制能力不断改善,其他板块盈利稳定。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别为:1.75、-1.29、21.73亿元,基于2018年10月17日收盘价,对应PE分别为:49.7、--、4倍,维持“买入”评级。

国瓷材料:业绩增长符合预期,产业整合进入收获期

Q3业绩大幅增加,相关业务大幅向好     公司发布2018年前三季度业绩报告,实现归母净利润3.95亿元,同比增长128%;营业收入为12.69亿元,同比增长41%。其中,2018Q3实现归母扣非净利润1.10亿元,同比增长108%。业绩增长一方面来源:公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,另一方面:子公司王子制陶、深圳爱尔创并表因素。     尾气排放标准趋严,车用催化材料市场空间广阔     受益于国六和“黄改绿”等环保政策,国内汽车尾气标准趋严。公司子公司宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),分别拓展陶瓷载体、铈锆固溶体助剂、分子筛,打造全系列尾气催化解决方案平台,协同效应凸显。     MLCC粉产能扩产,下游市场需求旺盛     受下游领域智能穿戴、新能源汽车快速发展的影响,MLCC需求大幅增长,同步于下游产能扩张,公司MLCC粉体扩产至7000吨,受量价齐升,MLCC业务持续增长。     深圳爱尔创并表增厚业绩,实现产品链垂直一体化     随着口腔市场不断增长,氧化锆陶瓷材料作为优质的齿科材料,发展前景良好。通过产业链延伸,公司将掌握由“纳米级氧化锆--氧化锆义齿材料”的生产链条,实现新材料平台的纵深化发展。     预计18-20年归母净利润为5.20、5.86和7.11亿元,当前市值对应18-20年动态PE分别为19、17和14倍。综合考虑增长性和业务布局完善,未来发展可期,维持"买入"评级。     风险提示:     1、公司主要产品低于预期,产品价格波动较大;2、环保发生比较大的政策变化;3、宏观经济持续低于预期的政策变化

贵人鸟跟踪报告:联手京东战略合作,聚焦主业强化运动鞋服运营

与京东达成战略合作,强化公司线上线下运营能力     2018年10月16日公司公告与京东签署战略合作框架协议,合作内容包括:1)品牌运营方面,双方联合运营“贵人鸟”、“PRINCE”和“AND1”三个品牌,以京东商城为主推线上平台,贵人鸟负责研发、设计、生产和线上运营,京东代运营仓配物流,双方联合打造体育赛事系列IP。2)智慧物流方面,京东物流协助公司进行供应链效率提升与转型升级,提升库存周转效率、降低库存成本;双方探讨围绕泉州建设运动鞋服产业智能供应链平台,实现C2F产销协同。3)创新业务方面,双方联合探索以体育用户为中心的合作模式,公司开放已布局的体育产业核心项目,双方将联合升级贵人鸟线下门店,构建基于京东智慧云链的时尚运动生活方式新物种。     本次合作对2018年经营业绩不构成重大影响。双方进行战略合作后,公司可借助京东强大的数据分析、线上运营、仓储物流能力以及京东金融的资金优势发展运动鞋服主业,提升线上收入,增强品牌影响力。此外京东可协助公司强化供应链管理、门店运营等能力,提高传统鞋服品牌线下运营能力。     业绩压力仍存,18H1收入降3%、净利降74%,Q2出现亏损     2018年公司并表贡献减弱,收入增速有所回落,利润压力较大。2018年上半年公司实现收入15.36亿元,同降2.67%;归母净利3441.83万元,同降73.51%。利润大幅下降主要由于:1)原材料、人工等生产要素成本上涨以及杰之行国际品牌线下零售店铺拓展导致毛利率降5.67PCT至32.66%,2)PRINCE、AND1等新品牌开始拓展市场,研发人工等成本增加导致管理费用率同增1.75PCT至8.30%;融资成本提升致财务费用率同增1.48PCT至8.54%。     分季度来看,2017Q1-18Q2公司收入同增46.46%、64.13%、104.17%、4.16%、8.48%、-13.25%,净利同增1.49%、-37.82%、-14.63%、-91.78%、2.20%、由盈转亏,16Q4公司并表杰之行、名鞋库、BOY等,带动17Q1-Q3收入增速较高,18Q2需求疲软拖累运动鞋服收入同比下滑、导致整体收入同比出现下降。并表后销售费用率等大幅增长影响公司净利表现,其中18Q1资产减值损失同减1811.75%带动净利恢复增长,18Q2毛利率同降10.06PCT、管理费用率同增4.29PCT导致单季出现亏损。分业务来看,2018H1运动鞋服、招商及代运营、体育经纪业务分别实现收入14.13亿元、8985.78万元、2547.13万元,同增-5.10%、53.53%、13.01%,其中运动鞋服收入下降主要由于贵人鸟主品牌收入同比下降,杰之行及名鞋库代理的其他品牌收入保持增长;名鞋库拓展国际及国内一线运动品牌线上代运营业务,带动相关业务收入快速增长;BOY从事足球经纪业务增长较为稳健。     主品牌收入同比下滑,新品牌运营开始落地     运动鞋服主业方面,公司主品牌贵人鸟仍处于调整期,渠道数量继续减少,未来公司逐步由“以零售为导向”的批发模式转为“以零售为核心”的直营或类直营模式,强化品牌运营能力。运动品牌销售商杰之行线下渠道保持扩张,杰之行、名鞋库收入稳步增长。此外2018H1公司成立王子(上海)体育用品有限公司、安德万(上海)商贸有限公司,PRINCE、AND1等新品牌运营开始落地。     分品牌来看,2018H1贵人鸟、耐克、阿迪达斯、李宁、范斯、彪马、其他品牌分别实现收入6.87亿元、2.98亿元、2.16亿元、7215.49万元、3964.74万元、3268.12万元、1.57亿元,同增-19.51%、24.55%、25.15%、-13.83%、8.50%、30.63%、14.77%。2018年6月底贵人鸟加盟代理店外延同降11.86%至3523家,直营门店同降25%至3家,零售终端总面积同降10.48%至2.88亿平米,单店收入同降8.67%至19.48万元。2018年6月底杰之行零售终端数量同增7.35%至336家,其中直营店增10.15%至217家,加盟店增2.59%至119家。     分渠道来看,2018H1公司线上、线下收入分别为2.60亿元、12.43亿元,同增22.75%、-6.95%,线上收入保持增长,线下受贵人鸟品牌关店影响收入有所下滑。     战略转变聚焦运动鞋服主业,处置体育产业资产补充运营资金     2014年公司调整战略,由“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础、多种体育产业形态协调发展的体育产业集团”升级,布局体育经纪、体育媒体、校园体育等多个细分产业。2015年公司出资2.39亿元投资虎扑体育16.11%的股权,出资2000万欧元收购欧洲足球经纪公司BOY,2016年公司与大体协、虎扑共同设立康湃思体育运营大学生体育赛事,并与厦门融一网络科技有限公司共同设立享安保险,与新疆广汇、红豆集团等共同发起设立安康保险,公司出资2.6亿元,持股占比为13%。     2018年公司转变发展战略,重新聚焦运动鞋服主业,择机处置部分体育产业资产,集中资源发展核心品牌运动服饰装备业务。2018年8月公司将康湃思体育管理有限公司37%股权、康湃思体育咨询有限公司37%股权转让给晋江国家体育城市股份有限公司,转让金额为1.35亿元、811.42万元,转让后公司不再持有上述公司股权。2018年8月公司将持有的虎扑体育13.66%股权转让给上海鼎点资产管理有限公司,转让价格为2.73亿元,转让款用于补充运营资金、降低财务费用。2018年10月公司公告将IPO节余募集资金1.02亿元用于补充流动性资金,确保主品牌运动服饰业务良性运营。     仍处调整期,控股股东质押比例较高     我们认为:1)主品牌贵人鸟仍处于调整期,下半年需求疲软零售压力较大,渠道结构及运营模式优化仍需要一定时间。杰之行、名鞋库运营国内外知名品牌线上线下渠道,预计收入增长比较稳健。2)未来公司战略聚焦运动鞋服主业,与京东合作强化线上线下运营能力,注重降低成本费用、减轻财务及资金压力,此外转让虎扑体育股权预计可增加2018年利润总额不低于3000万元,但短期内新品牌运营会增加一定的费用投入。3)2018年7月公司公告显示控股股东贵人鸟集团共持有4.79亿股,占总股本的76.22%,其中累计质押股份4.74亿股,占总股本的75.47%,质押比例较高。4)2018年9月公司公告控股股东贵人鸟集团因与厦门国际信托有限公司纠纷、所持有1.02亿股份被司法冻结,冻结期限自2018年9月19日至2021年9月18日,但对正常生产经营无显著影响。     由于公司毛利率下降幅度超过此前预期,我们下调2018-19年EPS为0.12/0.12元,预测2020年EPS为0.15元,目前股价对应2018年57倍PE,维持“中性”评级。     风险提示:终端消费疲软、存货风险、新品牌培育风险、股东质押风险等。

中航电测:三季报业绩符合预期,建议持续关注股权激励进度

事件:     公司公布2018年三季报。Q3单季度实现营收约3.19亿元,同比增长1.05%,实现归母净利润约0.42亿元,同比增长30.11%;Q1-Q3实现营收约10.20亿元,同比增长13.13%,实现归母净利润约1.33亿元,同比增长28.83%,公司三季报业绩基本符合预期。     点评:     公司归母净利润同比增长明显,主要来自毛利率水平提升。公司前三季度销售毛利率为37.00%(去年同期为35.29%,同比4.85%+),Q3单季毛利率为40.28%(去年同期为34.15%,同比17.95%+),公司毛利率水平改善明显,达到上市以来最高水平。我们分析预测,主要原因为军工等高毛利业务增长以及石家庄华燕智能交通板块毛利率提升所致。     受研发费用增长所致,公司Q3单季度四费营收占同比增长21.65%。公司Q3单季度四费总额由去年的0.57亿元增加到0.70亿元,营收占比由去年同期的18.09%提升至21.94%,同比增长21.65%;四费营收占比增加主要原因为公司研发费用增加所致,Q3单季度,公司研发费用由0.08亿元增加至0.13亿元,研发费用营收占比由2.51%提升至4.13%,同比增长64.99%,研发费用增长主要用来加大研发人员队伍建设和产品研发。     军民品布局迎收获期,叠加收购完成子公司30%股权,公司业绩有望维持高增长趋势。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务;3)近期完成石家庄华燕剩余30%股权收购,预计将增厚民品全年业绩。     股权激励计划稳步推进,或推动公司步入加速成长阶段。1)公司为军工股权激励典范,年初公布股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干等202人纳入激励范围,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力;2)中航机载系统公司成立,将进一步理顺公司股权及管理关系,为公司长期发展破除障碍。     维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.27、0.33、0.44元/股,公司当前股价(2018/10/16股价为9.02元)对应PE分别为33、27、21倍,公司18年PE水平显著低于过去5年历史PE(TTM)均值(75倍)。考虑到公司前期军民品前瞻性布局,未来或将步入加速成长的收获阶段,且公司具备细分领域龙头稀缺价值。因此,维持买入评级。     风险提示:下游采购不达预期;股权激励计划不达预期等。

欣旺达:大额回购+员工持股计划,投资者的“强心针”

事件:公司发布关于回购公司股份预案以及第一期员工持股计划(草案)。回购:金额不低于2亿、不超过4亿,价格不超过11元/股,股份减少区间为0.18-0.36亿股(对应比例为1.17-2.35%)。员工持股计划:总计划资金总额上限为2亿元(含),员工自筹募集金额上限为1亿元(含),公司控股股东王明旺先生以自有资金为本次参与员工持股计划的员工自筹资金的本金部分承担差额补足义务。     点评:我们坚定推荐公司,公司基本面持续向好,三季度指引扣非增速预计62%-90%,上半年经营性现金流4.24亿元,是净利润1.9倍;H2动力电芯量产良率向好及消费电芯自供比例提高有望提升毛利率,叠加份额扩大及大客户新品切入,看好全年业绩表现;展望19年,公司动力电芯板块有望导入国内外主要大客户,预计实现5GWh销量,贡献正利润。同时,公司通过积极开展大额回购及员工持股计划彰显基本面持续向好的信心,当前时点重点推介。     大额回购+员工持股计划,投资者的“强心针”。公司开展第一期员工持股计划,计划总额上限为2亿,员工自筹金额上限为1亿,同时,控股股东王明旺先生以自有资金为员工自筹资金本金部分为本次参与员工持股计划的员工自筹资金的本金部分承担差额补足义务,彰显股东对公司基本面的信心;同时,公司以自有/自筹资金开展回购计划,为投资者注入“强心针”。     下半年叠加旺季+份额提升+切入新品,看好全年业绩表现。根据指引,三季度扣非增速62-90%;下半年迎来消费电子旺季,我们预计公司H2国际大客户新品料号增加,产品份额不断提升;同时,今年新切入笔记本产品线,预计出货量和单机价值量双重提升。并且,公司消费电芯自供率不断提升,在国内大品牌中导入顺利,毛利率不断改善,公司盈利质量持续优化,看好全年业绩表现。 动力电芯量产,良率攀升,预计明年贡献正利润。动力电芯目前设备2GWh,规划产能4GWh,预计今年1GWh达产。客户方面,公司已经成功进入小鹏、东风柳汽等品牌厂商,未来有望逐步通过吉利及海外客户验证,预计19年实现5GWh销量。并且,随着动力电芯良率提升,三费进一步降低,该板块有望在19年贡献正利润。     投资建议:预测公司18/19年净利润为7.79亿、11.85亿,同比增长43.31%、52.08%;公司持续高速增长,维持买入评级。     风险提示:动力电池低于预期;消费电子增速放缓;员工认购资金过低持续计划不能成立;回购资金未及时到位

水晶光电:计划回购公司股份,光学器件龙头卡位

公告:公司公布回购股份预案,拟使用自有资金以集中竞价的方式回购股份用于后期实施股权激励计划或员工持股计划,拟回购总金额1-2亿元,回购价格不超过人民币14元/股,预计可回购1429万股,回购比例约1.66%。     点评:公司作为国内光学器件龙头卡位光学赛道,本次回购基于对自身价值的认可及未来发展的信心。随着下半年新机发布,公司中长期业绩有望持续向好,坚定推荐。     IRCF受益于双摄/三摄渗透以及前摄像素提升趋势。蓝玻璃IRCF是高像素手机摄像模组的主流配件,普遍用于8M以上的CCM。18年旗舰机型带动双摄加速向中低端机型渗透,根据智研咨询,国产手机整体渗透率有望突破38%。前摄8M及以上的占比持续提升,带动蓝玻璃对白玻璃产品的替代。公司在市占率、客户结构、产能扩充上优于同行业竞争对手,并向上游原材料和设备领域持续延伸。     3D Sensing带来硬件升级,公司切入大客户产业链。iPhone X创新带动整个安卓阵营,我们预计高端智能手机搭载3D sensing进入提速期,测算2017年-2020年搭载3D sensing的智能机由4000万部上升至4.7亿部,复合增速127%。公司是进入大客户3D sensing供应链环节的A股公司,提供窄带滤光片和WLO相关环节加工。子公司上海晶驰和台州晶特,分别从事晶圆薄膜沉积和上游基板材料业务,助力公司积极从简单加工向组立件供应业务拓展。     投资Lumus加码AR新领域。中长期看好AR眼镜结合手机计算平台的模式,在消费级+专业级市场共同发展。据IDC,预计2017-2021年独立AR设备年出货量由100万件增长至2700万件。技术路径上看,阵列波导成为众望所归的解决方案。公司目前持有Lumus普通股10万股,C类优先股16余万股,布局优质赛道内顶尖公司。Lumus是目前光波导领域技术实力领先的公司,为下游AR整机厂商提供光引擎模块和技术支持,下游客户包括HTC、DARQI等,发展至今融资总额高达5700万美元,HTC、广达、盛大集团、阿里巴巴等多方资本入局。     蓝宝石、反光材料各项业务齐头并进。据17年年报,蓝宝石业务受益于下游LED行业景气度回升,产品价格企稳,毛利率回升;反光材料业务子公司夜视丽内部改革完成,工业交通和汽车领域增量明显,毛利率持续提升。     投资建议:预计18-20年营收28.60/37.33/50.80亿元,归母净利润5.20/7.50/9.12亿元,EPS 0.60/0.87/1.06元,维持“买入”评级     风险提示:新品量产不达预期,AR发展不达预期,回购预案实施进程风险。

启明星辰:18Q3扣非增长超预期,实则为内生增长的拐点

事件:2018年10月13日,公司发布2018年三季度业绩预告,前三季度盈利:11,200万元~12,200万元,同比增长103.13%~121.26%。公司于2018年8月3日披露的《2018年半年度报告》中,预计前三季度归母净利润为6,900万元~7,900万元。本次业绩预告上修,缘于业务增长较好带来的收入增长较多,业务增长超出预期。     业绩预告远超中报指引。半年报预计18前三季度归母净利润6900~7900万,同比增长25.16~43.30%,本次上修预告为11,200~12,200万,前三季度归母净利润同比增长103.13~121.26% ,原因为政府及其他业务进展超预期。     拆解非经常性损益,预测18Q3非经常性损益较小。18Q1恒安嘉新投资收益8525万元归为非经常性损益,其他非经常性损益税后总计7490万;Q2非经常性损益为1663万。公司非经常性损益主要来源于政府补助、理财等项目,除了偶尔的大额投资收益(如18Q1的恒安嘉新投资收益、17Q4安方高科补偿均产生高额非经常性损益)、增值税退税延迟(如16Q1)外,公司非经常性损益在百万~千万左右,来源于政府补助、理财等。根据以上分析,预计Q3非经常性损益在1000万左右。     18Q3归母净利润和扣非后单季度均高增,验证高内生增长。18H1归母净利润为2330万元,按照本次业绩预告,18Q3归母净利润8870~9870万,同比增长60%~78%(按照中报指引为-17.36%~-0.72%)。假设Q3单季度非经常性损益为1000万元,扣非归母净利润预计7870~8870万,扣非后归同比增长43%~61%,归母净利润和扣非后均高增,扣除非经常性损益后验证为高内生增长。Q3业绩超预期缘于政府及其他业务订单增长。     剔除军工业务后增长更为强劲。17年军工小周期在Q1-3,预计17前三季度至少1亿营收的军工业务,如果按照30%的净利率,对应利润3000万左右。17年前三归母净利润为5514万,扣非归母净利润为2751万,如果剔除去年同期的军工业务,显示18Q3业务增长强劲。     预测18Q4单季度保持增长。17Q4军工业务停止,该季度扣非净利润2.93亿元,基数较低。     假设18Q4军工业务逐渐恢复,Q4将保持单季度较高增长。因此预测大概率2019业绩上修,或因为军工业务的实施周期产生较多的预收款。     维持“买入”评级。维持营业收入预测,预计2018-2020年营业收入为27.67、34.01、41.56亿元;下调2018-2020归母净利润预测,原预计2018-2020年归母净利润为6.02、8.04、10.32亿元,现下调为5.89、7.89、10.17亿元,对应PE 为26倍、20倍、15倍。

华鲁恒升跟踪点评:尿素价创近六年新高和醋酸价环比大幅上涨,公司受益

公司简介:优质煤化工白马股     目前公司形成了合成氨320万吨/年、尿素180万吨/年、DMF25万吨/年、醋酸50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元醇20万吨/年、三聚氰胺5万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。近4年,公司净资产收益率都在10%以上,产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。     尿素价格创近六年新高,醋酸价格环比大幅上涨。     尿素:华鲁恒升尿素(小颗粒)2018年10月15日出厂价为2200元/吨,创近6年来的新高,较去年同期同比上涨31.7%;2018年来均价为1955元/吨,较2017年同期均价1583元/吨上涨23.4%。     醋酸:华鲁恒升醋酸2018年10月17日出厂价为4975元/吨,较9月低点4075元/吨环比大幅上涨22.0%。2018年来公司醋酸出厂均价为4619元/吨,较去年同期的2811元/吨同比大幅上涨64.3%。     50万吨乙二醇项目如期投产,将推动公司明年业绩增长     2018年10月9日,公司公告)50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元。     乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。     维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。预计公司2018年、2019年EPS分别1.93元、2.18元,目前股价对应PE分别为8.1倍、7.1倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。

今世缘:拟收购景芝酒业股份,打开区域市场发展空间

事件:公司董事会通过《关于收购山东景芝酒业部分股份的议案》,     同意收购山东景芝酒业股份有限公司34% _4g%股份。并与景芝酒业大股东众人兴酒就收购事项签订《战略合作协议》。     收购采用现金支付,交易模式有助双方实现共赢。本次收购采用现金支付,具体分为两种方式:1)当期收购、当期付款,按照每股6.9元支付;2)当期收购、三年后付款,参考3年期业绩目标,在3年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格。如涉及收购众人兴酒持有的景芝酒业股份,只允许众人兴酒采用第二种支付方式。     我们认为该交易模式将绑定今世缘和景芝大股东之间的利益,促使双方输出各自的管理运营经验,合力在收购完成后对企业做有效整合,推动企业从更大走向更强。     区域龙头强强联手,突破省内天花板,成就泛区域知名品牌。今世缘在苏酒中的综合竞争力仅次于洋河排名第二,深耕省内市场多年,搭建起了扎实的销售渠道网络;景芝则是鲁酒龙头,年收入约30亿元,在相对分散的鲁酒市场中,景芝不论是销售规模还是品牌影响力均有较为明显的优势。今世缘和景芝的联手,将有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场,实现双方香型和产品的互补、销售渠道的互通,以及规模的叠加.彼此协助拓展省外市场,突破省内市场天花板,共同造就一个泛区域化的知名品牌。     市场投入加大,中秋国庆销售情况良好。近期我们也对公司进行了渠道调研,了解到公司今年加大了费用投入的力度,中秋促销活动相比竞品早开始约2周,在中秋国庆旺季的销售上抢占到了先机。目前公司整体销售情况良好,全年任务完成度较高。     盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为0.96元/1.22元/1.49元,对应PE为19X/15X/13X。公司在省内市场渠道基础扎实,品牌力强,收购事项若顺利实施则有望实现和景芝的强强联手,打开区域化发展的市场空间,维持对公司的“买入”评级。     风险提示:省外市场增长低于预期,宏观经济增速放缓

新安股份:高瞻远瞩延伸下游,高附加值产品持续布局发力

高瞻远瞩发力下游,加快与迈图合作步伐     目前,国内有机硅单体企业纷纷计划大规模扩产,包括新安、合盛、东岳集团、兴发集团等,预计2020年之后有机硅单体将逐步的由当前供需紧张转变为供给宽松,竞争加剧;鉴于此,公司高瞻远瞩,加快与迈图的合作步伐:一方面出售24%的新安迈图股权,但是仍保留控股权;另一方面,即2018年9月22日签署了框架合作协议,2018年10月15日在本协议签署同时,签署了技术合作备忘录,有利于公司重点向有机硅下游高端布局发力,抢占未来有机硅终端市场至高点,加快挤身国际有机硅先进行列。     高附加值产品持续布局发力,未来增量成长值得期待     就有机硅而言,随着未来新增产能的投放,竞争将趋于激烈,但是主要投产企业为现有企业,没有新增玩家,集中度仍将趋于提高,价格虽承压,但我们预计将在合理的盈利区间;而且公司未来仍有有机硅新增产能(15万吨单体预计2020年Q1投产),保持第一梯队位置不变。     与此同时,公司居安思危,在下游高端产品领域持续发力:1)公司与迈图就以新安迈图为载体,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,项目建设的总体产能约3.2万吨,计划部份产品在2019年底项目建成试生产,经初步测算:2020年全部达产后,增加收入约10亿元,对本公司而言,年直接和间接新增效益约7000万元;2)公司受让崇耀科技股东部分股权,扩大了公司对崇耀科技的控制权,加快公司向有机硅高端下游产业的延伸,符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。     草甘膦价格波动减小,行业整合盈利中枢提高     草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。     预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为5.9X、5.4X,维持买入评级。

创业软件:18q1-3净利预计增长48%-71%,中标五千万重大项目

公司预计18Q1-3净利增长48%-71%。公司预计,2018年前三季度实现归母净利润1亿元-1.15亿元,同比增长约48.39%-70.65%;从单季度的数据看,公司预计,18Q3实现归母净利润3884万元-5384万元,同比增长约11.92%-55.14%,业绩快速增长。公司公告称,业绩增长的主要驱动因素包括:(1)公司医疗卫生信息化软件业务持续快速发展。(2)预计非经常性损益金额约为1200万元,上年同期该项目金额131.71万元。 中标5000万重大项目,彰显公司竞争实力。2018年10月11日,公司发布《关于重大经营合同中标的提示性公告》。公司中标淄博市中心医院信息化建设项目,中标金额为5280万元,占公司2017年营业收入的4.58%。(1)项目金额高。根据千里马等招标网站的统计数据,医疗信息化行业千万以上的医院信息化建设项目相对较少,五千万以上的医院信息化建设项目更少,我们认为此项目属于重大项目;(2)客户资源优质。淄博市中心医院,始建于1950年,是国内一所集医疗、教学、科研和预防保健的综合性三级甲等医院,客户资源优质。我们认为,创业软件中标淄博市中心医院信息化建设项目,彰显了公司强大的竞争实力。     互联网医院业务或将逐步放量。由创业软件承建的“江苏省中医院互联网医院”互联网医疗健康创新应用项目已成功落地。江苏省中医院互联网医院上线仅一年,总用户数已达55万人,APP月活33万,平均周预约并就诊2.3万人次,微信支付宝日交易笔数达1.2万笔。APP下载量已突破30万人,微信关注量已达40万人。(1)互联网医院市场有望逐步扩大。这些数据反映出互联网医院已得到社会广泛认可,未来越来越多的实体医疗机构也可能主动拥抱“互联网医院”模式,拓展传统医疗服务新疆域,互联网医院的市场“蛋糕”有望逐步做大。(2)公司技术实力强劲。我们认为,面对如此多的用户和交易量,“江苏省中医院互联网医院”项目仍可靠运行,说明公司研发的系统稳定性强、可靠性好,技术实力强。凭借公司良好的技术实力和强大的市场竞争力,互联网医院业务未来有望逐步放量。     中山项目进展顺利,即将步入运营期。(1)项目进展。公司官网称,健康中山自上线以来,实现全市所有公立医院诊疗信息共享互联互通,预约挂号等就诊服务已接入20多家公立医院,健康通全流程服务已覆盖全部医疗机构,激活量达到37万张,健康档案已达250万人次,累计1000万个档。支付平台覆盖基层社区、二级医院等机构,日支付金额达160万元,项目进展顺利。(2)牵手腾讯。公司公告称,拟引入腾讯智慧医院、人工智能、人脸识别、电子社保卡、微信城市门户、微信支付等产品,将腾讯上述产品和健康中山产品进行深度融合,共同打造健康城市整体建设运营解决方案。(3)未来展望。从2019年开始,中山项目将进入为期10年的特许经营期。我们认为,运营期内,中山运营服务收入以及后续项目配套建设或将成为公司新的业绩增长点。     盈利预测与投资建议。公司预计,18Q1-3净利增长48%-71%,业绩增长迅速。中标5000万重大项目,彰显了公司的竞争实力。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为2.24亿元/2.88亿元/3.68亿元,EPS分别为0.46元/0.59元/0.76元,目前股价对应的PE分别为37倍、29倍、22倍。维持“买入”评级。     风险提示。业绩预告与实际业绩差别较大的风险;中山项目进展不及预期的风险;医疗信息化行业发展速度低于预期的风险。

国瓷材料:三季报增长128%,内生外延齐发展

前三季度净利增128%,业绩符合预期     国瓷材料于10月17日发布2018年三季报,前三季度实现营收12.69亿元,同比增41.2%,净利润3.95亿元,同比增加127.9%,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.63元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利3.9-4.0亿元)。其中Q3实现营收4.79亿元,同比增加35.4%,净利润1.14亿元,同比增加90.8%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,维持“增持”评级。     外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长     受益于MLCC行业需求改善,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起,公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长,纳米氧化铝业绩大幅改善。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年5月末并表深圳爱尔创,Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善,显著增厚业绩。公司综合毛利率同比增3.9pct至43.6%,销售/管理/财务费用率同比分别增0.7/0.2/0.5pct至3.6%/11.7%/1.5%。前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为1.29亿元,主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益,对净利影响正面。     MLCC景气带动粉体需求,蜂窝陶瓷发展空间可观     智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛,且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,根据各公司公告,我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续,粉体有望量价齐升,公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头有望持续受益。     维持“增持”评级     作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.9/5.8/7.0亿元,对应EPS分别为0.76/0.91/1.09元,基于可比公司估值水平(2018年平均25倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年24-26倍PE,对应目标价18.24-19.76元(原值19.76-21.28元),维持“增持”评级。     风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

联创电子点评报告:华为Mate20系列发布,关注前置结构光供应链

华为发布Mate20系列旗舰机,核心亮点在屏下指纹识别、前置结构光和后置三摄     华为发布Mate20系列旗舰机,包括Mate20,Mate20Pro,Mate20X和Mate20RS四款新机型,其中,Mate20的售价分别为799欧元(4+128),Mate20Pro售价为1049欧元(6+128),Mate20X售价为899欧元(6+128),而Mate20RS的售价为1695欧元(8+256)。预计出货量主要集中在Mate20Pro和Mate20上。核心亮点在屏下指纹识别技术、前置结构光3Dsensing和后置三摄技术。其中结构光的发射端采用Lumentum的vcsel和联创电子的准直镜头,主要由舜宇和欧菲组装模组。     3Dsensing产业链函待爆发,硬件弹性大     我们测算智能手机的3Dsensing硬件搭载率将从2017年的不到3%增长到2020年的39%,对应行业规模有望从2017年的7.6亿美元增长到2020年的112亿美元。其中发射端的价值量大于接收端,接收端的核心零组件,或者说高价值量主要集中在vcsel、准直镜头和DOE,而准直镜头需要用到玻塑混合镜头,制作难度大,供应相对稀缺,公司依靠模造玻璃制造技术已经成为全球领先的准直镜头供应商。     盈利预测及估值     公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.94、1.36元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。     风险提示     客户拓展不及预期、行业竞争加剧

信维通信:业绩符合预期,加大无线充电投资提供充足成长动能

进入下半年消费电子旺季,Q3增长提速。公司三季度收入同比增长45.94%,归母净利润同比增长36.45%,收入端和利润端增速提升,主要得益于:1)无线充电在三星、华为份额增加,在刚发布的华为旗舰的无线充电和LDS天线均为主要供应商;2)在大客户手机射频隔离件、双摄像头支架、喇叭网等料号增加。     致力于高附加值产品,盈利能力持续改善。公司三季度毛利率40.53%,环比大幅增长2.35个百分点。一方面,公司致力于高附加值产品,无线充电业务提供从最基础的磁性材料、射频性能的设计、测试到最终的整体模组制造的一站式解决方案,保证利润最大化。另一方面,公司内部事业部改革的协同与运营效率逐步体现,费用控制能力有所改善。此外,由于汇兑收益,公司Q3财务费用同比减少约3100万,进一步增厚利润。     加大无线充电设备投资,积极布局5G,未来增长动能充沛。随着无线充电订单需求日益增加,公司拟投资6亿元于无线充电业务设备,未来将进一步增强在安卓大客户无线充电产品的竞争力,同时有望切入北美大客户,扩大收入和利润规模。同时,公司加速5G战略布局,不断丰富移动终端领域的产品线,与5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,SAW滤波器成功出货后产能持续扩张,其他射频前端器件进展也十分顺利;基站方面,围绕5G小型基站拓展出基站天线、滤波器等产品,未来增长动能充沛。     盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为14.1、19.0、24.7亿元,实现EPS 1.44、1.95、2.54元,对应PE为15.4、11.4、8.7倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级!     风险提示:大客户销量不及预期;新品推进缓慢。