华帝股份深度报告:烟机行业惊而无险,华帝渠道优势与技术方向恰到好处

自2016年四季度以来我国房地产调控政策的实施,截止2017年4月份,30大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%,全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征,市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。我们认为,油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。我们预计,未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1%
    四大稳定因素:1、国家“十三五”计划期间,每年棚改600万户即建设600万套以上的安置房。我们按油烟机安装率90%估算,2016年该因素引致烟机需求量为540万台,约占当年内销量的24%。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。我们估算,去除人口自然增长因素(6‰),2016年由城镇化引致人口增长为1719万人,对应的新增城镇化家庭户数为605万户。2016年该因素引致烟机需求占比27%。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用,该因素引致烟机需求正增长。2016年该因素引致烟机需求为140多万台,占比约为7%。4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素,我们估算出烟机故障性替换需求为260多万台,约占12%。我们认为庞大的烟机保有量,以及烟机性能的快速发展,逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。
    我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值,可估算出2016年城镇够买新房引致烟机新增需求约300多万台,占比14%;购买二手房引致烟机替换需求350万台,占比约16%。因此受房地产调控最强烈的因素占比约为30%。
    公司具有广泛的三四线渠道,烟机油污处理技术领先,可持续提高市场占有率。我们预计未来三年公司零售量市占率分别为9.6%、10.2%、11.0%。
    我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元,对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们预计公司未来三年盈利的复合增速为44%,按照2017年预计EPS的38倍估算,合理股价为31.92元,相比较20170616收盘价23.48元,有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。

京山轻机半年报业绩预告点评:传统业务回暖,智能化布局初现成效

主要观点
    1.传统主营高速增长+新兴业务逐渐成熟,盈利能力大幅提升
    报告期内,公司实现归母净利润同比增长151.53%-187.46%。主要原因为:包装机械业务国内销售收入较上年同期有较大幅度增长,且新产品毛利较好;汽车零部件铸造业务订单饱满,毛利率增长较快,扭亏为盈;子公司慧大成上半年视觉软件销售和行业拓展取得中单进展,销售收入和净利润较上年同期大幅增长。
    2.包装机械行业回暖,公司战略布局效益显现
    近年受经济下行影响,纸质包装固定资产投资有所下滑。这一态势在2016年开始有所回暖。预计2016-2021年全球瓦楞纸箱需求量将以4.2%的速度增长,2017年将达到2,340亿平方米,其中近一半的纸箱需求增长量来源于中国市场。中国以其规模和高增长率,将继续保持其在全球瓦楞包装市场中的主导地位。
    公司是国内纸品包装机械领先企业,虽然行业竞争激烈,公司通过实施高端精品、服务化、国际化以及智能化工厂战略,海外业务维持快速增长,未来有望继续保持。
    3.并购苏州晟成,智能制造布局进一步优化
    我国在劳动力短缺和产业转型升级的背景下工业机器人全球年需求量最大。根据《工信部关于推进工业机器人产业发展的指导意见》,到2020年,我国要建立完善的智能制造装备产业体系,产业销售收入超过3万亿元。
    公司坚持“保持传统业务优势地位的同时积极向自动化、智能化进行转型升级”的战略发展方向,2014年以来,公司通过并购惠州三协、入股深圳慧大成和成立合资公司英特博、鹰飞特等方式,不断完善布局自动化装备、机器视觉、康复机器人及无人机等业务领域。
    近日,公司并购光伏组件自动化设备领域拓展企业苏州晟成。进一步丰富公司自动化产品类型,优化公司产品体系和市场布局,打造新的利润增长点,进一步夯实公司战略发展目标,加快公司业务自动化、智能化转型升级步伐。苏州晟成业绩承诺2017-2020年扣非归母净利润分别不低于人民币6522、7109、7765万元,有望进一步增厚公司业绩。
    4.盈利预测:
    在不考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年归母净利润为1.67亿元、2.24亿元、3.05亿元,对应EPS为0.35元、0.47元、0.64元,对应PE分别为56X、41X、30X。
    在考虑到并购江苏晟成的情况下,预计公司17-19年备考归母净利润2.32亿元、2.95亿元、3.83亿元,考虑到并购苏州晟成增发1000万股股票摊薄,对应EPS为0.48元、0.60元、0.78元,对应PE分别为29X、23X、18X。维持推荐评级。
    5.风险提示:
    订单低于预期,业务拓展低于预期。

国轩高科事件点评:频接大单凸显实力,打消市场疑虑

公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与南京金龙客车制造有限公司签署采购合同,拟于2017年内向后者销售纯电动客车电池系统1.29万套,合同总金额14.91亿元,该合同金额占公司2016年度经审计营收的26.78%。
    频接大单打消市场疑虑,业绩有望回暖。年初至今,公司公告了三个大订单,分别是中通(13.29亿元,5,700套),北汽新能源(18.75亿元,5万套),南京金龙(14.91亿,1.29万套)。目前公司在手订单46.95亿元,已经接近去年全年营收规模。三季度随着各地公交集团招标开启,地补目录的出台,新能源商用车将迎来大的产销拐点,预计公司来自客车和物流车的订单也将陆续增加。此前公司一季报业绩不达预期以及市场对二季度产销量的悲观预期,使得市场对公司今年业绩比较悲观,后续订单的增加将使得公司业绩回暖,帮助打消市场的疑虑。
    客户开拓顺利,三元产能有序扩建。乘用车方面,公司与北汽有着深度合作,直接受益A00级车型EC180的放量,后续有望给北汽EU系列和ARCFOX系列供货。此外,公司也已与吉利、奇瑞、众泰开启配套合作。商用车领域,除了原有的中通、安凯、上汽大通外,下半年将新增客车龙头宇通。公司在商用车的市占率将进一步提升。公司在调整产品结构,顺应市场需求向三元方向发展。公司现有三元产能2.4Gwh,青岛国轩二期4GWh动力电池项目在5月开工,预计明年一季度投产,将有效支撑乘用车配套的放量。
    多种融资渠道筹资做好过冬资金储备。一方面,补贴退坡以及国家强制三万公里限制政策使得车企拿补贴的周期延长,而车企账期将资金压力传导到电池厂。另一方面,电池洗牌过程中,电池企业需要继续扩产来强化规模化生产优势,因而资金需求强。龙头电池企业凭借资产规模、信誉等在资金筹集方面有优势。公司已经在资本市场通过应收账款资产证券化、发行可交换债、配股等多种手段筹集资金,为接下来的严冬做好准备。
    我们认为今年动力电池行业是强者恒强的局面,公司仍然是目前市场上稀缺的估值低的动力电池龙头。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.52元,1.96元,2.28元,对应PE分别为21倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。

通化东宝:甘精胰岛素即将报产,未来空间广阔

近日,公司公告甘精胰岛素目前正在21家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。
    盈利预测:我们认为,在发病率/治疗率提升、医保覆盖力度增强以及产品升级换代的影响下,国内胰岛素市场在未来相当长的时期内都有望保持较快增长,公司作为国内二代胰岛素的内资龙头企业,通过近几年的基层渠道建设,销售规模效应逐渐显现,在研品种丰富,管理激励机制日益完善,毛利润率和费用弹性也将逐步显现,随着未来产品梯队的不断完善,其产品销售集群化的效应将日益凸显,后续通过合理的线上线下患者管理平台,也有望进一步增强客户粘性,保持产品销售的快速增长。我们预计公司17-19年EPS为0.49、0.65、0.84元,当前股价对应估值分别为35、26、21倍,维持对公司“增持”评级。
    风险提示:新产品研发进展低于预期、招标政策的变化导致主导产品中标不佳。

劲胜精密半年报业绩预告点评:高端装备新品出货+精密结构件业务整合,公司盈利能力迅猛增长

1.高端装备销售增长+精密结构件业务整合,公司盈利能力大幅增长。
    报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长495%-505%。主要原因是:公司高端装备制造业务中的钻铣攻牙机等产品销售持续增长,新产品玻璃精雕机开始大批量出货,带来了净利润的增长;公司对消费电子产品精密结构件业务进行调整,推动金属精密结构件项目产能释放及产品良率提升,提升了公司的盈利能力。
    2.高端装备需求增长,有望大幅增厚公司业绩。
    5G趋势下,智能手机双面玻璃+金属中框方案成为新潮流。其中不锈钢金属中框产品由于工艺难度较高、加工时间长,将带来金属CNC设备的需求增加;双面玻璃的使用则带动了玻璃精雕机的需求增长。
    子公司创世纪是我国最大的金属CNC设备生产厂商,在市场占有率、客户资源、规模效应和售后快速响应等方面处于行业领先地位。并在深耕金属精雕机的同时,加大新品拓展,玻璃精雕机等开始大批量出货,公司业绩有望大幅增长。
    3.精密结构件产能调整初见成效,业绩增长值得期待。
    公司传统业务塑料结构件近年来盈利能力严重下滑。公司积极调整产能结构,对消费电子产品精密结构件业务进行压缩、整合,缩减塑料结构件,推动金属精密结构件项目产能释放,同时保证金属结构件良品率不断提升,目前已取得一定效果。随着低端手机金属化的持续提升和高端智能手机金属中框渐成趋势,公司业绩增长值得期待。
    4.盈利预测:
    预计公司17-19年归母净利润5.46亿、7.95亿、10.25亿,对应EPS为0.38元、0.56元、0.72元,对应PE为24X、16X、13X。维持推荐评级。

贝因美:政策红利逐渐释放,业绩反转否极泰来

1.奶粉行业现状:规模增长放缓,渠道深刻变革。
    以出厂口径计算,2009-2015年市场规模年均增速19%。由于2015年出生人口下降导致2016年奶粉销量下滑,预计2016年奶粉市场规模约为864亿元,同比增长8%。渠道深刻变革,电商、母婴店成为主流渠道。电商主打低价,B2C模式逐渐占据主导地位,母婴店则以小品牌为主,提供差异化专业服务。
    2.政策红利:政策红利带来300亿市场空间。
    1)二胎政策:2016年全面二胎政策实施第一年新生儿新增131万人,预计2017-2018年间我国年出生人口增量在179-196万人左右,带来婴幼儿奶粉新增市场空间至少130亿;2)配方注册制:按照当前市场份额占比推算,中小杂牌退出市场将腾出20%左右的市场份额,空出来的市场空间为170亿左右。
    全面二孩与注册制的政策红利最有利于三四线城市母婴店的发展。我们看好国产品牌的崛起,最重要的逻辑在于,母婴店是典型的利润驱动型渠道,对于婴童店来说,奶粉的销售分为三类:高毛利的产品(门店毛利100/罐、代理商30,贴牌为主)、中间(50-80/罐)、低等(20-30/罐,外资通货等),新政淘汰的最多的是高毛利的产品,最受益的是中间的品牌。
    3.贝因美核心竞争力:配方升级,渠道深化,政策红利如虎添翼。
    1)注册制首批名单公布在即,公司业绩将迎来爆发式增长。公司通过会员追溯管理体系遏制了窜货问题对价格体系的影响,同时公司报批配方注册制审核共4个品牌,首批通过概率非常高,预计注册制第一批通过名单将在6-7月之间公布,届时渠道补库存需求将助力公司业绩实现爆发式增长;2)大股东再次增持,对未来发展充满信心。大股东贝因美集团计划6个月内累计增持公司股票不超过2%,截至目前累计增持1%,显示对公司未来发展的坚定信心;3)内有研发、外引奶源,产品配方不断升级:公司对内依托研究中心优势不断加大研发投入,对外依托全球化战略获取优质奶源,内外结合不断升级产品配方;4)矩阵式架构增强渠道渗透力,经销商转型应对市场竞争:公司2013年推行SBU策略,分渠道进行产品营销,2014年进一步深化,成立区域分公司,强化专业营销;2015年推行经销商向代理商的转型,在市场激烈的竞争环境下稳定代理商的利润。
    4.投资建议:强推贝因美。
    1)受益配方注册制。注册制在2017年第二季度之前会基本围绕着国内的GMP工厂进行审计和配方认证,外资处于不利位置。公司拥有5个GMP工厂,是国内最多的公司,国内和国外的配比合理,注册制更有利于公司产品和渠道的布局;2)各项经营指标开始反转。目前平均库存降至45天,终端数量恢复至4.5万家,一季度收入明显改善;3)大股东再次增持。贝因美控股股东基于对公司发展前景充满信心,计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%,并且在增持期间及增持完成6个月内不减持所持股份。截至目前,大股东增持股份占公司总股本1%;4)新品顺利推出。公司自2016年12月开始推出粉爱+,渠道利润明显高于金爱+,经销商进货意愿强。
    我们预计,2017-2018年公司营业收入分别为36.3亿元、47.8亿元,归母净利润分别为1.0亿元、3.5亿元,对应PE分别为135X、39X,第一目标价16元。

莱茵体育公司公告点评:体育综合体再获突破,公共体育精准卡位

事件:公司公告控股孙公司竞得嘉兴市一宗文体娱乐、商业用地。
    斩获嘉兴秀湖地块,首座自主拿地体育综合体。公司公告控股孙公司莱鸿体育竞得嘉兴市秀洲国家高新区内一宗文体娱乐、商业用地,土地面积约49431 平米,容积率0.6-1.5,将规划成为集体育产业园区、综合性体育场馆、体育商业为一体的体育服务综合体。该地块为公司首座自主拿地建设的体育综合体,进一步提升了公司体育空间的体量,夯实了公司业务基础,更填补了企业参与体育设施建设的市场空白。
    加速布局体育小镇、体育综合体,多个项目落地。截至2016 年末,公司布局运营10 家场馆,其中包括大型综合馆1 家,Lander Club 健身俱乐部9 家。2017年以来,公司在桐庐、萧山、四川彭州签约了3 个体育小镇,同时在嘉兴、南京、杭州、重庆等地有多个体育综合体签约落户。公司在社会公共体育服务体系战略上加速布局,已初具模型。
    战略方向明确,持续构建“两大核心体系”。公司自转型体育以来,已经逐步形成“优质IP 赛事运营体系”、“社会公共体育服务体系”2 大核心体系,并明确了“空间+内容”的商业模式。到目前为止,公司体育人员、资金、业务均已到位,转型体育持续推进。
    投资建议:暂不评级。按照现有股本(即未实施2016 年转增前)计算,预计公司2017、2018 年每股收益分别是0.03 和0.05 元,公司2017 年6 月20 日收盘价格为每股7.98 元,对应2017 年PE 为266.00 倍,2018 年PE 为159.60 倍。
    公司人员、资金、业务三到位,战略布局越来越清晰,紧紧围绕三大IP(足球、篮球、冰雪)+体育小镇,布局产业链上下游,实现体育IP 的落地。我们看好公司中长期发展趋势,看好公司体育产业龙头地位。由于南安普顿球队收购(公司4 月14 日公告暂停实施的重大资产重组预案)对于公司足球IP 以及围绕足球IP展开的足球小镇项目至关重要,而且对于公司利润改善具有显著作用;考虑到原预案中的该球队收购目前尚在进行中,如果成功完成收购,未来公司仍大概率存在重启实施涉及该球队相关的重大资产重组的可能性。鉴于足球队收购存在较大不确定性,利润也存在不确定性,暂不评级。
    风险提示:球队收购存在不确定性;体育小镇推进不及预期。

古井贡酒:机制制约进一步发展,静待混改有所推进

1、顺应消费趋势,引导结构升级:古井一直都是我们重点推荐的徽酒标的之一,从产品结构、品牌力和渠道力来讲,公司在安徽省内拥有非常强的竞争优势。从今年年初开始,安徽市场的消费升级开始呈现出加速迹象,公司古八、古十六等高端产品都达到了30%以上的增速,推动17Q1毛利率提升3.29pcts至77.65%,而淡雅等低端系列则出现不同程度的下滑。我们认为消费升级仍将是公司未来实现成长的核心驱动力,公司在结构升级引导、原酒产能建设等方面都已做好了前瞻性准备,继续看好古井未来在品牌力和渠道力的推动下,持续受益于消费升级。
    2、全国化稳步推进,黄鹤楼蓄势待发:目前公司仍在稳步推进全国化进程,聚焦资源重点打造苏鲁豫皖等核心市场板块,省外策略偏向于平台化运作,旨在更好整合经销商和自身的资源,实现优势互补。16年收购黄鹤楼后,古井抽调了核心力量全面接管经营,在组织和人员上进行协同,产品价位上也进行错位布局,目前公司尚处于调整阶段,看好两年后成为新的增长引擎。
    3、体制改革是古井实现二次腾飞的关键所在:一季报后,公司由于业绩不达市场预期出现连续回调,但报表业绩基本与我们预期一致。我们始终认为,由于体制因素,公司的经营和业绩会受到多方面的限制,但毋庸置疑的是,古井是一家非常优秀的企业,品牌底蕴深厚,管理团队能力也非常强,即使在13/14年行业深度调整期间,公司仍然实现了稳步增长。目前古井收入规模60亿,市值仅220亿,与茅五泸等公司存在着较大差距,参照洋河的改制腾飞之路,如若公司要实现进一步的突破和潜力释放,那么经营体制、人员激励等方面的改革将是下一步工作的重中之重。
    4、盈利预测与评级:我们预计公司17-19年实现EPS1.94元/2.30元/2.78元,在行业新一轮向上周期下,继续看好公司未来基本面的稳健向上,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:淡季需求下滑超预期;市场走势带来的风格影响。

春晖股份:剥离化纤业务,聚焦轨交装备,打造国际一流轨交核心零部件供应商

已签署资产转让协议,剥离化纤业务;将聚焦轨交装备
    公司剥离化纤业务,轻装上阵,将聚焦于轨交零部件行业。5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议,6月1日公司公告,已收到弘和投资支付的首期资产转让款1.48亿元;转让资产中的广东诚晖实业投资有限公司100%股权已于5月31日完成过户手续。
    春晖股份:迈向国际一流轨交装备核心供应商,对标德国克诺尔、西屋制动
    春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。公司对标轨交零部件巨头德国克诺尔(收入50-60亿欧元,利润5-6亿欧元)、美国西屋制动(收入30亿美元左右,利润3-4亿美元,市值约80亿美元)。
    收购香港通达进入轨交领域;主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片
    香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元,盈利能力较强。公司给水卫生系统、备用电源在动车组市占率超50%。
    2016年香港通达实际完成净利润3.4亿元;业绩补偿已履行完毕
    香港通达公司于2016年度经审计的归属于母公司股东的净利润为3.43亿元,扣非净利润为3.22亿元,扣非净利润小于盈利承诺金额计6719万元,未完成比例为17.23%。公司公告于5月11号已收到业绩承诺方(春晖股份副董事长宣瑞国先生及上达公司)约6700万的业绩承诺补偿款,相关业绩承诺方2016年度承诺的业绩补偿已履行完毕。
    公司有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点
    公司已拥有250公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望通过高速车型突破,或外延并购加快市场开拓速度,形成业绩新增长点。
    新管理层具备国际化视野。第二大股东、公司副董事长宣瑞国在轨交领域经验丰富。宣瑞国同时是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席。
    富山企业收购GMH铁路系统业务
    富山企业(实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生)于3月底正式完成对德国GMH集团轨交全部业务收购,包括“BVV”、“BTBE”以及“MWL”。其中,BVV具有175年历史,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、西班牙国铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。宣瑞国先生收购BVV将促进公司在轨交零部件市场的全球布局。
    看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为30/23/18,维持评级。
    风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。

茂业商业首次覆盖报告:逆势扩张,静待整合提升带来经营改善

投资建议:公司为茂业系商业资产A 股上市平台。2016 年开始,公司凭借茂业系优质资产注入、逆势收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利等开启全国性百货拓展之路。2016 年业绩受收购标的整合等因素有所拖累,但随调整完成以及行业回暖,后续业绩反弹值得期待。预计公司2017-2019 年EPS 为0.40/0.44/0.48 元,参考行业平均给予2017 年PE23X,首次覆盖,目标价9.2 元,增持评级。
    茂业系商业资产整合平台,逆势扩张把握优质资源。公司原为成都百货业龙头,2016 年2 月控股股东茂业系华南区百货优质物业资产注入,此后公司先后以现金收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利,版图持续向全国扩张,目前已拥有门店38 家,面积超130 万平米。公司作为“茂业系”旗下A 股商贸类资产整合平台,后续凭借茂业系成熟项目注入、以及体外优质零售资产收购,有望持续扩张。
    整合期业绩有所拖累,静待经营改善。公司2016 年先后通过发行股份、现金方式并购茂业华南区业务、内蒙古维多利、成都仁和。其中茂业华南区业务2016-2018 年业绩承诺分别不低于7.1、7.8、8.4 亿元;2016 年由于茂业东方时代、华强北门店受华强北路段施工和自身装修影响,仅完成承诺业绩83%,承诺方送股补偿方案已经公告从2017 年Q1 来看,施工影响已经消除,深圳区收入同比增速转正经历整合调整后,公司经营有望逐渐改善。
    风险因素:并购百货业务经营不善、业绩承诺补偿存不确定性。

上海医药深度报告:风起云涌看流通巨子立整合之巅,新人新象观工商龙头呈腾云之势

我们在去年12月21日的策略报告中就将上海医药纳入年度十大金股中,并在后续1月9日及1月24日发布的两篇两票制深度报告中继续首推龙头上海医药,此后更是数次梳理两票制最新进展并持续重点推荐上海医药。从2016年12月21日开始计算,至今已有超过30%的收益,那么当前时点我们怎么看上药?
    1)从基本面上来看,行业与公司都在拐点:行业整合大逻辑将持续2-3年,而新董事长上任也给上药带来的新气象。
    医药商业板块:受益于政策持续推进,流通行业整合将持续2-3年,公司的流通业务存在横向并购以及纵向并购的机会,未来有望实现收入增速以及毛利率增长的双击。而零售版块在DTP及电商上布局,有望受益于处方外流。
    医药工业板块:我们认为未来公司医药工业板块的增长主要来自于几个方面:①重点产品增速拉动工业板块增速;②一致性评价的长逻辑,公司一致性评价进度走在先列,未来有望受益于存量市场的再分配;③重视产品研发,16年研发支出达收入比例5.4%,储备品种较多;④公司工商业协同效应,16年工业板块的分部间收入高达16.80%,流通版块受益于行业的持续增长将拉动工业板块的增长。
    公司内部管理:新任董事长周军上任后给公司带来新气象,并购步伐明显加速,国内借两票制东风并购商业企业,海外并购持续推进。而从公司的角度上来说,基本符合上海市混改的要求,未来混改有望推进,给公司经营上带来积极效应。
    2)从估值上来看,我们认为可以从公司本身的绝对估值以及相对沪深300的估值溢价率来看:
    绝对估值:公司目前的PE(TTM)在经过这一轮涨幅后确实已达历史上的相对高位,但在行业面临重大拐点的时候,过去不值钱的商业流通业务估值理应获得提升,目前2017年PE为18.6倍,仍然属于医药行业内的低估值标的。
    相对估值:由于市场的一九风格,沪深300指数整体PE有所提升,尽管上药此前表现优异,但整体来说估值溢价率仍然处于历史相对低位,仍有较大的上升空间。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润为36.90、43.62、51.78亿元,同比增长为15.44%、18.21%、18.72%,对应PE为19x、16x、14x。我们认为,公司商业板块受益于流通行业整合,未来3年内有望实现收入增速与毛利率提高的双击,工业板块在研发(一致性评价+新品)及营销整合的带动下实现稳定增长,叠加公司新管理层带来的新气象,并购外延预期强烈,同时混改有望推进,整体来看处于行业与公司的双拐点,维持强烈推荐评级,给予一年期目标价34.46元(2018年20倍PE)。
    风险提示:政策推进不达预期。

中天能源公司公告点评:非公开发行股票获证监会核准批复

非公开发行获证监会书面核准批复。中天能源拟发行不超过2.45 亿股募集资金不超过23 亿元,扣除相关费用后募集资金净额将用于以下项目:江阴液化天然气集散中心LNG 储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金。2017 年6 月22 日,公司正式获得证监会书面核准批复。
    公司盈利稳定,业绩大幅增长。2016 年公司实现营业收入36.35 亿元,同比增长83.70%;实现归母净利润4.35 亿元,同比增长53.03%。2017Q1 公司实现营业收入16.40 亿元,同比+269.83%;实现归母净利润1.38 亿元,同比+187.36%;加权平均净资产收益率为5.66%。2017Q1 公司业绩大幅增长主要由于天然气业务收入增加,海外油气田和油品业务增长。
    投资LNG/LPG 接收储配站项目。中天能源与潮州华丰签订《投资合作协议》,由潮州华丰以自有5 万吨级LPG 码头和LNG 储配站363 亩项目用地资产评估作价成立项目公司,然后中天能源以不超过4 亿元受让项目公司50%股权。
    该项目旨在通过利用潮州华丰自有国家一级开放LPG 码头的自然条件,在5万吨级基础上扩建成8 万吨级LNG/LPG 接收储配站,扩大吞吐量,实现海外LNG 进口与分销,并以项目公司为主体着力开发一批分布式能源利用项目,形成产业集群。此项目有助于公司进一步拓展、完善天然气全产业链。
    收购加拿大油气资产,延伸天然气产业链。目前,公司旗下 New Star 公司油气田资产已证实经济可采储量为2469.62 万桶油当量,产量约为4200 桶油当量/天; Long Run 公司原油、液化石油气和天然气2P 储量分别为3490.5万桶、2300.6 万桶和5350.38 亿立方英尺,合计约为1.47 亿桶油当量,2015年平均产量为3.24 万桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步,符合公司天然气全产业链布局的发展战略。
    具备天然气全产业格局。公司已建成20 座CNG 加气站,其中包括武汉中能军山CNG 母站、湖北合能安山CNG 母站、无锡东之尼顾山CNG 母站等3座CNG 母站及17 座CNG 加气子站,CNG 母站日处理能力约70 万方,加气子站日加气能力约40 万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产,目前已具备油气田——LNG 接收站——加气站的完整产业格局。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49、0.68、0.81 元(按照非公开发行完毕后13.79 亿股进行摊薄)。我们按照2017 年EPS 以及30 倍PE,给予公司14.70 元的目标价,维持“增持”投资评级。
    风险提示:业务转型与拓展风险;非公开发行进度不及预期风险等。

涪陵电力:签订配网节能合同,贡献未来收益

该项目大概率从明年开始为公司贡献收益。
    该项目建设期为6 个月,照此推算,明年建成的概率较大,因此从明年开始的7年,项目将为公司贡献优异。
    按照7年测算,该项目每年为公司贡献的收入为7857 万元,按照10-15%的净利率计算,每年将贡献净利润788 万-1179 万之间,占公司2016 年净利润的5%-7%之间。
    17 年节能业务关联交易预计7.9亿元,锁定业绩增长。
    公司配网节能业务基本来自于与各电力公司的关联交易,根据关联交易预计,其中配网节能业务将实现关联交易78825 万元,同比2016 年的37329 亿元增长112%。
    关联交易的大幅增长意味着今年配网节能业务也将会实现大幅增长,也基本保证了17 年公司业绩的实现。我们预计,随着17 年和18 年更多项目的完工,18 年的营业收入也将获得30-50%的增长。
    长期成长空间可期。
    根据我们测算,配网节能的市场空间可达400 亿每年。相较于庞大的市场空间,公司目前配网节能这块17 年的销售收入和净利润分别为8亿和1 亿多,成长潜力非常大。
    风险提示。
    国家电网对配网节能这块业务需求模式发生改变的风险;盈利水平下滑的风险。
    维持买入评级。
    我们预计2017/2018/2019 年,公司将分别实现营业收入21.50/26.95/32.76 亿元,同比增长29.1%/25.4%/21.5%,净利润2.25/3.02/4.22 亿元,同比增长33.9%/34.4%/39.5%;每股收益1.41/1.89/2.64 元。维持买入评级。

振华重工事件点评:收购半潜船资产,再获ppp项目,产业链延伸继续推进

投资要点
    拟投资建设南通洋口港区PPP项目   本项目采用“PPP+EPC”模式,总投资额为17.7亿元。南通如东县政府授权洋口港务作为政府出资代表,与公司、香港振华、中交华东投资、中交第二航务工程局共同组建项目公司,本项目合作期12年,其中各子项目建设期2年,运营期10年。项目公司注册资本为5.91亿元人民币,计划融资11.87 亿元,公司及香港振华持股70%。该项目可以充分发挥公司融资成本低、以及大型钢结构制造业务的优势,预计项目落地将为公司带来每年5千万以上的利润,并有利于公司摊销固定资产,改善盈利能力。
    增持购买GPO股权,完善半潜船高端运输领域能力
    公司拟通过全资子公司香港振华出资6350万美元,以股权投资的形式获得GREENLAND HEAVYLIFT HOLDINGS LIMITED(GPO)旗下半潜船资产及相关运营团队50%的股权,并保留后期以1美元增持股权至51%的权利。半潜船属于运输半潜式钻井平台等大型海上平台的特种海运船舶,GPO旗下包括两艘即将交付和两艘待建造的六万五千吨半潜船,该船型综合性能优越,船型大小适中,属于热门租赁船型,而GPO公司的管理团队在半潜船运输领域有极高的声誉和丰富的经验。在半潜船完成交付后,有望为公司船舶运输板块收入带来大幅提升。
    港机稳增长、业绩迎拐点,有利于龙头价值重估
    公司是全球港机龙头,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,连续18年冠绝全球。受益经济复苏以及一带一路的发展,龙头定价权和规模效应持续体现。此外,海工业务触底,出清充分,预计2017年资产减值大幅减少,公司业绩将迎来拐点。此外,作为中交建唯一装备上市公司,有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。而中国交建作为七大国有资本运营试点单位之一,与振华重工的国企改革进展值得关注。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比+4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS0.17、0.32、0.42元,PE30、16、12X。公司目前市净率1.49,市值200亿,均处于历史低点。基于公司已在港机产业绝对龙头地位,并不断丰富业务条线,有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。一带一路及国企改革对公司带动作用显著。作为中交集团唯一装备平台,有很大发展空间。继续维持“买入”评级。
    风险提示:
    一带一路进度低于预期、国企改革进度低于预期、业绩受宏观经济影响。

蓝光发展:“人居蓝光+生命蓝光”双轮驱动,公司业绩加速前进

区域龙头迈向全国,房地产业务收入保持高增速。2017Q1公司实现营业收入33.1亿,同比增幅207%;归母净利润1.2亿,同比扭亏为盈;实现销售额84.9亿,同比增幅111%;
    销售面积86.4万方,同比增幅62%。2016年公司实现营业收入213亿,同比增长21%;归母净利润9亿,同比增长11%;销售金额301亿,同比增长65%;销售面积282万平米,同比增长31%;销售均价10701元/平米,同比增长26%。2017年公司将冲刺500亿销售规模,预计增幅达到66%。战略规划上,公司加大改善型住宅供给,在“COCO系、金悦系”刚需产品的基础上推进“公园系、雍锦系”等改善型项目。公司扎根成渝地区,重点布局城市圈,目前公司已进入20余个一二线城市,例如西部城市圈成都重庆昆明西安、长三角城市圈南京苏州无锡杭州、京津冀城市圈北京天津青岛太原、长江中游城市圈长沙武汉合肥南昌等地。
    股权激励护航公司未来两年业绩,高管增持计划彰显管理团队具有充分信心。1)公司股权激励的限制性股票第一期已于2017年1月解锁上市,解锁比例40%,解锁股份数量661万股,授予价格为7.44元/股。第二、三个解锁日分别为2017、2018年12月25日,解锁条件分别为2016、2017年度扣非后归母净利润不低于9.5、11.7亿元。2)公司高管计划在2017年4月29日起6个月内增持公司股份,增持金额合计不低于1200万元。截至5月11日,董高监已累计增持706.4万元,占总计划金额的59%,平均增持价格8.32元/股,并承诺增持行为发生起6个月内不减持。3)公司于2017年起全面推进新的激励制度,采用区域经理人和公司共同分享项目收益的方式提高管理层的积极性,以保证项目的高收益。
    现代服务业仍处于跑马圈地期,子公司嘉宝股份挂牌新三板。物业行业作为现代服务业的重要部分,近些年增速高于房地产行业的增长,但是目前整体集中度较低,单个企业规模较小。控股子公司嘉宝股份是西南地区最大的物业管理公司,全国排名第14位,2017年6月进入新三板创新层。2016年嘉宝股份实现营收6.8亿,同比增幅23%;归母净利润1亿,同比增幅66%。公司累计在管面积达三千万方,预计将成为新的利润增长点。
    医药业务整体占比较小,预计保持平稳增长,3D生物打印具备主题投资价值。医药板块业绩逆势增长,2016年收入为5.5亿元,同比增长24.1%,占公司总收入2.6%。主要产品并非独家且较为成熟,需求相对稳定,保持稳定增长概率较大。2016年12月蓝光英诺3D生物打印血管动物实验成功,证明了人工血管内皮化问题可以通过3D生物打印的方式得到解决。公司下一步将申请临床试验,不过距离业绩实现仍有较长时间。目前第二代3D生物打印机REVO-B系列和REVO-TMkII完成定型;医疗影像云系统于2016年2月正式上线,覆盖九大科室的医疗影像一站式综合服务体系初步形成。
    首次覆盖,给与增持评级,目标价10.21元。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.66/0.81/0.98元。考虑到公司2016年销售金额增速为65%,2017年将冲刺500亿销售目标,同时员工持股计划的解锁条件能够提供一定的安全边际,因此我们对于公司未来业绩的增长持乐观判断。公司3D生物打印技术在国内市场中处于领先水平,市场对3D打印关注度较高,构成股价阶段性的上行期权,叠加2017年高管增持计划体现了管理层对公司的充分信心,因此给与公司增持评级,目标价10.21元,相当于公司整体2017年15.47X估值。
    我们采用分部估值法,将公司业务拆解为房地产、现代服务、医药销售三大部分,三块业务的估值合计为10.21元/股。1)房地产业务方面,我们预计公司2017-19EPS分别为0.61/0.75/0.91元。我们给与公司2017年房地产业务14.95X估值(与可比公司一致),该部分估价9.12元/股。我们主要选取了市值两三百亿、销售区域在西南地区或二线城市的房企作为可比公司,因其土地储备规模相近,同时具有多引擎驱动,从而在估值溢价上存在可比性。此外,公司的RNAV估值为10.25元/股,为PE估值提供了基础安全边际。2)现代服务业方面,我们预计2017-19年该部分EPS分别为0.046/0.055/0.063元,给与公司2017年物业部分业务18.33X估值,该部分估价0.84元/股。3)医药销售部分,我们预计2017-19年EPS分别为0.0082/0.0090/0.0099元,给与公司2017年医药板块业务30.50X估值(与可比公司一致),该部分估价0.25元/股。

涪陵电力:公告2017年首单配网节能订单,持续看好公司发展潜力

公告2017年首单配网节能改造订单,预备再次申请8亿授信额度:1)公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同,将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约5.54亿元,公司预计投资额为3.14亿元。项目建设期约6 个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限为7 年。2)公司董事会决定,为满足公司配电网节能业务等资金需要,公司拟向金融机构申请新增不超过8亿元的综合授信额度(后续还需通过股东大会审议)。增加后,公司合计授信额度不超过17亿元,望撬动更多节能改造项目。
    配网节能业务盈利能力优秀,全年节能规划收入近8亿:公司一季度实现营业收入4.78 亿元,同比增长60.41%,归母净利润0.55 亿元,同比增长130.09%,整体经营业绩增长显著,主要原因是由于公司于2016年4月底才完成相关配网节能资产注入,因此今年一季报配网节能业务取得的成果相较去年同期为增量业绩,此外我们推测公司传统售电业务亦有所增长。
    我们通过对公司2016年年报与2017年一季报的大致测算(假设原有主业稳定,新增收入与利润来自配网节能业务),发现公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,我们认为公司配网节能业务的实际净利润率可超15%,甚至更好。此外公司在年报中披露2017 年经营计划,公司预计资本性项目投资计划14.51 亿元,其中节能业务14 亿元;计划实现营业收入20.54 亿元,其中节能业务7.88 亿元。此项目已投资3.14亿,全年剩余投资计划11.37亿元,以相同投资额占合同比计算,全年有望带动合计超25亿节能合同。
    输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:北极星电力网报道国网近期召开发布会表示将加快输配电价改革,目前安徽、湖北等11家省级电网输配电价标准已获发改委批复执行;除西藏外的其余15省正处于输配电价测算阶段,预计6月底前批复实施。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产有望全面纳入准许成本,以促进地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。
    与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时考虑公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。中长期看,国网节能服务公司会积极利用资本市场的帮助,扩大其投资规模促进相关业务规模再上台阶,保障公司业绩持续增长。
    投资建议:我们预计在首单配网节能改造订单落地后,后续还会有订单陆续签署。公司一季报业绩亮眼并再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。买入评级,目标价55.6元。
    风险提示:配网节能业务拓展不及预期,配网投资不及预期。

万华化学:纳入MSCI,对标国际巨头,MDI价格反弹,盈利估值

纳入MSCI,对标国际化工巨头,万华作为低估值龙头估值切换空间巨大。我们选取巴斯夫和科思创进行估值对比,巴斯夫和科思创均为全球MDI 前三大生产商,产能规模150万吨/年,仅次于万华化学的180万吨/年。
    (1)对标巴斯夫:巴斯夫2016年营业收入达到576亿欧元,产品涉及化工、汽车、建筑、农业、石油、塑料、电子/电器、家具和造纸等多个行业,MDI 在公司收入占比相对较低。我们认为,随着万华石化和新材料领域的持续布局,产品未来将更为多元化,有望成长为中国的巴斯夫。2002-2016年,巴斯夫平均PE 为15倍,其中2009年最高,为28倍,2011年最低,为8倍,2016年PE 为20倍。万华在这期间平均PE为24倍,其中2007年最高,为47倍,2008年最低,为10倍。目前万华估值对应巴斯夫或其历史平均PE 均处于底部,估值切换空间巨大。
    (2)对标科思创:科思创产品主要包括聚氨酯、碳酸酯、涂料等。2016年营业收入达到119亿欧元,其中聚氨酯业务收入占比超过50%。科思创2016年的PE 为12倍,2017年预计PE 为11倍,与万华今年PE 相近。但是科思创业务相对单一,成长性也要差于万华。综合巴斯夫和科思创,我们认为,万华估值介于两者之间比较合理,对应区间11-15倍。万华二季度MDI 平均挂牌价好于一季度,盈利也有望超过2季度,我们预计上半年净利润45亿,全年有望达到75亿左右,给予12倍PE,对应900亿市值,仍有25%空间。
    近期聚合MDI 供应紧张,近两周价格涨幅超过5%,价格有望持续反弹。虽然万华宁波MDI装置已经重启,但是对经销商6月份执行计划量的四折供应;上海联恒35万吨装置重启后,负荷提升需要时间;而重庆巴斯夫虽然5月份有过检修,但是原材料配套问题仍未解决,40万吨的MDI 装置因原料供应基本靠外采,开工率一直在5成以下;上海科思创50万吨的装置和东曹瑞安8万吨MDI 装置近期开工率较低,主要由于其纯MDI 库存量大,导致厂家降低MDI 装置的开工率以缓解库存压力。
    长期MDI 保持寡头垄断,有望持续高盈利。目前MDI 全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。
    盈利预测及投资评级:纳入MSCI,对比巴斯夫估值切换空间巨大;MDI 供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS 为2.32、2.58、2.91元,当前股价对应17-19年PE 为11X、10X、9X。

山煤国际:“煤花”香自苦寒来

投资要点:
    2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。
    禀赋优越:公司核定产能2130万吨/年,权益产能1358万吨/年,先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况,估算公司实际先进产能占比可达80%。
    煤炭板块表现优异,业绩弹性释放可期:2016年供给侧改革逐渐成功,煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动,全年有望维持高位盘整。作为核心业务,煤炭业务2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。
    走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系:2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。
    山西国改持续催化,集团资产注入可期:大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。
    投资建议:所谓?宝剑锋从磨砺出,‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估,维持?买入-A?评级。
    风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司历史问题解决进度慢于预期,国企改革不及预期

涪陵电力:新订单落地提升增长确定性

公司发布公告,签订价值5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同。我们认为公司新订单增强了公司业绩增长的确定性,同时短工期加速业绩释放、双效益提升盈利能力,另外公司资金面情况或有所缓解,后续其他新项目落地可期。我们认为配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。
    支撑评级的要点。
    新订单签订,护航业绩增长:公司发布公告,签订总额5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同(湖北二期),投资金额3.14亿元,建设期6个月,节能分享期7年。按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计新订单IRR 超过10%,将从2018年开始为公司每年贡献超过2,000万净利润。
    短工期双效益成常态,提升盈利能力:继2016年下半年青岛、烟台项目之后,新落地的湖北二期项目建设期同样仅为6个月。此外,新订单的收益也分为节电效益和增供效益,相对于早期订单仅依靠节电效益,有效拓宽了收益来源并提升了盈利能力。
    资金情况或有改善,新项目有望继续落地:截至2017年1季度末,公司资产负债率较高,为74.73%,而且EMC 模式对初始资金投入的要求较高,由此我们判断此前公司的订单签订节奏有所减缓主要是受限于资金因
    素。此番公司新订单落地,同时公告董事会同意向金融机构申请新增不
    超过8亿元的综合授信额度,我们预计短期内公司的资金面情况已有所缓解,后续新订单有望继续落地,为公司业绩的长期增长提供有力支撑。
    评级面临的主要风险。
    配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。
    估值。
    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元,对应市盈率分别为30.9、24.9、20.8倍,维持买入评级,目标价65.00元

益佰制药:医药工业受益于医保目录调整,持续布局医疗服务

医药工业平稳增长,医疗服务快速发展。2016年公司实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长103.22%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长114.74%。2016年公司期间费用率为61.94%,同比下降11.03个百分点,主要是因为销售费用率下降12.09个百分点。
    公司业务分为医药工业和医疗服务。2016年医药工业实现收入31.88亿元,同比增长4.47%。公司主要产品有有艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、注射用洛铂、银杏达莫注射液、心脉通胶囊、妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片、金骨莲胶囊等。其中抗肿瘤药为公司医药工业最大品类,2016年实现销售收入18.8亿元,在医药工业收入占比58.97%。
    2016年医疗服务实现收入4.96亿元,同比增长98.03%。目前,公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,核准床位数1380张;肿瘤治疗中心项目通过上海鸿飞、南京睿科、上海华謇投资27个肿瘤治疗中心项目;肿瘤医生集团设有贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得和辽宁肿瘤医生联盟等6家医生集团。
    抗肿瘤药平稳增长,新品洛铂维持快速增长势头。2016年,公司抗肿瘤药实现收入18.8亿元,同比增长10.68%,高于行业增速。
    其中,公司核心成熟品种艾迪注射液实现收入12-13亿元,恢复增长,增速低于10%,未来仍存在降价压力;复方斑蝥胶囊实现收入2.42亿元,增速约10%,在新版医保中取消了适应症限制,今年有望延续平稳增长;新品洛铂实现收入3.61亿元,增速超过50%,增长强劲,为公司独家品种,在新版医保中取消了适应症限制,在公司的强力推广下,今年有望继续保持高速增长;艾愈胶囊为公司独家品种,目前基数较小,为新进医保品种,未来成长可期。
    尽管公司成熟品种遭受降价压力,但是在新品种强劲增长的带动下,抗肿瘤板块全年有望维持平稳增长。
    心脑血管、妇科用药增速放缓,后续品种有望接力。2016年,公司心脑血管用药实现收入5.16亿元,同比增长3.69%。其中,银杏达莫注射液(杏丁)实现收入4.22亿元,该产品前期价格竞争激烈,目前剩下的生产厂家较少。在2017版医保目录中,杏丁增加了适应症限制并限二级及以上医疗机构,对杏丁造成了一定影响。理气活血滴丸和丹灯通脑片为新进医保品种,目前理气活血滴丸销售基数较小,丹灯通脑片在2016年还未销售,在新版医保目录执行后,有望接棒杏丁成为新的增长点。
    2016年,妇科用药实现收入2.98亿元,同比增长1.21%。其中,葆宫止血颗粒实现收入1.66亿元,为公司独家品种;妇炎消胶囊实现收入9803万元,为独家剂型,两者在新版医保目录中由乙类调为甲类。另外,妇科调经片为独家剂型,是新进医保品种,2016年还未实现销售。公司妇科用药三大产品都受益于医保目录调整,预计今年增速将超过10%。
    盈利预测。预计公司2017年-2018年EPS分别0.62元、0.76元,对应目前股价PE分别为25倍和21倍。公司核心成熟品种稳定增长,新品种洛铂放量增长,新进医保目录品种成长可期,持续布局医疗服务。看好公司长期成长潜力,给予公司2017年30-32倍PE,合理区间为18.6-19.84元,给予公司“推荐”评级。
    风险提示。药品招标降价风险;医疗服务业务外延不及预期。