龙大肉食：全产业链区域龙头，开启全国扩张之路

公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司前身创办于1996年，经过20多年的发展，公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式，是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。2019年，公司实现营业收入168.22亿元，其中，屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为110.86/7.05/40.51亿元，收入占比分别为65.90%/4.19%/24.08%，合计收入占比94.17%，是公司主要的收入来源。从毛利构成上看，2019年，公司实现毛利10.05亿元，其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为3.71/1.66/3.14亿元，毛利占比分别为36.94%/16.47%/31.22%，合计毛利占比84.63%，是公司主要的利润来源。     屠宰：行业整合蓄势待发，公司市占率有望快速提升我国生猪屠宰产能分散，CR3不足5%，而美国屠宰行业CR3高达61%，我国生猪行业集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情冲击下，我国生猪屠宰行业整合进程有望加快，主要原因，1）非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛，行业产能快速向大型生猪养殖集团靠拢，倒逼下游生猪屠宰行业加速整合；2）猪价维持高位，屠宰企业成本高企，成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰；3）屠宰龙头获政策支持力度加大，行业整合加速。公司作为生猪屠宰行业龙头，拥有上游养殖、下游肉制品销售等产业闭环，抗风险能力更强，有望在行业整合进程中不断扩大市场份额，享受行业整合红利。     肉制品：成本下行趋势确立，区域龙头开启全国扩张之路2018年，蓝润集团通过两次《股权转让协议》成为公司控股股东，我们认为，蓝润集团实力雄厚，在成为公司控股股东之后，可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源，协助公司拓展在四川（中国养猪第一大省）及西南其他地区的业务市场,完善区域布局，加快全国市场的战略扩张，2017-2020H1，公司山东地区的收入占比从41%下降至31.92%，而华东等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看，蓝润集团成为控股股东后，公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车。此外，在养猪高盈利刺激下，生猪产能稳步回升，随着生猪供给的持续增加，生猪供需矛盾缓解，生猪价格将逐步步入下行通道，公司肉制品成本有望下降，而随着公司控股子公司中和盛杰全球采购能力的快速推进，公司成本仍有下降空间，进一步增厚公司利润空间。     投资建议随着能繁母猪存栏的快速恢复，生猪供需矛盾有望缓解，猪价进入下行通道的趋势较为明确，带动公司成本下行。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为254.86/292.37/336.36亿元，归母净利润分别为7.84/9.00/10.20亿元，对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元，当前股价对应的PE分别为14/12/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。     风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险。

中顺洁柔：Q3业绩预告表现亮眼，推进产品结构高端化

事件：公司发布三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%-70%，其中，Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%-50%。     点评：增预计电商渠道持续高增&新品推广，推动营收增长。渠道调整渗透能力是公司的核心竞争力之一，今年线下渠道受疫情扰动，公司大力推动电商渠道发展，预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献成长动力。同时，公司推动华北、东北团队调整，后续有望逐步显成效，弥补区域市场短板，提升市占率。     部浆价底部&产品结构改善，提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛利产品，自然木、Lotion、新棉初白等产品占比持续提升，带动整体毛利率上行。从中长期看，目前高端品占比仍相对较低，后续有较大的提升空间，在原材料价格下行空间相对较小的情况下，品类结构升级将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下，全球木浆需求疲软，今年七月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天，连续四个月上行，库存高位压制浆价（纸浆期货远期仅小幅升水），预计全年看浆价维持底部震荡，洁柔成本有望维持底部。③公司于2019年进军个人护理领域，推出全新子品牌“朵蕾蜜”，经过2019年的产品培育，今年加速往终端铺货，整体表现亮眼。在纸巾领域，公司继续推进产能建设匹配终端需求增长，同时，子品牌“太阳”重新发力，在传统中高端产品定位的基础上，渗透中低端市场打开成长空间。     盈利预测：根据三季报小幅调整盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.69/0.83/0.99元，对应PE为31.69/26.31/22.06X，给予“买入”评级。     风险提示：原材料成本波动，新品不及预期，行业竞争加剧

信维通信2020年三季报业绩预告点评：新机延迟影响短期业绩，Q4有望重回增长轨道

新机延迟发布及汇兑损益影响短期业绩，Q4有望重回增长轨道。疫情导致苹果新机研发节奏延迟，对公司季度经营节奏造成了影响，随着苹果新机发布，有望带动Q4及2021年上半年供应链的高景气度增长；同时汇率损益对公司业绩也造成了一定程度的影响，公司克服种种不利因素，Q3单季度实现营业收入17.8亿元，同比增长10%。展望四季度，随着苹果新机的推出及后续销量的乐观展望，公司有望四季度重回增长轨道。     5G天线、无线充电、EMI/EMC等业务有望带动全年实现稳健增长。安卓5G手机持续渗透，且由于内部复杂度的提升，ASP显著增加，公司凭借着丰富的天线设计经验，有望深度受益需求的增长；同时凭借着无线充电及EMI/EMC业务上的多年积累，公司相关业务份额持续扩张。四季度随着苹果新机的发布，公司产能满负荷运行，有望实现全年稳健增长。     持续加码无线充电、滤波器及LCP天线等业务，为公司成长注入新动能。公司多年一直专注于泛射频领域布局，展望未来，凭借着丰富的量产经验及一体化的成本和技术优势，无线充电业务料将持续受益于大客户端的需求放量和多样化的产品形态。同时公司大力布局射频前端及LCP天线等领域，目前滤波器产品研发及客户验证进展顺利，LCP业务亦处于客户验证阶段，有望为公司打开全新成长空间。     盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求，公司料将持续受益于安卓5G手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB连接器、EMI/EMC等业务的稳步增长，同时射频前端、LCP天线有望为公司发展提供另一强劲动力。维持预计2020-2022年公司归母净利润为13.81/20.79/28.43亿元，参考公司和行业历史估值，维持目标价64.8元，对应2021年30倍PE，维持“强推”评级。     风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G  手机换机周期存在不确定性；新冠疫情海外蔓延。

信维通信三季度业绩预告点评报告：iPhone新机延后影响Q3业绩，5G及无线充电引领后续增长

无线充电：持续受益于iPhone12份额及安卓渗透率提升，21年有望切入Airpower新品     公司具备从磁性材料、线圈到模组的无线充电一体化解决方案能力，在A客户与安卓产业链中皆为龙头地位，20H2-21年将受益于：1）iPhone新机无线充电份额从30%提升到40-50%，同时有望切入Airpods及iPad无线充电业务；2）安卓无线充电从高端机渗透至中端机；3）20H2苹果发布首款充电板Airpower，公司21年有望切入Airpower新业务，发射端模组ASP为手机接收端的5-7倍。     天线及EMC/EMI：5G手机LDS天线ASP翻倍，EMC/EMI料号增加     天线：公司为安卓LDS天线龙头，安卓5G手机仍以LDS天线为主，5G手机LDS天线ASP翻倍。随着安卓5G向中低端机加速渗透，同时iPad、Mac天线份额持续增加，20H2-21天线业绩维持增长。EMC/EMI：5G新机增加电磁屏蔽需求，叠加光学等创新，2020-2021小件料号数量增加。     前沿产品：射频前端国产空间广阔，5G时代LCP需求有望增长     射频前端：全球市场规模高达1200亿元，但份额集中于美日厂商，国产化率不足10%，国产替代空间广阔。公司通过增资中电科55所德清华莹（国内SAW滤波器龙头）、收购深圳瑞强（高端PA代理商，持股WIPAM）布局射频前端，目前已完成产品研发，目前处于客户送样阶段，样品获得ODM等客户认可。LCP：LCP材质更符合5G智能机小型化、高频化的需求，公司具备从材料到模组的垂直整合能力，已获得安卓客户部分订单，未来将随着5G时代安卓LCP需求增长而持续受益。     盈利预测及估值     A客户5G新机上市带动天线&小件量价齐升，无线充电渗透率及份额持续提升，同时21年具备切入Airpower的潜在机会，预计2020/2021年归母净利润14.0/20.4亿元，不考虑定增，当前市值对应2020/2021年PE35.5/24.5倍。考虑到公司短期业绩高增、长期成长空间广阔，给予2021年业绩35倍估值，对应目标市值713亿元，股价74元，维持“增持”评级。     风险提示     1）新机需求不及预期；2）无线充电份额增长及Airpower业务进展不及预期。

信维通信:大客户收入确认延迟，Q3增速下滑

一、事件概述公司预告前三季度归母净利润7.3-7.6亿元，同比下滑4%-8%，其中Q3单季度归母净利润4.0-4.3亿元，同比下滑7%-13%。     二、分析与判断Q3增速下滑，四季度有望恢复增长Q3单季度预告区间中值为4.2亿元，同比下滑10%，环比增长56%。Q3主要受大客户收入确认延迟，预计四季度恢复增长。     射频龙头持续加大研发，布局不断完善拟增发30亿投资射频前端器件、5G及无线充电模组项目。1）研发方面，19年研发投入达4.4亿元，同比+54.3%，高研发费用为公司射频材料、6G的研发打下了技术基础。2）产能方面，加码越南和常州基地。公司无线充电去年在大客户新机型获得突破，未来有望进一步提升供货份额。据IHS预测，无线充电市场的总规模2024年达到150亿美元。公司是无线充电一站式解决方案提供商，实现从材料到模组的一体化供货。     长期布局清晰，泛射频龙头格局初现公司从天线开始，持续在射频前端领域延申，此前入股德清华莹，成功切入saw滤波器领域，年初入股瑞强通信，拓展PA布局，射频前端还包括开关、双工器、PA等核心部件，公司定位泛射频龙头，未来横向拓展空间广阔。     三、投资建议我们预计公司20-22年收入为70\90\110亿元，归母净利润为13\18\23亿元，对应估值38/28/22倍，参考SW电子2020/10/12最新TTM估值55倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。     四、风险提示：中美贸易摩擦加剧、消费降级、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧

卫宁健康:子公司卫宁科技股权结构改善，推动医、药、险业务协同

事件：10月12日，公司发布《卫宁科技转让股权及增资公告》，公司参股子公司卫宁科技为进一步优化股东结构，壮大资本实力，大力发展商保/医保智能风控和数据等业务，卫宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德。此次卫宁科技投前估值为18亿元，交易完成后京东健康与药明康德均持有卫宁科技7.71%的股权。预计本次交易对上市公司税后利润影响约为2435.30万元。     卫宁科技引入重量级战略股东，有利于公司远期发展。药明康德是全球CXO（医药研发服务）行业巨头，京东健康则拥有国内最大的自营医药电商平台。此次注资一方面体现了卫宁科技的业务价值得到行业巨头认可，另一方面，“互联网+”与医保控费是国内医疗行业发展两大趋势，两者均离不开“医”、“药”、“险”的深度融合，在此过程中，药厂、药商等巨头将与卫宁健康在业务层面发挥良好的聚合协同效应。     公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同，因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。在医疗IT需求高景气的长周期内，我们认为卫宁健康传统主业成长性将保持强劲。市场对卫宁的互联网创新业务亦存在一定预期差，其空间、成长性并未被充分认知。     上市公司曾明确寻求卫宁科技独立上市（卫宁健康2016.3.30公告，“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东，有利于做大做强卫宁科技，使其成为业内龙头企业，并在合适的时机独立发行上市”），战略股东的引入强化了此预期。年初以来市场对卫宁健康创新业务资产合理估值的认知分歧较大。“云医”、“云药”、“云险”、“云康”的合理估值应充分考虑创新业务的发展前景与布局的稀缺性，估值区间下限则为各资产的一级市场估值加总。随着未来卫宁科技业务布局与股权结构不断完善，上市公司持有的股权价值或将获得更乐观的市场定价。     预计2020-2022年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股。根据分部估值，维持公司合理价值24.18元/股观点不变，维持“买入”评级。     风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

保利地产：销售延续强势，拿地趋于积极

事件概述保利地产发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额503.2亿元，销售面积347.4万平方米。     销售保持强势，增速领先行业公司9月实现销售金额503.2亿元，同比增长36.7%，环比增长14.6%；销售面积347.4万平方米，同比增长27.8%，环比增长23.1%；销售均价14484元/平方米，同比增长7%，环比下降6.9%。1-9月公司累计实现销售金额3673.8亿元，同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比上升6.6%；销售均价15032元/平方米，同比下降0.6%。公司自7月以来销售保持强势，可售货值充裕，全年销售有望再创新高，彰显龙头实力。     拿地节奏加快，投资加码珠三角公司9月新增计容建面404.0万平方米，同比上升89.7%，环比下降10.4%，拿地总价191.8亿元，同比上升48.2%，环比下降13.8%，拿地总价占当月销售金额的38.1%，较上年同期上升了3.0pct，较上月同期下降了12.6pct。1-9月公司累计新增计容建面1981.7万平，累计同比增长33.2%，对应拿地总价1313.9亿元，累计同比增长32.0%，累计拿地总价占累计销售金额的35.8%，较去年同期+7.1%。公司下半年拿地节奏加快，投资趋于积极。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为11%、24%和65%；从新增土储的区域分布来看，公司在京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为10%、52%和38%，加仓布局珠三角。     投资建议保利地产业绩快增，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。我们维持公司盈利预测不变，由于股权激励导致公司总股本增加，对应将公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元调整为2.82/3.31/3.87元，对应PE分别为5.7/4.9/4.2倍，维持公司“增持”评级。     风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

捷捷微电重大事件快评：激励方案出炉，业绩加速成长

国信观点：     1）公司是国内晶闸管细分领域龙头，并正在积极布局MOSFET 和IGBT 业务领域。     2）公司业绩持续高速增长，盈利能力优秀。     3）公司股权激励方案出台，未来三年业绩具备较高的确定性。     捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润2.73/3.44/4.74亿，对应当前股价PE 为78.4/62.2/45.1X，给予“买入”评级。     风险提示：业绩不及预期，行业竞争加剧。

山鹰纸业：9月销售持续向好，下半年业绩触底回升

事件：公司发布2020年9月经营数据快报，2020年1-9月国内造纸/包装实现销量329.91万吨、10.40亿平方米，同比变动+0.58%/+8.92%；销售均价分别为3398.89元/吨、3.21元/平米，同比变动-1.58%/-1.14%。其中，9月国内造纸/包装实现销量49.51万吨、1.50亿平方米，同比变动+21.55%/+22.83%，环比变动+5.84%/+9.49%；销售均价分别为3530.37元/吨、3.16元/平米，同比变动+7.57%/+1.64%，环比变动+4.58%/+3.16%。     点评：行业景气持续改善，公司下半年有望迎来业绩环比提升。七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价迎来温和上涨，我们预计行业下游需求在国庆节后仍将持续释放（双十一、圣诞推动需求），纸价有望维持现有中枢或小幅上涨。同时，山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现9月的同比高速增长，亦有望于四季度延续。     把握小厂出清机遇扩张产能，分拆北欧纸业优化资产负债水平。①公司拟定增募投不超过50亿元用于投资建设年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）、77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目和补充流动资金，投产后将增加瓦楞纸/浆板/秸秆浆/中高档包装纸30/30/10/77万吨产能，行业在废纸资源短缺背景下小厂将加剧出清，产能扩张有望推动公司持续获取市场份额。②北欧纸业是公司持有100%股权的专注于防油纸和牛皮纸领域的造纸公司，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于实现公司股权重估，降低公司资产负债水平。     盈利预测及投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。     风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

东方航空：央企集团层面股权多元化改革首单，资产负债表修复

事件：公司控股股东东航集团于10月12日宣布正式实施股权多元化改革。东航集团在集团层面引入财政部所属的中央金融企业中国人寿保险（集团）公司、上海市国资委所属的上海久事（集团）有限公司、以及两家中央企业中国旅游集团有限公司和中国国新资产管理有限公司的增资资金共计310亿元，成为多元股东的央企集团。     改革完成后，资产负债表得以修复，现金流缓解。受疫情影响，民航量价齐跌，航司现金流和资产负债表压力大增。此次增资完成后，东航集团的资产负债率将大幅降低（2020年一季度集团层面资产负债率约77%；上半年东方航空资产负债率78.84%）；现金增资的方式亦有助于缓解集团现金流压力，为后疫情时期东航的发展提供有力的资金保障。     央企集团层面股权多元化改革“首单”，推动打造世界一流航空服务集成商。东航集团承诺本次增资款主要用于做强做优做大航空主业，打造形成以全服务航空、经济型航空、航空物流为三大支柱产业，以航空维修、航空食品、科技创新、金融贸易、产业投资平台为五大协同产业的“3+5”产业格局。此次股权多元化改革将对东航集团的产业整合能力、经营能力、可持续发展能力注入新的动力，加快打造具有全球竞争力的世界一流航空服务集成商。     国内需求持续恢复，预计四季度民航客流有望维持正增长，票价仍是关键。国庆期间国内航线客运量已同比正增4%，票价同比下降约15%。     预计在无意外事件以及当前客源结构下，民航四季度客流或维持正增长；但当前客源结构恢复缓慢，民航票价的恢复仍需等待。     投资建议：维持2020年盈利预测，但考虑到客源结构以及国际线恢复的不确定性，下调2021和2022年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为-0.77/0.02/0.22元，维持“增持”评级。     风险提示：疫情二次爆发致需求大降，油价大幅上涨，人民币贬值

万科A:销售稳健增长，加仓布局京津冀

事件概述万科A发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额545.4亿元，销售面积371.0万平方米。     销售稳定增长，可售货值充裕公司9月实现销售金额545.4亿元，同比增长10.7%，环比下降7.1%；销售面积371.0万平方米，同比增长15.7%，环比下降12.3%；销售均价14701元/平方米，同比下降4.4%，环比增长5.9%。1-9月公司累计实现销售金额4927.6亿元，同比增长3.6%；销售面积3264.8万平方米，同比增长6.6%；销售均价15093元/平方米，同比下降2.8%。公司销售自5月开始持续保持同比正向增长，9月销售稳定增长，累计同比继8月回正后增幅进一步扩大，且可售货值充裕，全年销售有望保持稳定增长。     投资保持审慎，加仓布局京津冀9月公司在东莞、苏州、大连等地共获取17个新项目，新增计容建面293.2万平方米，同比下降26.4%，环比增长31.3%，拿地总价176.2亿元，同比下降0.9%，环比增长15.5%，拿地总价占当月销售金额的32.3%，较上年同期下降了3.8pct，较上月同期增加了6.3pct。1-9月公司累计新增计容建面1883.5万平，累计同比下降38.2%，对应拿地总价1205.0亿元，累计同比下降37.2%，累计拿地总价占累计销售金额的24.5%，较去年同期下降15.9pct。公司拿地保持审慎。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为1%、37%和62%；从区域分布来看，公司在长三角、京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为22%、49%、5%和24%，加仓布局京津冀。     投资建议万科A业绩与销售稳定增长，核心城市土储丰富，财务状况良好，多元业务齐头并进。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为3.86/4.45/5.08元，对应PE为7.3/6.4/5.6倍，维持公司“增持”评级。     风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

安恒信息：大数据驱动新兴安全，后起之秀领跑行业

信息安全行业后起之秀，高速成长领跑行业安恒信息近年来营收增速呈现加速态势，2019年达到50.66%。上半年即使在疫情影响下，营收增速也达到20%以上，领跑同行。随着等保2.0以及网络攻防演练的常态化，行业有望恢复20%以上增速。公司凭借新兴领域的优势，营收增长有望持续高于行业平均增速。     应用和数据安全为基石，奠定大数据驱动安全传统安全能力以数通和攻防为主，公司以技术立身，在Web 安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。WAF 和审计类产品为公司大数据能力打下坚实基础，公司同时布局UEBA、SOAR、SIEM 多项前沿技术，进一步打造数据驱动的新一代安全模型。公司以态势感知为代表的平台产品保持高速增长，引领当下安全行业向大数据发展趋势。     云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长云安全成为必争之地，公司云安全布局较早，且已得到Gartner 标杆供应商认证；同时，公司也推出多云管理产品“安恒云”，涉足非传统安全业务，进入云运维管理等领域。物联网安全领域，公司也积极布局产品线。安全服务化已被市场广泛接受，公司服务业务保持60%以上的高增长，同时推出下一代服务模型。公司占据了安全行业未来优质赛道，有望持续保持高增长。     风险提示等保2.0等政策执行不及预期；政企等各机构对信息安全投入减弱。     维持“买入”评级考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长，我们预计公司2020-2022年收入分别为13.06亿元、18.33亿元、24.51亿元，归母净利润1.29/1.79/2.45亿元，利润年增速分别为40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元。我们认为公司股票价值在341.80-375.91元之间，相对于公司目前股价有约15.2%~26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。

隆盛科技:下游需求改善，业绩全面提升

事件概述公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润2,667~3,273万元，同比增长31.9~61.9%；其中第三季度归母净利润1,382~1,618万元，同比增长75.9~105.9%。     分析判断:下游需求持续改善公司各业务全面向上受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2以来趋势总体向好，根据中汽协数据，2020年8月乘用车销量同比+6.0%，下游需求逐步修复；8月商用车销量同比+41.6%，表现好于乘用车板块，尤其是货车高景气度延续。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动，2020年前三季度母公司与子公司微研精密均实现业务稳步增长，利润同步提升。     传统主业聚焦EEGR排放升级国六进入兑现阶段公司传统主要围绕EGR板块，截至2019年末，公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品，并与核心客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定。公司EGR产品国四阶段市占率一度维持在较高水平，国五阶段受客户切换国产产品时点滞后、技术路线调整影响EGR业务萎缩。考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先，预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线，带动需求集中释放。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，远超国四阶段水平。     定增拓展业务范围打开长期成长空间公司于2019年11月发布定增预案，根据2020年9月注册稿，公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目，3,500万元投向“年产9万套天然气喷射气轨总成”项目，完成业务领域的横向拓展。公司的马达铁芯产品目前已通过联电认证，有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、日产、广汽等主流新能源车企；天然气喷射气轨总成获博世定点，产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系，顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。     定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。     维持盈利预测，预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为60/36/24倍，参考公司历史估值区间，给予2021年40倍PE估值，目标价由33.30元下调至28.80元，维持“增持”评级。     风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。

杭州银行首次覆盖报告：较低风险下的高成长

公司扩张性高，风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源，潜在风险小。公司依托区域优势，推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷，云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式，零售及小微业务迅速发展，省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力，助力公司信贷扩张。伴随着浙江省2020年新一轮的基建，杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张，对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比；不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高，资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%，拨备覆盖率384%，高出同业平均近100%，潜在信用风险压力较小。     贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化，向存贷业务回归。公司2020H1贷款占比升至41.1%，4月定增8亿股缓解核心资本约束，贷款占比较同业仍有上升空间；债券投资收益率高出同业均值40bps，具有相对优势。存款占比持续提升至69.9%，拉低整体负债成本。2020H1净息差逆势较上年末提高12bps，具有韧性。     理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大。公司2020中报中收同比增长高达120.91%，托管理财、投行业务对非息收入贡献较大，但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”，促进提升客户体验及理财产品推广，有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小，杭州经济发达，各消费类银行卡产品培育土壤绝佳，手续费提升空间巨大。     财务预测与投资建议     我们预测公司2020-2022年EPS为1.45、1.79、2.26元，BVPS为11.31、12.61、14.28元。按PB法对公司估值，根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.13倍，得到杭州银行对应目标价为12.74元，目标价对应2020年PE为8.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。     风险提示     经济下行使信用风险增加；降息挤压公司净息差；证券投资业务波动较大。

健帆生物:三季报预告超预期，肾病与肝病业务提速显著

事件：公司发布2020年三季报预告。预计前三季度实现归母净利润5.85-6.69亿元，YOY40%-60%；扣非归母净利润5.57-6.4亿元，YOY46%-68%。若按照中值测算，Q3单季度实现归母净利润约1.86亿元，YOY66%；扣非归母净利润约1.82亿元，YOY67.5%。     肾病、肝病业务预计均实现明显提速。我们估计前三季度公司收入同比增速约35%，肾病业务同比增速约35%左右（Q3单季度约40%），血液净化机、危重症灌流器等其他业务在疫情背景下保持40%左右的同比增速（Q3单季度约30%）。在上述假设下，可测算出前三季度肝病收入增速约35%（Q3单季度约60%）。肾病、肝病等核心业务线Q3均呈现出显著提速迹象，符合我们此前对疫情后血液灌流治疗量复苏的判断，肝病尤为显著。     新版SOP明确对公司产品提出了一周一次的治疗指引，有望成为新的催化剂。根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道，2020版血液净化SOP已完成修订，即将正式发布。修订稿指出：每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。随着权威指南的落地，未来公司产品有望同时实现：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）。     海外市场持续发力，健帆生物全球品牌认可度不断提升。根据公司公告，2020年7月公司实现海外销售收入681.67万元，同比增长160.33%，延续了上半年的高增长态势。截至目前，公司产品实现了海外60多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月，英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的HA330和HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中。在其他适应症领域，公司的DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮（SLE）诊疗指南》。脓毒血症领域，“健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于去年10月在德国柏林启动，由德国亚琛大学医院牵头发起，今年已开展了首例入组患者治疗研究，将有全球多个国家共同参与，体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。     投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.0%、32.0%、31.3%，净利润增速分别为40.6%、33.4%、32.3%，成长性突出；维持买入-A的投资评级。     风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

桃李面包:Q3收入加速增长，业绩维持高增长

Q3收入加速增长，业绩维持高增长。据公司公告，20Q3收入16.39亿元，同比增长4.82%；Q2收入14.16亿元，同比增长0.05%，Q3收入加速增长，我们认为渠道逐渐恢复是推动收入环比提升的主要因素，Q3学生复学、旅游出行限制逐渐解除，推动公司动销复苏。20Q3归母净利润2.73亿元，同比增长36.96%；Q2归母净利润2.23亿元，同比增长22.33%，Q3业绩保持高增长。我们认为主要是因：（1）公司产能扩张，规模效应增强，有望推动成本下降。（2）据三季度业绩预告，公司毛利率水平有所提升，我们预计或是公司推出高毛利新品及较低的退换货率水平所致。     产能和渠道扩张，有望推动收入稳健增长。我们预计未来公司收入有望延续稳定增长。（1）根据公司19年年报，公司武汉一期和山东工厂分别于19年11月和20年2月投产，沈阳、江苏、浙江工厂正在建设中，未来投产后有望提升销售半径和销售网点覆盖率。（2）据公司半年报，公司已在全国市场建立了26万多个零售终端，计划持续精耕成熟市场并积极拓展空白新市场。（3）公司加大产品研发力度，据公司半年报，上半年新推出芝士蛋糕、巧克力丹麦等中保产品，麦香芳芳、列巴面包等高品质产品，满足不同渠道和不同消费者的多样化需求。     盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为61.36/70.92/82.67亿元，同比增长8.72%/15.60%/16.57%；归母净利润分别为9.08/10.29/12.00亿元，同比增长32.83%/13.40%/16.58%，EPS分别为1.33/1.51/1.76元/股，对应PE为45/40/34倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司业绩成长性，给予公司21年45倍PE，对应合理价值68.10元/股，维持“买入”评级。     风险提示。行业竞争加剧，公司市场推广费用超预期；新市场销售情况低于预期；疫情反复导致渠道恢复情况不及预期；食品安全问题。

雪榕生物：业绩持续高增长，未来值得期待

业绩总结：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长97%。     业绩超预期，公司龙头地位受益明显。公司业绩亮眼，前三季度实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长118%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响，价格回升迅速，且三季度以来，食用菌价格随蔬菜价格稳步上涨。公司凭借严谨的生产工艺、合理的产能布局、优秀的产品优势等有效抵御疫情所带来的风险。     疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。     行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年，中小型企业生存环境愈困难，我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行业最受益者。     格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。     盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为26、21、18倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。     风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

广汽集团：9月自主恢复明显，日系持续强势

公告要点：9月广汽集团产量224205辆，同比+27.9%，环比+34.8%；销量218042辆，同比+15.6%，环比+20.7%。广汽本田产量91659辆，同比+39.8%，环比+36.8%，销量87786辆，同比+24.2%，环比+20.9%。广汽丰田产量81000辆，同比+31.5%，环比+22.4%，销量81000辆，同比+24.6%，环比+20.9%。广汽自主产量41061辆，同比+45.5%，环比+69.4%，销量38049辆，同比+12.8%，环比+17.0%。     广汽9月产批同比涨幅扩大，广丰/广本表现较好8月广汽产量同比+7.8%，批发同比+11.6%。9月产批同比较8月有所增长，核心原因为去年同期基数较低+下游需求好转。9月环比增长较大，生产销售进入旺季。广丰产批同比分别为+31.5%/+24.6%，广本产批同比分别为+39.8%/+24.2%，持续领先。     企业端广本+自主均小幅补库，广丰产销平衡根据我们自建库存体系显示，9月广本、自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+3873辆、+3012辆。广丰产销量持平。企业库存累计分别为-4202辆、+538辆、-6432辆。（2017年1月开始）。     广汽9月下旬折扣率整体微幅扩大广汽9月下旬车型算术平均折扣率8.83%，环比9月上旬+0.31pct。其中广丰算数平均折扣率8.10%，环比9月上旬+0.39pct；广本算数平均折扣率4.75%，环比9月上旬+0.01pct；自主算数平均折扣率6.55%，环比9月上旬+1.05pct。传祺M62021成交价降幅较大。     投资建议2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%，EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为15.18/10.80/8.99倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。     ：风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

广汽集团：9月销量创新高，自主表现亮眼

事件：公司发布9月销量，本月销售218042辆，环比大涨20.73%，同比大涨15.59%，1-9月累计销售1407167辆，同比下滑6.69%。     9月销量创创02020年新高，，自主同比增幅扩大。9月公司批售21.80万辆，创2020年来销量新高，同比和环比分别上涨15.59%和20.73%，连续3个月保持同比两位数增长。据中汽协预测，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆，同比增长13.3%，公司销量同比增速领先行业2.29pct，1-9月公司累计销售140.72万辆，同比下滑6.69%。9月自主批发销量3.80万辆，同比增长12.82%，环比大涨17.01%，同比增速相比于8月扩大4.18pct，连续3个月实现同比正增长。分车型来看，自主主力车型传祺GS4销量13543辆，同比大涨175.26%，环比增长21.23%，传祺GM8和GM6两款MPV兄弟车型本月销量高达7329辆，同比增长35.87%，其中GM6月销量首次突破5000辆，环比增长44.2%，同比增长41.8%。广汽新能源逆市大涨，9月销量7006辆，同比增长75%，1-9月累计销量超3.8万辆，同比增长75%，Aion系列9月销量为6876辆，同比增长72%，其中AionV销量稳步增长，连续2个月超2000台。     合资持续分化，广本销量再创新高。9月广本批发销量8.78万辆，同比和环比分别上涨21.70%和20.94%，再创单月销量新高。具体到车型，新车皓影销量再次突破1.5万辆，雅阁/凌派/缤智销量分别为22563/10260/16263/辆，同比分别为10.41%/-37.99%/10.93%，第四代飞度8月26日上市，上市首月销量高达12638辆，同比大涨150.16%，或将成为广本下半年的重要增量之一。9月广丰批售8.10万辆，同比上涨24.62%，连续6个月实现同比2位数正增长，环比增长20.90%。     主力车型雷凌和凯美瑞持续热销，其中雷凌家族销量连续第3个月突破2万辆，销量为26313辆，同比和环比分别大涨19.41%和25.17%，凯美瑞本月销售18375辆，同比和环比分别增长6.12%和4.84%，YARiSL家族批售10608辆，销量再次过万。9月广菲克和广三菱批售分别是3862辆和7030辆，同比分别下滑35.79%和38.87%，合资板块销量表现持续分化。本月广本加库存3873辆，广菲克和广三菱分别去库存700辆和1辆。     投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。     风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

广汽集团重大事项点评：增长势头延续，低估的H股整车β机会

9月日系和自主延续正增长。其中：     1)广汽本田：9月销量8.8万辆、同比+24%、环比+21%。     2)广汽丰田：8.1万辆、同比+25%、环比+21%。     3)广汽自主：3.8万辆、同比+13%、环比+18%，其中新能源0.7万辆/+75%。3季度日系和自主销量增长、结构改善，预计支撑盈利能力继续提升。其中：     1)广汽本田：3Q20销量23.2万辆、同比+30%、环比+8%，环比增长主要由雅阁、皓影销量提升带来，预计对盈利能力环比提升有正面影响。     2)广汽丰田：22.3万辆、同比+20%、环比+12%，环比增长主要由雷凌、威兰达带来，预计对盈利能力环比提升略有支撑。     3)广汽自主：9.8万辆、同比+9%、环比+30%，单季同比增速转正，且相较于2Q20改善明显，估计对减亏有一定帮助。     4)三菱与菲克：分别同比-46%、-39%，环比+0%、-1%基本持平，估计盈利相较于2Q20波动不大。     自主逐步稳定，聚焦前沿科技发展。广汽自主受益于行业回暖与AION系列走量，近期销量逐步稳定恢复。同时广汽当前在前瞻领域投入较大，加快向科技型企业转型：纯电专属平台GEP已成功开发，首款车型AionV已上市，此外在电芯自主设计、集成电驱动IDU、燃料电池车等领域取得阶段性进展。此外公司启动创新创业企业的员工持股方案，优化管理层考核指标等，这对于后续企业活力释放料将奠定较好基础。     集团基本面向好，丰田中国战略的核心投资价值显现。3Q20公司延续恢复趋势，广汽在日系强劲和自主恢复的带动下持续胜于行业表现，我们预计4Q20公司也将延续该状态。未来，伴随中国换购占比提升、丰田强化中国战略（长时间尺度地加大车型投放、产能建设、放开在华供应体系以增强价格竞争力），我们认为广汽H中期投资价值凸显。     盈利预测：短期，今年两田全新车型预计将提振销量及利润，下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期，换购占比提升+消费升级趋势利好日系，日系在国内进一步扩大份额。我们维持2020-2022年70亿、94亿、99亿元的归母净利预期，EPS分别0.68、0.92、0.97元，对应当前A股PE15倍、11倍、10倍，H股8倍、6倍、6倍，H股处于明显低估状态。考虑公司基本面较好、行业恢复，以及后续丰田中国发展前景，维持A/H“强推”评级：维持A股目标价14.4元人民币，对应2020-21年PE21倍、16倍、PB1.7倍、1.6倍。维持H股目标价11.4港元，对应2020-21年PE15倍、11倍、PB1.2倍、1.1倍。     风险提示：经济及行业销量不及预期、自主需求恢复不及预期等。