广誉远跟踪点评:大股东增持完毕,成长可期

事件:
    截至2018年6月20日,东盛集团已通过华能信托·悦晟3号单一资金信托增持公司股票11,899,067股,占公司总股本的比例为3.37%,累计增持金额为51,029.56万元,增持计划实施完毕。
    营销理顺,业绩进入快速增长期
    公司紧扣“全产业链打造广誉远高品质中药战略”,全方位整合营销资源,创新营销思路,通过“春蕾行动”、“秋收行动”和“好孕中国”开展360度全面营销,不断提升公司核心产品的市场占有率。截至2017年底,与公司合作的连锁药店超过1,000家,覆盖近10万家终端门店,在全国落地3,000家好孕专柜,带动传统中药实现收入9.5亿元,占收入比重的81%,同比大幅增长64%,为公司未来发展奠定了坚实基础。
    2018年将继续完成业绩突破
    公司在2017年年报中披露,2018年经营目标为:收入19.5亿元,净利润3.7亿元。我们认为公司“传统中药+精品中药+养生酒”的产品梯队,目标明确,思路清晰,在理顺营销、构筑品牌价值后,业绩将进入释放期。
    投资策略
    我们预计2018-2020年营业收入分别为19.52亿元、28.3亿元和38.21亿元,归属上市公司净利润分别为3.82亿元、5.7亿元和8.97亿元,每股收益分别为1.08元、1.61元和2.54元,对应PE分别为47倍、32倍和20倍,给予“推荐”评级。
    风险提示
    政策风险;新产品研发风险;医疗安全事件等。

大参林:华南地区医药零售龙头,省外扩张持续推进

处方外流+分类分级,最先受益广东省药品零售龙头
    2018年广东省在全国率先推出了零售药店分类分级政策,根据该办法,广东省内零售药店将依据经营规模、规范程度、经营能力等因素,进行一类、二类以及三类门店的分类管理,其中一类店不具备销售处方药资格,对零售药店进行分类分级管理,为其承接处方外流创造了“前提”条件。随着“严控药占比”、“药品零差率”等政策的不断推行,处方外流趋势愈加明显,我们保守预测到2021年,处方外流到零售药店渠道的市场规模大约为600亿元。作为广东省药品零售龙头企业,公司在经营规范化、药师资源以及品类丰富度等方面,较单体药店与中小型连锁药店更具竞争优势,有望率先受益广东省零售药店分类分级政策,以及处方外流带来的市场空间增量;同时随着营改增、新版GSP等政策的实施,单体药店与中小连锁药店退出意愿加强,行业集中度进一步提升。
    深耕华南地区,省外门店扩张顺利
    2017年公司拥有门店数2985家(+633家),其中华南地区2600家,占比约为87%;公司以广东省为业务起点,深耕华南地区,在广东省内拥有良好的口碑,同时通过新建与收并购的方式,加快对外扩张,门店网络覆盖广东、广西、河南、福建、浙江6省份。2017年河南、广西地区新增门店数量分别为84家、148家,省外扩张表现靓丽,省外门店占比逐步提升至30%。2017年公司营收74.2亿元(+18.3%),归母净利润4.75亿元(+10.4%)其中华南地区业务收入占比约为90.7%;华中区域收入占比为7.0%,增速为46.5%;华东地区收入占比为2.5%,增速为37.3%。随着省外业务的逐步扩张,公司有望进一步扩大营收规模,提升业绩水平。
    滋补药材销售,带来更强盈利能力的同时形成差异化竞争
    2017年公司中西成药、参茸滋补药材销售收入分别为46.6亿元(+20.6%)、10.23亿元(+16.2%),占比分别为63%、14%;2017年公司中西成药的药品销售毛利占比为57.8%,参茸滋补药材销售毛利占比约为14.6%,参茸滋补药材一直保持较为稳定的增长。2017年公司中西成药毛利率为35%,参茸滋补药材毛利率约为40.3%,参茸滋补药材作为公司销售的特色产品,与中西成药相比拥有更高的毛利率水平。通过参茸滋补药材的销售,公司既能与其他零售药店形成差异化竞争,又能提高整体盈利能力。
    估值与评级
    作为广东省医药零售龙头,未来有望持续受益处方外流+分类分级政策的实施,在行业集中度提升的过程,实现进一步的对外扩张。预计2018-2020年净利润为5.96/7.45/9.10亿元,EPS分别为1.49/1.86/2.27元/股。公司营收与利润规模处于第一梯队,综合考虑公司未来有望受益行业整合,给予2018年48倍估值,对应目标价71.52元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:政策推行落实进度不及预期,市场竞争风险加剧,对外扩张进步不及预期,新开门店盈利周期加强,市场震荡等。

广联达:造价转云渐进式推进,施工BIM初露锋芒

广联达成立于1998年,以造价软件业务起家。经过近20年的发展,产品从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工等多个业务板块的近百款产品,目标在新的发展阶段成为建筑项目全生命周期平台服务商。
    造价业务全面云端化转型,渐进式推进关注需求端变化。2015年公司开始云端化转型,目标将传统单机版的计价、算量软件云化升级,公司确立三个“80%”的云转型成功目标。2017年,公司已在黑龙江、吉林等6个省份完成计价存量用户转型率80%的转型目标,且第一批转型地区2017年云计价续费率整体达到85%。海外软件公司中,Autodesk、Adobe是与广联达同属于产品化较强的套装软件公司,其云转型路径的分析对于广联达云化转型具有较强的借鉴意义。公司作为垂直细分话语权较高的软件公司,乐观项在于短期随着更多省份渐进式转云,从数据上可较为直观体现其云化进度,而长期看待观察项则是公司在用户基数、需求端能否有实质变化,以及用户ARPU能否有效提升。
    施工信息化收入快速增长,BIM为广联达开辟新市场。以BIM为核心的施工业务板块在公司收入占比持续提升。随着政策、标准的推进以及BIM理念的渗透,BIM有望在我国迎来较快的发展阶段。广联达作为建筑信息化细分领域龙头公司,在BIM领域较早布局,且已经构建较为完备的产品体系,先发优势明显,BIM业务有望为广联达在造价业务之外打造一个新的市场机会。预计2018年EPS为0.48元/股,未来三年按照最新收盘价计算对应PE分别为52、47、41倍,看好公司云转型和BIM业务的推进,虽然净利润增速并不突出,但应考虑云转型公司的收入确认方式的特殊性(收入方式变为订阅式付费,费用在当期确认,而收入将分期确认)并考虑预收款的持续增长情况,维持“买入”评级。
    风险提示:云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期房地产周期波动对公司经营业绩的影响。

国祯环保:大手笔增持彰显重要意义,在手资金充足打消市场疑虑

事件:公司公告,控股股东国祯集团以集中竞价以及大宗交易方式、平均价格为19.946元/股增持公司股份合计600.55万股,增持后国祯集团持有公司股份比例为39.56%。
    需重视此次增持的战略性意义:1)在近期市场波动较大的形势下,大股东果断大手笔增持,彰显对公司发展的信心;2)更重要的是,在去杠杆的宏观形势下,市场资金面趋紧引发市场对上市公司融资能力的担忧,而此次大股东1.2亿现金增持充分彰显资金实力,有望打消市场疑虑。根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。
    再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!
    结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE20倍,买入评级!
    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分别为20、14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预。

苏美达:工贸结合,打造现代制造服务平台

产业链布局全球,多业务齐发力
    公司保持健康稳定增长的经营业绩,央企市营的体制机制全面激发活力,实施多元化发展战略,子公司争取做到行业“数一数二”,多业务发展有利于对冲风险。公司产业链布局全球,业务范围业遍及145个国家和地区,拥有全产业链体系,客户、技术等资源丰富。在“一带一路”国家承接了一批项目工程,在东南亚缅甸和非洲埃塞俄比亚通过管理输出建立了大型服装制造基地,在土耳其通过技术输出建立光伏组件制造工厂,实施海外并购完善产业链,多利润增长点为公司发展注入了源源动力。
    工贸技金结合,“联合舰队”扬帆起航
    公司“贸工技金”结合的发展模式具有相当强的竞争优势:相比较单纯贸易公司来说,公司实业、技术、研发见长;与工厂和科研院所比较,公司贸易、金融能力见长。贸易和服务板块主要有轨交零部件、汽车零配件、服装、智能机器人几大业务,其中轨交业务成长空间巨大,去年收购德国ISH,加速国际、国内的汽配板块的协同,进一步切入主机厂,打造“大汽配”板块,智能机器人符合国家制造与服务相结合的战略。工程承包板块中清洁能源面向国际国内两个市场,广泛布局“一带一路”沿线市场,未来成长空间较大,节能环保在国内重点城市均有布局,海外EPC项目众多,是下一步着力打造的工程承包业务。另外,公司拟收购中机六院100%股权,填补苏美达在工程承包链条上的空白环节。
    产投双轮驱动,打造多利润增长点
    公司不断通过投资完善产业链,对“产业+投资”双轮驱动发展模式和道路进行探索,完善“6+N”布局(五金公司、机电公司、轻纺公司、船舶公司、成套公司、技术公司与其他版块相结合模式)。公司完成对南京金正奇交通设备有限公司、德国ISH公司和扬州伟烨轮毂厂收购,顺势切入了轨道交通零部件研发、制造及贸易行业,形成了新的利润增长点,并加快“一带一路”布局,实施产业链转移,提升全球资源配置能力和效率。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入904.19/1086.65/1246.33亿元,EPS 分别是0.30/0.36/0.44元/股,对应当前股价的PE为18X/15X/12X,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示
    汇率波动,价格竞争导致毛利率下降

丽江旅游:签约建设摩梭小镇,战略布局逐渐落地

事件
    公司6月19日发布公告,丽江玉龙旅游股份有限公司与宁蒗县人民政府签署《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》,意向总投资金额预估为30亿元人民币。初步拟定采用分区、分期建设,力争三年内完成基础设施和游客服务设施建设。
    简评
    公司签署摩梭小镇意向协议书,欲开辟泸沽湖为第二主战场 泸沽湖景区是丽江市“一体两翼”旅游资源规划的核心部分,其自然资源丰富,具有广阔的开发前景。根据公告,为贯彻落实公司确立的“开辟泸沽湖第二主战场”发展战略,丽江旅游将与宁蒗县人民政府合作,初步预计投资30亿元打造以“自然生态、社会生态、人文生态相统一”为理念的摩梭小镇,规划将摩梭小镇在未来打造成为综合型的健康休闲度假基地,进一步丰富上市公司业态。摩梭小镇的签约意味着公司战略已经在逐一落地,滇川藏“大香格里拉生态旅游圈”正步步完善。
    小镇区位借势景区,客流基数结合交通便利助力未来发展 摩梭小镇坐落于泸沽湖西北侧,北侧毗邻格姆女神山,东临里格村。泸沽湖景区发展较成熟,其自然、休闲的属性契合当下的旅游偏好,对游客具有较强的吸引力。2017年度内,伴随丽宁二级路的通车以及泸沽湖至成都航线的通航、泸沽湖至昆明航班的增加,全年从丽江方向进入泸沽湖景区游客人数首次突破100万人次,截至12月26日景区门票收入首次突破亿元大关,游客同比增长166%,门票收入同比增长159.17%。摩梭小镇毗邻泸沽湖景区,能够借助泸沽湖景区内较高的游客基数以及持续改善的交通情况,有一个良好的发展基础。
    整体规划维持稳步推进,公司中长期发展有望受益 公司对旗下大香格里拉生态旅游圈规划稳步推进,公司中长期业务量将有望得到提升,同时创造新的赢利点: 1)泸沽湖规划经由云南省城乡规划委员会专家评审通过,公司已开始牛开地建设项目的前期工作; 2)香格里拉月光城按照预定投资计划推进施工建设,藏文化体验区大部分已经完成,酒店客房部分已完成土建主体超过65%工程量; 3)雪域扎西宾馆作为香格里拉小环线的一环,改造施工建设目前正在有序推进。
    同时,公司也在不断优化主营业务:1)牦牛坪索道改扩建项目预计2020年完成建设;2)2018年加强印象演出业市场营销与创新;3)投资的小型精品酒店中,丽江、奔子栏已建成投入运营,香格里拉正在按计划建设。
    投资建议:我们认为公司目前估值在板块内处于较低水平,而未来区域整治后旅游情况的好转对公司带来正向影响,中长期则有“大香格里拉”战略预期,叠加公司股权已经落地,基本面长期向好。预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.44、0.47元,目前股价对应PE分别为17X、16X、15X,给予“增持”评级。
    风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。

绝味食品:二季度开店速度提升,强议价权下成本上涨无忧

Q2开店速度提升,世界杯催化有望开启旺季行情。18Q1受春节时间较晚因素影响,公司开店进度放缓,新增门店数量未及预期。二季度属销售旺季,公司开店速度逐渐恢复。今年6月世界杯催化有望进一步助推旺季行情,带动销量环比提升。我们维持全年新增800-1200家加盟店预期,门店增长有望贡献9%-13%收入增速。17年公司门店数量9052家,远未触及2.2万家门店的天花板,在加盟为主的经营模式下,门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间,门店扩张有望持续带动收入增长。此外,公司四代店升级持续进行,推动客单价和单店收入提升,维持3%-5%的单店收入增长目标。
    原材料成本上涨可控,公司对上下游较强议价权保障利润率水平。受环保拆迁政策因素影响,今年毛鸭价格有所上涨。成本压力下,18Q1公司毛利率同比小幅下降0.25pct 达34.42%。虽然原料价格上涨,但公司采购量较大,对上游议价权较强,且部分产品库存也可对冲成本压力,成本上涨可控。此外,公司作为休闲卤味龙头,近年保持较高增速,市占率不断提升,定价权较强,成本上涨时可小幅提价转嫁成本。去年底公司已对部分产品提价,我们认为较好的竞争格局赋予公司持续提价能力,全年看毛利率基本无忧。
    二季度销售费用率或有提升,长期看期间费用率存在较大改善空间。公司销售费用的投放存在明显季节性,Q2销售费用率往往较高。加上今年世界杯期间公司将增加广告投放和促销,销售费用率预计环比提升。17年公司加大广告营销支出,广告费占营收比重高达4.83%,达到历史高点,我们认为随着公司品牌力和知名度提升,从长期看,广告费占比存在下降空间。此外,经营效率提升、规模效应发挥、收入增长摊薄均有助于期间费用率下降。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.53、1.90、2.38元,目前可比公司2018年平均估值水平为34倍PE,对应目标价52.02元,维持买入评级。
    风险提示
    食品安全风险,门店扩张不达预期风险,原材料价格大幅上涨风险。

合兴包装:行业之合,龙头之兴,新模式新外延共驱破百亿

厦门合兴包装印刷股份有限公司始创于1993年5月,主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务,在全国有近30家生产基地,覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地,是瓦楞纸包装行业在全国布点最多的企业。
    在“集团化、大客户”的蓝海战略下,公司已积累了京东方、海尔、美的、格力、海信、宝洁、蓝月亮、立白、HP、富士康、戴尔、冠捷、联想、小米、飞利浦、伊利、蒙牛、雀巢银鹭、康师傅、达利、旺旺、百威英博、青啤、华润、京东商城、当当网、唯品会、顺丰等知名企业客户。
    2017年合兴包装营业收入63.23亿元,同比增长78.51%,归母净利润1.54亿元,同比增长49.51%。收入、净利进入加快成长期。
    合兴包装的实际控制人为许晓光家族,其成员许晓光、许晓荣、许天津、吕秀英四人通过控制新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业和宏立投资有限公司而控制合兴包装45.08%股权。
    公司近年收入、利润稳步增长,由2013年的24.42亿元增长到2017年的63.23亿元,年均复合增长率为.85%。归母净利润由2013年的0.95亿元增长到2017年的1.54亿元,年均复合增长率为12.84%。公司销售收入的增长主要受益于包装产品需求量的持续增长以及行业集中度的持续提升。2018Q1公司营收增长76.10%,归母净利润同比增长60.58%,受益于行业洗牌,公司所占市场份额持续提升,一季报业绩超预期。
    盈利能力小幅下降,公司2017年毛利率下滑3.18pct,一方面是由于原材料上涨,向下游客户调价存在一定时滞;另一方面是公司低毛利的供应链服务业务收入占比增加,剔除供应链服务后,包装制造业务的毛利率仅下降1.73pct。
    费用率随规模效应发挥稳步下行,2013-2017年,总体费用率由15.16%降至9.19%,销售费用率由6.15%降至4.18%;管理费用率由6.87%降至4.05%;财务费用率由2.14%降至0.96%。其中2017年公司销售收入增长.51%的同时,公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长33.82%、34.64%、25.71%,主要是由于公司生产量大幅提升时规模效应导致的。分产品看,公司主要收入来源于纸箱产品与纸板产品,2017年纸箱产品业务收入同比上升55.72%至39.85亿元,毛利率下降趋势也趋于平缓;纸板产品、缓冲包装材料业务收入分别同比大幅上升115.63%、117.65%至16.56亿元、1.85亿元,两者毛利率均小幅度变动趋于稳定。2017年纸箱产品、纸板产品、缓冲包装材料业务收入占比分别为63.02%、26.19%及2.93%,其中纸板业务自2016年以来实现迅猛增长,所占比重自2014年的11.08%已提升至26.19%。多业务协同发力助推公司业绩持续增长。2016年,公司启动供应链云平台PSCP(PackagingSupplyChainPlatform)项目,已实现线上线下双轨运营。截至2017年末,供应链运营业务所拥有合作客户已达七百多家,实现交易额11.36亿,同比增长398.25%,毛利率为2.8%。
    (1)借力外部产能,放大获单能力,增收入:通过供应链运营整合各地客户资源,利用“合兴”品牌影响力获取订单,并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司;各地包材供应伙伴企业在供应链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能;
    (2)聚合外部需求,扩大采购规模,降成本:利用原纸集中采购价格低、信用期长的优势,通过供应链平台获取中小型包材供应商的原纸需求订单,进一步增强自身采购优势,一方面获取贸易差价在不考虑合众创亚业绩并表的情况下,我们预计公司2018-2019年营业收入分别为94.28亿、131.17亿,同比增长49.10%、39.13%;净利润分别为2.24亿元和3.13亿元,同比增长45.88%和39.50%,EPS分别为0.19元/股、0.27元/股,对应PE为.3x和17.8x。
    若假设合众创亚全年并表,我们预计公司2018年收入122.61亿、163.78亿元,同比增93.90%、33.58%,备考利润2.91亿、3.94亿,同比增89.36%、35.11%;公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价5元,100%转股后预计将新增股本1.2亿股,公司总股本达到12.9亿股(11.70+1.2),摊薄后EPS分别为0.23元/股和0.31元/股,对应PE分别为20.9x和15.5x。
    我们认为公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。

凯文教育:收购美国艺术院校持续推进,全球化品牌影响力体系构筑

2018年6月21日,凯文教育全资子公司文华学信与美国瑞德大学签订《收购与出售协议》。约定文华学信在美国成立子公司,以该子公司为主体收购并运营威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院, 交易价格4000万美金,转让内容还包括价值约为1900万美元的捐赠基金。同时,公司和控股股东八大处控股拟为全资子公司文凯兴申请13亿银行综合授信提供担保。
    投资建议 素质教育为核,产业链布局进一步延伸,国际化扩张重要一步,有望增强凯文品牌世界范围影响力。公司拟收购美国瑞德大学下属的三所学院,将业务范围由K-12国际学校教育延伸至高等教育领域以及海外领域。三所学校专业从事音乐美术专业高等教育,威斯敏斯特学校音乐教育课程历史悠久,并已通过认证教导公立学校K-12音乐,在音乐艺术领域的教育资源或将进一步提升公司原有海淀凯文学校和朝阳凯文学校的艺术教育水平。有利于打造凸显高端优质的教育品牌形象,扩大整体品牌影响力。作为国际学校,艺术和体育课程为凯文学校的特色课程,旨在培养全方位,素质化的学生。三所音乐学院的收购将进一步增强公司的知名度与品牌效应,帮助学校招生。同时根据国金测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点,公司盈利增长可期。
    高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,18年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性,若本次增发顺利推进,凯文跨地域扩张将迈出重要一步,品牌力有望立体式强化,为打造全国性教育集团奠定基础。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司2018-2020年EPS为0.010/0.284/0.563元,19/20年对应PE为46x/23x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。
    风险提示 学校招生或不及预期;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动;收购整合存在一定不确定性。

隆鑫通用:回购公司2~3亿元股份,彰显信心

自有资金集合竞价回购2-3亿元股份,维护投资者利益:为维护公司二级市场价格,保护广大投资者的利益,实现全体股东利益最大化,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,公司拟以不低于人民币2亿元(含),不超过人民币3亿元(含)的自有资金回购公司股份,通过集合竞价回购期限为股东大会审议通过之日起6 个月内,回购的股份将依法予以注销,公司注册资本将相应减少。
    继大股东增持事项落地,回购股份持续彰显公司发展信心:公司控股股东隆鑫控股于2017 年11 月起至2018年5月期间,累计增持公司股份合计1115万股,占公司总股本的0.53%,累计增持金额逾7千万元。本次回购,按照本次金额不超过人民币3 亿元(含)、回购价格上限为8.50 元/股进行测算,回购股份数量约为35,294, 118 股,假设本公司最终回购股份数量35,294, 118 股,占公司总股本的1.67%。继续彰显公司对于长期发展的信心,有利于增强公司股票长期投资价值,增强投资者对公司未来发展前景的信心及提升对公司的价值认可。
    业务转型升级加速,一体与两翼实现协同发展:公司立足于摩托车、发动机、发电机等“一体”业务的行业领先地位,重点着力于向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)等“两翼”领域拓展。无人直升机业务板块的大田植保作业进展顺利,初步形成“飞+药”的专业植保服务优势。通航发动机业务的CMD22 高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过意大利民航局颁发的有条件生产许可认证。新能源汽车业务未来也有望享受电动车行业高速发展红利。
    盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS 0.56、0.63、0.71 元,PE 9、8、7X。维持“买入”评级。
    风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

扬杰科技:发力集成电路封装,多元业务促发展

事件
    公司6月21日发布公告,与宜兴经济技术开发区、天津中环签订了《集成电路器件封装基地战略合作框架协议》,项目总投资10亿元;公司与中环成立合资公司负责封装基地的建设和运营,公司持股比例60%。
    简评
    公司2017年投资新建集成电路小信号封装产品生产线,实现多款产品的自主量产,去年小信号收入占比10%左右,预计未来会保持较快增长,成为重要的收入来源。此次签订战略协议,将进一步加强公司在集成电路封装领域的业务实力,促进公司产品矩阵的延伸。
    预计今年4寸线达到月均90万片产能,同比增长50%;6寸线生产肖特基二极管,预计今年年底爬升至4-5万片/月并实现盈利,有效提升公司净利水平。同时,公司积极规划8寸晶圆建设,储备8寸晶圆人才,为IGBT等器件发展打下基础。
    今年是MOSFET突破元年,目前公司已实现数款中低压沟槽功率MOSFET产品的量产,与公司现有客户产品形成配套,未来有望保持较快增长。
    考虑光伏新政影响,略微下调盈利预测。公司光伏二极管下游客户的接线盒/组件产品以出口为主,光伏二极管完全内销占比仅为三分之一,且光伏板块收入占比不断下降(2017年占比21%),因此光伏新政对公司的实质影响不大,但基于谨慎性原则,我们下调光伏业务2018年增速至0,对当年业绩影响为800万左右。
    盈利预测:
    预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.52亿元、4.35亿元、5.37亿元,对应EPS分别为0.75、0.92、1.14元,维持“增持”评级。
    风险提示:
    汇率波动、原材料涨价、全球光伏装机量增速放缓

顺网科技:半年度净利润同比增20%-40%符合预期,把握网吧端游机会

半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报20%-40%的增速符合市场预期,也基本符合我们对于公司全年净利润27%增长的预期。根据业绩预告,公司Q2实现归母净利润约1.11亿至1.57亿元,同比增长17.6%-67.0%,但较一季报1.6亿归母净利润环比下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。
    结合网吧端游创新业务带动营收、净利润双升。公司自2017Q4起开发端游CD-Key及道具销售、游戏加速器等新工具类业务,并将原有页游联运资源像精品端游转移,加强端游联运、广告等业务开发,预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%,实现营收、净利润双升。公司2017Q4营收6.2亿创历史单季新高,2018Q1营收同比66%高增长,体现业务转型成果。公司于2018年4月上线Gameife平台,加强对游戏道具销售、端游CD-Key销售、游戏直播等内容的整合。
    暑期开始网吧端游上新,利好公司端游广告及游戏工具类业务。在《绝地求生》热潮之后,网吧端游在暑期有望迎来新一轮上新,包括腾讯国内代理的风靡全球的多人竞技游戏《堡垒之夜》(吃鸡+建造的创新玩法)国服上线、网易研发及发行的《荒野行动》“决胜十一人”版等新游戏处于推广高峰期,利好公司端游广告业务。公司网吧端渠道壁垒突出,未来我们长期看好硬件环境升级后的网吧对于硬核端游用户的吸引力,利好公司平台业务持续发展。
    维持盈利预测及“买入”评级。公司“两翼一体”新战略一方面深耕网吧市场,另一方面探索电竞直播、游戏会展旅游等toC端中长期增长点,汉威信恒Chinajoy相关业务将在后续季度贡献收入。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为16/13/11倍,前期股价回调后处于低位,维持“买入”评级。

深圳燃气:接收站提升业绩弹性,燃气分销全面增长

LNG接收站投产在即,大幅提升公司业绩弹性
    公司年周转能力10亿方的天然气储备与调峰库项目(LNG接收站)已经完工,预计将于18年3季度投产运行,供气范围可覆盖整个珠三角地区。接收站投产后,部分LNG将气化进管道直接向深圳市供气,另一部分将向珠三角地区供应LNG。2017年广东地区LNG平均购销价差约为1600元/吨,扣除增值税后约1元/方。扣除折旧及运维人工等成本后按照平均1元/方价差计算,公司LNG接收站10亿方周转能力达产情况下能为公司贡献6.5亿元净利润,大幅提高公司盈利水平。
    调峰需求增加+18年新增供气2座电厂驱动电厂用气量
    公司目前共给宝昌、钰湖、南天3家深圳电厂供气,2014-17年电厂用气量分别为4.18亿方、3.43亿方、4.65亿方、6.56亿方。2018年下半年,公司有望开始对坪山华电分布式项目以及南山热电开始供气,这两个项目达产后有望新增4-5亿方/年的消费量。此外,深圳能源“十三五”规划中能源保障重大工程里面包括推进大唐宝昌电厂和京能钰湖电厂扩建,加快华电坪山等燃气热电冷联供及分布式能源项目建设,新增项目都将带动电厂用气持续增长。我们预计公司2018-20年电厂供气量将达到8.8亿方、10.8亿方、11.8亿方,复合增速超过20%。
    老城区改造+“深圳蓝”规划推动深圳居民及工商业用气增长
    深圳居民天然气覆盖率约52%,管网覆盖率约70%。近年来,深圳大力进行城中村改造,目标到2020年完成管道天然气改造超过60万户,管道气普及率提高到61.5%,预计2017-2020年每年将新增居民用户约30万户,增加用气量约6000万方/年。此外,2018年4月发布的“深圳蓝”可持续行动计划中要求推进深圳生物质锅炉改造,公司在深圳地区的工商业燃气消费量将持续增长。预计2018-20年,公司工商业供气量将维持10%左右的增速,达到5.3亿方、5.9亿方、6.5亿方。
    价值低估具备很强安全边际,给予“强烈推荐”评级
    由于公司主要业务所在的深圳地区配气费政策预计三季度落地,我们做出中性假设:2019年起公司电厂售气价格下调1毛/方、工商业售气价格下调1.5毛/方。预计2018-2020年,公司将实现归母净利润10.5亿/11.7亿/14.8亿,对应PE为15.6倍/14倍/11倍,公司估值与国内外同行业企业对比处于相对低位,具有较强安全边际。此外,公司现金流相对较为稳定,我们通过DCF模型估值,在WACC为7.38%的折现率下得到估值结果为11.11元/股,对应目前股价空间49.7%,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;接收站投产进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险。

桐昆股份:涤纶长丝行业的“沃尔玛”,有望受益于聚酯行业景气向上

1、涤纶龙头,后续量价齐升 公司为国内涤纶龙头,2017年市占率约14%,涤纶长丝后续开工率持续提升,并且集中度提高,竞争格局好转。公司PTA业绩弹性增大(国内第二),行业回暖。公司未来三年的增量包括220万吨/年PTA,增加220万吨/年涤纶长丝,参股浙石化20%的股权,未来公司发展战略:在稳固长丝龙头地位和提升市占率的基础上,积极推进浙石化项目建设,实现产业链上下游一体化。
    2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益 预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%,8%和3%,受下游纺织服装复苏影响,涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右,行业开工率将继续上行,分别达到75%,75%和79%。行业新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%,竞争格局向好。截至2017年,公司拥有460万吨/年涤纶长丝产能,市占率约14%。2018-19年,公司计划分别新增110、90万吨/年长丝产能,行业龙头地位进一步巩固,有望充分受益行业景气。
    3、2018年PTA有望量价齐升,拉动业绩高增长 PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能,二期年产220万吨PTA项目于17年底投产,基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升,拉动业绩高增长。
    4、参股浙石化,实现产业链一体化布局 公司参股浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,一期预计2018年底投产。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备。
    5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为24.86/39.43/48.04亿元,对应EPS为1.36/2.16/2.64元,对应PE为12/7/6倍,给予“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;新产能投放超预期。

利群股份:强化自营的山东零售龙头,迎来全国扩张契机

山东零售龙头,强化自营能力,构建线上线下融合的供应链体系
    利群股份作为立足青岛、辐射山东的区域零售龙头,2017年实现收入105亿元,净利润3.95亿元;1Q18实现净利润1.57亿元,同比增长38%。在国内大多数零售企业以联营模式为主赚取级差地租的背景下,利群却不断强化自营能力,积极拓展品牌代理业务,2017年公司整体自营比例62%,其中百货40%自营。自营的弊端在于库存风险的承担,但同时也提升了公司对品牌的议价能力和对终端消费趋势的把握。凭借多年积累的品牌资源和零售经验,公司陆续推出多个垂直品类集合店,并逐步培育自有品牌和定制产品,形成差异化竞争。另一方面公司同时搭建了面向C端的O2O平台和面向B端的大宗采购平台,并与腾讯云战略合作优化升级O2O平台,积极拓展线上线下融合。
    拟低价收购乐天华东区72家门店,全国扩张迎来契机
    公司拟以16.65亿元收购乐天华东区72家门店,且不承担历史债务。我们测算收购价格对应2016年仅0.35XPS,远低于行业平均(据联商网报道,2017年多数门店处于停业状态)。乐天原门店以江苏时代超市为基础扩张而来,多分布于核心商圈,凭借利群丰富的供应商资源和零售能力,在强物流保障模式下,乐天门店重开成功率高。据联商网报道,公司计划8月重开第一批20家店,第二批再重开20家,春节前完成剩余门店重开。
    民营机制,激励到位,预计未来三年净利润CACR为14.1%
    134位业务骨干合计持有公司32.6%的股权,激励到位,充分体现了民营机制的灵活性。不考虑收购乐天,预计18-20年收入分别为110.8/119.5/130.0亿元,归母净利润4.6/5.3/5.9亿元。若收购完成(目前已通过商务部反垄断审核),则收入增长将明显提速,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:存货跌价风险;竞争加剧风险;跨区域经营风险;拟收购乐天72家门店资本支出大,目前处于停业,短期对利润或产生负面影响。

北新建材:收购一举多得,北新强者更强

公司区域市占率进一步提升,具备战略意义。万佳产能主要分布在安徽和山东临沂,山东石膏板产能占全国比重较高,是石膏板竞争较为激烈的区域。本次收购有利于山东、安徽地区的竞争格局进一步转好,增强公司市场话语权,具备战略意义。
    北新竞争壁垒在于布点稀缺性和人才稀缺性,收购万佳一举多得。石膏板及其原材料运输成本占比大,同时靠近工业副产石膏原材料和消费市场的布局点稀缺,公司此次通过收购进一步抢占稀缺布点;另一方面,考虑到未来环保政策的持续性,小企业或被政策淘汰出市场竞争。两者合力使得行业竞争格局进一步转好,公司竞争优势得到加强。此外,石膏板行业人才具备稀缺性,本次收购也为公司增加了人才储备。
    收购成本不高,源于现有竞争格局下,北新具备估值溢价,其他企业有估值折价。一条年产能3000万平米的生产线需要的投资额约为1亿元,此次合资公司收购1.5亿平方米权益产能仅需2.1亿元。其收购成本较低主要系石膏板竞争格局已经逐步走向成熟,北新具备价格话语权,其他企业存在被淘汰出局的风险。另外,此次采用现金方式收购,直接增厚公司EPS,我们测算收购将分别为北新建材带来2018-2019年权益业绩3746、5225万元。考虑到收购之后公司区域内协同将继续增强,定价能力进一步提高,公司有望获得更多业绩增量。
    通过此次收购,北新建材市占率继续提升,市场话语权得到增强,行业竞争格局进一步转好,未来公司跨越式发展值得期待。预计2018-2020年EPS为2.07、2.32、2.83元(假设回购注销原泰山石膏少数股东0.99亿股于今年完成),PE10、9、8倍,买入评级。

中新赛克:网络可视化领导者,业绩稳健成长

网络可视化市场保持快速发展。网络可视化是指以网络流量的采集与深度检测为基本手段,对网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、协议标准、流量内容、用户信息、承载业务等进行监测、识别、统计、展现、管控,最后进行大数据分析与挖掘,实现网络管理、信息安全和商业智能化的系统。根据赛迪顾问统计,2016年我国网络可视化市场规模为137.08亿元,预计2018年规模将达到199. 89亿元,2016-2018年复合增长率将达到20.75%,行业保持快速发展。
    网络可视化领导者,三大优势明显。网络可视化市场产业链主要包括基础架构产品提供商、应用开发商和系统集成商。下游客户主要是电信运营商、政府机构、企事业单位等。公司主营产品包括宽带互联网数据汇聚分发管理产品、移动接入网数据采集分析产品和网络内容安全产品等,处于产业链的上游,具备技术、产品和渠道三大优势。
    业绩增速高于行业平均。公司2014-2017年营业收入复合增速为23.6%,归母净利润复合增速为19.2%,均高于行业增速。2018年一季度营业收入9003万元,同比增长145.02%;归属于上市公司股东净利润292万元,同比增长137.95%。同时预告1-6月净利润为5021.9-6815.5万元,同比增长40-90%,市场拓展取得良好效果。
    在手订单充足,海外业务拓展顺利。2018年3月30日全资子公司南京中新赛克科技和中国电信签订了4.99亿元合同,包含12个省市分别独立执行的订单,预计在2019年12月31日之前执行完毕,为未来业绩增长提供有力保障。同时加大海外拓展力度,覆盖东南亚、非洲等地区,为进一步发展打下了良好的基础。
    盈利预测及投资建议:随着全球宽带网络基础设施的完善和提升,网络可视化市场的快速发展迎来了巨大的机遇。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.84亿,2.68亿,3.77亿,当前股价对应动态PE为47倍、32倍和23倍,维持“增持”评级。
    风险提示:行业市场竞争加剧;运营商订单不及预期。

至纯科技:拟收购波汇科技,助力持续高增长

事件:公司日前公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买波汇科技100%股权,作价6.8亿元,2018-2020年业绩承诺3200、4600和6600万元;同时拟向不超过10名特定投资者发行股份募集不超过4.3亿元的配套资金。点评:通过本次收购,公司跨入光传感和光电子元器件领域;同时标的公司技术在高纯工艺系统、核心工艺设备、厂务系统领域的应用,将有效提升上市公司产品竞争力和市场空间。
    光纤传感设备优质标的,借势上市公司实现二次腾飞。从下游应用领域来看,标的公司以往销售主要集中在能源和基础设施等传统领域。以2016年为例,电网、轨交、石化油库管道、桥梁结构健康和滤光片收入占比分别为42.85%、9.82%、16.03%、4.06%和13.68%,随着能源及基础设施等传统领域增速放缓,标的公司急需寻找高增长领域实现业绩持续提升。至纯科技作为国产高纯系统龙头品牌,在半导体、医药等领域具备深厚积淀,标的公司有望借势至纯科技在半导体等高成长领域的渠道及品牌优势,实现二次腾飞。
    协同效应明显,至纯科技产品竞争力及市场空间获得提升。通过对标的公司产品的有效整合,至纯科技现有产品竞争力将有效提升,同时原有业务范围也将获得进一步拓宽:①光传感监控系统及智能算法技术在原有产品中的运用,将提升系统的控制精度,并增加系统及设备运营过程中的数据汇聚及智能决策功能,从而提高产品技术含量与市场竞争力。②标的公司产品的批量使用将使厂务配套相关业务的开展具备盈利可行性,为公司开拓新的盈利增长点。
    半导体行业持续高景气,公司有望长期受益。在国内产业政策及各级政府资金支持下,以集成电路为代表的国内半导体产业正迎来追赶与超越的契机,大量晶圆厂陆续开建。截至2018年4月,国内在建及拟建22个12英寸晶圆厂,推动全球集成电路产能向中国大陆转移。公司作为国内半导体高纯设备龙头标的,2017年来自半导体领域的收入超过2.1亿元,较2016年的1.31亿同比大幅上升超过60%。随着下游晶圆厂建设进度加速,公司半导体业务增速有望进一步提升。
    投资建议:预计公司2018-20年归母净利0.93、1.32和1.79亿元,对应EPS分别为0.44元、0.63元、0.85元,对应PE分别为41X、29X、22X。假设2018年收购波汇完成,公司2018-20年备考净利分别为1.25、1.78、2.46亿元,对应PE分别为33X、23X、17X。首次覆盖,给予推荐评级。风险提示:收购存在不确定性,公司半导体业务拓展不达预期。

精测电子:半导体设备加速布局,有望再造一个精测

事件:精测电子公告拟以自有资金1亿元在上海设立全资子公司。该子公司将主要从事半导体测试、制程设备研发、生产和销售,其中以集成电路工艺控制检测设备的生产为主。点评:公司继此前与IT&T成立合资公司后,继续落子集成电路工艺控制检测,完成半导体测试领域的全方位布局。
    半导体设备加速布局,有望再造一个精测。面对集成电路国产化进程中的设备进口替代契机,公司明确将半导体设备板块纳入发展战略。公司此前已与韩国IT&TCO.,LTD合资设立了子公司从事半导体测试设备的研发、生产和销售业务,目前技术、团队和产品均有序推进。在本次设立上海子公司聚焦集成电路工艺控制检测领域后,已完成半导体检测设备领域的全方位布局。在政策支持、产业基金助力等多重因素驱动下,下游晶圆厂密集投建,公司在半导体领域有望复制显示面板领域的成功路径,再造一个精测电子。
    立足长三角集成电路核心区,产业配套齐全利于公司半导体业务迅速突破。本次子公司选址上海,在产业配套、人才聚集、市场需求等多方面具备天然优势。上海具有国内最好的集成电路产业基础,产业链条各环节发展完备,制造领域更是在全国具有绝对领先优势,中芯国际、华虹、华力等内资晶圆制造企业聚集。子公司落地上海后在人才和市场方面将具备天然优势,助力半导体业务迅速实现突破。
    面板厂投建快速推进,公司整体解决方案能力突出持续受益。以BOE为代表的国内面板厂在OLED和高世代面板领域的投资快速推进,未来数年内检测设备采购需求将维持高位。精测电子作为国内面板检测龙头,\"光、机、电\"一体化整体解决方案供应能力突出,在Cell和Array制程有望持续放量,推动公司业绩维持较高增长势头。
    投资建议:预计2018-20年归母净利2.71、4.13和5.93亿,同比增62%、53%和44%。对应EPS1.65、2.52、3.62元,对应PE42、27、19倍。维持强烈推荐评级。
    风险提示:面板厂投资放缓,半导体领域拓展不达预期。

深赤湾A:蛇吞象回归A股!评深赤湾收购招商局港口

2018年6月20日,深赤湾A(000022.SZ)、招商局港口(00144.HK)发布公告:深赤湾拟以21.46元/股向CMID发行11.49亿股,作价246.5亿元收购CMID持有的招商局港口38.72%股份。1)解决同业竞争问题:若收购完成后,招商局集团旗下港口资产将统一归至A股上市平台深赤湾,实现境内平台控制境外平台的架构,彻底解决同业竞争问题。2)业务体量大幅增加:交易前,深赤湾A主要经营深圳赤湾港区、东莞麻涌港区。交易完成后,将使得上市公司旗下所运营的港口资产大幅增加。3)盈利水平的大幅提升:交易后上市公司的资产规模、营业收入、净利润均将显著增长。
    公司简介。
    招商局港口是招商局集团的重要子公司,现为世界领先的港口开发、投资和营运商,于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群,主控或参资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等集装箱枢纽港,并成功布局南亚、非洲、欧洲地中海及南美等地区。截至2017年底共投资参资17个国家地区的32个港口。2017年招商局港口国内外港口全年完成集装箱吞吐量10,290.26万TEU,同比增长7.4%;完成散杂货吞吐量5.07亿吨,同比增长10.31%。
    交易结构梳理。
    深赤湾以21.46元/股(以董事会决议为定价基准日,前20个交易日均价确定发行价22.78元/股,除息后为21.46元/股)发行11.48亿股,合计246.5亿的价格,收购CMID所持有招商局港口12.69亿股(占总股本38.72%)。不考虑配套募集资金,深赤湾总股本将由6.45亿增加至17.93亿;考虑计划配套募集40亿,则股本将增加至19.21亿股。
    估值比较。
    1)深赤湾A:PETTM29.0x。2)标的公司:收购招商局港口股权对价为PE13.5x。其中发行股份购买资产的交易对价确定为2,465,000万元;经审计的模拟合并报表:归母净利润为47亿元,同时考虑到38.72%的股份占比。3)新公司:若交易完成且配套募集资金,则股份合计为19.21亿股,新公司以停牌前股票价格计(22.82元/股)则市值为438.4亿元,考虑到交易完成后2017年备考归母净利润为23.3亿元,则对应PE为18.8x.
    投资建议。
    就本次交易来看,深赤湾拟以21.46元/股向CMID发行11.49亿股,作价246.5亿元收购CMID持有的招商局港口38.72%股份,当前收购标的公司股权的估值偏低,仅为13.5x。不考虑本次收购,我们预计2018-2020年公司营业收入为25.39亿元、25.89亿元、26.45亿元,归母净利为5.78亿元、6.39亿元、6.93亿元,PE25.5X,23.0X,21.2X,考虑到招商局港口作为港口业龙头企业,理应享有一定估值溢价,若发行完成后上市公司有望在业绩、估值、主题的催化下进一步走强。上调公司至“买入”评级。