山东钢铁:日照基地建设持续推进,助产量增长、盈利夯实

一、2018年业绩:产量、吨钢毛利大增助盈利创新高,计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润     2018年山东钢铁产钢1031万吨、同比增长43.19%,钢材1001万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08亿元,同比增长16.72%;归母净利润21.07亿元,同比增长9.47%。 2018年公司吨钢毛利为622元/吨,增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%,同时公司计提老区热电、60万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22亿元,导致营业外支出大增,削弱了盈利能力。     二、2019年计划:预计钢材产量将同比增31%,19年上半年日照基地一期二步计划投产,需求前景和区位优势增强盈利能力     根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢材1315万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看,2018年公司生产计划完成率均为98.66%,较2017年提升9.88PCT。2019年上半年日照基地一期二步工程计划投产,为公司贡献产量增量,同时日照钢铁主要产品的需求前景良好,区位优势明显,公司盈利能力将进一步夯实。     三、投资建议:日照基地建设持续推进,区位优势和需求稳定增强盈利能力,维持“买入”评级     山东钢铁长、板兼备,是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产,山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元,对应4月3日收盘价,2019-2021年PE为8.76/8.00/7.54倍,PB为0.95/0.85/0.77倍。随着公司业绩稳定性的增强,市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复,其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE预计为10.90%,根据PB-ROE关系模型测算,预计公司PB将逐步修正至1.20倍左右水平,也接近2016年钢铁行业高景气周期以来公司PB估值中枢1.30倍。以2019年公司每股预测净资产2.07元计算,公司合理价值为2.48元/股,维持“买入”评级。     四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

石化机械2018年报点评:国企混合所有制改革龙头,2019年业绩超预期

维持增持评级,上调盈利预测。考虑到2018年部分订单交付延期,存货将结转为2019年收入同时行业景气度超预期,我们上调2019/2020/2021年EPS分别为0.36/0.50/0.72元(前值2019/2020年EPS分别为0.35/0.46元),采用行业平均PE23.74倍,上调目标价至11.87元,增持。     公司2018年四季度业绩略低于预期。2018年公司实现归母净利润1354万元,同比增长43.8%。钻头及钻具和油气钢管业务毛利率分别提升8.3%,0.4%至30.9%,12.4%。石油机械设备因原材料和外协加工费上涨,毛利率下降2.7%至23.9%。因部分订单跨年交付,验收和结算,钢管库存量增加9万吨,导致存货较去年同期增长12.4亿元。预计后续钢管收入结转,将导致2019年业绩超出市场预期。     公司是油气领域的国企改革龙头。公司作为“双百行动”综合改革试点单位,已研究制定“双百行动”综合改革实施方案,并上报国资委改革办公室备案。公司将引入战略投资者,改善及优化股权结构比。     受益于三桶油上游投资增加及天然气管网建设弹性释放。国家提升油气勘探开发力度,中石油2019年上游投资预算2282亿元超越2014年投资高点。同时中石化2019年上游投资预算同比增加41%至596亿元。此外,国家管网公司落地后将释放天然气管网建设弹性。子公司沙市钢管厂在天然气管输用钢管方面竞争优势明显。     风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。

东阿阿胶2018年报点评:渠道调整进行时,业绩稳步恢复

核心业务分析:阿胶系列产品业绩稳定,增长不及往期。企业以阿胶系列产品为核心业务,2018年实现营收63.17亿元,占总营收比重达86.08%,16-18年营收增长率分别为18.65%,17.10%、0.46%。2018年实现毛利47.36亿元,占总毛利比重达97.94%,16-18年毛利增长率分别为21.05%,16.35%、2.28%。从单价上来看,公司主要产品阿胶块出厂价于16-18年分别提价14%,10%,6%;复方阿胶浆16-18年分别提价14%、10%、0%;桃花姬16-18年分别提价25%、0%、0%;均呈现下降趋势。业绩增长不及往期的主要原因,一是经济下行压力加大,我国消费增速放缓,使公司“价值回归”战略受阻;二是市场对“阿胶到底值不值”的讨论愈演愈烈,使公司药用价值和功效受到影响。上述原因使得阿胶系列产品单价、销量增速均大幅放缓,我们预计,随着公司继续实施全产业链布局,构建大产品、大质量、大服务、大安全体系,推行全员工匠精神,提升感知质量,19-21年公司阿胶系列产品业绩有望得到一定程度的复苏,营收增速预计分别为6.1%,7.9%,10.1%。     精准扶贫“新战法”,掌控驴皮收购终端:2018年企业积极探索精准扶贫“新战法”,提出“养驴扶贫”,创设“一二三产融合的全产业链”企业发展模式,构建起覆盖毛驴养殖、交易、餐饮、旅游等全产业链集群。此举不仅在产业链上游带动中国驴产业的发展,助力当地群众脱贫,在下游端也为阿胶产业提供了原料保障,为企业降低了原料紧缺的风险。我们预计,随着精准扶贫“新战法”顺利开展,在一定程度上能缓解公司原材料紧张的困局。     品牌优势明显,龙头地位稳固:2018年企业品牌价值已增长到371.34亿元。企业在高端滋补养生类品牌有稳固地位,目标回归高端客户群体。同时企业自2015年至2018年连续四年登上“中国药品品牌价值排行榜”榜首。我们预计,企业的品牌资源将在未来持续为企业提供核心竞争优势。     盈利预测、估值及投资评级。从全年净利润看,Q3、Q4净利润呈现企稳回升态势。我们预计随着渠道整合的顺利进行,2019年业绩将平稳增长,预计19-21年营业收入分别实现77.88亿,84.00亿和92.53亿,同比增长6.1%,7.9%及10.1%;19-21年归母净利润实现22.29亿,24.69亿和27.63亿,同比增长6.9%,10.8%及11.9%。根据公司DCF估值法预测,我们认为公司合理估值价格为58.40元。考虑到公司业绩表现平稳,维持“推荐”评级。     风险提示:上游原料与下游需求存在矛盾,驴皮原料紧缺仍为主要风险。

云南白药2018年报点评:医药工业开始复苏,全年业绩稳中有进

药品板块企稳回升,终端有望放量。2018年药品板块实现增长稳定,同比增速为2.98%。公司药品的毛利率为55~60%,其中普药毛利率较低,核心品种云南白药系列拥有较高毛利率。随着两票制的推行,公司对各产品线的推广模式进行了重新梳理,2017年普药品种占比下降,2018年普药呈现恢复增长。提价有望带动终端销量增长。为照顾下游药店销售积极性,2018年公司对核心产品进行了提价,将利润让渡给下游零售药店。我们预计,随着下游药店的销售动力增强,公司药品板块有望实现更快发展。     健康产品板块稳定增长,加速产品升级换代。2018年健康产品板块保持稳定增长,同比增速为4.54%。公司健康产品的毛利率约在75%上下。随着公司陆续推出儿童牙膏、双效抗敏牙膏等新品,高毛利率的新品有望带动健康产品毛利率继续提升。我们预计,公司在口腔、洗护、美肤等领域新细分的产品不断丰富,健康业务板块将实现营业收入及毛利率双双提升的态势。     中药资源板块继续发力,中药资源高速增长。中药资源事业部营业收入较17年同比增长20.03%,主要来源于种植业销售收入大幅增长484.8%,由于药材运营围绕重点经营品种,建基地、建产地加工、建追溯,探索“基地+白药+采购方”合作共建产地加工厂模式,实现对资源的掌控,逐步构建起砂仁、茯苓、灯盏细辛等重点品种群。同时,对核心豹七系列产品包装升级、豹七三七全系物料延展以及全新4P全案制定,进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位。我们预计,中药资源板块2019年有望继续快速发展。     “新白药、大健康”作为公司战略,为潜在需求布局:公司实施“新白药、大健康”的多元化发展战略,已经取得巨大成功。2011-2017年间,公司通过大健康方向转型,初步形成药品、健康、原生药材、商业物流四大主体业务,在此领域年收入超40亿,其中牙膏业务在报告期内保持快速增长,市场占有率达到全国第二位。同时公司推出日子卫生巾,养元青洗护系列,采之汲美肤系列,在相关领域市场规模之和超过1500亿,我们预计,公司将继续巩固市场品牌影响力,扩大新白药、大健康布局,继续牙膏领域的成功。     盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司有望恢复增长,预计19-21年营业收入分别实现296.54亿、334.21亿和384.88亿元,同比增长11.0%、12.7%、15.2%;19-21年归母净利润实现37.71亿、42.12亿、49.20亿元,同比增长14.0%、11.7%、16.8%。根据公司DCF估值法预测,我们认为公司合理估值价格为99.36元。考虑到公司业绩表现平稳,首次覆盖给予“推荐”评级。     风险提示:药品监管趋严、市场竞争日趋激烈、运营成本持续上涨、资金周转压力加大、产品质量安全责任重大等风险。

格林美:业绩稳步增长,优质客户持续拓展

新能源电池材料出货量持续高增,钴镍钨传统业务稳步增长     2018年公司新能源电池材料出货7.2万吨,同比增长41.83%;业务板块实现收入79.64亿元,同比增长43.97%;受钴价持续下跌拖累,公司电池材料业务毛利率22.01%,同比下降2.06个百分点。公司新能源材料产能全面释放,三元前驱体出货量达40000吨,占世界市场20%以上,居世界行业前列;其中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体等高端材料占比75%以上。2018年公司钴镍钨粉末与硬质合金传统业务实现营业收入29.77亿元,同比增长45.39%,业务毛利率20.95%,同比下降2.97个百分点。公司进一步夯实了“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链。公司生产的超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,市场占有率居世界行业前列。     三元前驱体打入海内外高端供应链,享受全球电动化红利     公司目前三元前驱体产能6万吨/年,其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI、ECOPRO与宁波容百等国际、国内主流客户。近期公司公告与宁波容百签订三元前驱体供货合作协议,拟定2019年向宁波容百提供前驱体9300吨、2020年10,000吨、2021年10,000吨,优质客户大单再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,三年预计为公司带来新增营收100亿元,大幅增厚公司业绩。     汽车、旧家电回收行动方案或将出台,公司受益于循环经济发展     两会期间,国家发改委主任何立峰表示,发改委正在草拟旧汽车、旧家电回收相关政策,大力发展循环经济,推动形成强大的国内市场。2018年,公司电子废弃物拆解量近350万套,并提高了补贴金额较高与毛利率较高的白色家电(电冰箱、洗衣机)的回收处理量。同时,公司报废汽车回收业务也有序发展,在武汉、天津、江西、仙桃建设世界先进的报废汽车处理基地,全面建成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。在政策的鼓励下,我们认为公司电子废弃物回收业务将迎来新的发展契机。     盈利预测与估值     我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.53亿、224.05亿和255.97亿元,增速分别为32.24%、22.08%和14.24%;归属于母公司股东净利润分别为10.52亿、13.14亿和15.76亿元,增速分别为44.07%、24.86%和19.96%;全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.32和0.38元,对应PE为19.88、15.92和13.27倍。我们认为,公司新能源电池材料产品打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山,大力发展循环经济,享有闭合产业链优势叠加政策红利,未来六个月内,维持公司“增持”评级。     风险提示钴价波动超出预期,下游新能源车需求不达预期。

中环股份:光伏、半导体硅片双轮驱动,产能扩张龙头地位稳固

深耕半导体产业数十载,盈利能力提升、进口替代开启     2018年公司半导体硅片全年销量达3.74亿平方英寸,同比增长50.32%。半导体材料业务实现营业收入10.13亿元,同比增长73.55%;业务毛利率30.08%,同比增长6.45个百分点,盈利能力显著提升。     硅片整体向大尺寸趋势发展,8英寸和12英寸硅片已成为半导体硅片的主流产品,市占率达90%以上。随着物联网、人工智能、汽车电子等新兴技术的快速发展,8英寸、12英寸硅片的市场需求越来越大。2017年全球8英寸和12英寸硅片的需求分别为525万片/月和547万片/月,产能分别为558万片/月和540万片/月;预计到2020年8英寸和12英寸的需求量将分别超过630万片/月和620万片/月。在预期需求快速增长的同时,大尺寸硅片市场将出现供不应求的局面。     我国仅少数几家企业具备8英寸半导体硅片的生产能力,而12英寸半导体硅片主要依靠进口。2018年,公司天津基地现有8英寸硅片产能30万片/月,12英寸2万片/月,无锡新建产能也将于19年中开始逐步释放。公司2019年非公开发行募投项目拟建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,进一步巩固和提升公司的核心竞争力和领先地位。     光伏单晶硅片出货量翻番,产能扩张寡头地位稳固2018年公司新能源材料业务实现营业收入124.27亿元,同比增加41.40%。业务毛利率16.35%,同比下降3.34个百分点,主要考虑为“5.31”新政后,国内光伏产业链价格大幅下跌。公司以量补价,全年实现光伏单晶硅片销量29.2亿片,同比大涨135%。公司2018年年末整体太阳能级单晶硅材料产能合计达到25GW,预计2019年达到28-30GW。近期公司与呼和浩特市人民政府签署合作协议,拟投资90亿元,建设“中环五期25GW单晶硅项目”。公司自主研发的高效N型单晶硅片全球市占率超过70%,具有转换效率高、降本潜力大等优势,未来或将逐步取代P型电池,成为主流产品。随着国内光伏行业政策转暖和海外需求的拉动,光伏下游单晶PERC电池片扩张提速,公司作为光伏单晶硅片的双寡头之一将充分受益于下游需求的提振,预计光伏单晶硅片毛利率将有所回升。     盈利预测与估值     我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.33、230.01和280.97亿元,增速分别为33.26%、25.48%和22.15%;归属于母公司股东净利润分别为10.55亿、16.48亿元和23.05亿元,增速分别为66.94%、56.14%和39.88%;全面摊薄每股EPS分别为0.38、0.59和0.83元,对应PE为26.18、16.76和11.99倍。18年底起,光伏行业转暖及海外需求激发,我们预计2019年公司光伏硅片业务盈利能力将有所回升。随着公司新增半导体大硅片产能的逐步释放,行业进口替代加速,公司领先地位将得到巩固。届时公司将真正迎来光伏和半导体双轮驱动的新时代。首次覆盖,给予公司“增持”评级。     风险提示     公司产能释放进度不达预期,光伏行业需求不振,光伏及半导体硅片降价等。

格林美:三元前驱体龙头,业绩低于预期

公司公布2018年度业绩情况:公司实现营业收入138.78亿元,同比增长29.07%;实现归母净利润7.30亿元,同比增长19.66%;实现扣非归母净利润6.57亿元,同比增长8.66%。非经常性损益主要为国家补贴,利润增速低于营收增速主要是产品价格在2018年下半年跌幅较大。     电池材料业务增长迅猛:电池材料业务收入79.64亿元,同比增长44%,毛利17.53亿元。公司是三元前驱体龙头,2018年出货量达40000吨,预计2019年度出货量8万吨。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811&NCA)与单晶三元前驱体的核心技术,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,进入了CATL、ATL、优美科、ECOPRO(三星SDI)的供应链。同时公司与永青科技合作,首期投资18.5亿元,建设5万吨三元前驱体与2万吨三元正极材料。公司与青山实业、CATL控股的邦普循环、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5万吨镍/年)项目的合资协议》,扩充镍的生产,进一步夯实公司“城市矿山+新能源材料”核心产业战略。     动力电池回收进入加速期:2018年2月22日,工信部等七部委联合发布了《新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案》。荆门格林美入选第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,入选将进一步促进公司“动力电池回收-原料再造-材料再造-动力电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施。     镍钴钨和再生资源业务增长稳健:公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,2018年公司超细钴粉实现出货4000吨以上,碳化钨出货2500吨。2018年,集团电子废弃物拆解量近350万套,再生资源业务不断拓展。     盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,预测公司2019-2021年实现营收143.25/172.28/209.24亿元,实现归母净利润8.23/9.77/12.19亿元。对应EPS分别为0.20、0.24、0.29元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年28-29倍估值,合理价格区间为5.6-5.8元。维持公司为“谨慎推荐”评级。     风险提示:原材料价格波动;产能释放不及预期;行业竞争加剧。

2018年报点评:风电复苏大周期已启,毛利率拐点且行且近

2018年盈利32.17亿元,符合预期。2018年公司实现营业收入287.31亿元,同比增长14.33%;归母净利润32.17亿元,同比增长5.30%,对应EPS 0.88元;扣非后归母净利润28.71亿元,同比增长0.03%。其中第四季度公司实现营业收入109.15亿元,同比增长34.38%,环比增长60.85%;实现盈利7.98亿元,同比增长5.15%,环比下滑10.23%,公司年报基本符合预期。     风机销售加速,毛利率有所下滑。2018年公司实现风机销量5861MW,同比增加15.34%;风机业务整体毛利率19.19%,同比下降6.35个百分点,风机业务贡献净利润8.71亿元。分机型看:1.5MW机型实现销售360MW,同比下滑43%,毛利率26.93%,同比增加0.2个百分点;2MW机型实现销售4360MW,同比增加44%,毛利率19.29%,同比下滑5.99个百分点;2.5MW机型实现销售745MW,同比下滑46%,毛利率18.04%,同比下滑7.78个百分点;3.0MW机型实现销售342MW,同比增加660%,毛利率19.38%,同比下滑1.49个百分点;6MW风机实现销售54MW,毛利率-7.01%。截至2018年末公司在手外部订单18.5GW,同比增长16.7%。     并网量再创新高,风场盈利能力持续向好。截至2018年末公司累计并网权益装机容量4720MW,风电场开发收入39.15亿元,同比增长13.63%,实现盈利19.98亿元,同比增长31.36%。2018年当年新增权益装机容量900MW,处置48MW权益装机容量,净增加权益装机容量852MW,增幅22.03%。而截至2018年末公司在建权益容量高达1540MW,已核准未开工权益容量2012MW,这些在开发以及待开发风场料将保障公司未来2-3年风场仍将维持高速增长。     风电服务及其他业务稳中向好。2018年风场业务实现营业收入16.52亿元,同比下降19.82%;毛利率19.72%,同比提升4.37个百分点;实现盈利7389万元,同比下滑12.45%,主要系部分服务合同到期。水务、环保及股权投资等业务2018年实现营业收入9.23亿元,同比增加150.52%;毛利率45.83%,同比下降16.87个百分点;实现盈利4.27亿元,同比增加93.74%。     公司设备端毛利率处于下滑通道,调整至“推荐”评级。由于公司低价中标风机进入交付周期,且成本端下降较为缓慢,我们下调公司2019年盈利预测;但由于2018年三季度末风机价格已开始回暖,我们上调公司2020年盈利预测;预计2019-2021年公司有望实现盈利33.45亿/44.38亿/58.61亿,对应EPS 0.82元/1.08元/1.43元,考虑到行业处于高景气周期,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价16.4元,下调至“推荐”评级。     风险提示:产品价格复苏不及预期,成本下降不及预期。

红豆股份:聚焦主业男装,加盟模式提速

盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。     风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。

拉夏贝尔:拐点临近变革图新,时尚龙头整装待发

首次覆盖给予增持评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.64/0.90/1.04元,2019/2020/2021同比增速为-/48.31%/15.43%,考虑到公司2018年业绩筑底,2019年业绩改善弹性较大,给予公司2019年18倍PE,目标价11.55元,首次覆盖给予增持评级。     国内女装龙头之一,业绩筑底大力改革:公司是国内女装龙头之一,2014-2017年收入不断增长,复合增速13.17%,但由于公司品牌数量较多且全直营模式导致运营成本较大,公司2018年收入下滑2.58%,利润首次出现亏损状态,业绩筑底。公司经过过去几年发展经营成本负担较重,通过大力改革,渠道品牌管理多重发力,2019年业绩有望大幅改善。     积极优化渠道、品牌,多措并举提升业绩:2019年公司重点对低效门店进行调整,并在非核心区域推行联营、加盟合作方式,力争1-2年内形成联营和加盟门店占比超过50%的渠道布局。管理方面,公司将推进精准营销以压缩成本,并通过人员数量的精简实行更严格的成本管控。     业务改革拐点在即,预计2019年扭亏、2020年收入恢复增长:一方面,2018年毛利率下降体现公司去库存决心,预计未来随着大规模去库存调整结束,正价产品占比提升带来盈利能力提升;另一方面,店铺数量调整、管理精细化将带来费用率改善。     风险提示:网点调整不及预期,品牌销售不及预期,存货风险。

上汽集团2018年报点评:业绩符合预期,公司稳中有进

业绩符合预期,表现超行业     2018年公司全年销售705万辆,同比增长1.75%。大众、通用销量基本持平,五菱下滑4%,上汽自主销量达到70万辆,完成全年目标。     2018年,公司归母净利润360亿元,同比增长4.65%,扣非后净利润324亿元,同比下滑1.54%。业绩拆分来看,管理口径大众微增加,而通用因为终端折扣增加略有下滑。上汽财务表现稳健,增加归母利润8.76亿元。自主减亏8亿元,主要是因为财务费用影响。自主毛利率为16.3%,下降了1.4个百分点,销售费用率为11.2%,下滑0.3个百分点,整体的销售费用占比依然偏高。     分单季度看,因为18年4季度行业整体压力,公司的扣非后净利润为70.9亿元,同比下滑了21.7%。母公司亏损也较同期增加了9亿元,主要是产品的毛利大幅下滑所致。     行业周期低谷,公司稳健前行     谨慎稳健应对行业下行。从18年下半年开始,公司面对市场压力进行战略调整,放缓扩张节奏。公司3、4季度现金流有明显好转。  行业低谷期,公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设,向出行服务企业转型。公司全年的研发投入为154亿元,同比增加了24亿元。母公司的研发投入为73亿元,较上年同期增加10亿元。     海外市场初见成效。公司目前建有泰国、印度、印尼3个制造基地,和500多个海外销售网点,2019年计划海外销量达到30万辆。  坚持新能源方向。补贴退坡不影响公司电动化战略目标。公司与宁德时代的合资公司时代上汽和上汽时代顺利投产,集团2019年目标新能源销量达到28万辆,其中自主销量达到16万辆。     投资建议     行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。市场企稳回暖,公司料将逐渐进入增长通道,受益于产品结构持续上移。我们预计公司2019~2021年净利润分别为363.1、376.8、403.5亿元(19-20年原预测值366、382亿元),对应PE分别为9、8、8倍。维持目标价31.5元,对应19年10倍PE。维持“强推”评级。     风险提示:终端消费复苏未达预期。

杰克股份:进入一线客户供应链,盈利能力提升

整线交付模式优势进一步凸显,收入占比提升。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商,为客户提供自动化生产布局、工艺实现、动力辅助、环境控制等全套解决方案,从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务,充分满足客户自动化、信息化、智能化的定制需求。公司已成功实施20多条整线,具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。2018年,公司实现营业总收入20.87亿元,其中整线设备营业收入12.92亿元、独立设备营业收入6.40亿元,整线设备收入占比61.89%,同比+1.60Pct,占比进一步提升。     产品进入一线电池厂商供应链体系,客户结构、订单质量持续提升,客户粘性增强。1)在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,公司积极拓展国内外大客户,与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同。卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪更是在原有合作的基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内,公司新签订单28.5亿元(同比+27.29%),在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。2)截至2019年1月22日,公司与国轩高科在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,占公司2018年度主营业务收入的37.16%。公司与合肥国轩等客户的持续合作,充分表明公司的产品性能及整线模式受到下游客户的高度认可,客户粘性增强。     持续加大研发投入,助力公司拓展一线客户。2018年,公司投入研发资金达到1.25亿元,研发强度达到6%,新增发明专利4项,实用新型专利49项,外观专利2项,软件著作权12项,版权4项。公司聚焦国际动态、直击行业痛点,成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业领先卷绕机效率提升10%以上。重磅推出激光模切卷绕一体机,契合大动力电池工艺需求,在线闭环调整极耳切割间距,解决了因极片厚度偏差,导致极耳无法精准对齐的行业难题,为行业打造了“快”、“准”、“稳”、“安全”的里程碑产品,全面提升了为高端市场配套的服务能力。     上述两款产品的研制,使公司成功进入LG和宁德时代两家一线客户供应链体系。     盈利能力提升,经营质量改善。报告期内,公司持续推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,并实行全面预算管控,驱动成本优势。2018年,公司锂电池专用生产设备和其他业务收入(主要是外购设备)毛利率分别较上年同期上升0.79Pct和2.9Pct,期间费用率下降1.61Pct,净利率同比增长1.61Pct,盈利能力显著提升。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为7,837.70万元,主要因公司购货付现比率下降明显,同比下降10.41Pct,经营质量明显改善。     投资建议:我们更新了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归属于母公司所有者的净利润为4.20(前值4.57)/6.65(前值6.29)/7.92亿元,对应EPS为1.12/1.77/2.11元,对应P/E为24/15/13倍。公司进入一流电池厂商供应链体系,客户结构优化,经营质量持续改善,目前估值较低,我们维持其“买入”投资评级。     风险提示:下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。

德邦股份公司年报点评:快递业务高速增长,转型期间成本费用控制得当

德邦股份公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入230.25亿元/+13.15%(/表示同比,下同),实现归母净利润7亿元/+28.13%,实现扣非后归母净利润4.56亿元/+45.29%,实现基本每股收益0.74元/股。其中18Q4,公司实现营收69.74亿元/+22.24%,归母净利润2.41亿元/+27.77%,扣非后归母净利润1.45亿元/+94.63%。2018Q4营收、扣非后归母净利润分别占全年的30.29%和31.80%,Q4毛利率为13.86%,略低于全年14.1%的毛利率水平,也低于2017Q4毛利率14.33%的水平。公司拟每10股派发现金红利2.19元(含税),共计派发现金红利约2.1亿元,占公司2018年归母净利润的30%。     运营数据:2018年完成业务量4.83亿件/+54.21%(2015-2018年年均复合增速为69.21%)。其中快递业务量为4.47亿件/+63.87%,快递业务收入为113.97亿元/+64.50%,快递单件收入为25.49元/+0.39%(2018年,全国快递业务量为507.1亿件/+26.6%;全国快递业务收入为6038.4亿元/+21.8%),快运业务收入为112.06亿元/-13.76%。收入端:快递业务占收入比重迅速提升。快递业务:2018年快递业务量为4.47亿件/+63.87%(公司业务量总计为4.83亿票/+54.21%),快递业务占收入比重提升至49.50%(2017年为34.05%),超过快运业务占比。快运业务:受公司产品结构优化升级及整车业务战略调整影响,快运业务收入为112.06亿元/-13.76%,快运业务占收入比重下滑至48.67%(2017年为63.85%)。其他业务:其他业务收入为4.22亿元/-1.44%,主要受2017年金融业务剥离影响所致,剔除该影响,其他业务收入同比增长5.75%。     成本费用端:成本控制得当,研发投入大幅增长。2018年,公司营业成本为197.79亿元/+12.13%(低于收入增速13.15%),期间费用控制在合理范围,研发费用为1.3亿元/+82.77%,相比2017年大幅增长,主要是公司推进智能化、科技化进程,研发项目增多造成。2018年毛利率为14.10%,较2017年增加了0.78个百分点,快递业务比重提升(由34.05%提升到49.50%)以及快递业务毛利率同步提升(由5.45%提升到9.32%)是2018年公司毛利率上升的主要原因。公司整车业务进入战略调整期,快运业务中高毛利的精准拼车业务与优势业务精准卡航/城运稳步发展,同时辅以科技投入降本增效,快运业务毛利率从2017年的17.64%提升到19.06%。我们认为整车业务战略调整不仅促使快运毛利率上升,也促进公司整体运费同比下降2.3%,使公司能将有限的资源投入到性价比更高的业务上。公司快递业务规模的扩大也直接导致人工成本同比增长近22%,但成本的增长远低于快递业务收入端的增长。我们看到公司在战略转型过程中,将成本和费用控制在合理范围内。     盈利预测及投资建议。可比公司19年平均PS为2.04倍,由于公司进军快递市场远晚于可比公司,目前快递业务在公司营收比例中持续提升,参考韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股2019PS为3.72倍、1.19倍、1.86倍和1.4倍,同时考虑到公司营收规模和市值较小,经营模式与顺丰控股更为接近(同为直营模式),给以公司2019年0.8-0.85倍PS,对应的合理市值为218.98-232.67亿元,对应合理股价区间为22.81-24.24元,维持“优于大市”评级。     风险提示。宏观经济增速下滑,人力成本大幅攀升,主要竞争对手通过价格策略大幅抢夺市场,油价大幅上涨。

佩蒂股份首次覆盖报告:外销稳健增长,内销持续发力

跻身国际巨头供应商行列,产能释放推动海外业务稳健增长     佩蒂股份为宠物咬胶行业龙头,持续的研发投入和多年的技术储备成就了公司过硬的产品品质,为公司跻身SpectrumBrands、沃尔玛、PetSmart等全球知名宠物品牌商和零售商奠定了基础。未来几年,公司迎来产能集中释放,凭借与下游大客户深度绑定,公司海外业务有望保持稳健增长。     行业处于高景气,头部企业有望充分享受行业高成长红利     我国宠物食品行业处于高景气周期,行业保持中高速增长、市场集中度低且进口替代需求强劲。随着行业渗透率不断提升和消费升级的崛起,行业潜在市场空间巨大,头部企业有望充分享受行业高增长红利,特别是宠物零食领域,国外巨头不具先发优势而国内企业已初具有规模,国产宠物零食行业突围有望。     产品渠道齐发力,公司内销业务前景值得期待     2019年3月公司推出齿能、Meatyway爵宴、Smartbaance和好适嘉四种中高端品牌。与此同时,公司组建了线下营销团队,未来将不断加大经销商扶持力度,19年计划新增2000家形象陈列店,国内收入目标要实现翻倍增长,其中经销商要贡献一半营收。线上方面,公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,随着国内宠物食品网购热潮的快速兴起,公司不断加大电商投入,2018年设立了电商事业部,同时与部分经销商和电商积极探索开展股权合作模式,未来公司还将组建大客户直营团队。可以预见,凭借着公司在宠物零食领域所具有的技术和规模优势,伴随着渠道发力和中高端新品推出,公司内销业务前景值得期待。     投资建议与盈利预测     预计2018-2020年公司实现营收分别为8.78/11.16/13.53亿元,实现归属于母公司所有者净利润分别为1.48/1.87/2.26亿元,实现EPS分别为1.24/1.56/1.89元,当前股价对应18/19/20年PE分别为42.00/33.36/27.56倍,考虑到行业高景气以及公司在细分领域所具有的竞争优势,给予公司19年35倍估值,对应目标价为54.60元,给予公司“增持”投资评级。     风险提示     食品安全、贸易战、募投项目不及预期以及汇率波动风险。

汇川技术重大事项点评:收购贝思特具有较强协同效应,“现金牛”电梯业务有望快速增长

公司10倍PE收购贝思特估值较低,将对业绩有显著增厚。公司拟按预估值24.87亿收购贝思特100%股权,其中51%以现金支付,为12.69亿,49%为股份支付,拟发行5619万股支付12.19亿,对应股价21.69元/股,同时募集配套资金不超过3.2亿元。贝思特2018年收入24.24亿,归母净利润2.35亿,资产总额12.91亿,净资产5.45亿,ROE为44.49%,ROA为19.23%。不考虑募集配套资金影响,收购前汇川技术ROE为20.0%(2018业绩快报数据),收购后汇川技术ROE为19.9%,仍维持较高的投资回报率。公司拟发行股份占发行前总股本的3.4%,总体摊薄较少,收购后料将显著增厚公司业绩。     收购贝思特对公司电梯业务有较强协同,稳固公司“现金牛”业务。汇川电梯业务以控制类产品电梯一体机为主,在国产品牌占比90%,外资客户占比并不高,海外市场集中于印度及东南亚等地区。贝思特以电梯的人机界面、线缆系统、门系统为主,其在跨国公司和海外占比60%以上,与奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达、日立等全球知名品牌电梯厂商建立了稳定的业务合作关系,且已进入其中部分厂商的全球供应商体系,在欧洲市场具有优势。汇川和贝思特的合作将在产品、客户资源、区域布局上形成较好的优势互补。同时,电梯行业里“大配套”已成为主要趋势,更多的跨国企业要求将控制系统、人机界面、线缆系统等整合成大配套系统,由一个具有较强综合实力的企业统一实施,汇川与贝思特的合作,顺应行业发展趋势,将是电梯业务的强强联合。电梯业务将作为公司的现金牛业务,通过此次收购也将持续提升其竞争力而稳健增长,为新能源汽车等高成长业务提供现金支持。     公司在并购整合上有较多成功经验,预计收购贝思特能取得较好效果。汇川历史上的收购均以补全产品线为主,整合也都取得较好效果和经验。此次收购贝思特,公司业绩承诺以跨国企业业务与海外业务累计毛利润、大配套中心交货能力、核心人员离职率为考核,而非通常的净利润为目标,从机制上能减少部分公司在并购后重视短期业绩、推迟长期投入的行为。汇川与贝思特通过合资公司有五年以上合作,汇川以往在收购标的之后管理人才的输出和文化融合都有较好效果,预计贝思特的整合能取得较好成效。     盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司收购贝思特100%股权尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润14.35、18.54亿,EPS为0.86、1.12元。若收购完成将显著增厚公司业绩,电梯业务望取得更快增长,新能源乘用车持续爆发有较大业绩弹性,参考同行业估值水平,上调目标价至33元,对应收购前2019年38倍PE,2020年30倍PE,维持“推荐”评级。     风险提示:固定资产投资增速超预期下降,新能源汽车销量低于预期。

共达电声重大事件快评:蝶花蜕变,电声器件老牌劲旅有望迎来华丽转身

公司重组后充分受益小米生态链以及TWS高速成长,给予“增持”评级     公司在重组后有望充分受益小米生态链以及TWS高速成长,共达电声业务通过强化研发、加大市场推广力度、提升管理效能,一季度预计归母净利润0~300万元,实现扭亏。若不考虑重组,我们预计19~21年公司归母净利润为0.27/0.34/0.46亿元,同比增速24.7%/26.5%/35.6%。     根据万魔声学2019-2021年承诺净利润分别为1.5亿元/2.2亿元/2.8亿元。若假设万魔声学19年全年并表,则19~21年备考归母净利润1.76/2.53/3.25亿元。公司吸收合并万魔声学后总股本为9.34亿股(3.60亿股+5.74亿股),对应EPS分别为0.19/0.27/0.35元/股,对应动态PE分别为58/40/31X,给予“增持”评级。     风险提示     一,重组失败,或重组成功后整合能力不及预期,导致业绩不及预期的风险。     二,声学需求受手机出货量下降影响导致出货量不达预期。     三,竞争格局恶化,行业竞争加剧,盈利能力下滑。

科士达重大事项点评:与宁德时代成立合资公司,打造储能第一标的

储能PCS高速增长,国内企业占据主导。根据IHS统计,2017年全球PCS出货量为2.2GW,2018年预计同比增长约50%,达到3GW,按照目前主流售价200-300元/KW估算,2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看,全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外,主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等。科士达在2017年就已完成并离网切换型PCS的研发,产品功率等级涵盖30KW-630KW,并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发,实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖。PCS业务和科士达现有的UPS、光伏逆变器等同属电力电子产品,在研发、生产、采购中均有较强的协同,预计合资公司的PCS业务将高速成长。     UPS采用锂电替换铅酸大势所趋,依托宁德时代极强产品竞争力望高速增长。目前UPS领域大多数产品采用铅酸电池,但由于铅酸电池在规格尺寸、重量、维护要求、含有毒成分和相对较短的使用寿命等方面的问题,正逐渐被锂电池替换。科士达在UPS领域国内最大,全球前五,公司的锂电池版UPS在2018年已有小批量的出货。宁德时代在国内动力电池领域占据统治地位,2018年装机达23.52GWh,市占率41.3%,今年2月装机份额达45.6%,具有领先的产品竞争力和成本优势。宁德时代与科士达的合资公司整合双方在锂电池和UPS领域的优势,二者强强联合有望取得高速增长。     科士达在光伏逆变器和充电桩领域已有较好布局,光储充业务空间广阔。科士达在光伏逆变器领域国内领先,2018年光伏及储能业务营收9.07亿(主要为光伏)。充电桩领域公司由于资产充电桩模块,具有较强的产品竞争力和成本优势,去年科士达在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。宁德时代和新能源汽车主机厂具有长期合作关系。充电桩业务注入合资公司,有望与整车厂达成深度合作,推动充电桩业务爆发,光储充业务也将整合双方优势资源快速成长。     盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿,同比增长63%、24%、22%,EPS为0.64、0.80、0.97元,参考同行业估值水平,维持目标价16元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。     风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。

智飞生物:重磅产品持续发力,业绩保持高增长

公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元,同比增长289.43%;归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%,对应EPS0.91元。公司同时发布预告,公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长,符合预期。     自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元(+25.50%),其中三联苗预计实现销售收入超10亿元;报告期内,公司三联苗批签发量达到643.68万支,同比增长36.84%,预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品,三联苗替代性高,市场优势明显,有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产,考虑到公司现有的疫苗库存,预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外,公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册,预计2020年可以获批上市,届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。     代理产品种类丰富,持续放量。报告期内,九价HPV疫苗于5月成功上市,五价轮状疫苗于9月成功上市,公司代理产品种类得到进一步丰富,代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元(+1318.90%),成为公司业绩增长的主力。报告期内,四价HPV批签发量达380万支,九价HPV批签发量达121万支,五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议,于2019年正式执行实施,公司势必进一步加大销售推广力度,预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量,推动公司业绩继续保持高增长。     在研产品进展顺利。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品报产,且母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗,已纳入特殊审批程序和优先审评,随着两项产品的相继上市,公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内,冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已获批临床,另有5项产品处于临床研究阶段,在研品种较为丰富。     盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍,维持“推荐”评级。     风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。

航天电子:业绩小幅下降,看好长期稳定发展

业绩小幅下降,2019营收增速有望提高     2018年,公司实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%;归母净利润4.57亿元,同比下降12.98%,主要原因是普利门公司计提存货跌价准备7085.6万元及经营亏损5000万元。2018年公司期间费用率为12.56%,较2017年的12.09%上升0.47pct,主要系人员薪酬增加、研发费用提高和财务费用增长所致。2018年实现毛利率17.62%,自2016年后保持小幅增长趋势。2019年,公司经营目标为营业收入146亿元,同比增长7.9%,增速有望提升。     航天军品平稳发展,无人机未来前景广阔     公司航天军品主要包括军用无人机系统、精确制导武器系统、各类航天电子系统和器件等,公司是“飞腾”系列精确制导炸弹在航天科技集团中唯一总体单位。2018年航天军品实现营收81.78亿元,同比减少0.62%,自上市以来首次下降;毛利率为22.01%,较2017年略有增长。报告期内,航天电子产品完成了37箭103颗星的宇航发射保障任务以及多个型号的重大飞行试验保障任务;新型巡飞无人机首次成功完成实弹验证,某型精确制导炸弹以及搭载自主研制的新型发动机的FH-91无人机首飞试验均取得圆满成功;飞鸿98大商载远程无人运输机系统圆满完成首飞试验,为公司在无人机领域的军民融合市场奠定了坚实基础。《中国制造2025》中提出“大力推动航空航天装备领域突破发展,推动无人机产业化”。根据前瞻产业研究院信息,我国军用无人机市场规模在2017年达到了88.48亿元,预计2018年为119.45亿元,到2020年将达到191.11亿元,军用无人机市场前景可观。     民品业务增速明显,“一带一路”推动电缆市场腾飞     公司民品业务主要包含电线、电缆产品的研发生产和销售。2018年该板块实现营收52.63亿元,同比提高14.31%,延续了较高的增速;实现毛利率10.52%,受原材料涨价、市场竞争激烈等因素影响,毛利率较航天业务而言处于较低水平。报告期内,公司电线电缆产业以结构升级转型为目标,先后中标国家电网输变电线路装置性材料采购项目及南方电网超高压输电公司800kV钢芯铝绞线和铝合金绞线材料采购项目。随着“一带一路”的深入推进,沿线国家基础设施建设必将为电力电缆传统市场的复兴和海底电缆新兴市场的崛起创造了契机。     航天九院旗下唯一上市平台,未来资产注入预期强烈     公司为航天科技集团中国航天电子技术研究院(航天九院)旗下唯一上市平台。航天科技九院的核心资产仍有771所(西安微电子技术研究所)、772所(北京微电子技术研究所)等未装入上市平台,随着近期各大军工集团资产重组进度加快,未来将有更多优质院所资产注入上市公司。     投资建议     公司作为国内领先的航天电子企业集团,坚持军民融合路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.23和0.27元,对应PE为40X、33X和28X,可比公司平均估值42X,给予“推荐”评级。     风险提示     1、航天军品继续萎缩;2、无人机产业化进度缓慢。

泸州老窖春糖总结报告:春节销售略超预期,双品牌双百亿值得期待

春糖会反馈:春节展区人气旺,抢机遇、提速度提上新高度。春糖展区人气旺,布展别具匠心,各大畅销单品悉数亮相,陈列墙精美别致,与公司品牌核心价值有效衔接。公司经销商表彰暨营销会议在泸州召开。公司总经理林峰做了主题演讲,升品牌、抢机遇、提速度和重管理成为重要关切,“双品牌、双百亿”成为新的奋斗目标。2018年公司工作成效显著,双品牌运作,品牌复兴再创新高,海外市场积极拓展。渠道精耕细作,深度下沉。“东进南下”持续推进,成熟市场与增量市场联动。2019年积极布局,抢抓机遇,进行品牌升级,国窖争取突破千元价格,特曲60跨越10亿大关。提质提速,严控渠道,杜绝压货。分品授权,改善经销商渠道利润,提升积极性。同时在博大酒业厂商共建会议上公司明确了博大“两年攻坚,攀登50亿新高峰”的目标。其中头曲以“大力度扩张布局,加速突破规模,年增长10个亿”为总基调,二曲确立“浓香光瓶标杆品牌”定位,打造“品质光瓶+大众光瓶”产品矩阵,我们认为博大酒业整体战略布局得当务实,有望带来新的增量。     公司反馈:春节销售好于预期,费用投入更加精细。春糖期间我们调研了公司,与公司管理层进行了深入交流。1)春节销售好于预期,库存低于去年同期。公司销售考核重视终端动销,严控渠道,库存较低。年前控货市场担心增速不高,控货带来批价回升,实际回款增速较好,略超预期。2)双品牌持续推进,价格提升循序渐进。公司将继续推进双品牌运作,继续加大高端国窖1573的品牌投入力度,提升品牌高度,价格上继续采取跟随策略,根据五粮液提价情况或将跟进适度提价。3)东进南下市场攻坚,费用投入更加精细。公司将继续加大华东华南市场开发力度,力争实现进一步市场破局。费用投入会更加精细,货补未来预计会逐步减少,品牌建设投入仍会持续加大,整体费用率有望逐步下行。     渠道反馈:春节动销略超预期,批价回升渠道利润改善。1)价格:春节前因五粮液批价下行,国窖批价受到一定压制,部分地区批价降至700元以下,公司1月进行控货挺价,加上春节动销较好,库存消化良性,节后批价回升至730-740元,并在2月下旬放开打款发货。2)库存:控货后渠道库存良性,目前渠道库存基本维持在1个月左右,低于去年同期。3)动销:春节动销反馈较好,略超预期。4)渠道利润:3月经销商终端供货价从740元提升到780元并不返还保证金挺价至820元,经销商渠道利润改善。     公司再思考:1)高端白酒景气度依旧,高质量报表打消市场短期担忧。茅五年报略超预期,表明高端白酒需求稳健,仍保持较好景气度,高端白酒格局稳定。2)茅五批价上行货源紧俏,国窖量价空间有望打开。茅台Q1发货有限,批价维持1800元以上,五粮液推新品提价格,近期批价明显回升,国窖量价表现有望受益。3)管理层思路清晰,目标双品牌双百亿。管理层坚持双品牌运作,国窖特曲齐发力,产品架构体系合理。渠道运作能力强,控盘分利执行到位,力图保证价盘稳定,渠道利润继续改善。全国化拓展有序推进,东进南下,渠道下沉,保存量做增量。     投资建议:公司在茅台批价坚挺、普五预期提价背景下,国窖量价空间有望打开,Q1渠道反馈动销良性。管理层思路清晰,双品牌双百亿,全国化布局有序推进,业绩有望保持稳健成长。我们上调2018-20年EPS预测至2.40/3.00/3.61元(原盈利预测为2.31/2.68/3.11元),对应PE分别为28/22/18倍,考虑行业景气度预期改善,公司经营稳健可期,给予19年25倍PE,对应目标价75元,维持“强推”评级。     风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。