豪迈科技深度报告:复盘轮胎模具变迁,一枝独秀,强者恒强

结论:历史复盘,下游需求、贸易摩擦决定行业周期。公司竞争优势边际改善,一枝独秀,全球市占率将持续攀升。维持判断2018-2020年EPS为0.93、1.08、1.23元,考虑公司成长性,上调目标价至21.6元,增持。     历史复盘:下游需求、贸易摩擦决定行业周期。①轮胎模具行业需求取决于汽车保有量、产量增速。2009-11、2013-14年汽车产销量经历高增长,轮胎企业产能扩张,模具行业经历扩张周期。汽车购置税减征,有助模具需求提升。②贸易摩擦因素,是影响轮胎出口与产能投放的重要变量。     2012-14年,美国“双反”空窗期,我国轮胎产能大幅扩张。2014年再度“双反”,轮胎对美出口急剧下降,我国轮胎行业投资连续4年下滑。③轮胎花纹更新加快,带动模具百亿级市场空间。模具需求70%来自轮胎替换市场,消费属性明显。竞争格局改善,龙头公司具有更高的议价能力。     公司竞争优势边际改善,一枝独秀,全球市占率将持续攀升。①公司全球市占率25%,竞争优势边际改善。相对竞争对手的下滑,公司逆势扩产,规模经济使得盈利能力更加优于同行。②有别于市场认知,我们认为,海外寻增量,公司市占率仍有广阔空间:轮胎厂商自供率下降;持续蚕食同行的市场份额。我国轮胎模具出口90%由公司贡献,公司海外市占率仅15%;竞争格局改善,海外订单逐步向公司集中。③受益汇率贬值,盈利边际改善明显。未来成本上涨边际影响有限,毛利率有望企稳。     催化剂:获得全球大客户订单、原材料价格下行。     核心风险:原材料价格波动风险,汇率波动风险。

继峰股份深度报告:国内头枕和扶手龙头,收购格拉默打开成长空间

国内汽车座椅头枕和扶手龙头,业绩稳健1)公司主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆,客户涵盖大众、宝马、奥迪、日产、吉利、长城等主机厂以及江森、李尔、佛吉亚等座椅总成制造商,客户资源优质。2)公司股权较为集中,一致行动人股权比例达75%。     3)财务方面,公司2015年上市以来,业绩均保持较高增速,2015-2017年营收和归母净利润复合增速达34.72%和29.03%;利润率平稳,2018年前三季度毛/净利率分别为32.81%/15.67%;2018年前三季度公司流动/速动/现金比率为3.23/2.51/1.11,保持良好水平,2018年前三季度资产负债率为22%,反映出公司清偿能力较强。     头枕和座椅扶手市场空间广阔,大有可为1)头枕和扶手是汽车内饰的重要组成部分,头枕还具有保护乘客颈部和头部的作用,其技术含量和品质通常能够体现车辆的安全性和舒适性。2)头枕方面,按主流乘用车车型为5座,单车平均配备头枕数量为4.5个,头枕单价为40元进行测算,2017年国内头枕需求量为1.11亿件,市场规模达44.49亿元,按此估算公司头枕国内市占率约为19.86%。3)扶手方面,主要包括中央扶手和后排扶手两种,按乘用车单车配套1.2个扶手,单件扶手价格为140元进行测算,2017年国内乘用车扶手需求量为2966.20万件,市场规模为41.53亿元,按此估算公司市占率为14.72%,随着乘用车后排扶手逐步由高端车型向中低端车型渗透,扶手业务有望成为公司重要的业绩新的增长点。     业绩有望受益于一汽-大众产能扩张和新车投放1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV 战略,到2020年将推出10款SUV 车型,到2025年将在华投放超过10款MEB 平台的新能源汽车产品。2)具体到一汽-大众层面,2018年一汽-大众新增105万辆产能,未来3年一汽-大众将密集推出5款SUV 产品,实现从小型、紧凑型、中型到中大型细分市场的全覆盖。3)我们认为,一汽-大众是公司最重要的客户之一,长期以来合作关系紧密,公司头枕和扶手产品有望覆盖一汽-大众未来的主流新车型,业绩有望受益于一汽-大众产能的不断投放和新车型的持续推出。     日系品牌和自主品牌业务稳步推进1)通过持续导入新车型和新技术,日系品牌在华销量和市占率开始回升,2018年1-11月日系车销量增速达5.14%,高于整体7.94个百分点,市占率提升至18.78%。2)在目前中日关系处于相对稳定的背景下,日系合资品牌以新动力总成、老车型相对集中的更新换代以及新车型导入加持,并辅以渠道下沉,未来产销有望继续保持较快增长。3)目前公司已进入丰田和本田的供应体系,并作为二级供应商配套广汽丰田、一汽丰田、广汽本田等企业的部分车型,未来有望加大对日系品牌的供货力量,为公司业绩继续稳步提升提供支撑。4)自主品牌方面,公司已实现为吉利和长城批量配套,并进入领克和WEY 等高端车型的供应体系,后续有望为更多车型进行配套,发展空间可观,未来有望贡献增量营收。     战略收购格拉默,打开成长空间1)格拉默是一家专业开发和生产乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统的跨国集团,前三大客户分别为大众、戴姆勒、宝马,产品主要定位为高端品牌,与继峰业务具有高度的协同性。2)业绩方面,2017年格拉默实现营收达139.39亿元(人民币),扣非后归母净利润为2.53亿元,营收是2017年继峰营收的7.33倍,扣非净利润略低于继峰,且利润率较继峰明显偏低,提升空间较大。3)我们认为,公司战略收购格拉默,有助于与公司现有业务形成互补,拓宽公司成长空间,后续有望通过设立合资公司的形式推动格拉默在华业务发展,发展前景值得期待。     盈利预测,维持“增持”评级我们认为,公司作为国内乘用车座椅和扶手龙头,深度绑定一汽-大众等优质客户,并顺利进入日系和强势自主品牌供应体系,业绩有望保持稳步提升,同时通过收购格拉默打开想象空间。不考虑格拉默并表的情况下,我们预计2018-20年公司实现营业收入23.39/28.55/34.39亿元, 同比增长23/22/20%,实现归母净利润3.23/3.87/4.49亿元,同比增长10/20/16%,对应EPS 分别为0.50/0.61/0.70元/股,维持“增持”评级。     风险提示:格拉曼并购进展不及预期;国内汽车市场下滑超预期;主要客户销量下滑超预期;原材料上涨风险。

山西汾酒:股权激励方案落地,动力与压力并存,成长潜力有望进一步释放

事件描述 公司推出2018年限制性股票激励计划,激励股票总数650万股,激励对象397人,包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员;股票授予价格19.28元/股,限售期为24个月,解除限售业绩考核目标:2019-2021年净资产收益率(扣非)均不低于22%,2019-2021年营收增长率不低于2017年的90%、120%、150%,另外,考核期内净资产收益率和营收增长率不低于同行业对标企业75分位值水平。     核心观点     1、国企改革再落一城,实施股权激励进一步增强员工动力,考核2018-2021收入年复合增速不低于25.74%:继舍得酒业之后山西汾酒也推出股权激励方案,一方面,汾酒作为山西省国企改革领头羊,股权激励是改革持续推进的一个重要标志,另一方面,这个时间点推出股权激励也代表了公司对目前经营基本面和股价的积极看法;从解除限售业绩考核目标看,2019-2021年营收增长率分别不低于2017年的90%、120%、150%,即2019-2021年收入规模分别不低于114.7亿/132.8亿/150.9亿,2018-2021收入年复合增速不低于25.74%,考核目标较为合理,但随着未来行业竞争加剧,动力和压力并存,汾酒的成长潜力有望得到进一步释放。另外,公司拟以1.22亿收购控股股东汾酒集团旗下的发展区销售公司51%股权,发展区销售公司目前拥有全国30个省市自治区的成熟经销商网络,收购后有助于减少同业竞争以及汾酒在省外市场的扩展。     2、预计Q4营收增长提速,青花系列仍是未来核心看点:上半年公司任务完成情况较好,因此公司有意在7/8月淡季对市场进行了系统调整,包括青花控货和持续挺价,截止目前,预计各项梳理已取得较好成效,我们判断四季度公司收入利润增速在去年低基数基础上有望迎来提速,维持全年85-90亿左右收入预测不变;另外,由于消费升级拉动以及公司主动投入资源培育,今年以来,青花系列保持了60%以上的高增速,预计目前青花占整体收入比重已达到25%以上,未来几年次高端将是行业发展的核心趋势之一,青花系列的成长仍是汾酒的核心看点之一。     3、白酒板块超跌明显,年底催化剂较多,建议积极布局:市场看空白酒的逻辑核心是自上而下,担忧经济下行,消费疲弱,目前龙头白酒估值已经降至今年16-17倍左右,而据我们近期的走访,行业基本面依旧稳健、趋势不变,优质龙头反而逆势扩张份额;另外,近期催化较多,除两家股权激励外,下周五粮液1218会议以及年底茅台经销商大会预计都会有积极信息来提振市场信心,建议重点关注。     4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS分别为1.8/2.47/3.07元,对应PE21/16/13倍,维持强烈推荐评级!     5、风险提示:(1)市场竞争加剧致费用提升,影响利润;(2)省外拓展不及预期;(3)经济大幅波动致使高端白酒价格下滑,挤压青花需求;(4)食品安全风险。

上海机场:产量增速放缓但长期看好逻辑不变

受进博会管制影响,11月起降架次同比缩减,旅客吞吐量增速放缓     11月因首届中国国际进口博览会在沪举行,沪上两场加强航班管制,公司当月产量增速明显放缓,旅客吞吐量增速环比缩窄2.4个百分点至2.4%,起降架次反同比减少1.8%。产量增速放缓主要受内线拖累,11月内线起降架次和旅客吞吐量同比各下降3.7%/0.9%;外线相对稳定,同比各增0.8%/5.9%,旅客吞吐量增速环比更扩大1.2个百分点,我们分析主要为机场主基地航司东航等国际线客座率同比改善所致。我们维持公司2018E/19E/20E EPS2.20/2.64/2.74元不变,看好其地理位置得天独厚,外线占比持续提升,未来非航业绩表现值得期待,维持“增持”评级。     1-11月起降架次增速放缓,但机场外线占比显著提升     2018年民航局严格把控时刻总量,上海机场因其地理位置的特殊性,时刻放量更为困难,公司2018年1-11月起降架次同比仅增1.6%,增速较去年同期缩窄1.8个百分点;受益宽体机占比提升、客座率改善等因素,旅客吞吐量增速反较去年同期略扩大0.1个百分点至5.9%,领先起降架次增速4.3个百分点。公司内外线结构持续改善,2018年前11个月外线起降架次、旅客吞吐量同比各增4.2%/8.5%,远超内线增速各4.6和5.1个百分点,两者占比较去年全年各提升1.5/1.1个百分点至47.9/50.7%。     因11月航空内线需求增速放缓,机场当月整体产量增速环比缩窄     各机场陆续公布11月经营数据,产量增速环比均缩窄。11月为传统淡季,航空内线需求增速放缓令当月行业供大于求,各机场内线客座率均同比下降,拖累旅客吞吐量同比增速较10月明显放缓。白云机场、深圳机场、首都机场当月起降架次同比各增2.4%/2.1%/1.4%,增速环比各缩窄0.6/2.7/0.5个百分点,而旅客吞吐量同比仅各增3.1%/4.2%/2.1%,增速环比各缩窄3.2/4.2/4.0个百分点,各机场旅客吞吐量增速与起降架次增速的差距缩窄明显。     维持目标价区间60.70-61.60元不变,维持“增持”评级     尽管公司11月产量增速放缓,因卫星厅将于2019年投产或拖累2019-2020年业绩表现;但考虑公司地理位置得天独厚,未来非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,维持目标价60.70-61.60元,基于23x 2019PE(历史10年均值为23.3x PE),得出目标价60.70元;基于自由现金流折现法(维持Beta参数为0.832、永续增长率1.5%不变),得出目标价61.60元,维持“增持”评级。     风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

山西汾酒:有效完善激励机制,不断释放改革红利

健全长效激励机制,提高核心员工积极性     公司公告称计划向公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员授予不超过650万股限制性股票,约占股本的0.75%。其中,首次授予397人共590万股,其中核心高管李俊等8人每人5万股,预留60万股。授予价格为每股19.28元。向管理人员和核心业务骨干授予限制性股票将有效健全激励机制,充分调动员工积极性。     激励计划对收入和ROE进行考核,公司可能会加大市场投入     解除限售条件为2019-2021年ROE不低于22%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;以2017年为基数,2019-2021年营收增长率不低于90%/120%/150%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019-2021年主营业务收入占营收的比例不低于90%。按照18年收入实现40%左右增长,2019-2021年收入要分别实现35.34%/15.79%/13.64%的增长,达到114.71/132.82/150.94亿元。按历史分红数据,假设50%的分红率,按照18年净利润实现40%左右的增长,19-21年净利润只需增长4%/12%/12%即可实现22%以上的ROE。可见ROE指标对公司的约束相对较小。我们预计在行业放缓背景下,公司会加大市场投入进行渠道深耕培育消费者,以保障收入实现稳健的增长。     盈利预测     我们预计18-20年公司收入分别为84.76/115.54/134.57亿元,同比增长40.39%/36.32%/16.47%,归母净利润分别为13.21/16.71/19.78亿元,同比增长39.93%/26.49%/18.39%,EPS分别为1.53/1.93/2.28元/股,按最新收盘价对应PE为25/20/17倍,2019年PEG小于1,我们认为公司当前价值被低估,看好公司收入的持续稳健增长,维持买入评级。     风险提示:宏观经济放缓超出预期,会影响白酒商务消费需求。消费升级低于预期,次高端扩容受影响。食品安全风险。

中顺洁柔:高盈利新品推广顺利,“全渠道发展”红利释放

公司简介:中顺洁柔成立于2003年,主营中高档生活用纸生产,拥有“洁柔”、“太阳”两大知名品牌。近年来,公司的产品品类不断丰富拓展,并且搭建起全渠道的营销网络。2018年前三季,公司实现营业收入和归母净利润分别为40.81/3.13亿元,同比分别增长21.74/26.85%。     生活用纸行业集中度企稳向上,业内加码品类拓展。近年来中国生活用纸需求稳健增长,2017年总消费量同比增长8.1%,高于世界平均增速。经过2010至2015年由中小企业产能释放与国外品牌入场导致的低集中度时期后,行业集中度于2016年开始回升,且各梯队企业实力差距逐渐加大。伴随消费结构升级,传统卷纸已经开始被其他居家内用纸取代,其他居家内用纸在2012-2017年间占比提升5.41pct.。除此之外,婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、女性卫生巾等个人护理产品的市场需求持续快速增长,为生活用纸行业带来新的增长点,并吸引行业内龙头公司涉足个人护理业务。     高端生活用纸供应商,渠道改善驱动业绩高增。1)产品端:产品上公司针对不同的细分市场采取了高端化、差异化的产品定位,“Face”、“Lotio”等高端品牌一方面在消费升级背景下满足消费者对优质生活用纸的需求,同时公司可以以此享受更高定价,盈利水平得以提升。公司3Q2018毛利率为35.28%,在行业中处于较高水平。2)渠道端:渠道上公司制定了“经销商、直营、电商和商销”四架马车并驾齐驱的发展战略,多元化销售渠道拓展使得公司具备更强的销货能力,公司存货周转率近年来有明显提升。3)生产端:截至2017年底,公司拥有产能65万吨,预计2018年底产能突破80万吨。产能持续投放体现使得公司具备更强的市场竞争力,同时公司和同业相比较高的固定资产周转率彰显公司较好的生产管理能力。     估值与投资建议     公司从事中高档生活用纸的生产和销售,产能投放和渠道建设将确保公司未来实现快速发展。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.34/0.44/0.58元(三年CAGR为29%),给予公司2019年PE为25倍,对应目标价11.1元/股,首次给予“买入”评级。     风险     宏观经济波动的风险,原材料价格上涨的风险,环保政策松动的风险,市场拓展进度不及预期的风险。

游族网络深度研究:凛冬已至,等下一个春天

投资要点】 版号已成为行业最大的风险点和催化剂。由于国家机构改革,游戏版号自2018年3月以来的暂停审批显著影响今年行业表现,凛冬已至。未来,版号复批及具体监管的落地会成为行业最大催化剂。     存量游戏贡献稳定,19年巨作云集。游族网络旗下《狂暴之翼》、《少年三国志》上线超过两年,仍有稳定且不俗的流水贡献,而今年上线的《天使纪元》出海表现优异,FY18Q4仍可快速增长。此外公司游戏储备丰富,包括《权力的游戏》、《盗墓笔记》等IP改编的游戏或在2019年陆续上线,或可推动业绩爆发增长。     股权清晰,激励有效。集团目前由游族信息创始人林奇掌舵,股权结构清晰;今年,控股股东完成增持,平均持股成本17元。此外,公司向核心员工发布持股计划,解锁需考核FY19/FY20/FY21净利润,可有效激励中期业绩增长。     【投资建议】 我们看好公司长期发展,经过深入研究,我们具体拆分《权力的游戏:凛冬将至》可能营收好于早前预期,故而上调FY19/FY20盈利预测;预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.86/11.84/14.91亿元,EPS为1.11/1.33/1.68元。考虑公司目前估值水平,我们上调游族网络至“买入”评级,12个月目标价26.6元,对应FY19年20倍PE。     【风险提示】 版号恢复批复时间不及预期,核心游戏无法取得版号 项目上线进度不及预期,流水不及预期 业绩未能达到员工持股解锁要求

中国中车:轨交装备定海神针,货运、城轨迎来需求高峰

“公转铁”扎实推进,货车、机车需求大增。为推动大宗物流由公路运输转向铁路运输、打赢蓝天保卫战,国务院9月印发了《运输结构调整三年行动计划(2018—2020年)》,提出到2020年,与2017年相比,全国铁路货运量增加11亿吨。为实现该计划提出的运力增长要求,货车和机车的需求量预计将显著增加。根据我们的测算,预计将新增15.9万辆货车,对应新增约3000辆机车,带动公司铁路装备板块营收增长。     “复兴号”需求强劲,维修后市场蓬勃发展。动车组在铁路装备业务中占比超50%,近年来研发出独立自主的“复兴号”动车组,技术先进,预计未来三年招标量在900列以上。四纵四横向八纵八横路网的扩张将助力动车组需求保持稳定;据我们测算,八纵八横需要新增配车1747组动车组。伴随着生命周期的演进,动车组高级修的需求越来越多,为公司动车组业务带来增量业绩。     城轨需求迎通车高峰,2019-2020年地铁车辆需求有望破万。城轨在建及通车里程近年来突飞猛进。我们预计2019-2021年城轨新增里程分别为728.46公里、1410.28公里和1599.06公里。不考虑更新需求,则2019-2020年对应地铁车辆需求分别为9590、10874辆。     盈利预测与估值。使用DCF绝对估值法测算得到公司合理估值为2853.49亿元,对应股价9.94元。使用PE相对估值法预计公司2018-2020年归母净利润分别为112、120、135亿元,EPS分别为0.39、0.42、0.47元/股,按照最新收盘价9.41元计算,对应PE分别为24.0、22.5、20.0倍。考虑到国内基建政策升温、“公转铁”加速落地,公司所处轨交行业拐点已现。首次覆盖给予公司“增持”评级。     风险提示:基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期、地方债务问题、中美贸易摩擦加剧、发生重大安全事故。

阳光电源:股权激励彰显信心,储能领域未来可期

公司动态事项公司发布2018年限制性股票激励计划,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。     事项点评业绩承压,毛利率微涨受“5.31光伏新政”冲击,国内前三季度光伏发电新增装机3454.4万千瓦,同比下降19.7%。其中,光伏电站1740.1万千瓦,同比减少37.2%;分布式光伏1714.3万千瓦,同比增长12%。公司作为国内光伏逆变器龙头企业,受政策影响明显。公司2018前三季度实现营业收入56.45亿元,同比下降15.01%,实现归母净利润6.07亿元,同比下降19.16%。其中第三季度实现营业收入17.49亿元,同比下滑43.58%,环比下滑20.14%。上半年光伏产品价格大幅下降,公司上半年综合毛利率29.34%,较2017年上升2.08pcts, 主要考虑为海外业务拓展加速以及国内扶贫和领跑者项目进展顺利。2018年上半年,公司在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6个省份8个县区开展多个光伏扶贫示范项 目,项目总装机容量为164.428MW。截止2018年上半年,阳光电源累积光伏扶贫项目 超过1GW,帮扶超过10万贫困户、1200个贫困村脱贫致富。     储能市场发展加速,未来可期全球储能市场规模不断扩大,增长速度持续提升。2018年上半年,全球新增投运电化学储能项目的装机规模为697.1MW,同比增长133%,中国新增投运电化学储能项目的装机规模为100.4MW,同比增长127%,占全球新增规模的14%。2016-2017年公司蝉联国内锂电池储能装机第一。公司立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务有望高速增长。     股权激励计划彰显信心公司发布2018年限制性股票激励计划。本次激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计142人,包括公司董事、高级管理人员,中级管理人员和公司核心技术(业务)骨干,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。本次授予股票分3年期解锁,分别解锁30%,30%和40%。考核年度为2019-2021年,解锁要求同时满足公司层面和个人层面的业绩考核要求。公司层面考核要求以2018年业绩为基准,2019-2021年营收增速不低于20%、40%、60%,或者净利润增速不低于15%、30%、45%。个人层面考核分五档,第三档及以上方可全额解锁当年部分。     股权激励关键在于股权的增值和兑现,归属感较强。经过合理预测并兼顾计划的激励作用,本计划设立了公司层面和个人层面的考核目标,建立企业的利益共同体,彰显对公司未来发展的信心。     盈利预测与估值我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为91.87亿、104.85亿和126.85亿元,增速分别为3.39%、14.12%和20.99%;归属于母公司股东净利润分别为9.67亿、11.42亿和13.66亿元,增速分别为-5.63%、18.14%和19.60%;全面摊薄每股EPS分别为0.67、0.79和0.94元,对应PE为13.97、11.82和9.88倍。首次覆盖,给予 “谨慎增持”评级。     风险提示产品价格大幅波动,海外拓展情况不及预期,政策调整等。

航天电器:全年航天已发射36次超计划,行业高景气,看好公司长期发展

全年航天发射次数已达36次创新高,中长期专项多,看好航天领域发展。今年年初,中国航天科技集团在2018年型号工作会议中透露年内将实施35次宇航发射。截至12月8日,嫦娥四号成功发射,标志着我国全年已成功完成36次航天发射任务,超额完成发射计划,创历史发射记录新高。另外,根据此前出台的《航天制造2025实施方案》的要求,将实施液体火箭动力系统数字化专项;开展液体火箭动力系统设计、生产、试验等工作,航天领域中长期将迎来快速发展。     前三季度业绩增速快,受益于包括航天在内的军工行业高景气,“十三五“后半程将保持快速增长。公司属于航天系统,连接器、微电机等产品长期配套弹箭星船机等重点型号,在航天和弹载领域市占率高。此外,受益于军改影响消除的军工行业恢复性增长,公司前三季度实现营收19.61亿元(+8.87%),归母净利润2.66亿元(+17.19%)。随着“十三五”后半程订单任务加速,公司军工业务将继续保持快速增长。     公司近年在批产能力建设、市场开拓上成效显著,有望成为下一个军工技术+市场化运营的军民融合典范。(1)公司通过智能制造和自动化设备,提高产能、产品成品率和批次稳定性,且有效控制成本和费用,毛利率和净利率水平稳步提升。(2)积极布局5G,长期供应国内外通信巨头,公司的连接器和光器件等业务将随5G启动快速增长。(3)海外市场初见成效,订货及营收大幅增长,随着批产增多,海外市场收入贡献将明显提升。     财务预测与投资建议     我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.89、1.10、1.34元,参考公司的业务结构和公司的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的33倍市盈率,对应目标价29.42元,维持“买入”评级。     风险提示     军工订单进展和收入确定情况不及预期。

优博讯:拟并购佳博科技进入专用打印机领域,协同效应显著

事件:公司发布公告,拟向陈建辉等26名交易对方发行股份及支付现金购买其持有的佳博科技100%股权。本次交易标的资产初步作价81,500万元,其中,上市公司以股份支付对价合计48,900万元,以现金支付对价合计32,600万元。     本次发行股份的发行价格确定为15.00元/股。募集配套资金采取询价发行的方式,定价基准日为本次非公开发行股票发行期首日,发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的90%。     PDA 和智能POS 领域的领先厂商,公司业务处于高速发展期。公司在国内PDA领域排名第一,在传统的物流行业获得客户高度认可,并积极拓展在零售、航空、铁路、执法、医疗等新兴行业。此外,智能POS 机海外需求大,公司产品竞争力突出。以印度为例,其庞大的市场人口意味着未来可能拥有与中国相当的市场,而相对于中国高度发达的移动支付市场,印度市场才刚刚起步。     通过此次并购,公司产品线延伸至专用打印机领域。佳博科技作为国内领先的专用打印机设备综合服务商,主要从事标签打印机、票据打印机、机芯模组以及智能打印终端的研发、生产、销售与服务,主要产品包括标签打印机、票据打印机、机芯模组、智能打印终端等四大系列。     收购标的构筑长期业绩保障,协同效应显著。佳博科技承诺业绩为2019年度、2020年度、2021年度、2022年度的扣非净利润数额分别不低于8,000万元、10,000万元、12,000万元及13,500万元,对于未来四年皆做了业绩补偿和业绩奖励的规定。佳博科技的下游行业涉及零售业、物流业、工业制造等行业,与公司产品的下游行业重合程度较高,未来双方有望充分共享行业内的渠道资源,对各自的客户交叉销售,产生积极的协同效应。     投资建议:我们看好此次并购给公司业务带来的协同效应。海外POS 机市场的爆发给公司业务带来巨大增量,物流需求的旺盛以及PDA 进入更换升级周期则有利于其PDA 业务的发展。假设佳博科技于2019年全年并表,发行股份购买资产和配套募集资金的价格相同。预计2018-2019年公司EPS 分别为0.47、0.83元,给予“买入-A”评级,6个月目标价25元。     风险提示:海外POS 机需求不及预期;PDA 需求不及预期。

长川科技:拟收购ic检测设备商sti,拓展晶圆级aoi检测

事件:公司公告拟通过发行股份方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份,交易对价为4.9亿元。长新投资主要经营性资产STI 为从事研发、生产和销售芯片以及为wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商。     STI 主营高精度AOI 检测设备,具备领先的客户优势:STI 为新加坡集成电路封装检测设备商,主营高精度AOI 检测设备,其iSORT 系列产品是面向晶圆级的AOI 测试设备,是未来封装技术的革新趋势,具备良好的发展前景。AOI 光学自动检测设备现是半导体制造业确保产品质量的重要检测工具和过程质量控制工具。STI 客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商,其曾被德州仪器评为其全球50家优秀设备供应商之一。     2018年前3季度STI 营业收入2.69亿元,归母净利润3,190万元。     公司有望与STI 形成产品、市场的有效互补:长川科技主营测试机与分选机,主要为电学参数测试,目前主要面向后道测试,核心客户覆盖长电科技、华天科技等国内一流封测厂,公司正积极进行晶圆级测试产品和海外市场的开拓。STI 主营AOI 检测设备,可进行晶圆级测试,核心客户包括德州仪器、美光等国际半导体商,并且在马拉西亚、韩国、菲律宾及中国台湾拥有4家子公司,具备完善的销售网络。此次并购,长川科技与STI有望形成产品、市场的良好互补,进一步丰富公司的半导体测试产品业务长川科技2018年前3季度营业收入17,166万元,同比增长73.9%。     投资建议:未考虑此次收购,预计2018-2020年EPS 分别为0.48/0.83/1.12元/股,对应当前股价的PE 分别为72/42/31倍,公司2019年PEG 小于1,我们认为公司目前价值被低估。公司是国内半导体测试设备领先企业,具备良好成长性,考虑公司估值水平,维持 “增持”评级。     风险提示:行业投资不及预期;公司新品开发不及预期;行业竞争加剧。

五粮液:二次创业关键时期,产品、渠道、体制全面提升

基于以上,首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级     我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元,同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%,净利润分别为131.9、164.8以及205.0亿元,EPS分别为3.4、4.2以及5.3元/股,对应PE分别为15.9、12.7以及10.2倍。     风险提示:宏观经济影响,导致白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

麦格米特:潜心铸平台,厚积薄发

技术同源,由单一产品扩展至跨领域多元化布局。公司成立于2003年,发展初期,以平板电视电源业务积累初始资本,持续投入研发,基于电力电子及控制技术同源,自主构建了三大核心技术平台,实现业务结构优化,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”的多元化下游布局。     潜心铸平台,构筑核心竞争力。1)强技术平台:公司深耕电力电子技术领域,并持续高强度研发投入(研发占比超10%)。考虑家电电控技术成熟,未来公司在核心领域(电动车、工业自动化等)的研发投入比更高。公司交叉延伸的核心技术平台为多样化产品布局打下坚实基础。2)强管理平台:其一,管理层具有华为艾默生基因,董事长历任华为电气和艾默生网络能源副总裁,拥有二十多年研发和管理经验。公司管理机制好,目前已基本实现核心员工持股。其二,公司资源整合能力强,以较低成本收购协同效应的关键技术或新业务,实现业务拓展,带来新增长点。公司在智能卫浴、智能焊机、油服设备、电击器等领域的并购整合,都是较为成功的案例。2018.8,公司已完成对三个子公司少数股东损益注入,完善治理结构,增厚公司业绩;3)平台化下,协同效应凸显:技术同源下,产品关联性强。公司采用大客户战略卓有成效,构建了标杆效应,渠道协同提升效率。     多业务协同发展,厚积薄发。公司在下游部分应用领域行业地位领先,在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度发展趋势。1)智能家电电控:智能卫浴掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌、ToTo等一线客户渠道,竞争力凸显,成长迅速;2)新能源车电控业务:在电动车部件领域已积累了10多年的研发经验,并在业内率先提出了电机控制器PEU解决方案,产品不断升级;客户结构稳定优异,以北汽为主,并通过持续开拓吉利、东风等优质客户,保持快速增长;3)工业电源:医疗设备电源地位领先,开拓飞利浦、西门子等客户,通过推出新类型医疗设备电源,开拓新客户,该业务有望稳定增长;通信设备电源,有望受益5G设备布局。4)工业自动化:定位于对高端产品实现进口替代。公司以部件和解决方案为主,在某些细分领域地位领先,智能焊机与发那科合作,轨交空调控制器供应中车,通用电机驱动器在注塑机领域领先。     投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,“倒T”字战略正逐渐获得收获,进入协同效率提升期。我们预计2018-2020年,归母净利润1.9/3.28/4.17亿元(考虑合并日前三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.6亿元,对应PE为27倍),对应PE分别为37/23/17倍,维持买入评级。     风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;

山西汾酒:实施股权激励,改革更进一步

事件:     公司发布限制性股权激励草案,拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予590万股,占总股本的0.68%,预留60万股,占总股本的0.07%,首次授予价格为每股19.28元。拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员,合计人数为397人。限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月,解除限售比例分别为40%、30%、30%。解除限售期的相应考核年度为2019-2021年,公司层面考核要求是相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益率不低于22%。个人层面也设置了相应的绩效考核体系。本次股份支付的费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,2019-2022年每年分别摊销4235万、4235万、1976万、847万。     评论:     1、 中层骨干覆盖面较广,长期激励效应可期。公司此次拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予价格为每股19.28元,拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员。     我们认为此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,授予价格相对当前股价折半,具有较大吸引力。激励对象包括高管、中层及核心骨干,共计397人,约占员工总数的6.5%,覆盖面较广,有望调动各方面积极性,释放公司活力。     2、 公司个人双重考核,考核目标较为积极,压力动力并存。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面:2019-2021年相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益率不低于22%。若按照我们18年收入预测计算,公司19-21年收入增速分别为33.8%、15.8%、13.6%。个人层面亦设置了绩效考核体系,须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核,能够实现良好利益绑定,公司整体考核目标较为积极,在压力和动力并存的情况下,有望充分盘活各方面活力,业绩空间也有望进一步打开。另本次股份支付费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,预计管理费用率将会有小幅提升。     3、 改革稳步推进,期待与华润更紧密合作。公司近年来改革持续推进,内部机制不断改善,内部强化契约化管理,业绩考核、干部聘用契约化,激发企业     内部自主力和活力。同时,公司年中增补华润2位董事进入公司董事会,聘     请华润方面营销高管进入汾酒管理层,期待汾酒与华润更紧密合作,同时推动机制市场更进一步,推动公司来年稳健增长。     4、 来年增速料将放缓,股权激励短期提振市场信心,维持“强烈推荐-A”评级。     展望19年,需求放缓叠加报表基数提升,预计公司增速将有所放缓。期待公司能够维持合理库存水平,保持来年稳健增速,同时在华润助力下,内部改制能更进一步。此次实施股权激励,覆盖面较广,考核目标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发公司经营活力。略调整18-19年EPS1.72、2.05元,给予19年22倍PE,目标价45元,维持强烈推荐。     5、 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

上海银行:侧重零售业绩增,提振息差降不良

推荐逻辑:市场 流动性保持合理充裕稳定银行负债成本,表外非标资产回归信贷提振利息收入,巩固息差空间,零售业务快速扩张改善资产质量。公司作为地处经济发达区域的城商行龙头,客户基础和信贷质量具有天然优势,在零售主打的消费金融产品热销拉动下,信贷资产规模扩张迅速,息差水平稳中有升,不良贷款率持续压降。目前2018年PB 估值仅为0.78倍,安全边际较高,公司未来三年净利润有望实现年均18%的符合增长。     零售消费金融快速扩张,息差水平抬升明显。公司近年来侧重发展零售业务板块,零售贷款占比达到29%且仍处于上升通道。公司重点推出的消费贷产品“金桔贷”、“信义贷”产品贷款投放规模快速增长,在零售贷款中的占比超过50%,带动公司整体信贷规模同比增长超过30%,带动公司2018年业绩大幅改善。     同时,零售业务的快速增长也提升了公司盈利能力,拉动2018年三季度净息差由2017年末的1.38%跃升至1.61%,抬升幅度非常明显。未来考虑到在消费升级社会背景下,居民短期消费贷款仍将保持较高水平增长,消费贷款类金融产品预计仍有较大市场空间,公司信贷资产扩张有望延续2018年的较快增速,为公司未来业绩增长大奠定扎实基础。     扎根经济发达地区,做实做优信贷资产。上海银行由于地处经济发达的长三角地区,客户基础较为优质,在上市银行当中不良贷款率处于低位。截止到2018年三季度末,公司不良贷款余额为89.78亿元,较年初增长13.34亿元,不良率1.08%,较年初下降7BP,在上市银行当中仅高于宁波银行、南京银行和常熟银行。从资产质量的变化趋势来看,虽然近年来宏观经济周期向下,但是上海银行对于新增贷款强化资产质量管控,加大风险遏制与不良化解,通过实时监测信贷客户动态、滚动排摸信贷资产风险、主动退出不良率较高的产能过剩行业,平衡资产质量压力。同时,公司在整体信贷投放上向零售业务倾斜,专注发展不良率低的消费金融业务,带动公司整体不良率连续三年保持下降趋势。     盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.76元、2.02元、2.33元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。考虑到消费升级的社会背景下,居民短期消费市场空间旺盛,公司零售信贷规模有望持续高增,给予公司2018年1倍PB 估值,对应目标价14.86元,首次覆盖给予“买入”评级。     风险提示:经济周期下行或使公司资产质量恶化;监管政策趋严或是使公司监管压力加大;贷款利率下滑或使公司息差空间收窄。

长川科技重大事项点评:拟收购STI强化业务布局,龙头腾飞再添新助力

事项:     公司拟通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有的长新投资90%的股份,长新投资实际经营主体为新加坡集成电路封装检测设备制造公司STI。     评论:     收购完成后公司将全资控股长新投资,大基金持股比例将提升。公司预计将以30.17元/股的价格,向交易对方国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计发行16251990股,以4.9亿元的交易对价收购交易对方合计持有的长新投资90%股份(三个交易对方各持有30%),交易完成后,公司将获得长新投资100%股份,此外大基金占公司股份的比例也将从7.28%提升至9.85%。     收购STI 有望显著提升公司技术能力与市场,并增厚公司业绩。长新投资主要经营性资产为新加坡集成电路封测设备制造公司STI,STI 为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备,是全球领先的集成电路封测设备提供商,在全球拥有完善的销售网络。收购STI 后公司可以实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同,将大大提升公司的市场竞争能力。此外STI的并表料将显著增厚公司业绩,2018年前三季度STI 实现净利润3190万元,根据其业绩承诺,18、19年STI 税前利润总额将不少于1700万新元(约合8500万人民币)。     长川本是国内测试设备龙头,未来市占率料将逐步提升。公司是国内集成电路测试设备龙头,测试机和分选机产品在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平,并具有显著的性价比优势和快捷的服务优势,产品已获得长电科技、华天科技、通富微电等众多一流集成电路企业的使用和认可。公司保持20%以上的研发投入,不断开拓新产品系列,并研发了晶圆测试所需的CP12探针台及电子模组设备,具备8-12英寸各类晶圆的测试能力,有望在近期进入市场,进一步完善公司在封测设备上的产品布局。若此次顺利完成对STI的整合后,公司产品市占率和国产替代的步伐有望进一步提升和加大。     盈利预测、估值及投资评级。不考虑并表情况下,根据公司最新财务数据,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润0.77/1.11/1.58亿( 原预测值0.84/1.26/1.80亿),对应EPS 为0.52/0.75/1.06元(原预测值0.56/0.85/1.21元),对应PE 为62/43/30倍,维持“推荐”评级。     风险提示:业务拓展不及预期,下游需求不及预期,收购交易取消风险。

长川科技更新报告:拟收购STI,加码半导体测试设备

本报告导读:     长川科技拟收购长新投资90%股权。判断收购完成后,上市公司产品线布局、制造能力、客户资源及盈利能力都将得到有效加强。     投资要点:     结论:公司公告拟 以发行股份的方式收购大基金、上海装备及天堂硅谷持有的长新投资90%股权。长新投资持有STI 100%股权,估值约5.45亿,对应19年税前利润估值约12倍。判断收购完成后,上市公司产品线布局、制造能力、客户资源及盈利能力都将得到有效加强。维持公司2018-20年EPS 为0.58/0.88/1.30元,维持45.76元目标价,上调至“增持”评级。     交易将加强公司在测试分选设备领域的布局,显著增厚上市公司盈利能力:①STI 主要产品为半导体检测、分选、编带设备,与长川已有业务有较大协同性,能够对长川现有产品线实现有效补充。判断未来STI 将与上市公司在品牌、技术及销售渠道等方面产生协同,进一步提升市场份额和盈利能力。②根据长新投资此前收购STI 的SPA 协议,判断STI 18、19年税前利润总额不少于1700万新元(约8527万人民币)。截至2018年前三季度,收购股权将增厚上市公司收入/利润2.69/0.32亿元,增厚比例157%/99%。若交易实施,上市公司财务状况、盈利能力得以显著增强。     把握封装设备环节的国产化加速机会:与制造环节相比,封测环节的国产化率提升更快、封测设备国产化进程更加顺利。长川作为封测环节核心受益设备标的,一方面依据自身研发实力持续布局探针台设备、补充拓展数字测试机等测试设备,打开成长空间;另一方面,收购完成后能够与STI 强强联合,站稳国内封装测试分选设备龙头地位。     催化剂:国内半导体测试设备国产化加速

证通电子深度报告:“金融科技+智慧城市”双轮驱动战略,idc业务成公司增长亮点

公司正由单一的金融电子业务向“金融科技+智慧城市”双轮驱动模式转变。公司在金融电子领域已具有较高的品牌辨识度,加密键盘产品国内市场占有率第一,全球十大ATM厂商中,就有六家使用公司的产品,是目前全球通过PCI认证产品数量最多的公司之一。自助服务终端国内市场占有率在25%左右。公司在巩固提升智慧银行市场占有的同时重点打造智慧城市整体解决方案。新增的长沙市望城区智慧园区建设项目、政务云、警务云等云增值服务已经明显提振业绩,2018年上半年IDC及云计算业务因同比增速达80.87%,公司有望突破成长瓶颈,进入发展的新阶段。     银行网点智能化升级改造是长期趋势,银行自助服务终端存在挖潜空间,定制化实力助力公司积极拥抱新零售市场。受互联网金融的冲击,各大银行都在积极地推进智能网点改造。目前中小银行智能化渗透率低存在增量空间,还有近12.5万个网点待进行智慧化改造,公司2018年上半年就成功挖掘了邮政银行、邮储银行、建设银行及中国银行的增量需求,估算银行自助服务终端可挖潜的市场空间达300亿元。此外,移动支付的普及使得新零售变成投资风口,日本约有自助贩卖机580万台、美国691 万台。中国目前自动售货机存量规模极小仅20万台,未来市场规模结合2015年自动售货机1.79万元每台测算,中国自动售货机未来市场规模至少为1074亿元。公司目前新零售行业涉及包括万达影院的自动售票取票终端、咖啡机等,成为公司新的业务发力点。     证通云业务板块布局初具规模,重点布局华南五大分布式数据中心,打造证通云创云计算品牌。已在深圳、广州、东莞和长沙共建设5个大型数据中心,规划建设数据中心机柜数量接近1.5万个,数据中心分别处于粤港澳大湾区和中部地区,区位优势明显,且相连省份布局,区域联动性强,为百度、京东、平安集团等高价值客户提供服务。证通云立足于IDC五大数据中心,可以提供云主机、云存储、云安全、云灾备等基础设施平台服务和行业解决方案。同时联手华为,为长沙、东莞等城市提供警务云、政务云等智慧城市解决服务,成功打造智慧长沙政务云平台。     盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年归母净利润分别为0.54、0.92、1.35亿元,对应的PE分别为68x、40x、27x,2018-2020年公司IDC业务驱动公司业绩快速增长,首次推荐给予“强烈推荐”评级。     风险提示:IDC机柜出租不及预期,应收账款回笼不及预期。

恩华药业深度报告:招标进度加速核心品种销售放量,估值底部造就投资性价比

麻醉产品线:重磅品种右美托咪定放量明显,医保放开瑞芬太尼成为亮点  麻精用药在原料药(定点厂家1-2家)、单方制剂(定点厂家1-3家)、复方制剂(定点厂家1-7家)、研发环节、流通和使用环节均有严格限制,政策管控导致麻精用药的行业壁垒较高且竞争格局良好。公司麻醉产品主要包括右美托咪定、瑞芬太尼、咪达唑仑、依托咪酯等品种。其中,右美托咪定为公司重磅品种,具有单价高(200 UG 2 ML终端价约133.24元)且用量大等特点,受益于中标省份数量大幅提升,2018年H1样本医院销售同比增长138.52%,目前处于销售快速放量期,未来有望保持50%高增长;瑞芬太尼主要医保报销手术用药限制和临床推广,逐步替代传统品种芬太尼份额,在所有芬太尼类药品当中瑞芬太尼市占率稳步提升至48%,2018年H1公司样本医院销售同比增长48.78%,预计未来3年有望40%增长;咪达唑仑、依托咪酯为经典大品种,2018年H1公司样本医院销售分别同比增长13.99%和16.40%,预计有望保持10-20%稳定增长。     精神/神经产品线:阿立哌唑、度洛西丁潜力品种放量值得期待  公司精神类产品主要包括阿立哌唑、度洛西汀、利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮等。阿立哌唑、度洛西汀充分受益于医保中标推进,根据PDB的数据,累计中标省份数量超过15个和16个,2018年样本医院分别同比增长268.78%和39.43%。此外,2018年H1神经用药主力品种加巴喷丁销售30%以上快速增长。     研发管线:研发力度持续加大,仿创结合布局研发管线  公司研发管线仿创结合,I类新药DP-VPA属于丙戊酸的磷脂衍生物,对应癫痫等适应症,目前处于一期临床,即将进入二期临床。传统丙戊酸国内销售已超10亿元,DP-VPA毒副作用更少,销售前景乐观;仿制药地佐辛、普瑞巴林、奥氮平等已实现报产,2019年有望上市销售。其中,潜力品种地佐辛2017年样本医院销售16.34亿元,预计实际市场规模超50亿元,目前仅扬子江一家厂商,竞争格局良好;普瑞巴林5年复合增长约21.73%,国内市场辉瑞和赛维药业2018年H1市占率分别为80.47%、19.53%,呈现出整体增速快、竞争格局好且进口替代空间巨大的特点;奥氮平2018年H1样本医院销售同比增长5.37%,是销售稳定增长的大品种 ? 当前估值:当前估值5年历史底部,性价比凸显  过去5年,恩华药业的PE平均值为46.28,最大值为86.49,最小值为25.56,当前PE为20.20(数据截止到2018/12/10),当前估值处于公司历史估值的底部,性价比凸显。     盈利预测与估值:  根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.47、0.60、0.76元,对应20、16、13倍PE,给予“强烈推荐”评级。     风险提示:产品销售、研发进度不达预期;竞争加剧风险;降价大于预期。