先导智能TOPCon量产线提效事件点评：GW级TOPCon量产线效率突破25%，锂电设备持续受益于下游扩产

    事件：2022年 9月 28日，据先导智能官方微信公众号，公司团队开发的首条GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线在行业 Top 客户端验证，量产转换效率突破 25%，日产能达 30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低。     率先布局 GW 级 TOPCon 智能生产，推动新型 N 型电池量产化。2021年 4月，公司及其子公司微导纳米与尚德电力 2GW TOPCon 高效光伏智能工厂正式签订合作协议，为其定制打造首个数字化 TOPCon 产线。该产线可实现自动化上下料设备，运用光伏电池片转运无人 AGV 技术及贯穿于全工序环节的 FMS 系统，搭配工业互联网数字化方案提高电池良率，可兼容 182mm及 210mm硅片电池。     其中，先导智能提供自主研发的清洗制绒、碱抛刻蚀、多晶硅清洗、丝印整线、测试分选、及整线自动化上下料设备。2022年 1月，该产线首批电池片成功投产出片。公司光伏客户覆盖主流电池片厂商，倡导智能化生产，未来随着设备迭代与成熟，我们认为其在光伏领域订单将会有明显的收获。     锂电池厂商扩产潮涌，看好公司锂电设备订单增长。据公司 22年半年报 22H1公司新签不含税订单 155亿元，同比增加 68%， 22H1锂电设备招标以中创新航、亿纬锂能等二线厂商为主，22H2以来，下游电池厂（含一线电池厂）扩产潮涌。宁德时代相继公告拟在山东济宁（7.21）、匈牙利（8.12）、河南洛阳（9.28）分别投资不超过 140亿元、73.4亿欧元、140亿元建设新能源电池产业基地，比亚迪拟投资 285亿元在江西宜春新扩 30GWh 产能，孚能科技拟在江西赣州新建 30GWh 产能、在云南安宁新建 24GWh 磷酸铁锂电池产能，欣旺达拟在湖北宜昌新扩 30GWh 动力电池产能、在浙江义乌新扩 50GWh 产能，亿纬锂能拟在辽宁新建 40GWh储能与动力电池项目。我们认为公司作为锂电设备龙头供应商，在 Q3扩产与招标旺季中将继续积蓄可观的新签订单量，在国内电池厂扩产、海外电池厂扩产、国内整车厂新布局锂电池业务的三大确定性但节奏非一致的扩产潮之下，公司未来有望持续斩获订单，业绩实现持续增长。     盈利预测、估值与评级：公司为全球锂电设备龙头，深度绑定头部客户，积极开拓海外市场，切入智能物流、光伏设备、3C 设备、氢能设备等领域，业务多点开花，有利于维持业绩持续增长。我们维持 22-24年归母净利润预测为 27/37/49亿元，对应 EPS 1.71/2.36/3.13元，对应 PE 28/21/16x，维持“买入”评级。     风险提示：下游需求扩张不及预期，海外业务拓展不及预期。

新易盛公司点评：股权激励加码，公司发展动力十足

    事件概述：2022年 9月 28日，公司发布 2022年限制性股票激励计划草案，此次激励计划拟授予的限制性股票数量为 157.85万股，占当前公司总股本的 0.31%，授予价格为每股 11.62元，激励对象总人数不超过 201人。分两个解除限售期，解除限售比例各为 50%。解除限售分别为自限制性股票登记完成之日起 18~30个月，30~42个月。      业绩目标彰显发展信心，深度绑定核心员工提振发展动力：从业绩目标来看，考核年度为 2023年和 2024年两个会计年度，2023年度要求以 2019~2021年营业收入平均值为基数，2023年营业收入增长率不低于 70%，即对应 34.40亿元；2024年度要求以 2019~2021年营业收入平均值为基数，2024年营业收入增长率不低于 120%，即对应 44.52亿元。从激励对象来看，不超过 201人，包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。整体而言，本次股权激励方案的覆盖面广泛，有望提升员工的积极性和凝聚力，为公司未来发展夯实基础。      下游数通领域持续保持高景气：上半年云巨头在基础设施侧持续保持高投入，加快部署 200G/400G 等高端光模块产品，数通领域景气度高企。考虑到云巨头对全年的指引仍保持在高位，我们认为数通领域的高景气有望延续，公司作为行业头部企业有望受益。      加速前沿领域布局，打开未来发展空间：1）硅光：上半年完成对境外参股公司 AlpineOptoelectronics,Inc 的收购，同时 800G 硅光芯片研发成功。当前公司已发布多款基于硅光方案的高速光模块，400G/800G 等高端光模块的硅光方案产品内均使用了 Alpine 自研的硅光芯片产品；2）800G：800G 产品矩阵丰富，根据公司公告，公司当前已具备批量生产 800G 光模块的能力。具体产品来看，继去年已推出了基于 EML 和硅光解决方案的 800G 光模块产品组合，22年 3月的 OFC 展上，进一步演示了其下一代基于薄膜铌酸锂调制器（TFLN）技术的低功耗 800G 光模块；3）相干光模块：在 22年上半年首次推出其可应用于数据中心互连（DCI）和城域网络的 400G ZR/ZR+相干光模块，完善了相干光模块领域的业务布局；4）激光雷达业务：根据公司公告，当前公司已有专门团队专注并实施激光雷达领域相关产品的研发工作，有望助力公司进一步打开未来的成长空间。      投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 的 归 母 净 利 润 分 别 为8.18/10.54/12.55亿元，对应 PE 倍数为 13X/10X/9X。公司作为光模块头部企业，将充分受益于下游需求放量。股权激励提振发展动力，同时伴随着在相干、800G、硅光、激光雷达等领域的加速布局，有望进一步打开未来成长空间。维持“推荐”评级。      风险提示：电信/数通需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

赛意信息：“泛ERP+智能制造”双轮驱动，引领企业实现数字化转型创新

    公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商。公司成立之前隶属于美的集团的 IT 部门，在与 Oracle、华为等行业巨头的业务合作中持续沉淀相关的技术及工程经验。2005年公司成立，公司业务最早以 ERP 系统实施为主。2012年，公司开启工业管理软件开发“自主研发元年”，推出 S-MES 系列产品以成功切入智能制造领域，之后公司不断对产品矩阵进行完善和升级，持续拓展行业客户，最终形成了当前“泛 ERP+智能制造”为主的业务布局。2021年，公司实现营收 19.35亿（+39.68%），其中泛 ERP 业务实现收入 11.18亿（+37.07%），收入占比为57.76%；智能制造业务实现收入 5.92亿（+43.23%），收入占比为 30.59%。     我国工业软件市场前景广阔，“十四五”期间企业数字化及智能制造需求旺盛。在工业 4.0时代下，工业软件逐渐成为制造业转型升级的核心。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》，2019年我国工业软件产业规模为 1720亿元，2012-2019年 CAGR 为 13.1%，高于同期 5.4%的全球复合增速。2019年，我国工业软件产业规模仅占全球 6.44%的份额，而同年我国工业增加值占全球工业增加值的 21.23%，由此可预见我国的工业软件市场具有较大的增长空间。ERP 是企业优化业务流程、提高经营效率的核心软件，而 MES/MOM 则是对车间层级的生产流程进行管理，前者偏向于计划及统筹，后者偏向于生产执行，二者能产生较强的协同，共同提升企业运营效率。近年来，国家出台了一系列政策以推动我国制造业企业数字化、智能化转型，“十四五”期间 ERP、MES/MOM 以及工业互联网应用有望加速渗透。     内生自研与外延并购齐举，坚定产品化转型。2012年后，公司加速自研产品布局，不断扩充产品矩阵：1> 在泛 ERP 领域，公司围绕核心 ERP 推出提供基于共享技术中台的丰富的数字化中台应用，包括数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用、业财融合中台应用等；2> 在智能制造领域，公司持续拓宽产品边界，围绕 SMES 打造了一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族（S-MOM），此外公司还推出了自主研发的工业互联网平台，以实现企业人、机、物的全面互联。2020-2021年，公司先后通过转债和定增项目以加码推进内生式自研，募集资金投入的研发方向主要包括 S-MOM、工业互联网平台以及数字中台产品；同时，公司还通过投资、参股、并购等方式完善产品布局，促进业务协同，实现垂直行业的不断突破。     我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.75、0.99、1.29元，由于公司是国内领先的企业数字化及智能制造解决方案供应商，根据可比公司，给予公司 2022年的36倍市盈率，对应目标价为 27.00元，首次给予买入评级。     风险提示 客户集中度较高的风险、下游需求不及预期、疫情导致项目实施困难的风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧。

旗滨集团2022年中报点评：行业下行控本能力凸显，新业务推进收入多元化

    需求与成本冲击致业绩下滑，业绩奖励计提减少费用率下降。 公司 22H1收入/归母净利 64.9/10.8亿， YoY-5.0%/-51.2%；其中 22Q2收入/归母净利为 34.3/5.6亿，YoY-12.3%/-58.2%。 浮法玻璃受需求和成本双重冲击导致公司收入和毛利率均明显下滑。 22H1公司管理费用率为 6.4%， YoY-3.0pct，因利润下滑相应业绩奖励计提减少，公司管理费用率出现较明显下降。随着行业景气筑底及浮法玻璃价格有望磨底乃至回升， 22H2公司利润增速有望改善。     浮法产销率与箱毛利均下滑，行业供需存在改善空间。 22H1浮法玻璃产销量5953/5507万箱， YoY-1.2%/-9.7%；产销率 92.5%， YoY-8.6pct。需求疲软致产销率下行。箱价格/成本为 99/73元， YoY+12.2/+20.0元；箱毛利/净利 26/13元， YoY-7.8/-4.3元。据卓创资讯纯碱/天然气/石油焦 22H1均价 YoY+64.3/+4.2/+74.7%致箱毛利大幅下行。 低迷环境下， 行业供给有望收缩。目前行业在产产能 16.8万 t/d， 比7月下旬下滑约 0.7万 t/d，初显回落。 需求在地产保竣工推进下，存在改善可能性。     光伏玻璃加速推进， 产能规模增长空间巨大。 目前公司郴州光伏玻璃产能已投产。     根据公告，公司后续将分别在漳州/绍兴/宁波/马来/昭通各投 1/1/2/2/4条产线，日熔量各 1200t/d， 总投资超 130亿， 预计分别在 23/23/23/24/25年投产。若顺利投产，加上现有郴州产线，合计光伏玻璃产能将达 1.4万 t/d。考虑目前行业在/拟建产能规模巨大，主要市场参与者均大幅扩产，政策存在收紧可能，后续产能是否顺利落地存在不确定性。     电子与药用玻璃稳步推进，抵御行业周期能力不断增强。 上半年公司电子玻璃开始实现微利， 下半年醴陵电子二线将投产， 二强盖板玻璃将上线，产销量和单价均有望提升。公司后续将进一步投资 7.8亿元在绍兴柯桥建设 2条电子玻璃产线，预计2024年逐步投产。上半年公司药用玻璃良品率， 产销率和单价仍较低，尚无法实现盈利。 公司后续仍将改善产能运行状态提升良率， 拓展销售渠道， 争取扭亏为盈。     目前公司药玻二期产能在建，预计投产后总产能将达 65t/d。     考虑原料成本高企以及后续产能投放不确定性，我们下调浮法玻璃和光伏玻璃毛利率， 并下调光伏玻璃收入预期。 预测 22-24年 EPS 为 0.75/1.05/1.26元(原预测 22-24年 EPS 为 1.19/1.61/2.35元/股)， 参照可比公司， 我们认同给予公司 22年 15XPE，对应目标价为 11.25元， 维持“买入”评级 。     风险提示： 地产投资大幅下滑，原材料成本快速提升，新兴业务推进不及预期， 光伏玻璃产能投放不及预期

永太科技：构建产业链一体化，打造业绩新曲线

    投资要点：     公司为精细氟化工行业领先企业，业务横跨锂电材料、医药、农药三大领域，公司大力发展锂电业务，有望打造业绩增长新曲线。      深耕精细氟化工领域，锂电业务助力公司快速发展公司在精细氟化工领域深耕多年，陆续开辟医药、农药和锂电材料业务。     2022H1实现营业收入33.17亿元，同比增长67.85%，实现归母净利润4.94亿元，同比增长417.95%，其中贸易、医药、农药、锂电业务的营收占比分别为36.36%/22.58%/5.64%/30.42%。随着相关产能的持续落地，锂电业务在未来有望贡献更高的业绩增量。      电解液一体化布局提升公司盈利能力伴随下游高景气，六氟磷酸锂需求保持高增，叠加双氟磺酰亚胺锂用量提升，电解液有望迎来量价齐升。公司电解液一体化布局或成未来盈利提升关键，锂盐和添加剂自供可有效提升电解液毛利率水平，经我们测算电解液中六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、VC、FEC在自供比例100%的情况下，电解液毛利率较各原料全部外购可分别提升15.35/1.25/1.5/0.89pct。      扩产叠加长协打造业绩新曲线公司大力扩建公司电解液、锂盐和添加剂产能，并通过与优质客户签订长期供应协议保障产品出货量。公司锂盐和添加剂产品均可自供，使得电解液产品的盈利能力得到提升，锂电业务出货量的提升和较强的成本优势有望为公司持续提供主要业绩增量。      盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为79.07/170.91/222.84亿元，同比增长分别为76.95%/116.15%/30.38%，3年CAGR为70.85%；归母净利润 分 别 为 10.45/20.93/27.08亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为272.83%/100.25%/29.39%， 3年CAGR为 112.97%，对应EPS分别为1.19/2.39/3.09元/股，对应PE分别为19.46/9.72/7.51倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格50.96元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年22倍PE，对应目标价52.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。     风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧风险

凯美特气点评报告：实控人增持计划完成，彰显未来发展信心

    事件9月 29日，公司实控人、董事长增持股份计划实施完成。     公司实控人、董事长完成增持，成交金额 1000万元，彰显对公司未来发展信心公司实控人、董事长采用集中竞价方式合计增持 51.94万股（占总股本比例0.08%），增持均价 19.26元/股，成交金额为 1000万元。本次增持完成后，公司第一大股东浩讯科技持股比例 41.66%（其中公司实控人、董事长持股比例90%），公司实控人、董事长本人直接持股比例增加至 0.64%。本次增持表明公司实控人、董事长对公司未来发展信心以及对公司价值的高度认可。     拟定增募资 10亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金 10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特 30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资金额分别为 5.9/5.2亿元。     1、宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、氯化氢、氟基混配气等产品。预计项目建成后 IRR 达 27.4%，回收期 6.2年。     2、福建凯美特双氧水项目主要为满足华南地区周边需求，同时提升上游丰富氢气资源的产品附加值，预计项目投产后 IRR 达 12.9%，回收期 8.3年。     2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励授予价格为 8.19元，面向 198名激励对象共授予 1520万股限制性股票（约占公司总股本 3%）。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为2022/2023/2024年净利润不低于 1.8/2.5/3.5亿元。     传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长传统业务方面，公司合计投资 20亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资 5.2亿元实施 30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特项目总投资 14.86亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和 30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。     电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达 1938万元。预计 2022年稀有气体有望放量。     2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC 标气、氘气等产品，预计达产后年收入 6.5亿元，纳税 1亿元。     盈利预测及投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达 57%，对应 PE 分别为 49/29/22倍，维持买入评级。     风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

好利科技：拟投资T3出行控股公司上海嘉行，完善智能驾驶产业链布局！

    拟参设私募投资基金， 专项投资 T3出行控股公司上海嘉行9月 28日公司公告拟与专业投资机构共同设立私募投资基金，专项投资上海嘉行汽车服务有限公司， 基金规模为 30,200万元，其中全资子公司好利润汇为普通合伙人，同时担任合伙企业的执行事务合伙人及基金管理人。     上海嘉行为 T3出行控股公司，成立于 2009年，主要提供汽车租赁服务，包含长短租租赁服务业务和网络预约出租汽车经营服务业务。 目前，上海嘉行在全国设有多家子公司， 业务服务覆盖全国。 我们认为公司此次投资上海嘉行，有望与其控股股东 T3出行达成深度合作，实现产业链协同！T3出行背靠国资乘势而起，看好合作形成产业链协同T3出行由一汽、东风、长安等主机厂发起，联合腾讯、阿里等互联网企业共同投资打造， 成立三年以来加速抢占市场份额，截至 2022年 7月， T3出行已覆盖南京等 91座城市，注册司机数量超 80万，注册用户数量超过1亿，日订单数量超过 300万，目前市占率已跻身网约车行业第二。此外，T3出行已正式入驻微信“九宫格”，在腾讯流量加持下有望进一步提升市场份额，公司目标在未来三年突破 30%市占率。 智能驾驶方面， T3出行携手轻舟智航在苏州联合启动 RoboTaxi 公开运营，是搭载双 Orin 芯片的 L4级乘用车车队在国内的首次落地，目前脱手里程已超过 23万公里，日均945公里，体验客户超过 6万人。 同时，公司以开放的平台积极备战自动驾驶时代，借助车联网技术赋能主机厂。 据电动汽车观察家公众号，公司正联合一汽、东风、长安及其他主机厂统一营运车辆的前装标准，可通过车联网技术在车端采集近 200种数据， 我们认为丰富便捷的数据获取权有望助力其成为智能出行市场核心企业。 从好利科技层面来看， 公司此前收购合肥曲速进军 ADAS 芯片市场，此次投资 T3出行控股公司上海嘉行， 我们认为有望与 T3出行达成深度合作， 为曲速 ADAS 芯片提供海量数据与应用场景， 提升其芯片落地可能性，为公司带来上下游产业链的协同发展。     熔断器业务全面驶入快车道， ADAS+出行平台协同发展公司深耕电路安全保护三十载，熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。 下游风光储景气度高企，公司电力熔断器加速放量。 目前， 已批量进入国内外光伏厂商，并与阳光电源、上能电气、科华等储能龙头紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；     在 EV 领域，公司已通过 BSI IATF16949认证，有望通过此次合作加速导入主机厂。 ADAS 方面， 公司引入何积丰院士团队，并投资上海嘉行布局出行服务，有望为其 ADAS 芯片研发提供丰富数据与应用场景， 落地可期。     我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司 2022-2024归母净利润预测0.50/0.91/1.23亿元，同比增长 108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。     风险提示： 原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、 对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。

泸州老窖首次覆盖报告：浓香泰斗，剑指前三

    投资建议公司是浓香白酒泰斗，国窖 1573稳踞中国三大高端白酒阵营，卓越团队能打胜仗，生产&渠道规模经济，东进南图战略加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 100.10/125.13/154.81亿元，同比增长 25.83%/25.00%/23.72%，对应 9月 28日 PE 34/27/22倍（市值 3,404亿元），给予“买入”评级。     泸州老窖：浓香白酒泰斗1）公司是浓香白酒泰斗，拥有始建于明万历年间的“1573国宝窖池群”，历史 440余年，拥有创制于元朝的“泸州老窖酒传统酿造技艺”，传承 690余年，旗下国窖 1573稳踞中国三大高端白酒阵营。     2）公司实控人为泸州市国资委，截至 2022H1，合计控制公司 50.77%股权。2021A，公司实现收入 206.42亿元（+23.96%），归母净利 79.56亿元（+32.47%）；2022H1，公司实现收入 116.64亿元（同比+25.19%），归母净利 55.32亿元（同比+30.89%），增长动能强劲。     双国宝奠定品牌势能，卓越团队能打胜仗1）国窖 1573，双国宝奠定品牌势能。国窖 1573，成功树立顶级高端酒的品牌势能，使用“1573国宝窖池群”和“泸州老窖酒传统酿造技艺”酿造，是公司顶梁柱，最新批价在 920元左右，较 2017年 9月批价上涨约160元，在消费升级的大势下，批价坚挺，持续高端化。     2）卓越管理团队，能打胜仗。公司管理团队营销力强大，董事长刘淼先生、总经理林锋先生均是营销好手，2015年掌舵以来，推动公司“柒泉模式”转向更适合深度分销的“品牌专营模式”，逐步树立起“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略；公司 2017年重回营收 100亿阵营，持续快速增长，目标直指“重回白酒行业前三”，2021年股权激励激发活力，2022年公司计划力争营收同增 15%以上。     东进南图战略加速，生产&渠道规模经济1）高端酒：东进南图战略。公司加速推进“东进南图战略”，在巩固华北、西南、华中强势区域的同时，加大华东、华南、河南区域投入力度，加大低度国窖 1573的战略布局，精准营销推动渠道精耕。     2）1952加码次高端，黑盖培育年轻消费者。公司 2021年推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品，通过 1952加码公司次高端 900元价格带，通过百元高线光瓶酒黑盖，培育年轻消费群体。     3）生产&渠道：规模经济持续强化。公司生产、渠道端规模经济持续强化，利润水平持续提升，公司归母净利率近 3年提升 11.84pct。生产端，摊薄固定成本，公司近 3年毛利率提升 8.17pct，渠道端，受益新零售渠道扁平化趋势，近 3年销售费用率降低 8.55pct。     风险提示经济超预期波动风险、疫情反复风险、食品安全风险。

川能动力2022年中报点评：锂电项目推进迅速，新能源发电稳中向好

    8月 19日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入 14.60亿元，同比-56.12%；归母净利润 3.32亿元，同比+12.44；扣非归母净利润2.63亿元，同比-8.79%。公司 Q2营业收入 7.26亿元，同比-56.89%，环比-0.92%， Q2归母净利润 1.13亿元，同比-0.18%，环比-48.43%；     扣非归母净利润 0.47亿元，同比-56.58%，环比-78.46%。     李家沟建设方案调整优化，加速出矿投产： 据公司公告，报告期内，公司已实现基建副产矿石销售收入 2788万元，目前正全力建设李家沟锂辉石 105万吨/年项目， 5月 27日，公司拟对该项目建设方案进行优化调整，将原项目投资总额 12.5亿元增加至 16.5亿元， 设计规模 105万 t/a，采矿生产能力为 4200t/d， 调整后的选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，浮选工段全年生产天数可由 270天增至 330天， 年产锂精矿约 18万吨。随着新能源电动车产销量的增长，锂资源的开采对公司保障下游锂盐原材料供应、加强市场竞争力、提升议价能力具有重要意义。     锂盐产业布局迅速，整体盈利能力提升： 根据半年报， 2022H1公司锂电营业收入 2.44亿元，同比+5.33%，其中子公司鼎盛锂业共生产锂盐产品 3348吨，同比+59.35%。鼎盛锂业目前以代加工形式开展生产工作，拥有 1.5万吨锂盐产能，其中， 已投产的 1万吨产能处于接近满产状态， 5,000吨电池级碳酸锂技改项目已于 2022年 4月建成并投料生产，目前处于产能爬坡阶段，预计今年下半年将持续稳定开展。     据公司公告， 6月 28日，公司分别与四川能投、川能资本签署股权转让协议，收购二者合计持有的鼎盛锂业 25.5%股权，并于 7月 6日完成本次股东变更登记备案手续。本次收购完成后，公司持有鼎盛锂业51%股权，并将鼎盛锂业纳入合并报表范围，另有 21%股权尚未与川商基金签订股权转让协议。     合资建设 3万吨锂盐项目， 2024年有望投产： 8月 4日，公司与亿纬锂能、蜂巢能源共同组建的合资公司四川能投德阿锂业有限责任公司已完成设立登记，其中， 川能动力持股比例 51%，为合资公司控股股东， 亿纬锂能和蜂巢能源持股比例均为 24.5%。合资公司的新建 3万吨锂盐项目位于四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园， 拟投资建设年产 1.5万吨电池级氢氧化锂和年产 1.5万吨电池级碳酸锂的生产线，并预计将于 2024年建成投产。此次锂盐产业合作带来的共享资源和收益或将帮助公司锂电产业布局将迈向新台阶。     新能源电力仍为业务重心，公司资源开发潜力较大： 据半年报披露，公司2022H1电力销售业务收入 9.69亿元，占营业收入比重 66.39%。在垃圾焚烧发电方面， 2022H1川能环保已投运项目处理生活垃圾 135.83万吨，发电 4.5亿千瓦时，分别同比增长 8.48%、 4.77%；在建的巴彦淖尔项目建设进度提前，于 6月 18日完成主体封顶。在风力、光伏发电领域，公司2022H1实现总发电量 16.36亿千瓦时，同比+17.64%；实现售电量 15.9亿千瓦时，同比+17.08%，该增长主要原因系 2021年下半年新投产的沙马乃托一期和淌塘风电场新增装机 17.48万千瓦。公司风电光伏电场资源丰富，除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约 100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目发展潜力较大。     【投资建议】 公司把握能源结构调整、产业结构优化契机，积极寻求新的收入增长点：     在新能源发电领域资源优势明显，发展潜力大；在锂电产业领域，随着李家沟项目的稳步推进、锂盐业务的逐步投产与产能爬坡，锂电上下游将协同发力。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 48.70亿元、 120.87亿元、 152.62亿元，归母净利润分别为 6.91亿元、 24.27亿元、 30.48亿元，对应 EPS 分别为 0.47、 1.64元、 2.06元，对应 PE 分别为 45.00倍、12.81倍、 10.20倍。虽然 2022H1公司营业收入同比-56.12%，据公司公告，主要原因系公司本部新能源综合服务业务终止，新能源综合服务收入减少以及川能环保设备销售收入减少。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。

康辰药业：金草片临床试验取得重要进展，产品梯队有望不断丰富

    事件：公司发布公告，中药创新药金草片治疗盆腔炎性疾病慢性盆腔痛的 III 期临床试验获得牵头单位首都医科大学附属北京中医医院伦理委员会审查通过的批件。     金草片具有较高临床价值，公司产品梯队有望进一步丰富。金草片（筋骨草总环烯醚萜苷片）是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症获批临床研究的中药 1.2类创新药品种。金草片是从单一中药筋骨草全草中提取的有效部位制剂，主要成分为“总环烯醚萜苷”，相比已上市及在研治疗盆腔炎的复方制剂，金草片物质基础和作用机制更加明确，适应症为“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，临床应用场景明确。目前盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛在国内尚无治疗药物获批该适应症。我们认为金草片获批上市后，公司产品梯队有望进一步丰富。     金草片临床 II 期研究结果良好，未来有望较大概率获批上市。公司曾于 2022年 4月 7日披露了《关于获得金草片 II 期临床试验总结报告的公告》，II 期临床试验的有效性结果显示，金草片的镇痛疗效明显优于安慰剂组，能明显降低 VAS 评分，并显著提高患者的疼痛消失率。安全性结果显示，筋骨草总环烯醚萜苷片安全性和耐受性良好，受试者依从性高，未观察到潜在的安全性风险，其各项安全性指标的评价结果均与安慰剂相当。本次金草片 III 期临床试验采取将多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，比较金草片与安慰剂治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性和安全性，筛选合格受试者按照 2：1比例被随机分配到试验组和安慰剂组，计划入组 414例，其中试验组 276例，安慰剂组 138例，所有受试者的治疗周期为 12周，主要疗效指标为治疗12周后的疼痛消失率。我们认为，基于良好的临床 II 期研究结果，金草片在临床 III 期研究中有望展现出良好的效果，未来有较大概率获批上市。     盈利预测与估值：我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 8.65、9.37和 10.53亿元，同比增速分别为 6.9%、8.3%和 12.3%；归母净利润分别为 1.49、1.67和 1.85亿元，同比增速分别为 0.9%、11.9%和 10.7%，以9月 27日收盘价计算，对应 PE 分别为 24.6、22.0和 19.9倍。考虑到公司研发管线稳步推进，维持“买入”评级。     风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情影响产品销售。

纳芯微公司深度研究：数字隔离芯片龙头，受益于逆变器与新能源汽车

    纳芯微主营高性能模拟及混合信号芯片设计， 近几年业绩增速较高。     纳芯微电子成立于 2013年，是国内高性能高可靠性模拟及混合信号芯片设计企业。公司围绕信号感知、系统互联与功率驱动开展产品布局， 产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域， 有 1100余款产品在售， 2022年上半年出货量超 8亿颗。公司实控人曾就职于国际模拟芯片龙头亚德诺，核心技术人员具备丰富的行业经验。近年来公司业绩增速较高， 2021年营业收入 8.6亿元，2018-2021年 CAGR 达 178%， 2021年归母净利润 2.2亿元， 2018-2021年 CAGR 达 359%， 2022年上半年公司营业收入与归母净利润达 7.9/2.0亿元，同比增长 133/117%。      立足工业、 汽车、通讯等应用领域， 技术壁垒较高， 利润空间较大。     模拟芯片应用领域主要包括消费电子、 汽车、 工业和通讯，其中工业、通讯和汽车电子领域需要芯片长期处于高温/低温、高湿、强盐雾或电磁辐射等恶劣环境中工作，对芯片稳定性、可靠性、安全性、寿命等要求更为严苛，技术壁垒较高，利润空间较大。 纳芯微的模拟芯片产品主要包括 1）信号感知芯片： 新兴消费电子、工业自动化、汽车智能化促进 MEMS 数量种类需求增长，信号调理 ASIC 芯片市场空间广阔， 我们预计 2025年全国市场规模有望达到 13亿元， 2020-2025年 CAGR 达 16.11%。 2）数字隔离芯片： 5G 基站部署、新能源汽车渗透率提升、 工业 4.0人机交互有望驱动隔离芯片需求增长，叠加容耦磁耦等数字隔离对光耦的替代进程， 据 QYResearch 预计2026年全球数字隔离芯片市场有望达到 5.6亿美元， 2020-2026年CAGR 达 9.34%。 3）驱动与采样芯片： 受益于下游工业自动化、新能源等领域发展， 全球/中国驱动芯片出货量 2023年有望达到1221/457亿片， 2018-2023CAGR 达 6.38%/9.33%。      独创“Adaptive OOK”技术， 数字隔离芯片性能达国际水平， 汽车与工控领域驱动盈利增长。 纳芯微独创“Adaptive OOK”调制解调技术， 可有效解决 OOK 技术抖动过大的问题并实现 150kV/μS 以上的共模瞬态抗扰度（CMTI），数字隔离芯片产品性能达到国际先进水平， 2020年全球市占率达 5.12%。 在汽车电子领域公司具有传感器、隔离与接口、 驱动芯片等成熟车规级产品，已进入多家主流终端厂商， 2022上半年实现营收 1.45亿元，同比增长 513%。 在工控领域公司应用于光伏及储能逆变器的隔离产品充分受益于“双碳”政策，营收随下游光伏及新型储能装机量提升增长较快， 2022年上半年实现营收 4.73亿元，同比增长 336%。      盈利预测和投资评级 纳芯微具备行业领先的传感器信号调理技术与数字隔离技术，产品应用覆盖通讯、工控、汽车和消费电子等领域， 业绩有望持续增长。 我们预计 2022-2024年公司营业收入为15.74/23.42/32.86亿元，同比增速分别为 83%/49%/40%，归母净利润分别为 4.20/6.68/9.76亿元，同比增速分别为 88%/59%/46%。     根据 9月 28日收盘价， 2022-2024年动态 PE 分别为 73/46/31，首次覆盖给予“买入”评级。      风险提示 研发进度不及预期； 隔离芯片市场拓展不及预期； 汽车芯片应用不及预期； 光伏逆变器应用不及预期； 市场竞争加剧。

中际旭创2022年中报点评：海外数通领域高景气，公司盈利增速亮眼

    投资要点公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 42.31亿元，同比增长 28.3%，实现归母净利润 4.92亿元，同比增长 44.49%，实现扣非归母净利润 4.43亿元，同比增长 43.9%。     200G、400G 产品部署加速，海外收入占比大幅提升。受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，海外客户加快部署 400G 和 200G 等高端产品实现传输速率升级，公司上半年收入同比增长 28.3%。二季度虽然受到疫情扰动影响，公司单季依然实现 21.42亿元营收，同比增长 17.32%，凸显公司多地研发、生产、销售的布局优势，不利影响消除后有望恢复高速增长。分区域来看，公司上半年境外业务收入为 36.23亿元，同比增长 48.67%，占总营收比重达到85.63%，需求增长强劲。     收入结构及降本增效推动公司毛利率显著提升，期间费用投放保持稳定。在公司 400G、200G 等高端产品的出货比重增加以及持续降本增效的推动下，公司光模块业务上半年毛利率同比提升 2.44pct 至27.47%。费用率方面，公司继续加大研发投入力度，加快新产品、新技术的研发和落地，上半年研发费用率同比提升 1.35pct 至 8.25%；     财务费用则受益于二季度汇率波动，上半年获得汇兑受益 3712万元，带动财务费用率下降 1.62pct 至-0.45%；销售和管理费用率保持平稳，综合来看，公司上半年期间费用率为 14.48%，同比下降 0.51pct。     成立激光雷达业务团队，展现公司边界扩展能力。在底层工艺与技术上，光通信和激光雷达具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，能够协助激光雷达客户进一步降低 BOM 成本、提升产品性能与交付能力，未来有望在激光雷达代工领域形成新的盈利增长点。     持续推进产业投资和布局，有利于实现资源互补与整合。公司持续推进产业投资和布局，以自有资金投资了苏州荷塘创芯创业投资合伙企业、南京达泰创业投资合伙企业、杭州容腾二号创业投资合伙企业、苏州永鑫精尚创业投资合伙企业、芜湖泽湾贰号投资管理合伙企业及苏州耀途股权投资合伙企业等基金产品，有利于加强公司在化合物半导体产业、新一代信息技术产业、物联网与大数据应用行业等符合国家重点支持的高新技术领域的股权投资，促进产业与资本之间的优势资源互补与整合。公司间接投资参股的陕西源杰半导体科技股份有限公司（简称：源杰科技）近期已通过上交所科创板上市委员会审议，即将登陆科创板上市，有望为公司贡献增量收益。     投资建议预计 2022-2024年营业收入为 95.75亿元、116.79亿元、137.40亿元，归母净利润为 11.58亿元、14.08亿元、17.23亿元，EPS 为1.45元、1.76元、2.15元，对应 PE 为 18倍、15倍、12倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。     风险提示：     贸易摩擦风险；关键原材料缺货风险；疫情反复；海外云巨头资本开支下滑风险。

赛意信息公司中报分析：自研能力持续加强，乘工业软件发展东风

    公司发布 2022年中报：上半年收入 10.26亿元，增速 18.3%；净利润 0.68亿元，增速 22.8%；扣非净利润 0.58亿元，增速 15.1%。     Q2收入增速虽然受到了影响，但净利润增速保持了较好水平。半年报公司未履行完毕的在手合同 10.55亿元，较 2021年底增长了2.57亿元，有充足的订单在手，下半年景气度有望持续回升。此外对易美科的收购，将进一步提升下半年的整体盈利水平。     泛 ERP 业务收入 6.31亿元，增速 14.66%，在疫情下仍保持了较高的增速水平。智能制造业务收入 2.74亿元，增速 25.22%，较2021年下滑较为明显。同时两个业务毛利率分别有 3.23和 3.43个百分点的提升，业务增长质量较高。     2022H1销售费用、管理费用、研发费用分别增长 26.14%、41.71%、56.52%，研发费用增速较上年同期加快。业务模式从项目实施服务向销售自研软件转型的同时，公司研发人员占比持续增高，对研发的重视度逐步提升。半年报经营性现金流为-0.37亿元，由正转负。下半年现金流管理成为了公司的重点工作。     颈部客户的开拓、华为能力的外溢、华东区域的拓展将成为公司近期 3个值得关注的业务增长点。     维持对公司“增持”的投资评级。我们看好工业软件领域的长期发展，公司通过长期服务华为、美的等优质企业，持续在 ERP 的深耕和在自研软件的持续打磨，有望长期受益于制造业数字化的发展趋势。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.74元、1.02元、1.41元，按 9月 28日收盘价 23.52元计算，对应 PE 为 31.86倍、23.05倍、16.71倍。     风险提示：经济情况影响下游企业投入；公司回款情况不及预期。

恒铭达动态点评：业绩逆势高增，进一步完善激励机制

    公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。     【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。     我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。     连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。     持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。     【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为     14、     10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

家联科技：积淀深厚行业领先，产能扩张助力业绩释放

    公司介绍：塑料餐饮具制造业行业的领先企业。公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业，经过多年积累发展，已成为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业。公司的主要产品为塑料餐饮具、塑料家居用品、生物全降解材料制品，可为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品解决方案。公司的主要收入来源为塑料制品，2021年塑料制品贡献了 86.4%的收入。海外地区收入整体较为稳定，国内业务的发展成为公司近两年业务快速增长的主要动力。     行业简介：塑料制品行业格局分散，可降解行业加速布局。1）传统日用塑料制品领域规模以上企业数量较少，许多企业以家庭作坊的形式组织生产和经营，设备自动化程度低，内部管理水平相对不足，产品同质性高且在质量上不具备明显竞争优势，市场竞争趋于白热化。家联科技的收入规模明显高于茶花股份以及台州富岭，在上市的塑料制品行业较为领先。2）生物降解塑料产能主要集中于国外企业，随着国内政策的驱动以及居民环保意识的觉醒，未来国内可降解塑料的需求将持续增长，国内企业开始加速相关产能布局。     公司逻辑：内销业务持续增长，产能扩张迎来业绩释放。公司虽然一直以海外业务为基础，但是在国内方面，公司也在不断摸索发展新的客户，公司的餐饮类客户迅速增长。在可降解领域，公司拥有 20余项生物降解相关专利，生物降解核心技术相较于传统技术具有突出优势兼备生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，可实现生物全降解制品的顺利规模化生产。公司IPO募投项目将新增产能约4万吨，新产能释放将保障业务发展。当前油价高位回落有利于公司营业成本的降低，公司盈利能力或将增强。     我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.30、1.89、2.36元，公司产能释放、成本回落带来业绩弹性，2022-2024年复合业绩增速显著高于可比公司，因此在可比公司 2022年平均估值 22X 的基础上给予 30%的估值溢价，我们认为目前公司的合理估值水平为 2022年 29倍市盈率，对应目标价为 37.62元，首次给予增持评级。     风险提示原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；行业政策风险；汇率波动风险。

中钢天源首次覆盖报告：磁材检测双管齐下，共同打开公司增长

    核心观点公司系国内前列的永磁器件生产商、 大基建权威检测机构。 公司主营磁材、 检测核心业务， 2022H1磁材贡献营收 35.5%， 检测贡献 17.3%。     磁材方面， 2022H1四氧化三锰产能为 5.5万吨， 约为全国产量的一半，是领先的四氧化三锰生产企业；以钕铁硼为主的稀土永磁产能将实现 2.5倍扩张， 增速较高。 检测方面， 公司布局广、 检测能力强， 于八省市布局实验室， 拥有约 8万平方米检测实验室， 具备近 20个检测资质。     磁材应用领域空间广阔， 市场需求未来可期。 稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大， 需求向好。 铁氧体永磁主要用于电声产品、 变频家电等领域。 电声行业随消费电子迅速扩张， 2021年 TWS 耳机出货量近 5亿部。 变频家电引领家电行业更新换代。 软磁铁氧体是电子工业和机电工业基础材料的支柱产品， 电动机、 变压器、 发电机为主要下游。     检测领域政策频出， 基础建设投资推动增长。 建筑工程为检测行业最大细分领域， 占比 21%， 2020年市场规模达 576.40亿元。 政策方面，我国多部门出台鼓励检测服务行业市场化、 规范化、 集约化发展。 投资方面， 基础设施建设投资来自于地方政府专项债、 REITs 筹资， 2022Q1我国地方政府专项债发行同比增长 291%， 2022年 2月以来， 我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在 8%以上， 下游市场的高速增长或将拉动相关检测需求。     内外双向发力， 共筑企业成长。 公司发布“十四五” 发展战略与规划纲要， 规划打造三大磁材业务成为 3个十亿以上产业集群， 实现检测产业“世界一流” 目标， 持续发展新能源领域。 四氧化三锰制备锰酸锂工艺技术强势领先， 正极材料产业发展逐步带来市场需求。 组织结构方面， 自 2020年 10月， 公司交由宝武集团托管， 有望打开发展新局面。     投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 3.59/4.52/6.17亿元， 对应的EPS 分别为 0.47/0.60/0.81元。 以 2022年 9月 29日收盘价 10.13元为基准， 对应 PE 分别 21.40/17.03/12.45倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。     首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。     风险提示环保政策收紧； 检测行业下游需求不及预期； 钕铁硼下游需求不及预期。

伟星股份：优质制造蓄能而上，成长红利持续演绎

    我们继续看好伟星竞争力、产业趋势及发展前景，在当前全球供应链订单低迷背景下，公司优质制造 alpha 机会更加显著；当前时点我们认为：     第一、当前国内外消费及预期环境下，具备较大边际变化的优质供应链公司具备更大增长斜率及运营韧性。近两年伟星借助灵活机制优势逐步扩大市场份额， 全球供应链环境变化加速中小产能出清， 具有产业链优势的头部企业或受影响较小， 未来伴随消费环境及终端需求逐渐复苏，供应链新的份额机会或为伟星带来更大业绩弹性及市值空间。     第二、伟星股份展现出较强市场化机制优势。 除产品本身外，订单交期、服务水准、产品研发能力等方面在当下市场环境下更加符合品牌客户诉求；     譬如伟星近期在产品端开发的弧度拉链满足户外场景需求、可降解植物种子吊牌配合 ESG 要求；立足客户需求提升生产效率及产品力。 近年来面对YKK 主动降价竞争，公司凭借产品品质、款式、快速反应、保障服务等多方面综合实力维持竞争优势。     第三、海外布局立足长远，全球化一站式辅料供应链加速布局。 近期公司越南工业园奠基， 一期项目预计 2024年初建成投产， 产销规模大于孟加拉工业园，品类更为丰富， 我们认为， 此举将有效应对供应链订单低迷等行业环境，持续推动全球化布局，加快订单响应及智能制造普及。     工厂方面，公司始终围绕智能制造战略持续推进，不断提高生产效率、制造水平。 以大洋工业园为代表的生产基地实际生产效率稳步提升，员工人数下降， 推动公司核心竞争力提升。     销售方面， 推进全球化战略+新品类拓展成效显著。 一方面，公司通过新品类的拓展以及应用范围的延伸以获得更多订单；另一方面， 通过全球化战略推进，大力推进海外营销网络的建立，成功进入众多新客户的指定名录， 实现现有客户份额提升以及新客户拓展，尤其在欧美国家成效显著。     维持盈利预测， 维持买入评级。 经历多轮订单验证，对内资品牌，伟星份额进入持续上行通道；对外资品牌，加速海外产能建设匹配本地化采购需求。 我们预计公司 22-24年归母净利分别为 6.1、 7.7、 9.8亿元， EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.94元/股， PE 分别为 20.1、 15.8、 12.5x。     风险提示： 原材料价格波动； 人工成本上升； 人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

雅化集团2022年中报点评：锂盐民爆双轮驱动，未来业绩值得期待

    8月30日，公司公布2022年半年度报告，2022H公司实现营收60.04 亿元，同比+182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比+585.3%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。分季度看，2022Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。     锂盐板块持续发力，量价齐升业绩暴增。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，占总收入的76.56%，是公司收入的主要来源。同比+449.8%，实现毛利润26.98亿元，同比+102.41%。主要原因是报告期公司锂盐产品量价齐升。价格方面，上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。产量方面，据公司公告，随着雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线全面达产，到今年年底，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨。     远期产能规划10万吨，利润增长仍有较大空间。公司一期生产线2万吨电池级氢氧化锂今年已经全面达产，所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平。除此之外，公司未来仍有很大的产能扩张规划。据公司公告，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨，利润增长仍有很大空间。     多渠道锂矿资源布局，锁定上游优质产能。随着市场需求的不断提升，公司将匹配相应的锂盐产能规模，同时，通过多渠道储备锂资源，为锂产业扩能提供稳健的资源保障。  （1）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。（2）参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年第四季度开始向公司供应每年不低于7.5万吨锂精矿。（3）参股澳洲ABY公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，预计2023年二季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。（4）李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，根据协议约定，李家沟锂矿开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。（5）公司参股了KMC、加拿大超锂、澳洲EFE、澳洲EVR等公司，预计未来有更多优质锂资源供应。

东方集团：海水提钾空间广阔，植物肉业务前景向好

    投资逻辑：1）公司发展海水提钾、溴技术及产业化研究，计划 ] 23年投产首期年产 20万吨海水提取氯化钾项目；2）未来植物肉拥有百亿市场空间，向低碳环保转型推动对传统肉制品的替代，公司提前布局技术领先；3）有机大米市场迅速增长推动企业加工积极性，油脂、大豆原材料价格下行助公司盈利能力改善。     钾肥存在供需缺口，公司进行海水提钾研究及产业化布局，前景向好。钾肥作为以钾元素为主要成分的农用肥料，在国际上，钾肥供给缺口加深、价格快速上涨，俄乌冲突下，美国决定将部分俄罗斯银行从 SWIFT 除名，同时 2022年 3月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，俄罗斯及盟友白俄罗斯钾肥出口量占全球出口量的40%，全球出现供需偏紧；另一方面，国内钾肥价格高位运行，氯化钾库存低位运行，截至 2022年 8月 18日，国内青海、山东 60%粉钾市场价格分别为 4750、4700元/吨，较年初分别上涨 1000、950元/吨。公司研发团队创新出具原创性自主知识产权的“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，技术成果达到国际领先水平。公司控股子公司厦门东方银祥油脂有限公司与河北工业大学、以及袁俊生教授团队签署了 20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》，该工程计划 2022年下半年开工建设，2023年实现投产。公司在钾离子海水分离核心技术上取得关键突破，目前中试生产能力为氯化钾铵 50公斤/天或氯化钾 25公斤/天，从海水中提取的氯化钾样本所检项目符合 GB/T37918-2019《肥料级氯化钾》要求，达到粉末结晶状Ⅰ型级别。     加速布局植物肉市场，把握广阔成长空间，公司旗下福肴食品已形成一系列具有国际级先进水准的植物基蛋白产品。《2022-2027年中国植物肉行业市场调研及未来发展趋势预测报告》中提到，2018-2020年中国植物基肉制品市场规模复合增速为 26.4%，据 Markets and Markets 预测 2025年全球植物肉市场规模将达到 279亿美元，中国市场亦迅速发展。福肴植上自主研发的蛋白质质构重组技术、工艺、设备，采用双螺杆高水分挤出技术，构成质构重组——黑箱技术——塑形冷却三道精细化生产环节，将原料蛋白结构重新塑形，生产出的高水分植物肉水分含量平均为 65%左右，最高可达 70%，远高于市场大多植物肉平均含水量 35%，产品更具弹性、韧性和咀嚼感。公司计划总投资 1.6亿元并在未来持续投入研发和扩大产能，预计到 2022年年底，具备 100多个植物肉产品品类生产能力。     油脂成本或将下跌，盈利空间增强，企业加工成本将得到有效控制。从供需基本面来看，根据美国农业部数据，全球油菜籽产量将达到 8314.4万吨，同比增加927.8万吨或 12.6%，加拿大油菜籽产量预计达到 2000万吨，同比增加 624.3万吨，菜籽供应偏紧的状况将明显改善，价格或将下行。在油脂加工技术方面，东方银祥油脂拥有厦门银祥油脂有限公司无偿授权的菜籽产业化脱皮技术排他独家使用权，已具备成熟的菜籽脱皮加工量产化的技术技能；银祥豆制品近年来始终坚持以生鲜豆制品加工为主体、以腐竹干货系列产品和冷冻豆制品系列产品为两翼的“一体两翼”发展战略， 2022年新增的炸腐竹项目将进一步延伸腐竹产业链。在大米加工方面，公司建立了完善的种植、采购、加工及销售紧密链接的大米加工销售体系，建立了自有的绿色有机东方香米生产基地，在我国有机大米市场规模高增速下提高企业竞争力。     盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.03元、0.18元、0.29元，22-24年对应动态 PE 分别为 98X/14X/9X。参考同行业 2023年平均 PE20倍，考虑到公司积极发展海水提钾、植物肉板块，未来成长空间广阔，予以公司2023年 20倍 PE，给予“买入”评级，目标价 3.6元。     风险提示：极端天气、产能进度不及预期、原材料成本升高、研发不及预期等。

比音勒芬：高端国牌领军者，逆势增长全年可期

    中高端运动休闲龙头，业绩成长/稳定性行业领先。公司为从高尔夫服饰起家的中高端时尚服装集团，旗下有“比音勒芬”、“威尼斯狂欢节”两大品牌，已连续 4年取得高尔夫服饰市占率第一。2016-21年公司营收/归母净利年复合增速分别为 26%/36%，增长稳健，其中即使在疫情背景下，20/21年公司归母净利分别同增 22.7%/25.2%，表现好于同业；1H22公司营收/归母净利同增 8.6%/20.2%，弱市下业绩韧性突出，反映公司核心定位高端男性客群对品牌忠诚度高且消费力强，从而带动公司实现逆势成长。     发力高尔夫赛道，品牌势能再提升。公司 22年重点打造高尔夫线，1）设计：专业方面继续采用功能性面料，深入绑定意大利康利科尼、美国戈尔、日本伊藤忠等全球优质面料供应商；时尚方面注入老花、苏绣等元素，设计多元化有助于核心客群进一步拓展。2）“大单品”策略：以小领 T 作为拳头产品打造“T 恤专家”品牌形象，巩固自身高尔夫基因，22年起高尔夫线SKU 数量翻倍，设计年轻化、配色多元化。3）营销：持续赞助专业高尔夫赛事以树立自身专业形象，同时加强 VIP 精细化管理，通过个性化资料定制、线下门店活动等方式为消费者提供轻奢购物体验，增强核心客户粘性。     拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户。公司已在中高端商场、机场高铁站、高尔夫球会等占据优质门店，1H22公司新开 12/13家直营/加盟门店至 544/581家，22全年公司计划共新增 150-180家门店，其中包括 30-40家高尔夫专营店，另一方面继续"调位臵、扩面积"提升单店效益；奥莱与正价店比例约 1:9，匹配清库存能力。     投资建议公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计 2022~24年公司归母净利润分别为 7.99/9.94/12.13亿元，对应 EPS 为 1.40/1.74/2.13元，给予公司 22年19倍 PE，对应目标价 26.59元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。     风险提示存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，门店经营管理不及预期，税收政策变动，股东减持。