周大生:2019年归母净利+23%,加盟展店快速扩张,线上销售持续发力

事件:公司发布2019年报&2020Q1季报报告:①2019全年:实现营收54.39亿元/+11.69%,归母净利润9.91亿元/+22.99%,扣非归母净利9.14亿元/+21.59%,业绩增速符合此前快报指引。其中,加盟业务为收入增速核心,2019年实现收入36.21亿元/+11.52%,占总营收的66.57%;自营(线下)业务收入10.59亿元/-2.83%,占总营收的20.13%;互联网(线上)销售收入5.01亿元/+43.22%,占总营收的9.21%。     ②2020年Q1:实现营收6.78亿元/-38.25%,归母净利润1.01亿元/-48.15%,扣非归母净利润0.89亿元/-51.87%;④分红:每10股分红4.5元(含税)。     2019年门店净增加636家快速扩张,直播电商等线上销售增速亮眼:①新开店:公司2019全年加盟门店净增加660家,相比2018年的净增625家继续加速;其中,自营门店净减少24家,加盟店净增加684家。截止2019年末,公司的门店总数增至4011家(加盟门店3733家,自营门店278家)。②关店数:公司在2019年期间门店总数稳步增长,全年新开门店955家,净增加636家,关闭门店310家,相比2018年的221家有所增加。根据2019年报的测算,该部分关店数对当期的收入影响约为1.76亿元,占总收入比重3.23%,对整体影响较小。③单店经营:直营店平均单店收入376万元/-5.16%,单店毛利127万元/+6.77%;加盟店平均单店收入108万元/-8.91%,单店毛利37万元/-6.96%。公司2019年单店收入有所下降或系国内经济增速放缓,以及黄金价格上涨加大了黄金类产品销售,而镶嵌类首饰销售有所下降所致。④线上销售:公司持续发力线上及直播销售渠道,在2019年期间线上销售5.01亿元/+43.22%,占总收入9.21%。公司目前线上销售基本以天猫旗舰店为主,占线上整体销售90.08%。分品类看,素金产品销售4.17亿元,占线上总收入的83.2%,镶嵌类产品收入6504万元,占线上总收入13.0%。⑤2020Q1展店&经营:受新冠疫情防控措施影响,公司2020年Q1新店建设进度有所延后,期间门店净减少9家。     面对严峻外部形势,公司采取了积极应对和快速响应,更加重视直播电商等数字化营销新业态,互联网销售在2020年Q1实现营收1.92亿元,同比大增104.32%。     轻资产模式推动整体毛利率持续上行,新冠肺炎影响下2020年Q1短期业绩承压。     ①2019全年:毛利率35.98%/+1.98pct。期间费用率为13.39%/-0.60pct,其中,销售费用率10.79%/+0.13pct;管理费用率2.22%/-0.37pct;研发费用率0.24%/+0.04pct;财务费用率0.14%/-0.40pct。净利率18.23%/+1.68pct。②2020Q1:毛利率43.35%/+6.00pct。期间费用率23.20%/+8.20pct。整体净利率14.81%/-2.86pct。     经营活动现金流净额大幅提升,应收账款周转率继续向好。①2019年期间珠宝首饰总销量324.98万件/+31.26%,库存量191.55万件/+44.39%,主要由于报告期自营线上(互联网)业务快速增长以及公司配货展厅增加硬金类特色产品业务所致。②2019年经营活动现金流净额7.98亿元/+117.63%,主要系2019年营业收入同比增长以及经营活动现金流出同比增幅较小所致。③2019年存货周转率为1.34次,同比2018年1.37次略有下降,应收账款周转天数5.21天,同比2018年的6.61天继续向好。     核心逻辑:短中期以点带面三四线门店快速扩张,中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期。1)短期:今年1-2月份虽仍受疫情影响经营短期承压,但公司门店在3月以来均已恢复营业。考虑到婚嫁对钻石的需求较为刚性,且国际黄金价格在2020年的开年以来仍不断上涨,继续看好公司门店销售在今年2-3季度的持续修复改善。2)门店数量扩张:公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店,三四线加盟扩张实现快速下沉,未来门店扩张仍有加大发展空间;3)单店毛利提升:公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵,迎合消费者的非婚庆钻石需求,以及持续加大品牌的宣传力度,叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势突出,中长期维度下,单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。     投资建议:买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,预计公司在2020-2022年的收入增速为9.6%/14.7%/16.7%,整体归母净利润10.54亿元/12.65亿元/14.71亿元,增速为6.3%/20.0%/16.3%,对应PE13.9x、11.6x、10.0x,6个月目标价25.75元。     风险提示:新冠肺炎影响线下消费,宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。

深信服:IT新龙头的三阶成长之路

成长路径:利基市场突破=》品类扩展=》行业拓展深信服是我国领先的泛IT基础架构领军企业,发展经历了从萌芽-提速-爆发3条增长曲线。公司以信息安全利基市场切入,把握传统IT基础架构向云架构升级的行业趋势,补齐业务中第三块拼图基础网络端业务,自此,公司已经形成了信息安全(基石)+云计算(平台)+基础网络(架构)的业务格局,最终转变成为泛IT基础架构领域的解决方案提供商。     核心竞争力:优秀管理基因+研发高投入+全渠道营销从产品的成长路径看,公司核心产品经历平均3年成为市场top3,甚至第一。公司自成立以来,在信息安全、云计算、基础网络和物联网领域陆续推出了几十款产品,大多数核心产品经历了3年左右的时间,快速成长为行业top3,甚至第1的位置。     公司产品能够快速获得市场成功的原因包括:优秀管理+研发高投入+全渠道营销。     市场空间:进军基础网络与物联网,万亿级空间公司核心子公司信锐技术选择进入交换机市场,意在抢占万物互联的入口。进军物联网直面万亿级市场空间,公司已经完成了从底层硬件、软件到平台的布局,核心产品企业物联网解决方案在智慧医疗等场景都有应用案例,长期发展空间巨大。     投资建议公司“3条增长曲线”的路径不断拓展业务边界,抬升业务天花板,未来成长可期。我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为63.2/85.4/112.7亿元,净利润为9.8/13/元16亿。对标可比公司估值,给予公司2021年13倍PS,目标市值1110亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。     风险提示1)云计算市场拓展不及预期;2)行业竞争加剧;3)核心人才团队流失风险。

合盛硅业公司动态点评:大股东全额认购定增,产能增长提振公司业绩

大股东全额认购定增彰显公司长远发展信心:昨晚公司发布非公开发行A股预案,拟向公司股东罗燚女士、罗烨栋先生发行不超过1.32亿股,发行价格18.88元/股,募资总额不超过25亿元,全部用于补充公司流动资金,改善公司资本结构。发行完成后,公司资产负债率将由50.54%下降至44.34%,流动比率由0.64提升至0.96,整体偿债能力显著增强。本次认购股东罗燚女士、罗烨栋先生为公司大股东、实际控制人罗立国的子女,大股东全额认购,彰显对公司未来发展的信心。     硅价受疫情压制静待下游需求回暖:公司是我国硅产业龙头,依托新疆地区丰富的矿山与电力资源,形成实力强劲的煤电硅一体化产业链,成本优势成为公司利润护城河,单吨成本较行业水平低1000-1500元。尽管近期因疫情原因下游需求不振,工业硅及有机硅价格低迷,但凭借成本优势公司仍能保持较强盈利能力。随着海外铝合金车企陆续恢复生产,需求复苏有望推动工业硅价格企稳回升,届时公司盈利能力将得到修复。     公司产能大幅提升以量补价支撑业绩:随着近几年公司新项目陆续投产,公司产能迅速爬坡,工业硅产能达到73万吨,有机硅产能达到53万吨,龙头地位进一步巩固。2019年底公司与云南政府战略合作,拟在云南昭通投资建设“合盛硅业昭通水电硅循环经济项目”,具体包括年产80万吨有机硅单体,配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料以及硅氧烷下游深加工项目,目前一期40万吨工业硅将于2021年投产,40万吨有机硅将于2021-2022年投产。此外公司20万吨密封胶项目将于2020年底投产,在硅价低迷环境下,公司有望凭借产能提升,实现以量补价支撑业绩。     投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.30元/1.72元/2.20元(未计入本次定增对股本的影响),对应PE分别为17.42/13.14/10.27倍,维持“推荐”评级。     风险提示:新建产能进度不及预期产能消化不及预期有机硅价格下跌。

安车检测:东风将至,拾级而上构建护城河

安车检测5月19日公告,拟非公开发行股票数量为29,649,592股,约占本次发行前公司总股本的15.3%,主要用于山东正直70%股权收购(3.02亿元)及补充流动资金(7.98亿元)。本次非公开发行主要引入6大战略投资者,分别为:信石信兴(6,738,544股)、信石信能(1,347,708股)、远致混改基金(8,086,253股)、伟鼎投资(8,086,253股)、华菱津杉(2,695,417股)、谢建龙(2,695,417股)。本次发行价为37.1元,战略投资者此次认购安车的股票自本次非公开发行结束之日起锁定期为18个月。     公司在战略投资者的选择上充分考虑到了未来检测站业务扩张需要,战投背景多为省/直辖市国资,在所在省份/直辖市具备深厚的产业实力。1)信石信兴主要股东为中国信达资产管理股份有限公司、深圳引导基金、深圳罗湖引导基金等,公司未来将与中国信达通过合作并购基金、收购整合与检测站相关不良资产等方式,迅速开展机动车检测站收购等工作;2)远致混改基金主要由深圳鲲鹏投资(深圳财政委、国资委设立)、深圳资本运营集团有限公司、建信财富(合肥国资间接持有33%)等设立,有望帮助公司在深圳周边实现检测业务扩张;3)伟鼎投资、华菱津杉股东分别在我国西南以及湖南具备丰富产业资源,充分利用其在地区的广泛汽车销售网点布局和品牌资源,积极帮助安车继续扩大检测业务布局广度和渗透率、巩固检测市场龙头地位;4)谢建龙在汽车检测行业相关市场渠道、人才储备、项目储备等方面积累了丰富的资源,未来可以给予上市公司在华南地区业务发展、检测站投资并购以及检测站运营管理等各方面的协助。     公司同时发布收购山东正直草案:下调标的资产对价彰显稳健,深度绑定条款下业绩有望超预期。修订案对正直资产的收购价格从3.44亿下调至3.02亿元,将2020-2022对赌业绩从4600万元、5000万元、5200万元下调至3800、4100、4300万元,并引入2023年对赌业绩4500万元,对公司2020-2022净利润的影响约为560、630、630万元,影响相对有限,但这一改变体现出公司管理层对向下游延伸的审慎态度并且目光长远。此外,收购案对正直股东的深度绑定并未改变,考虑到分6期支付、产业基金份额质押(共同参与中检收购)等绑定方式及丰厚的超额业绩奖励,标的资产具备较为明显的超预期空间。     投资建议:机动车强检有明确的法律规定,为刚性内需,虽疫情推迟Q1下游需求,但Q2起有望迎来业绩回补,公司作为不受外需影响的设备+服务一体化龙头或将具备比较优势,本次的收购及定增将为公司未来的收购及研发打下基础,进一步构建护城河。考虑到正直并表业绩与设备需求回补存在对冲效应,暂不调整业绩预测,预计20-22归母净利润2.7、3.9、4.2亿元,对应PE估值37.9、26.5、24.4倍,维持“买入”评级。     风险提示:机动车检测政策超预期放宽;公司研发转化率超预期下滑;检测站并购不及预期。

广州酒家:19年业绩短期承压,中长期省外扩张逻辑不变

事件:公司发布2019年报和2020年一季报:1)2019全年:营收30.29亿元/+19.38%,归母净利3.84亿元/+0.06%;扣非归母净利3.73亿元/+1.10%,业绩增速符合预期;2)2020Q1:营收5.33亿元/+0.14%,归母净利0.2亿元/-73.17%,扣非后归母净利0.13亿元/-70.05%,业绩承压我们判断主要系餐饮门店在1-2月期间部分停业使得餐饮部分业绩亏损所致。3)经营活动现金流净额:2019年实现4.81亿元/+1.13%。4)分红:每股分红0.3元(含税),2019年度的现金分红比例为31.55%。5)股权激励:公司2019年扣非归母净利润同比增长1.1%,未能达到公司第一年度行权条件财务业绩考核目标,因此对第一个行权期的126万分股权进行注销。     2019年速冻腊味收入高增+月饼主业稳健增长,全年经销商净增155家打开销路。1)2019年食品业务:实现收入22.91亿元/+21.07%,占总收入的75.64%;食品业务整体毛利率49.78%/-2.04pct,同比下降主要系毛利率较低的速冻和腊味占比提升,以及人工成本、原材料成本等增加所致。拆分来看:①月饼系列产品营收11.92亿元/+14.79%,毛利率62.27%/-0.95pct;②速冻食品营收5.53亿元/+34.79%,毛利率37.12%/+0.20pct,主要系受益于产能增加,新品推动,渠道的拓展推动;③其他产品营收5.81亿元/+26.20%,毛利率34.29%/-3.78pct,或主要系猪肉价格上涨使得腊味毛利率下滑所致。2)2019年餐饮业务:实现营收6.67亿元/+10.95%,占总收入的22.02%;餐饮业务毛利率62.57%/-0.15pct。截止2019年末公司拥有20家餐饮直营店。3)分地区看:广东省内实现营收24.59亿元/+15.87%,占整体收入81.99%,毛利率53.42%/-1.56pct;境内广东省外实现收入5.00亿元/+40.10%,占整体收入16.72%,毛利率47.90%/-3.46pct,省外销售额的高增长主要受益公司通过加大经销商开拓及电商平台投入力度推动。4)经销商变动:在2019年期间,公司广东省内经销商数量净增109家总数至452家,境内广东省外经销商数量净增41家总数至201家,境外经销商数量净增5家总数至15家,经销商网络持续加大,有望为后续省内食品业务深耕及省外扩张提前铺垫。     速冻腊味收入高增长使得整体毛利率下降,19年期间费率受人工及租金增长小幅提升。1)2019年:整体毛利率52.26%/-1.93pct。期间费用率36.79%/+0.76pct。其中:销售费用率25.71%/-0.22pct;管理费用率9.91%/+0.82pct,主要系人工成本及租金管理费增加所致;研发费用率2.03%/+0.12pct,2019全年研发费用约6134万元,同比18年增多1286万元,同比增长26.54%,我们判断或系公司为推进募投项目中的利口福技术研发中心建设所致;财务费用率-0.86%/+0.04pct,主要是公司加强现金管理,增加了利息收入所致。整体净利率12.66%/-2.45pct。2)2020Q1:整体毛利率42.40%/-4.74pct。期间费用率39.31%/+3.39pct,主要系疫情影响使得餐饮1-2月停业所致。其中:销售费用率26.64%/+1.27pct;管理费用率11.38%/+1.52pct;研发费用率2.14%/+0.76pct,研发费用2020Q1约1141万元,环比增长54.82%,主要系加大了研发项目投入所致;财务费用率-0.85%/-0.16pct。投资收益共计-53万元,相比2019Q1减少422万元。公司2020Q1实现净利率2.21%/-6.24pct。     2019年ROE有所下降,应收账款及存货周转略有延长。1)2020Q1末应收账款1.26亿元/+17.76%,存货1.96亿元/+59.35%,或系速冻腊味业绩一季度收入增速加快所致。2)公司2019年存货周转率为7.20次,相比18年7.82次略有放缓;19年应收账款周转天数50.00天,相比18年的46.06天有所延长。     核心逻辑:速冻腊味疫情期间销量高增长,月饼速冻中长期扩产助力省外扩张。①在疫情影响下,消费者对速冻的需求大幅度提升且在二三季度仍有望延续,公司的利口福工厂在3月12日已实现100%复工,有望推动今年的销售持续高增长。②公司17家餐饮门店均已恢复堂食,3-6月翻台率有望逐步改善。③公司全年的利润核心月饼业务销售在三季度,预计受本次疫情影响相对较小。2020年为中秋和国庆重叠,有望增加家庭团聚的场景动月饼需求,叠加公司已在2019年8月投产湘潭月饼生产基地,2020年有望实现月饼收入的环比加速。④公司省外渠道已提前布局,随着后续梅州和湘潭基地的投产,中长期省外扩张的动力和空间可期。     投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年收入为35.0亿元/42.9亿元/50.1亿元,归母净利为4.13亿元/5.48亿元/6.46亿元,6个月目标价38.50元。     风险提示:疫情影响超预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险、管理风险等。

天顺风能:叶片扩产正当时,轻资产转型专注风电制造

2020年5月18日,国家能源局举办二季度网上新闻发布会,提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称,2020年电网基本确定风电消纳空间为37GW,光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015年32GW的并网最高纪录,较2019年新增并网容量同比增长44%,为2020年陆上风电抢装以及后续平价项目的申报留足并网空间。天顺风能2019年在山东鄄城新建成12万吨风塔产能,2020年1季度在江苏启东布局叶片新产能200套,2020年中期新投产常熟叶片产能(二期)300-500套,及时赶上国内抢装潮和行业对大叶片的需求爆发期,同时江苏启东叶片厂和风塔产能相对产业链其他环节,固定资产占比较低,公司发展重心重新回归轻自产制造业务,发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额,未来三年业绩成长性可期。公司公告2020年上半年业绩同比增速50-80%,根据公司上半年风塔出货量28万吨(Q2出货量22万吨),叶片出货量250套(Q2出货量190套)测算,公司上半年业绩5.14亿元,同比增速54%;单二季度业绩同比增速54%,达到3.8亿元。     国信电新观点:1)2020年风电给出历史最高的消纳空间,不仅促进2020年风电装机需求可能再向上突破,同时也利于2020年平价风电项目的申报规模,为2021年蓄力。2)公司及时布局平原风塔产能12万吨(山东鄄城),提升自有国内风塔产能20%,及时赶上2020年的抢装潮和未来的平价大发展行业给予。3)公司以轻资产模式扩张长叶片产能200套,并加速建设常熟二期自有大叶片产能300-500套,2020年底叶片制造产能同比翻三倍,业务重心重新转回风电大部件制造领域。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE三强格局,公司凭借15年以上的供方资质,将积极参与欧洲海上风电桩基市场的供应。5)风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。6)投资建议:公司及时扩张风塔和大叶片制造产能,发展重心回归风电大部件制造。考虑到2020年公司叶片产能快速提高,且2020年Q1风塔单吨毛利润同比增加250元以上至1968元,上调盈利预测,预计20-22年归母净利润10.78/11.92/13.81亿(前次预测7.9/9.0/10.0),对应EPS为0.61/0.67/0.78元,对应当前股价PE为10.0/9.1/7.8X;上调合理估值区间至8.36-9.75元/股(前值7.48-9.33元/股),较当前股价溢价41%-64%,对应2020年业绩动态PE为13.8-16.1X,维持“买入”评级。

安车检测公司快评:收购正直优质资产,定增11亿加速整合

公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经通过现金收购了兴车检测70%股权,以及通过产业基金收购中检集团19.5%股权,此次临沂正直资产收购将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外,我们认为虽然16年行业进入政策放开,导致行业进入壁垒相对降低,但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度,以及掌握优质检测站资源的数量。此次定增有望加速后期公司整合步伐。短期看,我们预计后期随大部分检测站在5月逐步复工,前期积累订单逐步兑现,同时随环检升级产品占比减少,综合毛利率有望逐季度提升。我们维持公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿,维持EPS分别为1.34/1.86/2.50元,维持合理估值区间65.10-74.4元(维持21年PE为35-40x),维持“增持”评级。

宋城演艺重大事件快评:复园在即,重启市值成长新征程

国信社服观点:1)疫情下,今年公司盈利冲击难免,但正如我们5月11日深度报告《宋城演艺-300144-不断进击的中国演艺新标杆》所述,公司最坏时刻已过,公司核心项目逐步复园在望,存量项目预计6月中旬复园,新项目开业时间也已明确,2021年成长预计仍有支撑。2)公司正全力打造室外剧院,预计今年10月前核心项目有望逐步推出,短期室外演出受限相对更少,中线可与室内演出互补提振演艺王国扩容。3)中长线来看,短期疫情冲击不改公司中线成长逻辑。一方面,公司过往已开业项目均反复验证其模式优秀(首年打平,次年盈利,3年后净利率逐步40%+),且未来储备项目仍有持续落地预期。另一方面,公司在疫情下的沉寂时间全面厉兵秣马,全面发力演艺王国模式,储备30多台项目,未来演艺集群模式有望带来新支撑。4)暂不考虑公司10转增8除权影响,维持公司2020-2022年EPS0.38/1.15/1.41元,相应估值83/28/22倍,其中预计20-22年旅游演艺主业EPS0.32/1.10/1.37元,相应动态PE估值98/29/23倍。公司目前复园有望,新项目积极推进中,趋势正逐步向好。同时,公司积极打造新口号新logo新模式新征程,中线商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群有望助力公司市值新一轮成长,重申未来12个月合理市值585亿元(对应2021年35x),继续“买入”评级。

长电科技动态点评:半导体产业封测国家队,深度受益国内晶圆制造崛起

1、背靠“大基金+中芯国际”,形成芯片制造+封测虚拟IDM龙头,未来长电科技将持续伴随中芯国际先进制程的历史性突破而快速成长。     2、在国内上游晶圆产能大幅提升、下游终端客户加强自主可控的双重合力下,国产半导体产业链已开启加速重塑,长电科技作为封测代工龙头,位居全球前三、国内第一,将进一步迎来国产替代需求的浪潮。     3、公司是典型的行业领域龙头,深度受益国内半导体产业变革。预计20~21年公司净利润分别为6.95/8.85亿元,同比增速分别为684%/27%,对应PE 72/57倍,给予“增持”评级。

八方股份:疫情不改长期消费趋势,电踏车电机龙头成长可期

公司为国内电踏车用电机制造龙头,轻资产运营盈利能力突出。公司主营电踏车电机及配套电气系统的研发、生产,下游主要配套电踏车、电动滑板车、电动三轮货车等。公司产品以出口欧洲市场为主,下游高景气+公司产品结构持续优化, 2015-2019年公司收入端复合增速达44.70%。终端对接海外高端消费品,产品利润率水平高,2019年公司毛利率/净利率分别为42.76%/27.06%。轻资产运营,盈利能力突出,2019年公司ROE/ROA 分别为46.95%/25.28%。     绿色骑行需求,欧洲电塔车销量持续高增。电踏车是一种以电池作为辅助动力来源,能实现人力骑行和电机助力一体化的新型交通工具,消费需求主要源自日本、欧洲及美国等发达地区。2018年,日本电踏车销量67万辆,同增7%,较为稳定;2019年,欧洲电踏车销量340万辆,同增22%,近年增速维持在20%-30%区间,是全球电踏车销量增长的核心市场;美国市场,受共享出行推动,近年增长可观,年销量在25-30万辆。     疫情之下,电踏车产业阶段性受挫;长期看,骑行需求受催化。疫情影响,3月中旬以来,欧洲主要国家进入封锁状态,德国/比利时等电踏车消费大国均禁止线下零售店在封锁期间进新车销售。欧洲自行车协会预估,欧盟内至少5万家自行车及电踏车经销商严重受影响;预期2020年,欧洲电踏车销量同比2019年下滑20%左右。短期销量受挫,而随着封锁状态解除,避免公共出行催化自行车及电踏车出勤需求。欧洲诸多城市推出临时的自行车基础设施以推广骑行出勤,行业协会亦在呼吁成立电踏车准入基金。长期看,欧洲居民对于电踏车消费需求或因疫情而强化。     募投扩产,受益行业高增长的同时,提升高价值中置电机市占率及电气系统综合配套率是公司成长弹性的重要支撑。① 高价值中置电机市场份额持续提升,公司电机产品处于欧洲市场第一梯队,轮毂电机市占率约38%,居行业第一;中置电机市占率约14%,博世/禧玛诺/雅马哈等处于领先位置,技术完善叠加综合服务优势,近年公司中置电机份额持续提升。     ② “一站式”配套能力增强,单车可供应零零部件价值提升。近年,公司控制器、仪表、电池等电气零部件配套提升,“一站式”供应能力持续加强。单车可供应零部件价值量提升带动业绩增长弹性。     盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.25、5.00、6.61亿元,对应EPS 分别为2.71、4.17、5.51元/股,对应当前股价估值为34.5、22.5、17.0倍。首次覆盖给予“增持”评级。     风险提示:欧洲疫情影响超预期,电踏车销量大幅下滑;轮毂电机行业竞争加剧,中置电机市场份额提升不及预期;仪表/控制器/电池等配套率不及预期;本文测算均基于一定假设。

安车检测非公开发行股票预案点评:引入战略投资,开启长期逻辑

报告导读公司发布非公开发行A 股股票预案,拟定增募资不超11亿元,引入战略投资者。     投资要点 引入战略投资,长期协同发展1、非公开发行,拟募资不超11亿元。发行对象为信石信兴、信石信能、远致混改基金、伟鼎投资、华菱津杉、谢建龙,发行价格为37.10元/股,发行数量为29649592股,募集资金总额不超过11亿元,拟用于收购临沂正直70%股权(项目总投资3.024亿元)及补充流动资金(项目总投资7.976亿元)。     2、引入战略投资,长期协同发展。1)信石信兴和信石信能:对接中国信达平台,合作设立并购基金、发展汽车金融产品以拓展二手车交易服务能力,可协助并购重组及其他资本化运作;2)远致瑞信:它是深圳资本运营集团(市属唯一国资运营平台)的核心平台,可以对接商务资源;3)伟鼎投资:合伙人拥有汽车销售二级经销商30余家及网点128个,协同拓展汽车后市场;4)华菱津杉:拥有丰富产业并购经验和并购资源;5)谢建龙:曾于深圳市汽车检测中心任职董事副总经理(任职十年),可以协助华南地区业务发展。     运维战略清晰,整合加速推进1、汽车检测连锁,逻辑不断兑现。公司拟作价3.024亿元收购山东正直五家公司(临沂正直、正直河东、正直兰山、 正直二手车及正直保险)70%股权,承诺2020-2023年净利润分别为3800、4100、4300、4500万元,对应收购PE 2020年11.37倍。     2、正直输出管理,整合加速推进。我们测算国内2020-2022年检测市场空间为686/740/804亿,持续看好公司有序推进收购整合,形成品牌化连锁运营、不断提高检测质量以及开辟国内主动检测样本。正直作为山东汽车检测运维标杆,未来将进一步做好标准化管理输出,带动公司检测运维业务快速发展。     遥感与公路治超,业绩增量可期遥感检测效率远高于路检,政府有动力推进遥感检测,随着蓝天保卫政策密集推出,遥感建设或迎来2020年关键窗口期。另外,预计无锡高架事故会加速公路治超落地,预计国内公路治超设备市场空间超100亿(预计3-5年实施周期)。     盈利预测及估值我们预测公司2020-2022年净利润为3.10/4.21/5.51亿元,对应EPS 为1.60/2.17/2.85元,随着机动车保有量稳定增长以及车辆检测需求增长,公司业绩有望稳定增长,维持“买入”评级。     风险提示:机动车检测站投资不及预期、遥感检测或治超设备建设不及预期、收购检测站整合不及预期风险。

金科股份股权变动点评:协议转让过户完成,红星正式成为战略股东

协议转让过户完成,红星正式成为战略股东,股权和经营双合作4月 14日,红星家具集团通过其控股子公司广东弘敏与天津聚金签订《股份转让协议》,以 8元/股协议受让天津聚金(融创子公司)的 5.87亿股股份,占总股本的 11%,交易价款为 46.99亿元。截至 5月 19日,此次协议转让公司股票已完成过户,红星家具集团将合计持股 11.04%。5月 6日和 5月 7日,聚金物业一致行动人天津润泽通过大宗交易的方式分别减持公司股票 4,805.7万股和 1.13亿股,合计减持 1.61亿股,减持完成后,天津润泽不持有公司股票。5月 7日和 5月 14日,天津润鼎以大宗交易的方式减持公司 1.06亿股和2.67亿股,减持完成后,天津润鼎的持股比例降至 2.36%。截至目前,聚金物业及其一致行动人合计持有公司 4.46亿股股票,占公司总股本的 8.35%。本次股权变动之后,公司持续 4年的股权之争将逐步落幕,并且本次引入红星家具集团作为战投,而公司近期也已和红星家具在商业地产经营方面进行了合作,双方在股权和经营层面的合作将助力公司更有质量的发展。     1Q20销售好于行业、拿地积极,20年销售目标 2,200亿、同比+18%1Q20,公司销售金额 264亿元,同比-12%;销售面积 271万平,同比-14%。     虽受疫情影响,公司积极应对,推出一系列营销措施,整合线上主流平台,全力抢抓市场机会,实现疫情下销售突破。1Q20,公司拿地金额达 109亿元,新增计容建面 302万平,拿地权益比 87.2%,拿地/销售金额比 41%、拿地/销售面积比 111%,拿地积极。19年末,公司总可售面积近 6,700万平,相当于19年销售的 3.5倍,并形成“二三线为主,一四线为辅”的全国化均衡布局。     20年销售目标 2,200亿元、同比+18%,计划新开工 3,600万平、同比+14%,估算计划竣工 2,076万平,同比+72%。土储丰富并拿地积极赋予公司 20年更强销售弹性,高计划竣工增速望助力公司 20年更强业绩增长。     一期持股计划 25亿元和二期计划 4亿元陆续启动购买,护航价值19年 6月,公司股东大会通过了《卓越共赢计划暨员工持股计划》,一期持股计划资金总额不超过 25亿元,其中员工自筹资金不超过 12.5亿元,融资资金与自筹资金的比例不超过 1:1。二期至五期的资金来源于专项基金,若2019-22年业绩分别达到 51、62、74、82亿元,复合增速 20%,则下一年度按该净利润 3.5%提取专项基金。20年 4月,公司公告二期持股计划草案,本期计划的持有人范围为公司员工,总人数预计不超过 2,100人。公司 2019年归母净利润为 56.76亿元, 同比+46%,实现《员工持股计划》规定的净利润增长目标值,因此,按照该数字的 3.5%提取专项基金,即 1.99亿元作为本期计划资金来源,并拟通过融资融券等法律法规允许的方式实现融资资金与专项基金的比例不超过 1:1,加杠杆后对应二期计划购买金额为 4亿元。     投资建议:协议转让过户完成,红星正式成为战略股东,重申“强推”评级16年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长,如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富,并且低价拿地则确保后续毛利率无忧,而目前公司正值业绩释放期。此外,金科物业合同面积 2.4亿平米,综合实力排名 10位,后续估值也或将逐步体现。我们维持预计 2020-22年每股收益分别为 1.31、1.65、2.07元,对应 20-22年 PE 为6.0/4.8/3.8倍,维持目标价 10.00元,重申“强推”评级。     风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

天目湖:19年归母净利+19.86%符合预期,静待温泉二期及大交通红利释放

公司发布2019年报&2020年一季报:1)2019全年:实现营收5.03亿元/+2.81%,归母净利润1.24亿元/+19.86%;非经常性损益225.81万元/-76.2%,主要系政府补助和投资收益等减少所致,扣非归母净利1.21亿元/+29.57%,扣非业绩高增长符合预期。2)2020Q1:实现营收0.21亿元/-76.20%,主要系疫情影响,公司景区一月下旬至3月下旬期间停运所致,归母净利润-0.26亿元/-275.98%,扣非归母净利润-0.29亿元/-292.83%。3)经营活动现金流:2019年实现净额2.25亿元/-0.13%,主要系经营活动现金流出增多所致。4)分红:不现金分红,留存未分配利润用于经营和投资。     山水园和南山竹海景区营收稳步增长,温泉及水世界营收略有下降。1)分业务来看:2019年景区业务营收3.16亿元/+3.35%,占总营收63%,毛利率66.21%/+3.58pct;酒店业务营收0.96亿元/+0.74%,占总营收19%,毛利率66.23%/+2.42pct;温泉业务营收0.53亿元/-4.25%,占总营收11%,毛利率58.80%+1.09pct;旅行社业务营收0.13亿元/+2.68%,占总营收3%,毛利率5.02%/+0.45pct。2)分景区来看:2019年山水园景区营收1.65亿元/+3.13%,毛利率68.05%/+4.35pct;南山竹海景区营收1.35亿元/+4.63%,毛利率69.31%/+2.22pct;水世界实现营收0.16亿元/-4.54%,毛利率20.55%/+3.0pct。3)2020Q1:根据公司官方微信公众号的发文内容,公司受疫情影响于今年1月24日起关闭所有景区,至3月20日起已对外恢复运营。①闭园期间:公司全面检修、维护景区内设施设备,以良好的硬件状态迎接复工。②开园后:计划在2020年正式投入运营一系列新项目:包括天目湖帐篷营地、湖滨度假酒店、南山竹海观光索道等;与此同时公司稳步推进外部储备项目调研,加快对外投资进程。     资产折旧、能源和修理费用减少带动19年毛利率提升,销售费率及财务费用降低压缩期间费率。1)2019全年:毛利率65.32%/+3.22pct;期间费率26.77%/-4.13pct,其中销售费率13.41%/-1.24pct,管理费率14.74%/-0.26pct,财务费率-1.38%/-2.63pct,主要系公司存款利息增加所致;净利率28.15%/+4.03pct。2)2020Q1:毛利率-50.56%/-108.69pct,期间费率104.57%/+70.47pct,销售费率38.76%/+25.20pct;管理费率64.64%/+45.63pct,财务费率1.18%/-0.36pct;净利率-140.73%/-158.64pct。     2020年展望:积极开拓本地及周边游开发,确保三大重点项目落地。1)疫情影响:根据公告披露,随着国内疫情得到有效控制,公司景区于2020年3月20日起对外恢复营运,游客接待量正在稳步回升。公司将积极进行营销推广,着重进行本地及周边旅游市场的深度开发,有望助力运营逐步恢复。2)轻资产扩张:公司将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。3)项目落地:努力确保2020年度三个重点项目,即竹溪谷,南山小寨二期和温泉一期改造项目的顺利投运。     核心逻辑:产品线持续丰富带动业绩增长,温泉二期开张在即有望增厚业绩。①大交通优势+二消发力+产品线丰富,存量景区有望持续受益:天目湖区位优势明显,周边自驾游黄金半径250公里范围内涵盖众多长三角重点城市,且溧高高速预计2020年有望建成通车,沪苏湖高铁预计2021年投入运营,未来两年交通有望明显改善。在长三角短途自驾游+休闲度假游需求提升的背景下,公司有望持续收益。依托大数据分析,公司近年不断推出复合型产品,挖掘细分市场,突破存量景区增长瓶颈,不断丰富公司产品线,提升二次消费收入。②温泉二期开张在即:竹溪谷项目建设工作已基本完成,预计将于2020年有望开业。温泉二期聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),提供一站式旅游产品以及管家式服务,与温泉一期形成差异化定位,有望持续提升酒店客房收入,并解决旺季客房不足的问题,最大化吸引客流,并联动提升酒店及景区业务收入。③可转债项目:根据公司公告,公司为南山小寨二期(计划投资26492万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912万元)募集资金发起的可转债已完成发行。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,丰富游玩体验,进一步拉升景区整体客流和影响力。     投资建议:买入-A投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在今年二三季度不再大规模反复前提下,预计公司2020-22年净利润分别为0.77亿元/1.41亿元/1.76亿元,对应增速为-38.0%/+83.8%/+24.8%,对应PE分别为35.6x/19.4x/15.5x,给予6个月目标价为28.50元。     风险提示:疫情影响超预期;景区客流量不及预期;项目落地不及预期等。

精工钢构深度跟踪研究:EPC转型有效果,重视总装制造环节,受益钢构高景气

总包模式为行业未来发展趋势,公司向EPC转型效果渐显:     工程总承包为行业未来发展趋势,具有诸多优势。EPC、DB为实际操作中常见的总承包模式(EPC是“终极”总承包模式),相较传统工程分包,总包对于工程承包商及业主均有重要意义。工程承包商角度,1)管理环节增加,利润环节增加,同时设计、施工一体化有利于实现资源最优化配置,项目利润率会改善;2)结算直接对接业主,同时可部分转移资金压力,现金流会改善。业主角度,权责清晰,同时项目预算可减少。参考海外发展经验及住建部等政策引导,工程总承包模式为行业未来发展趋势,装配式建筑为最优先推进领域之一。     公司转型EPC效果开始逐渐显现。依托子公司绿筑集成的技术、产品优势及前期EPC模式承揽新老基建经验,结合公司在传统钢结构工程领域丰富的项目经验,公司整体工程业务向EPC转型有优势。效果已经开始显现,公司已通过总包模式承接多单工程项目(其中部分为EPC模式)。     产业链布局完整,制造环节重视总装产能:     钢结构装配式建筑产业链大体可划分为原材料上游->制造环节(构件制造、总装制造)->工程环节,公司在产业链层面拥有相对完整布局。工程环节公司已处于行业第一梯队。制造环节,公司在全国拥有七大基地,包括传统钢结构构件生产年产能约65万吨及配套建材产品年产能约1,500万平米及集成建筑总装环节产能100万平米(子公司绿筑集成,未考虑合作伙伴)。制造环节,公司更加侧重于发展附加值更高的总装环节,随着公司战略合作伙伴队伍扩大,公司全口径总装产能或将保持快速增长。     1Q20业绩逆势增长,维持“买入”评级:公司18年以来收入加速,1Q20疫情影响下仍保持正增长(增速为+6.1%),订单结构改善、质量提升,带动盈利能力稳步改善(其中1Q20归母净利增速+19.5%)。“两金”周转速度稳步加快,资产结构及周转较可比公司有优势。我们维持前期业绩预测,20-22年归母净利预测分别为5.1/6.2/7.6亿元,YoY分别为26%/23%/22%,现价对应20年PE仅12x。结合FCFF及相对估值法,给予目标价5.04元,对应20年PE18x,维持“买入”评级。     风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。

中国联通公告点评:省级公司混改再下一城

报告导读广西联通接棒云南,与三家合作方签署综合改革合作协议,看好中国联通改革向纵深推进,持续降本增效。     投资要点广西联通与合作方签署合作协议19日,中国联通公告,广西联通与公开招募的联合体合作方“北京市电信工程局”和“华控投资”,以及合作方“中电兴发”分别签署了《中国联合网络通信有限公司广西壮族自治区分公司综合改革合作协议》。     广西联通与“北京市电信工程局”和“华控投资”在广西柳州等 3个市分公司、与“中电兴发”在广西贵港等 4个市分公司分别开展接入网资产投资、创新业务投资、委托运营等方面合作,首次合作期截止至 2030年 12月 31日。     广西联通成为继云南联通之后,中国联通第二个实施社会化合作运营改革的省级分公司,也是中国联通放大国有资本、纵深推进混改的又一积极举措。     广西是基于云南经验的再次推进据 C114数据,广西联通 2019年 9月收入同比增幅为-8.3%,与南方 21省差距达 7.9pct;利润-7.7亿元,同比增亏 6.1亿元。     2018年云南联通启动社会化改革,2018年引入建设基金 12亿元,2018年全年收入增长 17.7%,高于行业平均 13.2pct,全年减亏 2.5亿元,改革成效显著。     中国联通基于云南经验进一步推进广西联通混改,有望优化网络覆盖、提升运营能力、增加用户份额、实现降本增效。     看好中国联通混改成效持续公司改革步伐持续深入。通信头条报道中国联通对市场份额不满 10%的省或者地市都可能进行混改,广西联通混改落地有望拉开更大范围加速混改的大幕。     另外,总部层面今年也实施了政企线 BG 改革、大市场线和网络线改革等。     盈利预测及估值电信运营行业已呈拐头向上态势,叠加公司持续推进混改,增长潜力更大,预计 20-22年归母净利 65.3/85.6/107.3亿,同比增长 31%/31%/25%,维持“买入”。     风险提示:广西混改成效不及预期;5G 用户新增情况不及预期等。

酒鬼酒:看好公司体制机制调整带来的积极作用

事件:近期渠道调研反馈,公司在体制机制、产品结构、渠道拓展、市场布局等方面发生积极变化,新管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励,实现销售提升。我们看好公司调整动作带来的积极作用,看好公司借鉴内参高增长经验带动酒鬼、湘泉品牌的快速增长。     管理机构优化调整,业务团队聚焦抓重点、抓核心。公司营销团队调整思路,针对以往短板,尤其是市场动销、市场支持流程长反应慢的问题进行调整。全国分成4个战区,总部分成销售管理、销售业务、市场支持3大块,队伍精干、机构精简,指挥决策向一线前移,成立销售管理中心统筹三大品牌,推进内参的高速发展、酒鬼的聚焦。未来公司业务团队增设更加聚焦:1)湖南根据地市场,强调精细化运作,强化基层业务团队、终端管理和控制;2)省外:在每个大区建设样板市场,增设业务人员,提高当地作战能力。     考核机制更加灵活,通过综合化市场运作和团队激励,实现销售提升。未来公司会借鉴内参高速增长的经验,推进销售管理团队及流程机制建设更加高效、灵活,提升市场反应速度、客户合作机制。2020年的考核侧重于终端网点开发、形象、动销。公司当前工作重心一是促进疫情后经销商和终端库存动销,二是服务核心终端做消费者营销,圈层营销。三是KPI动态考核,引导销售团队针对不同市场积极反应。     聚焦大单品战略为要,产品规划梳理接近尾声。公司针对三大品系提出不同运作模式,1)内参系列:维价提量,引导价值提升,进而引导价格提升,争取2020年省外占比提升到40%,经销商突破200个;2)酒鬼系列:通过取消低价酒鬼酒,电商酒鬼酒,打造红坛、传承两个全国性/战略性大单品,对其他酒鬼通过产品升级及价格管控,从而做到量价齐升;3)湘泉系列:作为馥郁香的导入,扩大消费群体。当前公司产品规划梳理接近尾声,我们预计酒鬼有望在Q3重回增长。     盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为32/25/19倍,维持“买入”评级。     风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。

中环股份重大事项点评:混改进程更进一步,硅片龙头成长潜力有望释放

事项:     公司发布《关于控股股东混合所有制改革的进展公告》,天津中环半导体股份有限公司于 2020年 5月 19日收到控股股东天津中环电子信息集团有限公司通知及中环集团转发的其股东天津津智国有资本投资运营有限公司(持有中环集团 51%股权)和天津渤海国有资产经营管理有限公司(持有中环集团 49%股权)出具的《关于中环集团混改信息正式披露的告知函》。津智资本和渤海国资计划于 2020年 5月 20日将其持有的中环集团股权转让信息在天津产权交易中心正式披露,拟共同转让所持中环集团的股权,转让比例合计为 100%。     评论:     股权转让正式挂牌,混改进程更进一步。中环集团拟通过股权转让形式引入投资者,开展国有企业混合所有制改革。根据天津产权交易中心披露的产权转让信息,本次交易标的为天津中环电子信息集团有限公司 100%股权,转让底价109.74亿元,标的企业资产评估价 125.53亿元,净资产评估价 100.65亿元。     竞价方式方面,信息披露期满,如征集到两个及以上符合条件的意向受让方,将选择网络竞价(权重报价)的交易方式,主要对受让方的九个方面条件设置了权重指标,具体包括:在津产业布局安排(11分)、产业协同(9分)、行业管理经验(7分)、资本实力(5分)、公司规模(5分)、经营管理体系(4分)、确保职工稳定(4分)、历史遗留问题解决(4分)、产权受让价格(51分)。我们认为,此次权重报价分值体系设置彰显此次混改在意向受让方的选择上侧重对交易价格、产业协同、经营稳定等多方面因素的权衡,有望助力中环集团在股权转让后发展战略及经营管理活动的顺利平稳过渡,充分发挥混改的积极正面作用。     混改有望进一步提升经营效率,挖掘成长潜力。若混改顺利落地,集团治理将进一步向市场化治理模式转变,一方面将优化公司治理,推进市场化运营,更加重视以经济效益为导向进而提升资本利用效率;另一方面,将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补,完善激励制度,充分激发创新活力,扩大人力资本优势,提升整体竞争实力。     盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司 2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和 31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考 EPS 0.43、0.66和 0.94元,对应 PE 45、29和 20倍。我们预计公司中期目标市值 849~867亿元,每股权益价值 30.5-31.1元,维持“强推”评级。     风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

中设集团:内生外延助成长,ROE不断抬升

坐拥资质壁垒优势,市占率提升空间大。行业最高等级的综合甲级设计资质申报条件苛刻,具备该资质的公司占比不到0.4%,且其中大部分是央企的下属子公司而未单独上市,公司凭借在公路、特大桥梁等领域上领先的技术优势,是目前已上市的三家综合甲级设计企业之一。由于行业的强专业属性,资质的壁垒将长期存在,公司的优势是可持续的,而公司目前的市占率极低(0.15%),凭借资本市场优势以及资质壁垒,未来市占率提升空间大。     全国布局完善,外延并购增厚业绩。出于保护本地企业或增加地方税收的考虑,过去行业存在地方保护主义现象。2014年公司上市后,住建部发文推动行业改革、打破区域经营壁垒,全国市场的开放为公司跨区域经营创造了有利条件,目前公司在江苏省外的业务占比达到35.8%。另一方面,公司通过并购快速扩充团队和抢占市场份额,共开展5次大型并购,参股或全资设立14个新公司,且整合效果符合预期,收购标的对公司的业绩贡献超23%。     ROE中枢不断抬升,人才储备及激励机制助力员工效率提升。15-18年公司杠杆和营运能力的提升,以及18年后盈利能力的提升带动ROE中枢逐年抬升,到19年达到19.39%,比15年提升近10pct,不仅高于建筑板块整体10.14%的ROE水平,也高于其他设计龙头公司。公司工程师以上职称的人员占比近50%,高素质人才的稳步增长以及研发成果的转化带动人均产值逐年提升,到19年达到56万元/人,比16年翻了一倍有余。目前公司的人均产值仍低于其他设计龙头,随着新一期员工持股等激励措施落地,以及内部管理的不断优化整合,未来公司的员工效率仍有较大的提升空间。     财务预测与投资建议     我们预计20-22年EPS为1.37/1.82/2.28元,CAGR+26.97%。公司作为设计咨询行业龙头,拥有综合甲级的行业最高资质,技术优势领先,长期来看市占率提升空间较大,参考可比公司平均估值给与公司20年11XPE,对应目标价15.07元,首次覆盖给予“增持”评级。     风险提示     应收账款坏账、基建投资不及预期、新业务开拓不及预期。

洋河股份点评:七措并举谋转型,M6+已于4月底完成全国渠道、团购招商

事件:2020年5月19日,公司召开2019年线上业绩说明会,对2019年以来进行主动调整转型和2020年重点工作规划和进度做了说明:          (1)当前主要着手处理去库存问题,突出抓好主导品牌长期健康发展、厂商队伍合理分工、以效率为原则的费用管理体系、强化营销行为的动态管理、根据区域发展情况差异化布局等一系列作为企业与营销管理过程中常常遇到又必须持续改进和提升的重大问题。          (2)公司的调整转型主要指的是七个方面的具体工作:一是关于厂商一体化的发展思路;二是“一商为主、多商配称”的和谐生态建设;三是多品牌的发展战略;四是区域发展差异化的战略;五是陈列与家宴费用管理体系的完善;六是以动销为核心、触点转化为要点的包括各种群体的动销措施以及团购渠道的运作指导;七是梦6+的全国市场推广,一共七个方面的指导思想、发展思路以及方案。目前,上述七个方面的调整转型已经全面进入落地执行阶段,各个层面的政策调整效果也正逐步显露。     我们认为公司立足长远,虽受疫情影响调整时间或有拉长,但市场库存、主导产品价格及渠道信心逐步恢复,M6+全国市场导入顺利,目前终端销售已经恢复到正常水平的50%以上,边际改善持续。     业绩成长动能切换梦之蓝,营收占比已超30%,新品M6+招商布局完成。     公司2019年营收231.26亿元,洋河蓝色经典占比超过75%,推算洋河蓝色经典、梦之蓝的营收应分别为173.45亿+和69.38亿元+。新品梦之蓝M6+卡位600-800元价位,截止2020年4月底,在全国市场已完成渠道、团购的招商。省内M6+以低度(40.8度)为主,上市以来市场反馈积极,动销趋势良好,另省外M6+以高度(52度)为主,公司在河南、安徽、山东、河北品牌渠道基础深厚,公司费用聚焦导向海、天、梦产品迭代升级有望逐步实现销量转化。     双沟品牌段位提升,双沟销售公司将成重要增长引擎。在2019年双沟品牌事业部的基础上,2020年双沟品牌运营组织升级为销售公司,独立运作双沟品牌,逐步深化双沟品牌的全国化运作,打造成为洋河股份重要的增长引擎。我们认为苏酒、双沟品牌再定位,昔日省内“龙二”品牌的运营对市场竞争格局及终端推力(争夺)或将拉开序幕,苏酒品牌待复兴。     短期改革阵痛,效果逐步显露。公司坚持过程考核优先于销量指标,区域市场销售额任务柔性考核、主导产品价格串货等秩序刚性“红线”要求,以引导区域改革积弊。2020Q1公司将经销商保证金(额度约48亿元)转购酒款,实质是为降低经销商资金周转压力,将奖励等费用提前兑现,经过2019年6月份以来库存清理,目前渠道库存预计约2个月,处于较为良性水平,其中省内小于省外,苏北小于苏南。     公司正视问题不回避,坚持长线发展思维,公司窖龄均在7年以上,年产能16万吨为“产品品质”奠定坚实基础。我们预计2020-2022年归母净利润为77.75/87.25/103.94亿元,同增5.3/12.2/19.1%,EPS 分别为5.16/5.75/6.90元,当前股价对应PE 分别为19.5/17.4/14.6倍,维持“强烈推荐”评级。     风险提示:疫情时间拉长致需求持续降低,改革不达预期,M6+推广不及预期等风险。

药石科技:立足分子砌块,拓展新药研发全产业链

公司在分子砌块领域行业领先地位稳固:公司分子砌块库的规模迅速扩大,公司产品库中分子砌块种类从成立初期的不足 1万种增加至2019年的 5万多种。同时,公司的分子砌块服务水平全球领先,公司的分子设计团队不断强化新颖分子砌块的设计以及新合成方法的开发,合成了许多未见文献报道、有特色的高端分子砌块,以及 10000多个基于药物构效关系设计的工具化合物。公司紧跟药物研发领域最新文献和专利,自主地、有针对性的设计和合成出有应用前景的药物分子砌块。公司在分子砌块领域竞争优势明显,在行业需求旺盛的背景下,有望继续保持快速增长态势。     立足分子砌块,公司将业务范围进行横向和纵向拓展:     (1)纵向拓展:     向产业链下游纵向发展 CDMO 业务。公司通过子公司山东药石和参股公司浙江晖石的生产平台,进一步增强药物分析砌块和关键中间体的中试和商业化生产能力。2019年公司通过山东药石和浙江晖石的生产平台,完成了超过 500个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务。     (2)横向拓展:在分子砌块的基础上,公司横向延伸服务,开展先导化合物、候选化合物研究。公司控股子公司安纳康生物科技已经开发了多项新药研发专业功能平台,同时可提供计算机模拟分子设计对接、虚拟化合物库筛选、片段化合物库以及 DEL 等服务。同时,公司参股药捷安康、药建康科和江苏南创研究院。     投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的收入分别为 9.32亿元(+40.7%)、13.50亿元(+44.9%)、18.55亿元(+37.4%),归母净利润分别为 2.14亿元(+40.4%)、3.06亿元(+43.3%)、4.16亿元(+35.9%),对应 EPS 分别为 1.47元、2.11元、2.87元,对应 PE分别为 63.2倍、44.1倍、32.4倍。我们看好公司现有分子砌块业务快速成长,以及未来下游 CDMO 业务和新药研发平台的快速发展,上调评级,给予“买入-A”评级。     风险提示:行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险等