天山股份：重组方案落地，打造水泥行业巨头

     公司 3月 2日晚发布公告，拟向中国建材等交易对方收购中联水泥 100%的股权，南方水泥 99.9274%的股权，西南水泥 95.7166%的股权，中材水泥 100.00%的股权，标的资产总对价 981.42亿元。同时拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。     点评：     水泥资产注入天山，加强集团内部协同。本次交易前，中国建材分别持有中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥 100%、85.1013%、79.9285%、100%的股权。同时中国建材持有天山 45.87%的股权，因此集团内部存在同业竞争问题，本次资产重组将水泥资产注入天山，将有效解决此问题，加强集团内部的协同性。     资产重组增厚业绩，未来成长可期。根据公告的测算结果，本次交易前后，公司 2019年的基本每股收益从 1.56元/股变为 1.40元/股，下降 10%，但是 2020前三季度的基本每股收益从 1.35元/股变为 1.44元/股，在总股本大幅增加的情况下，仍保持了 6.7%的增长。随着同业竞争问题的解决，公司业绩有望受益于本次重组，迎来新一轮增长周期。     主营业务规模扩大，凸显龙头优势。本次交易完成后，公司业务规模将显著扩大。公司的水泥产能将提升至约 4亿吨以上，水泥熟料产能将提升至约 3亿吨以上，商品混凝土产能将提升至近 4亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至约 1亿吨以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。     “碳中和”政策限制产能，水泥价格有望提高。水泥工业的碳排放大约占全球碳排放的 7%，中国水泥产量大约占全球的 60%，在“碳中和”的大背景下，随着节能减排政策的推进，以及水泥生产线进行错峰生产，短期内水泥供给量将会减少，行业产能过剩的情况可能会被改善，水泥价格有望上调，公司有望从中受益。     给予公司“买入”评级。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为15.33/19.87/23.81亿元，EPS 为 1.46/1.89/2.27元（本盈利预测未考虑资产注入影响）。

天山股份：重组草案落地，新天山渐行渐近

    事件：公司发布重组草案。 公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权等资产，交易对价 981.42亿元。拟向不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过 50亿元， 发行股份数量不超过 31461.6887万股。     点评： 1.交易对价确定为 981.42亿元，对应标的资产 1.52倍市净率。 100%股权账面价 值为 650.87亿元，评估值为 988.98亿元，对应 1.52倍市净率，对应市盈率 11.69倍，标的资产作价为 981.42亿元。其中中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥 评估值分别对应 1.33、 1.73、 1.16、 1.96倍市净率，对应 17.1、 9.0、 14.3、 6.3倍 市盈率。对价估值略低于 SW 水泥板块平均 1.60倍的市净率，高于板块平均 8.8倍 的市盈率。 2.考虑不考虑/考虑配套融资，以 3月 2日收盘价计算，公司发行后市值为 1366亿元/1419亿元，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍，对应天 山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍，发行后中国建材持股比例提升至 84.23%。     发行股份支付交易对价 941.71亿元，现金支付 39.71亿元，按发行价格 13.38元/股计算，发行股份数量为 70.3820亿股。募集配套资金规模不超过 50亿元， 发行股份数不超过 3.1462亿股，发行价格询价确定，定价基准日为本次非公开发行 股份募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 80%。拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用 等，用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或不超过募集 配套资金总额的 50%。不考虑/考虑配套融资，发行后总股份分别为 80.8692亿股 /84.0154亿股。按 2020年 10月 31日 775.81亿元的备考归母净资产以及 2019年 113.05亿元的归母净利润计算，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍， 对应天山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍。发行后中国建材持股比例由 45.87%提升至 84.23%。     投资建议： 此次重组实现中建材主要水泥资产 A 股上市，将使公司在产能、自产品 产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业，提升企业融资能力和 全方位竞争力，也为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量 持续改善，未来随着减值、财务费用等因素优化，盈利提升潜力可观。暂不考虑此 次重组，维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.8亿元、 20.9亿元和 21.6亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交 易不确定性。

宁德时代：面向两大万亿赛道，技术与成本造就锂电王者

     曾毓群携 ATL 动力团队二度创业，十年成就全球动力电池龙头公司面向动力电池与储能两大万亿市场，发展空间极大全球新能源车渗透率约 3%，高成长赛道尚处发展初期，十年近万亿成长空间；公司车企客户资源丰富，积极扩大产能稳固龙头地位，上市后产能总投资额约 1500亿人民币，对应超 500GWh。储能方面，新能源发电占比提升需要储能提高电网消纳能力，2030年万亿市场空间；公司和国家电网等多方签署协议积极布局储能。     持续高投入和庞大高质量的研发团队确保技术创新能力，增强话语权锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布从材料体系到设计制造的各个环节；技术储备丰富，例如无钴正极、硅负极及补锂、新型电解液和涂覆隔膜、固态电池、结构设计、智能制造等等。持续的高研发投入保障了技术实力，公司拥有最庞大高质量研发团队，超 5000人且人均薪酬超 23万，确保能够引领技术变革的同时，增强产业链话语权。     成本控制和盈利能力傲视群雄，成本前置增强长久竞争力全产业链布局和国产化供应体系、技术和规模优势造就了公司的原材料成本优势，产线建设成本低。公司期间费用率持续下降，并显著低于同行。公司人均创收和人均净利处于上升通道中，且远高于同行；股权激励计划覆盖了约 17%的员工，深度绑定员工利益。成本优势之下，公司盈利能力大幅领先于同行，激进的折旧政策前置成本，超额质保金的计提和销售返利制度确保长期竞争力。     投资建议：预计 2020/2021/2022年公司归母净利为 54/76/143亿元，对应 P/E 为 150/107/57。考虑到新能源车及储能行业的发展前景和公司作为全球龙头的领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。     风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。

比音勒芬跟踪点评：新财年渠道扩张提速，业绩高增同时估值提升空间显著

    2020年优秀业绩彰显龙头韧性，2021年渠道扩张提速巩固领先优势。2020年前三季度来看公司收入增速逐季提振明显，Q1/Q2/Q3收入同比分别-22%/+7%/+28%，强劲基本面表现主要来自：     1）产品卡位精准带来强竞争力：迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求，产品需要同时具备舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入，设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作，“三高一新”特点突出，营销方面连续 16年赞助国家高尔夫球队，并通过代言人（杨烁、田亮叶一茜夫妇）、明星及运动员街拍、《三十而已》等影视资源植入、故宫等 IP 联名等方式持续占领消费者心智；     2）疫情下及时拥抱新零售：疫情下公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动同店销售增长；     3）单店增长同时 21年拓店提速：截至中报公司渠道数量仅 909家，与同业相比拓展空间充分，我们估算公司 20年疫情下净拓店数量仍达到 80家左右，而 2021年预计扩张步伐进一步加快，净增门店规模有望达到 150家左右。门店快速增长的背后来自于产品和品牌力支撑下的渠道高利润，以经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到 20%水准，在男装品牌领域非常优秀。     收 入 增 长 同 时 规 模 效 应 体 现 ， 公 司 Q1/Q2/Q3归 母 净 利 增 速 分 别 为 -25%/+46%/+36%，业绩高增同时报表质量持续改善，Q3为止存货规模同比/环比分别下降 4%/1%至 6.5亿元第三期员工持股计划完成购买，均价 16.93元/股锁定至 22/2/26。截至 2/26公司三期员工持股计划完成购买。累计通过二级市场集中竞价方式以 1.10亿元购买公司股份 649.5万股（占公司股本 1.24%），成交均价为 16.93元/股，锁定期至2022/2/26。本次员工持股计划参与员工不超过 1320人，其中董监高 6人，包括总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳、副总经理金芬林等，董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额，将对差额部分承担补足义务，彰显对公司业务发展的强烈信心。     盈利预测及估值：我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，本次员工持股计划的推出也侧面印证了公司对自身成长的信心，预计公司 20~22年归母净利润 4.7/6.0/7.5亿，对应增速 16%/28%/24%，对应估值 20/15/12X，对应 2021年估值明显低于历史中枢，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

北部湾港：高基数基础上仍大增，2月集装箱吞吐量同比+48%

    事件概述3月 3日北部湾港发布 2月份吞吐量数据：     2月当月北部湾港完成货物吞吐量 1806.87万吨，当月同比+12.34%，完成集装箱吞吐量 35.13万标准箱，当月同比+47.54%。     1-2月北部湾港累计完成货物吞吐量 4006.09万吨，累计同比+12.30%，完成集装箱吞吐量 81.95万标准箱，累计同比+41.69%。     2021年前 2月北部湾港吞吐量在去年同期高基数基础上仍能大幅增长，反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区和北部湾港在“三个结构性调整”背景下强劲的增长活力，投资逻辑持续验证。     北部湾港干散货以煤炭、矿石等内需货物为主，集装箱外贸航线以东盟、日韩等近洋航线为主，中西部地区强劲的内需使北部湾港 2020年前 2月在疫情影响下吞吐量仍高速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%，而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。     我们认为北部湾港 2021年前 2月吞吐量的快速增长并非由于基数效应，而是广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区以及北部湾港强劲增长活力的真实反映。     持续快速增长的北部湾港于 2021年 1月迈入全国前 10大港口行列。     根据交通部发布的 2021年 1月全国港口吞吐量数据，北部湾港 1月货物吞吐量位于全国第十，集装箱吞吐量居全国第九，排名分别较 2020年提高 5个、2个位次。反映了广西、云南、贵州、重庆、四川等中西部地区的经济发展及北部湾港的结构性优势。     《国家综合立体交通网规划纲要》中明确将北部湾港与上海港、深圳港、广州港等 10个港口一并列为国际枢纽海港。     2021年 2月 24日中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，明确提出要“发挥上海港、大连港、天津港、青岛港、连云港港、宁波舟山港、厦门港、深圳港、广州港、北部湾港、洋浦港等国际枢纽海港作用”。     投资建议：我们认为北部湾港目前在对比其他湾区低吞吐量基数的基础上，未来会持续受益于国内重化工业结构性调整、西南运输结构性调整和国际分工结构性调整背景下我国与东盟的贸易发展，预计未来 5年业绩年复合增速 15-20%，对应当前不到 15倍的 PE 估值，股价被显著低估，具有罕见投资价值。     我们维持对公司 2020-22年归母净利润分别为 11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元，按照837142021年 3月 3日 9.99元/股的收盘价，对应 PE 分别为13.94/11.28/9.38倍。我们重申公司 21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

彤程新材：强化特种橡胶助剂龙头地位，“一体两翼”初见成效

    深耕2200年，铸就特种橡胶助剂行业第一。公司于1999年成立，是中国最大的特种橡胶助剂生产商之一，主要从事精细化工新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。公司主营产品为橡胶用酚醛树脂，自产产品品种达180余种。2019年，公司特种橡胶助剂产量提升至9.49万吨，市占率提升至25.72%，继续保持特种橡胶助剂领域国内第一的地位。     产业链向上延伸，成本优势尽显。公司将产业链向上游延伸，增粘树脂生产过程中所需的PTBP、烯烃等关键中间体基本实现自主生产。随着国内环保要求的提高，上述中间体的市场供应量减少，公司凭借关键中间体的自主生产能力，在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势，产业链延伸优势凸显。此外，公司投资1.92亿元扩建60000吨/年橡胶助剂项目，进一步扩大自身的产能优势，并考虑进一步向下游半导体、平板显示等领域应用延伸，通过多项目规划提高自身产业链协同效应。     引入巴斯夫技术，布局可降解材料。公司引入世界知名化工龙头巴斯夫的工艺技术投资6.68亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目，其中包括有6万吨PBAT型生物降解塑料生产装置。基于巴斯夫提供的工艺技术，公司能够满足国内外客户对于高端可生物降解材料的需求。此外，公司也与巴斯夫签订合作协议，部分可生物降解材料产品将直接供应巴斯夫作为ecoflex产品进行销售。     入主北京科华，加速推进光刻胶业务。公司全资子公司彤程电子直接持有北京科华42.26%的股权，与MengTehcnologyInc.合计持有56.23%的股权，基于《一致行动协议》实现对北京科华的实际控制。凭借公司的庞大体量和资金投入，北京科华作为国内高端半导体光刻胶行业的领先企业将迎来加速发展新机遇。同时，公司自身也布局有1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶建设项目。     盈利预测、估值与评级：考虑到公司主业橡胶助剂的产销量提升以及后续的新增产能规划，叠加2022年可生物降解材料项目的正式投产，我们上调公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润4.21/5.48/7.26亿元，折算EPS分别为0.72/0.94/1.24元/股，当前股价对应PE分别为53/41/31倍。我们看好公司“一体两翼”的发展战略，在主业稳步增长的同时，可降解材料和光刻胶两个新材料领域的布局将有望为公司提供可观的增量，因此仍维持公司“买入”评级。     风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，技术研发风险，下游客户认证风险。

药明康德：进军欧洲，2021年药明康德已在欧洲地区布局2笔收购

    购收购BMS旗下瑞士工厂，强化欧洲CDMO生产布局。2月2日合全药业（药明康德子公司，中国小分子CDMO的领军者）宣布将收购百时美施贵宝（BMS）位于瑞士库威（Couvet）的生产基地，预计将于今年二季度完成交易。库威工厂建于2018年9月，地理位置卓越，拥有先进的生产能力，能够大规模商业化生产胶囊和片剂。收购完成后，库威工厂将成为合全药业在欧洲的首个生产基地，进而帮助公司有效承接前端研发导入的订单，进一步强化全产业链服务能力，特别是在小分子CDMO方面。     收购英国司基因治疗技术公司OXGENE，强化公司在细胞和基因疗法（CGT））方面的研发生产能力。3月2日药明康德宣布完成对英国基因治疗技术公司OXGENE的收购，OXGENE将成为药明康德旗下专注于细胞和基因疗法的CTDMO药明生基的全资子公司。根据EndPointsNews报道，本次交易收购对价约为1.35亿美元。OXGENE由牛津大学博士RyanCawood于2011年创立，主要开发可扩展的基因治疗技术（Link），凭借其创新技术、研发服务和强大的规模化生产系统，为细胞和基因治疗行业提供了高效的药物发现和生产解决方案。根据FastTrack数据，2018财年OXGENE营业收入为101万英镑，2018-20年间收入实现126%的年化复合增长。     战略性布局欧洲，增强小分子、细胞和基因疗法领域优势。2021年至今，药明康德及旗下子公司已宣布2笔重要的收购，强化了其在欧洲战略性布局。海外高端CDMO产能的持续布局有望加快公司CDMO业务切入全球API和制剂供应链体系，提升小分子业务的全球竞争力；而积极布局细胞和基因治疗领域有助于提升国际多中心临床试验能力，提供中长期加速引擎。     投资建议：调维持增持评级，上调2021年年至目标价至2     12。元。根据公司最新业绩预告，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.19/1.53/1.97元，最新股价对应PE分别为122/95/74X。公司为全球排名前10的CXO领域巨头，我们根据SOTP估值模型，提高2021年除权后目标价至212.14元，相比最新股价145.71元存在45.6%的上涨空间。     风险提示：订单完成不达预期风险；公司对外投资风险；国际贸易争端风险。

太平鸟：开年零售数据亮眼，改革成效持续

    公司 1+2月表现亮眼，Q1业绩值得期待21年的前两个月，太平鸟保持亮眼的业绩增长趋势。根据淘数据，太平鸟官方旗舰店 1+2月线上零售额同比 20年增长超过 40%，表现出强劲的增长势头。     另外，我们预计公司线下同样保持着与线上相似的零售流水增速。     同时越过 20年比较 19年，我们认为受惠于公司 19年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整，公司21Q1流水同样有望较19Q1表现出明显增长趋势。     同时在利润率方面，公司 19Q1/20Q1归母净利率分别为 5.2%/0.6%，但随着公司收入增长以及内部管理机制的梳理，20Q3公司归母净利率已经恢复到 8.2%。     我们预期 21Q1公司的利润率同样会相较过去两年的 Q1出现明显改善。     组织架构调整+产品风格重塑释放红利，太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌我们认为，太平鸟自 20Q2以来业绩的快速复苏，主要源自：     （1）组织架构调整带来的更精确消费者洞察，     （2）女装产品风格前瞻性重塑。     公司在 19年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行全渠道的追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。     此外，太平鸟女装在过去 2-3年产品风格调整后，已逐步与 25岁左右的年轻消费者对齐。产品重塑的红利让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。     渠道结构调整，零售效率提升，利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外，太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看，公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道，但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。     因此从财务角度，公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下，将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比，从结构上提升整体盈利能力。因此在收入的持续增长外，我们对公司利润率在 21年继续明显提升保持信心。     盈利预测及估值我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向，1+2月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。     我们看好公司在 21年保持高增长，同时略上调公司 21年业绩预期反映 1+2月的优秀表现，预计 20~22年归母净利润 7.0/9.5/11.6亿，对应增速 28%/35%/22%，对应当前估值 25.6/19.0/15.5X。在公司基本面向上趋势明确的情况下，我们认为当前估值已具备较强性价比，坚定看好，维持“买入”评级。

韦尔股份：图像传感器芯片龙头，有望在0.7um小像素市场超过索尼

    首次覆盖，给予增持评级，目标价 390元。韦尔股份是中国大陆市值第一及销售规模第二的半导体设计公司（销售额仅次于未上市的海思半导体），也是全球第三大 CMOS 图像传感器芯片供应商。2020年韦尔在中高阶产品领域（48MP）获得突破，在智能手机市场萎缩（同比下滑 5.9%）的情况下带动 CIS 业务销售额同比增长超过 40%。基于韦尔 2022年 EPS 为 6元，给予公司 PE 为 65x，目标价对应 390元。首次覆盖，给予“增持”评级。     CIS 芯片市场规模 250亿美元，韦尔市场份额有望不断提升。到 2022年，我们预计全球 CIS 芯片市场规模将从 2020年的约 200亿美元增长到 250亿美元左右，意味着每年 9-17%的增长。2020年索尼是市场上最大的玩家（48%），其次是三星（22%）和韦尔（10%）。在 2020年之前，索尼的资源高度集中在华为定制的大像素产品上，在中国智能手机 CIS 向小像素发展的趋势（从 0.8um 向 0.7um/0.64um）上落后于三星和韦尔的布局。     短期来看，韦尔有望于 2021年在 0.7um 小像素市场超过索尼。韦尔 OV48B（48MP 0.8um）采用台积电的代工晶圆工艺，是带领韦尔重新回到高端智能手机主摄像头市场的重要产品。韦尔股份在 48MP 市场是仅次于索尼和三星的第三大供应商。展望 2021年，我们认为 OV64B（64MP 0.7um）和OV50C（50MP 0.7um）将成为韦尔股份最重要的两个产品，这两款产品或助力其成为 0.7um 市场上两大供应商之一（与三星平分秋色，但领先于索尼），并进一步提高韦尔股份在 2021年的市场份额和利润率水平。     长期来看，韦尔 CIS 业务未来三年有望实现翻倍。手机是 CIS 的主要应用领域，销售额占比近 80%。我们估计 2020年韦尔在全球手机 CIS 市场的份额或已达 10%，可获取（非苹果、非三星）的市场份额约为 20%。到 2023年韦尔有望拿到约 1/3的可获取市场份额，智能手机 CIS 业务收入或翻倍。     此外，韦尔股份在汽车市场份额的增长或也将类似其在智能手机市场的发展。由于产品组合及运营成本的优化，2020-2023年期间公司盈利水平将不断提升，归母净利润 CAGR 有望达 48%，明显超过收入端 25%的增速。

昊海生科：投资美国Eirion，获肉毒素+脱发药物产品线，医美实力继续壮大

    事件： 公司投资者关系公众号发布消息， 2021年 3月 3日，公司与美国 Eirion Therapeutics, Inc.（以下简称： Eirion）签署股权投资协议和产品许可协议， 公司将在满足约定的交易里程碑前提下，以 3100万美元认购 Eirion 新发行 的 A 轮优先股，持有 Eirion 约 13.96%股权。 同时， Eirion 授权昊海生科外用涂抹型 A 型肉毒毒素产品 ET-01、注射用 A 型肉毒毒素产品 AI-09、治疗脱发白发用小分子药物产品 ET-02在中国大陆、 香港及澳门特别行政区、台湾地区（统称“许可区域” ）的独家研发、销售、 商业化（包含分装及包装）许可，许可协议的预付款为 800万美金。 公司医美业务线实力大增，在国内医美龙头“军备竞赛”中不落下风。     公司 本次获得美国 Eirion 股权以及 ET-01、 AI-09两个肉毒素产品， ET-02治疗 脱发白发药品的大中华区权益，将使公司的医美产品线由医美耗材（玻尿酸、 几丁糖填充剂、水光针） +医美器械（激光、射频、物理旋切）拓展到医美 药品（肉毒素、小分子药物、表皮生长因子） 。     目前肉毒素是全球第一大， 国内第二大医美单品（仅次于玻尿酸）， 2019年全球销售规模 66亿美元， 国内仅正规渠道 2018年销售达 39.2亿元， 2015-2018年 CAGR 31%。公 司获得了两个肉毒产品的大中华区独家权益（非代理），未来产品在国内上 市后贡献的业绩将明显优于代理型企业。 随着近两年医美行业火热，华东医 药、爱美客、华熙生物、四环医药等企业均在不断加码扩充医美产品线，公 司对重点单品的即使布局有望使公司在未来的龙头竞争中不落下风。     ET-01/AI-09为新型肉毒素产品，技术含量高，优势突出。 ET-01为外用 型 A 型肉毒毒素产品，采用纳米微乳液技术包裹 A 型肉毒毒素分子，通过 无痛微针配合局部按摩导入表皮组织， 再逐级渗透和缓释释放到目标肌肉组 织，解决了传统肉毒毒素肌肉注射产生的疼痛问题，降低医美机构对注射医 师的依赖。 ET-01鱼尾纹/腋下多汗症 IIa 期临床试验已完成，结果显示整体 疗效可能与可注射的对照产品相当，疗效持续时间可能更长， ET-01预计将 于 2025年在美国获批上市，美国开展 III 期临床试验时中国境内将同步开 展 III 期临床，我们预计，国内上市时间与美国上市时间相当。     AI-09系液 体注射型 A 型肉毒毒素产品，相比于现有已上市 A 型肉毒毒素产品普遍采 用的冻干粉剂型，临床使用上更为简便。此外 ET-01、 AI-09在常温下也能 保持稳定，可显著降低产品的运输和存储成本。 AI-09预计将于 2025年在 美国获批上市。 ET-02防脱发、白发药物有望成为潜力大品种。 ET-02是一种直接针对毛囊 干细胞的小分子药物，可防止毛囊干细胞老化缺陷的生成或者逆转老化缺 陷，从而治疗脱发、白发等症状。 ET-02目前处于临床前研究阶段，预计将 于 2022年提交美国 FDA 的临床试验申请。 脱发药物受众群体为国内 2亿脱 发人群， 目前国内防脱生发行业的产业规模在 114亿元左右，且防脱生发药 物匮乏， ET-02如能顺利获批上市，将成为潜力重磅品种。 盈利预测： 我们预计 2020-2022公司归母净利润分别为 2.3， 4.5， 5.7亿元， 对应增速-37.9%， 93.1%， 29.0%，当前股价对应 PE 为 85/44/34X， 我们 看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展， 维持“买入”评级。

九洲药业：国内新药获批，助力cdmo加速，艾力斯创新药上市，对九洲药业影响如何

    边际变化：国内客户产品上市，独家API 供应商放量在即。     2021年3月3日，艾力斯甲磺酸伏美替尼片取得药品批准文号。根据艾力斯招股说明书，公司“目前仅委托浙江瑞博一家 CMO 进行甲磺酸伏美替尼原料药的生产，并与其签署相关委托生产协议和质量协议”。而瑞博作为九洲药业子公司和独家供应商，第一年商业化供应必然给公司带来新的增长，同时更重要的是，我们认为该订单的执行落地也验证了公司在国内创新药企的选择方面得到充分的认可，为之后持续的订单落地奠定基础。     弹性测算：从甲磺酸伏美替尼片销售预期看公司业绩弹性。     根据艾力斯招股书，公司预计伏美替尼占据第三代EGFR-TKI 中20-25%市场份额，对应终端销售额峰值达到18.3-27.4亿元。假设API 占终端销售额的5%且考虑出厂价与终端价的差异（增值税&流通成本），对应理论订单量值约0.8-1.2亿元。     我们认为，考虑到①2020年底奥希替尼降价64%进入医保、第三代 EGFRTKI同类药物阿美替尼已于2020年3月获批上市，伏美替尼片销售额及达峰时间或存在一定变化；②公司前期已为艾力斯提供部分临床期药品服务；③新药销售额爬坡时间。综合看，我们认为九洲药业2021-2022年伏美替尼订单随着三代EGFR-TKI 几个品类的市场教育、市场放量速度或存在超预期空间，作为第二个国产获批三代EGFR 二线用药，我们认为存在快速放量的预期，进而给公司CDMO 业务带来明显增量。     中长期：国内CDMO 项目逐年兑现，持续修复公司质地认知差。     分歧：诺华项目以外，公司还有多少客户、多少项目能支撑高速增长？我们认为，增量来自于：国内创新药CDMO 容量增长+公司早期项目（375+个）逐步商业化落地，核心反映公司D 端储备，及M 端竞争力有望超预期。我们看好国内项目陆续上市、放量支撑公司客户、订单结构多元化。     风险提示。     生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。     盈利预测及估值。     我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47、0.68、0.96元/股，2021年3月3日收盘价对应2020年78倍PE、2021年54倍PE，低于可比公司平均值。我们认为，九洲药业通过切入跨国公司供应链，丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象，在国产创新药陆续上市、突破的关键节点，有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司，公司合作品种增长  确定性相对更强，维持“买入”评级。

伟星新材：Q4业绩超预期，C端业务快速增长

    事件伟星新材发布业绩快报。2020年实现营业收入51.03亿，同比增长9.41%。实现归母净利润12.51亿，同比增长27.26%。基本每股收益0.80元。ROE为30.83%。     四季度业绩超预期增长公司2020年四季度业绩超预期，单季度实现营业收入18.82亿，同比增长21.89%，归母净利润5.17亿，同比增长77.67%。实现超预期增长的原因一是公司成本管控加强，费用率有所下降，净利率明显提升，四季度净利率27%，较2019年同期大幅增长8.6个百分点。二是公司子公司新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资的企业2020年在科创板上市，投资收益增加。     C端业务下半年快速增长2020年上半年受新冠肺炎疫情影响，公司营收和净利均出现同比下滑。下半年随着疫情得到控制，上半年积压的家装需求在三四季度得到集中释放，同时精装率在2020年有所下降，B端业务对公司C端业务冲击有所放缓。随着地产竣工端回暖以及存量房改造需求的释放，预计2021年公司管道业务将获得进一步增长。     同心圆战略稳步推进公司积极推进管道业务相关的同心圆产业链产品业务增长，包括防水、净水等配套产品。公司可以利用现有渠道以及服务资源，复制公司“产品+服务”的盈利模式。目前公司防水涂料产品在市场需求、消费者认知、服务模式上得到了一定认可，后续品牌知名度和美誉度进一步提升将有力拓展公司的成长空间。     第三期股权激励计划授予完成近期，公司完成第三期股权激励计划限制性股票的授予登记工作。以7.00元/股的授予价格想公司143名激励对象定向发行1900股，占公司总股本的1.21%。此次股权激励计划覆盖范围较广，包括高管、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。股权激励计划将有效提升员工的工作积极性，促进公司业务进一步发展。     投资建议公司作为塑料管道行业零售龙头，在品牌、服务方面具有明显优势，随着地产竣工端回暖，公司零售业务将持续受益。同时公司“同心圆”战略的防水、净水产品有望拓展公司的成长空间。     调高公司21年、22年盈利预测。预计公司21-22年归母净利润为13.60亿/16.10亿，21-22年每股收益为0.85元/1.01元，对应市盈率为25倍/21倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。     风险提示原材料价格涨幅超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。

宇通客车：2月销量高增长，Q1业绩回升确定性强

    事件：3月3日，公司发布公告，2月销售客车1321辆，同比大涨241.34%，其中销售新能源客车约321辆。大客、中客、轻客分别为424辆（同比+132.97%）、562辆（同比+980.77%）、335辆（同比+118.95%）。     同期低基数，22月销量高增长。2月公司销售客车1321辆，同比大涨241.34%，主要原因是去年同期疫情影响客车销量。分燃料类型，本月新能源客车销量约321辆，同比增长379.10%，新能源销量占比24.30%，占比同比增长6.99pct。传统客车销量1000辆，同比增长212.50%，占比为75.70%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为424辆、562辆、335辆，同比分别为+132.97%、+980.77%、+118.95%，占比分别为32.10%、42.54%、25.36%，占比分别同比增加-14.93pct、29.11pct、-14.18pct。     本月新能源占比上涨+大中客占比上涨，考虑到本月公司销量大涨，毛利率大概率同比增长。     1Q1销量或同比增长20%，业绩回升确定性强。1-2月公司合计销量4186辆，同比增长27.54%，预计3月销量或在2000辆左右，则Q1公司销量或为6186辆，同比增长20%，Q1业绩回升确定性强。     投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照2020年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降10%，我们下调全年盈利预期，预计2020-2022年归母净利润分别为7.01、18.32、24.59亿元，维持增持-A评级。     风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。

盛达资源：拟收购贵州猪拱塘铅锌矿，掀开公司发展新篇章

    拟发行股票收购贵州猪拱塘大型铅锌矿山，资并配套融资515亿元用于项目建设和补流等。据3月1日晚间公告，公司拟以13.10元/股发行股份，以31.9亿元收购贵州鼎盛鑫72.50%股权，并取得猪拱塘铅锌矿58%权益。公司拟向董赢、柏光辉发行股份购买其持有的贵州鼎盛鑫72.50%股权。交易完成后，公司将通过贵州鼎盛鑫间接控制赫章鼎盛鑫80%股权，进而间接享有赫章鼎盛鑫58%的权益。同时拟以11.38元/股向盛达集团、金都矿业、赵满堂等非公开发行募集不超过15亿元，用于标的公司在建项目、补充流动资金等。     如果成功完成并孵化猪拱塘项目，公司铅锌储量和产量有望分别增长207%和和365%，一举奠定公司在AA股铅锌上市公司前四强的龙头地位。猪拱塘铅锌矿是目前国内罕见的大型优质多金属矿矿山，曾荣获2018年度中国地质学会“十大地质找矿成果”，亦是贵州省第一个超大型铅锌矿床。一是资源储量大，禀赋好。据公告，已备案铅锌金属量327万吨，并购后公司铅锌储量有望增长207%，矿山平均品位8.97%，且矿体集中便于大规模低成本开采。其中，锌金属量246.06万吨，平均品位6.74%，铅金属量81.38万吨，平均品位2.23%，除铅锌外，该矿床还富含银、硫、金、铜、镓、锗、镉、硒及硫铁矿等多种金属资源，其中银金属约830吨，并购成功后，公司铅锌资源增量分别增长166%和210%，合计铅锌资源达到493万吨，进入A股上市公司前四强。二是增储潜力大。据公告，采矿证载面积达15平方公里，目前勘探集中在5平方公里内，未来探矿增储潜力巨大。三是利润贡献大。     据公告，预计2022年一期采选厂投产，产能达到30万吨/年；2024年二期采选厂投产，产能达到198万吨/年。该项目铅锌年产金属量有望达到18万吨，公司铅锌年产量有望由此提升365%，业绩增长潜力巨大。     城市矿山投产有望增厚利润，打造综合资源型企业。据2020年12月25日公告，公司持有金业环保股权增至58.12%，对其实现控股，稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略，2021年金业环保一期20万吨火法工艺部分有望建成投产，未来二期湿法工艺建成后，有望实现年产1万吨电解镍。     原生矿山产能进入释放期，20211--20233年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。     公司目前拥有内蒙古银都矿业（90万吨矿石/年）、金山矿业（48万吨矿石/年）、光大矿业（30万吨矿石/年）、赤峰金都（30万吨矿石/年）、东晟矿业（25万吨矿石/年）和德运矿业（60万吨矿石/年）6家矿业子公司。未来随着一是金山二期扩至90万吨/年，二是东晟矿业预计2021年建成投产，三是德运矿业有望在2022年建成投产，公司采选规模有望达到325万吨，预计公司2021~2023年矿产白银权益产量分别为198、227、248吨，年均复合增速为12%。     维持“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022年银价分别为4.50、5.38、5.92元/克，预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.41、6.30和8.86亿元，对应PE分别为31x、17x、12x，业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放，白银、铅锌等金属产量稳步提升。考虑到公司白银业务成长性较强且业绩弹性较大，再加上如果本次拟收购猪拱塘铅锌矿成功将极大增强公司业绩成长性，理应享有一定的估值溢价。     风险提示：1）产品价格大幅下行；2）公司产能释放不及预期。

雪迪龙：关注碳排放监测市场打开所带来的业绩增厚

    事件：公司发布股票交易异常波动公告，公司股票交易价格连续三个交易日内（2021年2月26日、2021年3月1日、2021年3月2日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。     碳交易市场重启在即，碳排放监测产品有望迎来新的市场需求。生态环境部部长黄润秋日前在湖北省、上海市调研碳市场建设工作时提出要确保2021年6月底前启动碳市场上线交易，而为交易系统及时、准确的提供排碳企业的碳排放量是碳市场交易可以稳定运行的重要一环。作为目前唯一被纳碳排放权交易体系的发电行业，在我国自2013年起规定要求采用核算法中的排放因子法进行温室气体的监测，但是该方法有着人为干扰多、误差大、成本高等问题。     2021年1月，全国首个《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》发布，为通过直接监测法监测碳排放提供了相关的标准依据，填补了我国碳排放在线监测领域相关标准的空白，也为未来相关工作的开展打下了基础。在此背景下，河北、浙江等省份均开始了对电力系统碳排放监测系统的建立工作；未来随着直接监测法相关法律法规的明确，以及更多的地方政府启动电力系统碳排放监测平台的搭建和要求的完善，碳排放监测相关产品有望迎来新的市场需求。     公司二氧化碳监测产品成熟，碳排放监测相关业务有望成为公司新的业绩增长点。公司专业从事环境监测系统、工业过程分析系统的研发、设计、生产及销售，主营业务涵盖污染源排放监测领域，其SCS-900C烟气排放连续监测系统已广泛应用于电力、石化、钢铁等行业中；该产品气体分析装置选用公司自主研发生产的MODEL1080红外线气体分析仪，可通过红外检测技术实现对CO2气体的浓度检测。此外，公司另有AQMS-1000小型空气站，同样可以对空气中的CO2进行稳定的连续监测。未来公司相关产品的销售有望随着碳排放监测系统和设备相关需求的逐步放量而成为公司新的业绩增长点。     维持“增持””评级。疫情影响下公司各项业务的经营在2020年均受到一定影响，且监测市场释放进度低于预期，虽然2020Q3单季度归母净利润同比增速已转正，但是全年业绩仍承压；在不考虑碳排放监测产品带来的业绩增厚情况下，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为1.23/1.39/1.50亿元（原值为1.52/1.61/1.69亿元），对应20-22年EPS分别为0.20/0.23/0.25，当前股价对应21年PE为28倍。考虑到公司经营、管理较为稳健，且碳排放监测产品需求的放量有望给公司带来新的业绩增长点，维持“增持”评级。     风险提示：环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险

壹网壹创：猛将加盟、董事长增持提振竞争力与信心，自有品牌落地打造新成长曲线

    1. 事件：聘任原强生中国总裁担任公司 CEO，董事长拟增持公司股份 公司近期发布公告： 1）聘任原强生中国总裁邓旭先生担任公司 CEO； 2） 实控人、董事长林振宇先生拟增持公司股份，增持金额不低于 5000万元， 不超过 1亿元。 2. 消费领域猛将加盟强化竞争力，董事长增持彰显信心 资深职业经理人强势加盟，进一步强化打磨顶级服务和自有品牌。邓旭先 生拥有丰富的消费品牌管理运营经验丰富，曾任强生消费品中国区总裁、 城野医生中国总经理等职务。 我们认为， 邓旭先生的品牌方管理经验叠加 网创自身消费者洞察基因，将更加强化网创在消费领域线上服务商的优势， 以及打造自有品牌的决心，充分体现了公司对于自身前景的信心。     董事长增持股份，彰显对发展前景的信心。董事长的大力增持，是基于对 公司以“消费者洞察”为基因、以销售达成与产品孵化能力为核心竞争力 的认可。 未来公司原有业务+自有品牌+内容营销多维布局，增持计划亦充 分彰显实控人对公司未来战略的信心和把握。 3. 自有品牌“每鲜说”孵化落地，联合大拿直驱思慕雪代餐市场 公司于近日上线自有品牌“每鲜说”天猫旗舰店，目前已推出彩虹思慕雪 系列，主打四款天然&高纤的果蔬代餐，分别具有提亮肤色、低卡减脂、 呵护肠胃、提高免疫力等功效。     "每鲜说"联合浙江大学食品营养学权威教 授、米其林大厨等行业大拿共同定义思慕雪黄金公式。利用多种技术锁住 营养、增加风味、轻卡轻脂高饱腹，实现 3分钟自制；在满足消费者味蕾 的同时，解决不同场景需求，方便冲调扩大应用范围。网创还利用自身审 美优势，让颜值与美味共存，直击她经济核心诉求。 每鲜说思慕雪深度切入空间广、增长快的代餐赛道，符合当代爱美年轻女 性核心诉求。从行业空间和整体增速看，代餐行业是千亿级的蓝海市场。 据 CBNData，近一年代餐市场消费金额和人数增速双双突破 50%。在当前 的国内代餐市场中，主打高纤维、低热量、多营养的瘦身代餐异军突起， 深受有瘦身和减脂需求的年轻消费者尤其是爱美年轻女性的喜爱。代餐在 中国目前还是新兴行业，没有绝对的头部企业。     “每鲜说”抓住行业热点和 颜值经济趋势，直驱代餐市场，面向广大年轻消费者，未来增长空间可期。 4. 投资建议 公司的基因是“消费者洞察”，销售达成能力与产品孵化能力构成了公司核 心竞争力。公司商业模式持续迭代、自有品牌未来可期，在猛将加盟及董 事长增持后，我们更加坚定看好公司长期发展势头。预计公司 21-22年净 利润 4.8亿元/7.1亿元， 对应 PE 35.7/24.2倍， 维持“买入”评级！ 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期、增持 计划实施的不确定性

移为通信:高质优价构筑核心壁垒，物联网终端龙头再起航

    公司成立于2009年，公司在海内外物品追踪领域经过十一年的深耕已处于行业领先地位。近年来公司毛利率始终保持在44%以上，净利率保持在20%以上，远远领先于行业内其他公司。我们认为尽管疫情导致移为通信的营收及净利润均有不同程度的下滑，但是短期波动不会改变其长期稳中向好的基本面。随着海外市场疫情的缓和，相关物流业复苏有望带动公司业绩强势反弹，公司业绩预计将重新恢复增长，老对手的退出也会为公司带来更多的市场机会，首次覆盖给予“增持”评级。     投资要点::立足传统“追踪业务”，拓展产品新边界：：公司长期聚焦于车载追踪、物品追踪和个人追踪三大领域，其中车载业务营收占比最高，常年在60%以上。公司车载追踪在海外市场已具有稳定大客户，未来主要增长空间将来源于下游新市场的开拓以及海外竞争对手的退出。公司在原有市场基础上积极拓展产品新边界，针对5G产品、动物溯源以及工业路由器进行定增，这一策略也将有助于其进一步地扩大公司终端追踪市场份额，推动公司业绩稳定增长。     高质优价铸就核心壁垒，全球物流业反弹，业绩回升在望：受益于基于芯片直接开发的能力，公司无需外购模组即可完成开发。基于芯片直接开发不仅提高了终端品质，而且有效地节省了成本从而提高公司毛利率。公司立足国内，人工成本较低，有助公司节省研发费用以及其他运营、销售费用，使公司的盈利能力远超同行竞争对手。同时移为通信具有全球性销售网络，有能力在下游需求的反弹中获取足够多的市场份额。我们认为虽然疫情对全球物流业造成的巨大冲击使得下游客户需求不振，但多方面数据表明2020年下半年全球物流业强势反弹，因此2021移为通信业绩回升在望。     盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为4.77/8.58/10.92亿元，增速分别为-24.17%/79.87%/27.27%，归母净利润分别为0.9/1.97/2.47亿元，EPS分别为0.37/0.81/1.02元，市盈率分别为76X/35X/28X,首次覆盖给予“增持”评级。     风险因素：：上游芯片供应不足；竞争加剧导致毛利率下滑；公司新市场拓展不及预期；研发进度不及预期；中美贸易摩擦升级风险。

大秦铁路2月份经营数据点评：2月日均运量123万吨，全年疫情影响基本消除

    低基数影响下，运量同比高增受上年同期疫情及煤炭谈长协导致的低基数影响，2月份大秦线日均运量同比高增 45.3%至 123万吨。进一步剔除春节错期因素看，1-2月大秦线日均运量121万吨，较 2020年同期日均运量增长 32.1%，较 2019年同期日均运量增长1.0%。     静待春季修后运量进一步向上2021年前 2月，一方面就地过节导致下游春节假期减产效应较弱，另一方面上游煤炭产地保供政策维持充足供给，大秦线运量充足，从港口端验证数据看秦皇岛港及曹妃甸港库存也已回升至相对高位。展望后续，待两会结束及春季修完成后静待运量有望进一步回升。看 2021全年，受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点，我们预计大秦线运量 4.3-4.4亿吨左右。     大股东增持股份彰显信心大股东太原局集团仍将不定期增持公司股份。基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，控股股东太原局集团计划自 2020年 11月 25日起 12个月内择机增持公司股份，累计增持数量不低于 1.49亿股，累计增持金额不超过 15亿元。截止 2020年 12月 16日，太原局集团已累计增持 7487.28万股，后续不定期增持将对股价形成有效支撑。     长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向“三西”地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。     运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。  盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别 107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来 3年每年每股分红 0.48元，当前股价对应股息率 7.3%，同时当前 PB(LF)仅 0.85倍，安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。

南京银行:拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！

    投资要点：在国内大循环与国际国内双循环的背景下，零售金融发展空间广阔，数字经济成为新时代的引擎。南京银行基本面良好，围绕新五年战略规划，加快推进“大零售战略”转型。公司积极拥抱数字化发展浪潮，推进金融与科技场景深度融合，于2021年3月2日重磅推出数字信用卡NCard并详细介绍消费金融发展特色，转型效果显著，值得重点关注。     NCard借助数字化力量，诠释生活的N种可能     NCard是一款智能化、数字化、开放化、突破实体卡界限和支付场景局限的新产品，具有秒审秒批秒用、笔笔返现、等级权益、游戏交互等突出亮点。产品依托公司“1个基础平台，2大驱动体系，3大中台体系，4大应用场景”所构建的金融科技赋能体系，实现业务数据化、数据场景化、场景智能化，从而有望在获客、风控、运营等方面具有突出表现。今年公司还将与银联在云计算等方面加大探索，进行支付产品数字化转型与创新。     坚持中端市场定位，构筑消费金融特色     公司消费金融业务历史悠久，经过14年发展已将法国巴黎银行国际技术与南京银行本土经验深度融合。目前公司坚持中端市场定位，采用3.0版的数字化、智能化运营流程，实现差异化竞争。截至2020Q2末，消费金融中心的消费贷款余额393.10亿元，年内新增客户170万户，累计服务客户约1900万户，增幅达9.84%。     资产质量行业领先，隐形不良贷款生成压力减轻     公司资产质量稳健，领先优势突出。2020Q3末不良率0.90%，环比持平，处于上市银行低位。关注率1.18%，环比下降15bp，隐性不良贷款生成压力减轻。公司拨备覆盖率379.93%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲，拨备反哺利润空间充裕。     核心一级资本较为充裕，再融资计划顺利推进     2020Q3末公司核心一级资本充足率9.86%，位居上市城商行前列。在此基础上，公司未雨绸缪，于2020年10月发布可转债预案，拟公开发行不超过200亿元A股可转债，目前已获银保监会江苏监管局核准。未来随着可转债发行和转股，公司各级资本将得到进一步补充，有望为零售转型、规模扩张打下坚实的基础。     投资建议：看好新五年战略规划实施效果南京银行基本面稳健，数字化助力零售转型战略加快推进，信用卡和消费金融业务特色鲜明，资本实力较强。我们预测2020/2021年归母净利润增速平稳过渡，分别由2.5%/10.2%调整为3.4%/9.2%，对应2020年末BVPS为8.65元，对应静态PB为1.12倍。由于看好公司新五年战略规划实施效果和整体银行板块表现，我们将对公司的评级上调至“买入”评级。     风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；零售转型发展不及预期。

旗滨集团：增速符合预期，玻璃景气延续21年业绩可期

    事件：公司发布2020年业绩快报，公司2020年实现营收96.44亿亿长元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润18.32亿亿长元，同比增长36.03%。2020年第四季度实现营收30.89亿元，同长比增长11.4%，归母净利润6.16亿元，同比提升47.02%。公司三润季度单季实现归母净利润7.1亿元，四季度有下滑，或因计提资产减值所致。璃公司全年实现各种玻璃1.17亿重箱，销售各种玻璃1.14滑亿重箱，分别同比小幅下滑1.6%和和3.8%，或因年内公司部分产线冷修致使产能波动所致。     节后下游陆续复工，玻璃库存调头向下：2021年1月以来，春节前施工需求陆续减少，叠加玻璃深加工企业抱团“放假45天”影响，玻璃库存出现累积，价格下滑；节后受“原地过年”政策影响，2021年春节后复工速度较快，需求将快速提升，据卓创数据显示，玻璃库存拐点显现，截止2月25日，小口径下玻璃库存2796万重箱，处于历年较低水平；我们认为2021年房地产竣工端修复将延续，届时将拉动玻璃行情持续景气。     “一体两翼”持续推进产品优质化和高端化：公司于2021年年初公告称一期25吨中性硼硅药用玻璃生产线点火烤窑，烤窑结束后将进入设备联合调试和试产阶段；此外，公司电子玻璃项目已于2020年4月进入商业化运营；公司把握光伏产业景气机遇，将通过整合部分浮法玻璃生产线转为生产光伏玻璃面板及背板，以及在郴州、绍兴等新建光伏玻璃生产线方式，发展光伏玻璃产业，目前公司超薄超白玻璃产品已纳入隆基股份长期采购目录。随着公司产业链的延伸，产品优质化和高端化的持续推进，公司估值中枢有望抬升。     投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS0.7/1.05/1.08元，对应22.2/14.7/14.3倍PE，考虑公司为行业龙头，玻璃行业持续景气，以及公司光伏玻璃，电子玻璃和药用玻璃的利润贡献，我们给予公司2021年底18-20倍PE，对应股价19-21元，给予“谨慎推荐”评级。     风险提示：原材料价格波动；地产销售不及