绝味食品:经营韧性凸显，主业根基稳固

    全国休闲卤味龙头，门店数量领先，供应链网络完善。公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区，截至2021H1，公司在中国大陆地区门店总数已达13136家。公司在全国范围内建立了以21个生产基地（含2家在建），形成以生产基地为中心，以300-500公里为配送半径的供应链网络，可实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”，有效保障食品安全与产品新鲜程度。     走出疫情阴霾，上半年业绩明显恢复。收入方面，2021H1公司实现营业总收入31.44亿元，同比增长30.27%，较疫情前2019H1同比增长26.3%，主因门店数量增加与单店营收持续恢复。上半年门店数量净增长737家，其中Q1净增150家左右，Q2适度加快开店节奏，目前公司门店总数达到13136家。单店营收整体较疫情前仍有小个位数缺口，主要受交通枢纽门店的拖累，目前交通枢纽店单店营收恢复至疫情前约九成，社区门店较疫情前有4-5%的正增长。利润方面，销售端改善明显与成本端控制较好带动毛利率同比提升约3%（可比口径）。对联营企业和合营企业的投资收益大幅减亏促进利润释放，2021H1公司实现归母净利润5.20亿元，同比大幅增长82.91%。     加速开店+品牌势能提升+效率驱动，鸭脖主业根基稳固。现阶段休闲卤味主业仍有较大发展空间，公司经营战略重点仍在于主业精耕：1.公司自去年以来适当加快开店节奏，未来将保持每年净增1000-1500家门店的速度，力争加速提升市场占有率，持续巩固主业竞争优势。     2. 公司在适当加快开店节奏的同时也重视单店营收的提升，深入推进品牌势能提升战略，未来将继续通过加强门店销售管理、丰富营销手段、升级门店提升品牌形象等方式持续拉动单店营收增长。3. 公司持续推动供应链管理精细化，将进一步降低成本、提升效率。     业务外延拓展，打造第二、第三增长曲线。公司供应链能力突出、产业资源积累深厚，未来将继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”战略，分阶段、有步骤的拓展业务边界。美食生态布局步入收获期叠加公司更大程度的供应链能力外赋将进一步增厚公司业绩。     盈利预测与投资建议：展望全年，疫情冲击逐步消退，在加强门店运营管理与营销创新的带动下，预计下半年单店营收持续改善，同时公司保持每年净增1000-1500家店的开店节奏，叠加投资收益继续减亏，全年股权激励目标完成的确定性高。公司在休闲卤味领域具备产品、渠道、供应链等方面的突出优势，叠加品牌势能持续向上，未来鸭脖主业仍有较大增长空间。中长期来看，公司及早开始探索美食生态与供应链能力外赋，随着品牌孵化能力、供应链服务能力持续提升，公司远期成长空间将被进一步打开。我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为67.2/81.4/98.4亿元，同比+27.3%/+21.2%/+20.9%；归母净利润分别为9.6/11.8/14.3亿元，同比+37.2%/+22.9%/+21.0%； EPS 分别为1.57/1.93/2.33元/股。考虑到公司核心竞争优势突出、品牌势能持续向上、未来成长空间仍大，给予22年34-40倍PE，对应股价合理区间为65-77元，给予“推荐”评级。     风险提示：食品安全风险；消费力下行风险；行业竞争加剧风险；对外投资收益波动风险；原材料价格大幅上行风险。

锐科激光：新品发布亮点多，产品广度基本与IPG全面对标

    事件：2021年 9月 16日晚 7点，锐科激光在线举行了新品发布会，发布了小纤芯高功率、清洗专用、宽带熔覆专用、3D 打印专用、绿光、蓝光等多款新产品。     小纤芯万瓦激光器加工效果更佳，有望助力公司传统切割业务盈利能力提升：小纤芯激光器的光束质量更佳，加工效果更好，此次新品包括单模 10000W（50μm）、单模 12000W（75μm）、多模 30000W（120μm）等。我们认为，高功率激光器目前以宏观金属板材切割为主，锐科新品在同样厚度板材上，可以实现更省电、更快切割速度、更亮切割断面，有望降低加工效果对操作员技术等条件的依赖，而且单模一般较同功率多模的成本更低，公司传统切割业务的盈利能力有望不断提升。同时，在小纤芯产品中稳定实现万瓦高功率具有较高技术壁垒，锐科在光纤、泵浦源、合束器等核心部件方面的自主能力是其坚实基础，新产品的盈利能力有望在更长时期内保持较高水平。     新应用专用激光器融入环形光斑等技术提质提效，绿光、蓝光光纤激光器拓宽材料加工范围：清洗、3D 打印专用激光器中，锐科融入了环形光斑技术，大幅提升了加工效率和质量，还推出了 3D 打印一体机产品，帮助终端客户实现插电即可使用；熔覆领域，推出了两款万瓦级半导体熔覆专用激光器，将大幅提升宽带熔覆的效率。我们认为，这将更好推动新应用的落地，并实现客户粘性的提升。绿光激光器采用光纤+倍频技术，将光纤激光器从红外光拓宽至绿光原先较难达到的波段，并很好弥补了固体激光器路线的功率瓶颈，尤其适合光伏、消费电子等领域脆性材料的精密加工；蓝光激光器为半导体激光器，在铜铝等高反材料的加工中具有效率高、效果好的优势，如蓝光焊接铜的熔池很稳定。锐科所采用的技术路径有望以更低成本实现脆性材料、高反材料的精密加工，实现不断渗透。     投资建议。激光在材料、精度、工艺等方面具有强延展性，锐科本次新品发布会在很大程度上验证了其推动激光加工在我国落地的技术实力，其产品体系的广度已基本能和 IPG 全面对标。我们认为，加工工艺是系统性工程，光源质量的提升，将有效降低对其他部件性能的要求，在传统切割及新应用中，光源的重要地位都将不断凸显。锐科作为国内领军者，有望进入规模和业绩的加速发展阶段。我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 5.2、7.4、9.8亿元，对应 PE 分别为 50、35、26。基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。     风险提示：宏观经济增速放缓，新应用拓展不及预期。

石基信息事件点评：签约六洲酒店，国际化新格局

    事件：公司于9月16日发布《关于全资子公司与六洲酒店签订重大合同的公告》。     点评：石基美国与六洲酒店签订MSA，将依托SEP 提供SaaS 服务公司是目前全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，针对国际酒店集团客户，公司推出了新一代云架构的企业级酒店信息系统平台Shiji Enterprise Platform。2021年9月15日，公司全资子公司Shiji (US)Inc.与Six Continents Hotels, Inc.（六洲酒店股份有限公司）签订《MASTERSERVICES AGREEMENT》，约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统，是一套将替换部分现有酒店信息管理系统(PMS)的新一代解决方案。截至2021年6月30日，洲际酒店集团在全球超过100个国家拥有5994家开业酒店，88.4万间客房。     继半岛酒店集团后再下一城，SEP 未来推广进展有望加速公司处于国际化和平台化转型的关键时期，本次与六洲酒店股份有限公司签订的MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统SEP 通过了洲际酒店集团下一代云PMS 的技术认证，即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一。这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定SEP 的技术架构和产品研发，同时验证了公司五年之前第四次转型伊始确定的发展战略方向符合未来行业发展趋势及公司自身发展趋势。如果SEP 未来能够依据MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。     坚持平台化与国际化发展战略不动摇，海外疫情仍影响公司业务从平台化发展角度来看，由于国内疫情得到控制，2021年上半年，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1326亿元，同比增长40.3%，预订平台产量超过561万间夜，同比增长138%，较疫情前2019年上半年产量410万间夜增长了约37%。从国际化发展角度来看，受海外疫情再创新高的不利影响，2021年6月底SaaS 业务年度可重复订阅费为2.21亿元，比2020年12月底增长约7.8%。     投资建议与盈利预测随着酒店业云化转型的加速推进，公司新一代云平台已经打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司2021-2023年营业收入为37.36、43.31、51.15亿元，归母净利润为2.20、3.89、5.52亿元，EPS 为0.15、0.26、0.37元/股，对应PE 为120.52、68.15、48.04倍。目前公司处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，采用PS 估值法较为合理。过去三年，公司PS 主要运行在8-12倍之间，小幅下调公司2021年的目标PS 至11倍，对应的目标价为27.41元，考虑到目前股价较目标价有50%以上的空间，上调至“买入”评级。     风险提示新冠肺炎疫情反复；SEP 在海外市场拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

水井坊员工持股计划公告点评：员工持股计划顺利发布，高端化进程持续推进

    事件：水井坊发布员工持股计划，参加本员工持股计划的员工总人数不超过66人，筹集资金总额上限为 3981万元。员工持股计划的股票来源为公司回购股份，受让公司回购股份的价格为公司回购股份均价的 50%，即 55元/股，共计拟使用 72.37万股，占公司当前总股本的 0.15%。     点评 考核目标稳健，激励人群覆盖到位持有人方面，参加本员工持股计划的员工总人数不超过 66人，其中包括范祥福、朱镇豪、蒋磊峰等董事、高级管理人员共 3人，拟持有份额占持股计划比例约 23%，中基层管理人员及核心技术骨干不超过 63人，拟持有份额占持股计划比例约 77%。考核要求为 21-22年以及 21-23年营业收入增长率的平均值在 9家对标企业中排名前 5，对标公司包含五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘、口子窖、老白干。奖励范围较 2019年限制性股票激励计划更广，是限制性股票激励计划的延续与补充，有利于建立、健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，确保公司经营目标的实现。     聚焦高端化、产品创新、营销，全年业绩目标有望稳步实现目前公司产品矩阵齐全，批价坚挺。臻酿、井台、典藏批价分别约为 3     10、440、570元，渠道库存在一个半月左右。三季度回款完成，预计较去年同比增长 30%左右，目前已经发货。8月，由 25位大商组建的水井坊高端白酒销售公司成立，建立起建立厂商深度联盟。9月推出全新典藏，建议零售价提至 1399元，发展目标是成为 800元以上白酒消费者的首选品牌之一，占领全国前五的高端浓香份额，上半年公司销售费用同比增长 98.37%，此次典藏升级，公司高端化发展目前更进一步。     维持公司“增持”评级预计公司 2021-2022年营业收入分别为 40.62、51.35、62.76亿元；归属母公司净利润分别 10.49、13.39、16.52亿元；EPS 分别为 2.15、2.74、3.38元/股，对应当前 PE 分别为 56.79、44.50、36.06倍，维持“增持”评级。     风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。

三祥新材公司动态点评：股票定增落地，公司发展再添新动力

公司股票定增落地 特种陶瓷项目进一步拓展锆产业链：近日公司公告定 增发行情况：本次定增发行1106.64 万股，每股发行价格19.88 元，共募 集2.2 亿元用于年产1500 吨特种陶瓷项目、先进陶瓷材料研发实验室以 及偿还银行借款，限售期为6 个月（2022 年3 月14 日解禁）。随着定增 项目落地，公司总资产和净资产规模有效提升，特种陶瓷项目及相关材料 实验室进一步拓展锆业务产业链，公司全产业链布局将进一步完善，同时 特种陶瓷作为高端材料有望贡献显著利润。 ? 主营锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：今年以来锆 系产品显著上涨，而6 月底以来随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主 要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6 月底13150 元/ 吨飙涨至目前18750 元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游 需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000 元/吨上涨至目前45000 元/吨。尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆 英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供 应，成本端与国内企业相比具有显著优势，考虑到锆业务贡献超过80% 的营收及毛利，预计公司下半年业绩将迎来爆发。 ? 新项目2021-2022 年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动： 2021-2022 年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的 镁合金项目一期今年下半年投产，已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧 化锆项目一期1000 吨产能已于年初投产，正逐步拓展市场释放产能；氧 氯化锆2 万吨项目预计下半年投产，凭借成本及品质优势有望迅速打开市 场；本次募投的特种陶瓷项目有望于2022 年投产；而工业级海绵锆此前 的3000 吨产能有望于今年全面放量，后续仍有2000 吨的二期产能规划。 随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。 ? 投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.52 元／0.82 元／1.23 元，对应PE 分别为49／31／21 倍，维持“增持”评级。 ? 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化

韦尔股份：四大核心驱动力，CIS龙头再起飞

    车用 CIS 是公司未来成长第一大动力。我们测算自动驾驶推动单车搭载 CIS数量将由目前的 2颗增加至 2025/2030年的 6/11.8颗；预计到 2030年全球车载 CIS 市场规模将达 142.2亿美元，10年 CAGR 超 28%。公司是全球车载 CIS 第二大厂商，市占率超 20%，已覆盖各大主流车企，相比第一大厂商安森美公司产品定位高端、CIS 技术领先，预计 21-25年公司车用 CIS 业务收入 CAGR 超 30%。     TDDI 业务整合加速，成长确定性强。随着技术进步，TDDI 整合显示驱动芯片与触控芯片的优势明显。我们预计到 25年 TDDI 在手机/平板市场渗透率将提升至 80%/75%，市场规模将达 19.3亿美元，20-25年 CAGR 为16.8%。公司 20年收购整合新思科技，完整继承开发技术，叠加自身在手机领域的渠道和品牌优势，将成为未来新的增长动力，21年收入有望翻倍。     安防 CIS 增长不容小觑。受益于 AIoT 技术的发展，极大拓宽了视频监控摄像机的应用场景，以及对像素规格的要求增加，使得安防用 CIS 在未来几年呈量价齐升趋势。预计到 2025年全球安防用 CIS 市场规模达 20.1亿美元，5年 CAGR 为 16.8%。公司在安防 CIS 领域销售额第一、出货量第二，产品优势明显，21-25年 CAGR 约 20%。     手机 CIS 还有增量吗？虽然未来五年单机搭载摄像头数量增速放缓，但像素规格仍将持续提升，我们测算到 2025年单机 CIS 价值量为 17.7美元，市场规模将达 270亿美元，5年 CAGR 为 6.6%。公司是全球手机 CIS 市场第三大厂商，市占率 10%，高端工艺逐步追平索尼、三星，叠加安卓机高像素渗透率提升与国产替代机遇，到 2025年市占率有望提升至 15%，21-25年手机端收入 CAGR 将超 7%。     投资建议我们看好公司作为国内 CIS 芯片行业龙头的市场地位，充分受益于汽车、安防等行业高景气度，预计 21-23年归母净利润为 48.78/62.50/81.07亿元，采用 PE 估值法给予公司 22年 45倍 PE，目标市值为 2812.69亿元，对应目标价为 323.67元，首次覆盖给予“买入”评级。     风险下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险等。

洽洽食品深度报告：瓜子王者稳，坚果曲线靓

    休闲食品 2025年有望达万亿规模，细分赛道中坚果炒货发展空间大。按零售额计算，2020年我国休闲食品行业规模达 7749亿元，预计 2020-2025年复合增长率达 7.3%，2025年规模将达 11014亿元。其中，种子及坚果炒货 2020年零售市场规模约 1415亿元，约占 18%，是占比第二高的品类；预计未来 5年复合增速达 9%，至 2025年零售总规模达 2173亿元。坚果炒货行业格局较为分散，测算2020年洽洽食品、三只松鼠零售市场份额分别为 6.6%/5.6%，未来市场份额有望进一步集中，龙头发展空间大。公司 2020年实现营业收入 52.89亿元，归母净利润 8.05亿元，2015-2020年营收和归母净利复合增速分别为 9.82%/17.21%。     2021H1公司实现营业收入 23.81亿元，同比增长 3.76%；归母净利润 3.27亿元，同比增长 10.86%。     瓜子基本盘夯实，产品升级+渠道拓展空间足。公司作为包装瓜子的绝对龙头，核心壁垒深厚，2020年葵花子类业务营收 37.25亿元，同比增长 12.80%，营收占比达 70.43%，2021H1葵花子类业务营收 16.13亿元，营收占比 67.77%。在包装流通瓜子领域，洽洽的市占率高达 41%，远远超过其他竞争对手。2020年底，公司已有 1000多个经销商，品牌力、渠道力均业内领先。产品方面，近年来公司对瓜子产品不断创新和升级，优化产品结构。渠道方面，公司通过“百万终端战略”提高终端覆盖度，并加大电商、新零售等新渠道的开发，进行全渠道发展，拓展空间充足。     聚焦每日坚果，“坚果+”第二曲线成长佳。公司在 2017年推出小黄袋每日坚果，并进一步聚焦以每日坚果为主的坚果业务，坚果业务实现快速增长，2020年坚果类收入达 9.50亿元，同比增长 15.14%，营收占比达 17.96%。2016-2020年坚果收入复合增速高达 72.26%，2021H1坚果业务营收 4.61亿元，营收占比上升至19.37%。坚果已成为公司第二大品类。坚果类产品在包装和营销上重点突出“掌握关键保鲜技术”，进行差异化竞争。看未来，坚果业务团购渠道持续放量，同时有望通过“店中店”、坚果营销车等新形式加大渠道渗透，提高品牌势能。     可转债落地，扩建产能持续加码。公司葵花子和坚果产能已近满负荷使用，2017-2019年年均产能利用率均超过 100%。2020年发行可转债，有望增加 10万吨瓜子和坚果产能，为业务扩张提供产能保障。     投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业总收入为 58.2/67.9/78.3亿元，同比增长 10.1%/16.6%/15.3%，2021-2023年归母净利润为 8.7/10.2/11.7亿元，同比增长 8.3%/17.2%/14.5%，2021-2023年 EPS 分别为 1.72/2.02/2.31元，对应2021-2023年 PE 分别为 24.7X/21.0X/18.4X。考虑到公司实行“百万终端战略”，渠道发展空间足，坚果品类持续高增，第二曲线成长佳，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。     风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期，食品安全问题

智明达：军用嵌入式计算机龙头，未来上升动力强劲

    推荐逻辑：1）国家深化军费改革，装备占军费投入比例提升至 ] 41%，行业景气度上行。2）公司产品结构转型，弹载产品占比将从 10%提升至 30%。     定制化全套产品，弹载产品成为新机遇。公司主要为军工客户提供定制化嵌入式计算机模块产品，已经构建起机载、弹载、舰载、车载及其他五大产品系列，机载业务占比最高，2019年贡献了 70%的营业收入，是公司长期深耕的成熟技术所在。弹载产品增速凸显，2017-2019年复合增长率达 196%，鉴于实战化军事训练的兴起、导弹的广泛运用及其易耗特性，公司弹载业务有望在未来爆发。     深耕行业二十年，与军工客户关系稳定。公司自 2002年成立以来始终聚焦于军用嵌入式计算机模块，具备深刻的行业洞察力，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产。军工行业壁垒较高，竞争较为缓和，各民营公司产品差异化高。公司凭借丰富产品与先进技术，与大型国有军工集团建立起稳固合作关系，2019年公司延续性采购占比 87.8%，未来可充分享受行业扩张红利。     国防信息化与国产替代双趋势，为公司带来广阔市场。现代战争形态向信息化发生了深刻转变，高科技和信息化武器装备将在战场上赢得战略主动权。我国高度重视国防信息化建设，先后颁布多项文件，推动我军武器装备升级。军用嵌入式计算机是武器装备信息化的基础，行业预期快速增长。同时，为确保军工核心技术自主可控，国产替代进程正不断推进。公司在此具有先发优势，早在 2014年即成立国产化工作小组，2019年公司大部分新增研发项目均可实现全国产化。     打造成熟研发体系，激励核心研发人员。公司形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系，保证产品的高可靠性。公司重视研发能力，形成以研发中心为核心的研发体系，2017-2020年研发费用从 0.45亿元增加至 0.56亿元。截止 2020年上半年，公司研发人员有 203人，在总员工数中超一半。公司成立了员工持股平台“成都智为”，对核心技术人员进行股权激励。     盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.53元、3.60元、5.02元。考虑到国家对国防领域的投入稳步增长，不断推进国防信息化进程，我国信息化武器的新采购量不断拉升，而嵌入式计算机是武器信息化的基础。公司作为行业龙头企业，具备成熟技术与严格的质量管控流程，能够满足军工客户的多样定制化需求，有望迎来订单量的快速增长。首次覆盖，我们给予公司 2021年 78倍 PE，目标价 197元，给予“买入”评级。     风险提示：政策风险、技术开发风险、行业竞争加剧等。

上海沪工动态研究：“专精特新”焊接与切割设备龙头，持续发力航天业务

    焊接与切割设备龙头，产品品类和下游市场持续拓展。公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球 110个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展；继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。控股子公司燊星机器人基于工业机器人领域自动化、智能化的技术积累，已将业务范围从单一汽车行业拓展至一般工业领域。目前公司在苏州太仓投建的智能制造生产基地一期已开始投产，为公司业务拓展提供坚实支撑。21H1公司智能制造业务收入同比增长 57.23%，实现较快增长。     持续发力航天业务，产能扩张加速发展。公司航天业务包括航天装备制造和卫星业务，前者是我国多家航天总装单位的核心供应单位，后者为商业卫星提供配套产品及服务。近期公司设立上海博创空间热能技术有限公司，主要业务包括宇航相变类热控产品领域，产品大量应用于卫星通讯载荷、5G 基站等多领域应用场景。公司航天业务产能持续扩张，在江西南昌建设的航天装备制造基地一期已基本建成投产。21H1公司航天业务收入同比增长 88.13%，进入快速发展阶段。     据未来宇航研究院，未来 5年内，国内卫星互联网产业将达 150亿美元规模，并带动上下游产业市场规模达 500亿-800亿美元。公司航天业务布局契合卫星互联网等行业的发展，且已实现产业链上下游深度融合，有望迎来加速发展。     盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.07亿元、3.00亿元以及 4.02亿元，对应 EPS 分别为 0.65元、0.94元及 1.26元，对应当前股价 PE 分别为 34倍、23倍及 17倍，首次覆盖，给予买入评级。     风险提示：1）下游需求及订单波动；2）卫星互联网发展不及预期；     3）公司盈利不及预期；4）市场系统性风险。

华友钴业：产业链垂直布局，资源龙头成长为一体化巨头

    公司推荐逻辑：      公司完成垂直一体化布局，拥有真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链；      通过可比企业经营数据，锂电正极材料原材料占成本比重极高，鉴于该板块内企业对下游议价能力有限，因此目前锂电正极材料比拼的是规模经济，成本控制是企业的生命线，因此最终的竞争体现在对资源端的把控；      华友在资源的控制方面质、量齐备，我们认为公司可以依托海外钴镍资源以及通过废旧电池回收关键金属形成资源壁垒、 一体化产业布局可以在各个环节放大毛利，有望以重塑现有竞争格局成长为行业龙头。     铜钴龙头转型锂电正极巨头，产业链一体化布局成功。公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”，已形成从铜、钴、镍、锂资源开发，钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用，形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。     铜钴业务板块锚定利润，公司业务的核心支撑。公司深耕刚果（金）多年，形成了以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系，合计控制铜金属量 58万吨、钴金属量 7万吨。公司铜、钴冶炼产能空间分配合理，叠加未来铜、钴供需都将存在一定缺口，预计铜、钴价格仍将处于阶段性高位，铜、钴业务利润仍将保持稳定，支撑公司核心业务的开展。     围绕印尼红土镍矿布局，技术资源保障能力强大，项目稳定推进。2018年，华友钴业开始在印尼布局镍冶炼项目，与多方合作伙伴建设多个镍冶炼项目，权益产量达到 10万吨。凭借自身和合作方的技术储备和资源保障能力，合作项目如期稳定推进，预计 2020年，华友镍板块业绩将迎来强劲增长。     新能源锂电材料板块是公司未来核心发力点。目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，市占率不断提高，2025年规划产能 50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显，且绑定了多家下游优势客户。板块内产能“军备竞赛”情况激烈，未来存在“价格战”可能，公司的一体化优势可以平抑原材料价格波动，成本控制能力极强，利润空间更有保障。未来三年随着各项产能集中释放，锂电材料业务将继续带动公司业绩高增。     业绩预测：2021年，得益于铜钴价格上行，公司业绩高增确定，其中铜钴贡献主要利润。采用相对估值法得到公司 2021年目标市值 1640亿元，对应目标价为135元。     风险提示：一体化进程不及预期；主营金属价格下行；电池技术路线变更。

天融信公司调研简报：立足传统发力新兴，网安领军有望持续成长

    行业领先地位凸显，有望受益行业高景气公司是网安领域领军企业，防火墙业务排名行业第一。根据 IDC、Frost ＆ Sullivan、CCID 等机构统计，公司防火墙产品在网安行业市场排名第一，VPN、安全服务、安全管理、网闸在行业内排名第三，EDR、态势感知等领域处于行业领导者地位。防火墙是网络安全市场规模最大单一子市场，从 2000年起，公司防火墙开始在国内市场排名第一，至今已连续 21年保持市场占有率第一。     网安行业有望保持快速增长，公司作为行业领军企业有望受益。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到 2023年，网络安全产业规模超过 2500亿元，年复合增长率超过 15%；而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，国内 2020年信息安全行业增速为 10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。同时政策指出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10%。     网安行业景气度提升利好领军企业。     ? 业绩持续高增，新安全重点发力打开成长空间网安业务快速发展，新安全、新模式保持高增。公司 2018-2020年网安业务收入复合增速达 28%，2021H1增速达到 73%。1）分产品看，大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务 2021H1收入增速分别达到 294%、84%、72%，均超过基础安全产品收入增速。2）分模式看，公司由项目制模式向多种模式的创新不断推进，2018-2020年产品销售占比下降约 6个百分点，服务占比提升近 6个百分点，能力订阅占比也有所提升。根据公司股权激励计划，公司业绩预期之一（业绩考核目标的两个选项之一）为 2021年净利润不低于 7.5亿元（扣除股份支付费用影响），对应归母净利润增速有望超 80%。     新安全持续发力，未来前景广阔。1）工业互联网安全领域，公司是是业界独家电力、轨道交通和生物医疗三个领域全覆盖的 CNCERT 网络安全应急服务支撑单位，7款工控安全产品和服务位于领导者象限。2）物联网安全领域，在以智慧平安社区等为代表项目中持续拓展。3）车联网安全领域，2018年携手百度进军车联网安全市场，与北汽、比亚迪、广汽、中汽中心、东风等多家行业头部企业深度合作。4）数据安全领域，公司基于数据全生命周期的安全治理体系在能源、运营商和政务领域大型客户中持续落地。5）云安全领域，产品成功应用于多个省级政务云安全建设。同时，超融合产品多个行业形成规模化应用，并加大分布式存储、虚拟化等核心技术研发，丰富收入来源。     二、投资建议公司是网安领域领军企业，有望受益于行业景气度提升，2021年为公司完全剥离电缆业务的第一个完整年度，收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大，但核心业务网安持续稳定增长；利润端由于剥离低利润率业务，因此整体业绩增长。预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.58/0.77/1.02元，对应 PE 分别为 29X、22X、16X。Wind 信息安全板块平均2021年 PE 为 52X（Wind 一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。     三、风险提示：     行业景气度提升进度不及预期，公司新安全创新推进进度不及预期。

先导智能:股权激励彰显信心，公司平台化优势显现

    事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予258万股限制性股票，占股本总额的0.165%，授予价格为35.43元/股。     激励对象总人数为327人，占员工总人数3.98%（2021半年报总人数8215人），激励对象主要为公司高管1人（副总经理、董事会秘书，获授4万股），核心骨干员工326人（共获授予203万股），预留51万股（占此次授予比例的20%）。     净利率向上趋势打开。本次限制性股票激励计划设置了以下业绩考核目标：以2020年营业收入为基数，2021、2022、2023年营业收入增长率分别不低于50%、120%、170%或以2020年净利润率为条件，2021、2022、2023年净利率分别不低于16%、18%、20%（计算净利润率时，以剔除股份支付费用的归属上市公司净利润为基准）。锂电设备行业此前由于议价能力不强，毛利率净利率均呈现逐年下降态势，此次公司制定的未来三年净利率考核目标逐年提升，反映出行业将可通过规模效应以及降低费用率的举措对冲毛利率下滑带来的影响，未来整个行业盈利能力或将面临改善。     在手订单保障短期业绩，深绑定电池龙头持续受益。公司2021年上半年新签订单92.35亿元，占2020年全年新签订单的83.5%，创历年新高。另外，截止6月30日，公司存货为59.32亿元，同比+124%，预收账款为28.18亿元，同比+158%，公司短期业绩有保证。根据公司此前公告，2021年以来公司共获得宁德时代45.47亿元大额订单，占上半年总新签订单的49.24%，公司深绑定宁德时代将充分享受电池龙头扩产红利。     平台化优势显现，多业务协同实现快速发展。公司目前布局了包括锂电设备、光伏设备、3C设备等多业务板块，并成立八大事业部，通过共享营销、技术和研发以及增强各行业之间的业务协同等举措，逐步将动力电池设备领域积累的技术优势和经验向其他领域进行扩展和复制。基于此，公司2021年上半年锂电装备业务营收23.19亿元，同比增长94.74%，占总营收达71%；光伏设备实现营收3.37亿元，同比增长44.42%，占总营收10.3%；3C智能设备实现营收1.95亿元，占总营收6.0%，各业务均实现快速发展。     投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润15.61亿元、23.62亿元、30.98亿元，对应EPS分别为1.00元、1.51元、1.98元，对应PE分别为71.23倍、47.09倍和35.90倍，参考杭可科技、赢合科技等锂电设备类公司的估值水平，综合考虑公司在锂电设备领域的龙头地位，给予公司2022年50-55倍PE，对应合理估值区间为75.5-83.1元，维持“推荐”评级。     风险提示：下游需求不及预期，技术更新迭代不及预期，市场竞争加剧

奥园美谷：联手韩国Won Tech，深化光电类医美布局

    公司全资子公司奥悦婷获韩国WONTECH旗下多款医美光电仪器在中国境内的独家代理权，丰富医美上游布局。     投资要点事件：公司司获韩国医美光电类仪器公司WONTECH旗下指定产品在中国境内的独家代理权。公司全资控股公司奥悦婷与WONTECH、WONTECH全资子公司北京元泰签署《独家代理协议》，WONTECH、北京元泰授予奥悦婷或其关联公司在获得进出口许可资质后就指定产品（医美光电类仪器）在中国境内（香港、台湾、澳门地区除外）的独家代理权，代理期期限5年，合约期满自动延长5年。     深度合作，保护公司独家销售权。协议期间，WONTECH和北京元泰将保障公司在中国境内的权益：若其他公司/机构从非奥悦婷的渠道采购代理产品，则赔偿公司全部损失，损失金额按奥悦婷当季度采购价格的5倍或从非奥悦婷渠道采购代理产品的交易金额的10倍两者孰高为准。同时，为保障双方协议，公司禁止销售1）皮秒类：赛诺龙Picosure和赛诺秀Picoway产品；2）调Q类：LutronicSpectraVRM系列、JeisysTRI-BEAM、科英KL-M系列；3）射频类（博士伦热玛吉：第四代、第五代）。若公司违约，则缴纳2倍违约销售金。     WONTECH为为深耕光电类器医美仪器20余年的韩国上市公司。WONTECH自1999年成立，是合法注册的医疗、医美设备研发制造厂家。在韩国KONEX市场上市（216280），拥有108项专利以及多项中国以及其他欧美国家产品认证。     北京元泰作为WonTech全资子公司，与上海九院、华山医院、阜外医院、协和医院、空军总医院等数十家专业机构深度合作。2020年北京元泰收入/净利润1454万/-101万；21H1收入/净利润886/-2.9万元。     合作产品主要为激光类医美仪器，包括：Lavieen肌肤美白BB激光器（铥激光1927nm，功效为美白、治疗黑斑、色素损伤、皱纹、粗大毛孔等）、Mercury（1320nm&1064nm长波脉冲Nd:YAG激光器，功效为脉管病变、除毛等）、CosjetATR科斯杰调Q激光（临床经验15年，可针对痣、改善肤色、收缩毛孔、治疗青春痘等）、Pastelle帕斯特调Q激光/PastelleSE/PastellePro调Q激光（黄褐斑、纹身等色素问题、痘坑痘印修复、敏感肌修复、美白等）、Picocare极光超皮秒（针对老年斑黄褐斑等色素问题、彩色纹身、均匀肤色、瘢痕治疗）、AVVIO艾微奥2940nm铒激光（改善皱纹、毛孔粗大、疤痕）等产品。     盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE为61、40、29倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，维持“增持”评级。     风险提示：1）疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期

韦尔股份：股权激励授予落地，CIS龙头成长性高筑

    一、事件概述2021年 9月 16日，公司发布关于向激励对象授予股票期权公告，公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股）。     二、分析与判断 股权激励授予落地，信心充足集聚人才公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股），占公告日股本比例 0.92%，行权条件为未来 3年扣非净利增速为 20年 70%/100%/140%，即21-23年扣非净利为 38.2/44.9/53.9亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。      汽车、VR/AR 多领域成长性高筑，手机 CIS 升级延续2020年公司 CIS 已创造近 150亿元体量营收，21H1CIS 营收 91亿元，逆势高增 51%。     下游多领域应用爆发，未来 CIS 成长性高筑：     1）汽车：光学赛道增长下一极，未来单车配置摄像头个数高达 11-15颗，像素已升级至 2-8M。21H1公司与英伟达、Smart Eye 等解决方案厂商合作顺利，车载业务有望迎来爆发。 2）VR/AR：VR 产品切入消费级应用，AR 前瞻布局 LCOS 技术，配置 12寸LCOS 生产线，年产能 60万颗，成为成长新动能。 3）手机：受益于高像素渗透，未来公司 48M、60M 占比提升带来收入增量。2021年 5月公司全球首发 0.61微米产品，像素可达 60M，成为杀手级产品。      芯片平台布局宏大，触显、模拟起量占比提升公司多芯片平台布局宏大，其中触显 21H1实现营收 6.13亿元，占设计营收 5.81%，较年末提升 1.5pct。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场 TDDI 和 DDIC 产品。模拟实现营收 8.54亿元，同增 55.5%，占设计营收 8.1%。TVS 产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款 5G 应用射频器件，持续研发培育新增长点。     三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润为 45/60/76亿元，对应估值 44/33/26倍，参考 9月 16日SW 电子 PE 56倍，考虑到公司为 CIS 龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。     四、风险提示：     疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期

首旅酒店：复苏稳健，开店步伐加速

    事件：公司21H1营收31.44亿元/+65%yoy，归母净利润0.65亿元同比扭亏；21Q2营收18.73亿元/+70%yoy，归母净利润2.47亿元（vs21Q2亏损1.69亿元）。     核心观点上半年恢复稳健，暑期受疫情反弹冲击。21H1公司实现营收31.44亿元/+65%yoy（恢复至19H1的79%），单Q2营收18.73亿元/+70%yoy（恢复至19Q2的92%），6月的广东疫情反复和北京旅游限制对恢复产生一定影响但程度不大。展望3季度，7月下旬南京疫情和多地中小学生开学前14天不得离开本地的防疫政策使暑期游受到较大影响，公司21Q3经营亦受冲击，8月1日-25日RevPAR约为19年同期的45%。     加盟收入占比持续提升，直营受疫情防控影响相对更大。分板块看，酒店业务板块21H1收入29.34亿元，亏损0.06亿主要受到一季度就地过年防疫政策和北京两会、建党节旅行管制影响。单Q2收入17.81亿元、利润2.73亿元；21H1收入景区板块收入2.10亿元，利润1.04亿元。其中21Q2酒店直营收入13.31亿元，较19Q2下降16%；加盟收入4.49亿元，较19Q2增长20%，整个上半年加盟收入占比达25%，较19H1提高5.5pct，盈利能力稳定性有望持续增强。     收入复苏、降本增效，Q2盈利能力已基本恢复至19年同期。21H1毛利率28.0%/+46.0pctyoy，销售费用率5.1%/+1.7pctyoy，管理费用率10.8%/-4.8pctyoy，财务费用率8.5%/+6.5pctyoy主要由于新租赁准则确认租赁负债利息支出2.13亿元。由于2019-20年会计口径变化较大，综合看净利率21Q2为13.6%，较19Q2仅下降1pct，二季度盈利能力恢复良好。     开店步伐加快，储备门店数量创新高，云品牌加速渗透下沉市场。Q2新开店324家酒店，上半年合计新开店508家，较20H1的250家有翻倍增长，单21Q2新开门店显著增长至324家。截至21Q2储备门店环比增加192家达到1599家，创历史新高，其中中高端数量占比40%。考虑到下半年为开店高峰期和储备门店创新高，若不发生严重疫情，我们认为全年1400-1600家的开店目标完成概率较大。     财务预测与投资建议由于局部疫情对三季度出行需求影响较大，我们调整公司2021-23年EPS预测为0.43/1.11/1.61元（调整前为0.81/1.16/1.41元），考虑到疫情反复对今年业绩仍有较大扰动，我们采用可比公司2022年24倍估值对公司估值，对应目标价26.74元，维持“买入”评级。     风险提示疫情反弹程度超预期；开店进度不及预期；居民消费需求不及预期

明新旭腾：国内汽车革龙头，环保高端革助力公司高质量腾飞

    国内汽车革优质龙头，业绩快速增长1）公司成立于2005年，主营汽车内饰皮革，国内外配套客户众多，其中，核心客户为一汽-大众，2019/2020H1销售额占比为91.06%/94.57%；2）2016-20年公司营收/净利润年复合增速14.56%/41.28%，实现快速增长；3）董事长兼总经理庄君新先生合计控制公司34.03%的股份，是公司实际控制人。     汽车皮革市场广阔，公司积极开拓新客户，市场份额有望提升1）2019年国内汽车革产量4.16亿平方英尺，2010-19年复合增速3.70%。未来随着我国汽车市场稳定发展，尤其是电动智能汽车快速增长以及内饰配置的升级，汽车革市场预计持续稳定增长。竞争格局上，以外资或合资企业为主，2019年公司份额提升至8.16%。2）公司积极扩建产能，开拓新客户新项目，布局海外市场，未来成长可期。     积极开发绿色环保皮革，公司产品结构提升可期1）主要配套中高端及新车型的环保无铬鞣皮革已成公司主导产品，公司产品均价及盈利能力持续提升。未来随着公司新客户新项目相继落地，产品结构有望持续改善，盈利能力预计保持稳中有升。2）公司积极研发环保高端的全水性定岛超纤革，已获多个项目定点，并实现批量供货。随着产能陆续投放，水性超纤革将为公司持续贡献业绩增量，成为中长期增长点。3）短期看，公司提前加大原料储备应对涨价风险，同时大众在华销量有望恢复，公司经营改善可期。     盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营收8.75/10.92/13.75亿元，同比增长8.28%/24.75%/25.98%，归母净利润2.45/3.10/4.03亿元，同比增长10.97%/26.85%/29.93%，EPS为1.47/1.87/2.43元/股，对应PE为19/15/12倍，估值低于汽车零部件板块，鉴于公司未来收益于行业复苏、新客户及水性超纤革放量，增长预期较强，首次覆盖给予“增持”评级。     风险提示：核心客户产销恢复低于预期；新客户开拓低于预期；芯片短缺超预期；海外市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期

新国脉公司点评报告：卡位元宇宙赛道，更名新国脉以聚焦5G数字业务

     事件：9月 2日，号百控股发布公告将公司名称变更为“新国脉数字文化股份有限公司”。变更完成后，证券简称由“号百控股”变更为“新国脉”，证券代码“600640”保持不变。     点评：     1、战略调整呼应 5G 趋势，新国脉在继承中发展。     公司前身“上海国脉实业股份有限公司”成立于 1993年，经过2012年及 2016年两次重大资产重组后，当前号百公司主营业务是云游戏、云视频、动漫、AR/VR，是中国电信唯一的平台提供者，名称中的“号码百事通”是 2G、3G 时代查号、订票、订餐的典型应用，并不适应当前通信行业的 5G 应用趋势。5G 核心应用在 B 端是切片式网络，在 C 端是元宇宙级应用。因此，公司在战略上积极落实电信集团“云改数转”的要求，将公司调整为数字文化公司，聚焦于数字内容、数字营销和数字文旅三大数字业务板块。由于+文化聚焦更能体现 5G 的核心和公司基因，这三大 5G 应用板块将帮助公司进一步扩大市场规模、持续提升产品能力。在战略调整后，公司将致力于成为“领先的数字文化科技公司、做中国电信集团的 CICT（内容文化融合服务）公司”的战略定位。为中国电信在 5G 时代的业务发展持续贡献新媒体平台价值和资本平台价值。使公司具备更强竞争优势，在继承中继续得到发展。     2、公司三条战略拓展顺利，取得初步成果。     战略调整后，公司云 VR、超高清、云游戏三大核心业务能力将有望成为 5G eMBB 场景的稀缺内容资产。公司三条战略各重点业务顺利推进，进而带动了公司业绩的提升。2021年上半年公司合并实现营业收入 19.78亿元，同比增加 5.32亿元（36.79%）。     公司数字内容板块，打造数字内容中心统一平台及统一入口，加快推进“平台+终端+应用+内容+生态”能力升级。深挖垂直创新领域及衍生业务市场，拓展收入规模。截止今年 6月，天翼超高清注册用户已经超 6000万；天翼云 VR 注册用户数超 2000万；天翼云游戏平台注册用户数也超 2000万。     公司文旅板块，将持续整合 5G+AI、XR 数字孪生、AR、VR、直播等核心能力，充分发挥一站式营销传播差异化优势。随着疫情恢复收入同比有所增加。数字会展合作客户范围覆盖多个垂直行业，服务千万级客户 10家、百万级 50家；数字商业上半年已在全国落地 300+楷体 家商业综合体，开展了 600余场活动；数字文博在上半年与中国文物报社达成战略合作，共同推进文化遗产大众传播。     数字营销板块将发挥运营资源优势，整合积分、权益、大数据、融合等能力，形成多元化数字营销产品及能力输出。该板块打造的“积分扶贫”品牌，连续两年提升扶贫收入超 3000万元，获得国务院扶贫办、中国电信高度好评。     3、管理改制、员工持股、混改推进母公司中国电信回 A 股，调整了与新国脉公司的结算模式。以前每年签合同和年底最后一刻结算给公司业绩带来极大不确定性，当前公司与母公司签订了长期合同和明确的结算指标，增加了 5G 用户数、活跃度等考核指标，在 5G 中后周期对公司是基础性利好。     为合理优化资源配置，公司深化三项制度改革，推动子公司有效落实“岗位能上能下、薪酬能高能低、人员能进能出”，持续激发干部员工队伍活力，并全面推行 OKR 绩效管理体系。为进一步完善公司治理结构，深化薪酬体系改革，公司于 5月发布员工股权激励计划，向激励对象授予 791.60万份股票期权，约占当时公司股本总额0.99%。号百公司也正在持续不断地推进混改工作，“以混促改”为导向，稳健推进引战工作和股权激励，加速内部机制体制改革，将国企改革三年行动落地。借助混改和股权激励的契机，公司将能够更好把握 5G 创新文娱发展的新机遇，进而加速公司从 3G 订票订餐服务商向 5G 时代高品质数字文化公司的转型升级。     4、投资建议今年中国 5G 网络将实现全国覆盖，母公司营收利润进入快速增长阶段，5G 应用将进入爆发期，公司特殊的卡位与中国电信具有极强的协同优势，数字化平台运营具有稀缺性和规模效应。预计2021~2023年公司营收收入 48.21亿、57.08亿、65.52亿，归母净利润 0.96亿、1.98亿、2.72亿，对应的 PE 为 91/45/32，继续推荐，给予“买入”评级。     风险提示：平台建设不及预期；5G 数字用户发展不及预期；混改推进不及预期。

紫光股份：中移资本领投紫光云，持续发力政企云市场

    事件概述公司 2021年 9月 16日发布公告，拟增资紫光云技术有限公司 6亿元，增资后公司对紫光云技术有限公司持股比例保持不变，仍为 46.67%，且仍为其控股股东。     分析判断:     中移资本领投，紫光云完成 6亿元融资，此轮估值 56亿元公司公告通过引入战投方式对公司控股子公司紫光云技术有限公司（下称“紫光云”）共计增资不超过 6亿元。其中，中移资本增资 2亿元，增资后持股比例为 3.57%；共青城旭诺紫光股权投资合伙企业（有限合伙）增资 1.2亿元，持股比例为 2.14%；此外紫光股份以自有资金增资 2.8亿元，增资后公司对紫光云持股比例保持不变，仍为 46.67%，且仍为其控股股东。     结合投资金额与持股比例来看，紫光云此轮估值为 56亿元。2021年 H1，紫光云总资产 14.62亿元，净资产6.63亿元，实际产生收入 3.92亿元，同比增长 73.42%。紫光云本次增资将加大提升其研发能力和市场需求，满足其在云计算和云服务领域的技术研发、市场拓展、节点建设等方面的资金需求，扩大业务规模，提升运营实力，增强市场竞争力，促进其健康快速发展，为其成为国内政企领域云服务的领军企业而助力。     紫光云运营持续推进，布局全国节点建设在运营能力上，紫光云持续推进全国节点建设和布局，业已总体建设四个大区、25个云节点，积累核心知识产权和相关重要资质。在政务云领域，紫光云已累计为 17个国家部委级、25个省级、300多个地市区县级政务云提供全面的数字化产品和云服务运营，在云计算领域服务超过 10000多家客户，拥有安全等级保护三级备案证书、国家云测评证书 6项、国家相关机构销售许可、可信云开源解决方案认证，助力郑州、成都、杭州、天津、连云港、沈阳等全国数十个智慧城市的顶层规划、全流程部署、交付和运营管理，拥有深厚的行业积淀。     在 2020政务云服务运营市场，紫光云首进前五。此外，在智慧城市领域，紫光云携手新华三，在全国 65个市县布局智慧城市，并累计服务 175个智慧城市的建设和运营；在 2021年上半年的智慧城市供应商中标排行中位居全国前二。在产业互联网领域，紫光云围绕自身优势，结合对产业的理解和数字化能力，持续在芯片云、建筑云、工业云的产业创新能力上实现突破。     持续推进“芯-云-网-边-端”产业链，布局云计算产业链全面发展公司全面、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。公司全新打造的“云与智能”平台，实现架构统一、品牌统一、服务统一，提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力，并通过实施“AI in ALL”智能战略，将 AI 应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域，筑就全栈智能云，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。     有望联合中国移动实现政企领域云服务强强联手，持续保持政企业务领先地位我们认为，中移资本对紫光云进行战略投资，将进一步推动紫光云与中国移动在政务云、行业云等领域进一步展开市场、技术、产品和服务等方面的深度合作。紫光云是国内领先的云计算服务商之一，致力于为政府、金融、教育、能源、医疗、建筑等政企行业客户提供全栈智能、全域覆盖、全场景应用的云服务。紫光云 3.0通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构，真正做到管理一平台、应用一架构、SDN 一张网、安全一策略的多云管理管控；通过绿洲平台提供成熟的数据运营体系和应用创新引擎，加速应用重构，实现海量数据采集汇聚，多维智能分析，深度发掘数据内在价值，为公司云与智能平台赋能。紫光云 3.0提供面向智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业全场景的一站式服务能力，助力行业构建数字化转型的数字大脑。     投资建议考虑公司未来运营商业务及海外市场渠道开拓，维持盈利预测，预计公司 21-23年 营收 664.5/753.9/867.6亿元，预计 21-23年 EPS 0.73/0.92/1.16元，对应 2021年 9月 16日 24.01元/股收盘价，PE 分别为32.7/26.1/20.6倍，维持公司“买入”评级”。     风险提示宏观经济环境变化风险；疫情影响产业链上游供应：新冠疫情不确定性导致上游芯片厂商无法满足扩张产能，无法实现用户交货风险；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险。

先导智能：推股权激励计划彰显信心；订单饱满，业绩快速增长

    事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予258万股限制性股票，占股本总额的0.165%，授予价格为35.43元/股。     根据业绩解锁条件，预计未来三年净利润的复合增速超有望超60%该激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。业绩解锁条件为：1）第一个解锁期：以2020年为基数，2021年收入或或净利润率分别不低于50%/16%（若同时达成，收入、净利润分别为88/14.1亿元）；2）第二个解锁期：以2020年为基数，2022年收入或净利润率分别不低于120%/18%（若同时达成，收入、净利润分别为129/23.2亿元）；3）第三个解锁期：以2020年为基数，2023年收入或净利润率分别不低于170%/20%（若同时达成，收入、净利润分别为158/31.6亿元）。     司按照上述解锁条件，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.06/23.20/31.63为亿元，三年复合增速约为60%。预计2021-2024年本次股权激励的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元。     本次激励对象总人数为327人，占员工总人数的4%（2020年年报8215名）。     激励对象主要为公司高管1人（副总经理、董事会秘书，获授4万股），核心骨干员工326人（共获授予203万股），预留51万股（占此次授予比例的20%）受益锂电扩产浪潮，在手订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间超2000亿元，未来5年复合增速达38%，公司深度绑定宁德时代，同时积极开拓Northvolt、中航锂电、比亚迪、宝马等全球锂电及整车龙头客户，有望充分受益。上半年公司新接订单金额创历年新高，新签订单达金额达92.35）亿元（不含税）。     公司成立八大事业部，利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。     盈利预测及估值推股权激励彰显信心，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为15.1/23.9/33.5亿元，三年复合增速63%，对应PE分别为74/47/33倍。维持“买入”评级。     风险提示下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。

华统股份公司动态点评：屠宰主业放量可期，肉制品打造新增长点

    事件：9月13日，公司与上海华俭签订股份认购协议。公司拟非公开发行股票数量不超过13,220万股，拟募资不超过9.23亿元，募集资金用于新建年产4万吨肉制品加工项目、补充流动资金。上海华俭拟以现金认购本次发行的股票，上海华俭系华统股份控股股东控制的全资子公司，发行完成后，公司实际控制人不变。     浙江屠宰龙头，打造产业链一体化经营模式。公司是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，打造产业链一体化经营模式。1）自建、并购模式加大屠宰业横向布局，生猪养殖业务逐步推进，2021年生猪屠宰目标350万头，以大猪居多，预计出栏40万头生猪，未来若公司新建生猪养殖项目完全投产，生猪年出栏量预计可达300万头；2）加快发展肉制品深加工，与正大食品合作投资建设食品生产业务，此次非公开发行股票，将投入2.27亿元新建年产4万吨肉制品加工项目，有效扩大肉制品产能；3）引进温氏、正大做战投，上、下游产业资源深厚，有利于提升从养殖到屠宰加工的综合竞争力。     肉制品具备品牌力，与正大合作布局预制菜，多渠道营销培育新增长点。     目前公司主要有华统火腿、土香肠、一品肠等产品，其中，拳头产品华统火腿具备地域品牌优势，曾荣获“浙江农业博览会金奖”。此外，公司持续加大新产品研发力度，与正大食品合作投资建设食品生产业务，布局预制菜领域。此次定增募资，将新建年产4万吨肉制品加工项目，短期内公司的每股收益可能会被摊薄，随着募投项目的建成投产，有利于公司提高产能，延伸产业链，进一步增强公司盈利能力。营销层面，将加大社区团购、直播带货、抖音等电商新零售业态的开发力度，扩大与线上平台的合作，从而推动肉制品电商业务发展及品牌影响力提升。     经营稳健，受益猪价低位运行，全年业绩有望超预期。2021H1公司实现营业总收入46.16亿元，同比增长14.84%，在于上半年公司生猪屠宰市场整体需求恢复，屠宰量同比有较大增长；实现归母净利润1.51亿元，同比增长100.22%，系屠宰产能利用率提升，及生猪销售所致。展望全年，生猪产能恢复及猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰量若能进一步提升，叠加成本下行，营收及利润均可能实现较高速增长。     投资建议：作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，公司采取产业链一体化模式，经营效率高，渠道势能强大。全年来看，猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰及肉类加工业务稳健，业绩增长具备坚实基础。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.57元、0.81元、1.09元，对应PE 16x、11x、8x，考虑公司屠宰业务有望放量，肉制品加快发展，定增项目将增厚资金实力、提供运营支持，给予2022年15x-18x 估值，对应目标价12元 -15元，维持“增持”评级。     风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；食品安全问题。