营收稳步增长，扣非净利润高增，现金流明显改善

上海建工(600170)
    元。全年非经常性损益为4.5亿，同比减少0.27亿。公司计划23年现金分红金额5.3亿元（含税），分红比例为34%，对应4月22日收盘股息率为2.48%。2024年公司营收目标3150亿（yoy+3.4%），新签订单目标5000亿。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们预计24-26年归母净利润为17、18.5、20.3亿（前值24、25年33/36亿元），对应PE为12.7、11.7、10.6倍，调整为“增持”评级。
    施工业务稳步增长，毛利率短暂承压
    23年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、167.6、83.3、17.2亿，分别同比+7.3%、+10.3%、+24.2%、-37.3%、+0.9%，地产业务继续收缩，毛利率分别为7.5%、23.5%、13.7%、1.03%、90%，同比-0.01、-8.8、+0.66、-4.57、+4.99pct。黄金销售业务实现收入9.6亿，同比-9.8%，黄金销量6.9万盎司，同比-22%，毛利率39.14%，同比-11.64pct，受金矿品位波动导致黄金产量销量下滑，毛利率小幅承压。23年综合毛利率为8.9%，同比-0.17pct，Q4单季毛利率为10.79%，同比-0.09pct。
    24Q1新签订单实现较快增长，在手订单充足业绩有望向上
    2023年公司新签订单4318亿元，同比-4.4%，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169亿元，同比-5.1%、-0.5%、+3.3%、+5.6%，上海市场占比71%，建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比达到85%；六大新兴业务完成新签合同额955亿元，占公司新签合同总额22%。24Q1公司新签订单1,153.20亿，同比+14.4%，订单稳步增长。
    减值损失同比减少，政府补助增厚利润，现金流大幅改善
    23年期间费用率为7.15%，同比-0.1pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.1pct、-0.01pct、-0.17pct。资产及信用减值损失合计为18.88亿元，同比减少5.6亿元，投资收益同比减少8.44亿至1.86亿，公允价值变动损失同比减少6.2亿至2.6亿，其他收益同比增加5.3亿至7.04亿，主要系政府补助增加，同时所得税同比增加7亿，综合影响下净利率同比下降0.04pct至0.54%。23年CFO净额为209.81亿，同比多流入120.24亿，收付现比分别为106.45%、98.38%，同比变动+12.34pct、+11.39pct，现金流大幅改善。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、金融资产公允价值大幅波动。

主营业务收入增速环比23H1修复，公司加大费用投入

民爆光电(301362)
    事件：公司2023年实现营业收入15.29亿元，同比+4.34%，归母净利润2.3亿元，同比-6.2%；其中2023Q4实现营业收入3.9亿元，同比+13.27%，归母净利润0.44亿元，同比-7.47%。公司向全体股东每10股派发现金红利19.10元（含税），分红率86.9%。
    主营业务增速环比修复。分产品看，23A商业照明/工业照明收入同比+3.8%/-1%，其中23H2收入同比+5.9%/+2.4%，主营业务收入增速环比23H1有所修复。公司境外收入占比较高，23年境外/内收入同比为+4.7%/-2.9%，境外收入占比进一步提升。公司加大费用投入。2023年公司毛利率为32.89%，同比+0.82pct，净利率为14.93%，同比-1.76pct；其中2023Q4毛利率为30.51%，同比-3.92pct，净利率为11.09%，同比-2.67pct。分业务看，23年商业照明/工业照明毛利率同比-0.02/+1.3pct，其中23H2毛利率同比-1.9/+0.6pct，商用照明毛利率环比有所下滑。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.89%、6.52%、-1.16%，同比+0.66、+0.67、+1.11、+0.2pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.47%、6.67%、8.43%、-1.02%，同比+0.03、+1.56、+0.64、-2.62pct。销售费用率同比提升，主要是销售人员出国拜访客户以及参加展会导致差旅费、客户招待费、展会费用增加，同时销售人员薪酬也有所增加所致。管理费用率同比提升，主要是中介机构费及咨询费、招待费增加所致。财务费用率提升，主要是汇兑收益减少所致。
    资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为17.45亿元，同比284.69%，其中货币资金同比+255%，主要是股票发行收到募集资金所致。存货为2.34亿元，同比+9.3%，应收票据和账款合计为2.21亿元，同比+19.38%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为78.62、47.91和76.45天，同比-9.48、-4.06和-8.14天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比-3.93%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.96亿元，同比-2.51%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.37亿元，同比-53.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.85亿元，同比-7.57%。
    公司推出未来三年股东回报规划(2023-2025年)，公司提出差异化的现金分红政策：1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。公司后续分红有保障。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当增加了费用投入，预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元（24-25年前值2.9/3.4亿元），对应动态PE为13.8x/11.8x/10.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。

Q1雅砻江电价增长对冲电量压力，看好全年水电业绩稳定提升

川投能源(600674)
    事件：
    公司公布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%。2024年一季度公司实现营业总收入2.58亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长12.06%。
    2023年主要参股公司贡献投资收益的增长是利润增长的主要驱动因素川投能源的主要参股公司包括雅砻江水电公司、国能大渡河水电公司以及中核汇能等。2023年公司实现投资净收益48.13亿元，相较于2022年同比增长22.9%，其中持股48%的雅砻江公司投资收益同比增加6.02亿元，来自大渡河公司的投资收益同比增加1.50亿元，来自中核汇能公司的投资收益同比增加1.22亿元。
    雅砻江水电公司：电量方面，2023年雅砻江水电公司发电量842.4亿千瓦时，同比降低4.8%；电价方面，得益于锦官电源组送江苏部分电价较同期有所上调，全年平均含税上网电价为0.31元/千瓦时，同比提升11.1%。电价的大幅上涨抵消了电量的小幅下滑，带动雅砻江水电公司全年实现净利润86.6亿元，同比增长17.6%。
    大渡河水电公司：2023年大渡河水电公司实现净利润19.2亿元，相较于2022年同期提升14.1%。同时，公司于2023年完成对于大渡河10%股权的增持，持股比例的提升以及大渡河水电公司净利润的增长带动川投能源投资收益同比增长1.5亿元。
    2024年Q1雅砻江电价提升熨平来水波动，带动Q1利润保持正增长2024年一季度，雅砻江流域来水偏枯，雅砻江24年Q1发电量同比下滑8.2%至196.3亿千瓦时。在主要参股公司电量下滑的压力下，公司一季度归母净利润同比仍增长12.1%。我们分析主要原因或包括以下两点：①由于电量结构的变化，24年Q1雅砻江水电电价同比增长4.46%；②川投能源Q1财务费用约1.04亿元，相较于2023年同期降低约4900万元。
    参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量
    大渡河水电公司：截至2023年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352万千瓦水电机组在建；雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。
    盈利预测与估值：看好包括雅砻江水电和大渡河水电在内的优质水电的持续成长性，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元（24/25年前值为49/51.1亿），对应PE分别为16/15.2/14.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险

2024力争收入增长20%以上

倍加洁(603059)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1收入2.9亿，同增28%，归母净利0.19亿，同增165%；扣非归母0.18亿，同增253%；
    2023年收入10.7亿，同增1.6%，归母净利0.93亿，同增-5%，扣非归母0.36亿，同增-45%；23年非经常性损益0.57亿，22年为0.32亿；23Q4收入3亿，同增2%，归母净利0.33亿，同减38%，扣非归母-0.2亿，同减167%。
    公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元，分红率约22%。
    2023年公司口腔护理产品收入7.2亿（占67%），同增7.9%；毛利率23.7%，同减0.05pct；湿巾收入3.4亿，同增-9.88%；毛利率21.3%，同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支，同减4%；湿巾销售44亿片，同减6.1%。
    2023年公司海外收入6.2亿，同增-5%；毛利率24.7%，同减0.45pct；国内收入4.3亿，同增13%；毛利率20.4%，同减1.3pct。
    2023年公司参股（32.27%）企业薇美姿净利1.6亿。
    24Q1公司毛利率25.4%，同增3.8pct；净利率6.6%同增3.4pct；2024年公司经营目标：营收增长20%以上，主营业务利润率7%左右，保持稳定；主要通过拓市场、强组织、提效率等三大主题开展相关工作。
    1、拓市场主要基于客户界面和产品界面开展工作；2、优运营主要从质量、成本、效率三方面开展一系列工作；3、强组织：持续开展改良土壤、能力建设、组织建设、干部队伍建设、人才梯队建设等工作。
    以客户为中心，不断提升销售业绩
    以客户为中心，坚持大客户开发，2023年成功开发国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在2024年下半年形成有效营收。现有客户围绕大客户开展深耕，拓展业务合作边界，增加合作产品种类，打开市场合作空间。
    开展标准化体系建设，新产品和重点项目不断落地
    以平台化开发体系思想为指引，持续推进产品开发流程建设和优化，初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图的构建梳理工作。采购部门优化调整内部组织架构，实现“采”、“购”分离，让采购工作更加专业化。
    积极开展外延式项目，助力公司第二增长曲线实现
    2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系；2023年11月，公司通过股权转让及增资，以2.1亿元取得善恩康52.0%股权，待交割完成后，通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能，助力善恩康业务稳步发展，助力公司第二增长曲线目标实现。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品，一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元（24-25年前值分别为16.10/18.96亿元），归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元（24-25年前值分别为1.62/1.89亿元），EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为18/14/12X。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权尚不确定的风险等。

自建机柜持续攀升赋能后续增长，向算力平台布局紧抓行业机遇

奥飞数据(300738)
    事件：
    公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入13.35亿元，同比增长21.63%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降14.70%；2024年一季度实现营业收入3.81亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长14.35%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长27.11%。
    营收保持稳健增长，自建机柜数量攀升为赋能后续增长
    公司营业收入持续保持稳健增长，主要得益于公司持续新建机房，截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个（2022年报显示截至22年末公司自建自营数据中心总机柜数约22,000个）。
    其中公司几大数据中心节点稳步推进，广州南沙数据中心首期、二期项目实现交付，而三期项目在稳步开展建设。廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。江西南昌数据中心也已经交付了首期项目，而天津武清数据中心、云南昆明数据中心等项目正按计划推进。我们认为，随着公司交付数据中心持续攀升，公司营收后续增长动能较强。
    盈利能力有望持续回升
    公司23年实现毛利率27.23%，同比下降0.96pct，24Q1毛利率有明显回升，实现31.08%，同比提升2.31pct。我们认为，公司23年交付数据中心数量较多，数据中心机柜上架爬坡过程中对毛利率有一定影响。随着后续机柜上架率持续提升，公司盈利能力有望持续回升。
    AIGC带动算力需求，公司有望紧抓机遇布局算力业务
    自2022年下半年以来，AIGC（人工智能生产内容）实现技术和产业端快速发展，Open AI推出的人工智能大模型Chat GPT将大型语言生成模型和人机对话推向新高度。公司有望紧抓算力发展机遇，2024年计划利用自身数据中心资源优势和丰富的网络运营经验、技术储备，搭建异构算力平台，满足各类型客户AIGC、云计算等高算力的需求。
    持续响应“双碳”战略，新能源业务高速发展
    公司持续响应双碳战略，推进新能源业务发展，分布式光伏节能业务同比增长381%。截止2023年底，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。
    盈利预测与投资建议：考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至2.1/2.9亿元（原值为2.7/3.9亿元），预计26年归母净利润为4.1亿元。对应当前PE估值为44/32/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险

盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩

皖能电力(000543)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收279亿元，同比提高8.26%；实现归母净利润14.3亿元，同比提高186%。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），合计派现金股利5亿元。
    点评：
    控股火电：盈利能力大幅改善，在建机组投产后有望助力业绩提升2023年公司发电量超过490亿千瓦时，同比增长接近20%，主要系2023年投产三台燃煤发电机组。电价方面，公司2022-2023年综合电价维持在0.46元/千瓦时水平左右。煤价方面，全年煤价约下降10%。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，2023年电力行业毛利率为7.69%，同比提高了5.72pct。此外，公司2024年仍将有新火电机组投产，其中2-3月投产燃气发电机组90万千瓦，年底将投产煤电机组232万千瓦，有望助力业绩体量进一步提升。
    新能源：十四五规划400万指标，主要分布于省内和新疆
    公司十四五规划落地400万千瓦新能源指标，主要分布在省内和新疆区域，其中光伏占比略高于风电。截至24年1月末，公司新能源已有10万投产。从项目进展来看，宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于2023年12月开工；截至2024年2月，宿州30万千瓦风电、新疆80万光伏大基地项目在做开工前相关准备。
    参股：23年投资收益约14亿元，显著增厚业绩
    2023年公司投资收益13.58亿元，占利润总额的74%，其中对联营企业和合营企业的投资收益11.9亿元，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中神皖和中煤板集均有新机组在扩建中，板集二期计划2024年下半年投产。
    投资建议：
    考虑到公司2023年投产装机以及2024年预计投产装机情况、考虑容量电价后的年度交易电价下降5厘/千瓦时左右，上调2024-2025年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为20、24、26亿元（前值为19、22亿元），对应PE10、8、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

项目进度放缓致使业绩承压，新业务板块稳步推进

四川路桥(600039)
    项目进度放缓支持业绩承压，关注高分红高股息投资价值
    23年公司实现营业收入1150.4亿元，同比-14.88%，实现归母净利润90.04亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润90.18亿元，同比-6.98%，受防灾减灾、土地政策、征拆进度及安全隐患排查的影响，部分新开工项目实施进度放缓，导致业绩明显承压。单季度看，23Q4公司实现收入254.89亿元，同比-47.48%，归母净利润12.5亿元，同比-67.38%。23年公司现金分红金额45.06亿元，现金分红比例为50%，对应4月22日收盘股息率为6.65%。展望24年，公司在手订单充沛（23年中标合同同比+20%，24Q1同比+1.15%），同时矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。
    工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进
    分业务来看，23年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入1038.89、16.87、4.58亿元，同比分别-8.9%、-56.8%、+130.3%；毛利率分别为18.0%、0.9%、37.7%，同比分别-0.5、-7.5、+4.1pct，受土地政策、汛期及安全检查、锂电市场环境影响，工程建设板块、矿业及新材料板块收入下滑，而收购毛尔盖公司后，清洁能源发电业务取得较好增长。至23年末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。矿业方面，23年末拥有矿山超10座，其中阿斯马拉项目进入建设运营阶段，23年产出及销售直销矿20万吨，克尔克贝特、库鲁里钾盐项目等均有序推进中。
    盈利能力小幅提升，现金流仍有较大改善空间
    23年公司毛利率为18.1%，同比+1.09pct，我们判断或与公司收入结构优化有关，高毛利清洁能源业务占比有所提升，期间费用率为7.7%，同比+1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.6、+0.2、+0.49pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计8.94亿元，同比多损失2.42亿元，综合影响下净利率为7.86%，同比-0.55pct。23年公司CFO净额为-21.18亿元，同比转负，多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。收现比、付现比分别同比-5.9、+5.4pct至83.6%、88.17%。
    低估值价值属性凸显，维持“买入”评级
    考虑到公司受山洪事件、防灾减灾等因素影响，23年施工及收入确认节奏有所放缓，导致业绩不及我们此前预期，预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元（24-25年前值为124/136亿元），同比分别+8%、+9%、+10%，继续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

一季度业绩高增，盈利能力大幅提升

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布24年一季报，24Q1实现营收23.18亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。
    我们的点评如下：
    经营情况持续向好，各大板块收入均实现同比增长
    随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，公司经营持续向好，24Q1各大版块收入均实现同比增长。工具板块，头部客户份额稳定，其余客户随着新品拓展，份额逐步提升。家电板块，聚焦发展优势品类，在白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类的市占率，实现有质量的增长。新能源板块，增速最快，主要是控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。未来公司将加快开拓新兴市场，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，提供场景综合能源服务、实施数字化赋能，进一步加大在新能源行业的影响力及市占率。
    盈利能力持续改善，持续开拓新增长曲线
    利润率来看：24Q1毛利率23.65%，同比提升1.77个百分点，环比提升0.83个百分点。主要原因是报告期自主可控的新品及高价值品类增多，出货量增加，同时随着高价库存逐步出清，供应稳定，公司降本增效的战略举措得到有效推进，共同实现毛利率提升。24Q1净利率7.50%，同比、环比分别提升2.66、2.31个百分点。
    费用端来看：24Q1公司三项费用（销售、研发、管理费用）3.49亿元，同比增加约0.57亿元，上升幅度为19.41%。目前公司所处控制器行业正处在快速发展阶段，且发展的空间可观，技术和市场开拓均处在投入期。公司在夯实家电和工具板块的优势以外，将聚焦资源，加大新能源板块的投入，加快新能源业务的发展，打造公司的第三成长曲线。同时为保持公司发展的韧性和增长的持续性，将进一步探索新的产业机遇，加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育公司的第四成长曲线。
    盈利预测与投资建议：
    智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑行业复苏以及公司盈利能力有望持续提升，预计24-26年归母净利润为7.23/8.95/11.12亿元（原值为6.81/8.34/9.94亿元），对应PE为16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

期待全年业绩复苏

力量钻石(301071)
    公司发布2023年报及24年一季报
    公司24Q1收入2.4亿，同增45%，主要系公司产能增长；归母净利1.1亿同增42%，扣非归母0.9亿同增41%；
    2023年收入7.5亿，同减17%，归母净利3.6亿，同减21%，扣非归母3.1亿同减30%；其中23Q4收入1.9亿，同减18%，归母净利1亿，同减9%。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）合计派发1.3亿元，分红率36%。
    从2023年分拆来看：公司金刚石单晶收入2.1亿（占27%），同增17.7%，毛利率43%，同减10pct；主要系销售价格下降导致；金刚石微粉收入3亿（占39%），同减6.5%，毛利率60%，同增6pct，主要系价格上涨导致；培育钻石收入2.3亿（占30%），同减41.5%，毛利率53%，同减26pct，主要系销售价格下降导致。
    人造金刚石行业是超硬材料行业的重要组成部分，是国家政策支持和鼓励的战略性新兴产业中的“新型功能材料产业”：
    公司未来将继续以自主创新为核心，通过工艺技术革新、优质设备引进、管理水平提升、服务细节优化，充分发挥公司技术优势、管理优势、产品优势、品牌和客户资源优势以及规模效应优势，加快完成现有产品的工艺改进和新产品研究开发，加速推动产能释放。
    2024年公司将秉承“聚焦资源、做强主业”的发展战略，坚持“调结构、创效益、铸品牌”的经营策略。具体经营计划描述如下：
    （1）目前国际市场上，培育钻石行业市场渗透率持续增长，公司计划2024年度，着重推动在培育钻石下游终端市场的布局，扩建公司自有品牌体系及零售旗舰店，推动培育钻石饰品行业的发展。
    （2）加大研发投入，保障持续创新能力
    引进知识水平和实践经验丰富的研发人员，增加研发设施和检测仪器设备投入，提高科研开发和产品检测能力，进一步拓宽产品种类和应用领域，提高产品品质和生产效率，增强自主创新能力。
    （3）夯实管理基础、持续管理创新
    将继续强化管理优势，抓好管理维度，探索管理深度。健全各项规章制度和内控制度，建立更为科学、高效、合理的决策系统；信息管理上，优化IT流程，深化两化融合，实现生产自动化、管理流程化，强化高端智能制造能力；成本管理上，强化质量意识，突出过程控制，提高产销协调效率，着重强调重点原辅材料的降本增效。
    （4）强化技术升级、优化产品结构、客户结构
    将继续抓好产品技术升级，以客户需求为导向，厘清技术升级目标及思路、创新产品。第一、进一步扩大培育钻石产品整体营收占比；第二、保障金刚石单晶产品核心客户供应；第三、扩大金刚石微粉产品技术优势，保持在光伏新能源领域中的领先优势。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司目前已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，产品结构丰富，协同效应明显，能够快速响应市场需求。一方面，金刚石单晶和金刚石微粉处于产业链上下游，公司同时具备金刚石单晶和金刚石微粉研发、生产和销售能力，可以领用部分自产金刚石单晶经过破碎、球磨、提纯、分选等深加工工序制作成为金刚石微粉后对外销售。公司的产品协同优势不仅增加金刚石单晶附加值，还提高金刚石单晶产品周转率。另一方面，公司新设计装配的新型设备和智能生产线，通过使用不同原材料配方、设定不同的合成工艺参数既可以用来生产金刚石单晶又可以用来生产培育钻石，公司会根据市场需求和生产计划适时调整产能在金刚石单晶和培育钻石产品之间的配置，充分把握市场动向和机遇，快速响应市场需求。考虑到公司23年业绩不及预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为11.00/13.98/17.06亿元（24-25年前值分别为15.26/19.52亿元），归母净利分别为5.20/6.52/8.03亿元（24-25年前值分别为5.91/7.31亿元），EPS分别为2.0/2.5/3.1元/股，对应PE分别为16/13/10X。
    风险提示：宏观经济和市场需求波动，技术更新，汇率波动风险等。

23年实现归母净利13.15亿同增49%符合预期，规模优势明显，分红率近50%

重庆百货(600729)
    公司发布2023年年报。公司23年实现营收189.85亿元，同比+3.72%；单四季度实现营收42.07亿元，同比+10.86%。公司23年实现归母净利润13.15亿元（业绩预告为12.5-13.7亿元），同比+48.84%，单四季度实现归母净利润1.87亿元，同比+213.17%。公司拟每10股派发13.56元，股利支付率为45.63%。
    营收端：23年公司百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收20/62/29/61亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%。23年经营发展持续向好，业绩保持良好增长。1）积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长；2）持股31.06%的马上消费经营业绩保持稳定；3）投资的重庆登康口腔上市，为公司贡献利润较同期大幅增加；4）出让重庆仕益产品质量检测公司95%的股权。
    毛利率端：公司23年主营业务毛利率为19.89%，同比+0.28pct，主要系公司下属百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。
    费用端：公司23年期间费用率为19.59%，同比-2.08pct。其中，销售费用率为13.75%，同比-1.67pct，主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率为5.05%，同比-0.30pct，主要为公司管理人员薪酬，折旧摊销等费用下降；财务费用率为0.65%，同比-0.09%，主要为股东存款增加，利息收入增加；研发费用率为0.14%，同比-0.02pct，主要为信息技术研发项目费用减少。
    品牌&规模优势明显，会员销售额占比提升。公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其中“重百”和“新世纪百货”为“中国驰名商标”。截止23年底，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货业态50个，超市业态152个，电器业态41个，汽贸业态38个，随着公司网点的对外拓展，规模优势不断显现，市场影响力不断提升。公司会员人数2760万人，会员销售额165亿元，占零售总额59%，同比+7.15pct。
    投资建议：重百持续优化内部治理结构，看好公司主业稳健增长，持股的马上消费有望凭借不断创新、服务提升高速成长，持续增厚公司利润。我们预计公司24/25/26年归母净利分别为14.4/16.0/17.7亿元，分别对应8/7/7xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：经营风险、销售不及预期、持股公司利润不及预期等

全面推进数智化转型、高质量发展，收入利润稳步增长

中国移动(600941)
    事件：中国移动发布2024年一季报，实现营业收入2637亿元，同比增长5.2%，其中主营业务2193亿元，同比增长4.5%，归母净利润296亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比增长8.4%。
    我们的点评如下：
    全面推进数智化转型、高质量发展，经营发展呈现良好态势
    个人市场方面，坚持“连接+应用+权益”融合拓展，健全存量客户运营体系，持续强化场景运营，深化融合发展，进一步夯实增长的规模根基和价值基础。截至24年3月31日，公司移动客户总数9.96亿户，其中5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户；24Q1手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为47.9元。
    家庭市场方面，构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态，提升HDICT价值贡献。截至24年3月31日，公司有线宽带客户总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中，家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户；24Q1家庭客户综合ARPU为39.9元，同比增长1.8%。
    政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。24Q1公司DICT业务收入保持良好增长。
    持续提高分红派息，重视股东回报
    此前，公司董事会建议2023年全年派息率为71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议：
    公司CHBN持续良好增长，5G渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。预计24-26年归母净利润为1426/1531/1643亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

受益油气价差扩大，公司一季度业绩同比增长

卫星化学(002648)
    1.公司2024年一季度归母净利润10.23亿
    公司2024年Q1归母净利润为10.23亿元，同比增加46.55%，我们认为主要是受益于油气价差的扩大。
    2.油气价差扩大，乙烷裂解利润提高
    公司原材料乙烷跟美国天然气气价挂钩；而下游产品乙烯的产能在我国主要集中在石脑油裂解，导致我国乙烯价格跟原油价格挂钩，所以油气价差越大，公司的利润越高。
    2024年Q1，原油价格为83美元/桶（折算14.7美元/MMBTU），美国气价为2.1美元/MMBTU，油气价差为12.6美元/MMBTU，同比2023年Q1，油气价差扩大0.8美元/MMBTU。
    在此基础上，根据我们的计算，2024年Q1乙烷裂解利润为2937元/吨，同比提高548元/吨。
    3.乙二醇价格上涨，增厚公司Q1业绩
    由于沙特乙二醇装置停产的影响，2024年Q1，乙二醇价格有较为明显的上涨，为4588元/吨，同比2023年Q1，提高440元/吨。
    4.新项目进入环评阶段
    2023年12月29日，连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨，进一步提高C2产业链利润。
    4.盈利预测
    维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：乙烷价格提高，公司成本提升的风险；项目落地延期，公司营业收入受损的风险；下游需求影响产品价格下降，导致公司营业收入降低的风险。

Q1业绩大幅提升，拟引入战略投资者

恒力石化(600346)
    2024年Q1公司实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%
    2024年第一季度，公司实现营业收入584.12亿元，同比+4.02%；实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%，扣非归母净利润18.19亿元，同比+211.5%。
    煤炭成本下跌，部分产品价差改善
    2024年Q1布伦特原油均价82.1美元/桶，同比+0.8%、环比-0.5%；秦皇岛动力煤平仓均价902元/吨，同比-21%，环比-6%，根据公司年报披露数据，2023年动力煤+原料煤的用量超过1200万吨，充分受益于煤价下跌。
    价差方面：2024年一季度，汽油价差756元/吨，环比+18.9%；PX-石脑油价差338美金，环比-5%；乙烯-石脑油模拟利润-43元/吨，环比+194元/吨，亏损大幅减弱。
    调油旺季叠加炼厂检修高峰，石化行情有望进一步复苏
    美国汽油消费存在季节性规律，二三季度是美国汽油消费的传统旺季，裂解价差及调油料的进口多处于高位；当前美国逐步进入消费旺季，汽油库存偏低，调油组分需求高位，有望拉动亚洲芳烃调油和出口需求，进而抬升全球成品油和芳烃的盈利中枢。
    国内炼厂二季度逐步进入检修高峰期，东北亚地区乙烯检修同样处于高位，海内外共振，有望推动石化行情进一步复苏。
    拟引入战略投资者沙特阿美，助力高质量发展
    2024年4月22日，公司收到控股股东恒力集团的通知，其已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录主要内容包括：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作，备忘录不涉及具体金额，仅为双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定。我们认为，引入战略投资者对优化公司的治理结构，保障原料稳定性，深化石化领域合作都具有重要意义。
    盈利预测与估值：受烯烃景气度的拖累，我们将2024/2025年归母净利润预测由130/163亿下调至95/120亿，给予公司2026年归母净利润预测130亿，2024年4月22日收盘价对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险；原油大幅上涨风险；行业竞争加剧风险；股权交易存在较大不确定性风险

2024Q1业绩高增，试剂上量值得期待

迪瑞医疗(300396)
    事件：
    2024年4月19日，迪瑞医疗披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.78亿元，同比+12.96%；实现归母净利润2.76亿元，同比+5.26%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比+5.36%。2024Q1公司实现营业收入6.63亿元，同比+99.60%；归母净利润1.22亿元，同比+56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+55.53%。
    加强渠道赋能，试剂上量值得期待
    分产品看，2023年，仪器产品实现收入8.21亿元，同比+19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比+4.62%，试剂占比为39.94%。公司推出一系列措施为渠道赋能，加强了与国内资源丰富的规模经销商合作，带动产品稳健增长。2024年公司将优化和调整销售团队、分销商试剂销量绩效考核比重，聚焦重点市场和试剂需求端，试剂占比提升值得期待。
    持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增
    分区域看，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比+3.31%；国外市场实现收入5.47亿元，同比+31.61%，国际收入占比由2022年34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推出大客户策略，推进海外仓储物流中心建设工作，同时多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出，海外市场有望维持亮眼增长。
    产品结构变化有望带动盈利能力提升
    2023年，公司毛利率为50.53%，同比-1.46pct，其中仪器毛利率为33.99%，同比-0.82pct，试剂毛利率为75.42%，同比+0.65pct，我们认为随着试剂上量逐步体现，毛利率有望进一步提升。公司净利率为20%，同比-1.45pct；销售费用率为18.17%，同比+3.17pct；管理费用率为4.23%，同比-1.58pct；研发费用率为9.33%，同比-0.08pct。
    盈利预测与投资评级
    2023年及2024Q1，公司业绩增长亮眼，我们认为随着试剂上量及国际市场的快速增长，业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，2026年收入预测为38.49亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，2026年归母净利润预测为7.43亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，海外市场推广不及预期风险

盈利能力&现金流明显改善，中长期市占率有望提升

蒙娜丽莎(002918)
    渠道结构优化，业绩弹性值得期待
    23年公司实现营业收入59.21亿元，同比-4.94%，实现归母净利润2.66亿元，同比增加6.48亿元，扣非归母净利润2.42亿元，同比增加6.63亿元，实现扭亏为盈。单季度看，23Q4公司实现收入13.76亿元，同比-10.36%，归母净利润-0.67亿元，同比多亏损0.55亿元，主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化，同时毛利率及现金流均有明显改善，后续业绩弹性值得期待。
    产品结构不断优化，原燃料价格持续下行
    分业务来看，23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为45.2/5.5/6.9亿元，同比分别+1.6%/-23.2%/-6.8%；毛利率分别为30.7%/19.8%/31.0%，同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct，我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6%、-12.0%，24Q1同比分别-22.8%、-8.7%，若后续降价趋势延续，则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看，23年公司经销/战略工程渠道收入38.3/20.9亿元，同比+6.2%/-20.2%，经销渠道收入占比同比提升6.8pct至64.6%，渠道结构逐步优化。
    盈利能力显著提升，现金流明显改善
    23年公司毛利率为29.5%，同比+5.9pct，期间费用率为19.2%，同比-1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct，销售费用率明显下降，系公司收缩风险房地产业务规模，推行各项控制费用措施，销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计2.25亿元，同比少损失3.88亿元，综合影响下净利率为5.36%，同比+10.93pct。23年公司CFO净额为9.34亿元，同比大幅增加3.32亿元，收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct至107.7%、100.03%。
    24年有望轻装上阵，调整为“增持”评级
    近年来受地产行业景气度下滑影响，公司进行了较多的应收账款减值计提，持续加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单，我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢，我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.6、4.3、5.2亿元（24-25年前值为7.6、9.3亿元）。同比分别+36%、+19%、+21%，蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，中长期公司市占率仍有望逐步提升，调整为“增持”评级。
    风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。

静待经营改善

晨鸣纸业(000488)
    公司发布2023年报、2024年一季报
    24Q1收入67.6亿元，同增9.8%；归母净利0.58亿元，同增121.1%，扭亏为盈；扣非归母-2.26亿元，同增30.9%；24Q1非经共2.8亿元，其中非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）2.4亿元，主要系处置出售御景酒店股权。
    23Q4收入68.9亿，同增3.6%；归母净利-5.1亿，同减900%；扣非归母-6.9亿，同减33.7%。23年收入266.1亿，同减16.9%；归母净利-12.8亿，同减776.9%；扣非归母-19.4亿，同减437.3%，2023年非经常性损益6.6亿，其中非流动性资产处置损益4.3亿元
    2023年内由于造纸行业下游需求疲软，公司机制纸销量同比减少；同时，叠加新增产能集中投放影响，机制纸的价格特别是白卡纸价格同比大幅减少，而木片、原煤、化工等原材料价格仍高位运行，挤压公司盈利空间。
    分产品，双胶纸/白卡纸/静电纸/铜版纸/防粘原纸/热敏纸/其他机制纸收入分别为77.02/54.78/40.06/39.26/11.28/5.54/11.0亿元，同比增幅分别为-8.8%/-40%/-1.8%/-5.4%/+15.8%/-5%/-0.3%；
    分地区，中国大陆收入200.82亿元，同减15.8%，占比75.5%；其他国家和地区65.26亿元，同减19.9%，占比24.5%。
    23年毛利率8.13%，同减6.3pct，净利率-4.99%，同减5.98pct
    公司23年毛利率8.13%，同减6.3pct，净利率-4.99%，同减5.98pct；年内，公司总费率15.4%，同增1.6pct。其中，销售费率0.9%，同增0.1pct；管理费率2.6%，同增0.3pct；财务费率7.6%，同增0.9pct；研发费率4.4%，同增0.3pct。
    造纸行业作为典型顺周期行业，其景气程度与宏观经济走势呈现正相关。当前我国经济发展呈向好态势，随着国家宏观经济政策持续发力，造纸行业下游需求将逐步回暖，短期的供需矛盾将得到一定缓解，行业景气度有望提升；同时，公司将积极通过调整产品结构、扩大出口、提高生产效率、控制生产成本以及处置非主业资产等措施提质增效，提高盈利能力。
    2024年公司经营规划：
    1）加强销售管理，抢抓市场增厚公司效益
    2024年公司将抢抓市场机遇，加强渠道建设，加大直销客户开发，加强海外签约管理；以市场为导向，积极寻找效益增长点，密切对接生产部门开发生产高档高附加值的新产品，做好重点产品特别是液包卡、食品卡、铜版卡等的推广和增量工作；优化业务流程，增加风险机控点，每季度对流程进行一次梳理，加强风险管控。
    2）精进财务管理，多措并举压降负债规模
    2024年，公司将以此为契机，调整长中短期融资结构，确定最佳融资方案，拓宽融资渠道，进一步深化与大型银行的合作，落实项目贷款、设备融资、债转股融资及权益性融资；实时关注国家宏观经济政策的解读，合理进行税收筹划，落实政策红利；持续压缩融资租赁业务规模，积极处置闲置、低效资产，盘活现有资产，增加现金流入。
    3）优化采购管理，稳定供应实现降本增效
    公司将进一步丰富原材物料采购渠道，深化木浆、木片、煤炭等大宗物资原料的长协合作，改善与供应商的合作方式，重点开发资金实力雄厚的供应商，创新支付方式，节降财务成本；继续学习新技术、新工艺，引进高性价比原材物料，优化原料结构；合理控货，根据月度排产计划安排采购计划，减少资金占用。
    调整盈利预测，给予“持有”评级
    公司是以制浆、造纸为主的现代化大型企业集团，坚定不移实施浆纸一体化战略。目前，公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，年浆、纸产能达1100万吨，其中木浆产能达430万吨，是国内首家实现制浆与造纸产能基本平衡的造纸企业。考虑到公司23年业绩不及预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为289.3/307.6/323.7亿元（24-25前值分别为367.9/385.9亿元），归母净利分别为1.43/6.10/8.80亿元（24-25前值分别为20.2/24.0亿），EPS分别为0.05/0.21/0.30元/股，对应PE分别为76/18/12X。
    风险提示：宏观经济政策风险；环保风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等。

四季度业绩高增，经营性现金流持续向好

中国建筑(601668)
    龙头优势持续彰显，看好中长期投资价值
    23年公司实现营业收入22,655亿元，同比+10.2%，实现归母净利润542.6亿元，同比+6.5%，扣非归母净利润485.4亿元，同比+7.3%。单季度看，23Q4公司实现收入5942.87亿元，同比+14.5%，归母净利润106.11亿元，同比+43.1%，业绩整体维持稳健增长，四季度业绩释放明显提速，建筑龙头优势彰显。23年及24Q1公司订单持续维持较好增长，订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，23年公司现金流改善明显，现金分红总额112.98亿元，现金分红比例为20.8%，对应4月19日收盘股息率为5.06%，PE处于近五年22.2%历史分位，我们认为在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，看好公司中长期投资价值。
    订单结构转型优化，给收入增长提供较好支撑
    23年公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入13837、5566、3088、117亿元，同比分别+9.4%、+12.8%、+9.5%、+9.1%；订单层面，23年公司新签43241亿元，同比+10.8%，建筑业务新签38727亿元，同比+10.6%，其中房建、基建、勘察设计分别为26894、11685、148亿元，同比分别+8.8%、+15.1%、+8.8%。房建订单结构逐步优化，其中工业厂房类订单新签6218亿元，同比+58.9%，此外基建订单保持快速增长，能源、水利新签表现亮眼。23年公司地产合约销售4514亿元，同比+12.4%，合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%。24Q1公司新签建筑业务订单11107亿元，同比+14.3%，其中房建、基建、勘察设计同比分别+11.4%、+23.2%、-3.6%，地产合约销售778亿元，同比-30.8%，合约销售面积263万平方米，同比-48%，24Q1地产销售仍有所承压，建筑业务新签保持较好增长。
    盈利能力小幅下滑，现金流明显改善
    23年公司毛利率为9.8%，同比-0.6pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为7.3%、9.8%、18.2%、21.3%，同比分别-0.7、-0.6、-0.8、+0.4pct。期间费用率为4.7%，同比-0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.14、-0.39、-0.14pct，销售费用率有所提升，系公司加强了地产业务的营销力度所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计143.02亿元，同比多损失7.55亿元，综合影响下净利率为3.25%，同比-0.12pct。23年公司CFO净额为110.3亿元，同比大幅增加72.01亿元，收现比、付现比分别同比-2.44、-3.16pct至101.1%、102.0%。
    看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级
    考虑到23年地产景气度延续承压，公司收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为580、616、653亿元（24-25年前值为589、648亿元），同比分别+7%、+6%、+6%，维持“买入”评级。
    风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。

产品结构持续优化，24年TCO玻璃有望放量

金晶科技(600586)
    公司23年归母净利润4.62亿元，同比提升29.75%
    公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润79.70/4.62亿元，同比分别+6.85%/+29.75%，全年实现扣非归母净利润5.01亿元，同比+33.25%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润21.65/0.39亿元，同比分别+21.96%/+166.29%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+332.28%。
    玻璃产品结构持续优化，纯碱盈利提升
    1）玻璃业务：公司23年玻璃业务实现收入53.9亿元，同比+24.61%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别18.9/17.0/7.2/10.7亿元，同比分别+3.9%/+30.1%/+36.5%/+61.1%，销量同比分别+11%/+30%/+92%/72%。公司通过产品结构调整，高附加值产品占比进一步提升，增强盈利韧性，光伏玻璃方面，公司具备为两种光伏组件配套的能力，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，与FS合作持续推进，滕州二线TCO升级改造亦基本完成，24年TCO玻璃有望加快放量，此外，压延玻璃持续提升原片和深加工的成品率，通过内部挖潜进一步提升盈利能力，23年宁夏金晶实现净利润3267万，同比增加8517万元。2）化工业务：公司23年化工产品收入39.14亿元，同比-5.81%，主要系价格下滑所致，销量137.9万吨，同比小幅增长1.76%。受益于原材料和能源成本的减少，吨毛利同比提升87元达727元/吨，最终子公司海天生物实现净利润5.70亿元，同比+24%。
    费用管控增强，净利率有所提升
    23年公司整体毛利率18.19%，同比+1.53pct，其中，Q4单季度整体毛利率18.27%，同比/环比分别+2.30/-2.19pct。23年玻璃业务毛利率同比小幅+0.43pct达7.19%，其中建筑玻璃和光伏玻璃同比分别+7.5pct/+16.42pct，而技术玻璃和镀膜类、深加工及节能玻璃同比分别-11.72pct/-2.68pct，我们预计主要系结构调整原因，化工产品毛利率同比+4.74pct达25.62%。23年期间费用率8.87%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.10/-0.26/+0.23/-0.10pct，最终实现净利率5.88%，同比+1.25pct。
    看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级
    公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性，考虑到玻璃价格恢复缓慢，下调公司24-25年归母净利润预测至5.1/7.5亿元（前值9.2/11.8亿元），并新增26年归母净利润预测9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司25年14倍目标PE，对应目标价7.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

精耕细作降本增效，现金流&盈利能力成长可期

东鹏控股(003012)
    精耕细作降本增效，现金分红比例有望提升
    23年公司实现营业收入77.73亿元，同比+12.16%，实现归母净利润7.2亿元，同比+256.63%，扣非归母净利润6.8亿元，同比+233.92%，毛利率提升、费用降低是业绩高增长的主要原因。单季度看，23Q4公司实现收入20.42亿元，同比+8.97%，归母净利润0.91亿元，同比大幅增加0.83亿元，主要由于四季度同比少计提约4200万元的信用及减值损失。23年公司业绩保持快速增长，现金分红金额3.47亿元，现金分红比例为48.2%，对应4月19日收盘股息率为3.9%，同时公司发布未来三年股东回报规划，预计24-26年现金分红比例不低于30%，具备较好的中长期投资价值。
    高毛利产品占比提升，渠道结构逐步优化
    23年公司瓷砖、洁具分别实现收入65.8、9.8亿元，同比分别+14.15%、+4.27%，毛利率分别为33.48%、22.32%，同比分别+2.58、-1.02pct，细分来看，公司有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品营收分别为62.9、2.9、5.5、4.3亿元，同比分别+17.82%、-31.93%、-2.77%、+15.06%，瓷砖业务毛利率稳步提升，主要由于公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率大规格岩板产品收入占比提升至25.55%。分渠道来看，公司直销、经销收入占比分别为39%、60%，零售渠道业绩占比达71%，渠道结构进一步优化。
    现金流明显改善，费用控制能力较强
    23年公司毛利率为32.0%，同比+2.28pct，期间费用率为18.9%，同比-5.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.17、-2.92、+0.27、-0.57pct，公司加强费用管控，除研发费用外，其余各项费用均有明显下降，带动整体费用率降低。23年公司计提资产及信用减值损失合计2.1亿元，同比少损失0.24亿元，综合影响下净利率为9.26%，同比+6.39pct。23年公司CFO净额为17.66亿元，同比大幅增加13.5亿元，收现比、付现比分别同比+0.49、-24.89pct至124.05%、107.56%。
    业绩增长具备较好基础，维持“增持”评级
    考虑到地产行业景气度持续下行，我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.0、9.2、10.6亿元（24-25年前值为10.0、11.9亿元），同比分别+11%、+15%、+16%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，维持“增持”评级。
    风险提示：行业供给格局优化不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动，下游需求超预期收缩，公司渠道结构优化不及预期。

营收短期承压，坏账计提拖累业绩

火星人(300894)
    事件：公司2023年实现营收21.4亿元，同比-6%；归母净利润2.5亿元，同比-21%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-3%。其中，23Q4公司实现营收5.7亿元，同比-10%；归母净利润0.2亿元，同比-74%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-20%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），共计派发现金2.46亿元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度。23年公司现金分红占年度归母净利润比例为99.31%。
    23年收入端承压，水洗类业务逆势增长。据奥维推总数据，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%，全年集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，同期公司营收端亦有所承压。分渠道，23年公司线上/线下渠道收入分别同比约-0.2%/-11.6%；分产品，23年公司集成灶/水洗类/其他收入分别同比约-6.9%/+21.3%/-18.9%，第二曲线水洗类表现亮眼。
    毛利率改善明显，信托坏账计提拖累利润。2023年公司整体毛利率同比+2.6pcts至47.6%，其中集成灶产品毛利率同比+3.0pcts至48.7%。除集成灶主要原材料板材23年均价同比明显下行带来成本红利外，我们预计主要为公司近年来降本增效举措（精细化管理、信息化建设等）带来正向贡献。费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/5.7%/5.4%/-1.2%，同比+0.9/+1.2/+0.7/-0.3pcts，公司费用投入基本稳定，受收入下滑影响整体费用率有所提升。此外，受信托坏账计提影响，公司23年公允价值变动损益-3903万元，对业绩端有所拖累，最终23年录得归母净利率11.6%，同比-2.3pcts。
    投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（24-25年前值3.7/4.3亿元，因23年收入端表现平淡下调收入预期，故带动业绩下调），对应24x/23x/21x。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

全球领先的物联网解决方案提供商，连续两季度业绩高增未来可期

移为通信(300590)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收10.16亿元，同比增长1.35%，归母净利润1.47亿元，同比下降11.40%，扣非归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%；23Q4实现营收3.64亿元，同比增长33.49%，归母净利润4854万元，同比增长85.02%；24Q1实现营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润3544万元，同比增长83.06%，扣非归母净利润3407万元，同比增长118.08%。
    我们的点评如下：
    连续两季度业绩高速增长，盈利能力持续提升
    23年从销售区域来看，国内营收1.12亿元，同比下降25.42%，境外营收9.04亿元，同比增长6.06%。
    公司从23Q4开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度归母净利润增速均达到80%以上，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力，公司全球化销售网络的布局优势及在海外市场多年深耕的经验积累，将进一步提升公司的竞争力。
    公司毛利率持续提升：2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点，24Q1综合毛利率40.87%，较去年同期上升近0.5个百分点。受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，高毛利率也是公司强行业地位的体现。
    持续国际化市场布局，挖掘多元化应用场景带来的机遇
    公司专注物联网细分领域多年，与海外客户构建了长期稳定的合作关系，23年海外业务占比接近九成。
    公司拥有强大的定制化研发能力，进一步强化对ODM的布局，满足客户多样化的需求，不断扩展新应用场景及领域，ODM订单对公司的盈利贡献也将逐步加强。另外，Precedence Research报告显示，e-Bike市场规模不断扩大，预计到2032年将达到440.8亿美元。据统计，当前中国e-Bike的产能已经占到了全球的70%以上。公司在海外市场早已与多家e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部e-Bike厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的eBike经验，通过为国内e-Bike公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。
    公司布局车联网前装市场：公司与易诚高科签定了战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组以及相关通信系统软硬件配套技术与产品研发及市场推广等。公司同时注资500万元成为易诚高科的股东，与易诚高科深度绑定，充分把握智能网联汽车发展机遇，争取在车联网前装市场开拓一片新蓝图。
    盈利预测与投资建议：随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升可期。公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。考虑海外需求恢复、公司盈利能力持续提升，预计24-26年归母净利润为2.61/3.46/4.52亿元（24-25年原值为2.47/3.19亿元），对应PE为21/16/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险、订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等

业绩稳定增长，“提质增效重回报”推动企业高分红

康恩贝(600572)
    2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。
    中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长
    2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。
    大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长
    2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。
    重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动
    2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。
    盈利预测与投资评级
    公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

成长靓丽，稀缺超预期消费品

百亚股份(003006)
    公司发布2024年一季报
    24Q1实现收入7.7亿，同比+46.4%，归母净利润1.0亿，同比+28.1%，扣非归母净利润1.0亿，同比+30.6%；收入及利润持续超我们预期，利润高基数下仍然增长靓丽。
    产品结构优化，盈利能力提升
    公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。24Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入占比持续增加，同时带动了公司毛利率提升。
    24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct。
    其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，已实现了大健康系列产品的快速增长，预期益生菌等大健康系列在中长期会有更大突破。
    电商打法持续升级，期待24年盈利表现
    24Q1电商渠道实现营业收入2.96亿元，同比+150.5%；23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效。公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。24Q1公司销售费用投入2.63亿元，较上年同期增长120.7%。未来会继续保持在抖音等电商平台投入，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构，实现有质量可持续的发展并保持较高增速。
    核心五省增长稳健，外围加速成长
    川渝云贵陕地区是公司相对优势区域，公司正有序向全国市场拓展，线下渠道现已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。
    24Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+52.0%。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，根据24年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.2/4.0/5.0亿（24-25年前值分别为3.0/3.7亿元），PE分别25/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

23年业绩稳步增长，装机规模或将加速扩张

金开新能(600821)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。
    点评：
    23年新增并网装机0.7GW，发电量同比增长14%
    2023年公司新增并网装机容量725.99兆瓦，其中湖北占比最高，达到45.6%；其次分别为广西、辽宁，占比分别为15.1%、13.8%。截至2023年末，公司核准装机容量6,448兆瓦；并网容量4,480兆瓦，其中光伏发电3,097兆瓦，风电1,257兆瓦，储能及生物质发电127兆瓦。从2023年运行情况来看，风电方面，新疆利用小时同比下滑168小时，而其他省份均同比提高；光伏方面，宁夏、黑龙江、浙江等9个省份利用小时同比下滑，辽宁、河北、山西等6个省份利用小时同比提高。叠加装机增长，公司2023年完成风电发电量31.84亿千瓦时，同比增长8.2%；完成光伏发电（含储能）发电量39.16亿千瓦时，同比增长17.4%。2023年公司上网电价为523元/兆瓦时，同比下降33元/兆瓦时。综合来看，2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%。
    费用管控能力提升，23年归母净利润同比+9.54%
    从盈利能力来看，2023年公司毛利率为56.99%，同比下降了5.72pct。分电源来看，公司风电毛利率为63.89%，同比下降3.72pct；光伏为52.44%，同比下降5.65pct。公司费用管控能力有所提升，2023年公司期间费用率为31.2%，同比下降了2.84pct，主要系公司综合融资利率降低，利息费用减少。综合来看，2023年公司净利率达25.86%，同比微增；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。
    公司规划25年核准装机突破13GW，认为电价的影响已经处于底部公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。公司不断加大电力交易数字化技术研发及应用，在功率预测、电力供需和电价预测等方面对标业内先进水平，已建立起涵盖“预测、策略、交易、营销、风控”五位一体的交易体系，过去三年有效应对了电价波动带来的挑战。综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部。
    投资建议：考虑到公司2023年新增装机容量、全国2024年1-2月风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.5、12.9、16.7亿元（2024-2025年前值为11.5、14.0亿元），对应PE11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

拓展营销渠道，丰富产品品类

扬州金泉(603307)
    公司发布2023年年报
    23Q4收入1.78亿元，同减33.4%；归母净利0.27亿元，同减7.5%；23年收入8.46亿元，同减25.0%；归母净利2.28亿元，同减4.9%。
    公司拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利6700万元（含税）；分红率29.41%。
    分品类，帐篷收入4.64亿元，同减20.9%，毛利率35.2%，同增7pct；睡袋收入1.2亿元，同减57%，毛利率32.9%，同增1.9pct；服装收入1.81亿元，同减0.7%，毛利率26.4%，同增6pct；背包收入0.41亿元，同减14.7%，毛利率16.3%，同增1.6pct。
    分地区，国外收入8.04亿元，同减27.4%，毛利率33.6%，同增6.3pct；国内0.35亿元，同增120.3%，毛利率5.7%，同减13.4pct。
    毛利率32.5%，同增5.1%，净利率27.3%，同增6.1pct
    23年公司毛利率32.5%，同增5.1pct，净利率27.3%，同增6.1pct，盈利能力保持稳定。公司降本增效，23年期间总费用率2.3%，同减0.7pct。其中，销售费率1.1%，同增0.4pct；管理费率4.3%，同增1.4pct；财务费率-6.1%，同减2.9pct；研发费率3.0%，同增0.4pct。
    积极拓展营销渠道，注重新品研发
    围绕“老客户新项目、新客户新项目”，与老客户在新品研发方面开展深度合作，满足老客户的产品创新需求，同时在澳洲、北美洲地区成功开发新的客户资源，为今后的业绩提升做储备。
    稳步推进募投项目，实现转型升级
    公司根据募投项目规划，新建越南PEAK公司智能化生产车间，添置自动化生产线设备，优化生产管控流程，实现生产制造管理升级。公司于2016年开始布局海外生产基地，目前已在越南广治省和广南省规划建设了两大生产基地。公司充分利用当地的劳动力成本优势、税收优惠政策优势、地理位置优越等优势，建立了与客户的深度合作。海外生产基地满足了客户的多重选择需求，提升了公司在户外用品制造领域的竞争力。
    成功完成股权收购，丰富产品品类
    公司于2023年9月成功收购江苏省阿珂姆野营用品有限公司50.50%的股权，此次收购助力公司掌握充气帐篷的人才、技术、市场等资源，丰富了公司的帐篷品类，扩充了产能，进一步提升了公司的市场份额与竞争力。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    2023年，公司继续深耕主营业务，不断开拓创新，降本增效，虽然受到户外行业品牌端去库存化影响，营收有所下降，但盈利能力保持稳定。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.7/3.1/3.6亿元，EPS分别为4.04/4.65/5.44元/股，对应PE分别为11/9/8x。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策波动的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；信用风险；流动性风险等。

高分红，核心客户稳健，国内品牌建设提速

麒盛科技(603610)
    公司发布2023年财报
    23Q4实现收入7.2亿，同增30.0%，归母净利润0.2亿，同增113.5%，扣非归母净利润0.4亿，同增152.5%；
    23年收入31.0亿，同增16.5%，归母净利润2.1亿，同增625.2%，扣非归母净利润2.5亿，同增78.6%。
    23年毛利率36.7%，同增5.1pct，净利率6.6%，同增5.7pct。
    23年公司拟分红3.53亿，分红比例172%，对应当前股息率8.4%。
    核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展
    23年智能电动床收入25.2亿，同增13.5%，毛利率35.7%，同增5.1pct；床垫2.3亿，同增23.4%，毛利率46.6%，同增8.6pct；
    配件及其他收入2.39亿，同增79.7%，毛利率43.3%，同增16.7pct。
    公司大客户合作稳定，24年初公司与TSI将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与SSB续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势；
    此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场，23年欧洲客户订单回暖明显。
    国内门店拓展，品牌建设提速
    23年境外收入27.7亿，同增15.5%，毛利率35.8%，同增5.5pct；境内收入2.2亿，同增55.1%，毛利率54.5%，同增11.5pct。
    23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设109家；24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会，普及公司产品，拓展潜在消费群，提高消费者对品牌的认知度。
    产能全球布局，保障供应链安全
    1）国内：23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶，24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产100万套传感器及2.4w张电动床的数据服务中心；
    2）越南设计产能约60万张，目前基本保持满负荷生产；24年1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积9.1万平，总投资约2000万美元），预计每月可实现全工序生产8万套智能床；
    3）墨西哥设计产能约50万张，产能仍有爬坡空间。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，根据23年业绩，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为2.69/3.15亿元），对应PE分别为16/13/11X。
    风险提示：海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

软磁粉芯盈利稳定，芯片电感高增长趋势已确立

铂科新材(300811)
    年报业绩：23年公司实现营收11.59亿元，yoy+8.7%；归母净利润2.56亿元，yoy+32.5%；扣非净利润2.39亿元，yoy+29.6%。其中，Q4实现营收3.04亿元，yoy-5.5%，环比+11.7%；归母净利润0.67亿元，yoy+8.6%，环比+22.1%。
    软磁粉芯盈利稳定，芯片电感供需两旺
    营收端：粉芯营收同比持平，芯片电感放量明显。软磁粉芯23年实现营收10.26亿元，同比持平，主要受光伏去库影响；销量3.07万吨，yoy+1%，NPV、NPC占比提升，平均销售单价3.34万元/吨，yoy-0.6%。芯片电感于23Q3开始大规模交付，产销量保持高速增长，23年实现营收1亿元，yoy+406.5%。软磁粉末实现营收0.27亿元，yoy+34.39%，取得较大增长。
    利润端：芯片电感贡献主要利润增量。粉芯/芯片电感/软磁粉末毛利率分别为39%/42.2%/53.8%，粉芯yoy+1.2pct，主要系原材料成本下降，芯片电感大规模量产元年毛利率可观，伴随规模效应与新产品拓展，毛利率仍有提升空间。费用方面，研发费用yoy+15.88%，主要系23年6月铂科新感成立以来，研发人员数量增长近一倍，研发投入增加，粉芯与芯片电感多个产品取得研发突破，研发成效显著。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为39.6%/22.1%，yoy+2pct/+3.9pct。
    现金流：23年经营现金流净额1.61亿元，由负转正（22年-517w），主要系公司加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。
    双赛道成长动力不减，持续受益高算力
    软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，同时产品线不断丰富，新品GPV、GPC将于24年推向市场，此外铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展，公司有望持续受益光伏、车桩及UPS等领域的增量市场。
    芯片电感：金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出，更加符合高算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。订单方面，公司取得英伟达等多家国际知名芯片厂商的验证认可和批量订单，多个在研项目也将于24年陆续实现量产；产能方面，公司已顺利实现500万片/月的产能目标，24年将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。我们预计芯片电感有望在24年保持高速增长，为公司业绩贡献核心增量。
    投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.74/6.18亿元，对应当前股价PE分别为29/22/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

2023年归母净利7.34亿，高盈利能力延续

科思股份(300856)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023营收24亿元，yoy+36%；归母净利7.34亿元，yoy+89%；扣非归母净利7.15亿元，yoy+89.1%。其中，23Q4营业收入6.3亿元，yoy+21.3%；归母净利2.0亿元，yoy+47.3%。24Q1营业收入7.1亿元，yoy+21.1%；归母净利2.2亿元，yoy+37.2%。
    营收端，分业务看2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收20.7/3.1亿，yoy+43.7%/6.8%。
    成本端，2023年毛利率为48.8%，同增12.2pct。高盈利能力延续，防晒产品市场需求持续增长及公司市场地位的稳步提升下，公司整体产能利用率提升+以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，赋能营收及毛利增长。
    财报亮点：
    ①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2023年报，公司及子公司拥有172项授权专利，其中发明专利46项。
    ②产品结构丰富。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。
    投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑公司新品产能释放预计推动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计24-25年归母净利润由8.8/10.9亿提升至9.3/11.7亿，对应PE14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

Q1延续景气趋势，持续看好新业务放量成长

顺络电子(002138)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收12.59亿元，yoy+22.86%，实现归母净利润1.70亿元，yoy+111.26%。
    点评：24Q1经营突破传统行业淡季，公司各相关产品产能利用率延续前势，持续处于健康状态，存货周转率和供应链管理水平提高，一月份业务销售创历史新高，实现2024良好开局：1）收入&收入结构：2024Q1实现营收12.59亿元，yoy+22.86%。分产品线来看，信号处理收入5.37亿元，yoy+27.87%；电源管理收入4.10亿元，yoy-0.07%；汽车电子或储能收入1.90亿元，yoy+93.42%；陶瓷和PCB等收入1.22亿元，yoy+26.82%；2）毛利：2024Q1销售毛利4.65亿元，yoy+41.05%，对比24Q1销售收入增长22.86%，毛利增长速度超过销售增长速度。整体毛利率为36.95%，yoy+4.77pct，毛利率同比上升的原因主要为精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升；3）费用率：2024Q1公司销售/管理/研发费用分别为2.0%/5.5%/8.5%，yoy+0.0pct/+0.2pct/-0.2pct；4）净利润：2024Q1实现归母净利润1.70亿元，yoy+111.26%，扣非归母净利润1.58亿元，yoy+156.73%。净利率为15.65%，yoy+5.84pct，净利率较去年同期明显上升。
    公司提前布局通讯领域，高端市场同步发力。我们预计，公司通讯业务领域的早期布局及新产品市场的扩大，结合海内外高需求，将显著提升公司市场地位和拓展全球市场。1）通讯业务领域：2023消费电子行业增长放缓，公司布局手机终端、通讯基站等各类通讯模块，大量新产品放量上市，并且通讯类产品产能利用率延续23年H2态势，公司占行业头部客户的市场份额持续提升，一月份销售额创历史单月新高。2）高端新产品：公司提前布局高端LTCC器件产品，一体成型功率电感系列产品。
    公司跨越电感领域，多元化产品和市场发展战略进一步推动新兴产业领域业务发展：1）汽车：公司目前在汽车电子产品领域主要关注“三电一化”（电池、电机、电控和自动化）的应用，其产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱和新能源汽车等领域，变压器、多品类功率电感和功率磁性器件等已实现批量供应。公司产品的单车价值量，理论上从几百元至三千元不等，随新产品和技术不断发展，其产品单车价值量预期将持续上升。2024Q1公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入1.90亿元，yoy+93.42%，相关产品销售取得重大进展；2）新能源：公司新能源产业涉及光伏、储能等领域专业元器件、陶瓷件，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏与储能市场仍属于增量市场，公司成功开发专用新型大功率元器件，生产经营继续优化，奠定未来发展；3）数据中心：公司自2020年以来，已将数据中心和服务器等定位为战略市场，并成功供应相关领域的顶级企业。随着数据中心和人工智能的需求不断增长，公司凭借前瞻性的市场布局和持续的产品创新，不断增强其在电源管理领域的市场地位。其中公司提供的多种功率类电感产品，除通讯领域外，还服务于全球AI、数据中心领域领先客户；4）精细陶瓷：公司长期专注于氧化锆精细陶瓷的核心技术，包括粉体技术和工艺技术的研究与开发，已积累丰富的经验并建立完整的供应链和自动化智能制造平台，支持精细陶瓷新产品的持续开发与批量供应。公司的精细陶瓷产品已广泛应用于智能穿戴设备、结构件、新能源汽车零部件等领域，并与多家国内外知名企业保持深入的开发合作，技术领先；5）模块模组业务：通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。
    投资建议：考虑到23年年报业绩、公司费用率及下游通讯、消费电子景气度影响，将24/25年归母净利润由9/11.8亿下调至8.3/10.5亿，预计26年归母净利润分别为12.8亿，维持“买入“评级
    风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率

23年业绩符合预告，24年一季度主业贡献加大

小商品城(600415)
    公司发布2023年年报以及2024年一季报：23年全年实现营收113.00亿元同比+48.30%，主要系本期二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致；归母净利润26.76亿元同比+142.25%，符合业绩预告水平。23Q4实现营收33.94亿元同比+161.24%，实现归母净利润3.60亿元同比+169.8%；24Q1实现营收26.81亿元同比+26.42%，实现归母净利润7.13亿元同比-41.66%，主要系本期投资收益、资产处置贡献同比大幅减少，实际主业表现优秀。
    营收端：分业务看，公司23年市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售分别实现营收30.74、6.02、4.67、67.92亿元，分别同比+81.16%、43.37%、79.30%、37.22%。贸易服务收入增长主要系Chinagoods平台等信息服务收入同比增加所致。
    毛利率端：公司23年毛利率为26.50%，同比+11.18pct，主要是22年实施减租政策导致，24Q1毛利率为39.05%，同比+8.02pct。
    费用端：公司23年期间费用率为8.38%，同比-3.35pct。其中，销售费用率为2.13%，同比-0.47pct；管理费用率为4.95%，同比-2.00pct；财务费用率为1.11%，同比-0.85pct；研发费用率为0.19%，同比-0.04pct。24Q1期间费用率为6.26%，同比-2.25pct。
    义乌市场已经形成强大的产业集群支撑，进出口数据持续突破。2024年1-2月，义乌
    市进出口总值达1166亿元，同比+47.3%；其中出口1027.7亿元，同比+41.0%；进口138.3
    亿元，同比+119.9%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元，同比+56.6%，占同期义乌市进出口总值的65.1%，拉动义乌市进出口增长34.7个百分点。
    市场租金动态调整，积极开展数字化市场建设。公司结合义乌指数，建立了一套行业评价体系。根据上述定价模型，23年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。同时，公司二区东新能源市场开业，新增建筑面积13.1万平方米，一至三层新增商位650余间，线下市场进一步扩容。
    Chinagoods平台持续突破，YiwuPay赋能跨境全链条。1）Chinagoods平台2020年10月上线，23年服务在线贸易额超人民币650亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。同时，上线第四方服务平台首页及服务专区；推出小商AI、数字人、AI智能商品发布、智能扣图等，受到市场商户广泛好评。2）Yiwupay业务23年2月上线，截至23年底，累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币，已经成为全球支付服务的重要力量。
    24Q1主业迈入量价齐升的新发展阶段，数字建设势不可挡。24Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比+160.2%，景气度高于2019年及2023年同期水平。市场经营毛利率进一步提升。ChinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比+37.5%。YiwuPay平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务，其跨境人民币业务增长尤为迅猛，Q1完成的跨境交易额超过62亿人民币。
    投资建议：2024年公司将加速建设传统市场、数字市场，推动新业态繁荣发展，以“一
    带一路”沿线国家和地区为重点，深化品牌出海计划。我们预计公司24-26年归母净利
    润分别为27/32/37亿，对应17/15/12xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期、国际贸易政策变化风险、数字化转型不及预期。

售气量增速亮眼，顺价推进助力业绩稳健增长

深圳燃气(601139)
    事件：
    公司公布2023年年报与2024年一季报快报。2023年公司实现营业收入309.3亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长17.8%。2024年一季度公司预计实现营业总收入68.6亿元，同比减少9.4%；预计实现归母净利润2.76亿元，同比增长6.7%。
    2023年公司深圳外燃气销量增速亮眼。
    2023年，受益于中国经济增长和天然气价格走低，全国天然气表观消费量达到3945.3亿立方米，同比增长7.6%。2023年公司天然气销售量增速可观。全年公司管道天然气销售量48.40亿立方米，同比增长18.28%（高于全国表观消费量增速）。分结构来看，城市燃气销量33.31亿立方米，同比增长11.07%；电厂销量15.09亿立方米，同比增长38.06%。分地区来看，公司抓住新能源汽车、锂电池等新能源产业发展机遇，推动深圳以外地区管道燃气销售量的大幅提升（23年深圳与深圳外地区同比增速分别为5.17%和14.89%）。销气量的提升带动公司城市管道燃气销售业务23年实现营业收入155.8亿元，同比增长13.6%；毛利率同比+2.3pct。
    智慧服务业务高速增长，综合能源业务扎实推进。
    智慧服务：23年公司智慧服务业务营业收入同比增长33.9%至21.77亿元；毛利率为49.54%，同比提升3.58pct；综合能源业务：光伏胶膜方面，斯威克全年实现光伏胶膜销售6.72亿平方米，同比增长32.32%，继续保持全球市场占有率第二；投产盐城一期16条生产线，新增1.2亿平方米产能；综合能源方面，2023年光伏签约165MW，在全国开工建设光伏项目80.6MW，其中深圳63.7MW，在运光伏装机规模达245MW。
    燃气顺价落地+气量的持续增长，24年公司销气业务有望持续增。
    销气量方面，2024年一季度公司管道天然气销售量11.71亿立方米，同比增长11.84%，继续维持双位数以上的增速；销气价差方面，2024年3月15日，深圳市发改委正式发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，居民天然气第一档价格由3.1元/方提升至3.41元/立方米，工商用气的基准销售价格由3.99元/方提升至4.30元/立方米。深圳以外地区在持续推行顺价，截至2023年末已有包括河北顺平、安徽定远、云南石林等7个地区联动调整居民天然气销售价格。天然气顺价的推进有助于公司销气毛差的逐步修复。量价的持续增长带动公司一季度归母净利润同比增长6.7%至2.76亿元。
    盈利预测与估值：由于深圳市内天然气需求量恢复增速存在一定不确定性，略调整盈利预期，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润16.9/19.2/21.6亿元（24/25年前值为19.1/21.5亿），对应PE分别为13.3/11.7/10.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险、业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的一季报为准

业绩同比高增，火水绿装机有望持续扩张

国电电力(600795)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1810亿元，同比下降7.02%；实现归母净利润56.09亿元，同比增长104%。
    点评：
    火电：入炉标煤下行带动盈利能力改善，度电净利约0.023元
    2023年公司完成火电发电量3729.26亿千瓦时，同比下降3.97%，主要系转让宁夏区域火电资产影响；公司煤机电价同比基本持平，叠加电量下降，公司火电分部营收同比下降7%至1558.5亿元。成本端，2023年煤炭供需形势持续向宽松方向转变，同时公司加大燃料成本管控，公司入炉标煤单价934.96元/吨，同比下降43.82元/吨。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，贡献净利润85亿元，煤机度电净利约0.023元。此外，为降低察哈素煤矿复产时间的不确定性，公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司非公开协议转让公司持有的国电建投50%股权。
    水电：大渡河在建3.5GW，电价提高带动23年净利提升
    公司在运水电控股装机较为稳定，23年末约15GW。2023年来水较弱，水电发电量同比下降1.79%至550.97亿千瓦时。叠加水电电价同比提高9.8元/兆瓦时，2023年公司水电分部完成营收121.2亿元，同比提高3%；实现净利润24.9亿元，同比提高33%。公司保持在常规能源领域开发力度，核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建。未来随着在建水电机组陆续投产，水电的利润贡献有望进一步提升。
    新能源：减值拖累23年业绩，24年计划投产8.6GW
    2023年公司全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，新增装机724.57万千瓦。装机增长叠加风电利用小时同比提高51小时而光伏利用小时同比下降55小时，2023年公司完成风光发电量246亿千瓦时，同比提高30%；新能源分部实现营收108亿元，同比提高21%。成本端，新能源营业成本随装机增长而有所提升；并分别计提了信用减值7.2亿元、资产减值5.3亿元，对业绩有一定拖累。综合来看，公司新能源分部净利润下滑至22.3亿元。2024年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦。
    投资建议：考虑到公司风光新增装机容量、燃料成本下行幅度，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为79、95、113亿元（前值为92、106亿元），对应PE11、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等

渠道结构继续优化，中长期盈利弹性较高

三棵树(603737)
    公司近期公布23年年报及24年一季报，23年实现收入124.76亿元，同比+10.03%，归母净利润/扣非归母净利润1.74/0.44亿元，同比分别-47.33%/-80.13%。其中23Q4收入30.65亿元，同比-9.62%，归母净利润/扣非归母净利润-3.81/-3.92亿元，利润转亏。24年一季度实现收入20.66亿元，同比+0.62%，归母净利润/扣非归母净利润0.47/-0.77亿元，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    家装墙面漆业务持续增长，渠道结构继续优化
    23年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入26.32/46.76亿元，同比+2.58%/+9.52%，销量分别43.5/118.5万吨，同比分别+3.3%/+22.9%，在工程领域，公司持续拓展优质赛道，聚焦央国企、城建城投工业、厂房等新赛道，小B渠道客户数量持续增加，在零售端，公司坚持高端零售转型，预计艺术漆实现较快增长，同时乡村振兴及村改、电商新零售等多点开花，23年C端墙面漆收入占比达36%。公司23年实现防水卷材/基辅材业务收入12.6/24.2亿元，同比分别增长27%/41%，品类多元化扩张步伐加速。24Q1家装墙面漆/工程墙面漆收入分别为6.06/5.42亿元，同比分别+13%/-16%，销量同比分别+14.8%/-8.7%，C端（家装）继续保持较高增速，家装/工程漆价格同比-1.6%/-7.5%，环比-9.8%/-0.7%，主要系产品结构变化及公司价格策略调整所致。
    23年毛利率提升，现金流运营良好
    23年公司整体毛利率31.51%，同比+2.61pct，其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率分别47.69%/38.12%/15.25%，同比分别+3.74/+2.58/+1.32pct，主要受原材料价格变动影响，公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂等原材料采购均价同比分别-17.74%/-10.67%/-17.89%/-10.53%。24Q1原材料价格环比未出现明显波动，公司24Q1整体毛利率达28.38%，同比/环比分别-1.2/-3.7pct。23年期间费用率26.18%，同比+2.66pct，主要系销售费用提升较多，最终实现净利率1.42%，同比-1.31pct，公司23年资产减值/信用减值损失-1.6/-3.5亿元，剔除减值影响后实际净利率约5.5%，同比基本稳定。23年经营性现金流净流入14.08亿元，同比+4.52亿元，主要系收现比同比提升6.90pct达117.52%所致。
    看好公司盈利弹性，维持“买入”评级
    我们认为存量需求有望逐渐释放，提振C端涂料需求，公司C端品牌、渠道优势明显，有望继续维持较好增长，B端通过结构调整也有望逐步消除新房下滑影响。考虑到23年业绩下滑较多，下调公司24-25年归母净利润预测7.0/11.7亿元（前值12.5/16.0亿元），新增26年归母净利润预测13.4亿元，对应24-26年PE分别为23/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产景气度下行超预期，原材料价格上涨超预期，产能投放进度不及预期等。

24Q1归母净利yoy+45.6%，超市场预期

珀莱雅(603605)
    事件：公司发布23年报及24年一季报。2023年营收89.0亿，yoy+39.5%；归母净利11.9亿元，yoy+46.1%，扣非归母净利11.7亿，yoy+48.9%。23Q4营收36.6亿，yoy+50.9%，归母净利4.5亿，yoy+39.1%，扣非归母净利4.5亿，yoy+43.9%。24Q1公司实现营收21.8亿，yoy+34.6%，归母净利3.0亿，yoy+45.6%，扣非归母净利2.9亿，yoy+47.5%。
    财报亮点：
    1）战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。2023年主品牌珀莱雅营收71.77亿元，yoy+36.36%，占比81%；彩棠营收10.01亿元，yoy+75.06%实现快速增长，占比11%；OR营收2.15亿元，yoy+71.17%；悦芙媞营收3.03亿元，yoy+61.82%。
    2）渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。23年:1）线上营收82.7亿元，yoy+43%，占比93%，其中直营营收67.5亿元，yoy+51%保持高增，营收占比76%，分销营收15.3亿元，yoy+16%；2）线下营收6.2亿元，yoy+7%，占比7%，其中日化渠道营收4.9亿元，yoy+12%。
    3）成本端，2023毛利率69.93%，同增0.23pct，主要系线上直营占比增加，24Q1毛利率为70.11%，同增0.1pct，盈利能力持续改善。
    4）营销方面，公司持续开展情感&品牌营销。23年销售费用率44.61%，同增0.98pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。23Q4销售费用率46.53%，同增1.76pct。24Q1销售费用率46.84%，同增3.62pct。珀莱雅主品牌围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销，其中1）基于品牌全年的核心品牌营销主张，珀莱雅品牌已建设公益线上平台，2023年3月初次上线，2023年9月新增“萤火计划”反校园霸凌公益；2）首次创立品牌抖音平台自有内容账号“珀莱雅的第二人生”，以更生活化、场景化的剧情演绎，持续传递品牌态度。
    投资建议：公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；23年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。公司品牌势能持续释放，预计公司24-25年归母净利润由13.7/16.4亿上调为15.0/18.6亿元，预计26年归母净利润为22.7亿元，当前股价对应24-26年PE为27/22/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

对标宜家好看不贵，多维要素驱动成长

致欧科技(301376)
    公司发布2023年财报
    23Q4实现收入19.4亿，同比+45.0%，归母净利润1.3亿，同比+60.6%，扣非归母净利润1.2亿；
    23年实现收入60.7亿，同比+11.3%，归母净利润4.1亿，同比+65.1%；扣非归母净利润4.3亿，同比+71.8%；23年毛利率36.3%，同比+4.7pct，净利率6.8%，同比+2.2pct。
    23年拟分红2亿元，分红比例约49%。
    公司营收利润双增长主要系：1）公司开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模进一步扩大；2）整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格；3）2023年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；4）欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素。
    核心客户稳健，新品放量，品类+渠道拓展驱动成长
    分品类：23年家具系列27.1亿，同比+4.8%（H2同比+26.1%），毛利率36.6%，同比+6.0pct；
    家居系列22.9亿，同比+22.3%（H2同比+38.8%），毛利率37.2%，同比+3.3pct，其中欧洲地区保持稳健增长，部分品类在北美取得一定竞争优势；
    宠物系列5.2亿，同比+37.3%（H2同比+50.1%），新品表现出色，市场布局初显成效；
    庭院系列4.7亿，同比-12.3%，主要系夏季天气因素及市场总量下降。
    公司精准洞察欧美消费需求进行产品研发迭代，CMF提升研发效率、缩短产品开发周期，23年公司首批系列化产品EKHO Collection上市，此外开发免工具安装模块化产品配件，全年研发费用0.6亿，同比+33.5%。
    分渠道：23年亚马逊45.6亿，同比+11.6%；OTTO2.5亿，同比+81.0%；独立站1.4亿，同比+22.1%；
    公司依托亚马逊核心客户放量，广泛覆盖OTTO、Mano、Wayfair等，23年成功拓展SHEIN、TikTok、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，线下入驻美国线下商超Hobby Lobby的KA渠道。
    截止24Q1末，公司产品在亚马逊德/法/美站细分类目排名TOP20的ASIN分别有314/340/91个，且在德法英意等站点家居家具类目排名第一，品牌影响力提升降低获客成本。
    分区域：23年欧洲37.3亿，同比+21.6%，毛利率38.9%，同比+5.5pct，主要系消费复苏，且公司仓储渠道具备先发优势，新品加速上市，OTTO等渠道贡献增加；
    北美21.7亿，同比-3.2%，毛利率32.4%，同比+3.1pct，上半年竞争加剧淘汰清货，Q3起新品陆续到货，Q4收入同比+36.4%；
    此外新兴市场稳步开拓，23年日本收入0.5亿，同比+3.3%；其他地区收入0.3亿，同比+52.2%。
    海外仓布局完善，供应链管理高效
    公司持续加强海外本土仓储物流能力。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量，并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本。
    同时，公司将在24年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配。公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司对标宜家、好看不贵，我们预计24-26年归母净利润分别5.0/6.1/7.3亿元，对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等

业绩靓丽，24Q1有望延续，逻辑清晰

乐歌股份(300729)
    公司发布2023年财报
    23年Q4实现收入12.2亿，同增35.7%，归母净利润1.2亿，同增93.6%，扣非归母净利润1.0亿，同增160.6%；
    2023年收入39.0亿，同增21.6%，归母净利润6.3亿，同增189.7%，扣非归母净利润2.5亿，同增142.4%。
    23年公司拟分红1.25亿元，分红比例约20%。
    海外仓高景气，跨境电商增长稳健
    海外仓：23年收入9.5亿，同增94%，占比24.4%，同比+9.1pct，毛利率12.7%，同比+9.3pct；
    截止24Q1公司全球自营仓13个，总面积36.24万方，累计服务超600家外贸企业，全年发货量近500万个，可提供全流程跨境物流综合服务，并新增供应链金融、代理出口等相关服务，强化客户粘性；
    盈利方面，公司通过有序扩仓、提升库容利用率及周转率，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善；预计24年自建仓进一步降低运营成本。跨境电商：23年人体工学产品收入26.1亿，同增8.7%，毛利率42.7%，同比+3.9pct，其中跨境电商收入17.7亿，同增12.6%，贡献主要增长。
    伴随海外健康家居消费习惯及电商渗透率提升，公司升降桌需求延续旺盛，此外公司拓展电动沙发、人体工学椅等新品类及中东、墨西哥、东南亚等新市场，持续扩充增长点。
    23年亚马逊/独立站收入10/6.7亿元，同比+7.8%/+16.7%，占跨境电商比重57%/38%，客单价1694/3014元；公司现有12个独立站，客单值更高且增速更快，具备品牌溢价，23年美国独立站流量首次排名第一。
    费用管控良好，盈利能力提升
    23年毛利率36.5%，同比+2.1pct，扣非净利率6.5%，同比+3.2pct；从费用表现来看，23年销售/管理/财务/研发费用率20.1%/4.2%/1.0%/3.7%，分别同比-0.1pct/+0.5pct/+0.1pct/-0.8pct。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证，考虑到公司23年业绩，同时考虑公司24年新开仓爬坡过程，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为4.5/5.1/5.7亿元（24-25年前值为4.6/5.2亿元），EPS分别为1.45/1.63/1.81元/股，对应PE分别13/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求复苏不及预期；升降桌渗透率提升不及预期；新仓落地不及预期

23年业绩企稳、24Q1预计重回高增长，具身智能时代3D传感曙光初现！

奥比中光(688322)
    公司发布2023年度报告及24年一季度业绩预告：
    2023年实现营收3.60亿元（yoy+2.84%）、归母净利-2.76亿元；单季度来看，23Q4实现营收1.01亿元（yoy-4.13%）、实现归母净利-0.84亿元。2024Q1预计实现营收9,300.00万元，同比增长51.81%左右；预计2024Q1实现归母净利-2,800.00万元，同比减少亏损4,012.08万元，同比减少亏损58.90%；
    我们的观点：继续看好3D传感器短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益AI机器人从1到100！
    医保刷脸：23年伴随各省市国家医保专网相继落地商用，众多采用公司模组的医保终端陆续上线，24Q1公司医保核验业务实现快速增长。
    3D打印：公司已与头部企业创想三维达成战略合作关系，AI激光雷达产品助力其实现高速度、高精度3D打印，并一举解决了调平耗时长、喷嘴流量难控制、调平效果差、首层质量难以控制等FDM3D打印机行业痛点。此外，公司与创想三维与联合推出两款3D扫描仪，全面满足3D打印、逆向工程、模具制作、游戏设计、医疗护具、艺术创作、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求。24Q1三维扫描业务快速增长。
    机器人：24年3月，前英特尔RealSense销售负责人、机器人及计算平台专家及微软Azure Kinect DK业务及生态负责人正式加入公司，我们认为或有助于公司开拓机器人业务及海外市场；此外，公司3D视觉感知产业智能制造基地在佛山顺德已正式动工，建成后将大幅提升产能并成为机器人及AI视觉示范园区。公司已服务全球超百家机器人企业，在中国服务机器人3D视觉传感器领域市占率超过70%。24年，公司携手新加坡LionsBot，让智能清洁机器人落地超过30个国家。同时，公司3D传感器全矩阵入驻NVIDIA机器人开发平台，有望承接NVIDIA百万机器人开发者刚需，绑定NVIDIA有望充分受益机器人具身智能浪潮。
    投资建议：公司是国内机器人视觉传感器领域少数可对标英特尔Realsense的公司，深度绑定英伟达有望卡位人形机器人“眼睛+大脑”两大智能化黄金赛道。公司24Q1营收预计恢复高速增长，我们看好公司短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益机器人产业蓬勃发展。考虑到公司机器人传感器业务进展较为依赖下游机器人客户放量，我们调整公司24-26年营收预测分别为5.96/8.79/13.22亿元（前次预测24-25年营收预测为7.70/12.06亿元），对应P/S分别为17/11/8倍。维持“买入”评级！
    风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险、文中所提的业绩预告数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的季报为准。

整机业务增速承压，积极拓展主业相关的多元化业务

春光科技(603657)
    事件：公司2023年实现营业收入18.2亿元，同比-5.28%，归母净利润0.25亿元，同比-74.58%；其中2023Q4实现营业收入4.68亿元，同比-32.14%，归母净利润-0.15亿元，同比-177.12%。每10股派发现金红利1元（含税），分红率54.7%。
    整机业务承压，积极拓展主业相关的电机业务。分产品看，23A软管配件/整机收入同比+13.7%/-19%，整机业务收入同比有所下滑；其中23H2收入同比-30.2%/-20.4%，下半年收入环比降幅较为明显。从量价拆分看，23年吸尘器整机销量同比+18.3%，竞争激烈带来的均价下滑使代工业务增速承压。公司积极拓展海外客户，力争丰富客户结构，由单一大客户订单占比较高逐渐转变为多客户模式，为后续扩展多元化清洁电器生产做准备。此外，公司为进一步完善国内外吸尘器整机代工业务供应链体系，提高部件自制率，通过参股的方式与苏州永捷电机有限公司在越南设立了参股孙公司越南永捷公司。同年公司还在苏州设立了全资孙公司苏州弘顺公司，主要从事吸尘器电机研发、生产和销售业务。截至23年末苏州弘顺公司的吸尘器电机业务还处于研制和内测改进阶段，截至2024年3月末还未有产品销售和盈利。另外公司全资子公司金华弘凯公司在23年内主要通过为客户代工水泵电机业务实现了营业收入13.42万元但还未能盈利，2024年1-3月其实现营业收入189.56万元，盈利23.71万元。
    传统主业毛利率修复。2023年公司毛利率为12.58%，同比-1.73pct，净利率为1.49%，同比-4.36pct；其中2023Q4毛利率为12.55%，同比-0.95pct，净利率为-3.75%，同比-7.4pct。分品类看，23A软管配件/整机毛利率同比+0.1/-6.3pct，其中23H2毛利率同比+13.9/-9.4pct。23A软管/配件毛利率同比+3.4/-1.9pct，软管毛利率修复更为显著。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.75%、3.55%、-0.49%，同比+0.11、+1.42、+0.13、+1.11pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.62%、4.36%、5.65%、1.67%，同比+0.15、+1.22、+1.34、+1.98pct。管理费用率同比提升，主要由于管理人员工资、办公费等费用增加所致。财务费用率同比提升，主要由于汇兑收益减少所致。
    资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为4.72亿元，同比-13.03%，存货为2.67亿元，同比-10.46%，应收票据和账款合计为5.55亿元，同比-14.73%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为63.96、111.15和126.52天，同比+4.62、+13.97和+15.39天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为-0.9亿元，同比-126.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.13亿元，同比-19.32%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.61亿元，同比-74.38%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.51亿元，同比-46.56%。
    投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时积极改善客户结构，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司的年报，我们下调了整机的收入和利润，预计24-26年归母净利润0.7/0.9/1.2亿元（24-25年前值1.79/2.29亿元），对应动态PE43.3x/32.1x/25.1x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

利润总额实现双位数增长，收入结构不断优化

中国联通(600050)
    事件：中国联通发布2024年一季报，实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%，其中主营业务890.43亿元，同比增长3.4%，利润总额71.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%。
    我们的点评如下：
    推动联网通信、算网数智两类主营业务协调发展
    联网通信业务加快规模拓展、价值提升。24Q1联网通信业务实现收入623.04亿元。移动用户规模达3.37亿户，其中5G套餐用户2.69亿户，5G套餐渗透率提升至80%。物联网连接数达5.29亿个，净增3460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%，用户结构显著改善。
    算网数智业务加快发展转型、模式转变。24Q1算网数智业务实现收入232.15亿元，占主营业务收入比提升至26.1%，收入结构不断优化。着力发挥算网一体差异化能力，联通云收入达167亿元，同比增长30.3%；着力夯实算网数智能力底座，数据中心收入达66亿元，同比提升4.1%；着力赋能数字经济和实体经济深度融合，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到10030户；着力发挥云网和数据资源协同优势，网信安全收入实现70%高速增长。
    加快建设数字信息基础设施，积极布局新兴产业
    加快建设数字信息基础设施，不断巩固和夯实企业长期发展的根基和根本。践行5G高质量发展，5G中频基站达到127万站，网络覆盖水平持续提升。着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施，部署“1+N+X”总体智算规划布局，推动智算算力需求转型升级。积极布局人工智能、低空经济、数智应用等新兴产业，加大科技创新和核心技术攻关，持续强劲科技创新引擎，着力以科技创新推动产业创新，加快发展新质生产力，一季度授权专利达到362件，同比稳步提升。
    盈利预测与投资建议：
    公司联网通信业务稳中有进，为稳健经营守好基本盘，算网数智业务进中向好，为创新转型拓宽增长极，看好公司未来发展。预计24-26年公司归母净利润90.93、100.49、110.75亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

主责主业持续发力，积极探索AI+教育落地

皖新传媒(601801)
    事件：公司于2024年4月18日披露2023年报，2023年公司实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66%；期末在手现金合计106.77亿元，同比增加17%；基本每股收益盈利0.47元，同比增加30.56%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派3.05元（含税），合计派发现金红利5.97亿元（含回购6.45亿元），按17日收盘价计算股息率为3.75%（含回购为4.05%）。
    主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2023年公司教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入17.5/45.2亿元，同比变化+2.43%/+6.57%，主要系2023年学生人数及销售品种增加、公司文教类图书及电商平台图书销售增加所致；毛利率分别为25.24%/34.56%，同比变化+3.27pct/-0.61pct。截至2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。
    教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023年，公司持续完善丰富教
    育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；同时，推进研学教育业务，2023年内实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。我们认为，公司围绕政策新导向和用户新需求，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电类仓储物流服务收入减少所致。
    文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大V带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023年图书电商业务实现销售码洋5.8亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品444款，注册用户数突破200万人。3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等AI技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。我们认为，随着公司在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，新业务在贡献业绩增量的同时有望促进公司战略转型升级。
    投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年收入分别为129.30/146.11/162.18亿元（24/25年前值分别为157.93/184.78亿元），同比增速分别为15%/13%/11%，归母净利润分别为10.51/12.65/14.73亿元，24-26年PE分别为14/12/10
    倍，维持“买入”评级。
    风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

高分红低估值地方国企，运营业务表现亮眼

隧道股份(600820)
    中期及年底累计分红金额为11.6亿，分红比例为39.6%，对应4月19日股息率为5.4%，高股息地方国企投资价值凸显。考虑公司订单较快增长，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为32.4、35.9、39.9亿元（前值24、25年31.2、34.9亿），认可给予公司24年9倍PE，对应目标价为9.27元，维持“买入”评级。
    核心区域业务稳步增长，毛利率短暂承压
    分业务来看，23年施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入613.6、25.7、59.7、3.17亿，同比+3.11%、-3.85%、+20.85%、+2.1%，毛利率分别为6.9%、17.4%、17.8%、15%，同比变动-1.52、-8.48、-7.54、-0.68pct，综合毛利率为10.3%，同比下滑2.69pct，Q4单季毛利率同比下滑5.1pct至7.55%，施工业务毛利率下滑拖累整体盈利水平。分区域来看，上海、安徽、河南区域营收同比+25.7%、+200.2%、+28.5%，海外业务以新加坡为中心，新加坡地区营收同比增长31.17%至31.2亿。
    在手订单充足，能源&运营类订单增速较快
    23年公司新签合同总额953.8亿，同比+14.1%，为当期收入的1.3倍，在手订单充足。施工、设计、运营类业务分别新签820、75、59亿，同比+14%、+9%、+17%，施工业务中轨交、市政、能源、道路、房产类分别新签215.2、205.9、89.4、124.2、120.1亿，分别同比+14%、+18%、+106%、-36%、+40%，能源类工程增速显著。上海市内新签订单占比54%，同比增长31.3%。
    投资收益贡献较多利润增长，现金流表现较好
    23年期间费用率为8.88%，同比增加0.47pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01、+0.09、+0.28、+0.09pct。资产及信用减值损失为2.88亿元，同比增加0.8亿元，投资净收益同比增加20.4亿至29.8亿，综合影响下净利率同比下滑0.31pct至4.28%。23年CFO净额为31.8亿元，同比少流入5.7亿元，收付现比分别同比变动+4.37pct、+4.81pct，现金流整体变现良好。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

主营业务持续向好，盈利水平延续改善

长虹华意(000404)
    事件：2024Q1公司实现营业收入33.41亿元，同比-21.16%，归母净利润0.8亿元，同比+26.96%。
    收入端延续聚焦核心主业
    延续4Q23非核心业务收缩带来收入下滑。我们预计核心压缩机业务随下游冰箱整机内外销情况较好，呈现同频增长。24Q1收入端同比下滑，主要由于公司原材料及配件业务延续23H2的趋势，收入减少所致。我们预计公司延续23Q4的趋势，聚焦核心主业压缩机，主动缩减原材料贸易部分收入，使单季度整体增速下滑。此外，公司于2024年1月退出扫地机业务，对表观收入增速也有一定的影响。
    盈利水平延续改善
    收入结构优化改善利润水平。2024Q1公司毛利率为9.99%，同比+1.13pct，净利率为3.46%，同比+1.32pct。毛利率同比提升，我们预计是非核心业务剥离相应减少利润拖累，核心压缩机结构提升贡献利润水平所致。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、2.47%、2.51%、-0.47%，同比+0.27、+0.29、+0.12、-0.51pct。财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益及利息收入增加所致。24Q1投资收益0.19亿元，同比+340.53%，主要由于远期外汇合约交割收益增加及格兰博出售股权收益所致。
    在手现金充足
    公司账上现金充足。资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为56.11亿元，同比32.17%，其中货币资金同比+49%，环比+25%，公司账上资金体量充足。存货为13.04亿元，同比+16.87%，应收票据和账款合计为31.58亿元，同比+3.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为45.45、68.98和78.52天，同比+14.75、+17.4和+20.86天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.42亿元，同比8.67%，其中销售商品及提供劳务现金流入19.44亿元，同比-28.84%。
    投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，23H2受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。预计公司24-26年归母净利润分别为4.4/5/5.3亿元，对应PE分别为12.7x/11.1x/10.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期。

照明业务环比增长加速，车灯产品提升利润水平

佛山照明(000541)
    事件：公司2023年实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%，归母净利润2.9亿元，同比+26.03%；其中2023Q4实现营业收入22.6亿元，同比+1.14%，归母净利润0.52亿元，同比+856.59%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），分红率63.5%。
    核心业务通用照明和车灯增长较好。分产品看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他收入同比+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，其中23H2同比+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%，23H2通用照明和车灯收入增速较好。23年公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，并与多家潜在客户进行项目交流，全力争取更多新产品新项目定点。分区域看，23A公司内外销收入同比+6.1%/-5%，其中23H2收入同比为+7.3%/-7.5%，收入占比较高的内销带动增长。
    车灯毛利率有所提升。2023年公司毛利率为18.8%，同比+1.27pct，净利率为4.25%，同比+0.24pct；其中2023Q4毛利率为19.15%，同比+2.37pct，净利率为2.82%，同比+1.6pct。分品类看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他毛利率同比+2.9/+1.5/+1.5/-3.4pct，其中23H2毛利率同比+2.3/+1.5/+2.5/-0.9pct，我们预计车灯毛利率提升主要由于南宁燎旺的中高端车灯产品销售占比逐步提升所致。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%，同比+0.72、+0.09、+0.31、+0pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29%、5.78%、5.48%、0.09%，同比+1.2、+0.27、+0.52、-0.03pct。销售费用率同比提升，主要由于公司为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费、差旅费及职工薪酬等费用所致。
    公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为37.49亿元，同比36.52%，存货为19.71亿元，同比-2.98%，应收票据和账款合计为31.5亿元，同比+14.9%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为98.2、79.78和131.89天，同比+20.73、+10.46和+30.53天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为11.74亿元，同比+10.28%，其中购买商品、接受劳务支付的现金52.2亿元，同比-4.96%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-19.17%，其中购买商品、接受劳务支付的现金11.83亿元，同比+1.77%。
    投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的年报，我们适当上调了销售费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元（24-25年前值为4.4/5.1亿元），对应PE22.1/18/15.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

盈利能力快速提升，现金流明显改善

中粮科工(301058)
    收入下滑但利润保持较好增长，看好中长期投资价值
    23年公司实现营业收入24.14亿元，同比-10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比+29.03%，扣非归母净利润2.08亿元，同比+31.13%。单季度看，23Q4公司实现收入9.97亿元，同比-7.72%，归母净利润1.11亿元，同比+52.8%，全年收入下滑而利润明显增长，我们判断一方面由于公司低毛利工程承包业务收缩、机电工程及设备制造主业毛利率明显改善，另一方面由于减值损失有所减少。24Q1公司收入、归母净利润分别为3.58、0.34亿元，同比分别-16.1%、+1.84%。我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。
    新签订单总体稳定，主业毛利率明显改善
    分业务来看，23年公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造/工程承包业务分别实现营收10.7、6.1、5.6、1.1亿元，同比分别-1.7%、+1.3%、-19.6%、-55.5%，毛利率分别为17.3%、42.7%、20.2%、6.9%，同比分别+2.5、-1.1、+7.8、-0.8pct，机电工程及设备制造业务毛利率改善明显，驱动整体盈利能力上行。订单层面，23年公司新签订单39.65亿元，同比+0.53%。其中机电工程、设计咨询、设备制造业务分别新签21.78、7.60、6.48亿元，同比分别+1.09%、-7.02%、+1.89%。
    现金流明显改善，收入下滑导致费用未能有效摊薄
    23年公司毛利率为24.7%，同比+4.0pct，24Q1毛利率26.7%，同比+3.16pct，延续改善趋势。23年公司期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.24、+1.32、+0.05pct，除研发费用外，其余费用的绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计0.45亿元，同比少损失0.19亿元，综合影响下净利率为9.29%，同比+2.68pct。23年公司CFO净额为4.33亿元，同比大幅增加3.01亿元，收现比、付现比分别同比+20.18、-0.75pct至114.2%、87.8%。
    有望受益于设备更新需求释放，调整为“增持”评级
    考虑到公司23年收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元（24-25年前值为3.8/5.1亿元），同比分别+23%、+19%、+19%。公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，调整为“增持”评级。
    风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。

经营提质增效，盈利持续改善

盾安环境(002011)
    事件：2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%；归母净利润7.4亿元，同比-11.50%；扣非归母净利润8.2亿元，同比+78.08%。23Q4公司实现营收29.4亿元，同比+1.72%；归母净利润2.0亿元，同比+44.00%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+126.75%。24Q1公司实现营收26.3亿元，同比+7.31%；归母净利润2.1亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+13.94%。
    主业平稳增长，汽车热管理业务延续高增。2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%，家用商用齐头并进。分产品看，制冷配件收入84.6亿元，同比+8.7%；制冷设备收入16.5亿元，同比+10.5%；汽车热管理产业收入4.7亿元，同比+136.5%。24Q1公司营收同比+7.31%，受益于下游空调行业产销回暖，我们预计冷配等主营业务增速或好于整体增速；Q1属于汽零销售淡季，后续季度收入规模和盈利能力有望逐渐攀升，公司新能源热管理在技术和产品性能上领先市场，并已成为国内主流主机厂的可靠供方，在手订单有望形成未来收入增长的坚实支撑。
    经营显著提质增效。2023年公司毛利率19.2%，同比+2.2pcts，我们预计毛利率改善主要受益于：1）制冷配件业务不断进行产品创新升级，持续提高产品能效，降低生产成本，提升盈利能力；2）热管理业务单元持续扩大产能、市场份额提升带动盈利能力提升等。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.0%/3.8%/0.3%，分别同比+0.4/+0.2/-0.03/-0.7pcts。公司23年经营提质增效显著，扣非归母净利润同比22年大增78%，受到22年非经常性的业绩冲回影响，2023年表观归母净利率同比-1.8pcts至6.5%。2024年一季度公司毛利率17.5%，同比-2.0pcts，我们预计部分为Q1高毛利设备业务占比下降导致。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.4%/-0.03%，分别同比+0.1/+0.3/-0.4/-0.7pcts，公司经营改善带动财务费用持续优化。此外，23Q1减值科目和营业外支出数额较大，公司最终24Q1净利率同比仍有提升，提升1.3pcts至7.9%。我们认为，公司降本增效是持续动作，Q1毛利率下滑的情况后续有望收窄或消失，汽车热管理业务处快速发展期，全年收入、业绩增量贡献或仍较可观，亦有望推动公司盈利能力改善。
    投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，激励锚定较高增长目标，预计24-26年归母净利润10.0/12.5/15.4亿元（24-25年前值9.5/12.0亿元），对应24-26年PE11.8x/9.4x/7.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

业绩符合预期，新材料多点开花

凯盛科技(600552)
    事件：公司实现营业收入50.1亿元，yoy+6.17%；归母净利润1.07亿元，同比下降24.37%。
    显示业务盈利能力下滑，新增产能逐步落地
    23FY板块实现营业收入32.7亿元，yoy+4.7%，毛利率11.2%，同比下降2.4pct，主要系2023年宏观经济复苏趋势缓慢，消费电子市场更新换代需求较弱，消费者消费信心受到影响，我们预计今年行业景气度或有所回暖。
    公司年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线，目前2条车载和4条笔电线生产线已安装完成，2条笔电生产线正在建设中。UTG二期已完成4条生产线的建设，形成一定生产能力。同时正在持续开发的UTG原片一次成型及UTG/UFG新加工工艺，预计2024年12月达到预定可使用状态。
    新材料业务多点开花，未来可期
    a)凯盛应材（持股比例62.6%）实现营收6.48亿元，yoy+5.2%，净利润1.25亿元，yoy-28.9%。净利率同比下滑9pct，我们认为盈利能力有所下降主要是原材料价格上涨所致。目前公司矿物提纯制备的光伏石英坩埚用高纯石英砂生产线已建成并实现批量供货，半导体封装用高纯超细球形二氧化硅样品和抛光液已通过国内外客户验证，形成小批量销售。
    b)子公司蚌埠中恒实现营收9.78亿元，yoy-8.4%，净利润0.86亿元，yoy-22.5%，净利率同比下滑1.6pct。23FY，公司2400t/a电子封装球形粉体材料建成，另有6000吨年产能在建。
    公司正在深入推进UTG迭代技术、屏幕定向发声、玻璃基Mini-Led背光、高强透明微晶玻璃加工、车载智能驾舱、高纯合成二氧化硅、电子级硅溶胶、纳米复合氧化锆等多种新技术开发。新材料平台产品不断升级，未来可期。
    投资建议
    公司在新材料领域持续拓展，在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。我们略微调整此前盈利预期，预计公司24-26年归母净利2.6/4.06/5.3亿元（前值24-25年2.7/4.2亿元），对应PE43/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、高纯石英砂产能投放不及预期、下游需求不及预期

业绩持续高增，AIDC龙头逐步体现业务增量弹性，AI浪潮智算航母扬帆

润泽科技(300442)
    事件：
    润泽科技发布2023年度报告，实现营业收入43.5亿元，同比增长60.3%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%。其中AIDC业务实现营业收入约12亿元。
    算力23Q4已显现利润增量贡献，AIDC元年收入超10亿
    单23Q4来看，公司实现归母净利润6.42亿元，同比增长70%。业绩在Q4加速增长，我们预计主要是AIDC业务在Q4产生增量业绩贡献，同时IDC业务稳健增长所致。AIDC业务方面，公司23年实现营业收入11.99亿元，已成为AIDC领域领先的头部厂商。廊坊B区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，AIDC为公司带来新的业绩增长点，逐渐成为公司第二增长曲线。同时可以注意到公司存货23年增加至7.69亿元，主要是AIDC业务拓展顺利，年末时点高性能服务器尚未完成交付所致，公司高性能服务器储备丰富，对于后续增长铸造良好基础。
    国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求
    国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。
    利润率小幅下降，期待新机柜上架爬坡后回升
    成本端，公司23年实现毛利率48.57%，对比去年同期下降4.54pct，我们分析主要由于公司23年新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，新机柜上架爬坡初期，对于毛利率有负向影响。同时新业务AIDC处于扩张期，该业务毛利率33.1%，对整体毛利率产生一定影响。我们认为，随着后续公司新机柜不断爬坡上架，叠加新业务规模上量，毛利率有望企稳回升。
    持续前瞻布局，液冷+AIDC赋能未来发展
    液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面，公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站，同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站，为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。
    稳定分红回报股东
    公司23年上半年分红6.7亿，年度分红2.19亿元，合计分红近9亿元，同时公司提请股东大会授权董事会制定不超过70,000.00万元的2024年中期现金分红方案。持续稳定分红回报股东。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为22/15/12倍，维持“买入”评级
    风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

中国优质织造逆势崛起

新澳股份(603889)
    公司发布2023年年报
    公司23Q4收入9.28亿元，同增12.5%；归母净利0.53亿元，同增2.2%；扣非归母0.55亿元，同增18.0%。
    23年收入44.38亿，同增12.4%；归母4.04亿，同增3.7%；扣非3.89亿元，同增13.3%。收入业绩增长主要系公司以产促销模式成效显著、新中和及新澳羊绒提质增效、产能释放，销量同比增长所致。
    公司拟派发现金红利2.19亿元（含税），分红率54.23%。自2014年IPO至今，公司在资本市场共募集资金13.7亿元，累计分红11.53亿元（含2023年度拟分红），保持稳定分红比率。
    分品类，毛精纺收入24.97亿，同增11.3%，毛利率25.1%，同减0.3pct；羊绒收入12.22亿元，同增14.1%，销量约2000吨，同增24%，毛利率12.7%，同增1.3pct；改性处理、染整及羊绒加工收入0.32亿元，同增21.1%，毛利率32.3%，同增1.3pct；其他收入182万元，同减31.1%，毛利率10.8%，同减6.7pct。
    分地区，境内地区收入30.85亿同增19.3%，毛利率19.3%，同减0.15pct；境外地区收入13.30亿同减1.1%，毛利率16.5%，同减0.48pct。
    23年毛利率18.6%，同减0.2pct；净利率9.7%，同减0.6pct
    公司23年毛利率18.6%，同减0.2pct，净利率9.7%，同减0.6pct。23年总费率7.4%，同增0.1pct。其中，销售费率2.1%，同增0.3pct，销售收入增长主要系公司销售规模增长导致销售费用增加所致；管理费率2.8%，同减0.1pct；财务费率-0.1%，同增0.2pct，主要系年内银行借款所支付的利息增长以及汇率变动导致的汇兑收益同比减少所致；研发费率2.5%，同减0.2pct。
    多元化供给驱动订单增长，羊绒纱业务稳步发展，毛精纺业务高效运行23年公司增加羊毛梭织纱品类，中、日、意等市场反馈较好；同时顺应户外趋势开发羊毛应用场景，释放产品运动势能，提升产品附加值挖掘增量。
    子公司新澳羊绒重视管理赋能、严控品质，不断优化客户结构及产品结构，提升产能利用率，产品销量同增31.76%，贡献营收10.18亿元；子公司英国邓肯贡献营收2.67亿，并凭借其顶奢市场客户优势以及突出的色彩研发实力，助力公司增强国际市场竞争力。
    近年来公司毛精纺业务产能满负荷运行，产销两旺，规模效益凸显。23年毛精纺纱线销量同增9.8%，近五年销量GAGR7.70%。
    产能稳步扩张，规模效应逐步释放
    公司高度重视绿色生产，稳步推进项目建设和技术装备升级，持续保持技术装备的先进性和较高的设备运转率，同时不断深化实施全球制造产能布局，逐步扩大生产规模，突破产能瓶颈。
    ①子公司新澳越南“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”建设中，项目一期2万锭预计24年底至2025年建设完成并陆续投产。
    ②公司“60000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续15000锭设备陆续到厂安装调试，预计24年中陆续投产。
    ③子公司新澳羊绒顺利收购羊绒纺纱板块资产，进一步满足羊绒纺纱业务生产经营及未来发展需要，增强公司的综合竞争力；理顺优化精纺羊绒业务，实现合理布局，带动产能提升，培育市场竞争新优势。
    ④子公司新中和“年新增6000吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期顺利完成。
    宽带战略优选赛道拓市场
    公司依托三十多年来积累的工艺技术和创新能力，不断强化产品研发，以技术创新、产品创新，持续推进宽带发展战略实施。2023年，公司以市场需求为导向，开辟发展新领域新赛道，搭建多品类、多系列化产品结构，持续致力于为客户提供更多选择，在满足客户需求的同时，提升产品附加值，并以多元化供给驱动订单增长。
    24年目标做大做精做强，努力成为全球细分行业单项冠军
    公司围绕专业专注，着力做大做精做强，努力成为全球细分行业的单项冠军的发展战略目标，继续不断建立和完善技术创新组织机构和运行机构，健全产学研合作运行体系，紧跟市场及客户需求，瞄准国内国际市场和潜在市场，组织研究、创新和开发国内外先进水平的新技术、新产品，成为国内一流的精梳毛纺纱线研究开发基地。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    公司上下坚定信心，以积极工作的确定性应对形势环境的不确定性，补短板、锻长板，持续聚焦羊毛、羊绒主业做精做大做强，稳步推进宽带发展战略，不断开辟发展新领域新赛道，推动企业高质量发展。我们持续看好公司制造升级，伴随供应链需求逐步恢复，订单及毛价或带动公司盈利能力企稳向上，我们预计公司24-26年收入分别为50.84/57.93/64.02亿元（24-25年前值分别为50.75/57.51亿元），归母净利分别为4.8/5.7/6.2亿元（24-25年前值分别为4.7/5.4亿元），EPS分别为0.66/0.77/0.85亿元，对应PE分别为11/9/9X。
    风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

核心客户打造基本盘，储能赛道贡献新增量

富佳股份(603219)
    全球吸尘器市场稳中有升，国内产能高度集中。全球吸尘器市场未来仍有望保持稳健增长，欧睿国际预测23-25年全球吸尘器销量或将维持稳定增长趋势；其中，欧美或将保持地区领先占比。我们认为造成吸尘器市场区域发展较大差异化的主要原因为经济水平和生活习惯。
    经过多年发展，全球吸尘器市场已几近发展成熟；市场集中度较低（CR3为24.9%），但头部品牌份额较为稳定。在全球吸尘器市场长期占据前六的品牌包括：TTI、戴森、必胜、美的、伊莱克斯和SharkNinja；SharkNinja份额稳定向上并维持较高复合增速（15-23年销量CAGR为8.7%）。我国是全球吸尘器产业中最主要的生产加工国，21年我国吸尘器产量占全球吸尘器销量的比重超90%。
    核心客户打造清洁电器基本盘，切入高成长洗地机市场。公司自2004年与Shark开始合作，合作历史迄今已近20年，合作规模逐年提高，公司对JS环球销售额长期营收占比在80%以上，具有较高的黏性。18-20年受贸易摩擦影响，公司营收存在一定幅度的波动，公司积极募资建设越南生产基地，寻求解决方案。我们认为，在全球吸尘器市场稳健增长、Shark品牌份额持续稳定的情况下，公司作为JS环球长期的第一大供应商，JS环球板块营收或具有较高的确定性并存在一定的增长空间。
    干湿垃圾同步清理的洗地机可解决国内硬地面清洁痛点，2020-2023年销额以近100%CAGR高速增长，现已成为第二大清洁电器细分品类。在高热度＋低门槛市场背景下，洗地机仍处于蓝海市场，行业竞争格局尚未稳定，市场参与者较多。我们认为，互联网品牌和跨界品牌想短期内进入市场但缺乏相应清洁电器的制造能力，较大可能会与代工厂进行合作，以便产品可以迅速推出，抢占市场。公司凭借多年清洁电器代工经验和丰富的客户资源，洗地机品类营收/竞争力有望持续增加。
    横向拓展储能等新赛道，塑造第二增长曲线。公司积极投资布局户储和工商业储能领域：投资参股（15%）羲和未来，与其联合开发户储等产品；收购甬能新能源51%股权，为工商业用户提供储能系统解决方案。我们认为，类比国内的新能源汽车产业，随着更多企业的入局，中国企业或凭制造优势和丰富的产业链集群优势实现在储能市场市占率的领先地位。同时，依靠国内储能行业的发展，公司积极投资布局户储和工商业储能领或将带来全新的发展机遇。
    公司凭借多年代工经验，在客户资源、供应链整合、项目管理、质量控制等方面已具备一定优势，随着储能、除虫设备等多项业务的逐步发展，公司业务有望摆脱清洁电器依赖、形成多元化发展格局，公司营收仍具有较大的增长潜力。
    投资建议：公司的清洁电器代工品质优良，展望24年，海外库存有望逐步去化，公司清洁电器板块收入增速或将有所修复；此外，国内洗地机客户、商用美容仪业务，使得公司收入结构更加多元化，具备较好的成长潜力。同时考虑公司开拓储能新业务板块，未来有望为公司带来较大的营收增量；我们预测公司23年-25年归母净利润为2.6/3.4/4.0亿元，对应PE为30.7/23.7/19.8。我们看好公司长期的布局与发展，首次覆盖给予“增持”评级，建议关注。
    风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险；测算具有主观性；近期交易异动风险。

专注数字化人才培养

传智教育(003032)
    公司发布2023年年度报告
    23Q4收入0.89亿元，同减50.7%；归母净利-0.86亿元，同减797.8%；扣非归母-0.50亿元，同减932.2%。
    23年收入5.34亿元，同减33.4%；归母净利润0.16亿元，同减91.3%；扣非归母0.23亿元，同减83.9%。
    公司23年拟分红0.06亿元，现金分红比例100%。
    分产品，短期培训营收5.08亿元，同减34.0%，占比95%；非学历高等教育营收0.09亿元，同减51.2%，占比2%；学历中等职业教育营收0.05亿元，同增219.7%，占比1%；其他营收0.12亿元，同减1.7%，占比2%。
    分地区，华东地区营收1.41亿元，同减33.6%，占比26%；华南地区营收0.74亿元，同减48.6%，占比14%；华北地区营收2.07亿元，同减20.4%，占比39%；华中地区营收0.93亿元，同减40.2%，占比17%；华西地区营收0.20亿元，同减37.4%，占比4%。
    23年毛利率50.45%，同减7.3pct；归母净利率2.92%，同减19.4pct
    公司23年毛利率50.45%，同减7.3pct；归母净利率2.92%，同减19.4pct；总费用率41.9%，同增6.1pct。具体来看，销售费率17.12%，同增1.6pct；财务费率-0.88%，同减2.2pct；管理费率13.79%，同增3.1pct；研发费率11.87%，同增3.5pct。
    数字化催生人才需求，行业发展潜力大
    在新一轮产业升级和科技创新的大进程下，各行各业正迎来大面积的数字化转型，大量传统行业和岗位都亟需数字化赋能、数字化转型和与时俱进掌握相关技能的数字化人才，像Java开发工程师、前端开发工程师等基础建设岗位等均将成为数字化转型期的热门岗位，产生大量人才缺口。
    随着国家新基建战略布局的发布及数字经济政策不断由务虚转务实，5G大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域对数字化人才的需求将会更加迫切，数字化人才将会迎来爆发式用人需求增长。在国家经济转型及国家政策的大力支持下，数字化人才职业教育行业拥有较大的发展潜力。
    线下线上并进，提升市场影响力
    公司现阶段的目标为不断提升在数字化人才职业教育领域的影响力和市场占有率，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，未来措施包括：
    1）根据市场情况，调整资金投入及教学中心规模，加强院校合作，扩大线下教育在全国的影响力；
    2）加大线上投入、强化研发创新，逐步完善在线教育生态网络建设，提升在线教育知名度；
    3）通过严控教学质量、强化广告宣传，逐步提升公司数字化人才学历职业教育的市场影响力。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司是国内领先的从事数字化人才培养的高新技术企业，是一家以就业为导向的职业教育机构。我们预计公司24-26年收入分别为5.99/7.00/7.84亿元，归母净利分别为1.07/1.42/1.61亿元，EPS分别为0.27/0.35/0.40元/股，对应PE分别为38/29/25X。
    风险提示：宏观经济波动风险，市场对数字化人才需求下降风险，行业竞争加剧风险，经营资质风险等。