2024年一季报点评报告：一季度营收同比向上，新项目、新技术持续突破

星宇股份(601799)
    事件:
    2024年4月26日，星宇股份发布2024年一季报：公司实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%；实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长34.56%，环比下滑38.30%。
    投资要点:
    受下游客户客户交付量影响，公司2024Q1收入利润同比向上，环比承压。收入端，公司2024Q1实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%。公司与传统自主品牌、合资品牌与新势力品牌均有合作，客户资源优质广泛，从主要客户2024Q1的销量表现来看，奇瑞/一汽大众/一汽丰田/理想汽车/蔚来汽车/问界环比分别-13.95%/-24.87%/-39.05%/-39.00%/-39.95%/+25.99%，受主要客户2024Q1整体销量环比下行影响，公司收入环比下滑。盈利端，公司2024Q1实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%。2024Q1毛利率为19.64%，同比/环比分别-1.90pct/-0.81pct，净利率为10.06%，同比/环比分别-0.53pct/-0.58pct。费用方面，2024Q1公司期间费用率为10.23%，同比/环比分别-0.42pct/+0.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.47%/2.64%/5.82%/0.30%，同比分别
    0.20pct/+0.33pct/-0.55pct/+0.65pct。我们认为，随着下游客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力修复向上。
    公司在手订单充沛，产品矩阵创新升级。根据公司2023年年报，截至2023年12月31日，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产。我们认为，新增在研和批产项目为公司后续的收入增长奠定了基础。根据公司2023年年报，公司正在积极布局基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。
    盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、195亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.2亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS为5.3、6.8、8.5元，对应PE估值分别为25、20、16倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：2023年营收&归母净利润稳定增长，“机器人执行器&储能”壮大公司增长引擎

三花智控(002050)
    事件:
    2024年4月29日，三花智控发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%；扣非后归母净利润29.17亿元，同比+27.3%。
    2024年Q1公司实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润6.48亿元，同比+7.7%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比+20.5%。
    投资要点:
    2023年营收&归母净利润稳定增长，汽零业务营收同比+32%。2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务实现营收146.44亿元，同比+5.86%；汽零业务实现营收99.14亿元，同比+31.94%。制冷空调电器零部件业务受益于消费复苏、夏季高温等因素，国内外市场份额平稳提升，业绩稳步增长；汽零业务乘新能源春风继续高增，并持续进行产品升级。
    2023年毛利率同比+1.8pct，净利率小幅承压。2023年公司实现毛利率27.89%，同比+1.82pct，分业务来看：制冷空调电器零部件业务毛利率28.20%，同比+2.04pct，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct。2023年净利率11.95%，同比-0.27pct，净利率承压主要系两方面原因：1）费用率上升。2023年期间费用率12.88%，同比+0.75pct；2）资产处置收益减少。2023年公司资产处置收益为0.09亿元，同比减少4.51亿元。
    “机器人执行器&储能”双轮驱动，壮大公司增长引擎。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。在电化学储能领域，公司在家电和汽车热管理领域积累多年热管理技术优势，立足于主业积极开拓储能热管理的新项目，并推动储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，后续有望持续贡献增量。
    盈利预测和投资评级 考虑到未来公司机器人执行器、储能热管理两大战略新兴业务共同为公司注入增长动能，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入286、327、366亿元，同比增速为16%、14%、12%；实现归母净利润35、42、49亿元，同比增速为20%、20%、15%；EPS为0.94、1.13、1.30元，对应当前股价的PE估值分别为23、19、17倍，考虑到公司是全球制冷电器和汽车热管理领域的领先供应商，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格持续上涨；新能源车销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；客户集中度过高；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。
   

2023年业绩良性增长，2024Q1线上及团购业务增速亮眼 2023年报及2024年一

海澜之家(600398)
    事件:
    海澜之家于2024年4月29日发布2023年及2024Q1业绩公告：2023/2024Q1营收分别为215.3/61.8亿元，同比+16.0%/+8.7%，归母净利润为29.5/8.9亿元，同比+37.0%/+10.4%，归母净利率为
    13.7%/14.4%，较去年同期+2.1pct/+0.2pct，EPS为0.68/0.20元，同比+36.0%/+5.3%。2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，股利支付率为91.1%。
    投资要点:
    2023全年主品牌稳健增长，线上销售毛利率改善明显。2023年公司营收215.3亿元，同比+16.0%，其中主品牌营收为164.6亿元，同比+19.7%，主品牌毛利率为45.2%，较2022年+2.96pct；整体直营/加盟门店收入为45.3亿元/139.4亿元，同比+49.3%/+10.5%；分渠道来看，线上销售为32.6亿元，同比+14.1%，占比15.7%，较2022年-0.25pct，线下销售为175.0亿元，同比+16.3%，占比84.3%，较2022年+0.25pct，整体渠道毛利率为45.9%，较2022年+1.8pct，主因线上销售毛利率提升显著，较2022年+8.3pct。公司全年归母净利润为29.5亿元，同比+37.0%，归母净利率为13.7%，较2022年+2.1pct，2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，派息率为91.1%。截至2023年末，公司主品牌门店总数为5976家，净开34家，其中主品牌直营为1252家，净增198家，加盟店为4724家，净关164家。
    2024Q1团购及线上营收增速亮眼，直营门店持续扩张。2024Q1公司营收61.8亿元，同比+8.7%，其中主品牌营收为51.3亿元，同比+6.5%，团购系列收入5.5亿元，同比+54.2%；直营/加盟店收入为14.1亿元/40.9亿元，同比+13.9%/+0.4%；分渠道来看，线上销售为8.5亿元，同比+34.0%，线下销售为52.0亿元，同比+3.3%。整体渠道毛利率为47.3%，较往年同期+0.48pct。2024Q1归母净利率为8.9亿元，同比+10.4%，归母净利率为14.4%，较往年同期+0.2pct。截至2024Q1末，公司主品牌门店总数为5954家，较2024年初-22家，其中直营门店数为1267家，较年初+15家，加盟店为4687家，较年初-37家。
    盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入233.9/252.6/272.4亿元人民币，同比+8.6%/8.0%/7.8%；归母净利润32.4/35.3/38.3亿元人民币，同比+9.9%/8.9%/8.4%；对应2024年4月30日收盘价，2024/2025/2026年PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。
   

2024年一季报点评：2024年Q1归母净利润同比+29%，机器人减速机产品矩阵持续完善

双环传动(002472)
    事件:
    2024年4月29日，双环传动发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营收20.75亿元，同比+15.8%；归母净利润2.21亿元，同比+29.4%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比+34.9%。
    投资要点:
    2024年Q1归母净利润同比+29%，环比基本持平。2024年Q1公司实现营收20.75亿元，同比+15.8%，归母净利润2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%。2024年Q1归母净利润同比增速快于营收增速，主要系公司盈利能力有所提升：2024年Q1毛利率22.65%，同比+1.88pct；2024Q1期间费用率9.9%，同比-0.61pct，其中财务费用率同比-0.81pct，主要系银行借款利息支出减少及汇兑损失减少所致。
    机器人减速机产品矩阵持续完善，国产替代未来可期。公司子公司环动科技主要从事机器人精密减速机的生产和销售，其凭借自身强大的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。此外公司继续不断地丰富和完善其减速机产品系列，优化性能和设计创新，利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品已成功供货，并积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为在国内机器人行业国产化、
    高端化的大背景下，公司有望凭借自身的产品优势和规模优势继续提高自身市占率，竞争力不断提升。
    盈利预测和投资评级考虑到公司机器人减速机业务有望受益于国内机器人国产化，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入102.46、124.81、143.59亿元，同比增速为27%、22%、15%；实现归母净利润10.19、12.53、14.79亿元，同比增速为25%、23%、18%；EPS为1.19、1.47、1.73元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、14倍，考虑到公司不断深化领域拓展，构建多元化产品体系，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预
    期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。
   

2024年一季报点评：2024年Q1归母净利润同环比增长，第三曲线业务放量可期

银轮股份(002126)
    事件:
    2024年4月29日，银轮股份发布2024年Q1季报：2024年Q1公司实现营收29.69亿元，同比+16.2%；归母净利润1.92亿元，同比+50.9%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比+62.3%。
    投资要点:
    2024年Q1利润同环比增长，毛利率同比显著提升。同比来看，2024年Q1公司实现归母净利润1.92亿元，同比+50.9%，大幅增长，主要系2024Q1公司毛利率21.56%，同比+1.38pct，显著提升。环比来看，2024年Q1公司归母净利润环比+13.6%，在毛利率环比下降1.38pct的背景下，公司归母净利润仍实现一定增长，主要系2024Q1公司资产减值损失为0.22亿元，环比减少0.34亿元。
    汽车热管理技术优势赋能非车端，第三曲线业务放量可期。公司积极开拓增量业务，发力第三曲线的数字与能源热管理，以汽车热管理技术优势赋能储能、变电、超充、数据中心等领域，其中数据中心服务器液冷业务实现客户零的突破，储能超充液冷机组业务不断壮大。在具体项目方面，公司第三曲线业务已经陆续获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，定点不断，未来放量有望增厚
    公司业绩。
    盈利预测和投资评级考虑到公司第三曲线定点不断，未来放量可期，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入136.84、168.98、197.80亿元，同比增速为24%、23%、17%；实现归母净利润8.77、11.44、14.25亿元，同比增速为43%、30%、25%；EPS为1.07、1.39、1.73元，对应当前股价的PE估值分别为19、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度
    不及预期；公司经营目标不构成业绩承诺，存在不达预期的风险。
   

净利润同比翻倍，电池片投产带来新增量

仕净科技(301030)
    事件:
    仕净科技发布2023年及2024Q1业绩：2023年，公司实现营业收入34.43亿元，同比增长140.19%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.30%。2024Q1，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长49.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.49%。
    投资要点:
    制程污染防控设备营收大幅增长。2023年，公司制程污染防控设备实现营收32.5亿元（占总营收94.42%），同比增长152.18%；末端污染治理设备实现营收1.49亿元（占总营收4.32%），同比增长34.81%。核心产品大幅增长带动2023年整体收入高增。2024Q1，公司业务规模继续快速增长，营收同比增长49.52%。
    光伏电池片项目投产，技术路线领先。2023年12月28日，公司TOPCon电池首片下线，公司选用当前全球最主流的TOPCon技术路线，采用210兼容182大尺寸TOPCon电池技术路线+激光烧结，光电转换效率可提升0.2%，可明显降低公司电池非硅制造成本。公司一期项目设备与工艺调试完成全线贯通后效率、良品率、碎片率和成本均达到领先水平。公司资阳电池片项目已于2024年3月底奠基开工建设。
    2023年报毛利率有所下滑。2023年，公司毛利率为25.55%，同比
    下降2.64pct；公司销售费用率同比下降1.95pct至2.17%；研发费用率同比提升0.83pct至4.48%；财务费用率同比下降1.14pct至1.84%；公司净利率同比下降0.59pct至6.25%。2024Q1，除财务费用率同比提升0.14pct，公司其他主要费用率（销售、管理、研发）均同比下降。
    盈利预测和投资评级结合公司2024年一季报情况，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.43/179.45/223.38亿元，归母净利润分别为6.75/9.30/11.93亿元，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示资金短缺/资金紧张风险；新项目建设进度不及预期；光伏
    领域竞争加剧风险；公司业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。
   

2024年一季报点评：油运向上散运复苏，中期分红凸显红利

招商轮船(601872)
    事件:
    2024年4月29日，招商轮船发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入62.54亿元，同比上升6.30%；归属于上市公司股东的净利润为13.75亿元，同比上升22.62%。
    分板块来看，油轮运输净利润8.70亿元，同比+13.87%；散货船运输净利润3.57亿元，大幅增长，同比+275.79%；集装箱运输净利润1.04亿元，同比-50.94%；滚装船运输净利润0.80亿元，同比+116.22%。
    投资要点:
    油运向上散运复苏，2024Q1归母净利润同比大涨2024年一季度公司归母净利润13.75亿元，较上年同期上升22.62%，油运和散运业务贡献核心增量。根据公司一季报，1）油轮市场：2024Q1，中国原油进口低于公司预期，但油轮运输市场供需格局继续稳中向好，现货运费保持健康水平，远期（期租）运费及船舶资产价格稳步走高。1-3月TD3C航线TCE均值为44,424美元/天。根据公司一季报，2）干散货船市场：年初表现超预期，淡季需求相对较好。1-3月BDI均值为1,833点，同比增长84.68%，BDI指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼，为2010年以来最佳的一季度。3）集装箱船市场：截至2024年3月29日，受红海绕行影响，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为1,208.42，同比上升26%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为1,730.98，同比上升87%。东北亚航线暂未受益，日本航线指数767.95，环比上升3%；中国台湾海峡两岸航线指数1,255.75，环比下降8%。4）汽车滚装
    船市场：内贸季节性低迷，但外贸出口未受春节因素明显影响，持续畅旺，运价稳中有升，继续保持高景气。
    油散共振正在验证，中期分红5成显红利油运向上散运复苏，油散共振逻辑正在验证。油运市场供需差持续拉大，市场或继续处于景气上行和延长阶段，油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场在运力环保出清下，供需关系逐步向好，强预期导致即期市场活跃度提升，加之金融属性推动，市场未来预计易涨难跌。公司计划开展2024年度中期分红，不超过当期归母净利润的50%，凸显公司红利属性。
    盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船2024-2026年营业收入分别为294.69、322.14与335.21亿元，归母净利润分别为75.36、101.63与108.30亿元，对应PE分别约为9、7、6倍。由于油运业务向好，同时散货市场正在复苏，有望散油共振，维持“买入”评级。
    风险提示分红不及预期；美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。
   

2024年一季报点评报告：优质客户助力公司业绩增长，新兴业务快速发展

拓普集团(601689)
    事件:
    2024年4月27日，拓普集团发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入56.88亿元，同比增长27.29%；归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长41.79%。
    投资要点:
    优质客户助力收入端持续增长，单车价值量提升与规模效应带动利
    润水平向上。收入端，2024Q1公司实现营业收入56.88亿元，同比/环比分别增长27.29%/2.51%，收入端表现亮眼；利润端，公司2024Q1实现归母净利润6.45亿元，同比与环比分别增长43.36%/16.59%，净利率同比/环比分别增长1.23pct/1.54pct；费用端，公司期间费用率（销售、管理、财务、研发）为9.33%，同比下降0.78pct，盈利质量显著提升。我们认为，公司的2024Q1收入盈利双增主要得益于核心客户的放量以及其给公司带来的规模效应，公司持续推进的Tier0.5战略带动公司单车价值量提升，也进一步带动公司收入利润同步向上。公司的国内客户主要包括华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企，其中2024Q1问界销量为8.3万辆（同比增长592%），吉利汽车2024Q1销量为47.6万辆（同比增长49%），理想汽车2024Q1实现交付8万辆（同比增长53%），均为公司带来较大增量。
    定增落地推动传统业务产能布局完善，新投宁波基地机器人电驱系统业务再提速。根据公司2024年一季报，截至2024年1月16日，发公司向特定对象发行A股股票募集资金总额为人民币35.15
    亿元，公司通过本次募投项目将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年。此外，2024年1月4日公司发布公告，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，推动机器人相关产品落地和实现商业化、规模化。根据公司公众号（2024/1/8），公司现有的2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。我们预计在机器人相关领域，公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入274、359、448亿元，同比增速为39%、31%、25%；实现归母净利润29.7、40.6、50.6亿元，同比增速38%、37%、25%；EPS为2.6、3.5、4.4元，对应PE估值分别为25、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

2023年报&2024年一季报点评：煤、铝、电业务均有增量，2024年盈利将继续向好

电投能源(002128)
    事件:
    4月25日和4月28日，电投能源分别发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；扣非后归母净利润43.4亿元，同比+12.3%。基本每股收益2.11元，同比+1.93%。加权平均净资产收益率16.24%，同比减少1.98个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入71.2亿元，环比+9.1%，同比+2.8%；归母净利润9.7亿元，环比-2.7%，同比+33.7%；扣非后归母净利润8.5亿元，环比-10.9%，同比+25.3%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比+3.2%，同比+7.3%；归母净利润19.4亿元，环比+99.5%，同比+20.2%；扣非后归母净利润19.1亿元，环比+124.3%，同比+20.8%。
    投资要点:
    2023年业绩增长主要由于煤价上涨同时成本有所下降，煤炭板块盈利提升明显，而电解铝板块由于价格下跌，导致盈利下滑。2024Q1铝价上涨和电解铝成本下降推动盈利向好。
    煤炭：价格提升，成本下降。2023年公司实现煤炭产量4655万吨，同比+1%，销量4647万吨，同比+1%。煤炭平均售价196元/吨，同比+7.4%，平均成本89元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利107元/吨，同比+17.7%。售价提升而成本下降，煤炭板块业绩提升明显，2023年煤炭实现利润总额60.6亿元，较2022年增加33.8亿元。2023年8月南露天矿核增200万吨/年获批，根据公司2024年经营计划，计划煤炭产量4800万吨，煤炭业务规模仍有一定增长。
    铝：盈利或将迎来大幅改善。2023年公司电解铝产量88万吨，同比+1.3%，销量88万吨，同比+1.8%。电解铝平均售价16312元/吨，同比-6.6%，平均成本13783元/吨，同比-3.4%，吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%。铝板块利润总额10.33亿元，较2022年减少7.5亿元。2024Q1铝价平均为19047元/吨，截至4月26日铝价为20490元/吨，明显上涨。根据SMM测算，截至4月25日，全国电解铝平均盈利为3419元/吨，较年初增加457元/吨，同比增加1478元/吨，随着铝价持续上涨，公司电解铝盈利或将迎来大幅改善。另外，公司仍在推进扎哈淖尔铝合金续建项目，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。
    电力：火电下降，新能源增长。2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.5%，售电量81.6亿千瓦时，同比+5.6%（不含自备电）。其中火电发电量56亿千瓦时，同比-6%，售电量51.1亿千瓦时，同比-2.4%，实现利润总额3.44亿元，同比-0.96亿元；新能源发电量31亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6亿千瓦时，同比+22.4%，实现利润总额2.94亿元，同比+1.67亿元。火电发、售电量及盈利均有下降，新能源增长明显。2023年通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目于2023年年底全容量投产，仍在推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升。2024年公司计划发电量（不含自备机组）131亿千瓦时，较2023年实际发电量增长49%，增幅较大。
    分红：现金分红33.4%，股息率3.5%。公司拟派发现金红利0.68元/股（含税），共计分红15.2亿元，占归母净利润的33.4%，以4月26日收盘价计算，股息率为3.5%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS分别为2.47/2.64/2.82元，对应当前股价PE为8.54/7.98/7.48倍，考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要产品价格大幅下跌的风险；政策限产风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险等；研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2023年报及2024一季报点评报告：产能稳健释放，成本优势突出

牧原股份(002714)
    事件:
    2024年4月26日，牧原股份发布2023年报及2024一季报：2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。
    投资要点:
    2023年猪价低迷，公司业绩陷入亏损。2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。2023年，公司销售生猪6381.6万头，其中商品猪6226.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售1326.6万头），仔猪136.7万头，种猪18.1万头；2023年公司屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨。2023年公司各项主要生产指标较2022年均有改善，公司2023年全年平均商品猪完全成本约15元/kg左右。
    2024Q1生产指标持续优化。2024年一季度，公司销售生猪1601.1万头，其中，销售商品猪1530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完
    全成本阶段性上升至15.8元/kg，3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。当前公司生猪养殖产能在8000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。据公司公开披露的调研活动信息（20240428），结合目前的生产经营规划，公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头。
    盈利预测和投资评级近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望继续改善，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026公司营收为130.12/242.92/144.44亿元，对应PE分别18/10/17倍，公司作为行业龙头企业，出栏量稳定增长，我们看好后续公司业绩同比修复，维持“买入”评级。
    风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
   

2023年报及2024年一季报点评：百亿再出发，勇攀新高峰

今世缘(603369)
    事件:
    2024年4月29日，今世缘发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入101.00亿元，同比+28.05%；实现归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。2024年一季度实现营业收入46.71亿元，同比+22.82%；实现归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。2023年公司EPS为2.52元/股，拟每10股派10.00元（含税）。
    投资要点:
    收入跨越百亿元，业绩韧性凸显。2023年公司营收/归母净利润分别达到101.00/31.36亿元，均达成2022年年报中的目标（营收100亿元左右，净利润31亿元左右），其中营收略高于此前业绩预告。2024Q1公司顺利实现开门红，继续保持高速增长态势，营收/归母净利润同比分别+22.82%/+22.12%。2023年公司营收增速在全部白酒上市公司中排名第三，2024Q1营收增速排名第三，在整体宏观需求弱复苏的情况下体现出强劲的增长动能。2024年公司计划实现营收122亿元左右，同比约+20.79%；净利润37亿元左右，同比约+17.98%。
    产品结构持续优化，省内市场全面起势。1）分产品：2023年公司特A+类/特A类产品保持高速增长，分别实现营收65.04/28.70亿元，同比分别+25.13%/+37.11%。我们预计100-300元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增，V系在低基数上保持高弹性增长，四开、对开保持稳健增长。2）分区域：公司受益于南京市场及国缘系列的长期培育，省内各区域全面起势。2023年苏中/苏南大区营收同比分别+38.78%/+28.64%，薄弱区域持续强化；强势市场如淮安/南京大区同比仍实现25.84%和21.17%的高增；盐城/淮海大区同比分别+25.98%/+24.99%。同时，公司省外聚焦核心样板市场，积极扩大资源导入和费用投入，2023/2024Q1省外市场营收同比分别+40.18%/36.14%。
    毛利率改善，市场投入加码。2023年公司毛利率同比+1.75pct至78.34%，我们预计主要受益于产品结构优化，特A+类/特A类产品毛利率同比分别+1.45pct/+2.97pct。净利率同比略下滑至31.06%，我们分析主要系：1）公司省外市场费用投入加大，叠加费用财务核算方式变化的影响（扫码红包等增加销售费用等），导致销售费用率同比+3.14pct至20.76%。公司目前已有效实现渠道扁平化掌控和精细化管理，通过与物流补贴、人员组织配置、移动营销奖励、渠道建设投入挂钩，引导支持经销商壮大升级。2）税金及附加费用同比+17.22%，我们预计系公司产能扩张致使生产过程中征收的消费税增加。此外，公司2023年销售收现同比+24.83%，期末合同负债为24.00亿元，同比+17.65%，蓄水池相对稳定。
    盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年。公司锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标，产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.40/58.66亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：“IDC+数据要素+云服务”驱动，2024Q1业绩

云赛智联(600602)
    事件:
    2024年4月27日，公司发布2024年一季报：营收14.25亿元，同比+28.66%；归母净利润0.60亿元，同比+44.04%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比+82.83%。
    投资要点:
    2024Q1盈利水平整体稳定，有望受益“数字经济”政策推进
    2024Q1，公司扣非归母净利润高速增长主要系公司业务增长，及非经损益较2023Q1减少。2024Q1，公司毛利率为4.57%，同比+0.89pct；净利率0.85%，同比+0.04pct，公司盈利水平整体保持稳定。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为4.07%/4.11%/6.89%，同比-1.44/-1.81/-0.93pct，公司的费用端控制持续加强。
    4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》，提出适度超前布局数字基础设施、加快构建数据基础制度、深入推进产业数字化转型等九方面落实举措。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
    做优IDC：数据中心+算力公司齐头并进，国资委推动国企AI落地2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作，预期2024年底交付。2023年6月，公司与仪电集团和阶跃星辰等方成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。我们认为，公司松
    江数据中心正式运营，有望推动公司业绩持续向好，并且有望受益算力公司及其股东背景，增厚投资收益。
    2024年4月28日，国资委召开国有企业改革深化提升行动现场推进会，表示中央企业、地方大型国有企业特别行业龙头企业，要加快实施“AI+”专项行动。4月25日，北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，要求2025年全市智算供给规模达到45EFLOPS；3月22日，上海发布“算力浦江”相关政策，要求到2025年全市智能算力规模超过30EFlops。我们认为，公司为上海国资旗下高端数据中心运营商，有望长期受益国家大力推进国企AI与地方智算建设。
    公司是上海数字化转型主要力量，受益于“数据要素+云服务”发展1）做深大数据：2023年10月25日，国家数据局正式揭牌；2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。公司为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，2023年，公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。
    2）做强云服务：公司是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云服务供应商的核心MSP服务提供商。据3月29日云赛智联公众号，北京信诺时代正式通过微软专业化合作伙伴最新AIASP认证标准审核，获得AI方向资质，这是2023年初云赛智联旗下上海南洋万邦或此认证后，国内第二家获此认证的企业。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利
    润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为76.42/62.57/49.72X，维持“增持”评级。
    风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。
   

2023年报点评：2023年业绩稳步增长，座椅业务放量在即

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。
    投资要点:
    继峰本部：业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。
    格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2
    和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲
    区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。
    加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2023年平稳收官，改革势能持续释放报点评

伊力特(600197)
    事件:
    2024年4月25日，伊力特发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.31亿元，同比+37.46%；实现归母净利润3.40亿元，同比+105.53%。2024年一季度实现营业收入8.31亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比+7.08%。2023年公司EPS为0.72元/股，拟每10股派3.90元（含税）。
    投资要点:
    2023Q4高速增长，产品结构持续优化。公司2023年营收及归母净利润均略超此前业绩预告。其中2023Q4公司业绩实现高速增长，营业收入/归母净利润分别为5.88/1.11亿元，同比分别+85.72%/+331.22%，我们认为主要系：1）2022年同期疆内市场消费场景缺失导致销售低基数；2）公司产品提价叠加高档酒销量提升驱动收入增长。产品层面，2023年高档/中档/低档产品营收分别为14.66/5.51/1.69亿元，同比分别+46.65%/+9.14%/+88.42%，其中高档产品营收占比同比+4.36pct至67.08%。2023年公司核心单品小老窖、大老窖、小酒海等不断巩固市场优势，疆内98家“伊力王酒1956”终端升级，随着公司高端产品继续发力，我们认为未来伊力王酒系列有望带动产品结构进一步升级。
    结构和税率优化，盈利能力稳步回升。2023年公司毛利率/净利率分别为48.23%/15.49%，同比分别+0.18pct/+5.04pct，主要系费用端改善及税率优化所致，销售/管理费用率同比分别-2.76/-1.02pct，税金及附加费用率/所得税率同比分别-2.41pct/-5.04pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为51.89%/19.31%，同比分别+0.44pct/-1.14pct，净利率下滑主要系税金及附加费用率同比+1.56pct。我们预计税金及附加费用率增加主要由于公司产能释放致使生产环节所征收的消费税增加。公司合同负债表现稳定，2024Q1为0.92亿元，环比增加0.19亿元。
    战略改革深化，持续释放红利。2023年以来公司围绕组织、产品、渠道、市场等维度进行了一系列变革：1）组织层面：2023年底公司分别聘任李小刚、李长春为外部董事和副总经理；2）产品层面：
    2024年以来公司已先后宣布将停止疆内包销产品开发，实行价格双轨制等举措；3）渠道层面：直销渠道表现亮眼，2023/2024Q1分别同比+127.58%/94.26%。截至2023年末，公司疆内/疆外经销商数量分别为55/14家，分别增加1/4家。2024年公司将扩充营销队伍，提升经销商服务、管理及运营落地能力，打造“成都+乌鲁木齐+总部”基地；4）市场层面：2023年公司疆内/疆外市场营收分别为16.97/4.89亿元，同比分别+50.28%/+5.19%，疆内市场复苏加速。公司计划加大疆外市场开拓力度，保证江浙市场稳中有增，快速在华东、华中打造1-3个亿元级销量样板市场。我们认为随着公司战略举措落地，改革成效将持续验证。
    盈利预测和投资评级：根据公司的业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为27.48/31.72/36.44亿元，归母净利润分别为4.46/5.27/6.13亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.30元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩表现优异，盈利能力持续提升

福耀玻璃(600660)
    事件:
    福耀玻璃2024年4月25日发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。
    投资要点:
    高附加值产品带动量价齐升，公司营收同比超行业整体增速。2024年Q1，实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。据中汽协数据，2024Q1，国内汽车产量同比+6.3%，公司营收增速远超汽车玻璃产值增速，我们认为公司营收同比增长，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升以及产品强竞争力带来的份额持续提升。
    毛利率净利率同比提升，盈利能力持续加强。2024Q1，公司销售毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，销售净利率15.71%，同比+2.74pct，环比-0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.39%/8.04%/4.25%/-0.78%，同比-0.43/0.31/-0.02/-1.22pct。我们认为，公司2024Q1毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高和降本增效措施的推进，以及原材料纯碱价格的下降。
    盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.06/89.34亿元，同比增速12%/19%/19%；EPS为2.41/2.88/3.42元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易
    环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
   

Q1盈利显著改善，2024弹性可期季报点评

立高食品(300973)
    事件:
    2024年4月28日，立高食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35亿元，同比20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-14.95%。2024Q1公司实现营业收入9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+40.29%。2023年公司终止2021年股权激励计划后加速计提股份支付费用0.58亿元，剔除2023年共计1.13亿元股份支付费用后归母净利润为1.86亿元，同口径下同比-15.41%。2024Q1剔除股份支付费用后归母净利润0.81亿元，同口径下同比+22.28%。
    投资要点:
    稀奶油高增带动饼房收入恢复增长，餐饮渠道进展积极。2024Q1公司饼房/商超/餐饮及新零售渠道分别实现营收约4.67/2.84/1.56亿元，分别同比增长25%/下降高单位数/增长50%以上。流通饼房在奶油驱动下恢复增长；商超下滑主要因同期基数较高及春节返乡影响核心商超客流。产品端冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料收入同比增长约56%，其中奶油受益于UHT系列放量实现翻倍增长。2023年，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/亿元，分别同比+24%/+28%/-8.5%/+18.1%。冷冻烘焙保持良好增势，主要系核心商超客流恢复及公司开拓餐饮渠道；2023H1稀奶油新品360pro上市后销售效果理想，带动奶油收入在2023H2同比增长55%。从渠道来看，2023年由于烘焙渠道分散化，流通饼房整体需求承压，公司饼房同比基本持平；商超同比+50%，主要因核心客户稳健增长；餐饮及新零售渠道全年保持高增，同比接近翻倍。
    盈利水平受多因素拖累，2024Q1边际改善。2023年公司毛利率为31.4%，略降0.4pct。销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，分别同比增长1.6/1.1/0.02pct。销售费用增长较
    多主要系中转仓数量及疫后展会、业务推广等费用增加；管理费用率提升主要系职工薪酬及新增工厂折旧费用影响。叠加加速计提股份支付费用，以及计提0.31亿元存货跌价损失，2023年归母净利率同比降低2.9pct至2.1%。2024Q1受益于产能利用率提升及采购优
    化，公司毛利率同比增长0.6pct回升至32.6%。销售及研发费用率分别为12.1%/3.7%，同比保持稳定。剔除股份支付费用后的管理费用率已低于去年全年水平。归母净利率同比增长2.1pct回升至8.4%。
    经营全方位优化，产品渠道多元布局值得期待。公司高端奶油系列增势强劲，我们认为一方面烘焙奶油呈现高端化趋势，且在行业对性价比的追求下国产稀奶油对进口产品有较大的替代空间；另一方面咖啡茶饮行业的增长及产品多元化，为奶油开辟了又一使用场景。渠道端，2023年公司加大餐饮、茶饮及新零售开发力度，对重要头部餐饮及连锁酒店的开拓取得积极进展，2024年有望贡献更多增量。利润端，公司营销改革仍在深化，2023年三产线、双产线经销商收入占比有所提升，成效逐步显现。2024年公司计划从研发、采购、仓储物流布局、费用管控、内部权责等方面全面优化，经营效率有望持续提升。
    盈利预测与估值：公司作为烘焙供应链头部企业，具备较强的研发实力和丰富的大单品矩阵，近年来渠道逐渐从流通饼房向商超和餐饮延伸。2023年以来公司各项改革措施持续深化推进，经营效率有望继续提升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入41/47/53亿元，同比增长16%/15%/14%；归母净利润2.73/3.35/3.98亿元，分别同比增长274%/23%/19%，对应EPS分别为1.61/1.98/2.35元，对应PE分别为22X/18X/15X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险等。
   

2024年一季报点评：一季度业绩承压，完善硅石矿资源配套能力

兴发集团(600141)
    事件:
    2024 年 4 月 27 日， 兴发集团发布 2024 年第一季度报告： 公司 2024Q1实现营收 68.88 亿元， 同比+4.82%， 环比+11.50%； 实现归母净利润 3.82亿元， 同比-15.07%， 环比-14.27%； ROE 为 1.82%， 同比减少 0.36 个百分点， 环比减少 0.36 个百分点。 销售毛利率 14.45%， 同比减少 1.58个百分点， 环比减少 12.44 个百分点； 销售净利率 5.54%， 同比减少 1.57个百分点， 环比减少 1.07 个百分点。
    投资要点:
    一季度业绩承压， 黄磷等价差修复看好二季度业绩修复
    2024Q1， 公司实现营业收入 68.88 亿元， 同比+3.17 亿元， 环比+7.10亿元； 实现毛利润 9.95 亿元， 同比-0.58 亿元， 环比-6.67 亿元； 实现归母净利润 3.82 亿元， 同比-0.67 亿元， 环比-0.63 亿元。 受到主要产品草甘膦等价格下降影响， 公司一季度利润下降。 公司 2024Q1特种化学品销售均价为 10518 元/吨， 同比-17.39%； 草甘膦系列产品销售均价为 21194 元/吨， 同比-34.75%； 肥料销售均价为 3105元/吨， 同比-4.01%； 有机硅系列产品销售均价为 11383 元/吨， 同比-15.30%。 原材料方面， 一季度白煤采购均价为 1153 元/吨， 同比-33.30%； 金属硅采购均价为 13461 元/吨， 同比-18.48%； 甲醇（ 生产有机硅） 采购均价为 2356 元/吨， 同比-5.81%； 甲醇（ 生产草甘膦） 采购均价为 2167 元/吨， 同比-6.90%； 冰醋酸（ 生产甘氨酸）采购均价为 2683 元/吨， 同比-4.65%。
    期间费用方面， 2024Q1 公司销售费用为 0.76 亿元， 同比+0.44 亿元， 环比-0.23 亿元； 管理费用为 0.84 亿元， 同比+0.15 亿元， 环比-1.40 亿元； 研发费用为 2.12 亿元， 同比-0.38 亿元， 环比-1.49 亿元； 财务费用为 0.89 亿元， 同比+0.07 亿元， 环比+0.05 亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-3.41 亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致， 一季度资产减值损失为 0.16 亿元， 环比+3.57 亿元。
    据 Wind， 2024Q2（ 截至 2024/4/28） 磷矿石均价为 1015 元/吨， 同比-1%， 环比+1%； 黄磷均价为 22802 元/吨， 同比+4%， 环比-2%，价差为 9253 元/吨， 同比+25%， 环比+5%； 草甘膦均价为 25651元/吨， 同比-13%， 环比-1%， 价差为 11066 元/吨， 同比-28%， 环比-2%； 有机硅均价为 14036 元/吨， 同比-5%， 环比-10%， 价差为2920 元/吨， 同比+45%， 环比-23%； 磷酸一铵均价为 2900 元/吨，同比+7%， 环比-6%， 价差为 552 元/吨， 同比+18%， 环比-24%。公司主要产品黄磷、 有机硅、 肥料等价差同比有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、 磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望修复。
    收购谷城兴发 100%股权， 完善硅石矿资源配套能力
    公司全资子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发的全资子公司古镇公司、 兴和公司合计持有的谷城兴发 100%的股权， 交易对价为 32,896.10 万元， 资金来源于自有资金。 本次交易完成后， 谷城兴发将成为公司的全资孙公司。 谷城兴发旗下柳渝沟矿区范围内硅石矿保有资源量 899.37 万吨。 2023 年 12 月， 谷城兴发柳榆沟硅石矿取得 100 万吨/年安全生产许可证， 硅石矿开采能力由 30 万吨/年提升至 100 万吨/年， 成品矿加工能力由 18 万吨/年提升至 55 万吨/年。 公司当前拥有工业硅产能 6 万吨/年， 工业硅生产所需硅石矿全部外购。 本次收购谷城兴发， 将有效填补公司硅石矿资源缺口， 同时为公司后续提升工业硅产能配套提供了良好的资源保障， 有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益， 增强有机硅新材料产业综合竞争力。
    发布 2024 年员工持股计划， 提高职工的凝聚力和公司竞争力
    为配合公司中长期发展战略规划， 建立和完善员工、 股东的利益共享机制， 公司推出员工持股计划。 参加员工持股计划的对象范围包括上市公司（ 含下属子公司） 的董事（ 不含独立董事） 、 监事、 高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（ 业务） 骨干， 以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工， 初始设立时总人数不超过 1,500 人。 员工持股计划拟筹集资金总额上限为 36,000 万元，以“份”作为认购单位， 每份份额为 1.00 元， 合计认购份额不超过36,000 万份。 根据员工持股计划拟筹集资金总额上限和员工持股计划草案公告前一日（ 2024/4/26） 收盘价 21.41 元/股测算， 本员工持股计划所能购买和持有的标的股票总数量约为 1,681.46 万股， 占本员工持股计划草案公告时公司总股本的 1.52%。
    盈利预测和投资评级
    预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 315、 343、 362 亿元； 归母净利润分别为 20.23、 24.11、 28.18 亿元， 对应 PE 分别 12、 10、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出， 新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入” 评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。
   

2024Q1业绩亮眼，现金流显著改善年一季报点评2024

伟星股份(002003)
    事件:
    伟星股份4月29日发布2024年第一季度业绩公告：2024年Q1公司营业收入8.01亿元，同比+14.83%；归母净利润0.78亿元，同比+45.25%；净利率9.7%，较上年同期+2.0pct；毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct。
    投资要点:
    公司利润率提升，财务费用率显著降低。2024Q1公司毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct，净利率达9.7%，较上年同期+2.0pct；2024Q1期间销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，同比变化-0.36/0.49/0.42/-2.84pct，其中财务费用同比-119.58%，主要系受汇率影响本期为汇兑净收益（上年同期为汇兑净损失），且利息收入较上年同期增加。
    存货周转天数略有下降，存货同比增长13.8%。2024Q1公司存货总额7.34亿元，同比+13.8%，存货周转天数121天，同比-4天；应收账款3.90亿元，同比+2.8%，应收账款周转天数48天，同比-1天；应付账款4.88亿元，同比+19.8%，应付账款周转天数87天，同比+8天。
    现金流明显改善，经营趋势向好。2024Q1公司经营活动现金流0.94亿元，上年同期为-0.10亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多；筹资活动现金流1.85亿元，上年同期
    为-0.22亿元，主要系本期银行借款和还款净额较上年同期增加。
    盈利预测和投资评级：考虑公司坚持“转型升级”和“投入产出”，注重境外产能布局和数智制造，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年实现收入45.0/51.6/57.2亿元人民币，同比+15%/+15%/+11%；归母净利润6.6/7.6/8.5亿元人民币，同比+18%/+15%/+12%；实现EPS0.56/0.65/0.73元人民币，2024年4月30日收盘价12.09元，对应2024-2026年PE为21.5/18.6/16.6X。长期我们看好公司产能优化，以及国际化市场拓展战略，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期；国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动；行业竞争加剧风险。
   

2023年报及2024一季报点评：兼顾稳健增长、股东回报、社会责任的眼科龙头

爱尔眼科(300015)
    事件:
    爱尔眼科于4月25日发布2023年年报和2024年一季报：
    2023年，公司实现收入204亿元(+26%，同比口径，下同)、归母净利润33.59亿元(+33%)、扣非归母净利润35.14亿元(+20%)。
    2024年一季度，公司实现收入52亿元(+3.50%)、归母净利润8.99亿元(+15%)、扣非归母净利润8.43亿元(+12%)。
    投资要点:
    不畏外部环境挑战，眼科龙头经营稳健。2023年公司门诊量、手术量再创新高，门诊量1511万人次(+34%)，手术量118万例(+36%)，为4051万人次提供眼健康建档服务，建设近视防控基地135家，建立学生视力档案超2700万份。
    2023年业绩拆分：屈光项目收入74亿元（+17%），毛利率57.40%（+0.58pct）；视光服务项目收入50亿元（+31%），毛利率57.05%（+0.61pct）；白内障项目收入33亿元（+55%），毛利率37.97%（+2.63pct）；眼前段项目收入18亿元（+34%），毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入14亿元（+31%），毛利率34.67%（+1.06pct）；其他项目收入14亿元（+0.17%），毛利率46.06%（-0.29pct）。面对变化的外部经济环境，公司在2023年和2024年一季度依然实现了业绩的稳健增长。
    重视股东回报，分红比例提高。2021年至2023年，公司分别年度每股派息为0.12元/0.10元/0.15元，现金分红6.49亿/7.18亿/13.95亿元，股份支付率分别为28%、28%、42%。
    积极投身公益，承担社会责任。公司是全球规模和诊疗能力领先的眼科医疗集团，截至2023年底，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家。其中，中国内地750家（包括上市公司旗下439家，产业并购基金旗下311家），中国香港8家，美国1家，欧洲108家，东南亚14家。2023年度公司捐赠3.86亿元，支持公益项目700余个。以“博爱·光明行”项目为例，已救助患有白内障、胬肉、眼底病、泪道病、斜视、弱视六类眼病的患者1000余例，培训约1600名乡镇卫生院和村卫生室的基层医生，计划用5年时间投入1亿元公益资金，开展义诊筛查、科普宣教、眼病救助及基层医生眼科诊疗能力培训等帮扶行动，全方位、系统性地促进人民群众眼健康水平提升，形成实施乡村振兴战略的强大合力。
    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济和消费对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为234亿元、272亿元、319亿元，分别同比增长15%、16%、17%；归母净利润分别为40亿元、49亿元、60亿元，分别同比增长19%、22%、23%；PE分别为31倍、25倍、20倍。公司是领先的连锁眼科医疗龙头，不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。
    风险提示：商誉减值风险；居民消费对屈光视光等业务影响超预期的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；新产品和技术推广不及预期的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：Q1白炭黑产销两旺，持续推进新产品研发生产

确成股份(605183)
    事件:
    2024年4月25日，确成股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入18.10亿元，同比上升3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比上升8.42%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比上升8.91%；销售毛利率29.44%，同比上升0.87pct，销售净利率22.78%，同比上升1.00pct；经营活动现金流净额为3.90亿元，同比下降0.25亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入4.88亿元，同比+17.13%，环比+3.16%；实现归母净利润为1.07亿元，同比+55.17%，环比-5.22%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比+63.61%，环比-2.36%；经营活动现金流净额为1.30亿元，同比+0.67亿元，环比+0.17亿元。销售毛利率为33.29%，同比+2.40pct，环比+0.88pct；销售净利率为22.01%，同比+5.38pct，环比-1.96pct。
    同时公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入5.23亿元，同比+25.90%，环比+7.18%；实现归母净利润为1.22亿元，同比+45.64%，环比+13.89%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比+53.61%，环比+8.28%；经营活动现金流净额为1.07亿元，同比-0.09亿元，环比-0.23亿元。销售毛利率为31.02%，同比+3.72pct，环比-2.27pct；销售净利率为23.40%，同比+3.16pct，环比+1.38pct。
    投资要点:
    2023年二氧化硅产销量提升，营收利润小幅上涨
    2023年实现营业收入18.10亿元，同比上升3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比上升8.42%。其中，2023年公司实现毛利润5.33亿元，同比+3397万元；期间费用8036万元，同比+2590万元，资产减值损失-56万元，损失同比上升473万元，信用减值损失269万元，损失同比上升671万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为3.90亿元，同比-0.23亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为0.66%，同比+0.23pct；管理费用为3.48%，同比-0.21pct；研发费用为3.45%，同比-0.05pct；财务费用率分别为-3.15%，同比+1.35pct。
    二氧化硅产销方面，2023年公司实现二氧化硅生产量29.78万吨，同比+18.55%；实现二氧化硅销售量29.79万吨，同比+19.04%；二氧化硅业务实现营收17.82亿元，同比+8.12%；实现毛利润5.39亿元，同比+10.15%；二氧化硅业务毛利率30.22%，同比+0.55pct。
    2023年Q4公司实现净利润1.07亿元，环比下降599万元，实现毛利润1.62亿元，环比上升914万元，期间费用3840万元，环比上升1532万元，投资收益216万元，环比减少330万元，所得税费用1059万元，环比下降755万元。
    受下游市场需求变化影响，2024Q1业绩承压
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.22亿元，环比上升1494万元。2024年Q1净利润同比大幅增长，主要是因为原材料降价和销量增长。2024Q1实现毛利润1.62亿元，环比减少22万元，费用方面，2024Q1销售费用为373万元，环比下降145万元；管理费用为1550万元，环比上升126万元；研发费用为1688万元，环比减少275万元；财务费用为-1380万元，环比下降1314万元。2024Q1的信用减值损失为-122万元，环比下降159万元。
    丰富产品类别，推进稻壳灰制白炭黑的研发生产
    公司在稳步提高绿色轮胎高分散二氧化硅产品国际市场占有率的基础上，加速推进新产品在硅橡胶、牙膏等行业的商业应用，提高专线产能利用率，加快落实采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术改造项目。积极努力推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。
    看好在建产能投产提供增量
    目前具有33万吨白炭黑产能，在建产能为10万吨，预计2024年12月投产，看好新产能贡献增量。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为22.88、27.42、29.81亿元，归母净利润分别为5.20、6.05、6.80亿元，对应PE分别14、12、11倍，首次覆盖，考虑公司的技术优势，给予“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年一季度点评报：现金多、资产质量高，现金奶牛属性突出

恒源煤电(600971)
    事件:
    2024年4月26日，恒源煤电发布2024年一季报：2024年第一季度，公司实现营业收入20.5亿元，同比-8.3%，实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元，同比-29.1%，实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比-27.6%。
    投资要点:
    煤炭业务：提价降本，盈利环比增长可观。2024年一季度，公司商品煤产量为194.9万吨，环比+4%，同比+12%，商品煤销量为191.7万吨，环比+3%，同比-3%；吨煤售价实现1017元/吨，环比+12%，同比-5%，吨煤综合成本为561元/吨，环比-1%，同比-3%，吨煤综合毛利为456元/吨，环比+35%，同比-7%，煤炭业务毛利实现8.7亿元，环比+38%，同比-10.0%。
    公司煤炭品种齐全，长协基本全覆盖，售价波动稳定。公司系安徽省煤炭国企，控股股东为安徽省皖北煤电集团（持股54.95%，截至2024年3月底），旗下动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全，下属五座矿井，合计产能1095万吨，截至2023年底，可采储量5.6亿吨。价格机制方面，主要执行长协价格，价格波动较稳定，其中动力煤定价按照全国动力煤中长协价格定价机制，原则是每月
    调整，精煤参照周边煤企及市场价格确定长协价格，季度调整。
    煤炭产能或具备增长空间。据公司相关信息，控股股东安徽省皖北煤电集团煤矿资源丰富，其中包括麻地梁（1000万吨/年）、招贤矿（240万吨/年），此前集团对煤矿资产注入上市公司有相关承诺，未来公司煤炭产能或存增长可能。
    电力装机增长明显。截至2024年1月，公司拥有三座资源综合利用电厂，总装机容量66MW；钱营孜发电有限公司目前有两台350MW机组；宿州热电有限公司装机容量为两台350MW机组，公司持有21%股权。未来仍具增长：1）正在建设的钱营孜二期项目，装机容量1000MW，建成后钱营孜公司总装机容量达到1700MW（公司持有50%股权），预计2024年底建成；2）皖恒新能源公司，目前正在建设300MW风电项目，公司持有46%股权，预计2025年建成。
    现金奶牛属性突出。1）公司盈利能力强，账上现金多，2023年公司加权净资产收益率16.7%，货币资金74.6亿元（截至2024年3月）；2）负债端良好，债务压力小，当前公司资产负债率仅为38.8%（截至2024年3月），2023年财务费用仅为0.33亿元，占营收的0.43%；3）高分红高股息，2023年分红总额10.2亿元，分红比率50.1%，折合每股0.85元（含税），对应股息率6.6%（4月29日收盘价）。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.6/78.2/80.2亿元，同比-3%/+3%/+3%，归属于母公司的净利润分别为19.7/20.9/21.7亿元，同比增长-3%/+6%/+3%，折合EPS分别是1.64/1.74/1.80元/股，当前股价对应PE分别为8/7/7倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，集团煤炭资产存在注入可能，内生增长潜力大，钱营孜电厂二期投产在即，将成为业绩又一增长点，公司现金奶牛属性突出，账上现金多，债务压力小，分红比例高，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；集团煤矿注入不确定风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

2023年及2024Q1业绩点评：2024Q1业绩同比高增，动漫衍生品业务亮眼

华立科技(301011)
    事件:
    2024年4月25日，华立科技公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收8.16亿元（YOY+34.97%），归母净利润5196万元（YOY+172.96%），扣非归母净利润5224万元（YOY+178.19%）。
    （2）2024Q1营收2.15亿元（YOY+37.6%），归母净利润1998万元（YOY+247.51%），扣非归母净利润1965万元（YOY+242.79%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金红利2元，合计分红2934万元，分红率为56.5%。
    投资要点:
    2024Q1业绩同比高增长，盈利能力显著提升。
    （1）2023年营收8.16亿元（YOY+34.97%），归母净利润5196万元（YOY+172.96%），扣非归母净利润5224万元（YOY+178.19%）。2023年毛利率28.65%（同比提升5.27pct）；期间费用率16.33%（同比下降5.05pct），销售/管理/研发费用率同比下降0.05/2.13/0.61pct。
    （2）2024Q1营收2.15亿元（YOY+37.6%），归母净利润1998万元（YOY+247.51%），扣非归母净利润1965万元（YOY+242.79%），主要系游戏游艺设备及动漫IP衍生产品销售业务增长强劲。
    游艺设备需求回暖，动漫衍生品业务强势增长。
    （1）游戏游艺设备：2023年游戏游艺设备销售收入3.98亿元（YOY+27.28%），毛利率26.86%（同比下降2.69pct）。前期宏观环境影响逐步消除，部分下游游乐场客户开设游乐场意愿显著提高，且稳步拓展海外市场，加强海外产品研发储备，2023年东南亚客户采购需求快速恢复，公司游戏游艺设备海外销售达1亿元。
    （YOY+75.64%），毛利率41.16%（同比提升5.06pct）。公司动漫卡通设备投放数量、覆盖门店稳步提升，2023年推出首款自研国潮风卡片机《三国幻战》。
    （3）游乐场运营：2023年游乐场运营收入1.08亿元（YOY+13.81%），毛利率1.06%（2022年为-20.86%），显著改善，主要系主动调整游乐场运营经营策略，放缓新增自营游乐场投资，优化部分经营长期未达预期的门店。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入10.01/11.47/12.80亿元，归母净利润0.76/0.96/1.10亿元，EPS为0.52/0.65/0.75元，对应PE为31.64/25.27/22.03X。公司作为国内商用游戏游艺设备龙头，业务贯穿设计研发、生产、销售和运营全产业链，随着国内及海外的游艺设备需求回暖，公司业绩有望进一步提升。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、估值中枢下移、供应链供货及质量控制、人员流失、IP续约不及预期、其他娱乐方式替代风险、海外拓展不及预期、信用减值风险等风险。
   

2024年一季度点评：AI驱动战略业务高速增长，开拓发展出海+汽车业务

神州数码(000034)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报：2024Q1，公司实现收入292.72亿元，同比+7.95%；归母净利润2.35亿元，同比+12.35%。
    投资要点:
    2024Q1利润率同比提升，研发投入助力问学+鲲泰产品迭代
    2024Q1，公司毛利率为4.57%、同比+0.89pct，净利率为0.85%、同比+0.04pct；销售/管理/财务费用分别为1.54%/0.28%/0.76%，同比-0.01/0.02/0.61pct，财务费用增长主要系深圳湾总部基地竣工后，财务费用停止资本化，及外币业务汇兑损益变动。
    2024Q1，公司研发费用0.87亿元、同比+23.76%。在研发投入加持下，神州问学产品加速迭代；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世；神州鲲泰14款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”；多款数据安全产品在安全牛、FreeBuf、云安全联盟报告和图谱近10个细分板块中成功上榜。
    AI驱动数云融合落地提速，战略业务占比首破双位数
    2024Q1，公司积极在智算、泛AI行业展开布局。分业务来看：1）分销业务：营收约263.4亿元。
    2）自主品牌：2024Q1，自主品牌业务营收12.5亿元，其中信创业务营收11.38亿元，同比+166%，为全年高速增长奠定坚实基础。神州鲲泰AI算力业务快速增长，单季营收规模接近2023年全年。神州数码
    深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。
    3）云业务：2024Q1，云及数字化业务营收16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）营收3.66亿元，同比+127%，在整体云及数字化业务中占比较2023Q1提升11pct，业务结构进一步优化，盈利能力提升。云及数字化和自主品牌两大战略业务营收占比首度突破双位数。
    4）出海+汽车业务：2024Q1，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。此外，公司成立汽车行业团队，与旗下企业高科数聚和深圳数据交易所先行先试打造资产入表实践。
    国产智算政策助力自主可控，中国移动AI服务器采购超预期
    4月25日，北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，提出2025年北京市智算供给达45Eflops，2027年实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，具备100%自主可控智算中心建设能力。我们认为，神州数码为华为昇腾领先级合作伙伴，有望持续受益政策推动智算自主可控。
    中国移动AI服务器采购频率与量级超预期，AI算力需求旺盛。4月18日，中国移动采购与招标网发布公告称：启动2024年至2025年新型智算中心采购招标，将采购8054台设备，其中7994台人工智能服务器及配套产品、60台白盒交换机。
    盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.37/17.30/20.34亿元，EPS分别为2.15/2.58/3.04元/股，当前股价对应PE分别为14.49/12.04/10.24X，维持“买入”评级。
    风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济下行影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：收入端同比稳定增长，产能布局持续完善

旭升集团(603305)
    事件:
    2024年4月26日，旭升集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%；实现扣非归母净利润6.73亿元，同比增长2.82%。2024年一季度，公司实现营业收入11.39亿元，同比下滑2.91%；归母净利润为1.57亿元，同比下滑18.49%；实现扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑23.08%。
    投资要点:
    2023年收入端持续增长，2024Q1毛利率与2023年整体水平基本持平。公司2023年全年收入端呈持续增长态势，2023年实现营收48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%。其中单四季度，公司实现营收12.59亿元，同比/环比分别为+5.84%/+3.60%；实现归母净利润1.49亿元，同比/环比分别为-30.94%/-12.75%。2024年一季度，公司实现营收11.39亿元，同比/环比分别为-2.91%/-9.51%；实现归母净利润1.57亿元，同比/环比分别为-18.49%/+5.35%。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为24.0%，整体有所回升，同比2022年提升了0.09pct；公司2024年Q1毛利率为23.81%，与2023年整体毛利率基本持平。
    客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤出”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司2023年7月12日发布的《宁波旭升集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书（上会稿）》公告，公司计划募资不超过28亿元，建设“新能源汽车动力总成项目”、“轻量化汽车关键零部件项目”与“汽车轻量化结构件绿色制造项目”三个项目，我们认为，公司通过进一步产能布局完善，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。
    盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入57、71、91亿元，同比增速为18%、25%、27%；实现归母净利润8.0、10.1、13.0亿元，同比增速13%、26%、29%；EPS为0.9、1.1、1.4元，对应PE估值分别为16、13、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。
   

点评报告：一季度业绩同比高增，钙钛矿设备布局领先

京山轻机(000821)
    事件:
    京山轻机4月24日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入72.14亿元，同比增长48.20%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长11.45%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长11.58%。2024Q1公司实现收入20.32亿元，同比增长53.12%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长143.82%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长157.01%。
    投资要点:
    光伏在手订单充足。2023年公司光伏自动化生产线业务实现收入55.02亿元，同比增长68.76%；纸板包装机械业务实现收入8.17亿元，同比增长19.75%；铸造产品业务实现收入3.68亿元，同比增长0.68%；3C自动化生产线业务实现收入2.72亿元，同比下降22.28%。截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单97.79亿元（含税），订单储备充足。
    毛利率略有下降。2023年公司毛利率为20.98%，同比下降0.49pct，归母净利率为4.66%，同比下降1.54pct；分业务，2023年公司光伏自动化生产线业务毛利率为21.23%，同比下降2.48pct；纸板包装机械业务毛利率为24.37%，同比增长1.49pct；铸造产品业务毛利率为8.12%，同比增长6.60pct；3C自动化生产线业务毛利率为21.32%，同比增长6.19pct。2024Q1公司毛利率为19.59%，同比
    下降0.01pct，归母净利率为0.06%，同比下降0.02pct。2023年公司期间费用率为13.95%，同比增长0.88pct。2024Q1公司期间费用率为11.43%，同比下降2.62pct。
    盈利预测和投资评级考虑钙钛矿行业仍处于发展初期，公司设备研制、验证及交付等进度存在不确定性，我们调整2024、2025年公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现收入88.45、107.75、126.58亿元，实现归母净利润5.25、6.80、9.45亿元，现价对应PE分别为17、13、10倍。公司是国内光伏组件设备+瓦楞包装设备领先企业，近年聚焦装备主业、发力光伏电池设备，钙钛矿电池设备实力国内领先，随着新型电池产业化加速，公司业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示光伏装机量不及预期；新品拓展进度不及预期；技术迭代风险；行业竞争加剧；存货减值及应收账款风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：制冷剂价格上涨，看好公司含氟聚合物成长性

永和股份(605020)
    事件:
    2024年4月26日，永和股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降57.82%；销售毛利率14.63%，同比下降3.83pct，销售净利率4.21%，同比下降3.69pct；经营活动现金流净额为5.24亿元，同比上升0.82亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入11.40亿元，同比+5.23%，环比-0.81%；实现归母净利润为0.22亿元，同比-70.12%，环比-58.44%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-155.04%，环比-176.41%；经营活动现金流净额为2.72亿元，同比+1.63亿元，环比+0.44亿元。销售毛利率为11.49%，同比-10.03pct，环比-2.60pct；销售净利率为1.90%，同比-4.79pct，环比-2.63pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比+7.84%，环比-11.17%；实现归母净利润为0.37亿元，同比+27.38%，环比+72.12%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+0.13亿元，环比+0.74亿元；经营活动现金流净额为0.13亿元，同比+1.86亿元，环比-2.59亿元。销售毛利率为17.26%，同比+0.54pct，环比+5.78pct；销售净利率为3.72%，同比+0.59pct，环比+1.82pct。
    投资要点:
    新装置投建，2023年营收增加
    2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%，主要是因为公司新建生产装置逐步建成与达产，产销量规模不断扩大；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%，主要是因为氟化工行业供需结构性错配问题凸显导致的产品价格持续低迷。其中，2023年公司实现毛利润6.39亿元，同比-0.63亿元；期间费用4.72亿元，同比+1.26亿元，资产减值损失-1922万元，损失同比下降117万元，信用减值损失-95.4万元，损失同比上升339万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.24亿元，同比+0.82亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.62%，同比+0.12pct；管理费用率为5.96%，同比-0.18pct；研发费用率为2.07%，同比+0.70pct；财务费用率为1.17%，同比+1.07pct。
    产品方面，氟碳化学品板块，公司2023年实现生产量20.34万吨，同比+10.53%，实现外销量11.35万吨，同比+18.71%，实现营业收入23.58亿元，同比-3.75%；含氟高分子材料板块，公司2023年实现生产量3.87万吨，同比+113.91%，实现外销量2.75万吨，同比+163.20%，实现营业收入13.47亿元，同比+58.66；化工原料板块，公司2023年实现生产量44.08万吨，同比+107.22%，实现外销量21.14万吨，同比+114.67%，实现营业收入5.46亿元，同比+33.11%。
    2023年Q4公司实现净利润2163万元，环比下降3043万元，实现毛利润1.31亿元，环比下降0.31亿元，期间费用1.56亿元，环比上升4638万元，所得税费用1648万元，环比上升784万元。
    制冷剂价格上行，2024Q1业绩提升
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润3765万元，环比上升1602万元。2024Q1实现毛利润1.75亿元，环比上升0.44亿元。利润提升得益于三代制冷剂价格上涨。费用方面，2024Q1销售费用为1549万元，环比下降351万元；管理费用为6806万元，环比下降1821万元；研发费用为2477万元，环比下降211万元；财务费用为1728万元，环比下降656万元。2024Q1的资产减值损失660万元，环比上升1889万元；信用减值损失为-2.3万元，环比下降127万元。制冷剂配额落地，公司含氟聚合物成长性好公司现拥有氟碳化学品年产能19万吨，根据生态环境部公示的2024年度HFCs生产配额分配情况，公司三代制冷剂获得的配额为5.52万吨，位于行业前列；公司含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，其中HFP产能位于全球前列，FEP等拳头产品技术积累国内领先，享有重要的市场地位；公司化工原料年产能64.20万吨。截至2023年年末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，在建产能超过4万吨。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为53.00、60.17、65.39亿元，归母净利润分别为5.10、6.45、7.86亿元，对应PE分别19、15、12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年一季报点评：出海放量带动销售结构改善，24Q1业绩表现优异

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年4月25日，宇通客车发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入66.16亿元，同比+85.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元，同比+445.09%；实现扣除非经常性损益后净利润5.71亿元，同比+1094.67%。
    投资要点:
    海内外需求恢复，出口增长显著带动单车盈利上升。2024Q1，公司实现销量7731辆，同比+74.16%，单车收入达到88.58万元/辆，同比+6.23%，单车毛利21.3万元，同比+22.86%，单车归母净利润达到8.50万元/辆，同比+212.98%，公司单车盈利改善明显，主要系海外需求恢复带动公司出口增长，据客车信息网，2024Q1公司出口销量2598辆，同比+92%，出口销量占比达33.6%。此外，国内旅游市场恢复带动国内客车需求恢复性增长，公司Q1国内销量为5133辆，同比+66.33%。
    降本增效控制费用，盈利能力持续提升。2024年Q1，公司实现销售毛利率24.84%，同比+3.36pct，实现销售净利率9.60%，同比+6.50%，盈利能力显著提升，除因产品结构大幅度改善外，还受益于费用端持续优化，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.86%/2.82%/4.70%/-0.53%，同比-1.66/-1.99/-3.50/-0.13pct。
    通过实现“中高端化”全面提升产品品质，加速扩张海外市场。未来，公司将围绕市场和客户需求，通过实现“中高端化、去低端化”，全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化，持续保持产品领先，同时进一步推进直销和直服的销售模式和售后服务体系建设，支撑公司在海外目标市场持续做深做透，提高产品利润中枢。
    盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车公司，未来海外客
    车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实
    现归母净利润29.45、35.42、38.99亿元，同比增速62%、20%、10%；EPS为1.33、1.60、1.76元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：收入保持高增，数智化运营效率持续提升

泸州老窖(000568)
    事件:
    2024年4月27日，泸州老窖发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入302.33亿元，同比+20.34%；实现归母净利润132.46亿元，同比+27.79%。2024年一季度实现营业收入91.88亿元，同比+20.74%；实现归母净利润45.74亿元，同比+23.20%。2023年公司EPS为9.02元/股，拟每10股派54.00元（含税）。
    投资要点:
    收入跨越三百亿元，一季度延续高增长。2023年，公司营业收入成功跨越300亿元关口，同比+20.34%，圆满地完成了2022年年报提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标。2023年归母净利润132.46亿元，同比增长27.79%，增速位于行业领先水平，净利率继续提升。2024Q1公司收入增长超20%，经营活动现金流量同比大幅增长188.94%，2024Q1合同负债达到25.35亿元，是近三年同期最高水平（2023Q1为17.26亿元），为全年业绩增长打下坚实基础。2024年，公司制定了力争实现营业收入同比增长不低于15%的目标，彰显了管理层坚持守正创新、全面攻坚的决心。
    消费圈层升级，产品结构继续提升。分产品来看，公司2023年中高档酒类实现收入268.4亿元，同比增长21.28%，销量同比增长1.24%，均价提升明显，产品结构进一步升级，我们预计主要由于高端国窖1573系列增长更快，中档产品特曲窖龄等控量调整所致。其他酒类实现收入32.4亿元，同比增长22.87%，销量增长19.64%，以量增驱动为主。2023年，公司进攻营销策略全面落地，春雷行动聚焦“推五码、拓网点、强氛围”，渠道基础盘不断夯实；秋收行动围绕“提价格、夯渠道、促动销”，市场消费盘不断增强。公司高度重视消费者建设与生态圈打造，全力推进三级公关体系落地运营。生态圈层质量更优，公关运营效能更高。
    全面拥抱数智化，运营效率提升。2023年公司净利率达到43.95%，同比+2.51pct。其中毛利率同比+1.71pct，管理费用率和销售费用率同比分别-0.86/-0.58pct。2024Q1公司净利率同比+0.92pct，其中毛利率同比+0.28pct，销售费用率和管理费用率同比分别
    1.23/-0.79pct。我们认为净利率提升一方面由于公司的产品结构升级，规模效率显现，另一方面则在于公司的数智营销效益倍增/数智生产效率提升/数字管理效能革新。2024年，公司提出了三方面聚焦：1）聚焦数智化，加速推进各体系数智化覆盖、数智化驱动，全面发挥数智效能；2）聚焦升品牌，围绕“中国浓香700年”主线，国窖品牌持续提升品牌美誉度和品牌高度，泸州老窖品牌持续提升品牌形象和品牌价值；3）聚焦协同化，坚持系统观念，充分整合内外部资源，注重整体设计，讲求协同联动。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为363.16/430.20/505.19亿元，归母净利润分别为164.77/197.94/234.15亿元，EPS分别为11.19/13.45/15.91元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：2023Q4、2024Q1利润同比快速增长，2023年海外业务毛利率提升明显

常润股份(603201)
    事件:
    常润股份4月28日发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入27.52亿元，同比-0.38%，归母净利润2.10亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+17.26%；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+78.93%。
    投资要点:
    2023Q4、2024Q1利润实现同比快速增长。2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别-0.38%、+21.20%、+17.26%。单季度来看，2023Q4营业收入6.07亿元，同比-5.38%，环比-28.20%，归母净利润0.84亿元，同比+86.03%，环比+38.12%，单季度利润快速增长；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，环比+3.93%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，环比-43.52%。
    毛利率水平持续改善。2023年公司毛利率20.16%，同比+2.51pct，归母净利率7.63%，同比+1.36pct；单季度来看，2023Q4毛利率24.82%，同比+3.43pct，环比+5.03pct，归母净利率13.77%，同比6.77pct，环比+6.61pct；2024Q1毛利率21.25%，同比+1.36pct，环比-3.57pct，归母净利率7.48%，同比+2.95pct，环比-6.29pct，利润率水平持续改善。费用率方面，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.95%、3.79%、0.92%、-0.01%，分别同比+0.07pct、+0.43pct、-0.40pct、+0.50pct，期间费用率7.64%，同比+0.60pct。
    2023年海外业务毛利率提升明显。分业务来看，2023年公司商用千斤顶及工具收入10.11亿元，同比-14.92%，汽车配套零部件收入10.85亿元，同比+20.86%，专业汽保维修设备收入2.31亿元，同比-15.85%，外购辅助产品收入3.73亿元，同比+5.78%；2023年商用千斤顶及工具、汽车配套零部件、专业汽保维修设备、外购辅助产品毛利率分别为22.89%、20.79%、16.87%、13.95%，分别同比+3.57pct、+3.78pct、+2.56pct、-2.40pct，千斤顶及相关工具毛利率提升明显。分区域来看，2023年美国、中国大陆、其他国家及地区收入分别为11.35、6.71、8.95亿元，分别同比+6.85%、+29.96%、-21.19%，毛利率分别同比+4.82pct、-0.05pct、+2.96pct，海外业务毛利率提升明显。
    盈利预测和投资评级考虑到公司品牌认可度较高、产品质量较好，我们预计公司2024-2026年实现收入33.19、39.52、45.63亿元，同比增速为21%、19%、15%；实现归母净利润2.52、3.15、3.82亿元，同比增速为20%、25%、21%，现价对应PE12.4、9.9、8.2倍，考虑到公司销售渠道布局完善，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格波动，贸易政策变动，新产品推广不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧。
   

2023年年报及2024年一季报点评：夯实光储核心产品护城河，海外市场打造第二增长曲线

上能电气(300827)
    事件:
    上能电气2024年4月23日发布2023年年报和2024年一季报：2023年，全年营收49亿元，同比+111%；归母净利润2.9亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率5.6%，同比+2.6pct。
    其中，2023Q4，营收16亿元，环比+43%，同比+27%；归母净利润0.8亿元，环比+6%，同比+114%；扣非归母净利润0.8亿元，环比+10%，同比+129%；毛利率18.7%，环比-5.0pct，同比+1.1pct；净利率4.8%，环比-1.7pct，同比+1.9pct。
    2024Q1，公司实现营收7亿元，同比+15%；归母净利润0.5亿元，同比+40%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+47%；毛利率23.6%，环比+4.9pct，同比+4.4pct；净利率7.1%，环比+2.4pct，同比+1.2pct。
    投资要点:
    2023年光伏及储能业务营收均实现高增。2023年，公司实现光伏逆变器营收29亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct；储能双向变流器及系统集成产品19亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理产品营收0.9亿，同比+42%；备件及技术服务营收0.3亿，同比+21%。其中，主营业务高速增长系国家光伏和储能项目装机容量大幅增加推动需求增长，叠加公司通过研发和商务降本提升毛利率所致。
    公司为国内逆变器和PCS头部企业，有望受益于国内光伏储能双轮驱动。2023年中国新增光伏装机216.88GW，累计装机容量超过600GW，新增和累计装机容量均为全球第一。据中国光伏行业协会预测，2024年新增及累计装机有望超过200GW和810GW。原材料价格大幅下降叠加2030年风光基地总装机约455GW的政策指引，国内光伏装机进入高速增长周期。以清洁能源持续渗透为代表的能源结构转型叠加2025年国内新型储能装机规模3,000万千瓦以上政策加码，储能装机需求呈高速增长态势。2022年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位；自2021年起，公司连续三年蝉联储能第三方大功率PCS215kW以上出货量全国第一，储能变流器领跑行业；公司有望受益于夯实核心产品护城河，乘行业景气东风再创业绩新高。
    公司积极开拓海外市场，海外光储业务有望贡献未来业绩增量。海外光储市场需求增量显著，中资企业加速海外储能市场布局，目前中国供应商已在全球光伏逆变器的市场份额中占据主导地位。目前公司已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局。其中，欧洲、中东、印度三地设立有销售公司；大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，海外叠加储能景气度有望贡献未来业绩增量。
    盈利预测和投资评级：公司为国内光伏及储能市场排名头部供应商，有望受益于光储高景气前景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入71/94/119亿元，归母净利润为5.5/7.6/10.1亿元，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，应收款项较大风险，汇率风险，国际贸易保护和摩擦加剧的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：扎实经营，积极布局“六五”规划

葵花药业(002737)
    事件:
    葵花药业2024年4月26日发布公告：2023年，公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%；归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年一季度，公司实现营业收入15.18亿元，同比下滑14.01%；归母净利润2.55亿元，同比下滑37.17%；扣非归母净利润2.37亿元，同比下滑39.18%。
    投资要点:
    公司保持稳健增长趋势，一季度收入利润短暂承压2023年，公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%；归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年一季度，公司实现营业收入15.18亿元，同比下滑14.01%；归母净利润2.55亿元，同比下滑37.17%；扣非归母净利润2.37亿元，同比下滑39.18%。
    品种资源储备丰富，打造规模化黄金单品群矩阵公司拥有药品批准文号1126个，其中进入国家医保目录文号555个，进入国家基本药物目录文号283个，独家品种27个（独家医保品种4个），品种储备丰富，并在“买、改、联、研、代”研发领域总体方针下，持续加强产品管线，以满足公司整体未来发展需求。围绕“葵花”
    和“小葵花”两大核心品牌，坚定打造黄金大单品，持续扩容黄金单品集群，2023年护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。
    积极分红回报股东，扎实经营布局“六五规划”2023年，公司分红金额8.76亿元（含税），分红率78.27%，对应股息率5.77%。2024年是公司“六五规划”的开局元年，公司将跟踪实施四大引擎提速、四大创新助力、四大保障落实，力争六五期末，公司销售规模突破百亿大关。
    盈利预测和投资评级我们预计2024-2026年实现营业收入分别为63.70亿元、72.29亿元和82.22亿元，实现归母净利润分别为11.86亿元、13.18亿元和14.82亿元，对应PE估值分别为12.77X、11.48X和10.21X。鉴于拥有丰富的产品管线，持续推动公司产品销售放量，积极推进“六五规划”，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示行业政策变动风险；核心产品放量不及预期；品牌影响力下降风险；原材料供应紧张导致价格波动风险；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧导致部分市场流失。
   

火电业务盈利改善明显，未来煤炭主业新项目可期 2023年报及2024年一

永泰能源(600157)
    事件:
    4月26日，永泰能源发布2023年度报告以及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净
    利润22.7亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102元，同比+18.74%。加权平均ROE为5.0%，同比增加0.60个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比+12.0%。
    投资要点:
    煤炭主业以量补价。产销量方面，2023年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297万吨，同比+18%，原煤销量1,299万吨，同比+18%，精煤销量328万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956元/吨，同比
    23%，吨煤成本480元/吨，同比-2%，吨煤毛利476元/吨，同比-37%。
    2024年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518元/吨，同比-26%。
    充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023年公司发/售电力分别实现373.5/353.9亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86亿元，去年同期亏损10.8亿元。
    海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，公司计划于2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000万吨/年，在充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。
    储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024年四季度投产。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为
    330.6/332.2/333.7亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3亿元，同比+7%/+8%/+8%；EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应当前股价PE为12/12/11倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。
   

2023年报及2024一季报点评报告：成本指标持续优化，主营业务稳健发展

温氏股份(300498)
    事件:
    2024年4月28日，温氏股份发布2023年报及2024一季报：2023年公司营业总收入899.21亿元，同比增长7.4%，归母净利润为-63.9亿元，业绩亏损；2024Q1营业总收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利润为-12.36亿元，业绩亏损。
    投资要点:
    营收稳定增长，猪、黄鸡价格低迷拖累业绩。2023年公司营业总收入899.21亿元，同比增长7.4%，其中销售肉猪、肉鸡收入占营业总收入90.02%，公司营业总收入增长的主要原因是肉猪、肉鸡销售收入增长，而肉猪、肉鸡收入增长的主要原因是销售数量的增长。其中，销售肉猪（含毛猪和鲜品，毛猪占96%以上）2,626.22万头，同比增长46.65%，收入462.56亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%，毛猪价格下降导致肉猪收入增长率小于销售数量增长率；销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上），同比增长9.51%，收入346.95亿元，同比增长2.21%，毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比下降11.51%，毛鸡价格下降导致肉鸡收入增长率小于销售数量增长率。公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对消耗性生物资产和生产性生物资产执行减值测试，计提了减值准备，合计金额为1.61亿元，对比同期下降14.33%。
    养殖指标优化，生产成绩向好。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低。根据公司披露的投资者关系活动记录（20240428），截至3月末，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足。3月份公司养猪业务PSY已提升至23左右；猪苗生产成本约370元/头；肉猪上市率92%，一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右，其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，月度环比下降0.4元/斤左右。2024Q1公司肉鸡生产继续保持高水平稳定状态，肉鸡养殖上市率保持在94%-95%；料肉比约2.83，一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，其中3月份已降至6.3元/斤左右。
    盈利预测和投资评级 近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望提升，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026公司营收为1014/1189.8/1153.2亿元，归母净利润为67.77/152.12/84.92亿元，对应PE分别19/8/15倍，公司生猪、黄鸡体量较大，后续随着价格恢复，我们看好公司业绩改善，维持“买入”评级。
    风险提示 饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
   

高举品牌复兴旗帜，继续高速前行2023年报及2024年一 季报点评

古井贡酒(000596)
    事件:
    2024年4月27日，古井贡酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入202.54亿元，同比+21.18%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.01%。2024年一季度实现营业收入82.86亿元，同比+25.85%；实现归母净利润20.66亿元，同比+31.61%。2023年公司EPS为8.68元/股，拟每10股派45.00元（含税）。
    投资要点:
    保持高速增长，开启后两百亿元时代。2023年，公司营业收入达到202.54亿元，成功跨过200亿元，同比+21.18%，归母净利润增长更显弹性，同比+46.01%，达到45.89亿元。收入和利润总额均超额完成2022年年报中提出的目标（收入增长20.26%，利润总额增长34.21%）。2024Q1公司继续保持高歌猛进态势，收入同比+25.85%，归母净利润同比+31.61%，在上市酒企中增速排名前列。2024年公司计划实现营业收入244.50亿元，同比+20.72%；利润总额79.50亿元，同比+25.55%。
    品牌高举高打，年份原浆系列量价齐升，省外市场提速。从产品收入方面看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入154.17/20.16/22.06亿元，同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中年份原浆销量达到6.35万吨，同比+20.63%，均价提升接近6%，产品结构继续升级，年份原浆古5、献礼支撑增长基本盘，古8、古16、古20为产品矩阵的中坚力量。分区域看，华中/华北/华南地区实现营业收入分别为171.07/18.43/12.83亿元，同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%，省外市场营收持续提速。公司以“品牌复兴工程”为指引，创新传播形式，持续打造高铁、春晚IP，“中国酿世界香”的“酒旗”更加深入人心。
    收入提升和创新管理，带来费用率的持续优化。由于收入规模的不断扩大，费用使用效率提升，加上深化国企改革，体制机制改革落
    地，2022年以来，公司净利润率进入加速提升趋势。2023年公司净利润率同比+3.88pct至23.34%。其中，毛利率同比+1.9pct，销售费用率同比-1.09pct，税金及附加占收入的比重同比-1.84pct。
    2024Q1净利率继续同比+1.39pct，其中毛利率同比+0.68pct，销售/管理费用率同比分别-1.65/-0.68pct。由于生产量提高，税金及附加占收入比重同比略提升0.57pct。在数字化转型战略的推动下，推进“白酒+互联网”数字化建设，创新打造“1+2+6+N”数字化古井新模式，以高标准、高效能的数字化建设推动公司高质量发展。人才组织建设上，坚定不移打造“人才高地”战略，加大管理人员竞聘上岗及末等淘汰和不胜任退出制度。
    盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为247.40/300.34/354.70亿元，归母净利润分别为59.45/73.84/89.18亿元，EPS分别为11.25/13.97/16.87元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

营销改革措施逐步落地，稳步前行2023年报及2024年一季 报点评

五粮液(000858)
    事件:
    2024年4月28日，五粮液发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入832.72亿元，同比+12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比+13.19%。2024年一季度实现营业收入348.33亿元，同比+11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比+11.98%。2023年公司EPS为7.78元/股，拟每10股派46.70元（含税）。
    投资要点:
    保持双位数增长，稳健前行。2023Q4和2024Q1，公司收入同比分别增长14.00%和11.86%。自2016年以来，公司年度收入增速已经连续8年保持双位数以上增长，营业收入从2015年的216.59亿元上升到2023年的832.72亿元，CAGR达到18.3%。规模提升带来利润端的更快速增长，公司归母净利润从2015年的61.76亿元上升到2023年的302.11亿元，CAGR达到22.0%。在营收基数不断提高的情况下，公司始终保持稳健高增，体现了公司品牌价值的不断提升。2024年，公司经营目标继续保持收入双位数增长，营销改革效果彰显。
    核心产品拉动收入增长，优势区域增长更为强劲。1）分产品看，2023年，公司五粮液产品收入达到628.04亿元，同比+13.50%，销量达到3.87万吨，同比+17.98%。其他酒产品收入达到136.43亿元，同比+11.58%，销量达到12.04万吨，同比增长27.60%。2023年，公司紧扣“1+3”产品矩阵，上新紫气东来五粮液，继续强化经典五粮液市场培育工作，围绕和美文化，开展一系列品牌营销活动。渠道端，全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家，覆盖全国300余座城市。2）分渠道看，经销和直销模式齐头并进，经销模式收入459.85亿元，同比+13.56%，直销模式收入304.62亿元，同比+12.53%。3）分区域市场看，东部/西部两大核心市场收入分别达到223.89/262.15亿元，分别同比+17.92%/+21.71%，中部市场紧随其后，收入达到129.58亿元，同比+16.3%。相对占比较低的南部/北部市场收入分别为68.10/80.74亿元，同比分别-8.97%/-4.04%。
    净利率稳中有升，经营性现金流受票据贴现周期影响波动较大。公司2023年净利率同比+0.04pct至37.85%，主要来自于毛利率的小幅提升。经营性净现金流方面，2023年全年同比+70.86%，2024Q1同比-94.59%，主要受银行承兑汇票到期时间波动影响。公司根据市场变化，多措并举支持经销商发展，收取的承兑汇票较多，我们预计销售收现主要体现在下半年。2024年春节时点较晚，预计也对现金流确认时点产生一定影响。2024Q1公司货币资金达到1158.26亿元，账面现金流充沛。根据分红预案，2022-2023年，公司现金分红占当期利润比例由55%提升到60%，2023年分红比率和分红规模均创上市以来新高，体现出公司对于股东的回报。
    盈利预测和投资评级：我们认为2024年以来公司营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化，核心产品普五批价企稳回升，并且公司业绩一直保持稳健增长，现金分红比率提升趋势良好。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65亿元，归母净利润分别为337.37/373.47/413.71亿元，EPS分别为8.69/9.62/10.66
    元，对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评报：告

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年4月26日，广汇能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入100.4亿，同比-49.4%，归属于上市公司股东净利润
    8.1亿，同比-73.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.7亿，同比-73.9%。
    投资要点:
    天然气业务：自产气产量恢复，贸易气业务模式转型，销量整体下滑。2024年一季度，公司自产气产量实现1.88亿方，环比+39.1%，同比-4.6%，总销量实现11.8亿方，环比-46.2%，同比-44.1%，未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。
    煤炭业务：销量环比改善。2024年一季度，公司实现原煤产量589万吨，环比-1.9%，同比-13.0%，公司实现原煤销量780万吨，环比+9.3%，同比-1.1%，提质煤销量122万吨，环比+25.9%，同比+27.3%。
    煤炭产能未来增量空间大。2023年7月24日公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，11月3日取得空白区探矿权证，截至2024年3月底，马朗矿项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大。
    煤化工业务：甲醇产量环比恢复，煤基油品销量下滑明显。2024年一季度，煤化工产品销量61.8万吨，同比-39.3%，其中甲醇产量环比恢复，实现28.8万吨，环比+34.0%，同比-3.7%，煤基油品销量下滑明显，实现14.4万吨，环比-23.1%，同比-19.1%。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为558.5/691.9/765.7亿元，同比-9%/+24%/+11%，归母净利润分别为50.3/64.0/67.2亿元，同比-3%/+27%/+5%，EPS分别为0.77/0.97/1.02元，对应当前股价PE为9.5/7.4/7.1倍。公司规划未来马朗煤矿、东部矿区达产，天然气启东码头项目不断建成，周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力提升，研发投入步入收获期

生物股份(600201)
    事件:
    2024年4月25日，生物股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%，归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长29.74%。2024Q1实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%，归母净利润1.05亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降5.32%。
    投资要点:
    产品结构优化，盈利能力提升。2023年在养殖行业深度亏损，动保行业竞争加剧的背景下，公司猪圆环疫苗销量同比增长24.6%，圆支二联同比增长109.3%，牛二联灭活疫苗销量同比增长22.9%，布病疫苗销量同比增长8.32%。随着非口蹄疫疫苗销量增长，2023年公司毛利率同比提升4.02个百分点，2024Q1毛利率同比提升1.11个百分点。
    定增有望解决无实控人问题，公司治理进一步完善。2024年1月，公司董事会通过《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案（二次修订稿）的议案》。此次定增发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士。发行完成之后，张翀宇先生、张竞女士及生物控股将合计控制公司15.86%股权，并成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。截至2024年4月25日，定增仍处于审核阶段。
    研发投入步入收获期。2023年，公司研发投入2.30亿元，占营业收入的比重进一步提升至14.39%，牛结节皮肤病灭活疫苗通过应急评价，布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)均在年内获得新兽药证书。截至2023底，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗分别进入新兽药注册，非洲猪瘟亚单位疫苗进入效力评价阶段。
    盈利预测和投资评级：基于今年生猪价格中枢上移以及公司新产品上市，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至18.34亿元、22.15亿元、25.89亿元，同比增长14.76%、20.78%、16.87%。对应归母净利润3.84亿元、5.13亿元、6.38亿元，同比增长35.42%、33.67%、24.29%。对应当前股价PE分别为26倍、19倍、16倍。由于公司产品结构改善盈利能力提升，维持“买入”评级。基于谨慎性原则，拟定增事项暂不纳入盈利预测。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降，定增事项进度存在不确定性。
   

2024年一季度报告点评报告：2024年一季度业绩大幅改善，制冷剂龙头地位进一步凸显

巨化股份(600160)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度，公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+118.26%，环比+115.62%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个pct，环比+1.50个pct；经营活动现金流净额为4.65亿元。
    投资要点:
    2024年一季度制冷剂产品价格回升，公司业绩大幅改善
    2024年一季度，制冷剂产品价格回升，公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%。分产品来看，氟化工原料实现收入2.57亿元，同比+9.97%，环比-4.64%，产量25.86万吨，同比+7.80%，环比+1.65%，外销量7.82万吨，同比-0.37%，环比-21.47%，均价0.33万元/吨，同比+10.38%，环比+21.43%；制冷剂实现收入15.90亿元，同比+23.36%，环比+10.64%，产量13.10万吨，同比+10.97%，环比+4.14%，外销量6.70万吨，同比+4.56%，环比+0.47%，均价2.37万元/吨，同比+17.98%，环比+10.12%；含氟聚合物材料实现收入4.08亿元，同比-23.31%，环比-7.15%，产量3.00万吨，同比+2.36%，环比-15.54%，外销量1.00万吨，同比+2.09%，环比-5.81%，均价4.09万元/吨，同比-24.87%，环比-1.42%；含氟精细化学品实现收入0.74亿元，同比+143.84%，环比+123.46%，产量0.11万吨，同比+123.03%，环比+143.34%，外销量0.12万吨，同比+275.73%，环比+256.87%，均价6.34万元/吨，同比-35.10%，环比-37.38%；食品包装材料实现收入2.13亿元，同比-18.45%，环比-32.05%，产量3.85万吨，同比+0.73%，环比-30.11%，外销量1.86万吨，同比-6.16%，环比-26.65%，均价1.14万元/吨，同比-13.09%，环比-7.36%；石化材料实现收入8.94亿元，同比+67.28%，环比+10.55%，产量13.72万吨，同比+44.90%，环比+13.19%，外销量11.04万吨，同比+57.16%，环比+7.71%，均价0.81万元/吨，同比+6.44%，环比+2.63%；基础化工及其他实现收入6.61亿元，同比-8.04%，环比-13.79%，产量78.86万吨，同比+29.17%，环比+19.08%，外销量48.90万吨，同比+39.83%，环比+18.81%，均价0.14万元/吨，同比-34.24%，环比-27.43%。
    2024年一季度，公司实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个pct，环比+1.50个pct；销售费用率为0.96%，同比-0.05个pct，环比+1.21个pct；管理费用率为3.56%，同比-0.28个pct，环比+0.23个pct；研发费用率为3.93%，同比-1.47个pct，环比-1.71个pct；财务费用率为-0.25%，同比-0.38个pct，环比-0.02个pct。
    公司HFCs生产配额优势明显，制冷剂龙头地位进一步显现
    2024年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。叠加国家启动“设备更新周期”、鼓励汽车家电更新消费，产品市场理性竞争，产品价格有望正常回升，为公司业绩提供有效支撑。2024年1月，公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，牢固确立HFCs全球龙头地位。2024年1月29日，生态环境部办公厅发布《关于核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，其中，公司HFC-32生产配额10.78万吨，占全国44.99%；HFC-125生产配额6.42万吨，占全国38.74%；HFC-134a生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC-143a生产配额2.07万吨，占全国45.40%；HFC-227ea生产配额0.94万吨，占全国30.04%；HFC-245fa生产配额189吨，占全国1.33%。
    强化产业布局，积蓄发展动能
    公司坚持稳中求进，积极面对市场激烈竞争，保持经营稳健。公司核心业务氟化工处国内龙头地位，氟制冷剂及氯化物原料、第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额（国家核准的生产量）、含氟聚合物材料、特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）等业务均处于行业优势地位。
    2023年，公司保持高强度的研发与项目建设投入力度，公司实现研发投入10.01亿元、固定资产投入23.08亿元。研发方面，公司围绕新基建、提质增效、绿色低碳，继续加强现金氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品新应用研发，产业关键技术二次创新、“三废”和副产物资源化利用、现金节能环保技术和信息化智能化技术应用等研发。项目建设方面，公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目陆续建成。同时，公司计划实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目，为公司发展积蓄动能。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为240.02、270.65、297.87亿元，归母净利润分别为30.51、39.82、49.75亿元，当前股价对应PE分别为21.22、16.26、13.01倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，第三代氟制冷剂生产配额较大，处于优势地位，随着2024年正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
   

2023年报和2024一季报点评：产品渠道双轮驱动，业绩增势延续

甘源食品(002991)
    事件:
    2024年4月23日，甘源食品发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%。单Q4公司实现营收5.34亿元，同比+10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比+66.99%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+45.39%。2024Q1公司实现营业收入5.86亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    投资要点:
    产品渠道双轮驱动，收入呈现良好增势。分产品，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增长32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，其中综合果仁及豆果超越老三样成为公司第一大品类，且同比2022年增长提速，主要得益于公司积极推出新品，如芒果冻干腰果、榴莲冻干腰果、藤椒腰果等，逐步实现调味坚果产品的系列化、品牌化。公司传统大单品老三样在渠道的拓展下重回双位数增长。分渠道来看，2023年公司经销/电商/其他模式分别实现营收15.72/2.16/0.49亿元，同比增长27.63%/29.39%/9.86%。经销渠道为公司占比最高渠道，2023年公司积极完善经销商队伍，增加高质量经销商占比，淘汰266家，净增长235家至3158家经销商，同时公司积极加强和零食量贩店、商超会员店等系统合作，推动经销渠道取得较高增长。
    成本优化和规模效应下，盈利能力大幅改善。2023年公司毛利率为36.24%，同比+1.98pct，主要得益于：1）原材料价格的下降，2023年夏威夷果平均采购价格同比约-32%，棕榈油平均价格同比约-22%；2）收入快速增长带来的规模效应。费用端，2023年公司销售、管理、研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，同比-2.55pct/-0.72pct/-0.29pct。销售费用率优化幅度较大，预计主要系公司低销售费用率的渠道如零食量贩、会员店占比的提升。此外，公司2023年12月8日被评为高新技术企业，可享受15%的优惠税率，2023年所得税率降低5.63pct至18.29%。优惠税率叠加毛利率和费用率的双重优化下，公司2023年实现归母净利率17.81%，同比+6.90pct，盈利能力大幅改善。
    一季度收入增势不减，盈利能力提升或可持续。单Q1公司实现营收5.86亿元，同比+49.75%，排除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1共实现营收11.20亿元，同比+28.3%，依旧保持较高增速，预计得益于公司年货产品动销表现优异。2024Q1毛利率为35.39%，同比-0.76pct，略微下滑，主要系年货节期间加大促销力度。费用端，2024年Q1销售、管理、研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，同比-0.57pct/-0.83pct/-0.08pct，费用率延续优化趋势，带动归母净利率提升1.48pct至15.58%。一季度开门红为公司2024年业绩奠定好的基调，展望后续，公司有望在新品和全渠道发展牵引下收入保持较快增长，同时可以持续享受优惠税率带来的利润增厚。
    盈利预测和投资评级：公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀。新品和新渠道驱动公司收入稳健增长，随着规模效应的释放，费用率持续优化，叠加优惠汇率带来的税收节余，盈利能力有望持续提升。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为23.94/30.07/37.28亿元，同比增长30%/26%/24%，预计归母净利润分别为4.03/4.98/6.08亿元，同比增长23%/23%/22%，预计EPS分别为4.32/5.34/6.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）股权激励进度的不确定性；5）食品安全问题等。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比增长，运力有望加速扩张

盛航股份(001205)
    事件:
    2024年4月25日，盛航股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收12.61亿元，同比+45.3%；归母净利润1.82亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+4.50%；
    2023Q4公司实现营收3.84亿元，同比+51.53%；归母净利润0.66亿元，同比+90.49%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+74.53%。
    2024Q1公司实现营收3.78亿元，同比+29.27%；归母净利润0.47亿元，同比+4.12%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+1.72%。
    投资要点:
    内贸需求修复，外贸高景气带来收入弹性
    2023年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，2023Q4公司营收同比+51.53%。2024年来，内贸方面，以主要运输品类PX为例，2024Q1平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，内贸需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT化学品船为例，2024Q1运价同比+5.1%，环比
    41.7%，运价上涨为公司贡献收入弹性，2024Q1公司营收同比+29.27%，增长趋势延续。
    2024Q1毛利率同比上行，销售净利率有所提升
    受益于内贸修复、外贸高景气，2024Q1公司销售毛利率33.75%，同比+1.34pct，环比+1.83pct。费率方面，期间费率同比+1.02pct至15.52%，其中融资扩张导致财务费率同比+1.44pct至6.18%，其余销售/管理/研费率分别同比+0.19pct/-1.10pct/+0.50pct至0.53%、5.96%、2.84%。2024Q1销售净利率同比增加0.28pct至16.39%。
    内外贸运力持续扩张，看好业绩逐季释放
    公司内外贸运力双轮扩张，截至2023年末，公司内贸化学品船运力18.11万载重吨，同比+20.33%；成品油船总运力5.81万载重吨，同比+56.60%；外贸化学品船总运力5.96万载重吨，同比+344.78%，此外另有在建船舶4艘，总运力2.14万载重吨。2024年1月，公司公告意向收购海昌华71.5%股份，若收并购落地有望进一步提升市占，持续兑现增长。
    盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑公司拟收购海昌华事件影响。我们预计盛航股份2024-2026年营业收入分别为15.62亿元、18.08亿元与20.65亿元，归母净利润分别为2.30亿元、2.84亿元与3.47亿元，对应PE分别为13倍、10倍与8倍。行业强监管、供给增长受限趋势不变，公司作为内贸化学品海运头部企业，外延并购下市占持续提升；积极布局外贸有望享周期上行红利，打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。
   

2024一季报点评：利润弹性十足，向“三年继续倍增”目标迈进

劲仔食品(003000)
    事件:
    2024年4月24日，劲仔食品发布2024年一季报，公司实现营业收入5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。
    投资要点:
    线下渠道表现优于线上，收入增势不减。公司2024Q1的营业收入为5.40亿元，同比+23.58%，收入呈现稳健的增长态势。结合2023Q4+2024Q1，公司的营业收入为11.12亿元，同比+25.07%，整体增速更高。分渠道来看，一季度线上和线下营业收入保持20%和80%的占比，其中线下渠道拓展更为顺利，增长超过30%，线上渠道与去年基本持平，预计主要系去年以来公司对线上产品价格进行梳理优化、品规优化、对新媒体等渠道运营加强管理，预计线上费用投放有所克制。分产品来看，一季度公司小鱼干、禽肉类、豆制品分别实现营收3.4/1.18/0.53亿元，占比63%/22%/10%，鹌鹑蛋的持续放量带动禽肉制品占比持续提升，小鱼、豆干则维持较为稳健的增速。分品规看，一季度大包装、散称、小包装分别实现营收1.55/1.18/2.61亿元，占比29%/22%/49%。公司积极推动全渠道发展及品牌升级，在独立“小包装”优势基础上，通过“大包装+散称”策略持续赋能品牌，不断优化产品矩阵和渠道结构。
    供应链及原材料成本优化下，盈利能力提升显著。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比+4.04pct，增幅显著，主要得益于：1）公司不
    断优化供应链能力，随着收入增长，规模效应持续释放；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下滑。费用端来看，2024Q1销售、管理、研发费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%，同+1.24pct/+0.01pct/+0.21%，其中销售费用率增幅较大，主要系公司品牌及广告费用增加所致。此外，公司2024Q1政府补助同比去年同期增加约0.10亿，政府补助占营业收入比值约3.13%，同比+1.56pct。最终，公司2024Q1实现归母净利率13.63%，同比+4.66pct，盈利能力显著优化。
    提出“三年继续倍增”目标，新品彰显公司研发能力。公司于2020年上市，2023年顺利完成上市后“三年倍增”的阶段性目标并提出“三年继续倍增”的目标，2024年为该目标的第一年。展望后续，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道。渠道上，通过“大包装+散称”产品推动KA、BC类超市等优质终端的覆盖，通过定制化产品与服务推进与零食渠道和会员店的合作。产品上，聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品等优势品类，持续研发投入并推陈出新，如公司已被弗若斯特沙利文确认为“溏心鹌鹑蛋首创者”，彰显公司研发能力。后续在强大产品创新能力下，公司收入有望保持较高增速。
    盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，持续进行研发投入，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的收入增长以及供应链的完善，预计公司未来仍保持较高增长速度，并享受规模效应带来的盈利能力优化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为26.25/32.86/40.03亿元，归母净利润分别为3.16/4.05/5.14亿元，EPS分别为0.70/0.90/1.14元，对应PE分别为21/17/13X，上调评级至“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。
   

2023年及2024Q1业绩点评：2024Q1业绩超预期，AI赋能出海营销

易点天下(301171)
    事件:
    2024年4月24日，易点天下公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收21.43.亿元（YOY-7.04%），归母净利润2.17亿元（YOY-17.2%），扣非归母净利润1.67亿（YOY-27.21%）。
    （2）2024Q1营收4.81亿元（YOY+1.66%），归母净利润0.50亿元（YOY+21.23%），扣非归母净利润0.47亿（YOY+26.73%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金红利1.1元，合计分红0.52亿元，分红率为23.9%。
    投资要点:
    剔除汇兑损益后2023年业绩恢复，2024Q1增长超预期。
    （1）2023年营收21.43.亿元（YOY-7.04%），归母净利润2.17亿元（YOY-17.2%），扣非归母净利润1.67亿（YOY-27.21%），主要受人民币兑美元汇率波动及股权激励股份支付费用影响。2023年剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.12亿（YOY+8.99%）。2023年非经常性损益5028万元（2022年3301万元），主要为政府补助4412万元。
    （2）2023年毛利率24.36%（同比提升3.99pct）；期间费用率10.78%，同比提升2.6pct，其中财务费用率同比提升1.52pct，主要系净汇兑收益同比减少6797万元。
    （3）2024Q1营收4.81亿元（YOY+1.66%），归母净利润0.50亿元（YOY+21.23%），扣非归母净利润0.47亿（YOY+26.73%）；剔除汇兑损益和股份支付后归母净利润0.64亿元（YOY+38.75%），主要系技术投入与产品研发带动盈利能力提升显著。
    主业稳健，AI助力营销提效。
    （1）2023年效果广告实现营收20.28亿元（YOY-6.84%），占比94.64%（同比提升0.2pct），毛利率20.80%（同比提升4.57pct）；广告销售代理服务1.09亿元（YOY-11.45%）；来自港澳台及海外的营收占比约87.5%（同比提升2.63pct）。公司积累了多元媒体资源，与Google、Meta、Tiktok等头部媒体稳定深度合作；积累了阿里巴巴、Shein等电商类以及米哈游等游戏娱乐类广告主资源。2023年直接/代理类客户数量同比增加了51/110家，来自电商行业的广告主营收4.91亿元（YOY-54.27%），应用、娱乐代理及其他行业营收16.46亿元（YOY+34.25%）。
    （2）2023年推出了AIGC数字营销创作平台“KreadoAI”，提供AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产四大解决方案，目前已应用在商旅推荐、电商购物、教育培训等领域，覆盖国家203个，注册用户数100万+，单月用户访问量超百万，月均付费率/续费率增速约20%/50%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入25.92/30.24/33.65亿元，归母净利润3.01/3.61/4.12亿元，EPS为0.64/0.76/0.87元，对应PE为27.02/22.52/19.72X。公司作为出海营销服务商龙头，明确“以AIGC引领品牌出海新浪潮”的新战略，看好公司发展潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

科创板公司动态研究：业绩短暂承压，“运营商+鸿蒙+信安”引领增长

九联科技(688609)
    事件:
    2024年4月26日，九联科技发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司营收21.71亿元，同比-9.65%；归母净利润-1.99亿元，同比-429.78%；扣非后归母净利润为-1.93亿元，同比-413.81%；
    2024Q1公司营收6.62亿元，同比+22.51%；归母净利润0.05亿元，同比-48.34%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-71.03%。
    投资要点:
    受宏观及半导体行业周期影响，业绩短暂承压
    2023年公司销售毛利率为11.58%，同比-8.99pct；销售/管理/研发费用率为7.88%/4.4%/7.51%，同比+0.55/+1.41/+0.52pct。收入及毛利率下滑的主要原因系受宏观经济+半导体下行周期影响，叠加招投标制下各厂商投标报价和中标价格有所下降。
    2024Q1公司销售毛利率为14.99%，同比-3.14pct；销售/管理/研发费用率为4.67%/3.43%/6.3%，同比-1.68/+0.55/-0.26pct。2024Q1公司营收增长的主要原因系受到智慧城市业务收入增长驱动，同时经营活动现金流净额为0.8亿元，较去年同期-0.49亿元有明显改善。
    智能终端业务有望加速恢复，通信模块+运营服务业务高增
    1）智能终端：2023年营收16.4亿元，同比-22.36%；收入下滑的主要原因系中移动等主要通信运营商受公共卫生事件以及市场消费需求不足等影响；2024年以来公司市场拓展持续向好，中标捷报频发，3月中标中移动智能家庭网关产品集采项目，金额超11亿元，预计将驱动公司智能终端业务收入重回高增长通道。
    2）通信模块及行业应用解决方案：2023年营收3.8亿元，同比+88.72%。业务收入增长较快，公司将保持在蜂窝物联网模组领域的持续投入，市占率稳定提升，2023年销量达3182万台，同比+58.87%。
    3）运营服务：2023年营收0.88亿元，同比129.79%；在智慧城市领域公司已成长为惠州区域内领军企业，同时打磨自主可控的产品生态，新发布5款智慧城市领域软件产品，以产品为基石快速布局省外市场。
    鸿蒙生态加速拓展，合作信通院加速G端移动信息安全布局
    1）鸿蒙生态：2023年公司在鸿蒙生态收入占公司总营收比重已超10%，主要来源于通信模块及行业应用解决方案业务。公司鸿蒙产业目前已拥有开发板、发行版、终端设备（机顶盒、摄像头）等产品，当前基于鸿蒙操作系统的摄像头、超高清视频操作系统、NB-IoT模组、物联网操作系统、智能机顶盒、智能门锁等智能终端和通信模组产品已在能源、金融及医疗等行业垂直领域进行商用落地。
    2）信息安全产品：2023年公司加大对移动信息安全产品的投入，投资并成立了控股子公司专门从事信息安全类产品研发与销售工作。2024年3月公司与中国信通院签署《合作框架协议》，双方共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、OA等业务场景下的数字安全服务。
    盈利预测和投资评级：2024年公司中标捷报频发，智能终端业务有望迎来快速恢复；同时公司深入参与鸿蒙生态产业的构建，持续推动产品互联与行业纵深。我们预计2024-2026年公司营收为30.86/41.72/55.52亿元，归母净利润分别为1.28/2.01/3.02亿元，EPS分别为0.26/0.40/0.60元/股，对应2024-2026年PE分别为40/26/17X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。
   

2024Q1开门红，提升分红回馈股东报点评

安井食品(603345)
    事件:
    2024年4月26日，安井食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78亿元，同比+34.24%；扣非归母净利润13.65亿元，同比+36.8%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入37.74/37.55亿元，同比-6.27%/+17.67%；归母净利润3.56/4.38亿元，同比-13.41%/+21.24%；扣非归母净利润3.38/4.2亿元，同比-13.93%/+21.56%。
    投资要点:
    主业增长稳健，2024开门红。2023Q4受气温偏暖及春节错期影响，公司收入小幅下滑；但2024Q1不利因素消除后实现开门红。回顾2023全年，1）分产品看，虽消费需求整体偏弱，公司主业仍保持稳健增长，鱼糜制品/肉制品分别实现营收44/26亿元，分别同比增长11.8%/10.2%。受益于新柳伍并表，菜肴制品及农副产品分别实现营收39/5亿元，分别同比增长29.8%/34%，同时安井小厨系列产品继续放量，我们预计大单品小酥肉仍有较好表现。米面制品增速放缓至5%，实现营收25亿元，主要系居家场景减少及大卖场客流下滑，行业整体承压，但公司仍逆势增长。2）分渠道看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收114/8/11/3/4亿元，分别同比+16%/-13%/+29%/+146%/-0.3%。公司加大经销渠道开发，在渠道下沉及新品推广的贡献下经销基本盘增长稳健。公司通过电商平台加强品牌宣传和新品推广，同时增加前置仓布局，叠加新柳伍加大线上促销力度，电商实现高增。受益于餐饮复苏，特通直营渠道也有不俗表现。
    盈利能力持续提升，单季净利率创新高。2023年公司毛利率为23.21%，同比+1.25pct，2023Q4及2024Q1提升显著，分别达26.34%/26.55%，我们认为主要系锁鲜装等中高端产品带来的结构升级，旺季规模效应提升，以及猪肉、鱼浆等主要原材料成本较低。
    2023年销售、管理、研发费用率分别为6.59%/2.74%/0.67%。销售费用率同比-0.57pct，主要系公司减少促销人员及广告投入；受益于规模效应，其他各项费用率均有降低。2023年公司实现净利率10.52%，同比+1.49pct；2024Q1归母净利率达11.68%，主业盈利
    水平创单季度新高。
    2024战略清晰，中期分红有望延续。公司在开放式B端建立了较强的壁垒，并借助渠道能力成功打造了锁鲜装等爆品以及丰富的亿元级大单品矩阵。2024年公司一方面重点培养火山石烤肠等烤机渠道产品，通过“选客户、投烤机、做下沉”组合拳提升产品市占率；另一方面借助全国生产基地优势加强属地化布局，在销地产的基础上推进产地研、产地销，打造区域爆品，叠加持续迭代的锁鲜装以及丰富的菜肴制品，全年看点十足。2023年公司累计现金分红比例预计从2022年的30%提升至53.17%，按4月26日收盘价，股息率为3.2%。公司将每年最低现金分红比例从20%上调至40%，同时，董事会已通过2024年中期分红授权安排，若年度股东大会获得授权，中期分红有望延续。
    盈利预测与估值：公司作为速冻食品行业龙头，拥有较高的渠道及产品壁垒，综合实力强劲，长期经营战略清晰。我们预计公司2024-2026年实现营业收入161/180/200亿元，同比增长14%/12%/11%；归母净利润17/20/22亿元，分别同比增长17%/13%/13%，对应EPS分别为5.88/6.65/7.51元，对应PE分别为14X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动导致的风险；2）食品安全的风险；3）下游销售渠道变化带来的风险；4）市场竞争加剧的风险；5）原材料价格上涨超预期的风险。
   

2023年年报暨2024年第一季度点评报告：海外需求逐步恢复，业绩增长表现靓丽

建霖家居(603408)
    事件:
    3月30日，建霖家居发布2023年年度报告：2023年，公司实现营业收入43.34亿元/同比+3.52%，归母净利润4.25亿元/同比-7.25%，扣非归母净利润3.89亿元/同比-8.63%。2023Q4实现营业收入12.44亿元/同比+47.27%，归母净利润1.35亿元/同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元/同比+99.61%。
    4月26日，建霖家居发布2024年第一季度报告：2024Q1实现营业收入11.53亿元/同比+42.68%，归母净利润1.23亿元/同比+170.35%，扣非归母净利润1.13亿元/同比+324.71%。
    投资要点:
    品牌势能逐步显现，主营业务稳健发展。2023年公司厨卫产品/净水产品/非家居产品/其他家居产品实现营收28.70/6.23/2.07/6.08亿元，同比+4.28%/+5.94%/+7.44%/-3.09%，毛利率分别实现26.14/25.98/25.14/26.20%，同比+1.32/+2.57/-0.21/+3.12pct。公司逐步形成由瑞摩品牌、埃瑞德品牌、水美乐品牌等构建的多品牌矩阵，线上业务依托电商平台、短视频、直播及社群运营等新传播途径，优化调整渠道结构；线下业务覆盖国内七大区域，商用业务携手星巴克、达美乐、松赞等品牌，加速多元的渠道发展和业态融合，品牌影响力稳步增强。
    国内市场业务稳定增长，持续扩大海外市场份额。2023年海外地区/境内地区实现营收33.09/9.98亿元，同比+2.13%/+8.56%，毛利率实现28.09/19.39%，同比+2.01/0.98pct。经销/直销渠道实现营收0.41/42.67亿元，同比-1.73%/+3.60%。公司紧跟国内产业结构调整和消费升级的趋势，探索业务发展新模式，拓宽渠道、深化布局，培育品牌长期价值。同时通过战略性投建海外基地、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额，深化国际化布局。
    募投项目稳步推进，海外供应链能力持续提升。泰国基地二期扩建项目顺利实施，积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局。同时美国子公司落地有效提升北美本地化服务能力，加之深入北美、欧带市场海外零售布局，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS等家居零售商客户深化合作，为扩大市占率提供更多机会。
    盈利能力较为稳定。1）2023年公司毛利率为25.97%/同比+1.69pct；净利率为9.79%/同比-1.15pct。2）2023年公司期间费用率14.67%/同比+2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/6.03%/5.51%/-0.39%，同比+0.41/+0.46/-0.60/+1.75pct。
    持续稳定分红，激发员工积极性。2023年度公司拟每股派发现金红利0.44元（含税），分红总额达1.96亿元，现金分红合计金额占归母净利润的46.13%。2023年员工薪酬总额达8.85亿元/同比+5.73%，人均创收同比+5.1%。
    盈利预测和投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，多年深耕国际知名厨卫客户，提升国内市场业务稳定增长，持续扩大
    海外市场份额，募投项目稳步推进，海外供应链能力持续，未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计2024-2026年公司营业收入为50.11/57.90/66.96亿元，归母净利润为5.01/5.85/6.83亿元，对应PE估值为14/12/10x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，汇率波动风险，业绩不及预期，估值及盈利预测不达预期。
   

“量、质、本、利”形成良性循环，公司进入上升通道

申通快递(002468)
    事件:
    2024年4月24日，申通快递发布2023年年度报告及2024年一季度业绩公告：
    2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；完成归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%；完成扣非归母净利润3.39亿元，同比增长9.86%。其中，2023Q4实现营业收入115.87亿元，同比增长20.78%；完成归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%；完成扣非归母净利润1.30亿元，同比下降16.35%。
    公司2024Q1实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；完成归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%；完成扣非归母净利润1.86亿元，同比增长48.70%。
    业务方面，2023年，申通快递完成快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，市占率13.26%，同比提升1.55pct，单票收入2.23元，同比降低11.24%。公司2024Q1业务量完成快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%，市占率12.36%，同比提升1.04pct，总单票收入2.21元，同比降低15.22%。
    投资要点:
    2023年“薄利多销”实现业绩较高增长，2024Q1实现量利齐升
    2023年，量方面，公司快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，领先行业增速近16pct（2023行业1320.72亿票，同比增长19.43%），公司实现市占率同比提升1.55pct至13.26%。
    价方面，2023年公司单票收入2.23元，同比下降11.24%，主要系行业价格竞争及行业票重下降引起。但公司同时通过数智化运营、精细化管理，以及规模效益的发挥，成本亦同比下降10.94%至2.15元/票。最终公司单票毛利同比下降18.10%至0.087元，单票归母净利同比下降12.43%至0.019元。
    2023年虽然公司因行业价格竞争及公司降价策略，单票盈利有所下降，但业务量增速较高，仍然实现“薄利多销”，全年归母净利润仍同比增长18.41%。公司“以价换量”、“以量降本”的策略基本奏效。
    2024Q1公司总单票收入2.21元，同比下降15.22%；总单票成本2.08元，同比下降16.12%；总单票毛利0.13元，同比上涨2.20%；最终实现单票归母净利0.04元，同比上涨4.77%。2024Q1公司快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%，领先行业增速约11pct（2024Q1行业371.1亿票，同比增长25.2%），公司快递业务量增速仍远高于行业，市占率同比提升1.04pct至12.36%。2024Q1，公司在数智化运营、精细化管理、规模效应的持续发挥作用，虽然价格降幅与2023年相当，却保证了单票盈利的修复，实现量利齐升。
    规模、投资、服务短板已补齐，产品竞争力提升，公司进入上升通道
    规模上，公司市占率从2021年以来持续提升（2021/2022/2023公司市占率分别为10.23%/11.71%/13.26%），2024年3月日均单量已超过5,600万票，与同行差距进一步收窄，规模效应下成本持续下行。
    投资上，公司持续推进三年百亿级产能提升项目，公司全年共实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，公司常态吞吐能力大幅提升，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7,500万单以上，稳定服务能力更强。
    服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，与头部同行的差距显著缩小，公司在多个平台的物流指数排名持续提升，溢价能力有望增强。
    公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，产品竞争力提升，有望
    带来更多单量，“量、质、本、利”形成良性循环，公司基本面已进入上升通道，确定性强，期待公司单票盈利持续修复带来的业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计申通快递2024-2026年营业收入分别为482.42亿元、559.08亿元与635.10亿元，归母净利润分别为8.06亿元、12.60亿元与15.85亿元，2024-2026年对应PE分别为17.53倍、11.21倍与8.91倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际
   

2024年一季报点评：Q1归母净利创同期历史新高，合同负债持续增长

软控股份(002073)
    事件:
    2024年4月28日，软控股份发布2024年一季报：2024Q1单季度，公司实现营业收入14.64亿元，同比+22.61%；实现归母净利润为6842万元，同比+266.90%；实现扣非归母净利润为5583万元，同比+404.38%；经营活动现金流净额为7900万元，同比+8223万元。销售毛利率为20.58%，同比下降3.01pct。销售净利率为5.81%，同比上升3.09pct。
    投资要点:
    净利润创上市后历史一季度新高
    2024Q1公司实现归母净利润为6842万元，同比+266.90%；实现扣非归母净利润为5583万元，同比+404.38%；非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助为1053万元，主要系取得的经济类、科技类政府补助所致。销售毛利率为20.58%，同比下降3.01pct。销售净利率为5.81%，同比上升3.09pct。我们推测一季度毛利率下降主要是产品结构的问题，因为每年设备确认时点具有不确定性，预计一季度低毛利率的材料占比较高。
    2024Q1公司实现净利润0.85亿元，同比增加5257万元，在上市以来历史一季度净利润中最高。实现毛利润3.01亿元，同比增加1962万元。其中期间费用方面，2024Q1销售费用为3673万元，同比增加746万元；管理费用为1.18亿元，同比增加1488万元；研发费用为8765万元，同比增加1579万元，财务费用为241万元，同比减少2207万元。2024Q1，公司资产减值损失为-329万元，同比减少246万元。Q1的信用减值损失为728万元，同比增加2001万元。Q1其他收益为2756万元，同比增加2043万元。
    轮胎扩张带动设备需求攀升，2023年公司海内外签单实现重大突破
    截至2024Q1，公司合同负债为46.19亿元，环比+10.80%；销售商品提供劳务收到的现金为19.58亿元，同比+49.65%。业务规模增长明显；2024Q1公司的存货为56.63亿元，同比+16.79%，存货为上市以来历史同期最高。中国轮胎企业归母净利润在2022-2023年呈现明显上升趋势，中国轮胎企业通过国际化布局，利用成本优势在全球崛起的势头日趋明显，资本扩张也显示出加速迹象。公司目前公司拥有硫化机、成型机、鼓、内衬层、裁断机等产品形成了半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备，软硬件产品可覆盖轮胎全生命周期智能装备。2023年，公司继续稳扎稳打，国内市场签单完成率高，客户结构持续优化；海外市场签单创历史新高，与部分高端客户的合作取得突破性进展，国际团队继续完善。
    根据2023年12月14日赛轮轮胎发布的关联交易预计公告，结合战略规划及实际情况，赛轮轮胎2024年预计增加设备、模具及液体黄金材料等采购量。2024年赛轮轮胎拟向软控股份购买设备、模具、软件、备件等合计金额15.20亿元，2023年关联交易额为7.49亿元；购买合成橡胶合计金额15亿元，2023年关联交易额为12.02亿元。
    股权激励彰显信心，2023年股利支付率达30.38%
    2021年10月14日，公司公告2021年限制性股票激励计划，共授予激励对象的限制性股票数量为1960万股，授予价格为2.55元/股。考核目标为以2020年归母净利润为基数，2021-2023年净利润增长率不低于30%、50%、80%。预计在2022年10月24日、2023年10月23日、2024年10月22日分别解禁40%、30%、30%。
    2022年8月22日，公司公告2022年股票期权与限制性股票激励计划，激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为2,388.00万份，激励计划授予的股票期权的行权价格为6.17元/股，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1592.00万股，授予的限制性股票的授予价格为3.86元/股。考核目标为以2021年归母净利润为基数，2022-2024年净利润增长率不低于25%、75%、125%。预计在2023年8月22日、2024年8月22日、2025年8月22日分别解禁40%、30%、30%。
    2023年8月15日，公司公告2023年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3750万股，授予价格为4.00元/股，考核目标为以2022年归母净利润为基数，2023-2024年净利润增长率不低于30%、60%（上述归母净利润均剔除全部在有效期内激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据）。预计在2024年8月28日、2025年8月28日分别解禁50%、50%。
    分红方面，根据公司2023年年度利润分配预案的公告，以公司2023年12月31日总股本10.12亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），送红股0股（含税），预计分红总额1.01亿元，股利支付率达30.38%。
    EVEC橡胶低滚阻、高耐磨性能优异，2023年毛利率显著提升
    截至2023年底，公司EVEC橡胶设计产能为10.8万吨，与传统材料相比，EVEC橡胶具有以下竞争优势：应用该类产品可以使轮胎达到滚动阻力、干湿抓地、耐磨性能的均衡。具有更低的滚阻系数和高耐磨性能，比现客户配方同车同区域路试耐磨性能提高10%以上。
    2023年公司橡胶新材料实现营收15.87亿元，同比+9%；实现毛利润13.19亿元，同比+146%；实现毛利率16.89%，同比+9.39pct，为近10年来最高水平。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为69.89、82.62、87.62亿元，归母净利润分别为5.02、7.47、8.46亿元，对应PE分别18、12、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、产品价格下降。
   

2024年一季报点评：Q1收入增速145%，“MCU+模拟”开启放量

芯海科技(688595)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收1.51亿元，同比增长145.42%，环比2023Q4增长1.51%；归母净利润亏损3542.84万元，较上年同期减少亏损1352.65万元，扣非后归母净利润亏损3833.10万元，较上年同期减少亏损1948.22万元，亏损幅度收窄。
    投资要点:
    2024Q1收入创同期新高，业绩增长趋势向好
    2024Q1，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量产品和AIOT相关产品的需求稳步回升，公司营收达到近五年以来一季度收入新高，并实现环比增长，具体看：
    （1）MCU：2024Q1，公司应用于计算机及其周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170%左右。2023年：①PD：在储能市场和电动工具市场实现批量出货。②EC：第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片顺利通过英特尔PCL认证，开始导入国内龙头企业进行验证。③其他：USB3.0产品上市，在客户端完成验证；光模块专用芯片正在测试当中；多款车规级MCU芯片开始量产。
    （2）模拟信号：2024Q1，公司单节BMS恢复大批量出货；应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5节BMS产品已实现大批量出货；应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。
    （3）健康测量AIoT：截至2023年末，公司已成功导入225个鸿
    蒙智联项目商机，共完成28个品类，83个SKU的产品接入。2024年4月7日，华为表示超4000应用加入鸿蒙原生生态，鸿蒙生态快速增长。我们认为，鸿蒙原生生态发展将驱动AIoT对链接鸿蒙的需求增长。
    2024Q1毛利率同比大幅，费用投入额逐步企稳
    2024Q1，公司销售毛利率为34.18%，同比增长5.32pct，毛利率显著提升，主要系产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快导致。我们预计：2024年，随着公司高附加值新品规模化量产，收入结构持续优化，销售毛利率有望持续提升。
    2024Q1，公司销售、管理、研发三项费用合计为8826.4万元，同比增长13.2%，环比下降4%，随着公司人员规模企稳，公司整体费用投入趋向稳定。截至2023年末，公司员工总人数510人，同比增加9人。我们认为，随着公司EC、PD、模拟等核心产品研发成熟并实现大客户导入，新品需求有望持续放量，或将驱动公司未来的净利润释放。
    MCU+模拟芯片融合趋势明显，本土市场国产化需求提升
    数字化、智能化趋势下，高端消费电子产品、智能家居设备、智能仪表以及智能汽车等物联网终端迅速崛起，智能硬件的快速开发与上市、减小体积并提高可靠性，对敏感器件、调理芯片、处理芯片及算法在内的数字传感器提出了更高要求。因此，信号调理功能的模拟芯片与信号处理功能的MCU芯片的融合趋势愈发显著。此外，AI赋能终端，驱动AIPC、AI手机等需求提升，有望给MCU和模拟芯片带来新的市场机遇。
    我们认为，国内智能硬件市场面对半导体产业供应链的不确定风险，国产化将成为主要趋势。芯海科技深耕本土市场，基于模拟信号链+MCU双擎驱动领先优势，有望受益于本土智能硬件发展以及国产化需求。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的全信号链芯片设计企业，新品持续迭代，在客户侧取得突破，将受益于本土智能硬件产业发
    展以及芯片国产化需求提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为6.86/9.66/13.10亿元，归母净利润分别为-0.4/0.2/1.36亿元，当前股价对应2025-2026年PE为201/30X，基于公司核心产品逐步成熟并开启放量，经营业绩将有望在2025-2026年逐步显现，当前处于业绩拐点向上期，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不景气影响下游行业需求，市场竞争加剧，新品研发不及预期，国产化发展不及预期，短期业绩亏损等。
   

2024Q1季报点评报告：加大研发销售布局未来，ADA等新品放量可期

安达智能(688125)
    事件:
    安达智能于2024年4月26日发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营收1.52亿元，同比+8.19%；实现归母净利润406.25万元，同比-86.08%。
    投资要点:
    大客户FATP工序段开拓叠加行业拓展，推动公司实现高基数下的营收增长。2024年一季度，公司在稳固消费电子领域应用优势的同时，继续加大在汽车电子、新能源、半导体等领域的开拓：在消费电子领域，公司加快国际大客户的新产品开发，成功切入到国际大客户的手机FATP工艺段智能设备项目，同时公司也在加快拓展其他消费电子行业客户；此外，在汽车电子、新能源、半导体等行业领域，公司加快推进行业内大客户的签单。原有大客户工序段的开拓和其他行业大客户的签单，共同推动公司2024Q1实现营收1.52亿元，在2023Q1高基数的基础上同比增长8.19%。
    加大研发和销售开支，短期影响利润、长期培育新的增长点。2024Q1，公司一方面引进了一批高端软件人才配合国际大客户新产品开发，加快新业务的落地；另一方面加大了对智能装备核心部件、智能装备软件系统平台、AOI检测设备的研发投入，提升公司智能装备的技术竞争力并开拓新的智能装备产品。持续加大的研发投入导致费用出现增长，2024Q1研发费用为2821.13万元，同比
    25.05%。此外，为配合国际大客户新产品的生产验证，确保新产品项目的顺利推进及非标设备需求的落地，公司引进了一批优秀的技术服务人才；另外公司不断加大的ADA智能平台、高端五轴机床等产品的市场推广，也使得公司销售费用出现增长，2024Q1销售费用为3941.25万元，同比+60.42%。研发费用和销售费用的增长对公司当季利润造成影响，但预计将为公司未来长期发展带来业务增量。
    继续夯实核心技术实力，ADA、高端五轴机床放量可期。公司十分注重研发投入，通过对核心部件、关键软件等底层技术的研究投入，掌握智能装备的关键技术，从而打造公司技术竞争力，未来公司将继续夯实智能装备核心部件的自研自产能力和软件算法的迭代升级能力，提升公司产品技术竞争力。同时，公司持续推动ADA智能平台升级，目前ADA智能平台已经在汽车电子、氢能源和医疗电子等行业取得了较好的客户突破。公司将继续加快ADA智能平台、高端五轴机床等新产品开拓，预计2024年各项新产品出货量会逐步提升。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内流体控制设备龙头，在行业景气度低迷背景下，加大战略投入，强化底层技术、开拓新客户，持续推进ADA设备研发应用，坚定布局未来。前期公司持续受行业景气度低迷影响，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6.51、8.51、11.06亿元，实现归母净利润0.96、1.25、2.01亿元，对应PE分别为24X/18X/11X，看好公司长期发展和短期业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，新客户开拓不及预期，ADA产品推进不及预期，技术更新迭代的风险，汇率波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩环比改善，持续拓展To-C模式

润丰股份(301035)
    事件：
    2024年4月25日，润丰股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入114.8亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降45.4%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比下降46.2%；销售毛利率21.2%，同比增长0.9个pct，销售净利率7.4%，同比下降2.9个pct；经营活动现金流净额为-13.5亿元。
    2023年Q4单季度，公司实现营业收入29.7亿元，同比+16.6%，环比-14.7%；实现归母净利润为0.5亿元，同比-53.9%，环比-83.3%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比-56.3%，环比-84.5%；经营活动现金流净额为-11.0亿元。销售毛利率为17.1%，同比-0.1个pct，环比-8.2个pct。销售净利率为2.5%，同比-3.1个pct，环比-6.8个pct。
    2024年Q1单季度，公司实现营业收入26.9亿元，同比+20.6%，环比-9.2%；实现归母净利润为1.5亿元，同比-16.4%，环比+208.8%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比-17.2%，环比+229.8%；经营活动现金流净额为-3.0亿元。销售毛利率为20.1%，同比+1.3个pct，环比+3.0个pct。销售净利率为6.1%，同比-2.5个pct，环比+3.6个pct。
    投资要点：
    2023年业绩受农药周期及费用增加影响
    2023年，公司实现归母净利润7.7亿元，同比下降45.4%，主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低，据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5。分板块来看，2023年除草剂实现营业收入84.2亿元，同比-31%，毛利率为18.5%，同比下降1.3个pct，销量24.8万吨，同比下滑2%，平均价格为2.4万元/吨，同比下降38%；杀虫剂实现营业收入15.4亿元，同比+54%，毛利率为32.9%，同比上升9.4个pct；杀菌剂实现营业收入13.7亿元，同比+72.5%，毛利率为22.2%，同比下降0.3个pct。期间费用方面，2023年公司销售费用率3.8%，同比上升1.7个pct，主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加；管理费用率为4.5%，同比上升1.9个pct，主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加；财务费用率为-0.3%，同比上升2.1个pct，主要由于2023年汇兑收益下降。
    利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息1元（含税），合计派发现金分红2.79亿元，占2023年归母净利润的36.2%。
    2024年Q1业绩环比改善，农药去库存接近尾声
    2024年Q1公司实现归母净利润1.53亿元，同比减少0.3亿元，环比增加1.0亿元。同比来看，公司毛利润5.4亿元，同比增加1.2亿元；而销售费用同比增加0.6亿元，主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加；公允价值变动净收益同比减少0.9亿元，主要由于衍生金融资产公允价值变动；信用减值损失同比增加0.4亿元，主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看，公司毛利润环比增加0.4亿元，销售/管理/研发费用环比分别减少0.6/0.6/0.2亿元，投资净收益环比增加0.7亿元，资产减值损失/信用减值损失环比均减少0.1亿元，税金及附加/财务费用环比分别增加0.2/0.6亿元，公允价值变动净收益环比减少0.6亿元。
    To-C模式占比提升，持续推进全球营销网络构建
    2023年，公司加速推进全球营销网络构建，包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面，截至2023年12月31日，公司共拥有境内外登记证6000多项。2023年公司模式A+模式B的营业收入占比为66%，毛利率为17.2%；模式C营业收入占比为34%，同比提升7.1个pct，毛利率为28.9%，同比提升0.23个pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖，以及公司过去两年新启动的ModelC子公司逐个走上健康快速发展进程，公司长期成长势头良好。
    盈利预测和投资评级2024年预计大多数农药价格将底部盘整，叠加公司To-C模式开拓初期，期间费用有所增长，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为138、165、195亿元，归母净利润分别为8.84、10.69、13.12亿元，对应PE分别为18、15、12倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进ModelC，看好公司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升，因此维持“买入”评级。
    风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。