业绩主要受挖机拖累，非挖业务快速增长

恒立液压(601100)
    业绩简评
    公司披露23年年报以及24年一季报：（1）23年收入89.85亿元，同比+9.6%；归母净利润25亿元，同比+6.7%；其中4Q23收入26亿元，同比+16%；归母净利润7.45亿元，同比+25.56%。（2）1Q24，公司实现收入23.6亿元，同比-2.7%；归母净利润6亿元，同比-3.4%，符合预期。
    经营分析
    1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域高成长。受到国内外多重因素影响，国内工程机械行业仍旧低迷，挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长，国内销量连续第三年下行。据中国工程机械工业协会数据统计，2023年全国共销售挖掘机19.5万台，同比下降25.4%；其中国内9万台，同比-40.8%；出口10.5万台，同比-4.04%。公司营业收入实现小幅增长，主要原因:一是公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，二是公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。分产品看，23年油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7亿元，分别同比+2.4/18.6/15.1/17pct。
    2、非挖业务占比提升带动盈利能力总体稳定。（1）23年毛利率41.9%，同比+1.35pct，主因公司降本增效+高毛利率的非挖业务占比提升所致；净利率约27.87%、同比-0.79pct，主因销售及管理费用率合计同比增加1.7pct。（2）1Q24，毛利率40.10%，同比-0.76pct，净利率25.52%，同比-0.29pct，销售费用率和管理费用率合计上升2.3pct。
    3、挖机下行周期或已结束，看好中长期成长潜力。23M3挖机国内销量15188台，同比+9.27%；国内市场长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属性强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂分别于一季度、二季度投产，助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润27/31/37.5亿元，公司股票现价对应PE估值为26/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

消费类稳健增长，动力减亏可期

珠海冠宇(688772)
    2024年4月22日公司披露一季报，Q1实现营收25亿元，同增7%；实现归母净利0.1亿元，实现扭亏；实现归母扣非净利-0.16亿元，较去年同期亏损收窄（23年Q1亏损1.66亿元）。
    经营分析
    分产品收入来看，2023年公司消费类业务收入为105亿元、同增4%。动力储能收入达4亿元、同增190%。
    从盈利能力来看：1）2023年公司毛利率达25%、较去年同期提升8.3pct，毛利率大幅改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。其中消费类毛利率为27.6%、较去年同期提升9pct；动力储能毛利率为-15%、较去年同期提升16pct。2023年公司净利率为3%、较去年同期提升2.2pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要系管理费率、研发费率大幅攀升3.8、3pct。2）2024年Q1公司毛利率为24.7%，较去年同期提升6pct，但是环比持续两个季度下行。
    2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五，2023年全球笔电、手机出货量为2、11亿台，2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。
    动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，已得到上汽、智己、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点，预计伴随启停电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司动力储能亏损超预期，我们下调公司2024、2025年归母净利至7.4、10亿元（原为10、14.8亿元），预计公司2026年归母净利为15亿元，公司股票现价对应PE估值为19、14、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

旺季铝板块有望量利齐升

神火股份(000933)
    事件
    4月22日，公司公布24年一季报，1Q24实现营收82.23亿元，环比-8.58%，同比-13.57%；归母净利10.91亿元，环比-39.51%，同比-29.47%；扣非归母净利10.13亿元，环比-42.84%，同比-34.24%。
    点评
    河南省内煤炭事故影响Q1煤炭产量。（1）Q1公司电解铝板块平稳运行，同期长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，氧化铝均价3347元/吨，环比+11.39%，预焙阳极均价3841元/吨，环比-6.06%，1-2月云南电力市场化交易电价0.291元/度，相比4Q23的0.237元/度上涨22.78%。（2）2024年1月12日平顶山天安煤业股份有限公司发生煤与瓦斯突出事故，受此事故影响河南全省煤矿集中开展专项安全风险辨识评估和隐患排查整治工作，公司下属煤矿集中在河南省内，受此影响Q1煤炭产销量大幅下降，叠加Q1永城无烟煤均价环比-10.65%至1423.93元/吨，煤炭盈利能力下滑。
    费用管理优化，资本结构持续改善。1Q24公司营业税金及附加/营业收入环比-0.15个百分点至1.48%，销售费用率环比+0.91个百分点至1.32%，管理费用率环比-1.16个百分点至2.42%，财务费用率环比提升至0.27%，其中利息费用率环比-1.13个百分点至1.06%。截至24年3月底公司资产负债率57.69%，相比23年底降低0.26个百分点，资本结构持续改善。
    云南神火逐步复产，旺季铝板块有望量利齐升。云南神火从24年3月开始复产，截至4月18日已经复产16万吨。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张。预计随云南神火电解铝产能释放，旺季公司铝板块将迎来量利齐升。
    神火新材二期即将投产，深加工布局逐步完善。神火新材二期6万吨新能源动力电池材料首台轧机已经于24年2月带料调试，预计24年8月8台轧机全部投产；云南11万吨铝箔项目预计24年底完成坯料生产线安装；预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，充分利用一体化产业链成本优势。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为402/430/441亿元，归母净利润分别为51.84/64.41/71.25亿元，EPS分别为2.30/2.86/3.17元，对应PE分别为9.93/7.99/7.22倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

Q1业绩超预期，海外储能业务多点开花

阳光电源(300274)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收722.51亿元，同比增长79.5%；归母净利润94.40亿元，同比增长162.7%。1Q24实现营收126.14亿元，同比增长0.3%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.1%，超预期。
    经营分析
    逆变器业务量利齐升，大功率逆变器优势显著：公司2023年逆变器收入276.5亿元，同比增长61%，毛利率37.93%，同比提升5.51pct。逆变器全年出货量130GW，同比增长68.8%，其中“1+X”模块化逆变器因灵活性设计及更高的发电效率受到广泛认可，全球累计出货超30GW，累计签单量超过45GW。
    储能系统盈利能力持续提升，海外市场多点开花：储能系统收入178.0亿元，同比增长75.8%，毛利率37.47%，同比提升14.23pct；出货量10.5GWh，同比增长35%。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，且所有参与的储能项目未出现一例安全事故，优秀产品力带动公司海外订单不断突破，拿下南澳、英国、南非、东南亚等多个储能市场大单，全球业务多点开花。
    越南项目计提7.75亿元减值，优化资产、轻装上阵：公司Q4计提资产减值准备9.2亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，其中越南电站项目出于审慎性原则计提7.75亿减值，进一步优化公司电站资产质量。
    1Q24盈利能力提升明显，费用率同比增加3.89pct：1Q24毛利率36.67%，同比提升6.14pct，净利率16.71%，同比提升4.55pct。销售/管理/研发/财务费用分别为8.87%/1.80%/5.20%/0.99%，同比+1.72/+0.29/+1.77/+0.11pct，预计随着收入规模增长，公司费用率有望逐季度改善。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报，微调2024-2025年归母净利润预测至122.77、162.49亿元，预计2026年归母净利润为193.87亿元，对应PE为11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

拟建项目大幅增长，布局储能制造

嘉泽新能(601619)
    4月22日公司披露年报，2023年公司实现营收24.03亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长37.9%。其中，Q4实现营收5.74亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降0.97%。
    经营分析
    发电收入稳步增长，市场化交易电量占比下降：新能源发电业务实现收入22.84亿元，同比增长30.44%；发电量51.04亿千瓦时，同比增长35.75%；加权平均上网电价为0.5236元/kWh。公司参与电力市场化交易电量为26.2亿千瓦时，占上网电量的52.87%，同比下降4.11pct。
    拟建风电项目同比增长188.9%：2023年公司出售150MW风电、光伏项目，实现投资收益7062.70万元。截至2023年底，公司新能源发电并网装机容量2.03GW，同比增长5.5%，其中风电1.85GW、光伏173MW、智能微网6MW。在建及待建风电项目1.82GW，同比增长188.9%，储能项目150MW/300MWh。
    拟布局储能制造领域，发挥上下游协同作用：根据公告，公司二级全资子公司鸡西泽源储能装备科技有限公司计划投资建设储能电池制造园区项目（一期），主要用于储能PACK、储能系统集成的生产，总投资额15.3亿元。从运营模式看，公司主要负责投资建设厂房固定资产部分，建成后战略合作伙伴拟以租赁的模式取得厂房的使用权，并由后者委派其专业人员运营管理。此举有望加强公司与上下游的合作，实现优势互补、互利共赢。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况，微调公司2024-2025E净利润至10.09、13.01亿元，预计2026年归母净利润为16.93亿元，对应PE分别为8、6、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

新品势能充沛，Q1扣非超预期

东鹏饮料(605499)
    4月22日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入34.82亿元，同比+39.80%；实现归母净利润6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+37.76%，业绩超预期。
    经营分析
    春节开门红亮眼，新品势能充足。1）分产品看，24Q1东鹏特饮实现收入31.01亿元，同比+30.11%，系返乡人群流动、春节礼盒装带动收入增长超预期。其他饮料方面，公司于年初上新鸡尾酒、椰汁等新品，伴随着电解水持续铺货终端，Q1实现收入3.77亿元，环比增长37%。2）分区域看，24Q1广东/华东/华中/广西/西南/
    9.45%/48.05%/54.45%/1.57%/69.13%/95.39%。其中西南/华北/华中延续高增，主要系终端陈列、网点开拓所致。3)Q1末合同负债为26.88亿元，同比/环比均增长+3.1%，需求持续向好。
    新品培育阶段毛利率略有扰动，看好后续成本下行+规模效应释放。24Q1毛利率为42.77%，同比-0.76pct。主要系1）新品处于培育阶段，毛利率低于特饮，产品结构变化所致；2）白糖价格同比小幅上涨，但前期低位锁价PET，目前核心原材料价格具备环比下降趋势，预计24年成本压力逐步减轻。且随着公司不断优化供应链体系、采取数智化运营降本增效，经营效率预计持续提升。24Q1公司销售/管理/财务费率分别为17.11%/3.27%/1.29%，较去年同比+1.42/-0.39/-1.05pct。其中销售费用增加较多，主要系冰柜投放增加，财务费率下降系定存利息收入增加。4）24Q1公司投资收益为0.09亿元，同比-55.04%%，主要系理财产品、大额存单收益减少。综上，24Q1公司净利率为19.07%，同比-0.89pct。看好公司加速全国化扩张，完善产品矩阵，提升经营效率。公司将在夯实东鹏特饮的品牌影响力基础上，凭借电解质水、乌龙茶等新品高性价比、渠道基础建设强等优势，发展第二曲线增长势能，看好公司全年经营目标顺利实现。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年归母净利润分别为27.4/35.8/45.3亿元，同比+34%/31%/27%，对应PE分别为29x/22x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

核心产品派格宾快速放量，公司业绩持续增长

特宝生物(688278)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布2024年第一季度报告，2024年第一季度公司实现收入5.45亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长53.03%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长42.90%。2024年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.79亿，同比增长260.06%。
    经营分析
    乙肝治愈临床证据不断积累，派格宾持续快速放量。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验按计划推进，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请于2024年3月获得国家药监局受理。公司持续支持了包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目，在各相关机构的紧密合作与共同努力下各个项目稳步推进，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会（EASL）、美国肝病研究学会（AASLD）年会发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于聚乙二醇干扰素α的治疗策略实现临床治愈。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，持续推动收入增长。
    重点研发项目加速推进，产品管线有望持续丰富。公司坚持以临床价值为导向，不断提升研发创新能力，持续加大研发投入，近年来多个研发项目取得关键进展，其中：“Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）”于2023年6月30日获批上市；“Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂分别于2023年1月获得药物临床试验批准通知书，现在正开展I期临床研究。公司研发工作不断推进，产品管线有望持续丰富。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为34、25、20倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

1Q24业绩超预期，期待战略转型&组织优化促持续提效

上海家化(600315)
    业绩简评
    公司4月22日公告1Q24营收19.05亿元、同比-3.8%，归母净利润2.56亿元、同比+11.2%，扣非净利润2.93亿元、同比+29.2%，剔除法规调整影响、同增约45%（其中国内业务同增约63%）；经营性现金流同比+25%，应收、存货及周转天数下降，经营指标稳步向好。
    经营分析
    毛利率持续优化&投放节奏错期&加强成本管控、Q1盈利水平提升明显，全年维度将加大品牌费用投放蓄力成长。1Q24毛利率同比+2.1PCT，主要系原材料价格下降、产品结构优化、主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务；销售费用率&管理费用率合计同比-6.1PCT、改善明显，品牌投放费用同比下降（去年Q1前置投放、今年Q1恢复正常节奏），全年维度加大品牌投放费用+加强管控渠道促销费用，持续优化固定成本；扣非净利率15.4%、同比+3.93PCT。
    战略转型初显成效。佰草集Q1传统电商渠道同增约49%，高端抗老系列即将上市；双妹Q1同增三位数，玉容霜、玉容精华油销售亮眼，后续将推出玉容眼霜；玉泽24年营销推广侧重高毛利的油敏霜和干敏霜，医用修护敷料面膜和即将上市的修护次抛精华以专利医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分；六神Q2预计上市“止痒蛋”及“祛味蛋”、丰富随身蛋系列；美加净Q1增速约44%，通过内容场打造持续推进品牌年轻化、“老Baby学霸天团”持续发力，防晒小金瓶Q1全渠道翻倍增长。
    盈利预测、估值与评级
    23年末事业部制正式落地，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类和渠道聚焦，Q1初显成效，期待持续提效。
    上调盈利预测，预计24-26年归母净利润6.6/7.7/8.8亿元（前值6.13/7.18/8.22亿元），同比+32%/+17%/+14%，对应24-26年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

国内外销售同步拓展，利润率持续提升

安杰思(688581)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入5.09亿元，同比+37%；归母净利润2.17亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比+48%；2024Q1公司实现收入1.12亿元，同比+23%；归母净利润5278万元，同比+54%；实现扣非归母净利润4827万元，同比+41%。
    经营分析
    核心业务全年高速增长，国内外销售同步拓展。2023年分产品收入结构来看，公司GI类（止血+活检）实现收入3.36亿元，同比+34%；EMR/ESD类实现收入1.05亿元，同比+51%；ERCP类实现收入3790万元，同比+29%；诊疗仪器类实现收入2753万元，同比+39%。分地区来看，境内业务实现收入2.61亿元，同比+38%，国内覆盖终端医院数量突破2300家，其中三级医院覆盖率44%；境外业务实现收入2.45亿元，同比+37%，海外新客户数量增长35%。生产效率显著提升，利润率持续向上。公司2023年全年毛利率达到70.87%，同比+2.75pct，主要系生产效率及上游原材料规模议价能力提升。目前公司已经实现电圈套器、活检钳、夹子装置等产品的多道工序自动化装配，2023年GI类产品毛利率同比增加4.13pct、EMR/ESD类毛利率同比增加4.01pct。2024年Q1公司毛利率达到71.78%，同比+1.28pct，利润率持续上升。
    聚焦关键产品研发，布局内镜设备领域新产品。2023年公司研发投入同比+31%，新成立的全资子公司杭安医学将专注于诊疗设备研发，目前已布局包括软性内窥镜、光纤成像（多模态成像技术）、辅助治疗机器人等设备领域，逐步形成了新的核心技术布局，未来将成为诊疗耗材之后公司长期新的增长动力。
    盈利预测、估值与评级
    由于近期国内部分地区带量采购可能对产品价格形成影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润至2.60亿元（-8%）、3.31亿元（-9%），预计2026年归母净利润4.16亿元，分别同比增长20%、27%、26%。现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

全方位多肽布局巩固先发优势，扩产加速

圣诺生物(688117)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收4.35亿元，同比增长9.93%，归母/扣非净利润0.7/0.6亿元，同比增长9.08%/6.38%。2024年一季度营收1.04亿，同比增长27.65%，归母/扣非净利润0.16/0.15亿元，同比增长17.38%/136.17%。业绩符合预期。
    点评
    全方位多肽布局巩固先发优势，多肽三大领域布局成果逐渐丰富。（1）全球多肽市场规模快速发展。据公司年报披露，预计2023年多肽市场规模达795亿美元，多肽市场扩容将持续推动原料药及CDMO需求提升。而近年来中国多肽市场发展潜力巨大，截至2023年底中国NMPA共批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物数量43%。公司在多肽领域的全方位、一体化布局将巩固先发优势。（2）多肽CDMO领域，截至去年底公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，包括1个商业化阶段、2个申报生产阶段、19个临床试验阶段品种。（3）原料药及制剂领域，截至2023年底公司已拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内外市场公司分别取得13个和9个品种多肽原料药生产批件或激活备案，其中利拉鲁肽获得美国DMF备案，另外司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案、利那洛肽原料药完成美国FDA备案。公司拥有多款多肽制剂产品，包括公司国内首访的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液。
    产能扩建加速地，研发投入加大。（1）公司加速扩产扩能建设进度。截至去年底，公司新建的多肽制剂生产线的主体建设已完工；“年产395千克多肽原料药生产线项目”主体建设也已完工；新建106、107、108原料药车间在有序推进建设当中，另外公司去年共经历37次审计监察，通过率为100%。（2）2023年公司研发支出3478万元，同比增加35.28%，研发投入占营收比重8，同比上升1.5%，研发支出持续增长助力公司实现长远发展。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司业绩季度增长情况，我们上调盈利预测，将公司2024/25年营收上调12%/34%至5.39/6.87亿元，归母净利润上调69%/92%至1.2/1.5亿元；预计公司2026年营收/归母净利润8.5/1.86亿元；预计公司2024/25/26年归母净利润1.2/1.5/1.86亿元，同比增长70%/25%/24%。维持“增持”评级。
    风险提示
    海外获批不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。

多元业务助力成长，盈利上行通道开启

九号公司(689009)
    公司为全球智能短交通龙头，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，多年技术积累下研发优势突出，目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023年公司营收102.2亿元/+1.0%；归母6.0亿元/+32.5%；扣非归母4.1亿元/+8.5%。
    投资逻辑
    看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。
    分模式来看，小米分销/To B业务逐步触底，自主品牌业务快速增长。公司自主品牌23年实现营收81.9亿元，同比+31.4%，收入减速的定制产品分销渠道/To B渠道占比分别下降至4.3%/15.6%，预计对后续业绩拖累有限。
    分产品来看，①两轮车：部分省市新国标强制替换期限后推下带动24-25年行业需求继续增长，中小品牌出清良好头部品牌，公司两轮车定位高端、智能化产品，与龙头企业差异化竞争，增长势头良好，随门店加密、规模提升，两轮车毛利率有望持续提升，预计24年随渠道铺设、新品推出收入有望增长50%+，长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间，此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展，以及E-bike新品于25年放量。②全地形车：23Q3新进美国市场（之前主要为欧洲），24年全新混动旗舰SSV以及UTV上市销售，产品力优势突出，预计24年收入有望实现快速增长与盈利。③割草机器人：24年初公司推出更具性价比的二代产品，预计随产品力提升、新市场铺设，24年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人：仍在发展初期，预计未来收入持续增长，此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车：作为公司基本盘业务，在强产品竞争力、Segway品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年收入分别为132.6/159.7/190.1亿元，同比分别+29.7%/+20.4%/+19.0%；归母净利润分别为7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5元，对应PE分别为29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性，以及业绩快速释放，给予24年1.05xPEG，目标价32.70元，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，推新不及预期，人民币汇率波动，大股东减持风险。

B端及C端业务增势较高，模型能力持续提升

科大讯飞(002230)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收196.5亿元，同比增长4.4%，略低于此前业绩预告，但达到修订后股权激励营收目标下限。2023毛利润为83.8亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，较上年增长1.8pct。扣除非经常损益的归母净利润为1.2亿元，同比下滑71.7%，接近业绩预告上限。
    分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收70.4亿元、36.5亿元，分别同比增长14.2%、26.3%；分别实现扣非后归母净利润4.4亿元、-4.4亿元，2023年第四季度扭亏为盈、2024年第一季度亏损同比扩大30.3%。
    经营分析
    B端及C端业务增势较高，G端业务承压。其中2023年B端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，分别同比增长49.7%、23.0%；C端智能硬件受到翻译机同比增长300%等因素的影响，同比增长22.4%；开放平台虽然表观收入同比增长41.6%，但预计多为毛利率较低的流量广告业务，整体毛利润仅增长7.1%。G端业务占比较高的信息工程、智慧政法、教育产品及服务增长均承压，分别同比下滑28.8%、增长0.6%、下滑9.7%；数字政府虽然表观营收增长22.8%，但毛利率未被披露。
    研发持续投入，预计2024年内模型对标海外当前最好水平。虽然2023年末公司整体人员同比下滑4.6%，但研发/管理/销售费用（以下简称“三费”）之和同比增长12.4%，我们认为主要系高端人才的引进提升了公司平均薪酬，且公司广告宣传费2023年增加2.3亿。由于持续投入研发，2024年公司三费依然保持17.5%的同比增速，公司预计2024年上半年推出对标GPT-4turbo的模型，下半年模型能力对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为212.6/232.6/257.7亿元，同比增长8.2%/9.4%/10.8%；归母净利润分别为6.9/7.6/8.4亿元，同比增长4.6%/10.2%/11.0%，分别对应149.1/135.3/122.0倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

业绩稳健增长，多平台厚积薄发

拓普集团(601689)
    2024年4月22日公司披露年报，业绩基本符合业绩快报披露值。全年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.5%；毛利率23.03%，同比+1.42PCT；净利率10.91%，同比+0.29PCT。其中，Q4实现营收55.49亿元，同比+13.49%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.64%；毛利率24.10%，同比+4.25PCT；净利率9.85%，同比-0.02PCT。
    经营分析
    1、拆分如下：
    （1）收入按业务拆分：
    1）减震器2023年42.99亿元，同比+11.04%，销量917套，同比+7.73%；2）内饰功能件65.77亿元，同比+20.39%，销量787万套，同比15.78%；3）底盘系统61.22亿元，同比+37.73%，销量559万套，同比+36.47%；4）热管理15.48亿元，同比+13.08%，销量62万套，同比13.08%；5）汽车电子1.81亿元，同比-5.77%，销量65万套，同比-11.18%；6）电驱系统收入0.02亿元，销量0.02万套。总体看均价上涨的有减震器、内饰功能件、底盘系统。（2）财务分析：
    四季度毛利率同比+4.25PCT，净利率-0.02PCT。毛利率上涨但净利率下滑，主要由于1）销售、管理和研发费用率均有上涨，期间费用率同比共增加0.84PCT；2）信用减值损失1.83亿元，营收占比-3.3%，同比+2.95PCT，主要来自华人运通和威马应收账款坏账，各1.2、0.3亿元；3）资产减值损失营收占比-1.13%，同比+0.64PCT。
    23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别1.72%/7.43%/0.22%/5.01%，同比+0.41PCT/+0.7PCT/-0.45PCT/+0.84PCT。因产能爬坡中的项目较多，公司整体费用率较高。高研发投入主要用于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目，为公司新增长点持续蓄力。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入289.0/373.9/423.3亿元，同比+46.7%/+29.4%/+13.2%/，归母净利润30.3/40.0/46.7亿元，同比+40.7%/+32.1%/+16.7%，维持“增持”评级。
    风险提示
    特斯拉销量不及预期，机器人进展不及预期，海外项目不及预期。

出货量重回榜首，TOPCon龙头优势渐显

晶科能源(688223)
    业绩简评
    4月22日公司发布2023年年报，全年实现营收1187亿元，同增44%；实现归母净利润74.40亿元，同增153%；实现扣非归母净利润69.04亿元，同增161%。其中Q4实现归母净利润10.86亿元，同降14%、环降57%；实现扣非归母净利润8.57亿元，同降24%、环降66%。业绩位于预告中值附近，符合预期。
    经营分析
    TOPCon产品优势支撑出货量重回榜首，2024年出货有望维持高增。2023年公司总出货86.56GW（组件出货78.52GW），同比增长77%，组件出货量行业第一；其中Q4组件出货26.3GW，环比提升23%，持续保持较高增速，主要受新增TOPCon产能放量带动。2023年公司N型组件出货48.41GW，其中Q4出货18.6GW，单季度占比提升至71%。产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下，公司凭借TOPCon产品优势维持出货高速增长，2023年末公司具有先进TOPCon电池产能70GW，随在建山西大基地一二期项目投产，2024年末N型超能有望超过100GW，推动公司实现100-110GW的年度出货目标（N型出货占比近90%）。
    产业链盈利承压背景下，TOPCon效率及成本优势巩固龙头地位。Q4产业链价格快速下降，公司销售毛利率下降至9.66%，测算公司Q4一体化单位盈利0.03-0.04元/W。公司持续推进N型降本提效，2023年拉晶和切片环节平均非硅成本同比下降15.41%，2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年末平均量产效率有望提升至26.5%。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随TOPCon出货占比持续提升，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。
    积极完善供应链布局，增强全球竞争力。公司持续拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能，同时积极推进美国1GW组件产能建设，2024年美国高盈利市场出货占比有望进一步提升，支撑公司组件盈利能力维持行业领先水平。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25年归母净利润预测至48（-49%）、65（-46%）亿元，新增2026年预测83亿元，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

PTC产品结构优化，静待预镀镍放量

东方电热(300217)
    4月22日，公司发布23年报。23年公司收入41.1亿元，同比+7.5%，归母净利润6.4亿元，同比+113%，扣非归母净利4.0亿元，同比+47%。单Q4公司收入8.7亿元，同比-24.6%，归母净利润0.6亿元，同比-10.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.68元（含税）。业绩符合预期。
    经营分析
    车用PTC、新能源装备业务收入高增。分产品，公司23年家用PTC/车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入分别12.67/2.97/19.63/5.0/0.44亿元，同比-3.0%/+22.6%/+34.6%/-30.8%/-22.6%。新能源汽车需求增长及公司定点项目释放带动车用PTC收入高增，新能源装备业务23年仍处于交付高峰期，预镀镍业务受制于滞后的客户进度收入下滑。
    产品结构改善带来PTC盈利提升，新能源装备盈利保持强劲。1）毛利率：23年公司综合毛利率23.6%，同比+3.4pct，其中家用PTC、车用PTC、新能源装备、光通信材料毛利率分别为19.4%、24.2%、29.8%、9.6%，同比+2.4/+2.3/+3.9/-1.5pct，家用铲片式PTC及车用水冷PTC比例提升带来盈利优化；2）费率：23年公司期间费率9.8%，同比+0.1pct；3）非经常性损益：公司确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25亿元，非经大幅增长。
    PTC产品结构持续优化，锂电池钢壳静待放量。1）PTC：家用PTC市场稳定，铲片式比例预计持续提升，带来盈利优化，汽车PTC新定点持续放量，客户结构优化&水冷比例提升有望带动业务高增；2）新能源装备：23年公司新接订单约17亿元，支撑24年收入，但伴随下游光伏扩产趋缓，预计未来有所承压；3）锂电池钢壳：23年亏损同比扩大，目前公司产品已通过科达利、亿纬锂能、无锡金杨等客户的材料性能验证，已为海四达、海金杜门等客户批量供货，预计24年逐步放量，盈利逐步改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务有望迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。24-26年，我们预计公司归母净利润4.3/4.5/5.1亿元，对应EPS分别为0.29/0.31/0.34元，对应PE分别为16/16/14X，调整评级至“增持”。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、光伏硅料扩产不及预期、下游大圆柱电池量产不及预期、预镀镍钢材料客户验证不及预期。

Q1团餐回暖，新开店稳步推进

巴比食品(605338)
    事件
    2024年4月23日公司披露2024一季报，1Q24实现营业收入3.54亿元/+10.74%，归母净利3962万元/-3.43%，扣非归母净利3770万元/+87.07%。
    点评
    Q1完成全年新开店计划20%、稳步推进，团餐业务回暖。1Q24公司新开加盟店203家、完成全年新开千店目标20.3%，考虑Q1有春节假期影响，开店进度稳中向好。1）分业务看：特许加盟收入2.6亿元/+8.3%，其中期末门店总数达5094家/+10.7%，平均单店收入5.1万元/-3.0%（单店收入按收入除以期末期初门店数计算，后同）；直营店营收615万元/-37.4%；团餐业务营收8332万元/+20.9%，对总收入贡献23.6%/+2.0pct，回暖较明显，主因连锁客户开拓及新品增加。2）分地区看，华东/华南/华中/华北收入2.9/0.30/0.20/0.13亿元、同比+7.9%/38.4%/+15.4%/24.5%，华东/华南/华中/华北加盟店分别新开81/64/10/48家、净变动+3/+53/0/-5家，省外华南拓展进度较快，华南新开环比加速。毛利率回升、费效改善带动盈利能力改善。1Q24综合毛利率25.9%/+1.7pct，销售费用率5.0%/-2.3pct，管理费用率7.6%/-2.0pct，扣非归母净利率10.7%/+4.3pct，成本、费效改善推动盈利能力提振。
    盈利预测、估值与评级
    团餐回暖，开店稳步推进，单店收入、关店率受市场环境一定影响待改善，预计24E-26E归母净利2.4/2.8/3.2亿元，对应24E-26EPE为17.0/14.4/12.7X，维持“增持”评级。
    风险提示
    单店收入低于预期，原材料价格波动，闭店率上升等。

扫码GPV高增，Q1盈利水平回升

拉卡拉(300773)
    2024年4月21日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收59.3亿元/yoy+10.6%，归母净利4.6亿元/yoy+131.9%，扣非净利5.7亿元/yoy+572.1%；Q4营收15.1亿元/yoy+48.8%，归母净利-1.6亿元，同比亏损收窄，扣非归母0.9亿元，同比扭亏；23年度拟现金分红0.5元/股。1Q24营收14.9亿/yoy-1.7%，归母净利2.1亿/yoy-19.2%，扣非净利2.3亿/yoy+22.7%。
    经营分析
    收入：支付业务稳步恢复，扫码GPV高增。1）4Q23营收同、环比+48.8%、+3.8%，23年营收同比+10.6%，数字支付逐步修复，扫码交易金额（GPV）增速较快，23年同比+31%至1.2万亿，占总GPV的比例从去年的20%升至27%，银行卡收单交易金额3.3万亿，较20、21年有所下滑，预计主要系消费者线上消费习惯更加深入；23年科技服务收入3.5亿/yoy+1.5%，主要系支付+行业数字解决方案的拉动（收入同比+19.4%）。2）1Q24收入同环比微降，整体稳健，扫码GPV继续高增，同比+43%至3489亿，占比同增9pct至32%，GPV结构变化及部分地区费率调整拉动支付净费率提升。
    盈利：支付业务毛利率提升，Q1盈利水平回升。23年扣非净利率9.6%，同比+11.8pct，4Q23、1Q24扣非净利率分别为5.8%、15.3%，同比+48.1、3.1pct，扣非净利率显著提升表明公司的经营状况显著改善，其中，1）23年毛利率28.4%/yoy+4.9pct，4Q23毛利率24.8%/yoy+17.9pct，1Q24毛利率34.0%/yoy+3.2pct，主要系支付业务修复，扫码交易占比提升，及支付+服务的商户价值有效转化。其中，23年支付业务毛利率26.3%，同比+6.1pct，科技服务业务毛利率71.9%，同比+2.2pct。2）4Q23归母净亏损主要系公允价值变动损益（-1.6亿），及长投资产减值损失拖累。
    展望未来：量、价均有提升空间。1）GPV：随经济逐步复苏而修复中，尤其是扫码交易；银行卡收单金额承压，但公司的龙头地位稳固，且牌照方减少后，市场有望更集中。2）费率：23年公司支付净费率同比提升1个基点，但仍处于低点，标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴，也将推动费率提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26归母净利分别为6.3/7.5/8.8亿元，对应PE为17.3/14.4/12.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    线下支付不及预期风险；支付费率提升不确定性风险；监管风险；股票质押风险

聚焦轻松控及三大单品，业绩表现良好

明月镜片(301101)
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入7.49亿元(同比+20%)，归母净利润1.58亿元(同比+16%)，扣非归母净利润1.36亿元(同比+47%)。
    2023年Q4公司实现收入1.86亿元(同比+10%)，归母净利润0.35亿元(同比-28%)，扣非归母净利润0.29亿元(同比+7%)。
    公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入1.92亿元(同比+12%)，归母净利润0.42亿元(同比+20%)，扣非归母净利润0.35亿元(同比+15%)。
    经营分析
    轻松控增速亮眼，品牌战略持续推进。23年“轻松控”系列产品合计24个SKU（同比+6款），实现收入1.33亿元（同比+70%）。公司深耕青少年近视管理镜片赛道，兼具1）产品力：据公司年报，最近一季度，轻松控Pro延缓近视加深有效率达82%；2）渠道力：截至2023年末，公司直销客户2,717家、“明月”品牌经销客户53家（含医疗渠道），已与爱尔眼科、中山眼科、浙江大学眼科医院等知名眼科医疗机构已经建立了合作关系。基于公司轻松控系列的优势，未来随产品加大推广力度，公司有望进一步提升市场份额。
    明星产品领涨，PMC超亮同比增长近80%。23年公司镜片收入5.95亿元（同比+25%）。公司三大明星产品PMC超亮、1.71系列和防蓝光总收入在常规镜片收入中占比为52.31%，其中PMC超亮系列产23年收入同比增长近80%、1.71系列产品同比增长30%。公司明星产品具备产品线齐全、产业链完善、产品力佳的优势，预计公司有望在差异化战略下，明星产品收入持续提升。
    产品结构优化下盈利能力稳步提升。23年公司实现毛利率57.58%（同比+3.61pct），其中镜片板块毛利率62.08%（+2pct）。毛利率提升主要系销售结构优化，高毛利镜片产品占比提升所致。
    盈利预测、估值与评级
    以“轻松控”系列产品为代表的旗舰产品逐渐打响知名度，我们看好公司品牌力日益彰显。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.06/2.59/3.11亿元，分别同比增长31%/26%/20%，EPS分别为1.02/1.29/1.54元，现价对应PE分别为27/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国产替代不及预期风险、新品推广不及预期风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险。

低成本高分红龙头开门红！

恒力石化(600346)
    业绩简评
    恒力石化于2024年4月22日发布2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入583.9亿元，同比增加4.00%，环比减少5.33%；实现归母净利润21.39亿元，同比增加109.80%，环比增加77.66%。业绩超预期。
    经营分析
    核心板块PX有力支撑公司业绩：2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180元/吨，同比走阔3.23%。与此同时，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q1煤炭价格均值为901.74元/吨，同比下降20.12%，原料成本下行叠加公司成本优化，炼化一体化项目毛利水平持续上升。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，伴随终端需求持续景气叠加原料价格下行，有望支撑公司业绩持续修复。
    需求回暖或将提振公司化工板块业绩：2024年烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，2024Q1聚烯烃-原油价差均值2857.94元/吨，同比收窄10.53%，环比收窄1.24%。PTA产品价差自2023Q4以来较为稳定。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比收窄0.34%，环比收窄1.38%。如果化工产品消费需求能够回暖，叠加煤炭原料价格下降，化工板块盈利能力或将有所修复，公司化工板块业绩有望得到修复。
    与沙特阿美签署《谅解备忘录》，持续延续双方良好贸易势头：恒力石化控股股东恒力集团有限公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，恒力集团与沙特阿美正在讨论沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份。与此同时，恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，或形成良性互补。
    盈利预测、估值与评级
    持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的投产，因此我们上调了2024年公司盈利预测，上调比例为6%，预计公司2024-2026年归母净利润为85亿元/100亿元/124亿元，对应EPS分别为1.21元/1.42元/1.76元，对应PE为12.88/10.98/8.85，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）引进战投实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）存在净利润被摊薄的可能；（7）不可抗力风险。

微逆盈利承压，工商业储能贡献增长

昱能科技(688348)
    业绩简评
    4月22日公司披露2023年年报，2023年实现营收14.2亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降38.92%。其中，Q4实现营收4.52亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降63.01%。
    经营分析
    微逆收入、盈利承压，工商业储能贡献新增长：受光伏行业阶段性产能过剩及高库存影响，2023年公司微型逆变器实现收入9.41亿元，同比下降11.61%，毛利率36.13%，同比下降2.15pct。工商业储能业务实现收入1.65亿元，贡献新增长，目前已储备单体超过50MWh的工商业用户侧项目超过10个，累计装机容量不低于500MWh，为厚植光储领域技术优势、深化海内外市场开拓奠定了坚实基础。
    全球化业务布局，境内收入快速增长：公司积极开展全球化业务布局，完善全球营销网络建设，通过在美国、荷兰、法国等地成立分子公司，实现本土化经营。在继续保持欧美市场已形成的市场优势的前提下，加大开拓国内市场的力度，2023年公司实现境内业务收入2.16亿元，同比增长740.55%，毛利率23.94%，同比增加0.73pct。
    加强自投光储项目的投资力度，开拓第三成长线：公司已启动光伏电站及储能电站二个新增募投项目的投资建设，通过新建电站项目切入电站运营赛道，带动公司光储产品的出货，预计将推动公司业绩的快速增长。
    研发投入持续推进，创新推进产品优化升级：2023年公司研发费率7.37%，同比增加3.27pct。公司加大研发和市场的投入力度，积极引进研发人员和市场开发人员，形成了以微型逆变器为核心的DIY微光储、户用中小光储及工商中大光储三大光储产业生态，满足不同场景下的应用需求。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2025E归母净利润分别至3.51(-30%）、5.02(-24%)亿元，预计2026年归母净利润为6.88亿元，对应PE估值为21、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

业绩承压投销稳健，高分红提升股息率

保利发展(600048)
    事件
    2024年4月22日保利发展发布2023年年报，全年实现营业收入3468.3亿元，同比+23.4%；归母净利润120.7亿元，同比-34.1%。拟每10股分红4.10元，分红比例42.4%，股息率约5.1%。
    点评
    公司当期业绩下滑，主因毛利率承压&资产减值：公司2023年竣工和结转规模带动收入增长。而归母净利润全年累计同比下滑，主要由于：①房地产市场整体下滑，2023年结转毛利率16.01%，同比下降5.98pct；②结合当前市场情况，对存货项目和长期股权投资进行减值计提，合计50.45亿元，同比多计提38.89亿元。销售规模领先市场，加快回笼、盘活资金：公司2023年全年签约销售金额4222亿元，同比-7.7%（百强房企平均-17.7%），规模稳居行业第一，市占率提升至3.6%，同比提升0.2pct。深耕效果凸显，核心38城销售贡献近9成，同比提升2pct，珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元。抢销售、去库存，2023年全年回笼资金4304亿元，销售回笼率102%，当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2pct。
    投资聚焦核心城市，土储结构持续优化：公司2023年拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比+26%，拿地权益比83%，同比提升16pct；拓展金额99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%。截至2023年末，公司土储建面7790万方，其中存量项目6608万方，占比85%，同比下降8pct；核心38城土储建面占比7成，同比提升2.4pct。
    资产负债结构持续优化，融资成本不断降低：公司2023年三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为67.1%、净负债率为61.2%、现金短债比为1.28；短期有息负债737亿元，占比20.82%，同比下降0.46pct；融资成本持续下降至3.56%，同比下降36bp。
    投资建议
    公司当期业绩下滑，未来受益于行业供给侧出清，市占率或持续提升，随着2024年优质项目逐步结转，业绩有望回升。考虑当前房地产市场承压，我们小幅下调公司2024/2025年归母净利润至127.5和138.7亿元（原为144.3/173.0亿元），新增2026年归母净利润预测151.7亿元，同比增速分别为5.6%、8.8%和9.3%。公司股票现价对应PE估值为7.6/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。

AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待

视觉中国(000681)
    主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，布局3D或带来增量。1）公司深耕视觉素材交易，为行业龙头，外延扩张后重新聚焦主业，目前图片素材4亿+，视频3000万+，音乐35万首+，拥有Corbis等独家数据库，获得全球最大图库Getty Images全部产品代理权。2）平台已形成创作者-供稿-需求者的良性循环：KA高粘性，年度销售额超10万元的客户续约率多年超80%；22年直接签约客户超2.4万/同比+4%，通过互联网平台触达的长尾用户超220万/同比+10%，1H23中小企业年度付费客户超20万，海量的中小微企业有望保障中长尾客户持续增长。23年业绩改善，公司预计全年净利润1.4-1.6亿元，同增41.2%-61.3%。3）24年3月与景致三维签署战略合作协议，布局3D产业，有望在百亿级的3D素材市场分一杯羹。
    AI赋能公司平台，平台便捷性、客户付费动力及平台粘性均有望进一步提升。公司旗下视觉交易平台VCG.com、及摄影师社区平台500px等已上线AI智能搜索、AI灵感绘图等工具，使客户需求能更精准地被满足，有望提高客户付费动力和粘性。
    政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期。22年12月发布的数据“二十条”明确提出探索数据资产入表新模式，加快数据要素市场发展；公司在视觉数字资产管理系统（VDAM）领域经验丰富，客户基础较好（党政媒体客户占比29%左右），优势突出，23年公司落地50+套VDAM，服务客户100+。
    大模型监管日渐完善，图片的数藏化潜力尚待挖掘，素材价值重估指日可待。1）模型训练语料正版化是大势所趋。大模型公司逐渐建立与版权方的合作以避免版权问题，Shutterstock将其版权授权给大模型公司用于模型训练，23年Q3和前三季度，视觉数据授权相关的收入为0.46、0.80亿美元，占当期总收入19.5%、12.1%。2）依托500px、Corbis等平台/数据库，公司积极布局数藏业务，国内上线元视觉网、海外上线Vaultby500px。
    盈利预测、估值和评级
    预计23-25归母净利1.6/1.7/2.0亿元，对应PE为66、61、52X，结合公司2014年4月以来PE中枢，给予24年72X的PE，目标价17.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险；大股东股权质押风险；投资收益波动风险；商誉减值风险

1Q业绩靓丽，期待自主品牌改革成效释放

中宠股份(002891)
    业绩简评
    4月22日公司披露23年业绩及24Q1季报，23年收入37.47亿元（同比+15.4%），归母净利2.33亿元（同比+120.1%）。23Q4收入10.35亿元（同比+28.4%），归母净利0.56亿元，每10股派发红利2.4元。24Q1收入8.78亿元（同比+24.4%），归母净利0.56亿元（同比+259%）。
    经营分析
    海外产能饱满&利润率创新高，内销2H增速略有回落。1）分区域：23A国内/海外营收10.9/26.6亿元，同比+20.4%/+13.4%，其中H2营收+13.2%/+25.1%，4月起伴随海外客户去库结束，外销订单回暖，海外子公司美国JerkyH2营收同比+10%，净利率22.1%（+12pct）。内销2H起受主品牌战略调整影响收入增速略有放缓，领先品牌预计保持快速成长；2）分品类：23A宠物零食/罐头/主粮营收23.5/6.3/5.8亿元，同比+9.8%/+5.8%/+60.2%，2H收入增速分别为+21.9%/-5.4%/+61.3%，主粮加速成长主因公司6万吨产能一期项目逐季爬坡。1Q营收+24.4%，预计外销受低基数影响下表观增速表现较优，内销伴随主品牌顽皮逐步调整结束增速有所回暖。
    受益供应链改革、原料成本低位，盈利能力稳步提升。23A毛利率26.3%（+6.5pct)，其中零食/罐头/主粮毛利率25.4%/32.6%/29.1%，同比+6.8/+6.2/+8.6pct，其中2H毛利率同比+7.4/+4.8/+12.6pct，预计主要受益鸡肉价格低位、主粮产能爬坡、供应链改革等。24Q1毛利率27.9%（同/环比+3.5/+0.5pct）。23A销售/管理&研发/财务费用率分别为10.3%/5.1%/0.77%（+1/+0.2/+0.3pct)，净利率7.8%(+4.1pct)。
    外销稳健成长，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入订单稳健成长阶段，中期伴随美国&新西兰产能投放，有望凭借成本&品质优势份额提升份额。Zeal高端形象稀缺性凸显，看好24年重启快速成长；领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年归母净利为2.8、3.4、4.2亿元，同比+19%/+23%/+24%,考虑到公司外销稳步增长、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-26年PE分别为28、23、18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

Q1业绩符合预期，0BB设备将迎快速放量

奥特维(688516)
    2024年4月22日，公司发布2024年一季度业绩公告。2024Q1公司实现营业收入19.64亿元，同比+89.06%，环比-4.8%；实现归母净利润3.33亿元，同比+50.44%，环比-17.7%，业绩符合预期。
    经营分析
    新签订单表现亮眼，毛利率有望企稳回升：截至2024Q1，公司在手订单143.51亿元（含税），同比增长64.11%；Q1新签订单34.45亿元（含税），同比增长31.5%，订单表现亮眼。受收入结构变化的影响，一季度公司实现毛利率34.52%，同比-2.08pct，环比-1.68pct；实现净利率18.31%，同比-2.5pct，环比-0.99pct，随着硅片、电池业务线产品的进一步丰富与成熟，公司未来毛利率有望企稳回升。
    研发投入持续增长，0BB设备引领组件技术迭代：公司2024年一季度研发投入8638.26万元，同比增长35.53%，研发强度进一步加大，持续引领组件工艺技术迭代。公司自2020年中起预研0BB焊接技术，设计多种0BB工艺路线，2024年3月14日，公司率先发布TOPCon0BB量产型焊接工艺，可实现电池单片银耗降低超过10%，组件功率提升超过5W，并且满足市场上大部分存量设备改造升级0BB串焊机的需求。根据奥特维公众号披露，公司目前串焊设备市占率超过70%，市场保有量大，有望充分受益于此次0BB技术更新迭代，目前公司已在两个0BB方向上取得客户量产订单突破，后续0BB订单有望迎来快速放量。
    半导体产品线布局完善，有望进入订单收获期：公司目前在半导体领域持续扩张，布局产品同时覆盖半导体制造及封装核心环节，截至目前已与通富微电，中芯集成，华润微电，捷捷微电，电基集成等分立器件、IGBT、AOI客户建立了良好的合作关系，订单将持续取得突破。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，微调公司2024-2026年盈利分别至17.5（-10%）/26.26（-7%）/28.66（-6%）亿元，对应EPS为7.79、11.69、12.76元，当前股价对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

光伏业务量利齐增，TCO打造增长新引擎

金晶科技(600586)
    业绩简评
    2024年4月19日，公司披露年报，2023年实现营收79.70亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长29.75%；扣非归母净利润5.01亿元，同比增长33.25%。其中Q4实现营收21.65亿元，同比增长21.96%，归母净利润0.39亿元，扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏。
    经营分析
    光伏玻璃业务量利齐增，马来产能盈利能力持续提升。公司2023年光伏玻璃业务实现收入10.72亿元，同比增长61.08%，毛利率21.96%，同比增加16.42pct，收入及盈利能力同比显著提升主要得益于公司宁夏和马来西亚产能爬满产后对成品率、生产单耗的持续优化。其中马来子公司实现收入4.44亿元，同比增长107%，净利润0.47亿元，净利率达到10.6%，较1H23提升1.0pct。
    滕州二线已完成升级改造，24年TCO玻璃有望成为新增长点。公司去年完成滕州二线600T/D产能TCO升级改造工程，进一步增强公司TCO玻璃供货能力。2023年由于产线改造停产，滕州金晶亏损同比大幅增加，净利润仅为-0.77亿元。考虑到TCO产线已于去年9月点火投产，预计今年TCO有望成为公司新增长点，显著增厚光伏板块净利润。
    2023年纯碱业绩亮眼，今年盈利或承压。2023年山东海天实现收入34.84亿元，同比下降10%，净利润5.69亿元，同比增长25%。根据中国氯碱网的统计，年初至今纯碱价格持续走低，重质纯碱价格从2936元/吨降至1957元/吨，降幅达到33%，较去年高位已回落1200元/吨以上，预计公司今年纯碱业务盈利或受影响下滑。
    持续加大研发投入，以创新驱动业务转型。2023年公司研发费用2.39亿元，同比增长15%，研发费用率3.00%，同比提升0.23pct，研发人员数量创下近几年新高，达到470人，同比增长109%。随着各项新业务的开拓，公司持续加大研发投入，逐步向以创新为核心的新质生产力模式转变。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报及我们对各业务的最新判断，调整2024-2025E净利润为5.12（-33.5%）、6.06（-33.8%）亿元，预计2026年净利润为7.57亿元，对应PE分别为16、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

聚焦主业策略明确，品牌建设成效显著

康恩贝(600572)
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入67.3亿元，同比+12.2%；归母净利润5.9亿元，同比+65.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+14.6%。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入15.5亿元，同比+2.4%；归母净利润-0.32亿元；扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.7%。
    经营分析
    产品结构优化，中药大健康核心业务良性增长。2023年，公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重为67.49%，同比提高2.28pct。分产品来看，2023年，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。
    品牌建设成效显著，大品牌大品种继续放量。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，同比增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%。2023年，全品类中药板块的核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品实现销售收入近13亿元，同比+28%；特色化学药板块的核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比+16%；特色健康消费品板块的“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”牌黄莪胶囊、“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片等梯队产品增长良好。
    聚焦主业，持续推动资源整合。2023年，公司以2.9亿元作价挂牌转让参股公司珍视明公司7.84%股权，助其加快发展和独立对接资本市场；加快对控股子公司全资化工作，完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作。此外，公司完成对2家子公司低效土地房产处置，盘活资金6500余万元。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司持续聚焦主业后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.31/8.40亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为6.78/7.65/8.49亿元，分别同比增长15%/13%/11%，EPS分别为0.26/0.30/0.33元，现价对应PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等。

23年营收高速增长，业务积极扩张

博硕科技(300951)
    业绩简评
    公司于2024年4月21日公司披露2023年报和2024年一季报，2023年实现营收16.87亿元，同比+44.20%；实现归母净利润2.56亿元，同比-16.33%；24年Q1公司实现营收2.41亿元，同比-8.18%；实现归母净利润0.60亿元，同比-18.43%。23年营收高速增长，受行业景气度下滑影响，利润表现承压。
    经营分析
    持续加大研发投入，积极拓展新业务领域。公司2023年研发费用达1.04亿元，同比+54.05%，在消费电子下行周期内，公司积极布局第二、第三增长曲线，动力电池气凝胶及消费电子自动化组装及检测设备将成为后续公司业绩成长的主要动力。展望未来，看好公司消费电子、新能源、医疗大健康领域新产品顺利放量而带动业绩持续成长。
    公司功能性器件客户结构持续优化，产品积极横向扩张为公司打开成长空间。电子产品功能性器件具备定制属性强、产品更新快、规模优势显著和客户粘性强的特点。公司目前大客户为富泰华工业（深圳）有限公司，23年占总收入比例为57.01%，相比于22年同期66.37%的占比有所下降，收入结构持续优化。此外，公司布局医疗大健康领域电子产品功能性器件，有望为公司带来新的发展机遇。目前，公司功能性器件应用领域包括手机、PC、智能穿戴、智能家居、智能安防、医疗健康。
    公司自动化设备有望受益于产线转移及终端产品升级。2023年公司智能自动化装备领域实现收入6.77亿元，同比+86.12%，贡献较大收入增量。受内地生产成本不断上升及大客户全球供应链战略影响，大客户计划将部分产线转移至印度、东南亚等地，带动全新设备需求。此外，每年终端客户新品对于自动化组装及检测设备定制化属性强，自动化组装及检测设备会根据新品进行更新或更换，看好公司消费电子组装及检测设备业务的持续发展。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.19、4.09、4.53亿元，同比+24.69%、28.18%、10.76%，公司现价对应PE估值为13.79、10.76、9.71倍，维持买入评级。
    风险提示
    客户集中度过高、消费电子产品出货量不及预期、汽车电子产品出货量不及预期、自动化设备及夹治具需求不及预期的风险。

行业景气度向上，公司处于高增长轨道

中际旭创(300308)
    业绩简评
    2024年4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报：
    1）23年实现营收107.18亿元，同增11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同增77.58%；综合毛利率32.99%，同增3.44pct。
    2）23Q4实现营收36.88亿元，同增32.80%，环增21.85%；实现归母净利润8.78亿元，同增136.26%，环增28.67%；毛利率35.37%，同增2.61pct，环增1.83pct。
    3）24Q1实现营收48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%；毛利率32.76%，同增3.21pct，环增-2.61pct。
    经营分析
    业绩维持高增，单季度营收持续向上：公司营收连续四季度环比增长，主要系AI趋势下国内外算力激增，海外客户持续追加订单，公司产品中800G/400G等高速率产品出货量显著增加。
    业务拆分和分析如下：
    1）需求端：云厂商资本开支有望重回上行周期，并且在结构上向AI或网络基础设施倾斜。根据公司23年报转引Factset一致预期，24年海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。在算力升级及需求增长等因素的驱动下，行业有望迎来快速上升期。
    2）供给端：募投项目持续扩充产能，1.6T等新技术前瞻布局。公司持续推进苏州、铜陵以及海外生产基地建设，高端光模块产品产能爬坡顺利。公司在OFC2023上展出1.6T可插拔光模块，预计24年下半年部分重点客户将开始部署1.6T光模块，并且在25年规模上量。基于不同的网络架构，25年也将有更多客户部署和上量800G。同时公司持续布局硅光、相干、LPO、LRO、CPO等前瞻技术，相关产品处于研发或验证阶段。
    3）经营情况：23年公司实现净利润21.74亿元，全资子公司苏州旭创实现净利润23.85亿元，接入网光模块和光组件产品以及汽车光电子业务相对承压。23年毛利率和净利率持续向上，24Q1短期承压，主要系产品结构上800G/400G等高端产品占比显著提高，短期因产品年度降价影响毛利率。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年归母净利润为48.58、71.45、88.91亿，对应PE为28/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；

4Q23营业收入同比改善，需求逐步复苏有望迎来业绩拐点

扬杰科技(300373)
    2024年4月21日公司披露2023年年度报告，2023年实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比-12.85%。其中，Q4单季度实现营收13.69亿元，同比增长38.92%；实现归母净利润3.06亿元，同比+130.95%。
    经营分析
    4Q23下游需求企稳回升，公司营收实现同比改善。2023年在国内功率半导体市场竞争加剧的情况下，下游需求缓慢复苏，公司于4Q23实现营收同比由负转正，并实现全年营收的同比正增长，主要系光伏二极管、SiC、IGBT等产品的销售同比大幅增长。4Q23公司实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-26.02%。2023年公司非经常性损益主要系公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有瑞能半导体的股权，该项投资公允价值变动达2.04亿元。
    持续加大新品研发投入力度，收购湖南杰楚微垂直整合产业链资源。2023年，公司研发费用率为6.58%，较上一年同期增加了1.16pcts。公司积极推进重点研发项目，完成Fabless模式的8/12寸平台Trench1200V IGBT芯片10A-200A全系列开发，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等领域。23年公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证开始批量交付，并成功研制光伏IGBT模块投放市场。公司与东南大学签约共同建设“扬杰东大宽禁带半导体联合研发中心”。车载模块方面，公司自主开发的车载SiC模块获得多家Tier1和车企的测试及合作意向。2023年公司通过继续收购湖南杰楚微公司30%股权，完成对杰楚微的控股，进一步完善公司的晶圆制造能力，强化IDM模式的核心竞争力。未来随着新能源汽车、工控、光伏等领域需求回暖，我们看好公司在产品结构和产能利用率的改善下，业绩逐步迎来向上的拐点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为10.03/12.79/15.82亿元，分别同比+9%/+28%/+24%，对应EPS分别为1.85/2.36/2.91元，公司股票现价对应PE估值为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

渠道、技术积累深厚，静待春风来

固德威(688390)
    公司简介：
    公司为全球户储逆变器龙头，2023年国内企业中30KW以下储能逆变器全球出货量第一。公司欧洲收入占比较高，2023年上半年约占整体收入的60%，欧洲高库存背景下业绩承压。根据公司业绩快报，2023年公司实现营业收入73.52亿元，同比+56.09%，其中Q4实现营收17.02亿元，同比-5.17%，环比-7.31%；实现归母净利润8.68亿元，同比+33.65%，其中Q4实现归母净亏损0.25亿元，同比-106.7%，环比-116.49%。
    投资逻辑：
    欧洲户用光储空间广阔，库存缓解后需求有望逐步回暖。欧洲屋顶光伏空间广阔，保守测算下可容纳580GW光伏装机，对应当前渗透率约30%。经济性是决定欧洲户储需求的决定性因素，居民电价走低、高利率背景下户储经济性受挫，测算下2024年1月德国典型户用光储系统度电成本约35欧分/kWh，对比同期居民电价不具备明显经济性优势。但考虑当前欧洲居民电价及天然气价格均已回到能源危机之前的水平，预计后续下降空间有限；而随着利率见顶向下、库存问题缓解后上游电芯、组件降价逐步传导至终端，户储经济性有望持续改善，欧洲户用光储需求有望回暖。公司渠道、技术积累深厚，有望从本轮欧洲需求回暖中充分受益。
    公司渠道积累深厚，在欧洲核心户储市场经销商数量合计66家，领先同类型分布式逆变器企业，2023年推出安装商忠诚计划通过延长保修时长等多项优惠政策进一步巩固在下游经销商、安装商的影响力；技术方面，公司深耕储能逆变器多年，相关产品在德国2024年官方效率测试中荣获A类最高评级，同时与测试中同级别海外品牌产品相比在价格、兼容性方面具备明显竞争优势，随着欧洲户储需求复苏，公司储能收入有望重回高增。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入73.5亿/82.9亿/105.8亿元，同比+56.1%/+12.7%/+27.6%，归母净利润8.7亿/7.7亿/10.3亿元，同比+33.6%/-11.7%/+34.7%，对应EPS为5.02/4.43/5.96元。随着欧洲户用光储经济性持续改善，户用并网、储能逆变器需求有望逐步回暖，公司凭借良好的渠道布局及优秀的产品品质有望充分受益。考虑到公司在欧洲市场营业收入占比较大，当前股价已充分反映悲观预期，给予2024年25XPE，目标价110.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧；汇率波动；海外降息不及预期。

布局自动化业务，深圳项目23年底扭亏

海晨股份(300873)
    业绩简评
    2024年4月21日，海晨股份发布2023年报。2023年公司实现营业收入18.28亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降21.51%。其中2023Q4公司实现营业收入4.73亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润0.35亿元，同比上涨21.68%。
    经营分析
    外部环境继续承压，全年营收略有增长。根据Canalys数据，2023年中国个人电脑（PC）出货量同比下降13%，全球PC市场出货量同比下降17%。尽管2023Q4公司营收同比下降3.55%，但2023年全年仍然取得1.55%的收入增长。根据Gartner预测，2024年全球PC总出货量将同比增长3.5%，手机市场也有望企稳回暖。PC和AI智能手机有望推动2024年消费电子行业重回增长，公司的生产物流业务将得到改善。
    新项目导入及人力成本上升导致利润率下降。2023年公司毛利率为22.7%，同比下降2.5pct。2023年公司销售费用率为2.5%（+0.27pct）、管理费用率为5.6%（+0.3pct）、研发费用率为1.6%（+0.1pct）、财务费用率为-2.9%（-0.49pct）。由于22年下半年启动的A项目处于导入期，23年累计亏损4064.9万元，至年底初步盈亏平衡；以及人力成本上升影响2406万元，公司毛利率和净利率均有所下降、费用率上升。综上2023公司归母净利润为2.81亿元，同比下降21.5%，公司归母净利率为15.38%，同比下降4.52pct。
    持续布局自动化业务，深圳项目2023年底初步实现盈亏平衡。公司持续布局自动化业务，2023年已收购盟立自动化（昆山）100%股权，年底完成并表。海晨将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司深圳市海晨盟立科技有限公司（简称“海盟”）。海盟公司在自动化装备和集成领域拥有较为丰富的技术积累，长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，公司未来将深耕半导体、显示面板、电商物流等行业的物流自动化业务，致力于打造具有自主可控、国产替代能力的智能物流装备和自动化领导企业。此外，公司深圳项目自动化系统陆续投入使用，提升仓储效率，2023年底已初步实现盈亏平衡。
    盈利预测、估值与评级
    考虑外部环境及产能爬坡影响，下调公司2024-2025年净利预测至4.05亿元、4.8亿元（原4.5亿元、5.8亿元），新增2026年净利预测5.5亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

业绩高增长，持续高研发拓展新产品

振华风光(688439)
    事件
    2024年4月19日，公司发布23年年报，实现营收13.0亿（同比+66.5%），归母6.1亿（同比+101.5%）；其中Q4实现营收3.2亿（同比+58.2%），归母2.1亿（同比+180.6%）。
    点评
    军用模拟芯片需求持续旺盛，公司积极发挥核心产品竞争优势，持续推进技术创新和新品布局，拓展mcu、射频微波、时钟、隔离器、抗辐照等新品，积极开发新客户，全年实现新品订货近60余款，新增用户60余家，产品销量快速增长。公司24年预计营收增长15%，利润总额增长10%，关联销售预计4771万（同比+19.5%），预计稳健增长。
    毛利率有所下降，内部控费净利率提升。公司23年毛利率74.5%（同比-2.9pct），主要由于税收政策调整及部分产品降价。23年归母净利率47.1%（同比+8.2pct），持续优化内部管理效率期间费用率下降显著，23年管理费用率7.1%（同比-3.4pct），销售费用率3.6%（同比-1.9pct）。
    持续高研发投入，提升一体化解决能力。公司23年研发费用率11.8%（同比+0.5pct），持续维持高研发投入，建立贵阳、成都、西安、南京四大研发中心，科研技术人员占比提升至40%。公司基于核心芯片和先进封装能力拓展产品谱系和应用场景，目标打造一体化集成电路产业生态，提供系统解决方案。
    产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产2.3亿（较期初+179.2%），封测一期建设项目完成投产，MES系统建设项目完成验收，产能扩充生产效率提高，支撑长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.1/11.5亿元，同比增长15.5%、28.4%、27.0%，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

业绩符合预期，行星滚柱丝杠已出样

贝斯特(300580)
    2024年4月28日，公司披露2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营收13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.13%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+57.48%。2023年Q4实现营收3.36亿元，同比+11.07%，环比+1.99%；实现归母净利润0.54亿元，同比-28.89%，环比+29.29%。2）24Q1公司营收3.43亿元，同比+11.21%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+74.69%；公司归母净利润0.69亿元，同比+29.44%；净利率为20.24%，同比+2.80PCT，环比+4.30pct。
    经营分析
    1、业绩符合预期。拆分如下：
    （1）收入和利润按业务拆分：1）涡轮增压系统零部件收入10.1亿元，同比+15.67%。销量3173万件，同比+21.65%；2）新能源汽车零部件收入1.5亿元，同比+64.75%，销量657万件，同比+22.2%；3）智能装备及工装收入0.94亿元，同比77.76%，销量945套，同比+38.00%，主要系去年业务减少导致基数较低，23年回归年度平均水平。4）其他零部件收入0.22亿元，同比-8.52%，销量61万件，同比-36.10%，主要系公司近年业务开拓聚焦于汽车行业，其他行业的业务减少。
    （2）财务分析：23年毛利率34.46%，同比+0.19PCT；24Q1毛利率35.47%，同比+4.85PCT，环比+1.21PCT。我们预计一季度毛利率提升主要受益于产能利用率提升。
    持续降本控费，公司费用率呈下降趋势。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别0.64%/13.71%/0.41%/5.54%，同比-0.91PCT/-0.34PCT/-0.11PCT/+0.18PCT，2023年销售费用率下滑，主要由于市场推广费减少。
    2、新能源产能释放支撑主业增长，丝杠打开第三增长曲线。预计新能源部件新产能于24H1竣工，24H2爬坡，相关产品放量将带动新能源车收入持续快速增长。公司自主研发的人形机器人行星滚柱丝杠已出样品，凭较高的技术实力长期有望获得机器人订单。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入17.82/22.94/28.16亿元，同比+32.63%/28.78%/22.73%，归母净利润3.46/4.21/5.25亿元，同比+31.13%/21.77%/24.69%，维持“买入”评级。
    风险提示
    机器人量产延后，丝杠进展不及预期，下游汽车销量不及预期。

行稳致远，寻求创新突破的轮胎龙头

赛轮轮胎(601058)
    投资逻辑：
    稳定性：依托全面的产品规划和前瞻的海外布局打造竞争优势。公司在成立后7年内完成了半钢胎+全钢胎+非公路胎（包含巨胎）的产品布局，丰富且全面的产品在满足更多客户需求的同时也降低了细分行业景气度变化带来的风险。作为第一家在海外建厂的国内胎企，公司目前已经拥有越南和柬埔寨两大海外基地，还规划了印尼和墨西哥两个新基地，越南基地对美国出口乘用车胎的双反税率为6.23%，其他海外基地0税率，整体出口关税较低且通过多基地布局能更好防范政策等相关风险。经营层面来看公司在存货和费用管理上也有所优化，同时尽量降低汇兑等非经营损益带来的业绩影响。凭借自身较强的竞争优势，公司在行业下行时具备较强的业绩韧性而在景气回暖时彰显了较好的业绩弹性，业绩预告显示预计2023年实现营业收入260亿元左右，同比增加18.7%左右，归母净利润31亿元左右，同比增加132.8%左右。
    成长性：行业高景气背景下依托充足的产能规划快速承接需求，通过“液体黄金”产品的推广塑造品牌价值。轮胎行业市场空间广阔且需求相对稳定，在消费降级背景下国产轮胎性价比得到凸显开始走向全球替代进而实现全球市占率的提升，核心原料橡胶价格仍处于相对低位，预计后续价格运行偏弱轮胎行业较好的盈利状态有望维持。公司2022年底具备1195万条全钢胎、5160万条半钢胎和12.46万吨非公路轮胎的产能，随着国内基地的技改扩产、海外越南和柬埔寨基地的产能爬坡以及印尼和墨西哥两大新基地产能的投产放量，预计到2025年公司产能可提升至1600万条全钢胎、7700万条半钢胎和29.7万吨非公路轮胎，随着新产能释放和产品结构优化业绩将持续增长。公司还通过推广液体黄金轮胎切入高端市场，实现单胎价格提升的同时形成品牌溢价。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2023/2024/2025年公司实现营业收入260、330.6、381.7亿元，同比+18.7%/+27.1%/+15.5%，归母净利润31、40、46亿元，同比+132.7%/+29.1%/+14.9%，对应EPS为0.99、1.22、1.4元。当前股价对应估值分别为17.21、14.02、12.2倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，叠加液体黄金轮胎带来的品牌价值，目前估值相对较低，仍然给予“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动；担保风险。

投放增多至盈利下滑，23年再次分红

三七互娱(002555)
    业绩简评
    2024年4月19日，公司发布23年年报及24年一季报预告，全年营收165.5亿元/yoy+0.9%，归母净利26.6亿元/yoy-10.0%，扣非归母25.0亿元/yoy-13.4%；Q4收入45.0亿元，同比-4.7%，归母净利润4.7亿元/yoy-33.2%。23年度拟现金分红0.37元/股，全年合计现金分红0.82元/股；预计1Q24归母净利润6.0-6.5亿元，同降16.1-22.5%，扣非归母5.9-6.4亿元，同降4.5-12.0%。
    经营分析
    收入：同比微增，小程序游戏表现突出、贡献增量。1）分产品：手游159.0亿/yoy+1.7%，主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》（斗罗IP）表现亮眼，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》等多款游戏生命周期较长，整体表现稳健；网页游戏5.0亿/yoy-17.0%，预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2）分地区：增长主要由国内市场贡献，境外市场稳健。境内收入107.4亿/yoy+3.1%；境外收入58.1亿/yoy-3.1%。公司预计24年Q1营收同比增幅超25%，主要系23年上线多款新品带来增量。
    盈利：全年稳定，4Q23及1Q24降低主要系销售费用提高拖累。1）23年净利率16.1%/yoy-1.9pct，毛利率79.5%/yoy-1.9pct，销售费率54.9%/yoy+1.7pct，主要系推广投入加大。2）Q4净利率10.4%，同、环比-4.4、-12.2pct，主要系《灵魂序章》等游戏上线后推广增多，销售费率大幅增长，毛利率80.3%，同、环比+1.6、-0.09pct；销售费率60.6%，同、环比+6.7、+12.0pct。3）1Q24营收同增超25%的基础上，归母净利同降，主要系Q1对23年上线、表现较好的新游戏持续投放，去年同期在运营游戏多处于成熟期，销售费用增幅较大；但归母净利环比增长30-40%。
    展望后续：小程序游戏有望持续贡献增量，静待新游上线。
    《Puzzles&Survival》等游戏已展现出较长生命周期，保障业绩韧性；小游戏赛道相继推出2款爆款，竞争优势突出。公司目前已储备超40款自研或代理优质手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营、放置RPG、休闲益智等类型，包括《代号斗罗MMO》《赘婿》《MechaDomination》等；同时积极布局AI赋能游戏研运。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为31.0/35.0/38.6亿元，对应PE为11.8/10.4/9.5X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏产品上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

产品结构扰动，利润短期承压

安琪酵母(600298)
    业绩简评
    4月19日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入34.83亿元，同比+2.52%；实现归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.74%，业绩低于预期。
    经营分析
    主业保持稳健增长，其他业务下滑拖累。1）产品端，24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50亿元，同比+5.37%。其中YE、动植物营养下游需求恢复较好，预计增速快于大盘。烘焙酵母表现较为稳健，预计仍为个位数增长。保健品、微生物营养等业务预计依旧承压下滑。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.98/1.00/5.26亿元，同比-17.61%/-8.39%/+14.32%，制糖及部分贸易类低毛利业务逐步剥离，产品结构有望改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入21.04/13.70亿元，同比-4.52%/+16.73%。海外市场延续高增，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户。
    产品结构扰动及年终奖计提致净利率下滑。2024Q1净利率为9.47%,同比-1.4pct,主要系产品结构扰动。1）24Q1公司毛利率为24.66%，同比-0.74pct，一方面原材料水解糖、糖蜜价格下降，且水解糖替代率和效率均有提升，成本端压力减轻。另一方面海外业务、其他业务增速较快，结构性变化致毛利率下降。2）销售费率持续优化，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为4.84%/3.69%/4.15%/0.56%，较去年同比-0.37pct/+0.43pct/+0.31pct/+0.17pct,管理及研发费率提升主要系相关人员23年年终奖在24Q1发放所致。3）24Q1政府补助为0.29亿元，同比+20.18%。
    看好国内市场需求复苏、海外市场持续开拓，共同推动业绩增长。24年公司将加快海外市场开拓力度，配套海外产能建成投产，亦有望改善海外业务毛利率。国内市场需求逐步复苏，烘焙酵母稳健增长，YE、酶制剂等业务有望拉动收入增长。利润端，虽然原料成本压力减轻且波动弱化，但海运费、促销竞争等不确定性因素亦有影响，全年利润率有待修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润分别为13.7/16.1/19.0亿元，同比+8%/17%/18%，对应PE分别为19x/16x/14x，下调至“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。

走出周期低谷，营收和利润明显改善

兆易创新(603986)
    业绩简评
    4月20日公司发布23年年报和24年一季报，2023年公司实现营收57.61亿元，同比减少29.14%；实现净利润1.61亿元，同比减少92.15%。24Q1公司实现营业收入16.27亿元，同比增加21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比增加36.45%。
    经营分析
    产品价格触底，24Q1盈利水平改善明显。受终端市场需求疲弱，同业竞争激烈，23年前三季度公司所有产品线单价均呈下滑态势，到第四季度多条产品线价格接近或触达底部区域，导致综合毛利率由47.7%下降到34.4%。24Q1公司持续以市占率为中心开拓市场，存储芯片和MCU出货量明显改善，随着库存去化、产品价格企稳，公司积极调整产品结构，单24Q1毛利率回升至38.2%，较上季度环比提升3.6pct，传统淡季盈利水平明显改善。
    存储业务持续高增，MCU有望企稳回升。1）虽然受周期及竞争影响，23年终端需求疲软，但公司NORFlash产品上，逆势而上，市场份额位居全球排名第二，全年出货量创新高，达到25.33亿颗，实现16.15%增长，看好24年持续稳健增长。2）公司SLCNANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023年实现同比大幅度增长。3）公司DRAM完整布局DDR3和DDR4两条产品线，已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，23年与代工厂长鑫关联交易3.62亿，24年目前已发生2亿元，全年展望达8.52亿。同时我们看好公司未来有望受益于存储大厂退出利基DRAM市场的成长机遇。4）受行业竞争激烈，23上半年公司MCU营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，在第四季度环比第三季度已经呈现企稳迹象，已成功量产46大产品系列、超过600款，至2023年底，公司MCU产品累计出货已超过15亿颗，我们看好公司24年消费类MCU企稳、车规MCU加速放量。
    盈利预测、估值与评级
    考虑半导体周期因素，我们调整公司2024-2025年归母净利润为10.3、15.17亿元，新增2026年归母净利润为19.35亿元，对应PE为48/33/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

Q1吨铝利润增厚促进业绩增长

天山铝业(002532)
    事件
    4月19日，公司披露24年一季报，1Q24营收68.25亿元，环比+2.92%，同比-1.71%；归母净利7.20亿元，环比+26.70%，同比+43.55%；扣非归母净利7.06亿元，环比+27.42%，同比+125.14%。
    点评
    吨铝利润增厚带来Q1业绩增长。1Q24长江有色铝均价1.91万元/吨，环比+0.46%，石油焦市场均价1733元/吨，环比-1.37%。公司拥有一体化铝产业链，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极全部自给自足，6台发电机组可满足铝锭生产80-90%左右用电需求，1Q24铝价上行同时原材料成本下降，营收环比+2.92%至68.25亿元，营业成本环比-1.16%至55.50亿元，带来毛利润环比+25.41%至12.75亿元，毛利率环比提升3.36个百分点至18.69%，ROE环比提升0.56个百分点至2.94%。
    资本结构改善，费用管理持续优化。截至24年一季度末，公司资产负债率56.38%，相比23年底的57.78%降低1.4个百分点，1Q23公司财务费用率环比降低0.12个百分点至2.70%，同期营业税金及附加/营业收入环比降低0.4个百分点至1.55%，销售费用率降低0.02个百分点至0.07%，管理费用率提升0.13个百分点至1.38%，研发费用率降低0.26个百分点至0.68%。
    一体化构建成本优势，绿电用量增加提升产品竞争力。公司高纯铝通过上游原材料铝液直接提纯，降低深加工产品能耗及生产成本，在高纯铝领域具备领先的技术和成本优势。公司收购的天足投资主要负责运营公司的铁路专用线，该线已经于24年初建成通车，未来该铁路将运输公司生产所需原材料及产成品，年货物运输量将达到1000万吨左右，节省物流费用，进一步巩固成本优势。公司预计24年消纳新能源发电量约占公司外购电总量的35%左右，研究打造绿色低碳铝产业模式，六系列电解铝车间电力完全使用绿色可再生能源，并积极推动相关认证、获取低碳证书，预计将有利于相关产品的出口销售，提升产品竞争力。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.71/9.08/8.39倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

业绩符合预期，结构升级增速亮眼

金徽酒(603919)
    2024年4月19日，公司披露24年一季报，期内实现营收10.8亿元，同比+20.4%；归母净利2.2亿元，同比+21.6%，业绩符合预期。
    经营分析
    省内市场挖掘增量，结构升级明显加快。1）分区域看，公司聚焦省内，布局全国，省内/外经销商数量环比23年末分别+11/+17个至283/609家，对应收入8.5/2.2亿元，同比+22.5%/+13.2%，其中省内市场贡献主要收入且增速更快。2）分产品看，300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收1.9/5.5/3.2亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，我们推测系公司聚焦资源推动结构升级，百元以上产品营收占比同比提升7.8pct至69.6%。3）分渠道看，公司积极尝试多元化渠道布局，经销/团购/互联网收入10.1/0.3/0.3亿元，同比+19.4%/+31.3%/+57.7%。
    Q1毛利率稳步提升，加大费投积极扩张。24Q1公司毛利率同比+0.4pct至65.4%，主要系公司结构升级带动盈利能力改善。费用端，公司春节期间加大费用投入，培育消费者，销售费用率同比+0.2pct至18.0%，而管理费用率为7.9%，同比+0.7pct。综上，24Q1公司实现归母净利率20.6%(同比+0.2pct)。
    现金流表现亮眼，合同负债保持平稳。现金流方面，公司销售收现12.4亿元，同比+33.1%，快于收入增速；经营性现金流3.4亿元，同比+3.4%。截至一季度末，公司合同负债6.3亿元，环比23年末+0.6亿元，考虑合同负债环比变化后，营收同比+39.5%。公司持续推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，省内景气度具备支撑，有望持续兑现拔结构、树品牌的逻辑；省外汇聚资源于点状市场，公司中长期仍是进攻的态势，思路明确且笃定，建议持续关注。
    盈利预测、估值与评级
    考虑省外拓展中需持续费投，我们分别下调24、25年归母净利13%/15%，预计24-26年收入分别为30.8/36.7/43.2亿元，分别+21%/+19%/+18%；归母净利润分别为4.2/5.4/6.8亿元，分别+29%/+27%/+25%，对应EPS为0.84/1.06/1.33元，对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域市场竞争加剧，省内升级不及预期，省外扩张低预期。

1Q业绩表现靓丽，自由点加快升级、电商加速成长

百亚股份(003006)
    业绩简评
    4月19日公司发布24Q1季报，24Q1公司实现营收7.65亿元，同比+46.4%，归母净利润1.03亿元，同比+28.1%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+30.6%，业绩表现超预期。
    经营分析
    电商、线下外围省份成长表现靓丽，核心区域深耕份额进一步提升。公司深耕优势地区、有序拓展全国市场，加快电商和新兴渠道建设，24Q1线下/电商营收4.4/2.96亿元，同比+16.7%/+150.5%，占比47%/39%,线下核心区域外省份营收+52%。
    产品结构优化带动毛利率提振显著，投放效率优化、费用分配节奏影响，带动利润率环比显著改善。24Q1自由点品牌营收7.01亿元，同比+54.6%，增速环比加快。综合毛利率/自由点毛利率分别54.4%/57.7%(同比+7.5/+5.8pct)，创单季度历史新高，我们预计主因受高毛利的益生菌、有机纯棉等高端系列产品收入占比增加影响。
    线下核心区域外销售团队扩张、加大市场推广/品牌宣传力度，24Q1销售费用率34.4%（同比+11.6pct），管理/研发费用率2.7%/2%（同比-1.2/-0.5pct）,扣非归母净利率12.8%（同比-1.5pct）。公司借助抖音直播平台加大品牌资源投放和宣传，通过品牌代言人开展一系列品牌宣传和产品推广活动，进一步提升品牌竞争力、扩大消费者人群和产品销售覆盖。
    品牌势能向上，外围市场重点突围成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。1）渠道端，公司继续巩固在现有核心省份的市场地位，对组织架构进行优化调整，将广东、湖南、河北作为重点发展战区快速突围，充分考虑外围省份的市场竞争差异，以点带面精细化运营。2）产品端，大健康系列矩阵不断完善，“益生菌”、“有机纯棉”、“敏感肌”等系列不断升级，产品竞争力不断强化，看好中期份额持续提升空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为3.1、4、5.1亿元，当前股价对应PE分别为25、20、16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

从现金流视角看锂电龙头

宁德时代(300750)
    投资逻辑：
    为什么从现金流视角给公司定价？公司处在高速成长期，经营现金流逐年提升，23年达到了18年8倍的水平，仍保持高速增长；在行业高增长情况下，市场对公司的估值定价容易受到边际变化的影响而出现大幅波动，较难反映远期真实价值水平。我们从现金流角度重新审视公司悲观假设下底部市值，让投资者更清晰判断龙头公司的价值底部区间，多种情景假设下公司远期现金流折现及终值现值的估值中枢远高于当前市值，从远期价值角度，呈现显著低估状态。
    基于稳健息前税后利润，公司现金流实现穿越周期的正向循环，DCF估值中枢远高于当前：
    1.成本技术壁垒高墙深厚，息前税后利润稳健增长。当前电池面临激烈竞争，20-23年动力电池厂商数量缩减近30%，行业面对大幅淘汰态势下公司连续十年蝉联全球龙头，份额逐年提升，主要得益于深厚成本护城河及技术护城河，产品向出海及高端化发展，与行业份额、价差均拉大，息前税后利润保持长期稳健增长。
    2.无虞行业周期变化，现金流实现正向循环。公司自由现金流及货币现金分别351/2643亿元（23A），呈现逐年增长态势，同时ROE远超同行。基于稳健息前税后利润，公司现金流保持穿越周期的正向循环能力，行业景气下行时，公司维持合理产能利用率，资本开支大幅缩减以支撑现金流；行业加速扩张时，公司产业链议价权提升，非现金营运资本变动为负值增厚现金流。
    极端零增长情景下公司仍处在绝对底部。我们与市场对于公司即将步入量利下行的悲观盈利预期有所分歧，近年来受到出海及新技术驱动，公司与二三线成本差、价格差均拉大，同时毛利差保持，盈利结构呈现积极向上态势。然而极端假设条件下，公司远期现金流折现以及终值的现值在1.1万亿元以上。公司市值处在绝对底部。
    盈利预测、估值和评级
    公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河，即使悲观假设行业增速大幅放缓，当前市值存在严重低估。而我们认为，电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470/542/623亿元，YoY+6.5%/15.4%/15.0%，对应24、25年PE分别18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期，原材料价格波动，新技术商业化不及预期等。

综合仪器仪表企业，业绩保持高增长

优利德(688628)
    业绩简评
    4月18日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入10.2亿元（同比+14.4%）、归母净利润1.61亿元（同比+37%）、扣非后归母净利润1.52亿元（同比+41%）；24Q1单季度实现收入2.84亿元（同比+19%）、归母净利润0.55亿元（同比+34%），符合预期。
    经营分析
    重视研发、销售打造公司长期竞争力，研发、销售费率明显提升。1）研发费用：23年公司研发费用支出达到1.04亿元，同比+45%，研发费率达到10.2%，同比+2.15pcts；公司在推进高端仪器仪表研发过程中投入较大研发费用，重视研发投入有望构筑公司长期护城河；2）销售费用：23年公司销售费用为1.02亿元，同比+55%，销售费率达10.0%，同比+2.65pcts；主要系公司在开展国际化业务过程中搭建销售团队，导致销售费用提升。
    高端仪器仪表推进顺利，全年毛利率水平大幅提升，24Q1毛利率同比再提升。22年以来公司重视高端仪器仪表发展，毛利率呈现上升趋势；根据公告，23年公司毛利率达到43.32%，同比+7.1pcts，净利率达到15.5%，同比+2.6pcts。24Q1公司毛利率达到44.42%，同比再次提升。随着高端仪器仪表持续交付，公司盈利能力有望进一步提升，助力业绩释放。
    重视股东回报，提高分红比例。根据公告，公司发布23年利润分配预案，23年公司拟派发现金红利合计9949.19万元，占23年度归母净利润的61.65%，相比22年提升25.91pcts。分红比例大幅提升表明公司具有更加稳定的现金流和盈利能力，且更加重视股东回报。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为12.08/14.40/17.28亿元，归母净利润为2.24/2.93/3.83亿元，对应PE为21/16/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。

能源新材料、稀土承压，钨钼板块有望上行

厦门钨业(600549)
    事件
    4月18日公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入393.98亿元，同比下降18.30%；实现归属净利润16.02亿元，同比增加10.75%。2024年Q1公司实现收入82.70亿元，同比下降3.41%；归母净利润为4.27亿元，同比下降2.95%。
    点评
    能源新材料、稀土板块显著承压，钨钼业务相对稳健。1）钨钼板块：测算2023Q4收入和利润总额分别为40.85亿元和6.78亿元，环比分别-8.5%/+19.37%；得益于钨精矿价格上涨，钨钼板块利润环比有所上行。2024Q1收入和利润总额分别为40.47亿元和5.40亿元，分别同比+9.81%/-4.59%；利润同比下滑原因为副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降。2）能源新材料板块：测算2023Q4收入和利润总额分别为41.89亿元和1.11亿元，环比分别-16.24%/-36.21%；下滑原因为需求放缓叠加原材料和成品价格下降；我们测算2023年钴酸锂和三元材料均价同比分别-41%/-30%。2024Q1收入和利润总额分别为32.99亿元和1.14亿元，同比分别下降8.02%、5.31%。3）稀土业务：测算2023Q4收入和利润总额分别为15.72亿元和0.33亿元，分别环比20.74%/扭亏。2024Q1收入和利润总额分别为9.12亿元和0.4亿元，分别同比-26.66%/-64.79%，下滑原因为因与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，因而显著下滑。
    地产剥离业务取得实质性进展，轻装上阵。2023年公司先后完成成都同基47.5%的股权、成都滕王阁100%股权和成滕物业100%股权转让；2023年实现同比减亏3.03亿元。
    关注钨钼板块受益顺周期上行，光伏钨丝持续推进。钨、钼供应有望持续偏紧，价格中枢有望抬升；叠加公司持续扩产，公司钨钼产业链上下游有望充分受益。公司2024Q1实现细钨丝销量为341亿米，同比增长141%。当前公司光伏用钨丝年产能已达1000亿米，同时正在规划新的1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为417.61/466.29/533.07亿元，归母净利润分别为18.61/23.08/26.43亿元，EPS分别为1.31/1.63/1.86元，对应PE分别为16.07/12.96/11.32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动超预期；新项目进展不及预期；需求不及预期。

23H2业绩显著改善，综合能力持续提升

致欧科技(301376)
    业绩简评
    4月18日公司发布2023年报，23年公司实现营收60.7亿元，同比+11.3%；归母净利润4.1亿元，同比+65.1%。其中4Q实现营收19.4亿元，同比+45.0%，实现归母净利1.3亿元，同比+60.6%。分红为每10股派现5元（含税）。
    经营分析
    23H2欧洲销售快速恢复，家居&宠物系列表现优异：分区域来看，23H2欧洲/北美/日本收入分别同比+43.5%/+11.8%/+5.1%，随着需求边际回暖、产能限制解除叠加公司新品加速上市，欧美H2销售明显改善。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物系列23年收入分别同比+4.8%/+22.3%/-12.3%/+37.3%至27.1/22.9/4.7/5.2亿元，其中H2家具/家居/庭院/宠物系列收入分别同比+26.1%/+38.8%/-14.2%/+50.1%，家具系列在解决铁木和板材类产品招标转厂带来的产能不足影响后，H2收入恢复明显。分渠道来看，B2C/B2B渠道23年收入分别同比+14.0%/-0.2%至49.4/10.4亿元，B2C渠道中亚马逊、独立站收入分别同比+12.8%/+22.1%至41.0/1.4亿元，B2B渠道中欧美地区线下收入同比增长21.6%，线下贸易商及KA渠道推进越发顺利。
    优化采购+海运费下降助推毛利率改善，利润表现优异：公司23年毛利率同比+4.8pct至36.5%，4Q毛利率同比+6.7pct至35.2%，主因规模效应助推采购成本下降以及海运成本下降。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-2.1pct至27.9%，其中4Q销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.7/-0.5pct至23.9%/4.3%/0.6%。23年汇兑收益为0.4亿元，整体盈利表现优异。
    综合能力持续提升，渠道扩张有望顺利推进：公司23年持续提升品牌力、产品力、供应链能力，尤其23年公司通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，持续加强品牌本土化程度及影响力。公司综合能力的持续提升为公司加速拓展除亚马逊外的线上多平台、线下KA渠道奠定坚实基础，并且成熟扩张经验也有望在新兴市场持续复制。整体来看，在优异底层能力支撑下，公司渠道+品类扩张的确定性与速度值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS为1.25/1.51/1.82元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

业绩超预期，摩洛哥项目加速推进

森麒麟(002984)
    事件
    2024年4月18日公司发布了2024年1季度报告，2024年1季度实现营收21.15亿元，同比增长27.6%，环比增长0.7%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.3%，环比增长34.3%；扣非净利润4.97亿元，同比增长106.7%，环比增长43%。
    经营分析
    轮胎产销量继续向好，泰国降税后公司盈利能力快速提升。2024年1季度公司完成轮胎产量807.6万条，同比增长28%；其中半钢胎产量774万条，同比增长26%；全钢胎产量33.6万条，同比增长148%。完成轮胎销售760.7万条，同比增长15.7%；其中半钢胎销量728万条，同比增长12.76%；全钢胎销量32.7万条，同比增长175.28%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也得到显著提升，公司1季度销售毛利率为31.32%，同比提升8.98pct，环比提升3.83pct；销售净利率为23.82%，同比提升8.73pct，环比提升5.96pct。全球化战略稳步推进，摩洛哥基地投产后将进一步推动业绩增长。公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。海外布局方面，西班牙项目已经获得环评许可，建筑许可尚在审批流程中，由于建筑许可获取时间存在不确定性，公司出于审慎态度尚未开工建设该项目；摩洛哥项目已于2023年10月份开工建设且项目推进顺利，为有效提高募集资金使用效率和保障项目建设进度，公司将原本定增募集用于西班牙项目的28亿元改为用于摩洛哥项目的建设。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到泰国工厂盈利能力的快速修复，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为21.95亿元、23.48亿元、27.15亿元（相比预测前值上调18%、11%、12%），当前市值对应PE估值分别为16.13/15.08/13.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

业绩符合预期，向技术平台型企业迈进

捷佳伟创(300724)
    业绩简评
    2024年4月18日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.43%；实现归母净利润16.34亿元，同比+56.04%；其中Q4单季度实现营业收入23.28亿元，同比+33.15%，环比+0.26%；实现归母净利润4.11亿元，同比+81.77%，环比-12.76%，业绩符合预期。
    经营分析
    合同负债及存货高速增长，盈利能力稳步提升：截至2023年底，公司合同负债181.11亿元，较年初增长211.60%；存货为212.82亿元，较年初增长201.12%，其中发出商品占存货87.42%，将对公司未来两年业绩表现带来稳定支撑。公司2023年实现净利率18.77%，同比+1.34pct；毛利率28.95%，同比+3.51pct；其中Q4实现净利率17.69%，同比+4.67pct，环比-2.80pct；毛利率31.85%，同比+6.46pct，环比+1.42pct，TOPCon设备盈利能力向好。
    研发强度持续加大，多条技术路线均实现突破：2023年公司研发费用达4.7亿元，同比增长63.46%；TOPCon方面，公司凭借领先的PE-poly设备产品持续获得客户的认可，市场份额稳步提升；HJT方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，量产型双玻组件最高功率接近740W，HJT设备竞争力持续增强；钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。积极推进半导体、锂电设备研发，打造技术平台型企业：半导体领域，公司自主成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM某头部企业；锂电领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并在2023年内提出复合集流体整线铜箔解决方案，公司在半导体、锂电领域的拓展为公司迈向技术平台型企业打下了坚实的基础。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2025年盈利分别至29.32（-12%）/36.55（-15%）亿元，新增2026年盈利预测为27.96亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.03元，当前股价对应PE分别为7/6/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

车流量持续修复 分红绝对值提升

山东高速(600350)
    业绩点评
    2024 年 4 月 18 日，山东高速发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 265.46 亿元，同比增长 18.62%；实现归母净利润32.97 亿元，同比增长 8.47%。其中， Q4 公司实现营收 86.06 亿元；实现归母净利润 6.3 亿元。
    经营分析
    运营路产车流量恢复，营收同比增长。 2023 年公司营业收入同比增长 18.62%，主要系 PPP 项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复， 2023 年实现通行费收入 102.47 亿元，同比增加 10.15%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于 2022 年 10 月提前通车，京台高速通行费收入同比增长 43.09%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长16.10%，净利润同比增长37.73%，主要因 2023 年货运量达到 1.05 亿吨，同比增长 17.6%。
    毛利率同比下降，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率30.4%，同比下降 4.3pct。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 13.28%，同比下降 1.56pct。其中销售费用率为 0.33%，同比增加 0.05 pct；管理费用率为 3.96%，同比下降 0.36 pct；研发费用率为 1.82%，同比下降 0.03pct；财务费用率为 7.16%，同比下降 1.22pct。 2023年公司实现投资收益 13.71 亿元，同比下降 21.25%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降， 2023 年公司归母净利率为12.42%，同比下降 1.16pct。
    改扩建项目进度超计划， 分红绝对值提升。 公司京台高速齐济改扩建项目 2023 年完成投资 23.12 亿元，超全年任务 32 %。济荷高速改扩建项目完成年度投资 52.6 亿，确保高质量高标准完成年度计划投资。 根据公司分红承诺， 2020-2024 年公司每年分红不低于归母净利润的 60%。 2023 年公司拟分红 20.33 亿元，现金分红比例达到 61.66%。 回顾公司过往每股股利，自 2019 年起提升至 0.38元后保持稳定或上升。 2023 年，公司分红绝对值为每股 0.42 元，较 2021-2022 年的每股 0.4 元提升 5%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司持续推进高速公路建设， 修正公司 2023-2025 年净利预测为 38.9 亿元、 44.1 亿元，新增 2026 年预测 48.8 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

一季度运行平稳，产能带动业绩提升

万华化学(600309)
    业绩简评
    2024年4月18日公司披露一季度报，一季度实现营收461.61亿元，同比增长10.07%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%。
    经营分析
    1季度新产能投产贡献增量，公司运行平稳：一季度公司实现聚氨酯产销量136、131万吨，同比增长17%、18%，福建基地40万吨产能投产带动公司产销量大幅提升，带动公司聚氨酯板块营收大幅增长，而公司在聚氨酯产品领域不断优化技术工艺和产业链配套，具有明显的成本优势，产品毛利率相对较高是公司利润的主要贡献业务，伴随公司的聚氨酯产能逐步提升，公司的基础利润空间获得进一步提升，未来伴随公司新的工艺进一步投放，叠加公司石化未来的产线布局，公司的有望在工艺和产业链段进一步放大竞争优势，实现中枢利润的进一步抬升。
    精细化工产品竞争力不断强化，未来有望进一步向多领域进行延伸。公司多年来不断在精细化工产品领域进行布局和夯实，通过产业链的配套，公司实现了产销量的小幅提升，一季度同比增长24%、26%，基本实现了业务的稳步式发展，公司目前一方面继续现有布局产品的工程化落地，比如POE和柠檬醛等，通过增量产品实现增长拉动，同时也在持续长周期的加强对于精细化制造能力和市场匹配能力的培养，为未来进行精细化工产品的高端化和差异化布局提供基础。
    石化业务稳定运行，未来有望通过新项目和原材料的机构性变化实现竞争力的提升。石化业务目前来看盈利情况相对一般，虽然公司具有比较明显的采购和储存优势，但由于行业竞争充分，行业的整体盈利能力一般，但公司未来规划的石化项目从原材料及工艺上就与现阶段的运行装置存在差异，有望通过新的项目提升公司石化项目的低成本优势，从而在保证盈利的基础上，进一步丰富产业链配套和平台搭建基础。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年公司实现营业收入1989.61、2166.11、2326.92亿元，归母净利润180.62、204.31、219.18亿元.EPS分别为5.75、6.51、6.98元，对应的PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

逆变器毛利率持续提升，经营性现金流同比改善

禾望电气(603063)
    业绩简评
    4月18日公司披露年报，2023年公司实现营收37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%。其中，Q4实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长4.2%。
    经营分析
    新能源电控业务量利齐升，逆变器毛利率持续提升：2023年公司新能源电控业务实现收入30.04亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.24%，同比提升7.51PCT。其中逆变器产品实现收入12.76亿元，同比增长39.8%，毛利率为32.84%，同比提升9.82PCT（国内市场毛利率32.19%，同比提升9.80PCT）。我们判断公司逆变器毛利率持续提升主要是得益于收入快速增长带来的规模效应以及平台化研发带来的优秀成本管控能力。
    工业传动业务增长迅速，毛利率稳中有升：2023年公司工程传动业务实现营业收入4.81亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比提升1.0PCT。2023年HV350通用型系列新品实现数千台销售，并持续推进传动业务战略布局，新覆盖造纸主传动和辅传动领域。
    经营性现金流同比改善，营运效率显著提升：2023年公司经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长19%，现金流持续改善。同时公司营运效率显著提升，存货周转天数同比下降31天。
    研发投入持续推进，产品阵营推陈出新：2023年公司研发费用为3.22亿元，同比增长52.8%；研发费用率为8.6%，同比提升1.1PCT。公司持续加大研发投入，推出新一代高防护风冷双馈变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等多项技术指标先进、符合下游降本增效需求的产品，持续扩大公司市场竞争能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况以及我们对行业的判断，微调公司2024-2025E净利润至6.51、8.03亿元，预计2026年归母净利润为9.34亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

Q1顺利实现开门红，业绩超预期

仲景食品(300908)
    业绩简评
    4月18日公司发布一季报，24Q1实现营收2.74亿元，同比+22.78%；实现归母净利润0.51亿元，同比+30.12%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.86%，业绩超预期。
    经营分析
    24Q1收入重回20%+，系两大业务协同发力，全渠道战略推进。调味食品方面，上海葱油借助抖音延续高增势能，香菇酱随着线下经销网络扩张稳健增长。调味配料方面，下游食品加工客户需求逐步改善，叠加春节备货因素，预计Q1恢复双位数增长。公司将发挥大单品引领优势，强化线上线下协同布局，深化全渠道经营策略，在零售及工业渠道基础上，大力拓展电商、团餐等渠道。Q1开局顺利，全年有望延续增长。
    成本优化+合理投放，净利率持续改善。24Q1公司净利率18.57%，同比提升1.1pct，系成本改善、产品结构优化。产品结构方面，上海葱油保持较高毛利率，且占比进一步提升。24Q1毛利率同比增加4.4pct至44.50%，24Q1销售/管理/研发/财务费率分别为4.77/-0.34/+0.44/+0.34pct。其中销售费率增长明显，主要系线下/线上持续扩招销售人员，加大线下市场推广、电商平台费用投入。
    大单品及配料业务稳健，新品势能不减，看好全渠道协同发展。产品端，香菇酱预计加大全国化力度，带动品牌力提升。上海葱油第二曲线明确，24年有望持续发力。渠道端，公司积极推进全渠道运营策略，借线上流量扩大品牌影响力，同时线下持续下沉至县级市场，有望加大产品矩阵露出。利润端，预计随着费效比提升，盈利能力改善，业绩成长可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元，分别同增19%/16%/12%，对应PE分别为21/19/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。