复产逐步推进，旺季或迎量利齐升

云铝股份(000807)
    事件
    4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收113.58亿元，环比-12.01%，同比+20.28%；归母净利11.64亿元，环比-19.79%，同比+31.53%；扣非归母净利10.35亿元，环比-28.92%，同比+17.66%。
    点评
    Q1电解铝销量下滑，电解铝指标转让完成。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%，按行业平均单耗计算，原铝生产成本上涨687元/吨。Q1公司氧化铝产量36.56万吨，炭素产量19.84万吨，原铝产量63.69万吨，铝合金及铝加工产品产量27.85万吨。按营收及铝价倒算原铝销量，根据我们测算，Q1公司原铝销量约为60万吨，环比4Q23的68万吨减少12.38%。受原铝量利缩减影响，Q1公司毛利润环比-28.25%至16.29亿元。公司向控股股东中国铝业转让10万吨电解铝产能指标相关手续已经完成，公司收到全额转让价款，Q1资产处置收益大幅增长至1.67亿元，Q1归母净利润环比-19.79%，降幅低于毛利润降幅。
    资产负债率稳步下行，费用管理持续优化。24年3月底公司资产负债率23.51%，相比23年底降低2.09个百分点，相比22年底降低11.78个百分点，资本结构趋势性优化。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比-0.06个百分点至0.69%，销售费用率环比-0.03个百分点至0.08%，管理费用率环比-0.39个百分点至1.30%，财务费用率环比+0.03个百分点至0.12%，期间费用整体改善，提升公司盈利能力。
    限产产能逐步复产，旺季电解铝有望量利齐升。公司前期限产61万吨电解铝产能从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨，剩余41万吨待复产。公司持续加强与相关部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝复产进度。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张，预计随着公司复产进程推进，旺季有望迎来量利齐升。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为493/505/517亿元，实现归母净利润分别为43.05/52.38/62.23亿元，EPS分别为1.24/1.51/1.79元，对应PE分别为11.56/9.50/8.00倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

降本增效开启，静待经营回暖

致远互联(688369)
    2024年4月25日，公司发布2023年报和2024年一季报。公司2023年全年实现营收10.4亿元，同比增长1.2%；扣非后归母净利润为-0.58亿元，较上年同期转亏。此外由于2023年未完成股权激励目标，转回889万股份支付费用，若剔除这部分影响，扣非后归母净利润约为-0.67亿元。
    分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.4亿、1.8亿元，分别同比下滑12.6%、增长11.8%；扣非后归母净利润分别为-0.23亿元、-0.32亿元，其中2023年第四季度较上年同期转亏，2024年第一季度亏损幅度减少23.7%。
    此外，公司发布限制性股票激励计划，拟授予400万股票，占总股本的3.47%；激励对象为240人，占总人数比重8.67%。首次授予价格为17.15元/股，较今日收盘价折价10.0%。归属条件为以2023年营收为基数，2024~2026年营收增速不低于6%/12.36%/19.10%即触发授予，100%授予的目标为2024~2026年营收增速较2023分别增长10%/21%/33.1%。
    经营分析
    收入方面，2023年末公司部分项目验收时间推迟，影响了公司2023年第四季度的经营表现。2023年全年直销业务营收为9.2亿元，同比增长28.1%，主要由于非OA业务营收增长49.7%；但经销业务营收为1.3亿元，同比下滑59.7%，对公司整体经营表现造成拖累。
    费用方面，由于公司2023年初对经营较为乐观，上半年增加招聘，年中人数较年初增长9.3%；但公司2023年下半年全面开展降本增效工作，通过优化人员结构、降低费用支出等方式减少冗余投入，2023年末人数较年中下滑6.1%，也使得2024年第一季度亏损同比缩窄。此外，由于部分客户回款不及预期，2023年第四季度公司计提了0.25亿元信用减值损失，对2023年第四季度及2023年全年的净利润造成影响。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对公司降本增效的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为11.3/12.2/13.2亿元，同比增长8.0%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为0.3/0.7/1.3亿元，分别同比扭亏、同比增长163.6%、同比增长73.2%，分别对应79.2/30.1/17.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。

Q1业绩超预期，高质量发展持续进攻

山西汾酒(600809)
    2024年4月25日公司披露23年年报&24年一季报。23年实现营收319.3亿，同比+21.8%；实现归母净利104.4亿，同比+28.9%；24Q1实现营收153.4亿，同比+20.9%；实现归母净利62.6亿，同比+30.0%。
    经营分析
    分产品看，23年中高价位/其他酒类分别实现营收232.0/85.4亿，同比+23%/+20%，其中销量分别+11%/+18%，价分别+10%/+1%，青花系列销售占比已达46%；24Q1中高价位/其他酒类分别实现营收118.6/34.4亿，同比+25%/+10%，结构持续优化，对应去年同期玻汾投放节奏前置，带动24Q1毛利率同比+1.9pct至77.5%，预计青花系列高于整体，玻汾增速10%左右。此外，24Q1省内/省外分别实现营收56.0/97.0亿，同比+11.4%/+27.6%，去年同期省内节奏靠前，今年全国化节奏逐步理顺。
    从经营质量来看：1）24Q1末合同负债55.9亿，同比+14.2亿，考虑合同负债环比变化后营业收入+40%；2）24Q1销售收现142亿，同比+45%，应收款项融资环比+3.2亿变化不大，现金回款节奏优秀，预计与3月下旬提价催化相关；3）24Q1归母净利率+2.8pct至40.8%达新高，除毛利率+1.9pct驱动外，销售费用率/营业税金及附加占比同比-0.5pct/-1.1pct。
    汾酒的增长逻辑在于省内夯实底盘稳步升级+省外依赖品牌&香型优势持续渗透。目前公司推广“汾享礼遇”营销模式，本质是信息化赋能下的传统控盘分利+后置模糊返利，旨在持续推进全国化外拓步伐中终端&消费者精细化建设工程，公司的优势在于经销商过往盈利水平不错、配合度高，Q1实际终端兑付也不错，保持了不错的口碑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+20.8%/+19.4%/+18.2%；归母净利分别+24.8%/+22.5%/+20.5%，对应归母净利分别130/160/192亿元；EPS为10.68/13.08/15.76元，公司股票现价对应PE估值分别为23.0/18.8/15.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力

中信重工(601608)投资逻辑：
    矿山及重型装备为基，23年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备，17-23年营收从46.2亿元提升至95.6亿元。23年受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至3.8亿元，同比+163.5%。2021-2023年公司经营现金净流量分别为6.8/12.1/12.0亿元，远超当期净利润，显示优秀的经营能力。2019-2023年公司资产负债率从63.9%下降到55.1%，资产负债结构持续优化有利于利润释放。
    金属价格维持高位、中资矿商出海，矿山装备需求高景气。（1）23年铜、黄金价格指数达672.0、410.3，对比上一轮资本开支周期，金属价格已经超过上一轮上行周期高点，但全球前30大矿山资本支出仅为1074.0亿美元，并未恢复前高（1450.2亿美元），我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高位。（2）2018-22年中国采矿业对外投资从46.3亿美元提升至151.0亿美元，期间CAGR达34.4%，中国采矿业出海有望带动国产设备需求增长。
    国产大型矿用磨机龙头，全球份额有望进一步提升。21-23年公司研发投入强度为6.9%/7.2%/7.1%，远超国内冶金矿山装备企业。对标海外龙头：（1）技术：大型设备直径、功率等关键参数对标或超越海外龙头美卓；（2）地位：根据公司官方公众号信息，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%。近年来，公司与中资矿山企业抱团出海“一带一路”，海外收入/占比从20年的7.1亿元/11.3%提升至23年的21.3亿元/22.3%。23年海外毛利率破新高，海外毛利额达到7.6亿元，同比+215.3%、占公司毛利总额的比例提升至40.4%，但是相比外资龙头，公司收入规模仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入，公司全球份额有望进一步提升。
    定向增发扩张面板盒体、耐磨件产能。2021年5月公司发布增发初次预案，根据公司公告，23年10月公司定向增发获准，拟增发4亿股，募集不超过8.29亿元，扩张面板盒体、高端耐磨件产能1.24、1.5万吨/年，产能瓶颈有望缓解。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为110.9/127.4/146.7亿元、归母净利润为6.1/8.8/11.8亿元，对应PE为32/22/16倍。给予公司25年28倍PE，对应目标价5.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

门诊人数稳步复苏，集采助力种植牙放量

通策医疗(600763)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.47亿元（同比+5%），归母净利润5.00亿元（同比-9%），扣非归母净利润4.81亿元（同比-8%）；
    同时公司公布2024年一季度业绩，单季营收7.08亿元（同比+5%），归母净利润1.73亿元（同比+3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+4%）。
    经营分析
    门诊人数稳步复苏，集采助力公司种植牙放量。2023年公司口腔医疗门诊量达到335.33万人（同比+14%），口腔门诊人数稳步复苏。此外公司落实种植牙集采政策，助力种植板块收入快速增长。种植牙业务方面，2023年公司实现种植5.3万余颗（同比+47%），种植业务营收4.79亿元（同比+7%）。其他业务方面，儿科业务营收4.99亿元（同比+3%）；修复业务营收4.56亿元（同比+7%）；大综合业务营收7.56亿元（同比+8%），正畸业务营收4.99亿元（同比-3%），各细分业务板块均实现平稳增长。
    浙江省内“双品牌战略”顺利推进、省外营收增速超20%，增加中低服务产品的供给。公司在浙江省内顺利推进“双品牌战略”。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年公司于浙江省内营收25.68亿元，同比增长3.55%。浙江省外方面，2023年公司于浙江省外营收2.64亿元（同比+21%），毛利率24.79%（同比+0.73pct）。未来随公司根据新销售形势调整医药布局，增加种地服务产品供给，有望进一步提升市占率。
    盈利预测、估值与评级
    考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24、25年归母净利润至7.02亿元、8.69亿元，预计2026年公司实现归母净利润10.35亿元，分别同比增长40%、24%、19%，EPS分别为2.19、2.71、3.22元，现价对应PE为26、21、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

华云三期投产在即，旺季或迎量利齐升

中国铝业(601600)
    事件
    4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收489.56亿元，环比+33.52%，同比-26.14%；归母净利22.30亿元，环比+63.45%，同比+23.01%；扣非归母净利21.83亿元，环比+29.57%，同比+35.61%。
    点评
    Q1归母净利环比大幅上涨。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%。（1）Q1公司冶金级氧化铝产量425万吨，环比+0.95%，精细氧化铝产量99万吨，环比-54.17%，自产氧化铝外销150万吨，环比-0.66%，原铝产量178万吨，环比-4.30%，自产原铝外销量176万吨，环比-5.38%。（2）Q1公司煤炭产量288万吨，环比-14.29%，外售电厂销售量41亿kWh，环比-16.33%。Q1公司氧化铝及电解铝销量环比有所下滑，但受益于产品价格上涨，营收环比+33.52%至489.56亿元，由于营业成本环比+43.01%至414.44亿元，毛利润环比-2.26%至75.12亿元，归母净利润环比+63.45%至22.30亿元，ROE环比提升1.34个百分点至3.62%。
    资本结构优化，期间费用率显著降低。24年3月底公司资产负债率51.61%，相比23年底降低1.69个百分点，Q1财务费用率环比降低0.58个百分点至1.42%，销售费用率降低0.1个百分点至0.19%，管理费用率环比降低2.04个百分点至2.05%，费用管理持续优化提升公司盈利能力。
    旺季电解铝有望量利齐升。公司下属云铝股份从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨电解铝产能，剩余41万吨待复产；内蒙古华云三期42万吨轻合金项目预计5月首台电解槽通电启动。4月进入电解铝消费旺季，行业吨铝利润持续扩张，预计云铝股份复产及华云三期投产将提升公司电解铝产销规模，旺季有望迎来量利齐升。云铝股份向公司转让10万吨电解铝指标相关手续已完成，青海分公司50万吨电解铝升级改造项目有序推进，未来建成投产将进一步提升公司电解铝产能，实现规模效应最大化。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为2435/2561/2609亿元，实现归母净利润分别为103.97/122.54/134.92亿元，EPS分别为0.61/0.71/0.79元，对应PE分别为12.13/10.29/9.35倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

盈利环比改善，费用有所下行

国瓷材料(300285)
    2024年4月25日公司披露一季报，一季度实现营收8.27亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长7.99%。
    经营分析
    精密陶瓷业务获得快速发展，新品研发速度提升：公司收购赛创后，借助赛创的优势和渠道以及自身在材料领域的积淀，快速推进公司在精密陶瓷基本领域的产品研发和扩展，通过对高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等研发和图片，已经在原有的LED领域进一步向激光雷达、低轨卫星等领域进行突破，在陶瓷基板领域的结构性升级更近了一步；而在陶瓷球方面，公司加强了产业链的构建，并加速推进800V高压快充领域的客户认可，目前公司已经完成了陶瓷球一期建设，并在今年进行粉体产能建设，借助后续的粉体优势和前期布局的客户基础市场快速放量和市场兑现，从发展情况来看，虽然目前精密陶瓷业务的基数相对较小，但成长速度较快，有望在中长期维度为公司提供有效增量；传统电子材料继续修复，尾气催化材料延续国产替代趋势。前期由于库存及下游需求的影响，公司的电子材料业务相对承压，伴随行业库存的逐步消化，行业逐步获得了一定程度的修复，但由于下游厂家依旧保持谨慎，行业的修复速度缓步体现，但仍然在持续修复过程，行业尚未恢复到需求景气状态，对于产能的利用效率尚未达到最优，产品盈利水平仍有提升空间。尾气催化材料方面，公司延续国产替代趋势，蜂窝陶瓷载体一方面加速和国内企业合作，另一方面也借助海外客户渠道推进海外市场销售，目前蜂窝陶瓷载体以及铈镐固溶体等产品仍然大量采购外资产品，国产化替代程度较低，公司具备了前期客户认证，放量后公司的产能利用程度将进一步提升，为公司中短期发展提供支撑力。1季度业绩环比改善，费用率回归正常区间：1季度公司营收环比下行，产能利用未回归充足状态，带动公司盈利水平受到影响，1季度毛利率为38.83%，环比4季度下行，伴随后续产能利用率的提升，盈利有望获得修复，而1季度公司的费用支出逐步回归正常区间，带动公司的净利润率环比提升，带动归母净利润提升。
    盈利预测
    下调2024年盈利预测21%，预测2024-2026年公司归母净利润为7.25、8.96、11.09亿元，对应的EPS分别为0.72、0.89、1.10元，现价对应PE估值为25、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求剧烈波动风险，能源及原材料价格剧烈波动风险等。

Q1业绩超预期，产品结构持续优化

迎驾贡酒(603198)
    2024年4月25日公司披露23年年报&24年一季报。23年实现营收67.2亿，同比+22.1%；实现归母净利22.9亿，同比+34.2%；24Q1实现营收23.2亿，同比+21.3%；实现归母净利9.1亿，同比+30.4%。
    经营分析
    从产品结构来看，23年中高档酒/普通白酒营收分别50.2/13.8亿，同比+27.8%/+8.7%，其中销量分别+21%/+12%，价分别+6%/-3%，毛利率分别+2.6pct/+2.0pct，其中预计洞藏系列增速40%左右，洞9及以上增速优于洞6；24Q1营收分别+24.3%/+11.9%，结构持续优化带动期内毛利率+3.9pct至75.1%，预计洞藏系列增速仍明显较优、延续23年趋势。此外，分区域看23年省内/省外营收分别45.2/18.8亿，同比+31.5%/+6.9%；24Q1营收分别+30.2%/-1.0%，省内升级逻辑占优。
    从经营质量来看：1）24Q1末合同负债5.1亿，同比基本持平，考虑合同负债环比变化后营业收入+20%；24Q1销售收现23.2亿，同比+19.2%，与营收增速基本匹配；2）23年/24Q1归母净利分别+3.1pct/+2.7pct，核心驱动因素仍为毛利率驱动（分别+3.3pct/+3.9pct），费用端波动有限。
    目前洞藏高增带动产品结构持续向上，其中公司规划“重点推进洞20以上高端酒销售，抢占以洞16为代表的中段价格带销售份额，集中资源打造洞9、洞6等大单品”。此外，公司在宴席场景持续拼抢，拼抢背后是逐步细化的营销考核、网点布局与建设，年报目标经营业绩双位数增长确定性强。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到产品结构提升速率较快，我们上调25年归母净利5%，预计24-26年收入分别+22.6%/+21.4%/+18.8%；归母净利分别+27.8%/+24.8%/+22.6%，对应归母净利分别29.2/36.5/44.7亿元；EPS为3.66/4.56/5.59元，公司股票现价对应PE估值分别为18.0/14.4/11.8倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。

控费效果显著，B端业务占比有望提升

新点软件(688232)
    2024年4月25日，公司发布24年一季报，Q1实现营收2.94亿元，较上年同期下降14.92%；Q1利润端亏损同比有所缩窄，归母净利润为-0.53亿元，上年同期的-0.86亿元；扣非归母净利润为-0.79亿元，上年同期为-1.20亿元，主要系公司加强成本费用管控，以及23年员工人数同比减少11.70%所致。
    经营分析
    公司通过数字化手段赋能预算成本、绩效评估等体系管理，成本费用管控效果明显。24年Q1毛利率为68.51%，较上年同期增长5.36pct。Q1三费合计同比减少15.30%，其中销售费用同比减少21.99%，销售费用率较上年同期下降4.50pct；管理费用、研发费用同比下降7.11%、8.10%，管理、研发费用率同比微增1.18pct、2.87pct。
    公司积极提高B端业务收入占比，2023年公司标证通APP新注册用户数同比增长41%，累计接入平台近500个；SaaS化的“新点电子交易平台”新增85个专区，平台交易标段数量同比增长41%，为24年运营收入回暖奠定基础。公司拥有原始数据、垂类数据以及相关模型算法积累，并积极孵化公共数据授权运营平台，有望抓住数据要素及AI行业机遇。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司2024年一季报以及对下游行业的复苏预期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.92/30.64/35.16亿元，同比增长10.26%/13.84%/14.74%；实现归母净利润3.10/4.38/5.54亿元，同比增长59.18%/41.37%/26.36%，对应EPS为0.94/1.33/1.68元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

AI助手渗透提升，盈利能力优化

焦点科技(002315)
    2024年4月25日公司披露1Q2024业绩，营业收入3.82亿元，同比11.05%，归属于上市公司股东的净利润0.77元，同比57.92%。归属于上市公司股东的净利润率为20.07%，较去年同期提升5.96pct，主要由于中国制造网收入稳定增长的同时，持续降本增效导致。
    经营分析
    行业端，跨境电商出口B2B市场规模健康增长，民营企业主力作用增强，产业链数字化、线上化、生态化发展。24Q1我国货物贸易出口额5.74万亿元，同比增速4.9%。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。
    会员增长恢复，AI应用渗透率提升。截至2024年3月31日，中国制造网（Made-in-China.com）平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位，购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），渗透率由2023年末的16.27%，提升至18.55%。中国制造网紧抓AI变革，推出AI麦可助手，持续赋能国内供应商及海外买家。1Q2024合同负债8.79亿元，为收入增长带来一定确定性。
    费用率表现优化，经营效率提升。一季度公司营业收入增速11.05%，销售现金收入3.50亿元，同比增长10.13%，二者差异主要由于销售收入确认时间导致。公司毛利率持续改善，1Q2024毛利率为79.03%，同比提升0.48pct。销售费用率为36.65%，同比下降3.88pct；管理费用率为11.24%，同比提升0.75pct；研发费用率为12.44%，同比下降0.31pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司深耕跨境B2B多年，AI应用预计带来新的商业化潜力，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.63亿元、5.44亿元、6.60亿元。对应PE为22.21x、18.88x、15.56x。给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

机器人板块拖累业绩，数控系统板块高增长

华中数控(300161)
    事件：
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入2.43亿元，同比减少31.96%；实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比扩大78.24%。
    点评
    公司工业机器人与智能产线业务一季度收入下降，影响整体业绩表现：1Q24公司工业机器人与智能产线业务收入0.65亿元，同比下降70.95%，主要由于公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，截至24年一季度末公司智能产线在手订单8.53亿元，同时根据公司24年4月17日公告信息，公司控股子公司常州华数锦明与海外客户签订订单合计5.05亿元（含税）。我们认为一季度主要受确认周期影响，目前在手订单充足，后续机器人板块重回高增长的确定性较强。
    一季度数控系统板块收入保持高增长，核心业务表现优异。1Q24公司数控系统与机床业务实现收入1.63亿元，同比增长42.15%，表现优异。根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好全年公司数控系统板块实现高增长。
    华中9型数控系统“AI赋能”进一步强化产品力。根据公司官方微信公众号信息，24年4月9日公司以“AI赋能、五轴引领、复合升级”举行三十周年旗舰新品发布会，公司展出的HNC-948华中9型数控系统获得CCMT2024中国数控机床展览会春燕奖。根据中国机床工具工业协会信息，华中9型智能数控系统，是世界上首台具备自主学习、自主优化补偿能力的，真正智能的数控系统。系统提供了机床指令域大数据汇聚访问接口、机床全生命周期“数字双胞胎”的数据管理接口和大数据智能（可视化、大数据分析和深度学习）的算法库，为打造智能机床共创、共享、共用的研发模式和商业模式的生态圈提供开放式的技术平台，“AI赋能”进一步强化公司产品力。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

一季度业绩变化较小，静待景气度回暖

纽威数控(688697)
    业绩简评
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入5.49亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降3.03%。公司一季度业绩变化较小，我们认为主要由于国内复苏力度依旧偏弱。公司1Q24收入小幅增长，利润小幅下降，我们认为主要由于公司目前收入仍以国内市场为主，根据机床工具工业协会数据，24年1至2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，国内需求端复苏力度依旧较弱。
    经营分析
    大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放，提升机床行业景气度。
    继续看好出海的成长前景。公司23年实现海外收入7.05亿元，同比大幅增长112.99%，收入占比提升至30.36%。海外收入高增长的同时毛利率也在提升，23年海外销售毛利率31.35%，同比提升3.58pcts。公司积极开拓海外市场建立了专门的海外销售网络，产品已销售至50多个国家或地区，后续海外收入占比有望进一步提升，贡献较大业绩增量。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润3.75/4.45/5.36亿元，对应当前PE17X/14X/12X,考虑公司业绩好于行业水平，海外收入占比提升，伴随产能扩张有望继续保持高增长趋势,维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。

业绩持续高增，践行提质增效重回报

建发合诚(603909)
    事件
    2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2024 年一季度业绩：实现营收 16.3亿元，同比+465.8%；实现归母净利润 2235.1 万元，同比+223.2%；实现扣非归母净利润 2041.7 万元，同比+299.9%。
    点评
    营收及归母利润持续高增。 公司一季度营收及归母净利润均实现200%以上的大幅增长， 主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于 2022Q3 新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。
    新签合同金额同比下降。 截至 2024 年 3 月底， 公司累计新签合同额 10.3 亿元， 同比-54.9%， 其中工程咨询业务新签 2.9 亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程； 建筑施工新签 7.2 亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿地量较少， 随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同额有望回归正轨。
    践行提质增效重回报行动方案。 在提质增效方面， 2024 年公司将紧密对接国家社会需求， 聚焦主业，稳健经营。 主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面， 2023年度利润分配合计拟派发现金红利 2085.4 万元， 现金分红比例为31.63%。
    投资建议
    考虑到地产销售持续筑底， 施工业务量可能减少， 我们小幅下调2024-2026 年盈利预测至 8171 万元、 9900 万元、 11864 万元（前次预测分别为 9025 万元、 10990 万元、 13290 万元），同比增速分别为+24%、 +21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强， 我们维持“买入”评级。 公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值为 31.5/26.0/21.7 倍。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺； 应收账款减值风险； 商誉减值风险

23年收入高增，Q1受下游影响承压

中望软件(688083)
    收入&利润端-23年业绩符合预期，Q1受高基数、景气度等因素影响。公司24年4月25日发布23年报及24一季报。1）收入端：23FY实现营业收入8.28亿元，yoy+37.71%；23Q4实现3.62亿元，yoy+44.16%。24Q1实现1.20亿元，yoy+3.84%。2）利润端：23FY实现归母净利0.61亿元，yoy+992.84%；23Q4实现0.57亿元，yoy+126.01%。24Q1实现-0.26亿元，yoy-44.94%。毛利率＆净利率端：23FY综合毛利率为93.67%，yoy-4.78pcts，归母净利率为7.42%，yoy+6.37pcts。
    结构端-3D收入体量持续提升，境外收入高增。按产品分类：标准通用软件仍然占据整体收入大头，实现收入6.99亿元，yoy+22.98%，占比84.92%，毛利率99.37%，yoy-0.35pct。其中，2D产品实现收入4.72亿元；3D产品实现收入1.88亿元，yoy+16.28%CAE实现收入0.07亿元，yoy+209.67%，占比1.02%；博超实现收入0.33亿元，占比4.67%。定制软件开发、技术服务收入、外购软硬件占比略微上升。按地区分类：境内实现收入6.66亿元，其中，商业市场实现收入5.01亿元（中小客户业务增长强劲；KA业务弱于平均增速但打磨形成多项典型解决方案）；教育市场实现收入1.66亿元（职教客户采购意愿不佳+行业政策周期性调整）。境外收入高增，实现收入1.57亿元，yoy+71.14%（全球渠道经销网络体系成果初显，品牌国际化程度深化）。
    费用端-规模效应驱动费率稳步向下。23FY研发费用率47.09%，yoy-0.92pct；销售费用率52.54%，yoy-4.73pcts；管理费用率11.42%，yoy+1.01pcts（博超并表影响等）。
    估值底部场景，现价推荐。我们认为，公司拥有自主可控3D几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置10XPS，位于上市以来估值底部，现价推荐！
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入预测为10.11/12.18/14.40亿元；调整24~26年归母净利润为1.04/1.58/2.16亿元。公司股票现价对应PS估值为10.0/8.3/7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

行业压力显现，逆势提份额可期

志邦家居(603801)
    4月25日公司发布23年报及24年一季报，23年全年营收/归母净利分别同比+13.5%/10.8%至61.2/6.0亿元。其中23Q4公司营收/归母净利分别同比+16.8%/+10.8%至21.9/2.5亿元。24Q1营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比+1.7%/-8.4%/-10.0%至8.2/0.5/0.4亿元。分红方案为每10股派息7.0元（含税）。
    经营分析
    大宗渠道增长具韧性，木门品类表现优异：23年公司直营/经销/大宗收入分别同比+18.5%/+7.8%/+21.2%至4.7/31.2/20.1亿元，其中23Q4收入分别同比+61.1%/+18.9%/+14.1%。24Q1直营/经销/大宗收入分别同比+13.2%/-1.8%/+9.7%至1.0/4.6/1.5亿元，大宗业务依托重新梳理调整客户叠加企事业单位、养老、医疗等创新业务贡献，在地产行业整体承压下，增长具备韧性，而经销渠道由于23Q4部分门店优化调整滞后影响24Q1流量承接叠加行业需求放缓，销售有所承压。分产品来看，公司23年厨/衣/木收入分别同比+3.7%/+19.2%/+79.9%至28.4/25.1/4.1亿元，其中23Q4收入分别同比+10.2%/+25.6%/+64.5%，而24Q1收入分别同比-0.7%/+8.8%/+11.6%，木门整体表现依然相对理想。
    木门毛利率改善明显，费用投入增加影响24Q1利润：公司23年整体毛利率同比-0.6pct至37.1%，其中厨/衣毛利率分别同比-0.3/-0.6pct至40.9%/38.0%，主因大宗渠道竞争加剧，而木门品类规模效应逐步显现，23年毛利率同比+10.6pct至21.0%。费用率方面，23年销售/管理费用率分别同比下降0.9/0.1pct至14.5%/4、8%，研发费用率基本持平。24Q1整体毛利率同比+0.3pct至37.2%，厨/衣/木毛利率分别同比-4.9/+5.5/+7.7pct，渠道结构变化及规模效应显现使得各品类毛利率变化有所分化。24Q1销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+1.2/+2.2/-0.5pct至18.8%/15.9%/-0.5%，24Q1整体利润承压主因费用投入增加。战略方向清晰，优异执行力支撑公司抵御行业冲击：目前房地产销售疲软影响逐步传导至家居需求层面，行业正进入竞争加剧甚至需求萎缩的艰难时期。在此情况下，公司坚定大家居的核心发展方向，重视整装渠道红利，持续加大终端赋能，战略正确+优异执行有望助力公司份额逆势提升，顺利度过行业艰难时期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为1.54/1.73/1.94元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

Q1业绩符合预期，消费培育仍在途

舍得酒业(600702)
    业绩简评
    2024年4月25日公司披露24年一季报，期内实现营收21.1亿，同比+4.2%；实现归母净利5.5亿，同比-3.4%。
    经营分析
    产品端看，24Q1中高档/普通酒分别实现营收17.3/2.4亿，同比+3.3%/+0.8%，我们预计Q1结构内部夜郎古低基数下相对高增，以及T68、舍之道等大众价位产品增速更优，结构扰动导致24Q1公司毛利率同比-4.2pct至74.2%。分区域看，24Q1省内/省外分别实现营收5.4/14.2亿，同比+12.2%/-0.1%，部分与23Q1基数相关。
    从盈利水平来看，24Q1归母净利率同比-2.0pct至26.1%，主要受毛利率扰动，此外销售费用率同比-2.9pct，管理费用率-0.2pct，营业税金及附加占比+0.5pct；截至24Q1末，合同负债余额2.3亿，同比-5.6亿；24Q1销售收现19.2亿，同比-14.45%。
    公司战略笃定于大单品、全国化，抓手在于提升消费端认知拉力，因此在营销团队扩充、激励制度保障、持续营销费投支持等方面发力，事业部制调整后权责更明确，预计会更重视费效。其中在大单品层面，品味持续坚持对价的管控，T68作为沱牌核心品的地位更突出，以及舍之道等在多价位发力，也契合当下区县市场品质化、品牌化的趋势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+16.3%/+14.2%/+12.6%；归母净利分别+15.9%/+14.2%/+13.2%,对应归母净利分别20.5/23.5/26.5亿元；EPS为6.16/7.04/7.97元，公司股票现价对应PE估值分别为11.7/10.3/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

一季度实现良好开局，研发进度加速推进

华东医药(000963)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。
    经营分析
    各板块经营整体稳健，医美板块维持良好增长态势。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。其中国内医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，报告期内实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%。工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长23.00%。
    研发工作快速推进，达成多个重要节点。一季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元；其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。注射用利纳西普（ARCALYST？）复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于3月获得受理。GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于3月获得批准，并已完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药。此外，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于4月获批。与科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液收到药监局通知获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂），公司已组建了专门的商业化团队，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。公司研发工作快速推进，有望不断贡献业绩新增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

Q1业绩表现较优，自主品牌全渠道发力可期

瑞尔特(002790)
    4月25日公司发布24年一季报，24Q1公司实现营收5.2亿元，同比+32.3%，归母净利0.6亿元，同比+47.2%，业绩表现较优。
    经营分析
    Q1自主品牌延续优异表现支撑收入较优增长：根据久谦中台数据统计，24Q1三大电商平台瑞尔特品牌智能坐便器GMV同比增长超158%，自主品牌在电商渠道延续优异表现，并且公司线下渠道正同步扩张，尤其家电渠道扩张越发顺利，整体自主品牌收入预计同比增长超150%，其中线下渠道增速或快于电商渠道，全渠道发力效果正逐步显现。此外，公司冲水组件代工业务收入预计同比实现双位数增长，而智能坐便器代工业务依托海外市场扩张，Q1收入预计同比也已迎来改善。
    自主品牌发展带动毛利率提升：2024Q1毛利率同比+5.0pct至30.2%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+5.8/-1.7/+0.1pct至11.7%/4.4%/4.3%，销售费用率提升预计主因公司加大自主品牌全渠道营销投放所致。此外，公司Q1财务费用为-431.7万，而去年同期为+333.3万，主因Q1有一定汇兑收益。智能卫浴渗透率提升红利期，品类+渠道扩张支撑自主品牌延续优异增长：目前中国智能卫浴行业渗透率相较海外成熟国家仍相对较低，处于发展起步阶段，后续行业渗透率提升红利仍存。在此情况下，公司依托自身研发+制造优势奠定优异品质，并且规模效应正显现，成本优势逐步显现，整体产品性价比优势突出，为公司渠道乃至品类扩张奠定坚实基础。渠道方面，除进一步深耕电商渠道提升市占率外，在线下建材渠道公司目前覆盖店面仍较少，在产品及售后体系逐步完善后，线下店面开拓有望加速，并且目前公司也已开拓家电渠道，依托高性价比产品及给予渠道较优利润空间，新兴渠道开拓速度值得期待。品类方面，公司以智能坐便器为核心的同时，在品牌认知度逐步提升的情况下，智能花洒、龙头等智能卫浴空间系列产品也有望逐步迎来放量。整体来看，公司综合能力逐步完善，品类、渠道顺利扩张，自主品牌延续优异增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.65/0.80/0.97元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

需求+成本集中承压，24年有望改善

洽洽食品(002557)
    4月25日公司发布年报，2023年实现营业收入68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。23Q4实现营业收入23.27亿元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比-11.5%。
    经营分析
    春节错期扰动叠加公司主动控制产品结构，23H2收入增长承压。1）分产品看，23H2葵花子/坚果类/其他分别实现营收24.7/12.2/4.3亿元，同比-7.4%/+11.1%/-2.0%。分量价来看，休闲食品类目销量/吨价分别同比-4.58%/+2.25%，吨价提升主要系坚果品类占比提升。2)分地区看，23H2南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收13.12/8.77/12.24/52.81亿元，同比-4.26%/-5.62%/+3.43%/+5.35%，东方区及海外市场受益于网点扩张及精耕下沉，需求疲软环境下仍实现个位数增长。
    Q4采购季成本下降，毛利率边际改善。23Q4公司毛利率为16.11%，同比-0.36pct，环比+1.75pct。环比明显主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价明显下降。2）产品结构优化，坚果类毛利率较高且占比提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，同比-0.1pct/+0.01pct。3）23Q4销售/管理/研发费率分别为8.9%/2.8%/0.9%，同比-2.9/-1.5/-0.01pct，费率端持续优化，系公司为对冲成本压力精细化费管控。综合来看，23Q4净利率为12.8%，同比-1.2pct。展望24年，随着前期锁价低位原料逐步释放，毛利率有望持续改善。
    受益于渠道扩张，收入有望企稳修复。公司线下重点推进渠道精耕，进行弱势市场突破，并尝试加大与零食量贩、会员商超合作力度，丰富收入增长来源。此外，公司抓住直播电商发展红利，并对海外市场持续深耕。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.2/12.3/14.4亿元，同比+28%/+20%/17%，对应PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险，原材料价格波动，食品安全风险。

一季度业绩恢复高增长，国内外产品研发推进顺利

健帆生物(300529)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入19.22亿元，同比-23%；归母净利润4.36亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-50%；2024Q1公司实现收入7.44亿元，同比+30%；归母净利润2.85亿元，同比+45%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+43%。
    经营分析
    一季度恢复销售增长，血液灌流器产品需求旺盛。2023年分产品来看，公司一次性使用血液灌流器实现收入14.68亿元，同比-27.5%；血液净化设备实现收入2.35亿元，同比+19%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入9187万元，同比-20%；血液透析粉液实现收入5659万元，同比-24%。公司2023年业务下滑主要受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响。2024年Q1公司整体收入实现30%增速，其中血液灌流器、吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比增长85.51%，核心产品需求显著恢复。
    保持高研发投入，国内外产品注册均取得进展。2023年公司研发投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。其中pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。2024年2月，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，未来新产品有望逐步扩大销售贡献增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在血液净化领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为34.56、45.74、56.81亿元，同比+80%、+32%、+24%；归母净利润分别为9.90、14.73、18.75亿元，同比+127%、+49%、+27%，现价对应PE为19、13、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

业绩超预期，内外并举推动结构优化

通用股份(601500)
    2024年4月25日公司发布了2023年报及2024年1季报，公司2023年实现营业收入50.64亿元，同比增长22.91%;归母净利润2.16亿元，同比增长1175.49%。2024年1季度实现营业收入14.43亿元，同比增长37.58%，环比提升4.2%；归母净利润1.53亿元，同比增长1270.57%，环比提升164.6%。
    经营分析
    公司轮胎产销量稳步向好，盈利能力继续提升。受益于经济复苏、原材料和海运费价格回落，随着公司海外市场开拓能力提升，轮胎收入规模有所扩大，同时泰国工厂产销发挥较好，盈利能力较同期提升明显。2023年公司生产轮胎1198万条，销售轮胎1186万条，销量同比增长39%；销售毛利率为15.74%，同比提升5.19pct，销售净利率为4.27%，同比提升3.91pct。2024年1季度实现轮胎生产416万条，同比增长84%，环比增长24%；销售375万条，同比增长51%，环比增长23%；单季度销售毛利率为18.05%，同比提升7.55pct，销售净利率为10.59%，同比提升9.52pct。
    东南亚双基地和国内技改项目同时推进，业绩增长具备充足动力。公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国一期130万条全钢胎和600万条半钢胎项目已达产，二期50万条全钢胎和600万条半钢胎产能建设中；柬埔寨一期90万条全钢胎和500万条半钢胎产能预计在今年6月正式完工，二期75万条全钢胎和350万条半钢胎产能建设中。国内基地全钢胎产能已从520万条缩减至240万条，同时600万条半钢胎和10万条非公路胎项目稳步推进中。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国和柬埔寨项目建设进展较快，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、10.2亿元、12.4亿元（2024-2025年相比预测前值调整幅度分别上调57%、71%），当前市值对应PE估值分别为14.10/9.29/7.64倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

强势成长，大超预期

中国海油(600938)
    业绩简评
    中国海油于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入1114.68亿元，同比增加14.10%；实现归母净利润397.19亿元，同比增加23.70%。公司业绩在原油价格同比下降0.49%的情况下实现大幅增长，再超预期。
    经营分析
    实现油价显著修复，桶油成本管控良好：2024Q1布伦特原油期货结算价均值为81.76美元/桶，同比减少0.49%，环比减少1.32%。在油价基本同比持平的情况下，公司2024Q1石油液体平均实现价格为78.75美元/桶，同比增加6.20%。公司贯彻降本增效，桶油成本管理良好，2024Q1桶油主要成本为27.59美元/桶，同比下降2.23%，公司桶油成本优势凸显。
    持续维持较高资本支出水平，公司油气产量维持较高增速增长：公司为响应增储上产号召，资本支出水平维持较高水平，2024Q1公司勘探开发资本支出达287.2亿元，同比增加16.81%。较高的资本支出水平保障公司油气生产工作，2024Q1公司油气总产量达1.80亿桶油当量，同比增加9.88%，其中，原油产量达1.41亿桶，同比增加9.58%；天然气产量达2295亿立方英尺，同比增加10.60%，油气产量维持较高增速，再超预期。
    新项目顺利推进，公司高成长性优势凸显：2024年公司新项目建设有序推进，其中绥中26-1和旅大5-2油田二次调整开发项目较计划提前投产，预计2025年达到高峰产量。新项目的陆续投产有望支撑公司油气产量维持较高增速增长，公司高成长性优势凸显。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性，因此我们上调了2024-2026年公司盈利预测，上调比例分别为15%/14%/14%，2024-2026盈利预测为1550亿元/1600亿元/1650亿元，对应2024-2026年EPS为3.26元/3.36元/3.47元，对应PE为8.85X/8.58X/8.31X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。

全球化战略支撑组件盈利，光储架协同实现差异化竞争

天合光能(688599)
    业绩简评
    4月25日公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入1134亿元，同比+33.3%；归母净利55.31亿，同比+50.3%；扣非归母净利57.55亿，同比+66.1%。Q4/Q1实现营收323、183亿，同比+20.2%/-14.4%、环比+1.7%/-43.4%；归母净利4.54、5.16亿，同比-64.5%/-70.8%，环比-70.4%/+13.5%；扣非归母净利6.35、4.47亿，同比-48.1%/-74.2%，环比-54.9%/-29.6%。符合预期。
    经营分析
    组件出货持续增长，全球化战略保障盈利优势。2023年公司组件出货65.21GW，同增51.35%；测算24Q1公司组件出货约14GW，同增约1GW；公司2024年组件出货目标80-90GW，持续维持高增。测算公司Q1组件单瓦盈利约0.03元/W，在产业链价格大幅下跌的背景下，公司凭借高盈利市场出货维持了相对可观的盈利能力；2023年公司美国市场毛利率34.24%，显著高于其他地区，目前公司具有东南亚一体化产能6.5GW，同时新增美国规划产能项目，2024年有望凭借高盈利市场出货维持盈利能力行业领先。
    布局分布式系统、支架、储能提供光储一体化智慧能源解决方案，实现差异化竞争。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，2023年分布式系统业务实现并网装机量同增78%，市占率行业前二，盈利能力维持高位；支架业务实现出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同时在巴西设立智能跟踪制造工厂，加速拓展全球市场；储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh，2024年储能系统出货有望显著加速。
    信用及资产减值37.4亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q4公司计提信用/资产减值1.71/14.30亿元，其中固定资产减值3.76亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025年归母净利预测至41.6（-50%）、59.9（-42%）亿元，新增2026年预测81.3亿元，当前股价对应PE为10/7/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

盈利、现金流改善明显，平台化技术打开增量空间

日月股份(603218)
    2024年4月24日公司披露年报，2023年实现营收46.6亿元，同比-4.3%；实现归母净利润4.8亿元，同比+39.8%。其中，Q4实现营收11.3亿元，同比-26.8%，环比-0.7%；实现归母净利润1.29亿元，同比-25.9%，环比+108.1%。
    经营分析
    原材料降价叠加技术改进，盈利质量大幅改善：2023年公司球墨铸铁类产品实现营业收入45.0亿元，同比-4.8%，毛利率为18.31%，同比改善5.95PCT。从成本结构来看，球墨铸铁类产品直接材料金额同比下降24.6%，主要系原材料价格下降及技改实施带来的消耗减少所致；制造费用提升32.8%，主要由于在建项目转固，折旧摊销增加。
    加强客户管理，经营性现金流提升明显：2023年公司实现经营性现金流6.16亿元，同比提升238.0%。下游风电整机竞争加剧，招标价格持续低迷背景下，公司优化客户结构，加强到期款项管理从而实现经营性现金流逆势提升。
    精加工产能推进加速，“一体化比例”有望提升：公司目前铸造产能70万吨，精加工产能32万吨，并持续推进22万吨大型铸件精加工产能建设，随着后续精加工产能逐步释放，“一体化交付”能力有望得到加强，从而降低原材料价格波动造成的影响。
    研发投入持续增加，平台化应用打开新成长空间：公司加大球墨铸铁厚大断面技术的研发，2023年公司研发费用率为5.56%，同比提升1.00PCT。球墨铸铁技术平台化优势明显，纵向上可应用于大兆瓦风机轴类产品应用，满足下游大型化趋势并巩固公司市场地位，横向上可拓展至核反应棒废料储存转运及合金钢领域，有望打开新成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报，下调公司2024-2025年归母净利润预测至6.94（-19.8%）、8.36（-17.6%）亿元，预计2026年归母净利润为9.49亿元，对应PE为17、14、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游竞争加剧；下游需求不及预期。

业绩符合预期，盈利继续修复

玲珑轮胎(601966)
    业绩简评
    2024年4月24日公司发布了年报及1季报，2023年实现营业收入201.65亿元，同比增加18.58%；归母净利润13.91亿元，同比增长376.88%。2024年第一季度实现营业收入50.45亿元，同比增长15.04%，环比降低10.48%；归母净利润4.41亿元，同比增长106.32%，环比增长2.31%。
    经营分析
    行业高景气延续，公司轮胎产销稳步向好的同时盈利继续修复。
    2023年随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复带动轮胎需求回暖，出口在欧美高通胀、人民币汇率波动、海运费回落合理区间、地缘冲突形成的产能空缺等因素促动下，我国轮胎的高性价比特性进一步凸显。2023年公司轮胎总产量为7912万条，同比增加20.4%，其中半钢增加19.2%，全钢增加30.8%，斜交胎减少6.2%；总销量为7798万条，同比增长26.1%。2024年1季度公司轮胎总产量为2155万条，总销量为1898万条，销量同比提升13.5%。随着原料价格回落叠加泰国双反税率降低，公司盈利能力也有所回升，今年1季度销售毛利率为23.43%，同比提升6.47pct，销售净利率为8.74%，同比提升3.87pct。
    坚定推进全球化布局的同时进一步丰富产品种类，塞尔维亚基地开始放量。为丰富公司产品种类，提升企业综合竞争力，公司对非公路轮胎产能进行全面升级规划，在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局，即在中国3个生产基地、海外3个生产基地均规划非公路轮胎产能。公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23亿元、25.4亿元、29.6亿元（2024-2025年相比前值分别上调13%、5%），当前市值对应的PE估值分别为15.24/13.78/11.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

Q1利润大幅转好，静待顺周期

赛意信息(300687)
    收入&利润端-23年业绩略承压，主要受下游景气度及项目确收等影响，Q1利润大幅转好。2024年4月24日，公司发布23年报与24年一季报。1）收入：23FY实现22.54亿元，yoy-0.75%；23Q4实现5.72亿元，yoy-5.54%；24Q1实现5.40亿元，yoy+4.51%。2）归母净利：23FY实现2.54亿元，yoy+1.98%；23Q4实现1.26亿元，yoy+30.11%；24Q1实现归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈。3）扣非归母净利：23FY实现归母扣非净利润1.86亿元，yoy-17.27%（主要受大客户数字化投入放缓、部分项目确收递延、销售投入力度较大等因素影响）；23Q4实现扣非归母净利润0.77亿元，yoy-10.38%；24Q1实现扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈。
    结构端-智能制造及工业互联网业务占比略提升，毛利率水平保持稳定。泛ERP实现收入12.19亿元，yoy-1.70%；收入占比54.08%；毛利率31.92%，yoy-0.78pct。智能制造及工业互联网实现收入8.30亿元，yoy+2.56%，收入占比36.82%；毛利率43.16%，yoy+0.01pct。软件维护服务实现收入1.06亿元，yoy+2.40%，收入占比4.72%。代理分销实现收入0.96亿元，yoy-17.17%，收入占比4.26%。
    业务端-订单积极增长，拓客卓有成效，license自研产品达到1.3亿元。1）订单：23FY订单yoy+8.7%。2）客户：23FY新增客户数超230家，占总客户数21.66%。3）自研：23FY自研产品许可收入超过1.3亿元，占收入比重逐年提升。
    悲观情绪或已释放，估值处于3年来历史低位。公司20/21/22年27/35/41X PE均值；近期公司最低点估值已经处于三年来历史底部位置。24年业务看点-央国企信创、AI B端应用落地、市场格局出清加速。预计下游景气有望向上修复、国内ERP信创持续进展、AI工业应用端有望逐步进入兑现期。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入分别为27.50/32.96/38.83亿元，归母净利润分别为3.19/3.90/4.70亿元，EPS分别为0.78/0.95/1.15元。公司股票现价对应PE估值为20.8/17.0/14.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

新品增速亮眼，Q1收入利润均超预期

九号公司(689009)
    业绩简评
    2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收25.6亿元，同比+54.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+675.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+16874.4%。
    经营分析
    新业务两轮车/全地形车/割草机器人均实现高增，ToB渠道企稳回升。1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元/+119%，销量42万台/+126%，均价2854元/-3%，两轮车在新品强竞争力加持下延续高增长。2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元/+8%，销量15万台/+21%，均价1997元/-11%，零售滑板车恢复正增长。3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元/+90%，销量0.55万台/+94%，均价39184元/-2%，新品加持、新渠道拓展下单季度销量高增。4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元/+217%，单季度营收创新高，销量3.31万台/+268%，均价5438元/-14%。5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元/+6.6%，经历一年调整恢复下实现正增长。我们看好公司24年在基本盘零售滑板车业务恢复增长、以及新业务两轮车/全地形车/割草机器人放量下收入提速，盈利水平上行。
    收入快速增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。24Q1公司毛利率为30.5%/+2.3pct，毛利率提升明显主要系全地形车、电动两轮车等产品销量持续增长，规模效应显现。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/7.1%/-1.0%/6.4%，同比+0.4pct/-1.2pct/-2.2pct/-1.2pct，销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为5.3%/+4.2pct，盈利水平同比提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利润7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；公司现价对应PE为31.3/22.7/17.2x，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，新品增长不及预期，大股东减持风险。

量价齐升业绩增长，龙头发展前景可期

美年健康(002044)
    2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。
    分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。
    经营分析
    四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2%
    数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元，分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

注重高质量增长，加大算力领域投入

天阳科技(300872)
    2024年4月，公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收19.4亿元，同比下滑2.0%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长286.8%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收5.1亿元、4.9亿元，分别同比下滑19.0%、同比增长1.4%；分别实现扣非后归母净利润0.5亿元、0.4亿元，分别同比扭亏为盈、同比增长61.7%。
    经营分析
    2023年公司聚焦核心业务及战略大客户，注重提升增长的质量，因而虽然整体收入增长承压，但毛利率较上年增长
    0.95pct；此外，由于部分大客户项目交付较合同约定时间点有所延迟，也影响了收入增长。分业务而言，公司在信用卡及信贷管理领域取得较好的经营成果，自主研发的CreditX信用卡产品取得了海外印尼某家银行及香港某家中资子行的青睐，打开了港澳台和东南亚市场。
    费用端，2023年公司员工总数同比下滑1.0%；此外由于公司持续加大研发投入，公司研发支出资本化金额较上年增长0.98亿元。公司也增加了在金融大模型及算力领域的投入，已与首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心开展合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。公司加强应收账款管理、加大长账龄应收账款清理力度，因而2023年信用减值损失较2022年减少0.21亿元，也为公司净利润增长带来正向贡献。此外，公司可转债计提利息，也使得2023年全年和2024年第一季度分别多支出0.31亿元、0.12亿元利息费用。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为20.3/22.0/24.2亿元，同比增长5.0%/8.0%/10.0%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，同比增长7.5%/19.2%/14.6%，分别对应36.8/30.9/26.9倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

1Q业绩出现波动，看好全年表现

科德数控(688305)
    事件
    2024年4月24日公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%。1Q24实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润0.15亿元，同比减少43.97%。
    经营分析
    23年新签订单高增长，业绩表现优异。根据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天占比接近60%，民用领域占比40%，民营客户数量占比超过60%。五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户。一方面在航空航天领域保持领先优势，一方面实现了民营市场较好突破，伴随收入增长带动规模效益显现利润弹性释放业绩表现优异。
    1Q24业绩增长出现波动，我们继续看好全年表现。公司1Q24业绩增长出现一定波动，一方面结合历史数据看，我们认为主要由于公司单季度收入体量偏小，在不同季度之间产品结构（例如偏小的立式加工中心和更大的车铣复合加工中心、卧式加工中心比例）发生的变化对均价、排产、毛利率均会造成扰动，导致历史单季度业绩波动较大；一方面公司1Q24研发投入同比增长79.89%，去年同期持有龙芯中科股票确认1253.78万元公允价值变动收益而本期没有，对利润也造成了影响。考虑公司订单增速较高，伴随产能扩张收入有望实现高增长，我们继续看好全年表现。
    定制顺利落地，产能持续扩张：24年4月公司完成了完成2023年度向特定对象发行股票工作，共募集资金6亿元，募投项目的实施用于五轴联动数控机床及电主轴等关键功能部件产品的产能扩建。根据公司公告信息，宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，力争2024年实现银川和沈阳生产基地的部分投入使用，产能持续扩张。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE48X/35X/28X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

市场份额持续提升，盈利能力维持稳定

传音控股(688036)
    2024年4月24日公司披露一季报，Q1营收174亿元，同增88%；归母净利16.3亿元，同增210%；归母扣非净利13.5亿元、同增343%。
    经营分析
    2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部、同增24%。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%（较2023年提升2pct），排名第五、排名提升一位。根据Canalys，2024年Q1公司智能手机份额提升至10%（较2023年Q1提升4pct），排名第四，市场份额快速提升。
    2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。
    分地区来看，2023年公司非洲、亚洲等其他地区收入为220、393亿元，同增7%、55%，南亚市场份额持续提升、收入快速增长。2024年Q1公司毛利率为22%，较去年同期下降1.2pct，环比下降1.4pct，毛利率回落主要原材料价格回升，品牌厂毛利率回落，公司目前毛利率略低于过去三年平均毛利率（23.3%），预计未来伴随价格顺利传导，毛利率将维持稳定。2024年Q1公司净利率为9.3%，较去年同期提升3.7pct，主要系规模效应带动三费率下降。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司新兴市场拓展超预期，上调公司2024、2025年归母净利至64、79亿元（原为58、67亿元），预计2026年归母净利为92亿元。公司股票现价对应PE估值为20、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；市场开拓、新品推广不及预期。

业绩符合预期，增长势能持续释放

爱美客(300896)
    2024年4月24日，公司发布2024年一季度报告。1Q24年公司实现收入8.08亿元（+28%），归母净利润5.27亿元（+27%），扣非归母净利润5.28亿元（+37%）。
    经营分析
    经营指标健康，研发投入加大。1Q24公司销售费用率为8.34%（同比-2pct），管理费用率为4.07%（同比-4pct）。管理费用大幅下降主要系1Q23包含公司港股上市费用，金额较大所致。此外公司研发费用率稳步提升，1Q24研发费用率为7.13%（同比+0.2pct）。截至2023年末，公司进入临床及注册程序的项目共计3项，分别为注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段），公司在研管线丰富，为后续发展奠定良好基础。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来有望满足更多消费者需求。多重磅产品在研，增长势能有望进一步加强。短期维度，随嗨体系列的持续放量，以及天使系列的稳步拓展，公司有望持续巩固现有龙头地位。中长期维度，公司在研管线中已经进入临床及注册程序的项目包括麻膏管线（利多卡因丁卡因乳膏）减重管线（利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液）、填充剂（注射用A型肉毒毒素、去氧胆酸注射液）以及透明质酸酶等。此外据公司公告，23年11月公司与Jeisys公司签署《经销协议》Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务，且公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商。该经销协议的签订补足公司在能量类项目的布局缺口。预计未来随新品上市，有望持续推动公司市场竞争力的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.08、33.93、42.87亿元，分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%，EPS分别为12.05、15.86、19.94元，现价对应PE为35、26、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。

业绩符合预期，静待行业拐点

扬农化工(600486)
    事件
    4月22日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营收31.75亿元，同比-29.43%；归母净利润4.29亿元，同比-43.11%；扣非归母净利润4.26亿元，同比-40.22%，业绩符合预期。
    分析
    公司产品价格同比下滑影响公司短期业绩。分业务来看，2024年1季度，公司原药业务实现营业收入17.24亿，价格6.91万元/吨，同比-32.78%；制剂业务实现收入8.61亿，价格5.75万元/吨，同比+10.16%。原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。
    公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.6万元/吨（历史分位12.78%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16万元/吨（历史分位2.56%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。
    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.63、20.25和23.24亿元，EPS分别为4.34、4.98和5.72元，当前市值对应PE分别为14.00X、12.18X和10.61X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

行业竞争加剧致Q1盈利承压，多元化布局高端传动产能

金雷股份(300443)
    业绩简评
    2024年4月23日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.9%。1Q24实现营收2.55亿元，同比下降41.6%；归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%。
    经营分析
    2023年受益于原材料降价，盈利能力有所修复：公司2023年风电主轴收入16.0亿元，同比增长1.42%，毛利率33.69%，同比提升3.17pct；风电铸锻件全年销售量15.7万吨，同比增长6.65%。2023年风电主轴直接材料占营业成本比重为42.38%，同比下降3.05PCT，主要受益于原材料价格下降。同时，公司持续推进工艺技术创新优化，产品成材率亦有所提升。
    其他精密轴业务保持高增，客户产销双增长：其他精密轴收入2.9亿元，同比增长67.88%，毛利率35.68%，同比提升4.99pct；销售量2.6万吨，同比增长85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业深耕，实现了客户和产销量的双增长。
    下游竞争加剧导致公司产品价格下降，Q1业绩低于预期：公司一季度毛利率为23.91%，同比下降10.55PCT，我们判断毛利率大幅下降主要由于下游风电整机竞争加剧，整机中标价格下降过程中公司产品价格有所下降所致。
    拟投建高端传动产能，业务结构多元化趋势明显：公司计划投资26.51亿元建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段），拟分三期建设，项目建设期为4.5年，预计达产后将实现28万吨大型高端锻件全流程生产制造能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.94（-21.3%）、7.74（-9.8%）亿元，预计2026年归母净利润为9.02亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

收购持续推进，业绩同比提升

嘉友国际(603871)
    业绩简评
    2024年4月24日，嘉友国际发布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营业收入19.95亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长51.9%。
    经营分析
    收购持续推进，营收及利润同比增加。2024Q1公司营收同比增长26.0%，归母净利润同比增长51.9%，主要系业务规模增长所致。1）2024Q1，公司以自有资金8810万美元收购MMC全资下属子公司BNS所持有的KEX20%股权，同时与MMC公司签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭1750万吨。公司与MMC形成长期合作，保证煤炭供给稳定，夯实公司在中蒙市场物流及煤炭供应链贸易的核心竞争力。2）2024Q1，公司完成对BHL80%股权的收购，收购金额为2550万美元。BHL作为非洲主要的本土道路运输企业，具备丰富的运营管理经验。通过收购，公司布局非洲道路运输业务，充分发挥公司在非洲的物流基础设施网络效应。
    毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2024Q1公司实现毛利率19.98%，同比增长3.17pct。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为2.05%，同比下降0.13pct。其中销售费用率为0.17%，同比增长0.03pct；管理费用率为1.44%，同比下降0.32pct；研发费用率为0.20%，同比上升0.07pct，主要系公司大力推进研发；财务费用率为0.24%，同比上升0.09pct。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2024Q1公司归母净利率为15.39%，同比增长2.62pct。
    全球战略深化，强化陆锁国家跨境物流业务。2024Q1，公司加强了中蒙、中亚、非洲及中南美等陆锁国家的跨境物流业务，通过技术创新和市场拓展显著增长国际市场份额。在股权投资方面，公司在非洲和中亚的重点项目提升了当地物流效率，支持业务拓展，同时继续强化中蒙区域的物流基础设施，保持领先地位，展现了公司在全球市场的战略布局和竞争力提升。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2026年净利润预测13.0亿元、15.1亿元、16.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

火电业绩亮眼，风电装机提速

华能国际(600011)
    2024年4月23日晚间公司披露24年一季报，1Q24实现营收653.7亿元，同比+0.2%；归母净利润45.96亿元，同比+104.3%。业绩表现亮眼，火电度电利润显著提升。
    经营分析
    煤-电价格联动顺畅，火电合理收益继续上探。公司1Q24燃煤/燃机板块分别实现利润总额28.3亿元（1Q23为-0.7亿元，本期大幅扭亏）、5.4亿元（同比+64.3%），对应度电利润总额分别为0.03元/KWh、0.08元/KWh。根据公司经营业绩公告，1Q24平均上网结算电价为497.97元/KWh，同比-3.99%。在电价下行背景下实现度电利润大幅提升，一方面体现当下火电龙头公司较为强势的上下游地位；另一方面体现煤电容量电价机制落地后带来的盈利支撑作用，火电长期合理收益可期。
    1Q24风电新增装机提速。1Q24公司风电/光伏上网电量分别同比+24.1%/+73.7%，利润总额贡献分别为24.1/3.7亿元，分别同比+25.4%/+7%，大风季风电利润增速略高于电量增速。伴随新能源入市消纳比例增加，具备峰段出力能力的风电资产优势将得到进一步显现。根据公司经营业绩公告，1Q24公司风电/光伏新增装机分别为86.9/73.7万千瓦，风电占其中54.1%，1~4Q23各季度风电新增装机分别为11.1/29.7/60.7/101.8万千瓦，在风机成本持续下行的背景下，公司风电投资建设的节奏加快。
    盈利预测、估值与评级
    火电盈利修复超预期、风电资产装机提速，因此我们上修公司24/25年盈利预测，预计公司2024~2026年分别实现归母
    0.94/1.06/1.14元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。

毛利率压力渐显，海外市场未来可期

中熔电气(301031)
    2024年4月23日公司披露年报、一季报，2023年实现营收10.6亿元，同增40%；实现归母净利1.17亿元，同减24%。其中Q4实现营收3亿元，同增11%；实现归母净利0.32亿元，同减47%，业绩下滑主要系计提股权激励费用所致，加回股权激励费用，2023年实现归母净利1.89亿元，同增23%。
    2024年Q1实现营收2.7亿元、同增16%；实现归母净利0.27亿元、同减17%。Q1低于预期。
    经营分析
    分下游来看，2023年公司新能源车业务收入为6亿元、同增55%，新能源风光发电及储能业务收入为3.5亿元、同增24%，工控电源及其他业务收入为0.6亿元、同增51%。新能源、工业业务快速成长。分产品来看，2023年公司电力熔断器收入为10亿元、同增37%，激励熔断器收入为0.5亿元、同增213%，激励熔断器表现亮眼。公司产品系列丰富，现有120余个产品系列、9000多种产品规格。
    分地域来看，2023年境外业务收入为0.6亿元，同增102%、占比为6%，公司国际新能源车客户涵盖特斯拉、戴姆勒。10月公司公告收到德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压高压产品(1000VDC)C样订单以及低压产品(70VDC)B样订单，定点金额预测为9-12亿元，预计于2025年5月开始SOP；12月公司公告收到德国某头部车企某项目Tier1全球独家定点的高压1000VDC和500VDC产品的定点，定点金额预测为1.1亿元，预计于2025年1月开始SOP。海外定点彰显公司产品能力，未来出海可期。
    从盈利能力来看，2023年Q4、2024年Q1公司毛利率41%、38%，较上年同期下降2.3、2.8pct，我们预计毛利率下降主要系新能源产业链持续降价。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司盈利能力下滑超预期，下调公司2024、2025年归母净利至1.6、2.1亿元（原为3、4.6亿元），预计公司2026年归母净利为3亿元。公司股票现价对应PE估值为39、29、21倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期等风险。

业绩阶段性承压，募投项目继续推进

善水科技(301190)
    2024年4月22日公司发布年报及1季报，2023年实现营业收入4.95亿元，同比增长23.7%;归母净利润2105.45万元，同比减少79%;扣非净利润1.15亿元，同比增长42.04%。2024年1季度实现营业收入1.04亿元，同比增长25.32%；归母净利润1858万元，同比减少30.19%。
    经营分析
    非经营性损益大幅波动导致业绩回落，主业经营相对稳定。2023年公司实现归母净利润2105.45万元，较上年同期1亿元减少79%。其主要原因是报告期内公司认购的信托产品出现逾期未兑付的情况，基于非保本理财产品的性质，投资本金及收益存在不能全部兑付或者仅部分兑付的风险，对上述交易性金融资产确认公允价值变动损失1.18亿元。从公司生产经营情况来看，2023年6-硝体、氧体、5-硝体和2-氯吡啶的销量分别为10960、1054、550、2268吨，同比分别增长100%、83%、52%、6%，产品销量增长推动公司主业收入稳步增长。
    募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。一方面募投项目的实施受外部环境的客观因素影响，物资设备采购、物流运输以及管理、施工人员安排等均受到一定制约，导致整体建设进度有所延缓；另一方面公司在原有生产技术基础上，结合在氯代吡啶连续化生产方面的近期技术成果，对于该项目的部分设备方案进行了优化调整，进一步提升自动化水平，降低生产成本，使得该项目的实施进度有所推迟。该募投项目包含的产品种类较为丰富，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.05、1.52、2.05亿元（其中2024-2025年分别下调54%、49%），对应PE估值分别为33.1、22.96、16.98倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

矿产金量利齐升促进业绩增长

银泰黄金(000975)
    事件
    4月23日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收27.73亿元，环比+174.37%，同比+26.52%；归母净利5.03亿元，环比+64.43%，同比+69.73%；扣非归母净利5.00亿元，环比+54.68%，同比+78.23%。
    点评
    矿产金量利齐升促进公司业绩增长。1Q24公司生产矿产金1.98吨，销售2.28吨，合并摊销后单位销售成本156.32元/克，相比于23年单位成本降低11.39%，成本优势显著，Q1上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，矿产金售价488.19元/克，成本下降同时售价上行，推动Q1矿产金毛利率达到67.98%，相比23年提升7.22个百分点，按毛利占比和销量计算的吨金营业利润达到2.83亿元，相比23年的2.21亿元增长28.05%，盈利能力显著提升。1Q24矿产银产量20.88吨，销量29.64吨，合并摊销后单位销售成本2.86元/克，相比于23年的2.65元/克提升7.92%，Q1上海黄金交易所9999白银均价6.02元/克，环比+2.17%，矿产银售价4.64元/克，售价涨幅低于成本上涨，Q1矿产银毛利率38.36%，相比23年降低10.94个百分点。受益于矿产金销量提升及利润增长，Q1公司毛利润环比+59.63%至8.54亿元，ROE环比+1.58个百分点至4.26%，但由于银铅锌成本上涨，Q1综合毛利率环比-22.11个百分点至30.79%。
    费用管理优化，现金流状况显著改善。1Q24营业税金及附加/销售收入2.05%，环比-2.78个百分点，销售费用率0.04%，环比-0.04个百分点，管理费用率2.65%，环比-9.5个百分点，财务费用率-0.2%，环比+0.87个百分点。受益于Q1营收大幅增长，经营活动净现金流入10.53亿元，环比+108.43%，现金流状况明显改善。矿产金产量存在长期增长动力。东安金矿外围探矿权矿区将为黑河洛克提供接续资源，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，芒市华盛金矿复产工作有序推进。公司拟收购Osino Resources Corp.100%股权，可研设计年均产金5.04吨，当前该收购已经完成了发改委和商务厅备案资料提交。我们预计上述项目将助力公司矿产金产量持续提升。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为89.76/95.41/113.17亿元，归母净利润分别为18.13/19.39/24.93亿元，EPS分别为0.65/0.70/0.90元，对应PE分别为27.43/25.65/19.94倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。

渠道多点开花，Q1净利率持续改善

盐津铺子(002847)
    业绩简评
    4月23日公司发布2024年一季报，实现营业收入亿元12.23，同比+37.00%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长+40.08%，贴近此前预告中枢。
    经营分析
    开门红表现亮眼，全渠道策略持续推进。1）产品端，公司持续聚焦于7大核心品类，受益于春节开门红，预计全品类均实现增长。其中鹌鹑蛋、魔芋延续23年成长势能，预计Q1持续环比爬坡上量。2）渠道端，春节旺季零食量贩/电商渠道月销预计再上一个台阶，主因单店/平台流量增长+公司产品性价比凸显。全年来看，零食量贩在北方、西部市场仍有开店空间；电商渠道有望强化抖音市占率，并重视与拼多多合作力度，持续实现较快增长。
    供应链升级优势显著，净利率稳步提升。24Q1公司净利率为13.06%，同比+0.50pct，主要系品类规模效应形成后，各项费率逐步优化。1）24Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，系渠道结构变化所致。单从成本端看具备下行趋势，一是鸡蛋、油脂等原材料价格下降；二是公司直控原料供应端，不断优化采购、生产成本。2）费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。我们预计全年延续此趋势，净利率仍将逐步改善。
    看好公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下实现高质量发展。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，多渠道贡献增量。利润端，原料成本压力减轻+公司持续优化供应链，有望带动盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司归母净利润分别为6.8/8.5/10.2亿元，分别同比+34%/25%/20%，对应PE分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

两机业务持续突破，低空经济催化长期成长

应流股份(603308)
    4月23日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入24.12亿元（同比+9.75%）、归母净利润3.03亿元（同比-24.50%）、扣非后归母净利润2.80亿元（同比+22.89%）；24Q1单季度实现收入6.62亿元（同比+9.07%）、归母净利润0.91亿元（同比+11.12%），扣非后归母净利润0.90亿元（同比+29.05%）。
    经营分析
    两机业务持续放量，在手订单较为充足。根据公司公告：（1）燃气轮机领域，23年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。公司与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。（2）航空发动机领域，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。23年公司两机热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年实现一期工程投产。
    布局通航装备动力产品，政策支持下有望实现长期增长。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模，未来要加快200kW级、1000kW级涡轴，1000kW级涡桨等发动机研制。根据公司公告，公司2016年收购德国SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，业务延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。截至23年末公司已建成8栋高标准厂房，建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用，建成发动机装配线、无人机装配线。
    应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已完成国产化开发并进行小批量生产、YLWZ-300首台已于24Q1交付，起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机已经完成开发。公司涡轴发动机和无人机产品布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营业收入为28.63/33.93/39.73亿元，归母净利润为4.10/4.96/6.05亿元，对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

现金流超预期，资产负债及毛利改善

聚光科技(300203)
    4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。
    经营分析
    经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。其中，Q4经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8亿元（yoy+37%），应收账款9.05亿元（yoy-18.5%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。
    人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。
    三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77亿元，同比增加0.66亿元；“其他非流动资产”坏账准备1.05亿元，同比增加0.19亿元。信用减值0.7亿元，同比增加0.55亿元。商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。
    毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。
    研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023年）。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.49/0.78/1.05元，公司股票现价对应PE估值为22/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

Q1超预期，车载业务持续高增

电连技术(300679)
    2024年4月23日公司披露年报及一季报，23年实现营收31亿元，同增5%；实现归母净利3.6亿元，同减20%；实现归母扣非净利3.5亿元、同增20%；2022年非经常性损益较大主要系公司出售电连科技大厦确认资产处置收益1.5亿元。Q4实现营收9.2亿元，同增22%、环增10%；实现归母净利润1.1亿元，同增254%。
    24年Q1实现营收10.4亿元、同增69%；实现归母净利1.6亿元、同增244%。公司Q4、Q1收入、利润大增主要系安卓补库、汽车智能化加速、新产品放量。
    经营分析
    2023年公司汽车连接器收入为8.2亿元、同增60%，毛利率为40%，较去年同期下降1.5pct，在汽车供应链降价的背景下，盈利能力保持稳定。汽车智能化持续加速，公司汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链。
    2023年公司射频连接器及线缆组件、电磁兼容件、软板、其他收入为8、8、3、4亿元，同比-8%、-1%、-24%、8%，下半年逐步改善。新产品BTB逐渐成熟，射频BTB产品已批量用于核心客户。从盈利能力来看，2023年公司毛利率、扣非净利率为32.4%、11.1%，较去年同期提升0.7pct、1.3pct，2024年Q1毛利率、净利率为35.3%、15.6%，较去年同期提升3.5pct、7.9pct，公司毛利率提升主要系高盈利能力的汽车业务收入占比提升，净利率提升主要系规模效应带动费用率下降。
    盈利预测、估值与评级
    考虑汽车业务超预期，预计公司2024、2025年归母净利为6.6、8.6亿元（原为4.8、6.2亿元），预计2026年归母净利为10.7亿元。公司股票现价对应PE估值为26、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    智能手机出货量下滑、技术迭代、汽车业务竞争格局恶化等风险。

成本挖潜持续发力驱动业绩提升

驰宏锌锗(600497)
    事件
    4月23日公司披露24年一季报，1Q24实现营收46.72亿元，环比-15.82%，同比-19.60%；归母净利4.88亿元，环比扭亏为盈，同比-22.60%；扣非归母净利4.60亿元，环比扭亏为盈，同比-19.86%。
    点评
    成本挖潜驱动业绩提升。1Q24长江有色锌均价2.09万元/吨，环比-1.40%，长江有色铅均价1.61万元/吨，环比-0.43%。公司主要产品产量方面，铅产品环比-8.46%至4.33万吨，锌产品环比+3.19%至13.59万吨，其中锌锭和锌合金产量分别为9.10万吨和4.49万吨，驰宏会泽冶炼6万吨锌合金技改项目一期产能逐步释放，锗产品含锗环比-28.41%至15.47吨，银产品环比+14.49%至39.75吨，黄金环比+175.19%至129.64千克。主要产品售价下降及部分产品产量下滑导致Q1营收环比-15.82%至46.72亿元，同期营业成本环比-21.65%至37.38亿元，降幅超过营收，成本挖潜持续发力，毛利润环比+19.90%至9.34亿元，毛利率环比提升5.97个百分点至20%，ROE环比提升4.3个百分点至3.04%。
    现金流状况改善，费用管理持续深化。Q1公司经营活动净现金流入7.12亿元，环比+11.91%，现金流状况有所改善。Q1税金及附加/营业收入环比-0.94个百分点至2.07%，销售费用率环比-0.17个百分点至0.2%，管理费用率环比-3.12个百分点至5.37%，财务费用率环比+0.05个百分点至0.43%，费用管理优化增厚利润空间。托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为14.92/11.39/11.34倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

改革成果初现，利润改善超预期

中炬高新(600872)
    业绩简评
    4月23日公司发布一季报，24Q1实现营收14.85亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.9%。其中美味鲜子公司Q1实现营业收入14.61亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.44亿元，同比+59.8%，业绩超预期。
    经营分析
    春节开门红+销售改革背景下，主业重启修复。分业务看，Q1调味品/房地产/其他分别实现收入14.61/0.01/0.23亿元，同比+10.2%/-81.34%/-38.0%。调味品业务增速重回10%+，主要春节开门红+聚焦大单品政策推进，酱油和鸡精鸡粉品类拉动明显，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%。公司持续推进“1+n”战略，完善大单品全国化布局，全年收入端有望延续双位数增长趋势。分区域看，24Q1公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，其中东部区域增长亮眼，得益于渠道分级精细化管控。报告期内，公司经销商数量净增长97家至2181家。
    Q1毛利率显著改善，经营效率有望持续提升。美味鲜子公司毛利率/净利率分别为37.3%/16.7%，同比+6.1pct/+5.2pct，主要系成本持续下行、高毛利率产品占比提升。23Q4公司已进行人员优化，且一次性费用等计提完结，Q1期间费率逐渐恢复至正常水平，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%，同比-0.85pct/-0.04pct/-0.34pct/-0.04pct。主业方面，我们预计随着供应链、组织架构等优化，净利率仍有提升空间。
    公司聚焦调味品主业，预计通过空白市场扩张、核心区域精耕实现3年规划高增目标。叠加潜在的收并购机会，有望发挥平台优势，扩大产品矩阵版图。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，Q1报表端已现边际改善，看好净利率持续修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q1毛利率改善超预期，我们上调公司24-26年归母净利润4%/5%/5%。预计公司24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/13.4亿元，分别同比-53%/+30%/+30%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

渠道多路并进，Q1顺利开门红

甘源食品(002991)
    业绩简评
    4月23日公司发布年报和一季报，23年实现营收18.48亿元，同比+27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比+107.82%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%。24Q1实现营收5.86亿元，同比+49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    经营分析
    渠道初步调整到位，开门红表现亮眼。1）23H2公司针对不同渠道研发特定产品组合，提升新品冻干坚果铺市率。老三样和调味坚果延续渠道扩张思路，23H2老三样/综合果仁及豆果系列分别实现营收5.35/2.74亿元，同比+14.81%/+21.24%。分量/价来看，全品类收入增长主要由量增贡献，吨价小幅下降系公司发力新渠道。2）公司应对春节旺季，推出多款年货礼盒，Q1实现迎来开门红。渠道端，在夯实传统商超渠道基础上，公司积极合作会员商超、零食量贩等，经销/电商渠道23年收入分别同比+27.6%/29.4%，预计Q1延续高增长态势。
    成本下降+规模效应，净利率逐步改善。23年/24Q1公司净利率分别为17.81%/15.58%，同比+6.90/+1.48pct。23年净利率改善主要系1）核心原材料籽坚果、棕榈油价格回落，总体采购成本下降；2）安阳工厂新产线投产后，伴随产能与销量提升，规模效应显现，23年安阳子公司收入1.55亿元，利润减亏。3）费用端，23年销售/管理/研发/财务费率分别为11.50%/3.78%/1.26%/-0.83%，较去年同比-2.55/-0.72/-0.30/-0.04pct。其中销售费用显著优化，主要系促销推广费用减少。4）24Q1公司毛利率35.39%，同比-1.0%，主要系公司春节期间加大电商平台促销推广。5）另外，23Q4公司被评为高新技术企业，税率从25%降至15%，贡献利润弹性。
    产品+渠道双轮驱动，24年增长势能延续。产品端，公司将迎合市场风味化和健康化的零食需求，在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新，完善产品结构，巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。渠道端，公司将继续深耕传统渠道，同时加大零食量贩SKU投放、电商直播团队搭建，实现多渠道协同并进。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利分别为4.1/5.0/6.0亿元，分别同比+23%/24%/20%，对应PE分别为21/17/14x。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

集采影响渐清，制剂高端化与国际化驱动成长

苑东生物(688513)
    2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收11.17亿元，同比下降4.56%，归母/扣非净利润2.27/1.58亿元，同比下降8.09%/4.32%。2024年一季度营收3.15亿，同比增长13.37%，归母/扣非净利润0.75/0.52亿元，同比增长23.00%/12.44%。业绩符合预期。
    点评
    集采风险渐清，麻醉镇痛管线增强。（1）2023年公司营收11.17万元，同比下降4.56%，主要因公司重点产品伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国家集采导致销售收入下降所致，截至目前公司面临的集采风险已经出清，2024年第一季度营收同比增长13.37%。（2）2023年公司麻醉产品收入3.68亿元，同比增长33.5%。目前公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。根据米内网2023年数据显示，公司盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率均排名第一，另外公司首个制剂国际化项目盐酸纳美芬注射液获FDA的NDA批准，公司在麻醉领域竞争实力不断提升。（3）后续麻醉产品管线丰富、竞争格局好。公司刚获批的盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液均属于国家《麻醉药品和精神药品管理条例》规定的第二类精神药品，具有一定的政策壁垒和技术壁垒，市场竞争格局良好。
    高端制剂发展，原料制剂全面国际化。（1）公司在国内外已累计获批上市48个高端制剂产品，其中2023年有10款制剂产品获批上市。另外已累计实现30个高端化学原料药产品的产业化，其中2023年实现了8个特色原料药的批准上市。（2）创新驱动公司高质量发展。公司重点创新产品优格列汀片目前正在进行Ⅲ期临床总结，麻醉Ⅰ类新药EP-9001A（靶向NGF）已进入Ib/II期临床研究，另外公司还重点拓展双抗和ADC技术平台，助力长期发展。（3）公司纳美芬注射液获得FDA批准上市，尼卡地平注射液正在经FDA的上市评审中。公司累计已完成12项原料药国际注册/认证，另外还有4个产品正在国际注册受理阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收14/18/21亿元，同比增长28%/23%/17%；归母净利润2.83/3.40/4.02亿元，同比增长25%/20%/18%。维持“增持”评级。
    风险提示
    研发创新失败、药品集采无法中标以及销售不达预期等风险。

全方位多肽布局巩固先发优势，扩产加速

圣诺生物(688117)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收4.35亿元，同比增长9.93%，归母/扣非净利润0.7/0.6亿元，同比增长9.08%/6.38%。2024年一季度营收1.04亿，同比增长27.65%，归母/扣非净利润0.16/0.15亿元，同比增长17.38%/136.17%。业绩符合预期。
    点评
    全方位多肽布局巩固先发优势，多肽三大领域布局成果逐渐丰富。（1）全球多肽市场规模快速发展。据公司年报披露，预计2023年多肽市场规模达795亿美元，多肽市场扩容将持续推动原料药及CDMO需求提升。而近年来中国多肽市场发展潜力巨大，截至2023年底中国NMPA共批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物数量43%。公司在多肽领域的全方位、一体化布局将巩固先发优势。（2）多肽CDMO领域，截至去年底公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，包括1个商业化阶段、2个申报生产阶段、19个临床试验阶段品种。（3）原料药及制剂领域，截至2023年底公司已拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内外市场公司分别取得13个和9个品种多肽原料药生产批件或激活备案，其中利拉鲁肽获得美国DMF备案，另外司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案、利那洛肽原料药完成美国FDA备案。公司拥有多款多肽制剂产品，包括公司国内首访的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液。
    产能扩建加速地，研发投入加大。（1）公司加速扩产扩能建设进度。截至去年底，公司新建的多肽制剂生产线的主体建设已完工；“年产395千克多肽原料药生产线项目”主体建设也已完工；新建106、107、108原料药车间在有序推进建设当中，另外公司去年共经历37次审计监察，通过率为100%。（2）2023年公司研发支出3478万元，同比增加35.28%，研发投入占营收比重8，同比上升1.5%，研发支出持续增长助力公司实现长远发展。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司业绩季度增长情况，我们上调盈利预测，将公司2024/25年营收上调12%/34%至5.39/6.87亿元，归母净利润上调69%/92%至1.2/1.5亿元；预计公司2026年营收/归母净利润8.5/1.86亿元；预计公司2024/25/26年归母净利润1.2/1.5/1.86亿元，同比增长70%/25%/24%。维持“增持”评级。
    风险提示
    海外获批不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。

多元业务助力成长，盈利上行通道开启

九号公司(689009)
    公司为全球智能短交通龙头，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，多年技术积累下研发优势突出，目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023年公司营收102.2亿元/+1.0%；归母6.0亿元/+32.5%；扣非归母4.1亿元/+8.5%。
    投资逻辑
    看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。
    分模式来看，小米分销/To B业务逐步触底，自主品牌业务快速增长。公司自主品牌23年实现营收81.9亿元，同比+31.4%，收入减速的定制产品分销渠道/To B渠道占比分别下降至4.3%/15.6%，预计对后续业绩拖累有限。
    分产品来看，①两轮车：部分省市新国标强制替换期限后推下带动24-25年行业需求继续增长，中小品牌出清良好头部品牌，公司两轮车定位高端、智能化产品，与龙头企业差异化竞争，增长势头良好，随门店加密、规模提升，两轮车毛利率有望持续提升，预计24年随渠道铺设、新品推出收入有望增长50%+，长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间，此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展，以及E-bike新品于25年放量。②全地形车：23Q3新进美国市场（之前主要为欧洲），24年全新混动旗舰SSV以及UTV上市销售，产品力优势突出，预计24年收入有望实现快速增长与盈利。③割草机器人：24年初公司推出更具性价比的二代产品，预计随产品力提升、新市场铺设，24年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人：仍在发展初期，预计未来收入持续增长，此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车：作为公司基本盘业务，在强产品竞争力、Segway品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年收入分别为132.6/159.7/190.1亿元，同比分别+29.7%/+20.4%/+19.0%；归母净利润分别为7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5元，对应PE分别为29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性，以及业绩快速释放，给予24年1.05xPEG，目标价32.70元，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，推新不及预期，人民币汇率波动，大股东减持风险。

B端及C端业务增势较高，模型能力持续提升

科大讯飞(002230)
    业绩简评
    2024年4月22日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收196.5亿元，同比增长4.4%，略低于此前业绩预告，但达到修订后股权激励营收目标下限。2023毛利润为83.8亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，较上年增长1.8pct。扣除非经常损益的归母净利润为1.2亿元，同比下滑71.7%，接近业绩预告上限。
    分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收70.4亿元、36.5亿元，分别同比增长14.2%、26.3%；分别实现扣非后归母净利润4.4亿元、-4.4亿元，2023年第四季度扭亏为盈、2024年第一季度亏损同比扩大30.3%。
    经营分析
    B端及C端业务增势较高，G端业务承压。其中2023年B端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，分别同比增长49.7%、23.0%；C端智能硬件受到翻译机同比增长300%等因素的影响，同比增长22.4%；开放平台虽然表观收入同比增长41.6%，但预计多为毛利率较低的流量广告业务，整体毛利润仅增长7.1%。G端业务占比较高的信息工程、智慧政法、教育产品及服务增长均承压，分别同比下滑28.8%、增长0.6%、下滑9.7%；数字政府虽然表观营收增长22.8%，但毛利率未被披露。
    研发持续投入，预计2024年内模型对标海外当前最好水平。虽然2023年末公司整体人员同比下滑4.6%，但研发/管理/销售费用（以下简称“三费”）之和同比增长12.4%，我们认为主要系高端人才的引进提升了公司平均薪酬，且公司广告宣传费2023年增加2.3亿。由于持续投入研发，2024年公司三费依然保持17.5%的同比增速，公司预计2024年上半年推出对标GPT-4turbo的模型，下半年模型能力对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为212.6/232.6/257.7亿元，同比增长8.2%/9.4%/10.8%；归母净利润分别为6.9/7.6/8.4亿元，同比增长4.6%/10.2%/11.0%，分别对应149.1/135.3/122.0倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。