2023年报&一季报点评：伊菲丹抖音高速增长，关注高奢品牌运营进展

水羊股份(300740)
    【投资要点】
    公司发布2023年及2024年一季报。2023年实现收入44.93亿元（-4.9%），归母净利2.94亿元（+135.8%），扣非后2.73亿元（+181.9%）。单季度看，23Q4收入11.16亿元（-19.1%），归母净利1.14亿元，扣非后0.77亿元。此外，24Q1收入10.32亿元（-1.4%），归母净利0.40亿元（-23.3%），扣非后0.53亿元（+44.7%），主要系金融资产和负债公允价值变动及处置损益。
    盈利能力显著改善，费效控制良好。①毛利率：23/24Q1同比分别为58.4%/61.3%，同比+5.32/+7.63pct，主要系高毛利、高客单产品占比持续提升。②费率：23年销售/管理/研发费用率分别为41.3%/5.2%/1.7%，同比-1.70/+1.13/-0.18pct，费用管控持续优化。其中，管理费用提升主因水羊智造基地转固折旧摊销费上升；研发人员数量同比下降，但占比提升至13.3%（+2.54pct），处于体系梳理阶段。③净利率：23/24Q1扣非后销售净利率各6.07%/5.17%，同比各+4.02/1.65pct，盈利能力显著改善。
    伊菲丹抖音翻倍增长，“自有+代理”双业务共进。伊菲丹：已打造出超级面膜、精华防晒、精粹水及超级CP等核心SKU，23年通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等推动高端人群进一步渗透，23年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜，新产品线孵化包括臻金系列、樱花系列等。据青眼数据，23年抖音GMV超4.13亿元（+108%），天猫GMV超1.72亿元（+61%），24Q1抖音延续高增态势（+84%），电商平台GMV已超过御泥坊。御泥坊：23Q3聚焦整体升级，完成心智矫正及产品体系迭代。23年渠道仍以天猫为主，京东同比+57%。大水滴：23年抖音GMV达1.57亿元（+107%），京东GMV同增超3倍。代理品牌：继续强化“1+5+N”层次结构，强生分拆Kenvue及团队费用调整影响部分收入，美斯蒂克等CP品牌23年表现强劲。
    抖音贡献占比提至25%，线下渠道覆盖大众至高端百货。23年公司线上收入达40.8亿元，占比90.8%。其中，淘系/抖音收入13.96/11.34亿元，同比各-26.7%/+60.6%，占比31.1%/25.2%。线下方面，SKP、丝芙兰、银泰百货、沃尔玛、华润、屈臣氏、KKV、调色师等线下渠道有序布局。
    【投资建议】
    23年为伊菲丹被收购以来第一个完整会计年度，公司在高奢方面的不俗表现验证了其多品牌资产运营的优秀能力，且后续不断坚定高毛利、高客单的产品结构切换，聚焦优势资源投放。结合此前股权激励目标，我们预计公司2024-26年归母净利润各4.03/4.72/5.41亿元；EPS分别为1.04/1.21/1.39元;对应PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济影响消费需求；
    新品孵化及推广不及预期；
    抖音等平台费率提升侵蚀利润等。

2023年报&一季报点评：24Q1业绩亮眼，“全链条”平台持续提升竞争力

英维克(002837)
    【投资要点】
    近期，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年：营业收入35.29亿元，同比+20.72%；归母净利润3.44亿元，同比+22.74%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比+24.25%。单Q4，营收14.57亿元，同比+1.31%，环比+74.90%；归母净利润1.34亿元，同比-18.14%，环比+13.05%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比-17.86%，环比+20.50%。2024Q1：营收7.46亿元，同比+41.36%，环比-48.82%；归母净利润0.62亿元，同比+146.93%，环比-53.67%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比+169.65%，环比-57.90%。
    机房温控产品方面，大项目承接有序，全链条液冷表现突出。2023年实现营收16.40亿元，同比+13.83%，毛利率31.53%，同比+6.03pcts。受全年季节性的影响，一些大项目验收集中在Q4完成，机房温控收入呈现前低后高，公司持续将本增效，效果显著，毛利率显著提高。全链条布局方面，公司坚持“端到端、全链条”平台化布局，截止2024年3月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，得益于“全链条”的平台优势，报告期内，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷相关收入约为上年度的4倍左右。项目承接方面，近年来，公司持续中标三大电信运营商空调集采、东南亚大型数据中心液冷项目、山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目、广州高性能计算软件研发中心项目、北斗（上海）大数据融合应用产业基地项目等重大项目，有望持续支撑公司机房温控业绩。
    机柜温控产品方面，储能持续稳增长，新品持续升级。2023年实现营收14.65亿元，同比+33%，毛利率32.16%，同比-0.14pcts。2023年，公司来自储能应用的营业收入约12.2亿元，同比增长约44%，对公司业务的贡献持续提升。2024年1月，公司推出了应用于储能PCS的Pack+PCS融合也冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%，在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的Battcool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。借助在业内的品牌优势和客户接触，积极拓展国内外客户并取得显著成效。
    客车空调方面，优势区域市场需求回升。2023年实现营收9215.62万元，同比+35.53%。公司电动客车空调下游客户包括比亚迪、申通、南京金龙、宇通等客车厂。报告期内，公司优势区域市场需求有所回升。
    轨道交通方面，行业显现回暖趋势，公司配套项目稳步实施。由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3年处于阶段低谷，项目实施放缓。2024年以来，有重新回暖趋势，公司在维护好传统优势市场的同时，也积极拓展新区域的新建项目及架修服务招标。报告期内，公司产品配套的郑州地铁10号线一期项目于2023年9月开通；2023年12月，装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁最新车型17A02完成吊装入库开始测试，预计2024年4月正式上线用于上海智能运维示范线路地铁17号线；郑州地铁8号线项目开始陆续交付；苏州地铁4号线增购项目启动交付。
    电子散热业务方面，公司液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已经开始批量交付，报告期内对公司业务收入开始显著贡献。
    【投资建议】
    我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年，实现营收46.24/60.85/75.33亿元，同比增长分别为31.04%/31.60%/23.79%；实现归母净利润5.08/6.68/8.68亿元，同比增长分别为47.53%/31.55%/30.07%；实现EPS分别为0.89/1.17/1.53元，现价对应PE分别为34/26/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    液冷渗透率不及预期；
    储能电站建设不及预期；
    数据中心建设不及预期；
    行业竞争加剧

2023年报&一季报点评：23年多双“靴子”落地，阶段性推进ODM业务领域扩展

闻泰科技(600745)
    【投资要点】
    2024年4月23日，闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降19.08%，其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；实现归母净利润-9.18亿元，同比下降89.83%，环比下降209.12%。2024年第一季度，公司实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.85%，环比增长115.62%。
    分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023年实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元；（2）半导体业务受周期性和持续研发投入影响，2023年实现营收152.26亿元，同比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。（3）公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模组业务全年产生净亏损7.19亿元，减少归母净利润5.00亿元。
    多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024年3月完成剥离NWF交割，交易基础值为1.77亿美元，扣除0.15亿美元保证金后，公司已收到交易价款1.6478亿美元，产生当期投资收益约0.25亿美元。（2）2023年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。（3）2024Q1公司商誉账面价值217亿元，其中214亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。
    全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右，随着电动化智能化趋势，2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金，最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。
    持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长；同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。
    【投资建议】
    公司在2023年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元，EPS分别为2.08/2.82/4.04元，对应PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    下游市场需求增长不及预期；
    新产品、新客户拓展进度不及预期；
    多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。

2023年报点评：新能源、新材料多点布局，业绩有望恢复

易成新能(300080)
    【投资要点】
    近日，公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入98.84亿元，同比-12.10%；归母净利润0.46亿元，同比-90.46%；实现扣非后归母净利润-0.06亿元，同比-101.34%。单Q4来看，实现营收26.31亿元，同比-30.32%，环比+11.21%；归母净利润-0.53亿元，同比-117.19%；环比-459.07%；扣非后归母净利润-0.86亿元，同比-129.57%，环比-1224.64%。
    分产品来看，电池片营收占比6成，贡献主要业绩，光伏发电、边框产品增速较快。石墨电极及相关产品/电池片/石墨产品/光伏发电/光伏施工/锂电池/边框/其他产品分别实现营收7.57/62.24/1.33/1.06/0.18/2.00/9.06/15.39亿元，其中光伏发电同比增速为45.48%，边框产品同比增速为224.51%。
    电池片方面，持续技改提升产能与效率，紧跟行业趋势，拟投建N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。截止2023年底，公司共有20条M10生产线，持续实施技术升级和产能提升，实际产能达到10GW。光电转换效率由投产之初的19.8%提升至接近PERC电池24.18%的理论极限，达到全球行业量产领先水平。2023年，中国晶硅电池片产能达到545GW，按照公司目前产能，占全国市场份额1.83%。孙公司河南平煤隆基光伏材料，建设年产3000万套光伏组件金属加工项目，二期项目正在规划中，建成后，公司年产量达到6600万套。根据对市场调研情况和技术发展方向研判，为紧跟行业发展步伐，提升竞争力，平煤隆基公司拟投资建设N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。
    光伏电站方面，发电量持续增加。公司光伏电站业务主要通过子公司中原金太阳运营，业务模式主要以投资开发光伏电站业务为主，截止2023年底，中原金太阳装机容量227.62MWP，2023年光伏电站发电量17352万度，同比增加6887万度。子公司中原金太阳规划十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，达成后有利于提高公司盈利能力。
    构建“石墨化-负极材料-锂电池”的产业链发展模式：石墨电极业务在全资子公司开封炭素运营，根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素Ф600mm、Ф700mm超高功率石墨电极国内市占率稳居前三。公司下属子公司鞍山中特、首成科技拥有针状焦产能10万吨/年，其生产的煤系针状焦产品质量在国内同行业中处于领先地位。锂电池业务在控股子公司易成阳光运营，建设有年产1.5GWh锂电池项目，主要生产18650、21700圆柱形锂电池。
    全钒液流储能电站方面，公司控股孙公司开封时代，技术来源于中国科学院大连化学物理研究所，已完全掌握新一代全钒也留电池储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能。全钒液流电池适用于大规模、长周期的储能场景，具备安全、长寿、低衰减、灵活等多方面优势，根据公司的测算，预计2025-2030年国内全钒也留电池新增装机规模有望达到11-93GWh，发展空间巨大。
    【投资建议】
    我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营收分别为114.72/124.60/134.61亿元，同比增长分别为16.1%/8.6%/8.0%；对应归母净利润分别为2.16/3.18/4.18亿元，对应EPS分别为0.10/0.15/0.19元，现价对应PE分别为38/26/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产品需求不足；
    行业竞争加剧；
    产能建设不及预期。

2023年报&一季报点评：汽车内饰用皮革快速增长，积极开拓海外市场

兴业科技(002674)
    【投资要点】
    公司发布2023年报和2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入27.00亿元，同比增长35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长36.86%。
    2024年一季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。
    公司公布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派6.00元（含税）现金股利，共计派现1.75亿元。
    开拓海外市场，探索多元化业务结构发展。2023年，在行业景气度趋冷的情况下，受益于休闲鞋、运动鞋等新品类使用量提升，以及海外需求向好，公司鞋包带用皮革业务整体营业收入同比增长19.59%至18.66亿元。报告期内，公司持续积极开拓海外市场，服务VF集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等海外品牌，后续随着印尼工厂扩建完成，产能进一步释放，有望贡献业绩增量。此外，公司还积极探索电子包覆用皮革、家具用皮革等新品类，优化业务结构，2023年销量和收入均实现增长。子公司宝泰皮革从事的二层皮胶原产品原料业务也实现高速增长，2023年实现营业收入1.35亿元，同比大幅增长165.52%。多元的业务结构有助于公司抗风险能力提升，助力业绩稳健增长。
    汽车内饰用皮革业务快速增长。2023年国内新能源乘用车销量同比增长36.2%，出口量同比增长72.0%，公司控股子公司宏兴汽车皮革作为理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多品牌多款车型的内饰供应商，报告期内实现营业收入5.99亿元，同比增长94.21%。同时公司也在持续拓展新客户，优化客户结构，稳固市场基础。2024年4月12日，公司发布公告宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，预计于2025年3月开始，周期为5年，项目周期内预计金额为10亿元。
    利润率改善，费用率略有提升。2023年，受益于消费市场回暖，和宏兴汽车皮革盈利能力改善，公司实现毛利率21.41%，同比提升
    1.90pct；实现净利率8.57%，同比提升0.14pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/4.22%/0.75%/2.67%，同比分别变动0.22pct/0.11pct/0.27pct/-0.10pct；公司期间费用率同比提升0.50pct至8.96%。费用增长主要系股权激励费用，以及业务开展带来的销售管理人员薪酬、中介服务费、差旅费增长所致。
    【投资建议】
    结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.45/38.32/43.64亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13亿元，EPS分别为0.90/1.17/1.42元，PE分别为14/10/9倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    【风险提示】
    环保政策监管风险；
    同业竞争加剧风险；
    原材料价格波动风险；
    核心人才流失风险。

财报点评：业绩保持高增，光储需求旺盛

阳光电源(300274)
    【投资要点】
    公司发布2023年度报告和2024年一季报，业绩继续保持高增。2023年公司营业收入722亿元，同比增长79%，归母利润94.4亿，同比增长163%。公司毛利率从2022年的24.5%提升到30.4%，净利润率从9.2%提升到13.3%，净资产收益率从2022年的21%提升到41%。2024年一季度，公司收入同比略增，利润保持增长，归母净利21亿元，同比增长39%，净利润率16.7%。
    盈利能力继续改善，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。盈利能力改善得益于公司逆变器、储能、新能源投资开发三项主营业务毛利率普遍得以提升。同时，随着收入快速放大，规模效应持续显现，制造成本、采购成本、期间费用等成本均有一定程度下降。销售、管理、研发三项期间费用率从2022年13.6%下降到11.7%，下降近2个百分点。
    逆变器：光伏逆变器实现快速增长，2023年发货130GW，同比增长69%，保持行业领先地位，2024Q1同比保持良性增长。2023年收入超过250亿元，逆变器业务盈利能力明显提升，主要得益于在海外领先的市场地位和品牌力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。
    储能业务：2023年储能发货10.5GWh，同比增长36%，收入178亿，同比增长78%，盈利能力也进一步提升，毛利率同比提升14.3%至37.5%。主要得益于海外市场需求保持强劲，根据公司近期投关记录表述，2024Q1市场总体表现良好，需求旺盛。公司深耕储能市场，长期出货美国、欧洲等高要求地区，已形成良好口碑和品牌形象。其他市场比如欧洲，从近期订单和客户交流来看，2024年增速较快，增量主要来自大储。欧洲户储方面，公司坚持在德语区等高端市场发力，库存情况良好。
    【投资建议】
    逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为118/143/172亿元（原预测2024-25年117/143亿元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期，价格波动；
    行业竞争格局加剧；
    储能系统等项目拓展进度不如预期。

深度研究：电生理国产破局者，引领尖端壁垒重塑

微电生理(688351)
    【投资要点】
    电生理实力国产领先，冰火电三大能量协同布局打破外资尖端壁垒。成立于2010年的微创电生理，经过十余年的创新发展，在心脏电生理领域完成了全面涵盖电生理手术的产品布局，已实现“射频+冷冻”两大主流消融能量产品的协同布局，脉冲电场消融产品的研发也在稳步推进中，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司近年营收保持稳健增长，2015-2023年营收CAGR达31.41%，2023年实现营收3.29亿元，同比增长26.46%。
    行业关键技术突破瓶颈，术式治疗地位攀升，拓宽蓝海市场增量空间。心血管疾病下的心律失常潜在需求庞大，据弗若斯特沙利文数据，我国心律失常患者在3000万人以上，预计2025年房颤、室上速、室速患病人数将分别达2266.63万、355.11万、274.93万人。随着临床证据的不断积累丰富，导管消融术凭借创口小、有效性和安全性高、并发症少、手术时间短等优势在临床中迅速推广，弥补了药物治疗效果有限、外科治疗手术风险高的不足。赛道技术革新也将提升电生理手术渗透率，标测技术的升级使三维手术成为行业主流发展趋势，磁电结合实现了高清化的标测过程，三大消融术的协同发展，和多功能高精度导管的技术突破进一步实现了精准高效化的消融治疗。
    手术量高速增长时代，国产技术跟进，集采加速国产化关键过弯进程。目前正值心脏电生理各适应症手术量高速增长期，据弗若斯特沙利文数据，2025年中国总手术量预计达57.46万例，2021-2025年CAGR将达28%，其中占比较大的房颤手术量CAGR达39.56%，但未被满足的需求缺口仍较大，2019年美国电生理手术渗透率在我国10倍以上。2020-2024年国产电生理医疗器械市场CAGR达42.3%，包括公司在内的国产厂商的成熟壮大以及宽松的集采政策倾斜，将利好国产龙头企业持续放量，加速抢占国内市场，并在远期实现进口替代和市场洗牌。
    公司重磅新品频出彰显研发实力，在研脉冲电场消融补齐最后拼图。近年公司在研产品陆续成功获批，产品矩阵日益完善。23Q1上市的国产首例压力导管TrueForce？正在全面商业化推广中，预计2024年国内入院量超4000台。23Q3公司IceMagic？冷冻消融系列产品与第四代Columbus？三维心脏陆续电生理标测系统分别于8月和11月获批，肾动脉消融导管已进入临床试验阶段，可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中，PFA消融项目已完成临床入组，进入随访阶段，预计今年递交注册申请。未来，公司计划在技术的创新与突破方面持续发力，完成三维标测系统持续迭代、脉冲电场消融、肾动脉消融、磁导航技术等关键性能突破及里程碑跨越，潜力可期。
    【投资建议】
    经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。我们维持年报点评的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为4.64/6.47/8.89亿元，对应归母净利润分别0.29/0.71/1.23亿元，EPS分别为0.06/0.15/0.26元。
    考虑到公司是处于高速发展期的成长型公司，刚过盈亏平衡点，我们采用市销率相对估值法对公司市值进行估算，选取了同为高技术壁垒介入类创新器械、处高速成长期、预期未来较多收入增量来自新品上市的瓣膜赛道公司佰仁医疗，和电生理业务部分和公司可比性较高的惠泰医疗进行比较，两家公司24年平均PS估值倍数为20倍。考虑到惠泰医疗已实现稳定盈利，且还包含冠脉和外周介入等业务，电生理占比整体较小，佰仁医疗PS倍数更具参考价值。结合行业高景气背景下，微电生理近期在研产品悉数上市、产品矩阵完善的时间节点以及标内集采产品与新品双轮驱动的预期放量水平，我们给予微电生理2024年30倍PS，对应总市值139.33亿元，按总股本4.71亿股计算，对应目标价29.58元，上调至“买入”评级。
    【风险提示】
    产品集中带量采购政策变化风险
    产品升级及新产品开发风险
    市场竞争加剧风险

2024年一季报点评：23年承压，24Q1环比复苏，积极布局112G连接器组件

鼎通科技(688668)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收1.94亿元（同比+19.73%），归母净利润0.18亿元（同比-45.11%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均环比向好，呈现复苏态势。
    公司同时发布2023年年报：2023公司营业收入同比下降18.65%，归母净利润同比下降60.48%，主要是受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；因此由于需求产能的不饱和以及成本的压力，公司整体的毛利率有所下滑，利润下降。2023公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为83.96%，主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内知名企业。
    通讯业务方面：2023年上半年，公司通讯连接器业务面临前所未有的挑战，终端客户的需求低于预期，但自2023年三季度末开始，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。由于需求产能的不饱，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑，公司持续与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，拓展产品品类，基于人工智能高速发展的时代背景，积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品。
    汽车业务方面：自公司进入新能源汽车领域以来，公司成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力，产品多样化策略满足了客户的不同需求。2023公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，尽管新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显，但公司也面临着激烈的市场竞争。客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得毛利率大幅下滑。2023公司也尝试拓展新的业务领域，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMS Gen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。
    新产品布局方面：2023虽然客户需求下降直接影响了公司的销售，但公司坚持以技术创新为驱动力，在高速通讯连接器模块方面，公司以I/O连接器壳体类产品为主要方向，向着更高速率的QSFP-DD112G/OSFP等系列产品，同时在背板连接器方面，公司也开发多个项目，满足公司多元化发展；在新能源业务模块方面，新增了电池管理模组水冷板项目、BMS产品等新项目。
    【投资建议】
    连接器行业有望持续增长，向更高速率发展。中商产业研究院数据显示，2023年全球连接器市场规模为960亿美元，同比增长14.15%。中商产业研究院分析师预测，2024年全球连接器市场规模将达1050亿美元。数据中心行业的机遇包括云计算和大数据技术的发展、物联网和边缘计算的应用增长、以及新兴市场的需求上升等。具体到高速连接器方面，随着无线基站、路由器、交换机及光传送接入设备等设备对于数据吞吐量和传输速率要求的大幅提升，连接器将向更高速率及密度发展，传输速率从10Gbps发展到了112Gbps，并在架构上向正交设备架构和线缆背板架构方向演进；同时，数据量的大幅提升使得高速I/O连接器信号通道数量增加，单通道速率也由10Gbps提升到了112Gbps。
    安费诺、比亚迪供应商，具备高精度高复杂度技术能力。公司致力于为客户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.23/10.01/12.30亿元，归母净利润分别为0.59/0.73/0.92亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元，2024-2026年PE分别为89.72/72.19/57.45倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场需求恢复不及预期导致产能不饱和的风险；
    行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。

2023年报点评：高端机床国产替代可期，汽车与机器人零部件打开新空间

秦川机床(000837)
    【投资要点】
    下游需求较弱23年经营承压，出口高增速未来有望持续。2023年实现营收37.61亿元，同比-8.29%；实现归母净利润5226万，同比-81.00%。23Q4营收9.32亿，同比/环比-7.23%/+9.16%；归母净利润-3325万。分产品看，23年公司机床类、零部件类、工具类、仪器仪表类、贸易类分别实现营收17.8/13.9/3.2/1.0/0.7亿元，同比-17.8%/+7.28%/-11.3%/+4.6%/+3.0%，其中机床类和工具类下降较大。据机床工具工业协会数据，2023年国内机床行业下游需求较弱，全行业营收10974亿元，同比-10.3%；机床出口209亿美元，同比+1.2%，公司主机出口同比+77%，增速远超行业。据协会预测，2024年如外部环境无重大变化，机床工具行业将继续在承压过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长，公司有望受益重回正增长。
    盈利能力有所下滑，设备更新升级有望带动盈利水平恢复。2023年公司毛利率17.7%，同比-1.12pct，其中机床类毛利率16.72%，同比-1.83pct；零部件类毛利率13.06%，同比-0.24pct。2023Q4毛利率16.90%，同比/环比-2.28/-0.51pct。全年净利率-3.36%，环比-4.45pct。据中国机床工具工业协会数据，由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，2023年机床工具行业利润总额同比下降35.8%，较营收同比降幅高出25.5pct，利润率较上年同期降低4.1pct。虽然行业暂时面临挑战，但随着后续智能化、绿色化转型升级，以及设备更新政策引导，需求回暖的同时有望带动盈利能力恢复。
    机床高端化国产替代持续发力，人形机器人有望打开新的需求空间。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。另外，汉江机床生产的滚珠丝杠副（精度稳定达到P2级，部分达到P1、P0级）、直线导轨（精度稳定达到P2级，部分达到P1级），基本可以满足中高档数控机床的要求，推进了国产替代应用。同时，公司不断加大研发，2023年研发完成了满足大规格螺纹及行星丝杠螺母磨削需求的新一代数控内螺纹磨床，数控丝杠磨床也实现了批量化生产。未来，随着公司募投项目落地，完成产品高端化升级，将有望持续受益高端数控机床国产替代以及人形机器人产业需求。
    【投资建议】
    短期，高端数控机床国产替代叠加海外出口需求增加，2024年业绩有望重回正增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车、人形机器人产业链等方面积极布局，有望拓展更大成长空间。我们调整了24-25年，新增了26年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为46.33、56.23和67.09亿元，归母净利润分别为1.90、2.70和3.69亿元，对应EPS分别为0.19、0.27和0.37元，PE分别为45、32和23倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    高端数控机床国产替代进展不及预期
    零部件市场拓展不及预期
    新能源汽车行业增长不及预期

2023年报&一季报点评：会员规模再创新高，“四平台”多元发展

芒果超媒(300413)
    【投资要点】
    公司发布2023年报和2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；实现扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。
    2024年一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。
    公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.80元（含税），共计派发现金股利3.37亿元。
    会员规模再创新高，小芒电商高速发展。分业务来看：2023年公司实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，截至年末，芒果TV有效会员规模为6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部IP招商稳固，以及新客户拓展，2023年共实现收入35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长15.95%。运营商业务持续稳健增长，实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展，2023年GMV突破100亿，带动营收增长32.14%至28.23亿元。
    收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果TV共上线各类新老综艺超100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升46%。同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成2023年业绩承诺，实现净利润6347.37万元，后续2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于5414.25万元和5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。2024年一季度，公司相继上线《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风2024》已于4月19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。
    受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。2023年，公司实现毛利率32.98%，同比下降1.14pct；实现净利率23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好，2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降0.98pct至20.53%。
    【投资建议】
    考虑后续税收政策变化带来的影响，结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年营利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.00/177.78/193.32亿元，归属母公司净利润分别为19.60/22.43/24.90亿元，EPS分别为1.05/1.20/1.33元，PE分别为22/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    政策监管风险；
    同业竞争加剧；
    内容成本提升；
    核心人才流失。

2024年一季报点评：行业高景气，高端光模块持续迭代

中际旭创(300308)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收48.42亿元（同比+163.59%），归母净利润10.09亿元（同比+303.84%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均同比向好。通常公司每年一季度会执行新的价格年降，产品结构上，400G在Q1上量比800G相对快一些，毛利较800G低一些，两者对综合毛利率会有一些影响。2024公司会持续在泰国的产能加大资本开支，进一步提高面向海外客户的出货量，并配合重点客户800G和1.6T上量做准备。
    公司同时发布2023年年报：2023公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%，归母净利润21.74亿元，同比增加77.58%，主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，产品毛利率、净利润率进一步得到提升。公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”的进展，将进一步提升了公司高端产品产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量奠定基础。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO；该系列产品主要采用8x200G的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案。该系列产品符合IEE802.3df和OSFP1600MSA标准，支持CMIS5.x，应用于1.6T以太网、数据中心和云网络。2023年公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。中际旭创集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。Lightcounting在最新发布的2022年度光模块厂商排名中，公司和行业头部企业并列全球第一。
    行业方面：2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。根据Factset一
    致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。2023年政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元。数据中心为企业存储、处理和管理大量数据的关键基础设施，加之全球范围内包括视频流媒体、社交媒体、电子商务等用户对于在线服务和内容的需求不断增加，驱动全球数据中心规模扩张，据中国信息通信研究院测算2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops，增速达到44%，2030年全球算力规模达到56ZFlops，据此计算2022-2030年全球算力规模年均复合增速达约65%。根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点，硅光将在2021-2026年继续获得市场份额，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场，2021年至2026年硅光模块整体累计规模将接近300亿美元。旭创在产品研发和技术研究方面持续重点投入，公司的相干产品支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货，此外公司还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块，输出光功率可以达到+5dBm，模块功耗业界最低，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模，2022-2025年400G相干光模块年复合增长率将超40%，讯石预测2023年-2028年ZR光模块市场规模将从约30亿元，增长到超过60亿元。
    【投资建议】
    公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元，对应EPS分别为5.61/7.48/9.58元，2024-2026年PE分别为28.25/21.17/16.53倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    AI需求波动风险；
    中美科技摩擦风险；
    行业竞争加剧风险。

2023年报点评：业绩基本符合预期，聚焦脑机接口应用

诚益通(300430)
    【投资要点】
    业绩表现：2023年，公司实现营业收入11.76亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长36.3%；扣非归母净利1.49亿元，同比增长31.27%。2023Q4季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比降低11.56%；实现归母净利润0.42亿元，同比降低14.39%；扣非归母净利0.27亿元，同比降低35.52%。
    智能制造：“内外兼修”促发展，项目运行效率显著提升。2023年公司智能制造板块实现营业收入8.50亿元，同比增长20.92%，实现归母净利0.85亿元，同比增长42.92%。公司坚持“扩领域”理念，维持现有优势，并抓住合成生物学及绿色生物制造的新机遇，带动非制药业务的良好增长并成为业绩增长的重要推动力。公司贯彻“技术赋能营销”理念，在项目技术实现全流程覆盖的基础上，提供贯穿前后、多维度的技术服务，从而实现了项目把控能力和承揽成立的提升。
    康复医疗：深度聚焦“脑机接口”，乡村事业部稳步推进。2023年公司康复医疗板块实现营业收入3.25亿元，同比增长19.89%，实现归母净利0.85亿元，同比增长30.30%。公司以产学研模式深耕脑科学领域，公司与多校合作探索“脑机接口”在康复领域的应用，旨在从“被动”转向“主动”康复，促进神经重建和大脑功能恢复。城市事业部持续推进新产品导入二级及以上医院，乡村事业部则助力基层康复学科0-1的建设，不仅在广东、广西两大成熟区域进展顺利，在湖北、江西、四川等新市场的样板项目也逐渐落地，为进一步市场推广奠定了良好基础。
    研发投入进一步加大，AI赋能制药生产。2023年公司研发费用为7350.47万元，同比增长15.46%；研发费用率为6.25%，同比降低0.28pct。公司积极将AI技术应用于制药生产过程中，通过优化工艺设计、先进工艺控制、过程监控及预测性维护，助力客户提升工艺，实现降本增效和质量提升。2023年公司新增10个国内医疗器械注册证及备案凭证，截止2023年末，公司累计拥有国内医疗器械注册证、备案凭证及国外认证的数量共计94个。
    费用水平略降，盈利能力提升：2023年，公司管理费用率为7.31%，同比降低1.7pct；销售费用率为9.5%，同比降低0.64pct，财务费用率为1.73%，同比增长0.59pct，主要系银行借款增加所致。2023年，公司销售毛利率为42.93%，同比增长1.36pct；销售净利率为14.27%，同比增长1.36pct。
    【投资建议】
    公司智能制造业务“内外兼修”促发展，康复医疗业务作为增长第二曲线，城乡事业部稳步推进，同时加大研发投入促进AI赋能制药生产及脑机接口研究。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为14.10/16.54/19.29亿元，归母净利分别为2.54/2.99/3.59亿元，EPS分别为0.93/1.1/1.31元，对应PE分别为17.56/14.9/12.43倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策变化的风险
    行业竞争加剧的风险
    商业化销售不及预期的风险
    研发进度不及预期风险

2023年报点评：23年业绩承压，3C复苏+新领域开拓值得期待

创世纪(300083)
    【投资要点】
    2024年4月23日，创世纪公告2023年年报，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比下降22.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降41.95%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比下降71.85%。单四季度来看，公司实现营收7.43亿元，同比增长15.07%，环比增长1.70%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长131.75%，环比增长174.63%；实现扣非归母净利润-0.22亿元，同比增长79.25%，环比增长66.94%。
    公司海外营收高速增长。分销售地区来看，2023年实现海外营收1.45亿元，同比增长74.84%，毛利率为24.41%，同比下降11.53pcts；实现境内收入33.84亿元，同比下降23.85%，毛利率为23.20%，同比下降3.13pcts。分产品来看，公司主营业务数控机床收入34.27亿元，占收入比重97.10%，收入同比降低22.51%，毛利率为22.70%，同比下降3.19pcts。
    机床市场需求偏弱，存量更新方案开启新周期。全球制造业PMI低迷和国内市场需求恢复不及预期，2023年机床订单有所下滑，同时价格下行成本上升双向压缩企业利润空间。根据国统局数据，我国2023年金属加工机床产量76.4万台，同比增长1.6%，金属加工机床生产额为1935亿元，同比增长1.1%，仍实现小幅增长。2024年3月27日工信部联合7部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，其中重点提到了推动更新服役超过10年的机床等。随着国家利好政策的支持、经济复苏，数控机床更新替换需求将持续释放，公司业绩将稳步提升。
    3C业务复苏势头明显，持续开拓新领域。2023年下半年消费电子行业复苏显著，公司拳头产品钻攻机第四季度出货同比增长超120%。同时，钛合金手机中框在各大手机品牌新产品中应用，加工市场增大需求刺激钻攻机需求，AI手机刺激手机换新需求，公司3C业务收入有望明显回升。新能源应用是公司持续拓展的方向，汽车轻量化、电动化发展，公司推出新款的轻型龙门加工中心，作为一体化压铸的高端配套产品。公司在现有优势的基础上，开发低空经济等热点行业和标杆客户，做大企业发展规模。
    【投资建议】
    公司业绩在2023年受全球宏观经济低迷和下游3C领域复苏节奏偏缓的影响下短期承压。随着国家对工业母机市场存量更新的鼓励政策陆续落地，同时3C市场受新技术驱动复苏，以及公司在新能源领域市场地位提升，我们预计公司将迎来新发展。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为39.46/43.58/48.23亿元，归母净利润分别为4.06/4.99/6.17亿元，EPS分别为0.24/0.30/0.37元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济和行业景气度波动风险。公司产品为制造业上游部分，受到美联储加息对全球宏观经济的冲击和战争带来的宏观不确定性影响，下游企业对于固定资产的投资可能不及预期。

2023年报&一季报点评：业绩增长显韧性，持续发力AIoT

海康威视(002415)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；实现经营活动净现金流166.23亿元，同比增长63.55%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率为44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入280.65亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润52.04亿元，同比增长36.76%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。
    2023年EBG及海外业务稳健增长，SMBG企稳，创新业务维持高增。分业务看，2023年，PBG实现营收153.54亿元，同比下滑4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成，技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。
    深化智能物联布局，AI赋能数字化业务。2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实，凭借AI对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联AIoT的技术体系，初步完成了智能物联战略的转型。预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间，而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。
    【投资建议】
    公司正在成为OT厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91亿元，EPS分别为1.77/2.08/2.40元，对应PE分别为18.5/15.8/13.7倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    地缘政治环境风险；
    全球经济下行风险;
    供应链风险;
    汇率波动风险。

2023年报&一季报点评：制造工业稳步增长，加大投入储备新药

方盛制药(603998)
    【投资要点】
    制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入16.28亿元，同比-9.12%；归母净利润1.86亿元，同比-34.64%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降，前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致；后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益，而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业，“338大产品打造计划”中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1，公司实现营收4.38亿元，同比+0.37%；归母净利润0.70亿元，同比+10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+9.61%。
    公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造，主要产品强力枇杷膏（蜜炼）/露呈现供销两旺趋势，2023年实现销售收入超1.8亿元，同比+28%；湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高，同比+17.55%，同时完成3个中药批文收购；方盛健盟成功落户广州，运营首年即实现盈利；绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右，有望成为后续新利润增长点。
    加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式，同步推进四大研发中心。2023年，公司进一步加大了对产品研发的投入，研发费用同比增长超50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（年内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末，公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。
    调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19%、销售净利率为15.57%，同比分别+5.42pct、+1.14pct；销售、管理、财务费用率分别为43.08%、13.38%、0.76%、4.71%，同比分别+1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元，同比有所下降，主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。
    【投资建议】
    公司业绩增长略低于我们的预期，我们下调了呼吸系统、其他板块增速，上调了心脑血管增速，综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元，新增2026年营收21.80亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力，稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作，随着中药创新药的市场认可度逐步提高，为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策风险；
    药品降价风险；
    安全环保风险；
    并购整合风险；
    产品质量风险；
    新药品开发风险；

2023年报点评：游戏、AI业务双轮驱动，业绩创新高

神州泰岳(300002)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营收59.62亿元（yoy+24.06%），实现归母净利润8.87亿元（yoy+63.84%）；2023Q4公司实现营收19.11亿元（yoy+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（yoy+104.55%）。
    长线运营能力瞩目，储备新游H2有望上线。2023年，公司游戏业务实现收入44.97亿元（yoy+26.51%）。公司旗下壳木游戏专注于SLG品类，是大陆地区第一家获得Google颁发的Top Developer认证的手游开发团队，已成为最具有代表性的手游出海开发商之一。报告期内，公司发行的《Age of Origins》《War and Order》维持稳健表现，其中《Age of Origins》更是创下上线以来充值流水新高，公司凭借主力游戏的表现荣膺data.ai“2024年度发行商大奖”全球发行商第46名。2024H2，公司计划在海外市场推出两款新游戏，均为公司最擅长的SLG品类，有望在上线后为公司贡献收入增量。
    夯实数字化技术底座，软件信息业务持续增长。公司积极拥抱前沿技术，研发实力深受肯定。报告期内公司申请专利90件，授权专利92件，申请软件著作权147件；软件和信息技术服务业务营收14.65亿元（yoy+17.08%），ICT运维、人工智能、云服务等业务经营业绩实现稳定增长。ICT业务方面，公司多项产品能力获得信通院IOMM体系权威认证；人工智能业务方面，公司运用自研NLP自然语言处理技术推出的平台“泰岳小催”于2023H2升级为“泰岳智呼”，助力催收机构坐席人均创佣提升50%，已为多家头部金融企业提供产品、服务；云业务方面，公司通过与亚马逊云科技的合作，重构在公有云领域的核心竞争力，目前服务用户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件等多个领域。
    【投资建议】
    公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。我们上调原有盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收70.64/80.74/89.92亿元，实现归母净利润10.48/12.16/13.55亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.69元/每股，对应PE16/14/13，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策监管趋严
    行业竞争加剧
    买量成本波动

2023年报点评：尼龙66龙头，24年目标彰显发展信心

神马股份(600810)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元，同比-11.34%，实现归母净利润1.23亿元，同比-69.06%。23Q4实现营业收入34.88亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24%，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。
    量升价降，营收承压。2023年，公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/+22.69%/+151.88%，除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/-0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%，
    1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。
    纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。
    稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划，公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝16000吨、双酚A134600吨、PC89950吨，分别同比变化+8.91%/+2.60%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024年实现营业收入143亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。
    【投资建议】
    公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元，PE为21、15、10倍，首次给予“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

2023年报点评：业绩稳步提升，动储业务出货量高增

亿纬锂能(300014)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%。23Q4实现营业收入132.55亿元，同比增长+10.27%，环比增长+5.59%，实现归母净利润6.26亿元，同比变化-25.80%，环比变化-50.86%。
    消费电池市场地位领先。2023年，公司的消费电池板块实现营收83.62亿元，同比变化-1.78%，毛利率为23.73%，同比略降0.95pcts。1）锂原电池方面，公司是多家主流客户的主供应商，销售额、出口额连续八年蝉联国内第一；2）小型锂离子电池方面，公司的大客户战略卓有成效，与电子雾化器、可穿戴设备领先企业达成合作，市场开拓顺利；3）圆柱电池方面，公司23年出货量达全球前四、全国第一，公司23年推出的全极耳2170040PL、高容量2170058E适用于不同场景，“麟驹”电池进一步提升公司在两轮车市场的竞争力。
    动储业务高速增长，46大圆柱先发布局。2023年，公司的动力电池出货28.08GWh，位居国内第五，储能电池出货26.29GWh，达到全球第三，对应的营收分别为239.84、163.40亿元，同比增长31.41%、73.24%，增长迅速，对应的毛利率分别为14.37%、17.03%，同比变化-1.59pcts、8.07pcts。公司的荆门20GWh大圆柱项目一期已投产，二期设备于23年底进场，截至23年底，公司46系列大圆柱下线超425万只，先发优势显著。
    未雨绸缪，技术研发有望打开新空间。公司高度重视新技术的研发，23年研发投入达28.71亿元，同比增长26.97%。2023年，公司的锂金属二次电池（基于10Ah的电芯）最高可实现580Wh/kg，支持5C输出，并满足UL1642、UN38.3的安全标准；半固态电池（基于50Ah的软包）可实现400Wh/Kg，循环寿命超过千次，已完成设计定型；大方型钠电池比能量110Wh/Kg，材料实测循环次数已达上万次；氢燃料电池方面，公司已开发150kW氢能电池电堆，体积功率密度达到4kW/L。新技术的全面开花有望为公司进一步打开成长空间。
    【投资建议】
    考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至591.18/732.02亿元，新增2026年营收预测为916.19亿元，同比增速分别为21.18%、23.83%、25.16%，归母净利润为50.21/59.80/73.65亿元，同增23.98%、19.09%、23.16%，现价对应EPS分别为2.45、2.92、3.60元，PE为14、12、10倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    海外市场拓展受阻；
    行业竞争加剧。

2023年报点评：2023年营收利润双高增，掘金LED显示控制优质赛道

卡莱特(301391)
    【投资要点】
    2024年4月19日，卡莱特发布2023年年报和2024年一季报，公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元，同比增长50.16%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长54.29%。单2023Q4来看，公司实现营收4.52亿元，同比增长77.22%，环比增长110.75%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长134.27%，环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季，2024Q1公司实现营收1.43亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降35.39%。
    公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，分产品来看，（1）发送器2023年实现营收0.30亿元，同比增长2.46%，毛利率为53.17%，同比下降3.18pcts；（2）视频处理设备实现营收4.98亿元，同比增加84.57%，毛利率为63.77%，同比提升4.13pcts；（3）接收卡2023年实现营收3.63亿元，同比增加34.66%，毛利率为22.89%，同比提升4.71pcts；（4）云联网播放器实现营收0.60亿元，同比增加39.91%，毛利率为56.18%，同比提升5.29pcts。
    细分高速增长赛道，市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显示屏行业，对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关，随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加，公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高，一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间，另一方面通过与国产LED屏厂深度合作，提升在海外的市占率，行业集中度持续提升。
    高壁垒成就高毛利，研发卡位MLED。公司产品毛利率较高，2021-2023年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心，建立了较高的技术壁垒，同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%，降价压力较小。此外，公司不断加强对前沿技术的研发，提升中高端产品覆盖率，在2023年成功研发Micro/Mini LED智能化核心检测装备，推动MLED技术升级和市场普及。
    股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核，以2022年为基数，2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%，对应年化复合增速为50%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势，公司所处LED屏中的细分赛道成长性高，同时行业集中度高，竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒，毛利率较高。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元，归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元，EPS分别为4.62/7.18/10.66元，对应PE分别为20/13/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    客户集中度较高；
    技术迭代升级风险；
    成本剧烈波动风险。

2023年报&一季报点评：24Q1业绩增长继续兑现，海外开拓新项目订单充足

德赛西威(002920)
    【投资要点】
    2024年3月28日，德赛西威公告2023年年报，并在4月22日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.65%。单四季度来看，公司实现营收74.38亿元，同比增长54.24%，环比增长29.44%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.29%，环比增长66.00%。公司在2024年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，环比下降24.07%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，环比下降34.39%。
    分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入158.02亿元，同比增长34.42%，毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；（2）智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长约74.43%，毛利率为16.22%，同比下降5.30pcts；（3）网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比增长167.39%。
    智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市NOA开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。
    座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023年国内智能座舱整体渗透率近60%，预计2024年将超过70%。公司在2023年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破150亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时HUD和车身域控制器等新产品进展顺利。
    开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。
    【投资建议】
    公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元，归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元，EPS分别为3.99/5.35/7.00元，对应PE分别为30/22/17倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期的风险；
    行业竞争加剧导致降价的风险；
    上游原材料价格持续上涨。

2023年报点评：盈利能力改善，跨境电商带动新需求

德马科技(688360)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入13.84亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长18.76%。
    公司业务覆盖物流装备全产业链。分业务看，2023年公司核心部件、关键设备及系统集成业务分别实现收入6.38/2.52/4.82亿元，营收占比分别为46.1%/18.2%/34.8%，核心部件和关键设备是产品型业务，合计占比超60%，使得公司业绩更具稳定性；毛利率分别为30.8%/15.7%/16.4%，同比变动分别为+1.74pct/+0.39pct/-0.07pct，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。
    坚持全球化战略。分地区看，公司国内、海外分别实现收入10.75/3.04亿元，营收占比分别为77.7%/21.9%，毛利率分别为21.4%/29.1%。公司拥有十余年海外业务经验，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络和海外客户基础。海外业务享有较高毛利率，随海外业务占比提升，有利于带动公司整体盈利能力。
    盈利能力改善。2023年公司毛利率和净利率分别为23.08%/6.31%，同比变动分别为1.45pct/0.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别
    0.11pct/2.39pct/0.77pct/-1.54pct。财务费用率下降主要系上年汇率波动所致。
    跨境电商带动新需求。公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。近年来国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。公司有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。
    【投资建议】
    公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。我们看好公司海外业务拓展，调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.59/1.95/2.31亿，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，对应PE分别为13/10/9倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。

2023年报&一季报点评：业绩增长略超预期，持续关注强品牌势能标的

珀莱雅(603605)
    【投资要点】
    公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。
    营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。
    分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。
    分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。
    【投资建议】
    公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济影响消费需求；
    新品牌孵化及新品推广不及预期；
    形象推广费用侵蚀利润。

2023年报点评：业绩稳步增长，煤矿智能化建设空间广阔

天玛智控(688570)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.06亿元，同比增长12.09%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长7.03%；实现扣非归母净利润4.19亿元，同比增长8.19%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑9.57%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下滑2.76%，主要系公司调整销售策略，以价换量提升市场占有率所致。
    分业务看，2023年，公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入15.70亿元，同比增长8.32%，实现毛利率40.02%（-2.47pct）；备件业务实现收入4.86亿元，同比增长19.65%，实现毛利率61.61%（+2.40pct）；运维服务及其他业务实现收入1.43亿元，同比增长31.19%，实现毛利率60.72%（-0.84pct）。
    政策助力煤矿智能化建设稳步推进。煤炭行业稳定发展，据国家统计局数据显示，2023年全国规模以上企业原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%，原煤产量创历史新高。据煤炭资源网预测，2023-2027年我国新增煤炭产能约5亿吨左右，产能旺盛。而煤矿智能化建设仍处于发展初期，2023年，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，推动了煤矿智能化建设进程。据国家能源局煤炭司指出，2023年全国758处煤矿已建成1651个智能化采掘工作面。目前，全国约1700余座60万吨以上的井工煤矿，对应3400余个工作面，综采设备需求在5000套左右，煤矿智能化装备更新空间广阔。
    煤矿无人化智能开采先行者，受益于煤矿智能化改造需求。公司长期深耕煤矿无人化智能开采领域，先发优势显著。首创“地面规划采煤、装备自动执行、面内无人作业”无人化采煤新模式，技术达到国际领先水平。公司SAC型液压支架电液控制系统、SAM型综采自动化控制系统、SAP型智能集成供液系统三大系统在无人化智能开采控制领域均处于主导地位。根据格物致胜数据显示，2023年，公司SAC产品市场占有率37.63%，较上一年度提升3.4%，连续两年市场占有率位居行业第一。SAM产品市场占有率33.4%，较上一年度提升3.7%，市场占有率位居行业第一。SAP产品作为市场的后进入者，市场占有率也达到14.84%，较上一年度提升1.3%，位居行业第二
    【投资建议】
    公司是无人化智能开采控制领域的引领者，技术优势显著，核心产品市场占有率高且市场份额逐年提升。随着煤矿智能化建设的发展，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为25.66/30.26/36.41亿元，归母净利润分别为4.73/5.33/6.14亿元，EPS分别为1.09/1.23/1.42元，对应PE分别为21/19/16倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    煤企智能化建设投入不及预期；
    政策不及预期；
    业务拓展不及预期。

2023年报点评：盈利能力稳健增长，全球客户加速突破

银轮股份(002126)
    【投资要点】
    Q4营收再创新高，23乘用车营收首超商用车。2023全年公司实现营收110.18亿元，同比+29.93%；实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。其中23Q4实现营收30.26亿元，同比/环比+22.05%/+10.82%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比+11.05%/+6.59%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比/环比+38.54%/+7.94%。单季度营收再创历史新高，连续第6季度环比增长，经营逐季持续向好。全年来看，公司乘用车业务收入达到54.28亿，首次超过商用车与非道路（45.15亿）成为最大的业务板块，同比+51%，增速远超行业平均水平。数字能源业务营收6.96亿元，同比+37%，随着相关项目研发完成并投产，数字能源板块的增速在中长期内将保持乐观。
    降本增效持续推进，盈利能力稳健增长。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。全年实现毛利率21.57%，同比+1.73pct，净利率6.36%，同比+1.07pct；23Q4公司毛利率为22.94%，同比/环比+3.60/+0.95pct，主要系收入持续增长带来的规模效应所致，净利率6.31%，同比/环比-0.64/-0.50pct，净利率略有下降主要系资产减值和信用减值影响。近日，公司发布24Q1业绩预告，预计24Q1实现归母净利润1.9—2.0亿元，同比+49.7%
    57.5%。随着降本增效持续推荐，公司盈利能力有望持续改善。
    卓越能力获全球认可，项目定点破历史新高。公司通过卓越营销实现了国内新客户新领域的拓展以及欧洲高端客户的突破。2023年累计获得223个项目，根据客户需求预测，生命周期达产年销售收入超61.06亿元。其中国际订单25.88亿元，占比42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。2023年度战略研讨会上，公司明确了公司深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，2023年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，墨西哥工厂在23Q4实现了盈亏平衡。新订单体现了公司在国际市场上的竞争力和客户认可度，未来公司将继续向全球Tier1迈进。
    【投资建议】
    短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们调整了2024-2025，新增了2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元，对应EPS为0.98、1.22、1.52，PE为18、15、12倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    新能源业务拓展不及预期
    商用车市场复苏不及预期
    第三曲线开拓不及预期
    费用管控不及预期

2023年报&一季报点评：发挥独特优势，核心产品强劲回归

佐力药业(300181)
    【投资要点】
    核心产品回归强劲增长。2023年，公司实现营业收入19.42亿元，同比+7.61%；归母净利润3.83亿元，同比增长40.27%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比+35.75%；归母净利润1.42亿元，同比+46.14%。其中乌灵系列营业收入同比+35.30%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别+43.86%和+37.25%；灵泽片的销售数量和销售金额同比分别+25.19%和+24.33%；百令片的销售数量和销售金额较同比分别+7.11%和-18.98%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入同比增长了332.99%；中药饮片收入同比增长了25.50%；新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。
    主打产品具有独特优势。1）乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药I类新药，主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等，还可以缓解焦虑抑郁状态，且临床安全性好。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍（记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失），具有脑保护及促智健脑功能。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。2023年，乌灵胶囊新增列入9项临床指南，目前已获得64个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。2）灵泽片被列为国家二级中药保护品种；3）灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药；4）百令片已获得10个临床指南、专家共识及教材专著的推荐；5）百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药；6）聚卡波非钙片目前已进入26个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录（2023版）》。
    高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司现有中药饮片系列1000多个品规，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。已有100多个中药饮片实现扫码溯源。公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个。
    费控持续改善净利率不断提升。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为40.03%、9.06%、-0.73%，同比分别-6.00pct、+0.48pct、-1.02pct；销售毛利率、销售净利率分别为68.42%、20.12%，同比分别-2.15pct、+4.30pct。2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为37.23%、6.00%、-0.15%，同比分别-4.87pct、-2.27pct、+0.50pct；销售毛利率、销售净利率分别为66.68%、21.42%，同比分别-3.20pct、+1.35pct。
    【投资建议】
    公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线。同时，公司高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微提升了乌灵系列产品的增速，略微提升2024/2025年营业收入分别至人民币24.94/31.03亿元，新增2026年营收37.47亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元，EPS分别为0.71/0.89/1.09元，对应PE分别为19/15/12倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变动风险；
    产品质量安全风险；
    药品研发不达预期；
    商誉减值风险；

2023年报点评：业绩亮眼，人体工学产品稳健，海外仓打开增长空间

乐歌股份(300729)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增长21.61%；归母净利润6.34亿元，同比增长189.72%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长142.38%。
    其中单四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长35.73%；归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长160.64%。业绩增长强劲。
    人体工学系列业务成熟，拓品类拓地区保持稳健增长。人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，2023年实现收入26.1亿元，占营业收入比重66.9%。其中1）跨境电商实现收入17.7亿元，同比增长12.6%，两大主要渠道亚马逊/独立站分别实现10.0/6.7亿元，同比分别+7.8%/+16.7%；2）国内实现收入3.0亿元，同比增长5.1%。海外市场欧美消费韧性强，公司坚持自主品牌+自主渠道双轮驱动，将继续通过拓品类+拓新兴市场保持增长动力；国内保持天猫、京东等线上平台优势，并持续开拓线下销售渠道。
    公共海外仓业务快速发展，规模效应带动盈利能力明显提升。实现收入9.5亿元，占营业收入比重提升至24.4%。公司海外仓业务贯穿物流产业链，发货量近500万个，规模优势提高溢价力，同时依托上市公司背景成为中大件跨境电商卖家首选。2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。同时公司近两年在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。未来有望以自建仓有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别+2.12pct/+9.42pct；公司销售/管理/研发费用率分别为20.07%/4.19%/3.71%，同比分别-0.09pct/+0.47pct/-0.77pct。主要受海运费回落，汇率及海外仓盈利等影响，公司整体盈利能力提升显著。
    【投资建议】
    公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，延伸布局了公共海外仓服务。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元，实现归母净利润4.58/5.61/6.47亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股，对应PE分别为13/11/9倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济下行；
    行业竞争加剧；
    地缘政治经济风险。

2023年报点评：市场复苏改善盈利能力，储能业务蓄力新成长点

木林森(002745)
    【投资要点】
    2024年4月18日，木林森发布2023年年报，公司全年实现营收稳健增长和利润大幅增长。2023年公司实现营业收入175.36亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长121.71%。2023年季度收入逐季攀升，单四季度来看，公司实现营收47.88亿元，同比增长19.94%，环比增长8.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长139.50%，环比下降46.13%。
    分产品来看，（1）朗德万斯系品牌重组完成后收入稳健增长，为公司持续贡献利润，2023年实现营收106.06亿元，同比增长10.31%，毛利率为38.29%，同比下降1.55pcts；（2）木林森品牌实现营收65.80亿元，同比下降0.76%，毛利率为15.36%，同比提升6.26pcts。
    朗德万斯与木林森双品牌，成就国际照明领军企业。朗德万斯在海外市场基础深厚，被收购后陆续关闭旗下工厂，专注渠道和产品设计，进行轻资产运营。木林森品牌在国内积累了卓越口碑，涵盖智能照明、植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域，深度下沉国内主要城市，铺设新网点提升市场覆盖面。此外，公司积极开拓LED照明新应用，开发植物方舱和智能垂直工厂，研究制定了应用于牧草、水稻苗、果蔬和部分经济作物的垂直农业解决方案，已经在多省份建设并获得认可。
    国内LED封装领军者，市场竞争格局改善。木林森凭借自有品牌与LED封装业务协同，形成了明显规模与成本优势。2023年LED市场受到终端疲软、去库存缓慢、价格竞争等因素影响，自2023年5月以来，公司与多家LED封装和下游厂商相继宣布涨价，结束了LED市场的低价恶性竞争。根据TrendForce市场研究机构最新报告，2024年LED市场产值有望成长至130.03亿美金，同比增长3%，恢复至成长轨道。
    推进海外光伏储能，打造新成长点。公司基于朗德万斯的渠道优势，开发欧洲市场需求，积极推进海外光伏储能业务。2022年欧洲受到战争和能源危机的冲击，户储产品在欧洲快速普及，虽然2023年欧洲能源价格有所回落，户储装机需求有所回落，但在欧洲进行能源转型的趋势下，未来欧洲储能市场依然有较高增速。
    长期发展信心足，分红回购回馈投资者。公司公告2024-2026年分红或回购计划，计划未来三年分红或回购金额不低于归母净利润50%，特别分红或回购注销金额不低于现金流净额30%。公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股派3.38元，合计派发现金红利5.02亿元，股息率为3.9%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收的小幅增长和盈利能力的大幅改善。自主品牌照明灯为公司持续贡献稳定利润，LED封装市场环境有所改善，进军欧洲储能市场为公司打开新成长曲线。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为188.98/201.22/214.72亿元，归母净利润分别为7.76/8.46/9.14亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.62元，对应PE分别为17/15/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    新产品市场开拓不及预期；
    新品研发不及预期；
    汇率风险。

2023年报点评：产品周期逐步开启，关注新游上线表现

完美世界(002624)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营收77.9亿元（yoy+1.6%）；实现归母净利润4.9亿元（yoy-64.31%）；实现扣非归母净利润2.1亿元（yoy-69.6%）。此外，公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东按10股派发现金股利4.6元，共计8.73亿元。
    受产品周期影响，游戏业务短期承压。2023年公司游戏业务实现营业收入66.7亿元（yoy-7.9%），实现归母扣非净利润4.56亿元（yoy-57.7%），主系报告期内公司推出新游戏较少，报告期内在营游戏受生命周期影响流水自然回落；影视业务实现营收10.3亿元（yoy+222.46%），实现归母扣非净亏损约8200万元，较去年收窄，亏损主要来自应收款项所产生的信用减值损失，报告期内公司《星落凝成糖》《云襄传》等精品电视剧相继播出，表现出色。2023年公司毛利率为59.7%，主系较低毛利率的影视业务收入占比提升。
    2024年储备产品丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》表现亮眼。报告期内，公司旗下多款产品研发稳步推进。储备产品中，《一拳超人：世界》已于2024年2月在海外多个国家及地区公测；《乖离型百万亚瑟王：环》于近日完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》等产品近期将开启新一轮测试。2024年4月12日公司推出重点产品《女神异闻录：夜幕魅影》，预下载阶段即登顶APP Store免费榜，公测次日游戏畅销榜排名第8，游戏于4月18日在港澳台地区与韩国正式上线。随公司产品周期逐步释放，业绩有望迎来改善。
    积极探索前沿科技，AI加持管线升级。公司逐步落地开发工具、生产管线的AI化，已将AI技术应用于美术、程序、策划等多个核心环节。同时，公司根据不同类型的项目需求，开发了D+、剧情生成等AI开发工具，协助团队搭建AI驱动的游戏生产管线。报告期内，公司基于AI领域加入微软实验室，参与Azure Open AI加速计划；2024年2月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案；2024年3月，英伟达AI大会上公布，公司《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术，双方未来将在AI领域持续保持交流合作。
    【投资建议】
    公司短期因产品周期业绩稍有承压，随产品周期释放有望收获业绩增量。基于业绩、游戏上线时间与游戏流水等预期，我们下调2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测。我们预计2024-26年公司分别实现营收89.39/97.06/106.45亿元，实现归母净利润9.75/11.13/12.31亿元，EPS分别为0.50/0.57/0.63元/每股，对应PE20/17/16倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    新游戏上线时间或流水表现不及预期
    政策监管趋严

2023年财报点评：1600吨窑炉领先行业，龙头底部蓄势待发

福莱特(601865)
    【投资要点】
    福莱特近期发布2023年年报。2023年公司营收215.2亿元，同比增长39%，归母净利润27.6亿元，同比增长30%。单四季度营收和归母净利润增速分别为33%和28%。针对2023年报我们关注到以下变化和看点，一是给出2024年新增产能9600t/d的确切指引，二是越南产线实现高盈利，三是印尼光能100万吨项目提上议程。
    2024年有望新增产能9600t/d。截至2023年末公司总产能为20600t/d。安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600t/d，预计2024年点火运营。
    越南产线净利率22%，海外产线盈利水平高于国内。福莱特(越南)有限公司自2021年开始实现盈利，根据越南海防经济区管理局核准的《项目投资许可证》，自开始盈利第一年起四年内免征企业所得税，其后九年减免50%征收企业所得税，我们认为在未来一段时间内该产线仍将保持高盈利水平。
    印尼光能2座1600t/d大窑炉引领行业。该项目总投资额约2.9亿美元，将新建2座日熔化量1600吨光伏组件玻璃项目，形成年产100万吨新能源装备用高透面板的生产能力，预计建设周期18个月，即2025年上半年建成。我们认为项目达产后，印尼项目1600t/d大窑炉具备单位规模优势，有望引领行业，实现单位能耗的进一步下降。
    从行业格局看，福莱特与信义光能两家光伏玻璃一线龙头市占率合计超过50%，我们看好两者凭借规模优势，资源优势以及技术优势，盈利能力拉开与二三线企业较大差距，保持行业领先地位。
    福莱特具备技术和资源等综合优势，行业底部扩产和储备资源。在技术方面，公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，大窑炉规模持续领先。在资源方面，公司深化石英砂资源布局，截至2022年末矿产资源储备超16700万吨，成本优势逐步优化。
    【投资建议】
    我们预计2024-26年公司营业收入264/338/377亿元，归母净利润35/53/59亿元，EPS1.49/2.27/2.49元/股，PE18/12/11倍。公司作为光伏玻璃龙头企业，有望在行业底部逆势扩长，实现持续领先。首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    公司产能投放不及预期；
    光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；
    政策变化，行业竞争加剧等。

2023年报点评：需求回暖业绩向好，分红提升回馈股东

荣泰健康(603579)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。
    2023年公司实现营收18.55亿元（yoy-7.47%），归母净利润2.03亿元（yoy+23.43%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+47.78%）。其中，2023Q4实现营收5.57亿元（yoy+25.84%），归母净利润0.51亿元（yoy+32.19%）。在全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观经济环境下，营收端承压；公司通过积极调整产品结构、强化降本增效，同时受益于汇率及大宗原材料价格回落，盈利能力明显改善。
    2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（yoy+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（yoy+122.50%-+143.11%）。
    全球消费需求疲软，营收端承压。2023年公司内销/外销收入分别实现8.17/10.28亿元，分别同比-5.16%/-8.59%，分季度看，主要是前三季度同比下滑较大，四季度有所恢复，2024年一季度景气延续。1）国内行业需求呈现K型分化，线下通过推出高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线上抖音直销快速增长；2）海外韩国、美国为代表的主要市场下半年订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。
    供应链优化、产品结构调整，盈利能力提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为30.82%/10.96%，同比分别+4.30pct/+2.74pct；公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.24%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。
    分红率提升，回馈股东。公司4月16日公告，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，分红率为66.44%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.29%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。
    【投资建议】
    公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入22.07/25.52/28.34亿元，归母净利润2.38/2.79/3.18亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，对应PE分别为12/10/9倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    同业竞争加剧；
    原材料成本提升。

2024年一季报点评：Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施

三只松鼠(300783)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报。公司1Q24年实现营收36.46亿元（同比+91.83%），归母净利润3.08亿元（同比+60.80%），扣非净利润2.63亿元（同比+92.84%）。
    1Q24变革成效延续，24年坚持高端性价比战略。2024年第一季度，公司延续“高端性价比”战略变革成效，为2024年“重回百亿，在全中做强”总体目标的实现打下了坚持的基础。产品方面，公司已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品，孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等多个爆款，未来将持续以“一品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品。渠道方面，线上渠道公司已经初步打造适配抖音、区域经销等渠道发展的日销货盘并贡献稳定增量；线下渠道公司将重点布局线下分销业务，通过货盘与组织的优化适配，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。
    供应链持续布局，管理效能提升。1Q24，公司毛利率27.40%，同比-0.87pcts，销售/管理/研发费率分别为16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08/-1.86/-0.16pcts。销售费率略有增长的主要原因为渠道结构调整，短视频电商销售占比提升。管理费率方面，公司初步打造了“品销合一”的组织形态与协同的组织价值观，初步实现了“业务、供应链、组织”的结构化重塑升级，摆脱了过去电商时代的组织惯性，实现了精益化管理。综合来看，1Q24公司实现净利率8.46%，同比-1.63pcts。随着公司战略持续实施，未来利润率有望达到稳态水平。
    【投资建议】
    2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.65亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为30.33/22.72/17.48倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    公司产品动销不及预期。

2023年报点评：现金流保持充裕，具备分红潜力

盐湖股份(000792)
    【投资要点】
    公司2023年收入和利润承压。2023年公司实现营业收入215.8亿元，同比下降29.8%；实现归母净利润79.1亿元，同比下降49.2%；实现扣非后归母净利润87.24亿元，同比下降43.1%。公司2023Q4实现收入57.9亿元，同比下降19.7%，环比下降0.8%；实现归母净利润23.1亿元，同比下降33.6%，环比增长360.7%；实现扣非后归母净利润32.2亿元，同比下降2.2%，环比增长599.7%。
    展望2024年，钾肥价格有望止跌企稳，4万吨锂盐产能也将于年底建成。2023年公司钾肥业务实现收入146.2亿元，同比下降15.5%。2023年公司氯化钾产品实现销量560万吨，同比增长13.3%。2023年氯化钾产品均价为2610元/吨，同比下降25.4%。进口钾肥对国内市场形成冲击，导致钾肥价格下降是公司氯化钾业务收入同比下降的主要原因。展望2024年，地缘政治因素影响下，俄罗斯、白俄罗斯产量和出口受限，全球钾肥价格中枢有望上移。2023年公司碳酸锂业务实现收入63.6亿元，同比下降44.5%。2023年公司碳酸锂产品实现销量3.8万吨，同比增长24.6%。2023年公司碳酸锂销售均价为16.9万元/吨，同比下降55.5%。利润端看，公司控股子公司蓝科锂业2023年实现净利润29.7亿元，同比下降62.5%。碳酸锂价格下降是导致公司锂盐业务收入和利润显著回落的主要原因。展望后续，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，同时公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。
    新公司法下，公司将具备较强的分红能力。2021-2023年公司扣非后归母净利润分别为44.8、153.2和87.2亿元，购建固定、无形资产和其他资产支付的现金分别为8.1、6.8和9.4亿元，而对应的经营活动现金流净额则分别为47.7、174.8和121.1亿元，公司理论上具备较强的分红能力。但由于公司近几年未分配利润为负，所以不满足分红条件。而2024年7月1日将实施的新《公司法》中一项重要修订是“公积金可以用于弥补公司亏损”。截止2023年底，公司资本公积金为407.6亿元，加上当年利润，足够弥补未分配利润的150.6亿元的亏损。公司近期也表示，公司将根据新法精神，结合公司实际情况，制定合理的分红政策，积极回报投资者。考虑公司坐拥察尔汗盐湖，钾肥和锂盐资源，产品利润具有可持续性，在新公司法下，公司将具备长期的分红能力。
    【投资建议】
    基于钾肥和碳酸锂行业供需格局，和公司对应板块业务的产能规划，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为165.4亿元、194.3亿元和231.5亿元；归母净利润分别为81.2亿元、92.1亿元和109.9亿元，对应EPS分别为1.49元、1.70元和2.02元，对应PE分别为11倍、10倍和8倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们给予“增持”评级。
    【风险提示】
    锂盐价格大幅下降；
    锂盐产能投放不及预期；
    钾肥价格大幅下降。

2023年报点评：业绩稳健增长，产能释放带动发展

华纬科技(001380)
    【投资要点】
    业绩稳步增长，稳定杆业务快速放量。2023年公司实现营业收入12.42亿元，同比+39.63%；归母净利润1.64亿元，同比+45.59%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+54.43%。单季度来看，Q4公司实现营业收入3.97亿元，同/环比+37.01%/+15.42%；归母净利润0.54亿元，同/环比+13.34%/19.29%。按业务拆分，2023年公司悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收7.52/2.64/1.22/0.80亿元，分别同比+37.82%/+101.28%/-5.59%/+30.72%。从毛利率来看，2023年公司毛利率为27.38%，同比提升3.47pct。
    产品端，产品结构不断优化，单车价值提升。核心产品悬架弹簧市场份额加速提升。随着国内自主品牌汽车的快速发展，根据公司公告，公司弹簧的国内市占率从2021年的14.26%提升到2023年的22.25%（按每辆乘用车配4件悬架弹簧计算，且不考虑汽车售后市场），随着公司积极开拓新项目并实现量产，悬架弹簧的市场占有率有望继续提升。稳定杆业务高速增长，营收占比从2022年的14.75%提升到2023年的21.26%，同比+6.51pct。另一方面，根据公司发布的投关记录，传统燃油车配套的悬架弹簧单车价值量为130-200元，配套的稳定杆单车价值量为120-160元，新能源汽车上单车价值提升20%-30%，随着公司不断开拓新能源客户和项目，产品单车价值量有望不断提升。
    客户端，稳固优质客户，积极开拓市场。公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时与合资、外资企业不断进行交流，2023年成功获得了Stellantis的定点项目。公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、领克等客户供应链体系中;同时，还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系，积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。
    募投项目产能不断释放，设立全资子公司完善产能布局。三个募投项目2023年均有部分产能已经投产，其中“新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在2024年年底完成、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在2025年3月完成，“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在2025年年底完成。同时，公司于2024年3月在重庆设立全资子公司，并建设生产基地，项目计划总投资约6亿元。随着相关产能的逐步释放，公司产品规模有望不断扩大。
    【投资建议】
    公司是国内汽车弹簧领军企业之一。短期内，随着比亚迪、长城、长安等客户增量以及产能的不断释放，公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。中长期来看，我们看好公司产品应用领域的拓展，除了汽车之外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，有望实现营收和利润的共同增长。
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1568.13/1908.68/2235.67亿元，分别同比+26.15%/+21.72%/+17.13%，归母净利润分别为223.74/273.68/319.13亿元，分别同比+36.37%/+22.32%/+16.61%，对应PE为15/12/11倍，EPS为1.74/2.12/2.48，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    【风险提示】
    产能建设不及预期；
    客户拓展不及预期；
    原材料成本上升风险。

动态点评：“工程机械+光伏”零部件供应商，回转减速器业务打造第二成长曲线

长龄液压(605389)
    【事项】
    2024年3月，公司公告拟对外投资设立境外子公司及孙公司，拟投资规模约1,800万美元。公司拟在新加坡设立全资子公司LONGSHINE
    由新加坡子公司与控股子公司江阴尚驰机械设备有限公司在泰国共同设立控股孙公司，该孙公司主要从事回转减速器及液压产品相关业务，用于提升相关业务海外市场份额。
    【评论】
    公司作为国内知名的机械制造零部件生产商，主营业务包括液压元件及零部件、回转减速器、精密铸件三大板块，下游应用领域覆盖工程机械、光伏、智能物流、家电、汽车等领域，此次泰国孙公司的设立有望成为公司对接海外业务的桥梁，进一步打开市场空间。
    液压元件及零部件业务：公司主要产品为工程机械用液压中央回转接头及张紧装置，应用于挖掘机、高空作业车、起重机、海工装备等方向，目前与三一重工、柳工、徐工机械、卡特彼勒等国内外知名主机厂建立了长期合作关系，市占率位居国内前列，同时为“GB/T25629-2021液压挖掘机中央回转接头”国家标准主持起草单位。
    回转减速器业务：公司自2021年启动光伏跟踪支架/工程机械回转减速器研发项目，持续引入研发团队、购置并建设生产线、积极开拓下游客户，并于2023年收购江阴尚驰70%股权，进一步拓展相关业务。
    江阴尚驰是行业内较早开始从事光伏回转减速器业务的公司，2019-2022年出货量位列全球第三，客户覆盖中信博、天合光能、FTC、IDEEMATEC、SOLTEC等，具备较为突出的行业地位。
    精密铸件业务：该业务系公司于2021年通过外部收购并辅以技改形成，除外销的汽车及家电铸件之外，还可用于工程机械零部件内部配套，根据公司招股说明书，铸件为液压零部件重要原材料之一，占原材料成本比重约15%，通过内部配套供应有望进一步降低成本。
    【评论】
    公司作为机械制造零部件生产商，根据现有产品结构，下游主要受工程机械更新需求及光伏跟踪支架装机需求影响。
    工程机械领域：
    以挖掘机为例，销量自2021年达到顶峰后逐年下滑，公司业绩受此拖累。自2023年Q3开始，挖掘机销量同比跌幅逐渐收窄，2024年3月挖掘机国内销量15,188台，同比增长9.27%，边际改善逐渐显现，2024-2025年有望进入缓步筑底过程。
    此外，公司基于液压挖掘机零部件领域多年积累的经验，积极开发高空作业平台、随车吊等新型领域，业绩有望逐步修复。
    光伏领域：
    光伏跟踪支架经过多年发展，从经济性上已接近固定支架，这为市场渗透率的提升奠定了基础，此外光伏新增装机量的逐年提升则提供了广阔的市场空间。
    因此，回转减速器作为公司近些年重点押注业务，有望成为第二成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为7.64/10.17/11.46亿元，归母净利润分别为0.931/1.567/1.884亿元，EPS分别为0.65/1.09/1.31元，对应PE分别为35.77/21.24/17.66倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    工程机械复苏不及预期；
    光伏下游装机不及预期；
    跟踪支架渗透率提升不及预期；
    零部件行业竞争环境加速风险。

2023年报&一季报点评：自有品牌加速发力，盈利能力显著提升

乖宝宠物(301498)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季度报告：2023年度公司实现营收43.27亿元，同比增长27.36%；归母净利润4.29亿元，同比增长60.68%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长61.76%。其中，Q4实现营收12.15亿元，同比增长33.50%；归母净利润1.14亿元，同比增长128.71%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长123.23%。2024年Q1公司实现营业收入10.97亿元，同比增长21.33%，归母净利润1.48亿元，同比增长74.49%，扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长64.45%。
    业绩表现亮眼，主粮占比提升。分产品来看：2023年度公司零食/主粮/保健品及用品分别实现收入21.66亿元/20.87亿元/0.57亿元，同比+10.86%/+50.35%/+54.40%。分区域来看：2023年国内、海外收入分别同YoY+39.38%/8.96%。分渠道来看：直销渠道，2023年实现收入12.36亿元，YoY+57.02%；经销渠道，2023年实现收入16.67亿元，YoY+19.11%。
    自有品牌加速渗透，盈利能力显著提升。2023年度公司自有品牌销售收入27.45亿元，占营业收入比重63.44%，YoY+34.15%。“麦富迪”“弗列加特”通过线上线下全渠道覆盖渗透等方式实现大幅增长。以“BARF霸弗系列”为代表的高端细分产品品类销量快速增长，公司盈利能力显著提升。成本端：2023年度鸡胸肉、鸭胸肉等主要原料价格回落，公司生产成本有所下降；海外代工业务受到汇率影响，驱动盈利上行。公司持续精进管理优化供应链，实现公司毛利率显著提升。2024Q1盈利能力突出，销售费用率提升。实现销售净利率13.56%,YoY+4.08%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务YoY+2.92%/+0.73%/-0.26%/-0.89%，公司保持费用投放力度，不断扩大品牌影响力。
    【投资建议】
    公司自主品牌份额持续提升，盈利能力亮眼，产能有望持续放量。我们认为公司2024/2025/2026年营业收入分别为54.60/68.43/85.48亿元，归母净利润分别为5.90/7.43/9.34亿元，EPS分别为1.47/1.86/2.33元，对应PE分别为33.07/26.26/20.89倍，首次覆盖给与“增持”评级。
    【风险提示】
    产能投放不及预期风险；
    汇率波动风险；
    原材料价格波动风险；
    地缘风险；
    品牌战略不及预期风险。

2023年报点评：23H2盈利能力修复，加速汽车SoC和边端侧AI落地

瑞芯微(603893)
    【投资要点】
    2024年4月15日，瑞芯微公告2023年年报，受全球电子产品需求下降和去库存余波影响，2023年公司实现营业收入21.35亿元，同比增长5.17%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降54.65%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降26.78%。单四季度来看，公司实现营收6.80亿元，同比增长48.02%，环比增长12.97%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长168.53%，环比增长9.62%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长23539.10%，环比增长16.50%。
    分产品来看，公司重点产品实现突破，在以汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破。（1）数模混合芯片取得收入1.85亿元，毛利率为44.45%；（2）智能应用处理器芯片取得收入19.11亿元，毛利率为32.96%。
    行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。根据市场调研机构Gartner统计，2023年全球半导体营业收入总额同比下降11.1%，但有逐季改善的态势，预计2024年全球半导体收入将同比增长16.8%。2023年公司受非经常性收益减少，部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降等因素影响，净利润同比下滑，但在23H2出现明显改善。
    战略发力汽车电子，目标成为汽车电子SoC领军企业。在汽车行业电动化、智能化、网联化的推动下，汽车应用将领衔应用处理器市场增长，随着智能座舱日渐成为汽车品牌竞争力的来源，智能汽车对CPU和NPU算力需求提升显著。公司生产的RK3588M芯片NPU算力达到6TOPs，CPU运算能力达100KDMIPS，单芯片能够实现“一芯带七屏”等功能。目前已有多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货，公司实现从芯片发布到量产上车仅用一年半的业内顶尖速度，获得市场高度认可。
    边、端侧AI部署助力AIoT芯片迅速发展。在大模型落地过程中，边缘计算在成本、时延、隐私上具有优势，伴随着AI在边、端侧部署，边、端侧的AIoT也将进入高速增长的快车道。公司长期深耕AIoT领域，2023年完成了新一代中高端AIoT处理器RK3576的研发设计工作并流片。RK3576采用搭载公司自研的6TOPs算力的最新一代NPU，支持Transformer模型架构相关算子，人工智能计算效率显著提升。
    【投资建议】
    23年公司营收实现增长，随着行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。公司战略发力汽车电子业务，实现了SoC的快速上车，同时公司积极拥抱AI发展，以多算力SoC承载AI模型、应用在多场景的边缘、端侧设备落地。因此，我们调整对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为26.21/32.18/39.54亿元，归母净利润分别为3.17/4.79/6.86亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.64元，对应PE分别为70/47/33倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    生产成本剧烈变动的风险；
    新产品研发不及预期的风险；
    下游需求复苏不及预期的风险；
    市场竞争加剧的风险。

2023年报点评：加速数智中药研发

天士力(600535)
    【投资要点】
    公司归母净利润回升明显。2023年，公司实现营业收入86.74亿元，同比+0.42%；归母净利润10.71亿元，同比+505.34%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+60.11%。其中医药工业收入同比+3.22%，中药板块收入59.71亿元，同比+6.62%；医药商业收入同比-14.21%。归母净利润同比大幅增长，主要原因是公司持有的金融资产公允价值变动损失低于上年。
    加大研发投入加速数智中药研发。公司持续加大研发创新力度，加速数智中药研发进程，2023年公司研发投入13.15亿元，同比+29.49%。报告期内，公司通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖98款在研产品的研发管线，包含41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II/III期阶段。2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请；9款创新中药处于临床III期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症（AMS）；安神滴丸、T89AMS、注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组；B1344注射液获得非酒精性脂肪性肝炎（NASH）适应症临床批件；化药利伐沙班片、注射用尼可地尔获得药品注册批件，尼可地尔片通过一致性评价，盐酸达泊西汀片、巴氯芬口服溶液、托拉塞米注射液提交生产申请。
    公司盈利能力获得较好恢复。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为34.40%、14.52%、-0.22%，同比分别+0.89pct、+0.42pct、-0.57pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.80%、11.72%，同比分别+2.75pct、+15.69pct。金融资产公允价值问题出清公司盈利能力恢复。
    【投资建议】
    公司业绩增长略低于我们的预期，我们略微调低了抗肿瘤药板块增速，调低2024/2025年营业收入分别至94.16/102.11亿元，新增2026年营收110.64亿元，2024-2026年归母净利润分别为13.14/14.79/15.98亿元，EPS分别为0.88/0.99/1.07元，对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    产品质量安全风险；
    研发进程不达预期；
    原材料价格波动；

2023年报点评：海内外加速拓展，房颤市场率先破局

微电生理(688351)
    【投资要点】
    营收快速增长，业绩符合预期。公司2023年营业收入3.29亿元，较上年同期的2.60亿元同比+26.46%；归母净利润568.85万元，同比+85.17%。23年公司销售、管理、研发费率分别为33.20%、12.41%、27.74%，同比分别+2.08pct、-1.49pct、-1.81pct;毛利率为81.51%，同比-5.60pct。23年公司产品收到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。因集采落地，叠加公司压力导管、微电极导管、冷冻系列等新品陆续上市推广，规模有限成本偏高，拉低了整体毛利率，后续随着新品产销量的增加，毛利率将逐步提升。公司海外业务毛利率稳定，与前期基本持平。
    海内外市场加速拓展，三维手术量保持高速增长。国内市场方面，公司福建省际联盟集采顺利实施，北京集采压力导管、星型标测导管等产品全线中标，京津冀“3+N”联盟集采冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标。公司首款国产压力导管TrueForce？自上市以来已在多家中心完成了1000余例手术，开启房颤术式国产化替代进程。公司国产首个IceMagic？冷冻消融系列产品于23年8月获批上市，目前已完成20多个省份的挂网，并在多个中心开展试用。23年公司产品已累计覆盖国内1000余家医院，三维手术累计突破5万例。海外方面实现营收增长超过50%，公司重点加强代理渠道建立，提高海外临床使用量，积极参会展示产品和技术，国际市场知名度稳步提升。23年8月公司TrueForce？压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，与国内房颤市场拓展协同推进。
    研发创新持续推进，治疗方案不断完善升级。公司推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。自研的压力脉冲导管已完成临床入组，进入随访阶段，对外投资的商阳医疗的PFA项目临床随访已经接近尾声，预计25年Q1获批。磁导航机器人方面，与Stereotaxis合作的第五代磁导航设备以及合作研发的磁导航导管已递交注册，预计24年获批。RDN肾动脉消融方面，目前正在开展临床试验，子公司鸿电医疗的FlashPoint？肾动脉射频消融系统已进入创新器械“绿色通道”。
    【投资建议】
    经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。我们上调公司2024/2025年的盈利预测，并新增引入2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为4.64/6.47/8.89亿元，对应归母净利润分别0.29/0.71/1.23亿元，EPS分别为0.06/0.15/0.26元，维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    产品集中带量采购政策变化风险
    产品升级及新产品开发风险
    市场竞争加剧风险

2023年报点评：23年营收净利双增，芯片+封装+电视产业链协同共振

兆驰股份(002429)
    【投资要点】
    2024年4月13日，兆驰股份公告2023年年报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单四季度来看，公司实现营收44.80亿元，同比增长9.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长19.40%，环比下降41.11%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润4.00-4.30亿元，同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润3.93-4.23亿元，同比增长17.46%-26.43%。
    分产品来看，（1）全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产品及运营服务取得收入126.93亿元，同比增长12.58%，毛利率为16.34%，同比增长0.63pct；（2）LED业务实现收入45.04亿元，同比增长约19.13%，毛利率为25.81%，同比提高4.95pcts。
    电视代工经营稳健，大尺寸和Mini LED驱动单价提高。2023年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为1050万台，在电视ODM工厂中排名第三，同比增长24.7%。24Q1公司电视出货量为212万台，同比下降15.5%，Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。公司结合Mini LED供应链优势，向国内外客户供货Mini LED电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。
    Mini LED芯片降本显著，COB封装意图弯道超车。公司LED芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能105万片（4寸片），砷化镓芯片产能5万片（4寸片），同时通过Mini RGB芯片微缩技术推动芯片降本，过去四年以年均33%的降幅实现了80%总降幅。COB技术日渐成熟，在P1.2以下间距市场，COB封装价格向SMD靠拢，渗透率超过50%。公司目前COB月产能已达16000平方米（以P1.25点间距产品测算），在COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来COB与SMD和MiP封装技术路径的竞争中，随着COB方案市场渗透率提升，公司对其他LED封装企业的份额提出挑战。
    【投资建议】
    23年公司营收利润双双实现增长。一方面，电视ODM在海外渠道拓展取得成果，24年受体育赛事和电视技术进步和大尺寸趋势拉动，有量价齐升机会；另一方面，Mini RGB降本推动实现商业化，COB封装市场渗透率提高帮助公司提升市场份额。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为207.89/226.57/246.91亿元，归母净利润分别为20.86/24.12/27.85亿元，EPS分别为0.46/0.53/0.62元，对应PE分别为11/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    TV下游需求不及预期的风险；
    Mini LED及相关技术被替代的风险；
    市场竞争加剧的风险；
    汇率风险。

2023年报点评：多产品线格局初显，产品结构优化促盈利能力提升

开立医疗(300633)
    【投资要点】
    业绩表现：2023年，公司实现营业收入21.2亿元，同比增长20.29%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长22.88%。2023Q4季度，公司实现营业收入6.52亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.57%；扣非归母净利1.21亿元，同比增长3.43%。
    超声业务平稳增长，内镜业务维持高增速：分业务看，2023年公司实现超声收入12.23亿元，同比增长13.28%，内镜收入8.50亿元，同比增长39.02%。超声领域，公司超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，在妇产、全身介入应用方面不断取得突破，三甲医院的装机量及市场占有率不断提升；内镜领域，公司打磨升级和量产化高端内镜产品，光学放大内镜和超声内镜的产品稳定性和供应量快速提升，推出了电子十二指肠内窥镜ED-5GT、支气管内窥镜用超声探头UM-1720，进一步扩展了公司内镜产品的临床应用范围。
    强化高端产品的研发投入，提升产品力：2023年，公司研发费用为3.84亿元，同比增长16.81%；研发费用率为18.12%，同比降低0.54pct；研发人员数量为722人，同比增长14.42%；截至2023年末，公司及子公司共拥有925件境内外已授权专利，同比增长20.44%。公司坚持多元化战略布局，加强超声和内镜高端产品的研发不断提升产品竞争力。微创外科领域，公司推出了SV-M4K100系列和精卫II系列摄像系统，并在德国建立外科产品研发中心，引领外科的产品研发、产线优化和产业链建设迈进国际化时代。血管内超声产品中标省际联盟集采，为心血管介入领域的发展创造良好开端。
    加速海外本地化布局，海外收入增势亮眼：2023年公司实现国内收入11.81亿元，同比增长21.97%，海外收入9.39亿元，同比增长18.24%。公司通过加深本土子公司建设、扩张本地化团队、快速导入智能超声新品等方式，在欧美市场取得了快速增长。随着内窥镜产品的不断丰富和对终端用户以及渠道伙伴的持续支持，公司海外营销渠道量质齐升，专业内窥镜渠道数量不断增加，核心渠道的能力和规模迅速扩大。
    费用水平相对稳定，盈利能力稳中有升：2023年，公司管理费用率为6.05%，同比增长0.49pct；销售费用率为24.73%，同比增长0.72pct我们认为主要与新团队的搭建相关；财务费用率为-2.11%，同比降低0.41pct。2023年，公司销售毛利率为69.41%，同比增长2.55pct，我们认为主要与公司产品结构高端化有关；销售净利率为21.43%，同比增长0.45pct。
    【投资建议】
    公司作为国产超声和内镜的龙头企业，超声业务保持稳健增长，内镜业务步入发展快车道，微创外科和心血管介入业务孵化顺利，海外业务稳步拓展，具有较高的增长确定性。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.4/32.3/39.65亿元，归母净利分别为6.18/7.64/9.63亿元，EPS分别为1.44/1.77/2.24元，对应PE分别为25/21/16倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    政策变化的风险
    行业竞争加剧的风险
    商业化销售不及预期的风险
    研发进度不及预期风险

2023年报点评：24Q1盈利大幅改善，供需共振助面板景气向上

京东方A(000725)
    【投资要点】
    2024年4月2日，京东方公告2023年年报，并在4月12日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入1745.43亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润25.47亿元，同比下降66.26%。2023年季度收入逐渐恢复，单四季度来看，公司实现营收480.28亿元，同比增长5.17%，环比增长3.65%；实现归母净利润15.25亿元，同比下降32.50%，环比增长432.67%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润8.00-10.00亿元，同比增长223%-304%，预计实现扣非归母净利润4.60-6.60亿元。
    分产品来看，（1）公司核心主业显示器件业务取得收入1470.53亿元，同比下降6.90%，毛利率为9.17%，同比增长1.20pcts，其中TV类产品收入占比27%，IT类产品收入占比34%，LCD手机及创新应用类产品收入占比14%，OLED手机及创新应用类产品收入占比25%；（2）物联网创新业务实现收入389.00亿元，同比增长约13.30%，毛利率为9.28%，同比下降0,19pct；（3）传感事业实现营收约4.05亿元，同比增长32.13%，毛利率为18.43%，同比下降2.67pcts；（4）MLED事业实现营收29.02亿元，同比增长81.42%，毛利率为-11.20%，同比下降9.09pcts；（5）智慧医工事业实现营收约27.92亿元，同比增长约26.71%，毛利率为19.70%，同比提升1.85pcts。
    LCD领先地位不断巩固，面板价格处于上涨通道。2023年，公司在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，随着日韩产能出清，公司行业地位加固。液晶面板价格自23年3月以来开始上涨，在Q4达到高值后有所回调，但从24年1月开始继续上涨。面板供需偏紧，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的驱动，我们认为价格将进入新一轮上涨通道。供给端，公司三月受订单释放提振，稼动率快速提升。产品价格方面，TV类产品价格自二月起全面上涨，三月涨幅呈扩大趋势；IT类产品价格回升态势开始初步显现。
    柔性AMOLED出货创新高，投建高世代生产线。2023年公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，同时产线盈利能力明显改善。进入到2024年，柔性AMOLED一季度出货量仍保持同比增长，公司全年出货量目标为1.6亿片，同比增长超30%。此外，部分柔性OLED产品价格自2023年四季度以来开始上涨，并延续至2024年一季度，折叠屏高端产品需求都将继续推高OLED业绩。公司在2023年投建国内首条8.6代AMOLED生产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。
    【投资建议】
    受益于面板景气度复苏，23年公司营收实现增长。一方面，液晶面板终端需求提前释放，价格仍保持向上态势，将带动公司收入和毛利率提升；另一方面，OLED面板出货量增长快，新投建8.6代产线值得期待。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2118.48/2376.50/2493.00亿元，归母净利润分别为47.76/76.86/83.37亿元，EPS分别为0.13/0.20/0.22元，对应PE分别为34/21/19倍，对应PB分别为1.26/1.24/1.21，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    显示面板下游需求不及预期的风险；
    显示面板行业竞争加剧导致降价的风险；
    汇率风险。

2023年报点评：业绩稳健增长，多业务板块盈利修复

时代新材(600458)
    【投资要点】
    经营业绩稳健增长，盈利能力逐步提升。2023年公司实现营业总收入175.38亿元，同比+16.65%；归母净利润3.86亿元，同比+8.30%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+147.97%。Q4公司实现营收49.36亿元，同/环比+10.05%/+12.61%；归母净利润1.12亿元，同/环比-24.74%/+56.53%。2023年公司毛利率为16.35%，同比+4.21pct，得益于风电叶片材料成本下降、内部降本增效以及汽零的客户补偿。
    积极推进重组工作，汽零板块有望实现反转。2023年公司汽车零部件业务实现收入68.60亿元，同比+23.12%。新材德国（博戈）在亚太地区完善研发平台能力建设，完成无锡二期基地规划并启动扩能改造。在降本减亏方面积极推进德国地区重组工作，未来将有效降低德国地区的运营成本。同时，通过积极向客户申请价格补偿等多项措施降低运营成本、改善盈利能力。
    风电业务市场拓展迅速，“海外和海上”成为主要驱动力。2023年公司风电叶片销售15.89GW，平均单套功率达5.6MW/套，实现收入67.01亿元，同比+24.87%。公司持续优化客户结构，浙江运达重新成为公司第一大国内客户，份额提升至45%，在明阳风电、海装风电的份额也稳中有升，海外获得Nordex批量订单。研发方面，公司自主研发的110米级超大型风电叶片获得首个海上批量项目；推出目前世界最长叶型112米级陆上叶片，有望抢占“沙戈荒”地区市场份额。
    轨交和工业工程平稳增长，海外市场和工业工程领域有望成为核心增量。2023年轨交和工业工程事业部完成收入18.75亿元和16.65亿元，同比基本持平。公司全球轨道车辆减振市场份额明显提升；基建线路方面在南美、亚太区域获取中泰高铁、印尼铁路等多个项目，新签订单同比超+150%；高分子材料制品布局欧洲、美洲、亚太区域，国内市场订单同比超+20%。在工业减震领域，国内风电减振市场份额超70%，保持国内第一，风电联轴器业务实现国内重点客户全覆盖，市场份额超50%；线路减振产品中标公司首个双层非线性减振扣件订单；桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%，路外市场实现订单破亿元。
    部分新型材料实现客户突破，能力建设全面开启。2023年公司新型高分子材料等完成收入4.36亿元，公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、HP-RTM复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。能力建设方面，推进新材料产业基地建设，形成规模效应。
    【投资建议】
    公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为197.20/226.53/255.97亿元，分别同比+12.44%/+14.88%/+12.99%，归母净利润分别为6.65/8.64/10.59亿元，分别同比+72.10%/+30.08%/+22.52%，对应PE为14/11/9倍，EPS为0.81/1.05/1.28，维持公司“买入”评级。
    【风险提示】
    风电叶片价格不及预期；
    风电装机量不及预期；
    行业汽车销量不及预期；
    公司市场份额提升不及预期。

2023年报点评：银价上涨库存增值，技术升级产品迭代

聚和材料(688503)
    【投资要点】
    业绩稳中向上，出货大幅增长。公司2023年实现营业收入102.90亿元，同比增长58.21%，实现归母净利润4.42亿元，同比增长13.00%，其中23Q4公司实现营收28.91亿元，环比下降10.15%，实现归母净利润0.01亿元环比下降99.25%，主要原因是PERC电池亏损产线停线以及23Q4计提资产减值的影响。2023年公司产能持续释放，国内总产能攀升至3000吨，海外产能达到600吨，全年公司光伏银浆出货2002.96吨，同比大幅增长45.77%。
    银价上涨，库存增值。回顾白银价格历史走势，银价上涨多次与银浆企业毛利率改善同步，银浆企业原材料库存周期约为1个月，库存收益或在其中发挥重要作用。短期看，银价由金融属性主导，受海外通胀、联储降息预期及地区动乱多重因素影响，银价由年初不到6000元/kg快速上涨至超过7300元/kg；中长期看，随着光伏新增装机提升及N型电池银耗增加，白银供需缺口或持续走扩，银价具备长期向上基础。我们认为，近期银价快速提升有望为公司带来可观的库存收益，中长期银价稳步向上也有利于公司毛利率持续改善。
    技术升级产品迭代，N型银浆加工费相对坚挺。目前TOPCon、HJT等N型技术尚处生命周期前中期，仍有较多优化提升空间，其中与金属化相关的技术优化升级都会对银浆产品提升新要求，2023年公司围绕“硼扩激光SE匹配银浆技术”，“高铜含低电阻低温浆料技术”,“LECO烧结高性能银浆”，“P-Poly低接触低复合银浆技术”,“0BB高效低成本银浆技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新，我们认为公司N型银浆有望通过持续产品迭代维持较高的加工费用。
    原材料全面布局，生产成本逐步优化。2023年公司完成江苏连银股权（聚有银）收购，并派驻专业管理团队，实现了对聚有银全面整合、工艺优化及产线改造，23Q4已实现吨级银粉出货。同时，公司计划投建“高端光伏电子材料基地项目”及“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，项目建成后公司将具备3,000吨电子级银粉和300吨玻璃粉产能。我们预计，随着银粉及玻璃粉产能逐步导入，公司成本有望显著下降。
    【投资建议】
    考虑到23Q4产业链价格剧烈波动，我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.50/9.12/10.40亿元，EPS分别为3.87/4.71/5.37元，对应PE为15/12/11倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期；
    技术迭代不及预期；
    行业竞争加剧等。

2024年一季报点评：聚焦核心品种，加大人才投入

康缘药业(600557)
    【投资要点】
    业绩在高基数情形下保持增长。2024Q1，公司实现营业收入13.59亿元，同比+0.48%；归母净利润1.48亿元，同比+4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+0.20%。2023Q1公司营收在规模和增速上于近5年创了新高，2024Q1在上年同期高基数的情形下保持增长。分产品来看，注射液5.38亿元（-8.87%）、口服液3.70亿元（+30.24%）、胶囊1.97亿元（-4.88%）、颗粒剂&冲剂1.05亿元（-15.40%）、片丸剂0.82亿元（+1.84%）、贴剂0.51亿元（-13.10%）、凝胶剂0.09亿元（+260.97%）。非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长所致。
    公司产品丰富基药医保品种多。截至2023年底，公司共计获得药品生产批件204个，其中49个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品种。公司产品共有112个品种被列入2023版国家医保目录，其中甲类48个，乙类64个，独家品种26个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。
    持续加大投入研发成果显著。2024Q1公司研发费用2.04亿元，占营业收入比例为15.01%。截至2023年底，公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在国内中药企业中处于领先地位。2024年3月，公司收到国家药监局签发的1类化学新药注射用AAPB（两种规格）的《药物临床试验批准通知书》，临床拟用于急性缺血性脑卒中。2024年4月，公司收到国家药监局签发的1.1类中药创新药羌芩颗粒《药物临床试验批准通知书》，用于流行性感冒的临床试验。
    合理控费不控人才投入。2024Q1公司销售毛利率74.61%、销售净利率11.01%，分别同比-0.49pct、+0.26pct。公司销售、管理、财务费用率分别为37.44%、23.59%、-0.67%，同比分别-6.52pct、+5.58pct、-0.43pct。为实现公司战略发展，在人员架构调整的基础上，加大对人才的投入及管理相关活动的开展，使得管理费用出现较大的增长。
    【投资建议】
    公司坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026年营业收入分别为56.01/63.11/70.44亿元；2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64亿元，EPS分别为1.07/1.29/1.48元，对应PE分别为20/17/14倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    产品安全质量风险；
    研发过程失败风险；

2023年报点评：主业平稳发展，开拓航运数据要素

中远海科(002401)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入17.76亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长3.74%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长4.07%；实现经营活动净现金流1.84亿元，同比增长92.55%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入4.38亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑80.90%，主要是由于研发费用同比大幅增加所致，公司2023年投入研发1.05亿元，同比增长76.64%，研发投入占营收比例达5.89%（+2.51pct）。
    分业务看，2023年，公司数字城市与交通业务实现收入10.83亿元，同比下滑7.01%，占总营收比例达60.99%，毛利率为19.46%（+2.32pct）；数字航运与供应链业务实现收入6.70亿元，同比增长20.39%，占总营收比重为37.71%，毛利率为20.53%（-3.26pct）。
    数字航运稳定增长，积极拓展航运数据要素业务。公司持续推进数据中台和数字化场景的深入应用，打造了船视宝、低碳宝、航运主动安全产品、船舶态势感知产品、船舶岸电等系列标准化产品。基于智慧航运业务积累的优势，公司积极开拓航运数据产品，其数字化平台产品“船视宝”已沉淀8000万条船舶全生命周期数据，平均每天增长4万余条，相关数据产品已在上海数据交易所、华东江苏大数据交易中心挂牌。目前船视宝系列产品的企业用户超过1000家，提供数据API接口961个，个人用户已突破8万人。
    持续增加研发投入，推进科技和数字化创新。公司聚焦数智创新，打造航运物流行业云“万舸云”，融合混合云、大数据、人工智能和SaaS软件的全方位能力，支持集团数字化转型和赋能行业应用。同时，公司积极拥抱AI，目前已形成智能检索大模型和人机交互大模型，利用大模型能力更好地应用航运数据资源。在数字城市与交通领域，公司以“高速公路综合收费平台”为底座，扩大信创生态，加强ETC门架、车牌、通行等大数据的挖掘，打造可视化数据应用产品。2023年9月，宁夏首个标准化无人值守收费站孟家湾收费站项目即采用了由公司参与联合设计的云收费系统解决方案。
    【投资建议】
    公司是国内最早从事交通和航运科技服务的企业之一，高速公路联网收费平台软件市场份额全国领先，同时凭借在航运领域的经验积累和数据沉淀积极发展数字航运业务，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为18.93/20.95/23.74亿元，归母净利润分别为1.99/2.19/2.49亿元，EPS分别为0.54/0.59/0.67元，对应PE分别为29/26/23倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    数据要素政策落地不及预期；
    产品研发不及预期。

2023年报点评：存储周期复苏助业绩逐季改善，AI新产品开启规模出货

澜起科技(688008)
    【投资要点】
    2024年4月10日，澜起科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.86亿元，同比下降37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%。公司季度业绩逐季改善，2023Q4公司实现营收7.61亿元，同比下降3.90%，环比增长27.28%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降27.72%，环比增长42.96%。次日，公司披露2024年一季度业绩预告，实现营业收入7.37亿元，同比增长75.74%，实现归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长9.65-11.17倍。
    分产品来看：（1）互联类芯片受需求下滑和去库存周期影响收入下降，但DDR5渗透率提升带动毛利率，2023年实现营收21.85亿元，同比下降20.11%，毛利率为61.36%，同比提升2.64pcts；2024年内存接口芯片需求实现恢复性增长，Q1实现营收6.95亿元，同比增长68.28%（2）津逮？服务器受宏观环境和需求短期下滑影响，全年实现营收0.94亿元，同比下降90.01%，毛利率为4.01%，同比下降6.52pcts；2024年下游厂商重启新一轮通用服务器采购，Q1实现营收0.39亿元，同比增长680.00%。
    内存接口芯片的行业领先，把握DDR5渗透和子代迭代红利。公司是全球三家主流DDR5内存接口芯片供应商之一，行业地位领先。2023年处于行业从DDR4向DDR5迭代的过渡期，其中内存接口芯片价值量也有所提升。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台上市，DDR5的下游渗透率明显提升。另一方面，DDR5子代迭代速度快，有助于维系产品销售价格和毛利率。公司DDR5第二子代RCD芯片从23Q3出货并保持增长，10月率先试产第三子代，24年1月推出第四子代RCD芯片。
    紧抓人工智能产业，多款新品起量在即。公司战略重点推进高性能“运力”芯片规模出货，（1）PCIe Retimer芯片成功导入AI服务器并规模出货，一季度出货约15万颗，超23全年出货量1.5倍；（2）MRCD/MDB芯片开始规模试用，24Q1销售额超过2000万元；（3）CKD芯片已完成量产版本研发；（4）MXC芯片作为核心控制器被三星128GB CXL DRAM采用；（5）发布第五代津逮？CPU，内置AI加速引擎，为不同的AI应用场景带来多达2倍到6倍的性能提升。
    【投资建议】
    公司全年业绩在需求下滑和去库存周期下承压，但2023年以来逐季改善。公司把握DDR5渗透和子代迭代的机遇，巩固市场领先地位，助力内存接口芯片业务回升，同时还紧抓人工智能机会，多款运力芯片已经或即将规模出货。因此我们调整了对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为37.93/48.37/61.70亿元，归母净利润分别为13.14/17.84/24.30亿元，EPS分别为1.15/1.56/2.13元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    新产品研发进展不及预期；
    下游服务器市场需求不及预期；
    地缘政治风险；

2023年报点评：多板块助力业绩高速增长，紧抓电网智能化机遇

南网科技(688248)
    【投资要点】
    公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比+36.55%。单Q4来看，实现营收9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比+96.01%，环比+176.44%。
    分产品来看：试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。
    试验检测及调试服务：收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%。增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长63.56%。
    储能系统技术服务：收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%（+3.08pcts）。报告期内，部分大型储能EPC项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长；公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。
    智能配用电设备：收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%（+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升；核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。
    智能监测设备：收入2.58亿元，同比+5.04%，毛利率35.48%（+1.47pcts）。报告期内，视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长；智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。
    机器人及无人机：收入2.75亿元，同比-7.36%，毛利率30.42%（-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大，下半年公司努力赶超；报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼”无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可；完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。
    【投资建议】
    我们调整了对公司2024、2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。预计2024-2026年实现营业收入37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为45.23%/32.92%/38.96%；对应EPS分别为0.72/0.96/1.34元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    智能设备推广不及预期；
    政策变动风险

2023年报点评：业绩增势迅猛，中高端产品装机量表现亮眼

澳华内镜(688212)
    【投资要点】
    业绩表现：2023年，公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长167.04%；扣非归母净利0.44亿元，同比增长359.03%。2023年公司的营业收入实现了显著增长，主要得益于公司进一步强化研发领域，通过充分发挥在研发、技术实力和产品质量等方面的综合竞争优势，公司持续对产品进行精细化的改进和功能升级，为客户提供稳定且满意的内镜解决方案，从而赢得了临床应用端的广泛认可。
    主营业务强劲增长，海内外收入双丰收。分业务来看，2023年公司内窥镜设备业务收入622.20百万元，同比增长58.63%，内窥镜诊疗耗材收入42.57百万元，同比降低13.73%，内窥镜维修服务收入12.35百万元，同比增长235.20%。分地区来看，2023年公司实现国内收入564.11百万元，同比增长63.96%；实现海外收入113.01百万元，同比增长11.66%。公司国内业务迅猛发展，主要系公司不断加强国内市场营销网络、持续扩展产品线、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围。
    持续提升研发效率，产品管线取得重要进展。公司持续加大自主创新科技投入，2023全年研发费用为1.47亿元，同比增长52.26%，研发费用率为21.68%。公司加快研发成果转化速度，2023年公司推出UHD系列十二指肠镜和双焦内镜、分体式上消化道内镜、多平台兼容适配的超细内镜，推出全新AQ-200Elite内镜系统，产品种类的丰富和科室覆盖度的提升为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础；新增申请发明专利23项，新增专利授权29项。
    加强营销网络构建，提升学术服务力度。2023年公司销售团队扩大至363人，占总人数的33.24%，提升了公司的专业学术服务能力。依托AQ-3004K超高清内镜系统的推广，公司成功增加了大型医疗终端客户，促进了中高端产品销量的稳步增长。公司通过举办病例大赛、学术会议和培训班等形式，加强与临床端的交流，提升医院及医生的覆盖度；通过手术演示直播和产品参展等手段，参与国际学术会议，展现公司产品的卓越性能和创新能力，强化公司的国际品牌形象。
    费率水平略有波动，盈利能力稳步提升。2023年，公司管理费用率为13.4%，同比降低5.54pct；销售费用率为34.27%，同比增长4.66pct；财务费用率为-0.39%，同比增长1pct。2023年，公司销售毛利率为73.78%，同比增长4.06pct；销售净利率为8.96%，同比增长3.33pct。
    【投资建议】
    作为国内软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一，公司不断加强国内市场营销网络建设，完善产品线布局、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围，同时持续加大自主创新科技投入，研发成果转化速度加快，中高端产品销量得以稳步增长，国内外品牌影响力不断强化。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为10.07/14.15/19.77亿元，归母净利分别为0.91/1.75/2.57亿元，EPS分别为0.68/1.3/1.91元，对应PE分别为83/43/29倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    技术创新和研发失败的风险
    政策变动的风险
    行业竞争加剧的风险
    产品质量控制风险

2023年报点评：业绩增长符合预期，电磁线下游高景气度

金杯电工(002533)
    【投资要点】
    公司业绩增长符合预期。2023年公司实现营收152.93亿元，同比+15.83%；归母净利润5.23亿元，同比+41.07%，扣非归母净利润4.89亿元，同比+46.48%。单季度来看，Q4公司实现营收43.09亿元，同/环比+19.66%/+3.11%；归母净利润1.64亿元，同/环比+54.08%/+33.94%；扣非归母净利润1.49亿元，同/环比+70.28%/+36.52%。公司费率平稳，2023年销售/管理/财务费用率分别为2.1%/1.59%/0.19%，分别同比-0.1/+0.02/-0.08个pct，三费合计下降0.2个pct。
    紧抓下游高需求机遇，电磁线业务快速发展。2023年公司电磁线业务销售量突破7万吨，同比约+23.25%，营收突破50亿元，同比+27.20%，净利润同比+27.54%。细分下游来看，变压器用扁电磁线销售量约同比+25%，其中特高压变压器用扁电磁线订单饱和，同比增长超2倍，成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程；新能源汽车驱动电机用扁电磁线销售量快速增长，全年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米。
    线缆业务增长稳定，积极开拓主力销售市场。2023年公司线缆业务销量279万公里，同比+12.65%，营收突破100亿元，同比+13.04%，净利润同比+41.62%。公司强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；加大大客户开发，入围“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；本土核心区域市场实现全覆盖，新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络。
    产品矩阵不断丰富，平均售价不断提升。2023年统力电工各类超导产品累计销售超1500万米。超导产品已主要应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、超导磁悬浮车等领域。统力电工在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平，拥有多项自主知识产权，现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。
    【投资建议】
    公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为175.23/198.02/222.82亿元，同比增长14.58%/13.01%/12.52%，归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.13%/17.68%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产能拓展不及预期；
    竞争加剧，产品毛利率下降；
    原材料价格波动风险；
    下游需求不及预期。

2023年报点评：四季度营收创新高，自有品牌+电视出海助成长

康冠科技(001308)
    【投资要点】
    2024年4月10日，康冠科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入134.47亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润12.83亿元，同比下降15.37%。公司第四季度收入创历史新高，2023Q4公司实现营收48.85亿元，同比增长95.04%，环比增长36.08%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长13.20%，环比增长30.37%。
    分产品来看：（1）智能电视出货量增长带动销售额增长，液晶面板价格上涨使毛利率有所下降，全年收入72.90亿元，同比增长32.00%，毛利率为15.41%，同比下降2.09pcts；（2）创新类显示产品从智能交互显示产品中分离单列，全年实现销售额9.62亿，同比增长128.92%，毛利率为14.42%；（3）智能交互显示产品全年实现销售而38.41亿元，同比下降9.00%，毛利率为25.92%；（4）部品销售业务订单增长较快，全年实现收入9.27亿元，同比增长86.76%，毛利率为9.26%，同比下降5.09pcts；（5）公司主动收缩设计加工业务，全年实现收入4.26亿元，同比下降53.97%，毛利率为12.67%，同比提高2.02pcts。
    支持自有品牌战略，创新类显示产品成绩亮眼。公司构建了KTC、皓丽和FPD三大自有品牌，瞄准电竞显示、智能会议和智能家居领域形成产品矩阵。公司大力支持自有品牌发展，2023年度在创新显示产品研发投入约2.17亿元，同时积极投放广告提升三款品牌知名度。公司的投入得到了回报，根据洛图科技统计，2023年度皓丽在国内商用平板市场占比排名第二，KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四。
    海外客户持续导入，电视代工出货量延续涨势。2023年公司智能电视实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%，根据洛图科技数据，2023年1-2月，公司电视出货量延续涨势在35万台左右，同比增长8.7%。公司差异化布局发展中国家等新兴市场，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，导入亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户，客户丰富度有较大提升。
    股权激励计划目标彰显发展信心。公司在2024年股票期权激励计划公告中对公司层面营收进行考核，2024-2026年收入目标值分别为151/174/188亿元，对应增速分别为12.29%/15.23%/8.05%，触发值分别为144/163/175亿元，对应增速分别为7.09%/13.19%/7.36%。
    【投资建议】
    公司在2023年营收稳健增长，尤其是在四季度取得营收利润同环比高增。公司大力支持自有品牌战略，创新类显示产品增长取得了阶段性成果。电视代工业务利用优势开展差异化竞争，持续导入新兴市场客户，出货量持续提升。公司2023年全年营收超预期，因此我们调整了2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为159.09/174.24/189.94亿元，归母净利润分别为15.03/17.29/20.05亿元，EPS分别为2.19/2.52/2.92元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。