序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 吴双,田丰 | 维持 | 买入 | 工控龙头增长韧性强,受益智能制造发展前景广阔 | 2024-02-26 |
汇川技术(300124)
核心观点
国内工控龙头二十年快速发展,控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。汇川技术是国内工控龙头,创始团队出身自华为艾默生系,兼具国际化视野和行业本土经验,基于底层电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信等核心技术,先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品,向下拓展至执行层的工业机器人、电机、气动元件,向上拓展至控制层的PLC、HMI、CNC,再横向拓展产品品类和下游应用,打造多领域自动化解决方案,实现十五年收入/利润CAGR39%/35%的快速增长。2022年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。
做强控制层,跨步国际化,通用自动化业务仍有较大成长空间。通用自动化是公司第一大业务,2022年公司低压变频器/通用伺服系统/小型PLC国内市场份额分别为14.90%/21.50%/11.90%,位列市场前三、国产品牌第一,当前战略重点是突破控制层,做强中大型PLC,以及拓展执行层产品品类。2022年初公司确立跨步国际化战略,2022年海外收入占比仅为3.85%,以电梯产品为主。公司实施销售、研发、供应链等全方面的国际化,依托本土团队销售,引用国内成熟行业解决方案,建设欧洲研发中心,承接海外前沿技术开发,匈牙利工厂落地,逐步建起全球化制造体系,支撑海外市场拓展。随着产品品类拓展,以及大力拓展海外市场,通用自动化业务仍有较大成长空间。
产业链延伸,布局工业机器人和新能源车。公司从驱动控制拓展至机电一体化,布局工业机器人、新能源车动力总成,延伸价值链打开成长空间。工业机器人业务处于成长早期,凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势,在SCARA机器人领域取得领先,大力发展六关节机器人,布局滚珠丝杠、直线导轨等,发展前景广阔。新能源车业务经过六年布局,进入收获期实现快速增长,客户涵盖新势力和一线车企,电控份额领先,未来成长空间广阔。
2024管理攻坚年,深化管理变革与数字化赋能。公司2019年至今开展了治理、战略、销售、研发、供应链等变革项目,2024年是管理攻坚年,在质量管理、技术与产品设计管理等方面深化变革,搭建敏捷高效的流程型组织平台,支撑公司长远发展。公司开展数字化转型,推出基于模型驱动的Inocube数字化开发与数据治理平台,为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。
风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。
投资建议:公司是国内工控龙头,新能源车业务进入收获期,布局工业机器人,产业升级趋势下长期成长空间广阔。我们预计2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元,对应PE35/28/23倍,合理估值为66.53-73.18元(对应2024年PE为30-33倍),维持“买入”评级。 |
2 | 华福证券 | 邓伟,柴泽阳 | 维持 | 买入 | 四季度订单复苏超预期,坚持长期价值“突围世界” | 2024-02-18 |
汇川技术(300124)
投资要点:
事件:公司发布2023年业绩预告,预计营收289.9-310.6亿元,同比增长26%-35%,归母净利润45.8-49.7亿元,同比增长6%-15%,扣非归母净利润39.3-42.4亿元,同比增长16%-25%。
Q4需求及订单复苏超预期。分季度看,按照业绩预告中枢测算,Q4营收99.0亿元,同比增长46%,归母净利润14.5亿元,同比增长18%。在22Q4明显高基数下,公司订单增长延续同环比增长的强势表现。主要系传统行业处于正常复苏节奏,新能源车和自动化订单持续增长。
预计全年工控自动化增速20%左右。受益于新能源车渗透率持续上升,公司下游客户定点车型持续放量,新能源车业务实现高增,预计23年有望实现收入75-80亿元;受到房地产行业周期下行压力,智慧电梯业务增长承压,同比略有增长。23年国内工业制造业整体处于景气度较低位置,但公司增长依旧体现出高韧性,我们预计24年下半年可能进入主动加库周期,将极大提振工控元器件需求。
盈利承压不改长期价值。我们预计Q4和全年的综合毛利率同比结构化下降,主要原因系较低毛利的新能源车业务占比提升和年末经销商返点。我们预计公司费用端实现有效控制,在加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时,费用增速和收入增速基本同步,投资收益同比下降,汇兑收益同比增加。整体来看,归母净利润未达年初长效激励计划目标(50.5亿元),达到第五期和第六期股权激励考核目标。相信汇川在新的十年里将构建一个从产业人才到用户、合作商、友商全链友好的生态,把握新一代自动化浪潮,从“突围中国”实现“突围世界”的目标。
盈利预测与投资建议:考虑到整体经济复苏不达预期,公司自动化业务盈利能力阶段性承压,以及公司战略业务投入加大,预计2023-2025年归母净利润分别为47.7/63.7/82.6亿元(前值50.4/72.6/90.4亿元),同比增长11%/33%/30%,给予2024年30倍PE,目标价71.35元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济复苏不达预期;房地产及新能源车增长不达预期。 |
3 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,许钧赫 | 维持 | 买入 | 落实质量回报双提升方案,工控龙头穿越周期 | 2024-02-08 |
汇川技术(300124)
投资要点
事件:2月7日公司发布“质量回报双提升”行动方案,为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念,维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于聚焦“工业智能化+新能源车”主业、坚持高比例分红、技术创新、强化数字化治理体系、完善信披等五大方面的行动举措,有望切实有效地提升公司内在价值,持续高质量发展,积极回报投资者。
工控龙头聚焦双王业务、布局战略业务培育中长期增长点。23年工控OEM行业销售额同比-7%,而公司工控收入(含机器人、储能和新品类)同比预计增长20-25%,23H1伺服/低压变频器/小型PLC分别位居国内份额第1/第1/第2,经营α显著;同时新能源车电驱动业务持续高增,预计开始贡献利润。展望24年,工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%,公司依靠份额提升收入有望维持20-25%增长;新能源车业务定点车型继续放量,我们预计24年收入同比+50%。中长期来看,国际化、数字化、能源管理仍有较大空间。
公司坚持回购&现金分红等方式回报投资者、通过高研发实现产品创新回馈客户。自2010年上市至今,公司累计派发现金分红56.36亿元,约占期间累计归母净利润的33%/累计募集资金的128%,信披方面也连续13年保持考核为“A”。此外,公司每年将营收8-10%投入研发,截至23H1累计获得3000+专利及软件著作权。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡,提升广大投资者的获得感。
盈利预测与投资评级:我们维持公司23-25年归母分别为47.7亿元/60.8亿元/73.1亿元,同比+10%/+27%/+20%(23-25年扣非分别40.8亿元/53.2亿元/67.3亿元,同比+20%/+30%/+26%),对应现价PE分别为31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24年35倍估值,目标价79.5元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、竞争加剧。 |
4 | 国投证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 增持 | 业绩表现亮眼,龙头韧性尽显 | 2024-01-31 |
汇川技术(300124)
事件:
公司发布 2023 年业绩预告,预计 2023 年实现营收 289.90-310.61 亿元,同比+26%-35%;实现归母净利润 45.79-49.68 亿元,同比+6%-15%;实现扣非净利润 39.31-42.36 亿元,同比+16%-25%。
取中值计算,预计 Q4 营收 99.05 亿元,同比+46.36%,归母净利润15.55 亿元,同比+17.77%。
收入增速亮眼, 盈利能力有所承压。
收入端: 收入增速亮眼,主要系①公司多产品解决方案优势突出,抓住下游光伏、半导体等结构性增长机会,同时空压机、注塑机、机床等传统行业持续恢复,通用自动化行业收入实现较快增长, 2023Q1-Q3 实现收入 105.24 亿元,占比 52.30%,同比+20.42%; ②下游客户定点车型放量,新能源汽车业务收入同比实现较快增长, 2023Q1-Q3实现收入 52.68 亿元,占比 26.18%,同比+61.33%; ③受益房地产行业竣工有所带动,智慧电梯业务同比略有增长, 2023Q1-Q3 实现收入38.50 亿元,占比 19.13%,同比+0.62%。
利润端: 利润增速低于营收增速,系产品结构变化导致综合毛利率同比下降。费用端看,公司对费用进行总体调控,各费用与收入增速基本同步。我们取营收和利润中值计算, 预计 2023 年净利率 15.90%,同比-2.9pct; 预计 2023Q4 净利率 14.69%,同比-3.31pct,环比-1.67pct。非经常性损益方面,公司投资收益及公允价值变动收益同比下降,系股权类投资项目(含海外基金投资项目)公允价值变动收益同比下降。
全球化战略+产品品类拓展,不断拓宽公司成长边界。
公司在战略部署上具备前瞻性, ①在国际化业务方面, 2023H1 出口业务收入 8.11 亿元,同比+136.77%,占比达到 6.51%,同比+3.22pct。根据公司公开投资者交流纪要,公司远期海外业务占比为 20%以上,从区域市场布局来看,重点布局涵盖东南亚、南亚、中东在内的新兴市场以及涵盖欧洲、韩国在内的成熟市场;②公司持续丰富产品矩阵,从变频器、 PLC+伺服、高校电机、工业机器人,到精密机械产品和气动产品等,机持续拓宽产品品类,公司具备快速识别并捕捉行业工艺特点的能力,并以不同产品形成不同层次的打包方案,满足客户需求。
投资建议:
预计公司 2023 年-2025 年收入分别为 299.22、 386.45、 494.14 亿元,同比增速分别为 30%、 29%、 28%,净利润分别为 47.88、 58.39、72.50 亿元,同比增速分别为 11%、 22%、 24%,对应 PE 估值30X/25X/13X,给予 2024 年 PE 28X, 6 个月目标价 61.04 元,维持“增持-A”的投资评级。
风险提示: 宏观经济继续下行,行业竞争加剧,新能源汽车销量低于预期
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5 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,许钧赫 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:工控龙头穿越周期,电驱动终见光明 | 2024-01-31 |
汇川技术(300124)
投资要点
23年收入同比预增+26~35%、归母净利润同比预增+6~15%,扣非净利润同比预增+16~25%,收入&扣非略超市场预期,归母符合市场预期。公司发布2023年业绩预告,预计收入289.9~310.6亿元,同比+26~35%,归母净利润45.8~49.7亿元,同比+6~15%,扣非归母净利润39.3~42.4亿元,同比+16~25%;分季度看,按中位数测算,Q4收入99.0亿元,同比+47%;归母净利润14.5亿元,同比+18%,扣非归母净利润10.4亿元,同比+57%,收入&扣非略超市场预期,归母净利润符合市场预期。其中:1)通用自动化保持较快增长,新能源车业务定点放量带动收入持续高增;2)汇兑收益同比增加,财务费用同比减少,研发、销售、管理费用率保持稳定;3)海外投资基金公允价值变动收益同比下降。
通用自动化:行业弱复苏下保持较快增长,经营α强劲。23Q4OEM行业同比-2.7%(23Q3同比-9.3%),降幅缩窄,部分传统行业弱复苏。根据睿工业,公司低压变频器/伺服/小型PLC Q4市场份额为31.7%/15.1%/15.2%,同比+5.4pct/+1.6pct/+3.1pct,预计23年板块收入同增20-25%。24年工控弱复苏预期下,公司依靠份额提升有望维持20-25%增长,其中光伏依靠导入PLC、机器人等新品类对冲行业CAPEX收缩。长期来看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间,24年出海率先其他两大业务起量。
新能源汽车:三大主流客户销量继续高增,其他定点项目“锦上添花”,预计23年顺利实现盈利。TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想销量亮眼,Q4销量分别同增45%/171%/185%,下半年混动车型逐步放量、海外客户开始贡献增量,考虑到信用减值损失,预计公司全年仍实现盈利。展望24年,主要车型有望继续实现亮眼增长,22年开始定点的车型也有望放量,全年收入我们预计同比+50%以上。
电梯:行业继续承压,预计板块收入略增。预计电梯业务23年收入同增0-5%。23年房屋竣工面积累计同比+17%,表现良好;同时公司依靠大配套业务和出海实现结构性增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25年归母净利润分别为47.7/60.8亿/73.1亿,同比+10%/+27%/+20%(23-25年扣非分别40.8亿/53.2亿/67.3亿,同比+20%/+30%/+26%),对应现价PE分别31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24年35倍估值,目标价79.5元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等 |
6 | 国信证券 | 吴双,田丰 | 维持 | 买入 | 预计2023年归母净利润同比增长6%-15%,持续稳健增长 | 2024-01-31 |
汇川技术(300124)
核心观点
2023年预计收入同比增长26%-35%,归母净利润同比增长6%-15%。公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现营业收入289.90-310.61亿元,同比增长26%-35%,中值300.26亿元,同比增长30.50%;归母净利润45.79-49.68亿元,同比增长6%-15%,中值47.73亿元,同比增长10.50%;扣非归母净利润39.31-42.36亿元,同比增长16%-25%,中值40.84亿元,同比增长20.50%。单季度来看,2023年第四季度预计实现营业收入88.69-109.40亿元,同比增长31.06%-61.66%;归母净利润12.60-16.48亿元,同比增长1.99%-33.48%;扣非归母净利润8.85-11.90亿元,同比增长34.28%-80.54%。公司是国内工控龙头,凭借品牌优势和综合解决方案优势,把握行业结构性机会,实现收入业绩稳健增长。
毛利率和投资收益同比下降,费用管控良好,加大战略业务投入。盈利能力方面,公司2023年毛利率预计同比下降,主要系产品收入结构变化所致。费用方面,汇兑收益同比增加,财务费用预计同比减少;公司在持续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时,重视费用管控,研发/销售/管理费用的合计增速与收入增速匹配。非经常性损益方面,2023年预计公司投资收益及公允价值变动收益同比下降,主要系股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降。
通用自动化业务实现较快增长,新能源汽车业务延续高增长。分业务板块来看,1)通用自动化业务:公司通用自动化业务在下游需求弱复苏的环境下实现稳健较快增长,作为国内工控龙头,公司凭借品牌优势和产品综合解决方案优势,把握行业结构性增长机会,展现较强韧性。2)新能源汽车业务公司新能源车业务延续高速增长,主要得益于新能源汽车渗透率持续提升,下游客户定点车型持续放量。3)智慧电梯业务:受房地产行业影响,公司智慧电梯业务收入同比略有增长。
风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。
投资建议:
公司是国内工控龙头,增长韧性强,长期受益于智能制造及产业升级大趋势,发展空间广阔。考虑到公司投资收益降低,且加大战略业务投入,我们小幅下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元(前值50.47/62.35/78.32亿元),对应PE为30/25/20倍,维持“买入”评级。 |
7 | 群益证券 | 赵旭东 | | 增持 | 公司经营韧性凸显,静待自动化周期向上 | 2024-01-23 |
汇川技术(300124)
结论与建议:
公司是国内领先的工控自动化企业,在通用自动化、新能源车、机器人等领域均有布局,并不断拓展行业解决方案,市场份额有望进一步提升。我们认为2024年我国工业有望回暖,下游需求恢复下公司有望延续增长,给予“买进”评级。
点评:
1Q-3Q公司自动化业务营收逆势增长,新能源业务快速放量:2023年国内制造业PMI整体处于荣枯线下,制造业仍处周期底部,自动化市场需求增长乏力。而公司通过渗透离散市场和项目型市场,积极拓展海外市场等方式,实现通用自动化业务逆势增长,1Q-3Q该业务实现销售收入105.24亿元,YOY+20.42%。当前制造业投资有所回暖,12月制造业固定资产投资累计增速为6.5%,较6月累计增速提升0.5pcts,而这或带动2024年自动化市场复苏,公司作为工控龙头有望受益。
此外,公司新能源汽车业务定点车型SOP逐步放量,电驱系统、电源系统销售订单快速增长,1Q-3Q实现销售收入52.68亿元,YOY+61.33%,考虑到公司于技术、服务等方面的能力较强,我们看好公司新能源汽车业务维持较快增长。
公司机器人竞争力和优势不断提升:公司工业机器人主要聚焦3C、新能源等行业自动化领域,近年来维持较快增长。2023年1Q-3Q公司实现销售收入5.50亿元,YOY+36.5%,并且市场份额显著提升,2023H1公司工业机器人国内市占率为7%,同比提升1.3pcts;其中,SCARA机器人市占率为22%,同比提升4.5pcts,排名依旧为行业第二,内资第一。公司未来将持续打造机器人与PLC等工控产品的协同,凭借自动化产品的客户群和品牌优势拓展机器人的市场份额。考虑到公司目前已具备运动控制、直线导轨和丝杠等核心技术,且除减速器外的核心部件均已实现自制,我们认为公司机器人具备多产品协同及成本优势,未来增长较为可观。
盈利预测及投资建议:短期看,公司新能源汽车及机器人业务有望维持较快增长;长期看,工控自动化行业有望回暖,公司加快布局海外市场,通用自动化业务增长仍有较大空间。我们预计2023、2024、2025年公司实现净利润47.63、61.74、73.93亿元,yoy分别为+10.27%、+29.62%、19.74%,EPS为1.79、2.32、2.77元,当前A股价对应PE分别为29.91、23.08、19.27倍,考虑到公司当前估值不高,给予“买进”的投资建议。
风险提示:价格竞争激烈、工控自动化市场回暖不急预期、部分器件供货紧张、机器人发展不及预期 |