兆易创新(603986) 结论与建议： 得益于HPC需求保持旺盛、手机、PC在换机潮带动存储需求回升以及需求结构的改善，1Q24Nand以及Dram价格环比均录得一成以上的涨幅。继4Q23以来，存储行业的景气修复趋势进一步明确。展望未来，AI PC、AI手机以及其他IOT产品渗透率持续提升，预计运行本地大模型的硬件产品普遍内存将达到甚至超过16Gb，同时对于Nor Flash的需求亦同步增加，维持2024起行业景气逐季提升的判断，龙头企业业绩弹性将不断显现。 兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE26倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。 1Q24存储产品普遍季涨超1成，景气回升趋势明确。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。 商誉减值致4023业绩承压：公司业绩预告显示，2023年公司实现营业收入58亿元，YOY下降29%，实现净利润1.55亿元，YOY下降92%，实现扣非后净利润为0.22亿元，YOY下降99%。其中，4Q23预计实现营业收入13.7亿元，YOY增1%，QOQ降4%，亏损2.8亿元。4Q23公司亏损主要系计提思立微商誉减值3.8亿以及存货减值0.49亿所致，扣除该商誉减值部分，预估公司4Q23净利润约1亿元，同比扭亏，环比持平。 盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23起公司业绩将得到改善。预计2024-25年公司实现净利润11.8亿元和20亿元，同比分别增长663%和增长69%，EPS分别1.78元和3.01元。目前股价对应2024-2025年PE分别44倍和26倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。 风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

     兆易创新(603986) 投资要点 事件概述：2024年1月26日，兆易创新发布2023年度业绩预告，预计2023年实现营业收入57.66亿元（-29.08%YoY），实现归母净利润1.55亿元（-92.45%YoY），实现扣非归母净利润为0.22亿元(-98.85%YoY)。单季度来看，2023Q4预计实现营业收入13.72亿元，(0.78%YoY,-4.00%QoQ)，实现归母净利润-2.79亿元（-608.18%YoY,-385.26%QoQ）。 受计提资产减值损失影响，2023Q4业绩短期承压，2024年减值风险或将大幅减小。受行业整体下行，公司产品销售价格及毛利率有所下滑，在公司产品出货量同比增加的情况下，公司经营业绩出现下滑。其中净利润受资产减值影响较大，2023年资产减值损失预计6.12亿元，其中商誉减值损失约3.8亿元，存货减值损失约2.32亿元，若扣除商誉减值影响，Q4净利润约1.01亿元，环比增长3.73%。公司2019年收购思立微确认商誉13.05亿元，2020-2022年计提商誉减值5.25亿元，2023年预计商誉减值损失约3.8亿元左右，减值后商誉余额预计为4亿元左右。2023年计提较高减值准备，主要由于传感器业务市场竞争激烈、产品价格不断下行，以及下游手机市场需求疲软、全球智能手机出货量下降导致。尽管产品价格下行，公司传感器业务2023年销量同比明显增加，市场份额也在增长，公司传感器产品核心竞争力没有变化，传感器产品价格目前处于底部区域，随着需求回暖，预期产品毛利率会逐步回到正常水平，2024年减值风险相对降低。存货方面，2023年前三季度，公司计提存货减值金额分别为0.55、0.82、0.46亿元，Q4预计存货减值金额为0.49亿元，趋于平稳；同时公司库存水位呈下降趋势，2023Q3库存20.91亿元，环比下降1.12%，目前产品市场价格基本处于底部区域，未来库存随着成本变化和产品结构调整，预计存货将继续保持下降趋势，存货减值风险或减小。 公司2023年Q3存储产品价格小幅度回暖，MCU营收逐步企稳。四季度为传统淡季，公司2023年Q4营收同比实现正增长，环比小幅下滑4%。产品线方面，NOR、DRAM、NAND、MCU和传感器业务都呈现了企稳的状况，其中NOR Flash出货量创历史新高，市占率提升；利基型DRAM和SLC NAND价格出现小幅回暖；MCU在2021年和2022年基数大的情况下，2023年上半年营收出现大幅回撤后，四季度逐步企稳；传感器2023年出货量实现了良好增长，价格下跌较多。整体上，2023年受周期影响，产品价格下跌较多，Q4逐步企稳，2024年有望逐步回暖。 展望2024年，随着行业库存去化以及消费需求回暖，存储和MCU业务发展趋势量价向好1）NOR Flash方面，在工业、车载和大容量的高端电子消费品应用领域，随着消费需求回暖有望实现营收增长；2）NAND Flash方面，主流NAND在2023年底涨幅50%以上，2024年NAND价格预计将延续涨势；利基型的产品或将在2024年迎来较大的价格提升，同时，公司产能放量，客户渗透提升有望增加销量；3）DRAM方面，公司已量产DDR4、DDR3LLPDDR4产品，并通过与代工厂商的紧密合作关系，获得稳定的产能保障，2024年利基型产品有望逐步获得市场订单；4）MCU方面，公司产品结构持续优化，下游应用占比中工业领域持续提升，未来随着下游工业优质客户库存去化以及景气复苏，叠加消费和汽车前装应用领域产品出货量增长，MCU业务有望逐步实现回暖。 投资建议：公司产品覆盖高中低端市场，随着NOR Flash、MCU产品向中高端的工业、汽车领域拓展，以及自研品牌DRAM比例的提升，公司有望充分受益国产替代趋势。因为行业周期下行超出预期，公司经营情况短期承压，我们调整了2023-2025年盈利预测，预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.55、11.25、15.55亿元（原预测值分别是6.85、15.57、25.05亿元），当前市值对应2024、2025年PE为39、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。

     兆易创新(603986) 事件 2024年1月26日，公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现营业收入约57.66亿元，同比下降约28.08%；实现归母净利润约1.55亿元，同比下降约92.45%。 投资要点 减值导致业绩短期承压。受宏观经济及行业周期影响，在公司产品出货量同比增加的情况下，产品销售价格及毛利率有所下滑，2023年公司预计实现营业收入约57.66亿元，同比下降约28.08%；实现归母净利润约1.55亿元，同比下降约92.45%。其中，公司归母净利润受资产减值损失较大，公司预计全年商誉、存货等资产减值损失预计6.12亿元左右，其中商誉减值损失约3.8亿元，存货减值损失约2.32亿元，减值后商誉余额约4亿元。Q4单季度，公司预计实现收入13.72亿元，同比+0.81%，环比-3.99%；预计实现归母净利润-2.79亿元，环比-385%；存货减值约0.49亿元，商誉减值约3.8亿元。若扣除商誉减值影响，Q4归母净利润1.01亿元，环比+3.06%。 投资建议： 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入57.66/70.03/85.02亿元，实现归母净利润分别为1.55/10.04/15.16亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等；商誉减值风险。