金诚信(603979) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预增公告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为9.80亿元到10.30亿元，较上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.70亿元到4.20亿元，同比增加60.72%到68.92%左右。公司业绩符合预期。 矿服业务逐步兑现，资源开发业务陆续放量。分业务看，公司2023年H1实现营收32.79亿元，其中矿山服务业务29.96亿元，毛利率为26.88%，矿山资源开发业务1.68亿元，毛利率为43.22%，上半年归母净利润为4.01亿元。公司2023年业绩高增一方面由于矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服起家，向资源开发延伸。公司以矿山工程建设与采矿运营管理起家，积极向矿山综合服务转型，并借助矿服优势，向资源开发领域延伸，形成具有金诚信特色的“资源+服务”开发模式。矿山服务方面，公司在境内外承担30余个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是屈指可数的被国际大型矿业公司认可的中国矿山服务商，主要分布于非洲及欧亚地区，涉及赞比亚Chambishi铜矿等多个矿山项目。上游资源开发方面，公司自2019年以来积极布局上游资源，2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司90%股权；2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金）Dikulushi铜矿、艾芬豪集团旗下Cordoba公司19.9%股权；2021年1月，公司收购欧亚资源集团旗下位于刚果（金）的1个铜矿采矿权（Lonshi铜矿）及其周边7个探矿权；2024年1月22日公司公告拟通过拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco(B)Inc.持有的LCML公司之80%股权及8.57亿美元贷款所形成的债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿，本次交易若顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。 铜/银/金储量达127万吨/367吨/21吨。储量上，根据公司2023年半年报，公司旗下两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，参股Cordoba矿业公司合计权益储量为铜金属127万吨，银金属367吨，金金属21吨，磷矿石1920万吨。产量上按照年度计划安排，Dikulushi铜矿2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8000吨，计划销售铜精矿含铜（当量）约1万吨；Lonshi铜矿2023年3季度投产，初步计划2024年完成爬坡，达产后年产4万吨铜金属；两岔河磷矿南采区已投产，2023年计划全年出矿15万吨设计产能为30万吨，北部采区年产50万t/a项目正在建设中。 两岔河磷矿采矿权资源量为2133.4万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%，公司持股90%；Dikulushi铜矿项目资源量约为8万吨铜、192吨白银，公司持股100%，后续拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门。 Lonshi铜矿采矿权资源量约为87万吨铜，平均品位2.82%，且后续增储潜力巨大，周围7个探矿权目前正在办理探转采手续，公司持股100%。 哥伦比亚San Matias铜金银矿内的Alacran矿床，矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨，目前可行性研究报告已获得CordobaMineralsCorp.董事会批准，环境影响评估(EIA)已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，公司持有Cordoba矿业19.995%权益，从而间接持有其下属的San Matias铜金银矿项目部分权益，并拟出资不超过10000万美元收购Cordoba矿业下属San Matias铜金银矿项目公司CMH公司50%的权益，目前第一期交易对价已完成支付。 Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，公司拟对现有矿山进行技改，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。 投资建议：考虑到公司2024年Lonshi铜矿即将放量，美联储或于下半年进入降息周期，供需失衡下铜均价创新高，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入72.58/111.27/130.91亿元，分别同比变化35.55%/53.30%/17.64%；归母净利润分别为10.20/17.21/22.58亿元，分别同比增长67.35%/68.64%/31.23%，对应EPS分别为1.66/2.79/3.67元。 以2024年3月15日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为31.62/18.75/14.29倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     金诚信(603979) 事件 金诚信发布2023年度业绩预增公告：2023年归母净利润预计为9.8-10.3亿元，同比+60.72%到68.92%左右；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为9.78-10.28亿元，同比+59.64%到67.80%左右。 投资要点 业绩预增得益于矿服+资源业务的稳步增长 本期公司业绩的增长一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服业务将长期稳定增长。定价方面，铜价周期性波动对公司矿服业务稳定影响程度较低，一般不与矿产资源产品价格挂钩，可较好规避铜价波动风险；增量方面，公司矿服业务近年来不断签署大量新经营合同，保证了公司矿服业务长期稳定的增长。 Lonshi铜矿资源投产进度符合预期。Lonshi铜矿原预计2023年底投产，现已于2023年9月正式投产。预计2024年底实现达产，达产后可年产4万吨铜金属。 拟收购Lubambe铜矿，预计年产铜金属3.25万吨 拟收购Lubambe铜矿，将持有其80%权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LCML（标的公司）80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的857,116,770美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿原为LCML旗下矿山，EMR通过LCHL及KBI拥有LCML80%的权益，其余20%的股权由ZCCM持有。 预计项目年产铜金属3.25万吨。Lubambe铜矿位于赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，距赞比亚首都Lusaka以北350km，赞比亚第三大城市Ndola西北125km。 项目矿权有效期至2033年4月28日，资源量8660万吨，铜品位1.95%、酸溶铜0.35%，原矿山设计规模250万吨/年，由于多方面原因一直无法达产。公司认为Lubambe铜矿采选方案有改进空间，拟在收购完成后技改优化，预计项目可实现年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 预计项目爬坡期投资11,445.13万美元、维持运营投资19,013.87万美元，生产期内平均现金成本83.75美元/吨。按铜价8,300美元/吨、排产期14年计，项目年均利润1,588.15万美元，税后利润1,268.82万美元。税后财务净现值(i=10%)8,419.10万美元、税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.4年。 盈利预测 预测公司2023-2025年营业收入分别为72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应PE分别为23.8、13.2、10.1倍。 考虑到铜价持续坚挺，公司矿服规模继续增长、海外资源布局持续扩张，远期铜产品增量可期，因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示 1）公司铜、磷矿投产进度不及预期；2）矿服业务增长不及预期；3）产品价格下跌风险；4）下游需求不及预期；5）收购Lubambe铜矿进度低于预期风险等。

     金诚信(603979) 核心观点 2023年利润预计高增长。1月22日公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年度实现归母净利润9.8-10.3亿元，较2022年同增加3.7-4.2亿元，同比增加60.72%-68.92%左右。扣非后归母净利润9.78-10.28亿元，同比增加59.64%-67.8%左右。2023年利润高增，一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 拟收购鲁班比铜矿，年产铜预计3.25万吨。1月21日公司公告拟收购赞比亚Lubambe铜矿80%的权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的Lubambe Copper Mine Limited（“LCML”）之80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，但持续未达产。公司在矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。 矿服业务稳步增长，铜磷矿项目相继投产。矿服业务方面，公司专注大中型非煤类地下矿山服务，并积极拓展海外业务，国际知名度提升。在保证现有矿山服务业务的存量与增量同时，积极开拓新的矿山业务，业务量稳步增长。资源开发方面，Dikulushi铜矿2023年实现稳产且为首次销售。2023年9月Lonshi铜矿建成投产，预计2024年底实现达产，达产后年产约4万吨铜金属。San Matias项目有序推进，目前Alacran铜金银矿已完成可行性研究，提交了环评报告。两岔河磷矿南采区已投产，北采区已开工建设。 投资建议：公司矿山服务业务稳定增长，铜磷矿项目陆续投产，公司具备可持续的高成长性，营业收入有望在2023-2025年达到72.46/104.35/129.36亿元，归母净利润分别为10.20/16.07/20.50亿元，EPS分别为1.69/2.67/3.41。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。

     金诚信(603979) 事件：2024年1月21日，公司发布公告，拟以1美元收购LMCL80%股权，并以1美元收购Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向LCML提供的8.6亿美元债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿。若交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。 交易详情：交易对手方EMR是澳大利亚一家专注于矿山资源的专业私募股权公司，其通过LCHL持有KBI100%股权，再通过KBI持有标的公司LCML80%股权，另外20%股权由ZCCM-IH持有，其控股股东为赞比亚政府。 项目情况：赞比亚成熟高成本矿山，期待公司进驻后经营改善，扭亏为盈。①自然条件：Lubembe地处赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，位于赞比亚首都Lusaka以北350km，公路交通较好，此外当地有多条河流经过，气候温和，冬季干燥，夏季炎热潮湿，电力水源供应无虞。 ②资源禀赋：截至2023年9月30日，Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜（氧化矿）0.35%，折合铜金属量199.2万吨。矿山设计规模为250万吨/年，但由于多方面原因，矿山一直无法达产，2019-2022年采矿量分别为169/148/146/147万吨，精矿含铜分别为2.3/2.1/1.8/1.8万吨。③收购对价：公司以1美元收购该矿山80%权益，并支付其商业贷款2000万美元。按照商业贷款2000万美元测算，该矿山单吨铜资源量对价仅90元/吨，即使考虑铜价上涨之后需要偿还的额外6500万美元贷款，单吨铜资源量对价也仅384元/吨。与此前紫金矿业收购尚处于勘探期的哈马戈泰铜金矿对价205元/吨对价相比近似。后续要看该矿山是否能在公司运营调整下扭亏为盈，若矿山持续亏损，则收购矿山付出的实际代价将会扩大。④经济效益：目前由于产能利用率不足，该矿山处于亏损状态，2023年前三季度净利润为亏损6032万美元。公司计划对矿山进行技改，计划爬坡期投资1.1亿美元，维持资本开支1.9亿美元。预计可实现项目年均生产铜精矿含铜3.25万吨，平均现金成本为5596美元/吨铜金属，平均完全成本为6770美元/吨铜金属。按照铜价8300美元/吨测算，项目年均实现利润总额1588万美元，税后利润1269万美元，税后IRR为17.36%，投资回收期7.4年。公司计划2024-2028年采矿量分别为150/150/180/210/250万吨，2028年达产。 投资建议：公司是矿山服务龙头企业，正进军矿山资源端打造第二成长曲线，随着San Matias项目可研通过，公司资源开发业务发展提速。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润10.09/16.56/21.24亿元，以2024年1月24日收盘价计算，对应PE分别为22/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：赞比亚矿业部和中国相关部门批准风险，项目建设进度低于预期风险，铜价下跌风险。

     金诚信(603979) 事件： 金诚信拟新设境外全资子公司，以 1 美元价格收购 KBI 持有的 LCML（拥有Lubambe 铜矿） 80%股权，并以 1 美元价格收购 LCHL（LCHL 持有 KBI 100%股权）向 LCML 提供的 8.57 亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成， 金诚信将拥有 Lubambe 铜矿 80%的权益。 项目资源储备丰富， 技术问题导致无法投产 赞比亚是非洲矿业大国， 技术和人才储备丰富。 Lubambe 铜矿位于赞比亚铜带省，公路交通较好。 Lubambe 铜矿采矿证有效期至 2033 年 4 月，截至 2023年 9 月，铜矿资源量 8660 万吨，铜品位 1.95%﹑ 酸溶铜 0.35%。矿山设计年井下采矿 250 万吨，至今未达产。 根据模拟财报， 2023 年前三季度 LCML实现营业收入 0.9 亿美元，净利润-0.6 亿美元，处于资不抵债的状态。 凭借技术优势成为业主， 采选技改促进项目达产 公司自 2017 年开始承接该矿山井下矿服业务， 目前正在履行南翼井下开拓合同， 对矿山情况了解。收购完成后，公司将对该矿山采选方案及技术指标技改促进项目达产。根据可研报告， Lubambe 铜矿项目将于 2028 年达产，年平均铜金属产量 3.25 万吨，吨铜现金成本 5591 美元﹑ 吨铜完全成本6764 美元。 在铜价 8300 美元假设下，项目年均税后利润 1268 万美元。 通过矿山服务打通矿山业务， 打开长期空间 公司深耕矿山服务多年，帮助业主以安全且低成本的方式实现生产。并通过向上游的拓展涉足矿山采选业务， 两岔河磷矿和刚果金 D&L 铜矿陆续投产为公司贡献利润弹性， San Matias 铜金银矿和 Lubambe 铜矿成为公司后续产量增长的项目，打开长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为72.37亿元/99.51亿元/121.12亿元，同比变动 35%/37%/22%，三年复合增速 31%；归母净利润分别为 9.33亿元/17.67 亿元/23.33 亿元，同比变动 53%/89%/32%，三年复合增速 56%；EPS 分别为 1.55 元/2.94 元/3.87 元。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年 15 倍 PE，目标价 44.1 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期风险。