序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中泰证券 | 姚玮 | 维持 | 买入 | 科沃斯23年预告点评:来日可追,期待24年回暖 | 2024-02-02 |
科沃斯(603486)
投资要点
公司发布2023年业绩预告:
23全年:归母6-6.8亿(-60%~-65%),扣非4.4-5.2亿(-68%~-73%)
23Q4:归母-0.03~0.76亿(-101%~-77%),扣非-0.86~-0.06亿(转亏)
23年收入微增,预计Q4收入增速微负接近持平。业绩表现核心仍是利润率下滑所致(Q4归母净利率预计约在0.7%左右,与Q3环比基本持平)。
如何看科沃斯24年的恢复点?
往昔已矣,来者可追。当前股价反映出风险已被定价,公司内部也对今年经营得失有所总结。我们更关注:24年的科沃斯能恢复至什么水平?哪些是明确的恢复点?。
①新业务减亏:23年商清、割草等新业务亏损约3亿,24年我们预计割草有望实现扭亏;商清控制投入,亦有望明显减亏。
②添可线下&电池问题恢复:添可线下经销加强窜货管理后,24年出货表现有望恢复。同时23年电池售后问题对添可维修费用有明显影响,24年影响有望减弱。
③入门级产品补足:参考奥维,科沃斯扫地机23年线上份额34%(-5.5pct),份额回落核心是3k入门级产品未布局。24年补足产品下,新品发布后份额有望回升。
④海外持续拓展:公司海外占比已经相当可观,预计H2已经接近50%,且仍在增长快车道。海外beta对公司在收入、利润上都将是有效拉动。
业绩预期怎么看?预计公司24年15亿利润。
我们预计公司24年15亿利润,若给20xPE,可展望300亿市值,50%赔率。
15亿利润并非激进假设:对应假设为整体收入约15%增长(基本吻合国内+海外beta拉动),15%海外净利率(23年基本已实现),5%国内净利率。
其中不确定的点在于国内净利率的假设(Q3/4内销业务预计为负净利率,且后续回暖进度难以准确跟踪),但考虑添可从各种一次性事件恢复+扫地机、洗地机份额回升,我们认为5%的净利率并非不可能。
此外,即使给国内0净利率假设,预计新业务减亏拉动下,公司仍能有10亿级别利润。对应当前估值仍在20x不到,有一定安全垫。
投资建议:维持买入评级
当前市场风格容易接受低估值、筹码出清的标的,公司在边际安全性有一定保障。且春节后临近新品事件催化(公司惯常在3/4月上新),低估值低预期下,有股价率先回弹可能。
调整盈利预测,预计公司23-25年利润6.5、15、18亿(前值17、20、24亿),对应PE28、12、10x。调整逻辑核心在于23年新业务投入及内销盈利能力短期受冲击,但预计24年新业务收缩投入叠加内销份额回暖下,盈利能力有望有一定回升。
近期已是公司股价新低,相信23年问题暴露后,公司24年的产品布局、运营管理有望改善优化,看好基本面的持续改善。从股价上看,当前赔率已经被足够放大,我们认为具有充分参与价值。维持买入评级。
风险提示:新品表现不及预期,内销利润率不及预期 |
2 | 天风证券 | 孙谦 | 维持 | 买入 | 内销收入利润承压,海外快速增长 | 2024-02-01 |
科沃斯(603486)
事件:公司23年实现归母净利润6-6.8亿元,同比-59.96%~-64.67%;实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元,同比-68.27%~-73.19%。其中23Q4公司实现归母净利润-368.76~7631.24万元,同比-101%~-87%;实现扣非归母净利润-8596.5~-596.5万元,同比-117%~-101%。
收入方面,公司内销增速承压,外销延续高增。根据奥维数据显示,23Q4科沃斯+添可销额同比-6%,内销增速有所承压。海外方面,23Q4为海外黑五网一和圣诞大促,我们预计将对公司外销有所带动。尽管面对一系列充满挑战的市场环境,公司总体收入规模预计仍有小幅上涨,海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升,割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标,为2024年快速增长打下坚实基础。
利润方面,公司利润率显著承压。主要有三方面原因:1)受国内行业产品均价下行影响,公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降,叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失,从而对公司整体盈利能力造成影响。2)国内消费景气度偏弱,叠加行业竞争加剧,线上渠道结构变化,导致市场投入转化效率有所下降,公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加,降低了公司整体盈利能力。3)公司商用清洁机器人,割草机器人,食万智能料理机等新品类处于净投入期,产品研发及市场推广投入显著,压低了公司整体利润表现。预计23年公司对上述新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币。
投资建议:2024年,面对国内外新的经济环境和竞争态势,公司在总结2023年经营得失基础上,将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时,大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖,引导并满足不同消费群体需求,在确保产品技术功能领先基础上,通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平,推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告,我们适当上调了公司的费用率,预计23-25年归母净利润为6.4/13.0/16.6亿元(前值10.1/14.8/17.7亿元),对应动态PE为28.8x/14.2x/11.1x。
风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,线下建设不及预期,新业务盈利不及预期,原材料价格大幅波动等。预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年度报告为准。 |
3 | 国联证券 | 管泉森,孙珊,莫云皓 | 调高 | 买入 | 2023年业绩预告点评:多重因素致业绩下滑,期待龙头再度腾飞 | 2024-02-01 |
科沃斯(603486)
事件:
科沃斯发布2023年业绩预告:2023年科沃斯预计实现归母净利润6.0至6.8亿,同比-60.0%至-64.7%;扣非净利润4.4至5.2亿,同比-68.3%至-73.2%;其中,2023年四季度公司预计实现归母净利润-0.04至0.8亿,同比-86.8%至-100.6%;扣非净利润-0.9至-0.1亿,同比-101.1%至-116.6%。
内销线上份额承压,外销占比稳步提升
内销端,奥维数据显示2023Q4科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%,合计同比-6.0%,份额有一定承压,但线下两品牌销额增速均较快;外销端,参考亚马逊畅销榜排名,科沃斯已斩获一定份额,且公司欧洲割草机销售超预期,对高端产品销售或有带动。综合看,预计公司全年整体营收同比仍小幅增长,海外占比提升,新品类潜力正释放。
多重因素干扰盈利,公司业绩下滑显著
产品布局上,国内清洁电器行业均价下行,且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失,因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑;在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下,公司营销投入的转化效率有所下降,销售费用率同比提升,也对盈利能力有所影响。此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期,预计净投入合计约3亿元,对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下,科沃斯业绩下滑显著。
2024年蓄势待发,期待龙头再度腾飞
我们预计2024年科沃斯将持续推动海外业务占比提升,进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵,扩大价位段覆盖度,并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上,通过更有效的降本措施,迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率,改善公司业绩水平,且有望积极控制新业务投入水平,减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023年经验,力求再度腾飞。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营收分别为159、182、208亿元,同比增速分别为+4%/+14%/+15%,归母净利润分别为6.4、12.5、15.0亿元,同比增速分别为-62%/+97%/+20%,EPS分别为1.1、2.2、2.6元。鉴于公司正积极总结经验,推动海外占比提升,有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价43.51元,上调为“买入”评级。
风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。
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4 | 信达证券 | 罗岸阳,尹圣迪 | | | Q4业绩短期承压,调整产品结构策略,多品类增长空间广阔 | 2024-01-31 |
科沃斯(603486)
事件:2023年公司预计实现归母净利润6~6.8亿元,同比减少59.96~64.67%;扣非后归母净利润4.36~5.16亿元,同比减少68.27~73.19%。
Q4业绩承压,国内产品市占率小幅度下滑。Q4公司预计实现归母净利润-368.75~7631.25万元,同比减少100.64~86.76%;预计实现扣非后归母净利润-8596.48~-596.48万元,同比减少116.56~101.15%。我们预计Q4公司收入端国内业务较为平稳。根据奥维云罗盘数据,Q4扫地机器人/洗地机行业销额均同比增长约20%,科沃斯扫地机器人10-12月线上销额市占率分别为32/34/28%,分别同比-10.4/-8.5/-9.5pct,线下销额市占率分别为55/62/62%,分别同比-31/-24/-18pct;添可洗地机方面,10-12月线上销额市占率分别为52/50/43%,分别同比-4/-12/-14pct,线下销额市占率分别为61/59/56%,分别同比-8/-8/+0.1pct。海外方面,全年业务整体市占率和营收均稳步提升。
H2积极调整产品结构布局,销售费用转化效率降低影响利润表现。公司23年利润同比有所减少的主要原因在于:
1)行业端,国内行业产品均价有所下降,公司扫地机、洗地机毛利率水平受到负面影响;
2)在整体消费需求不足的情况下,公司在中低端价格带产品布局方面有所缺失,23年公司在8月份发布了首款方型扫拖旗舰DEEBOTX2,定价4999元;公司在下半年积极调整战略,双十一李佳琦直播间潮电节主推SKU为3000元以下价位带的T10PRO;
3)费用方面,受行业竞争加剧和线上渠道结构变化影响,公司销售费用投入转化效率有所下降。
推动海外收入占比提升,新品类投入探索更多成长空间。23年,科沃斯商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1在全国各地陆续落地;科沃斯割草机器人GOATG1于23年7月国内首发,割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标;4月添可推出了食万3.0SE智能料理机和烘万蒸烤一体机新品。据公司公告,23年公司在商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类方面净投入3亿元人民币。我们认为对新品类的投入虽然短期内对公司利润表现有所影响,但有利于公司未来多元化的长期发展。
同时,公司也将推动主业在海外市场的发展,24年开年的CES展上,科沃斯发布了X2COMBO(扫拖机器人和手持吸尘器整合)、擦窗机器人WinbotW2OMNI、添可洗地机芙万SWITCHS7/S7Steam和吸尘器飘万STATIONFurfree,以及首款智能烤箱OVENIONE。我们认为随着公司海外产品布局不断完善,线上线下渠道不断铺开,公司海外营业收入占比有望得到进一步提升。
盈利预测:我们预计2023-2025年公司预计实现营业收入160.70/182.69/215.97亿元,分别同比+4.9/+13.7%/+18.2%,预计实现归母净利润6.47/13.88/18.96亿元,分别同比-61.9%/+114.6%/+36.6%,对应PE30.13/14.04/10.28x。
风险因素:国内市场复苏不及预期、海外市场推广不及预期、行业竞争加剧影响毛利率水平、新品类产品推广不及预期 |
5 | 国投证券 | 张立聪,韩星雨 | 维持 | 增持 | 期待公司经营逐步改善 | 2024-01-31 |
科沃斯(603486)
事件:科沃斯发布2023年业绩预告:预计2023年实现归母净利润6.0亿元~6.8亿元,YoY-64.7%~-60.0%;经折算,Q4单季度实现归母净利润-0.0亿元~+0.8亿元,YoY-100.6%~-86.8%。公司受国内行业竞争加剧影响,盈利能力有所承压。公司新品类处于净投入期,亦压低公司利润表现。期待行业格局优化,新业务规模效应释放后,公司盈利能力逐步提升。
行业竞争加剧,公司内销份额有所承压:根据奥维云网数据,2023Q4科沃斯扫地机国内线上销售额YoY-9%,其中量YoY-12%,均价YoY+2%,线上销售额份额同比-9pct。2023年科沃斯在国内扫地机器人市场中低价格段布局有所缺失,较高价格带受到来自追觅等对手的挑战(2023Q4追觅线上销售额份额同比+9pct),经营有所承压。洗地机行业竞争亦有所加剧。根据奥维云网数据,2023Q4添可洗地机线上销售额YoY-2%,其中量YoY+15%,均价YoY-15%,2023Q4添可线上均价环比2023Q3下降11%,线上销售额份额同比-10pct。
Q4单季度收入维持正增长,海外业务稳步增长:根据业绩预告内容,公司2023年总体收入预计仍有小幅上涨。我们测算若2023年收入同比持平,2023Q4单季度收入增速约为3.9%。公司海外业务市占率和营收占比均稳步提升,割草机器人在欧洲市场上市首年超出既定经营目标,2024年有望快速增长。
期待公司盈利能力逐步修复:假设公司2023Q4归母净利润为业绩预告区间中值,2023Q4收入增速为3.9%(假设2023年总收入同比持平),测算2023Q4归母净利率为0.7%,同比-10.4pct,环比2023Q3+0.1pct(若收入增速更快,则实际利润率更低)。公司Q4盈利能力仍有所承压,主要因为:1)添可均价的下行对洗地机业务毛利率带来一定压力;2)受宏观经济影响,国内消费景气度偏弱,叠加行业竞争加剧,线上渠道结构变化,导致市场投入转化效率有所下降;3)公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期,产品研发及市场推广投入显著,压低公司利润表现。公司预计2023年新业务净投入合计约为3.0亿元。
投资建议:科沃斯作为扫地机器人行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势,不断优化产品、费用结构,行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张,添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大,2024年扫地机行业景气有望复苏,公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025年EPS为1.11/1.63/2.08元,给予6个月目标价37.49元,对应2024年PE估值为23x,维持增持-A的投资评级。
风险提示:人民币大幅升值,竞争加剧导致费用率改善不及预期。
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