中信银行(601998) 新时期聚力新打法，预计Q1经营业绩保持平稳 从基本面来看，中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营，在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。2023年归母净利润为670亿元（YoY+7.91%），增速为已披露年报的上市股份行第二高，显示了较好的增长韧性。我们预计其Q1经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 背靠央企筑牢对公基础，零售势能加速释放，理财规模稳居市场前三 中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，2023年对公贷款收益率以4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其2024Q1的贷款投放奠定较好基础。目前零售转型进展顺利，2023年末消费贷和经营贷分别高增19%和21%，对扩表的正向贡献较强。负债端主要聚焦压降成本，2023年存款成本率以2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼，截至2024-04-14理财存续17744亿元，稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金，从而减少高息揽储，不断压降负债成本。 适时加大拨备计提力度，不良率有望维持低位，资产质量不断改善 近年加大了不良处置力度，2023年末不良率降至1.18%，其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降35BP、49BP至1.37%、2.59%。受银行业零售风险暴露的影响，2024Q1中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     中信银行(601998) ROE同比持平，非息收入实现正增，筑牢稳健发展根基 中信银行2023年加权平均ROE为10.80%，与2022年同期持平。全年营收2059亿元（YoY-2.60%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降19BP至1.78%，主要由于零售贷款收益率下降较多以及个人存款定期化带来的付息成本上升，利息净收入同比下降4.72%；受资本市场调整的影响，中收同比下降12.70%，但受益于投资净收益高增30.96%，全年非息净收入同比微增2.65%。全年税前利润、归母净利润分别为749亿元（YoY+2.00%）、670亿元（YoY+7.91%），盈利能力保持稳定。基于中信银行资产质量稳定、业务支撑多元，我们上调2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计中信银行2024-2026年归母净利润分别为721/793/829亿元（原值715/789亿元），YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 零售势能加速释放：消费贷和经营贷支撑较足，理财和零售AUM增速亮眼 中信银行以对公起家、打通零售，近年零售业务进入势能加速转化期。2023年末零售贷款余额2.28万亿元，同比增长7.89%，高于对公贷款增速（6.86%）。消费贷和经营贷分别高增19%和21%，成为主要支撑。2023年末存款总额5.40万亿元（YoY+5.86%），增速边际下降或与Q4存款流入理财有关。集团非保本理财产品净值为1.73万亿元（YoY+9.60%），零售AUM达4.24万亿元（YoY+8.32%），均实现较高增长，财富管理竞争力不断增强。 不良率同比下降，不良生成率总体稳定，资产质量不断改善 近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度，资产质量不断改善，2023年末不良率较Q3末下降4BP至1.18%，同比下降9BP；其中零售不良率同比上升18BP至1.21%，对公贷款、对公房地产贷款不良率分别下降35BP、49BP至1.37%、2.59%。我们测算2023年不良率生成率为1.16%，总体保持稳定。拨备覆盖率同比增厚至207.59%，拨备安全边际较充足，估值修复空间有望打开。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     中信银行(601998) 事件：3月21日，中信银行发布2023年年报。23年累计实现营收2059亿元，YoY-2.6%；归母净利润670亿元，YoY+7.9%；不良率1.18%，拨备覆盖率208%。 营收表现企稳，其他非息收入带来较好支撑。中信银行23年营收、归母净利润同比增速与23年前三季度分别持平、-1.3pct。分项来看，1）信贷增速表现虽然不弱，但息差下行对利息收入形成拖累，23年净利息收入同比-4.7%，降幅较23年前三季度扩大2.8pct；2）或主要受理财业务手续费收入下降拖累，23年中收同比-12.7%；3）其他非息同比+26.7%，增速较23年前三季度+34.7pct，其中或受益于公司对债市行情的较好把握，投资收益同比+31%。 零售信贷投放较为亮眼。23年末贷款总额同比＋6.7%，增速较23Q3末-0.5pct。1）零售贷款增长较好，23年末余额同比+7.9%，其中不含信用卡部分同比+10.1%。具体来看，经营贷、消费贷为增量主力，23年末余额分别同比+21.2%、+19.0%；在提前还款压力下，23年末住房按揭贷款仍实现正增，同比+2.8%。2）对公信贷更倾向于战略重点领域，23年末一般对公贷款余额同比+7.8%，其中普惠贷款、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别同比+22.2%、25.4%、27.8%。 行业性压力下，息差仍延续收窄。23年末净息差为1.78%，较23Q3末下降4BP，压力主要来自资产端收益率下行。展望24年情况，LPR下行背景下净息差仍存在收窄压力，不过仍有一定支撑因素，一是存款挂牌利率下调的利好逐渐释放，二是在“零售第一战略”的指引下，中信银行零售信贷投放有望延续亮眼表现，结构上提升贷款收益率。 资产质量持续修复，释放利润增长空间。23年末不良率1.18%，较23Q3末下降4BP；关注率略有波动，年末关注率较23Q3末+7BP至1.57%。中信银行不良历史包袱摘下之后，稳健向好的资产质量，使得贷款减值损失计提压力减轻，从而释放利润增长空间。风险抵补能力方面，23年末拨备覆盖率208%，较23Q3末-2BP；拨贷比2.45%，较23Q3末-7BP。 投资建议：资产质量修复，业绩增长稳健 中信银行2023年营收表现平稳，资产质量持续修复背景下，归母净利润增长较为稳健。公司估值修复路线较为明晰：基本面上，不良历史包袱卸下、中信金控强化赋能；同时“中特估”、“央企市值管理”概念带来催化作用；公司23年现金分红比例28%，且近年来现金分红比例较为稳定，兼具高股息投资价值。预计24-26年EPS分别为1.43、1.53、1.65元，2024年3月21日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     中信银行(601998) 核心观点 中信银行披露2023年报，与之前业绩快报数据基本一致。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比减少2.6%，增速较前三季度持平；实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较前三季度降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%，与上年持平。公司此前已经披露业绩快报，主要数据基本保持一致。 资产规模增速稳定。公司2023年末资产总额9.05万亿元，较上年末增长5.9%，资产增速保持在较为稳定的水平。其中2023年贷款总额同比增长6.7%至5.50万亿元，存款同比增长6.0%至5.47万亿元。公司目前资产增速不高，分红率稳定在26%，资本内生压力相对减轻，年末核心一级资本充足率教年初小幅回升0.25个百分点至8.99%。 净息差持续下行，拖累收入增长。公司2023年披露的日均净息差1.78%，同 比下降19bps，同时受贷款利率下行、存款利率上升影响。2023年生息资产收益率同比下降16bps至3.95%，其中贷款收益率同比下降25bps至4.56%，主要受LPR下降、信贷需求不足、存量按揭利率调整等因素影响，各类贷款利率均有所下行；2023年负债成本同比略微上升1bp至2.20%，其中并表存款成本同比上升6bps至2.12%，不过母行存款成本受益于挂牌利率下调，同比有所下降。2023年四季度单季净息差1.66%，环比三季度继续下降10bps。 资产质量保持平稳，拨备反哺利润。截至2023年末，公司不良贷款率1.18%，较年初下降0.09个百分点；年末关注率1.58%，较年初下降0.06个百分点；测算的全年不良生成率1.14%，较上年基本持平；2023年末拨备覆盖率208%，较上年末提升6个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2023年“拨备计提/不良生成”为84%，较上年下降16个百分点。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合近期LPR下调等因素略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润700/720亿元（前期预测值707/745亿元）、2026年归母净利润750亿元，同比增速4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.1x，PB为0.47/0.44/0.41x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。