事件:10月30日晚,中国银行披露3Q19业绩:营收4163.33亿元,YOY+10.69%;实现归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%;年化加权平均ROE为13%,同比下降0.7个百分点;截至3Q19,资产总额22.61万亿元,较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%,拨备覆盖率182.24%。 点评: 营收、净利增速平稳,净息差平稳 3Q19实现营收4163.33亿元,YOY+10.69%,较1H19提升63bp。3Q19归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%,增速平稳,通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+9.06pct)、非息收入(+3.63pct)和成本(+0.98pct),息差(-3.95pct)、税收(-4.4pct)和拨备(-0.1pct)造成拖累。ROE下行,3Q19年化加权ROE为13%,YoY–7pct,与其他大行仍有差距。 3Q19净息差1.84%,较1H19提升1bp,主要是通过对负债成本控制实现,但低于四大行平均息差(2.13%)。通过压缩高成本存款,中行计息负债成本债率较1H19下降2BP至1.96%,生息资产收益率下降1BP至3.68%。但负债成本下降空间十分有限,我们预计未来息差将小幅下降。 非息收入为营收增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。3Q19利息净收入2778.2亿元,YoY+5.11%;非息收入1385亿元,YoY+23.85%,较1H19的27.16%有所下降,但仍旧强劲; 非息收入营收占比为33.27%,同比上升3.54个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入716.16亿元,同比增长4.52%。其他非息收入669亿元,同比增长54.4%,或仍是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。 非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差,3Q19非息收入增速较1H19已下降3.31个百分点,符合我们预期,预计仍将回落。 资产质量持续改善,拨备提高 3Q19不良贷款总额1765亿元,不良贷款率1.37%,较1H19下降3bp。拨备覆盖率182.24%,较1H19上升4.72个百分点;拨贷比2.5%,较1H19提升2bp。拨备提升,抵御风险能力增强。 投资建议:息差平稳,资产质量持续改善3Q19中行息差环比上升1BP,不良贷款率下降,拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;负债成本过快上升致息差大幅收窄等。

    中国银行披露2019年三季报 中国银行2019年前三季度实现归母净利润1596亿元,同比增长4.1%。 盈利能力同比小幅回落 中国银行2019前三季度加权平均ROE同比下降0.7个百分点,主要系ROA同比下降0.03个百分点导致。从杜邦分析来看,ROA的下降主要受到利息净收入/平均资产同比下降,以及所得税率/平均资产同比上升影响。 净息差同比回落,但环比小幅上升 中国银行前三季度日均净息差同比回落5bps至1.84%,主要是负债成本同比上升引起,今年前三季度计息负债付息率同比上升8bps至1.89%。此外,考虑到所得税率/平均资产同比上升,意味着公司资产配置发生调整,如果将免税因素还原后,可能净息差同比下降幅度会更大。 但环比来看,中国银行三季度单季日均净息差环比二季度上升2bps,今年以来呈逐季回升的趋势。 资产质量保持平稳 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。三季末不良贷款率环比下降3bps至1.37%,拨备覆盖率环比上升4个百分点至182%。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长8.0%,环比回落1.7个百分点。三季度单季新增生息资产2557亿元,其中贷款增长3096亿元,同业资产余额压降998亿元;三季度新增计息负债1927亿元,其中存款增长1279亿元,但低于去年同期,三季度同业融资余额增加1436亿元。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,其当前估值处于历史较低水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

    2019年 10]月 30日晚,中国银行发布 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019Q3公司营收和 PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平, 对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升, 不良净生成率下降, 公司资产质量稳健。我们预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.38%和 4.19%,EPS 分别为 0.62/0.64元/股,当前股价对应 19/20年 PE分别为 6.00X/5.75X, PB分别为 0.66X/0.60X,中国银行 A 股近三年公司估值 PB 中枢在 0.8X 左右,据此我们测算公司 A股的合理价值在 4.50元/股左右(相对于 19年 0.8倍 PB),按照当前 AH溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: l 营收略有回升,盈利能力平稳公司 19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 10.69%、9.71%、4.11%,增幅较 19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。 从单季度数据来看,Q3营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。 l 息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司 19年前三季度净息差为 1.74%,较 19H1上升 2bps。其中,生息资产收益率环比上升 1bps 至 3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看: (1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至 58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。 (2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降 0.01pct 至 79.3%,发行债券占比上升 0.9pct 至 5.1%。负债整体成本平稳。 l 不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019年三季度末,公司不良贷款率 1.37%,较半年末下降 0.03pct;拨备覆盖率 182.24%,环比上升约 4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 0.59%,较上半年下降 0.08pct,较去年同期 0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。

    Results positive: 1) 2Q19NIM edged up 2bp QoQ to 1.84%, vs a downward margin trend for other large banks. This was attributed to optimized asset mix and strict control in liability cost, according to management’s explanation during results briefing; 2) Demand deposit rose 7.2% HoH, faster than total deposit growth of 5.5% HoH. In particular, retail demand deposits expanded 11.5% HoH. The proportion of total demand deposit climbed 0.8ppt HoH to 49.5%; 3) Asset quality improved notably, as NPL slid 2bp QoQ to 1.40%, lowest among the Big-5banks. Both special mention and overdue loans saw double-decline in 2Q19. NPL recognition was more stringent, as NPLs covered 135.9% of >90-day overdue loans and 98.5% of total overdue loans (vs 123.5% and 75.9% in 4Q18); 4) CAR was supported by multi-channel capital replenishment. BOC issued RMB 40bn perpetual bonds and RMB 73b preference share in 1H19, boosting total CAR by 36bp HoH to 15.3%. Results negative: 1) Provision coverage dropped 7.1ppt to 177.5%, lower than Big-5average of 208%, indicating less buffer to hold up earnings should topline growth weakens. 2) Net fee income growth slowed to 3.6% YoY in 2Q19, dragged by falling fees on credit commitment and foreign exchange businesses. 3) 1H19annualized ROE declined 0.7ppt to 14.6%, as net profit growth remained subdued at 4.5% YoY. Initiate BOC-A with BUY rating and RMB 4.7TP. BOC-A currently trades at 0.63x FY19E P/B, 11% below its past 5-year mean of 0.71x. Our TP of RMB 4.7is based on GGM-derived target P/B of 0.84x and FY19E BPS of RMB 5.6.

    事件:中国银行披露2019年半年度报告。1H19实现营业收入2767亿元,同比增长10.1%;实现归母净利润1141亿元,同比增长4.5%,符合我们预期。2Q19不良率季度环比下降2bps至1.40%,拨备覆盖率季度环比下降7.1个百分点至177.52%。 非息收入表现亮眼,营收、业绩符合预期。1H19中国银行营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长10.1%、9.5%,收入端延续修复态势。1H19归母净利润同比增长4.5%,较1Q19(4.0%)再上台阶,从业绩驱动因子分解来看,营收两端净利息收入、非息收入均为业绩增长带来正贡献,特别是非息收入同比高增20.3%,表现亮眼,主要是外汇衍生交易收益大幅增长。聚焦到核心的手续费净收入,我们可以发现1Q19、1H19已实现同比正增长,增速分别为6.1%、4.9%,不再拖累业绩表现。 中行积极把握消费金融较快发展和保险市场回暖机遇,加大信用卡、互联网支付、代理保险等业务拓展力度,手续费收入中最主要的银行卡手续费收入同比增长20.3%。 息差季度环比回升超预期,是国有行中唯一息差回升的银行。1H19中国银行净息差环比2H18收窄11bps至1.83%,同时我们测算2Q19单季净息差环比1Q19回升2bps至1.84%。具体从量价两大因素来看:1)与2H18相比,1H19贷款收益率小幅提升3bps至4.6%,而存款成本率大幅抬高16bps至1.94%,拖累净息差表现。 另一方面,美联储在今年8月宣布降息25bps,这是美国时隔10年的再次降息,进一步影响中行的海外业务,扰动息差。此外预计在利率并轨的大环境下,短期内存款成本易上难下,息差将有所承压。2)从资产端的摆布看,贷款稳步增长,并不断加大对小微企业的支持力度。1H19贷款同比增长9.9%,占总资产比重较18年末提升0.9个百分点至56.3%。从信贷投放结构来看,对公贷款同比增长7.4%,零售贷款同比增长14.3%,且零售贷款占总贷款比重较18年末提高1.4个百分点至37.9%,1H19新增贷款中42%来自零售。1H19中行普惠型小微企业贷款较18年末增长27.1%,高于其余各项贷款增速。从负债端来看,中行进一步夯实存款基础,存款同比增长7.8%,其占比虽然较1Q19回落至69.5%,但依然保持高位,且1H19新增负债中93%来自存款,凸显大行的存款优势。 资产质量优异,不良先行指标向好,继续从严认定不良。1)不良率保持低位:2Q19中国银行不良率季度环比下降2bps至1.40%,根据我们测算,1H19加回核销不良生成率环比年初大幅下降18bps至60bps的低位,资产质量优异。2)不良先行指标向好:1H19关注贷款率较18年末下降17bps至2.73%,逾期贷款率环比年初下降44bps至1.42%。逾期贷款较18年末减少18.8%,其中逾期90天以内贷款大幅减少42%,占总贷款比重降幅显著,由18年末的0.72%下降至0.39%。3)继续严格认定不良,拨备仍保持充足:1H19“逾期90天以上/不良贷款”由18年末的81%下降至73.6%,不良认定审慎。 2Q19拨备覆盖率虽然季度环比下降7.1个百分点至177.52%,但拨备水平依然充足。中国银行的资产质量一贯稳定,叠加其审慎经营风格将为未来业绩增长奠定良好基础。 深度融合科技与零售,把握体制改革的重要窗口。据证券时报等新闻报道,中国银行在8月21日宣布个人金融条线组织架构调整方案,此次改革整合了原来的个人金融部、财富管理与私人银行部、网络金融部、银行卡中心,设立新的个人数字金融部、消费金融部、银行卡中心等3个部门。个人金融业务条线的“四并三”整合不是网络金融部的降格,恰恰相反,这代表了将金融科技与业务条线深度融合的必然趋势。其次,此次改革也足以表明自上而下对做大做强个人金融业务的决心。尽管原有部门“四并三”数量上有所减少,但明确个人数字金融部牵头管理零售客户,预计这将显著增加总分行个人金融条线人力资源投入,进一步提升业务条线的统筹管理能力。 投资建议:从短期来看,中国银行的营收端持续修复,手续费收入逐渐回暖,优异的资产质量确保其稳健经营。从长期来看,中国银行坚定数字化转型,深度融合科技与零售,体制改革步伐位于国有行前列。当前中国银行仅对应19年0.65倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长4.5%、5.1%和5.6%(维持原预测),维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

    1.事件近期, 中国银行对个人金融业务进行组织架构改革。 2.我们的分析与判断1) 以客户为中心调整组织架构, 符合市场环境变迁和行业转型方向中行本次个金业务条线组织架构改革的核心内容,主要涉及三个原有部门——个人金融部、网络金融部和财富管理与私人银行部,这三个部门整合后变为两个新部门:个人数字金融部和消费金融部。 其中, 个人数字金融部承担原网络金融部除中银 E 贷以外的职责、原个人金融部除个人信贷以外的职责,以及原财富管理与私人银行部全部职责,并定位为个金条线牵头部门。消费金融部承担原个人金融部的个人信贷职责、原网络金融部的中银 E 贷职责。同时,负责中银消费金融公司的业务统筹与指导。 我们认为此次组织架构调整是站在客户需求为中心的角度新设两大部门,旨在紧抓消费升级和金融科技发展机遇,加大零售业务布局力度,推进科技引领发展战略。 参照海外经验,基于市场环境变化、以客户需求为中心的架构调整能够提升客户黏性,促进市场份额增长,实现差异化竞争优势。 以高盛集团为例, 2010年以前的组织架构划分为投资银行、交易与自营投资和资产管理与证券服务。 2010年以后,高盛集团以客户为中心,新设机构客户服务部和投资及借贷部。 通过组织架构的持续调整,高盛集团在机构客户领域长期维持领先地位,其机构业务收入是集团第一大收入来源。 随着个人金融业务重要性提升和行业金融科技投入力度加大, 中行调整组织架构是适应市场环境变化和行业业务模式转型的必然需求。 2) 整合个人金融和消费金融部门职能, 助力零售业务发展宏观经济承压、 市场利率处于较低水平的环境下,银行贷款规模增长和净息差提升均面临较大压力, 且资产质量存在一定恶化的风险。与此同时, 中国经济增长动能转换,科技和服务业将成为经济持续增长的支撑,未来我国金融业态将会发生变化,提高直接融资比重势在必行, 进一步加剧银行对公业务压力。 相比于对公业务,以个人贷款为主的零售业务具备受经济周期影响小、收益率高和资产质量相对稳健等多方面的优点,成为当前银行布局的重点业务领域。 通过组织架构调整、发力个人金融和消费金融业务,中行资产端结构有望持续优化, 零售业务占比有望提升, 助力净息差稳健增长。 考虑到当前市场利率水平处于低位, LPR 机制出台,市场报价利率下行,银行对公业务收益率受到冲击。 公司通过加大零售业务布局, 能够维持净息差的稳定。与此同时,财富管理、私人银行等中间业务也有望受益个人金融相关职能整合和统筹管理能力提升,实现收入持续增长。 3) 数字化转型顺应行业发展大势,借助金融科技赋能提质增效科技赋能是助力银行业务转型的重要手段。近年来,随着互联网和新兴科技的发展,商业银行面临客户需求的变化和外部金融科技公司的竞争,业务模式亟需变革。 部分国内外银行凭借着强大的资本投入、领先的科技创新和成熟 的业务体系,已基本实现了业务数字化改造和优化,借助科技赋能提升风险甄别、用户分析、个性化服务等多个环节的效率,增厚个人业务收入。 典型的例子包括高盛集团的 Marcus 平台和招商银行的金融科技 3.0。 近日,央行印发了《金融科技( FinTech)发展规划( 2019-2021年)》,要求“进一步增强金融业科技应用能力,实现金融与科技深度融合、协调发展,明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融产品和服务的满意度”。 随着政策支持力度的加大,银行金融科技转型的重要性和紧迫性提升。 公司全面实施数字化转型,有利于进一步增强零售业务竞争力, 促进盈利水平水平。 通过组建个人数字金融部, 公司将数字化基因根植到个人金融业务的全产品、全流程、全领域,打通线上线下,实现个人金融业务与信息科技的融合、,有利于优化客户体验、降低服务成本、强化风险防控,提升零售业务服务质量。 与此同时,公司将个人数字金融部设立为个人业务的牵头部门, 符合业务发展趋势和国家金融科技战略号召,将数字化理念和金融科技落地为生产力, 运用技术赋能金融服务提质增效, 未来有望抢先受益政策红利,增厚业绩。 3. 投资建议公司为国有大行之一, 资本实力雄厚,个人金融营收贡献进一步增长。资产端结构持续优化,零售业务占比上升;负债端存款占比高,成本优势明显。 资产质量较为平稳。组织架构调整助力个人金融业务发展和数字化转型,利好盈利水平提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019-2021年 EPS 0.64/0.67/0.70元,对应 2019-2021年 PE 5.53X/5.28X/5.06X。 4. 风险提示组织架构调整效果不及预期的风险。

    中国银行披露2019年一季报 中国银行2019年一季度实现营业净收入1410亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润510亿元,同比增长4.5%。一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点;ROA1.02%,同比下降0.03个百分点。 ROA同比略有下降 2019年一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点,主要系ROA同比下降叠加权益乘数同比下降导致。从杜邦分析来看,权益乘数下降受发行永续债以及公允价值变动引起的其他综合收益增加影响;ROA的下降则主要受资产减值损失计提同比增加影响。 净息差环比下降 中行一季度单季净息差1.82%,环比去年四季度下降11bps,其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率环比上升7bps至1.93%,主要系存款成本上升导致。由于中行同业融资占比少、负债以存款为主,因为未能享受到同业利率大幅下降所带来的好处,而存款成本则跟随行业整体存款成本上行,导致净息差承压。 拨备进一步夯实 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.42%,环比去年末持平;一季末拨备覆盖率185%,环比去年末上升3个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。 资产增速小幅下降 中行一季末总资产同比增长7.2%至21.6万亿元,增速较去年末降低2个百分点。一季度生息资产新增3200亿元,其中贷款新增4250亿元;一季度新增计息负债2400亿元,其中存款新增7600亿元。 投资建议 中行整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

    事件:4月29日,中国银行发布19年一季报。1Q19实现归母净利润509.65亿元,YoY+4.01%;1Q19资产总额21.62万亿元,QoQ+1.64%。不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%。 点评: 19Q1利息净收入增速有所放缓19Q1实现利息净收入893.81亿元,同比增加55.07亿元,增长6.57%(18Q4为10.5%),主要是净息差下滑所致。净息差1.82%,环比下行8bp,一是受海外美元加息停缓之趋势,二是国内贷款利率也步入下行通道。 非息收入增速大幅提升,为盈利增长主因 非息收入增速扭转颓势。19Q1实现非利息收入516.53亿元,同比增加95.12亿元,增长22.57%;在营业收入中占比为36.62%,同比上升3.18个百分点--此前非利息收入连续7个季度为负增长。这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加(YoY+209%)和汇兑收益大幅增加(去年同期为负)。 另一方面是,手续费及佣金净收入273.55亿元,同比增加15.73亿元,增长6.10%。18Q1-Q4单季度中收增速依次为0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%,这反映理财新规对其中收影响大体消退,未来增长有望持续。贷款规模增长趋势较好19Q1总资产规模同比增速为7.2%,其中贷款增速为10.2%,较18Q4继续提升(8.2%),反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。 资产质量维持平稳资产质量平稳,拨备较充足。18年末关注类贷款率2.90%,逾期贷款率1.87%;1Q19不良贷款总额1730.83亿元,不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%,18年末则为181.97%,提升2.65个百分点;拨贷比2.6%,比18年末上升2bp。 投资建议:中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实19Q1发行400亿元永续债成功,资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为12.51%,环比提升24bp;资本充足率为15.03%,环比提升6bp。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC达标提前做准备。中收同比增长6.6%,扭转近三个季度负增长趋势,理财新规影响大体消退,未来增长有望持续。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约30%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。

    事件:3月29日,中国银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5041亿元,同比+4.3%;实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%。 利息净收入增幅较大拉升业绩,资产减值损失较高影响利润。中国银行2018年实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%,增速较前三季度下降0.9个百分点,较2017年下降0.3个百分点。影响业绩的因素中,利息净收入对业绩增长的贡献最大,贡献率为12.4%。规模因素、利率因素对业绩增长的贡献率分别为5.8%、6.6%,净息差改善对业绩影响更大。净息差1.90%,同比上升6个BP,受益于贷款利率大幅提升带来的生息资产收益率显著上升(2018:3.64%;2017:3.39%)。个人贷款利率同比上升42个BP至4.67%;占比较大的中长期贷款利率上升24个BP至4.77%。资产减值损失同比+12.6%至993亿元,拖累业绩增长(贡献率-6.5%)。 业务结构优化,资本充足率提升。2018年末,中国银行贷款余额为11.5万亿元,同比+8.2%,增速连续两个季度上升;存款余额14.9万亿元,同比+9.0%,增速较三季度上升4.8个百分点。公司业务结构逐步优化,个人金融业务收入占营业总收入的比重提升至34.4%(2017:32.9%),同比+8.5%。个人贷款规模4.4万亿元,占比37.6%(2017:36.0%);个人存款6.4万亿元,占比43.1%(2017:42.7%)。此外,公司成功发行800亿元二级资本债,资本充足率提升至14.97%。不良率环比同比均下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末不良率为1.42%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降3个BP。不良贷款同比增速放缓(2018:5.3%;2018Q3:9.2%),关注贷款增速降至8.0%(2018H:13.2%),关注贷款率较上半年下降3个BP至2.90%。逾期90天以上贷款为1352亿元,同比+2.8%(2017:17.1%),占总贷款的比重降至1.15%(2017:1.21%)。拨备覆盖率较三季度增加13个百分点至182%,风险抵补能力增强。 投资建议:中国银行息差改善,存贷款增速提升,业绩稳健增长;不良率下行,拨备计提大幅增加;公司0.75倍PB估值低于行业平均水平,上升空间大。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.8%/4.5%,对应BVPS5.9/6.3元,现价0.64/0.59倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。